Şubat ayında global piyasalar dalgalı bir seyir izlerken, İMKB’de de sert satışlar etkili oldu. Mart ayında global piyasalar, FED’in tahvil alımları sürecine ilişkin haberlerin yanısıra ABD’den gelecek başta istihdam ve enflasyon verileri olmak üzere ekonomi rakamlarını izleyecek. İtalya’daki başkanlık seçimlerinin sonucu, Çin’den gelecek veriler ve Japonya’da yeni hükümet ile birlikte artan parasal genişleme beklentileri, piyasaların diğer gündem maddeleri olacaktır. Hızlı yaşanan gerilemenin ardından İMKB’nin Mart ayında destek arayışlarını sürdürerek, dalgalı seyrine devam etmesini bekliyoruz. Bu ayın şirket analizleri: İş Bankası ve Turkcell.

AYLIK BÜLTEN Mart 2013 Sayı: 186

www.sekeryatirim.com.tr

İçindekiler Mart 2013Ajanda

Mart ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan başlıklar...

Strateji

Yurt dışında FED’in tahvil alımları sürecine ilişkin haberler, ABD’den gelecek akonomik veri akışı, yurt içinde ise Merkez Bankası’nın politikaları, devam eden 4. Çeyrek bilançoları ve mali tabloların ardından açıklanacak temettü oranlarının piyasaların takip edeceği gelişmeler olmasını bekliyoruz. Bu gelişmelere paralel, Şubat ayında yaşanan hızlı düşüşün ardından İMKB’nin Mart ayında destek bulma çabasıyla dalgalı bir seyir izleyeceğini düşünüyoruz. Makro Ekonomi

• Tüketici fiyatları Ocak’ta %1,65 ile piyasa beklentisi ve tahminimizin (ikisi de %1,1) oldukça üzerinde yükseliş gösterdi. Yıllık enflasyon böylece Aralık’taki %6,16’dan %7,31’e yükselirken, son aylarda düşük seyreden gıda fiyatlarında Ocak’ta gerçekleşen düzeltme bu yükselişte ana unsur oldu.

• Yılsonu enflasyon tahminimiz %7,3 ile Merkez Bankası’nın %5,3 seviyesindeki tahmininin oldukça üzerinde bulunuyor.

• Sanayi üretimi Aralık ayında yıllık bazda %3,8 gerilerken, veri, piyasa beklentisi (%+0,3) ve tahminimizin (%-0,5) altında açıklandı.

• Aralık ayında cari açık piyasa beklentisi (5,4 milyar $) ve tahminimizin (5,3 milyar $) oldukça altında 4,7 milyar $ olarak açıklandı. 12-aylık birikimli cari açık böylece 2012 yılını 48,9 milyar $ seviyesinde tamamladı.

• Ekonomik aktivitede iç talebe dayalı olmasını beklediğimiz canlanma, yüksek petrol fiyatları ve net altın ihracatından daha az destek gelmesini beklememiz nedeniyle cari açığın bu yıl bir miktar genişleyeceğini düşünüyoruz. Bu yıl için tahminimiz 60 milyar $ (GSYİH’nin 6,7’si) seviyesinde bir açık.

Portföy Önerileri

Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Mart ayında da koruyoruz.

Şirket Raporları

İş Bankası Güçlü operasyonel performansından ve özsermaye karlılığını gelecek dönemlerde %15 düzeyinin üzerinde sürdürmesini beklediğimizden ötürü İş Bankası için “AL” önerimizi ve 8,58 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.

Turkcell Şirketin açıklamış olduğu sağlam finansallar ışığında, daha önce belirlemiş olduğumuz AL tavsiyemizi devam ettirip 14,40 TL olan hedef fiyatımız koruyoruz.

Şube ve Acenteler

Künye

Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ / İSTANBUL Tel: 0212 334 33 33, Pbx Fax: 0212 334 33 34, arastirma@sekeryatirim.com

Ana Başlıklar; Mart 2 0 1 3

*ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, Ocak ayı dayanıklı mal siparişleri. *Almanya, Ocak ayı TÜFE. *Almanya, Şubat ayı İmalat Sanayi PMI.*Hazine, 0.9 milyar TL iç borç ödemesi. *Almanya, Şubat ayı istihdam. *Euro Bölgesi, Ocak ayı istihdam.*TCMB-TÜİK, Şubat ayı tüketici güveni. *ABD, 4Ç büyüme ikinci tahmin. *ABD, Şubat ayı 2. Michigan Tüketici Güveni.

*ABD, Şubat ayı ISM.

*TCMB, ekonomistlerle Londra'da toplantı.

*Euro Bölgesi, Şubat ayı ÜFE. *Almanya, Şubat ayı bileşik PMI. *Euro Bölgesi, 4Ç büyüme. *Japonya Merkez Bankası faiz kararı. *Almanya, Ocak ayı sanayi üretimi.*TÜİK, Şubat ayı enflasyonu. *ABD, Şubat ayı ADP istihdam verisi. *ABD, Şubat ayı istihdam.*Çin, Şubat ayı bileşik PMI. *Euro Bölgesi, Ocak ayı perakende satışlar. *Hazine, 1.1 milyar TL iç borç ödemesi. *TÜİK, Ocak ayı sanayi üretimi.

*ABD, Şubat ayı ISM hizmet sektörü. *TÜİK, 2012 işgücü istatistikleri. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*TCMB, Şubat ayı fiyat gelişmeleri raporu. *ABD, Ocak ayı dış ticaret verileri.*TCMB, Reel Efektif Döviz Kuru. *Hazine, Şubat ayı nakit bütçe gerçekleşmeleri.

*Euro Bölgesi, Ocak ayı sanayi üretimi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Mart ayı 1. Michigan Tüketici Güveni.*ABD, Şubat ayı perakende satışlar. *ABD, Şubat ayı ÜFE verileri. *ABD, Şubat ayı sanayi üretimi.

*TCMB, Ocak ayı ödemeler dengesi. *Hazine, 0.6 milyar TL iç borç ödemesi. *TCMB, Mart ayı beklenti anketi.*TÜİK, Aralık ayı işsizlik verileri.

*ABD, Şubat ayı TÜFE verileri.

*Almanya, ZEW anketi. *Japonya, tüm piyasalar kapalı olacak. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, FED faiz kararı. *ABD, Şubat ayı ikinci el konut satışları.

*ABD, Mart ayı Philadelphia FED anketi.*Hazine, 8.6 milyar TL iç borç ödemesi.

*ABD, Şubat ayı dayanıklı mal siparişleri. *ABD, 4Ç büyüme son tahmin. *ABD ve Avrupa'da piyasalar tatil.*ABD, Mart ayı CB Tüketici Güveni. *TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Mart ayı 2. Michigan Tüketici Güveni.*ABD, Şubat ayı yeni ev satışları. *TCMB-TÜİK, Mart ayı tüketici güveni.*TCMB, PPK faiz kararı. *Hazine, 1.0 milyar TL iç borç ödemesi.*Kültür Bakanlığı, Şubat ayı turizm istatistikleri. *TCMB, PPK toplantı özeti.

*Hazine, 5 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini yeniden ihraç edecek. Ayrıca, 7 yıl vadeli değişken faizli devlet tahvili ihraç edecek.

*TÜİK, Şubat ayı dış ticaret istatistikleri.

22 Mart Cum

*İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz kararları.

15 Mart Cum

19 Mart Sal

*Hazine, Şubat ayı merkezi yönetim borç ist.

A Y L I K G Ü N D E M

Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek,

04 Mart Pzt

*ABD, Şubat ayı bekleyen ev satışları.

*Japonya, sanayi üretimi, TÜFE ve işsizlik verieleri.

27 Şubat Çar

*Euro Bölgesi, Mart ayı bileşik PMI, öncü.

Hazine, 15 ay vadeli iskontolu devlet tahvili ihraç edecek.

27 Mart Çar26 Mart Sal

03 Mart Paz

Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları izlenecek, 01 Mart Cum28 Şubat Per

06 Mart Çar02 Mart Cmt

Merkez Bankalarının alacağı kararlar izlenecek.

07 Mart Per 08 Mart Cum

14 Mart Per

28 Mart Per

*Euro Bölgesi, Şubat İmalat sanayi PMI.

Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım

23 Mart Cmt 24 Mart Paz 25 Mart Pzt

10 Mart Paz

*Maliye Bakanlığı, Şubat ayı Merkezi Yönetim bütçe gerçekleşmeleri.

16 Mart Cmt

12 Mart Sal

29 Mart Cum

*Euro Bölgesi, Şubat ayı bileşik PMI.

*TCMB, Mart ayı kapasite kullanım oranı ve reel kesim güven endeksi.

21 Mart Per18 Mart Pzt17 Mart Paz

*Markit, Türkiye Şubat Imalat Sanayi PMI.

TCMB'nin alacağı kararlar izlenmeye devam edilecek,

AB ve ABD tarafından gelen veri ve haber akışı izlenecek, İMKB şirketlerinin ay içinde gelecek yıl sonu bilançoları takip edilecek,

11 Mart Pzt09 Mart Cmt

05 Mart Sal

*Hazine, Nisan-Haziran iç borçlanma programı.

*ABD, Ocak ayı bekleyen ev satışları.

*TÜİK, Ocak ayı dış ticaret istatistikleri.*Hazine, Şubat-Nisan iç borçlanma programı.

*Hazine, 2 vadeli gösterge ve 10 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini yeniden ihraç edecek.

13 Mart Çar

20 Mart Çar

S t r a t e j i S t r a t e g y

İMKB’de düşüş trendi devam ediyor... Bearish trend at the ISE continuing…

Global piyasalar Şubat ayında

dalgalı bir seyir izledi...

Global markets

fluctuated in February...

Şubat ayında İMKB’de sert

satışlar görüldü...

ISE faced strong sell-off in February...

Merkez Bankası koridor faizlerini 25

baz puan indirdi...

The CBRT has cut the corridor interest

rate by 25 bps…

Avrupa Merkez Bankası’nın sorunlu ülke tahvillerinden ucu açık alımları ve ABD’nin aylık 85 milyar dolarlık varlık alımlarına Japonya’nın 2014 başından itibaren aylık 145 milyar dolarlık alım yaparak katılacağını açıklamasıyla bol likiditenin devam edeceği beklentisi, piyasaları pozitif yönde etkiledi. Bununla beraber, FED’in Aralık ayı toplantısından sonra Ocak ayı toplantısında da varlık alımlarının işsizlik oranlarının makul seviyelere gelmeden de durdurulabileceği veya azaltılabileceğini tartışması, piyasalarda satışlara neden oldu. 29 Ocak’ta Moody’s’in gerçekleştirdiği telekonferanstan kısa vadede not artırımı gelmeyeceği beklentisinin ortaya çıkmasıyla İMKB’de özellikle bankacılık hisselerinde başlayan satıcılı seyir, Şubat ayında da devam etti. Ocak ayında 86.700 seviyelerine yükselen Endeks Şubat ayı sonunda 76.000 seviyelerine kadar geriledi. Para Politikası Kurulu son toplantısında Ocak ayındaki hareketlerini hemen hemen aynen tekrarladı. PPK gerçekleştirdiği toplantıda politika faizini beklendiği gibi değiştirmeyerek, %5,50 seviyesinde sabit bıraktı. Diğer yandan, Kurul gecelik borç verme ve borçlanma faiz oranlarında 25’er baz puan indirime giderek faizleri sırasıyla %8,50 ve %4,50 seviyelerine indirmiş oldu. Ayrıca Merkez Bankası 1 yıla kadar olan vadeler için TL mevduat zorunlu karşılık oranlarında 25’er baz puan artış yaparken, 1 yıla kadar vadeli döviz mevduatlarında da 50 baz puanlık artışa gitti. Bu değişikliklerin Rezerv Opsiyon Mekanizmasının mevcut oranlarda kullanılması durumunda bankacılık sisteminden TL zorunlu karşılık artışı sonrasında 340 milyon TL, 660 milyon $ döviz ve 290 milyon $ tutarında altın çekmesi bekleniyor, yabancı para karşılık oranlarındaki artış sonrasında ise yaklaşık 940 milyon $ likidite çekilecek.

The largest central banks continued their expansionary monetary policies in February. The European Central Bank (ECB) has a problematic members’ asset buyback program, while the FED has a USD 85bn monthly buyback program. Furthermore, Bank of Japan (BOJ) has announced a new monthly asset buyback program amounting to USD 145 bn starting in 2014. However, given the vast buyback asset programs of central banks without a certain exit time, some FED policy makers have debated whether curbing or curtailing the asset buyback program without awaiting the unemployment rates will lead to a reasonable decline. On the domestic front, the bullish trend in the equity market halted, and the ISE retreated to 76,000 from 86,700 levels in February due to the revelation that Moody’s was not considering a rating upgrade of Turkey in the near future at its conference call of January 30. The downside movement at the ISE is mainly driven by the sharp decrease in banking sector stocks. The Monetary Policy Committee (MPC) repeated the moves of its January meeting at its latest one. Accordingly, it has left the policy rate (one-week repo rate) unchanged at 5.50% as expected. Meanwhile, it has shifted the interest rate corridor downwards by 25 bps, cutting both ON lending and borrowing rates, to 8.50% and 4.50%, respectively. On the other hand, the CBRT has increased reserve requirement ratios (RRRs) for TRY liabilities of the banking sector up to 1 year by 25bps and FX deposits of up to 1 year by 50bps. The central bank expects a withdrawal of TRY 340mn, USD 660mn in FX and USD 220mn of gold from the banking system due to the former, should banks use the Reserve Option Mechanism at current rates. Meanwhile, RRR hikes on FX liabilities will absorb USD 940mn of liquidity from the system according to the CBRT.

S t r a t e j i S t r a t e g y

Mart 2013 portföy

dağılımımız...

Our portfolio recommendations for

March 2013…

Moody’s’den kısa vadede bir not artırımı gelmeyeceğinin anlaşılması ile 2013 yılı başında aldıklarını geri veren İMKB’nin Mart ayı içinde dip yapma çabası içinde olacağını düşünüyoruz. Mart ayında global piyasaların ana gündemini, FED’in tahvil alımları sürecine ilişkin haberler, ABD’den gelecek başta istihdam ve enflasyon verileri olmak üzere ekonomi rakamları, AB tarafında İtalya’daki başkanlık seçimlerinin sonuçları, Asya tarafında ise Çin’den gelecek veriler ve Japon’da yeni hükümet ile birlikte artan parasal genişleme haberleri oluşturacak. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içinde ise Merkez Bankası’nın politikaları, Mart ayında da devam edecek olan 4. Çeyrek bilançolar ve mali tabloların ardından temettü oranları takip edileceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelere paralel Şubat ayında yaşanan hızlı düşüşün ardından İMKB’nin Mart ayında destek bulma çabasıyla dalgalı bir seyir izleyeceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz.

After the realization that of Moody’s would not upgrade Turkey’s credit outlook to IG (investment grade) in the short term, we think that the ISE will remain on a downside trend and seek the lowest level to rebound in March. When we consider the agenda of international markets, news flow from the FED’s current asset buyback program will lead the direction of the markets. Recall that in the footnotes of the FED’s FOMC minutes, certain governors have deep concerns about the period of the current asset buyback program due to developments in US inflation and unemployment data. And on the EU front, Italian polls will be the main determinant in March. Meanwhile, in Asia, economic growth in China and the monetary policies of Bank of Japan will be on the radar. Meanwhile, on the domestic front, the market will focus on CBRT policy and the 4Q earnings season. Additionally, dividend expectations will provide another factor for the markets to follow. In light of the above, we predict a volatile course for the market in March. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.

Makro Görünüm Macro Outlook

Enflasyon Ocak ayında tek seferlik etkilerle yükseldi Inflation rises in January on one-off factors

I endeksi enflasyonu

Aralık’taki mola sonrası

düşüşünü sürdürdü…

The decline in I

inflation continued following a break in

December…

Yılsonunda enflasyonun %7,3

civarında gerçekleşmesini

bekliyoruz…

We expect year-end inflation of

around 7.3%…

Tüketici fiyatları Ocak’ta %1,65 ile piyasa beklentisi ve tahminimizin (ikisi de %1,1) oldukça üzerinde yükseliş gösterdi. Yıllık enflasyon böylece Aralık’taki %6,16’dan %7,31’e yükselirken, son aylarda düşük seyreden gıda fiyatlarında Ocak’ta gerçekleşen düzeltme bu yükselişte ana unsur oldu.

Aylık %4 yükselen gıda fiyatları enflasyona 1 puan katkı yaparken, yıllık gıda enflasyonu böylece sene sonundaki %3,9’dan %6,8’e yükseldi. Diğer yandan vergi artışları sonrası tütün ve alkollü içecek grubunda görülen %14,3 artış 0,7 puan enflasyonist etkide bulundu. Bununla birlikte, önceki aya göre %7 gerileyen giyim grubu fiyatları enflasyonun 0,5 puan daha düşük gelmesini sağladı. Ev eşyası ve otel ve restoran grubunda ise fiyatlar Ocak ayında sırasıyla %1,1 ve %1 oranında yükseliş gösterdi.

Çekirdek enflasyon göstergeleri Ocak’ta karışık bir seyir izlerken Merkez Bankası tarafından yakından takip edilen ve gıda, enerji, alkollü içecekler, tütün ve de altını dışarıda bırakan I endeksi yıllık enflasyonu düşüşünü sürdürerek %5,8’den %5,7’ye geriledi.

Ocak ayında düzeltme yapan gıda fiyatlarının bu yıl Merkez Bankası’nın %5’lik enflasyon hedefi ve Merkez Bankası’nın %5,3 seviyesindeki tahmini için en önemli risk olduğunu düşünüyoruz. Yılsonu enflasyon tahminimiz %7,3 ile Merkez Bankası’nın %5,3 seviyesindeki tahmininin oldukça üzerinde bulunuyor.

Consumer prices rose by 1.65% MoM in January, notably above the market consensus and our forecast, both at 1.1%. Hence, the annual figure rose to 7.31% from 6.16% registered in December. Food prices, displaying a reversal, were behind the high headline figure.

The correction in food prices has finally come, as rising 4% they made a 1 percentage point contribution to monthly inflation. Annual food group inflation thus rose to 6.8% from the year-end figure of 3.9%. Meanwhile, prices in the tobacco and alcoholic beverages group rose 14.3% MoM following tax hikes and had a 0.7 pps inflationary effect. Clothing prices on the other hand fell by 7%, less than seasonal averages, erasing 0.5 pps off the headline figure. Elsewhere, prices in the houseware, and hotels and restaurants groups rose 1.1% and 1% in January, respectively.

Core inflation indicators displayed a mixed picture in January. However, the CBRT’s favourite core inflation indicator, I index inflation, (excluding food, energy, tobacco and gold) continued its decline, and merely eased to 5.7% from 5.8%.

January’s figures may be strong indications of elevated food prices in the upcoming period, which is the biggest upside risk to the 5% official inflation target and 5.3% CBRT forecast for year-end inflation, in our view. Our year-end inflation forecast stands at 7.3%, notably higher than that of the central bank.

Oca 13 Oca 12 Oca 13 Ara 12

TÜFE 1.65 0.56 7.31 6.16

Yiyecek ve Alkolsüz İçecek 4.00 1.13 6.85 3.90

Tütün ve Alkollü İçecek 14.26 0.02 15.35 0.98

Giyim ve Ayakkabı -6.95 -7.88 9.27 8.17

Konut 0.70 1.32 10.69 11.37

sak: Kira 0.42 0.35 5.54 5.46

Ev Eşyası 1.08 1.58 5.37 5.89

Sağlık 0.50 0.09 2.10 1.68

Ulaştırma 0.50 2.06 3.93 5.54

sak: Kiş isel Ulaştırma Araç. İş letimi 0.21 2.53 7.56 10.05

İletiş im -0.02 -0.01 5.88 5.90

Eğlence ve Kültür 0.24 0.83 1.39 1.98

Eğitim 0.10 -0.05 4.97 4.81

Lokanta ve Oteller 0.95 0.75 9.52 9.31

Çeş itli Mal ve Hizmetler 1.71 1.79 8.57 8.66

ÜFE -0.18 0.38 1.88 2.45

Tarım -2.62 0.97 -7.57 -4.17

Sanayi 0.29 0.26 3.86 3.83

sak: Maden ve taşocakçılığı 2.77 1.42 6.89 5.49

İmalat Sanayi 0.29 0.11 1.46 1.27

Elektrik, Gaz ve Su -0.59 1.07 21.61 23.64

Enflasyon: Ocak 2013

(yüzde)

Aylık 12-aylık

Kaynak: TUIK

Jan 13 Jan 12 Jan 13 Dec 12

CPI 1.65 0.56 7.31 6.16

Food and Beverages 4.00 1.13 6.85 3.90

Tobacco and Liquor 14.26 0.02 15.35 0.98

Clothing and Footwear -6.95 -7.88 9.27 8.17

Hous ing 0.70 1.32 10.69 11.37

o/w: Rent 0.42 0.35 5.54 5.46

Houseware 1.08 1.58 5.37 5.89

Health 0.50 0.09 2.10 1.68

Transportation 0.50 2.06 3.93 5.54

o/w: Maintenance 0.21 2.53 7.56 10.05

Communication -0.02 -0.01 5.88 5.90

Entertainment and Culture 0.24 0.83 1.39 1.98

Education 0.10 -0.05 4.97 4.81

Hotels, Cafes and Restaurants 0.95 0.75 9.52 9.31

Miscellaneous goods and services 1.71 1.79 8.57 8.66

PPI -0.18 0.38 1.88 2.45

Agriculture -2.62 0.97 -7.57 -4.17

Industry 0.29 0.26 3.86 3.83

o/w: Mining and Quarrying 2.77 1.42 6.89 5.49

Manufacturing Industry 0.29 0.11 1.46 1.27

Electricity, Gas and Water -0.59 1.07 21.61 23.64

Summary Inflation Data: January 2013

(in percent)

Monthly 12-month

Source: TURKSTAT

Makro Görünüm Macro Outlook

Kaynak: TÜİK Source: TurkStat

Sanayi üretimi Aralık ayında yıllık bazda %3,8 geriledi

Industrial production contracted by 3.8% over a year ago in December

Sanayi üretimi büyümesi son çeyrekte zayıf gerçekleşti…

Weak IP growth in the final quarter of

2012…

Sanayi üretimi Aralık ayında yıllık bazda %3,8 gerilerken, veri, piyasa beklentisi (%+0,3) ve tahminimizin (%-0,5) altında açıklandı. Diğer yandan mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış veriler sanayi üretiminin Kasım’a göre %1,5 gerilediğine işaret etti. Sanayi üretimi Kasım’da aylık bazda %1,3 artış göstermişti.

Sanayi üretimi serisinde son aylarda gözlenen dalgalanmaya rağmen yılın son çeyreğinde yıllık bazda sadece %0,3 oranında artması ekonomik aktivitenin son çeyrekte zayıf seyretmiş olabileceğine işaret ediyor. Gecen yılın son çeyreği için yıllık bazda %2 civarında bir büyüme tahmin ediyoruz. Bu da daha önce beklediğimiz şekilde tüm yıl için %2,5’lik bir GSYİH büyümesine işaret ediyor.

Industrial production contracted by 3.8% YoY in December (November: 11.3%). The realization was worse than we had expected (-0.5%), and also than the market consensus (+0.3%). Meanwhile, seasonally and calendar-adjusted IP declined by 1.5% MoM following a 1.3% expansion in November.

Despite IP data being announced with a lag and the noise in the series, the figures support our view that economic recovery may still be too moderate to merit strong measures against credit growth until the second half of the year. Because, industrial production barely rose by 0.3% YoY in Q4 of last year. We forecast a growth figure of some 2% for Q4 last year, which would bring annual GDP growth to 2.5% for 2012, barring any revisions.

Kaynak: TÜİK Source: Turkstat

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

TÜFE (12-aylık, %)

I Endeksi (12-aylık, %)

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

CPI (12-month, %)

I Index (12-month, %)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30Sanayi Üretimi (12-aylık %)Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış; 12-aylık %)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30Industrial Production (YoY %)Industrial Production (working day adjusted; YoY %)

Makro Görünüm Macro Outlook

Cari açık 2012’yi önemli bir düzeltme ile tamamladı

CAD ends 2012 with a notable adjustment

Aralık ayı cari açığı beklentilerin

oldukça altında…

December’s current account deficit was

noticeably below the consensus...

Portföy yatırımları Aralık’ta da

finansman resminde ağırlıktaydı…

Portfolio inflows were

dominant in December’s financing

picture too...

Aralık ayında cari açık piyasa beklentisi (5,4 milyar $) ve tahminimizin (5,3 milyar $) oldukça altında 4,7 milyar $ olarak açıklandı. 12-aylık birikimli cari açık böylece Kasım’daki 50,8 milyar $’dan gerileyerek seneyi 48,9 milyar $ seviyesinde tamamladı. Bu düşüşün 0,8 milyar $’lık bölümü Ekim ve Kasım ayları için turizm gelir ve giderlerinde yapılan revizyondan kaynaklandı. Özetle ekonomideki yeniden dengelenme ve yavaşlama süreci ile birlikte cari açık GSYİH’ye oranla 2011’deki %9,9’dan %6,1’e geriledi.

Diğer yandan, Aralık’ta enerji-dışı cari açık 0,1 milyar $ olurken, 2011’in aynı ayında 2,1 milyar $ olarak gerçekleşmişti. Birikimli enerji-dışı cari açık böylece 2011’deki 29,6 milyar $’dan (GSYİH’nin %3,8’i), 2012’de 3,5 milyar $ (GSYİH’nin %0,4’ü) gerilerken, bu düşüşte ana olarak ekonomide gözlenen yavaşlama ve kısmi olarak net altın ihracatı etkili oldu.

Güçlü portföy girişleri Aralık’ta da ana finansman kalemi oldu. Hisse senetlerine 0,9 milyar $, devlet iç borçlanma senetlerine 1,8 milyar $, Eurobond ihracına 1 milyar $ ve bankacılık sektörü Eurobond ihraçlarına 1,4 milyar $ giriş gerçekleşti. Aylık net doğrudan yabancı yatırım 0,6 milyar $ ile zayıf kalırken, banka ve bankacılık dışı kesim Aralık’ta sırasıyla 0,6 milyar $ ve 1,1 milyar $ net uzun vadeli borçlanma gerçekleştirdi. Her iki grubunda borç yenileme oranı Kasım’daki gibi %100’ün üzerinde seyretti. Bankacılık sektörü yurtdışındaki mevduatlarını 3,4 milyar $ artırırken, Merkez Bankası rezervleri söz konusu ayda 0,8 milyar $ azaldı. Diğer yandan Rezerv Opsiyon Mekanizması etkisiyle rezervler 2012’de 20,8 milyar $ artış gösterdi. Aralık’ta net hata ve noksan kalemi altında 1,9 milyar $ çıkış gerçekleşti.

Ekonomik aktivitede iç talebe dayalı olmasını beklediğimiz canlanma, yüksek petrol fiyatları ve net altın ihracatından daha az destek gelmesini beklememiz nedeniyle cari açığın bu yıl bir miktar genişleyeceğini düşünüyoruz. Bu yıl için tahminimiz 60 milyar $ (GSYİH’nin 6,7’si) seviyesinde bir açık.

For December, the current account deficit came in at USD 4.7bn, better than the market consensus (USD 5.4bn) and our in-house forecast (USD 5.3bn). Hence, the 12-month rolling current account deficit continued its decline, to USD 48.9bn from USD 50.8bn registered in November. USD 0.8bn of this improvement came from revisions to tourism revenues and expenditures for October and November. All in all, CAD declined to 6.1% of GDP in 2012 from 9.9% in 2011 thanks to rebalancing.

In December, the current account deficit excluding energy was at USD 0.1bn compared to a deficit figure of USD 2.1bn in December 2011. Hence, the non-energy current account balance ended the year on a surplus of USD 3.5bn (0.4% of GDP) from a deficit of USD 29.6bn (-3.8% of GDP), mainly thanks to deceleration in economic activity, and partially to high net gold exports.

Strong portfolio inflows were once again main financing item in December. While equities saw an inflow of USD 0.9bn in December, the government’s domestic debt securities (USD 1.8bn), sovereign Eurobond issuance (USD 1.0bn) and banking sector Eurobond issuances (USD 1.4bn) brought a noticeable amount of FX to Turkey in December. Monthly net FDI, at USD 0.6bn, was not strong. And as for long-term borrowing, both the banking and non-bank sectors were net borrowers in December. While the former borrowed a net amount of USD 0.6bn, the latter secured a net of USD 1.1bn in the month. Their rollover ratios were well over 100% in November and December. While the banking sector increased its deposits abroad by USD 3.4bn in December, CBRT’s reserves declined by USD 0.8bn for the month. On the other hand, the CBRT’s reserves rose by USD 20.8bn in 2012. Elsewhere, unidentified outflows were at USD 1.9bn in December.

Acceleration in economic activity, especially based on domestic demand, higher oil prices and less support from net gold exports will likely increase CAD this year. We project a CAD of USD 60bn (6.7% of GDP) for 2013.

Kaynak: TCMB Source: CBRT

-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505

10152025303540

Thousands

Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)

Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $)

-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505

10152025303540

Thousands

Current Account Balance (12-month rolling; $ bn)

Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn)

Makro Görünüm Macro Outlook

Bütçe gelirler tarafındaki olumlu

performans ile yıla iyi bir başlangıç yaptı Budget: A good start to year thanks to the revenue side

Ekonomik toparlanma ve

özelleştirme gelirleri bu yıl bütçe

dengelerinin yakalanmasında ana

unsurlar olacak...

Economic recovery and privatization

revenues likely to be the main factors in

achieving budget targets this year…

Merkezi yönetim bütçesi kısmi olarak Halbank halka arz gelirlerinin Özelleştirme İdaresi tarafından Ocak ayında Hazine’ye aktarılmasının da etkisiyle yıla iyi bir başlangıç yaptı. Bütçe söz konusu ayda 5,9 milyar TL fazla verirken (Ocak 2012: 1,7 milyar TL), faiz-dışı fazla rakamı 11,2 milyar TL ile geçen yılki 7,1 milyar TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti.

Bununla birlikte, bütçedeki olumlu performans sadece 4,2 milyar TL tutarında özelleştirme gelirinin aktarılmasından kaynaklanmadı. Vergi gelirleri de yıllık bazda %21 oranında yükselerek 28,4 milyar TL’ye ulaştı ve gelirler tarafındaki olumlu performansa katkı sundu. Faiz-dışı harcamalar ise %22,7 yükselerek 25,7 milyar TL yüksek seyretmeye devam etti.

Yılın ilk ayına dair gerçekleşme ve ihalesi sonuçlanan özelleştirmelerden elde edilecek gelirler nedeniyle bu yıl için bütçe hedeflerinin başarılmasında sorun olmayacağı görüşündeyiz. Bütçede 4 milyar TL özelleştirme geliri yer alırken Ocak ayındaki 4,2 milyar TL gelirle şimdiden bu rakam aşılmış oldu. Hükümetin bütçe açığı hedefi 34 milyar TL (GSYİH’nin %2,2’si) ve faiz-dışı fazla hedefi ise 19 milyar TL (GSYİH’nin %1,2’si) seviyesinde bulunuyor.

The central government budget displayed a strong performance in January, partially thanks to the transfer of Halkbank SPO (completed in November) revenue to the Treasury in January. The budget registered a surplus of TRY 5.9bn compared to TRY 1.7bn in January 2012. Meanwhile, the primary surplus of TRY 11.2bn also exceeded the TRY 7.1bn registered in January of last year.

Yet the positive revenue performance did not solely stem from the transfer of privatization revenues (TRY 4.2bn). Because while revenues rose by 31.3% YoY to TRY 36.9bn, tax revenues also increased by a noticeable 21.3% to TRY 28.4bn. Meanwhile, non-interest expenditures maintained their pace, rising 22.7% YoY to TRY 25.7bn in January.

The latest figures are early indications of the central government achieving its budget targets, a fact also supported by expected revenues from ongoing privatization processes, in our view. The government targets a TRY 34bn budget deficit (2.2% of GDP) and TRY 19bn primary surplus (1.2% of GDP) this year.

2012 2011 Ara Kas

Cari açık -4,658 -6,631 -48,867 -50,840

Enerji Dış ı 1/ -54 -2,150 3,538 1,443

Dış Ticaret Dengesi -5,403 -6,729 -65,602 -66,928

İhracat 13,711 13,130 163,316 162,735

% 4 6 168 170

İthalat -19,114 -19,859 -228,918 -229,663

% -4 1 -15 -10

Hizmetler (net) 804 317 21,932 21,445

Turizm (net) 897 570 19,389 19,062

% 57 -9 154 88

Gelir (net) -321 -626 -6,594 -6,899

Faiz Harcamaları -594 -673 -5,708 -5,787

Cari Transfer 262 407 1,397 1,542

Memo 2/

Dış Ticaret Dengesi -7,178 -8,116 -83,976 -84,914

Enerji 3/ -4,604 -4,481 -52,405 -52,283

Enerji Dış ı -2,575 -3,635 -31,571 -32,631

2/ TUIK tanımı

3/ STIC tanımlı; ham petrol, petrol ürünleri ve doğalgaz içerir.

Kaynak: TCMB

Cari Denge(milyon $)

Ara 12-Aylık Toplam

1/ Enerji açığı (TURKSTAT tanımlı) hariç cari açık

2012 2011 Dec Nov

Current Account -4,658 -6,631 -48,867 -50,840

o/w: Non-Energy 1/ -54 -2,150 3,538 1,443

Trade Balance -5,403 -6,729 -65,602 -66,928

Exports 13,711 13,130 163,316 162,735

% 4 6 168 170

Imports -19,114 -19,859 -228,918 -229,663

% -4 1 -15 -10

Services (net) 804 317 21,932 21,445

o/w: Tourism (net) 897 570 19,389 19,062

% 57 -9 154 88

Income (net) -321 -626 -6,594 -6,899

o/w: Interest Expenditure -594 -673 -5,708 -5,787

Current Transfers 262 407 1,397 1,542

Memorandum Items: 2/

Trade Balance -7,178 -8,116 -83,976 -84,914

Energy 3/ -4,604 -4,481 -52,405 -52,283

Non-Energy -2,575 -3,635 -31,571 -32,631

2/ TURKSTAT definitions.

3/ STIC definition; including crude oil, petroleum products and natural gas.

Source: CBRT

Current Account Developments(in millions of US$)

Dec 12-month rolling

1/ Current account less energy deficit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-freight.

Makro Görünüm Macro Outlook

Para Politikası Kurulu Ocak’taki hareketleri hemen hemen aynen tekrarladı

MPC Decision: Moves of January meeting repeated

Merkez Bankası’nın son kararları

finansal istikrar konusundaki

kararlılığına işaret ediyor...

Recent CBRT

decisions point to a determination to sustain financial

stability…

Ocak ve Şubat zorunlu karşılık oranı kararların

etkileri sınırlı olsa da sinyal etkisi daha

önemli...

While the RRR decisions taken in

January and December may have a limited impact, the signal effect is more

important…

PPK Şubat’ta politika faizini beklendiği gibi değiştirmeyerek, %5,50 seviyesinde sabit bıraktı. Diğer yandan, Kurul gecelik borç verme ve borçlanma faiz oranlarında 25’er baz puan indirime giderek faizleri sırasıyla %8,50 ve %4,50 seviyelerine indirmiş oldu. PPK böylece faiz koridorunu 25 baz puan indirmiş oldu. CNBC-e anketine katılan 15 ekonomistten 6’sı gecelik borçlanma faizindeki indirimi, 8’i ise borç verme faizindeki indirimi tahmin ediyordu.

Diğer yandan Banka TL cinsi yükümlülükler üzerindeki zorunlu karşılık oranlarını ortalamada %10,8’den %11’e, döviz yükümlülüklerinde ise %11,1’den %11,5’e yükseltti. Bu değişikliklerin Rezerv Opsiyon Mekanizmasının mevcut oranlarda kullanılması durumunda bankacılık sisteminden 320 milyon TL, 1,6 milyar $ döviz ve 290 milyon $ tutarında altın çekmesi bekleniyor.

Banka ekonomiye dair görüşünde önemli bir değişiklik yapmazken iç ve dış talep arasındaki yeniden dengelenme sürecinin cari açıkta düzelmeye neden olduğunu yineledi. Diğer yandan PPK petrol fiyatlarındaki son yükselişe rağmen çekirdek enflasyon göstergelerinin ılımlı seyretmesini bekliyor.

Bankanın TL’nin üzerindeki değerlenme baskısını hafifletmek için yaptığı gecelik borçlanma faiz oranı kesintisini kredi büyüme hızını bir miktar yavaşlatmak için zorunlu karşılık artışları ile dengelemeye çalıştığını gözlemliyoruz. Banka bu açıklamasında beklenenden daha hızlı kredi büyümesi yerine kredilerde önemli bir ivmelenme gözlendiğini belirtirken, Ocak açıklamasında olduğu gibi faiz koridorunun aşağıya indirilmesi ve zorunlu karşılık oranı artışlarının finansal istikrara yönelik riskleri önlemek için yapıldığını ifade etti.

PPK’nın borçlanma faizini indirme kararında bu ayki Reel Efektif Döviz Kurundan ziyade TL üzerindeki değerlenme beklentilerinin etkili olduğunu düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde gecelik borçlanma faizindeki kesintilerin kurun seyrine göre devam edebileceği görüşündeyiz.

The Monetary Policy Committee (MPC) has left the policy rate (one-week repo rate) unchanged at 5.50% as expected. Meanwhile, it has shifted the interest rate corridor downwards by 25 bps, cutting both ON lending and borrowing rates, to 8.50% and 4.50%, respectively. While the market consensus had been for no change in the policy rate, 6 out of 15 economists had expected a 25bps cut in the ON lending rate, while 8 had anticipated a 25 bps cut in the ON borrowing rate.

Meanwhile, in line with our forecast, the CBRT has increased average reserve requirement ratio on TRY liabilities to 11% from 10.8%, and on FX liabilities to 11.5% from 11.1%. The central bank expects a withdrawal of TRY 320mn, USD 1.6bn in FX and USD 290mn of gold from the banking system, should banks use the Reserve Option Mechanism at current rates.

The MPC’s evaluations of the economy have not changed that much. It has restated a gradual decline in the current account deficit thanks to rebalancing in domestic and external demand. Besides, the bank anticipates core inflation indicators remaining moderate in the upcoming period.

The bank is uncomfortable with the recent trend credit growth speed, and hence the RRR hikes have followed. The Committee used “a significant acceleration” instead of “faster than envisaged” terminology for credit growth in yesterday’s release compared to the previous one. And as in the January’s release it has reiterated that the downward shift in the interest rate corridor and a measured tightening of RRRs was to contain risks to financial stability.

In our view, this time, the MPC gave more importance to expectations of currency appreciation, instead of the REER level for February. In the upcoming period, the bank will likely continue measured cuts in ON borrowing rates depending on the course of the currency and expectations.

Kaynak: İMKB, TCMB Source: ISE, CBRT

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

İMKB gecelik repo

Gecelik borçlanma

Gecelik borç verme

Haftalık repo ihalesi faizi

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

14.0

O/N repo in ISE

O/N Borrowing

O/N Lending

One-week repo rate

Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri

Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri

Türkiye’de 717 , Kazakistan ve Makedonya’da ise toplam 28 mağazası bulunan şirket pazar payı açısından yurtiçinde süpermarket formatında lider, orgazine perakende sektöründe ise BİM’in ardından ikinci sırada yerlamaktadadır. Şirket süpermarket formatında Migros , Tansaş ve Macrocenter formatında mağazaları altında faaliyet göstermektedir. Bilindiği üzere 'nin şirket hisselerinin %80,51'i MH Perakendecilik ve Ticaret A.Ş. aracılığıyla bir özel girişim sermayesi şirketi niteliğinde olan BC Partners'ın kontrolündeki fonların elinde bulunmaktadır. (Hatırlnacağı üzere BC Partner, 2088 yılında Migros’un% 50.8 oranındaki hisselerini 1.98 milyar TL karşılığında Koç Holding’ten satın almıştı). Bilidniği üzere BC Partners Migros’taki hisselrrin satışı konusunda 20122 yılında çalışmalara başladığını açıklamıştı. Dolayısıyla 2013 yılında hisse satışı konusunda çıkabilecek haberlerin şirket hisselerini poizitf yönde etkileyebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilermiz paralelinde şirket hisseleri ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz. Migros için hedef hisse fiyatımız 30.0 TL seviyesinde bulununmaktadır.

Migros (MGROS)Migros (MGROS)

Koza Altın (KOZAL)Koza Altın (KOZAL) Halihazırda Ovacık, Kaymaz ve Mastra madenlerinde üretim gerçekleştiren Koza Altın’ın 2012 yılı sonu son rezerv raporuna göre toplam rezev miktarı 2.3 milyon ons seviyesinden 3.7mn onsa toplam altın kaynağı ise 11 milyon onstan 12.6mn ons seviyesine çıkmıştır. Şirket 2013 yılı sonunda Himmetdede ve 2014 yılı bşında ise Mollakara-Diyadin madenlerinde üretime geçmeyi planlamaktadır. Şirket bu madenlerde yıllık 100 bin ons altın üretmeyi hedeflemektedir. Şirket bunun dışında 43 işletme ve 417 arama ruhsatına sahiptir. Koza Altın altın üreticisi olması nedeniyle altın fiyatlarına duyarlı bir şirkettir. Halen 1.600 dolar seviyeleri altında seyreden altın fiyatlarındaki hareketler şirketin hisse fiyatına da direk etki etmekte şirket altın fiyatlarına paralel bir seyir izlemektedir. Diğer yandan şirketin net nakit maliyeti 9A12 itibariyle 353 dolar /ons seviyesinde bulunmaktadır ki bu durum ortalama 600 dolar/ons seviyesinde bulunan global altın üreticilerinin maliyetleri ile karşılaştırıldığında düşük seviyede bulunmaktadır. Bu durumda şirketin mali yapısına olumlu katkı sağlamaktadır. Şirketin özellikle açık madencilik yapması yanında varlıklarının tenörünün yüksek olması Koza Altın’ın FAVÖK marjının %80’seviyesinde olmasını sağlamıştır. Altın fiyatlarının yüksek seyrini koruması, şirketin özellikle önümüzdeki dönemlerde yeni madenlerinde altın üretime geçecek olmasının şirketin hisse fiyatını olumlu etkilemesini sürdüreceğini düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatını 56.0 TL hesapladığımız Koza Altın ile ilgili olarak AL önerisi veriyoruz .

0

50

100

150

200

250

-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

22.01.08 22.11.08 22.09.09 22.07.10 22.05.11 22.03.12 22.01.13

İMKB & Portfoy

İMKB Relatif İMKB

Hazine Bonosu60%

Hisse Senedi30%

Döviz10%

A ylık P erfo rmans T ablo su

H isse

M igro s 20.30 20.95 3.2% 6.0%

Ko za A lt ın 43.30 40.20 -7.2% -4.6%

T ürk H ava Yo lları 6.54 6.96 6.4% 9.4%

A ygaz 9.92 9.56 -3.6% -1.0%

T urkcell 10.95 11.70 6.8% 9.8%

İş B ankas ı 6.50 6.20 -4.6% -2.0%

T av H avalimanları H o lding 10.95 10.40 -5.0% -2.4%

Yapi Kredi B ankas ı 5.16 4.88 -5.4% -2.8%

Endeks ( İM KB -100) 78,783 76,670 -2.7% -

H isse Senet lerinin R elat if Get iris i 1.55%

D ö viz Sepet i 1.09%

H azine B o no su 0.47%

A ylık P o rtfö y Get iris i 0 .86%

Ocak Kapanış 31/ 01/ 13

Şubat Kapanış 25/ 02/ 13

Getiri (%)

İM KB R elat if

Get iri

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 1,797,570 2,003,267

T. Duran Varlıklar 3,683,394 3,695,471

Toplam Akt if ler 5,480,964 5,698,738

Kısa Vadeli Borçlar 1,578,694 1,826,161

Uzun Vadeli Borçlar 2,706,563 2,567,870

T.Öz Sermaye 1,195,707 1,304,707

Toplam Pasif ler 5,480,964 5,698,7380.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB MGROS

B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 4,253,203 4,832,651 13.6%

Sat ışların M aliyet i(-) 3,153,125 3,565,581 13.1%

Brüt Kar 1,100,078 1,267,070 15.2%

Faaliyet Giderleri(-) 912,813 1,060,982 16.2%

Faaliyet Karı / (Zararı) 187,265 206,088 10.1%

Net Diğer Gel/Gid -18,908 -25,228 -33.4%

Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.

Finansman Giderleri (-) -568,763 -47,733 91.6%

Vergi Öncesi Kar -393,776 139,313 A.D.

Vergi(-) 40,038 22,217 -44.5%

Net Dönem Karı -235,758 117,096 A.D.

Azınlık Payları Karı /Za -50 57 A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zarar -235,708 117,039 A.D.

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -6.5% 10.3% 33.9%Değ işim $ (%) -8.2% 10.4% 32.2%Relat if İM KB (%) 5.3% 1.5% 6.7%

TL U sd23.00 13.0013.00 7.16

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 19.68 22.20PD/Ciro 0.59 0.58FD/Ciro 0.80 0.79PD/DD 2.86 2.69FD/FAVÖK 12.75 12.20M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 25.9% 26.2% 26.2%Operasyonel Kar M arjı 4.4% 4.3% 4.5%FAVÖK M arjı 6.6% 6.2% 6.4%Net Kar M arjı -5.5% 2.4% 2.6%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

20.95 TL/ 11.66 Dolar

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 667,740 944,946

T. Duran Varlıklar 394,914 463,738

Toplam Akt if ler 1,062,654 1,408,684

Kısa Vadeli Borçlar 130,028 92,268

Uzun Vadeli Borçlar 63,174 71,973

T.Öz Sermaye 869,452 1,244,443

Toplam Pasif ler 1,062,654 1,408,6840.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB KOZAL

40.20 TL/ 22.38 Dolar

B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 496,786 780,843 57.2%

Sat ışların M aliyet i(-) 116,175 160,647 38.3%

Brüt Kar 380,611 620,196 62.9%

Faaliyet Giderleri(-) 46,027 62,231 35.2%

Faaliyet Karı / (Zararı ) 334,584 557,965 66.8%

Net Diğer Gel/Gid -7,506 -11,403 -51.9%

Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.

Finansman Giderleri (-) 22,386 52,784 135.8%

Vergi Öncesi Kar 350,939 604,164 72.2%

Vergi(-) 57,213 117,603 105.6%

Net Dönem Karı 293,726 486,561 65.7%

Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı 293,726 486,561 65.7%

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) -15.4% -6.5% 21.5%Değişim $ (%) -16.9% -6.4% 20.0%Relat if İM KB (%) -4.7% -13.9% -3.1%

T L U sd48.00 27.3728.96 15.95

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 9.38 9.59PD/Ciro 5.63 5.72FD/Ciro 4.87 4.95PD/DD 4.93 4.23FD/FAVÖK 6.23 6.23M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 76.6% 79.4% 78.5%Operasyonel Kar M arjı 67.3% 71.5% 70.5%FAVÖK M arjı 78.1% 79.5% 79.5%Net Kar M arjı 59.1% 62.3% 59.7%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

Türk Hava Yolları (THYAO)Türk Hava Yolları (THYAO)

AYGAZ (AYGAZ)AYGAZ (AYGAZ)

Turkcell (TCELL)Turkcell (TCELL)

2012 yılı sonu itibariyle toplam 200 uçağa ulaşan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllardaki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısını 2011 yılına göre %20 artırarak 2012 yıl sonu itibariyle 39 milyon kişi seviyesine çıkartan THY 2013 yılında 46.0 milyon yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Artan net satış gelirlerine ek olarak azalan maliyetler THY’nın operasyonel karlılığına ve marjlarını son dönemde pozitif etkilemiştir. Şirketin 2012 yılında doluluk oranları 2011 yılına göre 5.1 puan artışla %77.7 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket bunun 2013 yılında %78.8 seviyesinde (bizim tahminimiz %79.4) olmasını hedeflemektedir. 2013 yılında da THY’nın güçlü trafik verilerine bağlı olarak olumlu operasyonel karlılığını sürdürmesini bekliyoruz. 2012 yılını 15 milyar TL seviyesinde net satış geliri ile tamamlamasını beklediğimiz THY’nın 2013 yılındabunu 17.9 milyar TL seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. Diğer ynadan Lutfhansa ile ilgili olarak olası işbirliğine yönelik çıkabailecek haber akışının hisse üzerinde pozitif etki sağlayacağını düşünüyoruz. Hedef hisse fiyatımızı 8.10 TL seviyesinde hesapladığımız Türk Hava Yolları ile ilgili olarak bu şamada AL önerimizi sürdürüyoruz.

Aygaz, 3Ç12 döneminde 121.6 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 91 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, 41 milyon TL’lik 3Ç11 net karının %196 üzerinde gerçekleşti. Açıklanan bu kar rakamıyla birlikte Aygaz’ın dokuz aylık net kar rakamı 242 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirketin 2011 yılı aynı dönemindeki net kar rakamı 329 milyon TL seviyesinde yer almaktaydı. 3Ç12’de, Aygaz’ın toplam satış gelirleri 3Ç11 dönemine göre %6.6 gerileyerek 1.4 milyar TL seviyesinde kalırken, 2Ç12 dönemindeki 1.26 milyar TL’ye göre %11 artış kaydetmiştir. Aynı zamanda elde edilen 1.4 milyar TL’lik satış geliri, piyasa beklentisi olan 1.43 milyar TL’nin hafif altında kalmıştır. Şirketin toplam satış hacmi ise yılın ilk dokuz ayında 1.280 bin ton seviyesine ulaşmıştır. Şirketin LPG ihracatı, yılın ilk dokuz aylık bölümü geride kaldığında, geçen yılın aynı dönemine göre %40 artışla 257 bin ton seviyesine ulaşırken, LPG ihracatından gelirleri de 9A11’deki 169 milyon USD’den 9A12 döneminde 241 milyon USD’ye yükselmiştir. Hedef piyasa değerini 3.3 milyar TL, hisse başı fiyatını ise 12.60 TL olarak hesapladığımız Aygaz ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.

Turkcell, 2012 yılının son çeyreğinde 460 milyon TL net kar açıklamıştır. Şirketin açıklamış olduğu kar rakamı geçtiğimiz sene aynı dönemde elde etmiş olduğu 333 milyon TL’lik net karın %38,1 üzerinde, bir önceki çeyrek net karı olan 571 milyon TL’nin ise %19,5 altında gerçekleşmiştir. Böylece, Turkcell’in son çeyrek net karı ile birlikte, 2012 yılı net karı 2.083 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu ise 2011 yılında elde etmiş olduğu 1.183 milyon TL’lik net kara göre %76’lık bir yükselişe işaret etmektedir. FAVÖK tarafında ise, geçen yılın aynı döneminde 695 milyon TL olan FAVÖK rakamı %22 yükselerek 2012 yılının son çeyreğinde 848 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK rakamı 2012 yılında geçen yılın aynı dönemine göre %11,3’lük bir artışla 3.242 milyon TL olarak gerçekleşirken FAVÖK marjı ise 2011 yılındaki %31,1 seviyesinden 2012 yılında %30,9’a gerilemiştir. Şirketin açıklamış olduğu sağlam finansallar ışığında, daha önce belirlemiş olduğumuz AL tavsiyemizi devam ettirip 14,40 TL olan hedef fiyatımız koruyoruz. Bununla birlikte, ortaklar arasında yaşanan sorunları ve devam eden belirsiziği yakından izlemeye devam edeceğiz.

Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri

B in T L 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %D eğ.Sat ışlar 9,370,073 10,507,029 12.1%

Sat ışların M aliyet i(-) 5,948,759 6,482,150 9.0%

Brüt Kar 3,421,314 4,024,879 17.6%

Faaliyet Giderleri(-) 2,095,813 2,189,899 4.5%

Faaliyet Karı / (Zararı ) 1,325,501 1,834,980 38.4%

Net Diğer Gel/Gid -271,254 -137,635 49.3%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 227,031 218,536 -3.7%

Finansman Giderleri (-) 17,263 467,471 2607.9%

Vergi Öncesi Kar 1,626,071 2,585,624 59.0%

Vergi(-) 486,063 523,591 7.7%

Net Dönem Karı 1,140,008 2,062,033 80.9%

Azınlık Payları Karı /Zara -43,256 -21,012 51.4%

Ana Ortaklık Kar/Zararı 1,183,264 2,083,045 76.0%

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,775,154

T. Duran Varlıklar 8,715,674 8,877,890

Toplam Akt if ler 17,147,031 18,653,044

Kısa Vadeli Borçlar 3,897,357 4,191,773

Uzun Vadeli Borçlar 2,456,176 1,726,338

T.Öz Sermaye 10,793,498 12,734,933

Toplam Pasif ler 17,147,031 18,653,0440.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB TCELL

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -5.3% 8.3% 19.9%Değ işim $ (%) -16.9% -6.4% 20.0%Relat if İM KB (%) 6.7% -0.2% -4.5%

TL U sd12.55 27.378.10 15.95

R asyo lar 2 0 12 / 12 2 0 12 TF/K 12.36 11.70PD/Ciro 2.45 2.23FD/Ciro 2.07 1.88PD/DD 2.00 1.65FD/FAVÖK 6.71 5.96M arjlar 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 36.5% 38.3% 39.7%Operasyonel Kar M arjı 14.1% 17.5% 15.4%FAVÖK M arjı 31.1% 30.9% 31.6%Net Kar M arjı 12.6% 19.8% 19.1%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

11.70 TL/ 6.51 Dolar

B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 8,482,823 11,162,125 31.6%

Sat ışların M aliyet i(-) 7,053,444 8,662,749 22.8%

Brüt Kar 1,429,379 2,499,376 74.9%

Faaliyet Giderleri(-) 1,259,463 1,420,788 12.8%

Faaliyet Karı / (Zararı) 169,917 1,078,588 534.8%

Net Diğer Gel/Gid -43,416 -76,915 -77.2%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 19,961 5,188 -74.0%

Finansman Giderleri (-) -846,745 -16,734 98.0%

Vergi Öncesi Kar -582,506 1,151,747 A.D.

Vergi(-) -115,635 283,373 A.D.

Net Dönem Karı -466,871 868,374 A.D.

Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı -466,871 868,374 A.D.

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB THYAO

6.96 TL/ 3.88 Dolar

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 0.3% 44.7% 152.2%Değişim $ (%) -16.9% -6.4% 20.0%Relat if İM KB (%) 12.9% 33.3% 101.0%

T L U sd7.38 27.372.20 15.95

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 6.17 7.17PD/Ciro 0.58 0.56FD/Ciro 0.97 0.92PD/DD 1.63 1.48FD/FAVÖK 6.30 5.89M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 16.9% 22.4% 22.1%Operasyonel Kar M arjı 2.0% 9.7% 8.6%FAVÖK M arjı 6.6% 15.6% 15.7%Net Kar M arjı -5.5% 7.8% 7.8%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 4,073,527 5,759,661

T. Duran Varlıklar 12,331,420 12,770,020

Toplam Akt if ler 16,404,947 18,529,681

Kısa Vadeli Borçlar 3,951,410 4,720,308

Uzun Vadeli Borçlar 7,954,609 8,671,081

T.Öz Sermaye 4,498,928 5,138,292

Toplam Pasif ler 16,404,947 18,529,681

Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 783,430 833,092

T. Duran Varlıklar 1,928,693 2,063,682

Toplam Akt if ler 2,712,123 2,896,774

Kısa Vadeli Borçlar 439,126 517,264

Uzun Vadeli Borçlar 118,366 124,325

T.Öz Sermaye 2,154,631 2,255,185

Toplam Pasif ler 2,712,123 2,896,774

B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 3,995,376 4,054,905 1.5%

Sat ışların M aliyet i(-) 3,640,761 3,674,090 0.9%

Brüt Kar 354,615 380,815 7.4%

Faaliyet Giderleri(-) 225,493 238,219 5.6%

Faaliyet Karı / (Zararı) 129,122 142,596 10.4%

Net Diğer Gel/Gid -9,861 -3,488 64.6%

Özk. Kar/Zarar. Pay. 31,113 96,110 208.9%

Finansman Giderleri (-) -5,141 20,677 A.D.

Vergi Öncesi Kar 360,818 275,682 -23.6%

Vergi(-) 32,504 33,219 2.2%

Net Dönem Karı 328,314 242,463 -26.1%

Azınlık Payları Karı /Zara -480 39 A.D.

Ana Ortaklık Kar/Zararı 328,794 242,424 -26.3%

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -8.1% 12.5% 4.3%Değ işim $ (%) -16.9% -6.4% 20.0%Relat if İM KB (%) 3.5% 3.6% -16.9%

T L U sd10.65 27.376.96 15.95

R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 9.78 9.08PD/Ciro 0.52 0.52FD/Ciro 0.49 0.49PD/DD 1.27 1.21FD/FAVÖK 10.99 9.75M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 8.9% 9.4% 9.3%Operasyonel Kar M arjı 3.2% 3.5% 3.6%FAVÖK M arjı 4.7% 5.0% 5.0%Net Kar M arjı 8.2% 6.0% 5.7%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB AYGAZ

9.56 TL/ 5.32 Dolar

İş Bankası (ISCTR)İş Bankası (ISCTR)

TAV Havalimanları Holding (TAVHL)TAV Havalimanları Holding (TAVHL)

Yapı Kredi Bankası (YKBNK)Yapı Kredi Bankası (YKBNK)

İş Bankası 4Ç12 solo bilançolarında 965 milyon TL (4Ç11; 864 milyon TL) net kar açıkladı. Bu rakam hem bizim beklentimiz olan 879 milyon TL’nin hem de piyasa beklentisi 852 milyon TL’nin üzerinde geldi. 2012 net kar rakamlarını incelediğimizde ise bankanın net karı geçen seneye göre %24 artış göstererek 3.310 milyon TL’ye yükseldi. Özsermaye karlılığı 2012’de bir önceki seneye göre 100 baz puan yükselerek %16,3 düzeyine yükseldi. Provizyonlar ve diğer faaliyet giderlerindeki artışlara rağmen bankanın esas faaliyetlerinde beklentilerimizden daha iyi performans göstermesi nedeniyle İş Bankası hakkındaki olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz. İş Bankası’nın 2012 yılında gerçekleştirmiş olduğu başarılı performansını hem 2013 yılında hem de orta vadede sürdürmesini bekliyoruz. Bankanın son yıllarda geçirmekte olduğu hem yönetimsel hem de operasyonel önemli değişikliklerin ve aynı zamanda son yıllarda hem teknolojiye hem de personeline yapmış olduğu önemli yatırımların artık karşılığını almaya başladığını düşünüyoruz. İş Bankası’nın önümüzdeki bir kaç sene de sektörde görülecek marjlardaki daralmaya rağmen, büyük ölçekli rakiplerine oranla daha yüksek verimlilik rasyolarına ulaşarak kar rakamını yıldan yıla arttırmayı başarmasını bekliyoruz. Her ne kadar, sektör trendine paralel olarak özsermaye getirisi oranında bir daralma görülecek olsa da, bu daralmaya rağmen bankanın hem yerli hem de global rakiplerine kıyasla yüksek karlılık rasyolarına bağlı olarak “AL” tavsiyesini hakettiğini düşünüyoruz. İş Bankası için 12 aylık hedef fiyatımız 8.58 TL ile %38’lik yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir iç hatlar ve Medine Havalimanın olumlu katkısı ile 2012 yılında 71.5 milyon seviyesine (2011: 52.8mn) çıkarmıştır. Şirket artan yolcu sayısına paralel 2012 yılında güçlü sonuçlar açıklamıştır. Net satış gelirlerini 2012 yılında 2011 yılına göre %25 artırarak 1.099 mn Euro seviyesine yükselten TAV, FAVÖK rakamını da %29 artırarak 332 mn Euro seviyesine çıkarmıştır. Şirketin net kar rakamı da 2011 yılına göre %135 artışla 124 mn Euro seviyesinde gerçekleşmiştir. 2013 yılında da şirketin organik ve inorganik büyümenin sürmesine bağlı olarak güçlü sonuçlar açıklamaya devam edeceğini düşünüyoruz. TAV’ın 2013 yılında net satış gelirlerinin %16 artışla 1.270 mn Euro seviyesinde gerçekleşeceğini, FAVÖK rakamının da 385 mn Euro seviyesine yükseleceğin tahmin ediyoruz. Şirketin 2013 yılında en büyük beklentisi 3 Mayıs’ta yapılacak üçüncü havalimanı ihalesi olacak. İhaleye dönük haber akışının TAV hisselerinde 2013 yılında hareketlilk yaratacağını düşünüyoruz. Diğer yandan şirketin New York’taki La Guardia Airport’un işletim hakkı için açılacak ihaleye katılacağını açıklamasını da not edelim. Dolayısıyla 2013 yılı şirket için (özellikle ihalaleri göz önüne aldığımızda) oldukça hareketli bir yıl olacak. Bu aşamada hedef hisse fiyatımız 12.50 TL seviyesinde bulunan TAV için için “AL” olan önerimizi koruyoruz.

Yapı Kredi Bankası şubat ayı içerisinde 2012 yılı karını açıkladı. Açıklanan kar rakamı beklentiler dahilinde olsa da yıllık 1,914mnTL’lik kar yalnızca %3’lük bir artış ile rakiplerinin gerisinde kaldı. Bankanın 2013 yılı içerisinde 2012 yılına göre daha iyi gerçekleşmesini beklediğimiz tahsilatlar ve verimlilik rasyolarının etkisi ile rakiplerinden daha yüksek oranda kar artışı gerçekleştirmesini bekliyoruz (sektör için 2013 kar artış beklentimiz %16 seviyesinde olurken YKBNK için sigortadan gelmesini beklediğimiz bir kerelik kar hariç yıllık kar artış beklentimiz %21 seviyesinde bulunuyor). Ayrıca bankanın geçtiğimiz yıl Haziran ayında iştiraki Yapı Kredi Sigorta’nın satışı için başlatmış olduğu sürecin, 2013 yılının ilk yarısında sonuçlanmasını bekliyoruz. Bu sürece ilişkin gelecek her olumlu haber ile hisse performansının da olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Yapı Kredi Sigorta’nın satışı için hesapladığımız değere göre, 2013 yılı karına 500mnTL bir kerelik ek katkı sağlanmasını bekliyoruz. Banka için 7.50 TL’lik hedef hisse fiyatımız %54’lük yükseliş potansiyeline işaret ederken, hisse için “AL” tavsiyesi veriyoruz.

Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri

10.40 TL/ 5.79 DolarÖzet B ilanço ( M ilyo n E 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12T. Dönen Varlıklar 632 724

T. Duran Varlıklar 1,449 1,524

Toplam Aktif ler 2,081 2,249

Kısa Vadeli Borçlar 244 273

Uzun Vadeli Borçlar 1,275 1,439

T.Öz Sermaye 562 537

Toplam Pasif ler 2,081 2,249

M ilyon Euro 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %D eğ.İnşaat Gelirleri 64.7 96.7 49.4%

Operasyonel Gelirler 811.9 1,016.9 25.3%

Düzelt ilmiş Gelir* 881.1 1,099.0 24.7%

Diğer Operasyonel Gelir 35.8 47.7 33.1%

Operasyonel Kar/zarar 158.6 226.2 42.6%

Net Finansman Giderleri -67.0 -62.7 A.D.

Vergi Öncesi Kar/Zarar 91.6 163.4 78.4%

Dönem Vergi Gelir/Gide -39.8 -36.5 A.D.

Net kar /zarar 51.8 127.0 144.9%

Ana Ortaklık 52.8 124.1 135.1%

Azınlık Payları -0.9 2.9 A.D.

Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -6.3% 21.2% 23.3%Değ işim $ (%) -16.9% -6.4% 20.0%Relat if İM KB (%) 5.5% 11.6% -1.7%

T L U sd11.10 27.377.69 15.95

R asyo lar 2 0 12 / 12 2 0 13 TF/K 12.89 11.02PD/Ciro 1.45 1.26FD/Ciro 2.63 2.27PD/DD 3.16 3.07FD/FAVÖK 8.69 7.50M arj lar 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 2 0 13 TFAVÖK 29.2% 30.2% 30.3%FAVÖKK 43.9% 43.4% 43.7%Net Kar 6.0% 11.3% 11.4%

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB TAVHL

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değişim TL (%) 21,4% 26,4% 118,1%Değişim $ (%) 18,2% 23,1% 75,4%Relatif İMKB (%) 7,7% 2,0% 37,2%

TL Usd7,40 27,373,12 12,42

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık Değ işim TL (%) 11,3% 26,5% 97,2%Değ işim $ (%) 18,2% 23,1% 75,4%Relatif İMKB (%) -1,3% 2,1% 24,1%

TL Usd5,84 27,372,55 12,42

12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB YKBNK

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

21.12.11 25.03.12 28.06.12 01.10.12 04.01.13

İMKB ISCTR

Gelir Tab losu ( mn TL) 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %

Faiz Gelir ler i 7,155.6 9 ,3 72 .8 3 1.0 %

Kredilerden Alınan Faizler 5,605.3 7,589.3 35.4%

M enkul Değ. Alınan Faizler 1,488.2 1,604.8 7.8%

Diğer Faiz Gelirleri 62.1 178.8 187.9%

Faiz Giderleri 3 ,8 4 5.5 4 ,8 8 0 .8 2 6 .9 %

M evduata Verilen Faizler 3,066.0 3,978.0 29.7%

Para Piyasasına Verilen Faizler 260.7 152.5 -41.5%

Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 447.2 554.0 23.9%

Diğer Faiz Giderleri 71.6 196.4 174.4%

N et F aiz Gelir i 3 ,3 10 .1 4 ,4 9 2 .0 3 5.7%

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1,826.8 1,761.0 -3.6%

Temettü Gelirleri 128.2 183.4 43.0%

Net Ticari Kar/Zarar (254.7) (39.0) -84.7%

Diğer Faaliyet Gelirleri 811.4 338.2 -58.3%

Faaliyet Gelir ler i T o p lamı 5,8 2 1.8 6 ,73 5.6 15.7%

Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 776.2 1,293.4 66.6%

Faaliyet Giderleri (-) 2,690.5 2,992.9 11.2%

Vergi Giderleri (-) 497.6 535.8 7.7%

N et D önem Kar / Zarar 1,8 57.5 1,9 13 .5 3 .0 %

R asyo lar 2 0 12 2 0 13 T

M enkul Değ./T.Akt if 17.5% 15.3%

Krediler/T.Aktif 62.0% 65.1%

Krediler/M evduat 112.5% 114.2%

Takipteki Al./Krediler 3.3% 3.4%

Net Faiz M arjı 4.3% 4.2%

Özsermaye Karlı lığı 13.6% 15.4%

Gelir Tab losu ( mn TL) 2 0 11/ 12 2 0 12 / 12 %

Faiz Gelir ler i 10 ,8 9 8 .4 13 ,3 9 0 .4 2 2 .9 %

Kredilerden Alınan Faizler 7,133.6 9,685.5 35.8%

M enkul Değ. Alınan Faizler 3,721.5 3,650.1 -1.9%

Diğer Faiz Gelirleri 43.2 54.8 26.7%

Faiz Gider ler i 6 ,3 3 6 .6 7,4 6 2 .5 17.8 %

M evduata Verilen Faizler 4,977.2 5,469.5 9.9%

Para Piyasasına Verilen Faizler 883.3 1,221.2 38.3%

Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 229.4 259.8 13.3%

Diğer Faiz Giderleri 246.7 512.0 107.6%

N et Faiz Gelir i 4 ,56 1.8 5,9 2 7.9 2 9 .9 %

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1,428.6 1,706.2 19.4%

Temettü Gelirleri 555.7 417.7 -24.8%

Net Ticari Kar/Zarar 306.1 590.4 92.9%

Diğer Faaliyet Gelirleri 1,311.1 1,172.1 -10.6%

Faal iyet Gelir ler i Top lamı 8 ,16 3 .3 9 ,8 14 .4 2 0 .2 %

Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 1,383.8 1,209.1 -12.6%

Faaliyet Giderleri (-) 3,481.2 4,484.3 28.8%

Vergi Giderleri (-) 630.8 810.6 28.5%

N et D ö nem Kar/ Zarar 2 ,6 6 7.5 3 ,3 10 .3 2 4 .1%

R asyo lar 2 0 12 2 0 13 T

M enkul Değ./T.Akt if 22.0% 19.0%

Krediler/T.Akt if 61.1% 64.6%

Krediler/M evduat 104.7% 110.9%

Takipteki Al./Krediler 1.9% 2.1%

Net Faiz M arjı 3.9% 3.8%

Özsermaye Karlı lığı 16.5% 15.1%

6,20 TL/ 3,45 Dolar

4.88 TL/ 2.72 Dolar

İş Bankası (ISCTR.IS)Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı ÖNERİ: AL

• İş Bankası 4Ç12 solo bilançolarında 965 milyon TL (4Ç11; 864milyon TL) net kar açıkladı. Bu rakam hem bizim beklentimiz olan879 milyon TL’nin hem de piyasa beklentisi 852 milyon TL’ninüzerinde geldi. 2012 net kar rakamlarını incelediğimizde isebankanın net karı geçen seneye göre %24 artış göstererek 3.310milyon TL’ye yükseldi. Özsermaye karlılığı 2012’de bir öncekiseneye göre 100 baz puan yükselerek %16,3 düzeyine yükseldi.Provizyonlar ve diğer faaliyet giderlerindeki artışlara rağmenbankanın esas faaliyetlerinde beklentilerimizden daha iyiperformans göstermesi nedeniyle İş Bankası hakkındaki olumlugörüşümüzü sürdürüyoruz.

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

0

20

40

60

80

100

120

140

160

12/20/2011 3/21/2012 6/25/2012 9/28/2012 1/4/2013

İMKB REL. ISCTR

• Banka son dönemde yaşanan operasyonel ve yönetimseldeğişimden olumlu etkileniyor.

•Uzun zamandır beklenen varlık satışlarının sinyalleri 2012 içindealınmaya başlandı. Devamının artarak gelmesini ve bu durumunhem büyümeye hem de karlılığa önemli katkı yapmasınıbekliyoruz.

TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 27,900 15,500Hedef Değer (mn TL, mn $) 38,607 21,448Kapanış 6.20 3.44PD/DDPD/DD (Büyük Ölçekli Bankalar Ort.)

1.231.45

Firma Bilgileri Sektör BankacılıkFaaliyet Alanı Bireysel/Kurumsal BankacılıkÖdenmiş Sermaye (mn TL) 4,500

Ortaklık Yapısı Pay(%)İş Bankası Personel Sandığı 40.4%Atatürk Hisseleri 28.1%

Rasyolar 2012 2013TMenkul Değ./T.Aktif 22.0% 19.0%Krediler/T.Aktif 61.1% 64.6%Krediler/Mevduat 104.7% 110.9%Takipteki Al./Krediler 1.9% 2.1%Net Faiz Marjı 3.9% 3.8%Özsermaye Karlılığı 16.5% 15.1%

• 2011 sonundan beri bankanın büyük bir değişim geçirdiğinigörüyoruz. Hem operasyonel hem de yönetimsel anlamdayaşanan bu değişimin etkileri 2012'de sınırlı da olsa görülmeyebaşlandı. Ancak bankanın 2013 yılından itibaren, özellikle hemteknoloji hem de personeline yaptığı yatırımların karşılığını dahayüksek miktarda almaya başlayacağını düşünüyoruz. Her nekadar 2013 yılı için sektöre paralel olarak yıllık bazda daha düşükbir net kar marjı beklentimiz olsa da, yüksek hacim ve verimlilikrasyolarının etkisi ile birlikte bankanın bu yıl net karını %10seviyesinde arttırmasını bekliyoruz. Ayrıca 2012 yılı içinde satılanGemport'un temettü gelirlerini yıllık bazda %44 oranında arttırarakkarlılığa ek katkı yapacak olması da bu yılın pozitifgelişmelerinden biri olurken, bankanın önümüzdeki dönemdeartarak devam etmesini beklediğimiz varlık satışları ile serbestsermaye elde etme çabaları da hem büyümeye hem de karlılığaönemli katkı yapacaktır. Bunun yanısıra, sektörde yaşanabilecekherhangi bir iç ya da dış kaynaklı olumsuz gidişata karşınbankanın son yıllarda ayırmış olduğu 1 milyar TL'lik muhtemel riskkarşılığını da hatırlamakta fayda var.

•Banka yönetimi 2013’de %16-18 arasında kredi, %8-10 arasındamevduat büyümesi bekliyor. Net faiz marjının 2012'deki %4.2seviyesinden hafif daha düşük olması beklenirken, Takiptekikredilerin toplam kredilere oranının ise %2 düzeyinde olmasıbekleniyor. Komisyon gelirlerindeki yıllık artışın %15 seviyesindeolması beklenirken, faaliyet giderlerinin ise 2012'deki yüksek bazetkisi göz önüne alınarak yatay seyretmesi beklenmekte. 2012finansal verileri ve 2013 bütçe verileri ışığında 2013 net karbeklentimizi %2 arttırarak 3.645 milyon TL’ye yükseltiyoruz. Güçlüoperasyonel performansından ve özsermaye karlılığını gelecekdönemlerde %15 düzeyinin üzerinde sürdürmesinibeklediğimizden ötürü İş Bankası için “AL” önerimizi ve 8,58 TLhedef fiyatımızı koruyoruz.

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Değişim TL (%) 7.7% 24.3% 81.3%

Değişim $ (%) 9.5% 26.8% 87.4%

TL Usd

5.90 3.37

2.91 1.58

12 Aylık En Yüksek

12 Aylık En Düşük

Tahminler 2012 2013T 2014TNet Kar 3,310 3,645 3,853Toplam Aktifler 175,444 196,462 219,669Özsermaye G. 16.3% 15.1% 14.2%Düzelt. Özs. G. 21.1% 17.8% 17.2%Aktif Getirisi 1.8% 1.7% 1.7%Takipteki K. Rasyosu 2.1% 1.9% 2.1%F/DD 1.3 1.1 1.0F/K 8.6 7.8 7.4Hisse Başına Kar 0.74 0.81 0.86

Gelir Tablosu (mn TL) 2011/12 2012/12 %Faiz Gelirleri 5,139.6 6,963.3 35.5%Kredilerden Alınan Faizler 3,986.6 5,629.6 41.2%Menkul Değ. Alınan Faizler 1,131.1 1,203.9 6.4%Diğer Faiz Gelirleri 21.9 129.8 492.3%Faiz Giderleri 2,752.8 3,731.9 35.6%Mevduata Verilen Faizler 2,197.9 3,048.5 38.7%Para Piyasasına Verilen Faizler 202.4 121.7 -39.9%Kullanılan Kredi. Verilen Faizler 319.7 409.6 28.1%Diğer Faiz Giderleri 32.8 152.1 363.8%Net Faiz Geliri 2,386.8 3,231.4 35.4%Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1,324.9 1,277.2 -3.6%Temettü Gelirleri 128.2 183.4 43.0%Net Ticari Kar/Zarar (191.6) (164.5) -14.1%Diğer Faaliyet Gelirleri 597.7 179.4 -70.0%Faaliyet Gelirleri Toplamı 4,246.0 4,707.0 10.9%Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) 569.4 797.0 40.0%Faaliyet Giderleri (-) 1,960.9 2,137.5 9.0%Vergi Giderleri (-) 332.8 371.6 11.7%Net Dönem Kar/Zarar 1,382.9 1,401.0 1.3%

TURKCELL (TCELL.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

0

20

40

60

80

100

120

16.03.12 06.08.12 26.12.12

İMKB REL. tcell

n Turkcell, 2012 yılının son çeyreğinde 460 milyon TL net kar açıklamıştır. Şirketinaçıklamış olduğu kar rakamı geçtiğimiz sene aynı dönemde elde etmiş olduğu 333milyon TL’lik net karın %38,1 üzerinde, bir önceki çeyrek net karı olan 571 milyon TL’ninise %19,5 altında gerçekleşmiştir. Böylece, Turkcell’in son çeyrek net karı ile birlikte,2012 yılı net karı 2.083 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu ise 2011 yılında elde etmişolduğu 1.183 milyon TL’lik net kara göre %76’lık bir yükselişe işaret etmektedir.

nGelirler tarafına bakıldığında ise, Turkcell’in gelirleri 2012 yılının son çeyreğinde geçenyılın aynı dönemine göre %14,8 artışla 2.807 milyon TL düzeyinde gerçekleşirkenmevsimsel etkilerle bir önceki çeyreğe göreve %2,0 artış göstermiştir. Satış gelirlerinindağılımını incelediğimzide ise Turkcell Türkiye son çeyrekte gelirlerinin bir önceki yılınaynı dönemine göre %12 artırarak 2,290 milyon TL düzeyine çıkartırken; iştirak gelirleriise son çeyrekte yıllık bazda %28 artış gerçekleştirerek 517 milyon TL seviyesineyükselmiştir.

n Şirketin son çeyrek gelir rakamı bizim beklentimizin bir miktar üzerinde gerçekleşirken2012 yılı toplam gelirlerini de yıllık bazda %12,1 artışla 10.507 milyon TL düzeyinegetirmiştir 2012 yılı gelirlerindeki artış temel olarak mobil internet ve servis gelirlerindeki

n Turkcell güçlü operasyonel performansını yoğun rekabette sürdürdü.

n İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 14,40 TL hesapladığımız TURKCELL içinAL önerisi veriyoruz.

TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 25.740 14.331Hedef Değer (mn TL, mn $) 31.680 17.638Kapanış 11,70 6,51Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 5.184

Firma BilgileriSektör TelekomünikasyonFaaliyet Alanı TelekomünikasyonÖdenmiş Sermaye (mn TL) 2.200,0

Ortaklık Yapısı Pay(%)Turkcell Holding 51,0Sonera Holding B.V. 13,1Diğer 1,2

Finansal Veriler (Bin TL) 2011/12 2012/12 2013TSatış Gelirleri 9.370.073 10.507.029 11.537.732Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 3.421.314 4.024.879 4.580.445Faaliyet Kar/Zarar 1.325.501 1.834.980 2.211.818FAVÖK 2.912.883 3.241.505 3.646.514Finansal Gelir/Gider 17.263 467.471 430.217Net Dönem Karı/Zararı 1.183.264 2.083.045 2.200.362

,

D

getirmiştir. 2012 yılı gelirlerindeki artış temel olarak mobil internet ve servis gelirlerindekigüçlü büyüme ve iştiraklerin artan katkısından kaynaklanmıştır. Şirketin son çeyrek gelirrakamı bizim beklentimizin bir miktar üzerinde gerçekleşirken 2012 yılı toplam gelirlerinide yıllık bazda %12,1 artışla 10.507 milyon TL düzeyine getirmiştir. 2012 yılıgelirlerindeki artış temel olarak mobil internet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme veiştiraklerin artan katkısından kaynaklanmıştır.

n FAVÖK tarafında ise, geçen yılın aynı döneminde 695 milyon TL olan FAVÖK rakamı%22 yükselerek 2012 yılının son çeyreğinde 848 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir.Şirketin FAVÖK rakamı 2012 yılında geçen yılın aynı dönemine göre %11,3’lük bir artışla3.242 milyon TL olarak gerçekleşirken FAVÖK marjı ise 2011 yılındaki %31,1seviyesinden 2012 yılında %30,9’a gerilemiştir.

n Turkcell’in açıklamış olduğu 2012 yılı sonuçlarını bir bütün olarak incelediğimizdeşirketin özellikle Faturalı Hat Abone Sayısında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göreartış gerçekleşmesi (Hatırlanacağı gibi, Faturalı Hat Abonelerden elde edilen, ARPU -Abone başına elde edilen aylık gelir- daha yüksek olduğu için daha fazla değerkatmaktadır), mobil ineternet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme önümüzdeki dönemleriçin pozitif sinyaller olarak algılanabilir. Diğer taraftan sektörde devam eden yoğunrekabet neticesinde sunulan yeni tarife ve kampanyalar abone başına elde edilen aylıkgelirlerde (ARPU) aşağı yönlü baskı oluşturmaya devam edebilir.

n Güçlü süren operasyonel karlılığından, misyon&vizyonuna uyumlu stratejileri hayatageçirmesinden ve pazar lideri olmasından ötürü Turkcell'i beğeniyoruz. Şirket için aşağıyönlü riskler ise halen sürmekte olan Çukurova ve Alfa Grubu arasındaki dava vebağımsız yönetim kurulu üyesinin belirlenememesi.

n Şirket yönetimi 2013 yılında grup gelirlerinin 11.200 milyon TL ile 11.400 milyon TLarasında, AVFÖK’ün ise 3.300 milyon TL - 3.500 milyon TL arasında gerçekleşmesinibekliyor. Ayrıca şirket operasyonel yatırım harcamalarının gelirlere oranının %15seviyesinde gerçekleşmesini tahmin etmektedir.

n Şirketin açıklamış olduğu sağlam finansallar ışığında, daha önce belirlemiş olduğumuzAL tavsiyemizi devam ettirip 14,40 TL olan hedef fiyatımız koruyoruz. Bununla birlikte,ortaklar arasında yaşanan sorunları ve devam eden belirsiziği yakından izlemeye devamedeceğiz.

Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık

Değişim TL (%) -3,3% 7,9% 19,6%

Değişim $ (%) -4,9% 7,2% 19,9%

İMKB Relatif (%) 7,9% 3,9% -1,8%

TL ABD$12 Aylık En Yüksek 12,55 7,1212 Aylık En Düşük 8,10 4,41

Piyasa Göstergeleri 2012/12 2013TF/K 12,11 11,70PD/Ciro 2,45 2,23FD/Ciro 2,07 1,89PD/DD 2,00 1,7FD/FAVÖK 6,72 6,0

Özet Bilanço (Bin TL) 2011/12 2012/12

Dönen Varlıklar 8.431.357 9.775.154

Duran Varlıklar 8.715.674 8.877.890

Toplam Varlıklar 17.147.031 18.653.044

Kısa Vadeli Yükümlülükler 3.897.357 4.191.773

Uzun Vadeli Yükümlülükler 2.456.176 1.726.338

Özkaynaklar 10.793.498 12.734.933Toplam Kaynaklar 17.147.031 18.653.044

Marjlar 2011/12 2012/12 2013TBrüt Kar 36,5% 38,3% 39,7%EFK 14,1% 17,5% 19,2%FAVÖK 31,1% 30,9% 31,6%Net Kar 12,2% 19,8% 19,1%

D

25.02.131.796176,670

Hisse Endeks H.A.O. Kapanış Hisse Piyasa Değeri Piyasa Değeri Net Kar Hisse Kodları (%) (TL) Adeti (TL mn) ($) 2010/12 2011/12 2011/09 2012/09 Değişim F/K PD/DD FD/FAVÖK FD/Satış Net Borç (TL) N.Kar Marjı FAVÖK Marjı Haftalık Aylık Yıllık SenetleriXU100 76,670.32 452,704,540,633 252,048,627,934 32,729,056,908 29,594,107,572 21,758,334,458 29,499,129,464 35.6% 11.87 1.65 8.17 0.83 52,848,963,234 -1.59 -9.54 28.35 İMKB-100 EndeksiXU030 94,739.68 355,035,875,095 197,670,438,781 28,471,104,684 26,436,230,107 19,558,200,886 23,639,748,750 20.9% 10.58 1.54 6.93 0.79 35,580,157,318 -1.87 -10.45 31.42 İMKB-30 EndeksiXUTUM 75,873.20 535,077,479,092 297,910,739,431 36,671,274,859 33,166,078,221 24,409,995,515 33,688,560,452 38.0% 12.01 1.66 8.68 0.84 67,945,790,575 -1.63 -9.30 26.75 İMKB-TÜM EndeksiDAYANIKLI TÜKETİM SEKTÖRÜ 12,706,373,951 7,074,424,559 804,254,892 697,339,828 580,630,348 529,590,915 -8.8% 15.70 1.89 10.34 0.68 3,199,478,396 0.08 0.13 -3.73 -12.35 -3.23Beyaz Eşya 12,089,134,405 6,730,769,113 765,832,892 732,778,828 570,989,348 563,937,915 -1.2% 15.70 2.11 10.86 0.92 2,374,463,396 0.17 0.23 -3.30 -12.73 10.28ARCLK 30 25 10.75 675,728,205 7,264,078,204 4,044,361,786 517,093,000 506,506,000 414,407,000 425,199,000 2.6% 13.84 1.89 9.24 0.90 2,262,720,000 0.05 0.10 1.42 -12.60 45.05 ArçelikBSHEV 1 99.25 42,000,000 4,168,500,000 2,320,861,867 213,481,005 231,932,600 154,140,117 111,897,419 -27.4% 21.98 3.64 17.76 1.37 206,176,741 0.05 0.11 -1.73 -8.10 5.31 BSH Ev AletleriIHEVA 100 75 0.66 191,370,001 126,304,201 70,321,363 9,217,632 -26,171,540 -18,600,336 30,312,660 a.d. 5.55 0.60 516.99 0.31 -94,433,345 0.41 0.50 -9.59 -17.50 -19.51 Ýhlas Ev AletleriSILVR 42 0.88 30,400,000 26,752,000 14,894,494 783,255 366,768 -802,433 -347,164 56.7% 32.54 0.99 8.44 0.34 9,850,137 -0.00 0.04 -3.30 -10.20 -37.59 Silverline EndüstriVESBE 19 2.65 190,000,000 503,500,000 280,329,603 25,258,000 20,145,000 21,845,000 -3,124,000 a.d. a.d. 0.99 22.11 0.40 353,133,000 -0.00 0.03 -0.75 -2.93 29.90 Vestel Beyaz EsyaKahverengi Eşya 617,239,546 343,655,446 38,422,000 -35,439,000 9,641,000 -34,347,000 a.d. 0.00 0.62 6.93 0.19 825,015,000 -0.01 0.02 -4.17 -11.96 -16.74VESTL 100 22 1.84 335,456,275 617,239,546 343,655,446 38,422,000 -35,439,000 9,641,000 -34,347,000 a.d. a.d. 0.62 7.60 0.19 825,015,000 -0.01 0.02 -4.17 -11.96 -16.74 VestelDEMİR ÇELİK SEKTÖRÜ 11,366,193,979 6,328,263,448 844,688,639 1,696,691,573 1,439,136,872 1,041,200,019 -27.7% 15.12 1.07 9.52 0.79 3,948,675,753 0.03 0.03 -4.78 -15.18 -7.41Boru, Uzun ve Yassı Mamuller 11,000,851,379 6,124,854,618 838,219,633 1,703,658,082 1,493,323,507 989,859,333 -33.7% 15.18 1.10 9.24 0.96 3,533,840,933 0.03 0.05 -2.24 -7.06 7.11BRSAN 100 17 27.10 28,350,000 768,285,000 427,751,796 -13,434,971 52,556,892 46,934,015 36,861,769 -21.5% 18.08 1.24 11.55 0.71 259,330,655 0.03 0.07 -2.52 -5.24 8.94 Borusan MannesmannBURCE 38 6.20 8,424,000 52,228,800 29,079,005 -2,250,494 274,804 -338,597 -574,997 -69.8% 1,359.98 2.76 a.d. 1.93 5,492,132 -0.03 -0.04 -4.02 -9.88 -34.46 BurçelikBURVA 55 3.34 4,222,800 14,104,152 7,852,654 51,298 -1,203,545 -784,623 -1,023,106 -30.4% a.d. 7.06 a.d. 5.33 3,473,934 -0.38 -0.42 -4.02 -10.22 -28.17 Burçelik VanaCELHA 20 3.13 16,500,000 51,645,000 28,753,967 1,634,760 -2,849,769 -632,090 1,369,238 a.d. a.d. 1.66 46.16 0.70 31,815,244 0.02 0.05 -6.29 -14.71 -12.57 Çelik HalatCEMTS 32 1.11 100,975,680 112,083,005 62,403,544 -4,061,972 23,754,411 19,605,187 9,544,909 -51.3% 13.18 0.71 48.24 0.56 -2,088,893 0.04 0.07 1.83 -8.26 -14.80 ÇemtaþCEMAS 100 23 1.10 237,000,000 260,700,000 145,147,820 -1,085,047 3,321,541 4,449,535 12,519,121 181.4% 22.89 4.32 434.47 2.64 -39,476,131 0.20 0.16 -0.90 -9.09 -35.67 Çemas DökümDMSAS 43 1.14 35,000,000 39,900,000 22,214,799 3,643,378 1,768,526 1,499,280 -3,493,813 a.d. a.d. 0.58 14.10 0.49 29,194,143 -0.03 0.02 -3.39 -8.06 -0.35 Demisas DökümERBOS 44 26.30 5,220,000 137,286,000 76,435,610 7,097,254 12,257,315 11,149,954 9,378,814 -15.9% 8.58 1.39 11.59 0.72 -4,980,078 0.09 0.07 9.58 14.85 33.60 ErbosanEREGL 30 32 2.23 3,090,000,000 6,890,700,000 3,836,479,038 765,999,660 1,005,562,503 832,509,668 357,398,318 -57.1% 16.24 0.96 9.18 0.99 2,588,492,665 0.04 0.11 -4.29 -14.56 -14.99 Eregli Demir ÇelikIZMDC 100 11 3.44 375,000,000 1,290,000,000 718,222,816 17,373,191 52,627,221 37,694,584 9,542,270 -74.7% 52.71 2.23 73.00 0.94 233,908,355 0.01 0.00 -4.71 -12.91 14.06 Izmir Demir ÇelikKRDMA 65 1.47 185,235,216 272,295,768 151,603,902 21,084,192 185,196,061 180,412,198 186,112,270 3.2% 6.77 1.14 5.34 1.00 90,362,372 0.14 0.21 -6.96 -14.04 31.31 Kardemir (A)KRDMB 64 2.34 92,092,304 215,495,992 119,979,952 21,084,192 185,196,061 180,412,198 186,112,270 3.2% 10.77 1.81 7.72 1.44 44,924,930 0.14 0.21 -0.85 7.83 62.59 Kardemir (B)KRDMD 30 89 1.49 601,427,962 896,127,663 498,929,716 21,084,192 185,196,061 180,412,198 186,112,270 3.2% 6.86 1.15 5.40 1.01 293,391,605 0.14 0.21 -2.61 -7.45 82.96 Kardemir (D)Demir Dışı Metal Ürünleri 365,342,600 203,408,830 6,469,006 -6,966,509 -54,186,635 51,340,686 a.d. 13.61 0.59 22.71 0.18 414,834,820 0.02 0.01 -7.31 -23.30 -21.93FENIS 28 1.26 45,510,000 57,342,600 31,926,173 3,616,819 4,405,732 3,623,473 4,369,315 20.6% 11.13 0.87 36.41 0.57 11,613,886 0.05 0.02 -1.56 -5.97 -10.35 Fenis AlüminyumGOLDS 65 0.20 200,000,000 40,000,000 22,270,475 -8,581,096 -41,662,425 -96,166,515 20,143,389 a.d. 0.54 0.16 a.d. 0.03 8,284,191 0.01 0.00 -20.00 -60.00 -69.70 Goldas KuyumculukSARKY 66 2.68 100,000,000 268,000,000 149,212,182 11,433,283 30,290,184 38,356,407 26,827,982 -30.1% 14.28 0.86 22.18 0.28 394,936,743 0.02 0.02 -0.37 -3.94 14.24 SarkuysanENERJİ SEKTÖRÜ 5,173,199,459 2,880,240,220 9,782,649 -724,389,578 -647,858,770 328,290,711 a.d. a.d. 2.18 18.05 3.02 5,271,490,592 0.84 1.02 -1.77 -6.92 25.45Hidroelektrik Santraller 375,920,622 209,298,270 43,230,466 18,510,322 -7,950,528 37,790,209 a.d. 5.85 1.23 13.40 5.26 504,553,012 1.57 1.86 -2.68 -9.63 41.35AKSUE 62 5.28 8,352,000 44,098,560 24,552,397 2,377,654 -5,076,799 -5,140,435 7,215,209 a.d. 6.06 1.21 22.69 14.85 -3,589,420 2.87 3.27 0.00 -4.35 30.69 Aksu EnerjiAYEN 14 1.94 171,042,300 331,822,062 184,745,873 40,852,812 23,587,121 -2,810,093 30,575,000 a.d. 5.82 1.24 13.27 5.10 508,142,432 0.27 0.45 -5.37 -14.91 52.00 Ayen EnerjiOtoprodüktör 4,797,278,837 2,670,941,950 -33,447,817 -742,899,900 -639,908,242 290,500,502 a.d. 14.92 2.34 18.65 2.91 4,766,937,580 0.11 0.17 -0.86 -4.21 9.55AKENR 100 25 1.65 729,164,000 1,203,120,600 669,851,679 -26,369,923 -211,048,080 -171,125,853 101,225,162 a.d. 19.63 1.38 20.18 3.33 1,331,769,853 0.16 0.24 0.00 -9.84 -1.20 Ak EnerjiAKSEN 5 4 72 613 169 118 2 894 158 237 1 611 356 961 59 647 106 124 489 820 162 138 389 175 679 340 a d 13 57 3 30 11 37 2 20 1 392 415 727 0 12 0 17 0 21 2 07 33 33 Aksa Enerji

Getiri (%)Net Kar (TL) Piyasa Göstergeleri Finansal Göstergeler (%)

TarihTL/USDİMKB-100

Piyasa Verileri Tablosu

AKSEN 5 4.72 613,169,118 2,894,158,237 1,611,356,961 59,647,106 -124,489,820 -162,138,389 175,679,340 a.d. 13.57 3.30 11.37 2.20 1,392,415,727 0.12 0.17 0.21 -2.07 33.33 Aksa Enerji

ZOREN 100 15 1.40 500,000,000 700,000,000 389,733,311 -66,725,000 -407,362,000 -306,644,000 13,596,000 a.d. a.d. a.d. 240.74 4.72 2,042,752,000 0.03 0.10 -2.78 -0.71 -3.47 Zorlu EnerjiGIDA SEKTÖRÜ 36,580,216,188 20,366,469,678 1,012,501,052 1,001,732,917 1,003,602,974 1,273,332,068 26.9% 27.15 10.82 18.79 14.32 4,427,457,133 0.04 0.09 -2.15 -11.77 -7.90Bira Malt 16,259,310,996 9,052,564,443 497,896,422 332,722,255 322,239,121 600,317,268 86.3% 26.62 2.43 13.93 2.72 1,079,393,312 0.10 0.20 5.17 3.96 14.90AEFES 100 32 26.30 592,105,263 15,572,368,417 8,670,101,006 503,640,000 341,175,000 326,410,000 581,602,000 78.2% 26.11 2.37 14.02 2.73 1,056,941,000 0.12 0.21 4.37 -1.87 1.24 Anadolu EfesTBORG 4 2.13 322,508,253 686,942,579 382,463,437 -5,743,578 -8,452,745 -4,170,879 18,715,268 a.d. 47.59 5.37 14.94 2.46 22,452,312 0.08 0.19 5.97 9.79 28.57 T. TuborgDondurulmuş Gıda ve Salça 668,452,186 372,168,691 1,762,474 -159,803,040 -120,507,193 5,087,849 a.d. 59.94 1.23 19.23 1.25 1,021,214,219 0.07 0.08 -2.50 -12.71 -26.01DARDL 50 0.64 34,798,080 22,270,771 12,399,516 -19,417,290 -82,274,414 -71,002,940 4,140,139 a.d. a.d. a.d. 183.18 11.60 342,504,197 0.19 0.04 -4.48 -17.95 -69.52 DardanelFRIGO 47 0.66 26,000,000 17,160,000 9,554,034 -2,748,716 -3,220,564 -3,169,939 -378,886 88.0% a.d. 1.22 18.32 0.94 12,162,012 -0.02 0.06 13.79 -9.59 -33.33 Frigo Pak GidaKERVT 13 37.20 3,744,000 139,276,800 77,544,012 2,555,040 -26,810,713 -18,550,920 1,572,360 a.d. a.d. a.d. 31.05 1.52 214,175,221 0.01 0.07 -5.10 -13.29 -25.60 Kerevitas GidaMERKO 45 0.85 27,150,000 23,077,500 12,848,672 -821,844 -2,146,984 -1,905,772 1,518,463 a.d. 18.07 1.12 10.53 0.80 27,937,728 0.03 0.07 -3.41 -11.46 -19.81 Merko GýdaPENGD 27 1.25 55,600,000 69,500,000 38,694,950 5,004,483 -16,130,521 -10,771,459 556,935 a.d. a.d. 0.77 a.d. 1.45 56,042,646 0.01 0.06 -3.10 -15.54 -16.67 Penguen GidaSELGD 92 0.40 21,317,786 8,527,114 4,747,572 112,753 278,304 -466,608 891,321 a.d. 5.21 0.97 25.32 1.11 595,475 0.46 0.41 -6.98 -6.98 -13.04 Selçuk GýdaTA