2626호 / 2015년 2 월 26일 목 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/market/1424913223031.pdf · 2015. 2. 26. · 경제 분석 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목) / 3

2626호 / 2015년 2월 26일 (목)

KOSPI KOSDAQ KOSPI200 선물 원/달러 환율 국고 3년 금리

1,990.47 (+0.73%) 616.57 (-0.76%) 252.90 (+0.36%) 1,099.00 (-10.90원) 2.037 (-0.026%p)

경제 분석

원유 시장, 아직 끝나지 않은 치킨 게임 [선성인]

생각해 볼만한 차트

#365 유로화 강세 전환 가능성은 없나 [곽현수]

이슈 생각

한중 FTA 가서명과 국내 영향 [김지운]

테마 생각

모바일, 지갑에게 말하다. “넣어둬~” [시황정보팀]

산업 분석

제약/바이오 (비중확대): 서서히 올라오는 줄기세포 치료제 [배기달]

기업 분석

삼성화재 (000810/매수): 이상과 현실 사이 [송인찬]

동부화재 (005830/매수): 효율적인 부분은 인정해야 [송인찬]

한국금융지주 (071050/매수): 순풍에 돛 단 듯 [손미지]

도레이케미칼 (008000/매수): Toray라는 도약의 기반 [정용진]

한미반도체 (042700/매수):

중국 비메모리 산업 성장 수혜 지속 [김영찬]

스몰캡 탐방 속보

토비스 (051360/Not Rated): 기대치를 뛰어넘는 서프라이즈 [김현석]

신한 중국 비서(秘書)

산서분주 (600809 CH Equity): 반등을 노리는 백주 사업자 [홍세종]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

목요 Key Chart: 밸류에이션, 필수소비재/헬스케어

포트폴리오

Daily 추천종목: 토비스[신규], 호텔신라, NAVER, 제일모직,

SK하이닉스, 일진홀딩스, 쌍용차, 네패스, NICE평가정보,

이수페타시스

증시지표

▶▶▷ Just 1 Minute!

주요 산유국의 한계 생산원가

자료:

생산 - OPEC: 재정수지 및 경상수지 균형유가 무의미. 감산 가능성 낮아

- 미국: 자본 여력 있는 상황에서 변동비 충당 위해 생산 증가세 지속

재고 - 생산 확대, 계절 요인, 정유업체 조업 차질, 저가 비축 수요 맞물리며 급증

생산 측면의 전환점 확인 필요. 유가 추가 하락 가능성 열어둬야

투자 전략: 2Q~3Q 중 원유 ETF 저점 분할 매수 전략 긍정적

Daily Summary

삼성화재 (000810)

4Q 당기순이익은 951억원 기록, YoY 28.6% 감소

2015년 당기순이익은 12.0% 증가 예상, 사업비 증가가 부담

투자의견 매수 및 목표주가 330,000원 하향

동부화재 (005830)


2015년 순이익은 YoY 1.6% 감소 예상, 여전히 효율적인 모습은 긍정적

투자의견 매수, 목표주가 63,000원 유지

한국금융지주 (071050)

4년째 업계 최대 이익 시현, FY15 영업이익 3,596억원 전망(ROE 9.0%)

고객 예탁자산 성장 지속, 연금펀드 시장 경쟁우위 확보

한국투자파트너스 PEF로 영역 확장, 꾸준한 성장이 강점

한미반도체 (042700)

4Q14 영업이익 94억원(-39.7% QoQ, 흑전 YoY)으로 컨센서스 상회

2015년 중국 비메모리 산업 성장 수혜 지속, 영업이익 570억원(+16.2% YoY)

목표주가 23,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

도레이케미칼 (008000)

투자의견 매수, 목표주가 18,000원으로 커버리지 개시

2015년 섬유 및 소재(필터) 동반 성장의 시작(영업이익률 +2.9%p)

글로벌 브랜드인 Toray 시너지로 2017년 영업이익 +19.6% 증가

경제 분석 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

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원유 시장, 아직 끝나지 않은 치킨 게임

Economist_ 선성인

(02) 3772-1575

[email protected]

생산 - OPEC: 재정수지 및 경상수지 균형유가 무의미. 감산 가능성 낮아

- 미국: 자본 여력 있는 상황에서 변동비 충당 위해 생산 증가세 지속

재고 - 생산 확대, 계절 요인, 정유업체 조업 차질, 저가 비축 수요 맞물리며 급증

생산 측면의 전환점 확인 필요. 유가 추가 하락 가능성 열어둬야


원유 생산 측면의 전환점 확인 필요

1월말 배럴당 44달러까지 떨어졌던 WTI 가격은 2월 들어 50달러대까지 반등했다.

추가 하락은 제한되나, 반등 탄력 역시 강하지 않은 모습이다. 현 시점에서 향후 WTI

가격의 방향성을 가늠하기 위해 가장 중요한 변수는 생산이다.

생산: OPEC, 재정수지 및 경상수지 균형유가 무의미. 감산 가능성 낮아

우선 OPEC 회원국의 생산부터 살펴보자. 현재의 원유 가격은 주요 OPEC 회원국의

재정수지 및 경상수지 균형유가 수준을 크게 하회한다. 배럴당 50달러의 유가에서 재

정수지와 경상수지가 흑자를 기록하는 OPEC 회원국은 쿠웨이트밖에 없다. 일반적인

상황에서는 OPEC 회원국의 감산 협의가 활발하게 이뤄져야 한다.

주요 OPEC 회원국의 재정수지 균형유가 (2015년 기준) 주요 OPEC 회원국의 경상수지 균형유가 (2015년 기준)

자료: IMF, 신한금융투자 자료: IMF, 신한금융투자

배럴당 50달러의 유가에서

재정수지와 경상수지가 모두 흑자를

기록하는 OPEC국가는 쿠웨이트 뿐

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쿠웨이트

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UAE

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리비아

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(달러)


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그러나 OPEC 내에서 목소리가 가장 큰 사우디아라비아가 감산에 부정적 입장을 취

하며 감산 합의 도출에 번번히 실패하고 있다. 섣부른 감산이 오히려 미국 중심의 셰

일오일 생산 확대를 용인해 OPEC의 원유 패권이 약화될 수 있다는 사우디아라비아

의 판단이다.

사우디아라비아가 강경 입장을 고수할 수 있는 데에는 자체 원유 정제 설비를 갖추면

서 유가 하락에도 재정 여력이 생긴 영향이 크다. 원유보다 석유제품 가격이 높은 데

다 고용 창출까지 동반되며 고도화설비 투자 효과가 나타나고 있다. 지난해부터 사우

디아라비아의 원유 수출은 줄어든 반면 석유제품 수출은 가파르게 늘었다.

사우디아라비아의 원유 및 석유제품 수출

자료: JODI, 신한금융투자

최대 생산국인 사우디아라비아가 감산을 거부하는 상황에서 여타 회원국은 저유가에

도 꾸준히 생산하며 조금이라도 재정적자 및 경상적자를 메우는 수밖에 없다. 생산을

늘려야 재정 및 경상수지가 개선될 수 있어 오히려 증산 압력으로 작용할 수 있다. 즉,

재정수지 및 경상수지 균형유가는 현시점에서 사실상 무의미하다. 현 유가가 한계 생

산원가를 상회하는 한 OPEC 회원국이 자발적으로 감산에 돌입할 가능성은 낮다. 지

정학적 리스크가 크게 불거지기 전까지 OPEC 생산은 현 수준을 유지할 전망이다.

주요 산유국의 한계 생산원가

자료: IEA, 신한금융투자

사우디아라비아의 감산 거부로

여타 회원국은 생산 지속 불가피.

유가가 한계 생산원가 상회하는 한

OPEC의 자발적 감산 가능성 낮아

사우디아라비아는 원유 패권 약화를

우려해 감산에 부정적.

석유제품 생산 확대로 재정 여력

확보한 상황

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원유 (좌축)

석유제품 (우축)

(천배럴/일) (천배럴/일)


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생산: 미국, 자본 여력 있는 상황에서 변동비 충당 위해 생산 증가세 지속

관건은 미국이다. 글로벌 원유 공급 확대 부담은 미국발 셰일오일 생산 증가에서 촉발

됐다. 미국 내 생산 축소 조짐이 확인돼야 원유 가격이 의미있게 반등할 수 있다. 지

난해 12월부터 미국 내 원유 시추공은 감소세가 두드러진다. 10월 고점 대비 30%

이상 줄었다. 그러나 생산은 1989년 이후 최대치까지 늘어났다. 작업 효율성 증가와

기술 발달로 시추공을 줄이고도 효율적인 원유 생산이 가능해진 결과로 판단된다.

미국의 원유 시추공 수와 생산

자료: Baker Hughes, EIA, 신한금융투자

현 유가가 미국 셰일오일 생산업체들의 평균 한계 생산원가(68달러)를 하회하는데도

생산 증가세가 계속되는 데에는 업체들의 부채 부담이 확대된 영향이 크다. 2011년

이후 북미지역 에너지 E&P 업체들의 부채비율은 40%대까지 가파르게 상승해 IT 버

블 붕괴 직후인 2000년대 초반 이래 최고치를 기록했다. 저금리 기조가 지속된 가운

데 레버리지를 통해 셰일오일 개발 및 생산에 나선 결과다.

유가 하락으로 현금창출 여력이 악화된 가운데 담보가치 하락까지 맞물리며 에너지

업체들의 하이일드 스프레드는 지난해 중반 210bp에서 올해 초 480bp까지 확대됐다.

반쪽짜리 현금 흐름이라도 확보해 당장 이자를 지급해야 하는 만큼 생산업체는 파산

직전까지는 생산을 계속할 수밖에 없다.

북미 에너지 E&P 업체들의 부채비율 미국 전체 업종과 에너지 업종의 하이일드 스프레드

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: JP Morgan, 신한금융투자

현 유가가 셰일오일 생산원가

하회하나 파산 신청을 하지 않는 이상

이자 등 변동비를 충당하기 위해

생산을 계속해야 하는 상황

미국, 원유 시추공 감소에도 시추공

효율성 상승으로 생산 증가세 지속

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전체 하이일드 스프레드

에너지 업종 하이일드 스프레드

(bp)

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1,500

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원유 시추공 수 (좌축)

원유 생산 (우축)

(개) (천배럴/일)


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재고: 생산 확대, 계절 요인, 정유업체 조업 차질, 저가 비축 수요 맞물리며 급증

생산 증가에 맞춰 수요가 함께 늘어난다면 가격이 하락할 이유가 없다. 그러나 선진국

에서는 에너지 효율성 개선 투자 효과가 나타나고, 중국을 비롯한 신흥국은 전반적 성

장동력이 약화되면서 연간 원유 수요는 4년째 1% 초반의 낮은 증가율에 그치고 있다.

과잉 공급은 재고의 급격한 증가세를 통해 확인된다.

생산 증가세가 계속되는 가운데 미국 내 원유 재고는 사상 최고치 경신 행진을 이어

가고 있다. 올해 들어서는 주간 기준 생산보다 재고 증가세가 더 가파르다. 생산 확대

와 드라이빙 시즌 전까지의 계절적 재고 증가, 파업 및 한파로 인한 정유업체 조업 차

질, 저가 원유 비축 수요까지 복합적으로 작용한 결과다.

특히 올해 들어 원유 선물 결제월이 멀수록 가격이 높아지는 콘탱고가 가파르게 심화

되면서 차익을 노리고 원유를 비축하려는 수요가 늘어나고 있다. 심지어 임대료가 낮

은 비수기 동안 대형 유조선을 빌려 원유 해상 창고로 사용하는 움직임까지 확인된다.

미국의 뒤를 이어 세계 2위 원유 소비국인 중국은 최근 원유 수입을 눈에 띄게 늘리

는 모습이다.

미국의 원유 재고 (음영은 최근 10년 중 최대 및 최소 수준)

자료: Bloomberg, 신한금융투자

WTI 최근월물 가격과 원월물 및 근월물 간 가격 괴리율 중국의 원유 수입

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: CEIC, 신한금융투자

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(백만배럴)

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WTI 최근월물 가격 (좌축)

12M-1M 가격 괴리율 (우축, 축반전)

(달러/배럴) (%)

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(백만톤)

미국 원유 재고 사상 최고치 경신.

생산 확대와 계절적 재고 증가,

정유업체 조업 차질, 저가 비축 수요

맞물리며 급증 양상


/ 7

결론: 생산 측면의 전환점 확인 필요. 유가 추가 하락 가능성 열어둬야

단기적으로는 정유업체 조업 차질이 해소되고, 드라이빙 시즌 진입에 따른 계절적 재

고 감소 요인이 맞물리며 재고 부담이 점차 완화돼야 원유 가격 반등이 나타날 수 있

다. 최근의 저가 비축 수요는 향후 원유 가격 반등 시점을 늦추고, 반등 탄력을 둔화

시키는 요인으로 작용할 가능성이 높다. 저가 비축 수요가 줄어들고 원유 가격이 의미

있게 반등하기 위해서는 결국 생산 측면에서 전환점이 확인돼야 한다.

현 상황에서 OPEC과 미국 모두 기존 생산량을 유지할 가능성이 높다. 가격 반등을

유도할 만큼 생산이 줄어드는 방법은 둘 중 하나다. 첫번째는 MENA지역에서 실질적

원유 생산 교란이 나타날 정도로 지정학적 리스크가 확산되는 경우다. 이와 관련해서

이슬람 국가(IS)가 시리아, 이라크, 리비아 등지의 원유 관련 시설로의 세력 확장 여

부를 관심있게 지켜볼 필요가 있다.

두번째는 원유 가격이 더욱 하락해 미국 내 셰일오일 생산 업체들이 생산을 포기하는

경우다. 셰일오일 생산업체들의 한계 생산원가를 보면 31달러부터 98달러까지 분포

가 다양하다. OPEC 회원국의 평균 생산원가인 30달러 초반이나, 사우디아라비아의

생산원가인 20달러 중반 수준까지 원유 가격이 하락한다면 셰일오일 생산 업체들이

버틸 수 있는 임계선을 확실히 넘어서게 된다.

원유 가격이 배럴당 30달러 내외 수준에서 하단을 형성한 후, 미국 셰일오일 생산 축

소 확인과 함께 원유 가격이 의미있게 반등할 수 있을 전망이다. 이 때는 한계기업들

이 퇴출 혹은 합병되면서 살아남은 기업들의 가격 결정력이 확대돼 원유 가격이 상승

이 탄력을 받을 수 있다.

미국 셰일오일 한계 생산원가

자료: Morgan Stanley, 신한금융투자

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(달러/배럴)

원유 가격의 의미있는 반등 위해서는

생산 측면에서 전환점 확인 필요

① MENA 지역에서 지정학적

리스크가 확산되거나,

② 원유 가격이 추가 하락해

미국 셰일오일 생산 축소 확인 이후

원유 가격 반등 가능


/ 8

결론적으로 아직 원유 가격 저점 통과를 자신할 시점이 아니다. 생산 확대 및 재고 증

가 부담 속에 원유 가격 추가 하락 가능성을 열어둬야 한다. 생산원가 측면에서 여력

이 있는 OPEC 보다는 미국의 생산 축소가 확인된 이후, 원유 가격의 의미 있는 반등

이 가능할 것으로 판단된다.

시기적으로는 미 연준의 금리 인상 이슈 속에 E&P업체의 부담이 가중될 2/4~3/4분

기 중 원유 가격 저점을 형성할 가능성이 높다. 미국 기준금리 인상 후 강달러 압력

완화가 예상(통화정책 변화 선반영, 미국경제 정상화에 따른 무역수지 적자폭 확대)

되는 점 등을 고려 시 연말로 가면서 원유 가격이 빠르게 반등할 전망이다. 올해 평균

WTI 가격은 배럴당 55달러로 제시한다.

국제 원유 가격 전망치

(달러/배럴) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 14Y 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 15YF

WTI 98.6 103.1 97.7 73.0 93.1 50.0 48.0 57.0 65.0 55.0

Dubai 104.5 106.1 101.6 74.5 96.7 53.0 51.0 60.0 68.0 58.0


생산 확대 및 재고 증가 부담 속에

원유 가격 추가 하락 가능성 상존.

2/4~3/4분기 가격 저점 예상.

올해 평균 WTI 55달러 전망


/ 9


개인 투자자가 원유 시장에 투자하는 일반적인 방법은 크게 세 가지다. 첫번째로는 원

유 E&P기업의 주식에 투자하는 방법이 있다. 다만 최근 생산 측면에서의 치킨 게임

이 두드러지는 점을 감안하면, 한동안 한계기업의 퇴출 및 기업 간 M&A가 활발해질

가능성이 높다. 일반적으로 활발하게 거래되는 원유 E&P기업은 대부분 미국 셰일오

일 생산과 직간접적으로 연결된 만큼 현 시점에서의 섣부른 투자는 손실 리스크를 높

일 수 있다. 치킨 게임이 일단락된 후 Top Tier 중심의 선별적 투자가 바람직하다.

두번째로는 원유를 기초자산으로 한 ETF에 투자하는 방법이 있다. 원유 ETF의 종류

는 원유 선물, 원유 관련 지수, 원유 E&P기업 등 기초자산에 따라 다양하나 원유 선

물 및 지수를 기초자산으로 삼는 상품이 일반적이다. 원유 가격 추가 하락 가능성을

열어둬야 하는 만큼, 원유 선물 및 지수 ETF의 경우 2/4~3/4분기 중 저점 분할 매

수하는 전략이 긍정적으로 판단된다.

한편 원유 선물을 기초자산으로 삼는 ETF는 포지션 이월에 따른 리스크를 감안해야

한다. 원유 선물의 경우 만기일마다 포지션을 차월 선물로 전환해야 하는데, 그 과정

에서 선물 간의 가격 차이에 따라 수익률이 영향을 받을 수 있다. 특히 최근처럼 원월

물 가격이 높은 콘탱고가 두드러지는 상황에서는 수익률이 떨어지게 된다. 원유 지수

역시 포지션 이월 비용을 포함해 설정된다. 원유 E&P기업 ETF는 주식 투자와 마찬

가지로 치킨 게임의 부담이 있다.

마지막으로 원유를 기초자산으로 한 DLS가 있다. 대부분의 원유 DLS 만기가 6개월

에서 1년 인 점을 감안하면, 2/4분기부터 투자 시점을 저울질 할만하다. 다만 DLS는

Knock-in(손실가능)조건 도달 시 원금 손실폭이 급격하게 확대될 수 있어 Knock-

in 가격이 20달러 중반 이하인 상품을 선택하는 것이 위험을 줄일 수 있다.

주요 원유 ETF 개요

티커 종목명 자산(백만달러) 기초자산 상장일 운용보수

USO UNITED STATES OIL FUND LP 2,420.0 WTI 선물 2006-04-10 0.45%

UCO PROSHARES ULTRA BLOOMBERG CR 2X 758.4 원유 지수 2008-11-25 0.95%

OIL IPATH S&P GSCI CRUDE OIL TR 703.4 원유 지수 2006-08-15 0.75%

UWTI VELOCITYSHARES 3X LONG CRUDE 506.8 원유 지수 2012-02-07 1.35%

DBO POWERSHARES DB OIL FUND 483.4 원유 지수 2007-01-05 0.79%

SCO PROSHARES ULTRASHORT BLOOMBE 2X 329.4 원유 지수 2008-11-25 0.95%

DWTI VELOCITYSHARES 3X INVERSE CR 137.9 원유 지수 2012-02-07 1.35%

BNO UNITED STATES BRENT OIL FUND 97.4 Brent 선물 2010-06-02 0.75%

DTO POWERSHRES DB CRDE OIL 2X SHORT 74.3 원유 지수 2008-06-16 0.75%

USL UNITED STATES 12 MONTH OIL 72.9 WTI 선물 2007-12-06 0.60%

130680 MIRAE TIGER WTI FUT ETF 2,374.9억원 원유 지수 2010-08-02 0.76%


이 보고서는 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 선성인).

동 자료는 2015년 2월 26일에 공표될 자료의 요약본 입니다.

① 원유 E&P기업 주식 투자는

생산측 치킨 게임 일단락 후 Top Tier

중심의 선별적 투자가 긍정적

② ETF는 2Q~3Q 중 저점 분할매수

및 연말 이후 차익 실현 추천. 다만

포지션 이월 비용 고려 필요

③ DLS는 만기 고려 시 2Q부터

투자 시점 저울질

생각해 볼만한 차트 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

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#365 유로화 강세 전환 가능성은 없나

시황_ 곽현수

(02) 3772-2463

[email protected]

유로존의 완화적 통화 정책 강도 및 유로화 추이: 당분간 유로화는 달러 대비 정체? 강세 전환?

자료: Bloomberg, 신한금융투자 주: 유로화 추이는 2개월 lagging(통화 정책 상대 강도가 2개월 선행)

환율에 있어 가장 중요한 거시 변수는 금리와 경상수지다. 넓게 보면 금리 속에 경상수지

등도 포함될 수 있으므로 한 가지만 꼽자면 금리라고 볼 수 있을 듯하다. 각 국의 금리 차

는 환율의 움직임에 가장 결정적 변수다. 그렇지만 금리를 통한 환율 결정 매커니즘은 일

반인들이 이해하기는 어렵다. 나도 그나마 경제학을 겉핥기로 배웠지만 이해하기 어려운

시장이다.

거시 변수 만으로 환율이 다 설명되지는 않는다. 정책 변수도 중요하다. 미국의 시중 금리

는 떨어지고 정책 금리는 가만히 있음에도 불구하고 미국의 정책 변화 가능성은 달러화를

슈퍼 달러로 바꾸어 놓았다. 이러한 정책 변수가 환율에 미치는 효과는 모건스탠리에서 발

표하는 "months to hike" 지수를 통해 확인 가능하다. 동 지표는 다음 금리 인상까지 몇

달 남았는지를 보여주는 지표다.

현재 동 지표를 통해 본 미국과 유로존의 다음 금리 인상 시기까지의 거리 차는 꽤 심하다.

미국의 경우 다음 금리 인상까지 7개월, 유로존의 경우 46개월을 가리키고 있다. 둘 간 차

는 거의 40개월이다. 유로존은 빨라야 2018년 연말 쯤에 금리 인상이 가능하리라는 시장

의 생각이 투영돼 있다.

두 지표 간 차는 유로화 움직임에 반영된다. 유로화는 차이가 클수록 약세고 작을수록 강

세다. 24일, 25일 옐렌 의장의 의회 증언은 미국의 금리 인상이 그렇게 빨라지지는 않으리

라는 뉘앙스를 풍겼다. 유로존의 경우 최근 경기 서프라이즈 지수가 상승 반전하는 등 기

대 인플레 심리도 서서히 살아나는 모습을 보이고 있다. 유로존의 QE(양적완화)를 기점으

로 유로화가 달러 대비 단기적으로 강세로 돌 수 있지 않을까라는 기대감도 생기고 있다.

유로화 강세는 KOSPI에 긍정적일 수 있다. 2월 27일자 시황 생각에서 왜 유로화가 단기

적으로 강세로 돌아설 수 있고 이 경우 KOSPI에 긍정적인지에 대해 담을 예정이다.

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 곽현수).

유로화 1.1달러 선에서

확연히 지지되는 모습 보이며

단기적으로는 좁은 박스권 등락

또는 기술적 반등 수준의

강세 전환 가능할 전망

1.00

1.12

1.24

1.36

1.48 (20)

0

20

40

60

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15

유로존 완화적 통화 정책의 상대 강도(좌축)

유로화(우축)

(개월차) (역축, 유로/달러)

유로화 추가 약세는 당분간 제한될 듯

QE를 기점으로 유로화 반등 가능성 존재

mailto:[email protected]

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이슈 생각 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

한중 FTA 가서명과 국내 영향

책임연구원_ 김지운

(02) 3772-1524

[email protected]

2015년 2월 25일, 한중 FTA 가서명 완료

한중 FTA 발효는 국내 기업들에게 기회로 작용 가능. 수혜 업종은 IT

13억 시장이 열린다

한중 자유무역협정(Free Trdae Agreement, 이하 FTA)이 25일 가서명됐다. 2014

년 11월 실질적 타결 선언 이후 3개월만이다. 가서명은 했으나 FTA의 정식발효까지

는 갈 길이 멀다. FTA 협정문의 법률 검토, 법제처 심의, 국민 의견 수렴, 양국 정식

서명 절차 이후 국회의 비준 동의까지 마쳐야만 정식 발효된다. 한중FTA 발효에 걸

림돌인 농수산물 시장에 대한 개방을 최소화해 오히려 중국 시장으로의 진출 기회가

마련된 점은 빠른 비준 동의에 대한 기대감을 높인다.

한중 FTA가 현안대로 발효된다면 즉시 무관세로 거래되는 품목의 교역액이 대중수

출 730억달러, 대중수입 418억달러이다. 이는 한미 전체 교역액인 1,036억달러를 초

과하는 규모다. 또한 최종적으로 대중 수출액의 관세절감액이 연간 54.4억달러에 이

를것으로 전망된다. 이는 한미 FTA에 따른 절감액의 5.8배, 한EU FTA에 따른 절감

액의 3.9배에 달한다. 정부는 중국의 WTO 가입이 한국 경제 발전에 보탬이 된 것처

럼 한중 FTA 역시 제 2의 기회가 될 수 있다고 판단하고 있다.

이번 FTA 가서명안은 대중국 수출 및 투자기업의 비관세장벽이었던 통권, 시험인증,

지재권 등의 불편함을 해소했다. 또한 주재원의 체류기간과 복수비자의 확대, 중국 정

부내 담당기관 지정과 비관세조치 시행전 유예기간 확보, 분쟁해결 중개 절차 도입을

확보했다. 중국에 진출할 한국 기업들의 불편함이 대폭 개선될 수 있을 전망이다.

이처럼 무역 개방과 비관세장벽 해소를 통해서 한중 FTA는 한국 기업들에게 중국이

라는 13억 내수시장에 진출할 기회를 열어준다. 그렇다면 한중 FTA가 최종 타결된

다면 어떤 업종이 수혜를 받을 수 있을지 확인해보자.

한중FTA 가서명 완료

정식 발효까진

많은 절차가 남아있으나

비준 기대감 높아

한중 FTA는

한국 기업들에게

13억 인구의

내수시장 적극 진출 기회

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이슈 생각 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

수혜 예상 업종

업종 또는 품목별 수혜는 크게 두 가지로 나누어 볼 수 있다. 1) 관세 인하 효과에 근

거한 고관세 상품(관련된 자료는 산업연구원 자료에 기반), 2) 중국 대비 기술력이 높

은 업종 등이다.

중국의 경우 최종 소비재에 대해서 고관세 정책을 시행 중이다. 현재 중국의 대한국

수입 품목 중 고관세 상품 중 눈에 띄는 상품은 기타 TV 카메라(CCTV 등 포함, 18

억달러, 관세율 35%)와 완성 승용차(17억달러, 관세율 25%)다.

산업별로는 자동차(중국의 한국 제품에 대한 관세, 13.4%), 비금속광물(10.2%), 섬

유(8.8%), 생활용품(7.2%), 정밀화학(5.9%), 철강(5.6%), 디지털가전(5.7%) 등의

관세 인하 효과가 크다. 물론 이들 산업 중 한국의 중국 제품에 대한 관세 철폐 효과

도 감안해야 한다. 즉 상대 관세율이 중요하다. 중국의 한국 제품에 대한 관세율에서

한국의 중국 제품에 대한 관세율을 뺀 상대 관세율 측면에서 수혜는 자동차(6.4%p),

철강(4.8%p), 조선(2.7%p), 비금속광물(2.5%p), 디지털가전(1.2%p) 등이다.

관세 효과에만 국한하지 않고 중국과의 FTA가 새로운 내수 시장 확보라는 측면에서

보면 이제 중국 기업과 한국 기업은 양안을 두고 격전해야 된다. 따라서 길게 보면 기

술력이 매우 중요해졌다. 기술력 측면에서 중국과 비슷하거나 뒤쳐져 있다면 이번

FTA는 위기가 될 수 있다. 반면 기술력이 앞서 있는 산업은 매우 큰 내수 시장을 확

보하는 셈이므로 긍정적이다.

기술만 놓고 보면 고부가가치선박(6.8년), IT기반친환경도로(4.7년), 국토정보구축및

활용(4.4년), 초고층건물건설(4년), 이산화탄소저감기술(4.0년), 원자력안전확보(4.0

년), 오염물질제어/처리(3.9년), 초정밀디스플레이공정/장비(3.8년), 초고집적반도체

공정/장비(3.7년), 스마트그리드기술(3.4년), 폐자원에너지화기술(3.3년), 초고속반도

체디바이스기술(3.0년) 등이다. 대체로 IT, 건설, 도로, 환경 관련 기술들이 중국보다

앞서 있다. 이들 기술은 모두 중국의 향후 서부 개발 과정에 필요한 기술들이다. 도로

를 깔고 친환경/인간형 고층건물을 짓고 그런 상황에서 환경오염을 최소로 하는 기술

이 모두 포함돼 있다.

[그림 1] 주요 기술 별 중국과의 기술 격차 - 선진형 도로와 건물 & 인간 자연 친화형 IT 기술

자료: 미래창조과학부, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김지운).

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2

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고부가가치선박

IT기반친환경도로

지능형건물제어

국토정보구축및활용

원자력안전확보

이산화탄소저감

오염물질제어

초정밀디스플레이공…

초고집적반도체공정…

미래첨단도시건설

스마트그리드

지능형물류체계

환경·인체위해성

폐자원에너지화

폐기물감량

원자력기술

지능형교통시스템

슈퍼건설재료

초고속반도체디바이스

(연수)

한중 FTA 타결 및 발효 시

1) 관세 인하 효과: 자동차, 가전

2) 기술 경쟁력 확보:

도시화/환경 관련 기술 확보한

산업 등에 대한 관심 필요

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테마 생각 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

모바일, 지갑에게 말하다. “넣어둬~”

투자분석부 시황정보팀

또 하나의 MWC 관전 포인트: 모바일 결제

2월 18일 삼성전자가 미국 모바일 결제 솔루션 업체 루프페이(LoopPay)를 인수했다.

루프페이는 마그네틱 보안 전송(MST) 특허 기술을 보유한 업체다. MST 기술은 신

용카드 정보를 담은 기기를 마그네틱 방식의 단말기에 접촉하면 결제가 된다. 기존 결

제 단말기를 교체할 필요가 없는 만큼, 마그네틱 신용카드 비중이 큰 미국에서 활용

범위는 넓을 전망이다. MWC(Mobile World Congress, 3월 2일~5일)에서 공개될 갤

럭시S6에 루프페이 기술을 활용한 모바일 결제 서비스 탑재 가능성도 크다.

23일과 25일 ‘테마 생각’에서 소개한 ‘무선 충전’, ‘웨어러블(Wearable)’과 함께 향후

‘모바일 결제 시장’ 활성화에도 주목한다. 구매 시간을 단축하고, 절차를 간소화할 수

있기에 모바일 결제에 대한 관심은 2010년 이후 지속적으로 커졌다. Accenture에 따

르면 2010년 46억건이었던 글로벌 모바일 결제건수가 2014년에는 290억건으로 증

가했다. 2011년말 1,060억달러였던 글로벌 모바일 결제시장 규모가 2017년에는

7,200억달러를 넘어설 전망이다(Gartner).

실제 사례들을 소개한 아래 [표 1]을 보자.

은행 서비스와 신용카드 인프라가 미흡한 미국의 경우, 전자상거래 및 플랫폼 사업자

들이 모바일 결제 시장 성장을 주도하고 있다(이베이, 애플페이, 구글월렛 등). 2000

년대초 이베이에 인수된 ‘페이팔’을 시작으로 2011년 ‘구글월렛’, 2014년 ‘애플페이’등

이 출시됐다. ‘알리페이’로 대표되는 중국 모바일 결제 시장 성장은 금융개혁 요구와

맞물린 정부의 인터넷금융 육성 정책도 힘을 실어줬다. 알리바바(알리페이)는 2013

년말 8억명 이상의 가입자를 지니고 있으며, 텐센트(텐페이)와 함께 중국 은감위가

선정한 민영은행 시범 사업자로 선정됐다. 글로벌 경쟁에 뛰어든 다음카카오, Naver

등은 카카오톡, 라인 등 메신저를 기반으로 국내에서도 간편 결제를 시작했다.

표 1. 글로벌 주요 모바일 결제 사업자 비교

주요 사업자 결제 서비스 주요 내용

이베이 페이팔 1.5억명 가입 / 연간 결제액 210조원 이상 / 이베이와 시너지 구축

구글 구글월렛 안드로이드폰 중심 / NFC단말기 교체 필요 vs. 최근 미국 3대 통신사와 제휴

애플 애플페이 아이폰, 애플워치 사용자 / 지문인식 등 보안성 우수하나 NFC 단말기가 필요

아마존 아마존페이먼트 아마존 사용자 시너지 / 2014년 하반기 전자지갑 '아마존월렛' 출시

알리바바 알리페이 8.2억명 가입 / 연간 결제 650조원(세계1위) / 中 민영은행 시범 사업자 선정

텐센트 텐페이 위챗(메신저) 연동 / 모바일,온라인 MMF 출시 / 中 민영은행 시범 사업자 선정

다음카카오 카카오페이 카카오톡 가입자 기반 / 간편결제, 모바일 송금, 증권(증권플러스) 등 연계

NAVER 라인페이 라인 가입자 기반 / 광고, 검색, SNS, 쇼핑을 아우르는 사업 모델 잠재력

삼성전자 삼성페이(?) 루프페이 인수로 스마트폰 장착 MST 기술 특허 확보(갤럭시S6 등 탑재 전망)

미국 중심의 경쟁력(미국 가맹점: 루프페이 1,000만개 이상 vs 애플페이 22만)

자료: 언론자료, 신한금융투자

삼성전자가 루프페이를 인수하며

모바일 결제 시장 경쟁 심화

2017년 글로벌 모바일 결제시장

규모는 7,200억달러 이상(가트너)

전자상거래, 플랫폼 사업자 중심으로

미국과 중국 모바일 결제 성장

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국내 OTT(Over The Top)#1 금융의 한계 vs. 기대 요인

애플, 이베이(페이팔), 알리바바 등의 사례에서 보듯 이른바 OTT(강력한 플랫폼을

기반으로 한 금융 서비스 제공자) 금융의 확산은 소비자들에게 쉽고 다양한 서비스를

제공할 수 있다. 문제는 우리나라가 이미 세계 최고 수준의 신용카드 결제 환경을 구

축했으며, 금융산업 진입 규제도 엄격한 점이다. 따라서 미국, 중국과 동일한 수준의

OTT 금융 확산까지 당장 기대하기는 어렵다.

그러나 투자자들은 최근 벌어지는 시장 변화에도 주목해야 한다. 첫째, 글로벌 전자상

거래가 확산되면서 결제 분야에 대한 국내 규제가 완화되고 있다. 금융위원회와 미래

창조과학부는 지난해 7월 ‘전자상거래 결제 간편화 방안’을 발표했다. 공인인증서와

액티브X 관련 문제를 개선하고, 간편한 결제방식을 도입하는 것이 주요 골자다.

둘째, 페이팔과 알리바바 등 글로벌 OTT 업체들의 국내 금융서비스 진출이 진행되고

있다. 이는 모바일 결제 시장에 대한 국내 금융권의 적극적인 대응 필요성을 높인다.

2014년 우리나라 소매 상거래 시장(574조원)에서 온라인 결제(75조원)와 모바일

결제(3.4조원) 비중은 13%와 0.6%에 불과하다. 온-오프라인의 경계를 허물고 편리

한 상거래를 제공할 수 있는 모바일 결제의 무궁무진한 잠재력을 방증한다.

표 2. 전자상거래 결제 간편화 방안(2014년 7월)

주관부서 주요 내용

금융위원회 공인인증서가 아닌 대체 인증수단 제공 / 대체 인증수단을 금융사 경영실태평가에 반영

현행 간편결제 서비스 확대 추진 / PG업체들의 카드정보 저장 허용 추진

미래창조과학부 다양한 공인전자서명 기술 도입 추진 / 액티브X가 아닌 새로운 공인인증 기술 개발 촉진

자료: 미래부, 금융위, 신한금융투자

표 3. 글로벌 OTT 업체들의 국내 진출 현황

업체명 주요 추진 내용

페이팔(이베이) 옥션, G마켓 등이 이베이 자회사 - 한국인의 해외 송금(연간 1만달러 한도) 도입

알리페이(알리바바) 한국 온-오프라인 가맹점에서 중국인 위안화 결제(롯데면세점, 하나은행 등 제휴)

자료: 언론자료, 신한금융투자

그림 1. 글로벌 모바일 결제시장 규모

자료: Gartner, 신한금융투자

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2011 2012 2013 2017F

(억달러)

4년간

3배이상성장

#1. OTT(Over The Top)

1) 원래 뜻 - ‘통신 또는 방송 사업자’가 인터넷

을 통해 드라마 영화 등을 제공하는 서비스

2) 인프라에 투자하지 않고 무임승차하는 사업자

라는 비유로도 사용

3) 금융에서는 ‘강력한 사용자 기반을 바탕으로

금융 주도권을 행사하는 업체’를 지칭

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모바일 결제 시장은 플랫폼, PG 업체가 결제 서비스를 제공하고 스마트폰, VAN 업체

가 인프라를 담당하게 될 가능성이 크다. 또한 스마트폰에 NFC(Near Field

Communication) 기능이 보편적으로 채용되고 있어 NFC 통신 방식의 높은 초기 시

장 활용이 예상된다. 스마트폰을 이용한 모바일 결제 증가로 보안의 중요성도 더욱 부

각될 전망이다. 바이오 인식은 편의성을 바탕으로 단순 잠금 기능 중심에서 결제시 본

인 인증 역할의 핵심 솔루션으로 도입될 가능성이 높다.

모바일 결제 성장과 관련해 관심을 기울일 수 있는 주요 상장 기업들을 아래 [표 4]

에 정리했다. 투자 판단에 도움이 될 것으로 판단한다.

표 4. 모바일 결제 성장과 관련한 주요 상장기업 리스트

분류 종목명 내용

플랫폼 NAVER 가입자 6억명 - 라인페이 연내 출시 / 라인택시, 라인맵스, 라인뮤직 등 신사업 진출

다음카카오 카카오페이, 뱅크월렛카카오 출시 / 기존 광고, 커머스 부문과 시너지 창출 예상

NHN엔터 한국사이버결제 인수, 모바일 티머니 운영업체 지분 투자 / KB국민카드와 제휴

PG KG이니시스 알리페이, 페이팔과 제휴하여 원클릭 결제, 해외카드 결제 서비스 제공

한국사이버결제 G마켓, 옥션 디앤샵 포함 6만 5천여 개의 인터넷 쇼핑몰을 고객사로 보유

KG모빌리언스 국내 M/S 1위의 휴대폰 결제 대행 서비스 업체. 오프라인 서비스인 M-tic도 제공

다날 미국,중국,대만 진출 / 미국 4대 메이저 이동통신사 모두에 서비스 제공

VAN 한국정보통신 신용카드 발행회사와 가맹점을 온라인으로 연결하여 신용카드 거래를 중계

나이스정보통신 VAN & PG사업. 최근 삼성전자의 결제모듈 "삼성월렛" 개발

NFC 아모텍 NFC 안테나 제조. NFC 기술이 무선 결제 시스템과 연계

지문인식 크루셜텍 국내에서 유일하게 Swipe, Area 방식의 지문인식 모듈을 제조. 보안 이슈와 연계

슈프리마 지문인식 기술의 핵심인 알고리즘을 자체 보유한 바이오인식 보안 국내 1위 업체.

자료: 각 사, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 시황정보팀).

산업 분석 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

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비중확대 (유지)

배기달

02) 3772-1554

[email protected]

이지용

02) 3772-1574

[email protected]

제약/바이오

서서히 올라오는 줄기세포 치료제

유럽에서도 줄기세포 치료제 승인

최근 Chiesi의 각막 손상 환자의 시력 회복 치료제인 ‘Holoclar’가 유럽 최초

의 줄기세초 치료제로 승인되었다. 국내에서는 2011년 세계 최초의 줄기세

포 치료제가 허가되었으며 캐나다에서는 2012년 Osiris의 ‘Prochymal’이

허가를 받았다. 작년 7월에는 코아스템의 ‘뉴로나타-알주’가 국내 4번째의

줄기세포 치료제로 승인되었다.

줄기세포 치료제 허가 현황

제품 업체 대상질환 분류 허가일 비고

하티셀그램-에이엠아이 파미셀 좌심실구혈률 개선 자가골수유래 11.07.01 한국

카티스템 메디포스트 무릎 연골결손 치료 동종제대혈유래 12.01.18 한국

큐피스템 안트로젠 크론병으로 인한 누공 치료 자가지방유래 12.01.18 한국

Prochymal Osiris 이식편대숙주질환 동종골수유래 12.05.17 캐나다

뉴로나타-알주 코아스템 루게릭병 진행속도완화 자가골수유래 14.07.30 한국

Holoclar Chiesi 각막손상 환자 시력 회복 자가각막유래 15.02.20 유럽

자료: 식약처, 신한금융투자

연 평균 15% 성장하여 2018년 글로벌 줄기세포 치료제 시장 48.9억 달러 예상

현재 27.5억 달러인 글로벌 줄기세포 치료제 시장은 향후 연 평균 15.4%

성장하여 2018년에는 48.9억 달러로 확대될 전망이다. 시술 건수가 많아지

며 의사와 환자의 신뢰가 높아지고 있기 때문이다.

바이오시밀러 시장 추이 및 전망

자료: BCC, 신한금융투자

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6

2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

북미

유럽

아시아

(십억달러)

산업 분석 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

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주요 줄기세포 치료제 매출액 추이 및 전망

자료: 각 사, 신한금융투자

국내 줄기세포 관련 업체 주가 수익률 추이


국내외 주요 업체 주가 수익률

기업명 시가총액 (십억원) 1일 1주 1개월 3개월 6개월 1년 비고

메디포스트(078160) 519 (4.9) (2.4) 49.4 41.7 30.0 10.3 퇴행성 관절염 치료제 ‘카티스템’ 출시

Athersys(미) 220 4.0 17.2 27.0 83.7 79.9 (36.0) 급성심근경색 다중 줄기세포 치료 임상 2상 진행

부광약품(003000) 814 (3.0) 12.7 22.3 43.3 48.1 87.8 줄기세포 치료제 업체 ‘안트로젠’ 지분 24.7% 보유

파미셀(005690) 194 (5.3) (10.6) 16.6 (12.9) 28.6 (9.8) 급성심근경색 환자를 위한 ‘하티셀그램-에이엠아이’ 출시

Pluristem Therapeutics(미) 238 1.7 0.7 14.6 19.0 15.8 (24.2) 태반유래 줄기세포 치료제 임상 진행

ReNeuron Group(미) 107 1.4 (3.4) 12.0 (6.7) (1.3) (3.4) 말초동맥질환 줄기세포 치료 프로그램 ReN009 보유

차바이오텍(085660) 788 (1.3) 3.0 8.7 21.2 18.9 2.3 배아줄기세포를 이용 스타가르트병, 근시황반변성 임상 진행

Mesoblast(호) 1,212 (4.0) 6.7 7.5 5.4 1.2 (26.9) 중간엽 전구세포 심혈관 재생 제품 보유

Ocata Therapeutics(미) 248 8.1 2.2 7.2 5.0 (17.6) (8.1) 스타가르트병, 근시황반변성 임상 진행

Osiris Therapeutics(미) 634 0.8 4.2 (0.4) 24.8 19.9 (0.6) 줄기세포를 이용한 심근 재생 제품

Geron(미) 528 (1.3) (3.5) (5.3) (14.8) 29.7 (34.6) 텔로머레이즈 억제제인 암치료제 이메털스태트 임상


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 배기달, 이지용).

동 자료는 2015년 2월 26일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

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150

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

카티스템

하티셀그램-에이엠아이

큐피스템

(억원)

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150

2012 2013 2014 2015

메디포스트

파미셀

차바이오텍

3사합산

(2012.01.02=100)

기업 분석 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

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매수 (유지)

현재주가 (2월 25일) 256,500원

목표주가 333,000원 (하향)

상승여력 29.8% 송인찬

(02) 3772-1521

[email protected]

이관희

(02) 3772-1508

[email protected]

KOSPI 1,990.47p

KOSDAQ 616.57p

시가총액 12,151.6십억원

액면가 500원

발행주식수 47.4백만주

유동주식수 32.7백만주(69.1%)

52주 최고가/최저가 317,500원/224,000원

일평균 거래량 (60일) 91,648주

일평균 거래액 (60일) 26,621백만원

외국인 지분율 51.76%

주요주주 삼성생명보험 외 5 인 18.51%

Genesis Fund Managers LLP 7.22%

절대수익률 3개월 -16.4%

6개월 -10.0%

12개월 9.9%

KOSPI 대비 3개월 -16.9%

상대수익률 6개월 -6.8%

12개월 8.4%

12월 결산 원수보험료 경과보험료 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS BPS PER PBR ROE ROA

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (%)

2012 16,194.9 15,255.3 1,051.9 999.9 772.7 16,311 166,890 13.4 1.3 9.9 1.9

2013 17,043.6 16,235.3 981.3 926.2 709.0 14,966 155,013 17.3 1.7 8.7 1.5

2014F 17,358.1 16,555.7 1,090.3 1,050.8 796.6 16,815 186,872 16.8 1.5 9.2 1.5

2015F 17,728.3 16,852.1 1,226.7 1,189.7 892.3 18,835 212,534 13.6 1.2 8.8 1.5

2016F 18,087.9 16,759.4 1,426.3 1,389.3 1,042.0 21,995 229,682 11.7 1.1 9.3 1.6

삼성화재 (000810)

이상과 현실 사이


2014년 4분기 원수보험료 4조 3,998억원 (+2.7% YoY), 당기순이익 951

억원(-28.6% YoY)을 달성하였다(K-IFRS 기준).

자동차보험 손해율 전년대비 2.6%p 악화되어 실적에는 부담이 되었다. 또한

장기보험 손해율도 88.7%로 전년대비 0.8%p 상승한 점이 부진한 실적의

원인이었다. 시장 예상과 당사 전망 보다도 부진한 이유는 삼성엔지니어링

관련 감액손실이 95억원 그리고 구조조정 비용이 200억원 때문이다.

2015년 당기순이익은 12.0% 증가 예상, 사업비 증가가 부담

2015년 당기순이익은 8,923억원(+12.0% YoY)을 달성할 전망이다(K-

IFRS 기준). 또한 원수보험료도 17.7조원을 달성하여 2.1% 성장이 예상된

다.

여전히 꾸준한 모습은 긍정적이다. 11월까지 실적을 보면 자동차보험 손해율

은 경쟁사 대비 7.4%p, 장기보험 위험손해율도 11.7%p 낮은 모습을 보여

여전히 효율성에서 긍정적 모습을 보이고 있다. 이는 실적 안정성을 담보한

다는 점에서 주목해야 한다.

RBC비율이 375.2%를 기록하고 있어 100% 후반에서 200% 초반대를 보

이고 있는 여타 회사 대비 자본여력은 있다. 다만 내년 전망에서 적극적 해

외진출 추진 등에 따른 사업비 증가로 당사 기존 추정치 보다 4.7% 감소한

순이익 8,500억원을 제시한 점은 부담이 된다.

투자의견 매수 및 목표주가 330,000원 하향

투자의견 매수 및 목표주가 333,000원으로 8.3% 하향 조정한다. 하향 조정

이유는 사업비율이 가이던스에 의해 전년대비 0.6%p 높아지기 때문이다. 목

표주가는 장기보험이 각광을 받기 시작한 2007년 이후 평균 PBR 1.6배를

적용하였다.


/ 19

삼성화재 4Q14 영업 실적 요약

(십억원) 4Q14P 3Q14 4Q14 % QoQ % YoY 4Q14F(SH)

원수보험료 4,399.8 4,400.2 4,285.8 (0.0) 2.7 4,442.8

당기순이익 95.1 221.4 133.2 (57.0) (28.6) 141.1

합산비율 (%) 106.5 103.4 104.7 3.1 1.8 105.3

자료: 회사 자료, 신한금융투자

삼성화재 영업 실적 예상 변경

변경전 변경후 변경률 (%)

(십억원) 2014F 2015F 2014P 2015F 2014P 2015F

원수보험료 17,401.1 17,972.0 17,358.1 17,728.3 (0.2) (1.4)

당기순이익 842.6 973.9 796.6 892.3 (5.5) (8.4)

합산비율 (%) 103.3 102.9 103.6 103.6 0.3 0.7


삼성화재 분기별 영업 실적 예상

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014P 2015F

원수보험료 4,234.3 4,323.9 4,400.2 4,399.8 4,378.8 4,400.8 4,434.9 4,513.7 17,358.1 17,728.3

손해액 3,514.1 3,449.9 3,558.9 3,634.3 3,547.0 3,552.9 3,574.3 3,652.6 14,157.1 14,326.7

사업비 727.0 739.4 732.0 792.8 771.8 772.4 779.8 802.2 2,991.2 3,126.2

손해율(%) 84.9 84.0 85.7 87.4 85.0 85.1 84.8 85.1 85.5 85.0

사업비율(%) 17.6 18.0 17.6 19.1 18.5 18.5 18.5 18.7 18.1 18.6

투자영업이익 422.1 412.5 432.9 415.3 437.7 463.3 463.3 463.3 1,682.8 1,827.5

당기순이익 242.5 237.6 221.4 95.1 218.2 226.5 234.3 213.3 796.6 892.3


삼성화재 PBR Band (12Fwd)

자료: 신한금융투자

140,000

180,000

220,000

260,000

300,000

340,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

1

1.4x

1.6x1.8x(원)

1.2x

1.0x

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 송인찬, 이관희).

동 자료는 2015년 2월 26일에 공표할 자료의 요약본 입니다. 당사는 상기 회사(삼성화재)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

당사는 상기 회사(삼성화재)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.


/ 20

매수 (유지)

현재주가 (2월 25일) 54,400원

목표주가 63,000원 (유지)

상승여력 15.8% 송인찬

(02) 3772-1521

[email protected]

이관희

(02) 3772-1508

[email protected]

KOSPI 1,990.47p

KOSDAQ 616.57p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 63,300원/48,700원

일평균 거래량 (60일) 101,504주



주요주주 김남호 외 9 인 31.18%

국민연금 8.18%


6개월 -12.5%

12개월 6.5%


상대수익률 6개월 -9.4%

12개월 5.1%

12월 결산 원수보험료 경과보험료 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS BPS PER PBR ROE ROA

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (%)

2012 9,800.4 9,119.9 570.0 545.9 411.2 5,808 36,022 7.9 1.3 17.7 2.2

2013 10,088.2 9,376.1 532.3 512.6 389.1 5,495 38,181 10.2 1.5 14.8 1.8

2014P 10,714.2 9,948.9 505.3 495.0 400.3 5,654 47,500 9.7 1.2 13.2 1.6

2015F 10,991.2 9,927.4 534.1 525.1 393.8 5,563 53,063 9.8 1.0 11.1 1.5

2016F 11,170.5 10,087.5 565.8 556.8 417.6 5,899 58,962 9.2 0.9 10.5 1.5

동부화재 (005830)

효율적인 부분은 인정해야


2014년 4분기 원수보험료 2조 5,505억원(+5.9% YoY), 당기순이익 770

억원(-7.8% YoY)을 달성하였다(K-IFRS 기준). 실적 감소 원인은 자동차

보험 손해율이 93.7%로 전년대비 4.4%p 악화되었기 때문이다. 또한 장기보

험 IBNR (미보고손해액) 216억원도 4분기에 반영되었다. 하지만 순이익이

크게 줄지 않은 이유는 매각 이익이 200억원 이상 추정되기 때문이다.

2015년 순이익은 YoY 1.6% 감소 예상, 여전히 효율적인 모습은 긍정적

2015년 당기순이익은 3,938억원(-1.6%, YoY)을 달성할 전망이다. 원수보

험료는 11.0조원을 기록하여 2.6%의 성장이 기대된다. 순이익 감소는 투자

영업이익률이 40bp 감소가 예상되기 때문이다.

효율적인 경영은 여전히 긍정적이다. 2014년(1월~12월) 합산비율은 103.9%

로 경쟁사인 현대(104.5%) 보다 낮은 수준이다. 또한 베트남 손해보험사 인

수도 장기적으로는 긍정적이다. 아직은 보험료 규모는 1.5조원으로 크지 않

지만 지난 10년간 16% 성장하는 신흥시장이라는 점에서 주목할 필요가 있

다. 또한 인수대금도 520억원으로 큰 부담이 없다. 이로 인한 배당정책 등의

변화도 없을 전망이다.

동부건설 채권은 4분기에 88억원, 동부제철 주식도 4억원을 추가 상각했다.

동부제철 주식의 잔여금액은 30억원으로 2월에 전액 상각 예정이다. 따라서

추가적인 그룹의 재무 리스크에 대한 노출은 제한적일 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 63,000원 유지

투자의견은 매수, 목표주가는 63,000원을 유지한다. 이론 PBR(Cost of

Capital 9.5%)에 10% 할인하여 목표주가를 산정하였다. 이미 그룹의 이슈

는 상당부분 사라 졌지만 투자심리에는 영향을 줄 수있다는 점을 고려 해야

한다.


/ 21

동부화재 4Q14 영업 실적 요약

(십억원) 4Q14P 3Q14 4Q14 % QoQ % YoY 4Q14F(SH)

원수보험료 2,550.5 2,689.0 2,624.4 3.5 5.9 2,693.4

당기순이익 77.0 90.0 83.5 (14.4) (7.8) 67.3

합산비율 (%) 106.8 103.8 101.8 3.0 5.0 105.4


동부화재 영업 실적 예상 변경

변경전 변경후 변경률 (%)

(십억원) 2014F 2015F 2014P 2015F 2014P 2015F

원수보험료 10,624.1 11,008.0 10,714.2 10,991.2 0.8 (0.2)

당기순이익 390.7 403.7 400.3 393.8 2.5 (2.4)

합산비율 (%) 103.5 103.2 103.9 103.4 0.4 0.2


동부화재 분기별 영업 실적 예상

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014P 2015F

원수보험료 2,594.6 2,647.0 2,689.0 2,783.5 2,709.6 2,729.6 2,754.5 2,797.5 10,714.2 10,991.2

손해액 2,076.6 2,092.7 2,167.9 2,298.0 2,109.8 2,117.0 2,103.0 2,193.9 8,635.1 8,523.8

사업비 434.9 410.8 431.0 425.6 421.0 419.3 435.3 464.8 1,702.3 1,740.4

손해율(%) 85.5 84.8 86.6 90.1 86.2 85.8 84.5 86.9 86.8 85.9

사업비율(%) 17.9 16.7 17.2 16.7 17.2 17.0 17.5 18.4 17.1 17.5

투자영업이익 219.3 218.4 218.1 238.0 181.3 229.9 229.9 229.9 893.8 870.9

당기순이익 98.0 135.3 90.0 77.0 71.2 117.8 132.1 72.8 400.3 393.8


동부화재 PBR Band (12Fwd)


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 송인찬, 이관희).


10,000

30,000

50,000

70,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

1.0x

1.4x1.6x1.8x(원)

1.2x


/ 22

매수 (유지)

현재주가 (2월 25일) 53,700원

목표주가 70,000원 (상향)

상승여력 30.4% 손미지

(02) 3772-1572

[email protected]

KOSPI 1,990.47p

KOSDAQ 616.57p


액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 57,500원/35,750원

일평균 거래량 (60일) 104,572주



주요주주 김남구 외 11 인 22.62%

국민연금 9.13%


6개월 11.4%

12개월 40.2%


상대수익률 6개월 15.4%

12개월 38.4%

12월 결산 순영업수익 수수료손익 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS BPS DPS PER PBR ROE ROA

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (원) (배) (배) (%) (%)

2013 460.7 372.2 78.4 77.1 58.6 1,401 47,778 200 29.1 0.9 3.0 0.4

2014P 850.6 479.2 324.5 325.0 240.6 4,317 51,800 800 11.2 0.9 8.7 1.0

2015F 872.6 509.8 359.5 361.7 269.3 4,832 55,787 900 11.1 1.0 9.0 1.0

2016F 899.8 537.0 387.6 389.9 289.8 5,200 60,037 1,000 10.3 0.9 9.0 1.1

2017F 943.8 579.5 410.7 413.1 306.9 5,508 64,490 1,000 9.8 0.8 8.8 1.1

한국금융지주 (071050)

순풍에 돛 단 듯

4년째 업계 최대 이익 시현, FY15 영업이익 3,596억원 전망(ROE 9.0%)

4Q14에 영업이익 593억원(-44.8% QoQ, +254.4% YoY), 당기순이익 414

억원(-49.9% QoQ, +315.4% YoY)의 잠정 실적을 발표했다. 금리 하락으

로 호실적을 기록했던 3Q14에 비해 줄어든 수치이긴 하나, 연환산 ROE

7.6%의 양호한 실적이다.

동사는 FY11부터 4년 연속 업계 최대 규모 이익을 기록했다. FY15에도 영

업이익 3,595억원, 순이익 2,693억원으로 업계 1위 실적 흐름을 이어갈 전

망이다. 실적 변동성이 높은 업계 특성을 감안할 때 수년간 이어져 온 꾸준

하고 높은 수익성은 매우 큰 프리미엄 요인이다.

고객 예탁자산 성장 지속, 연금펀드 시장 경쟁우위 확보

한국투자증권 고객 자산이 4Q14에 100조원을 돌파(100.3조원)하면서 지주

전체 예탁자산은 142.2조원을 기록했다. 특히 연금펀드 자산의 성장세가 두

드러진다. 2014년말 기준 연금펀드 자산은 한국투신 1조 255억원(M/S

15.3%), 밸류자산 7,940억원(11.9%)으로 업계 1위를 기록하고 있다. 향후

고령화, 저성장 기조가 지속됨에 따라 연 10~15%의 꾸준한 자산 성장이 기

대된다.

한국투자파트너스 PEF로 영역 확장, 꾸준한 성장이 강점

벤처캐피탈(VC) 자회사 한국투자파트너스는 PEF(사모투자펀드)까지 영역

을 넓히며 성장하고 있다. 특히 2014년에 국민연금, 포스코 등이 주요 유한

책임투자자(LP)로 참여하는 총 5,605억원 규모의 '시너지PEF'를 조성하면

서 운용자산 규모가 크게 늘었다.

업종내 Top pick 유지, 목표주가 70,000원으로 상향

업종내 Top pick(최선호주) 의견을 유지하며, 목표주가는 기존 65,000원

에서 70,000원으로 상향한다. 목표주가 산출은 6개월 forward BPS 54,400

원에 target PBR 1.3배를 적용하였다.


/ 23

한국금융지주 4Q14 잠정 영업실적 (연결 기준)

(십억원) 3Q13 3Q14 4Q14P YoY QoQ FY13 FY14P YoY

영업이익 16.7 107.4 59.3 254.4 (44.8) 78.4 306.8 291.3

세전이익 13.9 112.9 47.5 241.8 (57.9) 77.1 298.2 286.5

당기순이익 10.0 82.6 41.4 315.4 (49.9) 58.7 227.5 287.3

자료: 한국금융지주, 신한금융투자

주: FY13부터 결산월 변경(3월→12월)되어 3Q13는 2013년 10~12월에 해당되며 FY13은 9개월간(4~12월) 실적만 포함

한국금융지주 분기 실적 전망

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY14P FY15F FY16F

영업이익 61.1 78.8 107.4 77.1 88.6 85.3 92.6 93.0 97.6 99.0 96.1 94.9 324.5 359.5 387.6

세전이익 60.7 77.1 112.9 74.3 89.1 85.8 93.2 93.6 98.2 99.6 96.7 95.5 325.0 361.7 389.9

(지배)순이익 44.5 59.0 82.6 54.4 66.9 63.9 69.0 69.4 73.1 74.0 71.8 70.9 240.6 269.3 289.8

BPS (원) 48,300 48,716 50,822 51,800 52,156 53,303 54,540 55,787 56,148 57,476 58,764 60,037 51,800 55,787 60,037

PBR (배) 0.8 0.8 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9

ROE (%) 6.6 8.7 11.9 7.6 9.2 8.7 9.2 9.0 9.4 9.3 8.9 8.6 8.7 9.0 9.0

자료: 한국금융지주, 신한금융투자 추정

한국금융지주 연간 실적 전망 변경

(십억원)

변경 전 변경 후 변경률 (%)

2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F

순영업수익 846.8 901.8 872.6 899.8 3.1 (0.2)

영업이익 313.2 344.9 359.5 387.6 14.8 12.4

세전이익 313.2 344.9 361.7 389.9 15.5 13.0

(지배)당기순이익 242.8 267.4 269.3 289.8 10.9 8.3

ROE (%) 8.3 8.5 9.0 9.0 0.7 0.5

BPS (원) 54,366 58,321 55,787 60,037 2.6 2.9

자료: 한국금융지주, 신한금융투자 추정

한국금융지주 고객 예탁자산 성장 추이

자료: 한국금융지주, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 손미지).

동 자료는 2015년 2월 26일에 공표할 자료의 요약본 입니다. 당사는 상기회사(한국금융지주)를 기초자산으로 한 주식선물의 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

63.2 65.8 70.8 74.8

100.3

23.1 26.6

28.3 31.1

38.9

88.2 94.5

101.2 108.0

142.2

0

30

60

90

120

150

FY10 FY11 FY12 FY13 FY14

증권

운용

저축은행

기타

(조원)


/ 24

매수 (신규)

현재주가 (2월 25일) 13,700원

목표주가 18,000원 (신규)

상승여력 31.4% 정용진

(02) 3772-1591

[email protected]

이응주

(02) 3772-1559

[email protected]

KOSPI 1,990.47p

KOSDAQ 616.57p

시가총액 635.2십억원

액면가 5,000원



52주 최고가/최저가 15,450원/10,300원

일평균 거래량 (60일) 131,190주



주요주주 도레이첨단소재 외 3 인 56.74%

트러스톤자산운용 외 1 인 5.11%


6개월 14.6%

12개월 31.1%



12개월 29.4%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 1,110.4 28.5 14.5 7.9 171 (4.1) 6,594 42.4 9.7 1.1 2.6 84.0

2013 1,032.9 28.8 19.5 15.5 334 95.4 6,906 32.6 11.5 1.6 5.0 78.5

2014F 953.8 41.2 19.7 10.3 222 (33.6) 7,180 61.7 10.6 1.9 3.2 72.5

2015F 928.2 66.5 56.5 45.2 976 339.7 8,155 14.0 7.7 1.7 12.7 55.3

2016F 1,092.4 82.1 72.6 58.1 1,254 28.5 9,409 10.9 6.4 1.5 14.3 39.0

도레이케미칼 (008000)

Toray라는 도약의 기반

투자의견 매수, 목표주가 18,000원으로 커버리지 개시

투자의견 매수와 목표주가 18,000원으로 커버리지를 개시한다. 국내 2위의

폴리에스터 섬유 업체이자 세계 4위의 RO(Reverse Osmosis, 역삼투압) 필

터 업체다. RO 필터는 이온, 염분을 걸러 물을 정화하는 고부가가치 필터다.

Toray로 매각된 후 본격적인 체질 개선이 진행 중이다. 목표주가는 2015년

실적 기준 PER(주가수익비율) 18.6배, PBR(주가순자산비율) 2.2배다.

Toray 브랜드 시너지와 필터 부문의 중국 수요 고성장을 고려했다.

2015년 섬유 및 소재(필터) 동반 성장의 시작(영업이익률 +2.9%p)

2015년 영업이익은 665억원(YoY +61.5%)으로 성장한다. 단섬유 증설과

장섬유 개선으로 섬유 부문이 336억원(YoY +104.7%)을 기록할 전망이다.

필터 부문은 중국법인 호조로 영업이익 192억원(YoY +18.8%)을 시현하겠

다. 중국 정수기 시장의 성장에 따라 구조적 성장 사이클에 진입할 전망이다.

글로벌 브랜드인 Toray 시너지로 2017년 영업이익 +19.6% 증가

섬유 부문 레벨업의 가장 큰 이유는 Toray의 영업망을 활용해 일본 완성차

나 SPA 업체로 납품이 가능하기 때문이다. 기존 웅진케미칼 당시에는 기술

력 여하와 상관없이 진출이 어려웠다. 필터 부문은 각자 가정용 및 산업용

시장에 집중에 역량을 강화한다. Toray 그룹사 시너지 효과로 2017년 기준

매출액 +16.7%, 영업이익 +19.6% 증가한다.


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Toray의 인수로 시작된 체질 개선으로 2020년 목표 영업이익 1,500억 제시

2013년 웅진 그룹에서 Toray로 매각된 이후 본격적인 체질 개선이 진행되고 있다.

부진한 실적을 기록했던 신규 사업들은 과감하게 정리 중이다. 주력 사업부는 집중적

인 투자를 통해 역량을 강화한다.

2014년 412억원이었던 영업이익은 2015년 665억원으로 61.5% 성장할 전망이다.

섬유 부문이 336억원(YoY +104.7%)으로 대폭 늘어나고, 필터 부문도 192억원

(YoY +18.8%)으로 견조하다. 전체 영업이익은 2017년 979억원까지 성장할 전망이

다. Toray 그룹사 목표인 2020년 영업이익 1,500억원 달성을 향한 꾸준한 성장이

기대된다.

주력인 섬유/필터 사업은 Toray 브랜드 시너지 + 증설로 성장 전망

전체 영업실적 중 매출 60.7%, 영업이익 39.8%를 차지하고 있는 섬유 부문은 주력

제품인 저융점 섬유(Low Melting Fiber, 이하 LMF)를 증설한다. 기존 10만톤에서

7만톤 늘어난 총 17만톤(글로벌 점유율 25.5%)의 설비가 2015년 하반기부터 가동

된다. 부진했던 장섬유는 Toray와의 협업을 통해 밴더 확대에 나선다. 2015년 섬유

부문 영업이익은 336억원(영업이익률 6.1%)으로 성장해 견조한 실적을 견인하는

Cash Cow가 된다.

2014년 중국 정수기 시장 규모는 270억위안(4.8조원)에 이른다. 향후 3/4선 도시까

지 시장이 확대되면 더욱 가파른 성장이 전망된다. 반면 중국 정수기 생산업체들은 기

술적 해자가 높은 RO 필터를 수입에 의존할 수 밖에 없다. 정수기 생산업체보다 과점

적 지위를 갖고 있는 필터 업체에게 유리한 구조다. 중국 법인 성장과 그에 따른 자연

적인 가동률 상승만 고려해 보수적으로 가정해도 전체 필터 부문은 2018년 매출액

2,447억원에 영업이익 337억원으로 성장한다.

글로벌 브랜드인 Toray를 활용한 영업 확대가 성장의 원동력

Toray의 영업망을 활용해 일본 완성차 업체(단섬유 고객)나 글로벌 SPA 브랜드(장

섬유 고객) 남품이 기대된다. 기존 웅진케미칼 당시에는 기술력 여하와 상관없이 진출

이 어려웠던 시장이다. 필터 부문은 코웨이 납품을 통해 가정용 정수기 필터 시장에서

강점을 보유하고 있었고, Toray는 해수담수화 및 산업용 처리 시장에서 강점이 있다.

따라서 필터는 가정용 필터 시장에 집중할 여력이 생겼다.

그룹사 지원을 통한 영업 확대와 지속적인 증설 계획으로 장기 성장의 초입 국면에

있다. 따라서 시너지 효과는 매년 강화된다. 2017년 기준 시너지 효과로 매출

+16.7%, 영업이익 +19.6%증가한다. Vision 2020 달성을 위한 연평균 26.6%의 성

장이 결코 무리가 아니다.

구조조정 + 사업 역량 집중

14년 영업이익 412억원

17년 영업이익 979억원

(20년 기업 목표치 1,500억원)

1) 단기: 섬유 레벨업

(15년 기준 영업이익률 6.1%)

2) 중장기: 필터 고성장 지속

(18년 기준 영업이익 337억원)


/ 26

Toray 그룹 시너지 효과 종합 분석

Toray 그룹으로 인수됨에 따라 얻을 수 있는 시너지는 앞서 주력 사업부인 섬유, 필

터 부문의 전망을 통해 강조했다. 정리하자면 섬유/기타 부문은 Toray라는 글로벌 소

재 기업의 영업망을 활용해 가동률 상승이 전망된다. 필터 부문은 기존 경쟁사였던

Toray와 효율적인 분업이 진행된다.

단섬유 중 LMF 부문은 Toray의 협력으로 기존 고객사가 아닌 완성차 업체를 공략

가능하고, 장섬유는 SPA 브랜드를 통한 납품이 기대된다. 웅진케미칼 당시에는 기술

력 여하와 상관없이 진출이 어려웠던 시장이다. 2015년 기준 섬유 부문은 매출

5,521억원에 영업이익 336억원으로 전망한다. Toray 그룹 시너지를 제거할 경우 매

출 5,182억원에 영업이익은 297억원에 그친다. 시너지 효과는 각각 +6.5%와

+13.0%다.

동사는 코웨이 납품을 통해 가정용 정수기 필터 시장에서 강점을 보유하고 있고,

Toray는 해수담수화 및 산업용 수처리 시장에서 강점이 있다. 따라서 필터 사업부는

가정용 필터 시장에 집중할 여력이 생겼다. 2015년 기준 필터 부문은 매출 1,453억

원에 영업이익 192억원으로 전망한다. 시너지를 제거한 전망치는 매출 1,439억원에

영업이익 170억원이다. 시너지 효과는 각각 +1.0%와 +13.2%다.

그룹사 지원을 통한 영업 확대와 지속적인 증설 계획으로 장기 성장의 초입 국면에

있다. 따라서 시너지 효과는 매년 강화된다. 2017년 기준 전체 매출에서 시너지 효과

는 +16.7%에 달하고, 영업이익에서의 효과는 +19.6%에 이른다. Vision 2020 달성

을 위한 연평균 +26.6%의 성장이 결코 무리가 아니다.

Toray 그룹 시너지 효과 반영한 사업부별 영업실적 전망치 비교

(십억원, %) Toray 시너지 제외 Toray 시너지 고려 (당사 실적 추정치) 시너지 효과 (변화율)

2014P 2015F 2016F 2017F 2014P 2015F 2016F 2017F 2014P 2015F 2016F 2017F

매출액 전체 953.8 890.2 953.9 1,056.9 953.8 928.2 1,092.4 1,233.8 0.0 4.3 14.5 16.7

섬유 579.0 518.2 544.9 626.6 579.0 552.1 662.3 766.9 0.0 6.5 21.6 22.4

필터 145.1 143.9 176.7 203.4 145.1 145.3 185.4 214.8 0.0 1.0 4.9 5.6

필름(소재) 57.2 56.8 56.7 56.7 57.2 57.6 58.4 59.4 0.0 1.4 3.0 4.7

텍스타일 147.7 153.3 158.8 153.9 147.7 155.2 169.4 176.4 0.0 1.3 6.7 14.6

영업이익 전체 41.2 62.1 69.9 81.8 41.2 66.5 82.1 97.9 0.0 7.1 17.4 19.6

섬유 16.4 29.7 33.7 40.9 16.4 33.6 41.1 50.2 0.0 13.0 21.9 22.7

필터 16.2 17.0 20.9 24.4 16.2 19.2 24.7 28.9 0.0 13.2 18.0 18.3

필름(소재) (4.1) (3.5) (2.5) (1.5) (4.1) (3.5) (2.6) (1.6) 0.0 1.4 3.0 4.6

텍스타일 16.1 16.0 16.6 16.0 16.1 16.2 17.7 18.4 0.0 1.3 6.7 14.6

세전이익 전체 (23.5) 45.7 53.9 66.3 (23.5) 56.5 72.5 88.6 0.0 23.6 34.4 33.8

섬유 (0.6) 25.3 27.6 35.0 (0.6) 28.6 36.3 45.6 0.0 13.1 31.4 30.1

필터 10.3 13.5 17.5 21.1 10.3 17.0 22.5 26.8 0.0 26.1 28.7 27.2

필름(소재) (13.4) (6.2) (5.3) (4.2) (13.4) (5.0) (4.1) (3.0) 0.0 (19.6) (22.4) (28.7)

텍스타일 14.9 13.3 14.3 13.6 14.9 14.8 16.6 17.2 0.0 11.1 16.7 26.5

순이익 전체 (24.0) 35.7 42.3 52.1 (24.0) 45.2 58.0 70.9 0.0 26.5 37.0 36.1

섬유 (0.8) 22.4 24.2 31.1 (0.8) 25.4 32.0 40.6 0.0 13.0 32.2 30.6

필터 10.1 11.9 15.5 18.9 10.1 15.2 20.0 23.9 0.0 27.1 28.7 27.0

필름(소재) (13.4) (7.0) (6.3) (5.4) (13.4) (5.7) (5.0) (4.0) 0.0 (19.1) (20.4) (25.7)

텍스타일 13.5 10.1 10.0 8.8 13.5 11.0 11.1 10.8 0.0 8.6 10.7 22.7


시너지 효과 분석

2015년:

매출 +4.3%, 영업이익 +7.1%

2016년:

매출 +14.5%, 영업이익 +19.6%

2017년:

매출 +16.7%, 영업이익 +19.6%


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목표주가 18,000원, 2015년 실적 기준 PER 18.6배 / PBR 2.2배 적용

투자의견 매수, 목표주가 18,000원으로 커버리지를 개시한다. 2015년 예상 EPS

977원에 목표 PER 18.6배를 적용했다. 사업부별 특성을 고려해 각기 다른 밸류에이

션 사용했다. 섬유 및 기타 사업부의 2015년 예상 EPS 649원에 PER 15.4배(글로

벌 경쟁사 평균)를 적용했다. 고성장/고마진 사업인 필터의 경우 2015년 예상 EPS

328원에 PER 24.9배(글로벌 경쟁사 평균에 10% 할증)를 적용했다.

섬유 부문은 1) 차별화 제품인 단섬유(LMF) 비중 확대로 수익성이 개선되고, 2)

Toray 브랜드 공유로 장섬유가 턴어라운드한다. 범용 비중이 높아 수익성이 낮은 국

내 업체들보다 경쟁력을 갖춘 글로벌 합성섬유 업체들과 비교가 합당하다. 필터 부문

은 글로벌 4위인 RO 필터의 경쟁력과 고성장세인 중국 정수기 시장을 감안해 글로벌

수처리 업체 평균 대비 10% 할증했다.

PER 기준 밸류에이션 테이블(Sum Of The Parts 방식)

섬유/기타 (A) 필터 (B) 합산 (A+B) 비고

15F 순이익 (십억원) 30.1 15.2 45.3

15F EPS (원) 649 328 976

목표 PER (배) 15.4 24.9 18.6 섬유/기타: 글로벌 경쟁사 평균 15.4 필터: 글로벌 경쟁사 평균 22.6 * 10% 할증

이론주가 (원) 9,988 8,158 18,146 목표 PER * 15F EPS

목표주가 (원) 18,000


PBR 기준 밸류에이션 테이블(이론 PBR 산출)

2015F 비고

15F BPS (원) 8,155

15F ROE (%) 12.7

52주 Beta 0.7

시장 기대 수익률 8.6 KOSPI 기대 수익률

무위험 수익률 2.0 3년물 국채 수익률

Cost of Equity 6.6 Rf+(Rm-Rf)*Beta

영구 성장률 2.0

이론 PBR (배) 2.2 (ROE - g) / (COE – g)

이론주가 (원) 17,864 목표 PBR * 15F BPS

목표주가 (원) 18,000


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 정용진, 이응주).


섬유/기타 부문 PER 15.4배

적용(글로벌 경쟁사 평균)

필터 부문 PER 24.9배 적용(글

로벌 경쟁사 평균 * 10% 할증)

= 목표 PER 18.6배


/ 28

매수 (유지)

현재주가 (2월 25일) 17,550원

목표주가 23,000원 (유지)

상승여력 31.1% 김영찬

(02) 3772-1595

[email protected]

KOSPI 1,990.47p

KOSDAQ 616.57p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 18,300원/11,150원

일평균 거래량 (60일) 113,352주



주요주주 곽동신 외 10 인 49.77%

한국투자밸류자산운용 8.36%

절대수익률 3개월 9.3%

6개월 13.6%

12개월 53.9%

KOSPI 대비 3개월 8.8%


12개월 52.0%



2012 142.8 24.1 33.6 26.5 1,042 63.4 7,219 6.5 4.4 0.9 15.1 (25.4)

2013 113.2 13.7 13.9 11.4 447 (57.1) 7,221 25.1 14.4 1.6 6.2 (12.4)

2014F 192.3 49.1 44.1 30.0 1,338 199.4 7,930 12.1 7.8 2.0 17.7 (1.3)

2015F 215.2 57.0 59.7 46.3 1,820 36.0 9,280 9.6 7.0 1.9 21.2 (11.3)

2016F 245.9 65.4 68.0 53.1 2,087 14.7 10,896 8.4 5.8 1.6 20.7 (19.0)

한미반도체 (042700)

중국 비메모리 산업 성장 수혜 지속

2014년 매출액 1,923억원(+69.9% YoY), 영업이익 491억원(+216.9% YoY) 기록

2014년 중국 로컬 스마트폰 업체 성장에 따른 중국, 대만 비메모리 후공정

수요 증가에 힙입어 매출액 1,923억원(+69.9% YoY), 영업이익 491억원

(+216.9% YoY)으로 전년대비 급증했다.

4분기는 비메모리 후공정 장비 시장의 전통적 비수기이다. 비수기임에도 견

조한 중화권 비메모리 성장에 힙입어 매출액 445억원(-23.4% QoQ,

+135.4% YoY), 영업이익 94억원(-39.7% QoQ, 흑전 YoY) 으로 컨센서

스를 상회하는 실적을 시현했다.

2015년 중국 비메모리 산업 성장 수혜 지속, 영업이익 570억원(+16.2% YoY)

중국 정부는 자국 반도체 산업(비메모리 펩리스, 파운드리, 후공정) 육성을

위해 22조원에 이르는 국부펀드를 조성했다. 중국의 대표적 파운드리 업체인

SMIC는 2014년 기준 글로벌 파운드리 시장 점유율 5위(4위 삼성전자)까지

성장했다. 최근 글로벌 후공정 순위 6위의 중국 JCET사가 4위 후공정 업체

인 싱가포르의 스태츠칩팩을 인수했다.

한미반도체는 중국 및 중화권 매출 비중이 50%에 이른다. 중국 정부의 공격

적인 비메모리 육성 전략에 따라 한미반도체의 성장세는 지속될 전망이다.

2015년 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 +11.9%, +16.2% 증가한

2,152억원, 570억원으로 예상한다.

목표주가 23,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

현 주가는 2015년 예상 PER(주가수익비율) 9.6배이다. 글로벌 동종 비메모

리 후공정 장비업체들은 12~17배에 거래되고 있다. 사물인터넷 개화와 중

국 비메모리 성장에 따른 수혜를 감안하면 추가적인 주가 상승 여력은 충분

하다.


/ 29

한미반도체 4Q14 영업 실적 요약

(십억원) 4Q14P 3Q14 % QoQ 4Q13 % YoY 신한 컨센서스

매출액 44.5 58.0 (23.4) 18.9 135.4 43.7 39.5

영업이익 9.4 15.6 (39.7) (0.0) 흑전 7.5 6.0

순이익 2.7 12.6 (78.3) (1.8) 흑전 5.7 8.5

영업이익률 (%) 21.1 26.8 (0.1) 17.2 15.2

순이익률 (%) 6.2 21.7 (9.5) 13.0 21.5


한미반도체 영업 실적 전망 변경 사항

2014P 2015F

(십억원) 변경전 변경후 변경률(%) 변경전 변경후 변경률 (%)

매출액 190.5 192.3 0.9 214.4 215.2 0.4

영업이익 47.1 49.1 4.2 56.9 57.0 0.3

순이익 32.7 30.0 (8.3) 47.3 46.3 (2.1)

영업이익률 (%) 24.7 25.5 26.5 26.5

순이익률 (%) 17.2 15.6 22.1 21.5


한미반도체 영업 실적 추이 및 전망

(십억원) 1Q13 2Q13F 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F

매출액 (장비) 26.7 44.0 23.5 18.9 36.3 52.5 58.0 44.5 42.9 58.8 65.4 48.1 113.2 192.3 215.2

Sawing & Placement System 14.0 24.7 9.1 8.5 11.7 37.5 33.7 16.3 21.3 34.1 33.6 23.5 56.3 99.2 112.5

Cam Press T/F/S System 0.3 1.3 1.0 0.8 1.2 0.5 0.3 1.3 0.8 0.6 0.8 0.6 3.4 3.3 2.8

Pick & Place System 1.8 2.0 1.5 0.5 0.8 0.7 0.5 3.5 0.8 0.7 0.8 0.5 5.8 5.5 2.8

Laser Marking/Cutting System 2.5 3.3 2.7 2.4 0.6 1.4 3.6 1.1 1.5 2.1 3.4 2.0 10.9 6.7 9.0

Mold 1.6 2.3 2.6 2.2 12.6 2.1 3.5 3.4 2.8 3.3 2.9 2.0 8.8 21.6 11.0

Filp Chip Bonder 2.4 2.6 7.1 1.1 6.8 9.5 11.9 8.9 13.2 37.1

Other Semi equipment 3.0 5.5 3.5 3.0 1.3 2.8 3.1 7.5 3.1 2.8 5.8 5.5 15.0 14.7 17.2

Solar & LED 0.5 0.9 0.6 0.5 0.3 0.0 1.2 4.5 0.3 0.3 0.5 0.2 2.5 6.0 1.3

Etc 3.0 4.0 2.5 1.0 5.4 5.0 5.0 5.7 5.5 5.4 5.7 4.9 10.5 21.1 21.5

매출액 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Sawing & Placement System 33.2 39.8 20.6 19.7 17.5 44.6 37.4 20.8 31.9 40.5 37.3 30.0 29.4 31.1 31.3

Cam Press T/F/S System 0.7 2.1 2.3 1.9 1.8 0.5 0.4 1.6 1.2 0.7 0.9 0.8 1.8 1.0 0.8

Pick & Place System 4.3 3.2 3.4 1.2 1.2 0.8 0.6 4.5 1.2 0.8 0.9 0.6 3.0 1.7 0.8

Laser Marking/Cutting System 5.9 5.3 6.1 5.6 1.0 1.6 4.0 1.4 2.2 2.5 3.8 2.6 5.7 2.1 2.5

Mold 3.9 3.8 5.9 5.1 18.9 2.5 3.9 4.4 4.2 3.9 3.2 2.6 4.6 6.8 3.1

Filp Chip Bonder 3.6 3.1 7.9 1.4 9.1 10.1 12.1 9.7 4.1 10.3

Other Semi equipment 7.1 8.9 7.9 7.0 1.9 3.3 3.4 9.6 4.6 3.3 6.4 7.0 7.8 4.6 4.8

Solar & LED 1.1 1.5 1.4 1.2 0.4 0.0 1.3 5.7 0.4 0.4 0.6 0.3 1.3 1.9 0.4

Etc(Kit 등) 7.1 6.4 5.7 2.3 8.1 6.0 5.5 7.3 8.2 6.4 6.3 6.3 5.5 6.6 6.0

영업이익 2.6 10.0 2.9 (0.0) 10.4 13.8 15.6 9.4 9.0 16.5 19.2 12.3 15.5 49.1 57.0

순이익 3.6 9.0 0.6 (1.8) 8.4 6.3 12.6 2.7 6.3 13.8 16.5 9.7 11.4 30.0 46.3

영업이익률 (%) 9.8 22.8 12.1 (0.1) 28.5 26.2 26.8 21.1 20.9 28.1 29.3 25.6 13.7 25.5 26.5

순이익률(%) 8.5 14.5 1.3 (4.2) 12.6 7.5 14.0 3.5 8.4 14.7 16.8 10.5 5.9 9.4 12.9


이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김영찬).


스몰캡 탐방 속보 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 30

Not Rated

현재주가 (2월 25일) 19,250원

김현석

(02) 3772-2884

[email protected]

KOSPI 1,990.47p

KOSDAQ 616.57p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 19,750원/5,670원

일평균 거래량 (60일) 608,242주



주요주주 김용범 외 8 인 12.54%

절대수익률 3개월 16.0%

6개월 39.0%

12개월 239.5%

KOSDAQ 대비 3개월 2.8%


12개월 191.1%



2012 359.4 8.8 8.2 6.9 521 (37.0) 4,247 9.8 6.7 1.2 12.9 29.6

2013 481.2 16.2 14.7 10.5 667 28.1 4,839 10.4 5.6 1.4 15.2 14.5

2014F 609.5 53.3 49.1 38.0 2,271 240.4 7,017 7.2 4.2 2.3 38.3 (15.6)

2015F 751.5 69.5 70.1 55.8 3,338 47.0 10,261 5.6 3.1 1.8 38.6 (42.3)

2016F 820.0 76.9 78.6 62.8 3,760 12.6 13,927 4.9 2.1 1.3 31.1 (59.3)

토비스 (051360)

★★★★ 기대치를 뛰어넘는 서프라이즈!

4분기 매출액 1,957억원(+69.8% YoY), 영업이익 223억원(흑자전환) 기록

4분기 매출액 1,957억원(+69.8% YoY, +19.9% QoQ), 영업이익 223억원

(흑전 YoY, +61.6% QoQ)을 기록했다. 시장 컨센서스(매출액 1,532억원,

영업이익 106억원)를 크게 상회하는 호실적이다. LCM/터치패널 매출액이

1,690억원(+70.1% YoY, +16.5% QoQ)을 기록하면서 성장을 견인했다.

고객사가 추가되고 신제품 매출이 발생하면서 LCM 매출액이 전분기대비

26.9% 증가했기 때문이다. 카지노 부문 매출액은 227억원(+82.8% YoY,

+12.8% QoQ)을 달성했다. Curved 모니터 판매 확대로 3분기에 이어 견조

한 성장세를 나타냈다.

영업이익률은 11.4%로 사상 최대 이익률을 기록했다. LCM 신제품 효과와

수익성 높은 Curved 모니터 판매 확대에 따른 레버리지 효과 때문이다.

2015년 매출액 7,515억원(+23.3% YoY), 영업이익 695억원(+30.5 YoY) 전망

2015년에도 고성장세는 이어질 전망이다. 1분기 매출액은 전년대비 68.6%

증가한 1,771억원, 영업이익은 133.8% 증가한 173억원이 예상된다. 사업

부문별 매출액은 LCM/터치패널 1,492억원(+81.9% YoY), 카지노 279억

원(+39.5% YoY)이 추정된다.

2015년은 매출액 7,515억원(+23.3% YoY), 영업이익 695억원(+30.5%

YoY)이 전망된다. LCM/터치패널과 카지노 부문의 동반 성장이 기대된다.

고객사 확대와 신제품 출시 효과 때문이다. 영업이익률은 전년대비 0.6%pt

개선된 9.3%가 예상된다.

2015년 P/E(주가수익비율) 5.6배, 주가 리레이팅 지속 가능

현 주가는 2015년 예상 실적 기준 P/E 5.6배 수준이다. 1) LCM부문 매출

액이 고객사 확대와 신제품 효과로 전년대비 37.9% 성장이 예상되고, 2) 수

익성 높은 카지노 부문 매출액 증가(+32.9%)가 기대된다. 높은 수익성과

실적 안정성을 감안시 주가 리레이팅은 지속될 전망이다.

스몰캡 탐방 속보 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 31

토비스의 4Q14 영업실적 요약

(십억원, %) 4Q14P 4Q13 YoY 3Q14 QoQ 컨센서스

매출액 195.7 115.2 69.8 163.1 19.9 153.2

영업이익 22.3 (3.7) 흑전 13.8 61.6 10.6

순이익 14.0 (3.8) 흑전 9.0 55.5 9.0

영업이익률 11.4 (3.2) 8.5 6.9

순이익률 7.2 (3.3) 5.5 5.8


주: 기존 추정치 및 컨센서스는 연결기준

토비스의 연간 실적 전망 변경

(십억원, %)

변경전 변경후 변경률(%)

2014P 2015F 2014P 2015F 2014P 2015F

매출액 564.2 616.0 609.5 751.5 8.0 21.9

영업이익 40.9 51.5 53.3 69.5 30.1 34.9

순이익 31.1 42.3 38.0 55.8 22.2 31.9

영업이익률 7.2 8.4 8.7 9.3

순이익률 5.5 6.9 6.2 7.4

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

토비스의 분기별 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014P 2015F

매출액 97.5 121.8 146.8 115.2 105.0 145.7 163.2 195.7 177.1 190.2 206.8 177.4 481.2 609.5 751.5

LCM 66.8 79.3 74.6 52.4 51.9 94.0 110.3 140.0 128.2 138.9 151.0 125.7 273.2 394.2 543.8

터치패널 13.8 23.0 52.6 47.0 30.1 29.2 30.2 29.0 21.0 21.6 23.7 20.1 136.5 118.4 86.5

카지노 모니터 15.3 17.8 16.0 14.0 20.0 22.0 22.7 25.6 27.9 29.7 31.5 31.1 63.1 90.4 120.2

기타 1.5 1.8 3.5 1.7 3.0 0.0 0.0 1.1 0.0 0.0 0.5 0.5 8.4 4.1 0.2

영업이익 5.0 7.8 7.2 (3.7) 7.4 10.1 13.4 22.3 17.3 17.9 20.1 14.4 16.2 53.3 69.5

순이익 3.7 3.9 6.6 (3.8) 5.4 8.8 9.8 14.0 13.8 14.3 16.1 11.6 10.5 38.0 55.8

카지노 비중 15.7 14.6 10.9 12.2 19.1 15.1 13.9 13.1 15.8 15.6 15.2 17.5 13.1 14.8 16.0

영업이익률 5.1 6.4 4.9 (3.2) 7.1 7.0 8.2 11.4 9.7 9.4 9.7 8.1 3.4 8.7 9.3

순이익률 3.8 3.2 4.5 (3.3) 5.2 6.0 6.0 7.2 7.8 7.5 7.8 6.6 2.2 6.2 7.4

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김현석).


신한 중국 비서(秘書) 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 32

홍세종

02) 3772-1584

[email protected]

현재가 (2월 25일, 위안) 19.7

최고 목표가 (위안) 27.9

최저 목표가 (위안) 15.1

평균 목표가 (위안) 21.2

자료: Bloomberg

상해종합지수 3,229

시가총액 (백만위안) 17,066

유통주식수 (백만주) 866

유동주식수 (백만주) 250

52주 최고가 (위안) 25.7

52주 최저가 (위안) 12.5

일평균 거래량 (백만주) 4.9

일평균 거래액 (백만위안) 116.6

주요주주 CSR Corp Ltd. 66.9

Social Security Fund 2.6

절대수익률 3개월 3.6

6개월 25.8

12개월 22.8

상해종합지수 3개월 0.0

대비 상대수익률 6개월 -18.4

12개월 -29.6

상해종합지수 3개월 3.6

6개월 44.2

12개월 52.4

주가 추이

10

15

20

25

30

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15

상하이종합지수(좌축)

산서분주(우축)

(Pt) (위안)

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS PER EV/EBITDA PBR ROE

(백만위안) (백만위안) (백만위안) (백만위안) (위안) (위안) (배) (배) (배) (%)

2012 5,396 1,972 1,966 1,327 1.5 4.1 27.2 17.8 10.2 43.9

2013 5,097 1,444 1,441 960 1.1 4.4 17.4 11.1 4.4 26.0

2014F 3,919 649 614 447 0.7 4.6 27.2 25.6 4.3 11.5

2015F 4,377 749 706 520 0.7 4.9 30.1 21.9 4.0 11.9

2016F 5,018 902 614 628 0.8 5.4 25.1 18.1 3.6 12.8

산서분주 (600809 CH Equity)

반등을 노리는 백주 사업자

1,500년 역사의 중국 전통주‘펀주’생산업체

중국 고유의 술인 백주 제조업체다. 지역 주류 사업자로서 백주 중에서도 산

서성을 대표하는 ‘펀주’를 생산한다. 2014년 기준 전체 매출액의 91%는 ’펀

주’가 기여했다. 주력 펀주 제품으로는 청화자, 노백분주, 죽엽청주가 있다.

전체 매출의 50%가 산서성에서 창출되기 때문에 안정적인 수요 기반을 확

보하고 있다. 나머지 50%는 산서성을 제외한 중국 전역에서 판매된다.

고난(정부기관 소비 감소)을 딛고 기회(대중 소비 증가)를 보다

2013년부터 시작된 시진핑 정부의 부정부패 척결 운동으로 정부기관의 고급

백주 소비량은 급격히 감소했다. 정부의 백주 구매량은 2013년 이후 30%

이상 감소했다. 2014년 매출액이 2013년 대비 22% 감소한 이유다. 일반

대중 대상의 중저가 백주 시장 수요는 빠르게 증가하고 있다. 2016년까지

중저가 백주 수요는 연평균 25% 증가할 전망이다. 중고급 백주 사업자인 산

서분주의 2015년 매출액은 44억 위안(+10.9% YoY)이 예상된다.

2015년 매출액 44억위안(+10.9% YoY), 영업이익 8억위안(+13.8% YoY) 전망

2015년 매출액은 44억위안(+10.9% YoY), 영업이익은 8억위안(+13.8%

YoY)을 전망한다. 2015년에는 매 분기 기저효과를 기대할 수 있다. 정부기

관과 대기업의 펀주 구매량은 시진핑 정부의 반부패 정책이 가장 심했던

2014년이 저점이다. 2015년에는 소폭의 반등도 충분히 가능할 전망이다. 일

반 대중향 매출 증가는 지속될 전망이다. 산서분주 매출 내 일반 대중의 비

중은 2017년 50%까지 상승이 예상된다. 주력 제품인 노백분주 매출액은 전

년 동기 대비 12.6% 성장이 예상된다.

China Idea: Long-산서분주 & 귀주모태주, Short-Kirin

일반 대중 공략을 통한 매출 반등이 기대되는 산서분주와 귀주모태주를

Long Position으로 제시한다. 중국의 1인당 소득이 증가하면서 확대가 예상

되는 시장의 수혜주다. Short position으로는 Kirin(일본)을 제시한다. 일본

의 맥주 산업 성장세는 둔화가 지속되고 있다. 2015년 매출액은 정체가 예

상된다. PER(주가수익비율)은 30배로 동일하지만 수익성(ROE 4.8%)은 낮

다.


/ 33

기업 개요

1,500년 역사의 전통 백주‘펀주’생산업체

중국에서 4대 명주 중 하나로 꼽히는 펀주(산서성의 대표 백주) 제조업체다. 전체 매

출 중 91%를 펀주가 기여한다. 주력 제품으로는 청화자, 노백분주, 죽엽청주가 있다.

전체 매출 중 50%는 산서성에서 창출된다. 2014년 기준 산서성 내 백주 시장점유율

은 51%다. 안정적인 수요 기반을 보유한 지역 사업자다. 산서성을 제외한 매출액은

지난 2년간 53.3% 성장했다. 지역 사업자에서 전국 사업자로의 변모가 지속되고 있

다. 2015년 전체 매출액은 전년 동기 대비 10.9% 성장한 44억위안을 전망한다. 주

력 상품인 노백분주(펀주의 일종)의 ASP(평균 판매가격)는 상승세(2015년 1.2%

상승 전망)를 지속할 전망이다.

중장기적으로 산서성 외 매출 비중을 80%까지 확대

2008년부터 경영진을 전면 교체하고 판매망 개편을 추진했다. 2010년에 4개에 불과

했던 산서성 외 수출 지역은 2013년까지 14개로 확대됐다. 중장기적으로 현재 50%

인 산서성 외 매출 비중을 80%까지 확대할 계획이다. 2015년에는 노백분주와 더불

어 청화자, 죽엽청주와 같은 신제품이 매출 성장에 기여할 전망이다.

2014년 중국 펀주 예상 시장점유율 2014년 제품별 예상 매출 비중

자료: 골드만삭스, 신한금융투자 추정

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

매출액 1억위안 이상의 직할시 추이 및 전망 지역별 매출 추이 및 전망

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

자료: Thomson Reuters, 신한금융투자 추정

산서성 내 51%의 점유율을

보유한 지역 펀주 사업자

산서성 외 매출 비중은 중장기

적으로 80%까지 확대 계획

0

40

80

120

2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

산서성

기타

(%)

증류주

91%

혼합증류주

7%기타

2%

귀주모태주

38%

의빈오량액

28%

노주노교

9%

안휘고정주류

4%

산서분주

3%

사천퉈파이

1%기타

17%

3

13

23

33

2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

(개)(개)

2010년 4개에서

2017년 32개까지 증가


/ 34

China Idea: Long-산서분주 & 귀주모태주, Short-Kirin

Long: 산서분주, 귀주모태주 – 일반 대중 타겟팅을 통한 매출 반등 시작

귀주모태주도 산서분주와 같은 투자포인트를 보유하고 있다. 중국 국주(國酒)로 통칭

되는 백주 마오타이주를 제조하는 업체다. 음료, 식품, 포장재료의 생산 및 판매 사업

을 영위하고 있다. 3Q14 기준 중국 증류주 시장점유율은 6.2%다. 고급 백주 시장점

유율은 40%로 독보적이다. 2015년 매출액은 전년 동기 대비 8.9% 증가한 344억위

안으로 전망한다. 영업이익은 9.7% YoY 성장한 237억위안이 예상된다. 2015년에는

대중 소비 증가와 기저효과를 통한 실적 턴어라운드가 기대된다. 2013년부터 이어지

고 있는 일반 대중향 판매망(대형마트와 대리점) 확대는 지속될 전망이다.

Short: Kirin – 낮은 수익성과 일본 맥주 시장의 정체

주류 업종내 Short Position으로 Kirin을 제시한다. 2015년 예상 ROE는 4.8%로 산

서분주의 11.5배 대비 훨씬 낮다. PER(주가수익비율)도 싸지 않다. 산서분주의

2015년 예상 PER은 30.1배다. Kirin은 27.8배다. 일본 주류 시장도 녹록치않다. 일

본의 대중 맥주 소비량은 향후 5년간 연평균 1.5%의 감소가 예상된다. 성장이 나오

기가 힘든 구조다. 수출을 통한 매출 성장도 이미 한계에 도달했다.

산서분주의 매출액, 영업이익률 추이 및 전망

자료: Bloomberg consensus

2015년 주류 Peer Group의 ROE-PER 추이 2016년 주류 Peer Group의 ROE-PER 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

Long: 일반 대중 공략을 통한

매출 반등이 기대되는 산서분주와

귀주모태주

Short: 매출 정체가 예상되는

일본의 Kirin

10

20

30

40

50

0

1,500

3,000

4,500

6,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

(%)(십억위안)

매출액(좌축)

영업이익률(우축)

산서분주

칭타오맥주

롯데칠성

하이트진로아사히그룹

허베이헝수이

키린홀딩스

19

22

25

28

31

0 5 10 15 20 25

ROE (%)

PER(x) 2015 평균 PER 24.9, ROE 10.8%

산서분주

칭타오맥주

롯데칠성

하이트진로

아사히그룹

허베이헝수이

기린홀딩스

17

19

21

23

25

27

3 9 15 21 27 33

ROE (%)

PER(x) 2016 평균 PER 21.4, ROE 12.1%


/ 35

글로벌 Peer Group Valuation 비교

산서분주

600809 CH Equity

아사히그룹홀딩스

2502 JT Equity

기린홀딩스

2503 JT Equity

칭타오맥주

600600 CH Equity

롯데칠성

005300 KS Equity

하이트진로

000080 KS Equity

매출액 2013 5,097 108,184 142,285 26,063 12,452 10,662

(백만위안) 2014F 3,919 95,685 117,284 30,212 13,660 11,136

2015F 4,377 97,139 118,327 32,558 14,263 11,608

영업이익 2013 1,444 7,413 9,013 1,881 969 905

(백만위안) 2014F 649 7,125 6,530 2,341 812 840

2015F 749 7,509 6,825 2,639 951 939

영업이익률 2013 28.3 6.9 6.3 7.2 7.8 8.5

(%) 2014F 16.6 7.4 5.6 7.7 5.9 7.5

2015F 17.1 7.7 5.8 8.1 6.7 8.1

순이익 2013 960 3,897 5,406 1,973 568 444

(백만위안) 2014F 447 4,196 2,348 2,055 458 397

2015F 520 4,594 2,618 2,260 552 455

순이익률 2013 18.8 3.6 3.8 7.6 4.6 4.2

(%) 2014F 11.4 4.4 2.0 6.8 3.4 3.6

2015F 11.9 4.7 2.2 6.9 3.9 3.9

PER 2013 17.4 24.8 59.5 27.4 46.5 29.7

(배) 2014F 27.2 21.4 31.2 25.9 30.4 22.9

2015F 30.1 19.3 27.8 23.5 25.2 19.2

PBR 2013 4.4 2.0 1.3 3.7 1.0 1.2

(배) 2014F 4.3 1.9 1.3 3.4 1.0 1.2

2015F 4.0 1.8 1.3 3.1 1.0 1.2

ROE 2013 26.0 8.6 2.3 14.0 2.0 3.9

(%) 2014F 11.5 9.8 4.7 13.6 3.3 5.4

2015F 11.9 10.5 4.8 13.6 3.8 6.3

EV/EBITDA 2013 10.6 9.7 8.8 19.1 13.5 11.6

(배) 2014F 25.6 10.9 9.0 14.8 10.6 10.2

2015F 21.9 10.6 8.8 13.4 9.6 9.9

자료: Bloomberg consensus, 신한금융투자

산서분주의 12개월 선행 P/E 밴드 산서분주의 12개월 선행 P/B 밴드

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 홍세종, 양혜원).


10

14

18

22

26

30

02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 08/15 11/15

(위안)

2.6x

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3.8x

4.4x

5.0x

10

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02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 08/15 11/15

(위안)

18x

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38x

차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 36

월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

25일 기준 KOSPI 1,990.470pt, 12개월 선행 PER 10.6배

전일 옐런의장의 비둘기파적 발언과 유로그룹의 그리스 경제개혁안 승인에 KOSPI는 전주 대비 1.5% 상승

12개월 선행 EPS는 187.9pt로 큰 변화 없는 가운데 지수 상승해 밸류에이션 부담은 가중

2010년 이후 KOSPI와 12개월 선행 PER 추이

자료: Thomson Reuters, 신한금융투자

▶ 차트 릴레이

24일 기준 4Q 영업이익 달성률 90.0%

2010년 이후 평균인 78.1%를 11.9%p 상회

현재까지 금융위기 이후 가장 높은 달성률을 기록했던

2010년 82.8%도 크게 웃돌아

24일 기준 순이익 발표치 추정치 대비 79.2%

시가총액 기준 72.9% 종목 실적 발표

금융(126.6%), IT(111.5%) 등 추정치 상회했으나

산업재와 에너지는 부진

1월 이후 영업이익 달성률 추이 4분기 섹터별 순이익 달성률(=발표치/컨센서스)

자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자

7

8

9

10

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12

1,200

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1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

02/11 08/11 02/12 08/12 02/13 08/13 02/14 08/14 02/15

KOSPI(좌축)

12MF PER(우축)

(pt) (배)

(50)

0

50

100

150

금융 IT

유틸리티

필수소비재

KO

SP

I

경기소비재

통신

헬스케어

소재

산업재

에너지

(%)

60

70

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100

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06/01 20/01 03/02 17/02 03/03 17/03 31/03

2014

평균

(%)

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 37

월: IT 통신서비스

화: 소재 산업재

수: 경기소비재

금융

목: 필수소비재 헬스케어

금: 에너지 유틸리티

국제 곡물가 혼조세

밀, 옥수수, 대두 가격 전주대비 +2.1%,+1.1%,-0.4%

옥수수 선물 가격은 USDA의 월간 수급보고서 발

표를 앞두고 2주래 최고치로 상승

중국 라이신 판가, 수요 감소로 약세

전주보다 -0.3% 하락한 RMB8.55/kg

중국 설날 축제 이후 감소한 수요와 대두박 가격 약

세로 라이신 가격도 동반 하락

음식료 업종 지수 및 국제 곡물 가격 추이 중국 라이신 판가 추이

자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: eFeedLink,

의약품 내수 시장

의약품 판매액

12월 의약품 판매액은 1조 819억원으로 전년 동월

대비 5.1% 증가. 2014년 가장 높은 금액 기록

의약품 수출 시장

의약품 수출액

12월 의약품 수출액은 1.6억달러로 전년 동월 대비

8.1% 성장

의약품 판매액 및 증감률 추이 의약품 수출액 추이

자료: 통계청, 신한금융투자 자료: 무역협회, 신한금융투자

(15)

(10)

(5)

0

5

10

8,000

9,000

10,000

11,000

01/11 01/12 01/13 01/14

판매액(좌축)

증감률(우축)

(억원)(%)

(30)

0

30

60

0

60

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180

01/11 01/12 01/13 01/14

수출금액(좌축)

증감률(우축)

(백만불) (%)

5

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200

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01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

(위안/kg)(천원) CJ제일제당주가(좌축)

라이신가격(우축)

0

5

10

15

20

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

01/10 01/11 01/12 01/13 01/14

음식료지수(좌축) 소맥(우축)

옥수수(우축) 대두(우축)

(pt)(100$/bu)

/ 38

포트폴리오 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

)

Daily 추천종목

신규 추천 : 토비스(액티브)

토비스 (051360) KDQ

▶ 2015년 예상 실적 기준 P/E 5.6배 수준

▶ 높은 수익성과 실적 안정성 감안시 주가 리레이팅 지속될 전망

▶ 2월 25일 금융투자, 기금 등 기관 대규모 순매수 유입

주가(원) 19,250

추천일 2월 26일

편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ 호텔신라, NAVER, 제일모직, SK하이닉스

KOSPI – 중소형주 ▶ 일진홀딩스, 쌍용차(액티브)

KOSDAQ ▶ 네패스, NICE평가정보(액티브), 이수페타시스(액티브), 토비스(액티브)

(포트폴리오 편출) 엠씨넥스(수익률 -3.9%, 상대수익 -5.1%p)

/ 39


)

Daily 전략 포트폴리오

일진홀딩스 (015860) KSP-M ▶ 4분기 일진전기, 일진다이아, 알피니언 등 주요 자회사 실적 호조로 사상 최대 영업이익 기록 전망

주가(원) 6,950 ▶ 알피니언의 초음파 치료기 승인에 따른 제품 라인업 확대로 높은 성장성 부각 지속

추천일 1월 5일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY ROE PBR PER

수익률 -2.0% 2014.12F 10,676 492 162 329 487.5 6.4 1.3 20.5

상대수익 -5.3%p 2015.12F 11,267 660 276 559 70.1 10.2 1.2 12.4

네패스 (033640) KDQ ▶ 삼성전자 비메모리 가동률 회복에 따른 후공정 범핑 수요 증가 예상

주가(원) 10,150 ▶ 중국 AP 업체 고객 확보, 중국 JV 후공정 라인의 매출 성장 기대


수익률 17.3% 2014.12F 3,292 63 (60) (273) 적지 (4.8) 1.8 (37.1)

상대수익 12.7%p 2015.12F 3,325 296 223 1,023 흑전 16.9 1.5 9.9

호텔신라 (008770) KSP ▶ 4Q14 별도 영업이익 598억원으로 사상 최대치 기록

주가(원) 102,000 ▶ 창이공항 2월 말 그랜드 오픈 이후부터 실적 정상화 예상, 2~3분기 사이 손익분기점 도달 기대


수익률 0.5% 2014.12F 29,090 1,390 735 1,885 439.2 10.3 4.9 48.5

상대수익 -1.4%p 2015.12F 40,041 2,705 2,002 5,100 170.6 24.2 4.5 20.0

NAVER (035420) KSP ▶ 광고주 확대와 ARPU 상승으로 라인 광고 매분기 고성장 예상

주가(원) 641,000 ▶ 2015년 라인 광고 매출 3,884억원(+143.7% YoY), 전체 라인 순매출 1.3조원(+72.8% YoY) 예상


수익률 -11.6% 2014.12F 27,618 7,605 4,673 14,176 (68.8) 27.0 11.8 50.2

상대수익 -13.0%p 2015.12F 33,998 10,982 8,251 25,031 76.6 34.7 7.6 25.6

제일모직 (028260) KSP ▶ 4Q14 매출액 1.5조원(QoQ +24.0%), 영업이익 785억원(QoQ +43.0%)으로 전년동기대비 대폭 개선

주가(원) 156,000 ▶ 안정적인 매출기반과 함께 삼성그룹과의 시너지 효과 본격화 되면서 성장성 부각


수익률 5.8% 2014.12F* 50,593 2,046 4,066 3,465 857.1 10.22 4.0 45.6

상대수익 4.1%p 2015.12F* 56,414 2,875 1,957 1,422 (58.9) 3.97 3.7 109.7

SK하이닉스 (000660) KSP ▶ 1Q15 영업이익 1.50조원(+42.3% YoY)으로 호조, 15년 6.1조원(+19.3% YoY) 전망

주가(원) 46,500 ▶ 전격적인 배당 실시와 재무구조 개선(순차입금비율 1%)으로 투자 매력 강화


수익률 -1.2% 2014.12F 171,245 51,093 41,936 5,840 42.5 28.1 2.1 8.2

상대수익 -2.9%p 2015.12F 193,315 60,951 49,439 6,791 16.3 26.0 1.6 6.8

/ 40


)

Daily 액티브 포트폴리오

쌍용차 (003620) KSP-M

▶ 최근 시장 트렌드로 자리 잡은 소형 SUV 시장에 Tivoli 안정적으로 출시

▶ 원/달러 환율 상승, 유가 하락 등 긍정적인 환경으로 국내 완성차업체 주가 동반 바닥 탈출

주가(원) 10,200


수익률 3.8%

상대수익 2.6%p

NICE평가정보(030190) KDQ

▶ 인터넷은행, P2P 업체의 성장 CB 업체 신성장 동력 확보

▶ 2015년 매출액 3,125억원(+14.5% YoY), 영업이익 315억원(+19.4% YoY) 전망

주가(원) 6,350


수익률 0.5%

상대수익 0.3%p

이수페타시스 (007660) KDQ

▶ HDI는 실적 호조 및 삼성과 LG의 신모델 출시로 2분기까지 강한 수주 모멘텀 이어갈 것으로 예상

▶ MLB는 양호한 수주 성과가 지속되는 가운데 신규 고객 확보 가능성 기대

주가(원) 6,460


수익률 -0.3%

상대수익 0.5%p

토비스 (051360) KDQ

▶ 2015년 예상 실적 기준 P/E 5.6배 수준

▶ 높은 수익성과 실적 안정성 감안시 주가 리레이팅 지속될 전망

▶ 2월 25일 금융투자, 기금 등 기관 대규모 순매수 유입

주가(원) 19,250


상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스이며 **는 회사 Guidance입니다.

당사는 NAVER, SK하이닉스를 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다.

당사는 호텔신라, NAVER, SK하이닉스를 기초자산으로 하는 ELW를 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

당사는 호텔신라를 기초자산으로 하는 주식선물을 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.

/ 41

대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2014년 말 2/13 (금) 2/16 (월) 2/17 (화) 2/23 (월) 2/24 (화)

코스피 37,717 43,575 43,467 43,293 43,482 43,161

코스닥 5,355 7,317 7,447 7,383 7,541 7,549

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

(십억원)

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

(십억원)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 2월 24일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

미래산업 400,000 17,176,531 외국인100% 제일모직 50,724 563,556 외국인88% / 기관12%

경남은행 380,000 726,425 외국인100% 엔씨소프트 20,708 318,338 외국인99% / 기관1%

대림산업 375,006 4,510,519 외국인4% / 기관96% 대림산업 20,663 248,529 외국인4% / 기관96%

KT 359,081 3,615,259 외국인99% / 기관1% SK C&C 19,717 342,382 기관100%

제일모직 327,252 3,635,848 외국인88% / 기관12% 아모레퍼시픽 18,843 759,946 기관100%

동부하이텍 256,898 4,173,061 외국인47% / 기관53% KCC 15,860 248,309 외국인78% / 기관22%

메리츠화재 239,000 2,403,952 외국인100% 현대중공업 13,580 1,268,170 외국인32% / 기관68%

팜스코 217,700 785,492 외국인75% / 기관25% 삼성생명 12,290 370,102 외국인100%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2015년 2월 24일

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

셀트리온 525,432 17,182,489 외국인61% / 기관39% 셀트리온 37,831 1,237,139 외국인61% / 기관39%

파트론 420,114 6,931,041 외국인51% / 기관49% 게임빌 6,147 92,765 외국인88% / 기관12%

국제디와이 400,000 2,175,301 외국인100% 파트론 5,314 87,677 외국인51% / 기관49%

갑을메탈 306,000 605,189 외국인100% 오스템임플란트 3,795 18,167 외국인100%

이화전기 271,292 3,536,186 외국인100% 골프존 2,418 24,038 기관100%

HB테크놀러지 196,400 2,447,982 외국인90% / 기관10% 코나아이 1,960 58,484 외국인94% / 기관6%

인터파크 137,703 4,023,019 외국인100% 성광벤드 1,643 38,426 외국인100%

성광벤드 116,110 2,715,636 외국인100% 인터파크 1,439 42,040 외국인100%

.

/ 42

대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 2월 24일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

한화생명 404,823 46.73% 현대중공업 18,144 20.47%

현대상선 367,049 18.68% 대한항공 11,125 42.25%

대우건설 358,996 34.26% 대림산업 7,430 17.47%

한진해운 337,590 10.88% KT 7,067 18.78%

대한항공 245,891 42.25% 신한지주 6,460 15.76%

KT 232,145 18.77% 현대차 5,740 7.83%

삼성중공업 204,096 18.94% 삼성화재 5,684 8.16%

오리엔트바이오 177,559 24.40% 제일모직 5,163 4.19%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2015년 2월 24일

종목 수량 비중 종목 금액 비중

SGA 224,035 1.23% 셀트리온 13,807 3.31%

셀트리온 188,939 3.31% 서울반도체 1,408 8.73%

국제디와이 122,474 2.05% 에스엠 1,021 15.25%

서울반도체 81,305 8.79% 인터파크INT 937 15.98%

파트론 66,697 10.30% 골프존 876 7.79%

위노바 66,174 0.29% 파트론 842 10.29%

원익IPS 65,332 8.05% 원익IPS 801 8.04%

위지트 60,691 0.92% 다음카카오 775 1.35%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

현대상선 1,747,983 19.03% 셀트리온 389,730 1.08%

대우건설 1,038,014 20.20% 파라다이스 353,069 7.74%

한화생명 804,853 27.14% 보성파워텍 279,828 1.64%

한진해운 751,204 8.66% 시그네틱스 242,384 1.21%

삼성중공업 717,386 15.18% SGA 241,159 0.92%

SH에너지화학 685,500 0.50% HB테크놀러지 208,180 0.43%

KT 661,037 10.51% 파트론 204,404 6.18%

대우조선해양 531,275 7.66% 미디어플렉스 195,941 3.54%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 43

KOSPI (2월 25일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 10,017.6 11,466.7 27,950.0 677.4 3,046.7 1,164.2 2,348.2 603.8 308.0 170.0 2,116.1 260.7 677.4

매 수 11,136.1 13,542.9 24,954.2 480.4 1,806.6 1,233.3 2,920.8 1,391.8 331.5 137.6 2,965.4 349.1 480.4

순매수 1,118.4 2,076.2 -2,995.8 -197.0 -1,240.1 69.1 572.6 788.0 23.5 -32.3 849.3 88.4 -197.0

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

SK하이닉스 300.7 KODEX 레버리지 701.3 삼성화재 527.8 POSCO 238.8

엔씨소프트 165.1 삼성화재 382.5 SK하이닉스 128.1 LG화학 215.6

KODEX 인버스 157.8 TIGER 200 352.1 아모레퍼시픽 126.4 삼성전자 210.7

삼성전자 144.1 메리츠금융지주 276.9 삼성생명 124.3 삼성에스디에스 209.4

TIGER 원유선물(H) 122.7 롯데케미칼 198.6 하나금융지주 77.6 한국전력 159.7

현대하이스코 119.8 제일모직 189.2 GS리테일 68.9 삼성전자우 150.8

NAVER 117.2 OCI 181.1 OCI 48.1 기아차 129.9

SK텔레콤 107.5 SK이노베이션 139.4 한국가스공사 47.3 대한항공 114.0

현대글로비스 95.8 현대건설 137.0 SK C&C 47.1 현대차 107.9

SK C&C 72.3 삼성생명 132.2 아모레G 44.1 대림산업 95.7

KOSDAQ (2월 25일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 1,778.3 1,681.6 25,111.1 518.4 503.1 196.0 476.7 154.3 85.9 58.0 269.5 34.9 518.4

매 수 1,652.8 1,367.8 25,793.2 274.6 330.2 205.1 528.3 116.1 63.1 46.0 331.8 32.4 274.6

순매수 -125.5 -313.8 682.1 -243.8 -172.9 9.1 51.5 -38.3 -22.8 -11.9 62.3 -2.6 -243.8

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

셀트리온 149.5 아미코젠 127.2 파라다이스 38.7 고영 36.8

CJ E&M 31.9 골프존 53.4 KG이니시스 26.9 CJ E&M 25.6

실리콘웍스 28.2 CJ오쇼핑 35.9 셀트리온 24.6 안랩 25.5

마크로젠 25.0 토비스 34.0 토비스 23.8 이오테크닉스 23.7

이오테크닉스 22.8 바텍 31.4 코나아이 22.5 오스템임플란트 22.0

인터파크INT 22.3 아이센스 22.7 CJ오쇼핑 21.6 심텍 19.6

산성앨엔에스 21.6 이지바이오 22.5 산성앨엔에스 19.1 차바이오텍 14.1

인터파크 20.2 아모텍 21.0 위메이드 16.9 OCI머티리얼즈 13.3

KT뮤직 19.3 매일유업 15.6 동서 16.6 메디포스트 13.2

한국토지신탁 18.4 인터플렉스 14.2 골프존 16.6 실리콘웍스 13.1

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목)

/ 44

2014년말 2/16(월) 2/17(화) 2/23(월) 2/24(화) 2/25(수)

KOSPI지수 추이 (등락) 1,915.59 1,958.23(+0.73) 1,961.45(+3.22) 1,968.39(+6.94) 1,976.12(+7.73) 1,990.47(+14.35)

거래량 (만주) 25,302 35,094 30,453 34,758 30,954 36,949

거래대금 (억원) 36,430 36,907 35,107 41,425 42,626 50,174

상장시가총액 (조원) 1,192 1,218 1,220 1,224 1,229 -

상장자본금 (조원) 1,033 1,027 1,024 1,024 1,023 -

KOSPI200 P/E* (배) 13.18 13.58 13.61 14.36 14.38 -

등락종목수 상승 418(15) 459(13) 489(11) 491(10) 464(11)

하락 368(0) 324(4) 314(2) 291(3) 346(1)

주가이동평균 5일 1,947.78 1,952.90 1,957.44 1,964.34 1,970.93

20일 1,945.41 1,947.56 1,949.92 1,952.68 1,955.40

60일 1,940.14 1,940.20 1,940.25 1,940.21 1,940.39

120일 1,965.29 1,964.61 1,963.87 1,963.16 1,962.52

이격도 5일 100.54 100.44 100.56 100.60 100.99

20일 100.66 100.71 100.95 101.20 101.79

투자심리선 10일 50 60 60 70 70

2014년말 2/16(월) 2/17(화) 2/23(월) 2/24(화) 2/25(수)

KOSDAQ지수 추이 (등락) 542.97 610.16(+2.09) 609.10(-1.06) 615.52(+6.42) 621.31(+5.79) 616.57(-4.74)

거래량 (만주) 38,323 45,193 44,024 42,630 47,288 47,993

거래대금 (억원) 16,605 32,510 31,958 29,048 29,498 29,143

시가총액 (조원) 143.0 162.6 162.4 164.1 165.7 -

등록자본금 (조원) 13.4 13.5 13.5 13.5 13.5 -

스타지수 P/E* (배) 23.34 26.57 26.49 27.02 27.01 -

등락종목수 상승 519(21) 505(13) 605(22) 633(21) 449(16)

하락 466(5) 474(9) 386(6) 350(4) 555(2)

주가이동평균 5일 602.97 606.20 609.02 612.83 614.53

20일 594.35 595.69 597.25 599.39 600.75

60일 564.31 565.46 566.66 567.98 569.15

120일 562.22 562.61 563.02 563.49 563.90

이격도 5일 101.19 100.48 101.07 101.38 100.33

20일 102.66 102.25 103.06 103.66 102.63

투자심리선 10일 80 70 70 70 60

* P/E 배수는 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 2/13(금) 2/16(월) 2/17(화) 2/23(월) 2/24(화) 2/25(수)

고객예탁금 (억원) 169,605 162,616 158,414 174,682 176,461 -

실질고객예탁금 증감*** (억원) +4,354 -6,989 -4,202 +16,268 +1,779 -

신용잔고** (억원) 57,485 57,508 57,439 57,395 57,267 -

미 수 금 (억원) 1,361 1,512 1,231 1,356 1,314 -

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2626호 / 2015년 2 월 26일 목 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/market/1424913223031.pdf · 2015. 2. 26. · 경제 분석 신한 생각 / 2015년 2월 26일 (목) / 3