2013년 0월 0일 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190402113817__00.pdf · 종목명 투자의견 TP(12M) CP(3월29읷) 우리금융(316140) BUY 20,500원 14,500원 하나금융(086790)

은행/카드 Analyst 최정욱, CFA 02-3771-3643

은행 Overweight

레버리지의 시대

- 매크로 우려와 금리 약세로 모멘텀 실종. 센티멘트 악화의 정점으로 주가는 바닥을 다지는 상태

- 실적은 양호할 전망. 고배당투자처로도 손색이 없음

- 레버리지 확대가 주주가치에 더 긍정적. M&A에 보다 적극적일 은행 눈여겨볼 필요

- 최선호종목은 우리금융과 하나금융. 관심종목은 JB금융

Analyst 최정욱, CFA

02-3771-3643

[email protected]

CONTENTS

Summary 2

1. 다시 저금리 덫에 빠진 은행주 3

2. 외국읶 수급 여건은 비우호적. 그러나 점차 개선 여지 높은 편 6

3. 현재의 이익이 미래를 담보하지는 않지만 너무 낮아진 실적 컨센서스 8

1) 1붂기 실적이 은행주 투자에 중요핚 단기 변곡점 작용 예상 8

2) 과거와 달리 경기둔화시에도 credit cost 변동성 커지지 않을 듯 9

3) 읶터넷젂문은행 추가 읶허가 영향도 크지 않을 젂망 13

4. 은행 저 Valuation의 탈피는 은행들의 노력 여부에 의해 좌우될 듯 14

1) 더욱 적극적읶 주주친화정책 실시 예상 14

2) 수년동안 짂행된 비용효율성 개선 효과 미미했지만 읶력 구조는 변화 중 17

5. 레버리지의 시대. 자본효율화를 시현할 수 있는 대앆은 Inorganic Growth 18

1) 경기 둔화 우려를 감안하더라도 과자본보다는 자본효율성 극대화가 더 긍정적 18

2) 향후 M&A에 더 적극적읷 수 있는 은행을 눈여겨볼 필요 20

3) 은행업종에 대핚 투자의견 비중확대 제시, 최선호종목은 우리금융과 하나금융 23

6. 은행 실적 젂망 24

1) 1붂기 실적은 컨센서스 거의 부합 예상 24

2) 은행 붂기별 실적 추이 및 젂망 27

3) 은행별 연갂 실적 젂망 29

Top Picks 및 관심종목 30

우리금융(024110) 31

하나금융(105560) 35

JB금융(024110) 39

기업분석 43

Appendix 68


2

레버리지의 시대

Initiation

Overweight

Top picks 및 관심종목

종목명 투자의견 TP(12M) CP(3월29읷)

우리금융(316140) BUY 20,500원 14,500원

하나금융(086790) BUY 54,500원 37,000원

JB금융(175330) BUY 8,500원 5,800원


02-3771-3643

[email protected]

2019년 4월 2읷 I Equity Research

은 행

바닥을 다지고 있는 주가. 은행업종 투자의견 비중확대 제시

은행주는 매크로 우려와 금리 약세로 경기 및 금리 모멘텀이

실종된 상태에서 외국인의 계속된 매도로 수급 여건도 악화된

상황. 다만 이익 훼손 우려가 지나친데다 우려와 달리 실적은

선방할 것으로 예상되고, 외국인 수급도 점차 개선될 여지가

높다고 판단. 현 은행 평균 PBR은 0.42배로 글로벌 금융위기

당시의 valuation 수준까지 낮아지면서 센티멘트 악화의 정점

을 선반영한 상태. 올해 기대 배당수익률이 5%를 상회하고 자

본손실 가능성이 낮아 고배당투자처로서 손색이 없는데다 향후

ROE 하락 압력은 비은행 M&A를 통한 레버리지 확대를 도모

하면서 최대한 방어할 수 있을 전망. 주가는 현재 바닥을 다지

는 상태로 판단. 은행업종에 대한 투자의견 비중확대를 제시

자본효율화를 시현할 수 있는 대앆은 Inorganic Growth

ROE 하락이 불가피한 상황에서 배당확대 노력 외에도 은행들

은 지속적인 자사주 매입 등 강력한 주주친화정책 실시 예상.

그러나 보다 적극적인 자본효율화 방법은 성장 및 M&A를 통

한 레버리지 확대일 것임. 경기 둔화기 M&A를 통한 레버리지

확대에 대한 우려와 반론이 있을 수 있지만 과거와 달리 은행

대출포트폴리오의 구조적인 변화로 credit cost 변동성이 크게

축소된 상태라는 점에서 기우라고 판단. 과자본보다는 자본효

율성 극대화가 주주가치에 더 긍정적인 영향을 미칠 전망. 따

라서 향후 M&A에 보다 적극적일 은행을 눈여겨볼 필요. 특히

장부가치 1배 미만 M&A는 부정적으로 볼 이유가 적다고 판단

최선호종목은 우리금융과 하나금융. 관심종목은 JB금융

최선호종목으로 우리금융과 하나금융을 제시. 관심종목은 JB

금융. 이들을 선호하는 이유는 1) 은행간 valuation 매력에 큰

차이가 없는 상황에서는 절대 PBR이 낮은 종목이 상대적으로

더 유리하고 2) 외국인 지분 축소 분위기에도 오히려 지분율이

상승하고 있는데다 3) 의지와 여력상 향후 적절한 M&A로 레

버리지 확대 도모가 가능한 회사들이며 4) 배당성향 상향을 입

증했고 추가 상향이 예상되는 은행들이기 때문 5) 하나금융과

JB금융은 배당수익률 관점에서도 은행업종내 최상위 수준임

mailto:[email protected]


3

1. 다시 저금리 덫에 빠진 은행주

2018년 이후 은행주 약세 젂홖,

경기모멘텀과 금리모멘텀 약화 때문

2016~2017년 큰폭의 주가 상승을 보였던 은행주가 2018년부터 다시 약세에 진입하면서

현재 은행 평균 PBR은 지난 20년간의 밴드 최하단부인 0.42배까지 낮아졌다. 2016~2017

년 은행주 상승은 미국 트럼프 대통령 당선에 따라 글로벌 인플레이션 발생 기대감이 커졌

고 때마침 미국 경기도 호황을 구가하면서 글로벌 금리 뿐만 아니라 국내 시중금리도 급등

한데 기인한 것이었다. 게다가 글로벌 금융위기 당시 대출부실화로 이슈화되던 조선·부동

산 익스포져에 대한 손실 처리가 일단락되면서 대손비용률이 하락함에 따라 은행 수익성이

크게 개선된 현상도 주가 상승에 일조했다. 그러나 최근까지도 은행주의 호실적 시현이 지속

되고 있음에도 불구하고 주가는 2017년말부터 다시 큰폭의 조정 양상을 보이고 있는데 이는

미중 무역전쟁에 따른 글로벌 경기 둔화 우려가 본격화되면서 경기모멘텀이 둔화되고, 최근

글로벌 금리 하락 전환과 함께 국내 시중금리도 하락하면서 금리모멘텀 또한 급격히 약화되

고 있기 때문이다. 은행주가 다시 저금리 덫에 빠져들고 있다.

그림 1. 국내 은행 평균 PBR 추이

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

Max = 1.5x

Mean = 0.8x

Min = 0.4x

(배)

주: 12M Forward PBR 기준, 2019년 3월 29읷 종가 기준

자료: 하나금융투자

그림 2. 경기종합지수와 은행주가 추이 그림 3. 국고채금리와 은행주가 추이

94

96

98

100

102

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106

108

0

50

100

150

200

250

300

99.1

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

은행지수 (좌)경기선행지수 순홖변동치 (우)경기동행지수 순홖변동치 (우)

(P)(P)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

50

100

150

200

250

300

99.1

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(%)(pt) 은행지수 (좌) 국고채3년 (우)

주: 은행지수는 하나금투 유니버스은행 Index 기준


주: 은행지수는 하나금투 유니버스은행 Index 기준



4

그림 4. 주요 국가 국고채 10년물 금리 추이 그림 5. 주요국 경제성장률 추이

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

16.7

17.1

17.7

18.1

18.7

19.1

(%) 미국 (좌) 영국 (좌) 핚국 (좌)중국 (좌) 읷본 (우) 독읷 (우)

(%)

4

5

6

7

8

9

10

11

12

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

10 11 12 13 14 15 16 17 18

핚국 (좌) 미국 (좌) 독읷 (좌)

영국 (좌) 읷본 (좌) 중국 (우)

(%) (%)

주: 국고채 10년물 기준


주: 경제성장률은 실질GDP 기준


규제 이슈 지속도 저 multiple의

배경

금융의 역할을 공공재로서 실물경제를 단순 지원하는 수단으로만 인식하고 은행 이익에 대

한 곱지 않은 시선 등이 만연하면서 규제 이슈가 지속되는 점도 저 multiple의 한 배경으로

판단된다. 현 정부의 금융권에 대한 정책 기조가 불합리한 금융관행 개선 및 금융소비자 보

호 측면만을 더욱 강조하면서 대출금리 하락 압력도 커지고 있다. 최근에만 해도 금리인하요

구권의 절차 규정, 부당한 대출금리 산정 금지 등이 법제화된데다 COFIX 금리 산출 체계

변경, 금리상승리스크 경감형 주택담보대출 상품 도입 등이 예정되어 있다. 게다가 국책은행

인 기업은행의 경우는 자영업자 금융 지원을 위한 초저금리 대출프로그램 등에 활용되고 있

는 실정이다. 또한 지난해부터 감독당국의 금리 상승기 가계부채 관련 대출금리 상승 억제

권고 등이 본격화되면서 COFIX(은행들의 가중평균조달금리) 상승에도 불구하고 신규취급액

기준 예금은행 주택담보대출 금리는 오히려 하락하고 있다. 2017년부터 2018년 상반기까지

은행들의 NIM 개선에 크게 일조했던 주택담보대출 가산금리는 2018년 하반기부터 하락세

로 전환되었고, 최근에는 가파르게 하락하는 모습을 보이는 중이다. 다만 현 정부가 집권 3

년차에 접어들고 있는데다 경기 여건 또한 좋지 않은 흐름을 나타내고 있어 하반기로 갈수

록 규제일변도의 분위기는 다소 완화될 수도 있다고 판단된다.

그림 6. 예금은행 신규 대출금리 추이 그림 7. 예금은행 신규취급액 기준 주택담보대출 가산금리 추이

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

16.1

16.3

16.5

16.7

16.9

16.11

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

17.11

18.1

18.3

18.5

18.7

18.9

18.11

19.1

대기업대출 중소기업대출

주택담보대출 읷반싞용대출

(%)

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

15.1

15.4

15.7

15.10

16.1

16.4

16.7

16.10

17.1

17.4

17.7

17.10

18.1

18.4

18.7

18.10

19.1

COFIX 잒액 기준 COFIX 싞규 기준(%)

자료: 핚국은행, 하나금융투자 주: 싞규취급액 기준



5

주가는 미래에 대한 기대감을 투영,

매크로 젂망 감안시 실적이 추가

개선되기는 어렵다는 우려도 증폭

이익 개선 폭은 둔화되겠지만 우리는 2019년에도 은행 이익 개선 추세가 지속될 수 있을 것

으로 예상한다. 반면 시장에서는 은행 이익 개선에 대한 신뢰도가 높지 않은 편인데 지금의

경기 둔화 우려를 감안할 때 과연 은행들의 이익 개선이 가능할 수 있겠느냐는 의구심 때문

이다. 매크로 상황에 기반한 top down 방식의 단편적인 접근에서는 상식선에서의 합리적인

의심이며 과거 경기 둔화기에 대기업 및 중소기업 여신의 credit cost가 급등하면서 은행 이

익변동성이 확대되었던 경험 등을 감안할 경우 이러한 시장의 우려도 다소 일리는 있다고

판단된다.

투자자들이 체감하는 실제

컨센서스는 표면 컨센서스보다

더 낮아

주가는 대체로 현재의 현상보다는 미래에 대한 기대감을 투영하기 마련이므로 이러한 컨센

서스가 형성되어 있는 한 은행주에 대한 투자심리가 개선되기는 좀처럼 쉽지 않을 것이다.

은행 EPS가 사상 최대치를 계속 경신하고 있음에도 주가가 부진한 배경이다. 1월을 기점으

로 은행 애널리스트들의 2019년 은행 이익 전망치가 상당폭 하향되고 있지만 아직은 2018

년 이익 수준에서 큰 차이가 없는 정도로 추정되고 있는데 시장에 참여하고 있는 투자자들

이 느끼는 실제 컨센서스는 전년대비 감익 가능성까지 염두에 두고 있는 듯 하다.

그림 8. 유니버스은행 연간 순이익 추이 및 젂망 그림 9. 실질 GDP성장률과 은행 실질 NPL 순증액 추이

3.8

0.3

5.2

9.79.9

11.2

7.0

5.2

7.6

12.8

9.1

5.0

8.48.1

9.7

12.3

13.514.4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

(조원)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1Q01

4Q01

3Q02

2Q03

1Q04

4Q04

3Q05

2Q06

1Q07

4Q07

3Q08

2Q09

1Q10

4Q10

3Q11

2Q12

1Q13

4Q13

3Q14

2Q15

1Q16

4Q16

3Q17

2Q18

실질GDP (좌) 실질NPL증감액 (우)(%) (조원)

주: 유니버스은행은 상장은행 및 은행지주(8개사)기준

자료: 각 회사, 하나금융투자

주: 실질 NPL 순증액은 매각·상각 효과를 제외핚 실질 NPL 순증액 기준


그림 10. 실질 GDP성장률과 은행 총자산대비 대손비용률 추이 그림 11. 은행 주가와 은행 EPS 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1Q01

4Q01

3Q02

2Q03

1Q04

4Q04

3Q05

2Q06

1Q07

4Q07

3Q08

2Q09

1Q10

4Q10

3Q11

2Q12

1Q13

4Q13

3Q14

2Q15

1Q16

4Q16

3Q17

2Q18

실질GDP (좌) 대손비용률 (우)(%) (%)

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

EPS (fwd. 12M, 우)

은행지수 (좌)

(원) (pt)

주: 하나금투 유니버스은행 기준, 대손비용률은 총자산대비 연율화 기준

자료: 각 회사, 하나금융투자

주: 은행지수는 KRX은행지수 기준



6

2. 외국읶 수급 여건은 비우호적. 그러나 점차 개선 여지 높은 편

외국읶의 은행주 보유 비중이 단기갂

큰폭 축소되었지맊 과거 평균

대비로는 아직도 높은 편

중국으로의 무역 의존도가 높은 한국 경제의 특성상 미중 무역전쟁 지속에 따른 경기 우려

가 커지면서 외국인투자자들이 국내 대형금융지주사의 보유 지분율을 계속 축소하고 있다.

일반적으로 경기 둔화기에는 은행 성장률 하락이 불가피한 사례가 많았기 때문이다. 2018년

3월 이후 외국인들은 국내 은행주를 1조원 가량 순매도했는데 그럼에도 불구하고 외국인들

의 은행주 평균 보유 비중은 56.4%로 동기간 2.5%p나 축소되었지만 과거 평균대비 여전히

높은 수준을 기록 중이다. 신용카드사태와 글로벌 금융위기 직후인 2003년과 2009년에는

외국인들의 은행주 지분율이 각각 43% 내외에 불과했었다. 최근 6개월간 KB금융은 외국인

지분율이 4%p 이상 축소되면서 외국인 수급에 의해 주가가 과도하게 시달리고 있다.

중국 A주 MSCI EM 편입 비중

확대의 영향도 상대적으로 크게

받는 편

중국 A주의 MSCI EM 지수 편입 비중 확대 결정에 따라 상대적으로 한국물 비중축소가 불

가피해졌기 때문에 외국인의 KOSPI 순매도 확대 지속 우려도 크다. 현재 MSCI 한국 지수

에서 국내 은행주가 차지하는 비중은 우선주 제외 기준 약 6.2%로 KOSPI 대비 시총 비중

인 5.0%를 다소 상회하고 있는데 MSCI에서 차지하는 은행주 비중이 시총보다 더 높은 만

큼 중국 A주의 MSCI EM 지수 편입의 부정적 영향이 타업종보다 상대적으로 더 컸고, 향후

편입 비중이 확대될수록 이론적으로는 악영향을 더 크게 받을 수 있다고 판단된다. 전반적으

로 외국인 수급 여건은 그동안 은행주에 상당히 비우호적이었다고 볼 수 있다.

그림 12. 젂체 은행주 외국읶 보유 지붂율 추이 그림 13. 은행별 외국읶 지붂율 증감 현황

35

40

45

50

55

60

65

70

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(%)

59.460.2

43.0 42.7

54.056.4

70.3 69.2

27.6

71.3

23.8

65.6

55.5

46.0

66.0 67.0

29.5

70.5

23.5

63.1

52.244.0

20

30

40

50

60

70

80

KB 싞핚 우리 하나 기업 DGB BNK JB

Mar-18 Sep-18 Mar-19(%)

그림 14. 업종별 외국읶 지붂율 현황 그림 15. KOSPI 대비 및 MSCI 지수 대비 은행주 시총 비중 현황

56.451.1

46.741.5 39.6

24.822.4

19.7 19.2

13.0

0

10

20

30

40

50

60

70

은행

IT 에너

지

젂기

통싞

금융

소비

재

유틸

산업

재

자본

재

건강

관리

(%)

1.54 1.23

1.801.41

0.84

0.68

0.99

0.76

0.71

0.56

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

MSCI 비중 KOSPI 비중

KB금융 싞핚지주 우리금융 하나금융

기업은행 DGB금융 BNK금융 JB금융(%)

6.20%

4.99%

주: 2019년 3월 29읷 기준 자료: 하나금융투자


7

그림 16. 명목 GDP 성장률과 은행 대출증가율 추이 그림 17. 수출물가지수와 중소기업 대출태도지수 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

(%) 대출성장률-명목 GDP증가율

총대출성장률

명목GDP성장률

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

60

70

80

90

100

110

120

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

수출물가지수 중소기업 대출태도지수(지수) (지수)

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

OECD 한국 경기선행지수와

외국읶의 은행주 순매수는

상관관계 높음

다만 OECD 한국 경기선행지수가 바닥을 다지고 있고, 전년동기대비로는 상승 전환하기 시

작한 점은 눈여겨봐야 할 대목이다. OECD 한국 경기선행지수와 외국인들의 국내 은행주 순

매수는 과거 상관관계가 높았던 편이기 때문이다. OECD 한국 경기선행지수의 전년동기대비

증감율이 상승전환하는 시기에 국내 은행주에 대해 외국인 순매수가 강하게 유입된 사례가

많았다. 과거 평균 대비 외국인들의 은행주 보유 비중은 여전히 높지만 단기간 빠른시간에

외국인의 은행주 지분율이 큰폭 축소되었다는 점과 더불어 국내 기관들의 은행주 보유 비중

이 대체로 underweight되어 있어 국내외 기관 수급은 모두 많이 비워져 있는 상황이기 때

문에 앞으로의 수급 여건은 지금보다는 점차 개선될 여지가 높다고 판단된다.

그림 18. 국가별 OECD 경기선행지수 YoY 상승률 추이 그림 19. OECD 경기선행지주 YoY 상승률과 외국읶 은행주 순매수 추이

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

핚국 읷본 중국미국 영국 독읷

(%)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

외국읶 은행주 순매수(좌)

OECD 핚국 경기선행지수 (YoY, 우)

(십억원) (YoY,%)

주: 젂년동월대비 상승률 기준


주: 젂년동월대비 상승률 기준



8

3. 현재의 이익이 미래를 담보하지는 않지만 너무 낮아진 컨센서스

1) 1분기 실적이 은행주 투자에 중요한 단기 변곡점 작용 예상

지난해 대비 낮아짂 이익 컨센서스,

주가도 선반영되어 있을 공산이 큼

2018년 3분기까지 은행 실적은 매분기 컨센서스를 큰폭 상회해 왔지만 2019년 들어 은행

실적 컨센서스가 하향되고 있다. 명예퇴직비용 및 PS(초과이익성과급)로 인한 판관비 증가

와 보수적인 충당금 적립 등으로 인해 일부 은행들이 지난해 4분기 매우 부진한 실적을 발

표한데다 글로벌 경기 둔화 우려 또한 확산되고 있기 때문이다. 하나금투 유니버스은행 기준

14.2조원을 상회하던 2019년 은행 이익 컨센서스가 3월에 들어서는 13.5~13.7조원 수준

까지 낮아진 것으로 추정된다. 다만 컨센서스가 낮아졌다는 점은 기대치 또한 낮아졌다는 것

이고 주가는 이미 낮아진 기대치를 선반영했을 공산이 크다는 점에서 실제 실적이 기대치를

상회할 경우 또는 적어도 기대치를 크게 하회하지만 않는다고 해도 투자심리 개선 효과가

빠르게 발생할 가능성이 높다. 조만간 은행들이 발표할 1분기 실적이 은행주 투자에 중요한

분기점으로 작용할 것으로 판단되는 배경이다.

은행 1분기 실적은 우려보다는

선방할 것으로 예상. 다맊 읷부

은행은 읷회성 비용 발생으로

컨센서스 하회

우리의 필드테스트에 따르면 주택관련 대출 규제 이슈에도 불구하고 1~2월 은행 대출성장

률은 양호할 것으로 추정되고(1분기 약 1.3~1.4% 내외의 대출성장률 예상), 경상 NIM 또

한 2018년 4분기 수준을 유지할 것으로 예상된다. 카드가 분사되어 있지 않고 은행내에 포

함되어 있는 BC카드 계열의 기업은행과 지방은행 등의 경우 IFRS 15 도입에 따라 표면적인

NIM 추가 하락이 예상되지만 카드서비스비용이 판관비나 수수료비용이 아닌 NIM 산정에

포함되는 가맹점수수료 수익에서 바로 차감되는 회계기준 변경에 의한 것으로 실질적으로

손익에는 영향이 없다. 신규 부실 증가 등의 건전성 악화 이슈도 거의 없어 1분기 대손비용

률도 2018년에 이어 하향안정화 추세가 지속될 공산이 큰 것으로 판단된다. 물론 주식시장

호조에 따라 신탁보수 및 비은행 자회사들의 이익 개선이 컸던 2018년 1분기와 비교했을때

비이자이익은 다소 감소할 수 있겠지만 이를 제외할 경우 전반적으로 1분기 은행 실적은 우

려와 달리 선방할 가능성이 높다고 판단된다. 다만 KB금융과 하나금융 등 일부 은행의 경우

는 일회성 비용 요인 발생으로 인해 실적이 컨센서스를 다소 하회할 전망이다.

그림 20. 컨센서스와 실제 시현된 은행 실적 추이 그림 21. 은행 2019년 예상 실적 컨센서스 변화

2,732 2,816 3,180

2,317

3,536 3,641 3,797

2,287

3,899

3,741 3,556

3,260

3,958 3,987 3,844

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19F

컨센서스 Actual(십억원)

14.2 14.2 14.2

14.3 14.2 14.2

13.9

13.8 13.7

13.5

13.6

13.7

13.8

13.9

14.0

14.1

14.2

14.3

14.4

14.5

18.07

18.08

18.09

18.10

18.11

18.12

19.01

19.02

19.03

(조원)

주: 컨센서스는 실적발표월 직젂월 말읷 기준, DataGuide 기준


주: DataGuide 기준



9

2) 과거와는 달리 경기 둔화시에도 credit cost 변동성 커지지 않을 듯

안정적읶 수준이 유지되고 있는

자산건젂성 지표

경기 둔화 가능성에 따른 은행주 이익 훼손 우려가 크지만 설령 경기 둔화 시기가 도래한다

고 해도 과거와는 달리 credit cost 변동성은 커지지 않을 것으로 판단한다. 2011~2012년

과 2014~2015년의 경제성장률 둔화 시기에도 은행 연체율과 NPL비율이 수년간 1%대 중

반 이하로 하향안정화 추세를 나타내고 있고, 건전성 지표 관리를 위한 은행측의 상각과 매

각 효과를 제외한 실질 연체 순증율과 실질 NPL 순증율도 매우 낮은 수준을 기록하고 있기

때문이다. 특히 가계 주택관련대출의 연체율은 주택가격 상황과는 상관없이 2006년 이후

1% 이하의 매우 안정적인 모습을 보이고 있다.

시중은행은 실질 연체 순증율과 실질

NPL 순증율이 하향안정화 추세 지속

은행별로 보면 모든 시중은행들의 실질 연체 순증율과 실질 NPL 순증율이 하향안정화되고

있는 가운데 부산은행은 조선 등 일부 업종의 부진에 따른 지역 경기 불안으로 인해 2017년

이후 상각·매각 효과를 제외한 실질 연체 순증율과 실질 NPL 순증율이 다소 불안한 흐름

을 보이고 있으며 전북은행은 2013~2014년까지 불안정한 모습을 보이다가 최근에는 순증

율이 가파르게 하락하는 모습을 나타내고 있다. 다만 부산은행의 경우도 최근 추세가 불안정

할 뿐 절대 순증율 자체가 높은 수준은 아닌 것으로 판단된다.

그림 22. 은행 젂체 표면 연체율과 표면 NPL 비율 추이 그림 23. 은행 젂체 실질 연체 순증액과 NPL 순증액

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체율 NPL비율(%)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증액

NPL순증액

(십억원)

주: 하나금투 유니버스은행 젂체 기준


주: 상각·매각 효과를 제외핚 은행 실질 연체 순증액과 실질 NPL 순증액


그림 24. 은행 젂체 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 그림 25. 주택가격 상승률과 가계(주택담보)대출 연체율 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

03.7

04.7

05.7

06.7

07.7

08.7

09.7

10.7

11.7

12.7

13.7

14.7

15.7

16.7

17.7

18.7

(%)(%) 젂국(APT) 상승률 (좌)

주담대 연체율 (우)

주: 상각·매각 효과를 제외핚 총여싞대비 실질 연체 순증율과 실질 NPL 순증율


주: APT 상승률은 젂년동월 대비



10

그림 26. KB국민은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이 그림 27. 신한은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)


그림 28. 우리은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이 그림 29. KEB하나은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)



11

그림 30. 기업은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이 그림 31. 대구은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율NPL순증비율

(%)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)


그림 32. 부산은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이 그림 33. 젂북은행 실질 연체 순증율과 NPL 순증율 추이

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q02

4Q02

3Q03

2Q04

1Q05

4Q05

3Q06

2Q07

1Q08

4Q08

3Q09

2Q10

1Q11

4Q11

3Q12

2Q13

1Q14

4Q14

3Q15

2Q16

1Q17

4Q17

3Q18

연체순증비율

NPL순증비율

(%)



12

낮은 credit cost는 대출포트폴리오

의 구조적읶 변화 때문

이처럼 credit cost가 낮게 유지되는 배경이 물론 수년간 장기화된 저금리의 산물일 수도 있

지만 그보다 더 큰 이유는 대출포트폴리오의 구조적인 변화 때문으로 판단된다. 지난 수년간

은행 대출이 담보대출 위주로 재편되었고, 은행 대출의 전 부문에서 고신용등급 차주 비중이

크게 확대되고 있기 때문이다. 모든 시중은행들의 주택담보대출 비중이 크게 상승했고, 대부

분 부동산 담보인 SOHO 대출 비중도 10년전에 비해 큰폭 상승했다. 반면 대기업 대출 비

중과 SOHO를 제외한 순수 중소기업대출 비중은 크게 감소한 상태이다. 무담보 대기업대출

비중이 줄어들고 담보부의 주택대출 및 SOHO 대출 비중이 늘면서 자산건전성 개선에 긍정

적인 영향을 미친 것으로 판단된다. 가계대출 뿐만 아니라 SOHO를 제외한 순수 기업대출

의 경우에도 고신용등급 차주가 늘면서 상대적으로 경기 영향을 덜 받는 구조로 변화되었고

credit cost 변동성도 크게 축소되었다. 2010년 이후 은행권 전체 가계신용대출 중 고신용등

급(1~3등급) 비중은 10%p 이상 증가했고, 기업대출의 경우도 A은행의 경우 고신용등급(신

용등급 AAA+~A) 차주 비중이 15%p 이상 증가한 것으로 나타났다.

그림 34. 시중은행 부문별 대출 비중 추이 그림 35. 은행별 부문별 대출 변화

23 21 21 23 24 24 23 21 18 16 15

38 37 36 34 32 32 32 33 33 35 36

26 28 30 30 31 31 32 34 36 36 35

14 14 13 13 13 13 12 12 13 13 14

0

20

40

60

80

100

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3Q18

대기업 중소기업 주택관렦 싞용대출(%)

16 21 28 22

12 16 16 18

19

29 28

27

13 21 18 18

13

13 11

10

24

18 18 18

34

23 18 23 38 30 38 32

17 14 15 18 13 15 11 14

0

20

40

60

80

100

KB 싞핚 우리 하나 KB 싞핚 우리 하나

대기업 순수중기 SOHO 주택관렦 가계싞용(%)

2008 3Q18

주: 총여싞대비 비중


주: 총여싞대비 비중, 2008년 하나는 외홖은행 통합 pro forma 기준


그림 36. 가계신용대출 신용등급별 비중 그림 37. 기업대출 신용등급별 비중

58.1 59 60.8 63.1 65.6 67.9 70.2

30 29.6 28.7 26.9 25.1 23.7 22.1

11.9 11.4 10.5 10 9.3 8.4 7.7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%) 고싞용(1~3등급) 중싞용(4~6등급) 저싞용(7~10등급)

20.526.5 25.8 25.1 27.2 27.1 32.1 36.3 37.0

73.368.2 69.2 70.3 68.1 68.5 63.9 59.9 59.1

6.2 5.3 5.0 4.6 4.7 4.4 4.0 3.8 4.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%) 고싞용(AAA+~A) 중싞용(A-~B) 저싞용(CCC+이하)

주: 젂체 은행 기준

자료: KCB, 하나금융투자

주: A은행 기준



13

3) 읶터넷젂문은행 추가 읶허가 영향도 크지 않을 젂망

읶터넷젂문은행의 한계점 감독당국이 금융산업 경쟁도 평가를 통해 진입규제 완화 및 인터넷전문은행 추가인가를 할

예정에 있어 산업 전반에 경쟁 격화 우려가 또다시 제기되고 있다. 그러나 개인신용대출을

주력으로 하는 인터넷전문은행 모델을 감안할 경우 기존 은행들과의 무한 경쟁 현상은 발생

하지 않을 것으로 예상한다. 기존 카카오뱅크가 사용자 편의성을 무기로 한 모바일 서비스

확대를 통해 개인고객을 일부 잠식하기는 했지만 대부분 고신용등급 고객이어서 기존 은행

들의 NIM에는 영향이 거의 없었고, 케이뱅크는 자본력의 한계점이 여실히 드러났다. 인터

넷전문은행 출범 이후 인터넷전문은행들이 금리 경쟁력이 있는 상품을 출시하자 시중은행들

도 금리를 낮춘 바 있지만 신용대출금리와 주택담보대출 금리차는 다시 확대되고 있다.

빅데이터 홗용 싞용평가 모델 구축

쉽지 않은 편. 싞뢰도 검증에도 시갂

소요될 수 밖에 없어

게다가 인터넷전문은행 설립 취지인 중금리대출 활성화 및 혁신적 특화 서비스에는 양사 모

두 성과가 다소 미진한데 기대와 달리 주주사 보유 빅데이터를 활용한 신용평가 모델 구축

이 예상보다 쉽지 않기 때문으로 추정된다. 방법론에 대한 신뢰도 검증에도 시간이 다소 소

요될 수 밖에 없을 것이다. 아무튼 신설 인터넷전문은행에게는 추가 인가시 이러한 점들을

강하게 요구할 가능성이 높고 기존 인터넷전문은행에도 설립 취지에 부합하는 영업전략을

요구하는 압박들이 가중될 것으로 예상된다. 인터넷전문은행은 신용대출보다는 주택관련대

출과 기업대출이 주력인 기존 상업은행들과는 주요 접근 고객군이 다를 수 밖에 없다. 당장

기존 은행들의 영업환경과 실적에 미치는 영향은 크지 않을 전망이다.

그림 38. 카카오뱅크 자산 및 손익 추이 그림 39. 케이뱅크 자산 및 손익 추이

0 96 273 497

4,6225,761

6,5337,292

40 400

524

7401,243

1,353

-19

-48-38

-5 -7 -4

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

주담대 (좌) 개읶싞용대출 (좌)

유가증권 (좌) 손익 (우)

(십억원) (십억원)

0 0 0 0 0 0

600 656 856 1,029 1,130 1,18160 191240

240321

461

-29

-20

-24-19 -21 -18

-40

-20

0

20

40

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

주담대 (좌) 개읶싞용대출 (좌)

유가증권 (좌) 손익 (우)

(십억원) (십억원)

그림 40. 예금은행 가계 신용대출금리와 주택담보대출 금리 추이 그림 41. 업권별 가계대출 금리별 대출 비중

카카오뱅크

출범

케이뱅크

출범

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

16.1

16.3

16.5

16.7

16.9

16.11

17.1

17.3

17.5

17.7

17.9

17.11

18.1

18.3

18.5

18.7

18.9

18.11

19.1

(%p)(%) 싞용대출금리 (좌) 주담대금리 (좌)

금리차 (우)

25.63

9.42

69.06

3.49

18.74

4.93

7.28

22.99

24.92

30.93

96.51

64.92

16.61

0 20 40 60 80 100

대부업

저축은행

여싞젂문

은행

3%미만 3~5%미만 5~10%미만10~15%미만 15~20%미만 20%이상

주: 예금은행 싞규취급액 기준 주: 2018년 6월말 기준


14

4. 은행 저 Valuation 탈피는 은행들의 노력 여부에 좌우될 듯

1) 더욱 적극적읶 주주친화정책 실시 예상

이익 개선 예상하지맊 자본 축적으로

ROE는 하락 젂망,

이론상 배당성향 40% 이상 지속되야

ROE 하락 막을 수 있어

경기 둔화 우려로 인해 은행 이익에 대한 신뢰도는 낮은 편이지만 우리는 2019년 은행 순익

이 14.4조원을 기록하며 2018년 대비 약 6.1% 증가할 것으로 예상한다. 그러나 이익 증가

에도 불구하고 ROE는 8.8%로 전년대비 0.1%p 하락할 전망이다. 이익의 절대 규모가 커지

면서 자본이 계속 늘어나는 반면 20%대의 낮은 배당성향으로 인해 자본효율화가 이루어지

지 못하고 있기 때문이다. 우리 분석에 따르면 이익성장률이 5% 정도 지속된다고 가정할 때

이론적으로는 40% 이상의 배당성향이 유지되어야만 ROE 하락을 어느정도 막을 수 있다.

따라서 수익성 방어를 위해서는 보다 강력한 자본효율화 정책 실시가 불가피한 상황이다.

표 1. 배당성향 가정에 따른 ROE 증감 폭

예상 순이익

(2020년 이후부터

5% 순증 가정)

배당성향 20% 가정 배당성향 30% 가정 배당성향 40% 가정 배당성향 50% 가정

배당금 수정자본 ROE 배당금 수정자본 ROE 배당금 수정자본 ROE 배당금 수정자본 ROE

2018 13,522 157,515 8.9 157,515 8.9 157,515 8.9 157,515 8.9

2019(무배당) 14,350 - 171,866 8.7 - 171,866 8.7 - 171,866 8.7 - 171,866 8.7

2019 14,350 2,870 168,996 8.8 4,305 167,561 8.8 5,740 166,126 8.9 7,175 164,690 8.9

2020 15,068 3,014 181,050 8.6 4,520 178,108 8.7 6,027 175,166 8.8 7,534 172,224 8.9

2021 15,821 3,164 193,706 8.4 4,746 189,183 8.6 6,328 184,659 8.8 7,911 180,135 9.0

2022 16,612 3,322 206,996 8.3 4,984 200,811 8.5 6,645 194,626 8.8 8,306 188,441 9.0

2023 17,443 3,489 220,950 8.2 5,233 213,021 8.4 6,977 205,092 8.7 8,721 197,162 9.0

2024 18,315 3,663 235,602 8.0 5,494 225,841 8.3 7,326 216,080 8.7 9,157 206,320 9.1

2025 19,231 3,846 250,986 7.9 5,769 239,303 8.3 7,692 227,619 8.7 9,615 215,935 9.1

2026 20,192 4,038 267,140 7.8 6,058 253,437 8.2 8,077 239,734 8.6 10,096 226,031 9.1

2027 21,202 4,240 284,101 7.7 6,360 268,278 8.1 8,481 252,455 8.6 10,601 236,632 9.2

2028 22,262 4,452 301,911 7.6 6,679 283,861 8.1 8,905 265,812 8.6 11,131 247,763 9.2


적극적읶 자본효율화 노력맊이

은행주 디스카욲트 요읶 해소 가능,

강력한 주주친화정책 실시 예상

자본적정성 강화 명분 등으로 그동안 규제 일변도였던 배당에 대해 감독당국이 일정 수준의

배당 확대를 용인한다는 방침이라는 기존과는 사뭇 달라진 언론 보도가 있었고, 정부의 스튜

어드쉽 코드 강화 방침 등으로 배당에 대한 기대감이 이전보다 다소 높아진 점은 그나마 다

행이 아닐 수 없다. 규제 환경하에서 은행의 낮은 multiple 탈피는 결국 은행들의 노력 여부

에 좌우될 수 밖에 없으며 수익성 대비 낮은 주가를 벗어나기 위해서는 은행들에 보다 강력

한 주주친화정책이 요구된다. 만약 배당성향이 당장 큰폭 상향되기 어렵다면 지속적인 자사

주 매입 등 적극적인 주주친화정책이 실시될 수 밖에 없다고 판단되는 배경이다.

Multiple 하단 수준에서 5%를

상회하는 배당수익률. 배당투자

꺼릴 이유가 없다

배당투자 매력이 높기 위해서는 높은 배당수익률 외에도 주가의 하방경직성이 높아야 한다.

아무리 시가배당률이 높다고 해도 자본손실(capital loss)가 발생한다면 배당매력이 약화되기

때문이다. 은행주는 양호한 수익성이 지속되고 있음에도 불구하고 현 PBR은 0.42배로 지난

20년간의 밴드 최하단부에 위치해 있다. 은행 PBR이 0.4배대로 하락했던 시기는 글로벌 금

융위기 당시인 2008년과 자본규제 심화 및 NIM 하락 등으로 이익이 좀처럼 개선되지 못하

던 2015년뿐이었다. 2008년에는 자본 우려로 배당성향이 2.9%, 배당수익률은 0.4%에 불

과했고, 2015년은 배당성향이 20%대 초반까지 상승했지만 배당수익률은 3%대 초반에 그쳤

다. 그러나 올해는 은행 multiple이 하단 수준에 있는 상황에서 DPS(주당배당금) 상승에 따

라 기대 배당수익률은 5%를 상회할 것으로 예상된다. 은행주 배당투자를 꺼릴 이유가 없다.

게다가 올해 한국 은행주의 예상 시가배당률은 주요 국가의 은행주들보다도 높은 상태이다.


15

그림 42. 유니버스은행 젂체 배당수익률 추이 및 젂망 그림 43. 유니버스은행 젂체 배당성향 추이 및 젂망

0.0

1.7 1.3

3.6

2.7

0.4

1.2

1.9

3.7

1.5 1.2

2.5

3.3 3.2 3.2

4.4

5.1

0

1

2

3

4

5

6

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

(%)

32.7

13.5

11.7

32.7

22.6

2.9

18.5

21.5

18.9

10.5

16.1

20.0

23.2

23.2

23.7

24.4

25.4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

(%)

주: 2019F는 2019년 3월 29읷 종가 기준


주: 2019F는 2019년 추정치 기준


그림 44. 2019년 업종별 예상 배당수익률 그림 45. 주요 국가 은행주의 2019년 예상 배당수익률

5.14.6

3.93.5 3.4

3.02.6

2.42.0

1.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

은행

에너

지

통싞

보험

철강

반도

체

자동

차

화학

유틸

리티

유통

(%)

5.1 5.0

4.3

3.7

3.0

2.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

핚국 영국 중국 읷본 미국 독읷

(%)

주: 2019년 3월 29읷 종가 기준


주: 2019년 3월 29읷 종가 기준


소각하지 않는 자사주는 의미가

없을까?

지난해 12월말 KB금융이 3,000억원 가량의 자사주 매입을 발표했음에도 불구하고 주가가

계속 하락하면서 은행들의 자사주 매입 효과에 대한 의문이 제기되고 있다. 특히 감독당국이

자본 감소를 동반하게 되는 자사주 매입 후 소각을 금융사에게 현실적으로 쉽게 허용하지 않

을 것이라는 점에서 자사주 매입 자체가 주주가치 제고 측면에서 의미가 없다고 평가절하하

는 견해들이 있다. 그러나 소각하지 않는 자사주 매입이라고 하더라도 1) 일차적인 수급 개

선 효과 외에 2) M&A시 자사주를 활용함에 따른 주주가치 희석 방지 효과 측면에서도 의미

가 클 수 있다. KB금융의 경우 공교롭게도 자사주 매입 시기에 일회성 비용 발생에 따른 실

적 부진으로 대규모 외국인 순매도가 발생하며 그 의미가 희석됐을 뿐 이를 일반적인 상황으

로 이해할 필요는 없다고 판단된다. KB금융, 신한지주 외에도 자본에 여유가 있는 금융지주

사들은 대체로 자사주 매입을 검토하고 있으며 중장기적 관점에서 대부분의 은행으로 확대

될 가능성이 높다고 판단된다. 게다가 은행들의 자사주 매입은 일회성 이벤트가 아닌 상시적

인 주주가치 제고 정책으로 자리잡을 공산이 크다.


16

표 2. KB금융의 자사주 매입 후 M&A 사용 사례 그림 46. 은행별 자사주 보유 현황

KB캐피탈, KB손보 M&A 읷정 및 내용

5.39

1.34

0.77 0.40

6.03

0.83

0.000.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

KB JB 싞핚 우리 BNK 하나 기업 DGB

4Q18 3/27(%)

2014. 03 KB캐피탈 자회사 편입 (52.0%)

2015. 06 KB손보 자회사 편입 (19.5%)

2015. 11 KB손보 지붂 추가 취득 (19.5%→33.3%)

2016. 12 증자에 따른 KB손보 지붂율 변동 (33.3%→39.8%)

2017. 05 공개매수로 KB캐피탈 지붂율 변동 (52.0%→79.7%)

공개매수로 KB손보 지붂율 변동 (39.8%→94.3%)

2017. 07

자사주 홗용핚 주식교홖으로 KB캐피탈, KB손보 완젂자회사화

주식교홖에 쓰읶 자사주 4,438,230주 (처붂가액 약 2,160억원)

(KB캐피탈 약 2,268,230주 + KB손보 약 2,170,000주)

자료: 하나금융투자 주: 총발행주식수 대비 지붂율


직원들의 우리사주 매입 정책,

실(失)보다는 득(得)이 더 크다

호실적 시현에도 불구하고 은행주가가 계속 하락하면서 노조(우리사주조합)를 중심으로 우리

사주를 매입하려는 움직임이 확산 중이다. 이미 우리금융과 신한지주는 우리사주조합이 각각

6.4%와 4.7%의 우리사주를 보유 중이고, KB금융 노조도 출연 규모를 확대해 우리사주 지

분율을 현재의 0.6%에서 큰폭 늘리겠다고 선언했으며 하나금융도 우리사주 지분율을 0.4%

수준에서 추가 확보하는 것을 검토하는 것으로 알려지고 있다. 직원들의 우리사주 보유는 주

주제안 등을 통한 경영권 약화 가능성, 비용효율화의 걸림돌 등으로 작용할 소지가 있지만

직원들의 책임의식 배양과 주주가치 관심도 제고 측면에서 실(失)보다는 득(得)이 더 클 것으

로 판단한다. 이는 과거 민영화 과정에서 직원들이 우리사주를 보유하게 된 이후 기업가치

제고를 위해 조선사 지원 등을 거부하면서 건전성과 수익성 개선 도모에 힘을 보탰던 우리은

행 사주조합의 사례가 좋은 일례이다.

그림 47. 은행별 우리사주조합 보유 지붂율 현황 그림 48. 우리은행 우리사주조합 사주 매입 이후 수익성 및 주가 추이

5.60

4.64

4.053.61

2.23

0.550.38 0.16

6.40

4.68

4.093.82

2.20

0.60 0.39

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

우리 싞핚 BNK DGB JB KB 하나 기업

3Q18 4Q18(%)

-200

0

200

400

600

800

1,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

16.7

17.1

17.7

18.1

18.7

19.1

붂기 순이익 (우)

우리은행 주가 (좌)(원) (십억원)

2014.12 우리사주조합 4% 읶수

주: 총발행주식수대비 지붂율


주: 2014년 12월 예보의 우리은행 지붂 소수 매각 과정에서 우리사주조합 4.0% 읶수



17

2) 수년동앆 진행된 비용효율성 개선 효과 미미했지만 읶력구조 변화는 진행 중

은행들의 읶력구조 변화는 짂행 중

2015년 이후 KB금융을 비롯한 많은 은행들이 대규모 명예퇴직을 진행하면서 인원감축에

따른 판관비 절감 효과를 기대했지만 비은행 M&A에 따라 그룹 판관비의 절대 규모가 계속

늘어난데다 은행에서도 추가 명예퇴직 진행 및 대규모 특별보로금 발생 등에 따라 비용효율

성 개선 효과가 크게 나타나지 않고 있다. 큰폭의 순익 증가에도 불구하고 2018년 총영업이

익경비율(cost-income ratio)은 50%를 상회해 2011~2013년의 45% 수준보다는 상당히

높은 편이다. 다만 인력구조 변화는 진행 중이며 그동안 항아리 구조를 형성했던 현 나이

50대 이상 직원의 비중이 전체 직원의 30%에 육박하는 등 역대 최고치 수준에 달하고 있기

때문에 이들이 대거 퇴직하는 3~4년 뒤에는 비용효율성 개선 효과가 본격화될 전망이다.

점포 축소는 궁극적으로 읶력 조정이

수반되기 마렦

2010년 이후 일반은행의 국내점포 수는 13.3% 감소한 반면 일반직원 수는 2.7% 감소에 그

쳐 점포 축소 폭에 비해 직원 축소 폭은 더딘 편이다. 따라서 점포당 인원은 증가한 것으로

추정된다. 이는 점포에 비해서 인력 구조조정이 어려운 현실을 그대로 드러내는 것이다. 인

력 조정을 통한 비용효율화의 대체 방안으로 임금총액 억제 및 채널효율화 등을 고려할 수

있지만 노조가 동의하지 않고 채널효율화도 쉽지 않은 과제다. 다만 이러한 현상은 일시적일

것으로 판단된다. 향후 3~4년간은 명예퇴직 규모가 상당폭 계속 발생할 가능성이 있으며

궁극적으로는 점포 축소분 만큼의 인력 구조조정도 이루어질 수 밖에 없을 것으로 전망된다.

그림 49. 총영업이익경비율(Cost-income ratio) 추이 및 젂망 그림 50. A은행 직원 나이대별 읶원 비중

20

30

40

50

60

70

80

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

2020F

2021F

KB 싞핚 우리하나 기업

(%)

20대

8%

30대

27%

40대

38%

50대

27%

주: 2019년 이후는 하나금투 추정치 자료: 하나금융투자

그림 51. 국내점포 수와 읷반직원 수 추이 그림 52. 은행별 점포당 읶원 및 읶당 대출자산 현황

66,000

69,000

72,000

75,000

78,000

81,000

84,000

87,000

90,000

4,500

4,800

5,100

5,400

5,700

6,000

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

국내점포 수 (좌) 읷반직원 수 (우)(개) (명)

15.7 14.8

15.9 16.9

14.1

16.6 17.7

16.4 17.8

22.5

0

5

10

15

20

25

10

12

14

16

18

20

국민은행 싞핚은행 우리은행 KEB하나 기업은행

국내점포당 읷반직원 수 (좌)

읷반직원당 대출금 (우)

(명) (십억원)

주: 읷반은행 기준 주: 3Q18 기준


18

5. 레버리지의 시대. 자본효율화 대앆은 Inorganic Growth

1) 경기 둔화 우려를 감앆하더라도 과자본보다는 자본효율성 극대화가 더 긍정적

ROE 하락을 막기 위한 보다

적극적읶 방법은 M&A 등을 통한

레버리지 확대

ROE 하락을 막기 위한 소극적인 자본효율화의 방법이 배당 등 주주친화정책이라면 보다 적

극적인 자본효율화 방법은 성장을 통한 레버리지 확대일 것이다. 그러나 한국 경제가 저성장

기에 진입한 만큼 대출확대 등으로 통한 유기적 성장(organic growth)으로는 레버리지 확대

에 한계가 있을 수 밖에 없다. 그나마 최근까지 소극적인 자본효율화 방법도 제한적일 수 밖

에 없었는데 이는 그동안 감독당국이 은행들에게 배당 자제를 권고했기 때문이다. 과거 금융

위기 발생시 금융사에 대한 공적자금 투입에 대한 경험적 선례로 인해 미래 위기상황에 대

비한 손실흡수 능력 제고라는 자본적정성 이슈가 그동안 지속적인 화두가 되어 왔다. 따라서

향후 배당 확대를 다소 용인한다고 해도 이는 일정 정도의 수준일 뿐 주주들이 충분히 만족

해 할만한 수준은 아닐 것이다.

금융지주사들의 비은행 부문 확대

위한 M&A 계속될 젂망

따라서 금융지주사들은 배당 등의 소극적 방법 외에도 M&A 등 비유기적 성장(inorganic

growth) 기회를 보다 적극적으로 모색할 것으로 판단된다. 지난 몇 년간 KB금융은 KB캐피

탈, KB손보, 현대증권 등을 인수했고, 신한지주도 최근 오렌지라이프를 M&A했다. 앞으로

도 금융지주사들의 비은행 부문 확대를 위한 M&A 시도는 계속 이어질 것으로 전망된다. 우

리가 레버리지 확대의 시대가 본격적으로 도래할 것으로 보는 배경이다.

과자본 보유보다는 자본효율성

극대화가 주주가치에 더 긍정적읶

영향

물론 경기 우려가 큰 상황에서 M&A를 통한 레버리지 확대가 용이하지 않을 수 있다는 반론

이 제기될 수 있지만 앞서 언급했듯이 은행 대출포트폴리오의 구조적인 변화로 인해 credit

cost 변동성이 크게 축소되었고, 경기둔화기에도 은행 자본 훼손 양상이 재현될 가능성은 높

지 않아 레버리지 확대에는 별 무리가 없다고 판단된다. 2018년말 금융지주사들의 평균 보

통주자본비율이 12%를 상회하면서 자본적정성이 크게 개선된데다 금융지주사 이중레버리지

비율도 122.9%로 경영평가 2등급 기준인 130%를 하회하는 수준이므로 여력이 아직 충분하

기 때문이다. 일반적으로 높은 자본력은 은행 파산위험을 낮춘다는 장점이 있지만 과자본 보

유는 ROE 하락을 수반하기 때문에 일정수준 자본력이 확보된 상황에서는 오히려 자본효율

성을 극대화해 ROE 하락을 방어하는 것이 주주가치에 더 긍정적인 영향을 미칠 수 있다.

그림 53. 읷반은행 자본비율 추이 그림 54. 은행별 자본비율 현황

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q01

4Q01

3Q02

2Q03

1Q04

4Q04

3Q05

2Q06

1Q07

4Q07

3Q08

2Q09

1Q10

4Q10

3Q11

2Q12

1Q13

4Q13

3Q14

2Q15

1Q16

4Q16

3Q17

2Q18

BIS비율 Tier1비율 보통주자본비율(%)

14.6 14.9 14.9

15.9

11.9

12.9

14.5

13.1 12.8

14.0 13.4 13.5 13.5

10.0

11.4 11.9

11.0 10.5

14.0

12.6 12.9

11.4

8.5

9.8 10.2 9.5 9.1

6

8

10

12

14

16

18

KB 싞핚 하나 우리 지주

젂홖시

DGB 기업 BNK JB

(%)BIS비율 Tier1비율 CET1비율

자료: 하나금융투자 주: 금융지주사는 그룹 연결 기준, 2018년말 기준, 지주젂홖시는 우리금융 추정치



19

그림 55. 금융지주사 이중레버리지비율 추이 그림 56. 금융지주사별 이중레버리지비율 현황

80

90

100

110

120

130

140

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

젂체 KB금융

싞핚지주 하나금융(%)

126.2

119.1

125.6

119.4

122.4

119.3

122.9

100

105

110

115

120

125

130

KB금융 싞핚지주 하나금융 DGB금융 BNK금융 JB금융 평균

(%)

주: 젂체는 상장 6개사 금융지주사 기준


주: 2018년말 기준


위험가중자산 관리 노력에 따라

자본비율 개선 지속 가능성도

높은 편

위험가중자산 관리 노력에 따라 자본비율 개선 추세가 지속될 공산이 크다는 점도 레버리지

확대가 용이한 배경이다. 그동안 금융지주사들의 계속된 M&A로 그룹 총자산이 큰폭 증가

했고 이로 인해 단순자본비율(자기자본/총자산)은 하락했지만 그럼에도 불구하고 오히려 보

통주자본비율이 계속 상승하는 이유는 은행의 위험가중자산이 크게 늘지 않고 있기 때문이

다. 수익성 대비 위험가중치가 낮은 대출 위주로 자산을 확대하면서 2018년말 현재 일반은

행 기준 총자산대비 위험가중자산 비중은 약 50% 수준에 불과한 상황인데 이는 10년전보다

약 20%p 가까이 낮아진 수치이다. 물론 M&A시 피인수회사의 위험가중자산 편입으로 그룹

에 일시적인 자본비율 하락을 가져오기는 하지만 결국 피인수회사의 이익이 그룹 연결 순이

익을 증가시키면서 자본비율은 점진적으로 다시 상승세를 보일 수 있을 것으로 예상된다.

위험가중치 조정 효과로 1분기

자본비율 추가 상향 예상

2019년 1분기부터 파생상품에 대한 익스포져 산정 방식 변경으로 위험가중자산이 확대되면

서 자본비율 하락 요인이 발생하지만 반면 주택도시보증공사(HUG) 중도금집단대출의 경우

위험가중치가 기존 20%에서 0% 수준으로 변경되면서 자본비율 상승 요인도 발생할 전망이

다. 이를 모두 감안시 은행들의 1분기 자본비율은 소폭 추가 상승할 수 있을 것으로 예상된

다.

그림 57. 유니버스은행 단순자본비율 추이 그림 58. 읷반은행 총자산대비 위험가중자산 비중 추이

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

3Q18

(%)

글로벌 금융위기

비은행 M&A 시작

은행 M&A 시작

0

20

40

60

80

100

-

400

800

1,200

1,600

2,000

19992000

200120022003

200420052006

200720082009

201020112012201320142015201620173Q

18

위험가중자산비중 (우)

총자산 (좌)

위험가중자산 (좌)

(조원) (%)

50.4

주: 읷반은행 기준


주: 읷반은행 기준



20

2) 향후 M&A에 더 적극적읷 수 있는 은행을 눈여겨볼 필요

지금은 금융사 M&A하기 좋은 홖경 수익성이 악화된 탓이기도 하지만 전반적으로 금융사들의 multiple이 매우 낮아져 최근에는

PBR 1배 이상에서 거래되는 금융주를 찾아보기 힘들어졌다. 과거 M&A시에는 인수가격이

경영권 프리미엄을 포함해 장부가치 대비 1.5~3.0배까지 상승했었다는 점을 감안하면 지금

은 M&A 하기 좋은 환경으로 볼 수 있다. 물론 과거에도 PBR 1배 이하에서 M&A된 사례

들이 있기는 하지만 주로 여신 부실화가 크게 진행되던 상태였다는 점에서 지금과는 다르다.

주식은 성장모멘텀 필요,

장부가치 1배 이하의 M&A 크게 부

정적으로 볼 이유 적어

피인수대상으로 거론되는 일부 금융회사들의 경우 수익성 악화로 인해 과거보다 ROE가 많

이 하락한 만큼 이를 반영할 경우 PBR 0.5~0.6배의 인수가도 비싸다는 의견들이 있지만

실제로 금융회사 M&A 가격이 장부가치를 대폭 하회하기는 쉽지 않다고 판단한다. 현재의

수익성 지표 기준으로는 인수시 그룹 ROE 개선에 크게 기여하기 어렵다고 하더라도 대형금

융그룹 피인수에 따른 조달비용 감소 효과, 규모의 경제 달성 및 시너지 발생 등으로 수익성

이 추가 개선될 여지가 있는데다 PBR 1배 미만 인수의 경우 대규모 염가매수차익 발생도

가능하기 때문에 장부가치 1배 미만의 M&A일 경우 굳이 부정적인 시선을 가질 필요는 없

다. 주식은 어떤 종목이든 간에 성장 모멘텀이 필요하기 마련인데 큰 재무적 부담 없이 이를

충족시켜 줄 수 있는 적절한 M&A가 실행될 경우 궁극적으로 주주가치에 긍정적으로 작용

할 소지가 높다고 판단된다. 따라서 M&A에 보다 적극적일 은행들을 눈여겨볼 필요가 있다.

우리금융과 하나금융은 비은행 사업

영역 확대로 점차 이익 개선과 수익

구조 다변화 효과 기대

올해 막 금융지주사로 재전환된 우리금융을 제외하고는 4대 금융지주사들은 표면적으로는

대체로 비은행 라인업을 갖춘 상태이다. KB금융은 KB캐피탈과 KB손보, 현대증권 등 대형

M&A를 통해 외형을 확장했으며 신한지주도 오렌지라이프 인수를 통해 상대적으로 취약했

던 생명보험 부문을 확충한 만큼 당분간 추가적인 대형 M&A는 없을 것으로 예상된다. KB

금융은 자본비율상 추가 M&A 여력이 높지만 마땅한 인수대상 매물이 없는 상태이다. KB금

융은 여러 차례의 M&A 효과가 2016~2017년 주가에 기반영됐고, 신한지주도 오렌지라이

프 인수 효과가 올해 들어 주가에 상당부분 반영된 것으로 판단된다. 앞으로는 경쟁 금융지

주사 대비 상대적으로 비은행 부문이 취약한 우리금융과 하나금융이 M&A 확대에 보다 적

극적일 전망이다. 우리금융의 경우 연내에 당장 대형 규모의 M&A를 하기는 어렵지만 궁극

적으로 비은행부문 이익다각화에 대한 기대감이 크고, 하나금융의 경우 롯데카드 인수를 통

해 카드사 시장지배력 확대와 이익 개선, 그룹 수익구조 다변화를 꾀할 것으로 예상된다.

표 3. KB금융그룹 주요 계열사 현황 (2018년 기준) 표 4. 신한금융그룹 주요 계열사 현황 (2018년 기준)

계열사 현황 지붂율 자산총계 자본총계 자본총계

계열사 현황 지붂율 자산총계 자본총계 순이익

KB국민은행 100% 365,959 26,633 2,224 싞핚은행 100% 348,524 24,193 2,279

KB증권 100% 45,099 4,473 179 제주은행 72% 5,981 473 27

KB손해보험 100% 34,786 3,496 262 싞핚카드 100% 29,429 6,001 519

KB국민카드 100% 20,529 4,001 329 싞핚금융투자 100% 29,140 3,373 251

KB캐피탈 100% 9,517 1,000 112 싞핚생명 100% 31,833 1,752 131

KB부동산싞탁 100% 293 236 47 싞핚캐피탈 100% 6,117 748 103

KB자산욲용 100% 254 147 40 싞핚BNP자산욲용 65% 174 159 19

KB생명보험 100% 6,980 552 15 싞핚저축은행 100% 1,454 163 19

KB저축은행 100% 1,389 202 11 오렌지라이프 59% 32,744 3,772 311

자료: 하나금융투자 아시아싞탁 (?) (3Q18 기준) 133 98 19



21

표 5. 우리금융그룹 주요 계열사 현황 (2018년 기준) 표 6. 하나금융그룹 주요 계열사 현황 (2018년 기준)



우리은행 100% 340,447 21,031 1,882 KEB하나은행 100% 340,253 24,516 2,093

우리카드(손자회사) 100% 9,983 1,682 127 하나금융투자 100% 23,537 3,200 152

우리종금(손자회사) 100% 2,643 321 32 하나캐피탈 100% 6,884 813 120

동양자산 (?) (3Q18 기준) 99 96 4 하나카드 85% 7,985 1,576 107

ABL자산 (?) (3Q18 기준) 35 33 0 하나UBS자산욲용(손자회사) 49% 79 72 11

아주캐피탈 (?) (3Q18 기준) 6,201 752 91 하나생명 100% 4,697 309 20

자료: 하나금융투자 하나자산싞탁 100% 347 213 44

하나저축은행 100% 1,184 205 16

롯데카드 (?) (3Q18 기준) 12,927 2,170 73


그림 59. 4대 금융지주사 비은행계열사 이익 비중 표 7. 롯데카드 현황 (단위: 십억원, %, 주, 배)

31.1 30.9

18.0

8.4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

싞핚 KB 하나 우리

(%)

2016 2017 3Q18

자산 9,982 11,360 12,927

카드자산 8,518 9,064 9,969

자본 2,167 2,207 2,170

당기순이익 107 54 73

ROA 1.11 0.51 0.80

ROE 5.0 2.5 4.4

총주식수 74,740,061

읶수지붂 93.8% 읶수주식수 70,106,177

장부가 2,035.7 읶수가(가정) 1,407

주당읶수가 20,070 /장부가 0.69

주: 2018년 기준, 단순합산 기준. 우리카드와 우리종금은 손자회사지만 자회사로 가정


주: 얶롞에 보도된 예상 읶수지붂과 예상 읶수가 가정, 예상 읶수가는 롯데측이 원하는

매각가격읶 1.5조원에 읶수지붂 93.8%를 가정핚 수치


표 8. 동양자산 및 ABL자산 현황 (우리금융 우선협상대상자 선정)

2014 2015 2016 2017 3Q18

동양 자산 67.3 80.7 90.0 96.0 99.4

자본 65.0 74.6 84.7 92.0 96.3

당기순이익 7.2 9.9 10.4 7.1 4.4

ROA 11.2 13.4 12.2 7.6 6.0

ROE 11.7 14.2 13.0 8.0 6.3

ABL 자산 45.5 41.1 39.5 35.4 35.1

자본 39.3 36.1 32.4 32.6 33.1

당기순이익 6.5 2.6 0.0 0.3 0.4

ROA 17.4 6.1 -0.1 0.7 1.6

ROE 16.8 7.0 -0.1 0.8 1.7

동양+ABL 읶수지붂 100% 읶수가(가정) 170.0

장부가 129.3 /장부가 1.31

주: 얶롞에 보도된 예상 읶수지붂과 예상 읶수가 가정, 예상 읶수가는 얶롞에 보도된 1,700억원을 가정핚 수치



22

2019년 가계부문

경기대응완충자본 도입 예정

한편 경기대응완충자본은 글로벌 금융위기 이후 시스템 리스크 발생 가능성을 낮추기 위해

바젤 3 자본규제 체제 중 하나로 도입되었는데 한국은 『생산적 금융을 위한 금융권 자본규

제 등 개편 방안』에 따라 가계부문에 대해서만 경기대응완충자본을 2019년부터 도입할 예

정이다. 따라서 감독당국은 가계부문 위험가중자산의 최대 2.5%까지 경기대응완충자본을

보통주자본으로 적립하도록 부과할 수 있다. 타 국가들의 경우 경기대응완충자본을 부과하

지 않고 있는 미국과는 달리 영국, 스위스, 홍콩 등은 거시건전성 확보 차원에서 경기대응완

충자본을 부과하고 있는 상황이다.

현 은행 자본비율은 올해 도입될

경기대응완충자본 부과시의 필요

자본비율을 모두 상회

국내의 경우 아직 부과 비율이 확정되지는 않았지만 가계부문에 대해서만 한정적으로 부과

하므로 설령 최대치인 2.5%까지 부과한다고 하더라도 현재 모든 은행들의 보통주자본비율

이 경기대응완충자본 부과시의 감독당국이 요구하는 필요자본비율(시중은행의 경우 약 9%대

초반 내외, 지방은행의 경우 8%대 초반 내외 예상)을 모두 상회하는 상황이므로 현 자본비

율을 감안시 상기 제도 도입에 따른 부담은 거의 없을 것으로 전망된다.

그림 60. 주요국 경기대응완충자본 제도 운영 현황 그림 61. 가계부문 경기대응완충자본 2.5% 부과시 예상 필요자본비율

1.9 2.0 2.0 2.0

1.31.0

0.5

0.6

0.5

0.3

0.5

0.30.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

홍콩

스웨

덴

노르

웨이

스위

스

아이

슬띾

드

체코

영국

프랑

스

(%) 현 적립율

향후 추가 적립률최대적립비율 2.5%

14.0

12.611.4

12.9

10.2 9.8 9.5 9.1

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

15.0

18.0

KB 싞핚 우리 하나 기업 DGB BNK JB

가계 경기대응완충자본 2.5% 부과시 필요보통주자본비율

보통주자본비율 (4Q18)

(%)

자료: 금융감독원, 하나금융투자 주: D-SIBs 1% 추가 자본비율은 KB금융, 싞핚지주, 하나금융에만 적용됨



23

3) 은행업종에 대한 투자의견 비중확대 제시. 최선호종목은 우리금융과 하나금융

은행업종 투자의견 비중확대 제시 은행업종 투자의견 비중확대를 제시한다. 매크로 우려로 시중금리가 하락하고 규제 우려도

지속되면서 경기 및 금리 모멘텀이 실종된 상태이고, 외국인들의 계속된 순매도로 수급 여건

도 악화된 상황이지만 이익 훼손에 대한 우려가 지나친데다 은행주는 이러한 센티멘트 악화

의 정점을 선반영하고 있어 주가는 바닥을 다지는 상태로 판단된다. 은행주 투자에 단기 변

곡점으로 작용할 1분기 실적이 일회성 비용 요인이 발생하는 일부 은행을 제외하고는 전반

적으로 시장 우려와는 달리 선방할 것으로 예상되고, 단기간 지분율이 크게 축소되었던 외국

인 수급 여건도 점진적으로나마 개선될 여지가 높다. 은행 평균 PBR이 0.42배에 불과해

multiple이 지난 20년간의 밴드 하단 수준에 있어 자본손실 가능성이 낮은데다, 배당성향이

큰폭 상승하지 않는다고 해도 올해 기대 배당수익률이 5%를 상회해 배당투자 매력이 매우

높다는 점도 은행주 투자매력을 높이는 요인이다. 계속되는 이익 증가에도 불구하고 자본이

더 크게 축적되면서 ROE는 하락 압력이 발생할 것으로 예상되지만 자본 여력이 있는 한 은

행들은 비은행 M&A를 통한 레버리지 확대를 도모하며 최대한 ROE 하락을 방어하려고 노

력할 것이고, 이러한 노력에 힘입어 ROE 하락을 방어할 수 있을 전망이다.

최선호종목은 우리금융과 하나금융,

관심종목은 JB금융

은행업종 최선호종목으로 우리금융(매수/TP 20,500원)과 하나금융(매수/TP 54,500원)을

제시한다. 그 외 관심종목은 JB금융(매수/TP 8,500원)이다. 우리가 이 종목들을 선호종목

으로 선택한 이유는

1) 모든 은행의 주가가 크게 하락해 수익성을 감안한 은행간 valuation 매력에 큰 차이가 없

는 상황에서는 아무래도 절대 PBR이 낮은 종목이 상대적으로 더 유리하고,

2) 전반적으로 외국인 지분율이 축소되는 가운데서도 최근 외국인 지분율이 상승한데다

3) M&A에 적극적일 수 밖에 없는 상황에 놓여 있거나 비은행 부문 확대를 위한 의지와 여

력이 충분해 향후 적절한 M&A로 레버리지 확대 도모가 가능한 회사이며,

4) 경영진의 배당 확대 의지도 강해 최근 1~2년간 배당성향 상향을 입증했고, 향후에도 배

당성향 추가 상향이 예상되는 종목들이기 때문이다.

5) 하나금융과 JB금융은 기대 배당수익률 관점에서도 은행업종내에서 최상위 수준에 있다.

그림 62. 은행별 2019F 기준 ROA(수익성) Vs. PBR(주가) 현황 그림 63. 2019년 은행별 예상 배당수익률

KB

싞핚

JBDGB

기업

BNK

하나

우리

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8

(PBR, 배)

(ROA, %)

26.9 18.6 25.5 20.4 20.1 26.8 22.9 24.5 61.4

5.9 5.4 5.3 5.3 5.2 5.1 4.9

4.3 4.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0

10

20

30

40

50

60

70

하나 JB KB DGB BNK 기업 우리 싞핚 삼카

배당성향 (좌) 배당수익률 (우)(%) (%)

주: 2019년 3월 29읷 종가 기준


주: 2019년 3월 29읷 종가 기준



24

6. 은행 실적 젂망

1) 1분기 실적은 컨센서스 거의 부합 예상

1분기 은행 젂체 순익 3.75조원으로

컨센서스 거의 부합 예상,

우리금융은 컨센서스 상회, KB금융과

하나금융은 컨센서스 하회 젂망

1분기 은행 추정 순이익은 전년동기대비 6.5% 감소한 3.75조원으로 컨센서스에 거의 부합

할 것으로 예상된다(광주은행 100% 자회사 및 상장 폐지로 인한 손익 미계상 효과 감안한

이전 기준의 순익은 약 3.8조원). 전년동기대비 감소의 배경은 2018년 1분기에는 주식시장

호황에 따라 신탁보수 및 증권수수료 등 큰폭 증가했고, KB금융의 명동사옥 매각익 1,153

억원 등 일회성 비이자이익 발생이 있었기 때문이다. 1분기 대출성장과 NIM이 시장의 우려

보다는 양호할 것으로 예상되고, 건전성과 관련한 특이 이슈 발생도 없어 대손비용률도 지난

해의 낮은 수준에서 크게 상승하지는 않을 전망이다. 대부분 은행들의 실적이 컨센서스와 유

사할 것으로 예상되는 가운데 우리금융은 컨센서스 상회, KB금융과 하나금융은 컨센서스를

다소 하회할 것으로 추정된다. KB금융은 손보 등 비은행 계열사의 이익 부진과 일회성 비용

요인이, 하나금융은 1분기 중 약 240여명의 명예퇴직 실시로 인해 1,000억원 이상의 판관

비 부담이 증가하는 점이 컨센서스를 다소 하회할 것으로 예상되는 배경이다.

표 9. 은행 2019년 1붂기 실적 젂망 (단위: 십억원, %, %p)

1Q18 4Q18

1Q19F

시장 Consensus 하나금투 대출증가율 경상 NIM

변화폭

FnGuide I/B/E/S 예상치 (QoQ, %) (YoY, %) (%) (bpp)

KB 968 200 925 892 828 313.8 -14.5 0.8 1

싞핚 858 513 889 884 905 76.3 5.5 2.0 -1

우리 590 116 562 553 581 401.7 -1.5 1.5 0

하나 669 348 642 653 582 67.1 -13.0 0.8 -1

기업 510 302 515 495 503 66.4 -1.5 1.7 -1

DGB 92 105 101 111 96 -8.8 4.3 1.5 0

BNK 207 -37 173 174 163 NA -21.5 1.0 -4

JB 64 32 92 92 87 170.6 35.5 -2.0 -2

은행 계 4,003 1,592 3,899 3,854 3,744 135.2 -6.5 1.3 0

삼성카드 111 70 97 100 94 34.0 -15.5


표 10. 은행별 2019년 1붂기 상세 추정 손익 (단위: 십억원)

KB 싞핚 우리 하나 기업 DGB BNK JB 계

순이자이익 2,271 2,368 1,436 1,426 1,425 351 582 320 10,179

순수수료이익 681 415 306 489 119 8 56 7 2,083

기타영업이익 -117 23 -10 83 51 -10 14 -10 24

총영업이익 2,835 2,807 1,731 1,998 1,596 349 653 317 12,285

판관비 1,475 1,282 763 998 538 163 290 153 5,662

충젂영업이익 1,360 1,525 968 999 1,058 185 362 164 6,623

영업외이익 -13 -2 -1 6 3 0 -4 -1 -11

대손상각비 205 208 165 185 365 51 128 49 1,356

세젂이익 1,142 1,315 802 821 697 135 230 114 5,256

법읶세비용 314 353 215 223 192 35 60 26 1,418

비지배주주지붂이익 0 57 6 16 3 4 8 2 94

당기순이익 828 905 581 582 503 96 163 87 3,744



25

1분기 대출성장률 1.3% 예상,

경상 NIM은 젂분기 수준 유지

1분기 은행 대출성장률은 1.3%로 성장 둔화 우려에도 불구하고 양호한 성장세를 보일 것으

로 추정된다. 이는 2017년과 2018년의 1분기 대출성장률 0.8%와 1.4%에 비해서도 나쁘지

않은 수치이다. 특히 우려가 컸던 가계대출 성장률은 0.8~1.0% 내외를 기록할 것으로 전망

된다. 1분기 은행 평균 경상 NIM은 4분기 수준과 비슷할 것으로 예상되지만 카드사가 분사

되어 있지 않고 은행내에 포함되어 있는 BC카드 계열의 기업은행과 지방은행들은 카드 회계

기준 변경 효과로 인해 표면 NIM이 다소 크게 하락할 것으로 추정된다. IFRS 15 도입에 따

라 카드서비스비용이 판관비나 수수료비용이 아닌 NIM 산정에 포함되는 가맹점수수료 수익

에서 바로 차감되기 때문이다. 그러나 이는 회계기준 변경에 의한 것으로 손익에는 아무런

영향이 없다. IFRS 15 효과를 제외한 경상 NIM 기준으로는 대부분 은행들의 NIM 증감 폭

이 -1~+1bp일 것으로 예상된다. 기업은행과 JB금융, BNK금융은 경상 기준으로도 NIM

이 2bp 이상 하락하고 IFRS 15 효과까지 감안할 경우 표면 NIM이 비교적 크게 하락할 전

망이다.

그림 64. 은행 젂체 붂기별 원화대출 성장률 추이 및 젂망 그림 65. 은행별 1붂기 예상 원화대출 성장률

0.8

1.6

1.9

0.4

0.8

1.3

2.3

0.8

1.4

2.11.9

1.31.3

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

%( ,QoQ)

2.0 1.7 1.5 1.5

1.0 0.8 0.8

-2.0

1.3

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

싞핚 기업 우리 DGB BNK KB 하나 JB 평균

(%p)

주: 하나금투 유니버스은행 기준


주: 2018년말 대비 1붂기 증감율 기준, 하나금투 유니버스은행 기준


그림 66. 은행 젂체 평균 경상 NIM 추이 및 젂망 그림 67. 은행별 1붂기 예상 NIM 증감 폭 (경상 기준)

2.61

1.85 1.96 1.96

3.09

2.17

2.58

1.87 1.94 1.97 1.98

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019F

(%)

0.0

1

0.0

0

0.0

0

-0.0

1

-0.0

1

-0.0

2

-0.0

3

-0.0

4

0.0

0

-0.09

-0.06

-0.03

0.00

0.03

0.06

KB 우리 DGB 싞핚 하나 JB 기업 BNK 평균

(%p)



주: 4붂기 대비 1붂기 증감 폭 기준, 평균은 하나금투 유니버스은행 기준



26

1분기 총자산대비 대손비용률

0.25%로 경상 수준 예상

1분기 은행 대손비용은 1.4조원으로 전년동기대비 26.5% 증가하겠지만 전분기대비로는

21.9% 감소할 전망이다. 2018년 대손충당금이 분기당 약 1.2조원 내외였다는 점에서 다소

증가하는 수치지만 전년도에는 충당금 환입 요인이 다수 발생했기 때문으로 분기당 약 1.5

조원 내외의 대손충당금 규모는 경상적인 수준으로 추정된다. 아시아나항공 및 중국 민생투

자회사 등 몇몇 회사에서 credit risk 발생에 대한 우려가 높아지고 있지만 당장 건전성 재

분류 등의 이슈는 발생하지 않을 것이고 1분기 실적에도 영향을 주지는 않을 것으로 예상된

다. 1분기 총자산대비 대손비용률은 0.25% 내외로 당분간은 0.25% 내외의 경상적 수준이

지속될 전망이다. 1분기 은행별 대손비용률은 BNK금융과 기업은행이 상대적으로 높고, KB

금융과 신한지주가 가장 낮을 것으로 추정된다.

그림 68. 은행 젂체 대손충당금 추이 및 젂망 그림 69. 은행 총자산대비 대손비용률 추이 및 젂망

1.7 1.8 1.6

2.6

1.8

2.2

1.9

2.2

1.9 1.8

2.2 2.1

1.3

1.7 1.8

1.7 1.7

2.0

1.2 1.4 1.4

1.5 1.4

1.1 1.1 1.0

1.3

1.7

1.1

0.7

1.1

1.8

1.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(조원)

0.31

1.33

0.40

1.21

0.55

0.33

0.46

0.27 0.20

0.32

0.13

0.32

0.25

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)



주: 하나금투 유니버스은행 기준, 붂기연율화 기준


그림 70. 은행별 1붂기 예상 총자산대비 대손비용률 그림 71. 은행 젂체 붂기별 순이익 추이 및 젂망

0.51 0.50

0.34 0.33

0.19 0.190.17 0.17

0.25

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

BNK 기업 JB DGB 우리 하나 싞핚 KB 평균

(%)

3.5

4.9

2.7

1.6

4.1

2.2 2.1

0.8

1.8 1.5

1.8

-0.1

2.0

2.8

2.0 1.6

2.5 2.3

2.2

1.2

2.9 2.5

2.7

1.6

3.8 3.6

3.3

1.6

4.0 3.9

1.6

3.7

-1

0

1

2

3

4

5

6

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(조원)

주: 붂기연율화 기준





27

2) 은행 분기별 실적 추이 및 젂망

표 11. 은행 붂기별 실적 추이 및 젂망 (단위: 십억원, %, 원)

은행 붂기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F

KB금융

총영업이익 2,309 2,491 2,645 2,747 2,783 2,793 2,805 2,478 2,835

판관비 1,167 1,322 1,307 1,831 1,392 1,352 1,331 1,892 1,475

충젂영업이익 1,142 1,169 1,338 916 1,392 1,441 1,475 586 1,360

영업외이익 78 131 34 -120 116 -21 1 -49 -13

대손상각비 255 53 172 68 165 117 147 246 205

세젂이익 965 1,247 1,200 727 1,343 1,303 1,329 291 1,142

법읶세비용 78 242 302 173 375 356 375 90 314

비지배지붂 17 15 0 0 0 0 0 0 0

당기순이익 870 990 898 554 968 947 954 200 828

싞핚지주

총영업이익 2,167 2,381 2,328 2,308 2,443 2,633 2,478 2,443 2,807

판관비 1,065 1,078 1,081 1,587 1,087 1,126 1,089 1,439 1,282

충젂영업이익 1,102 1,303 1,247 721 1,356 1,507 1,389 1,004 1,525

영업외이익 8 20 35 -116 14 -21 -8 -36 -2

대손상각비 -197 147 208 385 179 174 215 171 208

세젂이익 1,306 1,175 1,075 220 1,191 1,312 1,166 798 1,315

법읶세비용 299 274 246 9 322 364 309 274 353

비지배지붂 10 10 11 -1 11 10 10 10 57

당기순이익 997 892 817 212 858 938 848 513 905

우리은행

총영업이익 1,712 1,595 1,643 1,523 1,683 1,663 1,667 1,684 1,731

판관비 754 784 1,109 884 740 828 819 1,238 763

충젂영업이익 958 811 534 639 944 835 849 446 968

영업외이익 -50 -5 55 -208 -15 9 60 -8 -1

대손상각비 79 204 217 284 122 -152 83 276 165

세젂이익 829 601 372 147 806 995 826 162 802

법읶세비용 186 135 88 10 212 274 221 43 215

비지배지붂 5 5 3 3 5 6 7 4 6

당기순이익 637 461 280 134 590 716 598 116 581

하나금융

총영업이익 1,924 1,693 1,801 2,182 1,893 1,869 1,939 1,873 1,998

판관비 879 914 993 1,254 915 918 1,039 1,075 998

충젂영업이익 1,046 779 809 928 978 951 899 798 999

영업외이익 40 47 19 -25 36 -2 8 -44 6

대손상각비 423 82 127 211 89 36 66 274 185

세젂이익 663 744 700 692 925 913 841 480 821

법읶세비용 149 181 173 179 242 270 243 123 223

비지배지붂 21 25 16 17 14 10 9 8 16

당기순이익 492 539 510 496 669 634 589 348 582

기업은행

총영업이익 1,440 1,328 1,477 1,356 1,557 1,570 1,614 1,471 1,596

판관비 504 589 527 567 540 624 530 605 538

충젂영업이익 936 739 950 789 1,017 946 1,085 866 1,058

영업외이익 -6 -5 -2 -61 1 -3 -1 6 3

대손상각비 358 264 362 402 319 356 383 459 365

세젂이익 572 470 586 326 698 587 701 413 697

법읶세비용 133 110 135 68 185 163 178 109 192

비지배지붂 1 2 1 2 3 3 3 2 3

당기순이익 438 358 450 256 510 422 520 302 503


28

표 11. 은행 붂기별 실적 추이 및 젂망 (계속) (단위: 십억원, %, 원)

은행 붂기 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F

DGB금융

총영업이익 319 310 321 317 329 327 336 339 351

판관비 147 149 159 222 152 168 172 318 8

충젂영업이익 173 162 162 95 178 159 164 20 0

영업외이익 2 6 1 -8 -2 2 1 153 -10

대손상각비 51 43 42 45 48 14 54 71 349

세젂이익 123 124 121 42 128 147 111 103 163

법읶세비용 29 30 27 8 31 36 24 -10 185

비지배지붂 4 4 4 4 4 5 6 8 0

당기순이익 91 90 90 31 92 106 80 105 51

BNK금융

총영업이익 591 603 600 482 669 625 655 568 653

판관비 253 262 254 368 280 294 281 409 290

충젂영업이익 337 341 345 114 388 331 374 158 362

영업외이익 -4 -3 -5 -25 -3 -5 0 -23 -4

대손상각비 108 119 126 190 104 110 105 183 128

세젂이익 225 219 214 -101 281 216 268 -47 230

법읶세비용 53 53 53 -26 67 58 77 -20 60

비지배지붂 4 4 6 8 8 8 10 10 8

당기순이익 168 162 156 -83 207 150 182 -37 163

JB금융

총영업이익 272 291 285 288 304 312 321 316 317

판관비 137 140 147 203 144 144 152 214 153

충젂영업이익 135 152 139 86 160 169 168 102 164

영업외이익 0 1 0 -5 0 -2 1 0 -1

대손상각비 43 38 30 51 45 39 42 57 49

세젂이익 92 115 108 29 115 128 128 45 114

법읶세비용 21 28 25 7 27 30 29 10 26

비지배지붂 23 23 24 9 24 24 26 3 2

당기순이익 47 64 60 14 64 74 73 32 87

젂체

총영업이익 10,855 10,821 11,232 11,335 11,795 11,935 11,965 11,309 12,285

판관비 4,967 5,300 5,644 7,017 5,311 5,521 5,483 7,289 5,662

충젂영업이익 5,888 5,522 5,588 4,318 6,484 6,414 6,482 4,019 6,623

영업외이익 68 192 137 -572 148 -45 62 -3 -11

대손상각비 1,125 962 1,294 1,655 1,085 706 1,107 1,757 1,356

세젂이익 4,832 4,752 4,432 2,090 5,547 5,663 5,437 2,260 5,256

법읶세비용 962 1,065 1,063 430 1,475 1,565 1,471 622 1,418

비지배지붂 86 89 66 41 69 65 71 46 94

당기순이익 3,784 3,598 3,303 1,619 4,003 4,033 3,894 1,592 3,744



29

3) 은행별 연갂 실적 젂망

표 12. 은행별 연간 실적 젂망 (단위: 십억원, %, 원)

은행 연도 총영업이익 세젂이익 지배순이익 EPS (YoY) 수정BPS DPS PER PBR ROE ROA

KB금융

2017 10,192 4,139 3,312 7,921 54.5 83,220 1,920 8.0 0.76 10.0 0.82

2018 10,860 4,266 3,069 7,340 -7.3 87,728 1,920 6.3 0.53 8.6 0.67

2019F 11,590 4,706 3,412 8,160 11.2 93,968 2,200 5.1 0.45 9.0 0.70

2020F 12,043 4,960 3,596 8,601 5.4 102,569 2,400 4.9 0.41 8.8 0.70

2021F 12,579 5,190 3,763 9,000 4.6 111,569 2,600 4.6 0.38 8.4 0.70

싞핚지주

2017 9,184 3,776 2,918 5,634 5.2 66,875 1,450 8.8 0.74 9.5 0.71

2018 9,997 4,467 3,157 6,095 8.2 73,348 1,600 6.5 0.54 9.5 0.71

2019F 11,517 5,045 3,469 6,480 6.3 77,773 1,800 6.5 0.54 9.5 0.70

2020F 11,662 5,143 3,534 6,602 1.9 84,962 1,900 6.4 0.49 8.9 0.68

2021F 12,252 5,412 3,728 6,964 5.5 92,545 2,100 6.0 0.45 8.6 0.70

우리금융

2017 6,473 1,948 1,512 2,237 19.9 30,210 600 7.0 0.52 7.4 0.48

2018 6,697 2,790 2,019 2,987 33.5 32,139 650 5.0 0.46 9.6 0.61

2019F 6,979 2,793 2,021 2,972 -0.5 34,310 680 4.6 0.40 9.0 0.58

2020F 7,339 2,947 2,132 3,136 5.5 37,445 750 4.4 0.37 8.7 0.58

2021F 7,705 3,102 2,244 3,301 5.3 40,746 820 4.2 0.34 8.4 0.58

하나금융

2017 7,600 2,799 2,037 6,881 53.1 80,654 1,550 7.2 0.62 8.8 0.58

2018 7,574 3,159 2,240 7,461 8.4 88,049 1,900 4.9 0.41 8.9 0.60

2019F 8,027 3,367 2,401 7,998 7.2 94,147 2,150 4.6 0.39 8.8 0.61

2020F 8,421 3,534 2,516 8,380 4.8 102,527 2,350 4.3 0.36 8.5 0.61

2021F 8,815 3,716 2,642 8,798 5.0 111,326 2,600 4.1 0.33 8.2 0.61

기업은행

2017 5,602 1,954 1,501 2,681 29.3 31,583 617 6.1 0.52 8.0 0.57

2018 6,212 2,399 1,754 3,133 16.8 33,674 690 4.5 0.42 8.6 0.62

2019F 6,412 2,505 1,805 3,182 1.6 35,243 720 4.4 0.40 8.3 0.61

2020F 6,707 2,615 1,885 3,278 3.0 37,381 770 4.3 0.38 8.1 0.61

2021F 7,003 2,722 1,962 3,413 4.1 39,594 830 4.1 0.35 8.0 0.60

DGB금융

2017 1,267 410 302 1,787 5.0 23,088 340 5.9 0.46 8.0 0.55

2018 1,331 488 384 2,268 26.9 25,686 360 3.7 0.32 9.3 0.63

2019F 1,470 505 357 2,111 -6.9 27,438 430 3.9 0.30 7.9 0.57

2020F 1,543 534 379 2,242 6.2 29,680 500 3.6 0.28 7.9 0.61

2021F 1,620 565 398 2,354 5.0 32,033 575 3.5 0.26 7.6 0.61

BNK금융

2017 2,276 558 403 1,237 -19.6 21,653 230 7.6 0.44 5.8 0.43

2018 2,517 719 502 1,540 24.6 23,400 300 4.8 0.31 6.8 0.52

2019F 2,597 814 566 1,737 12.8 24,837 350 3.8 0.27 7.2 0.56

2020F 2,705 841 586 1,799 3.6 26,637 400 3.7 0.25 7.0 0.55

2021F 2,818 868 606 1,860 3.4 28,497 450 3.6 0.23 6.7 0.55

JB금융

2017 1,137 345 185 1,191 29.7 15,630 100 5.1 0.39 7.9 0.40

2018 1,253 416 243 1,234 3.7 15,888 180 4.6 0.36 8.7 0.52

2019F 1,287 436 318 1,615 30.9 17,323 300 3.4 0.32 9.7 0.66

2020F 1,344 457 332 1,688 4.5 19,011 350 3.3 0.29 9.3 0.66

2021F 1,401 475 345 1,751 3.7 20,762 390 3.2 0.27 8.8 0.66

젂체

2017 44,244 16,106 12,305 3,773 26.8 44,633 7.6 0.64 8.7 0.62

2018 47,004 18,907 13,522 4,146 9.9 48,293 5.5 0.47 8.9 0.64

2019F 50,463 20,387 14,350 4,400 6.1 52,031 5.0 0.42 8.8 0.63

2020F 52,376 21,258 14,961 4,587 4.3 56,501 4.8 0.39 8.5 0.63

2021F 54,834 22,288 15,688 4,810 4.9 61,187 4.6 0.36 8.2 0.64

주: 1) 19.03.29 종가 기준 2) 젂체는 상장은행 및 은행지주(8개사)기준



30

은행 Overweight

Top Picks 및 관심종목

우리금융(316140) 31

하나금융(086790) 35

JP금융(175330) 39


31 31

2019년 4월 2읷

우리금융(316140)

추가 주식이젂에 따른 Overhang 우려 완화 예상

Top Picks

BUY

I TP(12M): 20,500원 I CP(3월29읷): 13,750원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020

52주 최고/최저(원) 16,000/13,350 매출액(십억원) N/A N/A

시가총액(십억원) 9,352.3 영업이익(십억원) 2,677.3 2,774.6

시가총액비중(%) 0.78 순이익(십억원) 1,982.7 2,045.2

발행주식수(천주) 680,164.3 EPS(원) 2,971 2,979

60읷 평균 거래량(천주) 2,201.1 BPS(원) 35,164 38,123

60읷 평균 거래대금(십억원) 31.8

19년 배당금(예상,원) 680 Stock Price

19년 배당수익률(예상,%) 4.95

0

20

40

60

80

100

120

12

13

14

15

16

17

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)우리금융지주(좌)

상대지수(우)

외국읶지붂율(%) 29.48

주요주주 지붂율(%)

예금보험공사 18.32

국민연금 9.23

주가상승률 1M 6M 12M

젃대 (7.1) 0.0 0.0

상대 (4.7) 0.0 0.0

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 6,473 6,697 6,979 7,339 7,705

세젂이익 십억원 1,948 2,790 2,793 2,947 3,102

지배순이익 십억원 1,512 2,019 2,021 2,132 2,244

EPS 원 2,237 2,987 2,972 3,136 3,301

(증감률) % 19.9 33.5 -0.5 5.5 5.3

수정BPS 원 30,210 32,139 34,310 37,445 40,746

DPS 원 600 650 680 750 820

PER 배 7.0 5.0 4.6 4.4 4.2

PBR 배 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3

ROE % 7.4 9.6 9.0 8.7 8.4

ROA % 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6

배당수익률 % 3.8 4.4 4.9 5.5 6.0


02-3771-3643

[email protected]

가격 매력 다시 발생. M&A에도 적극적읷 수 밖에 없는 홖경

최대 취약점이던 자산건전성이 2015년부터 안정화되면서 대손

비용률 하락에 따라 이익이 큰폭 개선 추세를 보이고 있고, 지

주사 전환에 따른 비은행부문 이익다각화에 대한 기대감이 커

지며 2018년에 은행주 중 주가가 가장 선방. 그러나 올해들어

초과하락세 시현 중. 지주사 전환시의 한시적인 표준등급법 적

용에 따라 당분간 자본비율 하락이 불가피한데다 카드 및 종금

사 자회사화가 추가 예정되어 있어 이에 따른 물량 부담 우려

도 크기 때문. 그러나 현 PBR 0.40배로 valuation 매력이 다

시 발생한데다 카드 및 종금사 주식이전도 내년으로 이연될 가

능성이 있어 Overhang 우려도 완화 예상. 경영진의 잔여 임

기를 고려할 때 M&A에 매우 적극적일 수 밖에 없고 1분기 실

적도 컨센서스를 상회해 양호할 전망. 업종내 최선호종목 제시

카드, 종금사 주식이젂에 따른 물량 부담 우려는 완화될 것

지주사 전환 과정시 우리신용정보 등 5개 자회사의 주식이전에

따라 발생한 자사주는 0.6%로 매우 미미했지만 이들과는 달리

카드·종금사는 사이즈가 커 자사주 발생 규모가 상당할 전망.

현금 매수 규모에 따라 달라질 수 있지만 약 5~10% 가량의

자사주 추가 발생이 불가피할 듯. 연내 주식이전이 의무사항인

것처럼 알려져 있지만 표준등급법 적용에 따라 자본비율이 낮

아지는 상황에서 무리하게 자회사화를 시도할 필요는 없는 편.

주주가치를 극대화해야 할 필요가 있는 예보도 대주주로서 고

민이 클 것. 우리는 추가 주식이전은 이연될 가능성이 있고,

단기적으로 Overhang 우려도 완화될 공산이 크다고 판단

외국읶 수급 여건 양호한 편. 1Q 실적도 컨센서스 상회 예상

보통주자본비율이 약 8.5% 수준까지 하락 예상되지만 자본비

율 하락은 일시적인 이슈로 내부등급법 승인시 다시 상승하게

되므로 2020년 이후에는 상당 규모의 M&A가 본격화되면서

이익 개선 효과 기대. 이는 외국인들이 우리금융을 좋아하는

대표적인 이유로 타행보다 비교적 외국인 수급 여건도 양호한

편. 1분기 실적도 컨센서스 상회 예상. 올해 추정 ROE는 9%

로 PER은 4.6배에 불과해 valuation 매력도 높다고 판단



32

1분기 실적 preview

투자의견 매수,

목표주가 20,500원 제시

우리금융에 대해 투자의견 매수와 목표주가 20,500원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정

BPS 34,310원 대비 목표 PBR 0.60배를 적용해 산출한 것이다(지속가능 ROE 6.0% 가정)

1분기 추정 순익 5,810억원으로

컨센서스 상회 예상

1분기 순익은 전년동기대비 약 1.5% 감소한 5,810억원으로 컨센서스를 상회하는 양호한 실적

을 시현할 것으로 추정된다. 전년동기에는 일회성 요인 없이도 전 부문에서 실적 서프라이즈를

기록했었는데 올해 1분기에도 그에 버금가는 실적이 시현될 가능성이 높다. 1분기 실적이 은행

중에서 컨센서스를 가장 큰폭 상회할 것으로 예상된다.

대출성장률 1.5%, NIM은 젂분기

수준 유지. 대손비용률도 경상

수준 벗어나지 않을 젂망

1분기 대출성장률은 약 1.5%로 규제 우려에도 불구하고 양호한 성장성을 기록하고, 은행

NIM 은 1.51%로 4분기 수준이 유지될 수 있을 것으로 예상된다. 신규 부실 발생 등 특이한

자산건전성 악화 징후가 없어 1분기 대손충당금은 1,650억원 내외로 경상 수준에서 크게 벗어

나지 않을 것으로 추정된다. 총자산대비 대손비용률은 0.19%로 0.2%를 하회할 전망이다.

비은행 비중이 낮아 타행대비

상대적으로 비이자 부짂 영향

크지 않을 듯

주식시장이 호조세를 보였던 전년동기 대비 기저효과로 인해 비은행 비중이 높은 경쟁 금융지

주사들은 계열사 손익 부진에 따른 비이자이익 부진이 예상되지만 우리금융의 경우 비은행 비

중이 낮고 은행 비중이 절대적이어서 관련 영향은 크지 않을 것으로 예상된다.

표 1. 우리금융 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F (QoQ) (YoY)

순이자이익 1,263 1,288 1,351 1,319 1,367 1,397 1,433 1,454 1,436 -1.2 5.0

순수수료이익 274 265 276 256 305 298 266 252 306 21.3 0.4

당기손익읶식상품이익 0 0 0 0 0 0 0 0 0 NA NA

기타비이자이익 176 42 16 -52 11 -33 -31 -22 -10 NA NA

총영업이익 1,712 1,595 1,643 1,523 1,683 1,663 1,667 1,684 1,731 2.8 2.9

판관비 754 784 1,109 884 740 828 819 1,238 763 -38.4 3.2

충젂영업이익 958 811 534 639 944 835 849 446 968 117.0 2.6

영업외이익 -50 -5 55 -208 -15 9 60 -8 -1 NA NA

대손상각비 79 204 217 284 122 -152 83 276 165 -40.1 35.0

세젂이익 829 601 372 147 806 995 826 162 802 394.1 -0.5

법읶세비용 186 135 88 10 212 274 221 43 215 403.8 1.8

비지배주주지붂이익 5 5 3 3 5 6 7 4 6 49.3 16.1

당기순이익 637 461 280 134 590 716 598 116 581 401.7 -1.5


그림 1. 은행 대출성장률 추이 및 젂망 그림 2. 은행 NIM 추이 및 젂망

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)중소기업 대기업 가계

1.98

1.51

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)은행+카드 은행

주: 젂붂기대비 성장률 기준

자료: 하나금융투자 주: 붂기 기중 마짂 기준



33

그림 3. 그룹 총자산대비 대손비용률 추이 및 젂망 그림 4. 은행 실질 연체 및 고정이하여신 순증 규모 추이

0.36

0.10

-0.19

0.33

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

(%)

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

(십억원)연체 고정이하 요주의

주: 붂기 연율화 기준

자료: 하나금융투자 주: 매·상각 젂 실질 순증액 기준


그림 5. 그룹 자본비율 추이 그림 6. 그룹 배당성향 및 배당수익률 추이 및 젂망

15.2 15.615.0 15.3

15.8 15.9

11.912.9 13.2 12.9 13.0 13.4 13.5

10.010.9 11.2 11.0 11.2 11.3 11.4

8.5

4

6

8

10

12

14

16

18

3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 지주사

젂홖시

(%) BIS 비율 Tier1 비율 보통주자본 비율

9.2

19.1

23.8

9.9

0.0 7

.9

16.9

9.3

12.7

0.0

27.9

31.9

21.4

26.8

21.8

22.9

1.82.0

2.7

1.3

0.7

1.6

2.7

2.1

5.0

5.7

3.1

3.8

4.4

4.9

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

5

10

15

20

25

30

35

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

배당성향 (좌)

배당수익률 (우)

(%) (%)

주: 그룹 연결 기준

자료: 하나금융투자 주: 2019F는 배당추정치 기준, 2019년 3월 29읷 종가 기준


그림 7. 은행 대출 포트폴리오 현황 그림 8. PBR 추이

대기업

15.9%

순수중기

17.8%

SOHO

17.9%

주택담보

37.7%

가계싞용

10.8%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

02.6

03.6

04.6

05.6

06.6

07.6

08.6

09.6

10.6

11.6

12.6

13.6

14.6

15.6

16.6

17.6

18.6

(Won)

Max = 1.7xMean =0.8x

Min = 0.3x

0.3x

0.6x

0.9x

1.2x

1.5x

주: 2018년 3붂기말 기준

자료: 하나금융투자 주: 2019년 3월 29읷 종가 기준



34

추정 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 5,221 5,651 5,907 6,176 6,458 현금 및 예치금 6,908 6,713 6,378 7,055 7,785

순수수료이익 1,070 1,121 1,177 1,236 1,297 유가증권 38,362 47,492 49,844 52,337 54,955

당기손익읶식상품이익 0 0 0 0 0 대출채권 267,106 282,424 300,133 313,414 327,292

비이자이익 182 -74 -104 -72 -50 고정자산 2,478 2,441 3,053 3,077 3,102

총영업이익 6,473 6,697 6,979 7,339 7,705 기타자산 1,497 1,366 1,406 1,449 1,492

읷반관리비 3,531 3,624 3,407 3,543 3,684 자산총계 316,351 340,435 360,814 377,332 394,627

순영업이익 2,942 3,074 3,573 3,797 4,020 예수금 234,695 248,691 264,450 275,683 287,435

영업외손익 -208 46 -57 -60 -63 책임준비금 0 0 0 0 0

충당금적립젂이익 2,734 3,119 3,516 3,737 3,958 차입금 14,785 16,203 16,904 17,636 18,402

제충당금젂입액 785 329 722 790 856 사채 27,870 28,726 29,969 31,266 32,624

경상이익 1,948 2,790 2,793 2,947 3,102 기타부채 18,381 24,873 25,949 27,073 28,248

법읶세젂순이익 1,948 2,790 2,793 2,947 3,102 부채총계 295,731 318,493 337,272 351,658 366,709

법읶세 419 749 750 791 833 자본금 3,381 3,381 3,401 3,401 3,401

총당기순이익 1,529 2,040 2,043 2,155 2,269 보통주자본금 3,381 3,381 3,401 3,401 3,401

외부주주지붂 17 21 22 23 24 싞종자본증권 0 0 0 0 0

연결당기순이익 1,512 2,019 2,021 2,132 2,244 자본잉여금 286 286 286 286 286

이익잉여금 15,620 17,111 18,692 20,824 23,068

Dupont Analysis (단위: %) 자본조정 1,134 948 948 948 948

2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 0 0 0 0 0

순이자이익 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 외부주주지붂 199 216 216 216 216

순수수료이익 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 자본총계 20,621 21,942 23,542 25,674 27,918

당기손익읶식상품이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계(외부주주지붂제외) 20,422 21,726 23,327 25,459 27,703

기타비이자이익 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

총영업이익 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 총자산 증가율 1.8 7.6 6.0 4.6 4.6

영업외이익 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 3.4 5.7 6.3 4.4 4.4

대손상각비 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 총수싞 증가율 6.2 6.0 6.3 4.2 4.3

세젂이익 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 당기순이익 증가율 19.9 33.5 0.1 5.5 5.3

법읶세비용 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2

비지배지붂이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 효율성/생산성 (단위: %)

당기순이익 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 113.8 113.6 113.5 113.7 113.9

Valuation 판관비/총영업이익 54.5 54.1 48.8 48.3 47.8

2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 1.3 1.2 1.0 1.0 1.0

EPS (원) 2,237 2,987 2,972 3,136 3,301

BPS (원) 30,210 32,139 34,310 37,445 40,746 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 30,210 32,139 34,310 37,445 40,746 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 7.0 5.0 4.6 4.4 4.2 ROE 7.4 9.6 9.0 8.7 8.4

PBR (x) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 ROA 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6

수정PBR (x) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 ROA (충당금젂) 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0

배당률 (%) 12.0 13.0 13.6 15.0 16.4

배당수익률 (%) 3.8 4.4 4.9 5.5 6.0



35

2019년 4월 2읷

하나금융(086790)

카드 M&A 성공시 반등 모멘텀 기대

Top Picks

BUY

I TP(12M): 54,500원 I CP(3월29읷): 36,400원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 10,928.8 영업이익(십억원) 3,267.3 3,399.9

시가총액비중(%) 0.91 순이익(십억원) 2,416.9 2,510.8

발행주식수(천주) 300,242.1 EPS(원) 7,619 7,984

60읷 평균 거래량(천주) 943.7 BPS(원) 93,393 99,897


19년 배당금(예상,원) 2,150 Stock Price


60

70

80

90

100

110

31

36

41

46

51

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)하나금융지주(좌)

상대지수(우)



국민연금 9.68

0.00


젃대 (6.3) (18.3) (20.2)

상대 (3.9) (10.6) (9.1)

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 7,600 7,574 8,027 8,421 8,815

세젂이익 십억원 2,799 3,159 3,367 3,534 3,716

지배순이익 십억원 2,037 2,240 2,401 2,516 2,642

EPS 원 6,881 7,461 7,998 8,380 8,798

(증감률) % 53.1 8.4 7.2 4.8 5.0

수정BPS 원 80,654 88,049 94,147 102,527 111,326

DPS 원 1,550 1,900 2,150 2,350 2,600

PER 배 7.2 4.9 4.6 4.3 4.1

PBR 배 0.6 0.4 0.4 0.4 0.3

ROE % 8.8 8.9 8.8 8.5 8.2

ROA % 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

배당수익률 % 3.1 5.2 5.9 6.5 7.1


02-3771-3643

[email protected]

배당에 대한 싞뢰도 커지며 업종내 고배당주로 자리매김

2016~2017년 중 주가가 가장 큰폭 상승해 업종내 주도주였

지만 은행주 전반의 침체와 더불어 다시 약세를 기록 중. 중국

민생투자그룹 익스포져에 대한 우려 있지만 대부분 자회사에

대한 지분투자인데다 대출 익스포져는 크지 않아 설령 건전성

재분류 발생시에도 단기 실질 손실 금액은 200~300억원 안팎

에 그칠 전망. 최근 배당성향이 가장 큰폭 상향된 은행으로 지

난해 배당수익률이 은행내 유일하게 5%를 상회해 고배당주로

자리매김했고 올해도 6%에 육박해 배당매력이 가장 뛰어날 전

망. 롯데카드 인수 가능성이 높다고 판단되며 적절한 가격에

M&A 성공시 반등 모멘텀으로 작용될 수 있을 것으로 예상

카드사 M&A는 그룹 수익성 제고에 기여할 것으로 예상

비은행 비중이 경쟁금융그룹 대비 낮아 포트폴리오 변화가 필

요한 상황에서 카드사 M&A는 시장지배력을 높일 수 있는 좋

은 기회. 규제로 인한 카드 업황 부진 우려와 피인수회사의 인

력 구조 등의 문제가 있지만 1) 시장지배자일수록 비용 절감

및 규모의 경제가 발생하는 카드산업 특성과 2) 결제계좌 유입

3) M/S 확대에 따른 신용등급 상승 가능성 4) 유통 특화사의

고객데이터 등 시너지가 발생할 가능성이 높은 편. 롯데카드의

ROE가 4~5%로 다소 낮기는 하지만 인수가격이 0.6~0.7배

일 경우 투하자본이익률(ROIC)은 7% 이상으로 상승하고 시너

지 발생시 그룹 ROE 제고 효과도 기대할 수 있을 것임. 또한

장부가치 이하 인수에 따른 염가매수차익 발생도 예상. 인수시

자본비율 하락 폭도 10~20bp 내외에 그칠 것으로 예상

연갂 순익 컨센서스 상회 예상. 주도주 지위 다시 되찾을 듯

2019년 실적 컨센서스는 약 2.3조원 내외로 회사의 목표 순익

과는 상당한 괴리가 있어 시장의 이익추정치도 다소 보수적인

편. 따라서 연간 실적은 컨센서스를 상회할 공산이 크다고 판

단. 탁월한 배당매력에다 M&A 모멘텀도 기대되며 이익 개선

세가 지속될 것으로 예상되지만 현 PBR은 0.39배에 불과. 은

행주 반등 국면 진입시 반등탄력은 업종내에서 가장 뛰어날 전

망. 우리금융과 더불어 하나금융을 은행업종 최선호주로 제시



36




하나금융에 대해 투자의견 매수와 목표주가 54,500원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 5,820억원으로 컨센

서스 하회 예상

1분기 순익은 전년동기대비 약 13.0% 감소한 5,820억원으로 컨센서스를 하회할 것으로 추정

된다. 컨센서스 하회 배경은 은행에서 1분기 중 240여명의 명예퇴직을 실시하면서 일회성 비

용 부담이 1,000억원 이상 발생하고 원화 약세로 외환환산손실도 예상되기 때문이다. 일회성

을 제외한 실질 순익은 6,800억원에 육박해 경상 수익성은 개선 추세가 지속될 공산이 크다.

대출성장률 0.8%, NIM은 1bp 하락

예상. 대손비용률도 경상 수준 벗어

나지 않을 듯

1분기 대출성장률은 약 0.8%로 성장률은 다소 둔화될 전망이다. 기업대출의 성장률은 양호하

지만 가계대출의 성장률이 정체될 것으로 추정되기 때문이다. 은행 NIM은 1.55%로 4분기 대

비 1bp 하락할 것으로 예상되는데 4분기에는 연말 연체이자 회수 및 수수료 정산 등 일회성

요인이 있었다는 점을 감안하면 경상 기준으로는 MIN이 유지되는 상황으로 판단된다. 1분기

대손충당금은 1,800억원 내외로 역시 경상 수준에서 크게 벗어나지 않을 전망이다. 1분기 총

자산대비 대손비용률은 0.19%로 대손충당금 환입이 있었던 2018년의 분기 수준보다는 다소

상승하겠지만 지난 3~4년간의 평균 수준을 크게 밑돌 것으로 추정된다.

표 1. 하나금융 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 1,192 1,258 1,302 1,358 1,340 1,402 1,427 1,468 1,426 -2.9 6.5

순수수료이익 450 460 480 487 549 568 494 457 489 7.0 -11.0

당기손익읶식상품이익 -152 -80 -93 -57 0 0 0 0 0 NA NA

기타비이자이익 435 55 113 394 4 -102 18 -52 83 NA 2,012.6

총영업이익 1,924 1,693 1,801 2,182 1,893 1,869 1,939 1,873 1,998 6.7 5.5

판관비 879 914 993 1,254 915 918 1,039 1,075 998 -7.1 9.2

충젂영업이익 1,046 779 809 928 978 951 899 798 999 25.3 2.1

영업외이익 40 47 19 -25 36 -2 8 -44 6 NA -82.1

대손상각비 423 82 127 211 89 36 66 274 185 -32.6 108.0

세젂이익 663 744 700 692 925 913 841 480 821 71.2 -11.3

법읶세비용 149 181 173 179 242 270 243 123 223 81.8 -7.8

비지배주주지붂이익 21 25 16 17 14 10 9 8 16 85.6 10.0

당기순이익 492 539 510 496 669 634 589 348 582 67.1 -13.0



0.9

2.2

0.8

-4

-2

0

2

4

6

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%, QoQ)하나은행 외홖은행 KEB하나은행

1.3

8

1.5

6

1.5

5

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

하나은행 외홖은행 KEB하나은행(%)(%)





37


0.08

0.29

0.19

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-400

-200

0

200

400

600

800

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

연체 요주의 고정이하(십억원)

주: 붂기 연율화 기준, 1Q17의 0.08%는 대우조선 충당금을 배제핚 수치

자료: 하나금융투자 주: 매·상각 젂 실질 순증액 기준, 과거 수치는 통합을 가정핚 pro forma 기준


그림 5. 그룹 자본비율 추이 그림 6. 그룹 배당성향 및 배당수익률 추이

12.913.5

14.9

6

8

10

12

14

16

18

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

보통주자본비율 기본자본비율 BIS비율(%)

18.6

22.8

8.8

27.7

14.7

11.9

6.8

12.4

18.5

21.1

23.4

22.5

25.5

26.9

1.8

2.8

1.0 1.21.7

1.30.9

1.9

3.43.1

5.2

5.9

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0

5

10

15

20

25

30

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

배당성향 (좌)


(%) (%)





대기업

18.0%

순수중기

17.9%

SOHO

18.0%

주택담보

32.4%

가계싞용

13.6%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(원)Max = 2.5xMean = 0.9xMin = 0.3x

0.3x

0.6x

0.9x

1.2x

1.5x





38


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 5,110 5,637 5,913 6,155 6,408 현금 및 예치금 21,851 24,307 28,612 30,529 32,630

순수수료이익 1,877 2,069 2,033 2,099 2,167 유가증권 79,384 78,928 83,883 88,029 92,441

당기손익읶식상품이익 -382 0 0 0 0 대출채권 238,943 260,664 270,233 280,868 291,923

비이자이익 996 -132 81 166 240 고정자산 2,652 3,000 3,152 3,307 3,471

총영업이익 7,600 7,574 8,027 8,421 8,815 기타자산 17,260 18,110 19,979 20,727 21,503

읷반관리비 3,744 3,600 3,974 4,113 4,258 자산총계 360,089 385,009 405,859 423,460 441,968

순영업이익 3,856 3,974 4,053 4,307 4,557 예수금 232,166 248,559 264,696 275,328 286,488

영업외손익 81 -2 28 38 49 책임준비금 0 0 0 0 0

충당금적립젂이익 3,937 3,972 4,081 4,345 4,605 차입금 18,792 19,182 22,077 23,348 24,712

제충당금젂입액 1,138 812 714 811 889 사채 36,444 41,018 39,583 41,334 43,172

경상이익 2,799 3,159 3,367 3,534 3,716 기타부채 47,859 49,133 50,557 51,989 53,492

법읶세젂순이익 2,799 3,159 3,367 3,534 3,716 부채총계 335,261 357,893 376,913 391,997 407,864

법읶세 682 877 920 967 1,019 자본금 1,480 1,501 1,501 1,501 1,501

총당기순이익 2,117 2,282 2,447 2,567 2,697 보통주자본금 1,480 1,501 1,501 1,501 1,501

외부주주지붂 80 42 46 51 56 싞종자본증권 444 980 980 980 980

연결당기순이익 2,037 2,240 2,401 2,516 2,642 자본잉여금 10,463 10,603 10,603 10,603 10,603

이익잉여금 12,268 14,231 16,062 18,578 21,219

Dupont Analysis (단위: %) 자본조정 -781 -879 -879 -879 -879

2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 0 0 0 0 0

순이자이익 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 외부주주지붂 954 679 679 679 679

순수수료이익 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 자본총계 24,828 27,115 28,946 31,462 34,104

당기손익읶식상품이익 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계(외부주주지붂제외) 23,874 26,436 28,267 30,783 33,425

기타비이자이익 0.3 0.0 0.0 0.0 0.1

총영업이익 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 1.1 1.1 1.0 1.0 1.1 총자산 증가율 3.4 6.9 5.4 4.3 4.4

영업외이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 4.5 9.1 3.7 3.9 3.9

대손상각비 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 총수싞 증가율 4.4 7.1 6.5 4.0 4.1

세젂이익 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 당기순이익 증가율 53.1 10.0 7.2 4.8 5.0

법읶세비용 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2


당기순이익 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 102.9 104.9 102.1 102.0 101.9


2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2

EPS (원) 6,881 7,461 7,998 8,380 8,798

BPS (원) 80,654 88,049 94,147 102,527 111,326 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 80,654 88,049 94,147 102,527 111,326 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 7.2 4.9 4.6 4.3 4.1 ROE 8.8 8.9 8.8 8.5 8.2

PBR (x) 0.62 0.41 0.39 0.36 0.33 ROA 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

수정PBR (x) 0.62 0.41 0.39 0.36 0.33 ROA (충당금젂) 1.1 1.1 1.0 1.0 1.1

배당률 (%) 31.0 38.0 43.0 47.0 52.0

배당수익률 (%) 3.1 5.2 5.9 6.5 7.1



39

2019년 4월 2읷

JB금융(175330)

이익모멘텀과 배당 매력을 겸비한 작지만 강한 은행

관심종목

BUY

I TP(12M): 8,500원 I CP(3월29읷): 5,570원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 1,097.2 영업이익(십억원) 430.4 441.0

시가총액비중(%) 0.09 순이익(십억원) 323.9 331.8

발행주식수(천주) 196,982.9 EPS(원) 1,580 1,611

60읷 평균 거래량(천주) 354.0 BPS(원) 17,408 19,612




70

80

90

100

110

120

5

5

5

6

6

6

6

6

7

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)JB금융지주(좌)

상대지수(우)



삼양사 외 3 읶 10.60

Jubilee Asia B.V. 6.88


젃대 (6.2) (7.6) (8.4)

상대 (3.8) 1.1 4.3

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 1,137 1,253 1,287 1,344 1,401

세젂이익 십억원 345 416 436 457 475

지배순이익 십억원 185 243 318 332 345

EPS 원 1,191 1,234 1,615 1,688 1,751

(증감률) % 29.7 3.7 30.9 4.5 3.7

수정BPS 원 15,630 15,888 17,323 19,011 20,762

DPS 원 100 180 300 350 390

PER 배 5.1 4.6 3.4 3.3 3.2

PBR 배 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3

ROE % 7.9 8.7 9.7 9.3 8.8

ROA % 0.4 0.5 0.7 0.7 0.7

배당수익률 % 1.6 3.2 5.4 6.3 7.0


02-3771-3643

[email protected]

이익 개선과 배당 매력으로 시장 관심 소외 현상 극복 기대

타행대비 상대적으로 낮은 자본비율 및 이로 인한 낮은 배당성

향과 중형주로서 시총이 작은데 따른 거래 규모 부족 등으로

시장 관심에서 소외되고 있는 종목. 앵커투자자 등 주요 외국

인 대주주를 제외한 외국인지분율이 타행보다 크게 낮은 29%

에 불과하다는 점이 이를 입증. 그러나 올해에도 전년대비 이

익증가율이 30%를 상회해 대폭적인 이익 개선세가 지속될 것

으로 예상되는데다 배당성향 확대에 따라 고배당 매력까지 발

생한다는 점에서 주목해야 할 작지만 강한 은행. 우려 요인이

었던 자본비율도 매분기 상향 추세에 있다는 점에서 더 이상

할인 요인으로 크게 작용하지는 않을 전망

저성장 젂홖에도 NIM 급등으로 이자이익 개선 폭은 더 커

광주은행 M&A와 더불어 2010~2016년까지 전북은행의 대출

고성장으로 그룹 자본비율이 하락하고 몇 차례 유상증자를 실

시하는 등 불안한 자본구조를 지녔던 점이 동사의 큰 디스카운

트 요인이었음. 그러나 동시기 주로 소매금융 위주의 성장에

따른 포트폴리오 조정으로 건전성이 안정화되었고, 위험가중자

산 관리 노력이 병행되면서 자본비율이 점차 상승 중. 과거에

취급했던 저금리의 중도금집단대출 만기가 도래하면서 2018년

에는 대출이 역성장했지만 반면 NIM은 17bp나 상승해 이자이

익 증가 폭은 타행을 크게 상회. 올해도 낮은 성장률이 예상되

지만 NIM 상승 추세 지속으로 이자이익 개선 폭은 더 클 듯

싞임 경영진의 주주친화정책 노력 높게 평가

신임 경영진의 슬로건은 작지만 강한 은행으로 외형보다는 내

실과 주주가치 제고에 주력한다는 방침. JB금융의 배당성향은

2017년까지 10% 이하였고, 2018년에 14.6%로 상향됐는데

2019년은 20% 수준까지 확대될 전망. 낮은 주가로 인해 시가

배당률이 5%를 크게 상회하면서 만성적인 저배당주에서 고배

당주로 탈바꿈 예상. 또한 외국인 투자자 유치를 위해 신임

CEO가 직접 거의 모든 해외 NDR을 진행할 예정임. 2019년

추정 ROE는 9.7%에 육박. PBR 0.32배의 valuation 매력이

한층 돋보일 전망. 관심종목으로 제시



40




JB 금융에 대해 투자의견 매수와 목표주가 8,500원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 870억원. 광주은행

100% 자회사에 따른 순익 증가 때문

1분기 순익은 전년동기대비 약 35.5% 증가한 870억원으로 추정된다. 컨센서스인 900억원대

를 다소 하회하겠지만 이는 컨센서스가 너무 높기 때문이다. 실적이 전년동기대비 큰폭 증가하

는 이유는 광주은행 100% 자회사에 따른 순익 증가 효과 반영에 주로 기인한 것이다.

대출성장률 -2.0%, 경상 NIM은 젂

분기 대비 2bp 하락 예상. 회계 변경

효과 감안시 표면 NIM 6~7bp 하락

할수도 있음

1분기 양행 합산 대출성장률은 약 -2.0%로 중도금집단대출 만기도래가 1분기에 집중되면서

역성장을 기록할 전망이다. 경상 NIM 도 신용카드 국세 납부 등의 영향으로 전분기대비 2bp

하락할 것으로 예상된다. IFRS 15 도입에 따라 카드회원비용을 수수료와 판관비가 아닌 이

자수익에서 바로 차감하는 회계 변경 효과로 인해 표면 NIM 은 6~7bp 이상 하락할 수도

있다. 다만 이는 회계 변경의 효과일 뿐 손익에는 영향이 없다. 1분기 대손충당금은 약 500

억원 내외로 추정된다.

자본비율 20bp 내외 추가 상승 예상 순익 증가와 주택도시보증공사 보증 중도금집단대출의 위험가중치 하향에 따라 1분기 보통주

자본비율은 약 20bp 추가 상승해 9.3%대로 상승할 것으로 전망된다.

표 1. JB금융 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 279 283 296 304 300 311 321 323 320 -1.0 6.5

순수수료이익 6 12 2 -6 9 3 5 -6 7 NA -20.0


기타비이자이익 -13 -4 -12 -10 -5 -2 -5 -1 -10 NA NA

총영업이익 272 291 285 288 304 312 321 316 317 0.2 4.2

판관비 137 140 147 203 144 144 152 214 153 -28.6 5.8

충젂영업이익 135 152 139 86 160 169 168 102 164 60.4 2.7

영업외이익 0 1 0 -5 0 -2 1 0 -1 NA NA

대손상각비 43 38 30 51 45 39 42 57 49 -14.7 9.3

세젂이익 92 115 108 29 115 128 128 45 114 152.8 -0.8

법읶세비용 21 28 25 7 27 30 29 10 26 164.8 -5.1

비지배주주지붂이익 23 23 24 9 24 24 26 3 2 -52.2 -93.3

당기순이익 47 64 60 14 64 74 73 32 87 170.6 35.5



-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%,QoQ)젂북

광주

1.6

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

젂북 광주

(%)





41

그림 3. 그룹 총자산대비 대손비용률 추이 및 젂망 그림 4. 젂북은행 실질 연체 및 고정이하여신 순증 규모 추이

1.83

0.97

0.66

0.49 0.41

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-60

-30

0

30

60

90

120

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

연체 요주의여싞 고정이하여싞(십억원)




그림 5. 그룹 자본비율 추이 그림 6. 그룹 배당성향 및 주당배당금 추이 및 젂망

10.47

9.07

5

6

7

8

9

10

11

12

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

(%)Tier1 비율 보통주자본비율

10050 50

100

180

300

2.3

6.85.4

8.4

14.6

18.6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

50

100

150

200

250

300

350

2014 2015 2016 2017 2018 2019F

(%)(원) 주당배당금(좌)배당성향(우)


자료: 하나금융투자 주: 2019F는 배당추정치 기준



대기업

3.1%

순수중기

27.4%

SOHO

20.7%

주택담보

37.1%

가계싞용

11.6%

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(원)

Max = 1.5x

Mean = 0.7x

Min = 0.3x

1.5x

1.2x

0.9x

0.6x

0.3x

주: 2018년 3붂기말 기준, 젂북은행과 광주은행 합산 기준




42


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 1,162 1,255 1,328 1,386 1,443 현금 및 예치금 2,245 2,346 2,939 3,334 3,742

순수수료이익 13 10 10 11 13 유가증권 4,896 4,892 5,240 5,525 5,826

당기손익읶식상품이익 0 0 0 0 0 대출채권 38,122 36,915 38,085 39,581 41,135

비이자이익 -39 -12 -51 -53 -55 고정자산 368 377 553 569 586

총영업이익 1,137 1,253 1,287 1,344 1,401 기타자산 1,963 2,248 2,092 2,156 2,222

읷반관리비 626 654 660 684 710 자산총계 47,594 46,779 48,910 51,165 53,510

순영업이익 510 599 627 661 691 예수금 34,539 33,994 35,089 36,629 38,224

영업외손익 -3 0 0 0 -1 책임준비금 0 0 0 0 0

충당금적립젂이익 508 599 627 660 691 차입금 2,093 2,056 2,238 2,325 2,416

제충당금젂입액 162 182 191 203 215 사채 6,660 5,972 6,642 6,896 7,161

경상이익 345 416 436 457 475 기타부채 1,215 1,300 1,201 1,243 1,292

법읶세젂순이익 345 416 436 457 475 부채총계 44,507 43,323 45,171 47,093 49,094

법읶세 81 95 99 104 109 자본금 777 985 985 985 985

총당기순이익 264 321 336 352 367 보통주자본금 777 985 985 985 985

외부주주지붂 79 78 18 20 22 싞종자본증권 200 348 348 348 348

연결당기순이익 185 243 318 332 345 자본잉여금 523 706 706 706 706

이익잉여금 956 1,161 1,443 1,776 2,121


2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 0 0 0 0 0

순이자이익 2.5 2.7 2.8 2.8 2.8 외부주주지붂 657 327 327 327 327

순수수료이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 3,086 3,456 3,739 4,071 4,416


기타비이자이익 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.1

총영업이익 2.4 2.7 2.7 2.7 2.7 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3 총자산 증가율 3.9 -1.7 4.6 4.6 4.6

영업외이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 5.0 -3.2 3.2 3.9 3.9

대손상각비 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 총수싞 증가율 8.6 -1.6 3.2 4.4 4.4

세젂이익 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 당기순이익 증가율 29.7 31.4 30.9 4.5 3.7

법읶세비용 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2


당기순이익 0.4 0.5 0.7 0.7 0.7 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 110.4 108.6 108.5 108.1 107.6


2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1

EPS (원) 1,191 1,234 1,615 1,688 1,751

BPS (원) 15,630 15,888 17,323 19,011 20,762 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 15,630 15,888 17,323 19,011 20,762 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 5.1 4.6 3.4 3.3 3.2 ROE 7.9 8.7 9.7 9.3 8.8

PBR (x) 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 ROA 0.4 0.5 0.7 0.7 0.7

수정PBR (x) 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 ROA (충당금젂) 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3

배당률 (%) 2.0 3.6 6.0 7.0 7.8

배당수익률 (%) 1.6 3.2 5.4 6.3 7.0



43

은행 Overweight

기업분석

KB금융(105560) 44

싞한지주(055550) 48

기업은행(055550) 52

DGB금융(055550) 56

BNK금융(055550) 60

삼성카드(055550) 64


44

2019년 4월 2읷

KB금융(105560)

주가 하락 과도. 그러나 달라지는 모습 보여줘야 할 때

기업분석

BUY

I TP(12M): 62,000원 I CP(3월29읷): 41,850원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 17,498.0 영업이익(십억원) 4,624.9 4,811.5

시가총액비중(%) 1.45 순이익(십억원) 3,376.4 3,501.4

발행주식수(천주) 418,111.5 EPS(원) 7,818 8,184

60읷 평균 거래량(천주) 1,394.2 BPS(원) 97,250 104,507




50

60

70

80

90

100

110

37

42

47

52

57

62

67

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)KB금융(좌)

상대지수(우)



국민연금 9.50


젃대 (5.6) (22.8) (32.1)

상대 (3.2) (15.5) (22.7)

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 10,192 10,860 11,590 12,043 12,579

세젂이익 십억원 4,139 4,266 4,706 4,960 5,190

지배순이익 십억원 3,312 3,069 3,412 3,596 3,763

EPS 원 7,921 7,340 8,160 8,601 9,000

(증감률) % 54.5 -7.3 11.2 5.4 4.6

수정BPS 원 83,220 87,728 93,968 102,569 111,569

DPS 원 1,920 1,920 2,200 2,400 2,600

PER 배 8.0 6.3 5.1 4.9 4.6

PBR 배 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4

ROE % 10.0 8.6 9.0 8.8 8.4

ROA % 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7

배당수익률 % 3.0 4.1 5.3 5.7 6.2


02-3771-3643

[email protected]

과도한 주가 하락. 다만 수급 여건 악화 현상은 지속 중

2018년초 단기 고점 형성 이후 동사 주가가 속절없이 하락

중. KB손보와 현대증권을 비롯해 여러 M&A를 성공적으로 완

료하면서 비은행 강화에 성공했지만 후속 이슈가 없어 새로운

모멘텀이 없는데다 판관비 급증 및 비은행계열사 실적 부진에

따라 2018년 실적이 감익을 기록하면서 외국인 매도가 지속적

으로 출회되었기 때문. 실적 부진으로 DPS도 예상치를 하회하

면서 12월부터 실시된 자사주 매입이 전혀 효과를 발휘하지

못하고 있음. 경쟁 은행인 신한지주가 오렌지라이프 인수 효과

로 올해들어 주가가 6% 가량 상승한 반면 KB금융은 10% 내

외 하락. 현 PBR은 0.45배로 신한지주와의 격차가 다시 크게

확대된 상태. 수익성 감안시 다소 과도한 주가 하락으로 판단

되지만 외국인 매도가 여전히 출회되는 등 수급 여건은 불안

이익에 대한 싞뢰도 확보와 명쾌한 자사주 홗용 계획 필요

투자심리 악화 현상 심화가 실적 부진에 기인한 것이었기 때문

에 올해 이익에 대한 신뢰도 확보가 중요. 다만 1분기에도 비

은행 계열사들의 실적 개선이 아직 요원해 순익이 컨센서스를

다시 하회할 전망. 실적 회복이 가시화되기 전까지는 투자심리

회복에는 시간이 필요. 2018년말 보유 자사주는 22.4백만주로

발행주식수의 5.4%를 차지. 원론적으로 향후 발생할 수 있을

비은행 M&A에 활용하겠다는 입장이지만 보다 명쾌한 자사주

활용 계획 제시 필요성이 높은 편. 마땅한 인수 매물이 없는

상황으로 보이는데다 현실적으로 소각도 어려울 것이기 때문

판관비 관리 및 배당 확대 노력 수반되어야 주가 회복 기대

2015년부터 시작된 대규모 희망퇴직으로 판관비율 개선을 기

대했지만 명예퇴직 지속과 특별성과급 지급에 따라 순익 증가

에도 불구하고 cost-income ratio가 55%대에서 좀처럼 크게

하락하지 않고 있음. 판관비 관리 능력이 있다는 것을 보여줘

야 할 때. 자사주 취득이 있기는 했지만 업계내 가장 높은 보

통주자본비율 보유에도 불구하고 배당성향이 25%를 하회해 배

당 확대 의지에 대한 의구심도 상존. 판관비 관리 및 배당 확

대 노력이 수반되어야 의미있는 주가 회복 가능할 듯



45




KB 금융에 대해 투자의견 매수와 목표주가 62,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 8,280억원으로 컨센

서스 하회 예상

1분기 순익은 전년동기대비 14.5% 감소한 8,280억원으로 컨센서스를 다소 큰폭 하회할 것으

로 추정된다. 전년동기에는 명동사옥 매각익 1,153억원의 일회성 이익 발생과 주식시장 호조

에 따른 신탁보수, 증권수수료 증가 등 비이자이익이 상당히 양호했었지만 올해 1분기에는 4분

기 부진했던 증권, 손보 등 비은행 계열사들의 실적이 완전히 회복되지 못하고 있는데다 카드

수수료율 인하 이슈와 더불어 은행도 수수료이익이 다소 저조할 것으로 예상되기 때문이다. 은

행에서는 1분기마다 발생하는 사내복지기금 출연 및 올해부터 인식되는 차세대시스템 감가상

각비와 일회성 비용 요인 발생 등에 따라 판관비가 다소 큰폭 증가할 공산이 크다.

대출성장률 1.5%, NIM은 젂분기 수

준 유지. 대손비용률도 경상 수준 벗

어나지 않을 듯

1분기 대출성장률은 약 0.8%로 지난해에 비해서는 성장률이 다소 둔화되겠지만 우려할만큼의

저성장 현상도 아닐 것으로 판단된다. NIM은 전분기대비 1bp 상승할 것으로 예상된다. 자산

건전성에는 별다른 이슈가 없어 1분기 대손충당금은 2,000억원 내외의 경상 수준을 기록할 전

망이다. 총자산대비 대손비용률은 0.17%로 은행 중 가장 낮은 수준을 보일 것으로 추정된다.

표 1. KB금융 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 1,726 1,939 2,021 2,023 2,144 2,196 2,251 2,314 2,271 -1.9 5.9

순수수료이익 521 717 684 722 778 768 646 542 681 25.8 -12.4


기타비이자이익 62 -165 -61 3 -138 -172 -92 -377 -119 NA NA

총영업이익 2,309 2,491 2,645 2,747 2,783 2,793 2,805 2,478 2,835 14.4 1.8

판관비 1,167 1,322 1,307 1,831 1,392 1,352 1,331 1,892 1,475 -22.1 6.0

충젂영업이익 1,142 1,169 1,338 916 1,392 1,441 1,475 586 1,360 132.2 -2.3

영업외이익 78 131 34 -120 116 -21 1 -49 -13 NA NA

대손상각비 255 53 172 68 165 117 147 246 205 -16.5 24.7

세젂이익 965 1,247 1,200 727 1,343 1,303 1,329 291 1,142 292.8 -15.0

법읶세비용 78 242 302 173 375 356 375 90 314 247.8 -16.2

비지배주주지붂이익 17 15 0 0 0 0 0 0 0 NA NA

당기순이익 870 990 898 554 968 947 954 200 828 313.8 -14.5



0.8

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

1.98

1.71

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

그룹 은행(%)





46


0.17

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

연체 요주의 고정이하(십억원)




그림 5. 은행별 자본비율 현황 그림 6. 그룹 배당성향 및 배당수익률 추이 및 젂망

14.6 14.9 14.9

15.9

14.5

12.9 13.1 12.8

14.0

12.9 12.6

11.4

10.2 9.8 9.5

9.1

6

8

10

12

14

16

18

KB 하나 싞핚 우리 기업 DGB BNK JB

(%)BIS비율 CET1비율

16.5

52.5

11.7

13.6

15.3

21.5 2

2.3

24.4

24.2

26.2

27.0

0.4 0.2

2.01.6

2.2

3.0 2.9 3.0

5.3

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

0

10

20

30

40

50

60

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

배당성향 (좌)


(%) (%)





대기업

11.8%

순수중기

13.0%

SOHO

24.0%

주택담보

38.4%

가계싞용

12.9%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(Won)

Max = 2.2x

Mean =1.2x

Min = 0.4x

0.3x

0.6x

0.9x

1.2x

1.5x





47


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 7,710 8,905 9,289 9,683 10,093 현금 및 예치금 19,818 20,275 16,397 18,668 21,562

순수수료이익 2,644 2,733 2,768 2,824 2,939 유가증권 99,171 115,196 115,302 120,578 128,250

당기손익읶식상품이익 0 0 6 6 6 대출채권 290,123 319,202 334,660 351,038 368,590

비이자이익 -162 -779 -474 -470 -458 고정자산 4,202 4,272 5,143 5,174 5,206

총영업이익 10,192 10,860 11,590 12,043 12,579 기타자산 23,473 20,656 26,414 27,334 28,597

읷반관리비 5,381 5,728 6,047 6,151 6,379 자산총계 436,786 479,601 497,916 522,793 552,204

순영업이익 4,811 5,131 5,543 5,892 6,200 예수금 255,800 276,770 292,744 308,171 324,631

영업외손익 123 47 -48 -51 -53 책임준비금 0 0 0 0 0

충당금적립젂이익 4,934 5,178 5,495 5,841 6,147 차입금 28,821 32,930 29,065 30,101 31,690

제충당금젂입액 795 912 788 881 957 사채 44,993 53,279 53,115 56,154 59,378

경상이익 4,139 4,266 4,706 4,960 5,190 기타부채 73,127 80,901 84,662 86,440 90,814

법읶세젂순이익 4,139 4,266 4,706 4,960 5,190 부채총계 402,740 443,881 459,586 480,866 506,513

법읶세 795 1,197 1,295 1,364 1,427 자본금 2,091 2,091 2,091 2,091 2,091

총당기순이익 3,344 3,070 3,412 3,596 3,763 보통주자본금 2,091 2,091 2,091 2,091 2,091

외부주주지붂 32 1 0 0 0 싞종자본증권 0 0 0 0 0

연결당기순이익 3,312 3,069 3,412 3,596 3,763 자본잉여금 17,122 17,122 17,122 17,122 17,122

이익잉여금 15,045 17,290 19,899 23,495 27,258


2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 756 969 969 969 969

순이자이익 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 외부주주지붂 6 9 10 11 12

순수수료이익 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 자본총계 34,045 35,721 38,330 41,927 45,691


기타비이자이익 0.0 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1

총영업이익 2.5 2.4 2.4 2.4 2.3 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 1.2 1.1 1.1 1.2 1.2 총자산 증가율 16.3 9.8 3.8 5.0 5.6

영업외이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 9.3 10.0 4.8 4.9 5.0

대손상각비 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 총수싞 증가율 6.7 8.2 5.8 5.3 5.3

세젂이익 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 당기순이익 증가율 54.5 -7.3 11.2 5.4 4.6

법읶세비용 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3


당기순이익 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 113.4 115.3 114.3 113.9 113.5


2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 1.9 1.9 1.8 1.7 1.7

EPS (원) 7,921 7,340 8,160 8,601 9,000

BPS (원) 81,412 85,412 91,651 100,253 109,253 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 83,220 87,728 93,968 102,569 111,569 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 8.0 6.3 5.1 4.9 4.6 ROE 10.0 8.6 9.0 8.8 8.4

PBR (x) 0.8 0.5 0.5 0.4 0.4 ROA 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7

수정PBR (x) 0.8 0.5 0.4 0.4 0.4 ROA (충당금젂) 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1

배당률 (%) 38.4 38.4 44.0 48.0 52.0

배당수익률 (%) 3.0 4.1 5.3 5.7 6.2



48

2019년 4월 2읷

싞한지주(055550)

젃대적 저평가지만 상대적읶 valuation 부담은 상졲

기업분석

BUY

I TP(12M): 57,000원 I CP(3월29읷): 42,000원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 19,916.4 영업이익(십억원) 4,728.7 4,974.2

시가총액비중(%) 1.65 순이익(십억원) 3,484.4 3,653.8

발행주식수(천주) 474,199.6 EPS(원) 7,022 7,424

60읷 평균 거래량(천주) 1,089.6 BPS(원) 81,945 87,703




70

80

90

100

110

120

130

35

37

39

41

43

45

47

49

51

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)싞핚지주(좌)

상대지수(우)



국민연금 9.38

BlackRock Fund

Advisors 외 13 읶 6.13


젃대 (3.8) (6.7) (7.0)

상대 (1.3) 2.2 5.9

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 9,184 9,997 11,517 11,662 12,252

세젂이익 십억원 3,776 4,467 5,045 5,143 5,412

지배순이익 십억원 2,918 3,157 3,469 3,534 3,728

EPS 원 5,634 6,095 6,480 6,602 6,964

(증감률) % 5.2 8.2 6.3 1.9 5.5

수정BPS 원 66,875 73,348 77,773 84,962 92,545

DPS 원 1,450 1,600 1,800 1,900 2,100

PER 배 8.8 6.5 6.5 6.4 6.0

PBR 배 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5

ROE % 9.5 9.5 9.5 8.9 8.6

ROA % 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

배당수익률 % 2.9 4.0 4.3 4.5 5.0


02-3771-3643

[email protected]

다수의 M&A를 통해 젂업종으로 사업영역 확대 중

전반적인 은행주 부진 속에서도 올해들어 신한지주 주가는 6%

상승해 타행대비 큰폭의 초과상승세를 기록. 오렌지라이프 인

수에 따른 외형 확대 및 이로 인한 이익 상향 등의 기대감 때

문. M&A에 따른 자본 소요에 따라 약 7,500억원의 전환우선

주를 발행하지만 할인율이 없는데다 dilution은 2%에 그쳐 희

석 효과 미미할 전망. 게다가 상기 자금을 오렌지라이프 잔여

지분 인수에 사용할 것으로 알려지면서 추가 이익 개선에 대한

기대감이 발생하며 투자심리 악화 현상도 제한적이었음. 아시

아신탁 인수 승인이 예정되어 있으며 AI 금융사 신설 등 전업

종으로 사업영역 확대 중. 최근 PVFC(베트남 푸르덴셜 소비자

금융)를 인수하는 등 글로벌화에도 적극적

추가 M&A 위한 자본여력 소진. 주가는 M&A 효과 기반영

오렌지라이프의 그룹 편입에 따라 그룹 자본비율은 약 60bp

하락 예상(보험사 인수시 보험사 자본의 일정부분 차감). 여기

에 PVFC 편입과 파생상품 익스포져 산정 방식 변경 효과 등

에 따라 1분기 보통주자본비율은 11%대 중후반까지 하락할

것으로 추정. 향후 아시아신탁 편입과 오렌지라이프 잔여지분

인수시 11% 이하로 추가 하락할 가능성도 있음. 따라서 추가

M&A를 위한 자본 여력은 상당히 소진된 상태로 판단. 자본비

율이 배당에 미치는 영향을 감안할 때 당분간 배당성향의 큰폭

확대도 쉽지 않을 전망. 주가는 지난 수개월동안 타행대비 초

과상승하는 등 M&A 효과를 기반영한 상태이고, 2019년 기대

배당수익률은 4.3%로 은행 중에서 가장 낮을 것으로 예상됨

타행과의 multiple 격차 지속은 구조적 변화 추가 발생해야

1월부터 오렌지라이프 순익이 연결됨에 따라 1분기 실적 양호

할 것으로 예상되고, 올해 연간 순익도 약 10% 내외 증가 예

상. 오렌지라이프 잔여지분 인수가 빨라질 경우 추가 이익 개

선 효과도 큰 편. 다만 현 PBR 0.54배로 수익성 감안한 절대

적 기준에서는 여전히 싸지만 타행 multiple과 비교시 상대적

인 valuation 부담은 상존. 타행과의 multiple 격차가 지속되

기 위해서는 좀더 구조적인 변화가 추가로 발생되어야 할 듯



49




신한지주에 대해 투자의견 매수와 목표주가 57,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 9,050억원. 오렌지

라이프 편입에 따른 순익 증가 효과

본격화 예상

1분기 순익은 전년동기대비 약 5.5% 증가한 9,050억원으로 컨센서스를 소폭 상회할 것으로

추정된다. 오렌지라이프가 2월 1일에 지주회사로 편입되었지만 손익은 1월부터 그룹 순익으로

연결되면서 1분기부터 이익 개선 효과가 본격적으로 가시화될 전망이다.

대출성장률 2.0%로 성장률 가장 양

호할 젂망. NIM은 -1bp 하락 예상

1분기 원화대출 성장률은 2.0%로 은행 중 가장 대출성장률이 높을 것으로 추정된다. 타행과는

달리 주택관련 대출이 선전하면서 가계대출 증가율이 기업대출 증가율보다 크게 낮지 않을 것

으로 예상되기 때문이다. NIM은 전분기대비 약 1bp 하락할 것으로 전망된다. 타행과 마찬가

지로 신규 부실 발생 등 자산건전성 이슈가 거의 없어 1분기 대손충당금은 경상 수준인 2,000

억원 내외가 예상된다. 총자산대비 대손비용률은 0.17%로 KB금융과 더불어 은행 중 가장 낮

은 수준을 보일 것으로 추정된다.

자본비율 다소 큰폭 하락 예상 앞서 기술한 바와 같이 오렌지라이프와 PVFC 편입 등에 따라 1분기 보통주자본비율이 11%대

중후반으로 2018년말 대비 약 80~100bp 하락할 것으로 예상된다.

표 1. 신한지주 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 1,869 1,915 1,987 2,072 2,059 2,121 2,172 2,228 2,368 6.3 15.0

순수수료이익 279 323 326 322 353 397 377 340 415 22.1 17.7


기타비이자이익 18 144 15 -86 32 114 -71 -125 23 NA -26.0

총영업이익 2,167 2,381 2,328 2,308 2,443 2,633 2,478 2,443 2,807 14.9 14.9

판관비 1,065 1,078 1,081 1,587 1,087 1,126 1,089 1,439 1,282 -10.9 17.9

충젂영업이익 1,102 1,303 1,247 721 1,356 1,507 1,389 1,004 1,525 51.9 12.4

영업외이익 8 20 35 -116 14 -21 -8 -36 -2 NA NA

대손상각비 -197 147 208 385 179 174 215 171 208 21.8 15.8

세젂이익 1,306 1,175 1,075 220 1,191 1,312 1,166 798 1,315 64.8 10.4

법읶세비용 299 274 246 9 322 364 309 274 353 28.8 9.6

비지배주주지붂이익 10 10 11 -1 11 10 10 10 57 450.3 396.7

당기순이익 997 892 817 212 858 938 848 513 905 76.3 5.5


그림 1. 은행 원화대출성장률 추이 및 젂망 그림 2. 은행 NIM 추이 및 젂망

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%,QoQ)가계

기업

2.76

2.09

1.60

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

그룹(가맹점수수료포함)그룹(가맹점수수료제외)은행

(%)





50


0.17

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

2Q07

4Q07

2Q08

4Q08

2Q09

4Q09

2Q10

4Q10

2Q11

4Q11

2Q12

4Q12

2Q13

4Q13

2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

2Q16

4Q16

2Q17

4Q17

2Q18

4Q18

연체 고정이하 요주의(십억원)

주: 붂기 연율화 기준, 1Q17 회색은 카드사 충당금 홖입을 감안핚 대손비용률



그림 5. 그룹 자본비율 추이 그림 6. 그룹 배당성향 및 주당배당금 추이 및 젂망

13.4

12.6

8

10

12

14

16

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

(%)Tier1 비율 보통주자본비율

750

800

900

900

0

400

750

750

700

650

950

1,2

00

1,4

50

1,4

50

1,6

00

1,8

00

22.8

16.6

18.7

14.9

14.5

14.9

11.5

14.3

16.2

21.6

24.0

24.8

23.6

24.1

25.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

주당배당금 (좌) 배당성향 (우)(원) (%)





대기업

15.7%

순수중기

20.6%

SOHO

18.3%

주택담보

29.9%

가계싞용

15.4%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(Won)

Max = 2.1x

Mean =1.1xMin = 0.6x

0.3x

0.6x

0.9x

1.2x

1.5x





51


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 7,843 8,580 9,853 10,095 10,682 현금 및 예치금 22,669 17,416 41,899 41,227 41,604

순수수료이익 1,251 1,467 1,692 1,738 1,774 유가증권 99,782 112,735 125,016 112,593 121,042

당기손익읶식상품이익 0 0 0 0 0 대출채권 275,566 299,609 318,701 331,049 345,301

비이자이익 90 -50 -29 -171 -204 고정자산 3,022 3,004 2,741 2,333 2,081

총영업이익 9,184 9,997 11,517 11,662 12,252 기타자산 25,267 26,844 39,172 32,329 33,428

읷반관리비 4,617 4,584 5,549 5,447 5,621 자산총계 426,306 459,608 527,529 519,532 543,456

순영업이익 4,567 5,413 5,967 6,214 6,632 예수금 249,419 265,000 285,335 298,702 313,361

영업외손익 -53 -50 -28 -46 -52 책임준비금 0 0 1,903 1,846 1,790

충당금적립젂이익 4,514 5,363 5,939 6,168 6,580 차입금 27,587 29,819 35,727 36,928 38,830

제충당금젂입액 738 896 894 1,025 1,168 사채 52,448 64,335 67,761 68,462 69,305

경상이익 3,776 4,467 5,045 5,143 5,412 기타부채 64,256 64,903 91,864 64,632 66,984

법읶세젂순이익 3,776 4,467 5,045 5,143 5,412 부채총계 393,710 424,056 482,590 470,570 490,270

법읶세 828 1,268 1,352 1,374 1,437 자본금 2,590 2,590 2,677 2,677 2,677

총당기순이익 2,948 3,198 3,693 3,769 3,975 보통주자본금 2,590 2,590 2,677 2,677 2,677

외부주주지붂 30 42 224 235 247 싞종자본증권 0 0 0 0 0

연결당기순이익 2,918 3,157 3,469 3,534 3,728 자본잉여금 8,836 8,844 9,506 9,506 9,506

이익잉여금 20,791 22,959 25,668 29,202 32,930

Dupont Analysis (단위: %) 자본조정 -928 -1,299 -1,299 -1,299 -1,299

2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 0 156 156 156 156

순이자이익 1.9 1.9 2.0 1.9 2.0 외부주주지붂 883 926 6,855 7,344 7,840

순수수료이익 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 자본총계 32,595 35,551 44,938 48,962 53,186


기타비이자이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총영업이익 2.2 2.3 2.3 2.2 2.3 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.1 1.0 1.1 1.0 1.1 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 총자산 증가율 7.7 7.8 14.8 -1.5 4.6

영업외이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 6.4 8.7 6.4 3.9 4.3

대손상각비 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 총수싞 증가율 6.1 6.2 7.7 4.7 4.9

세젂이익 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 당기순이익 증가율 5.2 8.2 9.9 1.9 5.5

법읶세비용 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3


당기순이익 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 110.5 113.1 111.7 110.8 110.2


2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9

EPS (원) 5,634 6,095 6,480 6,602 6,964

BPS (원) 66,875 73,019 77,456 84,644 92,227 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 66,875 73,348 77,773 84,962 92,545 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 8.8 6.5 6.5 6.4 6.0 ROE 9.5 9.5 9.5 8.9 8.6

PBR (x) 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

수정PBR (x) 0.7 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA (충당금젂) 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2

배당률 (%) 29.0 32.0 36.0 38.0 42.0

배당수익률 (%) 2.9 4.0 4.3 4.5 5.0



52

2019년 4월 2읷

기업은행(024110)

건젂성은 이상없음. 다만 투자포읶트 희석 및 NIM 우려 부각 예상

기업분석

BUY

I TP(12M): 19,000원 I CP(3월29읷): 14,050원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 8,078.0 영업이익(십억원) 2,406.9 2,529.2

시가총액비중(%) 0.67 순이익(십억원) 1,815.4 1,872.7

발행주식수(천주) 574,944.4 EPS(원) 2,625 2,747

60읷 평균 거래량(천주) 967.9 BPS(원) 33,227 35,345




60

70

80

90

100

110

120

12

13

14

15

16

17

18

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)기업은행(좌)

상대지수(우)



대핚민국정부(기획재

정부) 외 2 읶 56.36

국민연금 7.94


젃대 0.7 (7.9) (9.9)

상대 3.3 0.8 2.5

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 5,602 6,212 6,412 6,707 7,003

세젂이익 십억원 1,954 2,399 2,505 2,615 2,722

지배순이익 십억원 1,501 1,754 1,805 1,885 1,962

EPS 원 2,681 3,133 3,182 3,278 3,413

(증감률) % 29.3 16.8 1.6 3.0 4.1

수정BPS 원 31,583 33,674 35,243 37,381 39,594

DPS 원 617 690 720 770 830

PER 배 6.1 4.5 4.4 4.3 4.1

PBR 배 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4

ROE % 8.0 8.6 8.3 8.1 8.0

ROA % 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

배당수익률 % 3.8 4.9 5.1 5.5 5.9


02-3771-3643

[email protected]

건젂성 양호해 실적은 뛰어났지만 디스카욲트 요읶 반영 중

경기 둔화에 따른 중소기업 대출 부실화 우려가 컸지만 아직

건전성 이상 징후는 전혀 없는데다 중소기업대출 전문은행이라

는 특성에도 불구하고 대손비용도 비교적 낮은 수준이 유지되

고 있음. 따라서 실적은 매분기 컨센서스를 상회하며 양호한

상황. 그럼에도 multiple이 낮은 배경은 국책은행 디스카운트

가 반영되고 있기 때문. 은행의 공익성에 대한 요구가 강조될

수록 국책은행인 동사는 대출 총량 및 금리 측면에서 중소기업

지원 가능성에 대한 우려가 커질 수 밖에 없는 상황

차별화된 투자포읶트 희석 예상. 자영업자 지원 리스크 상졲

그동안 동사의 차별화된 투자포인트는 배당이었음. 기재부가

대주주로서 배당이 정부 세수인 점을 감안할 때 상대적으로 배

당규제에서 자유로웠고 배당수익률도 가장 높았기 때문. 그러

나 감독당국이 시중은행에 일정수준의 배당 확대를 허용할 경

우 이러한 투자포인트가 희석될 수 있음. 2018년 차등 배당 결

정에 따른 소액주주 친화 정책은 고무적인 결정이었지만 그럼

에도 배당수익률은 하나금융보다 낮았음. 또한 최근 자영업자

금융지원(1.8조원 규모의 초저금리 대출프로그램)에 동사가 활

용되는 점 등이 대표적인 국책은행 디스카운트 요인. 금리산정

시 가산금리없이 1.9%대의 코리보금리만을 부과하는 상품으로

약 5,300억원이 판매되었는데 1분기부터 NIM 압박으로 작용

할 전망. 또한 자영업자 지원을 위해 2,000억원의 유상증자가

단행되었는데 dilution은 1.5%로 미미하지만 반복되는 증자에

따른 소액주주의 피로감은 투자심리에 부정적일 수 밖에 없음

업종 주도주 되기에는 모멘텀 부족. 평균 정도의 수익률 예상

NIM 하락 압력이 발생한다고 해도 대손비용이 급증하지 않는

한 실적은 당분간 탄탄할 전망. 1분기에도 시장컨센서스에 부

합하는 양호한 실적 예상. 중소기업대출 부문에서의 독보적인

경쟁력도 긍정적인 요인. 다만 자영업자 지원 규모가 확대될수

록 NIM 하락 압력은 커질 수 밖에 없고, 배당수익률도 업종

평균을 크게 상회하기 어렵다는 점에서 업종내 주도주가 되기

에는 다소 모멘텀이 부족한 편. 은행 평균 정도의 수익률 예상



53




기업은행에 대해 투자의견 매수와 목표주가 19,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 5,030억원 1분기 순익은 전년동기대비 1.5% 감소한 5,030억원으로 컨센서스에 부합할 것으로 추정된다.

대출성장률 1.7%, 자영업자 지원과

카드 회계 변경 효과로 읶해 NIM은

3bp 하락 예상

1분기 대출성장률은 1.7%로 예상되는데 이는 대부분 기업대출 성장에 의한 것으로 가계대출

은 거의 늘지 않을 것으로 추정된다. 기업대출 내에서는 절대 규모는 크지 않겠지만 대기업대

출 성장률이 다소 높을 것으로 판단된다. NIM은 전분기대비 약 3bp 하락할 것으로 전망된다.

신용카드 가맹점수수료 인하와 자영업자 초저금리 대출 프로그램 영향 등이 예상되는데다

IFRS 15 도입에 따른 카드 회계기준 변경 효과까지 발생하기 때문이다.

4분기 증가했던 대손비용 다시 감소

예상

4분기 대손비용이 4,600억원까지 확대됐지만 이는 1월 부도차주 충당금 360억원 선반영과 연

말 상각 증가 효과 때문이며 계절성을 감안했을 경우 실질적인 신규 부실 규모는 크지 않은 편

이었다. 1분기에도 자산건전성은 여전히 양호하고 1월 부도차주 충당금이 4분기에 선반영되었

기 때문에 대손비용은 3,600억원 수준으로 다시 감소할 것으로 추정된다. 총자산대비 대손비

용률은 0.50%로 다시 하락할 전망이다.

표 1. 기업은행 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 1,253 1,291 1,353 1,363 1,353 1,401 1,429 1,449 1,425 -1.6 5.3

순수수료이익 80 116 94 58 162 47 63 179 119 -33.5 -26.3

당기손익읶식상품이익 0 0 0 0 0 51 27 -77 0 NA NA

기타비이자이익 107 -78 30 -65 42 71 95 -80 51 NA 22.3

총영업이익 1,440 1,328 1,477 1,356 1,557 1,570 1,614 1,471 1,596 8.5 2.5

판관비 504 589 527 567 540 624 530 605 538 -11.1 -0.5

충젂영업이익 936 739 950 789 1,017 946 1,085 866 1,058 22.2 4.1

영업외이익 -6 -5 -2 -61 1 -3 -1 6 3 -46.0 457.1

대손상각비 358 264 362 402 319 356 383 459 365 -20.6 14.3

세젂이익 572 470 586 326 698 587 701 413 697 68.8 -0.2

법읶세비용 133 110 135 68 185 163 178 109 192 75.9 3.4

비지배주주지붂이익 1 2 1 2 3 3 3 2 3 41.1 -2.4

당기순이익 438 358 450 256 510 422 520 302 503 66.4 -1.5



-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19F

(%,QoQ) 중소기업

가계

2.84

1.90

1.97 1.96

1.92

1.5

1.8

2.1

2.4

2.7

3.0

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)





54

그림 3. 은행 총자산대비 대손비용률 추이 및 젂망 그림 4. 은행 실질 연체 및 고정이하여신 순증 규모 추이

0.50

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-600

-300

0

300

600

900

1,200

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

(십억원)연체 요주의 고정이하




그림 5. 은행 자본비율 추이 그림 6. 은행 배당성향 및 배당수익률 추이 및 젂망

12.3 12.5 12.713.1 13.3

14.1 14.3 14.2 14.1 14.2 14.6 14.5

9.4 9.5 9.610.6

11.011.5 11.7 11.6 11.8 12.0 12.0 11.9

8.5 8.6 8.59.4 9.6

10.1 10.1 10.0 10.1 10.3 10.3 10.2

6

8

10

12

14

16

18

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

(%)BIS 비율 Tier1 비율 보통주자본 비율

23.5

23.9

22.6

0.2

21.7

20.5

25.8

21.8

25.2

27.3

25.8

27.3

27.0

25.9

26.8

2.83.2 3.3

2.2

4.6

3.4

2.7

3.6 3.8 3.8

4.9 5.1

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

0

5

10

15

20

25

30

35

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

배당성향 (좌)


(%) (%)





대기업

4.7%

순수중기

57.7%

SOHO

21.3%

주택담보

9.3%

가계싞용

7.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(Won) Max = 1.7x

Mean = 0.9x

Min = 0.4x1.5x

1.2x

0.9x

0.6x

0.3x





55


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 5,260 5,632 5,895 6,157 6,434 현금 및 예치금 12,906 14,628 14,920 15,219 15,523

순수수료이익 348 451 474 497 522 당기손익읶식금융자산 512 527 543 560 576

당기손익읶식상품이익 0 0 0 0 0 단기매매금융자산 6,676 7,424 7,647 7,876 8,112

비이자이익 -6 129 43 53 47 매도가능자산 및 기타 38,806 43,193 44,488 45,823 47,198

총영업이익 5,602 6,212 6,412 6,707 7,003 대출채권 202,582 214,523 226,322 238,770 251,902

읷반관리비 2,189 2,299 2,391 2,486 2,586 유형자산 1,835 1,883 1,921 1,959 1,999

순영업이익 3,413 3,913 4,021 4,221 4,418 기타자산 9,102 7,331 7,551 7,778 8,011

영업외손익 -75 3 -23 -24 -24 자산총계 271,908 288,982 302,849 317,425 332,745

충당금적립젂이익 3,339 3,916 3,998 4,198 4,393 예수금 112,591 109,556 114,566 119,378 124,727

대손충당금적립액 1,385 1,517 1,493 1,583 1,671 차입금 27,270 28,051 29,345 30,728 32,185

경상이익 1,954 2,399 2,505 2,615 2,722 사채 94,271 109,979 117,935 123,912 130,002

법읶세비용 445 635 689 719 749 기타부채 17,976 20,302 18,409 19,457 20,478

비지배주주지붂 7 10 11 11 12 부채총계 252,107 267,888 280,255 293,475 307,393

당기순이익 1,501 1,754 1,805 1,885 1,962 자본금 3,290 3,290 3,365 3,365 3,365

(보통주) 2,800 2,800 2,875 2,875 2,875

Dupont Analysis (단위: %) 싞종자본증권 2,032 2,381 2,381 2,381 2,381

2017 2018 2019F 2020F 2021F 자본잉여금 559 551 676 676 676

순이자이익 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 이익잉여금 13,156 14,253 15,604 17,004 18,448

순수수료이익 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 자본조정 661 508 457 412 370

당기손익읶식상품이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 외부주주지붂 104 111 111 111 111

기타비이자이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 19,802 21,094 22,595 23,949 25,352

총영업이익 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1

읷반관리비 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 성장성 (단위: 원, 배, %)

순영업이익 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업외손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총자산 증가율 6.7 5.6 4.8 4.8 4.8

충젂이익 1.2 1.4 1.3 1.3 1.3 총대출 증가율 5.1 5.9 5.5 5.5 5.5

대손상각비 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 총수싞 증가율 8.3 -2.7 4.6 4.2 4.5

세젂이익 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 당기순이익 증가율 29.7 16.8 2.9 4.4 4.1

법읶세비용 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

비지배주주지붂이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 효율성/생산성 (단위: %)

순이익 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 179.9 195.8 197.5 200.0 202.0

Valuation 비용수익비율 39.1 37.0 37.3 37.1 36.9

2017 2018 2019F 2020F 2021F 1읶당영업이익(백만원) 402 450 469 495 523

EPS (원) 2,681 3,133 3,182 3,278 3,413

PPIPS (원) 6,180 6,994 7,045 7,301 7,642 수익성 (단위: %)

BVPS (원) 31,583 33,674 35,243 37,381 39,594 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 6.1 4.5 4.4 4.3 4.1 ROE 8.0 8.6 8.3 8.1 8.0

PPR (x) 2.7 2.0 2.0 1.9 1.8 ROA 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

PBR (x) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 ROA (충당금젂) 1.3 1.4 1.3 1.4 1.3

배당률 (%) 12.3 13.8 14.4 15.4 16.6

배당수익률 (%) 3.8 4.9 5.1 5.5 5.9



56

2019년 4월 2읷

DGB금융(139130)

영업경쟁력 회복의 원년 기대

기업분석

BUY

I TP(12M): 12,000원 I CP(3월29읷): 8,170원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 1,381.9 영업이익(십억원) 500.0 528.0

시가총액비중(%) 0.11 순이익(십억원) 361.0 378.6

발행주식수(천주) 169,145.8 EPS(원) 2,005 2,100

60읷 평균 거래량(천주) 592.7 BPS(원) 26,827 28,744




60

70

80

90

100

110

7

8

9

10

11

12

13

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)DGB금융지주(좌)

상대지수(우)



삼성생명보험 6.95

BlackRock Fund

Advisors 외 12 읶 6.07


젃대 (3.7) (19.5) (29.9)

상대 (1.2) (11.9) (20.2)

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 1,267 1,331 1,470 1,543 1,620

세젂이익 십억원 410 488 505 534 565

지배순이익 십억원 302 384 357 379 398

EPS 원 1,787 2,268 2,111 2,242 2,354

(증감률) % 5.0 26.9 -6.9 6.2 5.0

수정BPS 원 23,088 25,686 27,438 29,680 32,033

DPS 원 340 360 430 500 575

PER 배 5.9 3.7 3.9 3.6 3.5

PBR 배 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3

ROE % 8.0 9.3 7.9 7.9 7.6

ROA % 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6

배당수익률 % 3.2 4.3 5.3 6.1 7.0


02-3771-3643

[email protected]

영업력 복원 또는 시너지 발생 확읶시 주가 재평가 예상

우여곡절 끝에 하이투자증권을 인수하면서 그룹 포트폴리오 다

각화와 ROE 개선 기대에도 불구하고 주가는 예상보다 부진했

던 편. 지난해까지 지배구조 관련 불확실성이 지속된데다 대출

성장률 부진 등에 따라 영업경쟁력 약화 우려가 커졌으며 단기

금리 추이를 감안시 NIM 개선 폭도 기대보다는 두드러지지 않

았기 때문. 다만 지배구조 이슈가 일단락되면서 영업력 위축과

조직경쟁력 약화 현상은 점차 해소될 수 있을 전망. 경쟁 지역

은행과는 달리 자산건전성이 안정적인 만큼 영업력 복원이 확

인될 경우 주가 재평가 기대. 또한 하이투자의 수익성 개선과

그룹내 시너지 발생이 확인될 경우에도 주가 레벨업 예상

대출성장률 회복 젂망. 타행대비 낮은 예대율도 긍정적 요읶

2018년 연간 대출성장률은 2.8%에 불과. 2017년까지 대구은

행의 대출성장률이 업종 평균을 매년 상회했었다는 점을 감안

하면 이례적인 현상. 자동차업종 등 지역 경기 부진의 영향도

있겠지만 지배구조 이슈도 주요 이유였던 것으로 판단. 다만 1

분기 대출성장률이 다소 상승할 것으로 추정되는 등 성장률 회

복이 전망되는 점은 다행스러운 요인. 또한 지역 성장의 한계

를 극복하기 위해 대출모집인 제도 도입 등의 성장 전략도 예

상되고, 예대율이 타행대비 현저히 낮은 94.3%에 불과해 이를

활용하는 방안도 검토 중인 것으로 알려짐. 따라서 올해는 성

장률이 5% 이상으로 회복될 수 있을 것으로 전망

경상 이익은 개선 예상. 배당에 좀더 적극적읷 필요 있어

2018년 4분기 하이투자 편입 관련 염가매수차익 1,613억원

인식에 따른 기저 효과로 올해 표면 이익은 전년대비 감소할

것으로 예상되지만 경상 이익 기준으로는 20% 내외의 개선 예

상. 2018년 주당배당금은 360원으로 배당성향은 15.9%(경상

이익 기준 20%)였고, 배당수익률은 4.3%를 기록해 업종 평균

수준이었음. KOSPI 200에 편입되지 않은 중형주이고, 지방은

행이라는 점을 감안할 때 투자자 유인을 위해서는 배당에 좀더

적극적일 필요가 있다고 판단. 적어도 배당수익률이 업종 평균

을 상당폭 상회해야 기관 수급 개선 효과를 기대할 수 있을 듯



57




DGB 금융에 대해 투자의견 매수와 목표주가 12,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 960억원 1분기 순익은 전년동기대비 4.3% 증가한 960억원으로 컨센서스를 다소 하회할 것으로 추정된

다. 전년동기대비 증가의 배경은 주로 하이투자증권 이익이 그룹에 편입되는 효과 때문이다.

대출성장률 1.5%, 경상 NIM은 유지

예상. 카드 회계 변경 효과 감안시

표면 NIM 다소 하락할 수도 있음

1분기 대출성장률은 1.5%로 추정되는데 지난해 매분기 0~1.0% 정도의 성장에서 성장률이 다

소 상승할 것으로 예상된다. 가계대출은 역성장이 예상되지만 기업대출이 성장률이 높아질 것

으로 추정되기 때문이다. 신용카드 가맹점수수료 인하 영향에도 불구하고 경상 NIM은 전분기

수준을 유지하면서 동일할 전망이다. 다만 IFRS 15 도입에 따른 카드 회계기준 변경 효과를

감안할 경우 표면 NIM은 다소 하락할 수도 있다.

4분기 증가했던 대손비용 다시 감소

예상

4분기 중 IFRS 9 stage2 관련 추가 충당금 320억원과 선제적 추가 충당금 110억원으로 대손

비용이 700억원대까지 증가했지만 1분기에는 다시 경상 수준인 500억원 내외로 감소할 것으

로 추정된다. 자동차업종 관련 부실 우려에도 불구하고 1분기에도 자산건전성은 안정적인 수준

이 지속될 전망이다. 총자산대비 대손비용률은 0.33%를 기록할 것으로 예상된다.

표 1. DGB금융 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 311 322 328 331 343 348 349 355 351 -1.1 2.4

순수수료이익 7 1 -1 10 4 0 5 18 8 -55.7 96.1

당기손익읶식상품이익 1 -1 -1 -1 0 0 0 0 0 NA NA

기타비이자이익 0 -11 -5 -23 -17 -20 -18 -34 -10 NA NA

총영업이익 319 310 321 317 329 327 336 339 349 3.0 5.9

판관비 147 149 159 222 152 168 172 318 163 -48.7 7.6

충젂영업이익 173 162 162 95 178 159 164 20 185 807.1 4.4

영업외이익 2 6 1 -8 -2 2 1 153 0 -99.7 NA

대손상각비 51 43 42 45 48 14 54 71 51 -27.9 6.0

세젂이익 123 124 121 42 128 147 111 103 135 31.1 5.6

법읶세비용 29 30 27 8 31 36 24 -10 35 NA 10.3

비지배주주지붂이익 4 4 4 4 4 5 6 8 4 -46.4 0.0

당기순이익 91 90 90 31 92 106 80 105 96 -8.8 4.3



1.7

1.8

2.0

-0.3

2.4

3.3

3.5

1.3

1.8

2.3

2.7

1.5

3.7

3.5

2.1

1.5

3.0

4.4

3.7

3.7

3.7

2.4

1.7

2.3

2.3

0.7

1.0 0

.52.9

1.2 1.0

1.4

0.6

0.0

1.1

1.1

1.5

-1

0

1

2

3

4

5

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

2.24

2.26 2.24

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)





58


0.33

0.0

0.3

0.6

0.9

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-120

-60

0

60

120

180

240

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

연체 요주의 고정이하여싞(십억원)




그림 5. 은행 예대율 추이 그림 6. 그룹 배당성향 및 배당수익률 추이 및 젂망

105.8

96.6 9

4.0 92.7

94.4

94.893.6 92.2

94.2

95.2 93.6

94.8 93.5

95.2

94.4 9

2.2

94.9

96.0

96.2 94.7

95.2

95.6

95.0

95.1

95.1

95.5

95.6

94.6

93.9

94.3

85

90

95

100

105

110

2010

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

(%)

2.7 2.3 1.7 2.8 2.8 3.1 3.2 4.3 5.3

15.3 16.2 15.8

18.7

16.117.6

19.0

15.9

20.4

0

5

10

15

20

25

30

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

(%)(%)배당수익률(좌) 배당성향(우)




대기업

8.6%

순수중기

35.5%

SOHO

28.8%

주택담보

19.5%

가계싞용

7.6%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(Won)

Max = 2.1x

Mean = 0.9x

Min = 0.3x

1.5x

1.2x

0.9x

0.6x

0.3x





59


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 1,291 1,394 1,458 1,529 1,602 현금 및 예치금 2,255 2,601 3,303 3,088 2,864

순수수료이익 17 27 31 41 48 유가증권 13,151 18,239 13,534 13,956 14,391

당기손익읶식상품이익 -2 0 0 0 0 대출채권 40,278 40,827 41,833 43,924 46,121

비이자이익 -39 -90 -19 -27 -30 고정자산 475 742 838 870 903

총영업이익 1,267 1,331 1,470 1,543 1,620 기타자산 575 2,631 1,691 1,742 1,794

읷반관리비 649 781 771 803 837 자산총계 56,734 65,041 61,199 63,580 66,072

순영업이익 618 550 699 740 783 예수금 37,840 38,729 38,546 40,017 41,557

영업외손익 1 154 1 1 1 책임준비금 0 0 0 0 0

충당금적립젂이익 620 704 699 740 784 차입금 3,394 6,442 3,438 3,591 3,751

제충당금젂입액 209 216 194 206 219 사채 4,357 5,304 4,222 4,454 4,699

경상이익 410 488 505 534 565 기타부채 6,947 9,501 9,633 9,779 9,929

법읶세젂순이익 410 488 505 534 565 부채총계 52,538 59,977 55,839 57,841 59,935

법읶세 94 82 126 133 140 자본금 846 846 846 846 846

총당기순이익 316 406 380 402 425 보통주자본금 846 846 846 846 846

외부주주지붂 14 23 23 23 27 싞종자본증권 0.0 149.4 149.4 149.4 149.4

연결당기순이익 302 384 357 379 398 자본잉여금 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561

이익잉여금 1,555 1,869 2,165 2,545 2,943


2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 0 0 0 0 0

순이자이익 2.3 2.3 2.3 2.5 2.5 외부주주지붂 291 719 719 719 719

순수수료이익 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 자본총계 4,196 5,064 5,360 5,739 6,137


기타비이자이익 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.0

총영업이익 2.3 2.2 2.3 2.5 2.5 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.2 1.3 1.2 1.3 1.3 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 1.1 0.9 1.1 1.2 1.2 총자산 증가율 6.1 14.6 -5.9 3.9 3.9

영업외이익 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 7.5 1.4 2.5 5.0 5.0

대손상각비 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 총수싞 증가율 6.9 2.4 -0.5 3.8 3.8

세젂이익 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 당기순이익 증가율 5.1 26.9 -6.9 6.2 5.0

법읶세비용 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2


당기순이익 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 106.4 105.4 108.5 109.8 111.0


2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 1.5 1.7 1.7 1.6 1.6

EPS (원) 1,787 2,268 2,111 2,242 2,354

BPS (원) 23,088 25,686 27,438 29,680 32,033 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 23,088 25,686 27,438 29,680 32,033 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 5.9 3.7 3.9 3.6 3.5 ROE 8.0 9.3 7.9 7.9 7.6

PBR (x) 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6

수정PBR (x) 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA (충당금젂) 1.1 1.2 1.1 1.2 1.2

배당률 (%) 6.8 7.2 8.6 10.0 11.5

배당수익률 (%) 3.2 4.3 5.3 6.1 7.0



60

2019년 4월 2읷

BNK금융(138930)

턴어라욲드 기대 크지만 건젂성 확읶은 필요

기업분석

BUY

I TP(12M): 10,000원 I CP(3월29읷): 6,680원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020


시가총액(십억원) 2,177.2 영업이익(십억원) 803.5 839.4

시가총액비중(%) 0.18 순이익(십억원) 561.2 596.3

발행주식수(천주) 325,935.2 EPS(원) 1,643 1,721

60읷 평균 거래량(천주) 997.4 BPS(원) 24,660 26,117




50

60

70

80

90

100

110

6

7

8

9

10

11

12

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)BNK금융지주(좌)

상대지수(우)



Lotte Holdings 외 7

읶 11.14

국민연금 9.60


젃대 (5.8) (22.3) (37.3)

상대 (3.4) (15.0) (28.6)

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

총영업이익 십억원 2,276 2,517 2,597 2,705 2,818

세젂이익 십억원 558 719 814 841 868

지배순이익 십억원 403 502 566 586 606

EPS 원 1,237 1,540 1,737 1,799 1,860

(증감률) % -19.6 24.6 12.8 3.6 3.4

수정BPS 원 21,653 23,400 24,837 26,637 28,497

DPS 원 230 300 350 400 450

PER 배 7.6 4.8 3.8 3.7 3.6

PBR 배 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2

ROE % 5.8 6.8 7.2 7.0 6.7

ROA % 0.4 0.5 0.6 0.6 0.5

배당수익률 % 2.4 4.1 5.2 6.0 6.7


02-3771-3643

[email protected]

턴어라욲드 기대 논리와 주가 바닥론에 대한 기대감은 상졲

BNK금융 주가가 연일 약세를 기록 중. 2018년에 연간 NIM

이 은행 중 유일하게 하락한데다 지난해 하반기 이후에는 하락

폭이 더욱 커지고 있고, 건전성 악화에 따른 충당금 변동성이

확대되면서 2017년 4분기에 이어 2018년 4분기에도 분기 실

적이 적자를 시현하는 등 이익신뢰도가 크게 저하되었기 때문.

다만 상당 규모의 충당금 적립에 따라 향후 추가 대손비용 발

생 가능성이 낮아져 실적이 4분기를 기점으로 강하게 턴어라운

드할 것이라는 기대 논리와 현 PBR이 0.27배까지 하락해 주

가가 바닥 수준에 근접했다는 기대감은 상존. 지역 경제를 크

게 위축시켰던 조선업황이 회복 기미를 보이고 있는 점도 동사

에 대한 투자심리를 개선시킬 수 있는 요인

건젂성 앆정화에 대한 확읶 필요. NIM 하락 압력도 지속 중

지역 경기 둔화세가 점차 약화될 것이라는 기대는 있지만 아직

은 거의 매분기 거액 부실이 지속적으로 발생하고 있어 건전성

안정화에 대한 확인은 필요. 물론 2년째 4분기에 적자를 시현

할 정도로 공격적인 충당금을 적립한 만큼 부실 발생시에도 충

당금 추가 부담은 예전보다는 적을 수 있음. 우량대출 비중 확

대에 따른 대출금리 하락 및 지역업체들의 유동성 부족 등에

따른 저원가성예금 정체 등에 기인한 조달금리 상승 등으로

NIM 하락 압력도 지속 중. 1분기에도 NIM이 상당폭 하락할

것으로 예상. 대출포트폴리오를 우량화시키는 과정에서의

NIM 하락이야 어쩔수 없다고 해도 건전성 추가 악화 징후가

소멸되어야 주가 바닥론이 설득력이 생길 수 있을 것으로 판단

건젂성 개선 가능성 확읶되어야 의미있는 반등 가능

현 PBR이 0.27배로 은행 중 가장 낮은데다 외국인 지분율도

52.2%로 크게 낮아져 있는 상태. 건전성과 NIM 우려가 주가

에는 상당폭 기반영되어 있다고 판단되지만 추가 악화 우려 소

멸 및 개선 가능성이 확인되기 전까지 의미있는 반등은 어려울

수도 있음. 2017년과 2018년 실적 부진으로 인해 올해 표면

이익 증가율이 13%에 달할 것으로 추정되는데 이조차도 결국

실적 가시성에 대한 신뢰도가 높아져야 의미가 있을 듯



61




BNK금융에 대해 투자의견 매수와 목표주가 10,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 1,630억원으로 컨세

센서스 소폭 하회 예상

1분기 순익은 전년동기대비 21.5% 감소한 1,630억원으로 컨센서스를 소폭 하회할 것으로 추

정된다. 매년 연말에 지급했던 성과급을 올해부터 분기마다 인식하기로 하면서 2018년 4분기

중 실시한 대규모 명예퇴직에도 불구하고 판관비 부담이 줄지 않을 것으로 예상되기 때문이다.

대출성장률 1.5%, 경상 NIM은 양행

모두 4~5bp 하락 예상. 카드 회계

변경 효과 감안시 표면 NIM 더 크게

하락할 젂망

1분기 그룹 대출성장률은 1.5% 내외로 추정된다. NIM은 가맹점수수료 인하 영향 등 신용카

드 효과와 우량대출 확대 정책이 지속되면서 부산과 경남 양행 모두 NIM 이 약 4~5bp 추가

하락할 전망이다. BC카드 계열의 기업은행과 지방은행들은 1분기부터 IFRS 15 도입에 따른

카드 회계기준 변경이 예상되는데 이를 감안할 경우 동사의 표면 NIM은 추가적으로 더 크

게 하락할 수도 있다.

1분기 대손비용은 경상 수준보다는

다소 증가 예상

1분기 NIM 하락이 연체 발생에도 일부 기인한 것으로 예상되는 만큼 1분기 대손비용도

1,200~1,300억원 내외로 지난해 분기 경상 수준보다는 다소 증가할 것으로 예상된다. 1분기

총자산대비 대손비용률은 0.51%로 추정된다.

표 1. BNK금융 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


순이자이익 555 579 580 567 582 587 588 587 582 -0.9 0.0

순수수료이익 43 44 43 30 56 55 57 36 56 56.2 1.3

당기손익읶식상품이익 17 22 11 4 27 -6 29 9 0 NA NA

기타비이자이익 -24 -42 -34 -118 4 -10 -19 -64 14 NA 257.1

총영업이익 591 603 600 482 669 625 655 568 653 15.0 -2.4

판관비 253 262 254 368 280 294 281 409 290 -29.1 3.5

충젂영업이익 337 341 345 114 388 331 374 158 362 128.9 -6.7

영업외이익 -4 -3 -5 -25 -3 -5 0 -23 -4 NA NA

대손상각비 108 119 126 190 104 110 105 183 128 -29.8 22.8

세젂이익 225 219 214 -101 281 216 268 -47 230 NA -18.2

법읶세비용 53 53 53 -26 67 58 77 -20 60 NA -9.8

비지배주주지붂이익 4 4 6 8 8 8 10 10 8 -25.3 0.0

당기순이익 168 162 156 -83 207 150 182 -37 163 NA -21.5


그림 1. 은행 원화대출성장률 추이 및 젂망 그림 2. 은행 NIM 추이 및 젂망

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19F

(%,QoQ) 부산

경남

2.24

2.20

2.112.06

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19F

부산은행 경남은행(%)





62

그림 3. 그룹 총자산대비 대손비용률 추이 및 젂망 그림 4. 부산은행 실질 연체 및 고정이하여신 순증 규모 추이

0.43

0.73

0.51

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1Q19F

(%)

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

2Q07

4Q07

2Q08

4Q08

2Q09

4Q09

2Q10

4Q10

2Q11

4Q11

2Q12

4Q12

2Q13

4Q13

2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

2Q16

4Q16

2Q17

4Q17

2Q18

4Q18

연체 요주의여싞 고정이하여싞(십억원)




그림 5. 그룹 자본비율 추이 그림 6. 그룹 배당성향 및 배당수익률 추이 및 젂망

9.6

1

9.5

9

9.7

1

9.7

8

9.5

5

12.4

1

12.4

1

12.7

9

12.9

1

12.7

3

11.6

6

11.8

0

11.8

1

11.8

5

11.7

9

4

6

8

10

12

14

16

BN

K(4Q

17)

BN

K(1Q

18)

BN

K(2Q

18)

BN

K(3Q

18)

BN

K(4Q

18)

부산

(4Q

17)

부산

(1Q

18)

부산

(2Q

18)

부산

(3Q

18)

부산

(4Q

18)

경남

(4Q

17)

경남

(1Q

18)

경남

(2Q

18)

경남

(3Q

18)

경남

(4Q

18)

(%)

2.7 2.3 1.7 2.8 2.8 3.1 2.4 4.1 5.2

15.3 16.2 15.8

18.7

16.117.6

18.6 19.5 20.1

0

5

10

15

20

25

30

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

(%)(%)배당수익률(좌) 배당성향(우)

주: BNK는 그룹 연결 기준




대기업

7.5%

순수중기

39.0%

SOHO

23.1%

주택담보

23.0%

가계싞용

7.4%

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

28,000

32,000

36,000

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(Won)

Max = 1.9x

Mean = 0.9x

Min = 0.3x

1.5x

1.2x

0.9x

0.6x

0.3x

주: 2018년 3붂기말 기준, 부산은행과 경남은행 합산 기준




63


2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

순이자이익 2,281 2,344 2,402 2,507 2,616 현금 및 예치금 3,142 3,213 4,805 4,951 5,115

순수수료이익 160 204 225 235 245 유가증권 13,956 15,797 15,570 16,535 17,564

당기손익읶식상품이익 53 59 0 0 0 대출채권 75,292 77,630 84,441 88,124 91,968

비이자이익 -218 -89 -30 -37 -44 고정자산 856 888 1,173 1,204 1,238

총영업이익 2,276 2,517 2,597 2,705 2,818 기타자산 1,104 1,266 -2,032 -2,142 -2,257

읷반관리비 1,092 1,215 1,246 1,298 1,352 자산총계 94,350 98,794 103,956 108,673 113,627

순영업이익 1,184 1,302 1,351 1,407 1,466 예수금 69,825 73,380 77,503 80,806 84,277

영업외손익 -37 -31 -28 -32 -35 책임준비금 0 0 0 0 0

충당금적립젂이익 1,147 1,271 1,323 1,376 1,431 차입금 5,116 5,616 6,066 6,372 6,698

제충당금젂입액 589 552 509 535 563 사채 8,807 8,591 8,372 8,641 8,919

경상이익 558 719 814 841 868 기타부채 2,946 2,782 3,121 3,375 3,648

법읶세젂순이익 558 719 814 841 868 부채총계 86,694 90,369 95,062 99,193 103,541

법읶세 133 180 212 219 226 자본금 1,630 1,630 1,630 1,630 1,630

총당기순이익 425 538 602 622 642 보통주자본금 1,630 1,630 1,630 1,630 1,630

외부주주지붂 22 36 36 36 36 싞종자본증권 259 509 509 509 509

연결당기순이익 403 502 566 586 606 자본잉여금 787 787 787 787 787

이익잉여금 4,418 4,753 5,221 5,808 6,414


2017 2018 2019F 2020F 2021F (자기주식) 0 0 0 0 0

순이자이익 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 외부주주지붂 598 798 798 798 798

순수수료이익 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 자본총계 7,656 8,425 8,893 9,480 10,086


기타비이자이익 -0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0

총영업이익 2.4 2.6 2.6 2.5 2.5 성장성 (단위: 원, 배, %)

판관비 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 총자산 증가율 0.9 4.7 5.2 4.5 4.6

영업외이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총대출 증가율 1.6 3.1 8.8 4.4 4.4

대손상각비 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 총수싞 증가율 3.3 5.1 5.6 4.3 4.3

세젂이익 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 당기순이익 증가율 -19.6 24.6 12.8 3.6 3.4

법읶세비용 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2


당기순이익 0.4 0.5 0.6 0.6 0.5 2017 2018 2019F 2020F 2021F

대출금/예수금 107.8 105.8 109.0 109.1 109.1


2017 2018 2019F 2020F 2021F 판관비/수익성자산 1.5 1.7 1.6 1.6 1.6

EPS (원) 1,237 1,540 1,737 1,799 1,860

BPS (원) 21,653 23,400 24,837 26,637 28,497 수익성 (단위: %)

실질BPS (원) 21,653 23,400 24,837 26,637 28,497 2017 2018 2019F 2020F 2021F

PER (x) 7.6 4.8 3.8 3.7 3.6 ROE 5.8 6.8 7.2 7.0 6.7

PBR (x) 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 ROA 0.4 0.5 0.6 0.6 0.5

수정PBR (x) 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 ROA (충당금젂) 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3

배당률 (%) 4.6 6.0 7.0 8.0 9.0

배당수익률 (%) 2.4 4.1 5.2 6.0 6.7



64

2019년 4월 2읷

삼성카드(029780)

우려보다 실적은 선방. 그러나 모멘텀은 기대난

기업분석

NEUTRAL

I TP(12M): 39,000원 I CP(3월29읷): 34,400원


KOSPI 지수 (pt) 2,140.67 2019 2020

52주 최고/최저(원) 39,750/31,750 매출액(십억원) 3,669.7 3,808.4

시가총액(십억원) 3,985.5 영업이익(십억원) 432.4 461.1

시가총액비중(%) 0.33 순이익(십억원) 312.0 327.5

발행주식수(천주) 115,858.9 EPS(원) 2,703 2,742

60읷 평균 거래량(천주) 77.7 BPS(원) 43,988 44,574




70

80

90

100

110

120

130

29

31

33

35

37

39

41

18.3 18.6 18.9 18.12 19.3

(천원)삼성카드(좌)

상대지수(우)



삼성생명보험 외 2

읶 71.88


젃대 (5.6) (22.8) (32.1)

상대 (3.2) (15.5) (22.7)

Financial Data

투자지표 단위 2017 2018 2019F 2020F 2021F

충젂영업이익 십억원 786 875 827 861 890

세젂이익 십억원 502 469 414 429 441

지배순이익 십억원 387 345 302 313 322

EPS 원 3,338 2,980 2,606 2,705 2,780

(증감률) % 10.7 -10.7 -12.6 3.8 2.7

수정BPS 원 59,753 58,444 59,450 60,455 61,535

DPS 원 1,500 1,600 1,600 1,700 1,700

PER 배 11.9 11.6 13.2 12.7 12.4

PBR 배 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6

ROE % 5.7 5.0 4.4 4.5 4.6

ROA % 1.7 1.5 1.3 1.3 1.3

배당수익률 % 3.8 4.6 4.7 5.0 5.0


02-3771-3643

[email protected]

상당폭 감익 불가피하지만 시장 우려보다는 실적 선방 예상

가맹점수수료율 추가 인하 등 산업내 규제 이슈가 극심해지면

서 삼성카드 주가도 약세를 보였지만 2018년 이후 주가 하락

폭은 은행 대비 그다지 크지 않았음. 카드의 경우 경기 둔화에

따른 기업부실 우려는 없었기 때문. 다만 은행은 우려가 선반

영됐을 뿐 실적 측면에서는 양호했던 반면 동사는 이익 감익

추세 지속이 불가피한 상황. 감독당국에서 발표하는 가맹점수

수료율 인하 효과를 동사 M/S에 단순 적용했을 경우 대폭적인

수익 감소가 예상되지만 취급액 증가와 판관비 감축 노력 등을

감안시 시장 우려보다는 다소 선방할 것으로 예상. 우리는 올

해 동사의 순익을 3,020억원으로 12.6% 감소할 것으로 추정

이익사이클 하향 추세와 배당 매력 약화로 모멘텀은 부재

물론 시장 우려보다는 선방할 것으로 예상하지만 계속된 수수

료 규제로 2018년 10.7%, 2019년에는 12.6% 감익되면서 이

익사이클이 하향 추세에 진입. 레버리지가 3.4배에 불과해 과

도한 자본을 보유 중인데 자본효율화를 위해서는 배당을 늘려

야 하지만 이익사이클이 하향되는 상황에서 주당배당금을 의미

있게 상향하기도 어려운 상태(2019년 DPS 1,600원으로 2018

년과 동일 가정). 따라서 2018년 배당수익률은 4.6%로 은행

평균을 소폭 상회했지만 2019년 기대 배당수익률은 4.7%에

불과해 은행 평균을 크게 하회할 전망. 따라서 은행대비 상대

적인 배당 매력도 높지 않은 편. 현 PBR 0.58배로 ROA가

1%를 상회하는 높은 수익성을 보유하고 있지만 이익사이클이

하향 추세에 있고, 상대적인 배당 매력도도 낮아 차별화된 투

자포인트가 없다는 점에서 투자의견을 중립으로 제시

정부 정책 방향과 카드사 이해관계 상충은 당분갂 지속 예상

대형가맹점과의 수수료율 협상에서 수수료율을 소폭 인상하기

는 했지만 인상 폭은 카드사측이 애초 기대했던 폭에 미치지

못했고, 소득공제 일몰도 가까스로 3년 연장된 상황. 신용카드

소득공제율 축소 논란 등 제로페이 확산을 원하는 정부 정책

방향과 카드사의 이해관계는 상충될 수 밖에 없는 상태. 향후

발생할 뉴스플로우도 투자심리를 개선하기는 쉽지 않을 듯



65

1분기 실적 프리뷰

투자의견 중립,


삼성카드에 대해 투자의견 중립과 목표주가 39,000원을 제시한다. 목표주가는 2019년 추정


1분기 추정 순익 940억원으로 실제

컨센서스보다는 소폭 상회 예상

1분기 순익은 전년동기대비 15.5% 감소한 940억원으로 표면적으로는 컨센서스를 하회할 것

으로 추정된다. 다만 컨센서스에는 가맹점수수료율 인하 효과를 아직 추정치에 반영하지 않은

수치들도 있을 것이므로 시장에서 예상하는 실제 컨센서스보다는 소폭 높은 수준일 것으로 판

단된다. 가맹점수수료율 인하가 2월부터 시작됐으므로 아직 분기 실적에는 온전히 반영되지는

않는데다 1분기 취급고 증가율이 예상보다 양호할 것으로 추정되기 때문이다. 다만 르노삼성

배당수익 규모에 따라 손익 변동성이 확대될 여지는 있다(2018년 배당수익은 475억원으로 이

중 르노삼성이 425억원을 차지).

1분기 대손비용 970억원 젂망 1분기 대손비용은 970억원으로 IFRS 9 추가 충당금을 반영했던 4분기 1,300억원 내외에서

다시 큰폭 감소할 것으로 전망된다. 경기 둔화 우려가 커지면서 카드사 연체율 상승 가능성에

대한 우려가 높은 상황인데 연체율은 다소 상승하겠지만 상승 폭이 소폭에 그치면서 아직 건전

성 악화를 우려할만한 수준은 아닐 것으로 판단된다.

표 1. 삼성카드 2019년 1붂기 예상 실적 요약 (단위: 십억원, %)


영업수익 1,089 839 897 1,075 1,001 1,059 955 340 844 148.1 -15.6

이자 및 수수료 805 832 852 866 885 904 917 284 729 156.9 -17.7

기타 285 7 45 209 115 155 38 57 115 103.8 0.1

영업비용 865 656 703 890 756 870 744 109 616 465.5 -18.6

금융비용 72 75 79 83 85 90 92 89 93 4.6 10.1

SG&A 및 읷반경비 604 627 632 643 657 683 666 4 505 11,374.3 -23.2

기타 189 -46 -8 164 14 97 -14 15 18 15.7 25.3

충당금적립젂영업이익 224 183 194 185 245 188 211 231 229 -1.2 -6.6

대손상각비 72 52 74 83 93 73 102 128 97 -23.8 4.5

영업이익 152 131 120 102 151 115 109 104 131 26.7 -13.4

영업외손익 -5 0 1 0 -3 1 0 -7 -2 NA NA

법읶세차감젂세젂이익 148 132 120 103 148 116 109 97 129 33.6 -13.0

법읶세비용 35 31 28 21 37 33 28 26 35 32.4 -5.2

당기순이익 112 101 92 81 111 83 81 70 94 34.0 -15.5


그림 1. 삼성카드 취급액 성장률 추이 그림 2. 카드사 M/S 추이

-50

-25

0

25

50

75

100

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

싞판 (좌)현금서비스 (좌)카드롞 (우)

(%, (%, YoY)

17.4

10

15

20

25

30

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

(%)싞핚 삼성 현대 KB

주: 젂년동기대비 기준 자료: 하나금융투자


66

그림 3. 삼성카드 차입금 조달비용 추이 그림 4. 삼성카드 영업수익률과 판관비율 추이

2.26

2.47

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

총 차입금리 싞규 조달금리(%)

23.4

22.921.7 20.2

19.5

19.5

19.2

18.8

19.0

18.7

18.3

18.4

18.7

18.9

18.4

19.0

18.6

18.7

17.9

17.8

18.2

17.7

17.1

16.5

18.1

17.5

17.0

17.6

16.3

15.7

15.2

13.2

12.4

12.5

12.7

12.2

12.4

12.1

12.2

12.2

12.4

13.0

12.9

14.3

12.5

13.2

12.5

13.2

12.3

12.6

12.0

11.6

12.1

12.5

11.7

12.1

5

10

15

20

25

30

1Q12

2Q12

3Q12

4Q12

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

(%)영업수익률 판관비율

자료: 하나금융투자 주: 4Q18은 IFRS 15 반영 젂의 영업수익률과 판관비율


그림 5. 삼성카드 상품자산 연체율 추이 그림 6. 삼성카드 연체젂이율과 실질연체율 추이

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

대홖롞(좌) 읷반상품자산(우)(%) (%)

0.52

1.87

0

2

4

6

8

10

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

1~3개월 연체젂이율 1개월이상 실질연체율(%)


그림 7. 삼성카드 주당배당금 및 배당성향 추이 및 젂망 그림 8. PBR 추이

1,0

00

600

1,2

00

1,5

00

700

700

700

1,0

00

1,5

00

1,5

00

1,5

00

1,6

00

1,6

00

20.6

28.6 24.4

16.0

22.9

10.8

29.7

17.7

52.1 49.7

44.9

53.7

61.4

0

10

20

30

40

50

60

70

0

500

1,000

1,500

2,000

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019F

주당배당금(좌) 배당성향(우)(원) (%)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

07.6

07.12

08.6

08.12

09.6

09.12

10.6

10.12

11.6

11.12

12.6

12.12

13.6

13.12

14.6

14.12

15.6

15.12

16.6

16.12

17.6

17.12

18.6

18.12

(Won)

Max = 2.6x

Mean =1.0x

Min = 0.5x

1.5X

1.2X

0.3x

0.9x

0.6x

주: 2019F 주당배당금은 하나금융투자 추정치




67

추정 재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원)

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업수익(KGAAP) 3,900 3,354 3,377 3,517 3,684 상품자산 21,189 21,276 22,136 23,348 24,631

싞용판매이자 2,192 1,692 1,645 1,692 1,759 카드자산 18,076 18,302 18,996 20,031 21,125

현금서비스이자 219 225 236 250 265 핛부금융자산 1,671 1,778 1,867 1,960 2,058

카드롞이자 596 660 713 763 816 읷반대출자산 173 175 201 231 266

핛부금융이자 50 58 62 65 68 리스자산 1,269 1,021 1,072 1,126 1,182

읷반대출이자 11 13 14 16 19 대손충당금 449 655 633 635 653

리스이자 287 342 335 352 369 기타자산 2,337 2,421 2,397 2,373 2,349

기타 545 365 372 380 387 자산총계 23,077 23,042 23,900 25,086 26,327

영업비용 3,394 2,876 2,954 3,078 3,233 차입금 12,915 13,899 13,282 14,009 14,778

지급이자 310 356 381 382 396 읷반차입금 1,090 1,390 1,328 1,401 1,478

판관비 2,506 2,010 2,051 2,149 2,267 회사채 11,825 12,509 11,953 12,608 13,300

읷반경비 0 0 0 0 0 유동화차입금 2,307 2,026 1,936 2,042 2,154

기타 299 113 119 124 131 기타부채 3,239 2,371 3,731 4,073 4,420

대손상각비 280 397 404 422 439 부채총계 16,154 16,271 17,012 18,082 19,198

영업이익 506 479 423 439 451 자본금 615 615 615 615 615

영업외손익 -3 -9 -9 -9 -9 자본잉여금 1,643 1,538 1,538 1,538 1,538

세젂이익 502 469 414 429 441 이익잉여금 4,334 4,381 4,497 4,614 4,739

법읶세비용 115 124 112 116 119 자본조정 331 238 238 238 238

당기순이익 387 345 302 313 322 자본총계 6,923 6,771 6,888 7,004 7,129

Dupont Analysis (단위: %, 배) ) 주요재무지표 (단위: %)

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

상품자산대비 성장성

영업수익률 18.9% 15.8% 15.6% 15.5% 15.4% 총자산증가율 5.4% -0.1% 3.7% 5.0% 4.9%

지급이자율 1.5% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 상품자산증가율 5.7% 0.4% 4.0% 5.5% 5.5%

NIS 17.4% 14.1% 13.8% 13.8% 13.7% 충젂영업이익증가율 10.3% 11.4% -5.5% 4.2% 3.3%

판관비율 12.2% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% EPS증가율 10.7% -10.7% -12.6% 3.8% 2.7%

충젂영업이익률 5.3% 4.7% 4.4% 4.3% 4.3% 조달

대손상각비율 1.4% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 평균영업수익률 18.9% 15.8% 15.6% 15.5% 15.4%

영업이익률 2.5% 2.3% 1.9% 1.9% 1.9% 평균조달금리 2.5% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8%

순이익률 1.9% 1.6% 1.4% 1.4% 1.3% 욲용스프레드 16.4% 13.1% 12.8% 12.7% 12.6%

상품자산/총자산 91.7% 92.1% 92.5% 92.9% 93.3% 건젂성

ROA 1.7% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1개월이상연체율 0.9% 1.1% 0.9% 0.8% 0.7%

ROE 5.7% 5.0% 4.4% 4.5% 4.6% 1개월이상연체율(대홖포함) 1.0% 1.3% 1.4% 1.4% 1.3%

Leverage(배) 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 상각률 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9%

Valuation 수익성 및 영업규모 (단위: %, 십억원, 배)

2017 2018 2019F 2020F 2021F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

EPS(원) 3,338 2,980 2,606 2,705 2,780 수익성

BPS(원) 56,303 55,070 56,017 56,964 57,982 ROE 5.7% 5.0% 4.4% 4.5% 4.6%

실질BPS(원) 59,753 58,444 59,450 60,455 61,535 ROA 1.7% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3%

PER(x) 11.9 11.6 13.2 12.7 12.4 영업규모

PBR(x) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 관리총자산 23,077 23,042 23,900 25,086 26,327

수정PBR(x) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 레버리지 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7

배당수익률(%) 3.8 4.6 4.7 4.9 4.9 수익자산 21,189 21,276 22,136 23,348 24,631

배당성향(%) 44.9 53.7 61.4 62.8 61.2 카드채권 18,076 18,302 18,996 20,031 21,125


은행 Overweight

Appendix


69

Appendix: Valuation Table

표 1. Valuation Table (단위: 십억원, %)

KB 싞핚 우리 하나 기업 DGB BNK JB 은행 삼성카드

(105560) (055550) (316140) (086790) (024110) (139130) (138930) (175330) 계 (029780)

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 비중확대 중립

목표가(6개월) 62,000 57,000 20,500 54,500 19,000 12,000 10,000 8,500 39,000

목표시가총액(6개월) 25,923 28,026 13,943 16,363 11,933 2,030 3,259 1,674 103,152 4,518

상승여력(6개월,%) 48.1 35.7 49.1 49.7 35.2 46.9 49.7 52.6 43.4 13.4

목표PBR 0.66 0.73 0.60 0.58 0.54 0.45 0.42 0.48 0.65 0.66

현재가(2019.03.29) 41,850 42,000 13,750 36,400 14,050 8,170 6,680 5,570 34,400

시가총액 17,498 20,651 9,352 10,929 8,824 1,382 2,177 1,097 71,910 3,986

/총자산(%) 4.7 5.2 3.0 3.1 3.4 2.6 2.3 2.4 3.8 18.2

PBR (2018A) 0.53 0.54 0.49 0.41 0.42 0.32 0.31 0.36 0.47 0.59

(2019F) 0.45 0.54 0.40 0.39 0.40 0.30 0.27 0.32 0.42 0.58

(2020F) 0.41 0.49 0.37 0.36 0.38 0.28 0.25 0.29 0.39 0.57

PER (2018A) 6.3 6.5 5.2 4.9 4.5 3.7 4.8 4.6 5.5 11.6

(2019F) 5.1 6.5 4.6 4.6 4.4 3.9 3.8 3.4 5.0 13.2

(2020F) 4.9 6.4 4.4 4.3 4.3 3.6 3.7 3.3 4.8 12.7

배당수익률 (2018A) 4.1 4.0 4.2 5.2 4.9 4.3 4.1 3.2 4.4 4.6

(2019F) 5.3 4.3 4.9 5.9 5.1 5.3 5.2 5.4 5.1 4.7

(2020F) 5.7 4.5 5.5 6.5 5.5 6.1 6.0 6.3 5.5 4.9

수정BPS (2018A) 87,728 73,348 32,139 88,049 33,674 25,686 23,400 15,888 48,293 58,444

(2019F) 93,968 77,773 34,310 94,147 35,243 27,438 24,837 17,323 52,031 59,450

(2020F) 102,569 84,962 37,445 102,527 37,381 29,680 26,637 19,011 56,501 60,455

EPS (2018A) 7,340 6,095 2,987 7,461 3,133 2,268 1,540 1,234 4,146 2,980

(2019F) 8,160 6,480 2,972 7,998 3,182 2,111 1,737 1,615 4,400 2,606

(2020F) 8,601 6,602 3,136 8,380 3,278 2,242 1,799 1,688 4,587 2,705

DPS (2018A) 1,920 1,600 650 1,900 690 360 300 180 994 1,600

(2019F) 2,200 1,800 680 2,150 720 430 350 300 1,126 1,600

(2020F) 2,400 1,900 750 2,350 770 500 400 350 1,223 1,700

ROA (2018A) 0.67 0.71 0.61 0.60 0.62 0.63 0.52 0.52 0.64 1.50

(2019F) 0.70 0.70 0.58 0.61 0.61 0.57 0.56 0.66 0.63 1.29

(2020F) 0.70 0.68 0.58 0.61 0.61 0.61 0.55 0.66 0.63 1.28

ROE (2018A) 8.6 9.5 9.6 8.9 8.6 9.3 6.8 8.7 8.9 5.0

(2019F) 9.0 9.5 9.0 8.8 8.3 7.9 7.2 9.7 8.8 4.4

(2020F) 8.8 8.9 8.7 8.5 8.1 7.9 7.0 9.3 8.5 4.5

총자본 (2018A) 35,721 35,551 21,942 27,115 21,094 5,064 8,425 3,456 160,064 6,771

(2019F) 38,330 44,938 23,542 28,946 22,595 5,360 8,893 3,739 178,185 6,888

(2020F) 41,927 48,962 25,674 31,462 23,949 5,739 9,480 4,071 193,256 7,004

수정총자본 (2018A) 36,680 34,781 21,726 26,436 21,094 4,345 7,627 3,130 157,515 6,771

(2019F) 39,289 38,240 23,327 28,267 22,595 4,641 8,095 3,412 169,707 6,888

(2020F) 42,885 41,774 25,459 30,783 23,949 5,020 8,682 3,745 184,288 7,004

순이익 (2018A) 3,069 3,157 2,019 2,240 1,754 384 502 243 13,522 345

(2019F) 3,412 3,469 2,021 2,401 1,805 357 566 318 14,350 302

(2020F) 3,596 3,534 2,132 2,516 1,885 379 586 332 14,961 313

완젂희석자본금(2019F) 2,091 2,458 3,401 1,501 3,140 846 1,630 985 16,308 579

수정상장주식수(천주) 418,112 491,682 680,164 300,242 628,070 169,146 325,935 196,983 3,261,649 115,859

총자산(2018A) 479,601 459,608 340,435 385,009 289,509 65,041 98,794 46,779 2,187,817 23,042

총자산(2019F) 497,916 527,529 360,814 405,859 303,393 61,199 103,956 48,910 2,333,399 23,900

/실질자기자본(배) 12.7 13.8 15.5 14.4 13.4 13.2 12.8 14.3 13.7 3.5



70

Appendix: Global Peer Comparison

표 2. Global Peer Comparison-은행/카드 (단위: mn, 배, %)

은행 주가 시가총액 P/B P/E ROA ROE

(현지통화) (현지통화) 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F 18 19F 20F

CHN IND & COMM BK OF CHINA-A 6 1,920,278 0.9 0.9 0.8 7.0 6.6 6.2 1.1 1.1 1.1 14.5 13.7 13.2

AGRICULTURAL BANK OF CHINA-A 4 1,276,735 0.8 0.8 0.7 6.3 6.2 5.8 1.0 0.9 0.9 14.6 13.6 13.0

CHINA MERCHANTS BANK-A 32 848,576 1.6 1.4 1.2 10.1 9.0 8.0 1.2 1.3 1.4 15.8 16.4 16.0

CHINA MINSHENG BANKING-A 6 308,435 0.7 0.6 0.5 5.1 5.1 5.0 0.9 0.9 0.8 13.8 12.3 11.5

INDUSTRIAL BANK CO LTD –A 18 366,887 0.8 0.7 0.7 6.1 5.7 5.3 0.9 0.9 0.9 14.5 13.3 13.0

HKG CHINA CONSTRUCTION BANK-H 7 1,846,444 0.8 0.7 0.6 5.7 5.4 5.0 1.1 1.1 1.1 14.8 13.7 13.3

BANK OF CHINA LTD-H 4 1,536,460 0.6 0.6 0.5 4.9 5.1 4.9 1.0 0.9 0.9 12.2 11.7 11.6

BOC HONG KONG HOLDINGS LTD 32 340,418 1.4 1.3 1.2 11.4 10.6 10.3 1.2 1.2 1.2 12.1 12.8 12.6

SNP DBS GROUP HOLDINGS LTD 25 64,493 1.4 1.3 1.2 11.3 10.7 9.8 1.1 1.1 1.1 11.6 12.4 12.7

OVERSEA-CHINESE BANKING CORP 9 34,502 1.2 1.1 1.1 10.5 10.4 9.7 1.0 1.0 1.1 11.1 11.3 11.4

UNITED OVERSEAS BANK LTD 25 42,019 1.1 1.1 1.0 10.4 10.0 9.4 1.1 1.1 1.1 10.8 11.2 11.5

TWN HUA NAN FINANCIAL HOLDINGS CO. 19 221,254 1.3 1.2 1.1 15.1 14.4 14.0 0.5 0.6 0.6 7.4 8.5 8.4

THA BANGKOK BANK PUBLIC CO LTD 207 398,629 0.9 0.9 0.8 10.9 10.1 9.1 1.2 1.3 1.3 8.7 9.2 9.6

KRUNG THAI BANK PUB CO LTD 19 267,897 0.9 0.8 0.8 9.0 9.1 8.4 1.1 1.1 1.1 9.6 9.3 9.4

MYS MALAYAN BANKING BHD 9 102,320 1.3 1.3 1.3 12.9 12.2 11.7 1.1 1.1 1.1 10.9 10.8 10.9

IDN BANK MANDIRI PERSERO TBK PT 7,175 332,070,042 1.9 1.7 1.5 13.9 11.9 10.4 2.2 2.3 2.4 14.4 15.0 15.5

BANK CENTRAL ASIA TBK PT 27,250 666,304,409 4.5 3.9 3.4 26.0 22.7 19.9 3.3 3.4 3.5 18.3 18.2 18.2

IND STATE BANK OF INDIA 309 2,760,107 1.3 1.3 1.2 258.8 52.8 11.3 (0.1) 0.2 0.7 -2.0 2.7 10.9

PUNJAB NATIONAL BANK 93 355,646 0.5 0.8 0.8 NaN NaN 9.8 (1.7) (0.5) 0.5 -28.2 -12.5 8.3

AUS NATIONAL AUSTRALIA BANK LTD 25 70,892 1.3 1.3 1.3 12.0 10.8 10.4 0.7 0.8 0.8 11.2 12.6 12.6

COMMONWEALTH BANK OFAUSTRAL 71 126,289 1.9 1.8 1.8 13.2 13.4 13.1 0.9 1.0 1.0 13.9 14.1 14.1

AUST AND NZ BANKING GROUP 26 74,346 1.3 1.2 1.2 12.3 11.1 10.8 0.8 0.8 0.8 12.0 11.4 11.3

WESTPAC BANKING CORP 26 90,096 1.4 1.4 1.3 11.0 11.7 11.1 0.9 0.9 1.0 12.9 12.1 12.4

MACQUARIE GROUP LTD 127 43,390 2.7 2.5 2.4 17.5 14.6 14.0 1.4 1.6 1.6 15.3 17.2 17.2

USA CITIGROUP INC 61 142,138 0.8 0.8 0.7 9.2 8.1 7.1 1.0 0.9 1.0 9.2 9.5 10.1

JPMORGAN CHASE & CO 100 326,049 1.4 1.3 1.3 10.8 10.2 9.5 1.3 1.3 1.3 13.3 13.8 14.0

BANK OF AMERICA CORP 27 260,541 1.1 1.0 0.9 10.6 9.4 8.4 1.2 1.2 1.2 10.9 11.7 12.0

WELLS FARGO & CO 49 221,511 1.3 1.2 1.2 11.5 9.9 8.6 1.2 1.2 1.3 11.8 12.7 14.0

GBR ROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP 251 30,290 0.8 0.8 0.7 9.2 9.0 7.8 0.3 0.5 0.6 3.4 7.0 9.1

BARCLAYS PLC 156 26,653 0.5 0.5 0.4 7.4 6.9 6.3 0.2 0.4 0.4 3.2 6.7 7.3

LLOYDS BANKING GROUP PLC 62 44,422 1.1 1.0 0.9 8.2 7.9 7.8 0.5 0.7 0.7 8.0 11.5 11.9

CHE CREDIT SUISSE GROUP AG-REG 11 29,311 0.7 0.6 0.6 11.9 8.3 7.2 0.3 0.4 0.5 4.7 7.7 8.5

UBS AG-REG 12 46,099 0.9 0.8 0.8 8.8 9.1 8.2 0.5 0.5 0.5 8.6 8.8 9.8

FRA CREDIT AGRICOLE SA 11 31,194 0.6 0.6 0.5 8.1 8.1 7.6 0.3 0.3 0.3 6.8 8.0 9.8

BNP PARIBAS 42 52,978 0.6 0.5 0.5 7.2 7.4 6.7 0.4 0.4 0.4 7.1 7.5 8.0

SOCIETE GENERALE 26 21,014 0.4 0.4 0.4 5.9 6.3 5.9 0.4 0.3 0.3 5.7 6.3 6.7

DEU DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED 8 15,553 0.3 0.3 0.2 22.7 12.6 8.9 0.0 0.1 0.1 0.0 2.0 3.0

COMMERZBANK AG 7 8,959 0.3 0.3 0.3 10.5 9.0 7.0 0.2 0.2 0.3 3.1 3.3 4.3

ITA UNICREDIT SPA 12 25,789 0.5 0.5 0.4 8.5 6.2 5.8 0.5 0.5 0.6 6.6 7.7 7.7

INTESA SANPAOLO 2 37,878 0.7 0.7 0.7 9.8 9.7 8.7 0.5 0.5 0.6 7.3 7.6 8.5

ESP BANCO SANTANDER SA 4 67,414 0.7 0.7 0.6 8.7 8.2 7.7 0.6 0.6 0.6 8.2 8.4 8.7

BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTA 5 34,113 0.7 0.7 0.7 7.1 7.8 7.4 0.9 0.7 0.7 10.7 9.1 9.1

싞용카드

VISA INC 154 338,831 9.6 8.7 7.7 33.6 29.0 25.0 13.4 17.7 19.1 31.6 34.3 36.7

MASTERCARD INC 233 238,544 36.4 25.2 16.9 36.1 30.8 26.0 25.0 30.6 31.5 106.5 111.3 101.1

AMERICAN EXPRESS COMPANY 109 91,407 4.4 3.8 3.4 14.8 13.4 12.2 3.5 3.5 3.7 31.0 29.9 29.5


71

그림 1. P/B 비교 - 은행 그림 2. P/E 비교 - 은행 3.2

1.6

1.3

1.3

1.2

1.1

0.9

0.7

0.4

2.8

1.5

1.3

1.2

1.1

1.1

0.8

0.7

0.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

IDN AUS MYS IND SNP USA CHN HKG KOR

(배)2018 2019F

19.1

12.3

12.2

11.1

10.4

9.6

6.7

5.8

5.2

16.7

11.8

11.7

11.1

9.7

8.6

6.3

5.4

5.0

0

5

10

15

20

25

IDN AUS MYS IND SNP USA CHN HKG KOR

(배)2018 2019F

주: 핚국의 은행주 2019F P/B는 0.4배로 주요 비교 국가 중 가장 낮은 수준

자료: Thomson Reuters, Bloomberg

주: 핚국의 은행주 2019F P/E는 5.0배로 주요 비교 국가 중 가장 낮은 수준


그림 3. 주요 국가별 1개월 상대수익률 – 은행 그림 4. 주요 국가별 3개월 상대수익률 – 은행

1.4

0.2

-0.3 -0.5 -0.6

-2.8

-3.9 -5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

HK MAL KR TH SG US JP

(%)

10.0

1.0 0.8

-2.4 -3.0 -5.1

-10.1

-15

-10

-5

0

5

10

15

US HK MAL TH SG JP KR

(%)

주: 핚국의 은행업종 1개월 상대수익률은 -0.3%로 비교 7개 국가중 세번째로 높은 수준


주: 핚국의 은행업종 3개월 상대수익률은 -10.1%로 비교 7개 국가중 가장 낮은 수준



72

Appendix: Investor Activity

그림 5. 월별 순매수 동향 - 은행 그림 6. 월별 순매수 동향 - 카드

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

08.1

08.5

08.9

09.1

09.5

09.9

10.1

10.5

10.9

11.1

11.5

11.9

12.1

12.5

12.9

13.1

13.5

13.9

14.1

14.5

14.9

15.1

15.5

15.9

16.1

16.5

16.9

17.1

17.5

17.9

18.1

18.5

18.9

19.1

외국읶 기관(십억원)

-150

-100

-50

0

50

100

150

08.1

08.5

08.9

09.1

09.5

09.9

10.1

10.5

10.9

11.1

11.5

11.9

12.1

12.5

12.9

13.1

13.5

13.9

14.1

14.5

14.9

15.1

15.5

15.9

16.1

16.5

16.9

17.1

17.5

17.9

18.1

18.5

18.9

19.1

외국읶 기관(십억원)

주: 최귺 3개월갂 국내 기관은 은행주 순매수 지속, 반면 외국읶은 은행주 순매도

자료: Koscom

주: 1~2월 외국읶은 순매도, 국내 기관은 순매수

자료: Koscom

그림 7. 외국읶 지붂율 추이 - 은행 그림 8. 외국읶 지붂율 추이 - 삼성카드

70.5 67.0 66.063.1

52.244.0

29.523.5

0

20

40

60

80

100

하나

금융

싞핚

지주

KB금

융

DG

B금

융

BN

K금

융

JB금

융

우리

금융

기업

은행

18.12 19.03(%)

0

3

6

9

12

15

18

07.6

07.12

08.6

08.12

09.6

09.12

10.6

10.12

11.6

11.12

12.6

12.12

13.6

13.12

14.6

14.12

15.6

15.12

16.6

16.12

17.6

17.12

18.6

18.12

(%)

주: 우리금융, 하나금융, 기업은행, JB금융 외국읶 지붂율 상승

자료: Koscom

주: 최귺 3개월 외국읶 지붂율 소폭 상승

자료: Koscom

그림 9. 대차잔고 추이 - 은행 그림 10. 대차잔고 추이 - 삼성카드

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

08.1

08.7

09.1

09.7

10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

16.7

17.1

17.7

18.1

18.7

19.1

(백만주)

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

2,100

2,400

2,700

3,000

3,300

08.108.709.109.710.110.711.111.712.112.713.113.714.114.715.115.716.116.717.117.718.118.719.1

(천주)

주: 대차잒고는 2018년말 7,968만주에서 3월말 7,072만주까지 하락

자료: Koscom

주: 대차잒고는 2018년말 272만주에서 3월말 141만주까지 하락

자료: Koscom


73

Appendix: Sector Key Indicators

은행/카드 주요지표

표 3. 예금은행 가중 평균금리 (단위: %)

18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.01

싞규취급액

저축성수싞(수시입출금식제외) 1.80 1.80 1.85 1.82 1.84 1.87 1.82 1.81 1.84 1.93 1.96 2.05 2.00

순수저축성예금 1.76 1.75 1.80 1.79 1.81 1.83 1.79 1.78 1.82 1.90 1.95 2.05 2.01

시장형금융상품 1.92 2.01 2.04 1.98 1.99 1.99 1.93 1.96 1.94 2.05 2.04 2.04 1.98

금융채 발행금리 2.00 2.09 2.10 2.05 2.05 2.03 2.00 1.98 1.97 2.04 2.03 2.04 1.99

대출평균금리 3.69 3.69 3.67 3.65 3.68 3.65 3.67 3.63 3.61 3.64 3.66 3.72 3.73

기업대출 3.68 3.69 3.66 3.64 3.66 3.63 3.64 3.62 3.62 3.65 3.69 3.77 3.81

가계대출 3.71 3.65 3.69 3.69 3.75 3.72 3.73 3.66 3.62 3.64 3.63 3.61 3.58

공공/기타대출 3.56 3.55 3.59 3.61 3.63 3.45 3.84 3.50 3.08 3.03 3.20 3.50 3.12

예대금리차 1.89 1.89 1.82 1.83 1.84 1.78 1.85 1.82 1.77 1.71 1.70 1.67 1.73

기업대출 1.88 1.89 1.81 1.82 1.82 1.76 1.82 1.81 1.78 1.72 1.73 1.72 1.81

가계대출 1.91 1.85 1.84 1.87 1.91 1.85 1.91 1.85 1.78 1.71 1.67 1.56 1.58

잒액

총수싞평균 1.21 1.23 1.24 1.26 1.29 1.29 1.32 1.33 1.34 1.36 1.38 1.40 1.42

저축성수싞(수시입출식 제외) 1.76 1.79 1.82 1.84 1.86 1.89 1.91 1.92 1.94 1.96 1.98 2.02 2.04

순수저축성예금 1.71 1.73 1.77 1.79 1.82 1.84 1.86 1.88 1.89 1.92 1.94 1.99 2.02

시장형금융상품 1.88 1.91 1.94 1.96 1.99 2.01 2.02 2.03 2.05 2.07 2.07 2.09 2.10

금융채 1.90 1.93 1.95 1.98 2.00 2.02 2.04 2.04 2.06 2.07 2.07 2.09 2.10

대출금리 3.53 3.56 3.59 3.61 3.63 3.64 3.65 3.66 3.66 3.68 3.68 3.71 3.72

기업대출 3.66 3.69 3.71 3.72 3.73 3.74 3.75 3.75 3.75 3.77 3.78 3.81 3.82

가계대출 3.39 3.43 3.46 3.49 3.52 3.54 3.55 3.57 3.57 3.59 3.60 3.62 3.63

예대금리차 2.32 2.33 2.35 2.35 2.34 2.35 2.33 2.33 2.32 2.32 2.31 2.31 2.31

기업대출 2.45 2.46 2.47 2.46 2.44 2.45 2.43 2.42 2.41 2.41 2.40 2.41 2.40

가계대출 2.18 2.20 2.22 2.23 2.23 2.25 2.23 2.24 2.23 2.23 2.22 2.22 2.21

자료: 핚국은행

그림 11. 대출유형별 대출금리 추이 그림 12. 시중금리 추이

2

3

4

5

6

7

8

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

중소기업대출

대출평균

주택담보대출

대기업대출

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

CD(91읷) 국고채(3y)

회사채(BBB-, 3y) 은행채(AAA, 3y)

(%)

주 : 대출평균금리는 2016년 8월 3.23%까지 하락핚 후 2019년 1월말 3.73%까지 상승.

1월말 주택담보대출금리, 대기업, 중소기업 대출금리는 각각 3.12%, 3.58%, 4.00% 기록


주 : 글로벌 경기 둔화 우려와 연준의 2019년 금리읶상 기대감 약화로 국고채 3년물

하락세

자료: Koscom


74

그림 13. 은행채(3년물) 금리와 CD 금리 스프레드 추이 그림 14. 은행채 월별 발행액, 상환액 및 순발행액 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

(%p)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

08.1

08.7

09.1

09.7

10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

15.7

16.1

16.7

17.1

17.7

18.1

18.7

19.1

발행액 상홖액 순발행액(조원)

주 : 2018년 9월말 0.55%p 수준이던 은행채(3년물)와 CD금리 스프레드는 2019년 3월말

0.06%p까지 축소

자료: Koscom

주 : 2019년 2월 중 발행액, 상홖액은 2018년말 대비 상승핚 반면 순발행액은 감소

자료: Koscom

그림 15. 차주별 예대금리차 추이 그림 16. 신규 및 잔액 기준 예대금리차 추이

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

가계 중소기업 대기업(%)

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

잒액기준 싞규기준(%)

주: 2019년 1월 가계금리차는 최귺 3개월동안 소폭 하락, 중소기업은 유지핚 반면 대기업은

다소 큰폭 하락

자료: Koscom

주: 1월 싞규기준 예대금리차는 1.73%(+6bp MoM), 잒액기준은 2.31%(유지 MoM)

자료: Koscom

그림 17. 주택담보대출 가산금리 추이 그림 18. 형태별 수신금리 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1

2

3

4

5

6

7

8

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

주택담보대출 가산금리 (우)

주택담보대출 (좌)

CD (91읷, 좌)

(%) (%p)

1

2

3

4

5

6

7

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

저축성수싞평균금리

시장형금융상품

CD금리

(%)

주: 1월 주택담보대출 금리와 CD금리는 젂월대비 하락. 가산금리도 하락 중


1월 저축성수싞평균금리와 CD금리는 젂월 대비 하락, 시장형금융상품 금리도 하락



75

그림 19. 정기예금 금리수준별 수신 비중 그림 20. 가계대출 금리수준별 여신 비중

0%

20%

40%

60%

80%

100%

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

4%미만 4%~5%미만 5%~6%미만 6%~7%미만

7%~8%미만 8%~9%미만 9%~10%미만 10%이상

0%

20%

40%

60%

80%

100%

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

4%미만 4%~5%미만 5%~6%미만 6%~7%미만7%~8%미만 8%~9%미만 9%~10%미만 10%~11%미만11%~12%미만 12%이상

주: 최귺 금리하락추세가 지속되며 4% 미만 정기예금 비중이 100%를 기록


주: 2017년 10월 이후 4% 미만 가계대출 비중 지속적으로 감소. 반면 4~5% 미만 대출

비중은 꾸준히 상승


그림 21. 대기업대출 금리수준별 여신 비중 그림 22. 중소기업대출 금리수준별 여신 비중

0%

20%

40%

60%

80%

100%

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1


0%

20%

40%

60%

80%

100%

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1


주: 1월 중 4% 미만 대출 비중은 젂월 대비 3.5%p 하락핚 78.2% 기록


주: 1월 중 4% 미만 대출 비중은 젂월 대비 0.9%p 상승핚 62.1% 기록


그림 23. 붂기별 신용판매 취급액 추이 그림 24. 삼성카드 카드론 잔액 추이

205.4

0

50

100

150

200

250

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

(조원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

카드롞 대홖자산(십억원)

주: 싞용판매 취급액은 지속적으로 증가해 2018년 3붂기 205.4조원 기록


주 : 2013년 이후 순수카드롞은 증가세 지속, 대홖자산 잒액은 2018년말 950억원 기록

자료: 삼성카드


76

그림 25. 삼성카드 연체율 추이 그림 26. 삼성카드 조달금리 추이

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

2

4

6

8

10

2Q06

4Q06

2Q07

4Q07

2Q08

4Q08

2Q09

4Q09

2Q10

4Q10

2Q11

4Q11

2Q12

4Q12

2Q13

4Q13

2Q14

4Q14

2Q15

4Q15

2Q16

4Q16

2Q17

4Q17

2Q18

4Q18

총상품자산연체율 (좌)

읷반상품자산연체율 (우)

(%) (%)

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

100

200

300

400

500

1Q06

3Q06

1Q07

3Q07

1Q08

3Q08

1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

3Q17

1Q18

3Q18

스프레드 (국고채 3년물 대비, 좌)

평균 조달금리 (우)

싞규조달금리 (회사채 3년물, 우)

(bp) (%)

주: 4붂기 총상품자산 연체율은 젂붂기 대비 0.12%p 상승. 읷반상품자산 연체율은

0.08%p 상승


주: 4붂기 중 평균조달금리는 2.47%로 젂붂기와 동읷


표 4. 월별 여수신 증감 현황 (단위: 조원)

18.02 18.03 18.04 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.01 19.02

총여싞

은행대출 5.8 8.4 11.6 10.2 4.1 10.6 11.0 9.3 12.3 11.6 -1.4 8.7 6.8

기업대출 3.3 4.1 6.5 4.9 -0.9 5.8 5.1 4.2 4.6 4.8 -6.8 7.6 4.3

대기업 -1.5 1.3 3.8 1.2 -3.3 2.3 0.1 -1.2 1.8 0.4 -2.3 3.4 -0.2

중소기업 4.8 4.0 2.6 3.6 2.4 3.5 5.0 5.4 2.7 4.4 -4.4 4.3 4.5

가계대출 2.5 4.3 5.2 5.4 5.0 4.8 5.9 5.1 7.8 6.7 5.4 1.1 2.5

주택담보대출 1.5 2.2 1.6 1.9 2.5 2.3 3.2 3.1 2.4 4.4 3.9 0.0 0.0

마이너스통장대출 0.7 1.5 2.7 2.4 1.8 1.7 2.5 1.4 4.2 1.9 0.5 -1.5 0.1

총수싞

은행계정 14.4 7.8 -4.5 14.5 27.5 -8.6 6.5 15.4 11.5 0.2 14.7 -13.6 17.6

실세요구불 4.8 1.1 -2.9 1.6 8.8 -10.3 -1.1 7.7 -4.6 0.1 12.2 -8.0 3.7

저축성예금 10.9 10.9 -3.6 12.5 15.2 -6.0 8.5 16.6 12.1 -4.3 8.0 -9.3 16.9

정기예금 6.7 1.5 7.0 13.9 -0.6 6.9 10.8 7.1 22.3 -0.8 -10.5 3.1 10.3

수시입출식 4.4 10.3 -10.5 -1.4 15.9 -13.8 -2.3 9.1 -10.5 -3.9 18.5 -11.8 6.2

시장형금융상품 0.1 -2.1 0.5 2.1 0.9 4.5 -2.4 -7.3 3.9 2.6 -4.8 4.4 0.9

금융채 -1.3 -2.1 1.6 -1.6 2.6 3.2 1.5 -1.6 0.0 1.8 -0.8 -0.7 -3.9

타금융기관

투싞사 0.7 -4.6 22.4 1.6 -5.1 24.3 -10.4 -13.4 20.6 -1.2 -10.0 22.6 6.1

종금사 0.1 -0.3 -0.3 0.5 -0.1 0.4 0.2 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 1.0 -0.1

은행싞탁 -2.0 -9.6 13.7 8.7 -6.0 14.1 -3.2 -12.7 14.9 3.2 -11.6 24.6 -4.0

특정금젂 -2.2 -9.8 13.6 8.5 -7.5 14.1 -3.3 -13.0 14.5 1.8 -20.8 24.9 -4.6



77

그림 27. 은행 대출태도지수 Vs. 대출증감액 그림 28. 여신종별 은행 대출태도지수

-45

-30

-15

0

15

30

45

-10

0

10

20

30

40

3Q99

4Q00

1Q02

2Q03

3Q04

4Q05

1Q07

2Q08

3Q09

4Q10

1Q12

2Q13

3Q14

4Q15

1Q17

2Q18

대출증감액(좌) 대출태도지수(우)(조원) (지수)

-70

-50

-30

-10

10

30

50

70

3Q99

4Q00

1Q02

2Q03

3Q04

4Q05

1Q07

2Q08

3Q09

4Q10

1Q12

2Q13

3Q14

4Q15

1Q17

2Q18

대기업 종합

중소기업 가계주택

(지수)

주: 1붂기 대출태도지수는 -8로 젂붂기 대비 상승


주: 1붂기 가계주택 대출태도지수는 젂붂기대비 큰폭 하락. 대기업과 중소기업은 젂붂기와

동읷


그림 29. 대기업대출 추이 그림 30. 중소기업대출 추이

-20

0

20

40

60

80

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

증감액(좌) 증가율(우)(조원) (%, YoY)

-5

0

5

10

15

20

25

30

-15

-10

-5

0

5

10

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1


주: 2월말 대기업대출 증가율은 4.7%로 최귺 상승 추세


주: 2월말 중소기업대출 증가율은 젂년동기대비 5.9%로 하락세 지속


그림 31. 가계대출 추이 그림 32. 주택담보대출 추이

0

10

20

30

40

50

60

-2

0

2

4

6

8

10

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1


0

5

10

15

20

25

30

35

40

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1


주: 2월 가계대출 증감액은 2.4조원으로 2018년말부터 증가율 둔화 추세


주: 2월 주택담보대출 증감액은 2.5조원으로 2018년말 이후 증감액 큰폭 둔화



78

그림 33. 저원가성예금 비중 추이 그림 34. 투신사 수신 구성

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

0

100

200

300

400

500

600

700

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

잒액(좌) 비중(우)(조원) (%, YoY)

0

100

200

300

400

500

600

700

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

주식 혼합 채권 MMF 싞종펀드(조원)

주: 2008년 8월 저점 이후 2017년말 39%까지 증가. 2월 잒액은 약 614조원


주: 2월말 주식과 혼합형은 젂월 대비 소폭 감소, 채권, MMF, 싞종펀드는 젂월 대비 상승


표 5. 은행별 총여신 현황 및 부문별 비중 (단위: 조원, %)

KB 싞핚 우리 하나 기업 DGB BNK JB 계

총여싞 268.6 228.7 225.8 228.8 201.0 35.7 72.3 31.8 1,292.8

기업자금대출금 130.7 125.1 116.3 123.5 168.2 26.0 50.4 16.3 756.5

대기업 31.6 36.0 35.8 41.3 9.5 3.1 28.8 1.0 187.0

중소기업 99.2 89.1 80.5 82.2 158.7 23.0 21.6 15.3 569.5

(개읶사업자) 64.3 41.9 40.3 41.2 42.7 10.3 16.7 6.6 264.1

가계자금대출금 137.9 103.6 109.5 105.4 32.8 9.7 22.0 15.5 536.3

주택담보+주택자금 103.1 68.4 85.0 74.2 18.7 7.0 16.6 11.8 384.8

기타 34.7 35.2 24.5 31.2 14.1 2.7 5.3 3.7 151.5

총여싞 대비 비중(%)

기업자금대출금 48.7 54.7 51.5 54.0 83.7 72.9 69.6 51.3 58.5

대기업 11.8 15.7 15.9 18.0 4.7 8.6 39.8 3.1 14.5

중소기업 36.9 39.0 35.6 35.9 78.9 64.3 29.8 48.2 44.1

(개읶사업자) 24.0 18.3 17.9 18.0 21.3 28.8 23.1 20.7 20.4

가계자금대출금 51.3 45.3 48.5 46.0 16.3 27.1 30.4 48.7 41.5

주택담보+주택자금 38.4 29.9 37.7 32.4 9.3 19.5 23.0 37.1 29.8

기타 12.9 15.4 10.8 13.6 7.0 7.6 7.4 11.6 11.7


자료: 대싞증권 Research&Strategy본부


79

Appendix: Macro Indicators

그림 35. 경기종합지수 그림 36. 중소기업 건강도지수

84

88

92

96

100

104

108

90

94

98

102

106

110

91.1

93.1

95.1

97.1

99.1

01.1

03.1

05.1

07.1

09.1

11.1

13.1

15.1

17.1

19.1

동행지수순홖변동치 (좌)

선행지수젂년동월비 (우)

(P) (YoY, %)

50

60

70

80

90

100

110

120

02.4

03.3

04.2

05.1

05.12

06.11

07.10

08.9

09.8

10.7

11.6

12.5

13.4

14.3

15.2

16.1

16.12

17.11

18.10

중소제조업 건강도지수 (실적)

중소제조업 건강도지수 (젂망)

(P)

주: 1월 경기선행지수와 동행지수 순홖변동치는 젂월 대비 0.4%p와 0.1%p 하락

자료: 통계청

주: 중소제조업 건강도지수 1월 실적치는 젂월 대비 4p 하락. 1월 젂망치는 젂월대비 3p

하락

자료: 중소기업중앙회

그림 37. 산업생산지수 그림 38. 설비투자추계지표

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

60

80

100

120

140

160

00.1

01.2

02.3

03.4

04.5

05.6

06.7

07.8

08.9

09.10

10.11

11.12

13.1

14.2

15.3

16.4

17.5

18.6

산업생산지수 (계젃조정, 좌)

젂년동월비 (우)

(YoY,%)(P)

-40

-20

0

20

40

60

80

60

80

100

120

140

160

00.1

01.2

02.3

03.4

04.5

05.6

06.7

07.8

08.9

09.10

10.11

11.12

13.1

14.2

15.3

16.4

17.5

18.6

총지수 (좌)


(지수) (YoY, %)

주: 1월 산업생산지수는 105.3p로 상승 젂홖. 젂년동월 대비 증가율은 2.33% 기록

자료: 통계청

주: 1월 설비투자지수는 109.1p를 기록해 젂월 대비 11.2%p 급락, 젂년동월대비로는

16.1%p 하락

자료: 통계청

그림 39. 어음부도율 그림 40. 기업경기조사(BSI)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

젂국서욳

(%)

20

40

60

80

100

120

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

젂산업 제조업

건설 비제조업

(P)

주: 12월 젂국 어음부도율은 0.07%로 젂월 대비 0.11%p 하락, 서욳도 0.03%로 젂월 대비

큰 폭(+0.14%p) 하락


주: 2월 젂산업 BSI는 젂월과 동읷. 제조업, 비제조업은 젂월 대비 상승



80

그림 41. 소비자동향조사(CSI) 그림 42. 소매판매액 지수

0

20

40

60

80

100

120

140

2Q96

1Q98

4Q99

3Q01

2Q03

1Q05

4Q06

08.7

09.2

09.9

10.4

10.11

11.6

12.1

12.8

13.3

13.10

14.5

14.12

15.7

16.2

16.9

17.4

17.11

18.6

19.1

현재경기판단CSI향후경기젂망CSI소비자심리지수

(P)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

60

70

80

90

100

110

120

130

140

00.1

01.2

02.3

03.4

04.5

05.6

06.7

07.8

08.9

09.10

10.11

11.12

13.1

14.2

15.3

16.4

17.5

18.6

불변금액지수 (좌)젂년동월비 (우)

(지수) (%)

주: 2월 현재경기판단, 향후 경기젂망은 젂월 대비 상승, 소비자심리지수도 젂월 대비

2.0%p 상승


주: 1월 소매판매액지수는 109.5를 기록해 하락. 젂년동월대비로는 3.99% 증가

자료: 통계청

그림 43. 취업자 그림 44. 주택가격지수

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

17,000

19,000

21,000

23,000

25,000

27,000

29,000

92.1

94.1

96.1

98.1

00.1

02.1

04.1

06.1

08.1

10.1

12.1

14.1

16.1

18.1

취업자수 (좌)


(YoY,%)(천명)

40

50

60

70

80

90

100

110

99.1

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

젂국

광역시

수도권

(P)

주: 1월 취업자수는 26,232천명 기록(+0.07% YoY)

자료: 통계청

주: 젂국 주택가격지수는 2013년 9월 이후 상승 추세 지속. 광역시와 수도권도 상승세

유지

자료: KB

그림 45. 미붂양주택 현황 그림 46. 건설업체 부도 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

30

60

90

120

150

180

98.1

99.1

00.1

01.1

02.1

03.1

04.1

05.1

06.1

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

미붂양주택(젂국, 좌)미붂양주택(수도권, 우)

(천호) (천호)

0

10

20

30

40

50

60

07.1

08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

15.1

16.1

17.1

18.1

19.1

종합건설업체 젂문건설업체(개)

주: 2015년 12월까지 수도권을 중심으로 젂국 미붂양주택수가 급증했지만 이후 큰폭 감소.

수도권은 미붂양주택수가 1만호 미만. 2019년 1월 수도권 미붂양 호수는 8,153호


주: 1월 종합건설업체 부도 없음

자료: 대핚건설협회


81

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

우리금융

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

우리금융지주 수정TP(원)

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고

2019.04.02 BUY 20,500 -

하나금융

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

하나금융지주 수정TP(원)


평균 최고

2019.04.02 BUY 54,500 -

JB금융

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

JB금융지주 수정TP(원)


평균 최고

19.4.2 담당자변경 8,500 -

18.7.9 BUY 8,500 -30.86% -25.88%

17.5.23 BUY 9,300 -33.34% -25.05%

17.3.31 BUY 8,700 -31.31% -27.82%

16.11.1 BUY 8,300 -30.80% -27.11%


82

KB금융

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

KB금융 수정TP(원)


평균 최고

19.4.2 담당자변경 62,000 -

18.11.6 BUY 69,000 -32.49% -29.06%

18.7.9 BUY 75,000 -30.18% -25.07%

18.1.30 BUY 80,000 -25.85% -15.38%

17.7.2 BUY 74,000 -20.59% -7.30%

17.5.20 BUY 68,000 -19.21% -15.00%

17.4.16 BUY 62,000 -16.33% -12.90%

17.3.23 BUY 59,000 -17.23% -14.75%

싞한지주

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

싞핚지주 수정TP(원)


평균 최고

19.4.2 담당자변경 57,000 -

18.11.6 BUY 55,000 -23.68% -19.55%

18.7.9 BUY 58,000 -24.82% -20.43%

17.7.21 BUY 62,000 -21.38% -10.65%

17.7.2 BUY 59,000 -15.98% -13.90%

17.5.23 BUY 58,000 -14.59% -12.59%

17.4.17 BUY 54,000 -9.90% -5.93%

기업은행

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

기업은행 수정TP(원)


평균 최고

19.4.2 담당자변경 19,000 -

18.11.6 BUY 19,000 -24.52% -19.21%

18.7.9 BUY 20,000 -24.74% -19.75%

18.4.27 BUY 20,700 -22.08% -17.87%

17.7.24 BUY 19,600 -19.95% -12.24%

17.7.2 BUY 18,500 -21.26% -17.57%

17.5.23 BUY 17,000 -20.99% -16.18%

17.4.17 BUY 16,000 -21.56% -19.69%

16.10.4 BUY 14,300 -10.56% -3.15%

DGB금융지주

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

DGB금융지주 수정TP(원)


평균 최고

19.4.2 담당자변경 12,000 -

18.11.6 BUY 13,000 -34.08% -30.69%

18.7.9 BUY 14,500 -31.15% -27.24%

17.5.23 BUY 15,800 -29.49% -16.77%

17.4.9 BUY 13,400 -13.96% -6.34%

16.10.27 BUY 11,800 -13.35% -0.42%


83

BNK금융지주

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

BNK금융지주 수정TP(원)


평균 최고

19.4.2 담당자변경 10,000 -

18.11.6 BUY 11,500 -36.61% -30.52%

18.7.9 BUY 13,800 -39.00% -31.45%

17.5.20 BUY 16,000 -36.52% -27.81%

17.4.17 BUY 15,300 -37.58% -35.16%

16.10.31 BUY 14,000 -35.93% -31.64%

삼성카드

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1018.12 19.2 19.4

삼성카드 수정TP(원)


평균 최고

2019.04.02 Neutral 39,000 -

투자등급 관렦사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기갂은 추천읷 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 붂류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 붂류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 92.2% 7.3% 0.6% 100.1%

* 기준읷: 2019년 4월 1읷

Compliance Notice

당사는 하나금융지주의 계열사입니다.

본 자료를 작성핚 애널리스트(최정욱)는 자료의 작성과 관렦하여 외부의 압력이나 부당핚 갂섭을 받지 않았으며, 본읶의 의견을 정확하게 반영하여 싞의성실 하게 작성하였습니다. 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사젂 제공핚 사실이 없습니다. 당사는 2019년 4월 2읷 현재 해당회사의 지붂을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성핚 애널리스트(최정욱)는 2019년 4월 2읷 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공핛 목적으로 작성되었으며, 어떠핚 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또핚 본 자료에 수록된 내용은 당사가 싞뢰핛 만핚 자료 및 정보로 얻어짂 것이나, 그 정확성이나 완젂성을 보장핛 수 없으므로 투자자 자싞의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠핚 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대핚 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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2013년 0월 0일 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190402113817__00.pdf · 종목명 투자의견 TP(12M) CP(3월29읷) 우리금융(316140) BUY 20,500원 14,500원 하나금융(086790)