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BANCO DE ESPAÑA
LA POLÍTICA MONETARIA Y EL LA POLÍTICA MONETARIA Y EL
SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOLSISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
José Luis Malo de MolinaDirector General
EL FUTURO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL SIGLO XXICurso de verano 2003
Universidad San Pablo-CEULa Granja, 17 de julio de 2003
2
Banco de España - Servicio de Estudios
LA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑALA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑA
España pertenece a la UEM desde el inicio de esta el 1 de enero de
1999
Con la entrada en la UEM culmina una larga batalla por alcanzar un
régimen de estabilidad
La política monetaria en España es, pues, la política monetaria
única que el Eurosistema decide para el conjunto del área del euro
3
Banco de España - Servicio de Estudios
LA ESTRATEGIA MONETARIA DEL EUROSISTEMALA ESTRATEGIA MONETARIA DEL EUROSISTEMA
Una definición cuantitativa del concepto estabilidad de precios cuyo
mantenimiento es el objetivo primordial de la política monetaria: IAPC por
debajo del 2%
Un análisis exhaustivo de los riesgos para el mantenimiento de la
estabilidad de precios, basado en:
Un análisis macroeconómico orientado hacia el corto y el medio plazo
Un análisis monetario orientado hacia el medio y el largo plazo
No existen, sin embargo, ni objetivos directos de inflación ni objetivos
intermedios definidos sobre previsiones de inflación
4
Banco de España - Servicio de Estudios
EL EUROSISTEMA HA REVISADO RECIENTEMENTE EL EUROSISTEMA HA REVISADO RECIENTEMENTE ESTA ESTRATEGIAESTA ESTRATEGIA
Tras reconocer su positiva contribución al mantenimiento de la estabilidad
de precios, se han realizado una serie de clarificaciones:
Se mantiene la definición de estabilidad de precios (IAPC por debajo
del 2%) pero el Eurosistema declara su intención de mantener la tasa
de inflación próxima al 2%
Margen de seguridad frente a la deflación
Margen para tratar las implicaciones de los diferenciales de inflación
entre los Países Miembros
El valor de referencia para el crecimiento de M3 deja de revisarse
anualmente
Mayor énfasis en la comparación y combinación de la información que
proporcionan los análisis macroeconómico y monetario
5
Banco de España - Servicio de Estudios
EL TONO DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA DESDE EL TONO DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLAEL PUNTO DE VISTA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Condiciones más holgadas que en la media del área
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
1999 2000 2001 2002 2003
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIASNov98=0
ESPAÑA
UEM
Nov98=0
6
Banco de España - Servicio de Estudios
IMPLICACIONES DEL TONO RELATIVAMENTE IMPLICACIONES DEL TONO RELATIVAMENTE MÁS EXPANSIVO DE LA POLÍTICA MÁS EXPANSIVO DE LA POLÍTICA
MONETARIA PARA ESPAÑAMONETARIA PARA ESPAÑA
La UEM ha supuesto un impacto expansivo de considerable
magnitud
Tipos de interés (nominales y reales) más bajos
Entorno macroeconómico más estable
Efectos beneficiosos sobre
Crecimiento relativo y, por tanto, convergencia real
Empleo
Nuevo patrón cíclico de la economía española
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Banco de España - Servicio de Estudios
CRECIMIENTO REAL Y EMPLEOCRECIMIENTO REAL Y EMPLEO
0
1
2
3
4
5
6
1999 2000 2001 2002 2003
0
1
2
3
4
5
6
CRECIMIENTO DEL PIB% %
ESPAÑA
UEM
0
1
2
3
4
5
1999 2000 2001 2002 2003
0
1
2
3
4
5
CRECIMIENTO DEL EMPLEO% %
ESPAÑA
UEM
8
Banco de España - Servicio de Estudios
CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO:CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO:LA FASE DE DESACELERACIÓN EN LOS 2000sLA FASE DE DESACELERACIÓN EN LOS 2000s
1990
1993
19953,8
-1,0
2,8
4,2
2,0
1999
2002
-2
-10
12
34
5
-2
-10
12
34
5% %CRECIMIENTO DEL PIB
1995
19931990
0,6
-0,20,1
1,31,5 20021999
-2
-1
0
1
2
3
-2
-1
0
1
2
3
DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO CON LA UEM% %
1995
1993
1990
1,9
-2,9
3,8
1,33,6
20021999
-4
-2
0
2
4
6
-4
-2
0
2
4
6% %CRECIMIENTO DEL EMPLEO
1995
19931990-6,6-6,8-3,8
-0,1
-1,22002
1999
-8
-6
-4
-2
0
2
-8
-6
-4
-2
0
2SALDO PÚBLICO
% PIB % PIB
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Banco de España - Servicio de Estudios
CONTRIBUCIÓN POSITIVA DE OTROS CONTRIBUCIÓN POSITIVA DE OTROS FACTORESFACTORES
Proceso de consolidación fiscal
Progresos en el proceso de reformas estructurales
Moderación salarial
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Banco de España - Servicio de Estudios
RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLARETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Los efectos positivos de este impacto expansivo tenderán a agotarse en el
tiempo. Retos para el futuro:
Conseguir un patrón de crecimiento más equilibrado con más
protagonismo de las exportaciones y la inversión en equipo
Mejorar la competitividad de la economía: diferenciales de inflación y
productividad
Evitar que se generen desequilibrios que puedan comprometer el futuro
del proceso de convergencia real
Endeudamiento de empresas y familias
El mercado de la vivienda
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Banco de España - Servicio de Estudios
DIFERENCIALES DE INFLACIÓNDIFERENCIALES DE INFLACIÓN
95
100
105
110
115
120
1999 2000 2001 2002 2003
95
100
105
110
115
120Dic98=100 Dic98=100
ESPAÑA
UEM
ALEMANIA Y FRANCIA
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Banco de España - Servicio de Estudios
DESCOMPOSICIÓN DE LOS DIFERENCIALES DE DESCOMPOSICIÓN DE LOS DIFERENCIALES DE INFLACIÓNINFLACIÓN
Refleja el incremento de precios en el sector de no comerciables
La inflación en el sector de no comerciables refleja el aumento de los
márgenes
CONTRIBUCIONES AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN DEL VALOR AÑADIDO
0
1
2
3
4
92/95 96/98 99/02
NO COMERCIABLES
COMERCIABLES
DIFERENCIAL
CONTRIBUCIONES AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN EN EL SECTOR DE NO
COMERCIABLES
-2
-1
0
1
2
3
4
5
92/95 96/98 99/02
PRODUCTIVIDADREMUNERACIÓN MARGENESDIFERENCIAL
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO ESPAÑOLESPAÑOL
40
60
80
100
120
95 96 97 98 99 00 01 02
40
60
80
100
120
HOGARES% RBD % RBD
ESPAÑA
UEM
EEUU
200
250
300
350
400
95 96 97 98 99 00 01 02
200
250
300
350
400
SOCIEDADES% EBE % EBE
ESPAÑA
UEM
EEUU
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL CRECIMIENTO DEL ENDEUDAMIENTOEL CRECIMIENTO DEL ENDEUDAMIENTO
Forma parte del proceso de adaptación a un nuevo contexto de tipos más
bajos y mayor confianza en el futuro de la economía
Ha contribuido positivamente a limitar el alcance y la duración de la fase de
desaceleración cíclica
No obstante:
Aumenta la sensibilidad de los agentes ante posibles variaciones en el
coste de la financiación y en su capacidad de pago
Reduce el margen disponible para continuar sustentando una parte
importante de las decisiones de gasto sobre el aumento de la deuda
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑAEL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
ÍNDICE PRECIO M2 VIVIENDA TASADA1991=100 1991=100
REAL
NOMINAL
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑAESPAÑA
Motivado por cambios en sus determinantes fundamentales…
Un nuevo contexto macroeconómico caracterizado por tipos de interés
más bajos, mayor empleo y mayores rentas
Factores demográficos (incluyendo inmigración y demanda de
segundas residencias por parte de no residentes)
… pero afectado también por factores coyunturales:
Rigidez relativa de la oferta en el corto y medio plazo
Caídas de la rentabilidad de inversiones alternativas
Los factores coyunturales han propiciado una situación de
sobrevaloración, similar a la de episodios pasados
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Banco de España - Servicio de Estudios
DE VUELTA A LA POLÍTICA MONETARIA: EL DE VUELTA A LA POLÍTICA MONETARIA: EL PAPEL DEL SISTEMA FINANCIEROPAPEL DEL SISTEMA FINANCIERO
Los impulsos monetarios son comunes para toda el área del
euro…
… pero su transmisión en cada país depende, entre otros factores,
de la estructura y eficacia de su sistema financiero
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:UN SISTEMA BANCARIZADOUN SISTEMA BANCARIZADO
El peso relativo de los depósitos bancarios en las carteras de las
familias españolas es elevado…
ESPAÑA
40%16%
34%
10%
UEM
30%23%
44%
3%
Depósitos Valores Seguros Resto
EEUU
17%
30%
1%
52%
ACTIVOS FINANCIEROS DE LOS HOGARES
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:EL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL:UN SISTEMA BANCARIZADOUN SISTEMA BANCARIZADO
… como lo es el de los préstamos bancarios entre los pasivos de
las sociedades
ESPAÑA
30%
41%
2%
1%
26%
UEM
27%
55%
12%
3%
3%
Préstamos Valores de renta fija Valores de renta variable Créditos comerciales Resto
EEUU
15%9%
50%
19%
7%
PASIVOS FINANCIEROS DE LAS EMPRESAS NO FINANCIERAS
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Banco de España - Servicio de Estudios
LA SITUACIÓN ACTUAL DE LAS ENTIDADES LA SITUACIÓN ACTUAL DE LAS ENTIDADES ESPAÑOLASESPAÑOLAS
ESPAÑA UEM EEUU
1995 2002 2001 2002
Activos totales (%PIB) 176,6 203,8 260,0 63,5
Número de instituciones
por 100,000 habitantes 0,8 0,7 2,5 3,2
ROE (después de impuestos) 10,9 13,9 11,3 14,1
Ratio de solvencia (Total) 11,9 11,1 10,7 13,0
Ratio de solvencia
(Recursos propios básicos) 10,3 8,5 7,7 10,4
Provisiones/ Activos dudosos 71,0 185,5 95,6 123,8
Ratio de eficiencia 68,8 60,3 65,6 56,1
Activos exteriores (%PIB) 11,9 48,5 80,1 7,1
21
Banco de España - Servicio de Estudios
RETOS PARA LAS ENTIDADESRETOS PARA LAS ENTIDADES
Creciente competencia dentro del mercado nacional
Expansión internacional en un marco de creciente globalización
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Banco de España - Servicio de Estudios
UNA PRIMERA LÍNEA DE RESPUESTA: UNA PRIMERA LÍNEA DE RESPUESTA: CONSOLIDACIÓNCONSOLIDACIÓN
0
5
10
15
20
25
30
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
0
50
100
150
200
250
300
350
400
FUSIONES Y ADQUISICIONES:NÚMERO
FUSIONES Y ADQUISICIONES:NÚMERO DE ENTIDADESINVOLUCRADAS
ENTIDADES DE DEPÓSITO(DERECHA)
FUSIONES Y ADQUISICIONES
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EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS OTROS INTERMEDIAROS FINANCIEROSOTROS INTERMEDIAROS FINANCIEROS
Muy por detrás de USA e, incluso, de Europa en términos de seguros
Escaso desarrollo de los fondos de pensiones
020406080
100120140160180200
ESPAÑA UEM EEUU
020406080100120140160180200
COMPAÑÍAS DE SEGUROS
FONDOS DE INVERSIÓN
FONDOS DE PENSIONES
% PIB % PIB
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS EL RESTO DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: LOS MERCADOS FINANCIEROSMERCADOS FINANCIEROS
Sistemas bancarizados vs. no bancarizados: no es evidente cuál es
superior
El menor desarrollo relativo del mercado de renta fija privada supone, no
obstante, un reto
0
20
40
60
80
100
120
ESPAÑA UEM EEUU
0
20
40
60
80
100
120 CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL
DEUDA PÚBLICA. SALDO VIVO
DEUDA PRIVADA. SALDO VIVO
TAMAÑO% PIB % PIB
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Banco de España - Servicio de Estudios
UN POSIBLE MOTOR PARA EL DESARROLLO DEL UN POSIBLE MOTOR PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA: LA MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA: LA
TITULIZACIÓNTITULIZACIÓN
Una vía razonable en un sistema bancarizado como el español
Ha crecido considerablemente en los últimos años
0
5
10
15
20
25
30
35
40
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
0
5
10
15
20
25
30
35
40
HIPOTECARIOS
NO HIPOTECARIOS
TOTAL
FONDOS DE TITULIZACIÓN EN ESPAÑA(SALDOS VIVOS)mm EUR mm EUR
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Banco de España - Servicio de Estudios
COMENTARIOS FINALES (I)COMENTARIOS FINALES (I)
La política monetaria del Eurosistema ha contribuido decisivamente a la
estabilidad de la economía española
Sus efectos beneficiosos se han manifestado en el empleo, la convergencia
real y la resistencia frente a la desaceleración
Existen retos en el terreno de los diferenciales de inflación, el
endeudamiento de la familia y los precios de la vivienda
La política doméstica tiene que procurar un crecimiento equilibrado y
contener el endeudamiento de los agentes
27
Banco de España - Servicio de Estudios
COMENTARIOS FINALES (II)COMENTARIOS FINALES (II)
El sistema financiero español desempeña un papel muy relevante en la
transmisión de la política monetaria única
Los niveles de rentabilidad y solvencia de las entidades de crédito son
elevados y muestran la solidez frente a un entorno adverso
Retraso relativo en seguros y fondos de pensión
Conveniencia de un mayor desarrollo de los mercados de renta fija privada
La estabilidad macroeconómica y financiera favorece el desarrollo y la
eficiencia del sistema financiero