CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES …

CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

YAGLODVIAL S.A. Corporativos

27 de noviembre de 2020

www.globalratings.com.ec noviembre 2020 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen una muy buena capacidad de pago

del capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada en

forma significativa ante posibles cambios en el

emisor y su garante, en el sector al que pertenece

y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la

respectiva Escritura Pública de Emisión y de más

documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AA a la Primera

Emisión de Obligaciones de YAGLODVIAL S.A. en comité No.341-2020, llevado a cabo en la

ciudad de Quito D.M., el día 27 de noviembre de 2020; con base en los estados financieros

auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros internos, proyecciones

financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha septiembre del

2020. (Aprobada mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2019-00005330, emitida por la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de julio del 2019 por un monto de

hasta USD 5.000.000)

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector de la construcción es considerado motor de desarrollo para la economía y ha mantenido

un desempeño variable en los últimos años. La emergencia causada por el COVID-19 que presenta

una presión adicional al entorno económico en general también ha tocado al sector, sin embargo,

por ser un gran generador de empleo y potente dinamizador de la actividad económica fue

escogido como el primero para reiniciar actividades dentro de lo que será una “nueva normalidad.”

▪ El emisor cuenta con 30 años de experiencia en el mercado donde se desenvuelve, los primeros 18

años a nombre del fundador de la empresa y los últimos 12 años como YAGLODVIAL S.A., realizando

proyectos con un grado de especialización y relevancia elevado. La empresa se posiciona dentro de

las principales empresas del ramo en el área demográfica donde se desenvuelve. Presenta una

estructura familiar y cuenta con personal altamente capacitado y experimentado con las

competencias necesarias para ejecutar las funciones asignadas y desempeñarse en sus cargos

respectivos.

▪ La empresa, por tratarse de una compañía constructora, mantiene ventas ligadas a la conclusión

de proyectos. En este sentido, actualmente mantiene en su cartera 24 proyectos vigentes y 8

proyectos en fase de legalización de contratos, permitiéndoles mantener un volumen de ventas

apropiado para el futuro.

▪ La empresa no cuenta de manera formal con Gobierno Corporativo y Directorio estatutario. Sin

embargo, cuenta con un comité gerencial que se encarga de la toma de decisiones, el cual está

conformado por: Accionistas, Presidencia, Gerencia General y Gerencia Financiera. El emisor

mantiene un enfoque hacia el cambio generacional para asegurar un crecimiento sostenido y

mantiene como prioridad alcanzar un nivel de internacionalización y una mayor participación del

mercado.

▪ Ante la situación socioeconómica actual provocada por la emergencia sanitaria, la compañía se vio

obligada a detener sus operaciones durante los primeros meses de la pandemia, lo que repercutió

en una reducción de sus ingresos mensuales del orden del 33% a septiembre del 2020. Al momento

de este informe, la empresa cuenta con varias planillas en proceso de liquidación que hasta fin de

año se verán reflejadas en los ingresos.

▪ La empresa ha cumplido con todas las garantías y resguardos contemplados en su estructuración,

incluso con el límite de endeudamiento, el cual tiene el compromiso de mantener semestralmente

un indicador promedio de pasivo/patrimonio no mayor a 2.5 veces a partir de la autorización de la

oferta pública y hasta la redención total de los valores. Además, cumple con su garantía específica

compuesta por una fianza solidaria otorgada por la empresa relacionada PACIFICTRANSPORT S.A.

▪ La empresa tiene vencimientos de facturas comerciales negociables con la constructora FUROIANI

OBRAS Y PROYECTOS S.A. y con su relacionada PACIFICTRANSPORT S.A. para el primer trimestre de

2021 las que fueron colocadas en el mercado y las que se espera puedan cancelarse o refinanciarse

en el momento del vencimiento.

▪ YAGLODVIAL S.A. ha obtenido nuevos contratos en los últimos meses lo que permitirá realizar

los pagos correspondientes a la presente emisión de manera puntual y sin reestructuraciones.

CALIFICACIÓN:

Primera Emisión de Obligaciones

AA

Tendencia

Acción de calificación

Revisión

Metodología Calificación de Obligaciones

Fecha última calificación

Mayo 2020

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Nov-2019 AA (+) SummaRatings Mayo-2020 AA SummaRatings

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

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DESEMPEÑO HISTÓRICO

YAGLODVIAL S.A. percibe ingresos principalmente mediante la construcción de obra civil, venta de materiales

de construcción y otros. En los últimos tres años YAGLODVIAL S.A. ha registrado volúmenes de ingresos

promedio de USD 11,53 millones. En el 2017 registró ingresos por USD 10,63 millones, en

el 2018 por USD 13,12 millones y en el 2019 por USD 10,82 millones, lo cual constituye un comportamiento

variable y un alza total del 1,82% durante el periodo analizado. El comportamiento de los ingresos depende

de igual manera de los distintos proyectos que la compañía esté ejecutando, de su avance y de su finalización.

Para septiembre de 2020 se evidenció un decrecimiento del 33,31% en los ingresos de la compañía con

respecto a septiembre de 2019 o una baja de USD 2,29 millones. A raíz de la pandemia el Gobierno Nacional

ha tomado medidas que afectan a todos los sectores económicos, incluso el sector de la construcción el cual

venía sufriendo una desaceleración que se agravó con la llegada de la pandemia provocando una paralización

total de la compañía por un lapso de 10 semanas. Tal situación se ha revertido en la medida que la situación

ha evolucionado hacia una nueva normalidad y que las medidas de reactivación tomadas comienzan a tener

efecto sobre la actividad económica.

El costo de ventas de la empresa lo compone principalmente el abastecimiento de materias primas (la

compra de materiales de construcción) que se utilizan en el proceso productivo. Contablemente, la empresa

ha registrado algunos rubros de manera indistinta entre el costo de ventas y los gastos de administración. En

este análisis, se utiliza la suma de ambos rubros y se los compara con las ventas. El porcentaje de la suma de

los costos ha venido descendiendo desde un 89% el 2018 al 85% el 2019 y al 82% a septiembre de 2020

producto de economías en bienes tales como suministros, materiales, repuestos, servicios, entre otros, factor

que se acentuó desde el comienzo de la crisis sanitaria.

Se evidenció una utilidad neta fluctuante en el periodo 2017 - 2019, pasando de USD 9,39 mil en 2017, USD

619,78 mil en el 2018 y finalmente USD 511,14 mil para finales del año 2019.

Debido al giro de negocio de la compañía, existe una concentración importante en los activos no corrientes,

específicamente en el rubro de propiedad, planta y equipo. Se han realizado inversiones contantes para

incrementar la capacidad y eficiencia productiva. Con relación a las cuentas por cobrar comerciales, la cartera

vencida a más de 90 días presenta concentración considerable que corresponde a USD 1,24 millones del

Fideicomiso Mercantil Piady, con el cual YAGLODVIAL S.A. se encuentra en litigio con la presentación de una

demanda hacia ellos por incumplimiento de contrato y promesa de compra venta. El momento procesal

actual se encuentra en la designación de árbitro.

Se evidenció un manejo responsable de su endeudamiento, considerando que la compañía financió sus

actividades mediante el crédito de proveedores, obligaciones emitidas en el Mercado de Valores y préstamos

con entidades financieras. La empresa mantiene una cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto

financiero y las obligaciones con costo en el corto plazo. El capital de trabajo permaneció siempre en valores

altos lo que demostró la capacidad de liquidez de la compañía. El apalancamiento se mantuvo en valores

adecuados, siempre menor a 2 y el ROE presentó fluctuaciones atadas al desarrollo de los proyectos y

evolución del negocio.





2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 sep-19 sep-20Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Ingresos de actividades ordinarias 10.630 13.124 10.824 6.711 10.066 10.469 12.354 6.876 4.586

Utilidad operativa 351 1.498 1.606 1.105 1.757 1.828 2.157 1.392 806

Utilidad neta 10 620 511 302 687 847 1.107 536 122

EBITDA 787 2.306 2.519 2.018 2.671 2.741 3.070 2.099 1.670

Deuda Neta 2.600 3.534 8.727 8.241 6.690 5.452 3.718 4.368 8.526

Flujo Libre de Efectivo (FLE) 1.889 715 (1.758) (117) 3.133 2.070 2.191 - -

Necesidad Operativa de Fondos (662) 308 (655) 390 (144) (149) (176) (1.194) 427

Servicio de Deuda (SD) 1.142 2.358 4.231 3.800 3.427 1.590 678 931 1.186

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 1 1 1 1 1 2 5 2 1

Capital de Trabajo 69 1.310 2.919 2.922 3.422 5.182 6.141 1.974 5.870

ROE 0,19% 8,36% 6,45% 3,67% 7,71% 8,68% 10,19% 8,99% 2,04%

Apalancamiento 1,13 1,12 1,71 1,57 1,21 1,03 0,75 1,07 1,49

Z de Altman Manufactureras 1,665 1,776 1,237 1,028 1,466 1,644 2,082 1,366 1,043

RESULTADOS E INDICADORES

Tabla 1: Resultados e indicadores. Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

Los ingresos se proyectan de acuerdo con los estimados de proyectos para cada año, así como el avance y

desarrollo que éstos tengan. De igual manera, se consideraron las proyecciones de la compañía las que se

sometieron a un escenario estresado tomando en cuenta la emergencia sanitaria y la consecuente paralización

de actividades económicas ya que podría darse el caso de que la contracción en la capacidad adquisitiva de la

población repercuta sobre las ventas. La participación de los costos totales en relación a las ventas, esto es

costo de ventas más gastos de administración, se proyecta en el 84% para 2020 y en un 83% para los años

siguientes., de acuerdo con la gestión interna de eficiencia en el manejo de los recursos. Los gastos operativos

fluctuarán de acuerdo con el comportamiento de las ventas, en función del comportamiento histórico,

mientras que los gastos financieros responderán a la colocación y amortización de la Primera Emisión de

Obligaciones durante el periodo proyectado. Se proyecta una disminución en la utilidad neta al cierre de 2020,

pero esta se mantendrá en niveles positivos y se proyecta creciente a partir de 2021.

En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera crecerá para fines de 2020 fruto de la falta

de liquidez en la economía. Sin embargo, a diciembre de 2020 se proyecta una cartera menor que la existente

a septiembre de 2020. En este sentido, la cartera representará el 28% de las ventas en el año 2020, y disminuirá

a representar el 20% del 2021 hasta finales del 2023 en la medida que la situación económica se normalice. Se

estima que las cuentas por cobrar relacionadas (a las empresas INDUSDELTA S.A. e INVERSIONES

INMOBILIARIAS INVERAZAR S.A.) se mantendrán en valores iguales para el año 2020 por el periodo de vigencia

de la emisión y se estima una inversión constante en el rubro de propiedad, planta y equipo acorde como ha

venido presentando la compañía históricamente. Cabe señalar que las premisas utilizadas en estos rubros se

realizan en un escenario estresado frente a las estrategias planteadas por la empresa. Se estima que la

estructura del pasivo mantendrá un comportamiento similar al histórico, con una participación

moderadamente decreciente del uso de deuda bancaria y una nueva emisión en el 2022 conforme se amortice

la Emisión bajo análisis. Este financiamiento junto a una mayor utilización de crédito de proveedores y el

incremento del patrimonio de la compañía fortalecido por los resultados positivos, permitirá financiar el

crecimiento de la empresa a futuro. Las necesidades podrían incrementar si YAGLODVIAL S.A. firma nuevos

proyectos que lo ameriten.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado que

aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en el largo

plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de predecir. En

este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la calidad de sus

activos y de su administración.





FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el

futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir

con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera

de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas. Actualmente, el riesgo de

una cadena de impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto sobre la

liquidez del sector real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política tendiente a

aminorar el efecto de la situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo posible, a

través de facilidades crediticias emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Asimismo, la

compañía ha adaptado sus políticas de crédito para prevenir el riesgo de crédito en sus operaciones

con los clientes.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a

las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior

representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin

embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos

suscritos con clientes privados lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones

previamente pactadas. En la situación actual, es posible que algunas empresas posterguen sus

pagos a YAGLODVIAL S.A. sin que esto signifique que tales ingresos desaparecerán.

▪ Una desaceleración pronunciada del sector de la construcción a nivel nacional implicaría una

reducción en las actividades que realiza la compañía, lo que se podría traducir en una afectación

de los ingresos percibidos por la compañía por una disminución en el volumen de venta. La empresa

mitiga este riesgo a través de la promoción de proyectos en diferentes puntos del país y de distintas

duraciones. Esto asegura la distribución de ingresos y permite a la empresa contar con flujos que

le permiten continuar con su actividad mientras se recupera el sector.

▪ Afectación en la variación de los precios de la materia prima en función de los precios

internacionales, lo que podría generar variación en los márgenes, debido a los tipos de obra y a los

proveedores relacionados con las mismas. Este riesgo se mitiga con contratos de servicios con

proveedores a plazos más largos.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la

información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos

para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios

magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin la perdida de la

información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los

activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada son

principalmente la cuenta de propiedad, planta y equipos. Los activos que respaldan la presente Emisión

tienen un alto grado de liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al respecto:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los

activos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la

compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantiene la compañía sobre los

activos.





Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando

los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 27,34% del total de los activos que

respaldan la Emisión y el 16,63% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la

Emisión podría ser representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con

sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a

escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa. La

compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento

sobre los flujos de las empresas relacionadas. Tal como en prácticamente todos los sectores

económicos, la situación de emergencia sanitaria actual podría dificultar en alguna medida el pago

a tiempo de estas obligaciones.

INSTRUMENTO

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA

ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE

INTERESES A USD 5.000.000 1.440 días 8,50% Trimestral Trimestral

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía específica Fianza Mercantil en la cual la compañía PACIFICTRANSPORT S.A., participa como fiador solidario de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de la compañía YAGLODVIAL S.A.

Destino de los recursos

Los recursos estarán destinados en el siguiente detalle: un cuarenta por ciento (40%) para sustitución de pasivos, y en un sesenta por ciento (60%), para financiar capital de trabajo., que será dividido en partes iguales para la adquisición de propiedad, planta y equipo e inversión en proyectos.

Estructurador financiero y agente

colocador Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas

Mobo Law Firm Cherrez & Proaño Cía. Ltda.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

El emisor establece como límite al endeudamiento el compromiso de mantener semestralmente un indicador promedio de pasivo/patrimonio no mayor a 2.5 veces a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Tabla 2: Resumen instrumento.

Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings





A la fecha del presente informe la empresa mantiene colocado el 91% del total de la emisión, y ha cumplido

cabalmente con todas las garantías y resguardos.

El resumen precedente es un extracto del Informe de la revisión de la Calificación de Riesgos de la Primera

Emisión de Obligaciones YAGLODVIAL S.A., realizado con base en la información entregada por la empresa y

a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General





ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente al cierre de 2020 como consecuencia de la emergencia

sanitaria y de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del virus. El impacto

económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre de 2020, pero

ciertas economías, principalmente avanzadas, presentaron una recuperación significativa durante el segundo

trimestre, en respuesta a políticas fiscales, monetarias y regulatorias que permitieron mantener el ingreso

disponible de los hogares, el flujo de efectivo de las empresas y la provisión de crédito. Por lo tanto, el Fondo

Monetario Internacional (FMI) mejoró la proyección de crecimiento de la economía mundial en 0,5 puntos

porcentuales1 con respecto a las previsiones de junio2. No obstante, la recuperación económica será desigual

e incierta, especialmente en ciertas economías emergentes, cuyas proyecciones empeoraron por la continua

propagación de la pandemia. Se espera, con gran incertidumbre, una recuperación a partir de 20213.

CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021

Real Proyectado

Economía mundial FMI 3,81% 3,51% 2,80% -4,36% 5,15%

Banco Mundial 3,30% 3,00% 2,40% -5,20% 4,20%

Economías avanzadas FMI 2,53% 2,24% 1,65% -5,82% 3,92%

Banco Mundial 2,50% 2,10% 1,60% -7,00% 3,90%

Economías emergentes FMI 4,82% 4,48% 3,66% -3,28% 6,05%

Banco Mundial 4,50% 4,30% 3,50% -2,50% 4,60%

América Latina FMI 1,35% 1,06% 0,03% -8,13% 3,57%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%

Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -11,00% 4,76%

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% BCE 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%* 1,50%-2,00%

Ecuador PIB Nominal (millones USD) BCE 104.296 107.562 107.436 96.512

Ecuador PIB Real (millones USD) BCE 70.956 71.871 71.909 66.057

*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.

Tabla 3: Evolución y proyecciones de crecimiento.

Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: GlobalRatings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente

la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El

Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto4, ya que su desempeño

económico fue deficiente durante los últimos cinco años. Las perspectivas económicas de la región para 2020

son precarias, en función de la propagación del virus, que no ha sido controlada, y su impacto significativo

sobre los sistemas de salud, la importancia de sectores económicos que se han visto altamente afectados,

como el turístico, la dependencia de la región de los commodities cuyos precios se han visto deteriorados y

la creciente dependencia de financiamiento externo, incluidas las remesas.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities5. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva6. La economía ecuatoriana

se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 se vio afectada por la consolidación fiscal

y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales de octubre, que le costaron al país

0,1 puntos porcentuales en el crecimiento7. Los datos del segundo trimestre de 2020 reflejan una caída de -

12,4%5 en el PIB, debido a la suspensión de actividades productivas a nivel nacional producto de la

emergencia sanitaria, que contrajo los niveles de inversión en 18,5%, deterioró el monto de exportaciones

en 15,7% y redujo el consumo de los hogares en 11,9%. Adicionalmente, la crisis fiscal que afronta el país,

1 Fondo Monetario Internacional (2020, octubre). World Economic Outlook: A Long and Difficult Ascent. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 3 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 4 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 5 Banco Central del Ecuador. (2020, septiembre). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 112. 6 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 7 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html

PERFIL EXTERNO





incluso desde antes de la emergencia sanitaria, limitó la capacidad de respuesta del Gobierno y redujo el

gasto público en 10,5%.

Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del

Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de

la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento

adoptadas. Ecuador será la cuarta economía con peor desempeño en América del Sur, precedida por

Venezuela (-25,0%), Perú (-13,9%) y Argentina (-11,8%).

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar

los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros

meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril8. La reactivación de

ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales

de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. En septiembre

de 2020 la OPEP redujo los pronósticos de demanda de petróleo para 2020 y 2021. No obstante, expectativas

sobre la recuperación de la demanda con el anuncio de la efectividad de la vacuna para el Covid-19, junto

con una posible extensión del acuerdo de recorte de producción por parte de la OPEP+, impulsaron al alza

los precios del crudo. A la fecha del presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 43 por barril.

Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Para septiembre de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano decreció en 5,63% con

respecto al mes de agosto, y se mantuvo 33,57% por debajo del valor registrado en septiembre de 20199. El

diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano, que mantuvo

una tendencia creciente desde agosto de 2019, se redujo para abril de 2020 en función de la caída drástica

del precio en mercados internacionales9. Si bien el diferencial aumentó a partir de mayo, se contrajo para

septiembre de 2020, alcanzando un monto de USD 3,59 por barril. El país afronta el desafío de incrementar

la producción de crudo, que para septiembre de 2020 cayó en 12,06% frente a septiembre de 2019.

Las exportaciones petroleras entre enero y septiembre de 2020 cayeron en 44% frente al mismo periodo de

2019, producto del deterioro de los precios y de la contracción de la demanda. Además, en abril de 2020 las

tuberías del Sistema de Oleoducto Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se

rompieron, lo cual afectó la producción nacional10 y obligó al país a postergar exportaciones. Las operaciones

del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron nuevamente

a mediados de junio y julio como medidas preventivas. Adicionalmente, existieron retrasos en la perforación

de 22 pozos nuevos. La proforma presupuestaria para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril,

por lo que la caída en el valor de las exportaciones petroleras generará pérdidas en 2020 que podrían

ascender a USD 2.700 millones11. Con la aprobación de la Ley de Ordenamiento de Finanzas Públicas, se creó

un Fondo de Estabilización Petrolera, que se alimentará de los ingresos de la explotación y comercialización

de recursos naturales no renovables que superen a lo contemplado en el Presupuesto General del Estado,

8 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 9 Banco Central del Ecuador. (2020, octubre). Información Estadística Mensual No. 2024– Octubre 2020. 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/

(10)

-

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80

Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI





luego de descontar las preasignaciones dispuestas por Ley, y que garantizará la estabilidad económica, la

sostenibilidad de las cuentas públicas y/o la ejecución de egresos para educación y salud.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,

pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la

recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el

aporte estatal a la Seguridad Social, incrementaron el monto del déficit fiscal.

Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a octubre de

2020 se contrajo en 15%14 debido fundamentalmente al deterioro en los niveles de ventas a nivel nacional.

Con el objetivo de incrementar los ingresos, el Gobierno dispuso el pago anticipado del Impuesto a la Renta

de las empresas grandes, por lo cual percibió USD 257 millones en el mes de septiembre. No obstante, se

prevé una menor recaudación en 2020, en función del deterioro en el capital empresarial, los menores

ingresos disponibles de la población, y la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El Ministerio de

Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que, junto con la caída

en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de USD 7.036 millones

en los ingresos15. A la fecha del presente informe, el presupuesto cayó en 8,3% (USD 2.968 millones) frente

al presupuesto inicial. Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020 se reemplazó el subsidio a los

combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento de los precios

internacionales. No obstante, se prevé un déficit equivalente al 9% del PIB al término de 202016.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019

la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento

con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para

septiembre de 2020, la deuda pública incrementó en USD 905 millones, concentrada en acreedores externos.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%

Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - octubre 2020 10.328,13 -15,03%

Deuda pública (millones USD) octubre 2020 59.922,54 5,32% Deuda pública (% PIB) agosto 2020 62,09% 9,96% Deuda interna (millones USD) agosto 2020 17.569,59 9,19% Deuda externa (millones USD) agosto 2020 42.352,95 3,79%

Tabla 4: Indicadores fiscales.

Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings

Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en

los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos depende de financiamiento

externo. Durante la emergencia sanitaria, se gestionaron recursos de varios organismos multilaterales por

cerca de USD 2.000 millones. En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos

internacionales para renegociar los vencimientos de USD 17.400 millones, mediante el cual se redujo el stock

de deuda en USD 1.500 millones, se incrementó el plazo a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de

capital, y se disminuyó la tasa de interés de 9,3% a 5,2%. Una de las condiciones para dicha negociación fue

concretar un acuerdo con el FMI al que se llegó en agosto de 2020, con una duración de 27 meses y por un

monto de USD 6.500 millones, de los cuales USD 4.000 millones se recibirán este año. El plazo para el pago

de capital será de 10 años, con 4 años de gracia, y una tasa de interés de 2,9% anual. El primer desembolso

del FMI se realizó en octubre de 2020 por USD 2.000 millones, monto que se destinó principalmente a cubrir

atrasos del Gobierno, que ascendían a USD 3.600 millones. Los siguientes desembolsos están previstos entre

2020 y 2022, siempre que el Gobierno cumpla con ciertos compromisos, incluidos una mayor transparencia

12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Octubre 2020. 15 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 16 Primicias. (2020, noviembre). El presupuesto del Estado se reducirá en un 10% en 2021. https://www.primicias.ec/noticias/economia/presupuesto-estado-reducira-finanzas-2021/





en las transacciones públicas y la aprobación de una Ley Anticorrupción, una expansión de la base de

beneficiarios de programas sociales, una disminución de los niveles de endeudamiento, la recuperación de

la independencia del Banco Central y una reforma tributaria, entre otras.

Adicionalmente, Ecuador negocia la venta de 154 millones de barriles de petróleo a largo plazo con empresa

chinas para obtener dos líneas de crédito por un total de USD 2.400 millones. No obstante, la caída en la

producción de petróleo constituye una limitante para acceder a estos fondos, ya que Ecuador no dispone del

petróleo suficiente para cubrir las nuevas operaciones con China17. Con el objetivo de inyectar recursos al

sector productivo y acelerar la recuperación económica, el gobierno analiza la emisión de un bono productivo

en el mercado internacional, con la garantía de organismos multilaterales18.

PERCEPCIONES DE RIESGO

Desde enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó una tendencia creciente, y se disparó tras el

desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda

externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria19. Tras la renegociación de la deuda externa y

la firma del acuerdo con el FMI, el riesgo país mantuvo una tendencia decreciente. Actualmente el riesgo país

de Ecuador es de 1.071 puntos, y es el tercero más alto de América Latina, antecedido por Argentina (1.375)

y Venezuela (22.018).

Durante los primeros meses de la emergencia sanitaria las principales calificadoras de riesgo internacionales

redujeron la calificación crediticia del Ecuador en varias ocasiones. No obstante, en septiembre de 2020 Fitch

Ratings mejoró la calificación de la deuda soberana de largo plazo ecuatoriana de RD a B(-) y Standard &

Poors subió la calificación de SD a B(-), ambas con perspectiva estable, tras el acuerdo de renegociación con

los tenedores de bonos internacionales y el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional20,.

Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: GlobalRatings

La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región, debido a problemas como la inestabilidad jurídica y la tramitología. Durante 2019, esta se contrajo

en 34% y para el segundo trimestre de 2020 cayó en 68% con respecto al mismo periodo de 2019, agravada

por la crisis del Covid-19. El 76% de la inversión extranjera directa se concentró en actividades de servicios,

mientras que el 32% correspondió a actividades de explotación de minas y canteras y el 9% a las industrias

manufactureras. Durante el segundo semestre existió una desinversión neta por parte de los países de la

Comunidad Andina (-USD 193,8 mil). El 83,99% de la inversión extranjera durante el segundo trimestre de

2020 provino de Europa, principalmente Inglaterra (USD 59,47 millones) y Alemania (USD 12,37 millones).

Por su parte, los capitales asiáticos totalizaron USD 15,74 millones, de los cuales el 93% provino de China21.

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I 2020.II

Monto (millones USD) 756,11 624,55 1.388,67 946,26 238,88 90,84

% del PIB 0,76% 0,60% 1,29% 0,88% 0,92% 0,39%

17 Primicias. (2020, noviembre). Falta petróleo para convencer a China de que preste dinero a Ecuador. https://www.primicias.ec/noticias/economia/petroleo-china-dinero-ecuador/ 18 Primicias. (2020, noviembre). Ecuador analiza emisión de bono productivo, asegura Ministro Pozo. https://www.primicias.ec/noticias/economia/ecuador-emision-bono-productivo-ministro/ 19 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html 20 Fitch Ratings. (2020, septiembre). Fitch Upgrades Ecuador to 'B-'; Outlook Stable. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-upgrades-ecuador-to-b-outlook-stable-03-09-2020 21 Banco Central del Ecuador. (junio 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 71.

(50) (40) (30) (20) (10) - 10 20 30 40 50 60

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0

Global Latino Ecuador Precio WTI





Tabla 5: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Mundial del Trabajo (OIT) deterioró los pronósticos laborales para 2020 y prevé una pérdida

de 245 millones de empleos a nivel mundial a causa de las medidas de confinamiento que afectaron al capital

empresarial. Específicamente en América Latina, se perdieron cerca de 80 millones de empleos en el segundo

trimestre del año, y uno de cada seis jóvenes perdió su empleo durante la pandemia. La informalidad en la

región es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de

servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región y el 60% de

la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas22, por lo que se estima un deterioro en

el empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 JUN. 2020* SEPT. 2020* Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 13,27% 6,64%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 16,72% 32,08%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 34,46% 23,37% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 7,74% 10,77% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 25,23% 26,29%

*Los resultados para junio de 2020 corresponden a la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica, cuya metodología difiere de la empleada en años anteriores. Los resultados para septiembre de 2020 se obtuvieron en 99% mediante encuestas cara a cara y en 1% por llamadas telefónicas.

Tabla 6: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings

Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro para junio de 2020, debido a la paralización

económica y a la crisis en el sector productivo. No obstante, las estadísticas del INEC sugieren una

recuperación para septiembre de 2020, con una mejora en el nivel de desempleo, una recuperación en la

tasa de empleo adecuado y un menor porcentaje de subempleo, en función de la reactivación gradual de las

actividades económicas y las nuevas contrataciones amparadas en la Ley Humanitaria23. Por su parte, la OIT

prevé una pérdida de cerca de 850.000 empleos en el país hasta el cierre de 2020, y el FMI pronostica una

tasa de desempleo de 8,1%, la tercera más baja en la región de América del Sur1.

Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de

inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo. Las perspectivas de inflación

en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 6,70% para

20212, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

INFLACIÓN 2017 2018 2019 OCTUBRE 2019 OCTUBRE 2020 Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% 0,52% -0,19% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% 0,50% -1,60% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% 0,65% -0,90%

Tabla 7: Evolución de tasas de inflación en Ecuador.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

La disminución en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 reflejó el deterioro en el empleo

adecuado, que resultó en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud. No obstante, la menor actividad de sectores

como transporte, educación, prendas de vestir, cultura y restaurantes impulsó a la baja los niveles de inflación

para octubre de 202024. El FMI prevé una inflación nula para Ecuador en 2020, que incrementará a 1,05% en

20211. Por su parte, el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202125.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina1. Las perspectivas favorables en

22 Orueta, I. (2017). La Financiación de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas a través de los Mercados de Valores. 23 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, octubre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 24 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, octubre). Índice de Precios al Consumidor, octubre 2020. 25 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.





cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica

impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre

del año el mejor desempeño desde 1998. No obstante, para octubre de 2020 los mercados financieros

cayeron debido a perspectivas negativas en cuanto a la evolución del Covid-19 y a la implementación de

estímulos fiscales, principalmente en Estados Unidos, lo que condujo a una mayor demanda de activos

seguros, presionando al alza las cotizaciones de las monedas más fuertes. En noviembre de 2020 las

expectativas de transición presidencial en Estados Unidos junto con el anuncio de una posible vacuna

impulsaron al alza los indicadores bursátiles, alcanzando niveles máximos durante el último año.

MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO (MILLONES

USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) septiembre 2020 27.283 0,03% 9,18% Especies monetarias en circulación septiembre 2020 17.850 -0,52% 11,23% Depósitos a la vista septiembre 2020 9.353 1,10% 5,54% Liquidez total (M2) septiembre 2020 60.493 0,68% 9,67%

Captaciones a plazo del sistema financiero septiembre 2020 33.210 1,21% 10,07% Colocaciones del sistema financiero septiembre 2020 44.333 0,03% 1,82%

Reservas internacionales octubre 2020 5.518 60,26% 34,65% Reservas bancarias octubre 2020 7.484 22,77% 77,04%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial noviembre 2020 8,83% -0,13% 0,15% Tasa pasiva referencial noviembre 2020 6,07% -0,24% 0,02% Diferencial de tasas de interés noviembre 2020 2,76% 0,11% 0,13%

Tabla 8: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica

a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución de los

ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, a partir de abril

los niveles de liquidez presentaron una recuperación. Para septiembre de 2020 existió un cambio en la

estructura de liquidez, evidenciando una mejora en la confianza de los depositantes y un mayor ahorro.

Históricamente, las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente, lo

que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la paralización de

actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor necesidad de

liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que resalta la confianza

de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo incrementaron en 2,31%

entre los meses de agosto y septiembre, mientras que los depósitos de ahorro se mantuvieron estables. La

tasa pasiva referencial presentó un incremento durante los meses de la emergencia sanitaria, con el fin de

atraer un mayor monto de depósitos, pero disminuyó para el mes de noviembre. A pesar de los diversos

programas de crédito destinados a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las colocaciones

del sistema financiero se redujeron durante los meses de confinamiento. Para septiembre de 2020 se

evidenció una recuperación en la colocación de crédito, superando el monto otorgado en septiembre de

2019. En marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera resolvió que las entidades

financieras del sector público y privado podrían cambiar las condiciones originalmente pactadas de las

operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin

afectar su calificación crediticia. Asimismo, en abril de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de instrumentos de renta fija en el Mercado de Valores con

aprobación de dos tercios de los votos.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia

sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento

externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en

octubre de 2020 cubrió en 72,94% a los pasivos monetarios de la entidad y en 73,72% a las reservas bancarias,

situación que representa un riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central5.





SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las

exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos

tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no

petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron

por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente

asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus

deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,

afectando directamente al sector exportador durante el segundo trimestre del año. Durante el tercer

trimestre de 2020, las exportaciones no petroleras, que representaron cerca del 71% del total, se

recuperaron en 7% con respecto al segundo trimestre de 2020 y crecieron en 8% frente al tercer trimestre

de 2019, con un incremento en las exportaciones tradicionales, principalmente de banano y cacao, entre

otros. Las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales y la menor demanda disminuyeron las

importaciones, por lo cual se registró un superávit comercial hasta septiembre de 2020.

BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-SEPT 2019 ENE-SEPT 2020

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 16.689 14.658 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 6.659 3.750 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 10.031 10.908

Importaciones 19.033 22.106 21.509 16.296 12.292 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 3.207 1.941 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 13.088 10.350

Balanza comercial 59 -478 820 394 2.367 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 3.451 1.808 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -3.058 558

Tabla 9: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

SECTOR CONSTRUCCIÓN

La construcción es considerada un sector estratégico y un motor de desarrollo, por su alto impacto

económico y social. El sector es un dinamizador de la economía, puesto que genera encadenamientos con

varias ramas industriales y comerciales del país, generando un efecto multiplicador. El Estado participa en

esta actividad a través de la inversión en obras de infraestructura básica, vial, recreación, deportes y

educación, mientras que el sector privado participa especialmente en la rama edificadora o de vivienda.

Actualmente, el sector afronta el desafío de reactivarse en medio de la crisis económica, considerando que

su desempeño ha sido deficiente desde 2015. A pesar de que las expectativas para 2019 eran favorables,

la construcción se contrajo en función del desempleo, el deterioro en la calidad del trabajo y la menor

liquidez en la economía26. Asimismo, el sector inmobiliario cerró el año con una desaceleración del 17%

con respecto al 2018, afectado por la disminución de 11,7% en los créditos hipotecarios otorgados por el

BIESS a nivel nacional. A pesar de que la actividad económica sectorial presentaba una leve recuperación a

partir de mediados de 2018, con un incremento significativo en la tendencia de reservas de inmuebles y en

las ventas del sector, en 2019 volvió a recaer27. La crisis del Covid-19 supone una presión adicional para el

sector, dado que las medidas de confinamiento detuvieron los proyectos, alteraron las cadenas de

suministro y el acceso a materiales, y generaron una crisis de liquidez.

El sector de la construcción creció sostenidamente durante la década de 2004 a 2014, periodo en el cual

alcanzó una tasa de crecimiento promedio de 6,94%. Sin embargo, a partir de 2015, la industria de la

26 El Comercio. (2020, enero). La construcción cayó en el 2019, promotores arman estrategias. https://www.elcomercio.com/actualidad/construccion-ecuador-promotores-estrategias-economia.html 27 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE). Reporte de Asociados: Noviembre-Diciembre/2019. Enero 2020.





construcción mantuvo una tendencia decreciente, impulsada por la recesión del ciclo económico y la

disminución de los ingresos del Estado, que frenaron los proyectos de inversión pública en infraestructura

y contrajeron la inversión privada en edificaciones. Entre 2015 y 2017, el sector de la construcción cayó en

USD 733,6 millones en términos constantes, y llegó a los USD 6.160 millones en 2017, lo cual constituye

una caída de 4,41% frente a 201628. Al término de 2018, el Valor Agregado Bruto de la industria de la

construcción alcanzó un monto de USD 12.125 millones en términos nominales, con una recuperación real

de 0,56% frente al cierre de 2017. Para 2019, el recorte de 18% en la inversión pública, la desaceleración

en la colocación de crédito para vivienda, el aumento en el desempleo y la paralización del mes de abril,

ocasionaron una contracción de 5,16% en el sector de la construcción, que alcanzó un VAB nominal de USD

11.691 millones.

Gráfico 3: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación anual del sector construcción.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

Tras 13 trimestres consecutivos de decrecimiento, el sector de la construcción presentó una recuperación

durante el primer trimestre de 2018, impulsada por la derogatoria de la Ley de Plusvalía, que fomentó la

reanudación de proyectos que se encontraban paralizados, así como por la Ley de Fomento Productivo,

con el objetivo de reactivar la producción y el empleo de los distintos sectores. No obstante, a partir del

tercer trimestre la construcción presentó un decrecimiento que se extendió hasta el segundo trimestre de

2019. El tercer trimestre de 2019 mostró una leve mejora de 0,42% con respecto al trimestre anterior, pero

para el cuarto trimestre de 2019, el deterioro de la actividad inmobiliaria y el recorte de la inversión del

estado en infraestructura ocasionaron una caída de 1,78% en el PIB del sector con respecto al tercer

trimestre de 2019, y de 3,34% con respecto al mismo periodo de 2018. Durante el primer trimestre de

2020 se mantuvo el comportamiento decreciente, con una caída de 7,14% en la actividad de la construcción

con respecto al primer trimestre de 2019 y de 5,52% con respecto al cuarto trimestre de 2019, reflejando,

aparte de la menor actividad, los efectos de la crisis generada por el Covid-19 y las medidas de

confinamiento. El sector de la construcción presentó la desaceleración más pronunciada en la economía

nacional durante el primer trimestre de 2020. Adicionalmente, de acuerdo con un estudio del Banco

Central del Ecuador, entre los meses de marzo y mayo de 2020, el sector de la construcción se contrajo en

aproximadamente 4,7%, como consecuencia de la emergencia sanitaria y su impacto sobre la actividad

económica29. En general, durante el segundo trimestre de 2020 el sector de la construcción decreció en

12,73% frente al mismo periodo de 201928.

28 Banco Central del Ecuador. Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No.112. 29 Banco Central del Ecuador. (2020, agosto). Evaluación del impacto macroeconómico del Covid19 en la economía ecuatoriana. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1373-evaluacion-del-impacto-macroeconomico-del-covid19-en-la-economia-ecuatoriana

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB Nominal PIB Real Tasa de variación anual





Gráfico 4: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación trimestral del sector construcción.

Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: GlobalRatings.

Al cierre de 2019 el PIB de la construcción representó el 10,88% del PIB nacional, y para el segundo

trimestre de 2020 su participación dentro de la economía fue de 10,79%, manteniéndose como el segundo

sector más representativo en la economía del país. Este sector está estrechamente relacionado con el

estado de la economía y es un multiplicador de empleo y distribución de la renta.

Las expectativas internacionales para la industria de la construcción son negativas, con una contracción

esperada de -1,4% en la actividad a nivel mundial durante 2020. En el país, la implementación de las

medidas de confinamiento y la consecuente paralización en la actividad económica detuvieron los

proyectos en ejecución, limitaron el acceso a materiales debido a disrupciones en las cadenas de

producción y demoraron los proyectos en etapas previas de construcción que dependen de la obtención

de permisos y aprobaciones. Adicionalmente, la contracción esperada en los niveles de liquidez en el

mercado debido a la reducción en los ingresos del sector real, conducirán a una menor demanda

inmobiliaria, y, por lo tanto, a una menor actividad en el sector de la construcción. A raíz de la declaratoria

del Estado de Excepción en el Ecuador, aproximadamente el 80% de las empresas que operan en el sector

de la construcción detuvieron sus actividades30 y alrededor de USD 400 millones de proyectos fueron

represados por la paralización de servicios dentro de la cadena de la construcción31. A pesar de que el

pronóstico no es bueno, se espera que se abran nuevas oportunidades de inversión extranjera directa con

la creación de Fondos y Sociedades de Inversión en bienes inmuebles para alquiler, y la popularidad de

Ecuador como destino predilecto para retiro que impulsa el turismo inmobiliario.

En el 2018 se concedieron 27.596 permisos de construcción por parte de los municipios alrededor del país,

que representan una disminución frente a 2018, cuando se emitieron 30.630 permisos. Del total de

potenciales edificaciones para 2019, 86,07% correspondió a edificaciones residenciales, 8,98% a

construcciones no residenciales y el 4,95% restante a viviendas mixtas. Del total de edificaciones la mayor

parte se concentró en la provincia del Guayas con 7.106, que representa el 21,33%, seguido por Pichincha

y Azuay, en donde se alcanzaron 6.846 y 2.227 construcciones32, respectivamente. Este comportamiento

se mantuvo estable con respecto a los datos registrados para 2018.

Tras la derogación de la Ley de Plusvalía, la eliminación del techo del pago de las utilidades a los

trabajadores y el anuncio de facilidades para la compra de vivienda en abril de 2018, se inició un nuevo

ciclo para el sector inmobiliario en el país. Para 2019, se esperaba una mejora de las unidades de reserva

con el aumento de los incentivos de compra como los anuncios gubernamentales de viviendas, sin

embargo, estos no lograron dinamizar la demanda como se esperaba. Las unidades de vivienda reservadas

en 2019 presentaron un decrecimiento de 17,2% frente al año anterior. Durante los últimos años las

viviendas con rangos más bajos (USD 0- USD 70.000) fueron las más afectadas por la crisis y quienes

comprenden la mayor parte del déficit de viviendas, que son aquellos hogares que no cumplen con las

necesidades básicas de material habitacional. Para diciembre de 2019, el déficit habitacional cualitativo

empeoró en 2,1% con respecto al 2018, y el número de viviendas ofertadas en el país se contrajo. Entre

enero y agosto de 2020, las reservas netas cayeron en 31% con respecto al mismo periodo de 2019, con

un decrecimiento en todos los rangos de precios.

30 El Univero. (2020, marzo). Empresas en apuros para pagar fin de mes y peor aún en abril de 2020. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/29/nota/7798914/sueldos-empresas-coronavirus-ecuador 31 El Universo. (2020, abril). Construcción pide a las autoridades reanudar actividades notariales en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/21/nota/7818336/construccion-pide-autoridades-reanudar-actividades-notariales 32 INEC. (2020). Encuesta de edificaciones 2019. https://www.ecuadorencifras.gob.ec/edificaciones

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PIB Nominal PIB Real Tasa de variación trimestral





Gráfico 5: Evolución de unidades reservadas netas.

Fuente: APIVE; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR) mide el desempeño económico-fiscal de los sectores

productivos de la economía. Para el mes de agosto de 2020, el sector de la construcción obtuvo un INAR

de 111,41 puntos, cifra 4,75% superior a la de agosto de 2019 y que representa una mejora de 26,31%

frente a julio de 2020, reflejando la reactivación económica tras el levantamiento de las restricciones de

movilidad. Por su parte, las actividades inmobiliarias obtuvieron un índice de actividad de 92,96 puntos en

agosto de 2020, cifra que se redujo en 13,72% con respecto a agosto de 2019, y que constituye una

recuperación de 7,07% con respecto a julio de 2020.

Gráfico 6: Índice de Nivel de Actividad Registrada

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

A partir de la contracción del sector desde 2015, el empleo total generado por actividades de construcción

y venta de inmuebles mantuvo una tendencia decreciente. Asimismo, el empleo adecuado disminuyó

desde 2015 a 2019, señal de informalidad creciente en el sector. Por lo tanto, la participación del sector en

la provisión de empleo a nivel nacional disminuyó de 6,8% en 2018, a 6,08% en 2019, situándolo como el

sexto sector con mayor generación de empleo en el país33. Cerca del 38% del empleo en el sector de la

construcción es formal, mientras que el 62% del empleo en el sector son plazas de trabajo informales. La

industria de la construcción es importante en el desarrollo laboral ya que genera amplias fuentes de trabajo

para mano de obra no calificada; aproximadamente el 49,2% de la mano de obra no calificada en el país

corresponde a la construcción. El sector provee ingresos de manera directa e indirecta a 2.296.606

personas34. De acuerdo con el Banco Central del Ecuador, como consecuencia de la emergencia sanitaria,

se perdieron aproximadamente 25.000 empleos en el sector entre marzo y mayo de 202029.

33 INEC. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 34 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE) Tendencias y Perspectivas del Sector Inmobiliario en Ecuador. D iciembre2019.

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Construcción Obras de ingeniería civilAcondicionamiento de edificios Alquiler de equipo de construcciónActividades inmobiliarias





Gráfico 7: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Remuneraciones e Índice de Horas Trabajadas – actividades inmobiliarias.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Por su parte, los indicadores laborales de las actividades inmobiliarias evidencian un deterioro durante el

último año. El Índice de Puestos de Trabajo fue de 76,59 puntos en agosto de 2020, el cual se mantuvo

estable frente a julio de 2020, pero se redujo en 7,06% con respecto a agosto de 2019, en línea con la

contracción del sector. El Índice de Horas Trabajadas fue de 68,35 puntos en agosto de 2020, con una caída

anual de 18,54% y una disminución mensual de 6,00%, lo que denota un deterioro en los niveles de

actividad. Finalmente, el Índice de Remuneraciones fue de 123,93 puntos en agosto de 2020, con un

incremento anual de 18,50%, lo cual señala una mejor en los niveles de ingresos percibidos por el sector

durante el último año.

Con respecto al financiamiento del sector, al finalizar el año 2019 el Banco del Instituto Ecuatoriano de

Seguridad Social (Biess) otorgó USD 610 millones en créditos hipotecarios; sin embargo, no se alcanzó la

meta inicial de USD 900 millones debido a la contracción de la economía ecuatoriana. La mayoría de las

operaciones fueron destinadas a la compra de viviendas terminadas, a la compra de terrenos y a la

construcción35. De igual manera, durante el segundo trimestre de 2020 se evidenció una caída significativa

en la actividad crediticia del sector: el sector financiero privado y el popular y solidario otorgaron 838

operaciones, lo que representa una caída de 77,5% frente al mismo periodo de 2019, cuando se otorgaron

3.721 operaciones crediticias36. El volumen de crédito otorgado por las entidades del sistema financiero al

sector de la construcción se redujo en 35,91% al cierre de 2019 y el monto total otorgado entre enero y

junio de 2020 presentó una caída de 21,17% frente al monto otorgado entre enero y junio de 2019. Por su

parte, el crédito otorgado a las actividades inmobiliarias incrementó en 14,71% al cierre de 2019, y entre

enero y junio de 2020 creció en 33,46% frente al periodo entre enero y junio de 2019.

Gráfico 8: Volumen de crédito otorgada (millones USD). Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: GlobalRatings

Se espera que parte del programa de crédito ágil por USD 50 millones estructurado por la Corporación

Financiera Nacional (CFN), mediante una inversión del BIESS, en el marco de la emergencia actual,

contribuya a mantener la posición de las empresas del sector durante la paralización. No obstante,

directivos del gremio de constructores establecen que es fundamental el incremento en los créditos

hipotecarios a tasas convenientes, con el fin de incentivar la demanda, así como que se destinen fondos

provenientes de organismos multilaterales para la reactivación del sector.

Existen diversas barreras de entrada que limitan la participación de nuevos competidores en el sector de

la construcción. Entre estas, la inversión inicial necesaria es muy elevada. Asimismo, las economías de

35 Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social. Reporte Estadístico Abril 2010 – Septiembre 2019. 36 El Comercio. (2020, septiembre). Economía de Ecuador se hunde 12,4% el segundo trimestre de 2020. https://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-crisis-comercio-agricultura.html

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Construcción Actividades inmobiliarias





escala incrementan los costos de producción para los competidores nuevos en comparación con los más

grandes y con mayor participación en el mercado, debido a las diferencias en la aplicación de tecnologías

y procesos innovadores, así como a las magnitudes de los proyectos y al conocimiento del negocio. De igual

manera, existe una tendencia de formación de alianzas estratégicas y colaboración entre empresas para

participar del mercado, así como una mayor colaboración en alianzas público-privadas, que limitan la

participación de nuevas empresas dentro del sector. Una última barrera de entrada es el cumplimiento de

ordenanzas gubernamentales en cuanto al uso del suelo, edificación, aprobación de planos previo a la

construcción, lo cual aplaza la puesta en marcha de nuevos proyectos y limita la participación de nuevos

competidores.

Por el contrario, las barreras de salida de la industria son bajas, considerando que, al finalizar la ejecución

de las obras, no existen activos significativos de desinversión dado que las contrataciones de materiales y

personal generalmente se realizan por proyectos. No obstante, en casos en que existe una caída de

actividad próxima a la adquisición de nueva maquinaria, o una revolución tecnológica que vuelva obsoletos

los productos adquiridos, los costos fijos podrían ser una barrera de salida significativa.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a pesar de la

competencia existente, mantiene una buena imagen corporativa y una buena posición dentro del sector

donde desempeña sus actividades.

GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones YAGLODVIAL

S.A. como empresa dedicada a la construcción de obras civiles o militar, público o privado, como obras viales

de apertura, mejoramiento de pavimentación de calles y rutas, venta al por mayor y menor de materiales,

piezas y accesorios de construcción, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de

la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía

en sí misma y del instrumento analizado.

Gráfico 9: Historia de la Compañía


PERFIL INTERNO





La misión de la empresa es: “Somos una compañía que busca permanentemente, contribuir al desarrollo y

producción del país, mediante la preparación de los suelos en zonas rurales y urbanas, con un equipo de

profesionales calificados comprometidos al cumplimiento de las normas técnicas y de igual manera al

cuidado del Medio Ambiente. Somos fieles a la práctica y respeto de valores éticos y morales, con el fin de

que tanto nuestro liderazgo así como el desarrollo humano de todos nuestros colaboradores vayan

aumentando constante y simultáneamente, de tal manera que de este gran trabajo en equipo que realizamos

día a día resulten las mejores obras de ingeniería civil del país en términos de calidad y rentabilidad.”

Su visión es: “Pertenecer al grupo de compañías ecuatorianas líderes en el sector de la Construcción para ser

reconocidos a nivel nacional e internacional.”

A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un capital social de USD 2.800.000,00 con acciones

ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es

opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están comprometidos pues los continuos

aumentos de capital a partir de la constitución de la empresa reflejan la fortaleza patrimonial que ha

mantenido la compañía históricamente, además que los principales accionistas son parte de los principales

funcionarios de la compañía lo que evidentemente acentúa su compromiso. Al 30 de septiembre de 2020, la

compañía tiene la siguiente distribución de propiedad:

YAGLODVIAL S.A. PAÍS CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Azar Mantilla Mayra Odette Ecuador 143.000,00 5,11% Azar Mantilla Yamel Amyra Ecuador 2.657.000,00 94,89%

Total 2.800.000,00 100,00% Tabla 10: Estructura Accionarial hasta la Persona Natural

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración.

COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE VINCULACIÓN SITUACIÓN LEGAL

Equipmazar S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado y Administración Activa

Pacifictransport S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado

Activa Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado y Administración

Indusdelta S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado y Administración Activa

Transdinazar SA S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado y Administración Activa

Inmotranscorp S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado y Administración Activa

Bedecorp S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado Disolución

Inmodux S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Accionariado Disolución

Sociedad Agricola e Industrial San Carlos S.A.

Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado Activa

Acomp S.A. Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado y Administración Activa

Inversiones Inmobiliarias Inverazar S.A.

Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado y Administración Activa

Consultora Verdesmeralda S.A. Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado y Administración

Activa Azar Mantilla Mayra Odette Administración

Vidalegis S.A. Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado y Administración Activa

Construazar S.A. Azar Mantilla Yamel Amyra Accionariado y Administración Disolución

Maviales S.A. Azar Mantilla Yamel Amyra Administración Activa

Novamuros S.A. Azar Mantilla Mayra Odette Administración Activa Tabla 11: Compañías Relacionadas por Accionariado y Administración

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En el caso puntual de YAGLODVIAL S.A., la compañía no presenta participación de capital en otras compañías:

La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas que constituye el órgano supremo. La

administración de la compañía se ejecuta a través de del Presidente y del Gerente General. La Junta General

la componen los accionistas legalmente convocados y reunidos y se llevará a efecto por lo menos una vez al

año dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio económico de la compañía. La

representación legal, judicial y extrajudicial de la compañía la ejerce el Gerente General.

La empresa no cuenta con un plan de gobierno corporativo, pues no es una exigencia de sus estatutos. Sin

embargo, la compañía cuenta con un comité gerencial que se encarga de la toma de decisiones, el cual está





formado por: Accionistas, Presidencia, Gerencia General, Gerencia Financiera. La empresa cuenta con

políticas de precios, financiera, dividendos y de inversión cuyo cumplimiento es responsabilidad de este

comité. Las reuniones se realizan anualmente y cada vez que sean convocadas por el Gerente General acorde

a las necesidades y propósitos de la empresa.

YAGLODVIAL S.A., posee una estrategia empresarial que se basa en la inversión en equipos y trabajo continuo.

Esto le permite ofrecer a sus clientes que cumplan con sus proyectos en los tiempos programados y

ejecutados bajo las normas más exigentes de calidad y seguridad industrial. Con un alto compromiso a

construir relaciones fuertes y duraderas entre clientes y proveedores, fundadas en la confianza y el beneficio

mutuo.

La política de la compañía se basa en:

▪ Asegurar el tratamiento equitativo para todos los accionistas, incluyendo a los minoritarios y a los

extranjeros.

▪ El dar certidumbre y confianza a los inversionistas y terceros interesados sobre la conducción

honesta y responsable de los negocios de la sociedad.

▪ Asegurar que haya una revelación adecuada y a tiempo de todos los asuntos relevantes de la

empresa, incluyendo la situación financiera, su desempeño, la tenencia accionaria y su

administración.

Los principales principios y valores de la compañía son:

▪ Respeto total al marco jurídico y legal imperante en la sociedad ecuatoriana.

▪ Respeto y protección del Medio Ambiente.

▪ Responsabilidad en las obligaciones contraídas.

▪ Transparencia y lealtad a nuestros clientes y colaboradores.

▪ Mantener una imagen de compañía sólida y prestigiosa.

▪ Práctica de valores como honestidad, responsabilidad, justicia, solidaridad y trabajo en equipo.

▪ Pensar en grande para cumplir con la visión de la compañía.

La empresa dispone de un equipo de personas cuyos principales funcionarios cuentan con amplia experiencia

y competencias adecuadas en relación con sus cargos; además, en algunos casos, el tiempo que llevan

trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. YAGLODVIAL S.A. actualmente cuenta con

61 empleados divididos en las distintas áreas operativas de la compañía. Es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que el personal de YAGLODVIAL S.A. se encuentra altamente capacitado, tiene

una amplia experiencia, cuenta con las competencias necesarias para ejecutar las funciones y desempeñarse

en sus cargos respectivos, y sigue los principios y lineamientos corporativos.





Gráfico 10: Organigrama Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Los principales ejecutivos a cargo de la administración de la compañía son:

EJECUTIVOS PRINCIPALES APELLIDOS Y NOMBRES Presidente Johnny Segundo Azar Naranjo Gerente General Yamel Amyra Azar Mantilla Apoderada Mayra Odette Azar Mantilla

Tabla 12: Principales Ejecutivos Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.

Gráfico 11: Planificación Estratégica


La compañía cuenta con un Código de Ética el cual va dirigido a todos los trabajadores de YAGLODVIAL S.A.,

así mismo lo deberán respetar todos los miembros y responsables corporativos, así como los integrantes del

Comité Ejecutivo.

YAGLODVIAL S.A., fomenta una cultura de sinceridad donde sus trabajadores pueden plantear sus auténticas

preocupaciones, animando a todos sus trabajadores a que expresen sus puntos de vista, defiendan sus

CORREGIR

No contar con un presupuesto fijo para campañas

publicitarias permanentes

Dificultad en desarrollar sistemas

de control automarizados

Limitación de la flota de maquinaria

Costos no estimados en las

obras

AFRONTARInestabilidad económica

del país

Competencia y cantidad de empresas

constructoras

Falta de incentivos de producción

Incremento de las materias primas para

la construcción

Restricción de créditos para

el sector.

MANTENER

Equipo comprometido e

involucrado en todos los aspectos de la

compañia

Equipo de profesionales,

técnicos y operarios del

más alto nivel.

Disponibilidad de equipos y herramientas

propias

Rápido acceso para la emisión de fianzas para los proyectos

que lo requieran

Inversión de control ambiental

mediante la aplicación de la

regla de tres erres.

EXPLOTAR

Nuevas bases empresariales para

asegurar crecimiento sostenible

Liderar estrategicamente el conjunto del negocio

Moverse a un escenario

internacional

Incremento de nuevas líneas

de negocio

Alianzas con promotores

inmobiliarios





opiniones y hagan constar comportamientos y reivindicaciones inaceptables. Los trabajadores pueden

preocuparse por ciertas prácticas y necesitar consejos y directrices que les permitan resolverlas.

Su política dicta que cualquiera informe de falta de ética profesional de la empresa, de alguno de sus

trabajadores, o incluso, de alguna entidad ajena con la que la empresa mantenga contacto será investigada

en profundidad para tomar las medidas apropiadas, independientemente de quién esté involucrado. El

camino para plantear esos asuntos es a través de la Jefatura de Recursos Humanos.

YAGLODVIAL S.A., respeta a las empresas que se encuentran dentro de entorno profesional, incluido las

empresas de la competencia. Con su Código de Negocios con Integridad, YAGLODVIAL S.A., respeta el marco

legal y se adhiere a las buenas prácticas de administración de empresas, manteniendo un alto nivel y orden

en su contabilidad y la elaboración como presentación de informes evitando corrupción interna en favor del

accionista, protegiendo y utilizando eficazmente el capital de la empresa.

YAGLODVIAL S.A., se ha comprometido en crear un apropiado lugar de trabajo, conociendo que su mano

laboral es principal herramienta y activo más valioso, entregando un ambiente seguro y saludable,

reconociendo el talento personal y el mérito. A su vez fomenta una atmósfera de sinceridad, valor,

generosidad y respeto para que todos sus trabajadores tengan la confianza de plantear sus preguntas, ideas

y preocupaciones.

A su vez es una empresa formal con la sociedad, comprometido con las comunidades cercanas a su entorno.,

y animando a los trabajadores a que participen activamente en la comunidad.

YAGLODVIAL S.A. respeta el medio ambiente e intenta minimizar su impacto medioambiental. El objetivo es

comunicar abiertamente sus logros en ese campo, así como los retos. Muchas de las actividades necesarias

para el negocio tienen un impacto directo en el medio ambiente. Con el afán de ser un referente de desarrollo

sostenible en el país y consciente de los posibles impactos ambientales originados por su actividad

productiva, la compañía se compromete a prevenir, reducir y mitigar la contaminación del ambiente

mediante una gestión sustentada en las siguientes acciones:

▪ Identificar y evaluar periódicamente los impactos ambientales originados por sus actividades y

decisiones.

▪ Cumplir el marco legal aplicable y su propia normativa interna en materia ambiental.

▪ Planificar las estrategias y medidas de prevención, mitigación y control que correspondan a los

impactos ambientales identificados.

▪ Asignar recursos y ejecutar las medidas ambientales conforme a lo planificado.

▪ Considerar el impacto ambiental en el ciclo de vida de sus principales procesos y materiales

empleados en la actividad, y en lo posible reemplazarlos por otros menos nocivos, conforme al

avance de la tecnología.

▪ Hacer uso eficiente de los recursos renovables y no renovables usados en los procesos.

▪ Conciencia sobre la problemática ambiental e implementar buenas prácticas ambientales en sus

respectivos ámbitos.

▪ Establecer objetivos y metas ambientales consistentes con esta política y revisar su cumplimiento

periódicamente.

El cumplimiento a la normativa ambiental vigente y aplicable lo evaluaron 25 cuerpos legales, según criterios

establecidos en el Art. 275 del Acuerdo Ministerial 061. Obteniendo como resultado 13 (52%) cuerpos legales

calificados con conformidad y 12 (48%) con calificación No conformidad menor, que en la actualidad están

trabajando para realizar las correcciones respectivas, implementando planes y programas como:

▪ Plan de prevención y mitigación de impactos.

▪ Plan de contingencias.

▪ Plan de capacitación.

▪ Plan de seguridad ocupacional y seguridad industrial.

▪ Plan de manejo de desechos.





▪ Plan de relaciones comunitarias.

▪ Plan de rehabilitación de áreas afectadas (revegetación y limpieza).

▪ Plan de abandono y entrega de área (en referencia a la concesión minera).

La empresa mantiene dos procesos legales activos, relacionados a incumplimiento de contrato de rellenos.

El actor demandado es “Fideicomiso Mercantil PIADY” y la cuantía inicial por los procesos suma USD 1,63

millones. Adicionalmente, la compañía mantiene un proceso por incumplimiento de acta transaccional donde

el demandado es “Colagazul S.A.” cuyo monto total alcanza los USD 1,35 millones.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el Sistema de

Seguridad Social, con la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros y un certificado del buró de

crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra

demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. A la fecha la compañía

mantiene deudas impugnadas por USD 176.383,81 con el Sistema de Rentas Internas y facilidades de pago

por USD 107.300,52. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando

que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos

del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

YAGLODVIAL S.A. es una compañía ecuatoriana con 30 años de experiencia en la ejecución de obras de

ingeniería civil para el Sector Privado y Público contando con un equipo de profesionales, técnicos y operarios

del más alto nivel, con maquinaria y equipo propio que, junto con nuevas tecnologías y mejores condiciones

técnicas, han sido la clave y el mejor apoyo para lograr el éxito alcanzado.

YAGLODVIAL S.A. desarrolla, principalmente, las siguientes líneas de negocio:

1. Explotación Minera de Materiales de Construcción y Venta de material granular, piedras, rocas,

material grueso, material mediano y material fino, y demás derivados.

2. Movimiento de tierra y relleno compactado que incluye: desbroce, desalojo, limpieza del terreno,

material pétreo transportado, hidratación, compactación y nivelación.

3. Construcción de obra civil e hidráulica, proyectos de creación y mantenimiento vial, construcción

y mantenimientos de canales y obras de drenaje, construcción y mantenimiento de plataformas y

piscinas, construcción de relleno sanitario, impermeabilización de superficies de concreto y al

alquiler de equipos camineros y mineros.

4. Fabrican todo tipo de tuberías de material de concreto para la creación de canales, ductos

sanitarios o cualquiera sea el fin requerido.

5. Adicionalmente, por cuenta propia y ajena o asociada a terceros a las siguientes operaciones:

estudios, proyectos, dirección ejecutiva y ejecución de obras de ingeniería y arquitectura;

explotación de patentes, licencias y sistema propios o de terceros y en general todo servicio o

actividad vinculada directa o indirectamente con la construcción.

6. Actividad de extracción y minera y venta de materiales de construcción

YAGLODVIAL S.A. además de ser extractora de materiales de construcción, posee una cadena de integración

vertical que le permite llegar hasta el consumidor final mediante los servicios que brinda también como

constructora de obras civiles.

El servicio más importante que desarrollan se basa en el movimiento de tierra o relleno compactado de

terrenos. En esta labor, sus compradores son principalmente promotores inmobiliarios, sector industrial y

otros constructores de obra civil quienes realizan labores de albañilería para obras de gran envergadura.

Finalmente, la combinación de estas dos actividades, es decir, minera de áridos y pétreos y movimiento de

tierra, le otorgan a YAGLODVIAL S.A. en el sector de la construcción un papel especial y diferenciado, que les





ubica como una de las mejores opciones para el desarrollo de la primera fase de construcción en cualquier

proyecto.

En los últimos 3 años la compañía no ha desarrollado nuevos productos por el tipo de actividades que se

realizan. Sin embargo, para mantener y mejorar la calidad de las obras y reducción de los tiempos de

ejecución se mantiene una constante renovación de maquinarias que mantengan la última tecnología, y así

reducir costos y gastos y la generación de menos residuos por combustibles.

Para el presente año la estrategia de negocio que empleará la empresa será la siguiente:

▪ Suscribir a la brevedad posible los contratos de obra, una vez terminada la emergencia.

▪ Flexibilización temporal a clientes que se encuentren en situación de creación de estructuras

legales o fideicomisos, para que, con órdenes de compra, se dé inicio a la ejecución de las obras.

▪ Restringir o limitar la recepción de activos o bienes inmuebles por parte de pago.

▪ Otorgar beneficios de precios al pronto pago de contado o con recursos en líquidos.

▪ Incentivar a los clientes potenciales a cerrar negociaciones que estén en curso.

▪ Promocionar la venta de activos en especie que ha recibido la empresa como canje.

A la fecha, la empresa cuenta con contratos en ejecución por un valor que excede los USD 24 millones y

tiene además siete nuevos contratos que están en vías de implementarse.

POLÍTICAS PRINCIPALES

La compañía, para la correcta operación ha determinado políticas para procesos claves, siendo las principales

las siguientes:

▪ Política de financiamiento: La política de financiamiento permite manejar las condiciones de pago

establecidas previamente en los contratos, es decir, un porcentaje en calidad de anticipo y el saldo

según el avance de la obra. Adicionalmente, permite responder efectivamente a cambios en

condiciones externas a la operación normal del negocio y, de este modo se mantiene y anticipa un

flujo de caja estable para asegurar la continuidad de las operaciones. Existen reuniones periódicas

mensuales para la revisión del cumplimiento de las políticas financieras. Dentro de esta política se

buscan objetivos tales como:

o Asegurar un nivel de liquidez mínimo para la operación.

o Preservar y mantener niveles de caja adecuados para asegurar las necesidades de la

operación y el crecimiento.

o Mantener un nivel adecuado de líneas de crédito con bancos locales para reaccionar ante

contingencias.

o Mantener un nivel y perfil de endeudamiento óptimo, en una proporción que sea

razonable en función del crecimiento de las operaciones y considerando el objetivo de

minimizar los costos de financiamiento.

▪ Política de inversiones: La mayoría de las inversiones realizadas por YAGLODVIAL S.A. corresponden

a los programas de adquisición de maquinarias, los que en general son financiados mediante la

combinación de recursos propios y deuda financiera estructurada de largo plazo. Normalmente la

compañía se financia entre un 70% a 75% del valor de los activos con créditos bancarios, siendo la

porción restante financiada con créditos comerciales o con fondos propios. Otro de los objetivos

claves dentro de esta política financiera es asegurar un perfil estable de vencimiento de la deuda y

compromisos de pagos, que sea consistente con la generación de caja operacional de la compañía.

La política de inversión está aprobada por los accionistas y alta gerencia con la finalidad de medir

el riesgo y la rentabilidad a lograrse. Sin embargo, en la actualidad se manejan inversiones en

certificados de depósitos a plazo no mayores a 1 año debido al crecimiento global de la empresa

principalmente en el ámbito operativo, para lo cual se han realizado fuertes e importantes

inversiones en activos fijos.

▪ Política de precios: La política de precios depende de varios factores como: la competencia,

producción, costos, posicionamiento, rentabilidad deseada, entre otros. Por ello, la estrategia





general es tratar de retener y mantener al cliente. De esta manera, YAGLODVIAL S.A. ha podido

desarrollar el mercado cautivo recurrente e ir subiendo poco a poco los precios para conseguir

mayor rentabilidad y de esta manera lograr posicionamiento de la empresa en el mercado y

fortaleciendo las relaciones duraderas a largo plazo con los clientes. La política de precios es

manejada y controlada por la alta gerencia.

▪ Política de crédito y cobranzas: Se establecen las políticas con el fin de recaudar los valores de los

clientes como pago por los productos o servicios otorgados por la empresa para garantizar la

recuperación de la cartera y detectar a tiempo en caso de existir morosidad y así proceder a la

toma de decisiones.

o Las condiciones del crédito como plazos, montos, tasas de interés en caso de ser

necesario se establecerán en la cotización o en el contrato del proyecto.

o La persona responsable de Contabilidad será quien resguarde las facturas pendientes de

cobro, verificando las fechas pactadas para el cobro, y que la obra haya sido ejecutada.

o Para el trámite de cobro, la persona responsable de las facturas enviará y comunicará al

cliente y a la Gerencia Financiera el estado de cuenta.

o Una vez confirmado y efectuado el respectivo cobro se procede a enviar al departamento

contable el soporte del pago o la papeleta de depósito efectuado, confirmando así el

cumplimiento de los valores pactados.

o En caso de incumplimiento se tiene una modalidad de procedimiento de cobro o visita

▪ Política de Pagos: Dentro de las políticas de pagos de la compañía, se tienen los siguientes

parámetros:

o Todos los pagos deben ser justificados mediante un documento soporte aprobado por la

Gerencia.

o Los pagos se efectúan mediante cheques y entregados directamente a la persona

autorizada por el proveedor.

o Los pagos menores podrán realizarse por caja menor.

o No se permite el cambio de cheques por efectivo (de la caja menor), girados por la

institución o por otras personas naturales o jurídicas.

o El manejo de claves, traslados por portales bancarios, estará a cargo del jefe financiero.

El jefe financiero podrá delegar a uno de sus auxiliares para realizar estas operaciones.

o Un cheque pendiente de pago podrá permanecer en caja máximo tres (3) meses.

Después de esa fecha se debe anular.

o Los días de pago a proveedores en general será los días miércoles de cada semana, y los

pagos efectuados a los proveedores que presten el servicio de transporte se efectúan los

viernes de cada semana.

▪ Política de dividendos: La política de dividendo por determinación y decisión unánime de los

accionistas está enfocada a ser repartidas después que la empresa haya cumplido con todas sus

obligaciones, puesto que se encuentran en fase de crecimiento, mientras tanto se reinvertirán en

la empresa. Las utilidades retenidas son nuestra fuente de fondos más significativos para financiar

el crecimiento corporativo.

Con el objetivo de mitigar los riesgos operativos, YAGLODVIAL S.A. cuenta con pólizas de seguro que cubren

los siguientes ramos:

POLIZAS DE SEGURO COMPAÑÍA DE SEGUROS FECHA INICIAL FECHA FINAL MONTO ASEGURADO (USD)

Vehículos Latina Seguros C.A. 31/10/2017 31/10/2020 35.740 Vehículos Latina Seguros C.A. 31/10/2017 31/10/2020 35.740

Equipo y Maquinaria Latina Seguros C.A. 7/11/2017 7/11/2020 236.200 Equipo y Maquinaria Latina Seguros C.A. 31/10/2017 31/10/2020 263.200

Vehículos Latina Seguros C.A. 15/11/2017 15/11/2020 26.715 Vehículos Vaz Seguros 13/8/2018 13/8/2021 159.900 Vehículos Ecuatoriano Suiza 22/1/2019 22/1/2022 158.390 Vehículos Seguros Oriente 1/2/2019 31/1/2022 233.929 Vehículos Latina Seguros C.A. 9/9/2019 9/9/2022 159.000 Vehículos Latina Seguros C.A. 15/9/2019 15/9/2021 55.347 Vehículos Latina Seguros C.A. 15/9/2019 15/9/2021 41.669 Vehículos Latina Seguros C.A. 15/9/2019 15/9/2021 16.561 Vehículos Latina Seguros C.A. 15/9/2019 15/9/2021 16.548

Vehículos pesados Latina Seguros C.A. 15/9/2019 15/9/2021 29.990 Vehículos Alianza Seguros 2/10/2019 2/10/2021 137.000





Equipo y Maquinaria Latina Seguros C.A. 24/11/2019 24/11/2020 175.000 Equipo y Maquinaria Latina Seguros C.A. 24/11/2019 12/12/2020 438.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 19/12/2019 12/12/2020 179.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 21/1/2020 12/12/2020 179.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 216.000 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 93.264 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 308.000 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 184.800 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 263.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 263.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 280.000 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 282.800 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 92.400 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 92.400 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 319.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 319.200 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 369.317 Equipo y Maquinaria Mapfre Atlas 12/12/2019 12/12/2020 356.798 Vehículos pesados Latina Seguros C.A. 6/2/2020 6/2/2021 896.000

Vehículos Alianza Seguros 26/2/2020 26/2/2021 123.300 Tabla 13: Detalle de Pólizas de Seguro


CLIENTES

YAGLODVIAL S.A. realiza su comercialización de áridos y pétreos a nivel local mediante personas naturales,

intermediarios, empresas constructoras, empresas privadas y públicas entre otros que tienen conocimiento

del mercado y cuentan con flotilla propia o de terceros para el transporte, es decir, el acarreo desde la mina

a la cadena de distribución o destino final.

El mercado de los materiales de construcción de áridos y pétreos en su mayor parte está dirigida hacia el

desarrollo industrial, inmobiliario, agrícola, camaronera, turístico, entre otros. La venta se calcula por la

capacidad de carga de la caja (por camión) y se considera que la actividad productiva concluye cuando se

efectúa la venta al intermediario o hacia el consumidor final.

Se evidencia una moderada concentración en sus clientes a septiembre 2020 ya que sus tres principales

clientes concentran el 59% de la demanda. Por el giro de negocio la rotación de clientes tiende a ser alta. A

septiembre 2020 los principales clientes de la compañía y su participación en las ventas son:

Gráfico 12: Detalle de Principales Clientes Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

PacificTransport S.A.29%

Constructora Tramo S.A.17%Furoiani Obras y

Proyectos S.A.14%

Fideicomiso Mercantil Novoparc

9%

Saenz Alava Cristhian Enrique

8%

Servicio de Administración de Bienes Dibiens S.A.

6%

Otros menores17%





CADENA DE SUMINISTROS

En cuanto a sus proveedores, no se evidencia una concentración. Los principales proveedores a septiembre

2020 son:

Gráfico 13: Principales Proveedores Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

POSICIÓN COMPETITIVA

La principal competencia sobre YAGLODVIAL S.A., radica en la aprobación de nuevos permisos para

explotación de canteras en los alrededores de la ciudad de Guayaquil, el cantón Guayaquil y la provincia de

Santa Elena. Nuevas canteras significará para YAGLODVIAL S.A., nueva competencia y mayor oferta de

materiales para la construcción, produciendo una sobre oferta de materiales, arrojando un efecto de caída

de precios.

No todas las canteras extraen materiales de buena calidad, y no en todas las canteras se puedo obtener todo

tipo de derivados para la construcción, La competencia dependerá mucho de la cantera, ubicación y sus

derivados para ofrecer buenos productos a un excelente precio competitivo.

El tipo de maquinaria para la explotación, transbordo y traslado de los materiales, determinan la eficiencia

en el manejo de la materia prima, reduciendo la perdida de producto en su manejo y entregando el material

que cada cliente desee. De esta manera YAGLODVIAL S.A., viene trabajando en el mejoramiento y

modernización de su equipo pesado y caminero para estar en vanguardia con otras empresas de explotación

minera (canteras).

La obtención de los permisos de funcionamiento es la base para el desarrollo de esta actividad, el estar al día

con cada documento y permiso de municipios, Ministerio de Ambiente, Ministerio de Minas, Ministerio de

Obras Públicas y Transporte., entre otros.

Todas las empresas dentro de la explotación de materiales para la construcción luchan por ser el proveedor

líder en costos, brindando un excelente servicio a cada cliente con el mejor costo posible, sin sacrificar la

calidad en servicio y producto.

A nivel nacional grandes empresas como Consorcio Metro de Quito, Hidalgo e Hidalgo, China CAMC, Caneybi

Corp S.A., Construcciones y Prestaciones Petroleras S.A. CPP y RIPCONCIV, son quienes han marcado la

demanda de productos para la construcción, estas empresas de vasta experiencia consumen insumos de

cantera, derivados y elaborados en grandes cantidades para los diferentes proyectos que cada una realiza,

Constructora Tramo S.A.23%

Sinohydro Corporation8%

Velasco Quijano Xavier Bernardo

6%Casa de Valores Smartcapital S.A.

4%Produfuente S.A.

4%American Logistic S.A.

4%

Otros menores51%





es importante que estas compañías tengan un crecimiento sostenible dentro del mercado ya que estas

dinamizan el sector público y privado de la construcción, sin la inversión de estas esta industria se puede

verse más estancada de lo actual, ya que la demanda del sector de inmobiliario en estos productos no es en

las mismas cantidades que las empresas dedicadas a obras civiles. Dentro de las empresas en el sector global

de la construcción en el Ranking Empresarial emitido por la Superintendencia de compañías a nivel del sector

de Construcción, la compañía YAGLODVIAL S.A. actualmente ocupa el puesto 45 posicionado por la utilidad

a nivel nacional.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS

YAGLODVIAL S.A. percibe ingresos principalmente mediante la construcción de obra civil, venta de materiales

de construcción y otros. En los últimos tres años YAGLODVIAL S.A. ha registrado volúmenes de ingresos

promedio de USD 11,53 millones. En el 2017 registró ingresos por USD 10,63 millones, en el 2018 por USD

13,12 millones y en el 2019 por USD 10,82 millones, lo cual constituye un comportamiento variable y un alza

total del 1,82% durante el periodo analizado. El comportamiento de los ingresos depende de igual manera

de los distintos proyectos que la compañía este ejecutando, de su avance y de su finalización.

El sector de la construcción donde la compañía ejerce su actividad tuvo una fuerte recesión entre los años

2015, 2016 y el primer semestre del 2017, lo que afecto a las ventas de la compañía. Para el cierre del 2017

y el año 2018 este sector presentó una importante recuperación y reactivación, sobre todo por el área

privada, con la derogación de la Ley de Plusvalía, lo que permitió mejores rendimientos y un importante

crecimiento de la compañía en el sector. Fruto de esta recuperación, para diciembre de 2018 las ventas de

la compañía presentaron un alza de USD 2,49 millones con respecto a 2017 (+23,46%).

Para el 2019 existió una caída en las ventas del orden del 17,52% (-USD 2,3 millones) principalmente debido

a menores ventas de construcción de obra civil (-USD 2,8 millones). Para este año la industria de la

construcción aún no se pudo recuperar totalmente y al momento aún existe una falta de financiamiento de

los proyectos por la banca privada. Esto consecuentemente ha hecho que la demanda de los productos que

la empresa ofrece haya mantenido un comportamiento decreciente y que los precios de igual manera hayan

mantenido su tendencia decreciente.

Para septiembre de 2020 se evidenció un decrecimiento del 33,31% en los ingresos de la compañía con

respecto a septiembre de 2019 o una baja de USD 2,29 millones. A raíz de la pandemia el Gobierno Nacional

ha tomado medidas que afectan a todos los sectores económicos, incluso el sector de la construcción el cual

venía sufriendo una desaceleración que se agravó con la llegada de la pandemia provocando una paralización

total en la compañía de 10 semanas. Tal situación, debe revertirse en la medida que la situación evolucione

hacia una nueva normalidad y que las medidas de reactivación tomadas comiencen a tener efecto sobre la

actividad económica.

El subsector en donde se desenvuelve el emisor presenta perspectivas de decrecimiento menos agudas, ya

que si bien es cierto la cantidad de proyectos de construcción disminuirán, la mayoría de los que si se

efectúen necesitan la actividad especializada que ofrecen las empresas dedicadas a la excavación, nivelación

y movimiento de tierras.

COMPOSICIÓN DE VENTAS POR LÍNEA DE NEGOCIO 2018 2019

Construcción de Obra Civil y Movimiento de Tierras 13.065.759 10.265.319 Venta de Material de Construcción - 555.000 Otros 58.258 3.807

Total 13.124.017 10.824.126 Tabla 14: Composición de ventas (USD)


Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas al término de 2020, producto del

comportamiento de la compañía a septiembre 2020 y la evolución de las ventas que ha mantenido en años

anteriores. Sin embargo, tomando en cuenta que las actividades económicas empezaron a reactivarse

gradualmente durante el segundo semestre del año, se prevé una recuperación en el sector y en la capacidad

adquisitiva de la población. Por lo tanto, se proyecta una baja del 38% en las ventas de la compañía entre





2019 y 2020, un alza del 50% para el año 2021, un crecimiento del 4% para el 2022 y posterior un crecimiento

del 18% para finales del 2023.

El costo de ventas de la empresa lo compone principalmente el abastecimiento de materias primas (la

compra de materiales de construcción) que se utilizan en el proceso productivo. Contablemente, la empresa

ha registrado algunos rubros de manera indistinta entre el costo de ventas y los gastos de administración. En

este análisis, se utiliza la suma de ambos rubros y se los compara con las ventas. El porcentaje de la suma de

los costos ha venido descendiendo desde un 89% el 2018 al 85% el 2019 y al 82% a septiembre de 2020

producto de economías en bienes tales como suministros, materiales, repuestos, servicios, entre otros, factor

que se acentuó desde el comienzo de la crisis sanitaria.

Gráfico 14: Estado de Resultados Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

Los gastos operacionales como transporte de carga, honorarios profesionales y mantenimiento se vieron

afectados principalmente producto de la pandemia, ya que la empresa se vio en la obligación de adecuar

todos los centros operativos como: canteras, oficinas administrativas y obras (proyectos en ejecución) para

el retorno seguro a las actividades de acuerdo con el plan de emergencia sanitaria vigente, gastos no

requeridos en el año anterior. Adicionalmente, los cambios en las normas gubernamentales y resoluciones

para contribuciones únicas generadas este año, han contribuido el incremento de gastos no deducibles.

En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una tendencia creciente en términos monetarios y

porcentuales en el periodo 2017-2019 ante la adquisición de nueva deuda con costo por parte de la

compañía. En el año 2018, los gastos financieros presentaron un incremento de USD 315,57 mil pasando de

USD 153,36 mil en 2017 a USD 468,93 mil en 2018. Al 2019 los gastos financieros alcanzaron USD 663,04 mil,

lo cual representó un incremento de 41,39% con relación al 2018 influenciado por el gasto generado por la

aprobación y colocación de la Primera Emisión de Obligaciones aprobada por un monto de USD 5 millones.

Efecto de lo anterior se evidenció una utilidad neta fluctuante en el periodo 2017 - 2019, pasando de USD

9,39 mil en 2017, USD 619,78 mil en el 2018 y finalmente USD 511,14 mil para finales del año 2019.

Para septiembre del 2020 se registró un gasto financiero mayor al registrado en septiembre del 2019 (USD

473 mil para septiembre 2020 y USD 267,7 mil para septiembre 2019), principalmente por el pago de

intereses correspondientes al refinanciamiento de los dividendos que vencieron en los meses de

confinamiento durante la pandemia. Como consecuencia, la compañía alcanzó una utilidad neta para

septiembre de 2020 de USD 121,98 mil, siendo menor a la utilidad registrada en septiembre 2019 de USD

536,08 mil.

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción

Utilidad operativa Utilidad neta

EBITDA





Para las proyecciones se espera que la estructura operativa mantenga una estructura similar a la del periodo

histórico. Se espera que la utilidad operativa disminuya para finales del 2020 principalmente en función de

la baja en ventas y mantenga un comportamiento creciente para el año 2021 al 2023. Los gastos financieros

disminuirán para el cierre 2020, crecerán moderadamente el 2021 y disminuirán paulatinamente hasta el

año 2023 fruto de la amortización de la Emisión de Obligaciones y de los préstamos bancarios. Efecto del

impacto en los ingresos para el 2020 se espera que la compañía termine el año con una utilidad neta de USD

302 mil y que mantenga una tendencia positiva en el periodo 2021-2023.

Pese a la situación país, la compañía proyecta hasta el cierre del presente ejercicio fiscal, que los costos y

gastos extras incurridos en este periodo, se amorticen en el tiempo y así reflejar una ganancia neta en

concordancia al entorno actual.

CALIDAD DE ACTIVOS

Dado el giro de negocio de la compañía y las características de la industria en la que opera, el grueso de los

activos se concentra en tres cuentas principales: la propiedad, planta y equipo correspondiente

principalmente a terrenos y vehículos, las cuentas por cobrar a compañías no relacionadas corto plazo y las

otras cuentas por cobrar de corto plazo. Por lo tanto, al 30 de septiembre de 2020, el 97,65% del activo total

se condensó en estos rubros. Entre 2017 y 2019, los activos corrientes representaron, en promedio, el

31,99% de los activos totales, mientras que los activos no corrientes representaron, en promedio, el 68,02%

restante. Este comportamiento se mantuvo similar para septiembre de 2020, en el que el 39,20% de los

activos fueron corrientes.

Entre 2017 y 2019 el activo de la compañía presentó un comportamiento creciente, y pasó de USD 10,91

millones en 2017 a USD 15,75 millones en el 2018 y a USD 21,50 millones en el 2019, con un crecimiento

total de 97,14% durante el periodo analizado. Al cierre de 2019 los activos totales incrementaron en 36,52%

(+USD 5,75 millones) con relación al 2018, producto de un alza en los activos corrientes principalmente en

las cuentas por cobrar relacionadas (+USD 3,3 millones) y en el rubro de anticipo a proveedores (+USD 604,65

mil). El incremento para este año también se dio fruto de un alza en activos no corrientes debido a un alza

en el rubro de propiedad, planta y equipo (+USD 2,63 millones). Para septiembre de 2020 los activos totales

incrementaron en 20,57% con respecto a septiembre de 2019 producto del alza en cuentas por cobrar

relacionadas (+USD 3,3 millones) y cuentas por cobrar no relacionadas (+USD 2,3 millones). Se estima un

incremento progresivo del activo total para el año 2020, que supone la colocación de la presente Emisión de

Obligaciones, que se destinará para financiar capital de trabajo, la inversión en propiedad, planta y equipo y

la inversión en proyectos.

Al cierre de 2019 la rotación del activo alcanzó 0,50 veces, nivel que se compara favorablemente con la

industria. Se estima que del 2020 al 2023 los niveles de eficiencia del activo incrementen, debido al alza en

los ingresos proyectados. La compañía ha buscado históricamente mantener una posición de liquidez alta,

que permita enfrentar posibles problemas derivados de las condiciones que se encuentra atravesando el

sector de la construcción.

Gráfico 15: Evolución del Activo


-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Activo corriente Activo no corriente Rotación de activos





Las cuentas por cobrar comerciales históricamente (2017 - 2019) mantuvieron una participación promedio

del 8,23% sobre el total de activos. Este rubro mantuvo una tendencia coherente con la evolución del negocio

entre 2017 y 2019; es decir, presentaron un comportamiento variable en función de la fluctuación en las

ventas señalado. Al 31 de diciembre de 2017, las cuentas por cobrar comerciales alcanzaron un monto de

USD 766,23 mil y para el 2018 la cartera comercial presentó un incremento de 152%, totalizando USD 1,93

millones al cierre del año. Al término de 2019, las cuentas por cobrar comerciales disminuyeron en 40,05%,

coherente con la disminución de las ventas durante este año. La totalidad de las cuentas por cobrar

comerciales constituyeron importes pendientes de cobro por venta de materiales de construcción con

vencimientos de 30 a 60 días, los cuales no generan intereses. Para septiembre 2020, este rubro presentó un

incremento y alcanzó un valor de USD 2,13 millones.

Las cuentas por cobrar comerciales mantienen históricamente un comportamiento adecuado, denotado en

la concentración de la cartera en cuentas por vencer y en la baja concentración de cuentas vencidas mayores

a 90 días. A septiembre 2020, el 33% de las cuentas por cobrar estuvieron vigentes y existieron saldos

vencidos a más de 90 días por USD 1,43 millones, que representaron el 67% de la cartera total, lo cual

evidenció un deterioro en la calidad de la cartera de la compañía. La cartera vencida a más de 90 días

corresponde principalmente a USD 1,24 millones del Fideicomiso Mercantil Piady, fideicomiso con el cual se

encuentran en juicio, presentando una demanda hacia ellos debido al incumplimiento de contrato y promesa

de compra venta.

La compañía constituyó una provisión para cuentas dudosas con base en los saldos irrecuperables

determinados por experiencias de incumplimiento y un análisis de la posición financiera actual de la

contraparte. Al 31 de diciembre de 2019 y a septiembre 2020, la provisión por incobrabilidad alcanzó los USD

21,2 mil.

CARTERA MONTO

SEPTIEMBRE 2020 (USD) PARTICIPACIÓN

Por vencer 704.428,33 33% 1 a 60 días - 0%

61 a 90 días - 0% Más de 90 días 1.428.695,19 67%

Total 2.133.123,52 100%

Provisión (21.202,96)

Tabla 15: Composición de Cartera Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El rubro de cuentas por cobrar con partes relacionadas incrementa de USD 0 en el 2017 y 2018 a USD 3,3

millones a finales del 2019 y corresponde principalmente a saldos con las compañías Induldelta S.A. e

Inversiones Inmobiliarias Inverazar S.A. Para septiembre 2020 este rubro se mantuvo estable.

A la fecha la compañía mantiene un valor de USD 3,06 millones en Facturas Comerciales con las compañías

Pacifictransport S.A. y Furoiani Obras y Proyectos S.A.

FECHA FACTURA ACEPTANTE FECHA PAGO MONTO A NEGOCIAR ESTADO

15/8/2019 Pacifictransport S.A. 10/6/2020 450.000,00 Tramite convenio pago 15/8/2019 Pacifictransport S.A. 9/7/2020 450.000,04 Tramite convenio pago 15/8/2019 Pacifictransport S.A. 6/8/2020 324.999,94 Tramite convenio pago 27/1/2020 Pacifictransport S.A. 20/1/2021 500.000,00 Pendiente 27/1/2020 Pacifictransport S.A. 20/1/2021 500.000,00 Pendiente 27/1/2020 Pacifictransport S.A. 20/1/2021 500.000,00 Pendiente 11/3/2020 Furoiani Obras y Proyectos S.A. 5/3/2021 263.130,00 Pendiente 25/3/2020 Furoiani Obras y Proyectos S.A. 19/3/2021 75.868,48 Pendiente Total 3.063.998

Tabla 16: Detalle Facturas Comerciales Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a la propiedad, planta y equipo este es el rubro más representativo del activo total con una

participación promedio del 68,01% dentro del periodo de estudio (2017-2019). Para el año 2018, este rubro

aumentó en USD 2,45 millones correspondiente a la adquisición de 6 excavadoras por USD 1,19 millones, 2

retroexcavadoras por USD 158 mil y 2 vehículos Toyota por USD 282,84 mil. Dentro de este año se avaluó un





lote de terreno en el cantón de Daule, cuyo valor comercial ascendió a USD 2,48 millones y se contabilizó en

superávit por revaluación. Durante el 2019 el rubro de propiedad, planta y equipo mantuvo la tendencia

creciente y presentó un alza de 24,78% (+USD 2,63 millones) debido principalmente a compras de tractores

por USD 948,5 mil, excavadora por USD 900 mil, trituradora por USD 845 mil y volquetas por USD 348,2 mil.

Los incrementos en este rubro van atados a la estrategia de la compañía de mantener una inversión

constante en maquinarias que mantengan la última tecnología, y así reducir costos, gastos y generar menos

residuos por combustibles.

Debido al giro de negocio, la empresa no registra inventarios.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

La actividad creciente de la compañía generó una mayor necesidad de financiamiento durante el periodo

analizado. Históricamente, YAGLODVIAL S.A. ha fondeado sus operaciones principalmente con recursos de

terceros, con una participación promedio de 56,40% del pasivo total sobre el activo total. Las principales

fuentes de financiamiento de la compañía son los créditos mutuos que incluyen prestamos con terceros y

prestamos con compañías relacionadas, las obligaciones con entidades financieras locales, y ahora las

obligaciones emitidas en el Mercado de Valores. De esta manera, al 30 de septiembre de 2020 estas fuentes

de financiamiento representaron el 86,28% del pasivo total. Durante el periodo analizado, el pasivo total se

concentró en el largo plazo, representando en promedio el 56,34% del 2017 al 2019 favoreciendo a los flujos

y la liquidez de la compañía. Este comportamiento se acentuó para septiembre 2020 donde los pasivos no

corrientes representaron el 83,89% del pasivo total. Este comportamiento se espera se mantenga para el

periodo de vigencia de la emisión.

Gráfico 16: Estructura de Financiamiento


El pasivo total de la compañía mantuvo una tendencia creciente dentro del periodo analizado pasando de

USD 5,8 millones en el 2017 a USD 13,6 millones en el 2019. Entre 2017 y 2018, el pasivo total presentó un

incremento del 43,79% y los principales movimientos se dieron en préstamos con terceros de largo plazo

(+USD 454,54 mil), prestamos con compañías relacionadas de largo plazo (+USD 688,30 mil) y en obligaciones

financieras de corto plazo (+USD 961,88 mil). Al término de 2019 el pasivo total presentó un alza de 62,89%

(+USD 5,24 millones), principalmente en función de la aprobación y colocación de la presente Emisión de

Obligaciones, así como también por mayores prestamos con entidades financieras. Entre diciembre de 2019

y septiembre de 2020 el pasivo total disminuyó y alcanzó un valor total de USD 11,9 millones, donde destacó

la disminución en obligaciones financieras de corto plazo y la amortización normal de la emisión de

obligaciones de corto plazo. Se prevé una estructura decreciente en el pasivo total durante el periodo de

vigencia de la Emisión, con el pasivo de largo plazo representando la mayor parte del pasivo total.

Al 31 de diciembre 2019, el apalancamiento creció con relación a diciembre de 2017, ubicándose en 1,71

frente a 1,13 en 2017, (1,49 en septiembre 2020), producto del incremento de las obligaciones con costo y

a la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 5.000.000.

YAGLODVIAL S.A. mantiene líneas de crédito con diversas entidades financieras locales, lo que le permite

disponer de recursos oportunos. Durante el periodo analizado, la empresa ha mantenido una tendencia

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo / Activo





creciente en sus obligaciones financieras. La deuda con costo de la compañía a diciembre 2018 presentó un

alza de USD 996,03 mil respecto a diciembre de 2017 en el total del corto y largo plazo. De esta manera, la

deuda financiera de corto plazo pasó de USD 1,28 millones en diciembre del 2017 a USD 2,24 millones a

diciembre 2018. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 1,61 millones en diciembre 2017

a USD 1,65 millones a diciembre 2018. Para finales del 2019, las obligaciones financieras mantuvieron la

tendencia creciente, con un alza de USD 658 mil en el corto plazo y USD 959 mil en el largo plazo producto

de mayores préstamos con Banco del Pacifico, Banco Bolivariano C.A. y Banco Machala S.A. Para septiembre

del 2020, este rubro presentó una disminución y alcanzó un valor de USD 254 mil en el corto plazo y de USD

4,54 millones en el largo plazo. Se prevé que la compañía requerirá altos montos de endeudamiento para los

años proyectados, sin embargo se proyectan decrecientes conforme se amortice la emisión en cuestión.

Gráfico 17: Composición de la deuda


Por su parte, la compañía incursionó en el Mercado de Valores en el año 2019 con su Primera Emisión de

Obligaciones, la cual fue aprobada en julio por un monto de USD 5 millones. Al 30 de septiembre de 2020 el

saldo por pagar de la Emisión fue de USD 3,74 millones, monto que representó el 31,51% del pasivo total. La

compañía evidencia una diversificación de fuentes de financiamiento adecuada, que le permite disponer de

recursos oportunos. A partir de 2020, se estima que el saldo de las obligaciones emitidas fluctuará en función

de la amortización de la presente Emisión de Obligaciones.

DEUDA CON COSTO 2018 2019

Banco Bolivariano C.A. 973.534 1.650.572 Banco Machala S.A. 2.645.705 1.524.130 Banco del Pacífico S.A. - 2.186.995 Banco del Litoral S.A. 267.473 142.569 Emisión de Obligaciones - 3.482.813

Total 3.886.712 8.987.079 Tabla 17: Fuentes de Financiamiento (USD)


La empresa ha disminuido su dependencia en los pasivos de corto plazo al disminuir el pasivo

corriente/pasivo total del 45,93% en el 2017 a 16,11% para septiembre 2020. Por el otro lado, la deuda

financiera/pasivo total mantuvo una tendencia creciente hasta niveles cercanos al 66% (2019), frente al 50%

que se mantenía en 2017.

La compañía mantiene relaciones de crédito sólidas con sus proveedores, lo que generó un incremento en

los niveles de apalancamiento operativo durante el periodo analizado. Entre 2017 y 2018, las cuentas por

pagar comerciales incrementaron en USD 196,51 mil y pasaron a representar el 19,49% de los pasivos totales.

A finales del año 2019 las cuentas por pagar proveedores mantuvieron la tendencia creciente y alcanzaron

un valor de USD 1,81 millones, de los cuales USD 391 mil corresponden al corto plazo y USD 1,42 millones al

largo plazo. Para septiembre de 2020, las cuentas por pagar comerciales incrementaron en USD 141,14 mil

con respecto a septiembre 2019 y disminuyeron en USD 107 mil con relación a diciembre de 2019. Durante

el periodo analizado, los días de pago a proveedores se ubicaron por encima del periodo promedio de

2.891 3.887

5.504 5.154 3.906

1.849 763

-

-

3.483 3.432

2.184

2.467

1.094

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Obligaciones con entidades financieras Obligaciones con Mercado de Valores





recuperación de cartera lo cual ha resultado en una mayor liquidez y habilidad para hacer frente a sus

obligaciones

Por otro lado, el patrimonio de la compañía pasó de financiar el 46,86% de los activos en 2017 a financiar el

36,86% de los activos en 2019 y el 40,16% de los activos en septiembre de 2020.

El patrimonio de la compañía mantuvo una tendencia creciente entre 2017 y 2019, al pasar de USD 5,11

millones en el 2017 a USD 7,42 millones en el 2018 y USD 7,93 millones con un crecimiento total de 55,08%

durante el periodo analizado, reflejando el fortalecimiento patrimonial de la compañía. Para diciembre de

2018, el principal movimiento se evidenció en un alza de USD 1,2 millones en el rubro de superávit por

revalorización debido a la revaluación del terreno mencionado. Además, para este año existió un incremento

de USD 484,62 mil en el rubro de aportes a futuras capitalizaciones y un incremento de USD 969 en la reserva

legal de la compañía. A finales del 2018 los resultados del ejercicio, de igual manera presentaron un

crecimiento en USD 610,09 mil. Para diciembre 2019, el patrimonio presentó un alza de 55,08% (+USD 510,34

mil, principalmente debido al incremento en el capital social por USD 2,5 millones. Mediante resolución

emitida por la Superintendencia de Compañías No. SCVS-INC-DNASD-SAS-2019-00007619 con fecha 9 de

septiembre de 2019 se aprobó el aumento de capital de la compañía. Para septiembre de 2020 el patrimonio

se mantuvo estable.

Para periodos futuros, se estima que el patrimonio se fortalecerá mediante los resultados del ejercicio que

se presentan crecientes para las proyecciones de 2020 a 2023. De esta manera, se prevé que el patrimonio

financie cerca del 38,85% del activo al cierre de 2020, porcentaje que incrementará para periodos posteriores

en función de la mejora en los resultados del ejercicio y de la menor necesidad de financiamiento externo.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, YAGLODVIAL S.A. mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones. La

presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación.

PRESENCIA BURSÁTIL AÑO APROBACIÓN MONTO

(USD) ESTADO

Primera Emisión Obligaciones YAGLODVIAL S.A. 2019 No. SCVS-INMV-DNAR-

2019-00005330 5.000.000 Vigente

Tabla 18: Presencia Bursátil Fuente: SCVS.; Elaboración: GlobalRatings

En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que YAGLODVIAL S.A. ha

mantenido en el Mercado de Valores.

LIQUDIEZ DE PRESENCIA BURSÁTIL CLASE DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES

MONTO COLOCADO

(USD) Primera Emisión Obligaciones YAGLODVIAL S.A. A 201 7 4.567.750

Tabla 19: Liquidez de Presencia Bursátil Fuente: SCVS.; Elaboración: GlobalRatings

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

INSTRUMENTO

Con fecha 21 de diciembre de 2018, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de YAGLODVIAL

S.A. autorizó la Primera Emisión de Obligaciones. Mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2019-

00005330, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de julio del 2019 se aprobó





la Emisión de Obligaciones. El instrumento se compone de una sola clase, correspondiente a la clase A, por

un monto de hasta USD 5.000.000,00

Con fecha 16 de agosto de 2019, el Agente Colocador inició la colocación de los valores y hasta la fecha se ha

colocado la suma de USD 4.567.750,00 es decir el 91% del monto aprobado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado

en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Monto de la emisión USD 5.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA

ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE

INTERESES A USD 5.000.000 1.440 días 8,50% Trimestral Trimestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía específica Fianza Mercantil en la cual la compañía PACIFICTRANSPORT S.A., participa como fiador solidario de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de la compañía YAGLODVIAL S.A.

Destino de los recursos

Los recursos estarán destinados en el siguiente detalle: un cuarenta por ciento (40%) para sustitución de pasivos, y en un sesenta por ciento (60%), para financiar capital de trabajo., que será dividido en partes iguales para la adquisición de propiedad, planta y equipo e inversión en proyectos.

Valor nominal USD 1,00

Base de cálculo de intereses

30/360

Sistema de colocación

Bursátil

Rescates anticipados Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre la emisora y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas.

Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.

Estructurador financiero y agente

colocador Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL

Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas

Mobo Law Firm Cherrez & Proaño Cía. Ltda.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

El emisor establece como límite al endeudamiento el compromiso de mantener semestralmente un indicador promedio de pasivo/patrimonio no mayor a 2.5 veces a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Tabla 20: Características del Instrumento Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Con fecha 8 de mayo de 2020 se llevó a cabo la Asamblea de Obligacionistas y fue aprobada la propuesta de

diferimiento presentada por el emisor YAGLODVIAL S.A., dentro del marco de la resolución de la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera consistió en lo siguiente:





▪ Se difirió el pago del capital del cupón 3 de la clase A del mes de mayo del 2020, de manera

proporcional en los cupones remanentes.

▪ Los intereses generados del cupón tres (3) fueron cancelados en la fecha de vencimiento del cupón

cuatro (4) y se reconoció el uso del dinero en el tiempo, aplicando la misma tasa del 8,50% de

interés anual del capital reducido.

Al 30 de septiembre de 2020, el saldo por pagar correspondiente a la presente Emisión de Obligaciones fue

de USD 3.744.462. Las tablas de amortización siguientes presentan el esquema de pagos reestructurado, y

se basan en el monto colocado a la fecha del presente informe:

AMORTIZACIÓN CLASE A

CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERESES

PAGO TOTAL

SALDO CAPITAL

nov-19 4.567.750 232.188 78.944 311.131 4.335.563 feb-20 4.335.563 279.063 88.951 368.014 4.056.500 may-20 4.056.500 - - - 4.056.500 ago-20 4.056.500 312.038 172.401 484.440 3.744.462 nov-20 3.744.462 312.038 79.570 391.608 3.432.423 feb-21 3.432.423 312.038 72.939 384.977 3.120.385 may-21 3.120.385 312.038 66.308 378.347 2.808.346 ago-21 2.808.346 312.038 59.677 371.716 2.496.308 nov-21 2.496.308 312.038 53.047 365.085 2.184.269 feb-22 2.184.269 312.038 46.416 358.454 1.872.231 may-22 1.872.231 312.038 39.785 351.823 1.560.192 ago-22 1.560.192 312.038 33.154 345.193 1.248.154 nov-22 1.248.154 312.038 26.523 338.562 936.115 feb-23 936.115 312.038 19.892 331.931 624.077 may-23 624.077 312.038 13.262 325.300 312.038 ago-23 312.038 312.038 6.631 318.669 -

Tabla 21: Amortización Clase A Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

El 16 de noviembre del 2020 se convocó a otra Asamblea de Obligacionistas de Tenedores de Obligaciones

con el propósito de discutir y aprobar el diferimiento del pago del Cupón No. 5 y 6 de la Clase A,

correspondiente a la Primera Emisión de Obligaciones. Esta propuesta no se aprobó y se procedió a cancelar

el cupón No. 5 con normalidad.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información entregada por el emisor ha verificado que el

emisor ha cancelado oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según

las tablas de amortización precedentes. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 91%. Con

lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos

a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio

de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta

la redención total de los valores.

Mantiene semestralmente un

indicador promedio de liquidez de

3,10, a partir de la autorización de la

oferta pública.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos deberán

permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos

activos que pueden ser liquidados y convertidos en

efectivo.

Con corte septiembre de 2020, la

empresa mostró un índice dentro del

compromiso adquirido, siendo la

relación activos reales/ pasivos de 1,66.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones

en mora No existen obligaciones en mora. CUMPLE





GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener durante la vigencia de la emisión, la

relación activos libres de gravamen sobre

obligaciones en circulación, según lo establecido en

Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la

Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera.

Al 30 de septiembre de 2020, la

compañía presentó un monto de

activos menos deducciones de USD

11,29 millones, siendo el 80,00% de los

mismos la suma de USD 9,03 millones,

cumpliendo así lo determinado en la

normativa.

CUMPLE

Tabla 22: Cumplimiento Garantías y Resguardos Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

El emisor establece como límite al endeudamiento el

compromiso de mantener semestralmente un indicador

promedio de pasivo/patrimonio no mayor a 2.5 veces a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la

redención total de los valores.

Al 30 de septiembre de 2020,

la relación de Pasivo/

Patrimonio Total de la

compañía fue de 1,49.

CUMPLE

Tabla 23: Cumplimiento Límite de Endeudamiento Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Para garantizar el cumplimiento del contrato, la compañía

PACIFICTRANSPORT S.A. por medio de su representante

legal, se constituye en Fiador Solidario de la Primera

Emisión de Obligaciones a largo plazo de la compañía

YAGLODVIAL S.A. El Fiador Solidario responderá en caso de

que el emisor deje de cumplir, total o parcialmente, según

corresponda, con una o cualquiera de sus obligaciones

frente a los Obligacionistas.

La Fianza Mercantil se

mantiene vigente a la fecha

del presente informe.

CUMPLE

Tabla 24: Garantía Específica Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

La fianza solidaria es otorgada por PACIFICTRANSPORT S.A., compañía dedicada al transporte comercial de

carga pesada que cuenta con 15 años de experiencia en el sector.

De acuerdo con los estados financieros internos a septiembre 2020 PACIFICTRANSPORT S.A., contaba con

activos totales por USD 54,29 millones y pasivos totales por USD 2,81 millones; por su parte, las ventas

alcanzaron los USD 1,89 millones y un resultado de ejercicio por USD 113,04 mil.

Los activos corrientes fueron de USD 1,12 millones, siendo las cuentas por cobrar comerciales por USD 525

mil y obras en proceso por USD 485 mil sus cuentas más representativas, mientras que, en el activo no

corriente está compuesto principalmente por los activos fijos con el rubro de terrenos siendo USD 3,17

millones.

Los pasivos corrientes tienen un valor de USD 72,05 mil, correspondiente principalmente a obligaciones con

el SRI (USD 16,82 mil), impuesto a la renta por pagar (USD 24,02 mil) y obligaciones bancarias (USD 8,11 mil).

El patrimonio asciende a USD 1,49 millones.

Al analizar los activos libres de gravamen de PACIFICTRANSPORT S.A. con corte septiembre 2020, cuentan

con USD 1,28 millones en activos gravados, correspondientes a propiedad, planta y equipo, luego de las

deducciones de acuerdo con la normativa legal vigente, la empresa registra activos menos deducciones por

USD 3,01 millones siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 2,41 millones, presentando una cobertura

de 0,64 veces sobre el monto total de la emisión en análisis.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo

vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera.





ACTIVOS DEPURADOS

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la

estructura de los activos de la compañía. Al 30 de septiembre de 2020, la compañía posee un total de activos

de USD 19,86 millones, de los cuales USD 11,29 millones son activos depurados.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la

empresa, con información financiera cortada al 30 de septiembre de 2020, dando cumplimiento a lo que

estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00%

del total de activos depurados, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos

diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar

obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a

cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los

valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores, para el caso de las

emisiones de corto plazo considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con

personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.

ACTIVOS DEPURADOS

Activo Total (USD) 19.861.235 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 54.632 (-) Activos gravados. 3.419.286 (-) Activos en litigio 1.350.000 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de negociación y derechos fiduciarios. (-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores. 3.744.462 (-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas por conceptos ajenos a su objeto social. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos depurados 11.292.856 Monto máximo a emitir 9.034.284

Tabla 25: Monto Máximo de la Emisión Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de

septiembre de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 11,29 millones, siendo el 80,00% de

estos la suma de USD 9,03 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de septiembre de 2020, al analizar la posición relativa de la

garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una

cobertura de 1,39 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral

1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión

de Obligaciones de YAGLODVIAL S.A., así como de los valores que mantiene en circulación, representa el

23,47% del 200% del patrimonio al 30 de septiembre de 2020 y el 46,95% del patrimonio, cumpliendo de

esta manera con lo expuesto anteriormente.





200% PATRIMONIO SEPTIEMBRE 2020

Patrimonio 7.976.119 200% patrimonio 15.952.238 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 3.744.462 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 3.744.462

Total emisiones/200% patrimonio 23,47% Tabla 26: 200% Patrimonio


El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso YAGLODVIAL S.A., corresponde a un estudio de los

estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados, donde se analizan diferentes aspectos

reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y los flujos de efectivo históricos y

proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad

del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a

intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros

principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla de forma primordial las premisas de

la proyección de situación financiera del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión en análisis, que

se basan en los resultados reales de la compañía y en el comportamiento histórico adoptado durante el

periodo analizado. En el caso puntual de YAGLODVIAL S.A. la realidad a la fecha del presente informe está

condicionada por la emergencia sanitaria y el efecto de la restricción a las actividades económicas, que

limitaron la actividad industrial y contrajeron la demanda. Sin embargo, los ingresos se proyectan de acuerdo

con los estimados de proyectos para cada año, así como el avance y desarrollo que han tenido los mismos.

De igual manera, se consideraron las proyecciones de la compañía las que se sometieron a un escenario más

estresado tomando en cuenta la emergencia sanitaria y la consecuente paralización de actividades

económicas ya que podría darse el caso de que la contracción en la capacidad adquisitiva de la población

repercuta sobre las ventas. La participación de los costos se proyecta en el 84% para el periodo del 2020 al

2023, de acuerdo con la gestión interna de eficiencia en el manejo de los recursos. Los gastos operativos

fluctuarán de acuerdo con el comportamiento de las ventas, en función del comportamiento histórico,

mientras que los gastos financieros responderán a la colocación y amortización de la Primera Emisión de

Obligaciones durante el periodo proyectado. Se proyecta una disminución en la utilidad neta al cierre de

2020, pero esta se mantendrá en niveles positivos y se proyecta creciente a partir de 2021.

En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera mantendrá una tendencia creciente,

efecto de las mayores ventas esperadas para estos años. Se estima que existirá dificultad en cuanto a la

recuperación de la cartera, fruto de la falta de liquidez en la economía. La cartera representará el 28% de las

ventas en el del año 2020, y disminuirá a representar el 20% del 2021 hasta finales del 2023. Se estima que

las cuentas por cobrar relacionadas se mantendrán en valores iguales para el año 2020 y por el periodo de

vigencia de la emisión y se estima una inversión constante en el rubro de propiedad, planta y equipo acorde

como ha venido presentando la compañía históricamente. Cabe señalar que las premisas utilizadas en estos

rubros podrían resultar conservadoras frente a las estrategias planteadas por la empresa, lo cual generaría

PERFIL FINANCIERO





una menor necesidad de flujo y beneficiaría a la liquidez de la compañía. Se estima que la estructura del

pasivo mantendrá un comportamiento similar al histórico, con una participación decreciente del uso de

deuda bancaria conforme se amortice la Emisión en cuestión y los préstamos bancarios. Se prevé que el

patrimonio de la compañía se verá fortalecido por los resultados positivos, que se proyectan crecientes para

el periodo de vigencia de la Emisión.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado

Ingresos de actividades ordinarias 10.630 13.124 10.824 -38% 50% 4% 18%

Costo de ventas y producción 64% 6% 1% 3% 3% 3% 3%

Gasto de Ventas 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Cuentas por Cobrar (CP) 7% 15% 11% 28% 20% 20% 20%

Cuentas por Cobrar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Provisiones 3% 1% 2% 1% 1% 1% 1%

Inventarios 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Cuentas por Pagar (CP) 9% 47% 357% 310% 220% 220% 220%

Cuentas por Pagar (LP) 12% 170% 1295% 623% 623% 623% 623%

PREMISAS

Tabla 27: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de ventas) Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada

uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los

índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado

Activos Corrientes / Pasivos Corrientes 1,03 1,34 1,55 1,50 1,78 2,61 4,28

Pasivos Corrientes / Pasivos Totales 0,46 0,46 0,39 0,46 0,41 0,32 0,23

Pasivos Totales / Activos Totales 0,53 0,53 0,63 0,61 0,55 0,51 0,43

Deuda Financiera / Pasivos Totales 0,50 0,47 0,66 0,66 0,66 0,67 0,54

Deuda LP / Activos Totales 0,15 0,10 0,24 0,24 0,20 0,22 0,19

EBITDA / Gastos Financieros 5,14 4,92 3,80 3,11 3,70 4,98 6,30

Utilidad Operacional / Ventas 0,03 0,11 0,15 0,16 0,17 0,17 0,17

Margen Bruto / Ventas 0,36 0,94 0,99 0,97 0,97 0,97 0,97

Utilidad Neta / Patrimonio 0,00 0,08 0,06 0,04 0,08 0,09 0,67

ÍNDICES

Tabla 28: Índices financieros reales y proyectados Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

LIQUIDEZ

YAGLODVIAL S.A. mantuvo un índice de liquidez superior a la unidad durante todo el periodo analizado,

debido a los elevados niveles de cuentas por cobrar comerciales y relacionadas en el corto plazo. Al término

de 2019 el coeficiente de liquidez presentó un incremento, al pasar de 1,34 en el 2018 a 1,55 en el 2019,

debido al alza en el monto en cuentas por cobrar relacionadas que la compañía mantuvo para este año. Para

septiembre de 2020 se evidencia un alza a niveles de liquidez a 4,07, debido a la cancelación de obligaciones

financieras de corto plazo evidenciando que la compañía cuenta con la capacidad de cubrir sus obligaciones

financieras y no financieras de corto plazo. Se estima que este comportamiento se mantenga y mejore para

los años proyectados, considerando que los recursos de fondeo a largo plazo provenientes de la Emisión

serán utilizados en un 60% para financiar capital de trabajo.

Durante el periodo analizado, el pasivo se concentró históricamente en el largo plazo, comportamiento que

se acentuó para septiembre 2020 en donde la concentración del pasivo fue en el largo plazo fue del 83,89%

debido al alto monto en el rubro en obligaciones financieras de largo plazo. Esta relación se estima se

mantendrá durante la vigencia de la emisión, con una participación promedio del 42% del pasivo corriente

sobre el pasivo total. Esto generará holgura sobre los flujos de la compañía para cubrir las obligaciones con

vencimientos corrientes, permitiendo a la compañía limitar fuentes alternativas de financiamiento.





De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía YAGLODVIAL S.A.

mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente de manera oportuna a los vencimientos de sus

obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario de estrés.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

Los índices seleccionados demuestran que la empresa se encuentra bien capitalizada; el total de pasivos

representó en promedio el 56% de los activos del 2017 al 2019, lo que permite un margen de maniobra en

el caso de ser necesario para poder cubrir las obligaciones.

La deuda financiera representó el 66% del pasivo total a diciembre de 2019, en función de la aprobación y

colocación de la presente Emisión de Obligaciones. Por otro lado, la deuda de largo plazo representó el 24%

de los activos a diciembre 2019, lo que permite disponer de tiempo para aunar recursos en caso de

requerirse. La deuda financiera presentará una estabilidad para el 2020 y una disminución para años

posteriores, producto de las amortizaciones de estos valores y de la Primera Emisión de Obligaciones. Al

financiar sus operaciones mediante recursos provenientes del Mercado de Valores, la compañía puede

adecuar los plazos y fijar las tasas de acuerdo con su necesidad y conveniencia.

Durante el periodo histórico analizado, el EBITDA presentó una cobertura de más de 3 veces sobre los gastos

financieros, la cual se proyecta que se mantendrá y mejorará en el periodo comprendido entre 2020 y 2023,

en función de la expansión de los resultados y de la amortización de la Primera Emisión de Obligaciones, que

generará pagos de intereses más bajos año tras año. Esto evidencia que la compañía cuenta con la capacidad

de cubrir sus obligaciones en el largo plazo.

RENTABILIDAD

YAGLODVIAL S.A. es una empresa que se caracteriza por la generación de resultados consistentemente

positivos. Los niveles de margen bruto de la compañía se mantuvieron estables durante el periodo analizado,

con fluctuaciones en función de la participación del costo sobre las ventas. Se estima que esta se mantendrá

en niveles estables durante el periodo de vigencia de la Emisión, cercano al 97% de las ventas, lo que le

permite retener una cantidad suficiente de ingresos para cubrir los gastos ordinarios de la operación. El

margen bruto podría incrementar en años posteriores, en función del desarrollo de nuevas obras y proyectos.

El margen operacional revela que la compañía ha sido eficiente para generar ganancias a partir de sus

operaciones ordinarias. Al cierre de 2019 el margen operacional fue de 15%, frente al 11% en 2018, lo que

señala una eficiencia operativa a pesar del decrecimiento de las ventas. Durante el periodo de vigencia de la

Emisión, se estima que el margen operacional mantendrá niveles sobre el 11%.

El rendimiento sobre el patrimonio alcanzó un máximo de 8% al cierre de 2018, fruto del crecimiento en la

actividad y de su efecto sobre los niveles de utilidad al cierre del periodo. Para el año 2019 este índice alcanzó

el 6% y se estima que el comportamiento decreciente en la utilidad neta al término de 2020 reducirá la

rentabilidad sobre el patrimonio a 4%, rendimiento que de igual manera se considera aceptable. Se prevé

que este comportamiento incrementará al cierre de 2021, lo que refleja la capacidad de la compañía de

generar retornos para los inversionistas.

INDICADORES PROYECTADOS

Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en

párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad

de pago de la empresa.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 sept-19 sept-20Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Obligaciones con entidades financieras CP 1.280 2.242 2.900 2.248 1.857 886 386 616 254

Obligaciones emitidas CP - - 929 1.248 1.248 1.436 500 63 312

Obligaciones con entidades financieras LP 1.611 1.645 2.604 2.906 3.049 3.163 2.777 2.857 4.539

Obligaciones emitidas LP - - 2.554 2.184 936 1.250 750 938 3.432

Efectivo y equivalentes al efectivo 291 352 260 345 400 1.283 695 104 12

Activos financieros disponibles para la venta - - - - - - - - -

2.600 3.534 8.727 8.241 6.690 5.452 3.718 4.368 8.526

DEUDA NETA

Tabla 29: Evolución Deuda Neta Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

En el cuadro se aprecia que la deuda neta, es decir, los valores de la deuda con costo a los que se resta el

efectivo y equivalentes de efectivo presentaron un comportamiento creciente a partir de 2017 hasta

septiembre 2020, influenciado por la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones y de la adquisición de





obligaciones con entidades financieras de largo plazo hasta septiembre de 2020. El incremento en la deuda

neta permitió financiar el crecimiento y el desarrollo de proyectos, la inversión constante en el rubro de

propiedad, planta y equipos y la implementación de estrategias comerciales para tener un mayor alcance a

clientes. De igual manera, la adquisición de obligaciones financieras de corto plazo le permite obtener

liquidez para hacer frente a cualquier descalce de flujos en el giro del negocio. Para septiembre de 2020 la

deuda neta alcanzó un monto de USD 8,53 millones, concentrado fundamentalmente en el largo plazo. La

compañía cuenta con una diversificación adecuada de fuentes de financiamiento y una adecuada relación

con las entidades financieras.

El flujo libre de efectivo presentó un deterioro para 2019 debido al mayor pago asociado a los proveedores

y empleados, que incrementó las salidas de efectivo originadas por las operaciones ordinarias. Esto se espera

que se mantenga para el año 2020 pero para finales del 2021 se evidenciará una generación de flujo operativo

positivo, producto de mayores prestamos, así como un menor efectivo pagado a proveedores y empleados.

Los años de pago de la deuda con EBITDA fueron de 3,5 para finales del 2019 y se estima que disminuirán a

1,2 para finales del 2023.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 sept-19 sept-20Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Deuda Neta 2.600 3.534 8.727 8.241 6.690 5.452 3.718 4.368 8.526

Flujo Libre de Efectivo (FLE) 1.889 715 (1.758) (117) 3.133 2.070 2.191 - -

Necesidad Operativa de Fondos (662) 308 (655) 390 (144) (149) (176) (1.194) 427

Años de Pago con EBITDA (APE) 3,3 1,5 3,5 4,1 2,5 2,0 1,2 1,6 3,8 Años de Pago con FLE (APF) 1,4 4,9 - - 2,1 2,6 1,7 - - Servicio de Deuda (SD) 1.142 2.358 4.231 3.800 3.427 1.590 678 931 1.186

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 0,69 0,98 0,60 0,53 0,78 1,72 4,53 2,26 1,41

INDICADORES

Tabla 30: Evolución de Indicadores Fuente: YAGLODVIAL S.A.; Elaboración: GlobalRatings

La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y

amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año

por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto financiero asociado. El alto monto

de los préstamos bancarios en el corto plazo generó una cobertura del servicio de la deuda inferior a la unidad

durante todo el periodo analizado, comportamiento que se espera se mantendrá durante el periodo de

vigencia de la emisión. Esta situación sugiere que la compañía deberá renovar las obligaciones financieras y

reestructurar sus pasivos durante el periodo.





AA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,

vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una

evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y

demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto

de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones YAGLODVIAL S.A., ha sido

realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN





2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 sep-19 sep-20 Ac tual Ac tual Ac tual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

ACTIVO 10.907 15.750 21.502 20.939 18.558 17.327 16.482 16.473 19.861

ACTIVO CORRIENTE 2.731 5.128 8.248 8.598 7.130 6.813 6.881 3.830 7.786

Documentos y cuentas por cobrar clientes relacionados CP 895 - 3.302 3.302 3.302 3.302 3.302 - 3.302

Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP 766 1.932 1.158 1.879 1.510 1.570 1.853 371 2.133

Activos por impuestos corrientes 150 153 136 55 55 55 55 79 55

Anticipos a proveedores 112 744 1.348 77 50 32 21 960 86

ACTIVO NO CORRIENTE 8.176 10.622 13.254 12.341 11.428 10.514 9.601 12.643 12.076

Propiedades, planta y equipo 8.176 10.622 13.253 12.340 11.427 10.513 9.600 12.643 12.076

Inversiones en subsidiarias - - 1 1 1 1 1 - -

PASIVO 5.796 8.334 13.575 12.940 9.813 7.663 5.564 8.521 11.885

PASIVO CORRIENTE 2.662 3.818 5.329 5.899 4.615 3.364 1.807 1.856 1.915

Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 609 351 391 426 563 585 691 415 555

Cuentas y documentos por pagar relacionadas CP 320 308 356 10 10 10 10 - 10

Obligaciones emitidas CP - - 929 1.248 1.248 1.374 438 63 312

Obligaciones con entidades financieras CP 1.280 2.242 2.900 2.248 2.057 1.086 386 616 254

PASIVO NO CORRIENTE 3.134 4.516 8.247 7.041 5.198 4.299 3.757 6.665 9.970

Obligaciones con entidades financieras LP 1.611 1.645 2.604 2.906 1.849 763 377 2.857 4.539

Obligaciones emitidas LP - - 2.554 2.184 936 1.094 656 938 3.432

Anticipo de clientes LP 268 283 96 - - - - - -

Cuentas y documentos por pagar relacionadas LP 430 369 545 - - - - 677 -

PATRIMONIO NETO 5.111 7.416 7.926 7.999 8.745 9.663 10.918 7.952 7.976

Capital suscrito o asignado 300 300 2.800 2.800 3.341 3.341 3.341 300 2.800

Aportes para futuras capitalizaciones 1.999 2.484 541 541 - - - 3.041 541

Superávit por revaluación - - - - - - - - -

Ganancias o pérdidas acumuladas 2.797 4.006 4.067 4.578 4.658 5.404 6.322 4.068 4.513

Ganancia o pérdida neta del periodo 10 620 511 79 746 919 1.254 536 122

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 sep-19 sep-20Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Ingresos de actividades ordinarias 10.630 13.124 10.824 6.711 10.066 10.469 12.354 6.876 4.586

Costo de ventas y producción 6.837 747 110 171 256 266 314 3.363 1.936

Margen bruto 3.793 12.377 10.714 6.540 9.811 10.203 12.040 3.513 2.649

(-) Gastos de administración (3.443) (10.879) (9.108) (5.771) (8.053) (8.375) (9.883) (2.121) (1.843)

Utilidad operativa 351 1.498 1.606 769 1.757 1.828 2.157 1.392 806

(-) Gastos financieros (153) (469) (663) (649) (632) (442) (265) (268) (473)

Ingresos (gastos) no operacionales neto - - - - - - - - -

Utilidad antes de participación e impuestos 198 1.029 943 120 1.126 1.386 1.892 1.124 333

(-) Participación trabajadores (30) (154) (141) (18) (169) (208) (284) (169) (50)

Utilidad antes de impuestos 168 875 801 102 957 1.178 1.608 956 283

(-) Gasto por impuesto a la renta (158) (255) (290) (22) (210) (259) (354) (419) (161)

Utilidad neta 10 620 511 79 746 919 1.254 536 122

EBITDA 787 2.306 2.519 1.682 2.671 2.741 3.070 2.099 1.670

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado

Flujo Actividades de Operación 1.889 715 (1.758) (339) 3.690 2.162 2.431

Flujo Actividades de Inversión (2.653) (2.054) (3.546) - - - -

Flujo Actividades de Financiamiento 1.157 1.481 5.338 202 (3.622) (2.149) (2.460)

Saldo Inicial de Efectivo 69 462 604 260 123 191 204

Flujo del período 393 142 35 (138) 69 13 (28)

Saldo Final de efectivo 462 604 639 123 191 204 176

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

ANEXOS





GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES …