CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOCIEDAD … de... · 2020. 10. 12. · CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. Corporativos

CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. Corporativos

28 de agosto de 2020

www.globalratings.com.ec agosto 2020 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen excelente capacidad de pago del

capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada

ante posibles cambios en el emisor y su garante, en

el sector al que pertenece y a la economía en

general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la

respectiva Escritura Pública de Emisión y de más

documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para la Primera

Emisión de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. en comité No.

250-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 28 de agosto de 2020; con base en

los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros

internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante

con fecha junio de 2020. (Aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900 del 03 de septiembre de 2018

por un monto de hasta USD 4.000.000)

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector de la agroindustria se ha consolidado como uno de los motores no petroleros de la

economía del país, con un crecimiento sostenido de la producción de insumos agrícolas y de la

industria manufacturera. La producción de leche en el país presentó un crecimiento significativo

durante el último año, con mayor actividad en la provincia de Pichincha, en la que se produce el

16,33% de la producción nacional, y en la que opera el Emisor. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA

ELORDEÑO S.A., dentro de su línea de provisión de leche para las principales industrias de

alimentos, se ubica entre los principales actores del mercado, con una participación de entre el

35% y 40% a nivel nacional. Dentro del mercado de consumo masivo, la compañía alcanza una

participación de mercado de entre el 5 y 15%.

▪ El Emisor cuenta con cerca de 20 años de experiencia en el mercado dedicado al procesamiento,

producción y distribución de productos lácteos, brindando de esta manera productos de calidad a

través de un modelo empresarial asociativo e incluyente, que mejora la calidad de vida de miles de

productores de leche, lo cual garantiza el desarrollo sostenible de la industria. La compañía

satisface las necesidades del sector industrial, así como de mercados de consumo masivo.

Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un proceso de diversificación de su portafolio

de productos, incursionando en el desarrollo de alimentos sostenibles en diversas presentaciones,

con mayor valor agregado y, por lo tanto, más valorados por el consumidor.

▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta formalmente con Buenas Prácticas de

Gobierno Corporativo, con un Directorio Estatutario que formula los objetivos estratégicos. La

compañía reformó sus estatutos sociales en sus artículos referentes al objeto social, y a las

atribuciones del Directorio, el Presidente y el Gerente General, para reforzar el compromiso de la

compañía con el fin de generar un impacto positivo en la sociedad y en el medio ambiente. El

equipo gerencial está altamente calificado, y cuenta con amplia experiencia en el sector, lo que

permite mantener a la empresa con metas claras y consistentes.

▪ La compañía se convirtió en la primera empresa de lácteos en el Ecuador en alcanzar la Certificación

de Corporación B, otorgada por B Lab, que reconoce los más altos estándares de desempeño social

y medioambiental, transparencia y rendición de cuentas, para mantener un balance entre

rentabilidad y objetivos estratégicos, usando la fuerza de mercado para dar solución a problemas

sociales y ambientales. De esta manera, SOCIEDAD INDUSTRIAL ELORDEÑO S.A. busca ser

reconocida como la empresa número uno en responsabilidad social en el país.

▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene cuentas por cobrar relacionadas por

montos importantes, especialmente con la empresa CORPABE S.A., correspondientes a actividades

propias del giro de negocio. En función del comportamiento histórico de CORPABE S.A. y de que la

empresa es uno de los principales partícipes del programa de desayuno escolar del Estado, la

cuenta por cobrar mantenida se considera de bajo riesgo.

▪ La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos

de las obligaciones emitidas. Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente,

incluido el límite de endeudamiento que restringe la relación entre pasivos y activos a 0,85 veces.

Adicionalmente la Emisión cuenta con una garantía específica, que consiste en una fianza mercantil

por parte de CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A, la cual tiene

por objeto respaldar a los Obligacionistas cuando el Emisor incumpla con el pago de las obligaciones

emitidas. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la empresa mantiene la

capacidad para responder a las obligaciones que garantiza.

CALIFICACIÓN:

Primera Emisión de Obligaciones

AAA

Tendencia

Acción de calificación

Revisión

Metodología Calificación de Obligaciones

Fecha última calificación

27/02/2020

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

13/08/2018 AA+ Global 14/02/2019 AA+ Global 29/08/2019 AA+ Global 27/02/2020 AAA Global

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]





DESEMPEÑO HISTÓRICO

Los ingresos de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. provienen de la venta de productos

lácteos a dos mercados principales: las industrias de alimentos y el segmento de consumo masivo a través

de la venta en supermercados, autoservicios y tiendas tradicionales. La compañía planteó estrategias para

consolidar su posicionamiento en el mercado industrial, lo que le permitió incrementar las ventas a este

segmento entre 2016 y 2019. Asimismo, al término de 2019 la compañía implementó un enfoque estratégico

basado en el desarrollo de productos sostenibles con mayor valor agregado y en la ampliación del alcance de

la red de distribución, con lo cual incrementó sus ventas en 24% al cierre del año, alcanzando el monto

máximo registrado durante el periodo. Si bien la demanda de las industrias de alimentos se contrajo durante

el periodo de la emergencia sanitaria, la venta en supermercados y autoservicios permitió compensar

parcialmente esta caída, evidenciando el éxito de las estrategias comerciales implementadas. La compañía

afrontó costos y gastos asociados al desarrollo de nuevos productos y al crecimiento de la red de distribución

con el objetivo de tener mayor cobertura a nivel nacional, lo que incrementó el peso de la estructura

operativa y redujo la utilidad neta al cierre del año. No obstante, los resultados fueron consistentemente

positivos, aun en escenarios de estrés como el que se evidenció durante el primer semestre de 2020,

generando indicadores de rentabilidad que se comparan favorablemente con inversiones alternativas.

La compañía presenta una elevada calidad de activos, evidenciada en los niveles de antigüedad de la cartera

que se concentran fundamentalmente en plazos vigentes, y cuyo plazo promedio de recuperación de cartera

mejoró en función de la estrategia comercial enfocada en el consumidor final. Los niveles de inventario

presentaron un incremento significativo para junio de 2020, debido a la contracción de la demanda de las

industrias de alimentos debido a la paralización económica a nivel nacional, lo que elevó el volumen de

existencias de producto terminado y requirió de un mayor financiamiento por parte de los proveedores,

impulsando al alza las cuentas por pagar comerciales. Debido a la coyuntura de negocio, en que la compra

de la materia prima tiene un periodo de pago muy corto en comparación con los plazos de crédito requeridos

por los clientes de la compañía, principalmente supermercados e industrias de alimentos, la compañía

gestiona su financiamiento mediante entidades del sistema financiero y del Mercado de Valores, a través de

operaciones de factoring y venta de Facturas Comerciales Negociables. Por lo tanto, la deuda con costo se

concentra en el corto plazo, y presentó un comportamiento creciente durante el periodo analizado, lo que

permitió financiar el crecimiento de la actividad, el desarrollo de productos y estrategias comerciales, y la

inversión en la planta productiva. No obstante, esto genera una presión sobre los flujos de la compañía,

recurriendo a operaciones de refinanciación y reestructuración de pasivos, considerando que la cobertura

del EBITDA sobre el servicio de la deuda ha sido inferior a la unidad durante el periodo.

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020

Ingresos de actividades ordinarias 34.549 36.534 34.130 42.246 39.272 41.235 43.297 21.073 19.636

Utilidad operativa 1.046 2.010 2.002 1.496 1.308 1.929 2.090 1.899 495

Utilidad neta 91 1.248 1.215 779 846 859 1.121 1.302 1.121

EBITDA 1.551 2.586 2.814 2.478 2.538 3.159 3.320 2.191 1.110

Deuda Neta 8.141 5.828 10.696 11.781 11.248 9.717 7.852 8.513 12.305

Flujo Libre de Efectivo (FLE) 1.466 2.100 (1.508) 41 919 1.636 1.965 2.939 243

Necesidad Operativa de Fondos 2.813 4.322 7.078 (301) 1.226 1.497 1.662 2.960 1.979

Servicio de Deuda (SD) - 7.922 5.407 8.674 11.938 11.593 9.695 6.538 11.805

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,33 0,52 0,29 0,21 0,27 0,34 0,34 0,09

Capital de Trabajo 2.128 2.151 2.928 1.992 1.518 3.200 7.372 4.081 1.502

ROE 1,19% 14,29% 13,01% 8,14% 8,12% 7,62% 9,04% 25,81% 21,67%

Apalancamiento 2,28 1,81 2,33 2,16 2,35 1,91 1,53 1,86 2,61

Z de Altman Manufactureras 1,763 2,028 1,540 1,786 1,467 1,764 2,087 1,259 0,754

RESULTADOS E INDICADORESActual Proyectado Interanual

Tabla 1: Resultados e indicadores. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas de 2020 similar a la registrada durante

el primer semestre del año, en función de las condiciones de mercado que contrajeron la actividad

económica y deterioraron la capacidad adquisitiva de la población. Si bien la actividad industrial ha

presentado señales de reactivación durante el segundo semestre de 2020, la demanda del segmento de





consumo masivo dependerá de la recuperación en los niveles de ingresos de los hogares. Los niveles de

ventas se recuperarán a partir de 2021 en función de la reactivación económica a nivel nacional, del

lanzamiento de productos más diversificados y con mayor valor agregado, y de la explotación de nuevos

mercados, considerando los esfuerzos de la compañía por diversificar el portafolio de ventas y reducir la

concentración en el cliente principal. Se prevé una estructura de costos y gastos similar a la evidenciada

hasta junio, con una participación creciente en comparación con 2019, para considerar el efecto de posibles

disrupciones en la cadena de suministro, así como del mayor peso de los costos fijos. Consecuentemente,

se proyecta una disminución en los niveles de utilidad para 2020, que se mantendrán en valores positivos,

y una recuperación a partir de 2021.

Debido a las condiciones económicas actuales, se prevé un incremento en la morosidad de la cartera para

2020, lo que generará un crecimiento de las cuentas por cobrar, y consecuentemente, una mayor

necesidad operativa de fondos. Se prevé una mejora en los niveles de rotación del inventario, lo que

permitirá incrementar la generación de flujo operativo al término del año. Esto permitirá disminuir la deuda

neta entre junio y diciembre de 2020; no obstante, la concentración de las obligaciones bancarias en el

corto plazo requerirá de la renegociación o reestructuración de una porción de las obligaciones vigentes.

La deuda neta se proyecta a la baja durante el periodo de vigencia de la Emisión, debido a la mejora

proyectada en la generación de resultados operativos, que forjará una menor necesidad de financiamiento

externo. De igual manera, las proyecciones consideran la colocación de una Segunda Emisión de

Obligaciones en 2022, lo que permitirá reestructurar los pasivos con costo y generar condiciones de pago

más convenientes. Se prevé que se mantendrá la estructura de financiamiento durante el periodo de

vigencia de la Emisión, con una mayor participación del pasivo en 2020, pero que esta disminuirá por el

fortalecimiento del patrimonio en función de los resultados que se proyectan crecientes entre 2020 y 2022.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado

que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en

el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de

predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la

calidad de sus activos y de su administración.

FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el

futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los

siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir

con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de

la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado

del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas. Actualmente, el riesgo de una cadena de

impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto sobre la liquidez del sector

real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política tendiente a aminorar el efecto de la

situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo posible, a través de facilidades crediticias

emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Asimismo, la compañía ha adaptado sus políticas

de crédito para prevenir el riesgo de crédito en sus operaciones con los clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los

bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio orientadas a distintos tipos





de clientes y una adecuada diversificación entre proveedores locales y del exterior que permite

mitigar este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a

las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior

representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Si bien la

compañía mantiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas, su principal

cliente, CORPABE S.A., mantiene la mayoría de sus contratos con el sector público, por lo cual éste

podría verse afectado. No obstante, los contratos suscritos entre CORPABE S.A. y el Estado se han

renegociado de manera oportuna asegurando las condiciones pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la

información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos

para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios

magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la pérdida de la

información. De igual manera, la compañía cuenta con pólizas de seguros contra robos y equipos

electrónicos, que respaldan la información.

▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás materias primas, que podrían incrementar

los costos de producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través de una regulación que

norma el pago de la leche cruda en finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio de

venta de la leche entera en tiendas.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los

activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada, son

todos los activos libres de gravamen. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados

por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los

activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas

económicas a la compañía. El riesgo se mitiga a través de pólizas de seguros de incendio y robo que

la compañía mantiene sobre los activos, con la compañía aseguradora ZURICH SEGUROS ECUADOR

S.A., que le permiten transferir el riesgo de pérdidas económicas causadas por este tipo de eventos.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión

son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se

ha facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante una evaluación exhaustiva de la capacidad de

pago de sus clientes, y una adecuada política de recuperación de cartera. Se debe resaltar que la

mayoría de las cuentas por cobrar se concentran en el cliente CORPABE S.A., cuyos ingresos

provienen fundamentalmente del Estado. Si el Estado se demorase en pagar sus cuentas pendientes

con CORPABE S.A., o dejara de pagar las mismas, ésta, a su vez, faltaría a sus obligaciones con

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. El riesgo se mitiga debido a lo sensible que resulta

el programa de desayunos escolares, lo que hace difíciles demoras prolongadas en los pagos.

▪ Al ser el 19,88% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran

daños, por mal manejo, por mal almacenamiento del producto o tratamiento inadecuado del mismo.

La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios y de un almacenamiento

adecuado, evitando de esta forma pérdidas y daños.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo

cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA

ELORDEÑO S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 9,49 millones, por lo que

los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 52,21% del total de los activos que

respaldan la Emisión y al 25,41% de los activos totales, por lo que su efecto sobre el respaldo de la





Emisión de Obligaciones es representativo. Si alguna de las compañías relacionadas llegara a

incumplir con sus obligaciones, ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos

atribuibles a escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto negativo en los flujos de la

empresa. Cabe resaltar que la mayor parte de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas se

concentra en la empresa CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. y

se origina por transacciones comerciales. La compañía mantiene adecuadamente documentadas

estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.

INSTRUMENTO

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Características

CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A 2.000.000 540 días 6,25% Semestral Trimestral B 1.000.000 1.080 días 7,00% Semestral Semestral C 1.000.000 1.440 días 8,00% Semestral a partir de los 540 días Semestral

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía específica

La empresa presenta una garantía específica que consiste en una Fianza Mercantil emitida por Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., la cual tiene por objeto respaldar a aquellos Obligacionistas, a prorrata de su inversión en Obligaciones, cuando ELORDEÑO S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las Obligaciones emitidas dentro del programa de la Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A.

Destino de los recursos

▪ USD 2.000.000,00 para Capital de Trabajo

▪ USD 2.000.000,00 para Reestructuración de pasivos

Estructurador financiero y

agente colocador PLUSVALORES Casa de Valores S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas

AVALCONSULTING CÍA. LTDA.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

▪ La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el literal f) de art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total, no será mayor a 0,85.

Tabla 2: Resumen instrumento. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El resumen precedente es un extracto del Informe de la revisión de la Calificación de Riesgos de la Primera

Emisión de Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., realizado con base en la

información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General





ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente al cierre de 2020 como consecuencia directa de la

emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del

virus. El impacto económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre

de 2020, y se espera una recuperación más lenta de la prevista inicialmente debido a las medidas persistentes

de distanciamiento social, a cuarentenas más prolongadas en ciertas economías, y al fuerte golpe a la

actividad productiva. Consecuentemente, el Fondo Monetario Internacional redujo su proyección de

crecimiento de la economía mundial en 1,9 puntos porcentuales1 con respecto a las previsiones presentadas

en abril2. Se espera, con un elevado grado de incertidumbre, una recuperación a partir de 2021.

CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021

Real Proyectado

Economía mundial FMI 3,87% 3,60% 2,90% -4,90% 5,40%

Economías avanzadas FMI 2,51% 2,20% 1,70% -8,00% 4,80%

Economías emergentes FMI 4,83% 4,50% 3,70% -3,00% 5,90%

América Latina FMI 1,30% 1,10% 0,10% -9,40% 3,70%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%

Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -10,90% 6,30%

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% Banco Central del Ecuador 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%*

Ecuador PIB Nominal (millones USD) Banco Central del Ecuador 104.296 107.562 107.436 96.512

Ecuador PIB Real (millones USD) Banco Central del Ecuador 70.956 71.871 71.909 66.057

*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.

Tabla 3: Evolución y proyecciones de crecimiento. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente

la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El

Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los

últimos cinco años el desempeño económico de la región fue pobre y en 2020 se verá golpeado por el

impacto significativo del virus sobre los sistemas de salud de la región, la disminución en la actividad de sus

socios comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de

suministro, la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva5. La economía ecuatoriana

se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 la economía se vio afectada por la

consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales, que le

costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6. Los datos del primer trimestre de 2020 reflejan

una caída -2,4% en el PIB nacional, señal de que la economía presentaba problemas relacionados con el

deterioro en los niveles de inversión, incluso antes de la llegada de la pandemia4.

Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del

Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de

la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento

1 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 111. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html

PERFIL EXTERNO





adoptadas. Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el continente americano, precedida

por Venezuela (-15,0%) y Perú (-13,9%).

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar

los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros

meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril7. La reactivación de

ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales

de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del

presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 42 por barril.

Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Para junio de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano creció en 32,82% con respecto al

mes de mayo8. El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo

ecuatoriano, que mantuvo una tendencia creciente desde agosto de 2019, se redujo para abril de 2020 en

función de la caída drástica del precio en mercados internacionales8. No obstante, el diferencial aumentó

nuevamente a partir de mayo, alcanzando en junio los USD 3,76 por barril. La recuperación de los precios es

fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril9.

Las exportaciones petroleras entre enero y mayo de 2020 cayeron en 51% frente al mismo periodo de 2019,

producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de Oleoducto

Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó la producción

nacional10, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar exportaciones.

Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron

nuevamente a mediados de junio y julio como medidas preventivas. La proforma presupuestaria para 2020

se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, por lo que la caída en el valor de las exportaciones

petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700 millones11.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,

pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la

recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el

aporte estatal a la Seguridad Social, incrementaron el monto del déficit fiscal.

7 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 8 Banco Central del Ecuador. (2020, julio). Información Estadística Mensual No. 2021– Julio 2020. 9 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.

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Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI





Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a julio de 2020

se contrajo debido al deterioro en los niveles de ventas, y al diferimiento en los pagos del impuesto a la renta.

La paralización económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, definida por la duración de las

medidas restrictivas y su efecto sobre la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El Ministerio de

Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que, junto con la caída

en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de USD 7.036 millones

en los ingresos14. Se estima realizar un recorte en el presupuesto estatal para 2020 por USD 5.000 millones.

No obstante, se prevé un déficit de más de USD 13.000 millones al término de este año15.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019

la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento

con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para

junio de 2020, la deuda pública incrementó en USD 1.432 millones, y se concentró en acreedores externos.

En 2019, se firmó un acuerdo con el FMI por USD 4.200 millones, para apoyar los objetivos del Plan de

Prosperidad (2018-2021). A cambio, el Estado se comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la

relación entre la deuda y el PIB. Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer

recortes sustanciales, y la caída en los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos

fiscales para compensar el deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo.

Con fecha 29 de abril de 2020, se canceló el acuerdo de Servicio Ampliado de Fondos (Extended Fund Facility)

con el FMI, y se solicitaron recursos bajo la modalidad de Instrumento de Financiamiento Rápido (Rapid

Financing Instrument). Actualmente, el país está negociando un nuevo programa de financiamiento con el

FMI con base en un plan económico. En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos

internacionales, mediante el cual se redujo el stock de deuda en USD 1.500 millones, se incrementó el plazo

a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de capital, y se disminuyó la tasa de interés de 9,3% a 5,2%.

Asimismo, se gestionaron recursos de organismos multilaterales para afrontar la emergencia, que hasta junio

de 2020 totalizaron cerca de USD 1.805 millones. Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020 se

reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento

de los precios internacionales.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%

Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - julio 2020 7.204,66 -18,15%

Deuda pública (millones USD) junio 2020 58.768,69 5,12% Deuda pública (% PIB) junio 2020 60,89% 9,66% Deuda interna (millones USD) junio 2020 17.331,74 4,24% Deuda externa (millones USD) junio 2020 41.436,95 5,49%

Tabla 4: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado.

Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings

PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN

A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente, y se disparó tras

el desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda

externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria16. A la fecha del presente informe, el riesgo país

cerró en 3.279 puntos, cifra que representa un incremento de 1.939 puntos en el transcurso de 2020.

Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido únicamente por Venezuela, cuyo

riesgo país bordea los 35.000 puntos.

Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril

de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el año, de CCC el 20 de marzo,

14 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 15 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 16 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html





a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del diferimiento del

pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente17.

Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: Global Ratings

La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región. Durante 2019, esta se contrajo en 34% y para el primer trimestre de 2020 se mantuvo estable con

respecto al primer trimestre de 2019, con una disminución marginal de 3,39%. El 42,1% de la inversión

extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras (27% para el primer trimestre de 2020),

mientras que los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,4%, 10,4%,

10,5% y 9,8% de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad

Andina se contrajo en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones, la inversión de Estados Unidos

se redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron

USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201818.

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I

Monto (millones USD) 756,14 624,56 1.455,97 937,62 202,50 % del PIB 1% 1% 1% 1% 1%

Tabla 5: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).


Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Mundial del Trabajo (OIT) prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial a

causa de las medidas de confinamiento que deterioraron el capital empresarial. Específicamente en América

Latina, uno de cada seis jóvenes perdió su trabajo durante la pandemia. La informalidad en la región es

alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de servicios, basados

en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región y el 47% de la fuerza laboral se

emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima un deterioro en el empleo en la

región y un incremento en el nivel de pobreza3.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 JUNIO 2020*

Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 13,27%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 16,72%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 34,46% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 7,74% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 25,23%

*Los resultados para junio de 2020 corresponden a la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica, cuya metodología difiere de la empleada en periodos anteriores.

Tabla 6: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings

Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro para junio de 2020, debido a la paralización

económica y a la crisis en el sector productivo. Se evidenció un incremento en el nivel de desempleo, una

17 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020 18 Banco Central del Ecuador. (junio 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 71.

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Global Latino Ecuador Precio WTI





disminución en la tasa de empleo adecuado y un mayor porcentaje de subempleo, producto de las medidas

laborales adoptadas para reducir el impacto de la crisis19. Por lo tanto, se espera un deterioro en la calidad

de vida de la población. De acuerdo con el Ministerio de Trabajo, aproximadamente 307.294 contratos fueron

cancelados entre marzo y julio de 2020, de los cuales el 74% correspondió a empleados menores a 40 años.

La OIT estima una pérdida de cerca de 850.000 empleos en el país hasta el cierre de 202020.

Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de

inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo1. Las perspectivas de

inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 5,90%

para 20212, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

INFLACIÓN 2017 2018 2019 JULIO 2019 JULIO 2020

Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% 0,09% -0,61% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% 0,71% -0,54% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% 0,25% -0,23%

Tabla 7: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

El incremento en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 refleja el deterioro en el empleo

adecuado, que resulta en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud21. No obstante, la reactivación económica

gradual en ciertos lugares del país impulsó a la baja los niveles de inflación para el mes de julio de 2020. El

FMI prevé una inflación de 0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20212. Por su parte,

el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202122.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020,

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina22. Las perspectivas favorables en

cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica

impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre

del año el mejor desempeño desde 1998. Los efectos de la crisis y de las políticas monetarias expansivas

también se evidencian en la volatilidad de las monedas, con una depreciación de aquellas pertenecientes a

economías emergentes, y una apreciación real del dólar estadounidense, el yen y el euro22.

MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO

(MILLONES USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) junio 2020 27.401 0,97% 10,84% Especies monetarias en circulación junio 2020 18.210 0,32% 14,92% Depósitos a la vista junio 2020 9.111 2,30% 3,60% Liquidez total (M2) junio 2020 59.394 0,75% 9,44%

Captaciones a plazo del sistema financiero junio 2020 31.993 0,57% 8,26% Colocaciones del sistema financiero junio 2020 44.356 -0,04% 5,85%

Reservas internacionales julio 2020 3.040 14,04% -19,42% Reservas bancarias julio 2020 5.767 4,26% 26,78%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial agosto 2020 9,03% -0,09% 0,29% Tasa pasiva referencial agosto 2020 6,37% 0,13% 0,45% Diferencial de tasas de interés agosto 2020 2,66% -0,22% -0,16%

Tabla 8: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica

a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en el mes de marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución

19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, agosto). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica. 20 El Universo. (2020, agosto). 227.037 personas menores de 40 años perdieron sus empleos en Ecuador entre marzo y julio en medio de la pandemia del COVID-19. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/08/09/nota/7936188/empleo-ecuador-2020-desempleo 21 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, mayo). Índice de Precios al Consumidor, Mayo 2020. 22 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.





de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, a partir

de abril se evidenció una recuperación en los niveles de liquidez y un cambio en la estructura que demuestra

una mayor preferencia hacia la liquidez inmediata.

Las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente durante el último

año, lo que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la

paralización de actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor

necesidad de liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que

resalta la confianza de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo

incrementaron en 1,63% entre los meses de mayo y junio, mientras que los depósitos de ahorro

disminuyeron en 0,68%, impulsados por el aumento de la tasa pasiva referencial a partir del mes de abril,

con el objetivo de atraer un mayor monto de depósitos. A pesar de los diversos programas de crédito

destinados a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las colocaciones del sistema financiero

nacional se redujeron a partir del mes de marzo, pero para junio de 2020 evidencian un crecimiento con

respecto al mismo periodo de 2019. El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera resolvió que las entidades financieras del sector público y privado podrán cambiar las condiciones

originalmente pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos

adicionales para los clientes y sin afectar su calificación crediticia. Asimismo, en abril de 2020 la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de instrumentos de renta

fija con aprobación de dos tercios de los votos.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia

sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento

externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en julio

de 2020 cubrió en 51,98% a los pasivos monetarios de la entidad y en 52,71% a las reservas bancarias,

situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central8.

SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las

exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos

tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no

petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron

por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente

asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus

deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,

afectando directamente al sector exportador. Durante el segundo trimestre de 2020, las exportaciones no

petroleras, que representaron cerca del 82% del total, se redujeron en 21% con respecto al primer trimestre

de 2020 y en 27% frente al segundo semestre de 2019, con menores envíos de camarón, banano, cacao y

atún, entre otros. Las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales también disminuyeron el

nivel de importaciones, por lo cual se registró un superávit comercial hasta junio de 2020.

BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-JUN 2019 ENE-JUN 2020

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 11.008 9.508 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 4.380 2.268 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 6.628 7.240

Importaciones 19.033 22.106 21.509 10.893 8.231 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 2.143 1.293 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 8.750 6.938

Balanza comercial 59 -478 820 115 1.277 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 2.237 975 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -2.122 302

Tabla 9: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings





Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

SECTOR AGROINDUSTRIAL

El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los motores no petroleros de la economía

ecuatoriana, impulsando el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de empleo de

mano de obra calificada y no calificada. Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados

provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector agroindustrial a nivel nacional no se ha

desarrollado al ritmo de las tendencias internacionales, debido a falencias como la baja aplicación de

nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los productos, empaques y maquinaria, una deficiente

integración y organización en la cadena productiva, un progreso comercial pausado y un nivel de calidad

heterogéneo23. Por lo tanto, dados los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a nivel

mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.

La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la industria manufacturera del país. El sector

agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en productos secundarios dirigidos al

consumidor final, por lo que se encuentra dentro de la industria manufacturera del país y tiene una relación

muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal proveedor. La agroindustria busca la producción

a gran escala y la diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega nuevas actividades que

participan en la manufactura de los productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución de los

alimentos o productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas formas de almacenamiento y

transporte, que mantengan la composición y temperatura de los productos.

A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la

economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios,

el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios

en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial

afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.

Gráfico 3: Evolución del PIB Real (millones USD)


Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola

experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, impulsado por el aumento de la demanda

interna y externa. Para 2017, el sector agrícola incrementó en 4,42% frente al cierre de 2016, y para el

2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.410 millones, lo cual representa una disminución

real de 0,94% frente al 2017. Al cierre de 2019, el sector de la agricultura alcanzó una Valor Agregado Bruto

23 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)

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2.500

PIB Agrícola PIB Manufactura





de USD 8.368 millones (USD 5.544 millones en términos constantes), monto que se mantuvo estable con

respecto a 2018, con un crecimiento marginal de 0,06%.

Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001

y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el

acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la

demanda, tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en

2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital

necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera creció en 3,10%

frente 2016, y para el 2018 incrementó en 1,20% frente al 2017. Al término de 2019 el VAB del sector

manufacturero totalizó USD 13.962 millones (USD 8.490 millones en términos constantes), con un

crecimiento real de 1,50% con respecto a 2018.

A pesar de la paralización de actividades económicas a partir de la segunda quincena de marzo, para el

primer trimestre de 2020 las actividades agrícolas y manufactureras presentaron un comportamiento

positivo en comparación con el primer trimestre de 2019. El sector agrícola creció en 1,40% en el primer

trimestre del año, impulsado por un mayor cultivo de banano, café, cacao y flores, productos cuya

exportación se redujo para el segundo trimestre del año. Por su parte, la industria manufacturera creció en

0,09% al término del primer trimestre de 2020, impulsado por actividades de procesamiento y

conservación de pescados y mariscos, elaboración de bebidas, entre otras24.

Al cierre de 2019, el sector de la manufactura representó el 13% del PIB nacional, consolidándose como la

industria más representativa a nivel nacional. De este, aproximadamente el 41% proviene de la fabricación

de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos. Por su parte, el sector agrícola

representó el 7,79% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la

economía nacional. Este comportamiento se mantuvo durante el primer trimestre de 2020.

Dentro de la agroindustria, la producción de leche a nivel nacional fue estable durante los últimos años. En

2019, la producción nacional de leche fue de 6,65 millones de litros diarios, de los cuales el 77,69% se

produjeron en la región Sierra, el 19,24% en la región Costa, y el 3,08% en la región Amazónica. El rendimiento

promedio de la producción de leche a nivel nacional fue de 6,67 litros por vaca ordeñada, lo cual demuestra

una mejora frente a 2018, en que el rendimiento promedio fue de 6,03 litros de leche por vaca ordeñada. La

provincia de Pichincha representa el 16,33% de la producción nacional de leche, y alcanzó un rendimiento

de 10,84 litros por vaca ordeñada, cifra superior al rendimiento alcanzado en 2018, que fue de 10,4 litros por

vaca ordeñada. La producción máxima de leche en el país se da en el cantón Mejía.

Gráfico 4: Producción de leche en Ecuador por región (miles de litros).

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Del total de leche producida a nivel nacional, 3,98 millones de litros son vendidos en estado líquido para su

posterior procesamiento o consumo. Este monto representa el 74,91% del total de la producción. El resto de

los litros producidos a nivel nacional es procesado en los terrenos, consumido en los terrenos, y destinado a

otros fines. Según datos del Centro de la Industria Láctea, del total de litros de leche diarios que se producen

en el país, aproximadamente el 53% se destina a la industria de lácteos, mientras que el 37% se queda en las

fincas para el autoconsumo y el 10% se destina al mercado artesanal.

24 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 111.

4.107

955

256

3.916

1.010

208

3.843

944

233

5.165

1.279

205

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

Sierra Costa Amazonía2016 2017 2018 2019





Gráfico 5: Destino de la producción de leche.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Según datos de la industria láctea, la producción formal de leche en el Ecuador genera alrededor de USD

1.400 millones al año. El consumo de leche en Ecuador se ubica por debajo de los 90 litros al año, cifra inferior

a la reportada en otros países de la región, en que el consumo de leche supera los 200 litros, lo cual destaca

el potencial de crecimiento para la industria láctea en el país25.

Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada

la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a

procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.

Específicamente con respecto a la leche, el precio que reciben los productores fue regulado mediante el

Acuerdo Ministerial 394, definiéndolo en USD 0,42 por litro. No obstante, según los gremios de ganaderos,

este valor es bajo en comparación con los costos de producción, que oscilan entre USD 0,45 y USD 0,4825.

Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y explotación de los productos agropecuarios del

país, el sector agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio de la Matriz Productiva, ya

que con el desarrollo de este sector se pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría son

productos primarios, por productos elaborados y con valor agregado. De esta manera, el sector agroindustrial

es un sector que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su desarrollo.

El Índice de Nivel de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y

actividades productivas de la economía nacional26. Para mayo de 2020, el INA-R para el sector de agricultura,

ganadería y caza se ubicó en 90,63 puntos, cifra que constituye una disminución de 11,11% frente al mes de

mayo de 2019 y que se mantuvo estable con respecto a abril de 2020. Por su parte, el INA-R de la industria

manufacturera alcanzó los 81,30 puntos en mayo de 2020, cifra que representa una disminución de 18,21%

frente a mayo de 2019, pero que constituye una mejora de 17,64% con respecto a abril de 2020, en función

de la reactivación de las operaciones en las plantas industriales. Finalmente, el INA-R para la elaboración de

productos alimenticios y de bebidas alcanzó 90,62 puntos en mayo de 2020, cifra 6,17% superior a la del mes

de abril de 2020, pero 9,10% menor a la de mayo de 201927. La ralentización de la actividad manufacturera

y agroindustrial frente a 2019 se dio como consecuencia de la emergencia sanitaria y la paralización de

actividades económicas, que limitó la operación y comercialización a nivel nacional.

Gráfico 6: Índice de Nivel de Actividad Registrada

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

25 Ekos. (2019, septiembre). Producción de Leche en Ecuador. https://www.ekosnegocios.com/articulo/produccion-de-leche-en-ecuador 26 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 27 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Históricos INAR – Mayo 2020.

Vendida en líquido75%

Consumo en los terrenos 7%

Alimentación al balde3%

Procesada en los terrenos 13%

Destinada a otros fines2%

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Agricultura Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas





El Índice de Producción de la Industria Manufacturera para la elaboración de alimentos alcanzó los 110,31

puntos en junio de 2020, con una caída de 1,79% con respecto a su comparativo interanual, y una

recuperación de 9,64% frente al mes de mayo de 2020. Este índice sugiere que la elaboración de alimentos

tuvo un menor dinamismo que el promedio de la industria manufacturera durante el mes de junio, en

función de la reactivación parcial de las distintas actividades a nivel nacional. Por su parte, las actividades

de elaboración de bebidas alcanzaron un IPI-M de 58,84 en junio de 2020, cifra 9,40% inferior a la registrada

en junio de 2019, pero que constituye un incremento de 70,72% frente al mes de mayo de 2020.

Gráfico 7: Índice de Producción de la Industria Manufacturera


En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad regresaron al campo.

Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó 85,37 puntos en junio de 2020, lo cual representa una disminución de 8,96% frente al número de empleados en el sector durante el mes de junio de 2019. Las Horas Trabajadas en las actividades de elaboración de alimentos alcanzaron un índice de 84,10 en junio de 2020, lo cual constituye una caída anual de 6,99% y una recuperación mensual de 6,54%, en función de la reanudación de las actividades productivas en las plantas de producción. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos alcanzó los 107,26 puntos en junio de 2020, disminución del orden de 3,36% frente a mayo de 2020, y de 2,12% frente al mismo periodo del año 2019.

Gráfico 8: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)


En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y diciembre de 2019 para el sector de la manufactura alcanzó los USD 4.308 millones, lo cual representa un incremento de 6,17% frente al mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e incrementar la producción. Para actividades de elaboración de alimentos y bebidas, el volumen de crédito fue de USD 1.617 millones, monto que incrementó en 4,75% frente al mismo periodo de 2018. En cuanto al área de agroquímicos y productos de uso agropecuario, el volumen de crédito fue de USD 148 millones, monto que incrementó en 14,49% frente a 2018. Para el periodo entre enero y junio de 2020, el monto crediticio para

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Manufactura Elaboración de alimentos Elaboración de bebidas

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IPT IH IR





el sector manufacturero sumó USD 1.877 millones, del cual el 37,80% pertenece agroindustria con un valor de USD 709,74 millones.

Gráfico 9: Volumen de crédito (millones USD)

Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte de los organismos de supervisión del

gobierno, incluidos la Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria (ARCSA), el Ministerio

de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca, la Agencia de Regulación y Control Fito y Zoosanitario, el

Ministerio de Industrias y Productividad, la Superintendencia de Compañías, el Servicio de Rentas Internas

del Ecuador, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Ministerio del Trabajo, el Gobierno Autónomo

Descentralizado de Pichincha.

Entre las principales regulaciones del sector agroindustrial de lácteos se encuentra el reglamento de control

y regulación de la cadena de producción de leche, que asegura la inocuidad y calidad en los procesos de

producción, manipulación, elaboración, almacenamiento, transporte y comercialización de la leche y sus

derivados, incluido el suero de leche, para garantizar el acceso a los mercados, enmarcadas en el fomento,

promoción y desarrollo de la producción delimitando las competencias de las instituciones para regular y

controlar la cadena de producción de leche y sus derivados (incluido el suero de leche); prevenir las

prácticas anticompetitivas que puedan inducir a un error, confusión o engaño en los consumidores.

Asimismo, la empresa se vio afectada por la aplicación del acuerdo ministerial 394, emitido por el MAGAP,

que norma el pago de la leche cruda en finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio de

venta de la leche entera en tiendas. Finalmente, el Ministerio de Agricultura y Ganadería y el Ministerio de

Productividad firmaron un acuerdo para reactivar al sector lechero, para controlar la industria informal,

promocionar estrategias para incrementar el consumo de leche en el país, y prohibir la venta de suero

hasta el mes de agosto de 2019, el cual se utiliza para la producción de productos derivados de la leche.

No obstante, la normativa permite la comercialización de suero en polvo, por lo tanto, las plantas que

pueden pulverizar suero pueden adquirir el mismo siempre y cuando venga de industrias certificadas con

buenas prácticas de manufactura BPM.

La agroindustria comprende importantes barreras de entrada relacionadas con el monto elevado de

inversión en infraestructura y maquinaria para los procesos de producción, que dependen del nivel de

industrialización de cada compañía específica. Al estar relacionado con productos para el consumo

humano, la industria requiere de permisos y certificaciones específicas, que pueden tomar tiempo y ser

costosas. Asimismo, la industria cuenta con empresas desarrolladas, que tienen el respaldo y licencias de

marcas internacionales, lo cual brinda conocimiento empresarial que no está disponible para empresas

nuevas en la industria y dificulta su posicionamiento. La agroindustria goza de economías de escala en las

operaciones, en los procesos de investigación y desarrollo y en los procesos de logística, lo cual beneficia a

los actores más grandes y obstaculiza la eficiencia de aquellos más pequeños.

En cuanto a las barreras de salida, las plantas de producción de las compañías que operan en la

agroindustria requieren de un alto número de personal para llevar a cabo los procesos productivos, por

ello, al momento de cierre de la empresa, puede representar un costo de liquidación muy elevado. De igual

manera, los activos de la compañía como la infraestructura y haciendas, la maquinaria de producción y los

equipos tecnológicos pueden ser cotosos y difíciles de liquidar.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a pesar de la

competencia, y un desarrollo estratégico que aprovecha las características del sector.

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Agricultura Manufactura Agroindustria

2018 2019 enero - junio 2020





GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD

INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. como empresa dedicada al procesamiento industrial de todo tipo de

alimentos y bebidas para seres vivos en cualquiera de sus formas, específicamente, al procesamiento

industrial de leche y sus derivados, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la

solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía

en sí misma y del instrumento analizado.

Gráfico 10: Historia de la compañía

Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Con fecha 23 de septiembre de 2019, mediante Escritura Pública otorgada ante la Notaria Segunda del

Cantón Quito, Dra. Paola Delgado Loor, la compañía reformó sus estatutos sociales en sus artículos cuarto,

referente a su objeto social, décimo séptimo, décimo octavo y décimo noveno, referentes a las atribuciones

del Directorio, el Presidente y el Gerente General, para reforzar el compromiso de la compañía con el fin de

generar un impacto positivo en la sociedad y en el medio ambiente. El objeto de la compañía, el cual deberá

procurar un impacto material positivo en la sociedad y el medio ambiente, considerados como un todo,

incluye el procesamiento industrial de todo tipo de alimentos y bebidas para seres vivos y sus derivados; el

procesamiento industrial de todo tipo de lácteos y sus derivados, especialmente la pulverización y secado; la

compra de todo tipo de alimentos y bebidas para seres vivos, sea como materia prima, sea como producto

final, su procesamiento industrial y su venta, comercialización, y distribución en cualquier forma, ya sea como

producto final, subproducto o materia prima, entre otros detallados en los estatutos.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. busca generar bienestar a las familias a través de un

modelo agroindustrial de desarrollo empresarial asociativo incluyente y autosostenible, con alimentos de

calidad mundial. Su visión es ser el grupo agroindustrial líder en la región, innovando la producción de

acuerdo con su modelo de desarrollo empresarial asociativo incluyente. El pilar fundamental de la compañía

es la innovación, lo que le permite evolucionar con una propuesta integral, fresca, moderna y sensible.

A la fecha del presente informe, el capital suscrito de la compañía es de USD 6.514.735,00, dividido entre 65

accionistas, de los cuales 54 mantienen una participación inferior al 2,00%. Es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que los accionistas están comprometidos con la compañía, al ser en su gran

mayoría miembros del sector ganadero y lechero, que suministra parte importante de los insumos de la

PERFIL INTERNO





empresa. Algunos de los accionistas son quienes llevan la administración de la empresa, misma que está a

cargo de un personal calificado y experimentado.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. PAÍS CAPITAL (USD) PART.

Grijalva Cobo Juan Pablo Ecuador 1.110.780 17,05% Peña Durini José Marcelo Ecuador 767.725 11,78% Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A. Ecuador 669.705 10,28% Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente Ecuador 331.385 5,09% Albornoz Barriga Carlos Enrique Ecuador 212.380 3,26% Giguere Bernard Canadá 207.440 3,18% Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles Ecuador 189.165 2,90% Grijalva Cobo Hugo Ramiro Ecuador 179.580 2,76% Aulestia Donoso Carlos Rubén (Herederos) Ecuador 150.855 2,32% Aulestia Game Juan Fernando Ecuador 149.210 2,29% Borja Holguín Andrés Ecuador 130.495 2,00% Otros 2.416.015 37,09%

Total 6.514.735 100,00%

INSUMOS Y SERVICIOS PARA EL AGRO INSERAGRO S.A. PAÍS CAPITAL (USD) PART.

Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. Ecuador 100,00 0,03% Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A. Ecuador 345.960,00 99,97%

Total 346.060,00 10,00%

CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A.

PAÍS CAPITAL (USD) PART.

Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A. Ecuador 3,00 0,00% Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A. Ecuador 4.255.947 100,00%

Total 4.255.950 100,00% Tabla 10: Estructura accionarial hasta la persona natural.

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

A la fecha del presente informe, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. presenta

participación del 99,97% en el capital de INSUMOS Y SERVICIOS PARA EL AGRO INSERAGRO S.A., que, a

su vez, registra una participación del 10,28% en el capital social de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA

ELORDEÑO S.A.

La compañía presenta participación en el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente

detalle:

INVERSIONES EN ACCIONES CAPITAL

INVERTIDO (USD)

PARTICIPACIÓN ESTADO

Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. 4.255.947 100,00% Activa

Insumos y Servicios para el Agro Inseragro S.A. 345.960 99,97% Activa

Corporación de Pequeños Ganaderos S.A. Corganpecsa 5.499 99,98% Activa

Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía. Ltda. 4.500 45,00% Activa

Alianza Lechera S.A. Alileche 600 60,00% Cancelación de la inscripción

Gallagher Del Ecuador S.A. 500 50,00% Activa Tabla 11: Aporte de capital en otras compañías

Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. Las

personas naturales que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial,

evidenciada a través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.

COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE

VINCULACIÓN SITUACIÓN

LEGAL

Producción Agropecuaria Proagro S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo,

Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración

Activa

Ecuazelandia Representaciones de Ultramar C.L. Grijalva Cobo Juan Pablo Accionariado y Administración

Cancelación de la inscripción

Cordinación y Distribución Del Grupo Grijalva Cobo Cía. Ltda. Cordigrico

Grijalva Cobo Juan Pablo, Grijalva Cobo Hugo Ramiro

Accionariado y Administración

Activa





COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE

VINCULACIÓN SITUACIÓN

LEGAL

Ilgricosa S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo,


Activa

Inmobiliaria Gricobsa Cía. Ltda. Grijalva Cobo Juan Pablo,


Activa

Natural And Healthy Nourishment S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña

Durini José Marcelo Accionariado y Administración

Activa

Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía. Ltda.

Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente, Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José

Marcelo, Borja Holguín Andrés


Activa

Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A.

Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A., Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña Durini José

Marcelo


Activa

Corporación Comercial Ecuatoriana Agso S.A.


Marcelo


Activa

Insumos y Servicios Para el Agro Inseragro S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo, Peña

Durini José Marcelo Administración Activa

Inmobiliaria Unioficinas S.A.


Marcelo


Disolución/ Liquidación

Empresa Pasteurizadora Quito S.A.


Marcelo, Albornoz Barriga Carlos Enrique, Grijalva Cobo Hugo

Ramiro, Borja Holguín Andrés

Accionariado Activa

Peña Durini Cía. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado y Administración

Activa

Promociones y Distribuciones Prodisec C. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado Disolución/ Liquidación

El Centro de la Madera, Madecentro C. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado Disolución/ Liquidación

Complejo Turístico Casadelmar Cía. Ltda. Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa

Agroforestal Frapesa S.A. Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa

Inmobiliaria Providencia Inmoprovidencia S.A. Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa

Boule Cía. Ltda. Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles

Accionariado Cancelación de la inscripción

Hermanos Moreano Moncayo - Agro S.A. Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles

Accionariado Cancelación de la inscripción

Moreamonc S.A. Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles

Accionariado Activa

Ortega y Jaramillo C. Ltda. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración

Activa

Compañía Importadora de Rulimanes y Anexos S.A. Ciryasa


Cancelación de la inscripción

Compania Orpogoil S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado y Administración

Activa

Lenutrir S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Accionariado Activa

Agrícola Palmicultora Agripalssa S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Administración Activa Tabla 12: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada a través del Directorio, del

Presidente y del Gerente General. En el desempeño de sus facultades, el Directorio, el Presidente y el Gerente

General deberán tomar en cuenta, en cualquier decisión o actuación con respecto a los accionistas, los

trabajadores y la fuerza de trabajo de la sociedad, sus subsidiarias y proveedores, los clientes y consumidores

de la sociedad, la comunidad, el ambiente local y global, el desempeño de la sociedad a corto y largo plazo,

y la capacidad de la sociedad para cumplir con su objeto social, sin que todo ello implique la creación de

derechos especiales o de cualquier otra índole para cualquier persona natural o jurídica interna de la sociedad

o externa.





SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con prácticas de Gobierno Corporativo que

permiten un adecuado manejo de la operación, y que generan la confianza suficiente en todos los accionistas

para apoyar el crecimiento de la operación. Este esquema se caracteriza por el conjunto de normas, prácticas,

principios y procedimientos que regulan la estructura y el funcionamiento de las secciones de gobierno de la

compañía. En el esquema de gobierno de la compañía, la Junta General de Accionistas es el máximo

organismo, el cual selecciona un Directorio, de acuerdo con los estatutos, cada cuatro años.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con un Directorio estatutario, encargado de la

administración de la compañía. El Directorio está integrado por seis Vocales Principales y seis Suplentes,

designados por la Junta General, de entre los accionistas o fuera de ellos, por un periodo de cuatro años, con

la posibilidad de ser reelegidos indefinidamente. El Directorio está presidido por el Presidente de la Compañía

y actúa como Secretario el Gerente General. El Directorio se reúne por lo menos una vez cada tres meses.

MIEMBROS DEL DIRECTORIO FECHA DE DESIGNACIÓN ANTIGÜEDAD

Peña Durini Marcelo 31/3/2017 4 años

Borja Holguín Andrés 31/3/2017 4 años

Peña Mena Marcelo 31/3/2017 4 años

Grijalva Cobo Adriana 31/3/2017 4 años

Astudillo Grijalva José Javier 31/3/2017 4 años

Grijalva Moreano Juan Pablo 31/3/2017 4 años Tabla 13: Miembros del Directorio.


Adicionalmente, la empresa cuenta con un departamento de control interno y auditoría, que se encarga de

auditar y verificar el cumplimiento del sistema de gestión integral, así como de todos los procesos

administrativos, verificar el debido cumplimiento de todos los procesos operativos, y revisar la integridad de

los saldos en los estados financieros.

La empresa dispone de un equipo de personal altamente capacitado. Sus principales funcionarios poseen

amplia experiencia en actividades relacionadas con la empresa, cuentan con competencias adecuadas en

relación con sus cargos, y mantienen estabilidad dentro de la compañía. Al 30 de junio de 2020, SOCIEDAD

INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. contó con 80 empleados, contratados bajo la modalidad de contrato

indefinido, de los cuales tres tienen capacidades limitadas. A la fecha, en la compañía no existen Sindicatos

y/o Comités de Empresas, ni conflictos laborales de ningún tipo.

Gráfico 11: Organigrama






Los principales ejecutivos a cargo de la administración de la compañía son:

EJECUTIVOS PRINCIPALES APELLIDOS Y NOMBRES

Presidente Peña Durini José Marcelo

Gerente General Grijalva Cobo Juan Pablo

Gerente Administrativo Financiero Zaldumbide Safortes Eduardo José

Gerente de Planta Mosquera Arias Rolando Xavier

Gerente de Marketing Grijalva Cobo Hugo

Gerente de Operaciones Velasco Rengifo Juan Manuel

Gerente Nacional de Ventas Sánchez Mera Manuel Rodrigo

Gerente de marketing Borja Durini María Cristina

Gerente de Operaciones Pérez Pérez Carla Fernanda

Tabla 14: Principales ejecutivos Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;

Elaboración: Global Ratings

Para impulsar el crecimiento de la empresa, la compañía planteó importantes estrategias de corto y mediano

plazo. En el ámbito comercial, la compañía pretende ser líder en el mercado industrial y posicionarse como

una empresa de alimentos. Para esto, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. pretende:

▪ Sostener y aumentar la participación en el mercado industrial y de leche en polvo en

presentaciones menores.

▪ Generar una oferta de productos con mayor valor agregado, como leches enriquecidas y

desarrolladas, para segmentos específicos de consumidores, generando una mayor oferta de

productos para venta en el mercado local y con expectativas de exportación.

▪ Aumentar la participación en las principales cadenas de supermercados a nivel nacional.

▪ Implementar un modelo de distribución que le permita a la compañía ingresar al mercado

tradicional.

De igual manera, la empresa incrementar la competitividad mediante una cultura de excelencia operacional.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. planteó las siguientes estrategias financieras y operativas:

▪ Sostener y mejorar el margen de contribución de los productos mediante un exhaustivo control de

costos de producción y de gastos de venta y administrativos.

▪ Cuidar los niveles de liquidez mediante un prolijo cuidado de la cartera de clientes, un adecuado

manejo de los inventarios de insumos y materiales, y un impecable relacionamiento con

proveedores.

▪ Cuidar y maximizar las líneas de crédito con la banca, optimizando los costos de financiamiento y

liquidez.

▪ Tener la mejor relación entre inversiones en equipos de producción y tecnología contra su retorno

y utilización, generando la mayor eficiencia y ahorro posible en todos los procesos de producción.

Con el objetivo de mantener un adecuado manejo de sus procesos, la compañía dispone de diversos sistemas

operativos, entre los que destaca SAP en su versión S4/Hana. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO

S.A. implementó este sistema durante el ejercicio de 2017, lo cual le permitió generar buenos resultados

tanto a nivel de proyecto como a nivel de operación.

Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.





Gráfico 12: Planificación estratégica


El compromiso y la inclusión social son los principales pilares de la compañía. SOCIEDAD INDUSTRIAL

GANADERA ELORDEÑO S.A. opera bajo los siguientes valores corporativos:

▪ Confianza en la honradez y ética de las personas, actuando de forma consistente con los intereses

manifestados y cumpliendo los compromisos acordados.

▪ Solidaridad al reconocer cuando se debe ayudar a otros a completar una tarea y encontrar

soluciones, dispuestas a ofrecer su colaboración aun cuando no haya sido solicitada.

▪ Innovación para generar valor a través de formas diferentes de hacer las cosas y con ánimo de

continua mejora.

▪ Unión para alcanzar la excelencia a través del trabajo en equipo y la coordinación de diversas áreas.

▪ Respeto en el trato a las personas, las relaciones y el medio ambiente, escuchando y dando

importancia a todas las ideas, y valorando la diversidad generacional, de pensamiento, creencia y

raza.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. impulsa el desarrollo integral de la sociedad a través de

un modelo empresarial asociativo incluyente y un principio de gobernanza basado en el bienestar de la gente,

el cual se evidencia en su accionar diario, en la producción y comercialización de productos altamente

nutritivos y en los servicios de calidad internacional. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. es

una industria originaria del campo, que entiende la evolución del entorno actual, por lo cual orienta las

oportunidades de crecimiento junto a sus aliados, con quienes comparte la esencia de la naturaleza. Por esta

razón, la compañía incorporó dentro de sus actividades a 72 centros de acopio comunitarios para la

recolección de materia prima a nivel nacional, y trabaja con más de 6.000 pequeños y medianos productores

de leche, lo cual ha generado un cambio en la vida de los productores campesinos. La compañía ha impulsado

el desarrollo del sector ganadero brindando asesoría técnica y administrativa a los pequeños productores,

incorporándolos al circuito económico del país.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. apoya al desarrollo local e institucional, mejorando las

condiciones de trabajo y promoviendo la responsabilidad social empresarial y el desarrollo sostenible. La

compañía tiene como objetivo ser reconocida como la empresa número uno en responsabilidad social en el

Ecuador. Por lo tanto, estableció una política de responsabilidad social empresarial para promover acciones

para controlar el impacto de sus actividades y la perpetuación de la compañía tanto en el plano económico,

como en el medioambiental y social.

En el mes de septiembre 2019, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se convirtió en la primera

empresa de lácteos en Ecuador en recibir la Certificación de Corporación B impulsada por B Lab, que consiste

en redefinir el sentido del éxito empresarial usando la fuerza de mercado para dar solución a problemas

sociales y ambientales, por lo cual se considera un modelo de triple impacto. Las Corporaciones B Certificadas

son aquellas que cumplen con los más altos estándares de desempeño social y ambiental verificado,

transparencia pública y rendición de cuentas, para mantener un balance entre la rentabilidad y el propósito

de la compañía.

CORREGIRTecnología de pulverización

mejorable

Bajo posicionamiento en segmento de consumo masivo

Poca flexibilidad en la negociación de costos

de materia prima

Elevada dependencia

de cliente principal

AFRONTAR

Competidores de bajos precios en

productos industriales y de

maquila

Contracción de mercado

Modelo de negocio

vulnerable en época de escasez

Incremento de participantes

más grandes en el mercado

MANTENER

Liderazgo y gerencia

comprometida con la calidad

Certificación B y compromiso con responsabilidad

social

Infraestructura adecuada, con plantas de alta

tecnología

Modelo de negocio

asociativo incluyente

EXPLOTAR

Ley de competitividad de mercado

Uso del modelo

asociativo incluyente

Mercado preparado a

pagar precios superiores

Disponibilidad de líneas de

crédito

Semáforos en empaque

de los productos





Asimismo, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se alineó a los Objetivos de Desarrollo

Sostenible de las Naciones Unidas a través de la Red de Pacto Global, la iniciativa corporativa más grande del

mundo, en la que las empresas se comprometen a cumplir con diez principios internacionalmente aceptados

en cuatro grandes campos: derechos humanos, estándares laborales, medio ambiente y anticorrupción. Los

proyectos realizados por la compañía en línea con los principios de Pacto Global son los siguientes:

PROYECTOS DE RESPONSABILIDAD SOCIAL

OBJETIVO DE DESARROLLO SOSTENIBLE

PRINCIPIOS DE PACTO GLOBAL

Centros de lactancia para promover la lactancia materna en espacios públicos.

2. Hambre cero 3. Salud y bienestar

1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.

Capacitación en prácticas ganaderas sostenibles por la FAO.

13. Acción por el clima. 8. Las empresas deben fomentar las iniciativas que promuevan una mayor responsabilidad ambiental.

Guerreras del campo, empoderamiento de la mujer rural.

1.Fin de la pobreza 5. Igualdad de género 8. Trabajo decente y crecimiento económico


Planta de tratamiento de aguas residuales. 6. Agua limpia y saneamiento 12. Producción y consumo responsable

7. Las empresas deberán mantener un enfoque preventivo que favorezca el medio ambiente.

Proyecto educomunicacional de buenos hábitos en niños, niñas y adolescentes. Reciclaje.

12. Producción y consumo responsable 13. Acción por el clima

9. Las empresas deben favorecer el desarrollo y la difusión de las tecnologías respetuosas con el medio ambiente.

Nutrición infantil. 2. Hambre cero 3. Salud y bienestar


Tabla 15: Proyectos realizados en línea con Pacto Global. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;


Adicionalmente, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se encuentra en ejecución de proyectos

de responsabilidad social y ambiental que incluyen:

▪ Medición y mitigación de huella de carbono

▪ Campaña “Aliméntate bien y recicla también”, realizada en conjunto con la empresa Tetra Pak,

enfocada en potenciar los valores nutricionales de la alimentación escolar y promover el reciclaje

de los envases Tetra Pak. El proyecto se ha implementado en 60 escuelas de las ciudades de Cuenca

e Ibarra, llegando a más de 280.000 estudiantes.

▪ Campaña “Alimentando Sonrisas”, realizada con el apoyo de la Facultad de Odontología de la

Universidad San Francisco de Quito, para fomentar la higiene bucal en los niños y establecer bases

de mejora en su salud y calidad de vida.

▪ Voluntariado en el Orfanato Henry Davis, fomentando el apadrinamiento de niños y la realización

de actividades lúdicas para el desarrollo de los niños.

▪ Campaña de Lactancia Materna, emprendiendo en el lanzamiento de lactarios en espacios públicos

en varias partes del país, para fomentar la alimentación adecuada de niños en sus primeras etapas

de desarrollo, así como la seguridad y libertad de las mujeres para alimentar a sus hijos en espacios

públicos. La iniciativa cuenta con el apoyo del Grupo DK Management, quien comparte el

compromiso de concientizar a la población acerca de la importancia de la lactancia materna

exclusiva durante los 6 primeros meses de vida y con quien implementa 7 centros de apoyo a la

lactancia alrededor del país.

La compañía se encuentra incursionando en el desarrollo de productos y alimentos sostenibles, enfocada en

generar conciencia, pensar sostenible y responsablemente.

La compañía cuenta con las siguientes certificaciones dentro de su sistema de control de calidad:

▪ ISO 22000

▪ FSSC 22000 (Seguridad Alimentaria)

▪ BMP – Buenas Prácticas de Manufactura

▪ HCCP – Control de Puntos Críticos





▪ Kosher – Certificación de la adecuada preparación de alimentos de acuerdo con normas dietéticas

permisibles para el consumo.

▪ URSA – Certificación impulsada por UNILEVER para sus proveedores, que certifica el cumplimiento

de la normativa legal y social aplicable.

A la fecha del presente informe, la compañía no presenta procesos judiciales en marcha que puedan afectar

la continuidad y la normal operación del negocio. No obstante, la compañía mantiene procesos vigentes por

recuperación de cartera morosa, entre los que se resaltan los procesos con las siguientes empresas:

▪ Compañía de Transporte Pesado Lácteos Carmita S.A. por una cartera de USD 64.344,20.

▪ SOLAREX S.A. por una cartera de USD 30.424,29.

▪ ECUA COCOA S.A. por una cartera de USD 5.395,50.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el Sistema de

Seguridad Social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del Buró de Crédito, evidenciando que la

compañía se encuentra al día con las entidades financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no

registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios

laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que

podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c,

Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

NEGOCIO

La compañía se encarga del procesamiento industrial de leche en cualesquiera de sus formas. La materia

prima se obtiene de centros de acopio comunitarios o de pequeños y medianos productores ecuatorianos.

Su modelo de negocio se basa en la compra de leche en estado líquido, y su procesamiento, venta y

distribución en cualquier forma, ya sea en producto terminado o en materia prima.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene dos líneas de negocio principales:

Las líneas de negocio de la compañía se dividen en los siguientes grupos y categorías:

▪ Productos terminados industriales

▪ Productos terminados para maquila

▪ Productos terminados presentaciones menores

▪ Insumos para ganaderos

▪ Leche líquida para la venta

▪ Materia prima

▪ Mercaderías complementarias

▪ Químicos

▪ Servicios

▪ Vitaminas

•Leche en polvo que se vende en su mayoría en sacos de 25 kilogramos, empleada como materia prima en las principales industrias de alimentos, para la fabricación de yogures, helados, chocolates, galletas, entre otros.

Línea industrial

•Leche en polvo modificada y enriquecida con vitaminas, en presentaciones de 100 gramos, 200 gramos, 400 gramos y 900 gramos, para consumo en hogares. La línea de presentaciones menores se comercializa principalmente en supermercados.

Presentaciones menores





Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un proceso de diversificación de su portafolio de

productos, incursionando en el desarrollo de alimentos sostenibles en diversas presentaciones, con mayor

valor agregado y, por lo tanto, más valorados por el consumidor. Estos productos serán introducidos al

mercado en el corto y mediano plazo.

POLÍTICAS PRINCIPALES

Con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA

ELORDEÑO S.A. mantiene vigentes pólizas de seguro de acuerdo con el siguiente detalle:

PÓLIZAS DE SEGUROS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA FECHA DE VENCIMIENTO

Incendio 17.504.214,42 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Responsabilidad Civil 260.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Vehículos pesados 29.569,60 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Lucro cesante incendio 12.182.182,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Lucro cesante rotura de maquinaria 12.182.182,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Rotura de maquinaria 6.317.350,22 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Robo y asalto 366.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Equipo eléctrico 179.324,16 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Dinero y valores 51.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Fidelidad privada 20.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Vehículos livianos masivos 250.190,43 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021

Transporte 200.000,00 Zurich Seguros Ecuador S.A. 26/5/2021 Tabla 16: Detalle de pólizas de seguros.


CLIENTES

La compañía distribuye sus productos para diversos segmentos, entre los que se encuentran el sector

industrial y las cadenas de supermercados y autoservicios. Las ventas de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA

ELORDEÑO S.A. se concentran en el cliente CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS

CORPABE S.A., mismo que se encuentra relacionado con la compañía por accionariado. Mediante un acuerdo

firmado con el Estado, se le otorgó a CORPABE S.A. la distribución de refrigerios a los niños de escuelas fiscales

de la capital. Este contrato se encuentra en proceso de renovación, y se estima que se extenderá hasta el

año 2021. Los principales clientes de la compañía son:

CLIENTE PARTICIPACIÓN

Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. 61,46% Unilever Andina Ecuador S.A. 8,46% Industrias Lácteas Toni S.A. 7,55%

Otros 22,53%

Total 100,00% Gráfico 13:Principales clientes.


Todo cliente nuevo deberá ser evaluado previamente, para asegurar el cumplimiento de las condiciones de

venta aprobadas por la Matriz de Aprobación de la compañía, previo a su registro en el sistema de clientes.

Posteriormente, el Analista de Crédito y Cobranza deberá enviar a la Gerencia General y a la Gerencia

Comercial y de Marketing un reporte mensual de todos los nuevos clientes aprobados e ingresados en el

sistema. La información de todos los clientes deberá ser revisada y actualizada anualmente, en el mes de

diciembre, por el Jefe Nacional de Ventas.

CADENA DE SUMINISTROS

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con más de 300 proveedores para abastecerse de

los insumos para sus actividades operativas. Los proveedores de la compañía presentan una diversificación

adecuada, evidenciando una concentración de 7,94% en el proveedor principal.





PROVEEDOR PARTICIPACION

Asociación Agropecuaria El Ordeño 7,94% Empresa Pública Unidad de Nacional de Almacenamiento UNA EP 5,47% Ecuajugos S.A. 3,33% Terpel Comercial Ecuador Cía. Ltda. 3,01% Ilgricosa S.A. 2,18%

Total 100,00% Tabla 17: Principales proveedores.


POSICIÓN COMPETITIVA

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. clasifica a los principales competidores para cada línea

de negocio:

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS

Los ingresos de la compañía provienen fundamentalmente de la venta de productos lácteos en diversas

presentaciones a los segmentos industrial y de consumo final. Entre 2016 y 2019 las ventas de SOCIEDAD

INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantuvieron un comportamiento creciente, consistente con la

evolución de la industria de alimentos y bebidas, al pasar de USD 34,55 millones en 2016 a USD 42,25 millones

en 2019, lo cual constituye un crecimiento de 22,28% durante el periodo analizado.

Entre 2016 y 2017, las ventas incrementaron en 5,75% (USD 1,98 millones), fruto de la implementación de

estrategias comerciales para aumentar la participación de mercado de la compañía en sus distintas líneas de

negocio, incluido el mercado industrial, así como las presentaciones menores de leche en polvo, y generar

una oferta de productos con mayor valor agregado. Para 2018 las ventas de la compañía cayeron en 6,58%

como consecuencia de la caída en los ingresos por la venta de productos terminados para el mercado

industrial en cerca de USD 4,23 millones. Al cierre de 2019 las ventas de la compañía incrementaron en

23,78% (+USD 8,12 millones), alcanzando un monto de USD 42,25 millones, el máximo registrado durante el

periodo analizado. Este crecimiento se dio en respuesta a las estrategias comerciales de la compañía

implementadas a partir del año 2019, que incluyen el lanzamiento de nuevos productos con mayor valor

agregado, que facilitaron el posicionamiento de la marca en el mercado de consumo masivo. De esta manera,

se registraron mayores ventas de productos propios. Para junio de 2020 las ventas de la compañía se

redujeron en 6,82% (-USD 1,44 millones) frente a junio de 2019, totalizando USD 19,64 millones. Existió una

menor demanda de leche en polvo por parte del sector industrial, en función de la paralización de

actividades. No obstante, la venta en supermercados y autoservicios permitió compensar parcialmente esta

caída, producto de la estrategia de comercialización y distribución enfocada en consumidores finales.

Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas de 2020, en función del comportamiento

registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, el levantamiento de restricciones de movilidad

en el país y la recuperación de la capacidad adquisitiva de la población podría incentivar las ventas de las

industrias de alimentos, y consecuentemente incrementar las ventas durante el segundo semestre del año.

La composición de las ventas de la compañía evolucionó durante el periodo analizado, en función del

desarrollo de nuevos productos y de la estrategia comercial implementada por la compañía, que incluye la

distribución a un mayor número de puntos de venta en diversas provincias del país. De esta manera, la

Línea industrial

•Los productos se comercializan principalmente en las industrias de alimentos. La compañía estima que su participación de mercado en esta línea de negocio oscila entre el 35,00% y 40,00%. Los principales competidores de la compañía en esta línea de negocio son Parmalat y Lácteos San Antonio.

Presentaciones menores

•La línea de presentaciones menores se comercializa principalmente en supermercados, en los que la compañía cuenta con una participación cercana al 15,00%. En general, la participación de mercado de la compañía en esta línea de negocio es de alrededor del 5,00%. Los principales competidores de la compañía en esta línea de negocio son Nestlé S.A. con su marca La Vaquita, Parmalat S.A. y Lácteos San Antonio S.A.





principal línea de negocios pasó de ser la de productos terminados industriales en 2017 a la de leche líquida

para la venta en 2019. Cabe resaltar que la línea de presentaciones menores recibe un precio de venta por

tonelada superior al de la línea de productos industriales, en línea con las características de los productos

ofertados. Adicionalmente, la estrategia de comercialización implementada por la compañía durante el

último año, enfocada en clientes finales, permite llegar a un mayor número de consumidores y diversificar el

portafolio de clientes.

COMPOSICIÓN DE VENTAS POR LÍNEA DE NEGOCIO 2017 2018 2019

Terminados Industriales 47,30% 38,24% 38,41% Terminados Maquila 0,25% 0,67% 0,54% Terminados Presentaciones Menores 7,70% 8,71% 6,01% Leche Líquida para la Venta 34,70% 44,82% 48,96% Materia Prima 2,36% 0,64% 0,61% Servicios 7,18% 5,66% 4,58% Otros 0,52% 1,28% 0,89%

Total 100,00% 100,00% 100,00% Tabla 18: Composición de ventas por línea de producto


Las operaciones de ventas de la compañía se concentran en el cliente Corporación Ecuatoriana de Alimentos

y Bebidas CORPABE S.A., con una participación de 61% sobre las ventas totales. La administración de la

compañía participa de manera importante en la gestión administrativa y financiera de esta compañía.

En cuanto al costo de ventas, este presentó un comportamiento coherente con la evolución de las ventas,

con un incremento de 22,6% entre 2016 y 2019. Entre 2016 y 2018 existió una tendencia decreciente en la

participación del costo de ventas sobre los ingresos de la compañía, en respuesta a una mejora en las

condiciones de negociación con los proveedores, a la capacidad de obtener insumos productivos a un costo

más bajo por parte de los productores y proveedores con los que la compañía trabaja, y a una mejora en la

eficiencia de los procesos de producción. No obstante, al cierre de 2019 la participación del costo de ventas

incrementó a 88,70% (frente a 85,15% en 2018), en función de la escasez de materia prima evidenciada

durante el verano de 2019, así como del desarrollo de nuevos productos, más diversificados y de mayor valor

agregado, lo cual generó costos más elevados y redujo el margen de contribución. Este comportamiento se

mantuvo para junio de 2020, cuando el costo de ventas representó el 89,12% de las ventas de la compañía,

producto de la concentración de la demanda en productos de presentaciones menores, con mayor valor

agregado. El control de costos es un diferenciador en la industria de alimentos y bebidas, que se caracteriza

por los niveles de competencia crecientes y la elasticidad de demanda elevada.

En función de lo anterior, y bajo un escenario estresado, se estima que para 2020 el costo de ventas

presentará una participación promedio de 89% sobre los ingresos por ventas, porcentaje que disminuirá para

2021 en función de la reactivación de la producción industrial. Adicionalmente, ciertos costos de desarrollo

de productos son únicos y fueron asumidos en las etapas iniciales del proceso, por lo que tenderán a diluirse

con el tiempo, disminuyendo la participación del costo de ventas a partir de ejercicios posteriores.

Gráfico 14: Estado de Resultados.


-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción Utilidad operativa Utilidad neta EBITDA





GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

La consecuencia directa de la disminución en la participación del costo de ventas entre 2016 y 2018 fue la

presencia de un margen bruto creciente, que pasó de 11,44% a 14,85%. Al cierre de 2019 el incremento

registrado en el costo de ventas asociado al desarrollo de nuevos productos y a la escasez en la materia

prima, generó una disminución de 3,55 puntos porcentuales en el margen bruto de la compañía.

Consecuentemente, la utilidad bruta se redujo en 5,76% (-USD 291,85 mil) entre 2018 y 2019, alcanzando un

monto de USD 4,78 millones. Para junio de 2020 el comportamiento de la demanda y su efecto sobre la

participación del costo de ventas redujeron el margen bruto a 10,88%, el cual se tradujo en una utilidad bruta

de USD 2,14 millones, monto que representa una disminución de 41,29% (USD 1,50 millones) entre junio de

2019 y junio de 2020. En este sentido, se estima que la utilidad bruta disminuirá para 2020, y que

representará cerca del 11% de los ingresos al cierre del año.

Se registró una tendencia positiva en los gastos operativos entre 2016 y 2019, en función del crecimiento del

negocio y de la mayor actividad de la compañía, al pasar de USD 2,91 millones en 2016 a USD 3,28 millones

en 2019. Al cierre de 2019, los gastos operativos fueron impulsados por la implementación de las estrategias

comerciales de la compañía, que incluyen la ampliación en la red de distribuidores y vendedores, así como el

desarrollo de nuevos productos en diversas presentaciones y la contratación de personal para incrementar

la fuerza comercial. No obstante, se evidenció una mejora en la eficiencia de la estructura operativa, que

pasó de representar el 8,98% de las ventas en 2018 a representar el 7,76% de las ventas en 2019. Para junio

de 2020 la estructura operativa se mantuvo estable frente a junio de 2019, con una disminución de 5,63%

en función de la caída de las ventas. Para junio de 2020 evidencia la optimización de ciertos gastos fijos,

considerando que los gastos administrativos se redujeron en 8,48%. No obstante, la estructura operativa

representó el 8,36% de las ventas, por lo que se prevé que al cierre del año los gastos operativos se

mantendrán estables con respecto a 2019, con una disminución marginal de 4%.

La utilidad operativa presentó un comportamiento significativo al cierre de 2020 en función de la mejora en

el margen bruto y se mantuvo estable al término de 2018, producto del crecimiento de la estructura

operativa. Para diciembre de 2019 la contracción en el margen bruto junto con el incremento en los gastos

de operación generó una disminución de 25,27% (-USD 505,92 mil) en la utilidad operativa, que alcanzó un

monto de USD 1,50 millones que representó el 3,54% de las ventas. Las proyecciones evidencian que el

comportamiento decreciente en la utilidad operativa se mantendrá al cierre de 2020, en función del

deterioro en la actividad industrial y del impacto sobre los resultados hasta junio de 2020, y que se recuperará

progresivamente a partir de años posteriores.

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. incluye dentro de sus fuentes de financiamiento a

distintas entidades bancarias locales, así como al Mercado de Valores, por lo cual los gastos financieros

dependen de los préstamos bancarios adquiridos, así como de las obligaciones emitidas. Durante el periodo

analizado, los gastos financieros mantuvieron una tendencia creciente, asociada con la amortización de la

titularización de flujos futuros, el pago de obligaciones con entidades financieras y la colocación y pagos de

la Primera Emisión de Obligaciones. Al cierre de 2019, los gastos financieros ascendieron a USD 1,48 millones,

correspondientes a la adquisición y amortización de obligaciones con instituciones financieras, a los pagos

de las clases A, B y C de la Primera Emisión de Obligaciones, y a la amortización de la Titularización de Flujos

Futuros, que fue cancelada en su totalidad en octubre de 2019. Los gastos financieros se proyectan estables

para 2020, considerando que el incremento de las obligaciones de corto plazo para junio de 2020 podría

generar pagos de intereses más altos durante el segundo semestre del año.

La utilidad neta del periodo fue coherente con la fluctuación de la utilidad operativa. La compañía registró

resultados consistentemente positivos, que responden de manera favorable a la gestión operativa,

comportamiento que se estima se mantendrá para el cierre de 2020.

CALIDAD DE ACTIVOS

Dado el giro de negocio de la compañía y las características de la industria en la que opera, el grueso de los

activos se concentra en cuatro cuentas principales: las cuentas por cobrar a clientes relacionados y no





relacionados, derivadas de la venta de productos, los inventarios, cuya rotación se basa en las características

del producto y responde a la estrategia de comercialización y a la demanda de los distintos segmentos, la

propiedad, planta y equipo correspondiente a las instalaciones en donde se llevan a cabo las operaciones

productivas, y las inversiones en subsidiarias, correspondiente principalmente a las acciones de

CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. Por lo tanto, al 30 de junio de 2020,

el 82,04% del activo total se condensó en estos tres rubros.

Entre 2016 y 2019 el activo de la compañía mantuvo un comportamiento fluctuante, y pasó de USD 25,08

millones en 2016 a USD 30,24 millones en 2019, con un crecimiento total de 20,58% durante el periodo

analizado, en función del crecimiento del negocio. Durante el mismo periodo, los activos corrientes

representaron, en promedio, el 57% de los activos totales, comportamiento que se mantuvo para junio de

2020, cuando el activo total alcanzó los USD 37,36 millones y el 61,25% se concentró en la porción corriente.

Los niveles de rotación del activo presentaron una mejora considerable al término de 2019, evidenciando

una mejora en los niveles de eficiencia en el uso de los activos, lo que permitió generar mayores ventas. Al

cierre de 2019 la rotación del activo alcanzó 1,40 veces, nivel que se compara favorablemente con la

industria. Se estima que las condiciones de mercado para 2020 deteriorarán los niveles de eficiencia del

activo al cierre del año, con una mejora según la recuperación del negocio en periodos posteriores.

Gráfico 15: Evolución del activo.

Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; ELABORACIÓN: GlobalRatings

Entre 2016 y 2017 los activos totales se mantuvieron estables, con una disminución marginal por menores

cuentas por cobrar relacionadas y producto de la depreciación de propiedad planta y equipo. Para diciembre

de 2018 el activo total incrementó en 26,47%, impulsado por un incremento en las cuentas por cobrar

comerciales y relacionadas, un mayor aprovisionamiento de inventarios y la inversión registrada en

propiedad, planta y equipo. Al cierre de 2019 los activos totales se mantuvieron estables, con una

disminución marginal de 2,65% (-USD 823,50 mil), producto de una caída en las cuentas por cobrar

comerciales y de una mayor eficiencia en la rotación de inventarios, acorde al comportamiento de las ventas,

compensado parcialmente por un incremento en las cuentas por cobrar relacionadas, en función de mayores

ventas a CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. Para junio de 2020 los

activos totales aumentaron en 29,45% frente a junio de 2019 y en 23,54% con respecto a diciembre de 2019.

La caída en la demanda de las industrias de alimentos generó una menor rotación de los inventarios de

productos terminados, lo que impulsó al alza el activo corriente para junio de 2020. De igual manera, se

evidenció un incremento de USD 2,04 millones en el activo no corriente, producto del pago de dividendos en

acciones de la compañía CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A., que elevó

el monto de inversiones en acciones. Se estima un incremento en el activo para 2020 en función de la menor

rotación de inventario durante el año, y el mayor monto de producto terminado en stock al cierre del periodo.

Las cuentas por cobrar comerciales presentaron un comportamiento creciente entre 2016 y 2017, pero

disminuyeron a partir de 2018, señal de una menor estrategia de ventas a crédito y de una mejor

recuperación de cartera, que se refleja en los días de cartera promedio. El periodo promedio de recuperación

de cartera fue de 20 días al término de 2019 y de 28 días en junio de 2020. Si bien las ventas presentaron

una caída entre junio de 2019 y junio de 2020, los días promedio de recuperación de cartera mejoraron en

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Activo corriente Activo no corriente Rotación de activos





función de la estrategia de distribución y comercialización de la compañía durante la emergencia, enfocada

en los supermercados y autoservicios, que cancelaron las cuentas por cobrar en plazos inferiores a los días

de crédito otorgados. Para junio de 2020 la cartera por cobrar a clientes no relacionados alcanzó los USD

3,03 millones, con un incremento de USD 634,24 mil con respecto a diciembre de 2019. Adicionalmente,

existieron cuentas por cobrar a compañías relacionadas por USD 9,49 millones, de los cuales USD 9,26

millones se originaron por transacciones comerciales. La cuenta por cobrar más representativa fue a

CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. por un monto de USD 8,87 millones.

Del total de cuentas por cobrar comerciales, el 92% se concentró en plazos por vencer y vencidos hasta 30

días, lo cual evidencia la elevada calidad de la cartera y la adecuada gestión de crédito y cobranzas. La

provisión para cuentas de dudoso cobro alcanzó los USD 222,13 mil, monto que cubre en su totalidad a la

cartera vencida a más de 365 días y en 23,87% a la cartera vencida total. Debido a las condiciones económicas

actuales, y en un escenario estresado, se proyecta un incremento en la morosidad de la cartera para 2020,

con un consecuente incremento en la cartera comercial, que se normalizará para periodos posteriores.

ANTIGÜEDAD DE CARTERA MONTO (USD) PARTICIPACIÓN

Cartera Corriente hasta 90 días 11.355.275 92,43%

Vencida

De 90 a 180 días 384.962 3,13% De 181 a 365 días 342.453 2,79% Más 365 días 202.985 1,65%

Total 12.285.675 100,00% Tabla 19: Antigüedad de cartera (junio 2020).


Los inventarios de la compañía responden a los procesos de producción de la industria, y están compuestos

por producto terminado, producto semielaborado, suministros y materiales, y materia prima. Los niveles de

existencias se mantuvieron estables entre 2016 y 2017, pero incrementaron en USD 4,42 millones (179,46%)

al término de 2018, como parte de la estrategia comercial para ganar participación en mercados de

presentaciones menores y consumo masivo. Esto responde al aprovechamiento de los recursos de la Primera

Emisión de Obligaciones, que se destinó en un 50% al incremento de capital de trabajo. Para diciembre de

2019 el inventario se contrajo en 80,44% (-USD 5,54 millones), concentrado en la mayor rotación de producto

terminado, coherente con el incremento de las ventas en función de la estrategia comercial de la compañía

y de la nueva red de distribución, que elevó la rotación del producto y amplió su alcance a distintas

ubicaciones del país. No obstante, para junio de 2020 el deterioro de la actividad industrial y su efecto sobre

la demanda de la línea de productos industriales, fundamentalmente leche en polvo, deterioró el nivel de

rotación de los inventarios y elevó considerablemente el monto de producto terminado en stock. Si bien la

actividad industrial presenta señales de reactivación durante el segundo semestre de 2020, se proyecta un

incremento en los niveles de inventario entre 2019 y 2020 producto del nivel acumulado hasta junio.

Es importante resaltar que, debido a la naturaleza del producto, existen condiciones y tiempos específicos

de almacenamiento de materias primas y productos terminados para que éstos se preserven en óptimas

condiciones. Por esta razón, en general, los días de rotación de inventario son bajos en comparación con

otras industrias. Los días promedio de rotación de inventario se contrajeron al cierre de 2019, pero

incrementaron significativamente para junio de 2020 en función del comportamiento descrito

anteriormente. Para junio de 2020, los días de inventario fueron de 76, lo que sugiere que la compañía

mantiene inventario para un periodo aproximado de dos meses y medio.

Gráfico 16: Días de inventario.


0

20

40

60

80

100

2016 2017 2018 JUNIO 2019 2019 JUNIO 2020 2020 2021 2022





Debido a la naturaleza del giro del negocio, las compañías procesadoras de alimentos, como es el caso de

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., requieren altos montos de inversión en propiedad,

planta y equipos. La compañía realiza de manera periódica todas las inversiones necesarias para sostener el

nivel óptimo de su planta de producción, así como inversiones nuevas enfocadas en mejorar la calidad de sus

productos y sus niveles de eficiencia. La compañía procura que las inversiones sean financiadas con recursos

de largo plazo. Consecuentemente, la propiedad, planta y equipo presentó un comportamiento creciente

entre durante el periodo analizado. Durante 2019 la compañía invirtió USD 1,32 millones en maquinaria y

equipos. Esto permitió incrementar la rotación del activo fijo de 2,67 veces en 2018 a 3,40 veces en 2019.

Las proyecciones del Estado de Situación Financiera realizadas para el periodo de vigencia de la Emisión

contemplan una inversión continua en propiedad, planta y equipo durante el periodo de vigencia de la

Emisión, en línea con las perspectivas iniciales de la compañía.

Adicionalmente, la compañía mantiene propiedades de inversión que se mantuvieron estables durante el

periodo, y corresponden a una parte del terreno y parte de la construcción donde la compañía desarrolla su

actividad industrial, utilizados por CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A.

para su operación. Las inversiones en subsidiarias alcanzaron un monto de USD 6,15 millones para junio de

2020. La compañía CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIEMNTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. pagó dividendos

en acciones por USD 1,13 millones durante 2020.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

La actividad creciente de la compañía generó una mayor necesidad de financiamiento durante el periodo

analizado. Históricamente, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. ha fondeado sus operaciones

principalmente con recursos de terceros, con una participación promedio de 68% del pasivo total sobre el

activo total. Las principales fuentes de financiamiento de la compañía son el crédito de proveedores en la

compra de materia prima e insumos, las obligaciones con entidades financieras locales, y las obligaciones

emitidas en el Mercado de Valores. De esta manera, al 30 de junio de 2020 estas tres fuentes de

financiamiento representaron el 85,12% del pasivo total. Durante el periodo analizado, el pasivo total se

concentró en el corto plazo, con una participación promedio de 72,19% del pasivo corriente sobre el pasivo

total, situación que la compañía afronta con herramientas adecuadas para generar liquidez oportuna.

Gráfico 17: Estructura de financiamiento (miles USD).


Entre 2016 y 2017 los pasivos totales disminuyeron en 9,22%, en respuesta a la amortización de la deuda

bancaria y de la Titularización de Flujos Futuros. No obstante, en diciembre de 2018, los pasivos totales

incrementaron en 37,27%, impulsados por la adquisición de obligaciones financieras y por la aprobación y

colocación de la Primera Emisión de Obligaciones. Para diciembre de 2019 el pasivo se redujo en 4,89% (-

USD 1,06 millones) en función de la amortización de las obligaciones emitidas en el Mercado de Valores y de

la cancelación de las cuentas por pagar a compañías relacionadas, compensado parcialmente por la

adquisición de préstamos bancarios de corto plazo. Entre diciembre de 2019 y junio de 2020 el pasivo

incrementó en 30,72% (+USD 6,35 millones), concentrado principalmente en el corto plazo. Se registraron

mayores cuentas por pagar a proveedores, en función del comportamiento del inventario, mayores cuentas

por pagar a compañías relacionadas, y mayores obligaciones con entidades financieras de corto plazo. El

54%

56%

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

72%

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo / Activo





pasivo de largo plazo para junio de 2020 incrementó en función de la contabilización del pasivo por

arrendamiento. Se prevé una estructura similar en el pasivo durante el periodo de vigencia de la Emisión, con

una disminución gradual en el pasivo entre 2020 y 2022, producto de la amortización de la Primera Emisión

de Obligaciones, así como de la mejora en los resultados de la compañía, que requerirán de menor

financiamiento externo.

A partir de 2018, las obligaciones con entidades financieras presentaron un comportamiento creciente,

concentrado fundamentalmente en el corto plazo, para financiar el crecimiento de la actividad, así como el

desarrollo de productos y la implementación de estrategias. Para diciembre de corto plazo, la deuda de corto

plazo incrementó en 49,94% (+USD 3,72 millones), producto de la adquisición de préstamos con Banco

Pichincha C.A. y Banco Internacional S.A., así como de mayores operaciones con la Corporación Financiera

Nacional. Con fecha 28 de octubre del 2015 la compañía firmó un convenio de factoring electrónico con

Corporación Financiera Nacional CFN, en el que SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. actúa

como aceptante. Una vez realizada la negociación, CFN acredita en las cuentas bancarias de los proveedores

el valor negociado de sus facturas menos el debido descuento. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA

ELORDEÑO S.A. cancela el pasivo a su fecha de vencimiento directamente a CFN sin ningún tipo de costo o

recargo frente al valor que debería cancelar a sus proveedores, pero con mejores plazos. Para junio de 2020

se evidenció un incremento de USD 1,24 millones en la deuda bancaria, que totalizó un monto de USD 13,16

millones, de los cuales el 94% se concentró en el corto plazo. La compañía mantiene operaciones vigentes y

líneas de crédito abiertas con diversas entidades financieras a nivel nacional, con una tasa promedio de

9,16%, destinados principalmente para capital de trabajo.

Por su parte, el saldo de las obligaciones con el Mercado de Valores fluctuó en función de la colocación y el

vencimiento de los distintos instrumentos aprobados. Durante el periodo analizado destacó la amortización

de la Titularización de Flujos Futuros, aprobada en 2013 por un monto de hasta USD 5.000.000 y con

vencimiento en octubre de 2019, la cancelación del Primer Programa de Papel Comercial, aprobado en 2016

y cancelado en diciembre de 2018, y la aprobación y colocación de la Primera Emisión de Obligaciones en

septiembre de 2018. Al 30 de junio de 2020 el saldo por pagar de la Emisión fue de USD 1,33 millones, monto

que representó el 5% del pasivo total para junio de 2020. En función del comportamiento de la compañía en

el Mercado de Valores, se proyecta la colocación de una Segunda Emisión de Obligaciones en 2022, en los

mismos términos y condiciones de la Primera Emisión. La compañía evidencia una diversificación de fuentes

de financiamiento adecuada, que le permite disponer de recursos oportunos.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO JUNIO 2020

MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Banco Internacional S.A. 3.790.000 25,93% Banco Pichincha C.A. 3.242.242 22,18% Banco Guayaquil S.A. 1.359.936 9,30% Factoring Produbanco 549.844 3,76%

CFN Financiamiento Proveedores 4.012.666 27,45%

Emisión de obligaciones 1.333.333 9,12%

Aportes para futuras capitalizaciones 330.000 2,26%

Total 14.618.022 100,00% Tabla 20: Detalle Emisión de Obligaciones (miles USD).


El nivel de apalancamiento operativo se evidencia en el crecimiento de las cuentas por pagar comerciales

durante el periodo, que pasaron de USD 1,13 millones en 2016 a USD 2,24 millones en 2019. Al cierre de

2019 los saldos por pagar a proveedores disminuyeron en 15,32% (-USD 405,13 mil), en línea con el menor

aprovisionamiento de inventarios. No obstante, para junio de 2020 la menor rotación de inventarios generó

una mayor necesidad de financiamiento, por lo que las cuentas por pagar a proveedores incrementaron en

USD 4,43 millones. La compañía mantiene relaciones óptimas con los proveedores, lo cual le permite

financiar gran parte de las operaciones mediante recursos que no le generan un costo financiero. Los días

promedio de pago a proveedores fueron de 22 al cierre de 2019 y de 69 para junio de 2020. Debido a la

coyuntura de negocio, en que la compra de la materia prima tiene un periodo de pago muy corto en

comparación con los plazos de crédito requeridos por los clientes de la compañía, principalmente

supermercados e industrias de alimentos, la compañía gestiona su financiamiento a través de instituciones





del sistema financiero y del mercado de valores, a través de operaciones de factoring y venta de Facturas

Comerciales Negociables. Esto le permite sostener de manera adecuada su flujo y sus operaciones rutinarias.

Gráfico 18: Días de cartera vs. días de pago.


Por otro lado, el patrimonio de la compañía pasó de financiar el 30,48% de los activos en 2016 a financiar el

31,66% de los activos en 2019 y el 27,69% de los activos en junio de 2020.

El patrimonio de la compañía mantuvo una tendencia creciente entre 2016 y 2019, al pasar de USD 7,64

millones a USD 9,58 millones, con un crecimiento total de 25,28% durante el periodo analizado, reflejando el

fortalecimiento patrimonial de la compañía. Para diciembre de 2017, el principal movimiento se evidenció

en la cuenta de resultados del ejercicio, que incrementó en USD 1,16 millones, impulsando el crecimiento

orgánico de la compañía. Al 31 de diciembre de 2017, el capital suscrito de la compañía fue de USD

6.514.735,00, del cual USD 6.513.793,50 fue capital pagado, y existió un monto de USD 324.667,50 de aporte

para futura capitalización. Entre diciembre de 2017 y diciembre de 2018, el patrimonio incrementó en 6,90%.

Al cierre de 2018, el capital pagado fue de USD 6.514.735,00, alcanzando el monto de capital suscrito. Existe

un monto de aportes para futura capitalización por USD 330.000,00. La compañía distribuyó dividendos por

USD 560 mil correspondientes al ejercicio económico de 2017. Para diciembre 2019, el patrimonio presentó

un alza de USD 239,71 mil, en función de un incremento de USD 537,80 mil en la reserva facultativa y de USD

126,89 mil en los resultados acumulados, compensados parcialmente por la caída en los resultados del

ejercicio. La compañía mantuvo desde 2018 aportes para futuras capitalizaciones por USD 330 mil. En 2019

se declararon dividendos por USD 550 mil correspondientes al resultado del ejercicio económico 2018. Para

junio de 2020 el patrimonio incrementó en USD 770,99 mil, producto de la apropiación de la reserva

facultativa y de la utilidad del ejercicio.

Para periodos futuros, se estima que el patrimonio se fortalecerá mediante los resultados del ejercicio que

se presentan crecientes para las proyecciones de 2020 a 2021. De esta manera, se prevé que el patrimonio

financie cerca del 30% del activo al cierre de 2020, porcentaje que incrementará para periodos posteriores

en función de la mejora en los resultados del ejercicio y de la menor necesidad de financiamiento externo.

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., mantiene vigente la

Primera Emisión de Obligaciones. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a

continuación:

PRESENCIA BURSÁTIL AÑO APROBACIÓN MONTO

USD ESTADO

Titularización Flujos SOCIEDAD INDUSTRIAL

GANADERA ELORDEÑO S.A. 2013 Q.IMV.2013.05021 5.000.000 Cancelada

Primer Papel Comercial

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. 2016

No. SCVS.IRQ.DRMV.

2016.2980 2.000.000 Cancelada

Primera Emisión Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL

GANADERA ELORDEÑO S.A. 2018

No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.

2018.00007900 4.000.000 Vigente

Tabla 21: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

-

20

40

60

80

2017 2018 JUNIO 2019 2019 JUNIO 2020

Días de cartera Días de pago





En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., en circulación en el Mercado de Valores.

LIQUDIEZ DE PRESENCIA BURSÁTIL CLASE DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES

MONTO COLOCADO

(USD) Titularización Flujos SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.

A 1 1 2.000.000 B 50 8 3.000.000

Primer Papel Comercial SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.

A 20 8 2.000.000

Primera Emisión Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.

A 196 6 2.000.000 B 154 4 1.000.000 C 70 6 1.000.000

Tabla 22: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

INSTRUMENTO

En la ciudad de Quito, con fecha 28 de marzo de 2018, se reunió la Junta General Ordinaria y universal de

Accionistas de la compañía SOCIEDAD GANADERA INDUSTRIAL ELORDEÑO S.A., donde se resolvió autorizar

la Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, por un monto de hasta USD 4.000.000,00. La Primera

Emisión de Obligaciones de Largo Plazo SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. fue aprobada por

la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 3 de septiembre de 2018, mediante resolución No.

SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900.

El agente colocador inició la colocación de los valores el 11 de septiembre de 2018. A la fecha del siguiente

informe, las colocaciones de la Emisión son las siguientes:

CLASE MONTO (USD) PORCENTAJE DE COLOCACIÓN

A 2.000.000,00 100,00%

B 1.000.000,00 100,00%

C 1.000.000,00 100,00%

TOTAL 4.000.000,00 100,00% Tabla 23: Colocaciones Primera Emisión de Obligaciones

Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado

en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.


Monto de la emisión

USD 4.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características

CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A 2.000.000 540 días 6,25% Semestral Trimestral B 1.000.000 1.080 días 7,00% Semestral Semestral C 1.000.000 1.440 días 8,00% Semestral a partir de los 540 días Semestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía específica

La empresa presenta una garantía específica que consiste en una Fianza Mercantil emitida por Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., la cual tiene por objeto respaldar






a aquellos Obligacionistas, a prorrata de su inversión en Obligaciones, cuando ELORDEÑO S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las Obligaciones emitidas dentro del programa de la Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A.

Destino de los recursos

▪ USD 2.000.000,00 para Capital de Trabajo

▪ USD 2.000.000,00 para Reestructuración de pasivos

Valor nominal USD 1.000,00

Base de cálculo de intereses

30/360

Sistema de colocación

Bursátil

Rescates anticipados

La presente emisión no considera rescate anticipados.

Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.

Estructurador financiero y

agente colocador PLUSVALORES Casa de Valores S.A.

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas

AVALCONSULTING CÍA. LTDA.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

▪ La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el literal f) de art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total, no será mayor a 0,85.

Tabla 24: Características del instrumento Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El saldo de capital por pagar a diciembre de 2019 fue de USD 1.333.333, compuesto por:

▪ Clase B: USD 500.000

▪ Clase C: USD 833.333

Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto colocado:

AMORTIZACIÓN CLASE A CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERESES

PAGO TOTAL SALDO

CAPITAL 11/12/2018 2.000.000 - 31.250 31.250 2.000.000 11/3/2019 2.000.000 666.667 31.250 697.917 1.333.333 11/6/2019 1.333.333 - 20.833 20.833 1.333.333 11/9/2019 1.333.333 666.667 20.833 687.500 666.667

11/12/2019 666.667 - 10.417 10.417 666.667 11/3/2020 666.667 666.667 10.417 677.083 -

Tabla 25: Amortización Clase A (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaborado: Global Ratings

AMORTIZACIÓN CLASE B CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO

INTERESES PAGO TOTAL SALDO CAPITAL

23/4/2019 1.000.000 166.667 35.000 201.667 833.333 23/10/2019 833.333 166.667 29.167 195.833 666.667 23/4/2020 666.667 166.667 23.333 190.000 500.000

23/10/2020 500.000 166.667 17.500 184.167 333.333 23/4/2021 333.333 166.667 11.667 178.333 166.667

23/10/2021 166.667 166.667 5.833 172.500 - Tabla 26: Amortización Clase B (USD)

Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings





AMORTIZACIÓN CLASE C CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO

INTERESES PAGO TOTAL

SALDO CAPITAL

17/3/2019 1.000.000 - 40.000 40.000 1.000.000 17/9/2019 1.000.000 - 40.000 40.000 1.000.000 17/3/2020 1.000.000 166.667 40.000 206.667 833.333 17/9/2020 833.333 166.667 33.333 200.000 666.667 17/3/2021 666.667 166.667 26.667 193.333 500.000 17/9/2021 500.000 166.667 20.000 186.667 333.333 17/3/2022 333.333 166.667 13.333 180.000 166.667 17/9/2022 166.667 166.667 6.667 173.333 -

Tabla 27: Amortización Clase C (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;


Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información entregada por el emisor ha verificado que el

emisor ha cancelado oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según

las tablas de amortización precedentes. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con

lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos

a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio

de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir

de la autorización de la oferta pública y hasta la

redención total de los valores.

Mantiene semestralmente un

indicador promedio de liquidez de

1,09, a partir de la autorización de la

oferta pública.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos deberán

permanecer en niveles de mayor o igual a uno,

entendiéndose como activos reales a aquellos

activos que pueden ser liquidados y convertidos en

efectivo.

Con corte junio de 2020, la empresa

mostró un índice dentro del

compromiso adquirido, siendo la

relación activos reales/ pasivos de 1,30.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones

en mora No existen obligaciones en mora. CUMPLE

Mantener durante la vigencia de la emisión, la

relación activos libres de gravamen sobre

obligaciones en circulación, según lo establecido en

Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

Al 30 de junio de 2020, la compañía

presentó un monto de activos menos

deducciones de USD 18,18 millones,

siendo el 80,00% de los mismos la

suma de USD 14,55 millones,

cumpliendo así lo determinado en la

normativa.

CUMPLE

Tabla 28: Cumplimiento garantías y resguardos. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía

frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados (USD 18,18 millones)

ofrece una cobertura de 0,71 veces sobre las demás obligaciones del Emisor, dando cumplimiento al Literal

c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo

vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera.





LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Limitar el endeudamiento por el monto para emisiones

amparadas con garantía general, de conformidad con lo

establecido en el literal f) del art. 164 de la Ley de Mercado

de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del

Pasivo Total/ Activo Total no será mayor a 0,85.

Al 30 de junio de 2020, la

relación de Pasivo Total/

Activo Total de la compañía

fue de 0,72.

CUMPLE

Tabla 29: Cumplimiento límite de endeudamiento.


GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Fianza Mercantil emitida por Corporación

Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE

S.A., la cual tiene por objeto respaldar a

aquellos Obligacionistas, a prorrata de su

inversión en obligaciones, cuando el Emisor,

por cualquier motivo, incumpla con el pago

íntegro, cabal y oportuno de las obligaciones

emitidas dentro de la presente emisión de

obligaciones

De acuerdo con el Acta de Junta General

Extraordinaria Universal de Accionistas de la

compañía Corporación Ecuatoriana de

Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., celebrada

el 08 de junio de 2018, se aprobó por

unanimidad de los accionistas otorgar una

fianza mercantil a favor y en beneficio de los

obligacionistas de la Primera Emisión de

Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL

GANADERA ELORDEÑO S.A.

CUMPLE

Tabla 30: Garantía específica Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;


De acuerdo con el Acta de Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía Corporación

Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., celebrada el 08 de junio de 2018, se aprobó por

unanimidad de los accionistas otorgar una fianza mercantil a favor y en beneficio de los obligacionistas de la

Primera Emisión de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., con el objeto de

respaldar a aquellos obligacionistas, a prorrata de su inversión en obligaciones, cuando SOCIEDAD

INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno

de las obligaciones emitidas dentro de la presente emisión en cuestión. De producirse dicha situación de

impago, Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A. se obliga, de manera solidaria con

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., a honrar en forma íntegra, cabal y oportuna el pago de

las obligaciones a favor de los obligacionistas, en los mismos términos y condiciones asumidas por SOCIEDAD

INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. conforme consta en el Contrato de la Primera Emisión de

Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., y en el correspondiente Prospecto de

Oferta Pública.

Para junio de 2020, CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. alcanzó un monto

total de activos de USD 38,95 millones, de los cuales USD 22,57 millones fueron activos corrientes,

principalmente inventarios y cuentas por cobrar comerciales. Los pasivos de la compañía ascendieron a USD

36,15 millones, de los cuales USD 28,51 millones se concentraron en el corto plazo. La compañía cuenta con

un patrimonio de USD 2,79 millones, conformado principalmente por capital social, reserva facultativa y

resultados acumulados. Durante el periodo analizado, las ventas de CORPABE S.A. se vieron afectadas por la

suspensión del programa de alimentación escolar a causa de la cuarentena implementada. Este programa

comenzó a reactivarse a partir del mes de julio y se prevé se mantendrá durante todo el año, lo que

beneficiará a las ventas de la compañía. CORPABE S.A. renegocia de manera oportuna el contrato con el

Estado para su vigencia en periodos posteriores. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que

CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. demuestra la capacidad para cubrir

la fianza mercantil otorgada sobre la Emisión en cuestión.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones


Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.





Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión

de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO SA. en circulación representa el 6,44% del

200% del patrimonio al 30 de junio de 2020 y el 12,89% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo

expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO MONTO

USD Patrimonio 10.346.868

200% patrimonio 20.693.735

Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.333.333 Total emisiones 1.333.333

Total emisiones/200% patrimonio 6,44% Tabla 31: 200% patrimonio (USD)


El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO

S.A., corresponde a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados,

donde se analizan diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y

los flujos de efectivo históricos y proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad

del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a

intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros

principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla de forma primordial las premisas de

la proyección de situación financiera del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión en análisis, que

se basan en los resultados reales de la compañía y en el comportamiento histórico adoptado durante el

periodo analizado. En el caso puntual de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. la realidad a la

fecha del presente informe está condicionada por la emergencia sanitaria y el efecto de la restricción a las

actividades económicas, que limitaron la actividad industrial y contrajeron la demanda. Las ventas de la

compañía cayeron en 6,82% para junio de 2020, porcentaje que se proyecta se mantenga para el cierre del

año. Este es un escenario conservador, considerando que la reactivación del sector manufacturero durante

el segundo semestre del año podría incrementar la demanda de las industrias de alimentos, y

consecuentemente, mejorar las ventas de la compañía entre junio y diciembre. La participación del costo de

ventas presentó un comportamiento creciente para diciembre de 2019 y junio de 2020, por lo cual se prevé

una participación de 89% durante 2020, con el objetivo de capturar posibles ineficiencias y encarecimiento

de materia prima por efecto de disrupciones en la cadena de suministro. Se proyecta una disminución en la

estructura operativa al término de 2020 en función de la caída en las ventas y de la optimización evidenciada

durante el primer semestre. Por su parte, los gastos financieros responderán a la amortización de la Primera

Emisión de Obligaciones, así como a la adquisición de préstamos bancarios. Se proyecta una disminución en

la utilidad neta al cierre de 2020, pero esta se mantendrá en niveles positivos y se proyecta creciente a partir

de 2021.

En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera comercial incrementará para 2020 a

pesar de la disminución de las ventas, en función de una menor recuperación de cartera durante el periodo,

PERFIL FINANCIERO





comportamiento que podría resultar conservador si se considera el nivel de antigüedad de la cartera hasta

junio de 2020. Esta debería tender a normalizarse a partir de 2021, no obstante, el incremento de la actividad

de la compañía y la estrategia de posicionamiento en el mercado industrial, impulsarán al alza las cuentas

por cobrar comerciales durante el periodo de vigencia de la Emisión. Si bien se prevé un incremento en la

demanda de las industrias de alimentos durante el segundo semestre del año, se proyecta un crecimiento en

los inventarios entre 2019 y 2020, en función del comportamiento registrado hasta junio de 2020, lo que

requerirá de un mayor financiamiento por parte de los proveedores. Se estima una disminución en las

obligaciones bancarias de corto plazo entre junio y diciembre de 2020, comportamiento que se mantendrá

hasta 2022 debido a la mejora en los resultados y en la generación de flujo operativo. La proyección del flujo

de efectivo de financiamiento considera la colocación de una Segunda Emisión de Obligaciones en 2022, tras

el vencimiento de la Primera Emisión de Obligaciones. Se prevé que el patrimonio de la compañía se verá

fortalecido por los resultados positivos, que se proyectan crecientes para el periodo de vigencia de la Emisión.

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado

Ingresos de actividades ordinarias 34.549 36.534 34.130 42.246 -7% 5% 5%

Costo de ventas y producción 89% 86% 85% 89% 89% 88% 88%

Cuentas por Cobrar (CP) 10% 16% 14% 6% 8% 8% 8%

Cuentas por Cobrar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Provisiones 4% 3% 6% 9% 7% 8% 8%

Inventarios 8% 8% 24% 4% 15% 10% 7%

Cuentas por Pagar (CP) 4% 7% 9% 6% 14% 10% 7%

Cuentas por Pagar (LP) 6% 6% 6% 5% 0% 0% 0%

Porcentaje sobre Costo Ventas



Porcentaje sobre C x C

PREMISAS CRITERIO

Porcentaje sobre ventas



Tabla 32: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta).


ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada

uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los

índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.

2017 2018 2019 2020 2021 2022Tipo Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado

Activos Corrientes / Pasivos Corrientes L 1,20 1,19 1,13 1,08 1,19 1,61

Pasivos Corrientes / Pasivos Totales L 0,69 0,71 0,77 0,80 0,78 0,63

Pasivos Totales / Activos Totales S 0,64 0,70 0,68 0,70 0,66 0,61

Deuda Financiera / Pasivos Totales S 0,54 0,60 0,69 0,55 0,55 0,54

Deuda LP / Activos Totales S 0,08 0,11 0,06 0,03 0,03 0,10

EBITDA / Gastos Financieros S 2,14 2,48 1,67 1,71 2,17 2,63

Utilidad Operacional / Ventas R 0,06 0,06 0,04 0,03 0,05 0,05

Margen Bruto / Ventas R 0,14 0,15 0,11 0,11 0,13 0,13

Utilidad Neta / Patrimonio R 0,14 0,13 0,08 0,08 0,08 0,09

ÍNDICES

Tabla 33: Índices financieros reales y proyectados.


LIQUIDEZ

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantuvo un índice de liquidez superior a la unidad

durante todo el periodo analizado, favorecido por los inventarios, que mantienen niveles de rotación acordes

al giro de negocio, y las cuentas por cobrar, que se concentran en plazos por vencer. Al término de 2019 el

coeficiente de liquidez presentó un deterioro marginal, al pasar de 1,19 a 1,13, debido, por un lado, a la

mayor rotación de inventarios que redujo el activo corriente al cierre del periodo, y, por otro lado, al

incremento en las obligaciones bancarias de corto plazo para financiar el capital de trabajo, principalmente

el crédito a clientes. Para junio de 2020 se evidencia una disminución en los niveles de liquidez, alcanzando

una razón de 1,07, producto del incremento en los pasivos con proveedores, así como en la deuda bancaria

de corto plazo. Se estima que este comportamiento se mantendrá al cierre de 2020, y que el coeficiente de

liquidez mejore a partir de 2021 en función de la cancelación de préstamos bancarios de corto plazo y la

mejora en la actividad de la compañía, que generará mayores activos liquidables en el corto plazo.

Durante el periodo analizado, el pasivo se concentró históricamente en el corto plazo, con una participación

creciente del pasivo corriente sobre el pasivo total, en función de la amortización de obligaciones bancarias





de largo plazo y la adquisición de préstamos financieros de corto plazo. Se estima que este comportamiento

se mantendrá durante 2020, con una concentración proyectada de aproximadamente el 80% del pasivo en

el corto plazo. Este comportamiento se dará en función del incremento estimado en las cuentas por pagar

comerciales, para financiar la menor rotación de las existencias, así como de la concentración de la deuda

bancaria en el corto plazo. Esto podría generar una mayor presión sobre los flujos de la compañía para cubrir

las obligaciones con vencimientos corrientes, para lo cual podrían tener que recurrir a fuentes alternativas

de financiamiento. No obstante, los activos de la compañía mantienen una estructura similar, con rubros

liquidables en el corto plazo, y la compañía cuenta con fuentes de financiamiento que le permiten disponer

de recursos oportunos para hacer frente a esta situación, lo cual reduce esta presión adicional.

De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía SOCIEDAD

INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente de

manera oportuna a los vencimientos de sus obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario de

estrés.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

Durante el periodo analizado, la estructura de financiamiento de la compañía se concentró en los recursos

externos, con una participación promedio 68% de los pasivos sobre los activos totales al término de 2019.

Este porcentaje incrementó a 72% en junio de 2020, en función de la menor generación operativa producto

de la menor rotación del inventario, que requirió de un mayor financiamiento externo por parte de

proveedores y entidades financieras. De esta manera, el índice de apalancamiento incrementó de 2,16 veces

en diciembre de 2019 a 2,61 veces en junio de 2020. Se prevé una estructura similar al término de 2020, con

una participación del pasivo sobre los activos decreciente hasta 2022, en función de la menor necesidad de

financiamiento externo y del fortalecimiento proyectado para el patrimonio en función de la mejora en los

resultados de la compañía.

La deuda financiera representó el 69% del pasivo total a diciembre de 2019, porcentaje que se redujo a 55%

para junio de 2020, en función del incremento en el crédito de los proveedores, que ganó participación

dentro de la estructura del pasivo. Esta estrategia le permite a la compañía financiar las operaciones sin

incurrir en un mayor gasto financiero. La participación de la deuda financiera se proyecta a la baja a partir de

2020, en función de la menor necesidad de financiamiento externo durante el periodo, y la cancelación de

ciertas obligaciones vigentes. Se considera la colocación de una Segunda Emisión de Obligaciones en 2022,

lo que permitiría a la compañía reestructurar las obligaciones con costo. Al financiar las operaciones mediante

recursos provenientes del Mercado de Valores, la compañía puede adecuar los plazos y fijar las tasas de

acuerdo con su necesidad y conveniencia.

Durante el periodo histórico analizado, el EBITDA fluctuó en función del comportamiento de los resultados

operativos, con un incremento significativo al término de 2017 y una estabilidad relativa para periodos

posteriores. El EBITDA al cierre de 2019 se vio favorecido por el mayor gasto por depreciación de propiedad,

planta y equipo, principalmente debido a la inversión en maquinaria para fortalecer los procesos productivos.

De esta manera, el EBITDA presentó una cobertura adecuada sobre los gastos financieros, incluso para junio

de 2020, cuando la generación operativa se vio perjudicada por la caída en las ventas. Esto evidencia que la

compañía cuenta con la capacidad de cubrir sus obligaciones en el largo plazo.

RENTABILIDAD

SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. es una empresa que se caracteriza por la generación de

resultados consistentemente positivos. Los niveles de margen bruto de la compañía presentaron una mejora

entre 2016 y 2018 en función de la optimización del costo de ventas, pero disminuyeron al término de 2019

producto de la escasez de materia prima durante el segundo semestre del año, así como del desarrollo de

productos con mayor valor agregado. Se estima que al cierre de 2020 el margen bruto se mantendrá en

niveles cercanos al 11%, en función de la concentración de las ventas en productos para el consumidor final,

y que incrementará a partir de 2021 en función de la reactivación de la demanda industrial y la mejora en

eficiencia en los procesos productivos

El margen operacional revela que la compañía ha sido eficiente para generar ganancias a partir de las

operaciones ordinarias. Al cierre de 2019, el margen operacional fue de 4%, frente al 6% en 2018, lo que

señala un deterioro en la eficiencia operativa generado por el crecimiento de los gastos operativos y por la

contracción del margen bruto. Para el cierre de 2020 se proyecta un margen operacional de 3%, con una

recuperación a partir de 2021.





El rendimiento sobre el patrimonio alcanzó un máximo de 14,29% al cierre de 2017, fruto del crecimiento en

la actividad y de su efecto sobre los niveles de utilidad al cierre del periodo. El comportamiento decreciente

en la utilidad neta al término de 2019 redujo la rentabilidad sobre el patrimonio a 8,14%, rendimiento que

se compara de manera favorable con inversiones alternativas. Se prevé que este comportamiento se

mantendrá al cierre de 2020, lo que refleja la capacidad de la compañía de generar retornos para los

inversionistas.

INDICADORES PROYECTADOS

Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en

párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad

de pago de la empresa.

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020

Obligaciones con entidades financieras CP 7.698 3.951 7.455 11.178 11.620 10.540 6.145 7.561 12.421

Obligaciones emitidas CP 1.765 2.720 2.237 1.375 667 333 1.000 1.241 365

Obligaciones con entidades financieras LP 1.602 1.187 1.219 735 735 995 650 1.219 735

Obligaciones emitidas LP 1.440 720 2.184 1.000 333 - 2.500 2.333 1.000

Efectivo y equivalentes al efectivo 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.443 3.842 2.209

Activos financieros disponibles para la venta - - - 5 5 - - - 5

8.141 5.828 10.696 11.781 11.248 9.717 7.852 8.513 12.305

Actual Proyectado InteranualDEUDA NETA

Tabla 34: Evolución deuda neta (miles USD).


En el cuadro se aprecia que la deuda neta, es decir, los valores de la deuda con costo a los que se resta el

efectivo y equivalentes de efectivo, presentaron un comportamiento creciente a partir de 2018, a raíz de la

colocación de la Primera Emisión de Obligaciones en 2018 y de la adquisición de obligaciones con entidades

financieras de corto plazo hasta junio de 2020. El incremento en la deuda neta permitió financiar el

crecimiento de la actividad, la innovación y el desarrollo de productos, la inversión en la planta de producción

y la implementación de estrategias comerciales para tener un mayor alcance a nivel nacional. De igual

manera, la adquisición de obligaciones financieras de corto plazo le permite obtener liquidez para hacer

frente al descalce de flujos inherente al giro del negocio. Para junio de 2020 la deuda neta alcanzó un monto

de USD 12,31 millones, concentrado fundamentalmente en el corto plazo. Esta situación forja una presión

sobre la liquidez de la compañía, pero la reactivación de la demanda industrial durante el segundo semestre

del año y su efecto sobre la generación de flujo operativo le permitirá a la compañía cancelar obligaciones

con costo, tanto con entidades bancarias como con el Mercado de Valores, reduciendo el monto de deuda

neta al cierre de 2020. No obstante, la compañía deberá refinanciar una porción de las obligaciones con

vencimiento en el corto plazo, para lo cual cuenta con una diversificación adecuada de fuentes de

financiamiento y una adecuada relación con las entidades financieras.

El flujo libre de efectivo presentó un deterioro para 2018 debido a la adquisición de inventarios durante el

periodo y el mayor pago asociado a los proveedores, que incrementó las salidas de efectivo originadas por

las operaciones ordinarias. Sin embargo, para 2019 se evidencia una generación de flujo operativo positivo,

que mejoró para junio de 2020 producto de una recuperación de los saldos por cobrar a compañías

relacionadas, así como un incremento en el crédito otorgado por proveedores en la compra de materia

prima. De esta manera, existió una mejora considerable en los años de pago de la deuda; no obstante, estos

se encuentran muy por encima del periodo de pago de las obligaciones, lo que demuestra que la compañía

deberá recurrir a operaciones de refinanciamiento y reestructuración de los vencimientos de corto plazo. Por

su parte, el flujo de efectivo de actividades de inversión fue negativo durante todo el periodo analizado

producto de la inversión en la planta de producción y del incremento en las inversiones en acciones, y el flujo

de efectivo de financiamiento respondió directamente a la adquisición de obligaciones durante el periodo.

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Deuda Neta 8.141 5.828 10.696 11.781 11.248 9.717 7.852 8.513 12.305

Flujo Libre de Efectivo (FLE) 1.466 2.100 (1.508) 41 919 1.636 1.965 2.939 243

Necesidad Operativa de Fondos 2.813 4.322 7.078 (301) 1.226 1.497 1.662 2.960 1.979

Años de Pago con EBITDA (APE) 5,2 2,3 3,8 4,8 4,4 3,1 2,4 1,9 5,5 Años de Pago con FLE (APF) 5,6 2,8 - 289,4 12,2 5,9 4,0 2,9 50,6 Servicio de Deuda (SD) - 7.922 5.407 8.674 11.938 11.593 9.695 6.538 11.805

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,33 0,52 0,29 0,21 0,27 0,34 0,34 0,09

INDICADORES

Tabla 35:Evolución de indicadores.


Al comparar la necesidad operativa de fondos frente al fondo de maniobra de la compañía, se evidencia que

la menor rotación de inventarios para junio de 2020 generó una mayor necesidad de liquidez que la compañía





suplió fundamentalmente mediante recursos de entidades financieras. No obstante, se proyecta una mejora

al cierre de 2020, con un capital de trabajo superior a la necesidad operativa de fondos, que le permitirá a la

compañía reducir su necesidad de financiamiento externo.

La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y

amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año

por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto financiero asociado. La

concentración de los préstamos bancarios en el corto plazo generó una cobertura del servicio de la deuda

inferior a la unidad durante todo el periodo analizado, comportamiento que se acentuó para junio de 2020

en función de la menor generación de resultados operativos. Esta situación mejorará durante el periodo de

vigencia de la Emisión, de acuerdo con la mejora en los resultados operativos; no obstante, sugiere que la

compañía deberá renovar las obligaciones financieras y reestructurar sus pasivos durante el periodo.

AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios

en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones


Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,

vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una

evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y

demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto

de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL

GANADERA ELORDEÑO S.A., ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir

de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN





2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020 Ac tual Ac tual Ac tual Ac tual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

ACTIVO 25.083 24.564 31.068 30.244 34.872 32.837 31.430 28.864 37.364

ACTIVO CORRIENTE 13.331 13.149 18.269 17.807 21.065 19.925 19.413 16.283 22.887

Efectivo y equivalentes al efectivo 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.443 3.842 2.209

Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP 3.296 5.884 4.642 2.394 2.958 3.299 3.464 4.851 3.028

Documentos y cuentas por cobrar clientes relacionados CP 2.096 1.175 4.047 10.938 10.253 10.253 10.253 4.707 9.493

Inventarios 2.532 2.463 6.882 1.346 5.086 3.608 2.652 2.359 7.427

ACTIVO NO CORRIENTE 11.752 11.416 12.798 12.437 13.808 12.912 12.017 12.581 14.477

Propiedades, planta y equipo 6.840 6.025 7.747 8.163 8.507 8.607 8.707 4.527 4.343

Terrenos 212 212 212 212 212 212 212 212 212

Propiedad de inversión 1.672 1.615 1.545 1.465 1.420 1.420 1.420 1.501 1.420

Inversiones en subsidiarias 5.459 5.459 4.164 4.685 5.900 5.900 5.900 4.540 6.150

PASIVO 17.439 15.831 21.731 20.668 24.451 21.556 19.027 18.775 27.017

PASIVO CORRIENTE 11.203 10.997 15.341 15.815 19.546 16.725 12.041 12.202 21.384

Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 1.127 2.222 2.644 2.239 5.016 3.608 2.652 2.448 6.673

Cuentas y documentos por pagar relacionadas CP - 1.039 1.881 45 1.174 1.174 1.174 - 1.174

Obligaciones con entidades financieras CP 7.698 3.951 7.455 11.178 11.620 10.540 6.145 7.561 12.421

Obligaciones emitidas CP 1.765 2.720 2.237 1.375 667 333 1.000 1.241 365

PASIVO NO CORRIENTE 6.236 4.833 6.390 4.853 4.904 4.831 6.986 6.574 5.633

Obligaciones con entidades financieras LP 1.602 1.187 1.219 735 735 995 650 1.219 735

Obligaciones emitidas LP 1.440 720 2.184 1.000 333 - 2.500 2.333 1.000

Cuentas y documentos por pagar no relacionadas LP 1.888 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802 1.802

Cuentas y documentos por pagar relacionadas LP 825 802 819 914 914 914 914 836 976

PATRIMONIO NETO 7.644 8.734 9.336 9.576 10.422 11.281 12.402 10.088 10.347

Capital suscrito o asignado 6.514 6.514 6.515 6.515 6.515 6.515 6.515 6.515 6.515

Aportes para futuras capitalizaciones - 325 330 330 330 330 330 330 330

Reserva facultativa, estatutaria y otras 327 366 922 1.459 1.459 1.459 1.459 1.459 1.810

Ganancias o pérdidas acumuladas 416 (139) (176) (118) 661 1.507 2.366 (49) (39)

Ganancia o pérdida neta del periodo 91 1.248 1.215 779 846 859 1.121 1.302 1.121

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Ingresos de actividades ordinarias 34.549 36.534 34.130 42.246 39.272 41.235 43.297 21.073 19.636

Costo de ventas y producción 30.598 31.510 29.063 37.471 34.833 36.081 37.885 17.436 17.500

Margen bruto 3.951 5.024 5.067 4.775 4.439 5.154 5.412 3.637 2.136

(-) Gastos de administración (2.905) (3.014) (3.065) (3.279) (3.131) (3.225) (3.322) (1.431) (1.309)

(-) Gastos de ventas - - - - - - - (308) (332)

Utilidad operativa 1.046 2.010 2.002 1.496 1.308 1.929 2.090 1.899 495

(-) Gastos financieros (1.105) (1.209) (1.137) (1.484) (1.485) (1.458) (1.264) (789) (615)

Ingresos (gastos) no operacionales neto 591 677 691 930 1.453 825 866 192 1.241

Utilidad antes de participación e impuestos 532 1.478 1.557 942 1.276 1.296 1.691 1.302 1.121

(-) Participación trabajadores (32) (55) (66) (30) (191) (194) (254) - -

Utilidad antes de impuestos 500 1.424 1.491 912 1.084 1.102 1.438 1.302 1.121

(-) Gasto por impuesto a la renta (409) (176) (276) (133) (239) (242) (316) - -

Utilidad neta 91 1.248 1.215 779 846 859 1.121 1.302 1.121

EBITDA 1.551 2.586 2.814 2.478 2.538 3.159 3.320 2.191 1.110

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JUNIO 2019 JUNIO 2020 Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Flujo Actividades de Operación 1.466 2.100 (1.508) 41 919 1.636 1.965 2.939 243

Flujo Actividades de Inversión (2.138) (1.167) (2.582) (448) (1.515) (100) (100) (163) (1.316)

Flujo Actividades de Financiamiento 2.393 (2.546) 3.741 509 195 (1.486) (1.573) (1.335) 780

Saldo Inicial de Efectivo 2.641 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.400 2.502

Flujo del período 1.722 (1.614) (349) 102 (401) 50 292 1.441 (293)

Saldo Final de efectivo 4.363 2.750 2.400 2.502 2.101 2.151 2.443 3.842 2.209

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

ANEXOS





GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOCIEDAD … de... · 2020. 10. 12. · CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. Corporativos