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Lactionnariat salari est un dispositif qui vise faire entrer durablement les salarisd'une entreprise dans le capital de cette dernire

Lactionnariat salari a lavantage dtre moins coteux que le salaire lui-mme. ettermunration di!re peut se dcliner sous plusieurs formes" mais il est possible de lesprsenter en quatre groupes #omognes.

La participation :

$ans un sens large" la participation concerne tous les mcanismes par lesquels lessalaris accdent lactionnariat. $ans certains pa%s" elle signi&e" dans son acceptionrglementaire" la participation des salaris au rsultat de lentreprise" qui est obligatoiredans les structures de plus de ( salaris. Les sommes ainsi distribues alimentent leplus souvent des fonds communs de placement dentreprises )*+, monts au pro&t dessalaris. ais" dans son sens tec#nique" plus restreint" elle renvoie aux o!res classiquesaccordes par les socits leurs emplo%s lors de louverture de leur capital.

Le lgislateur marocain a mme voulu d%namiser cette pratique en lui consacrant tout unc#apitre dans la loi sur la privatisation de /010 qui oblige les socits privatises prvoir une tranc#e rserve au personnel des conditions avantageuses. e fut le casdes deux dernires grandes oprations" 2+ et aroc 3elecom )4 5 du capital o!ert avecune dcote de / 5.

Lintressement :

est lexpression de lactionnariat salari la plus lie la politique salariale delentreprise. $ans sa formule classique" elle consiste en loctroi dune partie du salaireannuel sous forme de rmunration indexe sur les performances de lentreprise. etintressement peut aussi tre per6u en parts dun fonds commun de placementdentreprise *+, qui investit essentiellement en actions de cette dernire quand elle est

cote en 2ourse. 7lors que" par exemple" en *rance" une enqute a dmontr que /8 5des socits ladoptent d9" la pratique reste peu courante au aroc.

Stock option :

:n stoc; option )ou stoc;-option est une forme de rmunration variable alloue par uneentreprise. ,lle entre dans les composantes de la rmunration globale en tant quertribution incitative mo%en terme ) ans en gnral en *rance.

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*+, lors dune augmentation du capital de Binci qui lui a t rserv.4-3Provision pour fin de contratLes contrles pourront inclure les procdures suivantes :examen du dnouement des provisions constitues dans le pass ;entretiens avec la direction mais galement avec le personnel technique dans le

but de rechercher d'ventuels cots de fin de travaux non provisionns et de seforger un jugement sur l'existence et la valorisation des provisions enregistres ;apprciation du caractre raisonnable de la provision par rapport aux travauxcomplmentaires et rserves nots sur les procs verbaux de rception et dontl'excution sera exige avant la clture du contrat!4-4 Provision pour remise en tat des sitesLes contrles pourront inclure les procdures suivantes :revue des contrats afin de dtecter d'ventuelles clauses de remise en tat etvaluations des travaux induits ;examen du dnouement des provisions constitues dans le pass ;entretiens avec la direction mais galement avec le personnel technique dans lebut de rechercher d'ventuels cots de remise en tat des sites nonprovisionns et de se forger un jugement sur l'existence et la valorisation desprovisions enregistres!934-5 Provision pour perte terminaisonLes contrles pourront inclure les procdures suivantes :pour les contrats clturs dans l'exercice" rapprocher le rsultat final du rsultat# terminaison $%& et analser les carts significatifs ;rechercher pour chaque contrat dficitaire la cause de la perte ; vrifier si lacause ainsi dtermine indique une insuffisance prvisible du prix de venteinitial ou si elle est susceptible d'entra(ner des dpassements futurs plus

importants ;rechercher des )ones d'incertitude quant aux cots futurs et chiffrer l'impact deces incertitudes sur le rsultat de l'affaire ;vrifier que la provision inscrite au passif n'inclut pas une perte effective etcomptabilise par ailleurs ;examiner l'volution de la marge postrieurement # la clture et rechercher pourchaque contrat une ventuelle dgradation!*n conclusion" l+audit des contrats # terme est une entreprise dans laquelle lejugement est primordial et la connaissance de l+entreprise audite est une ncessitabsolue! Le rviseur sera amen # faire preuve de rigueur et devra mettre en oeuvre

les comptences ncessaires pour mener # bien sa mission!94

CONCLUSION95Les contrats # terme sont l+un des domaines de la comptabilit o, l+objectif detraduireune image fidle des tats financiers peut -tre atteint de deux manires :.ans une optique d+attachement # la ralit juridique selon laquelle l+entreprisene peut considrer un rsultat acquis que lorsqu+elle a excut la totalit de sesobligations ; cette optique est # l+origine de la mthode de l+achvement!.ans une optique attache # la ralit conomique qui aboutit # la constatationd+un bnfice sur une opration partiellement excute!La lgislation comptable marocaine s+attache plus # la premire optique" vu que la loi

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comptable consacre la mthode de l+achvement comme mthode de rfrence etconsidre la constatation d+un bnfice sur une opration partiellement excutecomme une option facultative!/ette vision s+intgre dans les options gnrales retenues par le rfrentielcomptable

marocain qui rejette le principe de la suprmatie de la substance des oprations surleur forme!*n optant pour ce choix" le rfrentiel comptable marocain a donn la possibilit auxentreprises d+arguer de situations juridiques pour diffrer la constatation de certainsbnfices" notamment pour des considrations fiscales!0ujourd+hui" force est de constater que la ralit juridique" adopte par notrerfrentiel comptable" n+a pas des contours aussi clairs que l+on pourrait l+esprer" etque la ralit conomique s+affirme de plus en plus comme la mieux adapte pour latraduction comptable des oprations de la socit!96*n effet" dans une logique qui privilgie la ralit conomique" la gnration de

revenu n+est pas un vnement ponctuel qui peut -tre constat ou retard selon laralit des circonstances juridiques! /e revenu est plutt l+aboutissement de laconstatation dans les comptes continuellement et graduellement des effets de tousles processus de gnration des rsultats!La loi comptable semble se rattraper en donnant la possibilit aux entreprises d+opterpour la constatation d+un bnfice sur une opration partiellement excute!/ette position adopte par la lgislation marocaine nous semble contestable dans lamesure ou elle donne la possibilit aux entreprises d+opter pour tel ou tel mode decomptabilisation sans fondement conomique! elle conduit :.+une part " # des amnagements d+options plus on moins opportunistessusceptibles de jeter le discrdit sur la comptabilit dans son ensemble!

.+autre part" # la coexistence" pour des oprations de m-me nature" de rglesdivergentes interdisant toute comparaison valable entre des entreprisesimilaires!L+utilisateur de l+information comptable et financire sera plus confiant dans uneinformation qui subit l+effet d+impratifs conomiques et qui suit une tendance logiqueet sstmatique que dans une information assujettie aux choix comptables de sesconcepteurs!/es fondements logiques qui semblent -tre # la base du choix opr par les organesde normalisation comptable # l+chelle internationale 1203/4 devrait inciter le 5aroc #adopter # terme" la mthode # l+avancement comme mthode uniue decomptabilisation des contrats # terme! *n effet" .ans un contexte de mondialisationconomique et financire" l+alignement du rfrentiel comptable marocain sur lesnormes 203 notamment au sujet de la comptabilisation des contrats # terme noussemble une ncessit!97/ependant" il serait erron de croire que le fait d+adopter cette mthode # lui seulapportera toutes les rponse aux difficults que suscite la comptabilisation descontrats # terme! .es problmes d+un autre ordre resteront # rsoudre" tellel+aptitudedes entreprises marocaines # utiliser cette mthode" vu que l+une des conditions deson application est la facult de l+entreprise d+estimer le rsultat global de l+opration!

/eci ncessite la mise en place d+un sstme de gestion budgtaire adquat!*n l+absence d+un sstme d+information rpondant aux conditions d+application de

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cette mthode" certaines entreprises peuvent se prvaloir de leur manqued+organisation pour justifier l+impossibilit d+estimer de fa6on fiable le rsultatprvisionnel du contrat et limiteront ainsi la comptabilisation des revenus #concurrence des cots engags sans dgager de bnfice! .+autant plus que cetteoption est favorable sur un plan fiscal

2l convient donc de runir un ensemble de garanties qui devraient assurer unemeilleure application de la mthode # l+avancement! L'amlioration des sstmes decontrle de gestion au niveau des entreprises en fait partie!.e par leurs comptences les experts comptables sont les mieux placs pourassisterlesdites entreprises dans la mise en place de sstmes de contrle de gestionperformants! Le rle de l+expert comptable sera aussi prdominant dans le contrledes entreprises excutant des contrats # terme et adoptant la mthode #l+avancement tenant compte des difficults de mise en place de cette mthode!0u stade actuel" en matire de contrats # terme" des actions sont attendues de lapart :

C du conseil $ational de la /omptabilit en vue de donner un avis sur leurtraitement comptable!C de l+administration fiscale en vue de clarifier leur traitement fiscal!C de l+7rdre des *xperts /omptables qui devrait laborer un guide pratique pourl+audit des entreprises excutant lesdits contrats!98

!NN"#"SD Loi 8%99 relative aux obligations comptables descommer6ants!

D *change de lettres entre les directions des impts5arocaine et ran6aise au sujet de l'imposition descontrats cls en mains!D0vis n?timentet travaux publics >!@!=!D >ibliographie!D 3ommaire en 0rabe!D Lexique en 0rabe!99LOI $-%% &"L!'I(" !U# O)LI*!'IONSCO+P'!)L"S ,"S CO++"&!N'S100,ahir n. /-$0-/3% du 31 2oumada II /4/3 05 dcemre /$$0 portantpromu67ation de 6a n. $ re6ative au8 o6i7ations compta6es descommer9ants!rtic6e premier : @oute personne phsique ou morale aant la qualit decommer6ant au sens du code de commerce est tenue de tenir une comptabilitdans les formes prescrites par la prsente loi et les indications figurant aux

tableaux annexs!0 cette fin" elle doit procder # l'enregistrement comptable des mouvements

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affectant les actifs et les passifs de son entreprise ; ces mouvements sontenregistrs chronologiquement" opration par opration et jour par jour!@out enregistrement comptable prcise l'origine" le contenu et l'imputation dumouvement ainsi que les t spontanment" au percepteur ou au receveur deladministration &scale du lieu de leur domicile &scal" de leur principal tablissement au

aroc ou de leur domicile &scal luau arocE- lorsquils sont domicilis au aroc et re6oivent des emplo%eurs ou dbirentiers publicsou privs" domicilis" tablis ou a%ant leur sige #ors du aroc" des revenus salariaux etassimils viss larticle Fci-dessus E- lorsquils sont domicilis au aroc et emplo%s par les organismes internationaux et lesmissions diplomatiques ou consulaires accrdits au aroc E- dans le cas de taxation doGce ou de recti&cation des impositionscomme prvu aux articles HH(" HH/" HHH" HH4" HH0 et HH0 bis ci-dessous.HLorsque le contribuable cesse davoir au aroc son domicile &scal ou son principaltablissement" limpIt devient exigible immdiatement en totalit.,n cas de dcs du contribuable" limpIt est tabli sur le revenu global imposable acquis

durant la priode allant du /er9anvier la date du dcs et" le cas c#ant" sur le revenuglobal imposable de lanne prcdente.

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/ 7rticle J de la loi de &nances nK 81-(0 pour lanne budgtaire H(/(. H 7rticle J de la loi de &nances nK 81-(0 pourlanne budgtaire H(/(.H/(@$, AMN7L $,?

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@$, AMN7L $,?

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3

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%erformanceconcentration de lactionnariat nature de lactionnariat th!orie de lali)nementth!orie de lenracinement

"ey#ords :

%erformanceownership concentrationnature of ownershipali)nment theor entrenchmenttheor

$ode %& :

>3 Financin) %olic? ,apital and Ownership tructure>34 @er)ers? *cuisitions?estructurin)? ,orporate >overnance=aut de pa)e

'lan

1 #ntroduction evue de litt!rature1 ,oncentration de lactionnariat et performance financi2re

+ature de lactionnariat et performance financi2re1 /actionnariat des diri)eants et des salari!s /actionnariat familial3 /actionnariat financier et les investisseurs institutionnels4 /actionnariat industriel5 /actionnariat !tatiue3 @!thodolo)ie31 Aonn!es sur lactionnariat des soci!t!s3 Aonn!es sur la performance et varia(les de contrBle4 !sultats41 %erformance financi2re et concentration de lactionnariat

4 +ature de lactionnariat et performance financi2re,onclusion
http://fcs.revues.org/1560http://fcs.revues.org/1560http://fcs.revues.org/1561http://fcs.revues.org/1562http://fcs.revues.org/1563http://fcs.revues.org/1563http://fcs.revues.org/1564http://fcs.revues.org/1565http://fcs.revues.org/1565http://fcs.revues.org/1566http://fcs.revues.org/1567http://fcs.revues.org/1567http://fcs.revues.org/1568http://fcs.revues.org/1568http://fcs.revues.org/1569http://fcs.revues.org/1569http://fcs.revues.org/451http://fcs.revues.org/451http://fcs.revues.org/453http://fcs.revues.org/453http://fcs.revues.org/1559#article-1559http://fcs.revues.org/1559#tocto1n1http://fcs.revues.org/1559#tocto1n2http://fcs.revues.org/1559#tocto2n1http://fcs.revues.org/1559#tocto2n2http://fcs.revues.org/1559#tocto3n1http://fcs.revues.org/1559#tocto3n2http://fcs.revues.org/1559#tocto3n3http://fcs.revues.org/1559#tocto3n4http://fcs.revues.org/1559#tocto3n5http://fcs.revues.org/1559#tocto1n3http://fcs.revues.org/1559#tocto2n3http://fcs.revues.org/1559#tocto2n4http://fcs.revues.org/1559#tocto1n4http://fcs.revues.org/1559#tocto2n5http://fcs.revues.org/1559#tocto2n6http://fcs.revues.org/1559#tocto1n5http://fcs.revues.org/1560http://fcs.revues.org/1561http://fcs.revues.org/1562http://fcs.revues.org/1563http://fcs.revues.org/1564http://fcs.revues.org/1565http://fcs.revues.org/1566http://fcs.revues.org/1567http://fcs.revues.org/1568http://fcs.revues.org/1569http://fcs.revues.org/1569http://fcs.revues.org/451http://fcs.revues.org/453http://fcs.revues.org/453http://fcs.revues.org/1559#article-1559http://fcs.revues.org/1559#tocto1n1http://fcs.revues.org/1559#tocto1n2http://fcs.revues.org/1559#tocto2n1http://fcs.revues.org/1559#tocto2n2http://fcs.revues.org/1559#tocto3n1http://fcs.revues.org/1559#tocto3n2http://fcs.revues.org/1559#tocto3n3http://fcs.revues.org/1559#tocto3n4http://fcs.revues.org/1559#tocto3n5http://fcs.revues.org/1559#tocto1n3http://fcs.revues.org/1559#tocto2n3http://fcs.revues.org/1559#tocto2n4http://fcs.revues.org/1559#tocto1n4http://fcs.revues.org/1559#tocto2n5http://fcs.revues.org/1559#tocto2n6http://fcs.revues.org/1559#tocto1n5

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=aut de pa)e

(exte int)ral

%AFi)naler ce document

*+ ntroduction

1,ette recherche vise C !tudier empiriuement dans le conte$te fran-ais le lien entre lastructure de lactionnariat et la performance financi2re des entreprises /es analsesth!oriues et empiriues de ce lien nont pas conduit usuC pr!sent C des conclusionsconver)entes ,ela tient certainement C la diversit! des caract!ristiues dactionnariat et desconte$tes !tudi!s Aans le cadre de cette !tude nous envisa)eons deu$ caract!ristiues delactionnariat : la concentration du capital et la nature des principau$ actionnaires

/approfondissement du conte$te fran-ais peu !tudi! nous a sem(l! int!ressant en raison dessp!cificit!s de lactionnariat des soci!t!s fran-aises cot!es : concentration !lev!e fortepr!sence des familles et des investisseurs institutionnels

1 Aans une optiue actionnariale lo(ectif de la )ouvernance est da(ord de renforcerla cr!ation d har(i 010rant 005< et &homsen %edersen et Pvist006< mettent en !vidence une relation n!)ative entre concentration de lactionnariat et

performance dans le conte$te europ!en &homsen et al 006< constatent ue le ph!nom2neest surtout vrai lorsue le premier actionnaire d!tient plus de 10K du capital

0Aautres recherches mettent en !vidence des relations non lin!aires etQou comple$es %are$emple &homsen et %edersen 000< constatent une relation curvilin!aire da(ordcroissante puis d!croissante< entre la concentration de lactionnariat et la performance des)randes entreprises europ!ennes @ar)aritis et %sillaEi 010< o(servent aussi en France surun !chantillon essentiellement compos! de %@. industrielles chimie te$tile etinformatiue< ue le lien entre concentration et performance nest pas lin!aire et varie enfonction du niveau de concentration et du secteur dactivit! /es auteurs s!parent l!chantillonen trois selon le niveau de capital d!tenu par lactionnaire principal R5K 5KR R50KS50K

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-+-+ .ature de lactionnariat et performance financire

3/a nature des actionnaires peut aussi influencer la performance de lentreprise .n effet lesactionnaires constituent une population h!t!ro)2ne /es o(ectifs et lhoriHon de placementdun investisseur peuvent ainsi varier selon uil sa)it dun actionnaire diri)eant familialfinancier industriel ou !tatiue Ae nom(reu$ travau$ ont !tudi! le lien entre la nature delactionnariat et la performance de lentreprise au$ Ttats;nis principalement mais aussidans dautres conte$tes plus r!cemment /es principau$ tpes dactionnaires envisa)!s dansla litt!rature sont : les diri)eants et salari!s les familles les financiers et institutionnels lesindustriels et l.tat

-+-+*+ &actionnariat des diri)eants et des salaris

4/actionnariat des diri)eants et des salari!s permet en th!orie dali)ner lint!rt de cesacteurs sur celui des actionnaires /e diri)eant ou le salari! actionnaire va ainsi tre motiv!

pour ma$imiser la valeur de lentreprise et limiter les d!cisions destructrices de valeurth!orie de lali)nementin)lin)er et al 011< o(servent aussi ce lien positif sur lesentreprises de lindice 'F 10 pour les valeurs dactionnariat salari! inf!rieures C 3K .nrevanche lorsue lactionnariat salari! d!passe 10K la relation avec la performancefinanci2re apparaJt n!)ative Ae mme Pim et Ouimet 014< o(servent au$ .tats;nis ueles pro)rammes dattri(ution dactions au$ salari!s de fai(le ampleur inf!rieurs C 5K du

capital< ont un impact favora(le sur la valeur actionnariale de lentreprise alors ue lespro)rammes de plus )rande ampleur ont des effets plus miti)!s ;ne relation non lin!aire est!)alement constat!e au oaume;ni par FloracEis et al 009

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effet dali)nement pour les valeurs dactionnariat des diri)eants inf!rieures C 15K alorsuaucune relation avec la performance financi2re nest o(serv!e lorsue lactionnariat desdiri)eants est !lev!

8.n conclusion les r!sultats des !tudes empiriues vont dans le sens dun lien positif entre

la performance financi2re et lactionnariat des diri)eants ou des salari!s< pour des niveau$limit!s de cet actionnariat .n revanche audelC dun certain niveau dactionnariat desdiri)eants ou des salari!s

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seuil de d!tention par les actionnaires familiau$ @aur 006< constate ainsi ue lesuppl!ment de performance associ! au$ firmes familiales ne concerne ue celles oM la famillee$erce un contrBle actif sur la )estion %ar ailleurs Iillalon)a et *mit 006< souli)nent lerBle du fondateur dans la cr!ation de valeur alors ue la deu$i2me )!n!ration a au contrairetendance C d!truire de la valeur #ls o(servent aussi ue les m!canismes de )ouvernance et de

protection des actionnaires minoritaires mis en Guvre au sein des firmes familialesinfluencent leur performance Ae mme Pin) et antor 008< constatent ue seules lessoci!t!s familiales sans droit de vote multiple (!n!ficient dun surplus de performancecompar!es au$ firmes non familiales

33.n conclusion les recherches empiriues sem(lent indiuer un lien positif entreactionnariat familial et performance financi2re doM lhpoth2se :

=3 : la performance financi2re est associ!e positivement C lactionnariat familial

-+-+/+ &actionnariat financier et les investisseurs institutionnels

34/es investisseurs financiers et institutionnels ont pris au fil des ans une part de plus en plus!lev!e du capital des soci!t!s cot!es .n France par e$emple ces investisseurs d!tenaient en013 plus de 3 K des actions fran-aises de lindice ,*, 40 ,omme pour les autres tpesdactionnaires linfluence des actionnaires financiers et des investisseurs institutionnels sur la

performance nest pas !vidente a priori 'ien uils soient reconnus comme des investisseurscomp!tents 'ushee 1998

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37/actionnariat industriel peut tre associ! C une participation minoritaire ou maoritaire casdune filiale dun )roupe industriel

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actionnaires et performance financi2re en utilisant comme pour l!tude de la concentrationun mod2le lin!aire dans un premier temps puis un mod2le non lin!aire

/+ Mt3odolo)ie

,harreau$ 1991har(i 010< !tudient la p!riode 006008

41/!chantillon !tudi! est compos! de 38 soci!t!s fran-aises du 'F50 sur la p!riode004008 soit un total de 1 190 o(servations /a p!riode consid!r!e permet de compl!ter lestravau$ pr!c!dents dans le conte$te fran-ais ui portent sur des p!riodes ant!rieures oumoins !tendues3 /a collecte manuelle des donn!es dactionnariat C partir des rapportsannuels nous a contraints C limiter la p!riode d!tude C 5 e$ercices ui couvrent des ann!esde croissance 004006< et de difficult!s !conomiues 007008

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Ialeur de march! des capitau$ propres X Ialeur compta(le de la dette< Q Ialeurcompta(le du total des actifs

*,&1 %ourcenta)e dactions d!tenu par le premier actionnaire

*,& %ourcenta)e dactions d!tenu par le second actionnaire

*,&3 %ourcenta)e dactions d!tenu par le troisi2me actionnaire

*,&13 %ourcenta)e dactions d!tenu par les trois principau$ actionnaires

F*@ %ourcenta)e de d!tention cumul! pour les actionnaires familiau$

F#+ %ourcenta)e de d!tention cumul! pour les actionnaires financiers

#+A %ourcenta)e de d!tention cumul! pour les actionnaires industriels

@*+ %ourcenta)e de d!tention cumul! pour les actionnaires mana)!riau$

.&* %ourcenta)e de d!tention cumul! pour les actionnaires !tatiues

*;&O %ourcenta)e de d!tention cumul! pour lYautod!tention

@*DF*@ Iaria(le (inaire !)ale C 1 si lactionnaire principal est familial 0 sinon

&*#/ &aille mesur!e C partir du lo)arithme n!p!rien du total des actifs

.+A .ndettement : Aette totaleQ total actif

I.+&Iariation du chiffre daffaires

Ientes ann!e i< Ientes ann!e i1

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&a(leau 3 tatistiues descriptives des varia(les

Iaria(le @oenne @!diane @a$imum @inimum .carttpe O(servations

O* 0051 0044 066 0176 0051 1 15

L 1180 095 11561 0031 0975 1 136

*,&1 0388 0365 0990 000 08 1 176

*,& 0099 0079 0374 0000 0078 1 176

*,&3 0046 0043 077 0000 004 1 176

F*@ 047 0130 0943 0000 07 1 176

F#+ 0165 0080 1000 0000 015 1 176

#+A 0116 0000 1000 0000 010 1 176

@*+ 0017 0000 058 0000 0054 1 176

.&* 003 0000 0990 0000 0130 1 176

*;&O 0009 0000 0099 0000 0019 1 176

&*#/ 1099 0687 8361 15683 109 1 180

I.+& 0418 0086 16643 095 4535 1 08

*vec O* la renta(ilit! des actifs L le L de &o(in en lo)arithme n!p!rien

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d!tention cumul! pour les actionnaires familiau$ financiers industriels mana)!riau$ !tatiueset lYautod!tention &*#/ la taille de lentreprise mesur!e C partir du lo)arithme n!p!rien dutotal des actifs .+A le tau$ dendettement I.+& la variation du chiffre daffaires

44/es trois premiers actionnaires ont !t! identifi!s et les varia(les *,&1 *,& et *,&3

mesurent le pourcenta)e d!tenu par chacun deu$ *insi sur l!chantillon le premieractionnaire d!tient en moenne 388 K du capital le second 99 K et le troisi2me 46 K

45*udelC de cette mesure de d!tention nous avons cherch! C mesurer le pourcenta)e ded!tention de diff!rents tpes dactionnaires identifi!s notamment les personnes individuellesou la famille varia(le F*@

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49/e L de &o(in pouvant tre appro$im! de diff!rentes fa-ons nous avons retenu lapprochede AemsetH et Iillalon)a 001< :

50*fin d!viter ue les r!sultats ne soient influenc!s par des valeurs e$trmes nous avonsisol! les o(servations e$trmes de O* audelC de trois !carttpes et retenu le lo)arithmen!p!rien du L de &o(in ur lensem(le des o(servations le O* moen se situe C 51 K et lelo)arithme n!p!rien du L de &o(in moen C 118

51Aautre part nous avons utilis! les varia(les de contrBle retenues dans la litt!rature : lataille mesur!e comme le lo)arithme n!p!rien du total de lactif ,rashwell et al 1997 ? ahutet >har(i 010

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I.+&0113ZZZ

0197ZZZ

0064ZZ

0001

0090041

00530109ZZZ

0013

0018

009

0048

0057

1

*vec O* la renta(ilit! des actifs L le L de &o(in en lo)arithme n!p!rien

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*,& 3679ZZ 01Z

*,&3 4114ZZ 095Z

*,&1,*. 1116Z 0109ZZ

*,&,*. 1597ZZ 0794Z

*,&3,*. 1753Z 173Z

&*#/ 0115ZZZ 0005ZZZ

.+A 065 003

I.+& 0011ZZ 0001ZZZ

#,'0 001 000

#,'1 0074 0015

#,' 0058 000

#,'3 0057 0006

#,'4 0455ZZZ 0009

#,'5 001 000

#,'6 0466ZZ 0017

#,'7 0057 0018Z

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#,'8 0017 0001

W004 0303ZZZ 0005

W005 041ZZZ 0011ZZ

W006 0498ZZZ 0019ZZZ

W007 0443ZZZ 0017ZZZ

+ 1035 1045

Fstatistic 6575 956

%ro( Ftatistic< 0000 0000

[ aust! 035 0148

/es r!)ressions men!es incluent un effet fi$e ann!e ainsi uun clusterin) par firme afin decorri)er les pro(l2mes dh!t!rosc!dasticit! %etersen 009

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industrielles essentiellement compos! de %@. #ls vont dans le sens de lhpoth2se 1formul!e pr!c!demment

56Fi)ure 1 elation entre performance financi2re et pourcenta)e de d!tention du premieractionnaire

,e )raphiue offre une repr!sentation )raphiue de la relation o(tenue dans les r!)ressions duta(leau 4 toutes choses !)ales par ailleurs *vec L le L de &o(in en lo)arithme n!p!rien

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0+-+ .ature de lactionnariat et performance financire

59.n compl!ment de lanalse de la concentration de lactionnariat nous avons anals! lelien entre la nature des actionnaires et la performance de lentreprise %our cela nous avonsintroduit dans la r!)ression le pourcenta)e cumul! de capital d!tenu par chaue tpedactionnaire : familial financier industriel diri)eants et salari!s !tatiue et autod!tenteur,omme pour l!tude de la performance la mod!lisation lin!aire ne fournit pas de r!sultatssi)nificatifs ,est pouruoi nous avons utilis! un mod2le non lin!aire dont les r!sultats sont

pr!sent!s dans le ta(leau 6

&a(leau 6 !)ression liant la performance financi2re et

les varia(les de nature dactionnariat

Iaria(le L de &o(in O*

, 66ZZZ 00ZZZ

F*@ 0413 0031

F#+ 1085ZZ 009ZZZ

#+A 0175 0

@*+ 1674 008

.&* 0755 0044

*;&O 1591 0465

F*@,*. 004 0041

F#+,*. 0737 0111ZZ

#+A,*. 06 0003
http://fcs.revues.org/1559#tocfrom2n6http://fcs.revues.org/1559#tocfrom2n6

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@*+,*. 0945 0093

.&*,*. 66Z 004

*;&O,*. 4084 509

&*#/ 01ZZZ 0007ZZZ

.+A 08 005

I.+& 001ZZ 0001ZZZ

#,'0 001 000

#,'1 0051 0006

#,' 007 0004

#,'3 0061 0005

#,'4 047ZZZ 001

#,'5 0064 0003

#,'6 03Z 003

#,'7 005 0016

#,'8 0004 0

+ 1035 1045

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Fstatistic 193 6005

%ro(Fstatistic< 0000 0000

[ aust! 0331 0118


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Iaria(le L de &o(in O*

, 101ZZZ 0178ZZZ

@*DF*@Z*,&1 1333Z 013ZZZ

@*DF*@Z*,&1,*. 156Z 013ZZ

@*DF*@Z*,& 3871Z 0446ZZZ

@*DF*@Z*,&,*. 13596ZZ 157ZZZ

@*DF*@Z*,&3 719 0095

@*DF*@Z*,&3,*. 9391 0451

&*#/ 0104ZZZ 0006ZZZ

.+A 0351Z 005

I.+& 001ZZ 0001ZZZ

#,'0 007 000

#,'1 0154 0017

#,' 0103 000

#,'3 0003 0006

#,'4 045ZZZ 001

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#,'5 003 0001

#,'6 038ZZZ 0015

#,'7 0171 001

#,'8 0163 0003

+ 1035 1045

Fstatistic 3459 8391


[ aust! 033 0135


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64euils de concentration et performance financi2re : une repr!sentation snth!tiue

65.nfin de fa-on C pr!senter nos r!sultats de mani2re condens!e nous avons tent! demod!liser la relation entre la concentration mesur!e C partir de la fraction cumul!e des trois

premiers actionnaires et la performance de la firme ,ompte tenu des relations o(serv!es de

nature curvilin!aire mais de cour(ure diff!rentes pour le premier actionnaire et les deu$i2meet troisi2me actionnaires nous avons anticip! une dou(le infle$ion lorsue ue lon cumuleles parts d!tenues par les trois premiers actionnaires ,ela nous a conduit C une mod!lisationnon lin!aire dans lauelle nous avons introduit la varia(le *,&13 cumul des parts d!tenues

par les 3 premiers actionnaires

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#,'3 005 0006

#,'4 048ZZZ 001

#,'5 003 0001

#,'6 0488ZZZ 00

#,'7 009 0019

#,'8 0093 0006

+ 1035 1045

Fstatistic 4690 8450


[ aust! 0303 0119


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Fi)ure elation entre performance et pourcenta)e de d!tention des trois premiersactionnaires

,e )raphiue offre une repr!sentation )raphiue de la relation o(tenue dans les r!)ressions duta(leau 7 toutes choses !)ales par ailleurs *vec L le L de &o(in en lo)arithme n!p!rien

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familiau$ financiers et industriels a !t! peu e$plor! .nfin notre recherche sint!resse C lafois C la concentration et la nature de lactionnariat et envisa)e diff!rentes cat!)oriesdactionnaires : familial financier industriel mana)!rial et salari! et !tatiue

69/es analses sont conduites sur un !chantillon de soci!t!s cot!es de lindice 'F 50 sur la

p!riode 004008 /es r!sultats souli)nent ue la part d!tenue par le principal actionnaire estassoci!e positivement avec la performance usuC un certain seuil de d!tention puisn!)ativement audelC de ce seuil !valu! entre 3 K et 44 K selon les mesures de

performance ,es r!sultats sont coh!rents avec ceu$ o(tenus dans le conte$te fran-ais parPirchmaier et >rant 005< sur un !chantillon de 97 soci!t!s cot!es et par @ar)aritis et%sillaEi 010< sur un !chantillon de %@. ,ette relation curvilin!aire en forme de ;invers!< sem(le indiuer un effet dali)nement dans un premier temps puis un effetdenracinement lorsue le premier actionnaire d!tient une fraction importante du capital

70,oncernant les deu$i2me et troisi2me actionnaires la relation avec la performance est!)alement curvilin!aire mais conve$e en forme de ;

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6iblio)rap3ie

*l Farooue O van Uil & Aunstan P et aresul Parim * P @ 007 193 1991

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,harreau$ > et Aes(ri2res % 1998ouvernance des entreprises : valeur partenarialecontre valeur actionnariale] Finance ,ontrBle trat!)ie vol 1 n^ p 5788

,laessens AanEov Fan D et /an) / 00

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snthse annuels" # la clture de l' exercice" sur le fondement desenregistrements comptables et de l' inventaire retracs dans le livre journal" legrand%livre et le livre d'inventaire!10/es tats de snthse comprennent le bilan" le compte de produits et charges" l'

tat des soldes de gestion" le tableau de financement et l' tat des informationscomplmentaires! 2ls forment un tout indissociable!!rtic6e /1 : Le bilan dcrit sparment les lments actifs et passifs de l'entreprise!Le compte de produits et charges rcapitule les produits et les charges de l'exercice" sans qu'il soit tenu compte de leur date d'encaissement ou depaiement!L'tat des soldes de gestion dcrit la formation du rsultat net et celle de l'autofinancement!Le tableau de financement met en vidence l' volution financire de l'entreprise au cours de l' exercice en dcrivant les ressources dont elle a

dispos et les emplois qu'elle en a effectus!L'tat des informations complmentaires complte et commente l' informationdonne par le bilan" le compte de produits et charges" l' tat des soldes degestion et le tableau de financement!!rtic6e // : Les tats de snthse doivent donner une image fidle des actifs etpassifs ainsi que de la situation financire et des rsultats de l' entreprise!0 cette fin" ils doivent comprendre autant d'informations qu'il est ncessaire pourdonner une image fidle des actifs et passifs ainsi que de la situation financireet des rsultats de l' entreprise!Lorsque l' application d'une prescription comptable ne suffit pas pour donner l'image fidle mentionne au prsent article" des informations complmentaires

doivent -tre donnes!103!rtic6e /0 : Le bilan" le compte de produits et charges" l' tat des soldes degestion et le tableau de financement comportent des masses subdivises enrubriques elles%m-mes subdivises en postes!!rtic6e /3 : La prsentation des tats de snthse comme les modalitsd'valuation retenus ne peuvent -tre modifies d'un exercice # l' autre!3i des modifications interviennent" elles sont dcrites et justifies dans l' tatdes informations complmentaires!!rtic6e /4 : 0 leur date l' entre dans l' entreprise" les biens acquis # titreonreux sont enregistrs # leur cot d'acquisition" les biens acquis # titre gratuit# leur valeur actuelle et les biens produits # leur cot de production!0 leur date d'entre dans l' entreprise" les titres acquis # titre onreux sontenregistrs # leur prix d'achat!0 leur date d'entre dans l' entreprise" les crances" dettes et disponibilits sontinscrites en comptabilit pour leur montant normal! Les crances" dettes etdisponibilits libelles en monnaie trangre sont converties en monnaienationale # leur date d'entre!La valeur d'entre des lments de l' actif immobilis dont l' utilisation est limitedans le temps doit faire l' objet de corrections de valeur sous formed'amortissement!

L' amortissement consiste # taler le montant amortissable de l' immobilisationsur sa dure prvisionnelle d'utilisation par l' entreprise selon un plan

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d'amortissement!La valeur d'entre diminue du montant cumul des amortissements forme lavaleur nette d'amortissements de l' immobilisation!1040 la date d'inventaire" la valeur actuelle est compare # la valeur d'entre pour

les lments non amortissables ou # la valeur nette d'amortissements" aprsamortissement de l' exercice" pour les immobilisations amortissables!3eules les moins%values dgages de cette comparaison sont inscrites encomptabilit soit sous forme d'amortissements exceptionnels si elles ont uncaractre dfinitif soit sous forme de provisions pour dprciation si elles n'ontpas un caractre dfinitif!La valeur comptable nette des lments d'actif est soit la valeur d'entre ou lavaleur nette d'amortissements si la valeur actuelle leur est suprieure ou gale"soit la valeur actuelle si elle leur est infrieure!3'il est procd # une rvaluation de l' ensemble des immobilisationscorporelles et financires" l' cart de rvaluation entre la valeur actuelle est la

valeur comptable nette ne peut -tre utilis # compenser les pertes ; il est inscritdistinctement au passif du bilan!Les biens fongibles sont valus soit # leur cot moen d'acquisition ou deproduction" soit en considrant que le premier bien sorti est le premier bienentr!!rtic6e /5 : Les mouvements et informations doivent -tre inscrits dans lescomptes ou postes adquats" avec la bonne dnomination et sanscompensation entre eux!Les lments d'actif et de passif et de passif doivent -tre valus sparment!0ucune compensation ne peut -tre opre entre les postes d'actif et de passifdu bilan ou entre les postes de produits et de charges du compte de produits et

charges!Le bilan d'ouverture d'un exercice doit -tre identique au bilan de clture de l'exercice prcdent!105!rtic6e /: : Les produits ne sont pris en compte que s'ils sont dfinitivementacquis # l' entreprise ; les charges sont # enregistrer ds lors qu'elles sontprobables!5-me en cas d'absence ou insuffisance de bnfice" il doit -tre procd auxamortissements et provisions ncessaires!2l doit -tre tenu compte des risques et des charges ns au cours de l' exerciceou d'un exercice antrieur" m-me s'ils sont connus entre la date de clture de l'exercice et celle de l' tablissement des tats de snthse!!rtic6e /; : 3euls les bnfices raliss # la clture d'un exercice peuvent -treinscrits dans les tats de snthse! /ependant" peut galement -tre inscrit lebnfice ralis sur une opration partiellement excute" lorsque sa dure estsuprieure # un an" sa ralisation certaine et qu'il est possible d'valuer avecune scurit suffisante le bnfice global de l' opration!!rtic6e /% : L'tablissement des tats de snthse" sauf circonstancesexceptionnelles justifies dans l' tat des informations complmentaires" doit sefaire au plus tard dans les trois mois suivant la date de clture de l' exercice!La date d'tablissement des tats de snthse est mentionne dans l' tat des

informations complmentaires!!rtic6e /$ : 3i" en raison de situations spcifiques # l' entreprise" l' application

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d'une prescription comptable de la prsente loi ne permet pas de donner uneimage fidle de l' actif et du passif" de la situation financire ou des rsultats" ilpeut -tre drog; cette drogation est mentionne # l' tat des informationscomplmentaires et dment motive" avec l' indication de son influence sur l'actif" le passif" la situation financire et les rsultats de l' entreprise!

Le changement de la date de clture doit -tre dment motiv dans l' tat desinformations complmentaires!106!rtic6e 01 : Lorsque les conditions d'une cessation d'activit totale ou partiellesont runies" l' assujetti peut tablir ses tats de snthse selon des mthodesdiffrentes de celles prescrites par la prsente loi!.ans de tels cas" il doit indiquer dans l' tat des informations complmentairesles mthodes qu'il a retenues!!rtic6e 0/ : Les personnes assujetties # la prsente loi dont le chiffre d'affairesannuel est infrieur ou gal # sept millions et demi de dirhams 1A!BCC!CCC .D4sont dispenses de l' tablissement de l' tat des soldes de gestion" du tableau

de financement et de l' tat des informations complmentaires!!rtic6e 00 : Les documents comptables sont tablis en monnaie nationale!Les documents comptables et les pices justificatives sont conservs pendantdix ans!Les documents comptables relatifs # l'enregistrement des oprations et #l'inventaire sont tablis et tenus sans blanc ni # altration d'aucune sorte!!rtic6e 03 : L' administration fiscale peut rejeter les comptabilits qui ne sontpas tenues dans les formes prescrites par la prsente loi et les tableaux annexs!!rtic6e 04 : Les experts comptables" comptables agrs et autres personnesfaisant profession de tenir la comptabilit des personnes assujetties # la

prsente loi sont tenues de se conformer aux dispositions de la prsente loi etde son annexe pour la tenue de la comptabilit des entreprises dont ils sontchargs!107!rtic6e 05 : 3ont abrogs lors de l' entre en vigueur de la prsente loi lesarticles &C" &&" &E et &F du dahir du 8 ramadan &FF& 1&E aot &8&F4 formantcode de commerce! Les renvois faits # ces articles dans les lois et rglementsen vigueur s'appliquent de plein droit aux dispositions correspondantes de laprsente loi!!rtic6e 0: : Les dispositions de la prsente loi entreront en vigueur # compterdu deuxime exercice ouvert aprs la date de sa publication au >ulletin officiel!1soit le & janvier &88G4!108

"C

"C-= COU&' dat du /4 dcemre /$%3

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situ au 5aroc" au sens de l'article F de la convention" l'analse du contrat peutfaire ressortir plusieurs composantes" # savoir des fournitures importes" destudes ralises en rance et des prestations effectues sur place!.ans cette hpothse" ce contrat pourra -tre considr comme un contrat mixtequ'il sera possible de ventiler entre ses diffrentes composantes" pour appliquer

# chacune de ses composantes le rgime fiscal qui lui est propre" # savoir :Les fournitures importes seront imposables en rance uniquement"aucun crdit d'impt ne pouvant -tre accord # ce titre"11Les rmunrations d'tudes techniques ou conomiques ralises enrance imposables en rance" seront galement imposables au 5aroc"conformment # l'article &H!E%c de la convention! La retenue # la sourcede &CJ ainsi per6ue constituera un crdit d'impt imputable en ranceconformment aux dispositions de l'article EB paragraphes E et F!L'ensemble des prestations excutes au 5aroc et constitutives d'untablissement stable ne sont imposables qu'au 5aroc et n'ouvrent

corrlativement droit # aucun crdit d'impt en rance!Les dispositions qui prcdent s'appliqueront aux encaissements raliss #compter du &erjanvier &89F!=ar ailleurs" j'ai pris bonne note de ce que la ventilation du contrat entre sesdiffrentes composantes permettra d'viter la double taxation actuellementconstate en matire de taxe sur le chiffre d'affaires lorsque le ma(tre d'ouvragese substitue # l'entreprise fran6aise pour l'importation des fournitures etmatriels et ne peut transmettre le droit # dduction en faveur de l'entreprisefran6aise!3i ces dispositions recueillent votre agrment" la prsente lettre et votre rponsemarqueront l'accord de nos deux pas sur ce point!

I'ai le plaisir de vous faire savoir que l'ensemble des dispositions qui prcdentrecueillent mon agrment!Keuille) agrer" 5onsieur le .irecteur" l'assurance de ma considrationdistingue!113

!(IS N. / ,U C N C114

P&O>"' ," NO'" CI&CUL!I&" &"L!'I(" !US"C'"U& ,U )!'I+"N' "' '&!(!U# PU)LICS

)B'BP115

)I)LIO*&!P

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rserves aux salaris de groupesarocains. 7ussi" sur les dix derniresannes" les structurations desintroductions en bourse ralisessur le marc# prvo%aient dans lama9orit des cas des t%pes dordres

ddis exclusivement aux salaris delmetteur. es tranc#es reprsentaienten mo%enne environ 5 de la taillede lopration et bn&ciaientgnralement dune dcote parrapport au prix propos au public.+ar ailleurs" 7u cours des derniresannes" plusieurs groupes trangersa%ant des &liales au aroc ont c#oisi defaire bn&cier leurs salaris marocainsde plans dpargne salariale en leurouvrant la possibilit de souscrire

des actions de la maison-mre. Lenombre de ces o!res est relativementstable" autour de 1 0 o!res par ansur les 8 dernires annes" avec unecertaine rcurrence des metteursconcerns qui reviennent quasimentc#aque anne.,n ce qui concerne le cadrerglementaire en la matire" lalgislation marocaine a prvudes dispositions visant favoriserlactionnariat salari. 7 titre dexemple"

labondement support par lemplo%eurdans le cadre de lattribution doptions

1er Trimestre 2014 N 17 www.cdm.go.maLes !"i#res d$ Trimestre %milliards de &"'&ettes lees (ol$me )o$rsier *cti+ net ,-!(/ 4 3/ H(/4 // 42 3/ H(/4 /8"(834 3/ H(/4 H4("F13/ H(/8 ("4F 3/ H(/8 1"H 3/ H(/8 H4"F

de souscription ou dac#at dactionsest exonr de limpIt sur le revenusalarial sous certaines conditions. ,n&n"il % a lieu de souligner que le nouveaudispositif instaur par la loi de &nancesH(/4 met en place" travers le +land,pargne ,ntreprise" un cadre incitatifqui permet aux salaris dinvestir dansles titres de leur emplo%eur tout entant exonrs de limpIt sur les plusvaluesralises aprs une priode deblocage de cinq ans" et qui devrait

favoriser lessor des mcanismesdactionnariat salari au aroc.La gestion dactif en H(/4 +H

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?uite la dissolution par anticipation dun fonds et lacration de H nouveaux fonds" le nombre de *+3 en activitest" &n H(/4" de fonds. es derniers sont grs par luniquesocit de gestion de *+3 de la place. 7u terme de lannecoule" le capital restant d par ces fonds slve 4"44milliards de dir#ams.

555. Les ,rganismes de -lacement en !apital9is$e %,-!9'7vec H fonds en activit" le nombre d@+N est demeurinc#ang par rapport H(/H. 7 &n H(/4" ces fonds ont e!ectudes prises de participation dun montant de 1( millions dedir#ams pour un montant total lev de 8H"/4 millions dedir#ams.@+B Y 7ctions Z@+B Y $iversi&s Z@+B Y ontaires Z@+B Y @3 Z@+B Y @L3 Z@+B Y ontractuels Z1er Trimestre 2014 / / www.cdm.go.ma

5ndicate$rs cls d$ premier trimestre 2014Nat$re opration T;pe doprationNom)redopration7ugmentation decapital7ugmentation de capital rserve la?ocit *inancire 2014(en milliards de dirhams)(isas et agrments d,-!(Str$ct$re de lacti+ net par catgorie d,-!(a$ 2=>0>2014

Nat$re oprationNom)re dedossiers,)serationsBisas des notesdinformations 4 :n visa concerne un fondsnouvellement cr7grmentsdes fonds @+B 1 Lagrment concerne unfonds nouvellement cr

U$B]./ La fusion-absorption par une socit cote de sa &liale dtenue /(( 5 est-elle soumise au visa du $B ^La fusion-absorption par une socit de sa &liale dtenue /(( 5

ne donne pas lieu lmission dactions nouvelles par augmentationde capital. 7ussi" aucune note dinformation soumettre au visa du$B nest exige.

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3outefois" en vertu de larticle /1 du da#ir nK /-04-H/H relatif auconseil dontologique des valeurs mobilires et aux informationsexiges des personnes morales faisant appel public lpargne" lasocit absorbante devra procder la publication" dans un 9ournaldannonces lgales" de cette information importante" et ce dans lerespect des dispositions des articles

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entreprises dont de prestigieux acteurs mondiaux de labanque" assurance" multinationales" avocats da!aires ontd9 t lablises du statut *.+ar ailleurs" le cadre instit$tionnel a t mis en placeds H(/( travers la loi 88-/(" les dcrets dapplication" lacommission doctroi du statut * prside par le ministredes *inances.Motre proposition de ale$r destination des ciblesligibles au statut * est prte. ette o!re inclut PC une facilitation du doing business travers di!rents fasttracks )cration dentits en 81 #eures" visas" permis detravail" _uidit de la gestion des avoirs en devises EC un pac;age &scal attractif EC le dveloppement dune o!re de formation )master eningnierie &nancire" * 7cadem% EC une o!re immobilire E

8las"

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