유진 Small-Cap 이슈분석 세라믹산업 재조명 · 2012. 06. 11 유진 Small-Cap 이슈분석 세라믹산업 재조명 Small-Cap 변준호 팀장 Tel. 368-6141 [email protected]

2012. 06. 11

유진 Small-Cap 이슈분석

세라믹산업 재조명

Small-Cap 변준호 팀장

Tel. 368-6141

[email protected]

Small-Cap 박종선

Tel. 368-6076

jongsun.park @eugenefn.com

Small-Cap RA 김지희

Tel. 368-6152

[email protected]

Glossary

용어 정의

세라믹

(Ceramics)

고온으로 열처리를 해 만든 비금속의 무기질 고체 재료. 각종 규산염이나 금속산화물, 붕화

물, 탄화물, 질화물 또는 이것들의 혼합물이나 화합물의 소결체를 총칭

파인세라믹

(Fine Ceramics)

세라믹의 주요 성질인 내열, 내식, 절연성을 고도화하기 위해 질화규소나 탄화규소 등을 사

용하여 목적에 맞도록 가공한 세라믹. 전기 에너지를 운동에너지로 변환하는 압전성, 열을

전기로 변환하는 초전성, 환경변화에 따라 전기 저항이 변하는 반도성 등의 특성을 보유

전자세라믹

(Electronic Ceramics)

전자기적 또는 광학적 기능이 우수하여 전자부품으로 쓰이는 세라믹을 총칭. 콘덴서, 적층필

터, 압전모터, 센서와 같은 전자부품, 회로부품(배리스터), 반도체 기판 소재로 활용. 전자

세라믹스는 IT산업의 발전과 함께 수요가 폭발적으로 성장하고 있으며, 최근 모바일 IT기기

시장 확대와 함께 중요성이 더욱 확대되고 있음

절연체

(Insulator)

전기 전도율이 작고 전류를 거의 통과시키지 않는 물질. 전자 회로의 구성 부품을 분리하고,

불필요한 회로에 전류가 흐르지 않도록 하기 위해 사용됨

압전체

(Piezo-electricity)

압전성 세라믹은 전기를 가하면 일그러짐이 발생하고, 반대로 일그러짐을 가하면 전기분극

(전기)이 발생하는 세라믹을 말함. 압전 세라믹이 전기적 신호를 소리로 변환할 수 있는 점

을 이용하여 압전 버저, 압전 스피커로 이용되며 필터류로도 활용

세라믹 초전도체

(Ceramic Super conductor)

초전도 상태란 전기저항의 값이 0이 되는 상태를 말함. 세라믹 초전도체는 극저온보다 높은

온도에서 초전도 상태가 나타나는 세라믹으로 보통의 초전도체가 극저온에서만 초전도성을

띄어 비실용적이였던 점을 보완, 활용가치가 확대되고 있음

적층세라믹콘덴서

(MLCC: Multiple layer ceramic condensor)

금속판 사이에 전기를 유도하는 물질을 넣어 전기를 저장했다가 필요에 따라 안정적으로 회

로에 공급하는 기능을 수행. 휴대폰을 비롯 TV, 컴퓨터 등의 필수장치로 세라믹과 금속(니

켈)판을 여러 겹으로 쌓는 고난도 기술이 필요

바리스터

(Varistor)

바리스터는 배리어블 레지스터(Variable Registor)의 약칭. 고전압의 정전기, 역기전력으로

부터 전자기기 내 핵심부품들을 보호하는 역할을 수행. 모바일 IT기기의 고집적화, 고사양화

진행으로 전자부품 간 정전기 발생이 증가함에 따라 이를 막는 바리스터 탑재 또한 증가

CMEF

(Common mode ESD Filter)

CMEF는 CMF(Common mode Filter: 노이즈차단필터)에 정전기방호기능을 집적화한 제

품(ESD Filter)으로 TVS 다이오드(Transient Voltage Suppression;회로보호소자)를 융합해

IT기기에서 발생하는 노이즈와 정전기를 동시에 방지하는 칩 부품임. 높은 수준의 세라믹 가

공 기술이 필요해 국내 이노칩과 일본 TDK 등 일부 업체들만 생산하고 있음

AFA

(Auto Focusing Actuator)

자동 렌즈 위치 변화로 카메라 초점(Focus)을 맞추는 것을 Auto Focus라 하며, 이를 최적

화하는 부품을 Actuator라 칭함. 일반적으로 300만 화소 이상 카메라모듈에 필수 사용

RF

(Radio Frequency)

주파수의 입력과 송출(안테나), 선택(Saw Filter), 송수신 방향(Duplexer) 등을 결정하는 무

선주파수(Radio Frequency) 부품

Summary

세라믹(Ceramics)이란?

- 세라믹(Ceramics)이란 고온의 열처리를 통해 만들어진 비금속, 무기질 고체 재료를 통틀어 말함. 소위 도자기 등으로 분류되는 전통

세라믹과 IT산업의 핵심 소재인 파인세라믹(Fine Ceramics)으로 분류. 특히 파인세라믹은 기존 세라믹을 더욱 정제한 고순도(fine)의

세라믹으로 내열, 내식, 절연성 등을 고도화 해 IT부품으로의 활용이 확대되고 있음

세라믹(Ceramics) 산업에 주목하는 이유

- 첫째, ‘모바일(Mobile) IT기기의 핵심부품’으로 적극 채택되고 있기 때문. 파인세라믹은 전기에너지를 운동에너지로 변환하는 압전성,

열을 전기로 변환하는 초전성, 환경변화에 따라 전기 저항이 변하는 반도성 등의 특징을 보유. 최근 모바일 IT기기가 보다 얇고, 더욱

가벼워지며, 제한된 공간에 새로운 기능을 추가하고 있어 세라믹 부품류의 신규 채택, 기능적 통합, 기술적 진화가 활발해지고 있음.

한편 전 세계 파인세라믹 시장 규모는 지난 2010년 85조원에서 오는 2015년 330조원으로 대폭 증가할 전망

- 둘째, 세라믹 부품류의 국산화가 빠르게 진행되고 있음. 삼성 등 국내 IT Set 업체들이 글로벌 모바일(Mobile)시장을 주도하자 원가절

감 및 안정적인 부품 수급을 위해 국산부품 채택 필요성 점증. 특히 과거 대일(對日) 수입 의존이 컸던 적층세라믹콘덴서(MLCC), 칩

바리스터류(CMEF 필터), 무선주파수 필터류(RF), 카메라모듈 부품을 중심으로 적극적인 국산화를 시도

세라믹 투자 유망주: 알에프세미(096610), 와이솔(122990), 자화전자(033240), 이노칩(080420)

- 특히 ‘알에프세미(096610), 와이솔(122990), 자화전자(033240), 이노칩(080420)’ 을 주목

1) IT산업 중 성장 폭이 가장 큰 ‘모바일(Mobile) 기기’가 전방시장이며,

2) 주력 제품이 국내 독점 또는 국내시장 점유율 1위를 차지하고 있어 Growth potential을 확인할 수 있기 때문

파인세라믹

(Fine Ceramics)

전자세라믹

(Electronic

Ceramics)

유전체

세라믹

세라믹 콘덴서

(MLCC)

삼성전기(009150)

파트론(091700)

반도성

세라믹

바리스터

(Varistor)

이노칩(080420)

아모텍(052710)

압전

세라믹액츄에이터

(Actuator)

필터

(Filter)

자화전자(033240)

아이엠(101390)

와이솔(122990)

절연/저항

세라믹

반도체 기판

(Wafer/

Substrate)

SKC솔믹스(057500)

원익QnC(074600)

자성

세라믹

페라이트

(Hard/Soft Ferrite)

쌍용머티리얼(047400)

삼화전자(011230)

삼화콘덴서(001820)

LG이노텍(011070)

성우전자(081580)

자료: 유진투자증권

Contents

Summary

I. 세라믹(Ceramics)의 재조명

첨단 IT 산업의 씨앗, 파인세라믹(Fine Ceramics)

파인 세라믹(Fine Ceramics)의 분류

II. 세라믹산업, 모바일 IT 호황 수혜

전자 세라믹(Electronic Ceramics) 부품업체를 주목

모바일(Mobile) IT 세계 1위 굳히기

III. 전자 세라믹(Electronic Ceramics): (1) 부품류

적층세라믹콘덴서(MLCC)

칩 바리스터(Varistor) 및 CMEF 필터류

액츄에이터(Actuator)

무선주파수 필터(RF;Radio Frequency)

IV. 전자세라믹(Electronic Ceramics): (2) 소재류

실리콘(Si)

실리콘카바이드(SiC,탄화규소)

알루미나(Al2O3)

석영유리 (Quartz glass)

V. 세라믹 투자 유망주

4선: 알에프세미, 와이솔, 자화전자, 이노칩

기업분석

알에프세미(096610.KQ)

와이솔(122990.KQ)

자화전자(033240.KQ)

이노칩(080420.KQ)

3 6

8

12

20

22

24

Analyst 변준호/김지희 스몰캡

6_ www.Eugenefn.com

I. 세라믹(Ceramics)의 재조명

첨단 IT 산업의 씨앗, 파인세라믹(Fine Ceramics)

한국표준산업분류의 3대 소재범위는 금속, 화학소재, 그리고 세라믹(Ceramics)이다. 세라믹은 고온으로 열

처리를 해 만든 비금속의 무기질 고체 재료를 통틀어서 정의하며 이중 소위 도자기 등으로 분류되는 전통

세라믹과 IT산업의 핵심소재인 파인세라믹(Fine Ceramics)으로 나눠진다. 파인세라믹은 이름 그대로 기존

의 세라믹보다 더 정교한(fine) 세라믹이다. 세라믹의 주요 성질인 내열, 내식, 절연성을 고도화하기 위해

질화규소나 탄화규소 등을 사용하여 목적에 맞도록 가공한다.

이렇게 만들어진 파인 세라믹은 전기 에너지를 운동에너지로 변환하는 압전성, 열을 전기로 변환하는 초전

성, 환경변화에 따라 전기 저항이 변하는 반도성 등의 특성을 보유하게 된다. 파인세라믹 중 전자 세라믹

(Electronic Ceramics)은 절연체, 유전체, 압전체, 반도성 세라믹, 세라믹 자성체, 초전도체 등으로 구분하

며 이러한 성질을 바탕으로 전기/전자, 반도체 부분의 핵심 재료로 활용된다. 콘덴서, 적층필터, 압전모터,

센서와 같은 전자부품, 회로부품(배리스터), 반도체 기판 소재 등이 적용 사례이다.

도표 1 ‘

50 57

85

180

330

0

50

100

150

200

250

300

350

2005년 2007년 2010년 2013년 2015년

(조원)

CAGR +25%

자료: 지식경제부, 유진투자증권

도표 2

4.22.6

0.5

4.8

0.8

25

15

9.8

20.6

6.5

0

5

10

15

20

25

30

전기/전자 기계/구조 에너지/환경 디스플레이 바이오

2007년 2015년(조원)

전기/전자,

디스플레이 비중 큼

자료: 지식경제부, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7


파인 세라믹(Fine Ceramics)의 분류

도표 3

구조

세라믹스

광학세라믹스

화학/환경세라믹스

생체/바이오세라믹스

내열성 고온재료, 세라믹섬유, 기계부품, 탄소재료 등

광통신용 광화이버, 전기광학소자, 고시능광렌즈,적외선렌즈

흡착재료, 정화재료, 촉매담채

인공골, 인공치아, 인공치근

파인세라믹스(Fine Ceramics)

전자세라믹

(ElectronicCeramics)

유전체세라믹스

세라믹 콘덴서(MLCC)

삼성전기(009150)

삼화콘덴서(001820)

반도성세라믹스

바리스터(Varistor)

써미스터(Thermistor)

이노칩(080420)

아모텍(052710)

자화전자(033240)

압전세라믹스

모터(Motor)


필터(Filter)

아모텍(052710)

자화전자(033240)

아이엠(101390)

와이솔(122990)

절연/저항세라믹스

반도체 기판

(Wafer/Substrate)

SKC솔믹스(057500)

원익QnC(074600)

자성

세라믹스

페라이트

(Hard/Soft Ferrite)

쌍용머티리얼(047400)

삼화전자(011230)

파트론(091700)

LG이노텍(011070)

LG실트론(비상장)

SKC솔믹스

삼성전기

KCC

일진디스플레이외 다수

성우전자(081580)

자료: 한국세라믹기술원, 유진투자증권


8_ www.Eugenefn.com

II. 세라믹산업, 모바일 IT 호황 수혜

전자 세라믹(Electronic Ceramics) 부품업체를 주목

모바일 IT기기에는 디스플레이, 필터, 카메라 및 회로 부품에 이르기까지 파인세라믹 고유의 반도성, 유전

성 등을 극대화한 파인세라믹(특히 전자세라믹) 부품이 전체부품의 70%를 차지하고 있다.

비록 디스플레이(유리기판 63.8%, 컬러필터 96%)를 비롯, 적층세라믹콘덴서(MLCC 50%)와 같은 주요 부

품의 수입 의존율이 아직 높은 수준이나 필터류(주파수선택, 노이즈 제거)와 카메라모듈 부품 부문에서는 국

내 업체들이 전방시장 대응율을 높여가고 있다. 특히 적층세라믹콘덴서(MLCC)와 같이 대일 무역의존도가

높았던 제품도 삼성전기를 중심으로 국산화가 빠른 속도로 진행되고 있다.

세라믹 소재부품기술은 소재 가공 기술의 어려움으로 인해 기술개발을 위한 연구개발 기간이 길다. 따라서

세라믹부품 제조 기술을 기 확보한 국내 업체들을 중심으로 개발 제품 확산을 기대한다.

도표 4

카메라

- 칩 바리스터(Varistor)- AFA(AF Actuator)

스피커

- 모드 필터(Mode filter)

액정 드라이브

- 액정 디스플레이- 칩 바리스터(Varistor)- CMEF, CMF

Logic 회로

- 칩 콘덴서(Condenser)- 칩 콘덴서 어레이

고주파회로

- 프론트앤드모듈- SAW필터- 듀플렉서(Duplexer)- 칩 인덕터(Inductor)- NTC 써미스터(Thermistor)

자료: 업계 자료, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9


모바일(Mobile) IT 세계 1위 굳히기

IT산업이 모바일(Mobile) 중심으로 재편되자 많은 기능을, 제한된 공간에 탑재하기 위해 특히 세라믹류 부

품의 진화속도가 빨라지고 있다. 특히 우리나라의 삼성전자(005930)가 애플과 함께 글로벌 모바일시장의

지배력을 높이고 있다는 점에서 국내 전자 세라믹업체들에게 새로운 도약의 기회가 제공될 것으로 확신한다.

올해 1분기 삼성전자는 9,350만대의 휴대폰을 팔아 노키아(8,270만대)를 제치고 분기 판매 세계 1위를 기

록했다. 세계시장 점유율도 25.4%로 노키아(22.5%)를 크게 앞섰다. 반면 휴대폰 제왕 노키아는 14년만에

분기판매 1위를 놓쳤다. 삼성전자의 올해 1분기 스마트폰 판매도 4,450만대로 애플(3,510만대)을 제치고

세계 1위를 고수했다. 애플과의 격차가 더욱 벌어졌는데, 5월부터는 글로벌 전략폰인 ‘갤럭시S 3’ 판매가 시

작되었다는 점에서 2분기 판매량도 1위 달성이 유력하다.

도표 5 ‘ ’

9,350

8,270

7,600

7,800

8,000

8,200

8,400

8,600

8,800

9,000

9,200

9,400

9,600

삼성 노키아

(만대)

자료: 스트리티지어낼리틱스(SA)

도표 6 ‘ ’

4,450

3,510

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

삼성 애플

(만대)

자료: 스트리티지어낼리틱스(SA)


10_ www.Eugenefn.com

도표 7 ‘ ’

자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 8 ‘ ’

크기 136.6*70.6*8.6mm, 133g

네트워크 2.5G/3G/4G (LTE)

디스플레이 4.8인치 HD 슈퍼아몰레드 플러스 (1,280*720)

플랫폼 안드로이드 4.0 아이스크림샌드위치

카메라 후방: 800만화소, 전방: 190만 화소

(제로셔터렉, Auto Focusing)

배터리 2,100mAh

색상 페블 블루, 마블 화이트

기타 기능 블루투스 4.0, 16G/32G/64G, 생활방수부품 탑재

소프트웨어

‘사람 중심의 인터페이스’

1) 동작인식 – 스마트 화면유지(Smart Stay)

2) 음성인식 – ‘S보이스’

3) 무선충전

4) NFC


www.Eugenefn.com _11


편집상의 공백페이지 입니다



III. 전자 세라믹(Electronic Ceramics): (1) 부품류

적층세라믹콘덴서(MLCC)

적층세라믹콘덴서(MLCC)는 전기제품에 쓰이는 콘덴서의 한 종류로, 금속판 사이에 전기를 유도하는 물질

을 넣어 전기를 저장했다가 필요에 따라 안정적으로 회로에 공급하는 유전성 세라믹이다. 스마트폰이나 휴

대폰 내부 메인 기판 위에 촘촘히 박혀 있는 것으로 휴대폰에 평균 250여개, TV에는 700여개가 사용된다.

MLCC의 구조는 세라믹과 금속(니켈)판을 여러 겹 쌓아 만들어지는데, 모바일 IT기기의 소형화, 경량화가

진행됨에 따라 제조과정에서 고난도의 기술이 요구되고 있다. 글로벌 MLCC 공급자로는 일본의 무라타,

TDK사가 있으며 국내에서는 삼성전기와 삼화콘덴서 등이 MLCC 국산화에 성공해 대일 수입비중을 줄이고

있다. 특히 삼성전기는 지난 해 IT용 MLCC 분야에서 세계 1위권에 근접한 것으로 추정된다.

도표 9 도표 10

무라타(일)

32%

교세라(일)

4%

삼성전기(한)

20%다이요유덴

(일)

16%

기타

14%

TDK(일)

14%

자료 : 유진투자증권 자료 : 유진투자증권



도표 11

구분 삼성전기

(009150)

삼화콘덴서

(001820)

시가총액(십억원) 7,581 57

2011A 6,031 119 매출액(십억원)

2012E 7,589 na

2011A 320 3 영업이익(십억원)

2012E 511 na

2011A 392 1 순이익(십억원)

2012E 406 na

2011A 4,503 295 EPS(원)

2012E 5,226 na

2011A -37.0 -88.3 EPS증가율(%)

2012E 16.1 na

2011A 17.3 82.5 PER(배)

2012E 19.4 na

2011A 1.7 1.5 PBR(배)

2012E 2.2 na

주1: 삼성전기(K-IFRS연결), 삼화콘덴서(K-IFRS별도) (시장컨센서스)

주2: 주가는 6/8일 기준




칩 바리스터(Varistor) 및 CMEF 필터류

칩 바리스터(Varistor)는 전압의 변화에 따라 저항이 바뀌는 반도성 세라믹이다. 기준치 이상의 고전압이 전

자회로로 들어오는 것을 막는 정전기방어용 필터로 쓰인다. 스마트기기는 사진, 동영상 등 고용량 데이터로

인한 노이즈(화면끊김), 그리고 부품간 정전기가 자주 발생하는데 이로 인한 과전압이 야기하는 회로손상을

바리스터(Varistor)가 막아준다. 단순 바리스터(Varistor) 외에 기능을 향상시킨 CMF(Common mode

Filter), CMEF(CMF+ESD Filter) 등이 있다.

국내 바리스터 및 정전기 필터업체로는 이노칩(080420)과 아모텍(052710)이 있다. 특히 이노칩은 지난

2007년 칩 바리스터의 기능을 향상시킨 정전기 방어필터(ESD Filter)에 노이즈제거 필터(EMI Filter) 가능

을 더한 CMEF(Common mode ESD Filter)를 국내 최초로 개발했다. 2011년에는 CMEF가 삼성전자 스

마트폰에 전격 채택되면서 전년대비 매출액이 +31.8%, 영업이익은 +133.3% 늘어난 바 있다.

도표 12 도표 13

53.1

69.9

95.2

7.8

18.323.6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010A 2011A 2012E

매출액

영업이익

(십억원)




도표 14

구분 이노칩

(080420)

아모텍

(052710)

시가총액(십억원) 188 55

2011A 70 93 매출액(십억원)

2012E 95 118

2011A 18 2 영업이익(십억원)

2012E 24 8

2011A 17 -2 순이익(십억원)

2012E 21 5

2011A 1,203 na EPS(원)

2012E 1,388 490

2011A 125.3 적전 EPS증가율(%)

2012E 15.3 흑전

2011A 7.4 na PER(배)

2012E 9.1 11.5

2011A 1.4 0.3 PBR(배)

2012E 1.8 0.5

주1: 이노칩, 아모텍(K-IFRS별도)






액츄에이터(Actuator)는 전기 연결을 통해 진동, 압력 등의 물리적인 움직임을 출력하는 압전성 세라믹이다.

액츄에이터는 광학산업의 현미경, 디스플레이 산업의 카메라 모듈 등 쓰임새가 넓다. 특히 카메라 촬영시

렌즈의 위치를 변화시켜 자동으로 초점(Focus)을 맞추는 Auto Focus Actuator(AFA)가 최근 스마트폰 카

메라의 고화소 경쟁에 따라 물량 증가의 수혜를 누리고 있다.

삼성의 ‘갤럭시S 2’, 애플의 ‘아이폰 4S’ 등 핵심 스마트폰 모델부터 800만화소용 카메라모듈이 채택되었으

며, ‘갤럭시S 3’도 800만화소 모듈을 채택했다. 한편 올해 하반기 이후에는 1,000만화소급 카메라모듈이 핵

심 스마트폰 중심으로 본격 탑재될 것으로 보인다.

국내 주요 카메라용 액츄에이터 공급업체로는 자화전자(033240), 파트론(091700), 아이엠(101390) 등이

있으며 삼성전자의 모바일 (Mobile)시장 점유율 확대와 함께 매출 성장 폭이 확대되고 있다.

도표 15 도표 16

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2010 2011 2012 2013

진동모터

OA부품

AF액츄에이터

(십억원)

자료 : 유진투자증권 자료 : 자화전자, 유진투자증권



도표 17

구분 자화전자

(033240)

아이엠

(101390)


2011A 178 320 매출액(십억원)

2012E 293 457

2011A 11 6 영업이익(십억원)

2012E 27 20

2011A 11 6 순이익(십억원)

2012E 23 19

2011A 597 389 EPS(원)

2012E 1,304 1,086

2011A 292.9 -50.8 EPS증가율(%)

2012E 118.2 179.2

2011A 17.7 16.8 PER(배)

2012E 7.7 4.6

2011A 1.3 1.5 PBR(배)

2012E 1.2 na

주1: 자화전자(K-IFRS별도), 아이엠(K-IFRS연결)





무선주파수 필터(RF;Radio Frequency)

무선 주파수필터인 RF(Radio Frequency) 부품도 압전성 세라믹 제품의 일종이다. 통신에 필요한 특정 주

파수만을 통과시키거나, 송수신 신호를 분리하는 기능을 수행한다. 즉 주파수의 입력과 송출(안테나), 여과

(Saw Filter), 송수신 방향(Duplexer) 등을 결정한다.

RF 부품은 통상 통신진화(3G→4G)가 거듭될수록 단말기 당 탑재 갯수가 늘어나는 핵심 부품이다. 예를 들

어 CDMA 단말기(2G)에는 평균 SAW Filter 5개, Duplexer 2개가 소요되었지만, 3G(W-CDMA)에는 각

각 9개, 3개로 늘어나고, 4G(LTE)는 각각 15개, 5개가 사용된다. 모바일 IT기기의 고사양화로 기능이 추가

될수록 소요량이 늘어난다. 과거 일본기업들이 강세를 보였지만 국내기업들이 모바일 IT set 시장을 주도하

자 국내 부품기업들이 큰 기회를 맞고 있다.

도표 18 도표 19

0

2

4

6

8

10

12

14

16

GSM (2G) CDMA (2G) UMTS (3G) LTE (4G)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

SAW Filter

Duplexer

단말기당 예상가격

(개) (원)




도표 20

구분 파트론

(091700)

와이솔

(122990)


2011A 360 107 매출액(십억원)

2012E 642 142

2011A 38 12 영업이익(십억원)

2012E 61 20

2011A 32 10 순이익(십억원)

2012E 55 18

2011A 1,081 907 EPS(원)

2012E 1,678 1,529

2011A 0.9 -26.5 EPS증가율(%)

2012E 55.2 68.6

2011A 13.4 19.0 PER(배)

2012E 8.2 7.8

2011A 2.8 4.1 PBR(배)

2012E 2.1 2.2

주1: 파트론(K-IFRS별도), 와이솔(K-IFRS연결, BW 완전희석)





IV. 전자세라믹(Electronic Ceramics): (2) 소재류

(1) 실리콘(Si)

실리콘(Si)은 모래, 암석 등 지각의 1/3(규소산화물)을 차지하고 있어 비교적 풍

부한 반도체 소재로 꼽힘. 그러나 실리콘재료를 반도체 재료로 활용하기 위해서

는 지각에 산재한 소재 정제기술이 있어야 하는데 이를 정제하는 기술을 일본과

미국 등 일부 선진국이 독점하고 있음. 즉, 기술 보유 없이는 정제된 실리콘 재

료를 수입하는 수밖에 없는 실정. 반도체 소자를 만드는데 필요한 실리콘은 현

재 약 90%를 해외에서 조달하고 있으며 단 10% 만을 국내에서 공급받고 있음.

국내 주요 공급업체: SKC솔믹스(057500)

(2) 실리콘카바이드(SiC,탄화규소)

실리콘카바이드는 내마모성과 내부식성이 우수하여 반도체, 디스플레이 산업의

제품 형상 유지, 가공 등에 주로 활용. 일례로, 고순도 흑연 제품은 세라믹 코팅

작업을 통해 완성. 세라믹 코팅은 흑연 소재의 산화 및 분진발생을 방지하기 위하

여 세라믹 소재인 실리콘카바이드(SiC)를 화학기상증착(Chemical Vapor

Deposition, CVD)하는 것. 단순한 형상의 코팅은 상당수 국산화가 이루어져 있

으나 전기적 특성을 발휘해야 하는 고기능 세라믹 소재에 대해서는 수입에 상당

수 의존하고 있음. 국내 주요 공급업체: SKC솔믹스(057500)

(3) 알루미나(Al2O3)

알루미나는 알루미늄(Al)의 산화물로 실리카(Silica)와 더불어 세라믹의 중요한 재

료. 내열성과 강도 등이 크고 값이 싸 활용도가 높음. 고순도의 알루미나는 발광

다이오드(LED)의 핵심소재인 사파이어 잉곳을 만드는데 사용

국내 주요 공급업체: 포스코엠텍(009520), SKC솔믹스

(4) 석영유리 (Quartz glass)

석영은 규산무수물(SiO2)을 주요 성분으로 하는 경질유리를 말함. 일반 유리보다

열팽창 계수가 작고, 강도가 커서 렌즈나 절연 재료로 사용됨. 일반 석영유리보다

더 순도가 높은 것은 합성석영유리라고 함. 현재 전량 수입에 의존하고 있는 합성

석영유리는 신에츠화학(일), 코밸런트(미), 토슈(일), 니콘(일) 등이 주로 생산하고

있으며 반도체 및 LCD 포토마스크, 광학용 렌즈 등에 사용됨. 국내에서는 LG이노

텍, 에스앤에스텍이 합성석영유리를 수입해 포토레지스트를 도포한 블랭크마스크를

제조하고, 삼성전자, 하이닉스 등 반도체 업체들이 블랭크마스크에 반도체회로 또

는 LCD회로가 그려진 포토마스크를 제작. 국내 공급업체: 원익QnC(074600)



도표 21 도표 22

해외조달

90%

국내조달

10%

8,514

16,000

20,000

602 1,409 1,814

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2008A 2015E 2020E

세계시장 국내시장(억원)

연평균 5.2%

자료 : SKC솔믹스, 유진투자증권 자료 : SKC솔믹스, 유진투자증권

도표 23

3,420

3,626

3,843

4,073

4,317

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2007A 2008A 2009A 2010A 2011F

(억원)

자료 : 에스앤에스텍



V. 세라믹 투자 유망주

4선: 알에프세미, 와이솔, 자화전자, 이노칩

특히 ‘알에프세미(096610), 와이솔(049070), 자화전자(101330), 이노칩(065270)’ 에 주목한다.

1) 글로벌 IT산업의 핵심인 ‘모바일(Mobile)기기’시장을 전방산업으로 보유하고 있고,

2) 국내 모바일(Mobile) IT Set기업들이 세계시장 주도권을 확대하고 있으며,

3) 핵심 제품이 국내 독점 또는 국내 1위의 시장점유율을 확보해 Growth potential을 확인할 수 있기 때문

도표 24

기업명 알에프세미

(096610)

와이솔

(122990)

자화전자

(033240)

이노칩

(080420)

핵심제품 예시

진동판

정전필름

전극

ECM Chip

RF Filter

진동판

정전필름

전극

ECM Chip

RF Filter

진동판

정전필름

전극

ECM Chip

RF Filter

시가총액(십억원) 79 128 179 188

2012(E)

매출액(십억원) 48 142 293 95

영업이익(십억원) 12 20 27 24

순이익(십억원) 9 18 23 21

매출액증가율(%) 29.1 33.5% 65.0% 36.4%

영업이익증가율(%) 25.8 63.7% 154.1% 29.0%

순이익증가율(%) 24.0 83.3% 118.2% 15.6%

EPS(원) 1,145 1,529 1,304 1,388

EPS증가율(%) 24.8 68.6% 118.2% 15.3

PER(배) 8.5 7.8 7.7 9.1

PBR(배) 1.7 2.2 1.2 1.8

ROE(%) 20.2 26.6% 14.7% 21.7%




도표 25

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

12-

01

12-

01

12-

01

12-

02

12-

02

12-

03

12-

03

12-

04

12-

04

12-

05

12-

05

12-

06

삼성전기

이노칩

자화전자

와이솔

알에프세미

(2012.01.01=100)




기업분석

알에프세미(096610)

음성인식 솔루션의 다크호스

와이솔(122990)

세라믹 칩 부품 신흥 강자

자화전자(033240)

스마트폰 고화소 경쟁 수혜

이노칩(080420)

장래가 촉망되는 칩(Chip) 부품의 보석



알에프세미(096610.KQ)

Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076/ [email protected]

Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 / [email protected]

음성인식 솔루션의 다크호스

ECM Chip 세계시장 점유율 1위 업체

– ‘99년 설립, ‘07년 코스닥에 상장된 ECM Chip 전문제조업체. ECM(Electric Capacitor

Microphone)Chip은 휴대폰 등 소형전자기기의 마이크로폰에 내장되어 음성신호를 전

기신호로 변환시켜주는 초소형 반도체. ‘08년 27%에서 ‘11년 65%의 세계시장을 점유

- 매출비중(‘11년): ECM Chip 85%, TVS Diode 11%

투자포인트 2가지

1) 고감도 ECM Chip 시장 확대: 고성능폰에 채택하는 고감도 ECM Chip(일반 ECM

Chip 대비 2배 고가) 매출 확대. ECM모듈(ECM Chip과 RF필터 통합)사업에도 진출.

ECM모듈은 주파수노이즈 제거 등으로 통화품질이 향상되고, 실장 자동화가 가능

2) TVS Diode 부문 매출 확대: ‘11년부터 본격 매출이 발생한 TVS Diode 시장이 확대.

TVS(Transient Voltage Suppressor) Diode는 통신 및 영상음향기기에서 전기적 충격

으로부터 회로를 보호하는 칩바리스터와 유사한 기능을 수행. 동사 제품은 휴대폰의 디

스플레이, CPU(Central Processing Unit), 데이터통신포트 등 응답속도가 빠른 곳에

주로 사용되며 최근 채택이 확대. 삼성전자에 ‘11년 7월 이후 납품 중이며, 신규고객

(팬택, JTE 등) 확보도 시도. ‘12년 매출액(103억원)은 전년대비 2배 이상

Valuation: 2012년 PER 8.5배로 저평가

- 2012년 예상 실적은 전년대비 매출액 +29.3%, 영업이익 +26.4% 증가할 전망

- 2012년 예상 실적기준 valuation은 PER 8.5배. 유사기업(모바일용 노이즈제거 필터업

체)인 이노칩(PER 9.1배)과 아모텍(11.5배) 대비 저평가

진동판

정전필름

전극

ECM Chip

RF Filter

진동판

정전필름

전극

ECM Chip

RF Filter

진동판

정전필름

전극

ECM Chip

RF Filter

자료: 알에프세미, 유진투자증권

NR

현재주가(6/8) 9,740원

Key Data (기준일: 2012.6.8)

KOSPI(pt) 1,835.6

KOSDAQ(pt) 462.0

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 79.6

52주 최고/최저(원) 13,550 / 5,173

52주 일간 Beta 0.94

발행주식수(천주) 8,121

평균거래량(3M,천주) 119

평균거래대금(3M,백만원) 1,388

배당수익률(10F, %) 0.8

외국인 지분율(%) 0.9

주요주주 지분율(%)

김지호외 9인 36.2

한국밸류 9.6

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -15.3 -16.4 6.1 46.1

KOSPI대비상대수익률 -8.6 -8.1 10.1 58.0

Financial Data

결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 37.1 47.9 62.0

영업이익(십억원) 9.7 12.2 15.9

세전계속사업손익(십억원) 9.2 11.3 14.8

당기순이익(십억원) 7.5 9.3 12.1

EPS(원) 918 1,145 1,490

증감률(%) 16.4 24.8 30.1

PER(배) 9.9 8.5 6.5

ROE(%) 20.1 20.2 21.0

PBR(배) 2.0 1.7 1.3

자료: K-IFRS 별도 기준, 유진투자증권



도표 26

마이크로폰모듈업체 휴대폰업체마이크로폰모듈업체 휴대폰업체

자료: 알에프세미, 유진투자증권

도표 27 도표 28 ‘

연도 내용

1999.10 알에프세미 법인설립

2000.12 반도체 패키지 공장 건축

2002.01 일반 ECM Chip 생산, 판매

2003.06 고감도 ECM Chip 개발

2004.02 고감도 ECM Chip 생산

2006.12 중고기업진흥공단 월드클라스기업 선정

2007.11 코스닥시장 상장

2008.11 중국 위해 제2공장 설립

2009.03 LED용 TVS Diode 생산

2011.09 초소형 커패시터 마이크로폰용 반도체 소자 특허등록

2012.03 교류직결형 발광다이오드 조명장치 특허등록

TVS

Diode

11.7%

기타

2.9%

ECM

Chip

85.4%

자료: 알에프세미, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 29 도표 30

0

10

20

30

40

50

60

70

2010A 2011A 2012F 2013F

ECM Chip TVS Diode 기타

(십억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009A 2010A 2011A

ECM Chip TVS Diode

(백만개)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권



도표 31

(십억원,%) 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11A 1Q12A 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010A 2011A 2012F 2013F

매출액 8.1 8.6 10.1 10.3 8.5 9.9 14.9 14.6 28.0 37.1 47.9 62.0

ECM Chip 7.4 7.6 8.2 8.3 6.8 8.0 10.7 10.1 27.9 31.6 35.6 42.8

TVS Diode 0.6 0.9 1.5 1.3 1.7 1.8 3.5 3.3 0.2 4.3 10.3 15.4

기타 - - 0.4 0.7 - 0.1 0.7 1.2 0.0 1.1 2.0 3.8

수익

영업이익 2.1 2.2 2.7 2.7 2.2 2.4 4.0 3.6 7.5 9.7 12.2 15.9

세전이익 2.0 2.2 2.5 2.5 2.0 2.2 3.7 3.3 7.6 9.2 11.3 14.8

당기순이익 1.6 1.7 2.1 2.1 1.7 1.8 3.1 2.7 6.4 7.5 9.3 12.1

이익률(%)

(영업이익률) 25.5 26.1 26.7 25.8 26.0 24.2 26.8 24.7 26.8 26.1 25.5 25.7

(경상이익률) 24.9 25.2 25.0 24.4 24.1 22.5 25.0 22.9 27.1 24.8 23.7 23.9

(당기순이익률) 19.4 20.4 20.4 20.1 19.8 18.5 20.5 18.8 22.8 20.1 19.4 19.6

자료: 2010 K-GAAP, 2011~2013년 K-IFRS 별도 기준, 유진투자증권

도표 32 도표 33

0

10

20

30

40

50

60

70

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

0

5

10

15

20

25

30

매출액

영업이익률(십억원) (%)(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

11A

2Q

11A

3Q

11A

4Q

11A

1Q

12A

2Q

12F

3Q

12F

4Q

12F

ECM Chip TVS Diode 기타

(십억원)


도표 34 도표 35

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2009A 2010A 2011A 2012E

휴대폰 이어폰 기타(백만대)

27

38

65

50

-

10

20

30

40

50

60

70

2008A 2009A 2010A 2011A

세계 시장점유율(%)

자료: 산은경제연구소, 알에프세미, 유진투자증권 자료: 알에프세미, 유진투자증권



와이솔(122990.KQ)



세라믹 칩 부품 신흥 강자

국내 유일의 SAW필터 및 듀플렉서 제조업체

- ‘08년 삼성전기에서 분사 설립된 휴대폰용 SAW필터 및 듀플렉서를 생산하는 국내 유

일의 업체. ‘11년 삼성전자향 매출비중이 65%를 차지.

- SAW필터(Surface Acoustic Wave Filter,표면탄성파필터)는 휴대폰 등 무선통신기기

에서 원하는 주파수를 선택해주는 역할. 듀플렉서는 주파수의 송신과 수신을 분리

투자포인트

1) 2분기 최대 매출 전망: 삼성 ‘갤럭시S 3’에 SAW필터 및 GPS모듈이 확대 채택되며 2

분기 사상 최대 매출액을 기록할 전망(‘갤럭시S’,‘S 2’ SAW필터 1~2개 채택 vs. ‘갤럭

시S 3’에는 2배 이상 채택+ GPS모듈 지속 채택). 한편 ‘12년 하반기에는 듀플렉서의

신규 채택도 기대

2) 삼성전자 모바일(Mobile)시장점유율 확대: 최대 고객인 삼성전자의 모바일 세계시장

점유율 상승(‘10년 20.1%, ‘11년 21.3% 1Q12 25.4%)도 긍정적. 삼성은 지난 1분

기 노키아(지난 14년간 1위 차지. 1Q12 22.5%)를 제치고 휴대폰 세계시장 점유율 1

위를 차지했으며, 애플을 압도하며 스마트폰(시계시장점유율 30.6%)도 세계1위

Valuation: 투자의견 BUY, 목표주가 20,500원 유지

- 2분기 예상 매출액과 영업이익이 전년대비 +55.8%, +500% 증가하며 사상 최대실적

을 전망. 4월 이후 ‘갤럭시S 3’에 동사의 SAW필터 및 GPS모듈 등이 납품되기 시작

했고, Capa 증설과 함께 매출액도 증가. 2012년 예상실적(연결)은 전년대비 매출액

+33.4%, 영업이익 +63.7% 전망

- 현 주가는 ‘12년 PER 7.8배까지 하락. 1) 시장대비 매력적인 Valuation, 2) 2분기 최

대실적 전망, 3) 충분한 주가조정으로 반등이 임박한 것으로 판단함

자료: 와이솔, 유진투자증권

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 20,500원

현재주가(6/8) 12,000원


KOSPI(pt) 1,835.6

KOSDAQ(pt) 462.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 18,150 / 8,500





배당수익률(10F, %) 0.9



김지호외 9인 26.3


절대수익률 -18.1 -27.7 -33.0 -10.4

KOSPI대비상대수익률 -11.4 -19.5 -28.9 1.4

Financial Data

결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 106.7 142.4 174.6

영업이익(십억원) 12.4 20.3 26.8

세전계속사업손익(십억원) 10.2 20.1 25.5

당기순이익(십억원) 9.6 17.6 20.6

EPS(원) 907 1,529 1,743

증감률(%) -26.5 68.6 14.0

PER(배) 19.0 7.8 6.9

ROE(%) 23.5 26.6 23.3

PBR(배) 4.1 2.2 1.7

자료: 유진투자증권 추정

주) 2010~2012년은 K-IFRS 연결 기준. BW 100% 희석



도표 36

F/S (십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11A 1Q12A 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010A 2011A 2012F 2013F

매출액 23.3 22.0 32.3 29.2 27.4 34.0 40.8 40.2 66.1 106.7 142.4 174.6

영업이익 2.3 0.8 4.5 4.0 3.3 4.8 6.2 6.0 13.0 12.4 20.3 26.8

세전이익 2.7 0.3 3.4 2.9 3.8 4.6 5.9 5.9 13.5 10.2 20.1 25.5

당기순이익 2.3 0.8 3.0 2.7 3.7 3.9 5.0 5.0 10.7 9.6 17.6 20.6

영업이익율 (%) 10.1 3.6 13.9 13.6 12.0 14.1 15.2 14.9 19.7 11.6 14.3 15.3

순이익율 (%) 9.9 3.6 9.3 9.3 13.4 11.4 12.3 12.4 16.2 9.0 12.3 11.8

Valuation

EPS(원) 1,234 907 1,529 1,743

증감율(%) 18.8 -26.5 68.6 14.0

PER(배) 7.5 19.0 7.8 6.9

ROE(%) 41.0 23.5 26.6 23.3

PBR(배) 2.8 4.1 2.2 1.7

자료: K-IFRS 연결기준. BW희석, 유진투자증권

도표 37 도표 38

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2010A 2011A 2012F 2013F

SAW Filter Duplexer

SAW Filter Module BT Module기타(신사업)

(십억원)

삼성전자 납품 지속 및

신규고객 확대로

2012년 실적성장 급증

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

11A

2Q

11A

3Q

11A

4Q

11A

1Q

12P

2Q

12F

3Q

12F

4Q

12F

SAW Filter Duplexer

SAW Filter Module BT Module기타(신사업)

(십억원)


도표 39 도표 40 ‘

0

2

4

6

8

10

12

14

16

GSM (2G) CDMA (2G) UMTS (3G) LTE (4G)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

SAW Filter

Duplexer

단말기당 예상가격

(개) (원)

0

50

100

150

200

250

2008A 2009A 2010A 2011A 2012F

FAB(SAW Filter 기준)

Packaging

(백만개)




자화전자(033240.KQ)



wkg

hkwjs

wk

스마트폰 고화소 경쟁 수혜

카메라모듈용 AFA 국내 1위

- ‘12년 예상 매출액의 74%를 차지하는 스마트폰용 AFA(Auto Focus Actuator)를 삼

성광통신, 삼성전자 등에 공급하는 국내 1위 업체. AFA는 카메라 촬영시 렌즈의 초

점을 자동으로 최적화하는 필수 부품으로 고화소 스마트폰에 주로 채택. 최근 800만

화소급 고사양 스마트폰 보급이 확대되면서 동사의 AFA설비 가동률은 100%에 육박

투자포인트

1) 고화소폰용 AFA시장 확대: ‘갤럭시S 2(‘11년)’를 시작으로 ‘갤럭시노트’, ‘갤럭시S 3’ 등 프리미엄폰에 800만화소급 카메라모듈 채택을 확대. 즉 스마트폰의 고화소 경쟁이

치열한데, 올해 하반기에는 1,000만화소급도 등장할 전망. 한편 중저가 스마트폰에도

300~500만화소급 카메라를 채택하고 있어 AFA시장 확대는 필연적

2) 올해 AFA 매출액 2배 증가: 동사 AFA 매출액은 308억원(‘10년), 1,083억원(‘11년)에

서 올해 2,163억원으로 2년 만에 7배 이상 증가.현재 월 500만개 생산능력을 올해 말

월 700만개로 +40% 확장. 현재 100% 가까운 공장가동을 보일 정도로 호황

Valuation: 2012년 PER 7.7배로 저평가

- 올해 1분기에 이어 2분기에도 분기 사상최대 매출액과 영업이익을 기록할 전망. 2분

기 예상 매출액과 영업이익은 712억원, 68억원으로 전년대비 각각 +95%, +256%

- 2012년 연간 매출액 2,934억원, 영업이익 266억원으로 전년대비 각각 +65%,

+154% 급증. 올해 AFA 매출액이 전년대비 2배 가량 늘어나며 실적개선을 주도

- ‘12년 기준 PER 7.7배로 시장대비 저평가. ‘12년 EPS증가율(파트론 +55% vs. 자화

전자 +118%)도 유사기업인 파트론 대비 우월

108.3

216.7

260.0

0

50

100

150

200

250

300

2011A 2012E 2013E

(십억원)


NR

현재주가(6/8) 10,050원


KOSPI(pt) 1,835.6

KOSDAQ(pt) 462.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 11,400 / 5,340





배당수익률(10F, %) 2.2



김상면외 7인 37.5

자사주 15.3


절대수익률 -2.9 0.0 -0.5 79.5

KOSPI대비상대수익률 3.8 8.3 3.5 91.4

Financial Data

결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 177.9 293.4 340.1

영업이익(십억원) 10.5 26.6 34.7

세전계속사업손익(십억원) 13.3 27.3 34.0

당기순이익(십억원) 10.6 23.2 27.2

EPS(원) 597 1,304 1,527

증감률(%) 292.9 118.2 17.1

PER(배) 15.2 7.7 6.6

ROE(%) 7.8 14.7 15.0

PBR(배) 1.2 1.2 1.0




도표 41

(십억원) 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11A 1Q12A 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010A 2011A 2012E 2013E

매출액 23.3 36.5 55.1 62.9 68.1 71.2 75.4 78.8 99.4 177.9 293.4 340.1

AF액츄에이터 7.3 20.4 35.3 45.3 49.2 52.4 55.8 58.9 30.8 108.3 216.3 259.5

OA부품 5.7 9.9 2.7 6.9 7.5 7.2 7.3 7.4 28.8 25.2 29.4 30.0

진동모터 3.4 2.9 5.6 5.2 5.5 5.9 6.3 6.5 15.7 17.1 24.3 26.2

PTC 3.6 3.2 2.7 1.8 1.8 1.8 1.9 1.9 12.9 11.2 7.5 7.9

기타 3.5 0.0 8.7 3.8 3.9 3.9 4.0 4.0 11.2 16.0 16.0 16.4

영업이익 -1.0 1.9 4.9 4.7 5.2 6.8 7.5 7.1 -0.3 10.5 26.6 34.7

세전이익 0.4 2.5 4.6 5.7 5.8 6.9 7.5 7.0 1.5 13.3 27.3 34.0

당기순이익 0.4 2.1 3.9 4.3 5.0 5.9 6.4 6.0 2.7 10.6 23.2 27.2

영업이익율 (%) -4.4 5.3 8.8 7.5 7.6 9.6 9.9 9.0 -0.3 5.9 9.1 10.2

순이익율 (%) 1.5 5.8 7.1 6.8 7.3 8.2 8.5 7.6 2.7 6.0 7.9 8.0

Valuation

EPS(원) 152 597 1,304 1,527

증감율(%) -52.8 292.9 118.2 17.1

PER(배) 38.1 15.2 7.7 6.6

ROE(%) 2.1 7.8 14.7 15.0

PBR(배) 0.8 1.2 1.2 1.0

도표 42 도표 43

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2009A 2010A 2011F 2012F

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0매출액

영업이익

(십억원)

0

10

20

30

40

50

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70

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1Q

10

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10

3Q

10

4Q

10

1Q

11

2Q

11

3Q

11

4Q

11

1Q

12

2Q

12

3Q

12

4Q

12

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

12

매출액 영업이익률(십억원) (%)


도표 44 도표 45 ‘

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

2010 2011 2012 2013

진동모터

OA부품

AF액츄에이터

(십억원)

자료: 유진투자증권 자료: 자화전자, 유진투자증권



이노칩(080420.KQ)


Small-Cap RA 김지희 Tel. 368-6152 / [email protected]

장래가 촉망되는 칩(Chip) 부품의 보석

CMEF(Common mode ESD Filter) 1위

- ‘00년에 설립된 칩 바리스터 제조업체. 기준치 이상 고전압의 전자회로 유입을 차단해

노이즈(화면끊김) 및 정전기를 동시에 차단하는 CMEF를 국내 최초로 개발. 국내시장

의 70%, 글로벌시장의 50%를 점유중으로 경쟁사는 국내 아모텍, 일본 TDK가 유일

- 매출비중은 CMEF를 포함한 모바일필터류 81.4%, 센서모듈이 17.3%(‘11년). 특히

주력 CMEF는 삼성전자 소요량의 70%, LG전자 소요량의 100%를 대응하고 있음

투자포인트

1) 프리미엄 스마트폰 대거 등장: 삼성 ‘갤럭시S 3’ 등 프리미엄폰 내 CMEF 채택 확산.

특히 제한된 공간내 고기능을 확대 채용할 필요가 있어 CMEF 수요급증. 일본 엔화가

치 상승에 대비한 국산화 요구와 중국 스마트폰 시장 부상도 동사에게 기회요인

2) CMEF는 저사양필터 대비 20배 이상 높은 단가(Varistor 4~5원 vs. CMEF 90~100

원)로 ‘11년 차별화된 수익성을 견인(IT하드웨어 평균 영업이익율 8.8% vs. 이노칩

26.2%). 한편 올해 동사의 CMEF 매출비중도 ‘갤럭시S 3’ 등 High-end급 스마트폰

출시로 더욱 높아질 전망(‘11년 34.2% ’12년 55.1%). 이익의 질적 성장 기대

Valuation

- 올해 2분기 매출액과 영업이익은 전년대비 +45.7%, +26.2% 늘어날 전망. 1분기 매

출액과 영업이익도 전년대비 +38.4%, +168.4% 증가. 2012년 매출액 954억원, 영

업이익 236억원으로 전년대비 +36.4%, +29.0% 증가. 특히 고사양 스마트폰에 탑재

되는 CMEF 매출이 전년대비 +118.9% 급증할 전망

- ‘12년 PER 9.1배로 유사기업(파트론, 와이솔, 옵트론텍 평균 PER 8.3배) 대비 소폭

할증. 그러나 스마트폰 내 CMEF 채택이 이제 시작점에 불과하고, 당분간 동사의

CMEF 경쟁력을 훼손할 수 있는 경쟁사 등장이 어렵다는 점에서 할증이 타당. 최근

3개년간 PER 상단 평균인 11.5배를 적용할 때 주가는 최소 16,000원까지 상승 가능

‘

5.6

34.2

55.1

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2010A 2011P 2012F

(%)

매출비중 10배 확대

자료:유진투자증권

NR

현재주가(6/8) 12,600원


KOSPI(pt) 1,835.6

KOSDAQ(pt) 462.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 14,900 / 4,065





배당수익률(10F, %) 1.4



필코전자외 4인 46.0

Clearvision invested

Limited 6.0


절대수익률 -10.6 8.6 22.9 154.3

KOSPI대비상대수익률 -4.0 16.9 26.9 166.2

Financial Data

결산기(12월) 2010A 2011A 2012F

매출액(십억원) 53.1 69.9 95.4

영업이익(십억원) 7.8 18.3 23.6

세전계속사업손익(십억원) 8.1 19.2 24.4

당기순이익(십억원) 8.0 17.9 20.7

EPS(원) 534 1,203 1,388

증감률(%) -25.8 125.3 15.3

PER(배) 9.1 7.4 9.1

ROE(%) 13.4 25.0 21.7

PBR(배) 0.9 1.4 1.8


주) 2010~2012년은 K-IFRS 별도 기준



도표 46

(십억원) 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11A 1Q12A 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010A 2011A 2012E

매출액 14.3 14.0 20.4 21.3 19.8 20.4 26.4 28.8 53.1 69.9 95.4

영업이익 1.9 4.2 6.7 5.5 5.1 5.3 7.2 6.0 7.8 18.3 23.6

세전이익 1.8 4.2 6.9 6.4 5.1 5.5 7.5 6.3 8.1 19.2 24.4

당기순이익 1.8 4.2 6.6 5.3 5.6 4.3 5.9 4.9 8.0 17.9 20.7

영업이익율 (%) 13.3 30.0 32.8 25.8 25.7 25.9 27.3 20.8 14.7 26.2 24.7

순이익율 (%) 12.6 30.0 32.4 24.8 28.2 21.0 22.3 17.0 15.0 25.6 21.7

Valuation

EPS(원) 534 1,203 1,388

증감율(%) -25.8 125.3 15.3

PER(배) 9.1 7.4 9.1

ROE(%) 13.4 25.0 21.7

PBR(배) 0.9 1.4 1.8

도표 47 도표 48

연도 내용

2010.3 수출입은행 히든챔피언 선정

2008.2 신 사옥 완공

2007.12 CMF(Common mode EMI Filter) 개발

2007.12 CMEF(Common mode ESD Filter) 개발

2007.7 HALL MOUSE, IR SENSOR 개발

2006.12 ESD Suppressor 개발 완료

2005.12 코스닥 상장

2005.12 벤쳐기업 신기술 사업자 인증

2004.10 칩 바리스터, 부품소재 신뢰성 인증 (전자부품연구원)

2003.10 ESD Filter 개발

2000.4 회사설립

자료: 이노칩, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

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에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

상기 투자등급은 3월 3일부터 변경 적용함

변경후 변경전

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 0%미만

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상

ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만

ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 ∼ +15%미만

ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 와이솔(122990.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2011-03-22 BUY 20,500

2011-11-14 BUY 20,500

2012-01-30 BUY 20,500

2012-01-30 BUY 20,500

2012-04-04 BUY 20,500

2012-05-04 BUY 20,500

2012-05-21 BUY 20,500

2012-06-11 BUY 20,500

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010-

09

2010-

10

2010-

11

2010-

12

2011-

01

2011-

02

2011-

03

2011-

04

2011-

05

2011-

06

2011-

07

2011-

08

2011-

09

2011-

10

2011-

11

2011-

12

2012-

01

2012-

02

2012-

03

2012-

04

2012-

05

와이솔

목표주가

(원)

Documents

유진 Small-Cap 이슈분석 세라믹산업 재조명 · 2012. 06. 11 유진 Small-Cap 이슈분석 세라믹산업 재조명 Small-Cap 변준호 팀장 Tel. 368-6141 [email protected]