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CALIFICACIÓN INICIAL DE RIESGO DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE
ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR
S. A. ARTEFACTA
ENERO 2015
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CARACTERÍSTICAS RESUMIDAS DE LA EMISIÓN
Monto de la emisión: Hasta US$40,000,000.00
Plazo: De hasta 3,600 días de acuerdo a la clase.
Tasa de interés: Tasa Activa Efectiva Máxima del segmento productivo corporativo, señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe la emisión de cada clase.
Amortización de capital e intereses: En 8 pagos cada semestre vencido a partir del séptimo año. Dichos valores serán amortizados a su valor nominal durante el plazo de la emisión de la forma mencionada en la sección 1 “características de la emisión” del presente informe; la amortización de intereses está programada por semestre vencido sobre el saldo de capital existente para cada clase.
Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley y el compromiso voluntario.
Analista: Cristina Neira A.
CALIFICACIÓN ASIGNADA1 Emisión de Obligaciones: AA
El comité de calificación de nuestra institución, en la sesión del 28 de enero del 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre del 2013 y el estado financiero sin auditar al 31 de diciembre del 2014, detalle de activos libres de gravamen al mismo corte interno del 2014, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar la calificación de riesgo de la emisión de obligaciones en “AA”, la misma que se definen como:
“AA”.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.
PRESENCIA BURSÁTIL
INSTRUMENTO JUN-2010 (Inicial) JUL-2013 MAR-2014 OCT-2014
Fideicomiso Mercantil de Segunda Titularización de Flujos Futuros de Fondos Artefacta
AAA AAA AAA AAA
INSTRUMENTO NOV-2011 (Inicial) JUL-2013 MAR-2014 OCT-2014
Fideicomiso Mercantil de Tercera Titularización de Flujos Futuros Artefacta
AAA AAA AAA AAA
Es importante indicar que el Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos: a) Fideicomiso Mercantil de Segunda Titularización de Flujos Futuros de Fondos Artefacta con SC.IMV.G.10.0008378 de hasta US$16 millones, su saldo a la fecha es de US$2.7 millones, cuyo plazo original de acuerdo a la series podrían ser 1,080 días, 1,440 días o 2,160 días, con un rendimiento del 7.0% fija anual, Tasa Pasiva Referencial + 2.75% reajustable cada 90 días y Tasa Pasiva Referencial más 3% reajustable cada 90 días (de acuerdo a la serie) amortización de capital e intereses cada 90 días y cuenta con los siguientes mecanismos de garantía: Exceso de Flujo de Fondos, Fondo de Garantía, Fondo de Reserva,
1Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección II, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presente
emisiones de obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de
pago del mismo, ni estabilidad en su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para
inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capitulo I, Subtitulo I, Titulo II.
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Fideicomiso de Garantía y Fianza Solidaria del Originador; la calificación de riesgo es de “AAA” realizada en octubre 2014.b) Fideicomiso Mercantil de Tercera Titularización de Flujos Futuros Artefacta con SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0000453 de hasta US$12 millones, su saldo a la fecha es de US$3.8 millones, cuyo plazo original de acuerdo a la series podrían ser 1,080 días, 1,440 días o 1,800 días, con un rendimiento del7.5% fija anual, Tasa Pasiva Referencial + 3% reajustable cada 90 días y 8.0% fija anual (de acuerdo a la serie) amortización de capital e intereses cada 90 días y cuenta con los siguientes mecanismos de garantía: Exceso de Flujo de Fondos, Fondo de Garantía, Fondo de Reserva, Fideicomiso de Garantía y Fianza Solidaria del Originador; la calificación de riesgo es de “AAA” realizada en octubre del 2014.
FUNDAMENTACIÓN
La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda.
A pesar de las medidas adoptadas por las autoridades centrales tendientes a reducir la importación de bienes de consumo, el mercado de productos de la línea blanca y café logró mantenerse en el año 2014 sobre el rango de US$1,000 millones. Explica este comportamiento el crecimiento sostenido que continúa presentando el ingreso promedio del trabajador ecuatoriano, al igual que ocurre con la disponibilidad de facilidades crediticias para los compradores en el sector financiero local.
La firma emisora forma parte de Unicomer, importante grupo corporativo que opera en el sector de distribución de electrodomésticos a nivel regional. Con una participación de mercado cercana a 15%, la empresa está posicionada como la quinta mayor comercializadora de este tipo de productos, cubriendo la mayor parte de la geografía nacional a través de 136 almacenes que conforman la red ARTEFACTA y 13 tiendas denominadas BARATODO.
En los últimos cinco periodos, los ingresos de la empresa han mantenido una tendencia creciente que promedia una tasa anual de 14.2%, habiendo las ventas ascendido de US$109.6 millones en el año 2010, a US$186.2 millones en el año 2014. De las ventas realizadas en el último ejercicio, 33.2% corresponde a la línea de equipos de video, 15.1% a la línea blanca fabricada en el país, 11.6% a la línea blanca importada, 21.1% a equipos de computación y comunicación, 5.3% a la de audio y 9.5% a otros varios.
Al cierre preliminar del 2014, el costo de ventas llegó a necesitar el 63.3% de los ingresos, proporción que es ligeramente menor a la mostrada en el 2013 (63.7%), la Compañía muestra una mejora paulatina lo cual se atribuye a su estrategia comercial y al manejo del stock. Lo anterior contribuyó a la ligera mejora del margen bruto, el cual pasó de 36.3% al 2013 a 36.7% al cierre 2014 (preliminar). A la par, la Empresa presenta una estructura de gastos operativos que requirió el 27.9% de los ingresos, proporción que es menor a la mostrada en periodos anteriores y con ello, mejora sustancialmente el margen operativo, el cual cierra preliminarmente el 2014 en8.8%. Si se consideran los otros ingresos netos que registra el Emisor, la firma terminaría con un margen neto del 5.0%.
Los ingresos mencionados se generan a partir de un monto de activo promedio de US$197.7 millones que durante los últimos periodos muestra una rentabilidad del 10%, de tal manera que se estima que la Empresa estaría en capacidad de producir US$19.8 millones de flujo de efectivo por periodo.
La empresa trabaja con un capital invertido de US$90.3 millones, sin embargo, consideran el posterior uso de
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los recursos levantados con la presente emisión, dicha estructura sería de US$130.3 millones, de los cuales US$75.8 millones generarían pago de intereses y US$54.5 millones provendrían de capital patrimonial. La relación entre ambas fuentes de fondeo se estima en1.4 veces, que es menor a la mostrada en periodos anteriores.
A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo de “AA-”.
La emisión objeto de calificación de riesgo inicial fue estructurada con garantía general, enmarcada en lo establecido en la Ley de Mercado de Valores y la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. También cuenta y cumplirá con los resguardos previsto en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores y se comprometió a mantener mientras esté vigente la emisión dos resguardos adicionales, los cuales al corte de diciembre del 2014 (preliminar) se encuentran enmarcados dentro de los limites comprometidos.
A pesar de las restricciones que afectan al sector, el tamaño del mercado de electrodomésticos continúa presentando buenas oportunidades para las empresas que están debidamente posicionadas dentro del mismo, gracias al prestigio de sus imágenes corporativas, al igual que sus redes de distribución. Este es el caso de la firma emisora, la cual con la participación de mercado que logra captar, llega a alcanzar un nivel de ingresos que le permite generar, por la eficiente gestión y experiencia de sus administradores, un nivel de efectivo suficiente para cubrir debidamente con los pagos de sus obligaciones financieras, entre las que se incluye los títulos por emitir.
Habiendo analizados los factores de riesgo tanto cuantitativos como cualitativos considerados en la Calificación Preliminar, además de las características propias del instrumento en cuanto hace relación a la garantía general y resguardos que incluye, el Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorgan los Art. 5 y 6 del Título II, Subtitulo IV, Capítulo III, Sección III de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores se pronuncia por mantener a la presente emisión de obligaciones de ARTEFACTOS
ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S. A. ARTEFACTA de hasta US$40.0 millones, en “AA”.
1. Características de la emisión obligaciones
Se emitirán obligaciones por un monto de hasta US$40 millones de dólares de los Estados Unidos de América de capital dividido en 4 clases de un monto de hasta US$10 millones cada clase. Los títulos correspondientes al capital podrán ser rescatables anticipadamente pero no serán convertibles en acciones. Las mismas tendrán un plazo para cada clase de hasta 3,600 días considerándose una base comercial de 360 días por año, todas las obligaciones tendrán fecha de inicio igual a la primera fecha de colocación de la emisión de cada clase.
Los títulos valores a emitirse de cada clase, pagarán el total de capital de las obligaciones en 8 pagos cada semestre vencido a partir del séptimo año. Dichos valores serán amortizados a su valor nominal durante el plazo de la emisión de la siguiente forma:
en el 13º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase;
en el 14º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase;
en el 15º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase;
en el 16º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase;
en el 17º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase;
en el 18º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase;
en el 19º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase; y
en el 20º semestre el 12.50% del valor nominal de emisión de cada clase.
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Existirán 8 cupones para pago de capital y 20 cupones para pago de intereses para los títulos valores correspondientes a cada clase. Se pagarán intereses cada semestre vencido sobre el saldo de capital existente para cada clase.
El interéscompensatorio que las obligaciones a emitirse devengarán será equivalente a la Tasa Activa Efectiva Máxima del segmento productivo corporativo, señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe la emisión de cada clase.
Estos instrumentos financieros se negociarán de manera bursátil hasta por el monto de la emisión. Los títulos valores de cada clase, serán emitidos de forma desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A. Se considerará fecha de emisión, a la fecha en que se realice la primera colocación de cada uno de las clases.
El objeto y destino de los recursos provenientes de la emisión obligaciones será para capital de trabajo que permitirá cambiar la estructura de la deuda, a través de mayor financiamiento a largo plazo de la Compañía.
Las obligaciones que se emitan estarán amparadas con la garantía general del Emisor, conforme ala Ley de Mercado de Valores y a la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. También cuentan y cumplirán con los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I, Capítulo III, subtitulo I, título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Se establece además que mientras esté vigente la presente emisión, se mantendrá los siguientes resguardos adicionales: 1) Patrimonio sobre Activos.- Mantener el patrimonio de la Compañía por encima del 15% del total de los activos; 2) Límite de endeudamiento.- Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía.
El Representante de los Obligacionistas será el Estudio Jurídico Pandzic& Asociados S.A de acuerdo a lo informado por la Administración de la Empresa. De acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas del 16 de septiembre del 2014; el agente Colocador es Amazonas Capital Markets, Casa de Valores S. A. AMACAP, el Agente Pagador será el Emisor a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A.
De producirse cualquiera de los eventos señalados a continuación, el Emisor procederá a declarar la REDENCION ANTICIPADA TOTAL o REDENCIONES ANTICIPADAS PARCIALES de los valores de una determinada clase, según corresponda. Constituyen causales para que el Emisor declare una Redención Anticipada Total de cada clase, si por decisión del Emisor se desea realizar la pre cancelación del 100% del saldo insoluto de capital de la correspondiente clase, una vez transcurridos 720 días desde la fecha de emisión de cada clase.
La Redención Anticipada Total de una determinada clase consiste en el derecho, mas no en la obligación de que, una vez producida la causal y en los términos y condiciones estipulados en esta cláusula, el Emisor podrá cancelar los valores de dicho clase de manera anticipada.
Se aclara de manera expresa que la Redención Anticipada Total de una clase no constituye el vencimiento anticipado de los valores de dicho clase o de otras clases, en virtud de lo cual, efectuada esta declaración de redención anticipada total por parte del Emisor, ningún inversionista podrá demandar el pago anticipado de ningún rubro de los valores.
La declaración de redención anticipada total de una determinada clase deberá ser informada por escrito al representante de los obligacionistas con al menos 60 días de anticipación al vencimiento del próximo dividendo por clase.
Efectuada la declaración de Redención Anticipada Total de una clase, el Emisor destinará los recursos dinerarios necesarios para honrar los pasivos con inversionistas de la respectiva clase, a prorrata del saldo insoluto sobre los valores de dicha clase que corresponda a cada uno de ellos, y de acuerdo al siguiente orden: (i) Intereses corrientes de acuerdo a la tasa de interés; y, (ii) Amortización de capital.
La REDENCION ANTICIPADA PARCIAL de una clase consiste en el derecho, mas no en la obligación de que, si por decisión del Emisor se desea realizar la pre cancelación parcial del saldo insoluto de capital de la
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correspondiente clase, y en los términos y condiciones estipulados en esta cláusula, el Emisor podrá utilizar los recursos dinerarios necesarios, para abonar o cancelar los valores de la correspondiente clase de manera anticipada. En tal sentido, los recursos dinerarios serán distribuidos entre los inversionistas de los valores de la respectiva clase, a prorrata del saldo insoluto sobre los valores de dicha clase que corresponda a cada uno de ellos, y de acuerdo al siguiente orden: (i) Intereses corrientes de acuerdo a la tasa de interés; y, (ii) Amortización de capital.
Se deberá practicar el ajuste correspondiente de los intereses por el plazo por pago anticipado de capital de los valores de tal clase, en la última cuota de pago de los valores de dicha clase, y de ser necesario, en la penúltima cuota y así sucesivamente.
Se aclara de manera expresa que la REDENCION ANTICIPADA PARCIAL de una clase no constituye el vencimiento anticipado de los valores de dicha clase o de las otras clases, en virtud de lo cual, efectuadas una o varias de estas declaraciones de redención anticipada parcial de una clase por parte del Emisor, ningún inversionista podrá demandar al Emisor por el pago anticipado de ningún rubro de los valores.
La declaración de REDENCION ANTICIPADA PARCIAL de una clase deberá ser informada por escrito al Representante de los Obligacionistas con al menos 60 días de anticipación del próximo dividendo por clase.
Por la naturaleza de este tipo de redención, podrán existir más de una para cada clase durante la vigencia del plazo de los valores de las respectivas clases.
2. Calificación de la Información
Para la presente calificación inicial de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 20092 al 2010 bajo NEC, estados financieros auditados desde el 20113 hasta el 2013 bajo NIIF, además del corte interno al 31 de diciembre del 2014, también bajo NIIF. Es importante mencionar que en el informe de auditoría del 2013 evidencia ciertos ajustes que necesitó realizar la Empresa dado que rescilió varios contratos de venta de cartera, y luego aplicó esos ajustes a los periodos 2012 y 2011, obteniendo cifras comparativas entre sí. Las cifras expuestas en el informe de auditoría del 2013 fueron utilizadas en el presente análisis.
Los informes de auditoría desde el 2009 hasta el 2013 fueron elaborados por la firma auditora Ernst & Young Global Advisoy Services Cía. Ltda. con número de registro en la Superintendencia de Compañías RNAE 462 y clasifica a los estados financieros mencionados de “razonables”.
En el auditado del 2013, se menciona: a) Nota 2, los estados financieros han sido preparados para cumplir con requerimientos locales y presentan la situación financiera, resultados de operación y flujos de efectivo de Artefacta de manera individual de acuerdo a lo establecido en la NIC 27. Estos estados financieros consolidados, se presentan por separado; b) Nota 32, durante el 2013 la Compañía rescilió contratos de venta de cartera celebrados en años anteriores, por lo que procedió a reformular los importes comparativos para el periodo anterior; c) Nota 5 “Normas Internacionales emitidas aún no vigentes” se exponen dichas normas, donde expresa que el Emisor está en proceso de evaluar el impacto de la aplicación de estas normas, si lo hubiere, en sus estados financieros, así como en las revelaciones en las notas a los estados financieros de los años siguientes; d) Nota 8 del informe de auditoría “Partes Relacionadas” se exponen sus componentes: a) los Saldos y transacciones con partes relacionadas, donde se indicar que la fusión por absorción de Artefacta con las compañías Tecnilabor S. A. y Serviantares S. A. a la fecha del informe se encuentra en proceso; b) Administración y alta dirección; y Remuneraciones y compensaciones de la gerencia clave; e) Nota 29 informa sobre “Objetivos y políticas de gestión de riesgos financieros”; f) Nota 31 “Contratos” que mantiene vigente el Emisor; g) Nota 32 “Ajustes a periodos anteriores” donde relata que la Compañía rescilió los contrato de venta de cartera efectuada en los años 2010,2011 y 2012 con ciertas compañías y producto de ese, se originaron ajustes en el cálculo del impuesto a la renta corrientes y diferido a esos periodos; h) entre otra
2Incluye información del año 2008.
3Incluye información del año 2010.
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información.
Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de actualización, descritos a continuación:
3. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente calificación inicial se sustentó en información contenida en los estados financieros mencionados.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además de los saldos de las titularizaciones vigentes donde el Emisor es el Originador de los flujos y la colocación total de la presente emisión de obligaciones y su posterior uso de los recursos (ver sección metodología).
El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2012, 2013 y diciembre 2014 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio (Anexo 1):
AÑO 2012 AÑO 2013 DIC-14 **
Activos Ajustados Promedio (US$) 152,008,783 173,144,214 197,683,831
Flujo Depurado Ejercicio (US$) 15,605,622 18,457,866 18,083,711
% Rentabilidad Act. Ajust. Prom. Ejercicio 10.3% 10.7% 9.1%
Monto de Deuda US$ (Dic. - 2014) 76,811,838
Gastos Financieros US$ (Dic. - 2014) 4,121,699
Cobertura Histórica de Gastos Financieros 4.81
Pasivos Exigibles / EBITDA 2.08
** Datos sin auditar.
4. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos de la empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se ha sustentado primordialmente en la evaluación de las características de la actividad comercial y del segmento de electrodomésticos.
Sector Comercial
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), uno de los segmentos que mantiene una importancia vital dentro de la estructura económica del país es el de “Comercio”, que contribuyó con 9.9% del Producto Interno Bruto (PIB) del país en el ejercicio 2013, y que ha presentado un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía en general que resultó en un crecimiento
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promedio de 3.3% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 3.4%, que aumentó en el año 2011 a 6%, a partir de lo cual se observó un menor ritmo que le llevó a cerrar el ejercicio 2012 con una variación real de 3.0% (versus 5.1% para el total de la economía) y de 3.3% para el 2013 (4.5% para el PIB total).
Fuente: Banco Central del Ecuador
Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, en el año 2012 se registró un total de 12,126 compañías categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (11,290 en 2011, de las que 10,197 empresas tenían información en NEC y 1,093 en NIIF). El conjunto de sociedades del sector comercial presentaban activos en 2012 por un total de US$20,978 millones (2011: US$16,784 millones), pasivos por US$13,842 millones (2011: US$11,178 millones), patrimonio de US$7,135 millones (2011: US$5,605 millones), e ingresos totales por US$39,832 millones (2011: US$34,469 millones). Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial (ICE). Durante el año 2013, el ICE de la rama Comercial mostró un crecimiento de 18.3% para ubicarse en 1205.6 puntos. El ciclo del ICE Comercio se encuentra 0.1% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo. Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2013 alcanzaron un total de US$5,002 millones (FOB) y que significaron un incremento de 3.7% respecto al valor del año anterior, mientras que entre enero y mayo de 2014 alcanzaron US$2,009 millones FOB (incluyendo US$103 millones en compras externas realizadas a través de tráfico internacional y correos rápidos) que representó una reducción de 3.2% respecto al mismo período del año previo. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados, si bien a un ritmo acentuadamente menor en los dos últimos años respecto a los ejercicios anteriores.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Variación PIB Total vs PIB Comercio
PIB Total PIB Comercio
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Fuente: Banco Central del Ecuador
El segmento comercial incluye a su vez dos niveles de intermediación en la distribución y/o comercialización de bienes (el uno, entre el fabricante, productor o importador y el consumidor final; y dos, cuando en la cadena de valor mencionada, intervienen los comerciantes minoristas). En el primer nivel de intermediarios aparecen las figuras importador-distribuidor y los mayoristas. El grupo de importadores-distribuidores son agentes que asumen todos los riesgos comerciales, desde contactar al proveedor, movilizar la mercadería y distribuirla entre sus diferentes almacenes para llegar al consumidor final, las inversiones superan (generalmente) los US$100 millones de dólares; de manera general los agentes de este segmento cuentan con medios suficientes para mantener sucursales a nivel regional o nacional. Entre las ventajas de este segmento están las de contar con una extensa lista de productos para comercializar (licores, alimentos, electrodomésticos, ferretería, perfumería, cosméticos y en algunos casos automóviles) y poder ofrecer menores precios debido a que no hay intermediarios que vuelvan oneroso el negocio de la distribución. Dentro del mismo segmento, están los importadores más pequeños, los cuales se especializan en segmentos específicos como bienes de consumo y alimentos, construcción y ferretería, medicinas y cosméticos. También pertenece a este grupo, los almacenes con “grandes superficies” o hipermercados, cuya característica principal es exhibir la mayor cantidad de productos en el mismo lugar. Finalmente, los mayoristas, segmento que se abastece del fabricante local y/o del importador, asumiendo el riesgo de colocar y vender los productos aunque no se encarga directamente de la transacción con el proveedor o productor. Los mayoristas adquieren poder de negociación acorde al monto de compra y por ende pueden ofrecer descuentos al consumidor final; suelen tener sucursales a nivel local. En el segundo nivel de intermediación se encuentran los minoristas, que constituye un sector muy atomizado que en su gran mayoría cuentan con un máximo de dos puntos de venta a nivel local. En el Ecuador se ha estimado que existen 210 tiendas (entre minoristas e informales) por cada 100,000 habitantes; sin embargo, la tendencia del número de participantes en el segmento disminuye en el tiempo, lo cual se debe a que los grandes actores del segmento de comercialización abarcan progresivamente áreas atendidas por los minoristas. A pesar de lo mencionado, el negocio aún representa atractivo para los comerciantes, puesto que genera importantes ingresos promedio, especialmente, en aquellos nichos de mercado distantes de las áreas de acción de los supermercados, mini markets o autoservicios. En este grupo también se encuentran las “cadenas de supermercados” menores, cuyo target es la población urbana de clase media–baja y baja. Otras modalidades para llegar al cliente final son los “agentes representantes” y las “franquicias”, que se distinguen por manejar pocas líneas de productos y actúan por cuenta y en nombre del representado. La identificación de los tres segmentos de la comercialización al por mayor y menor, evidencia el alto nivel competitivo existente en el segmento, donde el riesgo de sustitución entre uno u otro agente no solo dependerá de espacios amplios, o del stock de mercadería acorde a las necesidades de los diferentes clientes, sino de servicios adicionales, como facilidades de pago, calidad de los productos, atención al cliente, limpieza, servicios anclas, entre otras características.
0300600900
1.2001.5001.8002.1002.4002.7003.000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-05
Mill
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S$ F
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Evolución de Importaciones de Bienes de Consumo
No Duradero Duradero
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Adicionalmente, la actividad comercial local se ha visto dinamizada por otros mecanismos alternativos pero que muestran un notorio potencial de crecimiento, tales como la venta directa o por catálogo (de artículos como ropa, joyas, productos naturales, artículos para el hogar, artefactos y utensilios para la cocina, que según información de la prensa escrita movió en el año 2012 alrededor de US$800 millones), y el mayor interés de los consumidores por las compras online (a partir de la demanda por sitios más especializados y enfocados hacia sus intereses, el crecimiento de la telefonía móvil y la integración de los diversos canales de acceso). Por otro lado, y considerando la significativa proporción de artículos importados que están involucrados en la actividad económica “Comercio”, es importante destacar el efecto sobre el sector de medidas de comercio exterior tomadas en los meses previos. En noviembre de 2013 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 116 en la cual se reforma la nómina de productos sujetos a controles previos a la importación y se establece que el “Certificado de Reconocimiento” será exigible como documento de soporte a la Declaración Aduanera para todas las mercancías embarcadas a partir de la vigencia de dicha Resolución y del correspondiente Reglamento Técnico Ecuatoriano (RTE-INEN). La antedicha nómina incluía 293 sub-partidas, que luego fue modificada mediante la Resolución No. 003 de enero de 2014 para incluir 16 sub-partidas adicionales y excluir una. De esta forma, reportes de prensa han reportado que a inicios de 2014 se ha evidenciado una afectación en el proceso de nacionalización de un número de productos importados, debido a las dificultades para obtener los certificados de conformidad emitidos por laboratorios o verificadoras debidamente validados por el organismo de acreditación nacional, y que constituye un requisito previo de importación y es documento habilitante para nacionalizar mercadería llegada a puerto con posterioridad a la medida. Publicaciones de prensa han recogido también lo señalado por el Ministro Coordinador de la Producción respecto a que uno de los efectos de la Resolución 116 del COMEX sería la reducción de más de US$800 millones en compras al extranjero, sustituyéndolas con producción a nivel local, para lo cual se han empezado a realizar acuerdos con productores nacionales. En todo caso, mientras se alcanza un pleno cumplimiento de la obligación de contar con los certificados de conformidad para las importaciones afectadas o los volúmenes de producción local logren una cobertura completa de la demanda, se estima que la oferta de dichos productos puede verse resentida en el corto plazo, si bien la magnitud de este impacto dependerá de los niveles de existencias de cada producto y del tiempo que tome la normalización en la obtención de la nueva producción.
Segmento de Electrodomésticos
Dentro del sector de comercio al por menor y mayor se desarrolla un segmento de significativa importancia dedicado a la comercialización de electrodomésticos, que siguiendo el comportamiento general de la economía ha mostrado también una tendencia creciente en los últimos años. El sector electrodomésticos está conformado por un conjunto de empresas fabricantes y comercializadoras de equipos y aparatos de uso domésticos tales como: cocinas, refrigeradoras, aires acondicionados, calentadores de agua, lavadoras (que en conjunto se los conoce como artículos de línea blanca), así como televisores, equipos de sonido (línea café), a los que se agregan los enseres pequeños, tales como licuadoras, ventiladores, planchas, tostadoras, secadoras de cabello, productos de cocina y limpieza personal en general.
La demanda de estos artículos muestra una tendencia a enfocarse básicamente en aquellos que ocupan menos espacio y con un consumo menor de energía. Otro factor determinante respecto al comportamiento de los consumidores es la tendencia de renovación periódica de los aparatos y el requerimiento de que los productos cuenten con las características de mayor actualidad en los últimos periodos. A su vez, es importante notar que las ventas del sector muestran un comportamiento estacional, en el que destaca el incremento que se da a fines del primer y del segundo semestre debido a fechas tales como el Día de la Madre y Navidad, épocas que representan alrededor de dos tercios del total de ventas del año. El comportamiento de compra observado indica que el hábito de consumo para estas fechas tiende a la adquisición de artículos
11
de línea blanca y línea café. Un significativo componente de la oferta de electrodomésticos está dado por artículos de origen extranjero,
los cuales se complementan con la producción proveniente de industrias locales de fabricación y ensamblaje de estos equipos, particularmente en ciertos artículos de línea blanca como cocinas. Los países de origen de la mayoría de importaciones de electrodomésticos que se comercializan en el mercado local son China, Corea del Sur, EE.UU., México y Brasil. La evolución durante los últimos años de las importaciones de los principales productos de cada línea se muestra a continuación, destacando que durante el año 2013 se importaron US$343 millones CIF en artículos de línea café y US$228 millones CIF en artículos de línea blanca, lo cual significó variaciones de -5.5% y 2.9%, respectivamente, sobre el valor del año 2012. Al corte interno de noviembre del 2014, la línea blanca experimenta un crecimiento del 3.0% en relación al 2013 y de contracción del 18.3% en relación al 2013.
Fuente: Banco Central del Ecuador
Información de la Asociación de Almacenes de Electrodomésticos del Ecuador (ASADELEC) -que agrupa a firmas como Comandato, Artefacta, Marcimex, La Ganga, Jaher, Sukasa, Japón, Créditos Económicos y Orve Hogar - y de reportes de prensa, señalan que en el año 2010 dichas empresas vendieron US$500 millones, de los cuales aproximadamente 30% fueron ventas efectuadas en temporada navideña. Las empresas pertenecientes a ASADELEC han presentado en su conjunto un crecimiento promedio de alrededor del 12% durante los últimos años, en los que destacó el significativo incremento de ventas en los años 2005 (22.81%) y 2008 (21.76%). En el 2009 el grupo de empresas mencionadas tuvo una disminución de 3.7% en ventas debido a las medidas arancelarias implementadas por el gobierno para limitar las importaciones, mientras al 2012 se reportaron crecimientos en ventas entre 8% y 12%. Se proyectaba crecimiento desacelerado de las ventas del grupo, impulsadas por las ventas a crédito y la aplicación de promociones debido en parte a la contracción del gasto de las familias durante el año en curso.
Por otro lado, se estima que en general la comercialización de electrodomésticos y otros artefactos generó en todo el país ventas por más de US$1.4 mil millones en el año 2013, siendo los actores más representativos los siguientes: Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Comandato (con ingresos de actividades ordinarias por US$202.2 millones en 2013), La Ganga RCA S.A. (US$237.7 millones), Marcimex S.A. (US$204.4 millones), Artefactos Ecuatorianos para el Hogar S.A. Artefacta (US$179.3 millones), Créditos Económicos Credicosa S.A. (US$138.7 millones), Almacenes Juan EljuriCia. Ltda. (US$129.5 millones), Icesa S.A. (US$114.2 millones, bajo las marcas Japon y Orve Hogar), ComoHogar S.A. “Sukasa” (US$100.3 millones), Corporación Jarrín Herrera Cía. Ltda. (US$63.8 millones), Corporación JCEVCORP Cia. Ltda. (US$27.8 millones), Compteco Compra por Teléfono Consorcio Comercial S.A. “Call And Buy” (US$20.7 millones), La Casa del Electrodoméstico Electroéxito S.A. (US$18.9 millones en 2012), Importadora Jarrín S.A. (US$6.9 millones), entre las principales. Adicionalmente, el sector de electrodomésticos incluye mayoristas como Femar S.A. (US$33.9 millones) e Importadora Lartizco S.A. (US$17.7 millones), subsidiarias de multinacionales como Electrolux C.A. (US$37 millones), Sony Inter-American S.A. (US$66.4 millones) y Haceb del Ecuador S.A. (US$17.4 millones), e industrias locales de fabricación y ensamblaje de estos equipos como Induglob S.A. “Indurama” (US$192.4 millones), MABE Ecuador S.A. (US$154.3 millones), Ecuatoriana de Artefactos SA ECASA (US$7.8 millones) y Audiovisión Electrónica Audioelec S.A. (US$49.1 millones).
Cabe indicar que en el segundo semestre del año 2011 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) estableció la obligación de licencias previas para la importación de bienes incluidos en 11 partidas arancelarias, mientras que en el primer semestre de 2012 se estableció un incremento de aranceles para ciertos electrodomésticos
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US$
CIF
Importaciones de Electrodomésticos por Línea
Linea Blanca Linea Café
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(como televisores, refrigeradoras, congeladores y otros) y en junio de 2013 el COMEX dispuso que la importación de aires acondicionados con potencia igual o menor a 30 mil BTU sea solamente de tipo A (tecnología Inverter de mayor eficiencia energética), restringiéndose la compra de equipos de las categorías B a la G. A lo anterior se sumó en noviembre de 2013 y en enero de 2014 la emisión por parte del COMEX de resoluciones que establecieron un “Certificado de Reconocimiento” como documento exigible para el ingreso al país de ítems comprendidos en más de trescientas sub-partidas, entre las cuales están televisores, secadoras, hornos microondas, partes para la elaboración de cocinas, entre otros. Durante los primeros días del 2015 se conoció que se gravaba con el ICE del 100% a las cocinas, calefones y otros de gas para desmotivar su compra e incentivar el cambio de matriz energética, buscar hacer frente a la caída del precio del petróleo y evitar reducir el gasto social durante el año, junto con la potencial mayor recaudación; sin embargo, este tipo de medidas aun afecta levemente a la industria local, la cual en cierta proporción está orientada a la producción y comercialización de este tipo de artefactos o su capacidad instalada es aún muy pequeña y/o no cuenta con los niveles de calidad y exigencias del medio.
Todo ello permite prever que el comportamiento durante el 2015 seguirá afectado como en años anteriores donde la implementación de ciertas medidas gubernamentales, particularmente las restricciones a las importaciones se han establecido a fin de evitar desequilibrios en la balanza comercial del país, si bien las empresas del sector esperan atenuar estos efectos negativos y contar con suficiente inventario para atender la demanda aún existente, así como incrementar la provisión de producto ensamblado localmente.
Evaluando en conjunto los factores señalados, se establece que el sector de comercio y en particular el segmento de electrodomésticos en el Ecuador, presenta al momento, riesgo industrial medio.
5. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 4.81 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S. A. ARTEFACTA la Categoría Básica de Riesgo de “AA-”
6. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor (Anexo 2)
6.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
Al 31 de diciembre del 2013, según información financiera auditada, el Emisor registró ingresos relacionados con su actividad del orden de US$167.99 millones, monto que evidencia un crecimiento del 10% en relación al 2012, similar crecimiento al mostrado entre el 2011 y 2012. Es importante indicar que desde el 2012 hasta lo que va del año 2015 el segmento comercial ha sido afectado directa e indirectamente por medidas tomadas por el Gobierno Central, entre ellas, el establecimiento de cupos de importación, (ver gráfico adjunto).Al cierre preliminar del 2014, la Empresa lleva acumulado US$186.17 millones de ingresos, cifra que mostraría un crecimiento del 11% de los ingresos en relación al 2013.
(*) Datos bajo NIIF
A continuación la evolución del mix de ventas desde enero del 2013 hasta diciembre2014 (sin auditar);del gráfico se puede extraer los períodos de mayor venta del Emisor que se replican en elsector comercial
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2010* 2011* 2012* 2013* 2014**
INGRESOS CRECIMIENTO
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completo, se identifican los meses de mayo y diciembre como los de mayor actividad.
De los ingresos mostrados en el gráfico anterior, durante el 2014, en promedio, el 84% de las ventas
corresponde a venta de mercadería, el 9% a ingresos por servicios, que incluye la venta de seguros en sus diferentes gamas como son garantia extendida para electrodomésticos y otros para el dueño del artículo de acuerdo a las necesidades que el mismo decida adquirir e incluso para el hogar; y la diferencia (7%) correspondió a los ingresos financieros que registra el Emisor por otorgar crédito a sus clientes.
De los US$171.31 millones que correspondienron a la venta de mercadería durante el 2014 (sin auditar), a continuacion los macro grupos de mercadería de acuerdo a su importancia relativa en el agregado:
2014 * - Datos sin auditar.
Del gráfco se aprecia que el mayor volumen en dólares de las ventas se originan en la comercializacion de línea “video”, al captar el33% de los ingresos por mercaderia mencionados, seguido por la division “cómputo y comunicaciones” que captó el 21%, mientras que el 15% correspondió a “línea blanca -origen nacional-“, el diferencial es “otros”, donde se incluyen ventas de lineas de audio, línea blanca importada, transorte y varios articulos menores.
En terminos de margen de contribución, al 2014 en promedio fue de 37% aproximadamente; es importante indicar que al comparar el desenvolvimeinto del año con el 2013, ciertas divisiones han mostrado decrecimiento importante.
Una variable importante en el desenvolvimiento de los agentes de este mercado es la relación comercial con los proveedores, para el caso particular que analizamos, la relacion actualmente se desarrollaen conjunto con las otras empresas que pertenecen al Grupo Unicomer, el cual presente en varios paises sudamericanos, de tal manera que se realizan compras directas al fabricante. Dependiendo de las condiciones de cada país, lascompras de los diferentes electrodomésticos provienen de Panamá o desde Estados Unidos, China y México.
El costo de venta al cierre preliminar del 2014, requirieron el 63.3% de los ingresos, esto a pesar de que los costos aumentaron durante el corte de la informacion, se compensan con el mayor crecimiento de las ventas. Los costos de la mercaderia sumaron en terminos nominales en US$108.70 millones, donde US$37.1 millones corresponden a la division video. Lo anterior, generó un margen bruto de 36.7% (2013: 36.3%) es decir, que por cada dólar invertido en ventas la Empresa evidencia una ligera mayor ganancia bruta en relación al cierre 2013.
Durante el 2014, la administración realizó ciertos ajustes en cuanto a gastos operativos, especialmente en los relacionados a las ventas; en términos porcentuales, la proporción descendió de 31.0% en el 2013 a 27.9% al
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Ingresos financ. por Vtas. a crédito
Ingresos por servicios
Ventas de mercadería
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2012 2013 2014*
BLANCA NACIONAL VIDEO CÓMPUTO Y COMUNICACIONES OTROS
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2014.
A continuación la evolución anual de los márgenes bruto y neto de la Entidad, datos bajo NIIF. (Ver gráfico):
(*) Datos bajo NIIF - (**) Datos sin auditar
A continuación la evolución del EBITDA, el cual al 2011 fue de US$18.2 millones y al cierre preliminar del 2014 subió ligeramente a US$18.5 millones, lo cual se debió a la relativa estabilidad económica del país. Durante el 2012 y 2013, el índice descendió debido a las medidas gubernamentales que afectaron directa e indirectamente. En términos de porcentaje, el margen EBITDA paso de 12% en el 2011 a 10% en el 2014 (preliminar) donde se observa que la Empresa redujo sus beneficios operativos en relación al 2011.
(*) Datos bajo NIIF- (**) Datos sin auditar
De acuerdo a lo mencionado, la Empresa estaría en capacidad de generar flujo de efectivo, en promedio desde el 2011 y el 2014 (preliminar), el flujo estimado seria de US$17.4 millones, siendo el 2012 un año atípico en relación a esta capacidad de generación; solo en el 2014, la Empresa muestra cierta estabilidad, al cerrar con US$18.1millones de flujo ajustado promedio durante el periodo a pesar del mayor nivel de endeudamiento, ver gráfico:
(*) Datos bajo NIIF- (**) Datos sin auditar
6.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial
De acuerdo a la información auditada al 2013, los activos totales del Emisor ascendieron a US$187.0 millones, mientras que al cierre preliminar del 2014 fueron de US$203.0 millones, reflejando un crecimiento del 9% en relación al periodo 2013 (US$187.0 millones). El 78% corresponde a activos corrientes entre los que resaltan los incrementos de la cartera por cobrar comercial y del inventario, rubros esenciales para el normal desenvolvimiento del negocio.
De acuerdo al detalle de la cartera incluyendo la provisión para cuentas incobrables respectiva al 2014, la misma sumó US$108.9 millones que muestra un crecimiento del 10% en relación al 2013 (US$99.4 millones); de este rubro nominal, el 78% corresponde a cuentas por cobrar clientes, 34% corresponde a cuentas por cobrar clientes vendidos a entidades financieras locales, 15% es cartera de difícil recuperación y otros rubros menores al 5% cada uno. Clasificando la cartera total de acuerdo a la puntualidad que registra, se obtuvo que,
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22%
32%
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2011 (*) 2012 (*) 2013 (*) 2014 (**)
Margen Bruto Margen Operativo
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2011* 2012* 2013* 2014**EBITDA Margen EBITDA
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2011 (*) 2012 (*) 2013 (*) 2014 (**)
Mill
on
es
Flujo depurado Ajustado
15
el 77% correspondió a cartera por vencer y el 23% era cartera vencida. Los rangos de morosidad de mayor peso relativo fueron dos: a) entre 31 y 60 días de vencidos, que capto el 7% de la cartera total y b) el rango de más de 181 días de vencido con otro 7%; los demás rangos cubrieron menos del 4%cada uno. Es importante indicar que entre diciembre del 2013 y diciembre del 2014, los rangos mencionados muestran una contracción importante en términos nominales, evidenciándose la depuración de la cartera vencida.
El 18% del total de activos al cierre del 2014 correspondieron a Inventarios, equivalente en términos nominales a US$37.6 millones de dólares. La estrategia de la Empresa durante el 2012 y 2013 fue mantener importantes niveles de mercadería que impactan positivamente en su nivel de stock record y con ello, tiene surtido su abanico de bienes a vender. Se estima que el 93% corresponde a mercadería ya en sus bodegas considerando el correspondiente valor de realización, un 2% corresponde a “mercadería de recojo”4 neto, y la diferencia corresponde a importaciones en tránsito, mercadería no despachada y provisiones. Con datos preliminares, los inventarios mostrarían una rotación de 116 días.
Los “activos fijos” al cierre 2014 sumaron US$10.2 millones, mostrando un aumento del 22% en relación al 2013 (US$8.4 millones). Dada la estrategia de arrendar los locales donde se desenvuelven los showrooms, este rubro aporta el 5% del activo total.
De acuerdo al informe de auditoría del 2013, la Entidad manejo “fondos restringidos” por US$4.4 millones, al cierre preliminar del 2014 este rubro ascienden a US$6.2 millones y corresponden a breves rasgos: 1) Fondos de Garantía con dos entidades financieras locales, los cuales se constituyen con el fin de cubrir el pago de los créditos concedidos por los bancos en función del contrato firmado entre las partes. La Empresa es la responsable del pago de aquella cartera cedida al banco y la cual se originó de la venta de electrodomésticos y bienes para el hogar; 2) Derechos Fiduciarios, de acuerdo al caso, corresponden al Fideicomiso Mercantil Artefacta y Artefacta Dos, que constituyen fuente de repago de créditos recibidos por dos entidades bancarias, junto con los Fideicomisos Mercantiles de Titularización (segunda y tercera emisión); Inversiones Temporales y los Fideicomisos Mercantiles de Garantía correspondientes a las mencionadas titularizaciones, además de otros.
En contra posición, la Entidad al 2014 contó con US$148.6 millones de pasivos, cifra que muestra un crecimiento del 3% en relación al 2013(US$114.6 millones). Dicho rubro está compuesto en un 73% de pasivos de corto plazo y la diferencia (27%) es de largo plazo. Los pasivos generadores de pago de intereses sumaron US$35.8 millones de los cuales US$23.2 millones son de corto plazo; el saldo de las emisiones de obligaciones donde participa el Emisor como Originador sumaban al cierre del 2014 US$6.4 millones, redimiendo una tasa de intereses del 8%.
En el portafolio de proveedores de la Entidad básicamente encontramos marcas posicionadas como: Sony, Nokia, LG, HP, Samsung, Ultratech, Suzuki, Imaco, Panasonic, y Whirlpool y marcas que se venden localmente así sean producidas o ensambladas en el país, como Indurama, Mabe, Durex, Global, Electrolux.
La Empresa luego de concretar la fusión por absorción previamente comentada, no refleja cuentas por pagar ente compañías relacionadas.
Históricamente el Emisor se ha fondeado por medio de acreedores por lo cual manejaba una relación de 64%del capital invertido era con pasivos generadores de intereses y el 36% en cambio de aportes patrimoniales, sin embargo al cierre preliminar del 2014, la situación es 40% vs. 60% en su orden o su equivalente a una relación entre ambas fuentes de fondos de 0.67 veces. Sin embargo, se estima que esta proporción aumente hasta 1.39 veces, dada la nueva emisión de obligaciones objeto de estudio, donde el capital invertido sube a US$130.3 millones de los cuales US$75.8 millones seria deuda con acreedores y US$54.5 millones aproximadamente, seria aporte de patrimonio.
Las deudas generadoras de intereses requerirían un31% de los activos totales, al cierre interno 2014.
4 Se refiere a los artículos que recupera la Entidad cuando los clientes por “n” razones dejan de amortizar sus
créditos.
16
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0,74
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2012 (*) 2013 (*) 2014 (**)
Indices de Endeudamiento
Pas. Circ. Vs. Deuda Financiera
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2012 (*) 2013 (*) 2014 (**)
Indices de Endeudamiento
Razón Deuda Capital
(*) Datos bajo NIIF- (**) Datos sin auditar
El Patrimonio neto del Emisor al cierre del 2013 fue de US$42.4 millones y un año después (cierre preliminar 2014) muestra un crecimiento del 28%, que en términos nominales sube a US$54.5 millones. El 19% del agregado mencionado corresponde a Capital Social, rubro que se mantiene en US$10.5 millones; el 6% se registró como “Reservas Legal y Facultativa”, el 16% en cambio correspondió a “aporte para futuras capitalizaciones”, 41% a la “utilidad acumulada” y la diferencia corresponde a resultados del ejercicio y a reserva de capital. El único rubro que muestra descenso en relación al 2013 es la utilidad del ejercicio, en el orden del 10%, los demás crecen excepto el capital social que como se mencionó se ha mantenido.
6.3 Situación de Liquidez
La Empresa históricamente ha mostrado capital de trabajo comercial creciente, contando con recursos para cubrir sus obligaciones de corto plazo. Dicha práctica se mantuvo durante el 2014 también, al contar con US$118.7 millones de capital de trabajo comercial, de los cuales, US$108.9 millones son cuentas por cobrar comerciales(porción corriente),US$37.6 millones en inventario, recursos que juntos le permiten servir sus obligaciones con proveedores (US$27.8 millones)con normalidad. El gráfico adjunto muestra la tendencia comentada.
(*) Datos bajo NIIF- (**) Datos sin auditar
A pesar de lo comentado, la rotación del capital de trabajo desciende ligeramente al pasar de 1.6 veces en el 2013 a 1.57 veces en el 2014 (preliminar), lo cual se acredita al menor crecimiento de las ventas, las cuales recogen el efecto restrictivo de las medidas impuestas por el Gobierno.
Paralelamente, la Entidad históricamente ha mostrado índices de liquidez por encima de la unidad, lo cual responde a sus necesidades de recursos en el corto plazo (2013: 1.4 veces y al 2014: 1.5 veces). Al excluir del análisis de liquidez los inventarios, uno de los principales rubros de la Empresa dada la naturaleza de la misma, la prueba ácida, desciende.
6.4 Índice de Cobertura Histórica
Como muestra la gráfica, la Entidad alcanzo una mayor cobertura durante el 2013 debido al nivel comercial alcanzado junto con un menor nivel de gastos financieros durante el periodo, sin embargo, al 2014, dicha cobertura desciende, al aumentar en más del 100% los gastos financieras. ES importante mencionar que los recursos levantados con la presente emisión de obligaciones servirán para cambiar la estructura de fondeo
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2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013 (*) 2014 (**)
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Capital de Trabajo Comercial
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que mantiene la Empresa, de tal manera que el gasto financiero tendería a reducirse en el tiempo.
(*) Datos bajo NIIF- (**) Datos sin auditar
7. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo
7.1 Posición de la Empresa en su industria
ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S. A. ARTEFACTA se constituyó el 12 de enero de 1989 y desde noviembre del 2011, es subsidiaria de Unicomer Latin America Co. Ltda. Domiciliada en Islas Vírgenes Británicas. Se dedicada a la comercialización de electrodomésticos de varias marcas.
Pertenecer a este grupo comercial de origen centroamericano (de El Salvador), le ha implicado a la entidad acoplarse a tener políticas comerciales que están presentes en 19 países, trabajar con varias marcas de cadenas de muebles además de electrodomésticos, así como implementar el concepto “Mega-tienda”; en el 2012 desarrolla la marca denominada “Baratodo” con la finalidad de aumentar la participación de ventas de muebles y en la línea de video; la característica de estos locales es que cuentan con una superficie de al menos 500 metros cuadrados. Al 2013 se incorporó la venta “puerta a puerta” cuyo objetivo de crecer en cobertura geográfica. Esta estrategia en la actualidad ha generado 28 grupos de ruteo. También se incorporó el servicio denominado “Garantía Extendida” para celulares y motos, y el de asistencia médica, asistencia “mi compu”, asistencia “mi moto segura” y asistencia “mi dentista”, entre los principales.
Se encuentra ubicada dentro del Ecuador en Parque Empresarial Colón, Edif. Corporativo 4, en la ciudad de Guayaquil y contaba hasta el cierre del 2014 con 136 locales bajo los estándares de Artefacta y 13 de Baratodo.
De acuerdo a la informacion provista por el Emisor, en el 2013 invirtió aproximadamente US$1.3 millones entre apertura, mobiliario y equipo de computo, en 7 locales cuyo metraje promedio fue de 590 mt2. Al 2012, la inversion fue en 16 locales. Es importante mencionar la politica interna del manejo de las instalaciones es que en su mayor parte sean arrendados (al corte 4 o 5 locales eran propios).
Debido a que ARTEFACTA llega al cliente final, se estima que su cartera esta atomizada; clasificando la cartera de acuerdo a su morosidad, obtuvimos que en promedio, el 95.3% de la misma está al día. Esto de acuerdo a la administración, es un esfuerzo conjunto de cobranzas y estrategias de estimulación de pago con incentivos como cuotas gratis, cuota comodín, mitad de cuota, descuentos por pronto pago y otras.
La estabilidad económica del país soporta el desenvolvimiento del comercio interno y este es el caso de la comercialización de electrodomésticos, al 2013 las principales cadenas de venta de electrodomésticos movieron en conjunto US$1,141 millones de dólares en ingresos, entre las que se considera a La Ganga, Marcimex, Comandato, Artefacta, Créditos Económicos, ICESA y Jaher, y con ellas se obtuvo el siguiente ranking:
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2011 (*) 2012 (*) 2013 (*) 2014 (**)
Evolución de la Cobertura Financiera
18
Considerando el periodo 2011 - 2013, el Emisor llegaría a un promedio de 15.0% del mercado, mientras que considerando solo el año 2013 subiría a 15.7%, lo cual evidencia el nivel competitivo del segmento comercial.
8. Características de la Administración y Propiedad 8.1 Estructura Accionarial
Al 31 de diciembre del 2014 el capital social asciende a US$10.5 millones aproximadamente, dividida en similar número de acciones con el valor por acción ordinaria y nominativa de US$1 cada una. La distribución accionarial es la siguiente:
Accionista Capital en
US$ Participación Nacionalidad
Unicomer Latin America Co. Ltd.5 10,512,534 99,99999% El Salvador
SimanDabdoub Mario Alberto 1 0.00001% Islas Vírgenes Británicas
De acuerdo a lo informado en el auditado del 2013, en noviembre del 2011, la Junta General de Accionistas aprobó la fusión por absorción de ARTEFACTA con las compañías Tecnilabor S. A. y Serviantares S. A., y de acuerdo a la misma fuente, a finales del año 2014 concluyó el proceso.
La Empresa responde a la política de dividendos del Holding, la misma consiste en realizar la declaración de dividendos del país residente a su Holding solamente si: a) No interfiere con la necesidad de fondeo local para las operaciones continuas; b) Existen suficientes fuentes de fondeo local para financiar la expansión presupuestada; c) El pago de dividendo y la necesidad de posible fondeo local para el pago de ello no causa un ratio de deuda neta sobre EBITDA mayor a 3.5 veces; y d) El pago de dividendos y el resultante balance financiero no están en contra de ciertos covenants de deuda financiera. Si se cumplen las condiciones anteriores, la Holding puede pedir una declaración y pago de dividendo de hasta 50% del resultado del año más reciente. En la práctica, el pago de dividendos desde los países a Holdings del Grupo es menor que 50% de la UN y en muchos casos donde países muestran fuerte crecimiento el dividendo es simplemente cero.
8.2 Procesos Internos
Debido a la sujeción a las normas del holding el Emisor cuenta con procedimientos formales para cada uno de los procesos internos como son: Recaudación Valores, Aportes de Marcas, Cuentas por Cobrar Clientes, Transacciones Inventario, Procedimiento de Asignación de Expedientes, Conocimiento Nuevo Reglamento
5De acuerdo a certificación de parte de ARTEFACTA, el 100% de Unicomer Latin America Co. Ltd. pertenece a Regal Forest
Holding Co. Ltda.
20% 20% 21%
17% 18% 18%
21% 19% 18%
15% 14% 16%
12% 13% 12%
11% 11% 10%4% 4% 6%
2011 2012 2013
Principales Tiendas de Electrodomésticos en el Ecuador
La Ganga Marcimex Comandato Artefacta Créditos Económicos Icesa Jaher
19
General a la Ley de Cheques (de acuerdo al caso), Administración Buffer, Despacho Facturas PDA, Recepción e Ingreso mercadería Proveedores, Facturación entre Emisores, Política Adquisiciones, Descuento a Empleados, Venta de Mercadería al Personal, Préstamo-Anticipo Sueldo, Plan de Contingencia Central Crédito, Política de Pagos, Administración de Activos Fijos y Política Empresarial de Seguridad y Salud.
También cuenta con instructivos por áreas tales como: Cobranzas, Crédito, Legal, Logística, Marketing, RRHH, Capital Humano, Sistemas, Ventas y Control Interno. La organización incluye formatos, manual de usuarios, procesos y tutoriales.
Parte de los procedimientos internos de la Entidad, son las inversiones las cuales deben ser incluidas en el presupuesto CAPEX (Capital Expenses o Inversiones en bienes de capital o inversiones en proyectos extraordinarios en tiendas, bodegas u Áreas Administrativas) dependiendo del caso (planes extraordinarios), serán aprobados por gerencia los montos de la inversión. Dicho proceso tiene como objetivo garantizar una aplicación eficiente de los recursos considerando variables como precios, pago, calidad, soporte técnico, garantía, tiempo de entrega y servicio post- venta. En este caso, la ejecución de los lineamientos de las inversiones está dentro del alcance de los gerentes, sub-gerentes y jefaturas de toda la organización.
La oferta de productos de ARTEFACTA se conforma productos de línea audio, blanca importada/ nacional, computo, comunicaciones, transporte, vídeo de marcas posicionadas en el mercado como LG, Panasonic, Sony, Samsung, Whirpool, Mabe, Indurama, Durex, Electrolux, Global, Nokia, Ultratech, HP, Suzuki, Imaco, entre las principales.
Respecto a su logística, ARTEFACTA cuenta con un centro de distribución para nivel nacional de la mercadería importada y de proveeduría local, además de 2 bodegas principales, una en la ciudad de Guayaquil y otra en la ciudad de Quito. Desde su bodega principal en Guayaquil se distribuyen a sus demás almacenes dentro de la ciudad y fuera de ella mediante camiones repartidores que no pertenecen a la Empresa pero cuyos riesgos son asumidos por el Emisor. La meta en el caso de los repartos a Manta, Quito, dentro de Guayaquil es que sean diarias o máximo en 48 horas. Es importante indicar que cada local tiene pequeñas bodegas para su manejo particular.
La Compañía hasta el momento ha cumplido con todos los permisos suficientes y necesarios para su funcionamiento, así como con los organismos de control fiscal.
8.3 Gobierno Corporativo
La estructura organizativa y la gestión funcional de la Empresa, se ha establecido de acuerdo al desarrollo de las actividades y decisiones estratégicas, los cuales están relacionados con los objetivos y volumen de operaciones. Contando para ello con 2,0246 colaboradores, entre directores, administradores, gerentes y empleados.
De acuerdo a la información proporcionada por la administración, hay tres directores: Siman Dabdoub Mario A., Siman Dada Guillermo J. y Siman Dabdoub Rodolfo A. Los administradores son: Siman Dabdoub Mario A. como Presidente y Chehade Rosas Raúl A. que se desempeña como Gerente General. Entre los colaboradores en cargos gerenciales tenemos: Díaz Peñafiel Vinicio R. como Gerente Administrativo Financiero, Vasconez Hurtado Carlos A. como Gerente Nacional Ventas Artefacta, Wong Aguirre Sussy F. como Gerente de Marketing y Producto, Navarrete Zambrano Minerva L. como Gerente de Talento Humano, Rodríguez Veintimilla Luis F. como Gerente de IT, González Rodríguez Juan A. como Gerente de Logística, Mejía Carrión Roberto G. como Gerente de Crédito, Villavicencio Solórzano Jorge G. como Gerente de Auditoría, Alvarado Vera Giovanni E. como Gerente de Cobranzas, Cañarte Chávez Javier A. como Gerente Nacional Ventas Baratodo, entre los principales colaboradores de la empresa.
8.4 Tecnología de la Información
El Emisor cuenta con un sistema ERP - Oracle EBS (contabilidad, inventarios, compras) el cual incluye los
6 Información provista por el Estructurador.
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principales módulos, los cuales serán expuestos por áreas atendidas: en el área de logística tiene módulo de compras, inventario y logístico; en MKT básicamente tiene mercadeo; en el área de facturación se incluyen módulos de ventas, digitalización, crédito y caja; en post venta el CAC (centro de atención al cliente); en el área de cobranzas incluye el módulo de la gestión respectiva; en el área de contabilidad tiene el Oracle Ebusiness Suite; área de finanzas cuenta con cubos de información; en el área de capital humano cuenta con el módulo denominado “peoplenet” y finalmente, cuenta con infraestructura tecnológica que incluye el data center de almacenamiento y procesamiento de información, además de servidores y otros sistemas. La Empresa cuenta con el sistema que cubre los requerimientos de información y gestión de negocios, que la misma estima necesaria, para la toma de decisiones y administración integral.
De acuerdo a lo indicado por la administración cuenta con las licencias y fuentes de los programas de tal manera que mantiene atenuados los riesgos relacionados al tema.
Se realizan copias de seguridad diaria, semanal y mensual acorde con la política interna de la Entidad. Los respaldos se guardan en la oficina principal y una copia en la bóveda de un banco local.
8.5 Riesgo legal
La Empresa fue constituida en el año 1989 y desde entonces certifica haber cumplido con todas las obligaciones estipuladas de los diferentes entes de control públicos, Servicio de Rentas Internas SRI y demás organizaciones de control de la ciudad y gubernamentales. Sin embargo, de acuerdo al informe de auditoría del 2013, la Compañía ha sido fiscalizada hasta el 2009, producto de esa fiscalización, la autoridad tributaria determinó glosas para el año 2008 y 2009 más los intereses y multas respectivos. Las actas se relacionan con gastos no deducibles tales como: perdidas en venta de cartera, provisiones por jubilación patronal y desahucio, gastos de amortización, entre otros. De acuerdo a este informe, las actas han sido impugnadas y en opinión de los asesores legales no se requiere efectuar provisión por esos conceptos y resultado final es remoto. La Compañía fue notificada por parte de la Administración Tributaria para la revisión y fiscalización del ejercicio 2010, la cual culminó durante el año 2014 y dio un resultado positivo para la Empresa.
Las actividades de la firma no evidencian indicios de que las relaciones laborales puedan ser fuente de problemas en el mediano plazo.
De acuerdo al saldo insoluto de cada una de las titularizaciones hasta el momento de la presente revisión, se pudo evidenciar el cumplimiento de los pagos correspondientes.
La Entidad informó que cuenta con 5 demandas civiles por daño moral cuyo estado es en espera de sentencia o de audiencia; 9 demandas laborales por una cuantía estimada en riesgo de US$146.6 mil aproximadamente y donde han provisionado US$21.3 mil; 3 denuncias por contravención por un monto de US$14.2 mil donde se ha provisionado US$5.2 mil; 2 inicio sumario con el SRI los cuales están en espera de resolución por US$660 aprovisionados en el 100%; 3 juicios coactivos donde los demandantes son el M.I. Municipio de Guayaquil, Municipio de El Coca y el IESS por US$38 mil de los cuales tienen provisionado US$25 mil; y un juicio verbal sumario, por US$104 mil de los cuales tienen provisionado el 25% y está a la espera de sentencia
8.6 Riesgo de Reputación
A la fecha del presente informe no se conocen riesgos de reputación inherentes a la organización ni a su gestión de negocios.
8.7 Eventos Externos
Se estima como eventos externos, todo aquello que el Emisor por sus propios medios no puede controlar, es así, que el principal es el riesgo sistémico, el cual afecta a todos los sectores económicos del país, donde la intensidad del impacto, dependerá de las fortalezas internas que tenga cada agente de mercado. De manera general los sectores económicos están expuestos a la intervención del Gobierno Nacional, desde una
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perspectiva positiva, sería una fuente de incentivos para el desenvolvimiento de actividades productivas, por ejemplo reducción de impuestos, fomento a la industria local o sustitución de importaciones, del otro lado, incentivos para exportaciones de productos no tradicionales, fortalecimiento o firma de acuerdos bilaterales o de libre comercio, entre otras intermediaciones.
El cambio de la matriz productiva del país implementada por el Gobierno Central es vista por varios expertos como el incentivo natural para la sustitución de importaciones y por ello, se esperaría en el mediano y largo plazo que varios de los agentes del mercado inviertan en el desarrollo de proyectos a nivel local con lo cual suplirían las necesidades internas, más en el corto plazo se mantendría la provisión por medio de importaciones, aunque con las limitantes que se encuentren vigentes y siendo muy importante la oferta de productos y servicios complementarios a la venta para atraer al comprador.
Se estima que los colaboradores y altos funcionarios de la Empresa cuentan con el perfil adecuado para el desarrollo de estrategias que le permitan realizar mejoras continuas al negocio.
La Empresa mantiene controles estándar para la administración de eventos inesperados de tecnología y seguridad de información, situación que contribuye a atenuar posibles riesgos.
A fin de mitigar el riesgo ante diversos tipos de siniestros o contingencias posibles que podrían generarse en la realización de sus operaciones, la Empresa mantiene pólizas de seguros multiriesgos industrial cuyas coberturas incluyen: incendio y aliados, rotura de maquinaria, lucro cesante, equipo electrónico, robo y asalto; en cuanto a la póliza de dinero y valores, la cobertura es por pérdida de dinero y/o valores en permanencia y en tránsito por daños, destrucción, robo, asalto o atraco, HMACC – AMIT; en la póliza de transporte abierto, de todo riesgo de daños físicos, pérdidas y robos que sufra la mercadería asegurada durante su transporte para importaciones y/o exportaciones y/o terrestre, incluyendo HMACC – AMIT y finalmente, la póliza de vehículos incluye: daños físicos del vehículo, todo riesgo de pérdida total por robo, responsabilidad civil, muerte e invalidez, gastos médicos, gastos de sepelio y gastos legales.
9. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa
9.1 Parámetros utilizados en las Proyecciones
A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:
Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 20097 al 2010 bajo NEC y los informes auditados desde el 2010 hasta el 2013 bajo NIIF, además del corte interno al 31 de diciembre del 2014, también bajo NIIF.
Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.
Los flujos depurados de cada ejercicio se los ha analizado en términos reales. Se han obtenido las rentabilidades de cada período, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF, con los
activos productivos ajustados de cada periodo. Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NIIF del periodo anual 2012 –
diciembre del 2014, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.
Los pasivos afectos del pago de intereses reportados por el Emisor al 31 de diciembre del 2014 son utilizados con su tasa de intereses vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma. Se incluyen el saldo de las titularizaciones donde el Emisor es el Originador de los flujos futuros (segunda y tercera) y se presume la colocación total de la presente emisión de obligaciones y el posterior
7Incluye información del año 2008.
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uso de los recursos levantados (capital de trabajo). La cartera vendida a instituciones financieras locales no es considerado un pasivo generador de pago de
intereses. El modelo preparado para evaluar la capacidad de pago futura comprende un escenario base proyectado
en un horizonte de 20 semestres, el cual incluye el período de vigencia más amplio de la emisión objeto de calificación inicial
Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de amortización de sus deudas.
Se estima que dado el desenvolvimiento de la economía y de los otros agentes de mercado, que el posicionamiento relativo del Emisor se mantenga en 15% del mercado, posición que será monitoreada de acuerdo a los niveles de importaciones que cada agente presente en los diferentes cortes de información.
Los ingresos por la venta de mercadería - electrodomésticos que realiza la Empresa se han clasificado en 4 división de acuerdo a la importancia relativa sobre el total de ventas mostrada tanto al cierre preliminar del 2014 como del año 2013. Las denominaciones son: 1) Línea “blanca nacional”; 2) Línea de “video”; 3) Línea de “cómputo y comunicaciones”; y 4) Línea “otros”, esta última incluye electrodomésticos menores, audio, línea blanca importada, transporte y varios. Esta clasificación elaborada por la Calificadora es considerada tanto en la proyección como en la sensibilización de los ingresos.
Paralelamente, se proyecta Ingresos por servicios e Ingresos Financieros por créditos que el Emisor otorga a los clientes. Se estima tasas de crecimiento acorde a la evolución durante el 2013 y el corte interno del 2014.
En las proyecciones en lo referente los costos promedios de ventas (entre las líneas de ingresos) se utilizó el comportamiento de la variable durante el 2013 y el corte 2014.
En relación a la razón de gastos de venta versus los ingresos del Emisor, se consideró el promedio simple entre el 2013 y diciembre 2014, por ser representativos del actual desenvolvimiento de las actividades de la Empresa.
Mientras que en relación a los gastos administrativos, se estima un crecimiento semestral estable a lo largo de las proyecciones.
La capacidad de pago proyectada es sensibilizada afectando las principales variables de los ingresos y egresos para evaluar la holgura de la misma ante la ocurrencia de eventos adversos.
10. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 9.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:
Evento
Escenario
Base
Escenario
Nº 1
Escenario
Nº 2
Crecimiento Línea Blanca Nacional 2.00% 1.50% 1.00%
Crecimiento Línea Video 3.00% 2.00% 1.50%
Crecimiento Línea Cómputo y Comunicación 3.00% 2.00% 1.50%
Crecimiento Otros 4.00% 3.00% 2.00%
Ingresos por Servicios US$7,709,147 US$7,663,127 US$7,630,374
Costo Ponderado Ventas 63.48% 64.28% 65.07%
Crecimiento Gastos Administrativos 0.50% 1.00% 1.00%
Relación Gastos de Ventas/Ingresos 19,74% 19.99% 20,24%
Cobertura Gastos Financieros Proyectada Promedio 5.47 4.63 3.98
11. Asignación de la Categoría Corregida
En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo,
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con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 5.47 para la presente emisión de obligaciones de ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S. A. ARTEFACTA junto con la sensibilización de escenarios correspondientes, se le asigna de “AA-”.
12. Calificación Preliminar
La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables y al tipo de industria en la cual se desenvuelve el Emisor, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar al presente proceso de emisión de obligaciones de ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S. A. ARTEFACTA de “AA-”.
13. Calificación Final
13.1 Garantía y Resguardos
La Emisión de Obligaciones cuenta en su estructurada con Garantía General en los términos señalados en la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la Compañía, al31 de diciembre del 2014 el Emisor cumple con el requisito exigido en la LMV.
Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la presente emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV Título II de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los informes de los estados financieros auditados del 2009 hasta el 2013 revisados por la firma & Young Global Advisory Services Cía. Ltda. con número de registro en la Superintendencia de Compañías RNAE 462:
Los activos totales del Emisor al corte interno de diciembre del 2014 ascendieron a US$203.0 millones, de los cuales reporta como activos gravados por US$96.2 millones, cifras redondeadas, que proviene de ciertas proporciones de los rubros “fondos de garantía”, “cartera”, “inventarios”, “vehículos”, e “inmuebles”. Del agregado podemos informar:
o US$1.45 millones corresponden a Efectivo y equivalente de efectivo”, estos recursos se encuentra en su mayor parte en caja y la diferencia en las principales entidades financieras locales cuyas calificaciones de riesgo oscilan entre “AA+“y “AAA“ / “AAA-“, de acuerdo a la información provista por la página web de la Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador.
o US$108.94 millones son Cuentas por Cobrar Comerciales porción corriente y US$26,68 millones en cuentas por cobrar comerciales porción no corriente. De acuerdo a la información proporcionada, se estima que la cartera por vencer representa cerca del 70% de la cartera total. Considerando que el Emisor llega al consumidor final directamente, su portafolio es amplio y no evidencia fuerte concentración en su cartera.
o El rubro Inventario al corte analizado sumóUS$37.56 millones, este rubro incluye mercadería lista para su comercialización ya sea por despachar o en los almacenes en su mayor parte, mientras que una pequeña proporción correspondió a mercadería en tránsito y mercadería recuperada.
o De acuerdo a la información proporcionada al corte mencionado, la Empresa cuenta con US$6.21 millones en fondos restringidos, los cuales están relacionados con diferentes formas de fondeo de la Compañía en su mayor parte.
o El total de Activos Fijos al corte sumaron US$10.20 millones, sin considerar las propiedades de inversión, incluyen principalmente el rubro “mejoras y adecuaciones”, lo cual va de la mano con su política interna de adecuar los locales arrendados de acuerdo a sus especificaciones técnicas y comerciales de acuerdo a la marca a implementar (“Artefacta” o “Baratodo”). También se registran los Muebles y Enseres, Equipo de computación, Terrenos y otros (edificios e instalaciones, maquinarias y equipo, vehículos, proyectos en curso y otros activos).
Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV
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Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV y Título II de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, por lo que podemos indicar que al corte del 31 de diciembre del 2014 no existen dichas transacciones.
El saldo de las titularizaciones donde el Emisor es Originador de los flujos futuros sumaron US$6.4 millones al corte de diciembre del 2014, adicionalmente se considera el monto de la emisión objeto de estudio, US$40 millones, en conjunto representan el 85% del patrimonio de la Compañía.
Así también, la estructura de la emisión objeto de calificación inicial incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los cuales a la fecha consistentes en: 1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del Emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan valores - obligaciones en mora; y, 3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación.
Respecto a estos resguardos, en su orden: a) La Empresa históricamente ha mantenido índices de liquidez por encima de la unidad, al corte de diciembre del 2014 fue de 1.47 veces; b) De la relación al índice activos reales versus pasivos se obtuvo que la Entidad se encuentra dentro del mínimo establecido bajo el supuesto de una empresa en marcha. Paralelamente, la Entidad certifica que está al día y por ende podría repartir dividendos sin embargo se ajusta a la política del grupo, previamente mencionada. Y finalmente, como se expresó en el primer párrafo de esta sección, la Calificadora constató que la Empresa se encuentra dentro de lo establecido en cuanto a los Activos Libres de Gravamen.
Elemento adicional
La Junta de Accionistas aprobó incluir resguardos adicionales mientras esté vigente la emisión objeto de calificación inicial: 1) Patrimonio sobre Activos.- mantener el patrimonio de la Compañía por encima del 15% del total de los Activos; 2) Límite de endeudamiento.- mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta 4 veces el patrimonio de la Compañía. Al corte del 31 de diciembre del 2014 (interno) muestra una relación patrimonio sobre activos de 26.8%; y por su parte, el índice de endeudamiento fue de 0.66 veces. Por lo indicado, se estima que al corte, ambos indicadores se encuentran dentro de los límites mencionados.
Dada la información mencionada, los Miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
13.2 Calificación Final
El tamaño del mercado de electrodomésticos continúa presentando buenas oportunidades para las empresas que están debidamente posicionadas dentro del mismo y luego de considerar las características propias de la Empresa, de las marcas que maneja, de los niveles de recordación a nivel nacional, y características del instrumento, los miembros del Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorgan los Art. 5 y 6 del Título II, Subtitulo IV, Capítulo III, Sección III de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores se pronuncian en asignar a la emisión de obligaciones de ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA
EL HOGAR S. A. ARTEFACTA de hasta US$40.0 millones, en “AA”.
14. Hechos Posteriores
Entre el 31 de Diciembre de 2014 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la
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Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.
15. Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.
Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la presente emisión de Obligaciones vigentes de ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S. A. ARTEFACTA no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General
INDICE
FUNDAMENTACIÓN .......................................................................................................... 3
1. Características de la emisión obligaciones .................................................................. 4
2. Calificación de la Información .................................................................................... 6
3. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ............................................................ 7
4. Evaluación de los Riesgos de la Industria ................................................................... 7
5. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo ........................................................... 12
6. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor (Anexo 2) .............. 12
6.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ....................................................................... 12
6.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial ................................................ 14
6.3 Situación de Liquidez ................................................................................................ 16
6.4 Índice de Cobertura Histórica.................................................................................... 16
7. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo ........................................... 17
7.1 Posición de la Empresa en su industria ..................................................................... 17
8. Características de la Administración y Propiedad ..................................................... 18
8.1 Estructura Accionarial ............................................................................................... 18
8.2 Procesos Internos ....................................................................................................... 18
8.3 Gobierno Corporativo................................................................................................ 19
8.4 Tecnología de la Información.................................................................................... 19
8.5 Riesgo legal ............................................................................................................... 20
8.6 Riesgo de Reputación ................................................................................................ 20
8.7 Eventos Externos ....................................................................................................... 20
9. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa ...................................... 21
9.1 Parámetros utilizados en las Proyecciones ................................................................ 21
10. Análisis de Sensibilidad ............................................................................................ 22
11. Asignación de la Categoría Corregida....................................................................... 22
12. Calificación Preliminar.............................................................................................. 23
13. Calificación Final ...................................................................................................... 23
13.1 Garantía y Resguardos............................................................................................... 23
13.2 Calificación Final ...................................................................................................... 24
14. Hechos Posteriores .................................................................................................... 24
15. Declaración de Independencia................................................................................... 25
ANEXOS
