1508 1er Seguimiento SegundaTitul ITSA Final (1)

7/25/2019 1508 1er Seguimiento SegundaTitul ITSA Final (1)

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Finanzas Estructuradas

Fecha Comit: 31 de agosto de 2015Estados Financieros a: 30 de junio de 2015

Fundamento de la calificacin

El Comit de Calificacin de BankWatch Ratings decidi mantener lacalificacin de las series A, B y Cque emitir el Fideicomiso Mercantil dela II Titularizacin de Cartera Importadora Tomebamba, en AAA.

Calificacin Local:La calificacin emitida pertenece a una escala local, lacual indica el riesgo de crdito relativo dentro del mercado ecuatoriano ypor lo tanto no incorpora el riesgo de convertibilidad y transferencia. Lacalificacin s incorpora los riesgos del entorno macroeconmico y de laindustria que podran afectar positiva o negativamente el riesgo de crdito

de la transaccin.Elevada capacidad de pago bajo condiciones de estrs.El anlisis de lacapacidad de pago de la titularizacin se realiza modelando los flujosproyectados de la cartera del Fideicomiso, y ajustndolos por distintosniveles de siniestralidad, recuperacin legal y prepago; el flujo se asigna alas obligaciones que este deber cumplir con los inversionistas, en funcindel orden de prelacin establecido y las tablas de amortizacin de losvalores. Sobre la base de dicho anlisis se concluye que las series calificadasmantendran su capacidad de pago en un escenario de estrs consistente conla calificacinAAA.

Cobertura importante de mecanismos de garanta. El mecanismo degaranta utilizado en la titularizacin es la sobrecolateralizacin, queconsiste en que el Originador transferir un monto de cartera superior alvalor nominal de los ttulos a emitirse; dicho exceso servir para cubrirdesfases en los flujos proyectados, debido principalmente a la morosidad yal prepago de los crditos titularizados. Dicho mecanismo de garantapermitira un deterioro 5.6 veces ms grande que la prdida base utilizadapor la calificadora. La capacidad de pago de la titularizacin se encuentravinculada a los flujos que generar el activo subyacente, y por tanto seconsidera independiente de la fortaleza crediticia futura del Originador.

Estructura legal adecuada. La emisin se encontrar respaldada concartera generada bajo las polticas del Originador en la venta de vehculosnuevos y usados realizada en los concesionarios Casabaca y Toyocosta.Hemos recibido una opinin legal favorable respecto a la legalidad y

transferencia efectiva de los activos titularizados hacia el patrimonioautnomo, la cual se formaliza con la firma del contrato de fideicomiso y lacesin de los referidos documentos de crdito. Los pagars deben serendosados documento por documento a favor del fideicomiso conforme loseala el artculo 1849 del Cdigo Civil.

Riesgos de contraparte evaluados favorablemente. ImportadoraTomebamba S.A. (ITSA) es el originador de la presente titularizacin y es eladministrador de la cartera fideicomitida. Luego de analizar la trayectoriade la empresa, sus polticas de originacin y cobranzas, y su infraestructura,consideramos que ITSA tiene la capacidad tcnica y la infraestructuranecesaria para cumplir adecuadamente con estas obligaciones. Los riesgosde contraparte existentes en la escritura son bajos debido a su naturaleza

de corto plazo, la calidad de las contrapartes y las garantas internas yexternas existentes para mitigarlas.

EcuadorPrimer seguimiento

II Titularizacin de CarteraImportadora Tomebamba

Valores VTC-TOMEBAMBA IICalificacin

Serie Calif.anterior

Calif.actual

ltimocambio

A AAA AAA --

B AAA AAA --

C AAA AAA --

Descripcin de la CalificacinCorresponde al patrimonioautnomo que tiene excelentecapacidad de generar los flujos defondos esperados o proyectados yde responder por las obligacionesestablecidas en los contratos deemisin.

Principales participantes:-Originador: Importadora

Tomebamba (ITSA)-Administrador Cartera: ITSA-Agente de Manejo: Fideval S.A.

Administradora de Fondos yFideicomisos.

Punto de equilibrio financiero:

Un valor

Contactos:Patricia Pinto(5932) 292 2426 ext. [email protected]

Carlos Ordez, CFA(5932) 226 9767 ext. [email protected]
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]


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Presentacin de Cuentas

El presente anlisis se ha fundamentadoprincipalmente en los siguientes documentos einformacin:

Contrato de Fideicomiso y dems documentoslegales pertinentes.

Informe de estructuracin financiera

Informacin sobre el comportamiento histrico dela cartera automotriz comprada por el Originadora Casabaca y Toyocosta desde enero-2009 hastadiciembre-2014.

Estados financieros de Fideval a diciembre-2013 ydiciembre-2014 preparados bajo NormasInternacionales de Informacin Financiera. Los

estados financieros del 2013 y 2014 fueronauditados por la empresa Nuez Serrano &Asociados, que emiti una opinin limpia sobre surazonabilidad. Estados financieros directos deFideval a junio-2015.

Estados financieros del Originador por los perodosanuales 2012, 2013 y 2014. En los tres aos lafirma auditora KPMG otorg una opinin sinsalvedades sobre su razonabilidad bajo NormasInternacionales de Informacin Financiera. Estadosfinancieros directos a junio-2015 y Estado deResultados proyectados para los aos 2015 y 2016.

Estados financieros directos del Fideicomiso deabril-2015 a junio-2015. Informacin relevantesobre la evolucin del activo subyacente y delproceso de titularizacin hasta junio-2015.

Entorno Econmico y Riesgo Sistmico

Por favor remitirse al anexo 1.

Hechos Relevantes y Subsecuentes

Cupos ms reducidos a importaciones de vehculosy CKDs

Mediante Resolucin No. 049-2014, el Comit deComercio Exterior (Comex) resolvi prorrogar hasta el31 de diciembre de 2015 la vigencia de lasResoluciones de Comex No. 65 y 66 del ao 2012 y011-2014, as como sus respectivas reformas. Dichasresoluciones establecen cupos a las importacionestanto de vehculos y CKDs.

En esta ltima resolucin, se aprueba un nuevorgimen de cupos tanto para la importacin de autoscomo para las partes o CKD para su ensamblaje; enconsecuencia se reducen una vez ms los cupos pormarcas para vehculos, partes y piezas, lo cual tendr

un impacto en las ventas de este sector en el 2015.

Anlisis de Estrs

Prdida estimada de la cartera de crditostitularizada

La prdida bruta esperada (antes de recuperacionespor va legal) para un escenario base (prdida baseenadelante) se obtiene del estudio del comportamientohistrico de la cartera del Originador; de la revisinde sus polticas de originacin y cobranzas; de laexperiencia internacional, y del anlisis de lascaractersticas mnimas de la cartera que ingresar alFideicomiso a lo largo de su vigencia.

En la calificacin inicial la base de cartera histricase agrup en cosechas de acuerdo a su trimestre yao de colocacin, y se calcul la siniestralidad decada una, en funcin del saldo de la cartera

automotriz que hubiere mantenido en algn momentode su vida cinco o ms cuotas vencidas. Puesto que elFideicomiso establece que podr ingresar en elFideicomiso cartera perteneciente a ImportadoraTomebamba que hubiese sido comprada a Casabaca oa Toyocosta, se analiz la cartera de ambas plazas.

Posteriormente, se realiz una extrapolacin de laprdida de las cosechas con pocos mesestranscurridos en funcin del comportamiento de lascosechas con mayor historia y se obtuvo el promediode la proyeccin de todos los trimestres analizados.

Por ltimo, se ajust el nivel de prdida encontrado

considerando la evaluacin de las polticas deoriginacin y cobranza de la cartera automotriz deImportadora Tomebamba as como los requisitosmnimos que debe tener la cartera que ingrese alFideicomiso a lo largo de su vida.

Sobre la base de este anlisis se determin unaprdida bruta esperada de 4.30%, a utilizarse comoescenario base, que se mantiene para esteseguimiento de calificacin.

El modelo de flujos considera tambin un supuesto derecuperacin parcial de los crditos en mora, a travsde la accin legal correspondiente y luego de un

tiempo estimado de 24 meses. Tanto el nivel deprdida como el porcentaje de recupero es estresadode acuerdo al escenario de calificacin.

Por ltimo, cabe indicar que en el contrato delFideicomiso el Originador se compromete areemplazar mensualmente por nueva cartera aaquellos prstamos que registren atrasos mayores a90 das. En el presente anlisis se busca encontrar lacapacidad de pago autnoma del Fideicomiso, por loque se considera un escenario donde el Originador nocumpla con esta obligacin.

El Fideicomiso an no realiza la emisin de los valorespor lo que este se encuentra realizando nicamentereposiciones y aportes de cartera, para reemplazar


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las recaudaciones y mantener el volumen y calidad dela cartera.

Prepago de la cartera

El modelo contempla un anlisis de la sensibilidad dela capacidad de pago de la titularizacin amovimientos en la tasa de prepago de la cartera. Elprepago parcial y/o total de los crditos reduce lageneracin de intereses esperados de acuerdo a sutabla de amortizacin, si es que estos no sonreemplazados inmediatamente por nuevos crditos.

El prepago histrico de la cartera del Originador seestima en 11.9% anual, medido bajo la metodologade tasa de prepago constante (CPR por sus siglas eningls). Para la evaluacin de la sensibilidad de laemisin calificada al prepago se prob elcomportamiento de la estructura bajo nivelescomprendidos entre 0% y 24%.

En circunstancias normales, se espera que elOriginador utilice su derecho de intercambiarmensualmente los flujos excedentes del Fideicomisopor nueva cartera automotriz, con lo cual el efectodel prepago se mitigara; si es que esto no sucediera,el Fideicomiso empezara a acumular en el tiempo unnivel importante de efectivo, que reducira lageneracin de excedentes. Este escenario se evalacomo parte del anlisis de calificacin.

Por otro lado, el nivel prepago puede verse

influenciado por las compras que el Originadorrealizar de la totalidad de los crditos quemensualmente hayan tenido abonos extraordinarios yque hubieren modificado su tabla de amortizacin; enestos casos la empresa debe realizar la restitucincon nueva cartera de al menos el mismo valornominal.

Estructura Financiera y Legal

Hemos recibido una opinin legal favorable respectoa la legalidad y forma de transferencia de los activosdel patrimonio autnomo.

La transferencia de dominio de la cartera de crditose la realizar a ttulo de fideicomiso mercantil, y enel caso de la primera transferencia la misma severifica legalmente con la firma del contrato defideicomiso y con la cesin de los referidosdocumentos de crdito. Si se tratare de pagars a laorden y letras de cambio, estas debern serendosadas documento por documento a favor delfideicomiso conforme lo seala el artculo 1849 delCdigo Civil.

Efectuada por parte del Agente de Manejo laconstatacin de la cesin o endoso de los documentosde crdito, se podr afirmar que la propiedad de los

documentos ha sido transferida al fideicomiso deforma efectiva.

Cabe indicar que en abril-2015 se realiz latransferencia inicial de cartera por un valor nominal(incluyendo el capital del seguro anual financiado) deUSD 19,767,342.52. Hemos recibido por parte de la

Fiduciaria la certificacin de que esta ha recibidotodos los documentos de crditos que respaldan elmonto de la cartera titularizada a la fecha decorte.

Mecanismos de garanta y cobertura de riesgos

El mecanismo de garanta utilizado en este procesode titularizacin es la sobrecolateralizacin, queconsiste en que el Fideicomiso mantendr un montode cartera superior al valor nominal de los ttulos aemitirse; dicho exceso servir para cubrir desfases enlos flujos proyectados, debido principalmente a lamorosidad y al prepago de los crditos titularizados.

De acuerdo al informe de estructuracin financiera,este mecanismo de garanta cubre en al menos 17.01veces el ndice de siniestralidad calculado por elestructurador (1.86%), cumpliendo holgadamente conel requerimiento legal de 1.5 veces.

Cabe indicar que de acuerdo a la estructura delinforme para todos los clculos financieros y decobertura de los mecanismos de garanta se consideracarteraal capital por amortizar del financiamiento devehculos y al capital por amortizar delfinanciamiento del seguro cuyo perodo se encuentredevengando, excluyendo por tanto al seguro que a

futuro se financiara pero que todava no se estdevengando. A lo largo de este informe se utilizar elmismo criterio para referirnos a la carterafideicomitida, as como para todo el anlisis einformacin reportada, salvo que se indique locontrario.

A la fecha de corte el Fideicomiso mantiene carterapor USD 18,813,270.65, fondos disponibles por USD371m y cuentas por cobrar al originador por lasrecaudaciones semanales de la cartera por USD 570m,que suman un total de USD 19,754M. Por tanto, frentea un monto por emitir de USD 15MM, el sobrecolateralactual representa 31.7% del monto a emitirse o24.1% del activo de respaldo. Este ltimo porcentajecubre en 5.6 veces la prdida base de 4.30% estimadaen este informe.

La diferencia entre el ndice de siniestralidadcalculado por el estructurador financiero (1.86%) y elutilizado como escenario base por la calificadora(4.30%) se da entre otras razones porque el primeroes neto de recuperaciones legales mientras que lacalificadora analiza dichas recuperaciones de formaindependiente. Adicionalmente, la estimacin puedevariar debido a la muestra utilizada, la metodologade estimacin y los supuestos considerados por la

calificadora en relacin a las caractersticas futuras


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que podra tener la cartera del Fideicomiso, enfuncin de lo que permite la estructura.

El nivel de sobrecolateralizacin requerido varamensualmente en funcin de la tabla que est

incluida en el contrato del Fideicomiso. En la mismase aprecia que el requerimiento ira de 29% hasta95.03%, con porcentajes ms altos especialmente enel ltimo ao de vigencia de la serie ms larga.

El hecho de que el pago en tiempo y forma de losttulos emitidos dependa principalmente de un activoseparado, diversificado, e independiente del riesgode crdito de Importadora Tomebamba, combinadocon las dems caractersticas de la estructura,permiten que la titularizacin tenga una calificacinde riesgo superior a las que tendran las obligacionesgenerales del Originador.

La cartera que se aporte al Fideicomiso, tanto antesde la emisin como en las restituciones mensuales decartera, debe cumplir al menos con las siguientescaractersticas mnimas:

a. Estar integrada por crditos que estn originadosen la venta de vehculos nuevos y usados realizadaen los concesionarios CASABACA S.A. y TOYOCOSTAS.A.; y que posteriormente han sido adquiridos porel Originador.

b. Que al menos un 80% de los documentos de crditotransferidos estn respaldados por plizas deseguro vigentes todo riesgo que cubren al

vehculo en garanta, por al menos el primer aode vigencia de la obligacin.

c. Que sean crditos aprobados bajo losprocedimientos y polticas estndares o generalesdel Originador.

d. Que tengan como garanta la reserva de dominio oprenda comercial sobre el vehculo que financian.

e. Que en ningn momento la cartera de losvehculos usados represente ms del 35% del saldototal de la cartera existente en el Fideicomiso, yque la antigedad mxima de los vehculos quegarantizan dicha cartera sea de nueve aos.

f. Que no haya sido reestructurada la obligacin

como consecuencia de un incumplimiento en elplan de pagos o tabla de amortizacininicialmente pactados.

g. Que no mantengan retrasos por ms de 15 das enel pago de una cuota del crdito, al momento dela transferencia al FIDEICOMISO.

h. La cartera de un mismo deudor (persona natural ojurdica) no podr exceder del 1% del total de lacartera aportada al Fideicomiso. Asimismo, todosaquellos deudores (personas naturales o jurdicas)que individuamente representen el 1% del total dela cartera y/o crditos cuyo capital sea superior aUSD 100,000 no podrn en conjunto, representarms del 20% del total de la cartera existente en el

Fideicomiso. El 80% restante no podr contenercrditos superiores a USD 100,000.

i. Que los documentos de crdito estn compuestosen un 80% con plazos por redimirse de hasta 36

meses y un 20% con plazos de hasta 48 meses,mientras no excedan el plazo por redimirse de lasobligaciones con los inversionistas, dentro delrango de descalce de plazos que se seala acontinuacin. El plazo mximo de descalce entrelas obligaciones con los inversionistas y la carteradel Fideicomiso no podr exceder de 12 meses. Encaso de aportarse cartera de mayor plazo, seconsiderar nicamente el monto de capital de loscrditos que de acuerdo a su tabla deamortizacin debe pagarse dentro del plazo devencimiento de las obligaciones con losinversionistas.

j. Que el capital de la cartera con la cual se realizala restitucin, calculado de acuerdo a los literalesa) y b) e i), cubra al menos el 100% del valornominal de la cartera que reemplaza.

La estructura contempla tambin la restitucin decartera por cartera, que consiste en el intercambiomensual de cartera del Fideicomiso por otra nuevaque el Originador aportar de cumplirse alguna de lassiguientes causales:

- Cuando uno o varios de los vehculos cuya carterahaya sido aportada al Fideicomiso sufra unsiniestro de prdida total.

- Cuando el cliente se encuentre reportado enalguna de las listas de observados que la fiduciariatiene disponible.

- En caso de fallecimiento, insolvencia, liquidacindel deudor titular o contratante de la obligacinobjeto de la cartera aportada al Fideicomiso.

- Cuando la cartera registre atrasos mayores a 90das.

- Cuando la cartera sea prepagada total oparcialmente.

- Cuando el vehculo objeto del crdito sufra unsiniestro y no cuente con seguro.

El hecho de que la cartera prepagada total oparcialmente o con problemas de pago deba serreemplazada hace que en condiciones normales elFideicomiso se encuentre protegido del riesgo decrdito y prepago de la misma. No obstante, lacapacidad de pago de la titularizacin se modela enel presente anlisis de calificacin sin considerarestas caractersticas, puesto que se busca estimar lafortaleza intrnseca de la estructura, conindependencia de la capacidad y voluntad futura delOriginador de cumplir con dichos compromisos.

Las contrapartes relevantes de la estructura son elOriginador, como administrador de la carterafideicomitida; Fideval, como agente de manejo y


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agente de pago, y Picaval, como agente colocador delos valores.

El riesgo de contraparte por la colocacin de valoresno es significativo para el Fideicomiso debido a que

los fondos netos de la colocacin son propiedad delOriginador, excepto por el rubro que se requiere parala constitucin del Fondo de Reserva de Liquidez (USD300M). Adicionalmente, este riesgo se encuentramitigado por el hecho de que la contraparte es unacasa de valores de amplia trayectoria y que lasnegociaciones se realizarn a travs de bolsas devalores locales que cuentan con garantas deejecucin.

La administradora de Fondos y Fideicomisos FidevalS.A., tiene de igual forma una amplia trayectoriacomo agente de manejo y en nuestro criterio cuenta

con una infraestructura adecuada para actuar comoagente de manejo de esta titularizacin.

Por otra parte, el riesgo de contraparte existenteentre el Fideicomiso y el administrador de cartera,que es el mismo Originador, es reducido debido a queel traspaso de la recaudacin de la cartera serealizar semanalmente. Adicionalmente, laestructura considera un Fondo de Reserva de Liquidezque supera los montos de recaudacin semanalestimados. A travs de este mecanismo en el primerao se mantendr recursos lquidos por USD 300,000,y de ah en adelante su monto se reducir

anualmente en USD 50,000.Las polticas de depsitos e inversiones tambinmitigan el riesgo de crdito de las mismas. Elcontrato del Fideicomiso considera que los depsitosa la vista e inversiones temporales que realice elFideicomiso solamente podrn realizarse en emisoreso entidades distintos al Originador, que estnaprobados por ste y que tengan al menos calificacinde riesgo AA+en escala local. A nivel internacional,los depsitos e inversiones podran hacerse enentidades con calificacin de al menos BBB y A,respectivamente. Adems, se espera que lasinversiones sean de corto plazo puesto que su

vencimiento debe ser igual o anterior a las fechas decumplimiento de las obligaciones del Fideicomiso.

El riesgo de descalce derivado de que la carteraaportada mensualmente pueda tener un plazo mayorhasta en 12 meses al plazo remanente de los ttulos aemitirse se encuentra cubierto tanto por el holgadonivel de sobrecolateralizacin como por eldenominado Fondo de Reserva por Descalce dePlazos, que se conformar a travs de una provisinmensual del primero al trigsimo mes, hasta llegar ala suma de USD 382,035. La estructura contemplaadems en algunos meses niveles de

sobrecolateralizacin superiores al 29% establecido

como mnimo, que mitigaran este riesgo,especialmente en los perodos finales.

Cascada de pagos

A partir de la recepcin efectiva de los flujos, laFiduciaria los destinar hasta con un da hbil deposterioridad de conformidad al siguiente orden deprelacin:

1) Se aprovisionar para pago de pasivos a tercerosde la siguiente manera, reponiendo de requerirseel Fondo Rotativo, establecido en USD 10,000.

2) Reponer el Fondo de Reserva de Liquidez en casode que por cualquier motivo el mismo hubieradisminuido.

3) Aprovisionar los recursos suficientes para lareposicin del Fondo de Reserva por Descalce dePlazos en caso de que hubiera disminuido.

4) Aprovisionar de manera mensual un tercio delprximo pago trimestral de las series A, B y C. Encaso de que los recursos lquidos no fuerensuficientes para realizar la provisin mensual, sepodr disponer de los recursos acumulados delfondo de reserva de liquidez y del fondo dereserva por descalce de plazos.

5) Para efectos de determinar el nivel decumplimiento de sobrecolaterizacin debersumarse el saldo de la cartera de crdito al cierrede cada mes (SKDC), ms los excedentes de flujosen efectivo producto de la recaudacin de cartera

y de los dems ingresos obtenidos de lasinversiones realizadas por el Fideicomiso (RKDC)una vez cubiertos los niveles uno, dos, tres ycuatro del orden de prelacin. La sumatoriaresultante de SKDC y RKDC deber compararse conlos niveles de sobrecolateralizacin requeridosmensualmente (1+ISC), multiplicado por el saldoinsoluto de los valores colocados. En caso de queSKDC ms RKDC sea mayor a (1+ISC) multiplicadopor (SKV), se podr retornar en efectivo losexcedentes al originador, hasta que por el montodel efectivo excedente existente al fin de mes,luego de descontar los niveles de prelacin uno,

dos, tres y cuatro del orden de prelacin. Por elcontrario, si la primera parte es menor o igual a lasegunda, se deber aprovisionar los recursos hastacubrir los niveles requeridos desobrecolateralizacin en el mes correspondiente.En el caso que estos recursos no fueransuficientes, el originador deber aportar carteraadicional bajo los criterios de elegibilidadestablecidos en este Contrato. Para el clculoanterior no se considera cartera con capitalvencido de ms de 90 das, aun cuando esta debaser restituida de acuerdo a los mecanismos derestitucin de cartera. El clculo de SKDC

nicamente considerar el monto de capital de loscrditos que de acuerdo a su tabla de


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amortizacin debe pagarse hasta un mximo de 12meses despus del plazo de vencimiento de lasobligaciones con los inversionistas.

6) Pagar a partir de la fecha de su vencimiento los

dividendos de las series emitidas, con cargo a losrecursos aprovisionados para el efecto.

Con respecto al numeral 5) anterior, de requerirse larestitucin al Fideicomiso de cartera a cambio deefectivo esta se realizar con frecuencia mensual. Deno realizar la entrega de nueva cartera, elFideicomiso mantendr el efectivo que deba serrestituido a cambio de cartera.

Gastos de operacin

Se espera que los principales gastos de operacin delFideicomiso estn compuestos principalmente por loshonorarios de la Fiduciaria, comisin de custodia,mantenimiento en la bolsa de valores, agentepagador, calificacin de riesgo y auditora. Para elescenario de calificacin se suponen gastos fijosmensuales de USD 8,000, los cuales tienen un estrsde entre 27% y 33% frente a los esperados.

Adicionalmente, si bien el Originador no facturar alFideicomiso por el servicio de administracin decartera, se considera un gasto variable poradministracin de la misma, tomando en cuenta laposibilidad de que por cualquier motivo existiera enel futuro un cambio de administrador.

A la fecha de corte nicamente han transcurridomenos de cuatro meses desde la constitucin delFideicomiso y todava no se han emitido los valores,por lo que los gastos acumulados a la fecha no sonrepresentativos del futuro. Hasta junio-2015 el gastoacumulado llega nicamente a USD 6,579.67.

Sensibilizaciones al flujo de caja

El anlisis de la capacidad de pago de la titularizacinse realiza modelando los flujos proyectados de lacartera del Fideicomiso, as como las obligacionesque este deber cumplir, en funcin de los gastos deoperacin mensuales y de los dividendos a pagarse a

los inversionistas de esta titularizacin, en funcin delas tablas de amortizacin de las series a emitirse.

La principal fuente de recursos del Fideicomiso es lacartera fideicomitida, cuyos flujos se modelan,ajustndolos por distintos niveles de prdida bruta,recuperacin legal y prepago, de acuerdo a lacalificacin asignada. Se consideran adems losfondos disponibles e inversiones que mantiene omantendr el Fideicomiso.

El flujo obtenido en cada perodo mensual, una vezrestados los gastos operativos proyectados, se aplicade acuerdo al orden de prelacin establecido, para el

pago de capital e intereses de las series a emitirse.

La prdida bruta a utilizarse en cada escenario decalificacin se obtiene a travs del uso de mltiplosde estrs que se aplican sobre la prdida base, y quedependen del escenario de calificacin. La

calificadora asume una curva que determina elmomento en que se generan las prdidas de lacartera.

El flujo obtenido luego de la aplicacin de los puntosexplicados en los prrafos anteriores se compara conlas obligaciones mensuales del Fideicomiso, deacuerdo a la prelacin establecida, lo cual permiteestablecer su capacidad de pago. En estatitularizacin el sobrecolateral de cartera y los fondosde Reserva de Liquidez y Reserva por Descalce dePlazos permiten que los flujos para el pago seansuficientes en los escenarios de estrs modelados.

El anlisis considera tambin el efecto en lacapacidad de pago de la titularizacin que podratener el descalce potencial de plazos entre la carteray los ttulos a lo largo del tiempo, puesto que elFideicomiso puede recibir crditos con plazos porvencer que superen en hasta 12 meses los de lasobligaciones emitidas. Este riesgo de liquidez seencuentra mitigado por la existencia de los Fondos deReserva de Liquidez y Reserva por Descalce de Plazos.

Por otro lado, tambin se revisa la fortalezaindividual de la titularizacin, bajo un escenario enque el Originador no realizara sustituciones

mensuales de efectivo por cartera. En este caso elFideicomiso acumulara una cantidad importante deefectivo, activo de baja rentabilidad, y al mismotiempo pagara el costo financiero pactado, por loque asumira un margen de inters negativo. Esteriesgo se mitiga a travs del alto y creciente nivel desobrecolateral de cartera.

Con todas las consideraciones antes enunciadas, seconcluye que las series A, B y C que emitir elpresente Fideicomiso de titularizacin puedenpagarse en tiempo y forma bajo un escenario deestrs consistente con su calificacin actual.

Caractersticas de la Emisin

Si bien a la fecha de corte la emisin se encontrabaen proceso de autorizacin por parte de laSuperintendencia de Compaas, Valores y Seguros, se

Serie A Serie B Serie C

Monto autorizado

USD 3

millones

USD 4

millones

USD 8

millones

Plazo 1080 das 1440 das 1800 das

Amortizacin Capital Trimestral Trimestral Trimestral

Pagos de capital Iguales Iguales Iguales

Amortizacin Inters Trimestral Trimestral Trimestral

Tasa de cupn 7.50% 7.75% 8.00%

Base clculo intereses 30/360 30/360 30/360

No. Resolucin aprobatoria

Fecha aprobacin

SCVS.IRQ.DRMV.2015

11-Ago-15


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indica como hecho subsecuente que el 11 de agostode 2015 esta entidad aprob la oferta pblica de losvalores cuyas caractersticas constan en la tablaanterior.

La amortizacin de las series se realizar en pagosiguales de capital, sin que ninguna tenga prioridad depago frente a las dems. Todos los valores tendrnuna misma fecha de emisin, que ser aquella en laque se realice la primera colocacin.

El Originador destinar la totalidad de los recursosrecibidos por la colocacin de los valores a lareestructuracin de los pasivos de corto plazo quemantiene con algunas instituciones financieras: seutilizar entre el 30% y el 50% para el BancoPichincha; 10% a 30% para el Banco Internacional, yentre el 0% al 20% para cada uno de los bancos

siguientes: Bolivariano, del Pacfico, Citibank yProdubanco.

Con respecto al punto de equilibrio de la emisin, seestablece que este ser: en lo legal: la obtencin dela autorizacin de oferta pblica de la titularizacinpor parte de la Superintendencia de Compaas,Valores y Seguros y la inscripcin del fideicomiso y delos valores en el catastro pblico del mercado devalores y en las bolsas de valores del Ecuador; en lofinanciero, la colocacin del primer valor; y, enplazo, que la colocacin del primer valor se realicedentro del plazo mximo de oferta pblica,

incluyendo su prrroga de ser el caso.La estructura contempla la posibilidad de unaredencin anticipada de los valores, de cumplirsealguna de las siguientes causales:

a) Si la Fiduciaria encuentra que la cartera no sercapaz de generar flujos suficientes para extinguir lasobligaciones con los inversionistas;

b) Si se colocan valores en el mercado primario pormenos de USD 3 millones y el Originador solicitaproceder con la redencin anticipada.

En estos casos, la Fiduciaria podr optar por negociar

o descontar la cartera aportada, con el objeto deobtener recursos lquidos para la redencinanticipada. Para la redencin anticipada de losvalores colocados se podr utilizar los valoresaprovisionados en el Fideicomiso, las inversiones queeste mantenga, los recursos que puedan obtenersepor la venta y/o descuento de la cartera y cualquierotro valor disponible a excepcin del Fondo Rotativo.

En el contrato se indica que el pago anticipado de losvalores colocados no implicar de ninguna forma quelos inversionistas tengan el derecho a demandar orequerir el pago anticipado de dichos valores.

Caractersticas de la Cartera

En el cuadro anterior se aprecia las principalescaractersticas del activo subyacente del Fideicomisoa la fecha de corte y su evolucin frente a lacalificacin inicial.

Cabe indicar que a lo largo de la vida de latitularizacin las caractersticas de la carteratitularizada variarn, en funcin de su propiaevolucin y de las nuevas operaciones que ingresen alFideicomiso como parte de los procesos mensuales derestitucin de cartera.

A junio-2015, la cartera se encuentra atomizada en1162 crditos automotrices otorgados para financiarla compra de vehculos livianos nuevos y usados

adquiridos por clientes de las empresas Casabaca yToyocosta.

El 89.6% del saldo de la cartera proviene delfinanciamiento de carros de marca Toyota, y elporcentaje restante financia vehculos de distintasmarcas, que generalmente se reciben como parte depago de la compra de vehculos nuevos en dichosconcesionarios. El 78.6% del saldo de cartera financiala compra de carros nuevos.

En promedio el saldo de cada crdito representa el86.5% del avalo estimado del vehculo, lo cualrefleja la poltica actual de originacin (cuota inicial

de 30% en relacin al avalo incluido IVA y seguro).

Calif. Inicia l Seg. 1

Corte Informacin 05-Feb-2015 30-Jun-2015

Fondos disponibles 370,620.54

Cuentas por cobrar al originador 570,319.96

Cartera analizada (capital) 19,740,762 18,813,271

Subtotal activo de respaldo 19,740,762 19,754,211

Nmero de Crditos 1,073 1,162

Saldo Promedio por Crdito (USD) 18,398 16,190

Plazo original promedio 39 38

Plazo transcurrido promedio 11 15

Plazo remanente promedio 28 24

Tasa promedio ponderada cartera 15.2% 15.2%

% Financiam. Personas Naturales 80.9% 17.5%

Saldo Deuda / Avalo gnta. (DAV) 79.5% 86.5%

Cuota mensual / Ingresos * 23.0% 22.1%

% crditos mayores a USD 100,000 0.00% 0.0%% financiado por Casabaca 61.08% 64.1%

% financiamiento vehculos nuevos 81.08% 78.6%

% financiamiento vehculos livianos 100.00% 92.4%

> 3 cuotas vencidas / saldo insoluto 0% 0%

Concentracin Regional:

Pichincha 55.5% 58.6%

Guayas 35.2% 33.0%

Santo Domingo de los Ts. 2.4% 2.5%

Otros 6.9% 6.0%

* Solo personas naturales, exc luye deudores con ingresos > USD 15M

Caractersticas de Cartera Analizada


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Por su parte, la relacin entre la cuota mensual y elingreso de las personas naturales se encuentra enpromedio en niveles saludables, lo que refleja unabuena capacidad de pago de los deudores.

Los crditos tienen en promedio un plazo remanentede 24 cuotas, menor al plazo de los ttulos a emitirse,comprendido entre 36 y 60 meses. No obstante,mensualmente el originador entregar nueva carteraal Fideicomiso a cambio del efectivo excedente,luego de realizar las provisiones de recursos lquidosque establece la estructura. Por tanto, en eltranscurso de la titularizacin esta relacin variar,pero en funcin de las polticas del Fideicomiso, en elpeor escenario podra existir un descalce de plazos demximo 12 meses.

La cartera contina manteniendo la concentracin en

las provincias de Pichincha y Guayas, que se derivande la ubicacin geogrfica de los locales de Casabacay Toyocosta. Este riesgo se encuentra mitigado enparte por la diversificacin por emisor, la calidad dela cartera, la cobertura de su garanta, y laimportancia de las dos plazas en la economa delPas.

Por ltimo, la calidad de la cartera se mantiene a lafecha de corte. nicamente existe un crdito de USD12M con 3 cuotas vencidas, y no se registranoperaciones con ms de tres cuotas de retraso.

Importadora Tomebamba S.A.(Originador y Administrador de Cartera)

Importadora Tomebamba S.A. (ITSA) es el originadorde la presente titularizacin y administrador de lacartera fideicomitida. Luego de analizar latrayectoria de la empresa, sus polticas de originaciny cobranzas, y su infraestructura, consideramos queITSA tiene la capacidad tcnica y la infraestructuranecesaria para cumplir adecuadamente con estasobligaciones.

La Empresa se constituy en Cuenca en 1964, comouna entidad principalmente comercial, y ha

mantenido una trayectoria exitosa, con ventas que en2014 llegan a USD 159 millones. Actualmente tienepresencia, ya sea con oficinas principales, agenciasy/o talleres, en las siguientes ciudades: Cuenca,Machala, Loja, Riobamba, Ambato, Guayaquil y Quito.

La familia que mantiene la mayora accionariaparticipa dentro de la administracin de la empresa,a travs de ejecutivos con amplia experiencia yconocimiento del sector. De igual forma, el Directorioest conformado por profesionales reconocidos.

Las ventas de ITSA se encuentran diversificadas envarias lneas de negocio, entre las que destacan las

de vehculos, talleres de servicio, repuestos,motocicletas, llantas y electrodomsticos.

Adicionalmente la empresa genera ingresosfinancieros importantes provenientes delotorgamiento de crdito directo a sus clientes y a losde los concesionarios de la marca Toyota en Ecuador.

La distribucin de vehculos de la marca Toyota en elPas se realiza a travs de la empresa Toyota delEcuador, que a su vez distribuye a las tres entidadescomercializadoras existentes: ImportadoraTomebamba, Casabaca y Toyocosta.

ITSA comercializa estos vehculos a travs de oficinaspropias ubicadas en Cuenca, Machala, Loja, Riobambay Azogues, con ventas directas en esta lnea que en2014 llegaron a USD 48 millones. Adicionalmentedistribuye a Casabaca un tercio del inventario querequiere, que en el ltimo ao equivali a USD 26millones.

Toyocosta mantiene cinco locales ubicados en laprovincia del Guayas, uno en Quevedo y otro enManta, para atender la costa ecuatoriana. Por otraparte, la empresa Casabaca realiza lacomercializacin de esta marca a travs de ocholocales ubicados en el Distrito Metropolitano deQuito, una agencia en la provincia de Orellana y otraen Santo Domingo.

ITSA gener en el 2014 utilidades por USD 9.3millones. En 2015 se espera una contraccin de cercade 37%en los resultados netos de la empresa, debidoprincipalmente a menores ventas de vehculos por al

endurecimiento de los cupos de importacin devehculos livianos y CKDs, as como por las normastcnicas y dems restricciones a las importacionesque el Gobierno impulsa para contrarrestar la cadadel precio del petrleo. Cabe indicar que en 2014 lalnea de vehculos aport con el 41.3% de las ventas yel 29.2% del margen bruto de la Empresa. A junio-2015 se aprecia una cada menor (-4.9%) frente almismo perodo del ao anterior, pero se espera queel segundo semestre se refleje la reduccin deunidades disponibles.

La institucin ofrece financiamiento tanto a los

vehculos vendidos directamente, como a aquelloscomercializados por Casabaca y Toyocosta. Para elefecto, ITSA cuenta con personal propio ubicado enestos locales, que reciben las solicitudes de crdito ylas canalizan hacia el rea encargada del anlisis yaprobacin de los mismos. Estos crditos son los quese titularizarn a travs de la presente estructura.

Originacin y Cobranza

A diciembre-2014 ITSA manejaba una carteracomercial por USD 123MM, de la cual USD 27MMfinanciaba ventas de vehculos en Casabaca y USD15mm en Toyocosta. En 2014 se coloc cartera

automotriz por aproximadamente USD 2 millonesmensuales a travs de estas dos empresas y para el


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2015 la empresa estima que esta cifra podracontraerse hasta aproximadamente USD 1.2 millones.Hasta junio-2015 la cartera total se ha contrado en11.8% frente al 2014.

El monto de colocacin anterior sera suficiente paracubrir el requerimiento de nueva cartera que elFideicomiso necesitar para intercambiar a cambiodel efectivo excedente que se acumularmensualmente. De reducirse la colocacin en unamayor proporcin el Fideicomiso podra realizarrestituciones parciales de efectivo de acuerdo almonto de cartera que reciba, y por tanto acumulararecursos lquidos adicionales, hacindolo menoseficiente. Como se indic anteriormente, el nivel desobrecolateral que mantendr el Fideicomiso lepermite mantener su capacidad de pago inclusivebajo un escenario donde no se den restituciones decartera por efectivo.

Para el financiamiento de vehculos nuevos, laEmpresa mantiene como poltica el otorgamiento a unplazo mximo de 48 meses, y con al menos 30% deentrada en relacin al valor del vehculo incluido IVAy seguro. El financiamiento de vehculos usados tienecondiciones ms exigentes; este requiere al menos el40% de entrada y la presentacin de un garante.

Los crditos que financian vehculos comercializadospor Casabaca y Toyocosta son otorgados formalmentepor los concesionarios automotrices, y posteriormente

comprados por ITSA, pero todo el proceso de anlisisy aprobacin es manejado por esta ltima. Para elefecto, ITSA cuenta con personal propio ubicado endichos locales, que realizan una validacin preliminardel perfil del cliente y luego envan la documentacinal departamento de crdito, asegurando as elcumplimiento de las polticas y procedimientos de laEmpresa.

El rea de crdito est dirigida por una JefaturaNacional, que tiene a su cargo a ocho JefesRegionales de Crdito, que realizan la aprobacin delas operaciones, en funcin de las validaciones y elanlisis realizado por asesores especializados.

El Jefe Nacional de Crdito visita peridicamentecada oficina para verificar el cumplimiento de laspolticas de originacin documentadas. La empresacuenta tambin con un departamento de AuditoraInterna, que realiza exmenes y revisiones aleatoriasperidicas.

El anlisis de crdito se realiza individualmente,luego de la respectiva validacin de referenciasinternas y externas, revisin de documentacin yanlisis de la capacidad de pago del cliente. Loscrditos se instrumentan a travs del respectivopagar y la garanta del vehculo financiado, bajo lafigura de reserva de dominio o de prenda industrial,de acuerdo a si el vehculo es nuevo o usado.

Con respecto a la cobranza de los crditos conretrasos, esta se realiza utilizando varios canales:llamadas telefnicas, correo electrnico, envo decartas personalizadas, visitas personales, y gestin de

asesoras de crdito, entre otros.Todas las semanas se revisan los crditos conproblemas de cobro y se coordinan las acciones aseguir. Las estrategias de cobranza varan en funcinde la antigedad del retraso. Generalmente lacartera que sobrepasa los 90 das de morosidad y queno tiene un acuerdo de pago es demandada.

El sistema tecnolgico que apoya la gestin deoriginacin y cobranza fue desarrollado por laempresa. En el mismo puede revisarse en tiempo realtanto el historial como el estado actual de la cuentade cada cliente. Adicionalmente, la empresa revisa

bases de datos externas para verificar el historial y elcarcter del potencial deudor.

Fideval S.A., Administradora de Fondos yFideicomisos (Agente de Manejo)

Fideval S.A., Administradora de Fondos y Fideicomisos(Fideval en adelante) es la fiduciaria de estatitularizacin. Consideramos que la empresa tiene lacapacidad tcnica y experiencia suficiente paradesempearse adecuadamente como Administradoradel presente fideicomiso.

La Fiduciaria se constituye en 1994 como casa de

valores y en 1998 cambia su nombre y objeto social alactual. El 11 de julio de 2005 se autoriza suparticipacin en procesos de titularizacin.

En 2012 Fideval adquiere la administradora de fondosy fideicomisos Fondospichincha, y en 2013 secompleta el trmite de fusin por absorcin con dichaempresa. Fideval mantuvo a la mayora del personaltcnico y recibi mayor infraestructura tecnolgica,beneficindose as de la experiencia deFondospichincha. La Fiduciaria tiene un patrimonioneto de USD 2 millones, y administra activos deterceros por ms de 2,000 millones, manteniendo su

puesto como la fiduciaria ms grande del Pas.El Gerente General de la compaa se encuentra ensus funciones 10 aos y tiene experiencia de 16 aosen la industria. Tanto los miembros del Directoriocomo las principales gerencias cuentan con formacinprofesional y experiencia para ejecutar sus funciones.

La empresa utiliza el programa Gestor, especializadoen la administracin de fideicomisos, fondos deinversin, de pensiones, titularizacin y activos decarteras, bajo una estructura parametrizable.

La Fiduciaria realiza respaldos diarios y semanales dela base de datos, fuentes y programas de laInstitucin, que se custodian en un banco y unproveedor externo, y mantiene un plan de


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continuidad de negocio, que la protegera de prdidasde informacin por un evento catastrfico. Deacuerdo a la institucin, en caso de requerirse susistema podra restaurarse en 24 horas en otro equipo

de servidor similar, para lo cual cuentan concontratos de apoyo con proveedores locales. A futurola Fiduciaria mantiene el proyecto de implementar unsitio alterno para apoyar la continuidad del negocio,aunque el mismo todava no inicia.

Presencia Burstil Del Valor

El mercado ecuatoriano an no ha alcanzado ladinmica que amerite y que permita un anlisisespecfico del posicionamiento del valor en elmercado ni de su presencia burstil, en todo caso, es

la calificacin de riesgo la que influye en la liquidezdel papel en el mercado y no al contrario.

El presente proceso constituye la segundatitularizacin de cartera automotriz donde

Importadora Tomebamba acta como Originador. Laanterior emisin se cancel en tiempo y forma enseptiembre-2013, en funcin de su tabla deamortizacin. Actualmente el Originador no cuentacon emisiones vigentes en el mercado de valores.


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Anexo 1


Ecuador Entorno Econmico y Riesgo Sistmico

La economa ecuatoriana se caracteriza por tener una estructura concentrada eningresos y poca flexibilidad de fondeo. La dependencia en pocos productos para eldesarrollo de la economa y la falta de un fondo de estabilizacin para pocas decrisis, generan mayor incertidumbre en la liquidez de la economa, la cual influyedirectamente en el desarrollo del sistema financiero, de la industria, y del comercioen general. Por otra parte, el bajo incentivo a la inversin extranjera directa (IED) yla estructura concentrada de la balanza comercial, representan un problema para unpas dolarizado, limitando el crecimiento de la oferta monetaria y por ende de laeconoma.

Para el ao 2015, se prev un escenario de liquidez contrada que afectar al sistemafinanciero y a la mayor parte de los segmentos que mueven la economa del pas comoconsecuencia de la cada de los precios del petrleo. Actualmente el precio del crudoecuatoriano oscila alrededor de los USD50.

La Asamblea Nacional aprob la proforma presupuestaria con un dficit de 4.9% delPIB y un precio del barril de crudo de USD79.7, lo que supera en ms de USD20 elprecio estimado del crudo en el mercado de futuros. El dficit fiscal se ampla a 6.2%del PIB. A pesar de que el gobierno se ha esforzado por conseguir financiamientoexterno para cubrir parte de este dficit presupuestario, no queda claro ni el montoni las condiciones del financiamiento conseguido.

Las alternativas adicionales segn lo expuesto por el gobierno giran alrededor demantener o reducir modestamente el gasto corriente y/o reducir las inversiones decapital. La reduccin de estos rubros tendr un impacto negativo importante en todoslos sectores econmicos.

Para compensar la balanza comercial y sostener en lo posible el gasto e inversinpblicos, la estrategia del gobierno apunta a aumentar la recaudacin tributaria eincrementar deuda de forma acelerada. La reduccin de subsidios tendra un costopoltico alto que creeramos que el gobierno no estara dispuesto a asumir al menospor el momento.

Adicionalmente el escenario operativo del pas se complica para la industria nacional,por la apreciacin del dlar que implica prdida de competitividad en las

exportaciones y productos importados ms baratos. Para controlar la demanda de losproductos importados el Gobierno ha implementado cupos y un sistema desalvaguardia de balanza de pagos para encarecer dichos productos. La nuevasalvaguardia, contemplada por la OMC y aceptada por el perodo de 15 meses, seaplicar a todos los productos que no se consideren indispensables es decir a casitodos los productos de consumo, a las materias primas y productos no terminadosespecialmente aquellos que compitan con los nacionales y a los bienes de capital cuyaimportacin pueda ser pospuesta por un ao. Habra que analizar puntualmente elimpacto que estas medidas tengan en cada industria y en cada empresa.

De lo dicho se concluye que habr un incremento generalizado de precios tanto enproductos importados como en aquellos de produccin nacional, lo que junto con laapreciacin del dlar afectar negativamente la competitividad de nuestros

productos.

Si los precios del petrleo no se recuperan y el dlar se mantiene fuerte frente a otras

Sector Real

Comercio Exterior

Reserva y Deuda

Indicadores Monetarios

Inflacin

Mercado Laboral

Fuente: BCEElaboracin: BWR

Contactos:

Patricia Pinto(5932) 292 2426 [email protected]

Sebastin Baus(5932) 292 2426 [email protected]

Fecha elaboracin: febrero, 2015

USD Millones 2011 2012 2013 2014

PIB Corriente 79,277 87,623 94,473 100,543

PIB Cons ta nte (2007) 60,925 64,105 67,081 69,632

Tasa de crecimiento

anual PIB corriente 13.98% 10.53% 7.82% 6.43%

Tasa de crecimiento

anual PIB constante 7.9% 5.2% 4.6% 3.8%

USD Millones (FOB) 2012 2013 2014

Exportaciones 23,765 24,847 25,732

Petroleras 13,792 14,108 13,302

No Petroleras 9,973 10,850 12,429

Importaciones 24,182 25,979 26,459

Balanza Comercial (441) (1,084) (727)

USD Millones 2011 2012 2013 2014

RILD 2,958 2,483 4,361 3,949

Deuda Pblica Interna 4,506 7,781 9,927 12,558

Deuda Pblica Externa 10,055 10,872 12,920 17,583

Deuda Privada Externa 5,258 5,145 5,717 6,512

Deuda publica 14,562 18,652 22,847 30,141

Deuda pblica como % PIB 18.37% 21.29% 24.18% 29.81%

USD Millones 2011 2012 2013 3T14*

Inversin Extranjera Directa 644 585 728 432

Remesas 2,672 2,467 2,450 1,855

* Dato acumulado del ao

IPC 2011 2012 2013 2014 ene-15

Tasa de I nf la ci n Mensua l 0 .40 % - 0.1 9% 0 .20 % 0 .59 %

Tasa de Inf lacin Anual 0.05% 4.16% 2.70% 3.59% 3.53%

Tasa de Inflacin Acumulada 5.41% 4.16% 2.70% 3.59% 0.59%

2011 2012 2013 2014

Desempleo 5.06% 5.00% 4.86% 4.54%

Subempleo 44.04% 39.62% 43.18% 43.78%

Ocupados Plenos 50.08% 52.30% 51.67% 51.40%
mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]


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Anexo 1


monedas, el equilibrio de las finanzas pblicas y del comercio exterior seguir siendoun reto para el gobierno, tomando en cuenta que la salvaguardia es una medidatemporal de quince meses.

Los resultados del Banco Central del Ecuador para el 2014, muestran que el PIBanual creci en 3.8%, lo que implica una desaceleracin frente a periodos anteriores.La nueva estimacin del Banco Central es que el PIB para el 2015 aumente en 1.9%.Otros analistas estiman que este crecimiento estar por debajo del 1.7%, lo cualparecera ser optimista en vista de las circunstancias. El crecimiento del 2014, seapoy principalmente en un importante aumento de las exportaciones y unasostenida actividad en el consumo de hogares. El consumo de los hogares podra verserestringido en este ao por la contraccin del gasto y de las inversiones por parte delGobierno, lo cual ha constituido el motor de dicho consumo y de la economa engeneral durante los aos anteriores.

La balanza comercial a diciembre del 2014 mostr un dficit menor que la del 2013.La desaceleracin del crecimiento de importaciones, influenciado por las medidas de

restriccin implementadas el ao pasado, y el crecimiento de exportaciones, dadoprincipalmente por el aumento internacional del precio del camarn, apoyaron latendencia positiva anual de la balanza comercial. Comparando las cifras de enero2014 y enero 2015, se observa que el dficit de la balanza comercial ms que seduplica como consecuencia de la cada de las exportaciones petroleras y a pesar de lareduccin de las importaciones.

Para mayor informacin sobre el entorno econmico o de los diferentes sub-sistemasfinancieros por favor referirse a nuestra pgina web,www.bankwatchratings.comenla seccin Reportes Especiales.

Marco Regulatorio

BWR considera que la aprobacin del Cdigo Monetario Financierosignificar que enel mediano plazo existan modificaciones importantes a la estructura del sistemafinanciero ecuatoriano. El impacto real de muchos de los cambios se estima no serevidenciado en el corto plazo, debido al tiempo que tomar la creacin de normativasecundaria que determine la parte operativa de los cambios expuesto en el Cdigo.La definicin final de la normativa secundaria puede cambiar radicalmente lapercepcin de riesgo del sistema financiero y de la economa. Mientras ms tiempodemore la transicin entre la normativa actual hacia el nuevo Cdigo, potencialmentepodra aumentar la percepcin del riesgo sistmico.

En general, una de las grandes preocupaciones que genera el Cdigo es laambigedad de la redaccin, que no define con claridad el alcance de varios

artculos. Por otra parte, la discrecionalidad y subjetividadque tiene la nueva Juntapara tomar decisiones limita la capacidad de anlisis del impacto en el sistemafinanciero, debido a que deja abierta la posibilidad de decisiones subjetivas quepueden ser tomadas segn una visin tcnica o poltica. Por otra parte, es incierto siel enfoque de control que defina la Junta ser vapunitiva o va incentivos.

En conclusin, el riesgo que se genere en el Sistema Financiero y la economaecuatoriana depender de las decisiones que a futuro la Junta pueda tomar. El riesgofundamental sera la inseguridad jurdica por la capacidad de cambiar las reglas deljuego en cualquier momento.

Por el momento se observa que las presiones de liquidez se mantendrn y que elapetito de fondos y de control del Gobierno continuar. Lo dicho se fundamenta en

las nuevas resoluciones emitidas por la Junta de Poltica y Regulacin Monetaria yFinanciera en cuanto al direccionamiento de crdito, programa de inversin deexcedentes de liquidez, gestin del Dinero Electrnico, segmentacin de la cartera de

Comercio Exterior

Reserva y Deuda

USD Millones (FOB) ene-14 ene-15

Exportaciones 2,016 1,610

Petroleras 1,076 619

No Petroleras 940 991

Importaciones 2,230 2,090

Balanza Comercial (213) (481)

USD Millones 2013 2014 ene-15

RILD 4,361 3,949 3,655

Deuda Pblica Interna 9,927 12,558 12,669

Deuda Pblica Externa 12,920 17,583 17,646

Deuda publica 22,847 30,141 30,315

Deuda pblica como % PIB 24.18% 29.81%
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Anexo 1


crdito, entre otras. En general las nuevas normas limitan la capacidad de gestintcnica y estratgica de las instituciones del Sistema Financiero lo cual pone enriesgo el manejo de la liquidez, su capacidad de generacin y por lo tanto sucapacidad de fortalecerse patrimonialmente. Por otro lado, los frecuentes cambios en

la normativa generan incertidumbre y desmotivan las estrategias y propuestas decrecimiento del negocio.

Para mayor informacin sobre el entorno econmico o de los diferentes sub-sistemasfinancieros por favor referirse a nuestra pgina web,www.bankwatchratings.comenla seccin Reportes Especiales.
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