Balti turud

Rait Maasikas, Erki Kert

veebruar 2007, Tartu

2

Täna tuleb juttu:

• Ettevõtete elutsükkel – Balti näide• Millele erinevate ettevõtete juures keskenduda• Uuri numbreid, loe ridade vahelt

• Korrektsioon Tallinnas- Mis toimus?- Kuhu edasi?

• Rohkem analüüsi, vähem emotsioone• Pikaajaline nägemus• Huvitavad ettevõtted

3

Ettevõtte elutsükkel

kasvufaas küpsusfaas langusfaasalgusfaas

Uus ettevõte, uus ärimudel.

Käibekasv väike, kasumlikkus madal või negatiivne.

Kiire laienemine.

Käibekasv kiire, kasumlikkus madal, mahukad investeeringud.

Lõikusaeg.

Käibekasv stabiliseerunud, kasumlikkus kõrge, rahavood positiivsed.

Vananemine.

Käive ja kasumlikkus langeb, olemas-olev ärimudel ei tööta enam.

4

Balti ettevõtted elutsüklikõveralAlgusfaasPTA

KasvufaasApranga, Baltika, Olympic Casino ,

Tallinna Kaubamaja, Tallink, Grindeks, Merko (?), Eesti Ehitus (?)

LangusfaasSnaige, Utenos Trikotazas,Vilnaus Baldai, Ekranas,Vilniaus Vingis.

KüpsusfaasEesti Telekom, TEO, Harju Elekter,

Saku, Starman, Norma, Tallinna Vesi, SAF Tehnika, Latvijas Gase, Latvijas

Shipping, Ventspils Nafta, Pieno Zvaigzdes, Rokiskio Suris

Sõltuvalt elutsükli faasist rõhk erinevatel aspektidel

5

Algusfaas (1)

• Infot vähe, risk kõrgeo Osa firmadest ei jõuagi küpsusfaasi

• Millele keskendudao Visioon, eesmärgido Juhtkond, kogemuso Turud

• PTA

6

Algusfaas (2)

PTA näide

• Tootmisettevõttest jaekaubandusettevõtteks

• Reorganiseerimise käigus liideti Läti pesutootja Lauma, Valgevene pesutootja Milavitsa ning Venemaa jaemüügikett Linret

• Agressiivne laiemisplaan:o poodide arvu Venemaal soovitakse

tõsta 2008. a lõpuks 90 poenio poodide arv aastaks 2010 üle 400o hetkel vaid 51 poodi

7

Kasvufaas (1)

• Esimesed sammud tehtud• Riskitase algfaasiga võrreldes

madalam, kuid siiski kõrge.• Kiire käibekasv, mahukad

investeeringud• Surve marginaalidele• Hinnatase (PE suhtarv) kõrge

o Baltika (PE 2007 20,7x)o Apranga (PE 2007 23,3x)o Olympic Casino (PE 2007 ca 20x)

• Dividendid väikesed või olematud

8

Kasvufaas (2)

• Millele keskendudaKäibekasv = laienemine + olemasolevad poed

• Tallinna Kaubamaja, Baltika, Aprangao kui suur osa kasvust tuleb

laienemisest (uued poed)o kui palju suudavad käivet

kasvatada olemasolevad poed

9

Kasvufaas (3)

• Kiire laienemine avaldab negatiivset mõju marginaalideleo uute poodide stardiperiood 6 kuud kuni 1 aastao Tallinna Kaubamaja marginaalid tõusid kiire

laienemise järgselt ~3xTallinna Kaubamaja maksueelse kasumi marginaal

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06

%

2005. a 9k keskmine 2,2%

2006. a 9k keskmine 6.0%

10

Küpsusfaas

• Käibekasv stabiliseerunud• Investeeringute mahud vähenevad,

tekivad positiivsed rahavood, kõrge dividendide väljamaksekordaja

• PE madalam kui kasvufaasi ettevõttel, valuatsioonikordajana kasutatakse sageli dividenditootlust

• Eesti Telekom, TEO, Saku, Tallinna Vesi

11

Langusfaas

• Käive ja kasumlikkus langevad• Ettevõtte ärimudel ei tööta muutunud

oludeso turg muutunud (tehnoloogiline

areng)o konkurentsieelis kadunud

(tööjõukulud)• Ekranas (pankrot), Vilniaus Baldai,

Utenos Trikotazas

12

Restruktureerimine

• Langusfaasile ei pea alati järgnema ettevõtte likvideerimine

• Baltika näide – hääbuvast rõivatootmisettevõttest edukaks jaemüüjaks

ab

13

Kokkuvõte

• Ettevõtte profiili paneb sageli paika tema asukoht arengukõveral

• Alati vaata, mis numbrite taga peitubo ühekordsed tulud/kuludo milline on kasvubaaso milline on

geograafiline/ärisuundade käibe- ja kulustruktuur

14

Korrektsiooni algus – Olympic ja börs

0%

5%

10%

15%

20%

25%

19.01.07 26.01.07 2.02.07 9.02.07 16.02.07

-5,3%

0,0%

15

Aktsiahinnad ja kasumid

2006algus

2006juuni

Kolm võimalikku teed:1. Tõus jätkub optimismi toel2. Stabiliseerumine kuni kasumite

kasv hindadele järgi jõuab3. Korrektsioon, kiire

kohandumine kasumite kasvuga

hetkel

16

Sentiment versus fundamentaalid

• Turg kipub liialdama• Meeleolud omavad lühiajaliselt

suuremat mõju kui fundamentaalnäitajad

• Ära uju vastuvoolu• Näide suve algusest

17

Rohkem analüüsi, vähem emotsioone

• Kas oled kaupleja või investor?• Ära aja kauplemist ja investeerimist

segamini.• Mõlemal juhul hoia kinni esialgsest

strateegiast

• Investeerides lähtu majanduse makronäitajatest ja ettevõtte finantstulemustest. Sentiment peaks olema teisejärguline.

• Kaubeldes on range distsipliin veelgi olulisem. Jälgi, kes ostab, kes müüb? Hinda meeleolusid.

18

Ettevõtete fundamentaalandmed

• Palju häid ettevõtteid- Kiire kasv- Ambitsioonikad plaanid

• Headel ettevõtetel vääriline hind

Turu-Eesti Hind väärtusEttevõte (EUR) (EURm) 2005 2006E 2007E 2008E 2005 2006E 2007E 2008E 2005 2006E 2007E 2008EEesti Ehitus 13,30 205 36,9 11,5 16,1 14,9 3,4% 221,2% -28,6% 8,1% 0,9% 1,4% 1,9% 2,2%Eesti Telekom 9,10 1 255 18,1 14,9 14,8 14,6 10,7% 21,5% 0,6% 1,5% 6,3% 6,8% 6,9% 7,0%Merko 24,50 434 15,4 17,5 18,1 18,3 49,9% -12,0% -3,8% -0,8% 2,0% 2,0% 2,0% 2,2%Harju Elekter 4,26 72 26,9 23,3 24,2 25,6 -25,9% 15,5% -4,0% -5,3% 2,4% 2,6% 2,8% 3,1%Baltika 23,95 149 34,9 31,4 20,7 16,3 na 11,3% 51,6% 27,3% 0,7% 0,8% 1,0% 1,4%Saku 14,75 118 24,6 15,1 15,2 12,3 49,8% 63,6% -1,2% 23,8% 4,3% 5,2% 5,6% 6,1%Starman 4,85 67 45,7 22,5 19,7 16,5 52,8% 103,5% 13,9% 19,2% 0,5% 2,5% 3,1% 4,1%Norma 6,00 79 14,9 15,0 13,5 12,6 -20,7% -0,6% 11,2% 7,0% 5,3% 5,3% 5,3% 5,3%Tallinna Kaubamaja 9,63 392 66,9 24,6 19,5 18,0 -7,0% 171,3% 26,1% 8,3% 0,3% 0,5% 0,5% 0,7%Tallinn Water 17,49 350 31,4 22,1 19,4 17,8 0,8% 42,3% 13,8% 8,8% 2,9% 3,7% 4,3% 4,6%Tallink 1,50 1 011 33,4 20,2 18,0 17,7 50,7% 65,2% 12,2% 1,9% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%Olympic 11,00 829 62,7 28,6 21,7 17,5 61,0% 118,7% 32,0% 23,7% 0,2% 0,0% 0,3% 0,5%Kokku / keskmine 4 960 34,3 20,5 18,4 16,8 20,5% 68,5% 10,3% 10,3% 2,2% 2,6% 2,8% 3,1%Mediaan 32,4 21,1 18,8 17,0 10,7% 52,9% 11,7% 8,2% 1,5% 2,3% 2,4% 2,6%

EPS (kasum aktsia kohta) kasvPE Dividendimäär