120514 Construction Equipment - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012. 5. 14. · 6 건설기계 홍진호 ☎ 6915 5723 표 4. 제품별 사진 및 주요

본 조사분석자료는 당사 리서치센터에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보

장할 수 없으며, 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 고객께서는 자

신의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과

에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

분기별 국내 유압실린더 중국 수출금액 추이 – 2012년 1분기 수출 급증의 의미는?...

0

5

10

15

20

25

30

09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q-100-50050100150200250

수출금액(좌) yoy(우)(백만불) (%)

자료: 관세청, IBK투자증권

건설기계

비중확대(유지)

TOP PICKS

동양기전 (013570)

투자의견 매수(신규)

목표주가 20,000원

현주가 (5/11) 13,350원

수산중공업 (017550)

투자의견 매수(신규)

목표주가 3,000원

현주가 (5/11) 1,895원

동양기전 주가추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

11.5 11.9 12.1 12.5

(P)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000KOSPI(좌)동양기전(우)

(원)

수산중공업 주가추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

11.5 11.9 12.1 12.5

(P)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500KOSPI(좌)수산중공업(우)

(원)

www.ibks.com

산업분석 | 기계

2012년 05월 14일

Analyst 홍진호 ☎ 02 6915 5723 [[email protected]]

‘하나’만 보면 ‘둘 이상’을 놓친다

하나: 중국 신규 굴삭기 판매 침체

지난해 5월부터 시작된 중국 굴삭기 역성장 추세가 2012년 들어서 더욱 심화되고

있다. 이에 따라 국내 건설기계 업체들에 대한 투자심리 역시 위축되고 있다. 국내

건설기계 업체들의 중국 의존도를 감안하면 현재 시장의 우려는 충분히 이해가 되는

부분이다. 그러나 당사에서는 본 보고서를 통해 세트업체와 부품업체를 동일한 잣대

로 봐서는 안 된다고 주장하고자 한다.

둘 이상: 교체주기의 도래, 아웃소싱 확대, 중국 외 국가들의 수요 확대

우선 1) 중국 굴삭기 판매 침체는 A/S시장 확대로 상쇄 가능하다. 부품별로 차이는

있지만 통상 굴삭기 부품의 교체주기는 2~3년 정도이다. 2~3년 전 중국 굴삭기 판

매는 급증세를 보였었다. 이런 점에서 12년 1분기 유압실린더 중국 수출 급증세는

의미하는 바가 크다. 2) 글로벌 세트업체들의 아웃소싱 확대 추세는 부품업체들의

중장기 성장의 근간이 될 것이다. 3) 중국 외 국가들의 건설기계 성장세는 견조하다.

지금까지 중국의 높은 비중에 가려 간과하고 있었으나, 개별 부품업체 입장에서는

중국 보다 중요하다.

동양기전(013570), 수산중공업(017550) 매수 추천

건설기계산업에 대해 비중확대 의견을 유지하며, Top picks로 동양기전(013570), 수

산중공업(017550)을 추천한다. 국내 대표 유압실린더 업체인 동양기전은 A/S시장

및 세트업체들의 아웃소싱 확대의 최대 수혜주이다. Attachment 대표기업인 수산

중공업은 매출처 다변화로 꾸준한 성장이 가능한 기업이다. 동일한 이유로 에버다임

(041440) 역시 관심기업으로 제시한다.

2

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

Contents

Investment Summary .......................................................................3

하나(중국 굴삭기 침체)만 보면 둘 이상을 놓친다....................................... 3

Top-picks: 동양기전(TP 20,000원), 수산중공업(TP 3,000원) ................... 4

건설기계부품 개괄...............................................................................5

완제품용 부품 및 특수용 장비로 구분....................................................... 5

건설기계부품 시장전망 ........................................................................8

우선 큰 흐름을 보자 ............................................................................... 8

건설기계부품 산업 전망........................................................................... 9

제품별/업체별 전망................................................................................13

투자의견 및 Top-picks 제시 .............................................................23

하나(중국 굴삭기 침체)만 보면 둘 이상을 놓친다..................................... 23

■ 동양기전(013570): 교체주기의 도래가 업황 부진을 이겨낸다

/ 매수(신규) / TP 20,000원 ............................24

■ 수산중공업(017550): 유압브레이커가 받쳐주고, 크레인이 끌어준다

/ 매수(신규) / TP 3,000원 ...........................29

■ 에버다임(041440): Attachment, CPT, Crane의 3박자

/ Not Rated ...................................................34

3

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

Investment Summary

하나(중국 굴삭기 침체)만 보면 둘 이상을 놓친다

중국시장 침체의 돌파구를 찾다 → 교체주기 도래 + 글로벌 아웃소싱 확대

지난해 5월부터 시작된 중국 굴삭기 역성장 추세가 2012년 들어 더욱 심화되고 있다.

이에 따라 국내 건설기계 업체들에 대한 투자심리 역시 위축되고 있다. 국내 건설기계

업체들의 중국 의존도를 감안하면 현재 시장의 우려는 충분히 이해가 되는 부분이다.

그러나 우리가 간과하고 있는 사실이 몇 가지 있다.

굴삭기, 휠로더 등 건설기계 완제품의 수명은 평균 5~7년 이지만 부품 교체주기는 이

보다 짧은 평균 2~3년 주기를 보인다. 지금부터 2~3년 전 중국 굴삭기 판매량은 유례

없는 호황을 누렸다는 것을 상기할 시점이다. 실제로 2012년 1분기 중국 굴삭기 판매량

은 극심한 침체를 겪었으나 국내 유압실린더 중국 수출금액은 127% 급증하였다. 또한

캐터필라, 히타치 건기 등 글로벌 세트업체들의 아웃소싱 가속화는 국내 부품업체들에

게 장기 성장의 토대가 될 전망이다. 이런 관점에서 동양기전(013570)을 최선호주로 추

천하며, 히타치 건기로 납품 확대가 진행되고 있는 동일금속(109860) 역시 관심을 가져

볼 만 하다.

건설현장은 중국에만 있는 것이 아니다

건설기계 산업에 있어서 중국이 가장 중요한 시장인건 맞지만 안타깝게도 현재 중국 건

설기계 시장은 침체를 겪고 있다. 그러나 중국이라는 큰 덩치에 가려서 잘 보이지 않았

지만 인도, 러시아, 중동 등 중국 외 국가들의 양호한 성장세에 주목할 필요가 있다. 전

체 건설기계 산업 입장에서는 중국 비중이 워낙 커서 기타 국가들의 성장세가 무의미

할 수 있지만, 개별 부품업체 입장에서는 이들 국가들의 매출 비중은 매우 유의미 하다.

금융위기 이후 전세계 건설기계 시장을 이끈 국가는 단연 중국이다. 경기침체를 막기

위해 중국 정부는 유례없는 대규모 경기부양책을 실시했고, 이것이 건설경기 활성화로

이어졌기 때문이다. 현재의 중국시장 침체는 이 부분에 대한 후폭풍의 성격이 강하다.

그러나 같은 시기 중국 외 국가들은 대부분 부동산경기 침체 지속에 따라 건설기계 구

매가 억눌려 있었고, 2011년부터 억눌린 수요가 풀리기 시작했다.

지금부터 4~5년 전인 2007~2008년을 상기할 필요가 있다. 당시 국내 주요 부품업체

들의 영업이익이 전년대비 2배 이상 증가했는데, Attachment, 콘크리트 펌프트럭, 크

레인 등의 수출이 호조세를 보이면서 관련 제품을 생산하는 에버다임, 수산중공업의 실

적이 큰 폭으로 성장하였다. 당사는 2012~2013년에 이와 유사한 상황이 재현될 가능

성이 높다고 판단하고 있으며, 최선호주로 수산중공업(017550)을 제시한다. 또한 수산

중공업과 같은 이유로 에버다임(041440) 역시 관심 기업으로 권한다.

중국 굴삭기 시장 침체로

건설기계업종 투자심리 위축

굴삭기 완제품 보다

교체주기가 짧은 부품업체에

대한 관심 필요

중국 외 국가들의 견조한

성장세에 주목할 필요

중국 외 국가들의 건설기계

수요는 2011년부터 풀리기

시작

‘07~‘08년도 에버다임,

수산중공업의 실적 증가세를

상기할 시점이 됐음

4

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

Top-picks: 동양기전(TP 20,000원), 수산중공업(TP 3,000원)

국내 대표 유압실린더 업체인 동양기전에 대해 투자의견 매수, 목표주가 20,000원으로

커버리지를 개시한다. 목표주가는 2012F EPS 1,765원(IFRS 연결기준)에 Target PER

11.4배를 적용하여 산출하였다. Target multiple은 국내 대표 자동차부품 업체들의 평균

PER인 9.9배에 15%의 프리미엄을 부여하였다. 또한 국내 대표 Attachment 제조업체인

수산중공업에 대해 투자의견 매수, 목표주가 3,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2012F EPS 302원에 Target PER 10.0배를 적용하여 산출하였다.

마지막으로 수산중공업과 같은 이유로 에버다임에 대해서 투자의견은 제시하지 않으나

관심기업으로 권한다. 당사에서 에버다임을 바라보는 관점은 수산중공업과 대동소이하

나 현재 대주주가 사모펀드(신한제2호사모투자전문회사)인 점과 CB 444만주(전환가

4,500원)가 있다는 점 때문에 투자의견은 제시하지 않는다. 그러나 CB 전환가능물량

100% 희석을 감안해도 에버다임의 현 주가는 2012F PER 4.8배 수준으로 저평가 되어

있다고 판단된다.

최선호주로 동양기전,

수산중공업 매수 추천

수산중공업과 같은 이유로

에버다임도 관심기업으로 권함

표 1. 종목별 예상실적 및 목표주가 산출내역

동양기전(013570) 수산중공업(017550) 에버다임(041440)

투자의견 매수 매수 Not Rated

목표주가 20,000 3,000 -

2012년 예상실적

매출액(억원) 8,032 1,319 2,103

yoy 10.3% 12.5% 12.9%

영업이익(억원) 775 204 191

yoy 14.8% 26.7% 33.6%

순이익(억원) 559 152 186

yoy 32.8% 15.2% 39.8%

목표주가 산출내역

①2012F EPS(원) 1,765 302 1,038

②Target PER(배) 11.4 10.0 -

③=①X② 20,121 3,020 -

목표주가 20,000 3,000 -

현재가 13,350 1,895 4,970

상승여력 50% 58% -

주1: 동양기전은 IFRS 연결 기준, 수산중공업 및 에버다임은 IFRS 별도 기준임

주2: 에버다임 EPS는 CB 전환가능물량(444만주) 100% 희석 기준임

자료: IBK투자증권

5

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

건설기계부품 개괄

완제품용 부품 및 특수용 장비로 구분

건설기계는 크게 토공/기초기계와 운반/하역기계로 나뉜다. 우리에게 익숙한 굴삭기,

도저, 휠로더 등은 토공/기초기계에 속하며, 지게차, 덤프트럭, 크레인, 콘크리트 펌프

등은 운반/하역기계로 분류된다.

국내에 상장된 주요 건설기계부품 업체들은 굴삭기 및 휠로더에 장착되는 부품(유압실

린더, Roller, Chain, Attachment 등)을 생산 하거나 주로 트럭에 부가적으로 장착되

는 특수용 제품(트럭 크레인, 콘크리트 펌프트럭 등)을 생산한다. 유압실린더를 제조하

는 상장사는 동양기전이 유일하며, 두산인프라코어를 제외하면 대부분 자체적으로 유압

실린더를 생산하고 있다. 하부주행체에 들어가는 부품업체가 많은데, Roller 대표업체가

진성티이씨이며, Link, Track Shoe, Idler 등은 대창단조, 동일금속, 흥국 등이 주로

생산하고 있다. Attachment는 굴삭기 생산 시에 필요한 것은 아니며 필요 시 근처 대

리점에서 구매 후 장착하는 부가품으로, 유압브레이커, 유압크러셔 등이 여기에 속한다.

Attachment 대표 업체로는 수산중공업, 에버다임이 있다. 트럭 크레인, 콘크리트 펌프

트럭(CPT)은 기타용도로 사용되는 건설기계이며, 동양기전, 에버다임, 수산중공업 등이

생산하고 있다. 천공기(Rock Drill)는 말 그대로 암석 등을 뚫을 때 사용되는 광산장비

로 수산중공업, 에버다임 등이 생산하고 있다.

건설기계의 종류

표 2. 건설기계 종류

용도별 품목

토공/기초기계 도저, 굴삭기, 휠로더, 백호우 로더, 스키드스티어로더, 스크레이퍼, 모터그레이더 등

운반/하역기계 지게차, 덤프트럭, 크레인, 콘크리트 믹서트럭, 콘크리트 펌프카, 콘크리트 믹서트레일러, 기중기차 등

포장기계 로울러, 노상안전기, 콘크리트피니셔, 콘크리트살포기, 아스팔트피니셔, 아스팔트살포기, 골재살포기, 노면파쇄기 등

기타기계 콘크리트뱃칭플랜트, 아스팔트믹싱플랜트, 쇄석기, 천공기, 사리채취기, 공기압축기, 콘크리트펌프 등

자료: 한국건설기계산업협회, IBK투자증권

상장된 건설기계 부품업체들

아이템은 주로

굴삭기/휠로더에 장착되는

부품을 제조

표 3. 건설기계부품 분류

구분 제품 제조업체

완제품용 부품 유압실린더, 하부주행체 부품(Roller, Idler, Links 등) 등 동양기전, 진성티이씨, 대창단조, 동일금속 등

기타 특수용 트럭 크레인(Crane), 콘크리트 펌프트럭(CPT),

천공기(Rock Drill) 등 동양기전, 수산중공업, 에버다임 등

자료: IBK투자증권

6

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

표 4. 제품별 사진 및 주요 제조업체 현황

제품명 제품사진 제조업체

유압실린더

(Cylinder) 동양기전

롤러, 아이들러, 링크

(Roller, Idler, Links)

진성티이씨, 대창단조, 동일금속 등

유압브레이커, 크러셔

(Breaker, Crusher)

수산중공업, 에버다임 등

트럭 크레인, 콘크리트 펌프

(Crane, CPT)

동양기전, 에버다임, 수산중공업 등

(수산중공업은 콘크리트 펌프트럭은 생산하지 않음)

천공기

(Rock Drill)

수산중공업, 에버다임 등

자료: 각 사, IBK투자증권

7

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

[표 4]에 나열된 제품들은 대부분 건설현장과 밀접한 관련이 있기 때문에 제품별 수요

역시 건설경기에 영향을 받게 된다. 그러나 제품별로 차이점도 존재하는데, 우선 유압

실린더 및 하부주행체 부품(Roller, Idler, Links, Track Shoe 등)은 굴삭기/로우더 생

산 시 필수적으로 들어가기 때문에 굴삭기 및 로우더 생산량과 밀접한 관련을 맺게 된

다. 반면 Attachment로 분류되는 유압브레이커, 크러셔 등은 부가품의 성격을 띠며,

도로 등을 깨거나 건물을 부술 때 사용되기 때문에 굴삭기 생산량과는 별도로 주택/토

목 공사의 활성화 여부에 따라 수요가 결정된다.

트럭 크레인 및 콘크리트 펌프의 경우 굴삭기 판매량에 후행 하는 특징을 보이는데, 이는

건설 프로젝트의 진행 시점에 따라 장비 투입시기가 다르기 때문이다. 굴삭기는 건설 프

로젝트 초기 기반공사가 진행될 때 투입되는 장비이지만, 크레인 및 콘크리트 펌프의 경

우 기반공사 완료 후 실제로 건물을 올릴 때 투입되기 때문이다. 올해 중국 굴삭기 판매량

은 침체를 겪고 있지만, 지난 2011년 까지 굴삭기 판매량이 매우 호조세를 보였다는 점을

감안하면 올해부터 크레인 및 콘크리트 펌프 수요 확대를 예상해 볼 수 있다.

마지막으로 천공기(Rock Drill)는 암석 등을 부수고 깨트릴 때 사용되는 장비로 주로

광산개발 시 수요가 발생한다. 최근 호주, 칠레, 인도네시아 등의 지역에서 자원개발 확

대로 천공기 수요가 늘어나고 있는 추세이다.

건설기계 부품수요는 대부분

굴삭기/로우더 생산량과

상관관계가 높지만 큰

연관성이 없는 부품도 있음

통상 굴삭기 판매량에

후행하는 크레인/콘크리트

펌프 수요확대 예상됨

8

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

건설기계부품 시장전망

우선 큰 흐름을 보자

국내 건설기계 산업은 ‘90년대 후반 IMF를 거치면서 혹독한 구조조정 시기를 거쳤지만

2000년대 들어와서 성장을 지속하여 왔다. 좁은 내수시장의 한계를 벗어나 일찍부터

수출 주도형 산업으로 육성됐으며, 수출금액 역시 괄목할만한 성장세를 보여왔다. 2011

년 지게차, CKD 및 부품을 포함한 국내 건설기계 총 수출금액은 10년 전인 2001년 대

비 7.4배 성장한 86억불을 기록하며 사상 최대 수출금액을 달성하였다.

외형적으로는 큰 변동 없이 꾸준히 성장한 것으로 보이지만, 국가별 수출흐름을 살펴보

면 2007년을 기점으로 명확하게 구분이 된다. 2007년 이전까지는 미국, 중국, 벨기에

등 3개국이 고르게 성장을 이끈 반면 2007년 이후부터는 중국 중심으로 극명하게 쏠림

현상이 나타나기 시작했다. 이는 중국 경제가 2000년대 들어 고속 성장을 이어가며 자

국 내 건설경기 활성화가 시작되었고, 지역간 균형발전을 위한 서부대개발 등 정부 주

도의 인프라투자가 지속됐기 때문이다.

국내 건설기계산업은 지난

10년간 수출금액이 7.4배

성장

그림 1. 국내 건설기계 수출금액 추이

0

200

400

600

800

1,000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100금액(좌) yoy(우)(천만불) (%)


‘07년을 기점으로 중국 비중이

급격히 증가

9

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

건설기계부품 산업 전망

건설기계부품 산업 역시 큰 틀에서는 앞서 살펴본 전체 건설기계 산업과 그 맥을 같이

한다. 가장 두드러지는 차이점은 수출 면에서 중국 비중이 훨씬 크다는 점이며 일본, 인

도 비중이 상대적으로 높다는 점이다. 우선 중국 비중이 높은 이유는 세트업체의 경우

자본력과 정보력이 있기 때문에 일찍이 중국 현지에 공장을 설립하여 시장에 대응하였

다. 반면 부품업체들의 경우 자본력, 정보력 면에서 다소 열위에 있기 때문에 중국 현지

진출이 쉽지 않았고 이 때문에 한국 본사에서 생산 후 중국으로 수출하는 형태로 대응

했기 때문이다. 일본, 인도 비중이 높은 이유는 해외 건설기계 세트업체들이 한국산 부

품을 조달하는 경향이 증가하고 있기 때문이며, 이는 매우 고무적인 현상이다.

그림 2. 2007년 이전 국가별 건설기계 수출현황 그림 3. 2007년 이후 국가별 건설기계 수출현황 – 중국 비중 급증

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07

중국 미국 벨기에러시아 인도네시아 사우디일본 인도

(천만불)

중국

미국

벨기에

0

50

100

150

200

250

300

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

중국 미국 벨기에러시아 인도네시아 사우디일본 인도

(천만불)

중국

미국

벨기에

자료: 관세청, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권

건설기계부품 역시 큰

틀에서는 전체 건설기계산업과

흐름을 같이 함

그림 4. 국내 건설기계부품 수출 현황 그림 5. 국가별 건설기계부품 수출 현황 (중국만 오른쪽 축)

0

10

20

30

40

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-40

-20

0

20

40

60

80금액(좌) yoy(우)(억불) (%)

0

50

100

150

200

250

300

350

06 07 08 09 10 11 12F0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

일본(우) 미국(우)인도(우) 벨기에(우)중국(우)

(백만불) (백만불)

일본중국

인도

주: 2012년 예상치는 당사 추정치임



10

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

자동차와 마찬가지로 건설기계부품 시장 및 관련 업체들의 실적 역시 상위 세트업체들

의 실적에 영향을 받게 된다. 특히 완제품에 채택되는 제품을 생산하는 동양기전, 진성

티이씨, 대창단조, 동일금속 등의 업체들은 세트업체들의 실적 영향을 많이 받는 특성

을 보인다. 반면 세트업체들의 생산량과 크게 연관성이 없는 Attachment, 크레인, 콘

크리트 펌프트럭 등을 생산하는 에버다임, 수산중공업의 매출액 역시 큰 흐름은 비슷하

게 보이지만 1) 2006~2008년 사이 매출 증가 각도가 훨씬 높으며 2) 2011년에도 매출

액이 직전 고점인 2008년을 넘어서지 못하고 있다는 점이 가장 큰 차이점이다.

이는 2008년 금융위기 이후 글로벌 건설기계 시장을 이끈 국가가 중국이라는 점이 가

장 큰 차이점이다. 우선 [그림 6]에 나와있는 업체들의 주요 고객사들은 대부분 국내 건

설기계 세트업체들이며, 이 업체들은 중국 의존도가 높다. 금융위기 이후 중국정부는

급격한 경기 하강을 막기 위해 막대한 금액의 경기부양책을 시행하였고, 이는 건설경기

활성화로 이어졌다. 이에 따라 중국 내 건설기계 판매량은 급격하게 증가하였으며, 시

장 성장에 따라 국내 두산인프라코어, 현대중공업 판매량 역시 큰 폭의 성장을 기록하

였다. 중국 굴삭기 시장 성장은 지리적으로 인접한 국내 건설기계 업황에 매우 큰 공헌

을 하였으며, 이는 국내 세트업체들의 생산량 증대로 이어졌고 부품업체 또한 호실적을

기록하게 되었다.

그림 6. 국내 건설기계 세트업체 및 부품업체 매출액 추이 그림 7. 국내 건설기계 세트업체 및 부품업체 매출액 추이

0

50

100

150

200

250

300

04 05 06 07 08 09 10 1140

55

70

85

100

115

130세트업체(좌) 부품업체(우)(백억원)

세트업체 = 두산, 현대, 볼보

부품업체 = 동양기전, 대창단조,동일금속, 진성티이씨

(백억원)

0

50

100

150

200

250

300

04 05 06 07 08 09 10 111,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500세트업체(좌) 부품업체(우)(백억원)

세트업체 = 두산, 현대, 볼보

부품업체 = 에버다임, 수산중공업

(억원)

주1: 세트업체는 건설기계 사업부 매출액만 합산했으며, 부품업체는 전체 매출액 합산임

주2: 세트업체는 2011년부터 연결기준으로 매출액을 발표하여 위의 표에서 제외하였으며,

부품업체들 매출액은 IFRS 별도 기준임


주1: 세트업체는 건설기계 사업부 매출액만 합산했으며, 부품업체는 전체 매출액 합산임

주2: 세트업체는 2011년부터 연결기준으로 매출액을 발표하여 위의 표에서 제외하였으며,

부품업체들 매출액은 IFRS 별도 기준임


제품 종류에 따라 업체별로

중국 의존도 차이가 크게 발생

11

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

반면, [그림 7]에 나와있는 수산중공업, 에버다임의 주력 제품인 Attachment, 콘크리

트 펌프, 크레인은 굴삭기 생산량과는 크게 연관성이 없기 때문에 중국 의존도가 [그림

6] 업체들에 비해 낮은 편이다. 2006~2008년 사이 이 업체들의 실적 성장을 견인한

것은 중국도 있었지만 주로 인도, 러시아, 중동, 캐나다 등 중국 외 국가들로의 수출 성

장이 큰 기여를 했다. 2008년 금융위기 이후 중국은 대대적인 경기부양을 통해 건설경

기 활성화가 이뤄졌지만 중국 외 국가에서는 주택경기 침체 및 경제위기로

Attachment 수요가 2008년 수준을 넘지 못했다. 특히 CPT(콘크리트 펌프트럭)의 경

우 2006~2007년 사이 수출규모가 유압실린더보다 컸으나 금융위기를 거치면서 급격

히 하락하여 2011년 수출규모는 지난 최고치였던 2007년의 36% 수준밖에 되지 않았다.

이는 과거 CPT 수출을 견인했던 캐나다 수출 급감에 기인한다. 2006년 캐나다 CPT

수출금액은 3,347만불에서 09~10년에는 100만불도 채 되지 못했다.

이러한 차이는 관련 업체들의 실적으로 이어졌다. 2011년 동양기전의 영업이익은 2008

년 대비 73% 증가했으나 수산중공업은 42% 증가에 그쳤고, 에버다임은 오히려 49%

감소하였다.

그림 8. 중국 내 굴삭기 판매량 및 두산+현대 굴삭기 판매량 추이

0

40

80

120

160

200

06 07 08 09 10 11 12F0

15

30

45전체 판매량(좌) 두산+현대(우)(천대) (천대)


자료: 중국공정기계공업협회, IBK투자증권

수산중공업, 에버다임은 중국

의존도가 낮음

12

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

그러나 2011년부터 그 동안 움츠렸던 수요가 살아나기 시작했다. 2011년 유압브레이커

수출은 2008년 이상으로 올라왔으며, 2011년 CPT 수출금액은 최저치였던 2009년 대

비 2배 가까이 증가하였다. 특히 캐나다 수출 회복세에 주목할 필요가 있다. 지난해 캐

나다 CPT 수출금액은 전년대비 82% 증가했으며, 2012년 1분기에는 무려 553% 급증하

였다. 유압브레이커 수출 역시 지난해 31% 성장에 이어 올해에도 20% 가까이 증가할

것으로 예상한다. 최근 유압브레이커의 수출 성장을 견인하는 지역은 사우디, 이란 등

중동지역이다. 크레인은 최근 러시아를 중심으로 수요 증가세가 확연하게 나타나고 있

다. 2012년 1분기 크레인 수출금액은 전년대비 138% 급증했으며, 올해 연간으로는 전

년대비 83% 증가한 6,530만불을 기록할 것으로 예상한다.

2012년 건설기계부품 산업은 전년대비 1.4% 성장에 그칠 것으로 전망한다. 이는 매출

의존도가 가장 높은 중국시장 침체가 근본 원인이다. 그러나 업체별, 제품별로는 차별

적인 성장을 이어갈 수 있기 때문에 주식시장에서는 종목별 차별화가 나타날 것으로 예

상된다. 당사는 본 보고서를 통해 유압실린더 대표기업인 동양기전(013570)과 유압브레

이커의 양호한 성장세 및 크레인 실적 증가세가 예상되는 수산중공업(017550)에 대해

매수 의견을 제시한다. 또한 수산중공업과 같은 이유로 에버다임(041440)에 대해서 투

자의견은 제시하지 않으나 관심기업으로 제시한다.

가장 중요한 중국시장은 하반기부터 회복될 것으로 전망된다. 중국은 올해 지도자가 바

뀌는 해이기 때문에 인위적인 경기부양 및 시중 유동성 완화 정책은 자제할 것으로 예

상되기 때문이다.

그림 9. 제품별 수출금액 추이 및 설명 그림 10. 관련 업체별 영업이익 추이 및 설명

0

50

100

150

200

250

300

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Cylinder BreakerCPT Crane

(백만불)

(1) 위에서부터Breaker / Cylinder /CPT / Crane 순임

(2) Cylinder(급증),Breaker 및 Crane(강보합)CPT(급락)

0

100

200

300

400

500

04 05 06 07 08 09 10 11

동양기전 에버다임 수산중공업(억원)

'08년 대비 '11년 영업이익(1) 동양기전 +73%(2) 수산중공업 +42%(3) 에버다임 -49%

자료: 관세청, IBK투자증권 주: 2011년 영업이익은 IFRS 별도 기준임

자료: 각 사 사업보고서, IBK투자증권

‘11년부터 중국 외 국가들의

건설기계 수요가 살아나기

시작

2012년 건설기계부품 산업은

1.4% 성장에 그치겠지만,

업체별로 차별화가 나타날 것

최대 시장인 중국 건설기계

업황은 하반기 이후 회복 예상

13

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

제품별/업체별 전망

1. 유압실린더 - 동양기전

동양기전의 주력 아이템인 유압실린더는 굴삭기, 로우더 등의 완제품 생산 시 장착되는

제품이기 때문에 최대 굴삭기 판매지역인 중국시장이 중요할 수밖에 없다. 2011년 5월

부터 시작된 중국 굴삭기 역성장 추세는 2012년 들어서도 멈추질 않고 있다. 이에 따라

동양기전의 실적 악화 우려로 주가 역시 지난해 4월 고점을 형성한 이후 현재까지 부진

한 흐름을 이어가고 있다. 그러나 당사는 2가지 이유로 동양기전의 성장 스토리는 유효

하다고 판단한다. 첫 번째는 교체주기가 도래했다는 점이며, 두 번째는 글로벌 세트업

체들의 아웃소싱 확대에 따른 수혜이다.

(1) 교체주기의 도래

작업시간에 따라 차이가 있겠지만 통상 굴삭기 1대의 교체주기는 5~7년 정도이다. 반

면 동사의 주력제품인 유압실린더의 교체주기는 이보다 짧은 2.5년 정도를 보인다. 따

라서 굴삭기 1대를 구매했을 때 이 굴삭기가 수명을 다할 때까지 유압실린더를 1~1.8

회 정도 교체해야 한다는 결론이 나온다. 2012년 1월 기준, 유압실린더 교체주기인 2.5

년 전은 2009년 7월경 이므로 2009년 7월을 기점으로 전후 1년간 중국 굴삭기 판매량

을 살펴보는 것은 2012년 A/S 시장을 가늠하는데 좋은 기준이 될 것이다. 2009년 7월

을 기준으로 이전 1년(08년 7월~09년 6월) 대비 이후 1년간(09년 7월~10년 6월) 중국

굴삭기 판매량은 2배에 가까운 93% 급증하였다(7.4만대 → 14.3만대). 또한 올해 2번

째 교체주기가 도래하는 Base년도인 지금부터 5년 전인 2007년도 중국 굴삭기 판매량

은 전년대비 49.8% 증가한 6.6만대를 기록하였다. 이를 토대로 굴삭기 대수 기준,

2012년도 A/S 시장규모를 추정해보면 2011년도 대비 최대 약 77% 증가한 20.9만대

규모에 달할 것으로 예상된다. 따라서 올해 연간으로 중국 굴삭기 시장이 역성장을 보

인다 하더라도 그 이상으로 A/S 시장 규모가 확대될 것이기 때문에 유압실린더 판매량

은 견조한 흐름을 보일 것으로 예상된다.

그림 11. 국내 건설기계부품 수출 추이 및 전망 그림 12. 분기별 건설기계수출 추이 및 전망 – 하반기 회복

0

10

20

30

40

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-40

-20

0

20

40

60

80금액(좌) yoy(우)(억불) (%)

0

200

400

600

800

1,000

1Q 2Q 3Q 4Q

2010 2011 2012F(백만불)


유압실린더 수요는 크게

2가지 이유로 견조한 성장

전망

2012년 A/S시장은 최대 yoy

77% 증가한 21만대까지 가능

14

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

두산인프라코어 역시 올해부터 중국 내 부품 A/S 사업을 확대하려는 의지가 강하기 때

문에 2012년부터 유압실린더 After Market용 판매량 증가가 Before Market용 판매량

부진을 대부분 상쇄할 것으로 전망한다.

실제로 2011년 중국 유압실린더 수출금액은 중국 굴삭기 판매 부진 여파로 전년대비

17% 감소하였으나, 2012년 1분기에는 전년대비 127% 급증하는 기현상이 나타났다.

2012년 1분기 극심한 침체를 겪고 있는 중국 굴삭기 판매상황을 감안하면 이는 A/S용

수요 확대 외에는 설명이 어려운 부분이다. 참고로 동양기전은 한국 본사에서 중국으로

수출하지 않는 점을 감안하면(중국은 현지 자회사에서 대응) 두산인프라코어에서 중국

으로 수출을 확대하는 것으로 추정된다. 즉, 동양기전에서 제품을 받은 후 두산이 재차

중국 현지로 보내는 것으로 파악된다. 이는 매우 의미 있는 시그널이다.

그림 13. 2012년에 도래할 1차 교체주기 대상 굴삭기 판매량 그림 14. 2007년에 판매된 굴삭기는 2차 교체주기 도래

0

5

10

15

20

25

30

35

08.07 08.10 09.01 09.04 09.07 09.10 10.01 10.04

(천대)

08년 7월~09년 6월7.4만대

09년 7월~10년 6월14.3만대

2 0 1 1 년 A/S 잠재시장 2 0 1 2 년 A/S 잠재시장

0

40

80

120

160

200

03 04 05 06 07 08 09 10 11-20

0

20

40

60

80판매량(좌) yoy(우)(천대) (%)

2차 교체주기 도래!

자료: 중국공정기계공업협회, IBK투자증권 자료: 중국공정기계공업협회, IBK투자증권

12년 1분기 유압실린더 중국

수출금액 급증은 A/S시장

확대 외에는 설명이 어려움

그림 15. 분기별 유압실린더 중국 수출금액 추이 그림 16. 연도별 유압실린더 중국 수출금액 추이 및 전망

0

5

10

15

20

25

30

09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q-100

-50

0

50

100

150

200

250수출금액(좌) yoy(우)(백만불)

2012년 1분기 유압실린더 중국 수출급증

(%)

0

10

20

30

40

50

60

06 07 08 09 10 11 12F-40

-20

0

20

40

60

80

100

120수출금액(좌) yoy(우)(백만불) (%)

자료: 관세청, IBK투자증권 주: 2012년 예상치는 당사 추정치임


15

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

(2) 글로벌 세트업체들의 아웃소싱 가속화

앞서 살펴본 A/S시장의 확대 외에 국내외 세트업체들의 아웃소싱 가속화 역시 동양기

전의 실적 성장에 긍정적인 기여를 할 것으로 예상된다.

동양기전의 고객사 중 올해 큰 폭의 판매량 증가가 예상되는 곳은 현대중공업,

Caterpillar, Hitachi 등이다. 지난해 240억원의 매출액을 기록한 현대중공업은 올해

40% 증가한 335억원이 예상되며, 지난해 136억원의 매출액을 기록한 Hitachi는 올해

2배 이상 증가한 334억원이 예상된다. 지난해 첫 매출을 기록한 Caterpillar 납품금액

은 올해 9배 가량 급증한 143억원이 기대된다. 이 외에도 기존 거래처인 GENIE(미국),

Kobelco(일본), JCB(영국) 등도 전년대비 판매량이 증가할 것으로 예상된다. 주목할 점

은 글로벌 건설기계 업체들인 Caterpillar, JCB, Hitachi, Kobelco 등으로의 납품이 점

차 확대되고 있다는 것이다. 품질에 있어서 까다로운 미국, 유럽, 일본 업체들로 납품이

증가하고 있다는 것은 그만큼 동사의 제품이 가격/품질에 있어서 경쟁력을 확보했다는

의미이며, 이러한 추세가 점차 확대될 것이기 때문이다. 이런 점에서 Hitachi로의 납품

확대는 큰 의미를 지닌다. Hitachi는 자국(일본) 내 업체인 Kayaba(Toyota의 자회사)

를 통해서 유압실린더를 납품 받고 있는데, 추가적인 모델에 대한 주문을 Kayaba 대신

동양기전에 주는 것이기 때문이다.

2012년 유압실린더 수출은 전년대비 45% 증가한 2.4억불을 기록할 것으로 예상한다.

교체주기 도래로 중국 수출금액도 큰 폭으로 성장할 것으로 전망된다. 실제로 2012년 1

분기 국내 유압실린더 중국 수출금액은 전년대비 127% 급증하였다. 유압실린더 최대

수출국인 미국, 일본 수출 역시 30% 이상 증가할 것으로 예상한다.

동양기전은 국내외

세트업체들로 납품규모가

확대될 전망

2012년 유압실린더 수출은

전년대비 45% 증가할 전망

그림 17. 국내 유압실린더 수출금액 추이 및 전망 그림 18. 국가별 유압실린더 수출 추이 및 전망

0

50

100

150

200

250

300

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-60-40-20020406080100120140

금액(좌) yoy(우)(백만불) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

06 07 08 09 10 11 12F

미국 일본 중국영국 인도

(백만불)


16

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

그림 19. 분기별 국내 유압실린더 수출 추이 및 전망 그림 20. 분기별 유압실린더 수출 및 ASP 추이 (2010.1Q = 100)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q 2Q 3Q 4Q

2010 2011 2012F(백만불)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q80

90

100

110

120

130

140수출금액(좌) ASP(우)(백만불) (10.1Q=100)

ASP 상승 추세 뚜렷


17

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

2. Attachment(유압브레이커, 크러셔), 천공기(Drill) - 수산중공업, 에버다임

Attachment로 통칭되는 유압브레이커, 크러셔 등은 건설현장에서 암석, 콘크리트 등을

부수는 역할을 하며, 천공기(Rock Drill)는 터널, 광산 등에서 암반이나 토사 등에 구멍

을 뚫어 발파, 파쇄 작업을 가능케 하는 장비이다. 따라서 Attachment는 건설경기, 특

히 주택 및 토목 경기에 민감하며 천공기는 광산개발 수요에 민감한 특성을 보인다.

국내 유압브레이커 시장규모는 약 5,000대 정도로 추산되며 수산중공업이 점유율 1위

를 기록하고 있다. 2위는 지성중공업(비상장), 3위는 에버다임 순이다. 해외 유압브레이

커 시장규모는 약 8만대 정도로 추정되며 글로벌 1위 업체는 Atlas Copco, 2위는

Sandvik(Rammar), 3위 Montabert, 4위 Furukawa 순이다.

2011년 국내 유압브레이커 수출금액은 전년대비 31% 증가한 2.6억불을 기록하였다. 중

국 수출은 감소하고 있지만 인도를 필두로 사우디/이란 등 중동 수출이 호조세를 보이

고 있다. 2012년 유압브레이커 수출은 인도, 중동 및 미국 수출 증가세에 힘입어 전년

대비 20% 성장한 3억불을 기록할 것으로 예상한다.

표 5. 제품별 사용 용도

제품명 설명

유압브레이커

(Breaker)

건설현장의 암석이나 콘크리트를 파쇄하는 어태치먼트의 일종으로써 터널, 광산, 석산 등에서 암반이나 토사에 구멍

을 뚫어, 폭파, 파쇄 작업을 가능하게 하는 기계장비

유압크러셔

(Crusher)

콘크리트 전용파쇄기로서 건물 해체시 콘크리트 구조물을 효과적으로 파쇄하며 파쇄후 발생하는 철근 등 구조물을

절단하는 기계장비.

천공기(Rock Drill) 터널, 광산, 석산 등에서 암반이나 토사에 구멍을 뚫어, 발파, 파쇄 작업을 가능하게 하는 기계장비

자료: 에버다임, IBK투자증권

유압브레이커 수출은 인도,

중동 수출 호조로 성장 지속

그림 21. 국내 유압브레이커 수출 추이 및 전망 그림 22. 국가별 유압브레이커 수출 추이 및 전망

0

50

100

150

200

250

300

350

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-50-40-30-20-1001020304050


0

15

30

45

06 07 08 09 10 11 12F

인도 중국 미국사우디 이란

(백만불)


18

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

한편 천공기(Rock Drill)는 터널, 광산, 석산 등에서 암반이나 토사에 구멍을 뚫어 폭파,

파쇄 작업을 가능하게 하는 장비로 주로 광산개발용에 사용된다. 국내 천공기 업체들의

매출 규모는 크지 않으나 대당 가격이 통상 1억원을 상회하는 고가 장비여서 수익성은

좋은 편이다. 천공기는 국내 수요는 미미하며 대부분 수출을 위해 생산하고 있다. 수산

중공업, 에버다임은 광산개발용 수요가 생기면서 3~4년 전부터 생산하기 시작했다.

2011년 국내 천공기 수출금액은 전년대비 88% 급증한 7천만불을 기록하였다. 터키, 몽

골, 호주 등으로의 수출이 크게 증가한 덕분이다. 특히 호주 수출 증가세가 두드러지게

나타나고 있다. 2011년 호주 수출금액은 약 9배 급증했으며, 2012년 들어서도 그 추세

가 유지되고 있다. 2012년 천공기 수출금액은 전년과 유사한 7,300만불을 기록할 것으

로 예상한다. 호주 수출금액은 크게 증가할 것으로 보이지만 몽골, 터키 수출이 2012년

들어 감소추세를 보이기 때문이다.

그림 23. 분기별 유압브레이커 수출 추이 및 전망 그림 24. 분기별 유압브레이커 수출 및 ASP 추이 (2010.1Q=100)

0

15

30

45

60

75

90

1Q 2Q 3Q 4Q

2010 2011 2012F(백만불)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q90

95

100

105

110수출금액(좌) ASP(우)(백만불) (10.1Q=100)

계절성 뚜렷2 Q>4 Q>3 Q>1 Q


그림 25. 천공기(Rock Drill) 작업 모습

자료: 에버다임

국내 천공기 수출은 호주

중심으로 확대되고 있음

19

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

그림 26. 국내 천공기 수출 추이 및 전망 그림 27. 국가별 천공기 수출 추이 및 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

80

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-100

-50

0

50

100

150

200금액(좌) yoy(우)(백만불) (%)

0

4

8

12

16

20

06 07 08 09 10 11 12F

터키 몽골호주 인도네시아러시아 칠레

(백만불)

호주, 칠레, 인도네시아가 성장 견인


그림 28. 분기별 천공기 수출 추이 및 전망 그림 29. 분기별 천공기 수출 및 ASP 추이 (2010.1Q=100)

0

5

10

15

20

25

1Q 2Q 3Q 4Q

2010 2011 2012F(백만불)

0

5

10

15

20

25

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q80

100

120

140

160수출금액(좌) ASP(우)(백만불) (10.1Q=100)


20

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

3. CPT(콘크리트 펌프트럭), Crane - 동양기전, 에버다임, 수산중공업

콘크리트 펌프트럭(CPT)과 크레인은 건설 프로젝트 공정 상 굴삭기가 투입되는 기반공

사가 마무리된 이후 실제 건물을 올릴 때 투입되는 장비이다. 따라서 굴삭기 판매량에

후행하는 특성을 보인다.

CPT는 콘크리트 믹스를 고압으로 고층까지 송출하는 기계이며, 크레인은 크게 타워(직

진식)크레인과 너클(Knucle)크레인으로 나뉜다. 타워크레인은 중량물을 고층으로 운반

하는 역할을 하며 너클크레인은 물건을 집어서 이동시키는 역할을 한다. 너클크레인은

건설현장 보다는 쓰레기/폐기물 처리장 등에서 주로 사용된다.

국내 CPT 수출금액은 2006~2007년 사이 수출규모가 유압실린더보다 컸으나 금융위기

를 거치면서 급격히 하락하여 2011년 수출규모는 지난 최고치였던 2007년의 36% 수준밖

에 되지 않았다. 이는 과거 CPT 수출을 견인했던 캐나다 수출 급감에 기인한다. 2006년

캐나다 CPT 수출금액은 3,347만불에서 09~10년에는 100만불도 채 되지 못했다.

CPT, 크레인은 굴삭기

판매량에 후행하는 특성을

보임

표 6. 제품별 사용 용도 및 생산 업체

제품명 설명 생산 업체

콘크리트 펌프트럭

(CPT)

고층건물의 건축작업에 필요한 콘크리트믹스를 고압으로

고층까지 송출하는 장비 동양기전, 에버다임

타워/너클크레인

(Crane)

타워: 건설현장에서 중량물을 고층으로 운반하는 작업을 하는 장비

너클: 폐기물 처리장에서 폐기물을 운반 및 이송하는 작업을 하는 장비 동양기전, 에버다임, 수산중공업


그림 30. 콘크리트 펌프트럭 그림 31. 타워크레인(좌) 및 너클크레인(우)

자료: 동양기전 자료: 수산중공업

한 때 유압실린더 보다 많았던

CPT 수출은 캐나다 수출

급감으로 크게 위축

21

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

2011년 CPT 수출금액은 최저치였던 2009년 대비 2배 가까이 증가하였다. 특히 캐나다

수출 회복세에 주목할 필요가 있다. 지난해 캐나다 CPT 수출금액은 전년대비 82% 증

가했으며, 2012년 1분기에는 무려 553% 급증하였다. 2012년 CPT 수출금액은 전년대

비 26% 증가한 6,500만불을 기록할 전망이다. 캐나다 수출 급증세가 이어지고 있고 러

시아, 터키, 호주 수출 증가세도 매우 양호하기 때문이다.

크레인은 최근 러시아를 중심으로 수요 증가세가 확연하게 나타나고 있다. 이는 수산중

공업 크레인의 러시아 수출이 급증세를 기록하고 있기 때문이다. 2012년 1분기 크레인

수출금액은 전년대비 138% 급증했는데, 러시아 수출금액이 전년대비 5배 이상 증가했

다. 2012년 연간으로는 전년대비 83% 증가한 6,530만불을 기록할 것으로 예상한다.

CPT 수출이 급감했던 캐나다

수출 회복세에 주목

그림 32. 국내 CPT 수출 추이 및 전망 그림 33. 국가별 CPT 수출 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

120

140

160

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-100

-50

0

50

100

150

200금액(좌) yoy(우)(백만불) (%)

0

10

20

30

40

06 07 08 09 10 11 12F

사우디 터키 러시아중국 호주 캐나다

(백만불)

캐나다 수출 회복이 향후 성장세를이끌 전망


그림 34. 분기별 CPT 수출 추이 및 전망 그림 35. 분기별 CPT 수출 및 ASP 추이 (2010.1Q=100)

0

5

10

15

20

25

1Q 2Q 3Q 4Q

2010 2011 2012F(백만불)

02468

1012141618

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q80

85

90

95

100

105

110수출금액(좌) ASP(우)(백만불) (10.1Q=100)


크레인은 최근 러시아를

중심으로 증가세 뚜렷

22

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

그림 36. 국내 크레인 수출 추이 및 전망 그림 37. 국가별 크레인 수출 추이 및 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-60-40-20020406080100120


0

10

20

30

40

50

06 07 08 09 10 11 12F

러시아 UAE 베트남 대만(백만불)

러시아가 전체 성장을 견인할 것


그림 38. 분기별 크레인 수출 추이 및 전망 그림 39. 분기별 크레인 수출 및 ASP 추이 (2010.1Q=100)

0

5

10

15

20

25

1Q 2Q 3Q 4Q

2010 2011 2012F(백만불)

0

4

8

12

16

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q80

90

100

110

120

130수출금액(좌) ASP(우)(백만불) (10.1Q=100)


23

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

투자의견 및 Top-picks 제시

하나(중국 굴삭기 침체)만 보면 둘 이상을 놓친다

건설기계부품 산업, 비중확대 제시

지난해 5월부터 시작된 중국 굴삭기 역성장 추세가 2012년 들어 더욱 심화되고 있다.

이에 따라 국내 건설기계 업체들에 대한 투자심리 역시 위축되고 있는데, 국내 건설기

계 업체들의 중국 의존도를 감안하면 현재 시장의 우려는 충분히 이해가 되는 부분이다.

그러나 우리가 간과하고 있는 사실이 몇 가지 있다.

굴삭기, 휠로더 등 건설기계 완제품의 수명은 평균 5~7년 이지만 부품 교체주기는 이

보다 짧은 평균 2~3년 주기를 보인다. 지금부터 2~3년 전 중국 굴삭기 판매량은 유례

없는 호황을 누렸다는 것을 상기할 시점이다. 실제로 2012년 1분기 중국 굴삭기 판매량

은 극심한 침체를 겪었으나 국내 유압실린더 중국 수출금액은 127% 급증하였다. 또한

캐터필라, 히타치 건기 등 글로벌 세트업체들의 아웃소싱 가속화는 국내 부품업체들에

게 장기 성장의 토대가 될 전망이다.

중국이라는 큰 덩치에 가려서 잘 보이지 않았지만 인도, 러시아, 중동 등 중국 외 국가

들의 양호한 성장세에 주목할 필요가 있다. 이들 국가들은 금융위기 이후 억눌렸던 수

요가 2011년부터 풀리기 시작했다. 전체 건설기계 산업 입장에서는 중국 비중이 워낙

커서 기타 국가들의 성장세가 무의미 할 수 있지만, 개별 부품업체 입장에서는 이들 국

가들의 매출 비중은 매우 유의미 하다.

Top picks : 동양기전(013570), 수산중공업(017550)

국내 대표 유압실린더 업체인 동양기전에 대해 투자의견 매수, 목표주가 20,000원으로

커버리지를 개시한다. 목표주가는 2012F EPS 1,765원(IFRS 연결기준)에 Target PER

11.4배를 적용하여 산출하였다. 또한 국내 대표 Attachment 제조업체인 수산중공업에

대해 투자의견 매수, 목표주가 3,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는

2012F EPS 302원에 Target PER 10.0배를 적용하여 산출하였다.

마지막으로 수산중공업과 같은 이유로 에버다임에 대해서 투자의견은 제시하지 않으나

관심기업으로 권한다. 당사에서 에버다임을 바라보는 관점은 수산중공업과 대동소이하

나 현재 대주주가 사모펀드(신한제2호사모투자전문회사)인 점과 CB 444만주(전환가

4,500원)가 있다는 점 때문에 투자의견은 제시하지 않는다. 그러나 CB 전환가능물량

100% 희석을 감안해도 에버다임의 현 주가는 2012F PER 4.8배 수준으로 저평가 상태

로 판단된다.

중국 굴삭기시장 침체로

건설기계 산업에 대한

투자심리 위축

그러나 부품업체 입장에서는

교체주기의 도래 및

세트업체들의 아웃소싱 확대

에 주목해야함

또한 중국 외 국가들의 견조한

성장에 따른 수혜주에도 관심

필요

동양기전, 수산중공업에 대해

매수의견 제시

에버다임 역시 수산중공업과

동일한 이유로 관심 필요

24

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

매수(신규)

목표주가 20,000원 현재가 (5/11) 13,350원

KOSPI (5/11) 1,917.13pt

시가총액 4,227억원

발행주식수 31,665천주

액면가 500원

52주 최고가 20,000원

최저가 11,300원

60일 일평균거래대금 65억원

외국인 지분율 4.9%

배당수익률 (11.12월) 1.6%

주요제품 매출비중

유압기기 49%

자동차부품 37%

주주구성

조병호 외 3 인 29.37%

국민연금공단 9.50%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 3% -5% -27%

절대기준 7% -8% -18%

상대주가(%)

-25-20-15-10-505

1015

11.5 11.11 12.5

동양기전 to KOSPI(%)

교체주기의 도래가 업황 부진을 이겨낸다

국내 대표 유압실린더 제조업체

동양기전은 유압기기/자동차부품/산업기계 등 크게 3가지 사업을 영위

하는 업체로, 2011년 매출액(IFRS 별도) 기준 사업부별 매출비중은 유

압기기 49%, 자동차부품 37%, 산업기계 14%로 구성되어 있다. 유압기

기 사업부는 주로 굴삭기, 로우더, 크레인 등 건설기계에 들어가는 유압

실린더를 생산하고 있으며, 자동차부품 사업부는 Front Wiper System,

Cooling Fan, Window Lift 등을 생산하고 있다. 산업기계 사업부는 크

레인, 콘크리트 펌프트럭(CPT), 세차기, 골프카 등을 생산하고 있다.

A/S시장 및 아웃소싱 확대로 성장은 계속된다

굴삭기 완제품의 수명은 평균 5~7년 이지만 유압실린더 교체주기는 이

보다 짧은 평균 2~3년 주기를 보인다. 지금부터 2~3년 전 중국 굴삭기

판매량은 유례없는 호황을 누렸다는 것을 상기할 시점이다. 실제로

2012년 1분기 중국 굴삭기 판매량은 극심한 침체를 겪었으나 국내 유압

실린더 중국 수출금액은 127% 급증하였다. 또한 캐터필라, 히타치, 현

대중공업 등 국내외 세트업체들의 아웃소싱 확대는 장기 성장의 토대가

될 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 20,000원으로 커버리지 개시

동양기전에 대해 투자의견 매수, 목표주가 20,000원을 제시하며 커버리

지를 개시한다. 목표주가는 2012F EPS 1,765원(IFRS 연결기준)에

Target PER 11.4배를 적용하여 산출하였다. 현재 중국 굴삭기 판매 부

진 이상으로 커질 A/S시장 확대에 주목할 시점이다.

동양기전 (013570)

(단위: 억원,배) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 4,739 5,954 6,461 7,430 8,767 영업이익 263 404 430 513 605 세전이익 539 313 389 477 572 당기순이익 465 239 300 368 440 EPS(원) 1,469 754 946 1,161 1,390 증가율(%) 252.9 -48.6 25.5 22.7 19.8 영업이익률(%) 5.6 6.8 6.7 6.9 6.9 순이익률(%) 9.8 4.0 4.6 4.9 5.0 ROE(%) 23.9 10.6 12.2 13.5 14.4 PER 7.4 16.8 14.4 11.7 9.8 PBR 1.6 1.7 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 10.5 9.9 9.3 8.1 7.1 주: IFRS 별도 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

25

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

A/S시장 및 글로벌 세트업체들의 아웃소싱 확대를 보자

교체주기 시기의 도래가 중국 침체를 이겨낸다

지난해(2011년) 5월부터 시작된 중국 굴삭기 시장의 역성장(전년동월대비)은 올 2분기

까지는 지속될 것으로 전망되고 있다. 이에 따라 동양기전의 가장 큰 사업부인 유압기

기 실적에 대한 우려로 동사의 주가는 2만원을 고점으로 현재까지 부진한 흐름을 보이

고 있다. 동사를 비롯하여 국내 대부분의 건설기계 업체들이 중국 의존도가 높기 때문

에 중국 굴삭기 시장의 침체는 분명 국내 건설기계 업체들의 실적에 긍정적일 수는 없

다. 그러나 당사는 A/S 시장(After Market)의 확대가 이를 상당부분 상쇄할 수 있다고

판단한다.

작업시간에 따라 차이가 있겠지만 통상 굴삭기 1대의 교체주기는 5~7년 정도이다. 반

면 동사의 주력제품인 유압실린더의 교체주기는 이보다 짧은 2.5년 정도를 보인다. 따

라서 굴삭기 1대를 구매했을 때 이 굴삭기가 수명을 다할 때까지 유압실린더를 1~1.8

회 정도 교체해야 한다는 결론이 나온다. 올해 1월 기준, 유압실린더 교체주기인 2.5년

전은 2009년 7월경 이므로 2009년 7월을 기점으로 전후 1년간 중국 굴삭기 판매량을

살펴보는 것은 2012년 A/S 시장을 가늠하는데 좋은 기준이 될 것이다. 2009년 7월을

기준으로 이전 1년(08년 7월~09년 6월) 대비 이후 1년간(09년 7월~10년 6월) 중국 굴

삭기 판매량은 2배에 가까운 93% 급증하였다(7.4만대 → 14.3만대). 또한 올해 2번째

교체주기가 도래하는 Base년도인 지금부터 5년 전인 2007년도 중국 굴삭기 판매량은

전년대비 49.8% 증가한 6.6만대를 기록하였다. 이를 토대로 굴삭기 대수 기준, 2012년

도 A/S 시장규모를 추정해보면 2011년도 대비 최대 약 77% 성장한 20.9만대 규모에

달할 것으로 예상된다. 따라서 올해 연간으로 중국 굴삭기 시장이 역성장을 보인다 하

더라도 그 이상으로 A/S 시장 규모가 확대될 것이기 때문에 동사의 유압실린더 판매량

은 견조한 흐름을 보일 것으로 예상된다.

중국 굴삭기시장 침체에 따른

유압기기 실적 악화는

A/S시장 확대로 상쇄 가능

2012년 A/S잠재시장 규모는

전년대비 최대 77% 성장

가능

그림 40. 2012년에 도래할 1차 교체주기 대상 굴삭기 판매량 그림 41. 2007년 판매된 굴삭기는 2차 교체주기 도래

0

5

10

15

20

25

30

35

08.07 08.10 09.01 09.04 09.07 09.10 10.01 10.04

(천대)

08년 7월~09년 6월7.4만대

09년 7월~10년 6월14.3만대

2 0 1 1 년 A/S 잠재시장 2 0 1 2 년 A/S 잠재시장

0

40

80

120

160

200

03 04 05 06 07 08 09 10 11-20

0

20

40

60

80판매량(좌) yoy(우)(천대) (%)

2차 교체주기 도래!

자료: 중국공정기계협회, IBK투자증권 자료: 중국공정기계협회, IBK투자증권

26

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

실제로 2011년 중국 유압실린더 수출금액은 중국 굴삭기 판매 부진 여파로 전년대비

17% 감소하였으나, 2012년 1분기에는 전년대비 127% 급증하는 기현상이 나타났다.

2012년 1분기 극심한 침체를 겪고 있는 중국 굴삭기 판매상황을 감안하면 이는 A/S용

수요 확대 외에는 설명이 어려운 부분이다. 참고로 동양기전은 한국 본사에서 중국으로

수출하지 않는 점을 감안하면(중국은 현지 자회사에서 대응) 두산인프라코어에서 중국

으로 수출을 확대하는 것으로 추정된다. 즉, 동양기전에서 제품을 받은 후 두산이 재차

중국 현지로 보내는 것으로 파악된다. 이는 매우 의미 있는 시그널이다.

국내외 세트업체들의 아웃소싱 확대는 동사의 중장기 성장의 토대가 될 것

앞서 살펴본 A/S 시장의 확대가 만일 중국 굴삭기 신규판매 부진을 상쇄하는 수준에서

끝난다면 올해 동양기전의 외형성장은 기대하기 어려울 것이다. 그러나 국내외 세트업

체들이 아웃소싱을 확대하고 있기 때문에 이 부분이 동사의 외형성장을 견인할 것으로

예상된다. 또한 이러한 움직임은 유압기기 사업부는 물론 자동차부품 사업부에서도 나

타날 것으로 전망된다.

우선 유압기기 사업부를 살펴보면 동사의 고객사 중 올해 큰 폭의 판매량 증가가 예상

되는 곳은 현대중공업, Caterpillar, Hitachi 등이다. 지난해 240억원의 매출액을 기록

한 현대중공업은 올해 40% 증가한 335억원이 예상되며, 지난해 136억원의 매출액을

기록한 Hitachi는 올해 2배 이상 증가한 334억원이 예상된다. 지난해 첫 매출을 기록

한 Caterpillar 납품금액은 올해 9배 가량 급증한 143억원이 기대된다. 이 외에도 기존

거래처인 GENIE(미국), Kobelco(일본), JCB(영국) 등도 전년대비 판매량이 증가할 것

으로 예상된다. 주목할 점은 글로벌 건설기계 업체들인 Caterpillar, JCB, Hitachi,

Kobelco 등으로의 납품이 점차 확대되고 있다는 것이다. 품질에 있어서 까다로운 미국,

유럽, 일본 업체들로 납품이 증가하고 있다는 것은 그 만큼 동사의 제품이 가격/품질에

있어서 경쟁력을 확보했다는 의미이며, 이러한 추세가 점차 확대될 것이기 때문이다.

12년 1분기 유압실린더 중국

수출은 yoy 127% 급증했는데,

이는 A/S시장이 확대 외에는

설명하기 어려움

그림 42. 연도별 국내 유압실린더 중국 수출금액 추이 그림 43. 분기별 중국 굴삭기 및 유압실린더 수출금액 증가율

0

10

20

30

40

50

60

06 07 08 09 10 11 12F-40

-20

0

20

40

60

80

100


-100

-50

0

50

100

150

200

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q-60-40-20020406080100120

굴삭기 판매 yoy(우) 수출 yoy(좌)(%) (%)

자료: 관세청, IBK투자증권 주: 중국 굴삭기 yoy 증가율은 한 분기 뒤로 늦춘 것임

자료: 중국공정기계협회, 관세청, IBK투자증권

국내외 세트업체들의 아웃소싱

확대는 동사의 중장기 성장의

토대가 될 전망

27

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

이런 점에서 Hitachi로의 납품 확대는 큰 의미를 지닌다. Hitachi는 자국(일본) 내 업체

인 Kayaba(Toyota의 자회사)를 통해서 유압실린더를 납품 받고 있는데, 추가적인 모델

에 대한 주문을 Kayaba 대신 동양기전에 주는 것이기 때문이다.

자동차부품 사업부에서도 기존 고객사로의 납품 확대가 예상되는데, 그 중심에는 현대/

기아차가 있다. 동사의 자동차부품 주요 고객사는 매출 순위 기준으로 GM Korea, 현

대/기아차, GMNA 등인데, 2010년 12월부터 현대/기아차로 Window Lift 납품이 시작

되어 올해에는 물량이 더욱 확대될 전망이다. 또한 2013년부터 동사가 계획하고 있는

Cooling Fan 납품이 진행될 경우 현대/기아차 납품금액은 현재 1위 고객사인 GM

Korea를 상회할 것으로 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 2만원 제시하며 커버리지 개시

중국시장 침체에도 불구하고 A/S시장 확대 및 국내외 세트업체들의 주문량 증가로 올

해 동사의 실적은 견조한 흐름을 보일 것으로 전망한다. IFRS 별도기준, 2012년 예상

매출액은 전년대비 8.5% 증가한 6,461억원, 영업이익은 6.4% 증가한 430억원이 예상

된다. 해외 자회사를 포함한 IFRS 연결기준 예상실적은 매출액 8,032억원(+10.3%,

yoy), 영업이익 775억원(+14.9%, yoy), 지배주주 순이익 559억원(+32.7%, yoy)이 예

상된다.

동양기전에 대해 투자의견 매수, 목표주가 20,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2012F EPS 1,765원(IFRS 연결기준)에 Target PER 11.4배를 적용하여 산

출하였다. 중국 굴삭기 판매 침체를 넘어설 두 가지 이슈에 주목할 시점이다.

그림 44. 고객사별 유압기기 매출추이 – 현대 및 해외 고객사 확대 그림 45. 고객사별 자동차부품 매출추이 – 현대/기아 확대

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2008 2009 2010 2011 2012F

두산 현대 GENIE CATTEREX JCB Kobelco HitachiTELCON 기타

(억원)

현대

CAT

Hitachi

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2008 2009 2010 2011 2012F

GM Korea 현대/기아 GMNAChrysler MM HILEXOPEL CSIL 기타

(억원)

현대/기아

자료: 동양기전, IBK투자증권 자료: 동양기전, IBK투자증권

A/S시장 및 세트업체들의

아웃소싱 확대의 최대

수혜주인 동양기전에 대해

매수의견과 목표주가 2만원

제시

28

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

손익계산서 재무상태표

(억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 4,739 5,954 6,461 7,430 8,767 비유동자산 1,287 1,885 1,917 1,982 2,073

매출원가 4,034 5,071 5,472 6,293 7,426 유형자산 586 1,267 1,292 1,347 1,420

매출총이익 705 883 989 1,137 1,341 무형자산 33 40 32 27 24

매출총이익률 (%) 14.9 14.8 15.3 15.3 15.3 투자자산 654 544 553 563 576

판관비 442 496 543 624 736 투자부동산 0 0 0 0 0

판관비율(%) 9.3 8.3 8.4 8.4 8.4 기타 비유동자산 13 33 39 44 52

조정영업이익 263 387 446 513 605 유동자산 1,944 2,259 2,636 2,996 3,500

조정영업이익률(%) 5.6 6.5 6.9 6.9 6.9 재고자산 506 564 560 644 759

기타영업손익 0 17 -16 0 0 유가증권 0 1 1 2 2

이자손익 0 0 0 0 0 매출채권 1,192 1,380 1,439 1,655 1,953

외환손익 0 5 0 0 0 기타유동자산 135 178 207 238 281

기타 0 12 -16 0 0 현금및현금성자산 112 136 429 458 505

영업이익 263 404 430 513 605 기타 금융업 자산 0 0 0 0 0

영업이익률(%) 5.6 6.8 6.7 6.9 6.9 자산총계 3,231 4,144 4,552 4,977 5,573

EBITDA 364 499 532 603 685 비유동부채 548 763 783 805 835

EBITDA마진율(%) 7.7 8.4 8.2 8.1 7.8 사채 110 50 50 50 50

순금융손익 6 -90 -41 -35 -33 장기차입금 288 588 588 588 588

이자손익 -15 -39 -41 -35 -33 금융리스부채 0 0 0 0 0

기타 21 -51 0 0 0 기타 비유동부채 150 126 146 168 198

기타영업외손익 4 0 0 0 0 유동부채 517 1,048 1,198 1,295 1,482

외환거래손익 0 0 0 0 0 단기차입금 72 176 168 149 175

기타 4 0 0 0 0 매입채무및기타채무 318 362 480 552 651

종속,공동지배및관계기업관련손익 265 0 0 0 0 유동성장기부채 17 255 255 255 255

세전이익 539 313 389 477 572 기타유동부채 110 255 296 340 401

법인세 74 75 90 110 132 기타 금융업 부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 465 239 300 368 440 부채총계 1,065 1,811 1,981 2,100 2,318

중단사업손익 0 0 0 0 0 지배주주지분 2,166 2,333 2,571 2,877 3,255

당기순이익 465 239 300 368 440 자본금 158 158 158 158 158

당기순이익률 (%) 9.8 4.0 4.6 4.9 5.0 자본잉여금 711 711 711 711 711

지배주주당기순이익 465 239 300 368 440 자본조정등 -33 -33 -33 -33 -33

비지배주주당기순이익 0 0 0 0 0 기타포괄이익누계액 61 12 12 12 12

기타포괄이익 0 -27 0 0 0 이익잉여금 1,269 1,485 1,723 2,029 2,407

총포괄이익 0 212 300 368 440 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익률 (%) 0.0 3.6 4.6 4.9 5.0 자본총계 2,166 2,333 2,571 2,877 3,255

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

Valuation 영업활동으로인한현금흐름 -58 339 533 278 256

EPS 1 (원) 1,469 754 946 1,161 1,390 당기순이익 465 239 300 368 440

EPS 2 (원) 1,469 754 946 1,161 1,390 현금유출이없는비용 및 수익 -53 369 139 1,034 97

BPS 1 (원) 6,734 7,242 8,017 9,000 10,205 유형자산감가상각비 89 84 95 85 77

CPS (원) 1,300 1,918 1,386 4,427 1,697 무형자산상각비 12 11 8 5 4

DPS (원) 200 200 200 200 200 외환손익 0 0 0 0 0

PER 1 (배) 7.4 16.8 14.4 11.7 9.8 유형자산처분손실(이익) 6 0 0 0 0

PBR 1 (배) 1.6 1.7 1.7 1.5 1.3 이자비용(수익) 1 39 21 944 17

PCR(배) 8.3 6.6 9.8 3.1 8.0 기타 -161 234 16 0 0

EV/EBITDA(배) 10.5 9.9 9.3 8.1 7.1 영업활동으로인한자산부채변동 -470 -213 74 -216 -298

배당수익률(%) 1.8 1.6 1.5 1.5 1.5 매출채권및기타채권의감소 -382 -164 -59 -216 -298

성장성 재고자산의감소 -149 -60 4 -84 -116

매출액증가율(%) 68.4 25.6 8.5 15.0 18.0 매입채무및기타채무의증가 95 43 118 72 99

영업이익증가율(%) 354.2 53.4 6.5 19.3 18.0 기타 -34 -31 11 12 17

EBITDA증가율(%) 130.0 37.1 6.6 13.3 13.6 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 0 -56 20 -909 16

순이익증가율(%) 253.4 -48.6 25.5 22.7 19.8 투자활동으로인한현금흐름 -174 -820 -163 -187 -215

EPS 1 증가율(%) 252.9 -48.6 25.5 22.7 19.8 투자자산의 감소(증가) -76 -91 -9 -10 -13

수익성 유형자산의 감소 16 3 0 0 0

ROE 1 (%) 23.9 10.6 12.2 13.5 14.4 유형자산의 증가(CAPEX) 113 591 120 140 150

ROA (%) 15.7 6.5 6.9 7.7 8.3 무형자산의 감소(증가) -5 -14 0 0 0

ROIC (%) 26.3 10.1 11.2 13.2 14.3 기타 3 -127 -5 -6 -8

안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 0 0 -29 -31 -43

유동비율(%) 376.0 215.6 220.0 231.3 236.1 재무활동으로인한현금흐름 -24 501 -77 -202 -4

부채비율(%) 49.2 77.6 77.1 73.0 71.2 장기차입금의증가(감소) 230 477 0 0 0

차입금/EBITDA(배) 133.7 214.0 199.1 172.6 155.8 사채의증가(감소) 50 0 0 0 0

이자보상배율(배) 12.7 8.6 7.6 8.8 10.3 자본의 증가 0 0 0 0 0

활동성 기타 1 0 -8 -121 32

매출채권회전율(배) 4.7 4.6 4.6 4.8 4.9 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -304 24 -70 -81 -35

재고자산회전율(배) 10.6 11.1 11.5 12.4 12.5 현금의 증가 -256 20 293 -111 38

매입채무회전율(배) 17.5 17.5 15.4 14.4 14.6 기초현금 373 116 136 429 318

총자산회전율(배) 1.6 1.6 1.5 1.6 1.7 기말현금 116 136 429 318 355

주: 1지배주주기준, 2지배 및 비지배 기준, IFRS 별도 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

29

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

매수(신규)

목표주가 3,000원 현재가 (5/11) 1,895원

KOSPI (5/11) 1,917.13pt

시가총액 958억원


액면가 500원

52주 최고가 2,210원

최저가 1,200원



배당수익률 (11.12월) 1.6%


Attachment 등 69%

크레인 31%

주주구성

정석현 외 8 인 55.29%


상대기준 -4% 6% 58%

절대기준 0% 3% 78%

상대주가(%)

020

4060

80100

11.5 11.11 12.5

수산중공업 to KOSPI(%)

유압브레이커가 받쳐주고, 크레인이 끌어준다

국내 대표 Attachment 제조업체

수산중공업은 1984년 설립된 국내 대표 Attachment 제조업체이다. 주

력제품은 유압브레이커, 크러셔 등 Attachment가 매출의 69%, 크레인

이 31%를 차지하고 있다. 주력 아이템인 유압브레이커의 경우 국내 1위

업체이며 크레인은 국내 4위권 수준이다.

Attachment의 꾸준한 성장 및 크레인 수출 급증

2012년 수산중공업은 매우 양호한 실적을 기록할 것으로 예상된다. 수

익성 높은 주력 아이템인 유압브레이커 매출이 올해도 양호하게 성장할

전망이며, 러시아로 크레인 수출이 급증세를 기록하고 있기 때문이다.

올해 Attachment가 포함된 유공압 사업부 매출액은 전년대비 8%, 크

레인 사업부는 22% 증가할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 3천원 제시하며 커버리지 개시

수산중공업에 대해 투자의견 매수, 목표주가 3,000원을 제시하며 커버

리지를 개시한다. 목표주가는 2012F EPS 302원에 Target PER 10.0배

를 적용하여 산출하였다. 유압브레이커 등 Attachment 제품은 높은 내

수 점유율을 바탕으로 해외시장, 특히 중동지역 수요 확대에 힘입어 꾸

준한 성장이 가능할 전망이다. 한편 크레인은 러시아 수출 급증에 힘입

어 올해부터 동사의 성장을 견인할 전망이다.

수산중공업 (017550)

(단위: 억원,배) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 989 1,172 1,319 1,517 1,790 영업이익 105 161 204 234 288 세전이익 110 160 195 224 277 당기순이익 85 132 152 175 216 EPS(원) 169 261 302 346 428 증가율(%) 흑전 54.7 15.7 14.6 23.6 영업이익률(%) 10.6 13.8 15.5 15.4 16.1 순이익률(%) 8.6 11.2 11.6 11.5 12.1 ROE(%) 18.7 22.7 20.8 19.8 20.3 PER 7.2 5.9 6.3 5.5 4.5 PBR 1.3 1.2 1.2 1.0 0.8 EV/EBITDA 5.3 5.1 4.3 3.8 3.1 주: IFRS 별도 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

30

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

건설현장은 중국에만 있는 것이 아니다

2012년, 수출 지역 다변화가 빛을 발한다

수산중공업의 주력 아이템인 유압브레이커는 소모성, 범용 제품의 특성을 띠고 있어서

특정 국가에 대한 매출 비중이 높지 않다. 2011년 동사의 사업부별 수출비중은 유압브

레이커가 포함된 유공압 사업부가 84%, 크레인 사업부가 28% 수준인데, 수출국가는

중동, 인도, 유럽, 중국, 러시아 등 다변화가 잘 되어 있다. 국가별 수출비중은 중동이

17%로 가장 높으며 아시아(중국 제외) 15%, 중국 11%, 유럽 10%, 미주 9%, 러시아

5% 등 특정 국가 의존도가 높지 않다.

국내 전체 유압브레이커 수출현황을 국가별로 살펴봐도 다변화가 잘 되어 있는 것을 확

인할 수 있다. 2011년 기준, 국가별 수출비중은 인도가 14%로 가장 높으며 이어 중국

11%, 미국 8%, 중동(사우디, 이란, UAE) 16%, 러시아 3%, 서유럽 7% 등 특정 국가에

대한 의존도가 높지 않다.

2012년 국내 유압브레이커 수출금액은 중국 수출 감소에도 불구하고 중동 및 인도, 미

국 등 기타 국가들의 수요 증가세에 힘입어 전년대비 18.9% 성장한 3억불을 기록할 것

으로 예상된다. 수산중공업 역시 업황 호조세에 힘입어 유압브레이커가 포함된 유공압

사업부 매출액이 전년대비 8% 증가한 876억원을 기록할 것으로 전망한다. 전체 산업

성장률을 밑도는 이유는 중요 시장인 미주 수출 재개가 하반기나 되어야 재개될 것으로

예상되기 때문이다.

수산중공업의 주력 아이템인

유압브레이커 판매지역은

국가별로 매우 다양함

2012년 국내 유압브레이커

수출은 yoy 18.9% 성장 전망

그림 46. 국내 유압브레이커 수출금액 추이 그림 47. 2011년 국내 유압브레이커 국가별 수출비중

0

50

100

150

200

250

300

350

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F-50-40-30-20-1001020304050

금액(좌) yoy(우)(백만불) (%) 인도, 14%

중국, 11%

미국, 8%

중동, 16%서유럽, 7%

러시아, 3%

기타, 41%




31

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

2012년 성장은 크레인이 이끈다

유압브레이커와 더불어 올해 수산중공업의 외형 성장을 이끌 사업부는 크레인 사업부이

다. 동사의 크레인 매출은 러시아 수출 급증에 힘입어 지난해 하반기부터 큰 폭의 증가

세를 기록하고 있다. 2012년 1분기에도 동사의 크레인 수출금액은 러시아 수출 급증에

힘입어 전년대비 3배 이상 증가한 것으로 파악된다. 2012년 연간 크레인 사업부 매출액

은 전년대비 22% 증가한 443억원이 예상되며 크레인 수출비중은 지난해 28%에서 올

해는 40~50% 수준까지 확대될 전망이다. 수익성 높은 해외비중 확대로 크레인 사업부

영업이익률도 지난해 6.8%에서 올해는 8.5%까지 개선될 것으로 전망된다.

그림 48. 분기별 수산중공업 유공압 사업부 매출액 추이 및 전망 그림 49. 분기별 수산중공업 유압브레이커 수출금액 추이(추정치)

0

50

100

150

200

250

300

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F)0

5

10

15

20

25매출액(좌) yoy(우)(억원)

0

5

10

15

20

25

30

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F)-10

0

10

20

30

40

50


자료: 수산중공업, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권

2012년 수산중공업의 성장을

이끌 아이템은 크레인!

그림 50. 분기별 크레인 사업부 매출액 추이 및 전망 그림 51. 분기별 크레인 수출금액 추이(추정치)

0

20

40

60

80

100

120

140

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F)0

10

20

30

40

50

60

70매출액(좌) yoy(우)(억원) (%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F)

(천불)

2011년 하반기부터 급증세 시현

자료: 수산중공업, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권

32

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

투자의견 매수, 목표주가 3천원 제시하며 커버리지 개시

수산중공업의 주력 아이템인 Attachment(유압브레이커, 크러셔 등)와 크레인은 현재

중국 굴삭기 시장 침체와 크게 연관성이 없다. 물론 중국 건설경기 위축에 따라 유압브

레이커의 중국 수출금액은 전년대비 감소세를 보이고 있으나 [그림 47]에서 보듯이

2011년 유압브레이커 전체 수출금액 중 중국 비중은 11%에 그친다. 반면 중국 보다 비

중이 큰 중동, 인도 등의 수출 성장세는 2012년 들어서도 높은 수준을 유지하고 있다.

수산중공업에 대해 투자의견 매수, 목표주가 3,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2012F EPS 302원에 Target PER 10.0배를 적용하여 산출하였다. 2012년

건설기계 산업의 최대 이슈가 중국시장 침체인 만큼 이 침체를 빗겨갈 수 있는 종목들

의 차별화가 활발히 진행될 것이라 판단한다.

중국 굴삭기 시장 침체에

빗겨나 있는 수산중공업에

대해 매수의견과 목표주가

3천원 제시

33

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계


(억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 989 1,172 1,319 1,517 1,790 비유동자산 320 487 488 598 741

매출원가 695 807 897 1,024 1,201 유형자산 157 244 332 440 580

매출총이익 294 364 422 493 589 무형자산 12 20 16 14 11

매출총이익률 (%) 29.7 31.1 32.0 32.5 32.9 투자자산 108 123 125 127 130

판관비 189 221 232 259 301 투자부동산 0 87 0 0 0

판관비율(%) 19.1 18.8 17.6 17.1 16.8 기타 비유동자산 44 13 15 17 20

조정영업이익 105 143 190 234 288 유동자산 427 564 719 829 968

조정영업이익률(%) 10.6 12.2 14.4 15.4 16.1 재고자산 202 264 289 332 392

기타영업손익 0 18 14 0 0 유가증권 0 0 0 0 0

이자손익 0 0 0 0 0 매출채권 158 217 204 235 277

외환손익 0 2 0 0 0 기타유동자산 37 29 33 38 45

기타 0 15 14 0 0 현금및현금성자산 29 55 193 224 254

영업이익 105 161 204 234 288 기타 금융업 자산 0 0 0 0 0

영업이익률(%) 10.6 13.8 15.5 15.4 16.1 자산총계 747 1,052 1,207 1,427 1,709

EBITDA 127 180 221 248 301 비유동부채 16 19 21 25 29

EBITDA마진율(%) 12.9 15.3 16.7 16.4 16.8 사채 0 0 0 0 0

순금융손익 1 -1 -9 -10 -12 장기차입금 0 0 0 0 0

이자손익 -4 -4 -9 -10 -12 금융리스부채 0 0 0 0 0

기타 4 3 0 0 0 기타 비유동부채 16 19 21 25 29

기타영업외손익 -8 0 0 0 0 유동부채 233 369 381 439 518

외환거래손익 -6 0 0 0 0 단기차입금 93 184 170 196 231

기타 -1 0 0 0 0 매입채무및기타채무 92 113 129 149 175


세전이익 110 160 195 224 277 기타유동부채 48 72 82 95 112

법인세 24 28 43 49 61 기타 금융업 부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 85 132 152 175 216 부채총계 249 387 403 463 547

중단사업손익 0 0 0 0 0 지배주주지분 497 664 804 964 1,162

당기순이익 85 132 152 175 216 자본금 252 252 252 252 252

당기순이익률 (%) 8.6 11.2 11.6 11.5 12.1 자본잉여금 7 7 7 7 7

지배주주당기순이익 85 132 152 175 216 자본조정등 0 0 0 0 0


기타포괄이익 0 -6 0 0 0 이익잉여금 215 405 545 704 903

총포괄이익 0 126 152 175 216 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익률 (%) 0.0 10.7 11.6 11.5 12.1 자본총계 497 664 804 964 1,162


(12월 결산) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

Valuation 영업활동으로인한현금흐름 80 136 161 137 157

EPS 1 (원) 169 261 302 346 428 당기순이익 85 132 152 175 216

EPS 2 (원) 169 261 302 346 428 현금유출이없는비용 및 수익 26 42 11 24 24

BPS 1 (원) 961 1,277 1,561 1,883 2,280 유형자산감가상각비 17 13 12 11 11

CPS (원) 221 345 324 394 476 무형자산상각비 5 6 4 3 2

DPS (원) 20 25 30 35 45 외환손익 0 0 0 0 0

PER 1 (배) 7.2 5.9 6.3 5.5 4.5 유형자산처분손실(이익) 0 0 0 0 0

PBR 1 (배) 1.3 1.2 1.2 1.0 0.8 이자비용(수익) 0 4 9 10 11

PCR(배) 5.5 4.5 5.9 4.9 4.0 기타 5 19 -14 0 0


배당수익률(%) 1.7 1.6 1.6 1.8 2.3 매출채권및기타채권의감소 -50 -2 13 -31 -42

성장성 재고자산의감소 -16 -62 -25 -43 -60


영업이익증가율(%) 312.4 53.7 26.8 14.4 23.3 기타 0 10 2 2 3

EBITDA증가율(%) 155.5 41.3 22.8 12.5 21.3 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 0 16 -9 -10 -11

순이익증가율(%) 흑전 54.7 15.7 14.6 23.6 투자활동으로인한현금흐름 4 -153 -21 -129 -163

EPS 1 증가율(%) 흑전 54.7 15.7 14.6 23.6 투자자산의 감소(증가) 9 -111 85 -2 -3



ROA (%) 11.6 14.7 13.5 13.3 13.8 무형자산의 감소(증가) 0 -3 0 0 0

ROIC (%) 20.1 25.9 24.3 23.6 23.6 기타 6 0 -2 -2 -3

안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 0 0 -4 -5 -7

유동비율(%) 183.0 153.1 188.5 189.0 186.9 재무활동으로인한현금흐름 -85 39 -1 -97 6

부채비율(%) 50.2 58.3 50.1 48.1 47.0 장기차입금의증가(감소) -5 0 0 0 0


이자보상배율(배) 24.6 33.9 20.6 22.9 24.2 자본의 증가 0 0 0 0 0

활동성 기타 0 0 28 -104 -7

매출채권회전율(배) 7.1 6.2 6.3 6.9 7.0 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -80 39 -29 8 12

재고자산회전율(배) 5.1 5.0 4.8 4.9 4.9 현금의 증가 -1 25 139 -89 0

매입채무회전율(배) 13.2 11.4 10.9 10.9 11.1 기초현금 32 29 55 193 104

총자산회전율(배) 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 기말현금 31 55 193 104 104


34

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

Not Rated

목표주가 - 현재가 (5/11) 4,970원

KOSDAQ (5/11) 493.66pt

시가총액 670억원


액면가 500원

52주 최고가 5,540원

최저가 2,950원



배당수익률 (11.12월) 5.7%


CPT, 소방차, 크레인 등 40%

Attachment 등 37%

주주구성

신한제2호사모투자전문회

사 외 11 인 24.21%

전병찬 6.52%


상대기준 10% 32% -2%

절대기준 8% 34% 1%

상대주가(%)

-35-30-25-20-15-10-505

10

11.5 11.11 12.5

에버다임 to KOSDAQ(%)

Attachment, CPT, Crane의 3박자

종합 건설장비 제조업체

에버다임은 1994년 설립된 종합 건설장비 제조업체로, 주요 제품은 콘

크리트 펌프트럭(CPT), 소방차, Attachment(유압브레이커, 크러셔 등),

크레인 등이다. 2011년 매출액 기준, 사업부별 매출비중은 CPT, 소방

차, 크레인이 속한 건기특장 사업부가 40%, Attachment 및 천공기가

속한 유압기계 사업부가 37%, 중장비 유통(중고건설기계 매매 및 임대)

23% 등이다.

전 사업부에서 고른 성장세 시현 중

에버다임 역시 수산중공업과 마찬가지로 판매지역이 특정 국가에 편중

되어 있지 않고 주력 아이템들이 굴삭기 생산량과는 크게 연관성이 없

다. 따라서 현재 중국 굴삭기 시장 침체에서 빗겨나 있으며, 오히려 수

출금액이 큰 폭으로 증가하고 있다. 2012년 1분기 매출액이 전년대비

22.7% 증가한 것이 이를 반증한다.

2008년 영업이익 재도전을 시작하다

에버다임은 지난 2008년 놀라운 실적을 기록하였다. 당시 CPT, 크레

인, Attachment가 캐나다, 러시아, 중동 등으로 수출 급증세를 기록하

면서 매출액은 전년대비 50% 가까이 급증하였고 영업이익은 303억원을

기록하였다. 이 같은 호실적에도 불구하고 곧바로 불어 닥친 금융위기

여파로 동사의 놀라운 실적은 빛을 바래고 말았다. 4년이 지난 2012년

현재, 다시 2008년 실적에 재도전 하는 분위기가 조성되고 있다.

에버다임 (041440)

(단위: 억원,배) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 1,729 1,862 2,103 2,375 2,710 영업이익 125 154 191 238 298 세전이익 130 107 206 228 291 당기순이익 85 133 186 205 262 EPS(원) 630 988 1,379 1,523 1,944 증가율(%) -11.1 56.7 39.6 10.4 27.7 영업이익률(%) 7.2 8.3 9.1 10.0 11.0 순이익률(%) 4.9 7.1 8.8 8.6 9.7 ROE(%) 12.2 16.6 19.7 18.5 20.1 PER 6.7 3.7 3.6 3.3 2.6 PBR 0.8 0.6 0.7 0.6 0.5 EV/EBITDA 6.0 5.7 4.7 3.8 3.0 주: IFRS 별도 기준 / 자료: Company data, IBK투자증권 예상

35

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

CPT, 소방차, 크레인, Attachment 등을 생산하는 종합 중장비 업체

아이템별로 고른 성장세 시현 중

에버다임 사업부는 크게 건기특장 / 유압기계 / 중장비 사업부 등 3가지로 구성되어 있

다. 건기특장 사업부에서는 CPT, 소방차, 크레인을 생산하고 있고 유압기계 사업부에

서는 유압브레이커, 크러셔, 퀵-클램프, 천공기 등을 생산한다. 중장비 사업부는 각종

중고 건설기계의 매매 및 임대사업을 하고 있다. 사업부별 매출비중은 건기특장이 40%,

유압기계 37%, 중장비 23% 등이다.

에버다임은 지난 2008년 놀라운 실적을 기록하였다. 당시 CPT, 크레인, Attachment

가 캐나다, 러시아, 중동 등으로 수출 급증세를 기록하면서 매출액은 전년대비 50% 가

까이 급증하였고 영업이익은 303억원을 기록하였다. 그러나 곧이어 불어 닥친 금융위

기 여파 및 건설경기 침체, 키코 손실 등으로 동사의 실적은 2010년까지 줄곧 하향세를

이어갔다.

표 7. 에버다임 사업부별 아이템 및 설명

사업부 2011년 매출비중 품 목 설 명

콘크리트 펌프트럭

(CPT) 고층건물의 건축작업에 필요한 콘크리트믹스를 고압으로 고층까지 송출하는 기계

소방차 화재사고나 대규모 재난시 구호장비 용도로 화재진압 및 인명구호로 사용하는 특수차량 건기특장 사업부 40%

타워크레인 건설현장에서 중량물을 고층으로 운반하는 작업을 하는 기계

유압브레이커 건설현장의 암석이나 콘크리트를 파쇄하는 어태치먼트의 일종으로써 터널, 광산, 석산 등에서 암반이나 토사

에 구멍을 뚫어, 폭파, 파쇄 작업을 가능하게 하는 기계장비

유압크러셔 콘크리트 전용파쇄기로서 건물 해체시 콘크리트 구조물을 효과적으로 파쇄하며 파쇄후 발생하는 철근 등 구

조물을 절단하는 기계장비

퀵-클램프 다양한 종류의 어태치먼트를 신속하고 편리하게 탈, 부착할 수 있도록 고안된 기계장비

유압기계 사업부 37%

천공기 터널, 광산, 석산 등에서 암반이나 토사에 구멍을 뚫어, 발파, 파쇄 작업을 가능하게 하는 기계장비

중장비 사업부 23% 중장비 각종 중장비를 매집하여 정비 및 성능개선을 통해 개량함으로써 부가가치를 증대시켜 재판매하는 사업

자료: 에버다임 사업보고서

2008년 놀라운 실적을

기록했던 에버다임

그림 52. 연도별 에버다임 실적 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2007 2008 2009 2010 20110

50

100

150

200

250

300

350매출액(좌) 영업이익(우) 순이익(우)(억원) (억원)

키코 여파로 순이익 정체


36

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

그러나 2011년부터 동사의 주요 수출국가에서 금융위기 이후 억눌렸던 수요가 풀리면서

반등이 시작됐다. 2011년 매출액은 2008년의 82%까지 회복했고 조정영업이익률은

2008년의 13.3%에는 미치지 못하지만 10% 전후에서 안정적인 흐름을 보이고 있다.

2012년에는 매출액이 2008년 이후 처음으로 2천 억원대를 기록할 전망이다. 2012년

CPT, 크레인, Attachment 등 동사의 주력 아이템들의 수출이 지난 2008년 주요 수출

국 이였던 중동, 미국, 캐나다, 호주 등으로 큰 폭의 증가세를 보이고 있기 때문이다.

수출 증가세에 힘입어 에버다임 수출비중은 지난해 63%에서 올해 67%까지 증가할 것

으로 전망되며, 수익성 높은 해외비중 증가로 영업이익률 역시 지난해 8.3%에서 올해

9.1%로 개선될 것으로 예상된다.

2012년 1분기 스타트가 좋다. 현 주가는 매력적인 가격대

에버다임의 1분기 잠정 실적은 매출액 542억원, 영업이익 45억원(OPM 8.4%), 순이익

49억원을 기록하였다. 매출액은 전년대비 22.7% 증가했으며 영업이익, 순이익은 각각

33.0%, 82.4% 급증하였다. 해외수출 확대로 영업이익률이 전년대비 1.7%p 개선됐으며,

원화강세로 외환손익이 개선되었다.

에버다임의 2012년 연간 실적은 매출액 2,103억원(+13.0%, yoy), 영업이익 191억원

(+24.0%, yoy), 순이익 186억원(+39.6%, yoy)이 예상된다. 현 주가는 지난 2010년 발

행한 전환사채 물량 444만주(전환가 4,500원) 100% 희석을 감안해도 2012F EPS 기준,

PER 4.8배 수준으로 올해부터 이어질 실적 성장세를 감안하면 저평가 상태라고 판단된

다. 다만 앞서 밝힌 대로 현재 대주주가 사모펀드(신한제2호사모투자전문회사)인 점 때

문에 투자의견은 제시하지 않으나 실적 개선 폭이 크고 밸류에이션이 매력적이기 때문

에 관심종목으로 권한다.

2012년 에버다임은 2008년

이후 가장 좋은 실적을 기록할

전망

12년 1분기 호실적 기록

표 8. 분기별 에버다임 실적 현황 (단위: 억원)

11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q(P)

매출액 441 534 427 459 542

조정영업이익 34 47 34 38 45

OPM(%) 7.7 8.8 7.9 8.4 8.4

순이익 27 31 13 62 49


현 주가는 CB 물량 100%

희석을 감안해도 2012F PER

4.8배 수준으로 저평가

37

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계


(억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 1,729 1,862 2,103 2,375 2,710 비유동자산 445 609 624 668 715

매출원가 1,379 1,447 1,622 1,829 2,073 유형자산 382 414 461 497 533

매출총이익 350 415 481 546 637 무형자산 7 18 15 13 11

매출총이익률 (%) 20.3 22.3 22.9 23.0 23.5 투자자산 40 95 95 99 103

판관비 226 261 278 309 339 투자부동산 0 31 0 0 0

판관비율(%) 13.0 14.0 13.2 13.0 12.5 기타 비유동자산 15 52 53 60 68

조정영업이익 125 154 203 238 298 유동자산 1,097 1,324 1,521 1,767 2,087

조정영업이익률(%) 7.2 8.3 9.7 10.0 11.0 재고자산 498 639 658 743 848

기타영업손익 0 0 -12 0 0 유가증권 1 0 0 0 0

이자손익 0 0 0 0 0 매출채권 301 449 470 531 606

외환손익 0 0 0 0 0 기타유동자산 283 192 197 223 254

기타 0 0 -12 0 0 현금및현금성자산 14 44 196 270 379

영업이익 125 154 191 238 298 기타 금융업 자산 0 0 0 0 0

영업이익률(%) 7.2 8.3 9.1 10.0 11.0 자산총계 1,542 1,933 2,146 2,435 2,801

EBITDA 176 191 227 274 334 비유동부채 225 262 263 271 281

EBITDA마진율(%) 10.2 10.3 10.8 11.5 12.3 사채 176 186 186 186 186

순금융손익 5 -36 15 -10 -7 장기차입금 14 15 15 15 15

이자손익 -13 -23 -25 -20 -19 금융리스부채 0 0 0 0 0

기타 17 -13 40 10 12 기타 비유동부채 35 61 62 70 80

기타영업외손익 -7 -10 0 0 0 유동부채 581 807 858 969 1,105

외환거래손익 -9 0 0 0 0 단기차입금 313 428 400 451 515

기타 1 -10 0 0 0 매입채무및기타채무 183 275 353 398 454


세전이익 130 107 206 228 291 기타유동부채 85 103 106 120 136

법인세 45 -26 20 23 29 기타 금융업 부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 85 133 186 205 262 부채총계 806 1,068 1,121 1,240 1,387

중단사업손익 0 0 0 0 0 지배주주지분 736 865 1,025 1,195 1,415

당기순이익 85 133 186 205 262 자본금 67 67 67 67 67

당기순이익률 (%) 4.9 7.1 8.8 8.6 9.7 자본잉여금 144 144 144 144 144

지배주주당기순이익 85 133 186 205 262 자본조정등 -24 -32 -32 -32 -32


기타포괄이익 0 -6 0 0 0 이익잉여금 547 685 845 1,015 1,235

총포괄이익 0 127 186 205 262 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익률 (%) 0.0 6.8 8.8 8.6 9.7 자본총계 736 865 1,025 1,195 1,415


(12월 결산) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

Valuation 영업활동으로인한현금흐름 -65 80 233 139 173

EPS 1 (원) 630 988 1,379 1,523 1,944 당기순이익 85 133 186 205 262

EPS 2 (원) 630 988 1,379 1,523 1,944 현금유출이없는비용 및 수익 65 86 34 46 44

BPS 1 (원) 5,409 6,283 7,490 8,773 10,420 유형자산감가상각비 49 34 33 34 34

CPS (원) 1,109 1,624 1,628 1,865 2,269 무형자산상각비 2 4 3 3 2

DPS (원) 130 210 280 340 400 외환손익 0 0 0 0 0

PER 1 (배) 6.7 3.7 3.6 3.3 2.6 유형자산처분손실(이익) 0 4 0 0 0

PBR 1 (배) 0.8 0.6 0.7 0.6 0.5 이자비용(수익) 0 0 25 20 19

PCR(배) 3.8 2.3 3.0 2.7 2.2 기타 13 44 -28 -10 -12


배당수익률(%) 3.1 5.7 5.8 7.0 8.2 매출채권및기타채권의감소 -128 0 -21 -61 -75

성장성 재고자산의감소 -131 -185 -19 -85 -105


영업이익증가율(%) -7.9 23.1 24.0 24.6 25.5 기타 4 43 1 8 10

EBITDA증가율(%) 0.5 8.6 18.4 20.8 22.2 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 0 3 -25 -20 -19

순이익증가율(%) -10.8 56.7 39.6 10.4 27.7 투자활동으로인한현금흐름 -236 14 -56 -105 -113

EPS 1 증가율(%) -11.1 56.7 39.6 10.4 27.7 투자자산의 감소(증가) -5 -4 30 -4 -4



ROA (%) 6.1 7.7 9.1 9.0 10.0 무형자산의 감소(증가) -4 0 0 0 0

ROIC (%) 9.5 12.0 15.2 15.9 18.3 기타 -2 -39 -1 -7 -8

안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -166 72 -5 -25 -31

유동비율(%) 189.0 164.1 177.3 182.3 188.7 재무활동으로인한현금흐름 181 -64 -25 -30 49

부채비율(%) 109.5 123.5 109.4 103.8 98.0 장기차입금의증가(감소) 1 0 0 0 0


이자보상배율(배) 8.6 5.1 6.4 7.8 8.9 자본의 증가 0 0 0 0 0

활동성 기타 16 -11 39 -40 35

매출채권회전율(배) 7.1 5.0 4.6 4.7 4.8 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -36 -53 -64 9 14

재고자산회전율(배) 3.7 3.3 3.2 3.4 3.4 현금의 증가 -120 29 152 4 109

매입채무회전율(배) 10.7 8.1 6.7 6.3 6.4 기초현금 139 14 44 196 200

총자산회전율(배) 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 기말현금 19 44 196 200 309


38

홍진호 ☎ 6915 5723건설기계

Compliance Notice

동 자료에 게재된 내용들은 외부의 압력이나 부당한 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성되었음을 확인합니다.

동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료는 조사분석자료 작성에 참여한 외부인(계열회사 및 그 임직원등)이 없습니다.

조사분석 담당자 및 배우자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

동 자료 언급된 종목의 유가증권발행과 관련하여 지난 1년간 주간사로 참여하지 않았습니다.

동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

담당자 보유여부 종목명 담당자

수량 취득가 취득일

1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 I PO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련

해당사항없음

Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 동양기전 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2010.10.03 담당자변경

2010.10.03 매수 17,300원

2010.11.25 매수 17,300원

2011.02.18 매수 21,000원

2012.05.11 담당자변경

2012.05.14 매수 20,000원

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10.5 10.9 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 수산중공업 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2012.05.14 매수 3,000원

(원)

0500

1,0001,5002,0002,5003,0003,500

10.5 10.9 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

Documents

120514 Construction Equipment - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012. 5. 14. · 6 건설기계 홍진호 ☎ 6915 5723 표 4. 제품별 사진 및 주요