2011년 4G 통신장비 투자가 시작된다 - eugenefn.com · 2014-04-12 · Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 [email protected] Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 [email protected]

Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076

[email protected]

Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141

[email protected]

4G 진출의 원년(元年)

더 이상 늦출 수 없다: 2011년은 모바일 데이터트래픽 폭증 더욱 심화

– 스마트폰 보급 확산, 태블릿PC 등장으로 국내 통신 3사 모바일 데이터트래픽 3개월만에

2.9배 폭증(2010.7월~10월, 아래 그림 참조)

– 2011년 IT 신기기(스마트폰, 태블릿PC) 시장침투 더욱 가속화. 따라서 데이터트래픽 문

제를 더 이상 방치할 수 없을 것

3G와 와이파이(WiFi)의 딜레마: 4G 외엔 대안이 없다

– 데이터트래픽 해결을 위해 와이파이존을 늘리고, 활용을 독려하며, 무제한 요금제를 재검

토할 수 있음. 그러나 이것도 임시방편에 불과할 것

– 결국 차세대 이동통신망인 4G 도입을 미룰 수 없을 전망

– 국내 이동통신사도 이미 4G 도입 계획을 밝히고 있음. SKT와 LG유플러스는 2011년 말,

상대적으로 여유가 있는 KT는 2012년 중 4G 상용화를 목표로 제시

Top Picks 4선

– 이수페타시스(007660): 통신장비 PCB 제조업체. 국내외 통신장비업체 투자확대 수혜

– 다산네트웍스(039560): 통신장비 해외수출 증가가 투자포인트

– 유비벨록스(089850): 반갑다 스마트 폰! 스마트폰시대 도래 핵심 수혜주

– 에이스테크(088800): 트래픽 증가에 따른 RRH(소형기지국장비) 도입 확대 수혜

　

372

874

1,445

2,500

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009년 7월 2010년 7월 2010년 9월 2010년 10월

(TB/Month)

무제한 데이터요금제

도입 이후 급증

자료: 방송통신위원회, 유진투자증권

자료공표일: 05 January 2011

2011년 4G 통신장비 투자가 시작된다 유진 Small-Cap / 이슈분석

Contents I. 데이터트래픽 증가로 4G 인프라 구축 시급

II. 일시적으로는 와이파이(WiFI)를 늘릴 것이다

III. 궁극적인 방안은 4G 이동통신 조기 구축 뿐

IV. 기업분석

이수페타시스(007660.KS)

- 5년 만에 찾아 온 기회

다산네트웍스(039560.KQ)

- 해외수출에 주목하라

유비벨록스(089850.KQ)

- 볼수록 매력적

에이스테크(088800.KQ)

- 2011년은 RRH, 2012년은 4G 수혜

3 4 5 8

12

16

21

www.Eugenefn.com _3

Analyst 박종선/변준호 | 스몰캡

데이터 트래픽 증가로 4G 인프라 구축 시급

무제한 데이터요금제 도입 이후 트래픽 증가로 통화 불통 사태 초래

지난 해 12월, 서울 남부터미널 부근에서 약 6시간 동안 KT의 이동전화 불통 사태가 발생했다. KT는 이

지역의 트래픽이 급증하자 기지국을 급히 보강했으나, 결국 폭증하는 데이터트래픽 때문에 통화 불통사태를

초래했다. 불통의 원인은 통신사들의 스마트폰 보급 경쟁이 치열해지면서 무제한데이터, 테더링, OPMD 요

금제 등을 성급하게 출시, 결국 트래픽 증가속도가 예상보다 훨씬 빨랐기 때문이다.

그러나 문제는 트래픽 증가세가 멈추기 어렵다는 점이다. 스마트폰 가입자가 빠르게 늘어나고 있고, 소비자

들 또한 점차 데이터 트래픽 증가를 유발하는 서비스에 익숙해지고 있기 때문이다. 특히 노트북PC 및 태블

릿PC를 이용하는 무제한 데이터 요금 서비스 사용자가 늘어나면서 데이터 트래픽은 더욱 폭발적으로 증가

하고 있다. 테더링 및 OPMD 사용이 좋은 예이다.

결국 스마트폰 및 태블릿PC 가입자 증가세가 지속될 경우, 단기적으로는 무제한 요금제 개편 및 기지국 증

설로 대응하겠지만 궁극적으로는 4G에 대한 투자를 서두르는 것 외엔 대안이 없을 것으로 전망한다.

도표 1 도표 2ㅏㄹ전

도입 시기 세부 내역

SK텔레콤 2010.8.

– 월 5만 5,000원 이상 요금제

– 신규 스마트폰 가입자의 80%가 무제한

데이터 요금제 선택

– OPMD 요금제 적용

KT 2010.9

– 월 5만 5,000원 이상 요금제

– 테더링 서비스를 무제한 데이터요금제로

사용하는 고객 증가하자 지난 12월 31일

테더링시 데이터차감정책 종료

– OPMD 요금제 제한 적용

LG유플러스 2010.10

– 스마트폰 올인 (비중 30%)

– 보급형 안드로이드폰 올인

(LG전자와 협력)

372

874

1,445

2,500

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009년 7월 2010년 7월 2010년 9월 2010년 10월

(TB/Month)

무제한 데이터요금제

도입 이후 급증

참고: OPMD(One Person Multi Device, 1인다기기)

자료: 각 사, 유진투자증권

자료: 방송통신위원회, 유진투자증권


4_ www.Eugenefn.com

일시적으로는 와이파이(WiFI)를 늘릴 것이다

3G와 WiFi의 딜레마: 어떤 것을 써야 하나

스마트폰과 태블릿PC(아이패드, 캘럽시탭 등)의 주요 통신 수단은 3G와 와이파이(WiFi, 무선랜)이다. 기존

3G 통신도 여러 기술에 따라 다양한 속도를 지원하지만 와이파이의 속도는 3G에 비해 수 배 빠르다.

대부분의 스마트기기가 데이터 서비스를 위한 통신수단으로 3G의 EVDO 및 HSxPA 기술을 사용하여 왔으

나, 최근에는 대부분이 와이파이를 지원하게 되면서 사용자가 급격히 늘어나고 있다. 와이파이는 기존 3G

망에 비해 사용지역이 제한적(무선공유기를 가진 가정이나 무선랜존에서만 가능)이나, 고속통신을 무료로

이용할 수 있어 사용자가 급증하고 있다.

그러나 와이파이는 사용 중 이동이 심하면 끊김 현상이 발생한다. 따라서 무제한 데이터 요금 사용자 중 일

부는 와이파이 기능을 제거하고 3G 기능만을 사용하기도 한다. 그런데 이런 사용자가 증가할수록, 3G망의

트래픽이 폭증하게 되어 결국 음성망에까지 악영향을 미치는 최악의 경우가 발생할 수 있다.

도표 3

태블릿PC 스마트폰

아이패드 삼성 갤럭시탭 갤럭시S 아이폰 4G 옵티머스원 아이폰 3GS

CPU 1Ghz Apple A4 1.2GHz cortex A8 1Ghz A4(1Ghz) 600Mhz 600Mhz

OS iphone OS 3.2 안드로이드 2.2 안드로이드 2.2 iphone OS 4.0 안드로이드 2.2 iphone OS 3.1

화면크기 9.7인치 7인치(향후 10인치) 4.0인치 3.5인치 3.2인치 3.5인치

해상도 1024*768 1024*600 800*480 AMOLED 960*640 IPS 480*320 480*320

통신방식 WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G

배터리 비공개 미정 1,500mAh, 착탈형 1,450mAh, 일체형 1,500mAh, 착탈형 1,219mAh, 일체형

출시시기 2010년 4월 2010년 11월 2010.6월 2010.9월 2010.10월 2009년 11월

자료: 유진투자증권, 각사 자료

도표 4 도표 5

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E

태블릿PC

넷북

노트북

(백만대)

1,883

2,706

3,324

3,820

4,213

180383

563744

982

65.8

59.3

49.6

35.7

72.1

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

0

10

20

30

40

50

60

70

80

스마트폰 가입자수

스마트패드 가입자수스마트폰 점유율

(만 명) (%)

자료: Caris & Company, 유진투자증권 자료: KISDI, 방송통신위원회, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _5


궁극적인 방안은 4G 이동통신 조기 구축 뿐

국내 이동통신사도 이미 4G를 준비하고 있다

일부 통신사업자는 단기적으로 서비스를 제한하거나, 무제한 요금제를 재검토하는 등의 방안을 강구할 것이

다. 그러나 궁극적으로는 네트워크의 대역폭을 늘리고, 또한 새로운 서비스를 제공하기 위해서는 차세대 이

동통신망인 4G 도입을 더 이상 미룰 수 없을 것이다.

한편 국내 통신사도 이미 4G에 대한 도입 계획을 밝히고 있다. SKT는 2011년 하반기에 LTE 상용화를 목

표로 장비 공급업체 선정작업을 올해 초에 마칠 예정이며, LG유플러스는 이미 장비공급업체 선정을 완료한

상태로서 올해 중 서비스를 시작할 예정이다. 상대적으로 KT는 와이파이와 와이브로 망을 모두 보유하고

있어 여유가 있다. 그러나 2012년 상용화를 목표로 4G 투자를 진행할 것이다.

도표 6

구분 1G 2G 3G 4G

명칭 아날로그 셀룰러 디지털 셀룰러

(PCS, GSM)

IMT-2000

(WCDMA,

CMDA2000 1x EVDO,

Mobile WiMAX)

IMT-Advanced

(LTE/LTE-advanced,

Mobile WiMAX Evolution)

전송 속도 10Kbps 14.4~64Kbps 144kbps~2Mbps 100Mbps~1Gbps

주요 서비스 음성 음성,SMS,

저속데이터

음성

고속데이터, 화상통화 초고속데이터

서비스 제공기간 1984~2000 1996~ 2001~ 2010년~

영화 한편 받는 시간

(800MB 기준) 불가능 6시간 4분 9분 43초 5.6초

참고: IMT-2000(International Mobile Telecommunications-2000)

자료: LG경제연구원, 유진투자증권

도표 7

통신사 4G 서비스

개시일 투자규모 장비 공급업체

SKT 2011년 말 3조원

. 1차 공급업체는 4개사 선정.

- 삼성전자, LG에릭슨, 알카텔루슨트, 노키아지멘스

. 2011년 초 최종 공급업체 선정 예정

. 2011년 하반기 LTE 상용화 목표

KT 2012년 1조 6,700억원

. 2011년 상반기 공급업체 선정 예정

- 현재 업체들에게 기술제안요청서(RFI) 발송

. 2012년 상용화 목표

LG유플러스 2011년 중순 1조 2,000억원

. 공급업체 선정완료

- 기지국: 삼성전자, LG에릭슨, 노키아지멘스

- 교환기: 삼성전자, LG에릭슨

자료: 각 사, 유진투자증권


6_ www.Eugenefn.com

LTE 계열이 4G의 주류를 형성할 것이다

4세대 이동통신 기술의 대표는 비동기 방식의 LTE(Long Term Evolution)및 LTE-Advanced와 Wi-

MAX 계열의 Mobile WiMAX Evolution(IEEE 802.16m)이다. Mobile WiMAX 진영은 한국의 삼성전자,

KT 등과 미국의 Intel 등이 주도하고 있으며, LTE 진영은 한국의 LG전자를 비롯하여 일본의 NTT

DoCoMo, 유럽의 Ericsson, Nokia 등이 기술개발을 이끌고 있다.

한편 4G 이동통신의 주류는 LTE-Advanced 및 Mobile WiMAX Evolution이 주도할 것으로 예상되는데,

일반적으로 비동기방식 가입자 기반이 월등한 LTE-Advanced가 다수의 사업자들에게 채택되는 반면

WiMAX는 니치마켓에 머물 가능성이 높을 것으로 유럽의 주요 이동통신사와 장비업계는 전망하고 있다.

도표 8

지역 국가 이동통신사 서비스 예정 비고

Alltel 2012년 4분기

AT&T Mobility 2011년 중반 – WCDMA->LTE, 2011 중반

Leap Wireless 2013년 4분기

Metro PCS 2013년 4분기

T-Mobile USA 2012년 4분기

US Cellular 2013년 4분기

북미 미국

Verizon Wireless 2009년 4분기 – 시범서비스

싱가포르 MobileOne 2012년 2분기

eAccess(eMobile?) 2011년 2분기 – WCDMA->LTE

KDDI 2010년 4분기

NTT DoCoMo 2009년 4분기 – Super 3G로 시작, WCDMA->LTE 일본

Softbank Mobile 2012년 4분기 – HSPA+ 도입후 LTE로 진화 계획

China Mobile 2013년 2분기 – GSM, TD-SCDMA->LTE 중국

China Telecom 2012년 2분기

KT(옛, KTF) 2010년 4분기 – WCDMA->LTE

SK텔레콤 2010년 4분기 한국

LG텔레콤 2013년 – CDMA2000->LTE

아시아

홍콩 Hong Kong CSL 2013년 4분기

Netcom 2011년 4분기 노르웨이

Telenor 2011년 4분기

T-Mobile 2011년 4분기 독일

Vodafone D2 2011년 4분기

러시아 VimpleCom 2013년 2분기

H13G 2011년 4분기

Tele2 2011년 4분기

Telenor Swedden 2011년 4분기 스웨덴

Teliasonera 2010년 상반기 – 2009년 5월 : 시범서비스

스페인 Telefonica – WCDMA->LTE

Orange 2011년 4분기

Vodafone 2012년 4분기 – WCDMA->LTE 영국

O2 – WCDMA->LTE

이탈리아 Telecom Italia 2010년 4분기

유럽

프랑스 Orange France 2011년 12월 – WCDMA->LTE

자료: 3G Americas(2009.3) / 와이즈인포(2009.9), 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7


기업분석


BUY

5년 만에 찾아 온 기회


BUY

해외수출에 주목하라


BUY

볼수록 매력적


NR

2011년은 RRH, 2012년은 4G 수혜


8_ www.Eugenefn.com


Small-Cap 변준호 Tel.368-6141/[email protected]

Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076/ [email protected]

5년 만에 찾아 온 기회

2006년 3G 통신장비 투자 이후 5년 만에 4G 투자 돌입

– 기업가치 증폭국면이 지속될 것으로 판단. 지난 2006년 글로벌 3G 통신장비 투자 이후

5년 만인 올해 4G 투자를 시작, 2012년 중 대규모 4G 투자 확산을 예상하기 때문

– 지난 2005년 동사의 주가는 연간 57% 급등. 2006년 본격적인 3G 투자를 선반영했기

때문. 4G 투자가 2012년 본격적으로 확산된다면, 주가상승은 2011년 중 가장 큰 폭으

로 진행될 가능성. 실제 동사의 주가는 2004년 이후 7년 만에 최고가에 진입

2011년, 통신장비 르네상스 수혜주로 판단하는 이유

1) 2011년, 통신 트래픽을 유발하는 IT 신기기(스마트폰, 태블릿PC, 스마트TV) 빠르게

확산. 통신트래픽 해소를 위해 공격적인 글로벌 통신장비 투자가 시작될 것

2) 세계 통신장비 1위 시스코(Cisco)사의 통신장비용 고다층 PCB 1st vendor. 알카텔,

Cray, Infinera 등 신규고객 확보 및 매출처 다변화과정 진행 중. 이익의 안정성 부각

3) 고마진 통신PCB 매출비중 2009년 49.4%에서 2011년 65.6%로 크게 증가. 특히

24~28층 이상 초고다층 비중이 45~60%를 차지. 고다층 PCB는 처리속도가 빨라 모

바일 인터넷 등 트래픽을 유발하는 어플리케이션 대응에 필수

PCB업체 중 최상의 성장매력 보유. 투자의견 BUY 유지

- 현 주가는 2011년 추정실적 기준 PER 4.7배에 불과. 2000~2007년 과거 8년간 불규

칙했던 손익으로 투자자들이 불신, 따라서 할인거래 지속

- 그러나 2008년~2011년 4년 연속 대규모 영업이익 발생. 이제는 정당한 가치를 평가

받아야 할 시점. 또한 통신장비 르네상스로 PCB업체 중 최상의 성장매력을 보유

- 목표주가는 2011년 PER 6.4배 수준으로 국내 PCB Peer그룹 평균 valuation(PER

7.1배)에도 못 미치는 보수적 수준. 향후 신규수주 증가 추이에 따라 목표주가를 상향조

정 할 것임

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q08A 3Q08A 1Q09A 3Q09A 1Q10A 3Q10F 1Q11F 3Q11F

통신장비용 PCB

Build-Up PCB

기타(LCD+기타)

(십억원)

자료: 유진투자증권

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 5,200원

현재주가(1/4) 3,815원 Key Data (기준일: 2011.1. 4)

KOSPI(pt) 2,085.1KOSDAQ(pt) 521.4액면가(원) 1,000시가총액(십억원) 157.452주 최고/최저(원) 3,920 / 2,27552주 일간 Beta 2.18 발행주식수(천주) 41,268평균거래량(3M,천주) 856평균거래대금(3M,백만원) 3,125배당수익률(10F, %) N/A외국인 지분율(%) 4.7 주요주주 지분율(%)

(주)이수외 5인 30.2

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 13.5 7.2 19.4 60.0

KOSPI대비상대수익률 7.0 -3.8 -5.3 37.0

Financial Data 결산기(12월) 2009A 2010F 2011F

매출액(십억원) 275.1 301.4 334.5

영업이익(십억원) 11.9 21.4 29.1

세전계속사업손익(십억원) 19.0 27.5 37.4

당기순이익(십억원) 17.7 21.5 29.2

EPS(원) 488 593 807

증감률(%) 40.9 21.4 36.0

PER(배) 4.2 6.4 4.7

ROE(%) 15.1 15.1 17.7

PBR(배) 0.6 1.0 0.9

EV/EBITDA(배) 6.7 7.2 5.4


www.Eugenefn.com _9


도표 9

(십억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 2009A 2010F 2011F

매출액 68.5 81.2 79.2 72.5 78.5 83.5 88.5 84.0 275.1 301.4 334.5

통신장비용 PCB 41.8 52.8 51.2 47.1 52.5 54.5 57.5 55.0 136.0 192.9 219.5

Build-Up PCB 18.5 21.1 18.7 17.6 17.5 20.5 21.5 20.0 80.9 75.9 79.5

기타(LCD+기타) 8.2 7.3 9.3 7.8 8.5 8.5 9.5 9.0 58.2 32.6 35.5

매출비중(%)

통신장비용 PCB 61.0 65.0 64.6 65.0 66.9 65.3 65.0 65.5 49.4 64.0 65.6

Build-Up PCB 27.0 26.0 23.6 24.3 22.3 24.6 24.3 23.8 29.4 25.2 23.8

기타 12.0 9.0 11.7 10.8 10.8 10.2 10.7 10.7 21.2 10.8 10.6

이익

영업이익 2.2 8.0 6.9 4.2 6.5 7.2 8.0 7.4 11.9 21.4 29.1

세전이익 3.4 9.3 8.9 6.0 8.5 9.3 10.0 9.5 19.0 27.5 37.4

순이익 2.7 7.8 6.4 4.7 6.6 7.3 7.8 7.4 17.7 21.5 29.2

수익성(%)

영업이익률 3.3 9.9 8.7 5.8 8.3 8.6 9.0 8.8 4.3 7.1 8.7

세전이익률 5.0 11.5 11.2 8.3 10.8 11.1 11.3 11.3 6.9 9.2 11.2

순이익률 3.9 9.6 8.1 6.5 8.4 8.7 8.8 8.8 6.4 7.2 8.7


도표 10


(주)이수페타시스

(주)이수엑사보드

100%

소유 자회사

생산제품 제품 특성

Mu l t i -la y e rBoa rd

- 가장 고부가 제품으로 진입장벽이 높고 안정적인 수주 가능

- Cisco/Alcatel등의 해외 기존 고객 및

Cray , Infinera, ELM 등 고객 다변화 확립

Bu i ld u p - 휴대폰 시장확대로 성장동력 확보- LG전자의 2nd V endor 확립

LCD - 가격 및 납기 경쟁력이 중요

- 삼성전자 S-LCD와 협력관계 확대


10_ www.Eugenefn.com

도표 11 도표 12

14,686

20,396

28,491

38,242

49,919

63,904

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

(PB/Month)

91220

536

1,150

2,162

3,565

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

(PB/Month

자료: Cisco Visual Networking Index, 2009~2014 자료: Cisco Visual Networking Index, 2009~2014

도표 13 도표 14

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010F

2011F

2012F

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400매출액

영업이익

(억원)(억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q08A 3Q08A 1Q09A 3Q09A 1Q10A 3Q10F 1Q11F 3Q11F

통신장비용 PCB

Build-Up PCB

기타(LCD+기타)

(십억원)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 15 ‘

-31

-11

57

10592

105

125

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

(억원)


www.Eugenefn.com _11


이수페타시스(007660.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F (단위:십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

유동자산 88 91 111 143 175 매출액 261 275 301 335 367

현금성자산 6 7 13 23 29 증가율 (%) 29 5 10 11 10

매출채권 39 44 53 63 70 매출총이익 26 28 39 48 57

재고자산 24 28 32 37 43 매출총이익율 (%) 10 10 13 14 16

비유동자산 119 123 138 130 128 판매비와관리비 13 16 17 19 20

투자자산 44 51 71 66 68 증가율 (%) 23 22 8 9 8

유형자산 74 72 66 62 59 영업이익 13 12 21 29 37

무형자산 1 1 1 2 2 증가율 (%) 1307 -10 80 36 27

자산총계 207 215 249 273 303 EBITDA 23 20 29 36 43

유동부채 95 49 81 80 77 증가율 (%) 127 -10 42 23 20

매입채무 6 10 15 17 19 영업외손익 0 7 6 8 10

단기차입금 64 27 32 27 22 이자수익 2 2 2 2 3

유동성장기부채 14 3 23 23 23 이자비용 5 4 4 3 3

비유동부채 11 33 17 16 16 외화관련손익 -4 -2 0 0 0

사채및장기차입금 6 28 9 8 8 지분법손익 6 11 9 11 13

기타비유동부채 5 5 8 8 8 기타영업외손익 0 1 -1 -1 -2

부채총계 106 82 98 96 93 세전계속사업손익 13 19 28 37 47

자본금 32 41 41 41 41 법인세비용 2 1 6 8 10

자본잉여금 41 44 44 44 44 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -4 1 1 1 1 당기순이익 11 18 21 29 37

자기주식 -3 -3 -3 -3 -3 증가율 (%) 흑전 60 21 36 25

이익잉여금 31 47 65 91 123 당기순이익률 (%) 4 6 7 9 10

자본총계 101 133 151 177 209 EPS 347 488 593 807 1,011

총차입금 84 58 64 58 53 증가율 (%) 흑전 41 21 36 25

순차입금(순현금) 78 51.1 51.0 35.5 24.5 완전희석EPS 593 807 1,011

투하자본 148 141 155 164 186 증가율 (%) 36 25

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

영업활동현금흐름 11 14 20 13 5 주당지표(원)

당기순이익 11 18 21 29 37 EPS 347 488 593 807 1,011

유무형자산상각비 10 9 8 7 6 BPS 3,083 3,199 3,640 4,252 5,030

기타비현금손익가감 6 -9 -2 -5 -14 DPS 60 70 80 110 140

운전자본의변동 -15 -3 -7 -19 -23 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -5 -6 -9 -10 -7 PER 3.6 4.2 6.4 4.7 3.8

재고자산감소(증가) -2 -3 -4 -5 -6 PBR 0.4 0.6 1.0 0.9 0.8

매입채무증가(감소) 0 4 5 2 2 PCR 1.5 4.4 5.1 4.4 4.9

기타 -8 3 1 -5 -12 EV/ EBITDA 5.2 6.7 7.2 5.4 4.3

투자활동현금흐름 -4 -2 3 4 9 배당수익율 4.7 3.4 2.1 2.9 3.7

단기투자자산처분(취득) -1 -1 0 -2 -1 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -15 -1 5 9 13 영업이익율 5.1 4.3 7.1 8.7 10.1

설비투자 -2 -1 -2 -2 -2 EBITDA이익율 8.7 7.4 9.6 10.7 11.6

유형자산처분 1 0 0 0 0 순이익율 4.2 6.4 7.1 8.7 10.0

무형자산감소(증가) -1 0 -1 -1 -1 ROE 11.5 15.1 15.1 17.7 18.9

재무활동현금흐름 -3 -13 -17 -9 -9 ROIC 7.3 7.7 11.3 14.2 16.5

차입금증가(감소) 1 -11 -14 -6 -5 안정성(%,배)

자본증가(감소) -4 -2 -3 -3 -4 순차입금/자기자본 77.1 38.5 33.7 20.0 11.7

배당금지급 2 2 3 3 4 유동비율 92.4 187.1 137.3 179.0 226.7

현금의 증가(감소) 4 0 6 7 5 이자보상배율 5.5 4.2 10.2 24.3 52.9

기초현금 1 6 5 11 19 활동성 (회)

기말현금 6 5 11 19 23 총자산회전율 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3

Gross cash flow 26 17 27 31 28 매출채권회전율 6.9 6.6 6.2 5.8 5.5

Gross investment 18 3 4 12 13 재고자산회전율 11.3 10.6 10.2 9.8 9.2

Free cash flow 8 14 23 19 15 매입채무회전율 39.0 34.1 24.3 20.9 20.4





Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 / [email protected]

해외수출에 주목하라

국내 유선통신장비 시장점유율 1위, 세계 10위권 업체로 부상

– 초고속인터넷 및 서비스를 제공하기 위한 유선통신장비 및 단말기를 공급하는 업체로

국내 시장점유율 약 60%로 1위를 유지. 세계 10위권으로 부상 중

– 매출비중(3Q10)은 FTTx 장비 32%, 이더넷스위치 33%, TPS단말기 15%를 차지

2011년 국내 매출 확대 및 해외 수출 본격화

– 해외수출 본격적 확대: 일본 중심의 수출이 인도와 미국 등으로 확대될 것으로 판단

(해외매출 비중 2009년 20% -> 2010년 31.2% -> 2011년 37.7%) 이유는 1) 신규

개발장비인 무선인터넷 백홀장비 매출이 일본에서 타 국가로 확산될 것으로 기대되고,

2) 인도의 초고속인터넷 시장 수주 및 미국시장 진출도 가시화될 것으로 판단하기 때문

– 국내시장 인프라투자 확대 수혜: 스마트TV, 스마트폰, 태블릿PC 등 IT 신기기의 보급

확대로 통신 트래픽 유발. 따라서 중장기적으로 국내 인프라투자가 지속 확대될 것으로

판단, 국내시장 지배력(MS 60%) 1위인 동사의 수혜를 기대

투자의견 BUY, 목표주가 14,700원 유지

– 4Q10 예상실적은 매출액 597억원, 영업이익 51억원으로 전분기 대비 매출액은

+33.2% 증가했으나 영업이익은 -20.9% 감소. 영업이익 감소는 재고자산 폐기손실

(30억원)및 인센티브 지급, 대손 충당금 적립 등 일회성 요인이 발생했기 때문

– 2011년 예상실적은 매출액 2,356억원, 영업이익 330억원으로 전년대비 각각

+23.9%, +36.7% 증가하며 고성장세가 지속될 것으로 판단

– 향후 주가는 1) 매력적인 Valuation, 2) 국내 통신시장 인프라 투자 및 해외수출 확대

본격화로 2011년에도 상승세가 지속될 것으로 판단

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0수출 비중(좌축)

영업 이익률(우축)

(%) (%)


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 14,700원

현재주가(1/4) 11,450원 Key Data (기준일: 2011. 1. 4)

KOSPI(pt) 2,085.1

KOSDAQ(pt) 521.4

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 223.0

52주 최고(/최저(원) 12,000 / 7,280

52주 일간 Beta 1.10

발행주식수(천주) 19,476

평균거래량(3M,천주) 391

평균거래대금(3M,백만원) 4,220

배당수익률(10F, %) N/A

외국인 지분율(%) 11.1

주요주주지분율(%)

(주)다산인베스트외 22인 30.0

국민연금공단 5.1


절대수익률 11.7 21.7 19.6 10.1

KOSPI대비상대수익률 5.2 10.7 -5.1 -12.8


매출액(십억원) 140.5 190.1 235.6

영업이익(십억원) 10.2 24.1 33.0

세전계속사업손익(십억원) 10.4 26.0 36.6

당기순이익(십억원) 7.9 20.3 28.6

EPS(원) 430 1,105 1,557

증감률(%) 22.5 157.0 40.8

PER(배) 22.1 10.4 7.4

ROE(%) 9.3 19.5 22.2

PBR(배) 2.5 2.2 1.7

EV/EBITDA(배) 8.4 4.8 3.7




도표 16

(십억원,%) 1Q09A 2Q09A 3Q09A 4Q09A 1Q10A 2Q10A 3Q10A 4Q10F 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액 15.4 22.5 37.1 65.5 46.0 39.6 44.8 59.7 187.3 128.4 140.5 190.1 235.6 271.8

FTTx 장비 5.5 7.8 11.7 21.0 13.8 8.7 16.3 20.2 38.2 35.4 46.0 59.0 83.5 140.2

이더넷스위치 5.2 7.2 11.7 24.8 16.6 13.3 14.2 15.0 43.5 30.0 48.8 59.1 64.1 70.1

TPS단말기 1.6 2.6 8.4 7.7 8.8 10.3 5.7 14.3 55.5 38.8 20.3 39.1 55.4 20.0

xDSL 장비 0.7 1.5 1.4 3.3 2.4 3.0 1.8 2.0 26.9 12.2 6.8 9.2 15.4 18.5

서비스 및 기타 2.4 3.4 4.0 8.7 4.4 4.3 6.8 8.2 23.1 12.0 18.5 23.7 17.2 23.0

수익

영업이익 -4.4 -2.0 3.1 13.4 8.1 4.3 6.4 5.3 -1.9 1.2 10.2 24.1 33.0 38.8

세전이익 -5.1 -2.2 5.5 12.3 8.9 2.5 10.4 4.9 2.2 6.1 10.4 26.0 36.6 42.1

당기순이익 -5.1 -0.6 5.5 8.1 8.9 -0.3 7.9 3.7 1.0 5.1 7.9 20.3 28.9 33.3

수익성(%)

(영업이익률) -28.4 -8.9 8.4 20.5 17.5 10.9 14.4 8.9 -1.0 0.9 7.3 12.7 14.0 14.3

(세전이익률) -33.4 -9.9 14.7 18.8 19.3 6.3 23.2 8.2 1.2 4.8 7.4 13.7 15.5 15.5

(당기순이익률) -33.2 -2.7 14.8 12.4 19.3 -0.8 17.7 6.2 0.5 4.0 5.6 10.7 12.3 12.2


도표 17 도표 18

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

1Q

09A

2Q

09A

3Q

09A

4Q

09A

1Q

10F

2Q

10F

3Q

10F

4Q

10F

FTTx 장비 이더넷스위치 TPS단말기

xDSL 장비 서비스 및 기타

(억원)

0

50

100

150

200

250

2006A

2007A

2008A

2009A

2010F

2011F

KT SKB LG Others(억원)

자료: 다산네트웍스, 유진투자증권 자료: 다산네트웍스, 유진투자증권

도표 19 도표 20

유비쿼스,

30.0%

미리넷,

10.0%

텔리언,

10.0%

동원시스템,

10.0%

다산네트웍스

40.0%

-

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

2007A 2008A 2009A 2010E 2011E

-

10

20

30

40

50국내 매출 비중(좌축)

매출총 이익률(우축)

(%) (%)

자료: 다산네트웍스, 유진투자증권 자료: 다산네트웍스, 유진투자증권



도표 21

지역 및 국가 지역 상황 및 당사 전략

- 일본은 모바일브로드밴드 시대 본격화

- 소프트뱅크가 무선데이터서비스를 올해 7월부터 성공적인 서비스 개시

모바일 백홀 솔루션에 동사의 'G-PON'이 공급

2009년 170억 매출, 2010년에는 300억 매출 예상

일본

- KDDI, NTT도코모 등의 사업자에게도 솔루션 제시 중

- 인도는 초고속인터넷 증설 작업 중

- 국영통신사업자인 BSNL(Bhart Sanchar Nigam Ltd)이 2015년까지 증설 계획

2009년 38만 회선, 2010년 160만 회선, 2011년 180만 회선, 2012년 200만 회선 인도

동사는 2009년 70억 매출, 공급업체 4분기중 선정예정, 동사 선정 가능성 높음

- 미국 연방정부는 대대적인 초고속인터넷 보급 사업 진행

- 연방정부에서 설치비의 50%지원, 주정부에서 본격적 시행 단계

동사는 이미 북미 공급경험이 있는 SMC와 조인트벤처를 설립 북미

하반기부터 공격적인 진출 예정

- 홍콩, 러시아, 베트남, 호주 등 사업 진행

- 홍콩의 PCCW는 IPTV사업자, 동사는 2009년 30억원 매출 달성 기타

- 유럽은 NSN을 통해 간접적으로 시장 확대 단계

자료: 다산네트웍스, 유진투자증권

도표 22 도표 23

0

10

20

30

40

50

2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

-10

10

30수출 비중(좌축)

영업 이익률(우축)

(%) (%)

인도 BSNL의 초고속인터넷 증설 계획

0

50

100

150

200

250

2009 2010 2011 2012

(만회선)

자료: 유진투자증권 자료: 다산네트웍스, 유진투자증권



다산네트웍스(039560.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F (단위:십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

유동자산 78 148 167 192 226 매출액 128 140 190 236 272

현금성자산 31 69 91 98 116 증가율 (%) -31 9 35 24 15

매출채권 21 38 44 54 63 매출총이익 30 46 65 83 98

재고자산 14 24 28 34 39 매출총이익율 (%) 23 33 34 35 36

비유동자산 47 37 39 44 45 판매비와관리비 29 36 41 50 59

투자자산 17 11 18 24 25 증가율 (%) -10 23 14 24 18

유형자산 5 4 3 2 2 영업이익 1 10 24 33 39

무형자산 25 22 18 18 18 증가율 (%) 흑전 753 136 37 18

자산총계 125 185 206 237 271 EBITDA 5 18 33 39 46

유동부채 45 87 89 90 91 증가율 (%) 173 248 86 19 17

매입채무 11 38 42 46 51 영업외손익 5 0 2 4 3

단기차입금 31 44 40 35 30 이자수익 3 2 4 5 5

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 0 3 2 1 1

비유동부채 4 4 4 4 4 외화관련손익 2 3 0 0 0

사채및장기차입금 0 0 0 0 0 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 4 4 4 4 4 기타영업외손익 0 -1 0 -1 -1

부채총계 49 91 93 94 95 세전계속사업손익 6 10 26 37 42

자본금 10 10 10 10 10 법인세비용 1 3 81 102 9

자본잉여금 97 98 98 98 98 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -40 -32 -32 -32 -32 당기순이익 5 8 20 29 33

자기주식 -40 -32 -32 -32 -32 증가율 (%) 415 54 157 41 15

이익잉여금 10 18 38 67 99 당기순이익률 (%) 4 6 11 12 12

자본총계 77 94 114 143 175 EPS 351 430 1,105 1,557 1,789

총차입금 31 44 40 35 30 증가율 (%) 397 23 157 41 15

순차입금(순현금) 0 -25 -51 -63 -86 완전희석EPS 1105 1557 1789

투하자본 76 69 62 80 89 증가율 (%) 41 15

현금흐름표


영업활동현금흐름 -1 25 30 19 31 주당지표(원)

당기순이익 5 8 22 29 33 EPS 351 430 1,105 1,557 1,789

유무형자산상각비 4 8 9 6 7 BPS 2,750 3,810 5,110 6,654 8,401

기타비현금손익가감 0 3 -7 -6 -1 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의변동 -10 4 6 -10 -9 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 13 -17 -8 -9 -8 PER 11.7 22.1 10.4 7.4 6.4

재고자산감소(증가) 1 -10 -4 -6 -5 PBR 1.5 2.5 2.2 1.7 1.4

매입채무증가(감소) -22 28 4 4 5 PCR 6.7 8.6 9.9 7.2 5.4

기타 -2 4 14 1 0 EV/ EBITDA 14.6 8.4 4.8 3.7 2.7

투자활동현금흐름 2 -25 -15 -12 -12 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기투자자산처분(취득) 0 -15 -10 -6 -5 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 0 0 0 영업이익율 0.9 7.3 12.7 14.0 14.3

설비투자 -1 -1 -2 -2 -2 EBITDA이익율 4.0 12.7 17.4 16.7 17.0

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 4.0 5.6 10.7 12.1 12.1

무형자산감소(증가) -1 -5 -3 -4 -6 ROE 6.2 9.3 19.5 22.2 20.6

재무활동현금흐름 -18 22 -4 -5 -5 ROIC 1.7 10.7 28.7 36.1 35.7

차입금증가(감소) 2 13 -4 -5 -5 안정성(%,배)

자본증가(감소) -20 9 0 0 0 순차입금/자기자본 -0.4 -26.7 -44.7 -43.9 -49.2

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 174.5 169.2 187.6 213.6 247.8

현금의 증가(감소) -16 22 12 3 14 이자보상배율 -0.5 10.4 -13.4 -7.7 -9.0

기초현금 39 22 44 56 59 활동성 (회)

기말현금 22 45 56 59 72 총자산회전율 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1


Gross investment 8 5 -2 16 16 재고자산회전율 10.0 7.4 7.3 7.6 7.4

Free cash flow 1 15 26 14 24 매입채무회전율 6.7 5.8 4.8 5.4 5.6







볼수록 매력적

신 성장동력 모바일 솔루션, 안정적 성장 스마트카드

– 모바일 솔루션 및 서비스, 스마트카드 전문업체로 이동통신사 및 제조사 등을 대상으로

모바일 플랫폼, 대기화면 서비스, 컨텐츠 등을 제공 중

– 또한 은행, 증권, 카드사 등 금융권울 중심으로 스마트카드를 공급하고 있음

– 2010년 상반기 기준, 모바일부문 비중 23%, 스마트카드부문 비중 73%를 차지

2011년 포인트: 모바일 서비스 사업 큰 폭 증가세 지속 기대

1) 수익성 높은 모바일 서비스 사업 비중 확대: 스마트기기 확산에 따라 모바일서비스 사

업부문 급성장 유력. 국내 최대 규모인 약 220명의 모바일 전문 R&D 인력을 보유.

모바일 부문 매출비중은 2011년 33.3%에서 2012년 45.4%로 빠르게 증가. SKT, LG

유플러스 앱스토어 구축 및 관리. 동사의 신 성장동력이 될 것으로 판단

2) 안정적인 캐시카우역활의 스마트카드 사업: 금융 스마트카드 부문은 케이비테크놀로지

와 함께 독과점 체제 구축. 통신부문은 SKT의 50%를 장악. 교통부문은 하이패스시장

도 70% 점유(선불시장 100%, 후불시장 50%).

3) 차량IT: 현대차그룹과 공동으로 모바일기술을 차량용 디바이스로 확대적용 R&D 진행

중. 2012년 말~2013년 중 차량용 앱스토어 구축 및 관련 애플리케이션 개발 및 공급

기대. 차량용 단말기에 애플리케이션 공급 추진

2011년은 모바일서비스, 2012년 이후는 차량 IT 부각으로 기업가치 증가

– 2010년 4분기 예상실적은 매출액 247억원, 영업이익 33억원으로 달성 예상

– 2011년 예상 매출액 1,051억원, 영업이익 131억. 전년대비 각각 +40.4%, +44.8%

– 2010년 실적도 매출액 751억원, 영업이익 90억원으로 전년대비 +67%, +84% 증가

– 주가는 2011년 스마트폰 보급 가속화에 따른 최대 수혜주로 부각되며 2011년 중 상승

추세를 지속. 2012년 이후에는 차량용 IT 부각으로 성장에 대한 기대가 이어질 전망

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2006A 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

0

5

10

15

20

25매출액

영업이익률

(억원) (%)


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원


KOSPI(pt) 2,085.1

KOSDAQ(pt) 521.4

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 20,900 /

10,300




평균거래대금(3M,백만원) 2,269

배당수익률(10F,%) N/A

외국인 소유지분율(%) 0.1


이흥복외 14인 35.4

현대자동차 5.7


절대수익률 31.0 50.4 N/A N/A

KOSPI대비상대수익률 27.8 41.7 N/A N/A


매출액(십억원) 45.0 75.1 105.1

영업이익(십억원) 4.9 9.0 13.1

세전계속사업손익(십억원) 5.0 9.6 13.9

당기순이익(십억원) 4.5 8.7 11.8

EPS(원) 1,274 2,113 2,877

증감률(%) 67.6 65.8 36.2

PER(배) na 8.7 6.4

ROE(%) 28.8 28.1 25.3

PBR(배) na 2.8 2.2

EV/EBITDA(배) na 8.3 5.7




도표 24

(억원,%) 1Q10A 2Q10A 3Q10A 4Q10F 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액 122.0 173.7 208.6 246.7 449.7 751.0 1,051.0 1,322.1

모바일 서비스 24.8 43.5 80.6 101.7 158.9 250.6 350.0 600.7

스마트 카드 92.4 123.3 128.0 145.0 258.0 488.7 683.0 698.4

금융발급 서비스 4.8 6.9 - - 32.7 11.7 18.0 23.0

제품별 비중(%) 100 100 100 100 100.0 100.0 100.0 100.0

모바일 서비스 20.3 25.1 38.6 41.2 35.3 33.4 33.3 45.4

스마트 카드 75.7 71.0 61.4 58.8 57.4 65.1 65.0 52.8

금융발급 서비스 4.0 4.0 - - 7.3 1.6 1.7 1.7

영업이익 6.2 22.6 28.2 33.1 49.0 90.1 130.5 169.0

세전이익 7.6 22.0 30.7 29.5 49.8 96.0 139.0 181.0

당기순이익 6.7 19.8 27.4 26.5 45.1 87.0 118.0 145.0

수익성(%)

(영업이익률) 5.1 13.0 13.5 13.4 10.9 12.0 12.4 12.8

(세전이익률) 6.2 12.7 14.7 11.9 11.1 12.8 13.2 13.7

(당기순이익률) 5.5 11.4 13.1 10.7 10.0 11.6 11.2 11.0


도표 25

자료: 유비벨록스 , 유진투자증권



도표 26 도표 27

연도별 매출액 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

700

2009A 2010F 2011F 2012F

금융 통신 교통 방송(억원)

각 사업별 비즈니스 구조

0

10

20

30

40

50

60

70

80

플랫폼 솔루션 컨텐츠

Main SI License R/S(억원)

자료: 유비벨록스, 유진투자증권 자료: 유비벨록스, 유진투자증권

도표 28 도표 29

각 통신사 플랫폼의 시장점유율

0

20

40

60

80

100

SKT LGU+ KT

유비벨록스 이노에이스 인프라웨어

엠페이지 파인원 위즈컴

지어소프트 인스프리트 외(%)

각 통신사 솔루션의 시장점유율

0

20

40

60

80

100

SKT LGU+ KT

유비벨록스 이노에이스 파인원

위즈컴 지어소프트 인스프리트 외(%)


도표 30

각 통신사 컨텐츠 시장점유율

0

20

40

60

80

100

SKT LGU+

유비벨록스 이노에이스 옴니텔 기타(%)

자료: 유비벨록스, 유진투자증권



도표 31 도표 32

연도별 매출액 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2009A 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F

금융 통신 교통 방송 기타(억원)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 33 도표 34

국내 스마트카드 시장규모

0

100

200

300

400

500

600

700

800

금융 통신 교통 방송

(억원)

금융부문 스마트카드 시장규모 및 점유율

유비벨록스

40%

하이스마텍

2%

기타

10%

임포트러스

트

5%코아게이트

3%

케이비테크

놀로지

40%

참고; 통신전용칩 시장은 제외



도표 35 도표 36

통신사별 스마트카드 시장점유율

0

20

40

60

80

100

SKT KT

유비벨룩스 케이비테크놀로지 솔라시아(%)

교통부문 스마트카드 시장점유율

0

20

40

60

80

100

하이패스 시내 교통

유비벨룩스 케이비테크놀로지

코아게이트 임포트러스트(%)




유비벨록스(089850.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 12월결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월결산 (십억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

유동자산 11 24 42 54 68 매출액 15 45 75 105 132

현금성자산 4 5 12 11 15 증가율 (%) 37 197 67 40 26

매출채권 7 12 18 25 32 매출총이익 6 12 21 31 40

재고자산 0 6 11 15 19 매출총이익율 (%) 37 26 29 30 30

비유동자산 6 9 13 16 19 판매비와관리비 4 7 12 18 23

투자자산 2 2 4 5 6 증가율 (%) 36 89 86 46 27

유형자산 3 4 4 4 5 영업이익 2 5 9 13 17

무형자산 2 3 5 7 8 증가율 (%) -6 137 84 45 29

자산총계 16 33 55 70 88 EBITDA 3 6 11 16 20

유동부채 5 10 13 16 20 증가율 (%) 2 118 78 46 27

매입채무 1 7 9 11 13 영업외손익 0 0 1 1 1

단기차입금 2 0 0 0 0 이자수익 0 0 1 1 1

유동성장기부채 0 1 1 1 1 이자비용 0 0 0 0 0

비유동부채 1 2 1 1 1 외화관련손익 0 0 0 0 0

사채및장기차입금 1 2 1 1 1 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 0 0 0 0 0 기타영업외손익 0 0 0 0 0

부채총계 6 12 15 18 21 세전계속사업손익 2 5 10 14 18

자본금 1 2 3 3 3 법인세비용 0 0 1 2 4

자본잉여금 2 9 20 20 20 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 0 -2 -2 -2 -2 당기순이익 2 5 9 12 15

자기주식 0 -2 -2 -2 -2 증가율 (%) -2 124 92 36 23

이익잉여금 6 11 20 31 46 당기순이익률 (%) 13 10 12 11 11

자본총계 10 21 41 52 67 EPS 760 1,274 2,113 2,877 3,542

총차입금 4 2 2 2 2 증가율 (%) -11 68 66 36 23

순차입금(순현금) 0 -3 -10 -9 -13 완전희석EPS 2,113 2,877 3,542

투하자본 9 18 31 43 54 증가율 (%) 36 23

현금흐름표


영업활동현금흐름 -2 6 0 4 9 주당지표(원)

당기순이익 2 5 9 12 15 EPS 760 1,274 2,113 2,877 3,542

유무형자산상각비 1 1 2 3 3 BPS 3,317 3,995 6,539 8,456 10,838

기타비현금손익가감 0 0 -2 -1 -1 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의변동 -4 0 -8 -10 -8 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -5 -1 -6 -8 -7 PER na na 8.7 6.4 5.2

재고자산감소(증가) 0 -1 -5 -4 -4 PBR na na 2.8 2.2 1.7

매입채무증가(감소) 0 4 1 2 2 PCR na na 8.9 5.5 4.6

기타 0 -1 1 1 1 EV/ EBITDA na na 8.3 5.7 4.3

투자활동현금흐름 -2 -3 -4 -5 -6 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

단기투자자산처분(취득) 0 0 0 -1 -1 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -1 -1 0 0 0 영업이익율 13.7 10.9 12.0 12.4 12.8

설비투자 0 -1 -1 -2 -2 EBITDA이익율 18.5 13.6 14.5 15.1 15.2

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 13.3 10.0 11.5 11.2 11.0

무형자산감소(증가) -1 -1 -3 -3 -4 ROE 21.7 28.8 28.1 25.3 24.3

재무활동현금흐름 1 -2 11 0 0 ROIC 28.6 32.5 33.3 30.0 27.7

차입금증가(감소) 1 -3 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) 0 0 11 0 0 순차입금/자기자본 -0.2 -14.0 -23.9 -17.6 -18.8

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 219.4 240.4 320.5 335.4 347.9

현금의 증가(감소) -2 1 6 -1 3 이자보상배율 110.4 63.5 -19.2 -18.6 -15.3

기초현금 4 2 3 9 8 활동성 (회)

기말현금 2 3 9 8 11 총자산회전율 1.0 1.8 1.7 1.7 1.7


Gross investment 6 3 12 14 13 재고자산회전율 na na 8.8 8.0 7.7

Free cash flow -3 3 -4 0 3 매입채무회전율 26.5 11.0 9.2 10.9 11.4







2011년은 RRH, 2012년은 4G 수혜

기지국 장비부품 및 안테나 전문업체로 세계시장 진출 성공

– 2010년 3월 1일 에이스테크놀로지와 에이스안테나와 분할합병을 통해 ㈜에이스테크

놀로지로 상호를 변경. 기지국장비부품(비중 70%)과 기지국안테나(30%)를 제조 판매

– NSN(Nokia Siemens Network), 에릭슨, 노텔 등 세계 주요 통신장비업체를 고객으

로 확보, 매출액 기준 70%이상을 수출, 국내는 엘지전자, 삼성전자 등 통신장비업체에

기지국 장비부품을 공급, SKT, KT 등의 통신서비스업체에 기지국안테나를 공급 중

2011년 포인트: 1) 신규사업인 RRH 매출 본격화, 2) 4G 인프라 조기 구축 전망

1) 신규사업인 RRH 장비 매출 본격화: 동사는 2008년 RRH(Remote Radio Head) 개

발에 성공. 최근 주요고객인 NSN과 에릭슨에 공급을 추진하고 있으며 2011년 600억

원 규모의 수주를 기대. RRH는 최근 폭발적으로 증가하고 있는 무선트래픽 해결을 위

한 효율적인 방안으로 인식되며 시장확대

2) 4G 인프라 구축에 대한 포괄적 수혜 기대: 기존 기지국 증설 및 4G 인프라 확대시 포

괄적인 수혜를 기대함. 해외는 이미 4G 인프라 투자가 확대되고 있고, 국내 주요통신

사는 당초 2012년 예상했던 4G 인프라 투자시기를 2011년으로 앞당길 가능성이 있어

이럴 경우 동사의 수혜로 직접 이어질 전망

2011년 RRH 매출 본격화, 2012년 4G 투자 수혜로 연초 이후 관심 필요

– ‘10년 4분기 예상실적은 매출액 494억원, 영업이익 35억원으로 전분기 대비 각각

+48.1%, +209.5% 큰 폭 성장 기대. ‘11년 1분기 실적은 계절적 요인으로 부진 전망

– 2011년 예상 매출액 2,073억원, 영업이익 104억원으로 영업 흑자전환에 성공한 후,

2012년 본격적인 4G 투자 수혜로 실적개선 폭이 확대될 것으로 판단

– 2011년 추정실적 기준 PER 19.4배, 2012년 PER은 10.2배로 하락 예상

– 주가는 2012년 4G 투자본격화에 대한 기대로 2011년부터 상승추세에 진입할 것으로

판단. 다만 집중적인 주식 투자시기는 실적모멘텀이 발생하는 1Q11 이후가 될 전망

0

50

100

150

200

250

300

350

2009A 2010F 2011F 2012F

기지국 장비(RF) 기지국 안테나 RRH(십억원)


NR


KOSPI(pt) 2,085.1

KOSDAQ(pt) 521.4

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 7,700 / 3,645




평균거래대금(3M,백만원) 932

배당수익률(10F,%) N/A

외국인 소유지분율(%) 0.0


구관영외 6인 52.5


절대수익률 30.1 39.4 71.4 87.9

KOSPI대비상대수익률 23.5 28.5 46.6 64.9


매출액(십억원) 66.9 125.0 207.3

영업이익(십억원) 3.4 0.0 10.4

세전계속사업손익(십억원) 1.3 -2.8 5.4

당기순이익(십억원) 4.5 -0.2 4.3

EPS(원) 890.0 -17.2 370.9

증감률(%) -56.5 적전 흑전

PER(배) 4.2 na 19.4

ROE(%) 8.5 -0.2 3.3

PBR(배) 0.3 0.7 0.6

EV/EBITDA(배) 7.1 28.8 8.4




도표 37

(십억원,%) 1Q10A 2Q10A 3Q10A 4Q10F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 2010F 2011F 2012F

매출액 7.9 34.3 33.4 49.4 34.0 51.6 54.6 67.1 125.0 207.3 323.3

이익

영업이익 -1.8 -2.8 1.1 3.5 1.3 2.2 3.0 3.9 0.0 10.4 15.3

세전이익 -2.5 -4.1 0.6 3.2 0.1 1.0 1.8 2.7 -2.8 5.4 10.3

당기순이익 -2.5 -1.9 1.3 2.8 0.0 0.8 1.4 2.1 -0.2 4.3 8.2

수익성(%)

(영업이익률) -22.8 -8.2 3.4 7.1 3.8 4.3 5.5 5.8 0.0 5.0 4.7

(세전이익률) -31.5 -11.9 1.9 6.4 0.1 1.8 3.2 3.9 -2.2 2.6 3.2

(당기순이익률) -31.5 -5.4 4.0 5.7 0.1 1.5 2.6 3.2 -0.1 2.1 2.5


도표 38 도표 39

0

50

100

150

200

250

300

350

2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

기지국 장비(RF) 기지국 안테나 RRH

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10F

1Q

11F

2Q

11F

3Q

11F

4Q

11F

기지국 장비(RF) 기지국 안테나 RRH(십억원)

자료: 에이스테크놀로지, 유진투자증권 자료: 에이스테크놀로지, 유진투자증권

도표 40 도표 41

0

50

100

150

200

250

300

2006A 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90수출액 수출비중

(십억원) (%)

NSN

26%

에릭슨

19%

KT

15%

SKT

7%

노텔

6%

에릭슨

4%

삼성전자

4%

기타

19%




도표 42

참고: BBC(Baseband Card),RRH(Remote radio head)

자료: 에이스테크놀로지, 유진투자증권

도표 43 도표 44

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2010E 2011E 2012E 2013E

RRH 시장규모

(천개)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2010E 2011E 2012E 2013E

NSN 에릭슨 알카텔 앤드류 하웨이 기타

(천개)


도표 45

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011F

2012F

2013F

0

10

20

30

40

50

60

70RRH 매출액 매출비중

(십억원) (%)

자료: 에이스테크놀로지, 유진투자증권



Compliance Notice 당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다

동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

상기 투자등급은 3월 3일부터 변경 적용함

변경후 변경전

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 0%미만

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 ∼ +15%미만

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 이수페타시스(007660.KS) 주가 및 목표주가 추이

2010-11-09 BUY 5,200

2011-01-05 BUY 5,200

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2009-

01-

05

2009-

03-

05

2009-

05-

05

2009-

07-

05

2009-

09-

05

2009-

11-

05

2010-

01-

05

2010-

03-

05

2010-

05-

05

2010-

07-

05

2010-

09-

05

2010-

11-

05

2011-

01-

05

이수페타시스

목표주가

(원)


추천일자 투자의견 목표가(원) 다산네트웍스(039560.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2010-04-26 BUY 13,200

2010-06-29 BUY 13,200

2010-07-26 BUY 13,200

2010-10-27 BUY 14,700

2010-11-09 BUY 14,700

2011-01-05 BUY 14,700

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,000

2009-

01-

05

2009-

03-

05

2009-

05-

05

2009-

07-

05

2009-

09-

05

2009-

11-

05

2010-

01-

05

2010-

03-

05

2010-

05-

05

2010-

07-

05

2010-

09-

05

2010-

11-

05

2011-

01-

05

다산네트웍스

목표주가

(원)


추천일자 투자의견 목표가(원) 유비벨록스(089850.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2010-10-28 BUY 25,000

2010-11-09 BUY 25,000

2011-01-05 BUY 25,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2010-

06-

18

2010-

07-

02

2010-

07-

16

2010-

07-

30

2010-

08-

13

2010-

08-

27

2010-

09-

10

2010-

09-

24

2010-

10-

08

2010-

10-

22

2010-

11-

05

2010-

11-

19

2010-

12-

03

2010-

12-

17

2010-

12-

31

유비벨록스

목표주가

(원)

Documents

2011년 4G 통신장비 투자가 시작된다 - eugenefn.com · 2014-04-12 · Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 [email protected] Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 [email protected]