信用评级报告声明 - tfzq.com€¦ · 缓解方式：包钢股份是内蒙古自治区最大的上市钢铁企业，作为内蒙古自治区的大型国有企业提供了较多的就业岗位，可获得政府的较大支持；同时，近年来钢铁行业逐

天风证券-包钢股份供应链金融 1 期资产支持专项计划

优先级资产支持证券信用评级报告

2

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，

特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目

组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关

联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

（www.ccxr.com.cn）公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，

其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其

他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真

实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、

及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而

且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。在本次资产

支持证券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级

对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相

关法律、法规及时对外公布。



3

本专项计划之优势

内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“包钢股份”）作为债务人对每一笔应收账款债

权出具《付款确认书》，向供应商不可撤销的确认和承诺，其将于应收账款债权到期日（T-7

日）【15:00】前向债权人（即供应商或任何该等应收账款债权的受让方）清偿该等应付

账款债务，直至债权人受让的该等应收账款债权获得全部清偿，且不享有任何扣减、减

免和抵消的权利，承诺不以任何理由（包括但不限于商业纠纷）抗辩，直至全部标的应

收账款债权获得清偿。包钢股份是内蒙古自治区最大的上市钢铁企业，受钢铁行业回暖

以及下游市场需求回升的影响，2016~2018 年其各主要产品销量大幅增加，收入规模持

续增长，债务偿还能力亦有所提高，其作为债务人为入池应收账款的到期偿付提供了极

强的保证，从而对优先级资产支持证券的按时兑付提供了极强的信用支持。

本专项计划中，托管人中国民生银行股份有限公司呼和浩特分行（以下简称“民生银行呼

和浩特分行”）具有较为丰富的托管经验，可为专项计划的顺利实施提供可靠保障。



4

本专项计划之弱势及缓解方式

在本交易中，基于我们假设的基准预期发行利率，基础资产池基础资产回收款可覆盖

专项计划所涉及的相关费用和优先级资产支持证券本息，但未来实际发行时可能由于

优先级资产支持证券发行利率提高、专项计划费用增加等因素，届时导致本专项计划

现金流入对现金流出的覆盖程度缩小。

缓解方式：我们在压力测试中考虑了优先级资产支持证券收益率提高的因素，在本专

项计划优先级资产支持证券实际发行利率较预期发行利率上升 300BP 的情况下，基础

资产现金流入对专项计划的费用支出和优先级资产支持证券的本息之和的覆盖倍数为

1.0092 倍，仍能形成有效覆盖。

在本专项计划中，应收账款的债务人系包钢股份，属于钢铁行业，故本专项计划面临

债务人单一的风险。若未来原材料价格升高或产品价格下调，则可能影响债务人的偿

债能力，进而影响本专项计划的按时足额兑付。

缓解方式：包钢股份是内蒙古自治区最大的上市钢铁企业，作为内蒙古自治区的大型

国有企业提供了较多的就业岗位，可获得政府的较大支持；同时，近年来钢铁行业逐

步回暖，包钢股份收入规模持续增长，可在基础资产层面提供极强的增信作用，进而

保障本专项计划优先级资产支持证券的本息兑付。

本专项计划中，原始权益人和信保理承担不合格基础资产的赎回义务，其自身盈利能

力较弱，赎回效力有限。

缓解方式：从入池金额分散度来看，单笔应收账款平均余额为 34.63 万元，单笔应收

账款最高余额为 331.00 万元；此外，从业务发展方面来看，原始权益人和信保理业务

稳步发展，2018 年，和信保理操作保理业务 104 笔，累计保理金额 29.02 亿元。整体

来看，原始权益人仍具有一定的赎回能力。同时，中诚信证评亦会对和信保理未来的

业务发展情况保持持续关注。



5

评级意见和考虑因素

中诚信证评授予“天风证券-包钢股份供应链金融 1 期资产支持专项计划”项下优先级

资产支持证券的信用等级为 AAAsf。

中诚信证评给予上述优先级资产支持证券的评级，主要基于本交易如下方面的考虑：

交易结构和入池基础资产在法律层面的完备性；

包钢股份作为债务人在基础资产层面对专项计划的信用支持；

交易的结构特点，包括资金归集和分配机制、交易的账户设置、争议应收账款债

权回购和不合格基础资产赎回等；

托管人所具备的专业经验。



6

交易概况

交易要素

专项计划设立日 2019 年 5 月【】日

专项计划到期日 2020 年 5 月【】日

原始权益人/资产服务机构和信（天津）国际商业保理有限公司（以下简称“和信保理”）

债务人1 内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“包钢股份”）

计划管理人天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”）

托管人中国民生银行股份有限公司呼和浩特分行（以下简称“民生银行呼和浩特分行”）

登记托管机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司（以下简称“中证登深圳分公司”）

资产池特征

应收账款余额（万元） 14,025.10

应收账款笔数（笔） 405

债权人个数（个） 306

债务人个数（个） 1

单笔应收账款平均余额（万元） 34.63

单笔应收账款最高余额（万元） 331.00

资产支持证券

资产支持证券预期发行金额（亿元）

优先级资产支持证券 1.26

次级资产支持证券 0.04

合计 1.30

1 债务人：就每一笔目标应收账款债权而言，系指作为基础交易的货物/服务贸易买方，根据基础交易合同的约定及/或经《付

款确认书》确认负有到期清偿应付款及其他约定义务及/或以计划管理人和原始权益人共同签章确认的《合格应收账款债权

清单》中载明的清偿义务人，即包钢股份。



7

交易结构分析

本专项计划是根据《中华人民共和国合同法》

（以下简称“《合同法》”）、中国证券监督管理委员

会（以下简称“中国证监会”）《证券公司及基金管理

公司子公司资产证券化业务管理规定》（以下简称

“《管理规定》”）等法律、行政法规和中国证监会、

中国证券投资基金业协会的有关规定而设立。本专

项计划的基本交易结构如图 1 所示。

图 1：基本交易结构示意图

资料来源：天风证券提供，中诚信证评整理

在本专项计划中，资产支持证券的投资者通过

与管理人天风证券签订《天风证券-包钢股份供应链

金融 1 期资产支持专项计划之资产支持证券认购协

议》（以下简称“《认购协议》”）认购资产支持证券

而成为资产支持证券持有人。债权人2与原始权益人

签署《公开型无追索权国内保理合同》（以下简称

“保理合同”），将其在基础交易3项下的目标应收账

款债权转让予原始权益人获取保理融资；计划管理

人代表专项计划与原始权益人签署《天风证券-包钢

股份供应链金融 1 期资产支持专项计划之基础资产

买卖协议》（以下简称“《基础资产买卖协议》”），

以资产支持证券持有人的认购资金向原始权益人

2 债权人/供应商：系指为接受保理商提供的保理服务而将

其对债务人享有的目标应收账款债权转让予保理商的中国

境内法人或非法人组织。 3 基础交易：系产生目标应收账款债权的境内货物贸易、服

务贸易等交易，其中贸易卖方为债权人，贸易买方为债务人。

购买基础资产，指按《基础资产买卖协议》约定，

原始权益人出售予专项计划并交割完成的目标应

收账款债权4，即债权人因已完全适当履行基础交易

合同5项下的相应义务而享有的，对于债务人履行相

应付款义务及支付滞纳金、违约金、损害赔偿金的

请求权，以及基于该等请求权而享有的全部附属担

保权益。其中，就每一笔目标应收账款债权而言，

附属担保权益系指基础交易合同及/或相关担保合

同、担保条款（如有）就该笔债权的实现而设定的

或依适用法律规定取得的任何担保或具有债权保

4 目标应收账款债权为债务人已通过《付款确认书》《应收

账款转让通知书回执》等书面文件予以确认的贸易应收账款

债权。其中，贸易应收账款债权系指债权人基于其提供基础

交易项下的货物或服务而享有的，对于债务人按期支付基础

交易价款本金、利息及支付滞纳金、违约金、损害赔偿金的

请求权，以及基于该等请求权而享有的全部附属担保权益。 5 基础交易合同：系指在基础交易项下债权人与债务人订立

的有关境内货物贸易和服务贸易的合同性法律文件及其修

订、补充。

计划管理人

（天风证券）

专项计划

登记托管机构（中

证登深圳分公司）

提供保理服务、受

让目标应收账款

债权并支付价款

认购资金

募集资金

债权人

（供应商）

资产支持证券

法律关系现金流

原始权益人/资产服务

机构（和信保理）

转让基础

资产、履行

资产服务

机构义务

资产支持证券

持有人

兑付

证券本息

划付本息

设立并管理

托管人

（民生银行呼和浩特分行）

资金

托管服务

转让目标应收

账款债权

债务人（包钢股份）

划转应付账款

应收账款

债权债务

关系



8

障作用的权益。包钢股份通过向债权人出具《付款

确认书》6成为本专项计划的债务人，其向供应商不

可撤销的确认及承诺如下：（1）《付款确认书》表

格中所列应收账款债权均真实、合法、有效，对应

的基础交易公允，且各供应商已经完全适当履行该

等应收账款债权对应的基础交易合同项下的义务，

包钢股份对该等应收账款债权负有付款义务，除付

款期限外，该等应收账款债权的付款条件均已满

足；（2）包钢股份就应该等收账款债权不存在商业

纠纷抗辩事由，不享有任何扣减、减免或抵销全部

或部分应收账款债权金额的权利（为避免疑义，前

述扣减、减免或抵销全部或部分应收账款债权的权

利包括但不限于包钢股份因供应商提供的产品、服

务不符合法定或约定的产品、服务质量要求而对应

付账款主张扣减、减免或抵销的权利），承诺不以

任何理由（包括但不限于商业纠纷）抗辩，直至表

格所列应收账款债权获得全部清偿；（3）包钢股份

承诺将于该等应收账款债权到期日【15:00】前向债

权人（指供应商或任何该等应收账款债权的受让

方）清偿该等应付账款债务，直至债权人受让的该

等应收账款债权获得全部清偿。

在本专项计划的交易结构中，天风证券作为管

理人，负责设立并管理本专项计划；和信保理作为

资产服务机构，将根据《天风证券-包钢股份供应链

金融 1 期资产支持专项计划之基础资产管理服务协

议》（以下简称“《服务协议》”）的约定，提供与基

础资产及其回收有关的管理服务及其他服务；民生

银行呼和浩特分行作为托管人，为本专项计划提供

资金托管服务；中证登深圳分公司作为登记托管机

构，负责资产支持证券的登记、托管、转让过户和

收益支付。

产品结构

本资产支持证券分为优先级资产支持证券和

次级资产支持证券。本期优先级资产支持证券的目

标募集规模为 1.26 亿元，次级资产支持证券的目标

募集规模为 0.04 亿元。

6 《付款确认书》：就每一笔目标应收账款债权而言，系指

由债务人向供应商出具的确认其负有按约定清偿应付账款

义务、确认供应商对债务人应收账款债权金额及应收账款债

权到期日的书面文件。

期限方面，优先级资产支持证券预期到期日为

2020 年 5 月【】日，次级资产支持证券预期到期日

为专项计划终止日。

表 1：资产支持证券产品结构

单位：亿元

资产支持证券预期到期日目标募集规模

优先级资产支持证券 2020 年 5 月【】日 1.26

次级资产支持证券专项计划终止日 0.04

合计 - 1.30


兑付方面，优先级资产支持证券到期一次性还

本付息。专项计划将在向优先级资产支持证券投资

者分配完其收益及本金后，剩余专项计划资产（如

有）以其届时存续的实际状态用于向次级资产支持

证券持有人分配。

赎回及回购机制

赎回机制

在专项计划存续期间，计划管理人发现不合格

基础资产7的，计划管理人有权向原始权益人发出

《不合格基础资产赎回通知》，原始权益人有义务

按照《基础资产买卖协议》的约定自专项计划赎回

该笔基础资产。

计划管理人发出的《不合格基础资产赎回通

知》应说明要求赎回该笔基础资产的具体原因以及

原始权益人须向专项计划账户支付赎回价款的时

限，且该等时限最迟不晚于该笔不合格基础资产的

应收账款债权到期日前【3】个交易日或兑付日前

【10】个交易日（以孰早日为准）。其中该笔基础

资产的赎回价款＝该笔应收账款债权账面价值-债

务人已支付的应收账款债权金额（如有）（该笔应

收账款债权账面价值以原始权益人提交并经计划

管理人签章确认的《合格应收账款债权清单》中所

载的该笔应收账款债权的“应收账款债权转让金额”

为准）。

就被赎回的基础资产而言，计划管理人依《基

础资产买卖协议》约定发出《不合格基础资产赎回

7 不合格基础资产：系指在专项计划设立日或购买日不符合

入池标准或原始权益人在专项计划设立日及购买日对该等

应收账款债权作出的资产保证不真实、不完整或不准确的应

收账款债权。



9

通知》且该笔基础资产赎回价款支付完毕，视为基

础资产赎回完毕，且相关基础资产文件应交付给原

始权益人。自赎回日（即相关基础资产赎回价款支

付完毕之日）起，被赎回的该笔应收账款债权不再

属于专项计划资产，原始权益人就该笔基础资产不

再对专项计划承担任何责任。在由原始权益人承担

费用的前提下，计划管理人可按照原始权益人的合

理意见，协助其办理必要的附属担保权益变更登记

（如需）和债务人通知手续。

如原始权益人未按照《基础资产买卖协议》约

定按期足额支付不合格基础资产赎回价款的，则应

按未付赎回价款每日万分之五的标准自赎回价款

应付日（含当日）起向计划管理人支付违约金，直

至支付完毕之日（含当日）止。

回购机制

根据《基础资产买卖协议》的约定，在专项计

划存续期间，资产服务机构或计划管理人发现基础

资产池中出现争议应收账款债权8的，计划管理人有

权自行（或通过资产服务机构，下同）或要求原始

权益人协助向债权人进行追索，要求债权人回购该

笔争议应收账款债权。即使计划管理人决定自行向

债权人主张回购义务，原始权益人应在计划管理人

对债权人采取诉讼、仲裁或其他措施或法律程序时

给予充分配合，包括但不限于提供相关的基础资产

文件原件、作为诉讼当事人或参与人参加法律程序

等。

为免疑义，尽管《基础资产买卖协议》第【5】

条对争议应收账款债权已约定债权人的回购义务，

但是对于该笔争议应收账款债权，计划管理人亦有

权将该争议应收账款债权视为不合格基础资产而

选择依据《基础资产买卖协议》第【6】条的约定

要求原始权益人履行赎回义务，或在向债权人追索

未果或遭受不利后果时再向原始权益人要求履行

赎回义务或对专项计划因此遭受的损失承担赔偿

8 争议应收账款债权，就任一笔入池应收账款债权而言，指

债务人以书面形式或其他方式向保理商、计划管理人及/或

托管人表明其与债权人之间就该笔应收账款债权存在争议

或主张其享有商业纠纷抗辩权，或者保理商或计划管理人及

/或托管人通过债权人或其他任何途径得知该笔应收账款债

权存在争议或债务人主张其享有商业纠纷抗辩权的入池应

收账款债权。

责任。

计划管理人有权就争议应收账款债权向债权

人发出《争议应收账款债权回购通知》，通知应向

债权人说明计划管理人认为该笔基础资产存在商

业纠纷的依据以及债权人须向专项计划账户支付

回购价款的时间，且该等时限最迟不晚于该笔争议

应收账款债权的应收账款债权到期日前【3】个交

易日或兑付日前【10】个交易日（以孰早日为准）。

其中，该笔争议应收账款债权的回购价款＝该笔应

收账款债权账面价值-债务人已支付的应收账款债

权金额（如有）（该笔争议应收账款债权账面价值

以原始权益人提交并经计划管理人签章确认的《合

格应收账款债权清单》中所载的该笔基础资产的

“应收账款债权转让金额”为准）。

就被回购的基础资产而言，专项计划账户在收

讫该笔争议应收账款债权回购价款时，视为债权人

已履行了该笔争议应收账款债权的回购义务，届时

资产服务机构作为专项计划代表应当将相关基础

资产文件交付给债权人。自回购日（即争议应收账

款债权回购价款支付完毕之日）起，被回购的该笔

应收账款债权不再属于专项计划资产，原始权益

人、债权人就该笔应收账款债权不再对专项计划承

担任何责任。

中诚信证评认为，上述不合格基础资产赎回机

制及争议应收账款债权回购及追索机制的设置，将

对优先级资产支持证券预期收益和本金偿付的风

险起到一定的缓释作用。

交易的法律情况

根据《中华人民共和国证券法》、《证券投资基

金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《合同

法》、《中华人民共和国担保法》、《证券公司监督管

理条例》、《管理规定》以及《资产证券化业务基础

资产负面清单指引》等有关法律、行政法规、规章、

规范性文件和中国证券监督管理委员会的有关规

定，上海市锦天城律师事务所出具了《关于天风证

券股份有限公司申请设立天风证券-包钢股份供应

链金融【1-X】期资产支持专项计划的法律意见书》

（以下简称“《模式法律意见书》”）以及《关于天

风证券股份有限公司申请设立天风证券-包钢股份



10

供应链金融 1 期资产支持专项计划的补充法律意见

书》（以下简称“《补充法律意见书》”）。

根据《模式法律意见书》，上海市锦天城律师

事务所认为专项计划的计划管理人、原始权益人及

资产服务机构均具有法定必备的主体资格、资质、

许可，并已取得合法、有效的内部授权；包钢股份

最近两年内不存在因严重违法失信行为，被有权部

门认定为失信被执行人、重大税收违法案件当事人

或涉金融严重失信人的情形，不存在安全生产领

域、环境保护领域、产品质量领域、财政性资金管

理使用领取领域等重大失信记录，不属于重大税收

违法案件当事人，亦不存在可能严重影响包钢股份

应付账款债务履约能力或专项计划资金归集的情

形；专项计划的托管人具有法定必备的主体资格、

资质、许可，并且均已取得合法、有效的内部授权；

专项计划文件的约定未违反法律、行政法规的强制

性规定，未损害社会公共利益及国家、集体或者第

三人利益，在专项计划文件约定的生效条件得到满

足后，专项计划文件将对相关的专项计划当事人产

生合法、有效的法律约束力；基础资产与原始权益

人风险隔离措施合法、有效；专项计划信用增级安

排合法、有效；专项计划已规定了信息披露事项，

符合《管理规定》和《信息披露指引》的相关规定。

根据《补充法律意见书》，经抽样核查，上海

市锦天城律师事务所认为基础资产真实、合法、有

效、完整、可特定化、权利归属明确，不存在影响

其转让的权利负担；且基础资产的转让合法、有效。

在满足专项计划文件约定的设立前提后，专项计划

可依法、有效设立。专项计划在按照计划说明书约

定的条件发行完毕后设立完成。

中诚信证评对本交易法律状况的考虑基于上

述法律、规章和律师的法律意见。今后国内资产证

券化的相关法律、法规和规章可能会陆续出台，上

述规章也有可能被修订或更新，我们将对交易的法

律状况保持持续关注。

交易的费用承担

根据《天风证券-包钢股份供应链金融 1 期资产

支持专项计划之专项计划合同标准条款》（以下简

称“《标准条款》”）的约定，专项计划费用指除原

始权益人或其他第三方承诺由其承担的费用项目

外，计划管理人为设立专项计划及处理专项计划事

务目的而支出的所有费用，包括但不限于资产服务

机构收取的服务费（如有）、托管人收取的托管费、

登记托管机构收取的费用、专项计划验资费（如

有）、专项计划审计费（如有）、信息披露费、执行

费用、评级机构收取的跟踪评级费、召开资产支持

证券持有人会议的会务费、解任资产服务机构所发

生的费用（如有）、专项计划清算费用、中登网收

取的应收账款债权转让登记费用等相关费用。

计划管理人的管理费、律师费（如有）不属于

专项计划费用。

专项计划费用按计划管理人与费用收取方之

间的协议约定从专项计划资产中支付。计划管理人

或专项计划参与方以固有财产先行垫付的，有权从

专项计划资产中优先受偿。

根据适用法律规定和专项计划文件约定，专项

计划应缴纳和承担的税收和有权政府部门向专项

计划征收的税费，合称为“专项计划税费”。专项计

划税费在专项计划资产中列支，并按《标准条款》

约定的顺序缴纳。除专项计划文件另有约定外，专

项计划运作过程中涉及的各纳税主体，依照适用法

律规定自行履行纳税义务。若适用法律要求计划管

理人代扣代缴资产支持证券持有人应纳税款的，计

划管理人将依法履行扣缴义务，资产支持证券持有

人对此应给予配合。专项计划在资产管理、运作、

处置过程中产生的收入，根据适用法律应缴纳增值

税（含增值税附加税费）及/或其他税费的，即使计

划管理人被税务机关认定为纳税义务人，该等增值

税（含增值税附加税费）及/或其他税费仍属于专项

计划税费，应在专项计划资产中列支，资产支持证

券持有人对此应予同意及充分配合。

此外，计划管理人、资产服务机构和托管人因

未履行或未完全履行相关协议约定的义务而导致

的费用支出或专项计划资产的损失，以及处理与专

项计划运作无关的事项发生的费用等不列入专项

计划资产应承担的费用。

交易的账户设置及现金流归集安排

根据《天风证券-包钢股份供应链金融 1 期资产



11

支持专项计划专项计划文件及申报备案材料之主

定义表》（以下简称“《主定义表》”）的约定，本专

项计划设置了募集专用账户和专项计划账户。其

中，募集专用账户系指由计划管理人为专项计划资

金募集之目的指定的资金账户，该账户用于资产支

持证券之认购资金的接收与划转。专项计划账户系

指计划管理人以专项计划的名义在托管人处开立

的资金账户，专项计划资金的一切收支活动，包括

但不限于自募集专用账户接收认购资金、向原始权

益人划付基础资产购买价款、缴纳专项计划税费、

接受专项计划回收资金、进行合格投资、支付专项

计划费用以及向资产支持证券持有人划付专项计

划利益分配款项，均必须通过该账户进行。

现金流归集方面，资产服务机构在应收款债权

到期日（T-【5】日）9前一个月、10 天、5 天向债

务人提示各笔入池应收账款债权的到期付款时间，

通知债务人按其已出具的《付款确认书》的安排，

将相应的基础资产回收资金付至专项计划账户；债

务人应于应收账款债权到期日【15:00】前向专项计

划账户支付等额于入池应收账款债权账面价值的

资金。

对于合格投资本金和收益的归集，计划管理人

与托管人之间应根据《天风证券-包钢股份供应链金

融资产 1 期资产支持专项计划之托管协议》（以下

简称“《托管协议》”）约定，办理合格投资资金划

付并就合格投资交易明细进行交叉核对和确认。最

晚在兑付日（T 日）前的第 4 个交易日（T-4 日，

含当日）前，计划管理人应以现金方式将专项计划

的全部合格投资本金和收益（如有）回收至专项计

划账户。

专项计划涉及的主要事件的定义

专项计划终止事件

系指以下任一事件：

（1）发生不可抗力事件导致专项计划不能存

续；

（2）专项计划被法院或仲裁机构依法撤销、

被认定为无效或被判决、裁定终止；

9 应收账款债权到期日最迟应不晚于兑付日前的第【7】个

交易日。

（3）计划管理人按照《标准条款》的约定向

优先级资产支持证券持有人支付完毕投资本金和

预期收益；

（4）专项计划预期到期日届至；

（5）专项计划设立后 15 个工作日内未按照《基

础资产买卖协议》的约定受让基础资产，且计划管

理人决定终止专项计划；

（6）出现预期兑付不足事件且计划管理人决

定终止专项计划；

（7）出现提前清偿事件且计划管理人决定终

止专项计划；

（8）出现适用法律规定应当终止专项计划的

情形。

预期兑付不足事件

就专项计划任一次分配而言，预期兑付不足事

件系指截至分配公告日（T-3 日）00：00，专项计

划账户内可供分配资金不足以向优先级资产支持

证券持有人支付其在当期兑付日预期得到分配的

投资本金及预期收益金额。

丧失履约能力事件

就计划管理人、原始权益人、债务人、托管人、

资产服务机构而言，丧失履约能力事件系指以下任

一事件：

（1）上述机构向法院提交破产申请，或被申

请进行重整或破产清算；

（2）上述机构出现解散事由，并已向有权政

府部门申请解散或其股东决定解散该机构；

（3）上述机构依法被有权政府部门/司法机关

接管；

（4）有权政府部门吊销上述机构的营业执照；

（5）上述机构不能或宣称不能按期清偿债务，

或根据适用法律被认定为不能按期清偿债务；或

（6）上述机构停止或计划停止经营其全部业

务、主要业务或可能对专项计划构成重大影响的业

务。

提前清偿事件

提前清偿事件系指以下任一事件：

（1）发生与债务人相关的任一丧失履约能力



12

事件，或

（2）本专项计划优先级资产支持证券的信用

评级降至 AA+

sf以下（含 AA+

sf）。

根据包钢股份出具的《付款确认书》，在发生

提前清偿事件时，债权人有权随时要求包钢股份提

前清偿上表所列应收账款债权，包钢股份将按照债

权人（或其指定机构）发出的相关书面通知所载明

的还款日期向债权人支付相应款项。

权利完善事件

权利完善事件系指以下任一事件：

（1）原始权益人、资产服务机构及/或债务人

发生任一丧失履约能力事件；

（2）发生资产服务机构解任事件；

（3）债务人未按基础交易合同、《付款确认书》

及/或《应收账款转让通知书回执》等基础资产文件

履行或未完全履行其对债权人（包括作为受让人的

专项计划）的付款义务，且入池应收账款债权的保

证人（如有）、抵押人（如有）、出质人（如有）未

履行或未完全履行担保义务，经资产服务机构追索

仍未履行或未完全履行，以致计划管理人需就此自

行提起诉讼或仲裁。

发生权利完善事件后，原始权益人采取的权利

完善措施如下：

（1）在发生上述任一权利完善事件之日起的

【5】个工作日内，原始权益人应向基础资产池中

全部目标应收账款债权（适用于权利完善事件（1）、

（2））或可能涉及诉讼或仲裁的目标应收账款债权

（适用于权利完善事件（3））的担保人（如有）发

出权利完善通知，将目标应收账款债权已最终转让

予专项计划的事实通知担保人，要求担保人将应属

于专项计划资产的款项直接支付至专项计划账户。

（2）在发生上述任一权利完善事件之日起的

【3】个工作日内，原始权益人应向计划管理人移

交其所持有的基础资产池中全部目标应收账款债

权（适用于权利完善事件（1）、（2））或可能涉及

诉讼或仲裁的目标应收账款债权（适用于权利完善

事件（3））的所有基础资产文件原件。

（3）原始权益人应敦促债权人在发生上述任

一权利完善事件之日起的【15】个工作日内协助计

划管理人依法办理权利转移/变更登记手续（如需），

以确保计划管理人（代表专项计划）被登记为抵押

权人或质权人。

发生权利完善事件后，计划管理人采取的权利

完善措施如下：如发生权利完善事件，无论原始权

益人是否恰当、完全履行《基础资产买卖协议》第

4.2.1 条第（1）款约定的通知义务，计划管理人均

有权径行履行该等通知义务，包括但不限于要求债

权人根据《基础资产买卖协议》第 4.2.1 条的约定

办理相关手续。

专项计划分配机制

到期分配的分配顺序

到期分配时，计划管理人根据专项计划现金流

情况，按照下列顺序和金额对专项计划利益进行分

配。

（1）以现金形式缴纳到期应纳的专项计划税

费（如有）。

（2）以现金形式支付登记托管机构收取的资

产支持证券登记、资金划付等相关手续费用。

（3）以现金形式支付到期应付的托管费及其

他应付专项计划费用。

（4）以现金形式，向到期优先级资产支持证

券持有人分配专项计划利益，直至到期优先级资产

支持证券持有人获得分配的专项计划利益金额等

于该到期优先级资产支持证券当期预期收益。

（5）以现金形式，向到期优先级资产支持证

券持有人分配专项计划利益，直至到期优先级资产

支持证券持有人获得分配的专项计划利益金额等

于该到期优先级资产支持证券的投资本金。

在到期分配时，专项计划资金在满足以上顺序

分配后仍有剩余的，剩余的专项计划资金留存于专

项计划账户，按照专项计划清算程序进行分配。

清算分配顺序

经清算的剩余专项计划资产按下列顺序分配

（同一分配顺序下如有不足，则按比例分配）：

（1）支付清算费用；

（2）缴纳到期应纳的专项计划税费；

（3）清偿到期应付的专项计划费用；



13

（4）向存续优先级资产支持证券持有人进行

专项计划利益分配，直至其获得分配的专项计划利

益金额等于存续优先级资产支持证券的当期预期

收益；

（5）向存续优先级资产支持证券持有人进行

专项计划利益分配，直至其获得分配的专项计划利

益金额等于存续优先级资产支持证券的全部未偿

投资本金；

（6）剩余专项计划资产（如有）以其届时存

续的实际状态用于向次级资产支持证券持有人进

行专项计划利益分配。

中诚信证评认为，上述分配机制的设置较为合

理。

信用支持

包钢股份作为债务人对每一笔应收账款债权

出具《付款确认书》，向供应商不可撤销的确认和

承诺，其将于应收账款债权到期日（T-7 日）【15:00】

前向债权人（即供应商或任何该等应收账款债权的

受让方）清偿该等应付账款债务，直至债权人受让

的该等应收账款债权获得全部清偿，且不享有任何

扣减、减免和抵消的权利，承诺不以任何理由（包

括但不限于商业纠纷）抗辩，直至全部标的应收账

款债权获得清偿。2016~2018 年，包钢股份分别实

现营业收入 310.28 亿元、536.84 亿元和 671.88 亿

元，年均复合增长率 47.15%，收入规模持续增长，

其作为债务人为入池应收账款的到期偿付提供了

极强的保证，从而对优先级资产支持证券的按时兑

付提供了极强的信用支持。

风险及缓释措施

市场风险

在本交易中，基于我们假设的基准预期发行利

率，基础资产回收款可覆盖专项计划所涉及的相关

费用和优先级资产支持证券本息，但未来实际发行

时可能由于优先级资产支持证券发行利率提高、专

项计划费用增加等因素，届时导致本专项计划现金

流入对现金流出的覆盖程度缩小。

我们在压力测试中考虑了优先级资产支持证

券收益率提高的因素，在本专项计划优先级资产支

持证券实际发行利率较预期发行利率上升 300BP

的情况下，基础资产现金流入对专项计划的费用支

出和优先级资产支持证券的本息之和的覆盖倍数

为 1.0092 倍，仍能形成有效覆盖。

债务人集中且行业单一风险

在本专项计划中，应收账款的债务人系包钢股

份，属于钢铁行业，故本专项计划面临债务人集中

度高且行业单一的风险。若未来原材料价格升高或

产品价格下调，则可能影响债务人的偿债能力，进

而影响本专项计划的按时足额兑付。

包钢股份是内蒙古自治区最大的上市钢铁企

业，作为内蒙古自治区的大型国有企业提供了较多

的就业岗位，可获得政府的较大支持；同时，近年

来钢铁行业逐步回暖，包钢股份收入规模持续增

长，可在基础资产层面提供极强的增信作用，进而

保障本专项计划优先级资产支持证券的本息兑付。

不合格基础资产赎回风险

本专项计划中，原始权益人和信保理承担不合

格基础资产的赎回义务，其自身盈利能力较弱，赎

回效力有限。

从入池金额分散度来看，单笔应收账款平均余

额为 34.08 万元，单笔应收账款最高余额为 331.00

万元；此外，从业务发展方面来看，原始权益人和

信保理业务稳步发展，2018 年，和信保理操作保理

业务 104 笔，累计保理金额 29.02 亿元。整体来看，

原始权益人仍具有一定的赎回能力。同时，中诚信

证评亦会对和信保理未来的业务发展情况保持持

续关注。



14

基础资产分析

基础资产入池标准

就各期专项计划的全部目标应收账款债权而

言，应包括不少于十家相互之间不存在关联关系的

债权人。就每一笔目标应收账款债权而言，必须在

专项计划设立日、购买日满足以下全部要求：

（1）债权人、债务人均系根据中国法律在中

国境内设立且合法存续的法人或非法人组织。

（2）基础交易合同项下债权人具有订立基础

交易合同所需的资质、许可、批准及/或备案（如适

用法律规定为必需）。

（3）债权人与债务人之间的交易具有真实的

交易背景，债权人与债务人双方订立的基础交易合

同及其他相关法律文件在适用法律下均合法及有

效；并且债权人在向原始权益人转让其享有的目标

应收账款债权前，真实、完整、合法、有效地拥有

该笔目标应收账款债权。

（4）原始权益人已向债权人支付完毕目标应

收账款债权的转让对价，且转让对价应当公允。

（5）原始权益人为债权人提供的保理服务真

实、合法、有效，原始权益人与债权人双方签署的

保理合同及其他相关法律文件在适用法律下均合

法及有效；并且，原始权益人自受让债权人享有的

目标应收账款债权后，真实、完整、合法、有效地

拥有该笔目标应收账款债权。

（6）目标应收账款债权已按下述方式完成确

权和债权转让通知：

a.债务人向债权人出具《付款确认书》，且该等

《付款确认书》在适用法律下均合法、有效且可执

行；

b.债权人已将该笔目标应收账款债权转让予保

理商的事宜向债务人发出《应收账款转让通知书》；

c.债务人已向债权人出具《应收账款转让通知

书回执》，均确认知悉目标应收账款债权已由债权

人转让予保理商的事宜；

d.原始权益人将其受让的该笔目标应收账款债

权继续出售予专项计划的事宜已向债务人发出《应

收账款转让通知书》；

e.经以上通知，债务人已向原始权益人出具《应

收账款转让通知书回执》，确认知悉目标应收账款

债权已由原始权益人转让予专项计划的事宜，且承

诺按《付款确认书》清偿该等目标应收账款债权。

（7）债权人已经完全、适当履行基础交易合

同项下的合同义务且债务人已通过出具《付款确认

书》的方式确认其对目标应收账款债权负有支付义

务，并且不享有商业纠纷抗辩权。

（8）债务人在基础交易合同项下不享有任何

扣减、减免、抵销全部或部分应付账款的权利（为

避免疑义，前述扣减、减免或抵销应付账款的权利

包括但不限于债务人因债权人提供的产品、服务不

符合法定或约定的产品、服务要求而对应付账款主

张扣减、减免或抵销的权利）。

（9）该笔目标应收账款债权的债权到期日应

早于专项计划预期到期日，但晚于专项计划设立

日。

（10）该笔目标应收账款债权未被列入《负面

清单》。

（11）该笔目标应收账款债权上未设定抵押、

质押等担保权利，亦无其他权利负担，但原始权益

人因受让目标应收账款债权而通过中登网进行转

让登记的除外。

（12）基础交易合同及适用法律未对债权人转

让目标应收账款债权作出禁止性或限制性约定；或

者，在基础交易合同对债权人转让该债权作出限制

性约定的情况下，转让条件已经成就。

（13）保理合同及适用法律未对原始权益人受

让目标应收账款债权后再行转让作出禁止性或限

制性约定；或者，在保理合同对原始权益人再行转

让该债权作出限制性约定的情况下，转让条件已经

成就。

（14）原始权益人已于中登网完成该笔目标应

收账款债权的转让登记手续，成为该笔目标应收账

款债权的受让人。

（15）单一原始债权人对应的基础资产的未偿

价款余额占入池资产未偿价款余额总额的比例不

超过 30%。

（16）关联方对应的基础资产的未偿价款余额



15

占入池资产未偿价款余额总额的比例不超过 15%。

基础资产概况

本专项计划中，基础资产池应收账款余额为

14,025.10 万元，共包括 405 笔合同，涉及 306 个债

权人、1 个债务人（包钢股份）。

表 2：基础资产概况

资产池应收账款余额（万元） 14,025.10

应收账款笔数（笔） 405

债权人个数（个） 306

债务人个数（个） 1

单笔应收账款平均余额（万元） 34.63

单笔应收账款最高余额（万元） 331.00

数据来源：和信保理提供，中诚信证评整理

应收账款余额分布

按照应收账款余额占入池资产余额总额计，单

笔合同应收账款余额较为分散，其中分布于 100 万

元（含）以下的占比最高，金额合计占比 76.68%。

表 3：基础资产应收账款余额分布

单位：笔、万元

应收账款余额应收账款

笔数

应收账款

余额金额占比

（0,50] 317 5,987.47 42.69%

（50,100] 67 4,766.33 33.98%

（100,150] 13 1,502.79 10.72%

（150,200] 4 706.35 5.04%

（200,250] 2 471.47 3.36%

（250,300] 1 259.69 1.85%

（300,350] 1 331.00 2.36%

合计 405 14,025.10 100.00%


此外，鉴于入池应收账款的债务人为包钢股

份，以下内容将主要对其经营情况和财务状况等进

行分析。

债务人-包钢股份

包钢股份由包头钢铁（集团）有限责任公司（以

下简称“包钢集团”）于 1999 年 6 月发起设立，设立

时总股本为 90,000 万股；2001 年 2 月，经中国证

监会批准，公开发行人民币普通股 35,000 万股，并

于 2001 年 3 月 9 日在上海证券交易所上市交易；

后历经多次增资扩股，截至 2018 年末，包钢股份

总股本增加至 4,558,503 万股，包钢集团持股

54.66%，系控股股东，包钢股份实际控制人为内蒙

古自治区人民政府。

包钢股份是我国重要的钢铁工业企业，是内蒙

古自治区最大的上市钢铁企业，包钢股份主要从事

矿产资源开发利用、钢铁产品的生产与销售。主要

产品有建筑钢材、冷热轧板卷、镀锌钢板、中厚板、

无缝管、重轨、型钢、矿产品等。

公司治理方面，股东大会是包钢股份的权力机

构，依法行使决定经营方针和投资计划，选举和更

换非由职工代表担任的董事、监事，决定有关董事、

监事的报酬事项，审议批准董事会、监事会报告等

职权；包钢股份设董事会，对股东大会负责，董事

会由 11~15 名董事组成，设董事长一人、副董事长

一人；设监事会，监事会由 3~7 名监事组成，设监

事会主席一名。包钢股份内部控制制度健全，法人

治理结构较为完善。

组织架构方面，包钢股份设有综合部（工会）、

组织人事部、证券融资部、财务部（市场营销部）、

生产部（安全环保部）、技术质量部、设备工程部

和企划部（审计部）8 个部门，各部门分工明确，

组织架构设置较为合理。

截至 2018 年末，包钢股份资产总计 1,488.01

亿元，所有者权益合计 526.70 亿元，资产负债率为

64.60%；2018 年包钢股份实现营业收入 671.88 亿

元，净利润 33.30 亿元，经营活动净现金流 71.49

亿元。

业务运营

包钢股份拥有国际国内先进水平的冷轧和热

轧薄板及宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒

材生产线，是我国主要钢轨生产基地、无缝钢管生

产基地及板材生产基地之一。

2016~2018 年，包钢股份营业收入稳步提升，

分别实现营业收入 310.28 亿元、536.84 亿元和

671.88亿元，其中主营业务收入分别为306.34亿元、

532.55 亿元和 655.06 亿元。2015 年以来，随着 550

万吨生产线全面达产，包钢股份产能充分释放，产

量大幅增加；同期钢铁市场回暖，钢材价格大幅度

提升，市场需求量增大，营业收入实现较大增长。

收入构成方面，2018 年板材占比最高，为

53.24%；线棒材、型材和管材收入占比较为平均，



16

分别为 13.97%、10.99%和 11.30%。包钢股份其他

业务包括钢坯销售、焦化副产品销售和稀土销售

等。毛利率方面，2016~2018 年，包钢股份毛利率

分别为 8.60%、15.52%和 15.72%，毛利率持续上升，

主要系钢材市场利润空间增大，加之包钢股份实施

的全面成本控制措施，使得毛利率情况逐年好转。

表 4：近三年包钢股份收入构成情况

单位：亿元、%

业务 2016 年 2017 年 2018 年

收入毛利率收入毛利率收入毛利率

板材 154.66 6.64 274.24 10.40 354.05 10.52

线棒材 22.99 4.80 61.94 12.80 92.88 13.48

型材 67.86 13.63 61.54 17.25 73.11 15.22

管材 33.22 -8.70 60.42 11.23 75.16 11.72

其他钢铁产品 27.59 32.53 74.42 36.76 69.86 46.63

营业务小计 306.34 8.72 532.55 15.25 665.06 15.38

其他业务 3.95 -0.49 4.29 48.50 6.82 48.93

合计 310.28 8.60 536.84 15.52 671.88 15.72

资料来源：包钢股份提供，中诚信证评整理

原材料采购方面，包钢股份生产所需的原材料

及燃料主要包括铁矿石和煤炭等。包钢股份邻近内

蒙古白云、固阳、达茂、巴盟、阿盟等拥有丰富铁

矿石储备的地区，铁矿石采购较为便利；目前母公

司包钢集团独资拥有白云鄂博矿主矿、东矿，控股

黄岗梁铁矿；包钢股份独资拥有巴润矿业铁矿和固

阳矿，铁矿石资源能够实现一定量自给。此外，包

钢股份还制定了铁矿资源发展战略，拟通过与蒙古

国合作开发铁矿资源、整合周边地区的铁矿、参股

煤矿企业等方式，保证后续原材料、燃料的供应。

2016~2018 年，包钢股份铁矿石采购支出分别

为 79.87 亿元、110.99 亿元和 135.17 亿元，煤炭采

购支出分别为 44.85 亿元、149.51 亿元和 165.31 亿

元。随着生产量和销售量的扩大，原材料和燃料采

购支出迅速增加。包钢股份的自供铁矿石主要来自

于巴润矿业和包钢矿业，国内铁矿石采购的供应商

也以包钢集团内部关联方为主，原材料供应较为稳

定；另外包钢股份根据铁矿石中的铁元素含量及生

产具体产品的需要，搭配进口部分国外铁矿石。燃

料采购方面，包钢股份与山西焦煤集团、神华集团、

宁煤集团、乌兰集团等签订长期供应协议，供应较

为稳定。

包钢股份的原材料、燃料实行集中采购，原材

料、燃料采购数量由生产部决定；辅助材料实行总

包（外包）采购，总包实行公开招投标，引入 1 家

合作公司，主要在包头周边地区采购以降低成本。

采购运输方面分为铁路运输、管道运输、海运和公

路运输，以铁路运输为主；其中白云鄂博铁矿通过

铁路运输，巴润矿业通过管道运输，进口铁矿石通

过海运，周边地区用公路运输。采购定价方面，外

购原燃料价格主要由采购部门根据市场状况研究

拟定价格建议，经主管领导审批后执行；其他设备

备件、辅料、材料采取招标、比价、议价等方式定

价；关联交易方面，主要采用成本加成参考市场价

的定价模式，根据生产成本结合周边地区市场价格

定价，包钢股份于 2013 年 3 月完成非公开发行股

票收购巴润矿业股权和白云鄂博矿西矿采矿权后，

关联交易大幅减少，提高了铁矿石的自给率。采购

结算方面，包钢股份原材料采购采用先货后款，主

要结算方式包括承兑汇票和现金等，其中国内铁精

矿采购采用承兑汇票支付，进口铁矿石采购采用信

用证结算，煤炭采购以现金支付占比较大。

采购支出占比方面，2018 年包钢股份自供铁矿

石金额约占 4.34%，国内采购铁矿石支出金额约占

12.03%，国外进口铁矿石支出金额约占 25.35%，煤

炭支出金额占比最高，约为 51.02%。



17

表 5：近三年包钢股份采购情况

单位：万吨、元/吨、亿千瓦时、亿元

项目指标 2016 年 2017 年 2018 年

自供铁矿石

采购量 316.24 439.87 339.81

采购均价 444.79 426.61 413.93

支出金额 14.07 18.77 14.07

国内采购铁矿石

采购量 1,048.53 672.94 656.74

采购均价 488.91 427.92 593.64

支出金额 51.26 28.80 38.99

国外进口铁矿石

采购量 271.82 990.76 1,372.53

采购均价 534.96 640.18 598.30

支出金额 14.54 63.43 82.12

铁矿石合计

采购量 1,636.59 2,103.57 2,369.09

采购均价 488.03 527.62 570.56

支出金额 79.87 110.99 135.17

煤炭

采购量 736.06 1,277.42 1,326.80

采购均价 609.26 1,170.44 1,245.00

支出金额 44.85 149.51 165.31

焦炭

采购量 140.01 24.58 28.26

采购均价 869.83 1,720.46 2,166.00

支出金额 12.18 4.23 6.12

电力

采购量 41.33 39.97 44.84

采购均价 0.38 0.38 0.39

支出金额 15.71 15.19 17.40


产品生产方面，包钢股份结合市场需求变化和

自身产能水平，积极调整产品结构，目前主要钢材

产品包括板材、线棒材、型材、管材等。板材产品

主要包括热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板等，热轧板

卷产品具有良好的冷弯、焊接和冲压性能，主要用

于建筑、轻工、精密仪表、小家电及部分客货车汽

车板等领域；冷轧板卷产品具有强度高，韧性好，

主要用于汽车、机械、钢管、建筑、火车车辆、压

力容器、基建等行业。线棒材产品主要为圆钢、方

钢、扁钢、六棱钢等产品，具有表面质量好，尺寸

精度高的特性，产品主要用于建筑、拉丝、标准件

行业。型材产品主要为铁道用钢材，其中主要为重

轨产品，重轨生产线可满足时速 350 公里以上客运

高速铁路用轨的需求，目前高速铁路用轨主要由包

钢、鞍钢和攀钢三家供应。管材产品主要为无缝钢

管系列产品，其产品尺寸精确度高、产品质量稳定，

具有良好的综合性能及抗时效能力、有较好的低温

韧性，主要用于石油、锅炉、煤炭、化工、天然气

输送等。另外，包钢股份还生产部分钢筋产品，主

要为螺纹钢，螺纹钢产品具有良好的强度、延性、

焊接性能、冷弯性能等，主要用于建筑、拉丝、标

准件行业。

2015 年，包钢股份年产 550 万吨稀土钢板材生

产线建成并投入使用，2016 年该生产线全面达产，

实现转型升级，截至 2018 年底，包钢股份已形成

管材 200.00 万吨、板材 960.00 万吨、型材 210.00

万吨、线棒材 244.00 万吨的产能规模，与 2017 年

持平。2018 年包钢股份累计生产管材 157.16 万吨、

板材 853.89 万吨、型材 172.86 万吨和线棒材 248.15

万吨。



18

表 6：2016~2018 年包钢股份产能利用情况

单位：万吨、%

项目 2016 年 2017 年 2018 年

产量产能产能利用率产量产能产能利用率产量产能产能利用率

管材 135.42 177 76.51 142.28 200 71.14 157.16 200 78.58

板材 586.83 970 60.50 784.82 960 81.75 853.89 960 88.95

型材 182.63 210 86.97 167.99 210 80.00 172.86 210 82.31

线棒材 104.52 260 40.20 207.48 244 85.03 248.15 244 101.70


产品销售方面，包钢股份实行以销定产，以市

场为导向安排生产计划；主要采用直销、分销模式，

2018 年直销占比 60.00%，分销占比 40.00%，包钢

股份与中国铁建股份有限公司、神华物资集团有限

公司、包头市地铁投资（集团）有限公司等大型企

业签订战略合作协议，直供直销比例达到 50%以

上。包钢股份的营销模式分为长期协议户和区域分

公司销售两种。签订长期协议的客户占比约 70%，

包括中铁、武矿、中石油、中石化等大型央企，协

议时间为一年，保底金额视钢材品种和协议数量而

定，合同金额为 100 万元~300 万元；区域分公司进

行营销比例约占 30%，由各区域的销售分公司开展

产品的销售管理、市场开拓、客户服务及新产品开

发。2018 年包钢股份板材销量同比增长 11.27%至

867.68 万吨，主要系新生产线全面达产，产量大幅

提高所致；线棒材产品销量同比增长 39.94%至

259.10 万吨。总体来看，受钢材市场需求回暖的影

响，2016~2018 年包钢股份产品销量稳步上升，产

销率维持在较高水平。从销售价格看，由于钢铁行

业整体回暖，2016~2018 年，包钢股份产品价格呈

上升趋势，板材、线棒材、型材和管材的三年均价

复合增长率分别为 26.98%、36.08%、5.65%和

39.15%；截至 2018 年末其销售均价分别为 4,080.42

元/吨、3,584.71 元/吨、4,124.16 元/吨和 4,681.65

元/吨。

产品定价方面，包钢股份主要采用“指导价订

货，结算价结算”（即事后结算），订货时根据国内、

地方钢材市场行情及包钢产品定位制定指导价格，

待结算时以指导价为基础，实现随行就市制定结算

价格，这样能更好地避免钢材价格的波动带来的风

险；另外也采用锁定价格（即事前结算）的方式，

根据发货日当日价格或合同价格进行结算；长期协

议户每月根据市场行情，结合产品品种及销量调整

定价；区域销售分公司按当地市场行情定价。结算

模式方面，主要采用先款后货的结算模式，部分大

客户和战略合作客户允许有一定账期。

表 7：近三年包钢股份产品销售情况

单位：万吨、%、元/吨

项目 2016 年 2017 年 2018 年

销售量产销率均价销售量产销率均价销售量产销率均价

板材 611.15 104.14 2,530.72 779.80 99.36 3,516.79 867.68 101.62 4,080.42

线棒材 118.76 113.62 1,935.80 185.15 89.24 3,345.27 259.10 104.41 3,584.71

型材 183.66 100.56 3,695.08 165.79 98.69 3,711.58 177.26 102.54 4,124.16

管材 137.42 101.48 2,417.82 135.69 95.37 4,452.91 160.54 102.15 4,681.65


销售区域分布方面，包钢股份已形成了以包头

为中心，辐射全国的营销网络，在国内设立了华北、

华东、西北、西南四大销售区域及本部的钢材超市

等，共 13 个销售分公司，建立了覆盖全国的营销

网络体系，销售渠道顺畅。从市场区域分布来看，

2018 年，华北地区、华东地区、西北地区和出口构

成了包钢股份的主要钢材销售目标市场，以上区域

主营业务收入占比分别为 49.57%、15.23%、9.43%

和 10.79%。



19

表 8：近三年包钢股份销售区域分布情况

单位：万元、%

项目 2016 年 2017 年 2018 年

主营收入占比主营收入占比主营收入占比

华北地区 1,599,290.13 52.21 2,280,883.73 42.49 3,330,321.44 49.57

华东地区 589,146.28 19.23 849,338.52 15.82 1,023,592.13 15.23

西北地区 228,751.64 7.47 1,010,214.58 18.82 633,742.50 9.43

华南地区 84,738.53 2.77 240,415.61 4.48 409,355.72 6.09

西南地区 54,597.73 1.78 130,681.66 2.43 354,031.46 5.27

中南地区 46,356.95 1.51 87,062.64 1.62 139,419.51 2.08

东北地区 87,204.47 2.85 187,133.26 3.49 103,546.40 1.54

出口 373,281.33 12.19 582,643.14 10.85 724,746.91 10.79

合计 3,063,367.06 100.00 5,368,373.13 100.00 6,718,756.07 100.00


总体来看，随着 550 万吨稀土钢板材生产线全

面达产，包钢股份板材产能大幅提升，顺利实现转

型升级，产品结构得到优化；受钢铁行业回暖以及

下游市场需求回升的影响，各主要产品销量大幅增

加，同时，通过全面控制成本策略的实施及产品结

构的调整，包钢股份毛利率情况有所提升。但包钢

股份地处内陆，距离港口较远，在进口铁矿石采购

及出口销售方面存在劣势，目前销售半径仍集中在

华北地区、西北地区和华东地区。

财务分析

下列财务分析基于包钢股份提供的经致同会

计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保

留意见的 2016~2018 年度审计报告。

资本结构

2016~2018 年末包钢股份资产总额分别为

1,414.40 亿元、1,466.42 亿元和 1,488.01 亿元，资

产规模保持稳定增长，三年平均复合增长率为

2.57%；同期所有者权益分别为 474.41 亿元、495.37

亿元和 526.70 亿元，三年平均复合增长率为 5.37%，

主要系实收资本和未分配利润的增长。2016 年，包

钢股份实现扭亏为盈，未分配利润逐年增长，由

2016 年末的-8.33 亿元增加至 2018 年末的 39.66 亿

元。负债方面，2016~2018 年末包钢股份负债总额

分别为 939.99 亿元、971.05 亿元和 961.31 亿元，

呈波动上升趋势；同期末资产负债率分别为

66.46%、66.22%和 64.60%，财务杠杆水平适中。

从资产构成来看，2018 年末包钢股份流动资产

占比 30.14%，非流动资产占比 69.86%，资产以非

流动资产为主，主要为固定资产、在建工程及其他

非流动资产，资产构成符合钢铁行业特点。具体来

看，流动资产方面，截至 2018 年末，包钢股份货

币资金为 117.05 亿元，同比增长 0.34%，其中受限

资金 64.68 亿元，占比 55.26%，主要为银行承兑汇

汇票及短期借款保证金，受限资金占比较高。同期

末，包钢股份存货为 208.05 亿元，同比增长 7.43%，

主要系原料及主要材料和库存商品；应收账款账面

价值为 30.80 亿元，较 2017 年末略有下降。非流动

资产方面，截至 2018 年末，包钢股份固定资产为

698.77 亿元，主要为房屋建筑及设备；其他非流动

资产 297.11 亿元，同比增长 1.40%，主要包括未实

现售后回租损益、预付土地使用权费用和尾矿资源

等。

从负债构成来看，包钢股份负债主要由短期借

款、应付票据及应付账款和其他应付款构成，2018

年末上述科目占负债总额的比重分别为 16.80%、

46.47%和 4.72%。具体来看，2018 年末包钢股份短

期借款为 161.49 亿元，同比上升 14.94%，主要系

质押借款增长所致。同期末应付票据及应付账款为

446.69 亿元，同比增长 4.85%，其中应付票据 174.81

亿元，应付账款 271.88 亿元；包钢股份其他应付款

主要由往来款、应付利息和押金及保证金构成，

2018 年末其他应付款 45.36 亿元，同比大幅下降

70.84%，主要系应付往来款下降所致，应付往来款

由上年末的 146.85 亿元下降至 34.38 亿元。



20

盈利能力

包钢股份收入主要来源于钢材销售收入，受生

产线扩能和钢铁市场回暖的影响，包钢股份营业收

入稳步提升，2016~2018 年包钢股份分别实现营业

收入 310.28 亿元、536.84 亿元和 671.88 亿元，年

均复合增长率 47.15%；同期营业成本分别为 283.59

亿元、453.54 亿元和 566.25 亿元，年均复合增长率

41.31%，营业成本增速小于营业收入增速。从毛利

率水平看，2016~2018 年包钢股份毛利率分别为

8.60%、15.52%和 15.72%，毛利率持续上升，主要

系 2016 年起包钢股份将为销售产品提供运输服务

的运输费用计入销售费用，同时钢材市场利润空间

增大，加之包钢股份实施的全面成本控制措施，使

得毛利率情况逐年好转。

从期间费用来看，随着业务规模的扩大，包钢

股份销售费用和管理费用逐年上升，2016~2018 年

包钢股份期间费用分别为 28.07 亿元、49.02 亿元和

62.87 亿元；同期三费收入比分别为 9.05%、9.13%

和 9.36%，基本保持平衡。包钢股份期间费用中销

售费用占比较高，2016~2018 年销售费用分别为

14.25 亿元、21.81 亿元和 23.06 亿元，主要系 2016

年起包钢股份将为销售产品提供运输服务的运输

费用计入销售费用，导致销售费用大幅上升。

表 9：近三年包钢股份三费分析

单位：亿元

2016 年 2017 年 2018 年

销售费用 14.25 21.81 23.06

管理费用 6.46 10.43 14.78

财务费用 7.36 16.78 25.04

三费合计 28.07 49.02 62.87

三费收入比 9.05% 9.13% 9.36%


随着钢材市场回暖，包钢股份盈利能力逐渐提

升，2016~2018 年，包钢股份分别实现营业利润-4.20

亿元、28.29 亿元和 42.54 亿元，营业收入近两年实

现大幅增长；同期取得营业外收入 7.78 亿元、0.03

亿元和 0.06 亿元，2017 年以来营业外收入大幅下

降主要系政府补助收入下降所致。利润总额方面，

受益于营业利润的较快增长，包钢股份的利润总额

和净利润的增速较快，2016~2018 年，其利润总额

分别为 3.29 亿元、28.26 亿元和 42.40 亿元，净利

润分别为 0.85 亿元、20.51 亿元和 33.30 亿元。

总体来看，得益于生产线扩能和钢铁行业市场

回暖的影响，包钢股份营业收入大幅增长，毛利率

及利润总额均持续上升，实现扭亏为盈；随着成本

控制措施的实施，包钢股份期间费用控制能力较为

稳定，盈利能力有所增强。

偿债能力

从债务规模来看，2016~2018 年末包钢股份有

息债务总额分别为 428.23 亿元、463.08 亿元和

530.30 亿元，呈逐年上升趋势。债务期限结构方面，

2016~2018 年末包钢股份短期债务分别为 313.47 亿

元、388.05 亿元和 375.46 亿元，长期债务分别为

114.76 亿元、75.03 亿元和 154.84 亿元，长短期债

务比分别为 2.73 倍、5.17 倍和 2.42 倍，包钢股份

有息债务主要由短期债务构成，短期偿债压力较

大。

获现能力方面， 2016~2018 年包钢股份

EBITDA 分别为 44.73 亿元、79.15 亿元和 94.60 亿

元，获现能力持续向好；由于包钢股份固定资产比

重较高，固定资产折旧规模较大，对 EBITDA 形成

一定贡献。从主要偿债能力指标表现来看，包钢股

份总债务/EBITDA 分别为 9.57 倍、5.85 倍和 5.61

倍。总体来看，随着包钢股份营业收入的持续增长

和盈利能力的不断增强，其债务偿还能力亦有所提

高。

财务弹性方面，包钢股份系 A 股上市公司，直

接融资渠道畅通；同时，包钢股份与多家商业银行

保持良好的合作关系，截至 2018 年末，包钢股份

在各商业银行及包钢财务公司获得综合授信共计

401.16 亿元，其中未使用的授信额度为 98.34 亿元，

财务弹性相对较高。

综上，包钢股份作为西北地区重要的大型钢铁

上市企业，其产品品种齐全、产业链较为完整，竞

争优势明显。随着包钢股份对上游矿产资源的整合

开发以及生产线扩能的完成，未来盈利能力有望进

一步增强。整体来看，包钢股份抗风险能力极强。

基础资产对应保理业务模式分布情况

商业保理业务按照是否通知债务人分为明保



21

理（公开型保理）和暗保理（隐蔽型保理），此次

入池基础资产对应的保理业务均采用明保理形式，

且为无追索权公开型保理。

基础资产对应基础交易合同类别分布

本专项计划对应基础交易合同全部为贸易类

合同，共有405笔，应收账款余额14,025.10万元。

债权人行业分布

基础资产对应的债权人主要分布于批发和零

售业及制造业，金额占比分别为 52.12%和 40.89%，

债权人行业集中度较高。

表 10：基础资产对应前十大债权人行业分布情况

单位：笔、万元

行业分布应收账

款笔数

应收账款

余额金额占比

批发和零售业 204 7,309.91 52.12%

制造业 163 5,735.17 40.89%

科学研究和技术服

务业 19 538.56 3.84%

建筑业 7 304.49 2.17%

居民服务、修理和其

他服务业 4 49.00 0.35%

信息传输、软件和信

息技术服务业 3 52.29 0.37%

租赁和商务服务业 2 13.08 0.09%

金融业 1 5.00 0.04%

采矿业 1 11.75 0.08%

国际组织 1 5.85 0.04%

合计 405 14,025.10 100.00%


债务人区域分布情况

债务人系包钢股份，位于内蒙古自治区包头

市，区域集中度高。

基础资产剩余期限分布

本专项计划基础资产对应的应收账款债权到

期日均为 2020 年 4 月 16 日，假设封包日以 2019

年 4 月 22 日为计算日，基础资产对应的应收账款

剩余期限均为【360】天。



22

现金流分析及压力测试

中诚信证评基于本专项计划的账户设置、现金

流支付机制以及基础资产信用风险特征构建了本

专项计划的现金流分析模型，对本专项计划的现金

流流入以及流出情况进行分析。现金流分析包括正

常景况分析和压力景况分析，主要依据目标信用等

级对受评证券进行现金流覆盖测试。首先设置需要

进行压力测试的压力指标，然后分别设置压力指标

的基准条件以及压力条件，最后依据压力指标的基

准条件和压力条件分别进行正常景况分析和压力

景况分析。

在本专项计划中，进行压力测试的压力指标及

基准条件如下所示。

表11：压力指标基准条件

压力指标基准条件

优先级资产支持证券预期发行利率 7.00%

资料来源：中诚信证评整理

此外，本专项计划的现金流入全部为本专项计

划受让于原始权益人并交割完成的应收账款债权

到期还款；本专项计划的现金流出为优先级资产支

持证券本金及相应利息和所需支付的专项计划费

用，次级资产支持证券由于获得剩余资金，暂不纳

入现金流分析模型。

正常景况分析

正常景况下，在专项计划到期时，本专项计划

的现金流入和现金流出情况如下：专项计划收到基

础资产回收款 14,025.10 万元；同时支付专项计划

费用约 47.76 万元10，优先级资产支持证券利息11约

874.75 万元，优先级资产支持证券本金 12,600.00

万元。

根据上述现金流入及现金流出，测算得出基础

资产回收款对优先级资产支持证券本息及专项计

划费用之和的覆盖倍数为 1.0372 倍。

10 假设条件如下：a）假设专项计划托管费等费率合计

0.05%，跟踪评级费 5 万元/年，审计费 2 万元/年，证券登

记费 0.001%，兑付兑息手续费 0.005%；b）所有回款均于

基础资产对应的应收账款债权到期日回收；c）本专项计划

的预期发行利率系含税利率；d）专项计划基础资产转让时

增值税及增值税附加=（基础资产池规模-发行规模）/（1+3%）

*3%*（1+12%）。 11 专项计划计息期间为 2019 年 4 月 30 日至 2020 年 4 月 16

日。

表12：正常景况分析

基准条件优先级资产支持证券本息及

专项计划费用之和的覆盖倍数

优先级资产支持证券

预期收益率 7.00% 1.0372


压力景况分析

根据压力指标及基准条件，设置相应的压力条

件，对优先级资产支持证券的本息及专项计划费用

之和的覆盖情况进行分析。

表13：压力景况分析

覆盖倍数优先级资产支持证券发行利率

上升 100BP 上升 300BP

优先级资产支持证券

本息及专项计划费用

之和的覆盖倍数

1.0277 1.0092


通过正常景况以及压力景况分析，可以看出在

优先级资产支持证券发行利率上升 300BP 时，本专

项计划现金流入仍能够保证优先级资产支持证券

的本息兑付及专项计划费用支付。


优先级资产支持证券信用评级报告 23

重要参与方

原始权益人/资产服务机构——和信保理

和信保理成立于2014年4月，由明兴创富有限

公司（以下简称“明兴创富”）出资设立，初始注册

资本1亿港币，实收资本1亿港币。2016年12月，巨

轮智能装备股份有限公司（以下简称“巨轮智能”，

002031.SZ）通过设立巨轮（天津）投资控股有限公

司以股权收购及增资的方式取得和信保理的51%股

权，收购及增资完成后和信保理注册资本增至

12,242.1525万港元，股权工商变更手续于2017年1

月完成。后经多次增资，截至2018年末，和信保理

注册资本32,669.9071万港元，实际控制人为自然

人。

法人治理结构方面，和信保理设董事会、监事

和经营管理机构。董事会是和信保理最高权力机

构，决定和信保理的一切重大问题。董事会由3名

董事组成，其中明兴创富委派1名，巨轮（天津）

投资控股有限公司委派2名；董事长1名，由巨轮（天

津）投资控股有限公司委派；董事会每届任期3年，

经委派方继续委派可以连任。和信保理不设监事

会，设监事1名，由股东共同委派产生，主要负责

对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监

督；监事的任期每届为三年，监事任期届满，经股

东共同委派可以连任。和信保理设经营管理机构，

设总经理1名，由董事会聘请，主要负责主持生产

经营管理工作；总经理任期3年，经董事会聘请，

可以连任。整体来看，和信保理的法人治理结构建

设能够满足其目前发展需要。

组织结构设置方面，和信保理根据业务发展的

需要，实行董事会领导下的总经理负责制，并由董

事会组成风险管理委员会；总经理下设总经办、业

务部、运营部、风控部、资金部、财务部、信息技

术部和人事行政部。制度建设方面，和信中保理目

前有《和信（天津）国际商业保理有限公司风控管

理制度》、《和信（天津）国际商业保理有限公司风

险项目准入及尽职调查指引》和《和信（天津）国

际商业保理有限公司风险项目审批管理办法》等相

关业务操作和风险管理制度，为其后续业务的顺利

开展提供了一定保障。

业务运营

目前，和信保理保理业务以有追索权明保理业

务为主，以业务模式分，和信保理的业务可分为传

统融资型保理业务和以特定行业供应链为主的服

务型保理业务。

传统融资型保理业务包括应收账款保理和反

向保理两种模式。应收账款保理模式为由基础交易

卖方提出融资需求，和信保理受让卖方的应收账款

后，与卖方共同出具应收账款转让通知书，基础交

易买方向和信保理发送应收账款转让通知书回执

进行确认，到期由基础交易买方支付或由卖方转付

基础交易款项还付保理融资款；该类业务主要采取

有追索权明保理方式进行。反向保理模式中，基础

交易的买方是资信水平较高的优质企业，保理融资

方均为其推荐的供应商，办理保理融资后，由买方

直接向和信保理偿付对应保理融资款项。

以特定行业供应链为主的服务型保理业务是

指以特定行业的优质大型客户为核心企业，和信保

理结合其产业特点，针对其供应链中产生的应收、

应付账款提供分账户管理和配套金融服务。和信保

理通过对零散的、非标准化的基础交易材料按照一

定的标准进行梳理、归集、整合和审查，使其形成

一定的规模并能符合特定场所的发行要求，成为可

交易的标的资产，从而帮助核心企业及其供应商实

现应收账款提前变现，缓解资金周转压力。

目前，和信保理的主要客户为大型央企、国企

和上市公司，客户主要分布在华东、华中和华南等

区域。根据应收账款的期限与质量，和信保理设定

的保理期限一般为12个月以内。

和信保理以传统融资型保理业务为基础，重点

发展以特定行业供应链为主的服务型保理业务。从

传统融资型保理公司逐步向供应链金融服务型保

理公司转型是和信保理当前发展方向。随着和信保

理业务的转型及发展，未来一段时间内，基础建设

类、大型制造类、消费类、房地产类等特定行业供

应链企业将成为其服务的主要对象。

业务运营方面，依托股东背景及业务资源，和

信保理业务规模增长迅速。2016~2018年和信保理



每年累计操作保理业务分别为105笔、91笔和104

笔，当期累计保理金额分别为18.88亿元、32.16亿

元和29.02亿元。截至2018年末，和信保理客户共计

17家，期末保理款余额16.48亿元，其中前五大客户

保理余额合计 10.72亿元，占期末保理余额的

65.05%。

表 14：和信保理业务运营情况

运营指标 2016 2017 2018

当期累计保理业务笔数（笔） 105 91 104

当期累计保理金额（亿元） 18.88 32.16 29.02

期末保理客户数（家） 5 14 17

期末保理余额（亿元） 6.64 16.80 16.48

前 5 大客户保理余额（亿元） 6.12 11.21 10.72

最大客户及其关联方保理余额

（亿元） 4.61 4.00 2.64

资料来源：和信保理提供，中诚信证评整理

资产质量方面，和信保理具备完善的前、中、

后风险管控体系，目前已开展的业务中，尚未发生

过逾期。

客户融资成本方面，和信保理根据客户的资信

评估情况及市场利率水平，设置不同的费率。资金

来源方面，目前和信保理融资渠道主要为股东财务

资助和金融机构借款，融资渠道包括银行、信托、

资管、私募基金、券商等机构，开拓多元化的融资

渠道。截至2018年末，和信保理取得银行授信额度

20.60亿元，未使用授信额度18.62亿元。

业务流程及风险管理

商业保理公司面临的风险较多，其中最重要的

风险是交易真实性风险和客户信用风险。和信保理

根据自身业务特点，已建立了相应的风险控制体系

及管理制度，目前主要通过建立项目审批管理办

法、风险项目准入及尽职调查指引和项目操作流程

等来控制相关风险。

服务型保理业务方面，和信保理服务型保理业

务流程主要分为8个阶段，主要如下：

1）启动立项阶段。业务部了解核心企业基本

情况、融资需求后寻找中介机构启动发行，撰写《立

项申请表》，经业务副总审核后向风控部提交立项

材料；风控部负责梳理项目方案重点内容，针对项

目收集整理所涉及的国家及地方的有关防控风险、

金融政策、商业保理、资产支持证券等法律法规和

规章制度，对于项目方案可行性进行调研，识别与

评估项目方案风险，提出项目开展合法性及监控意

见。风控部报告总经理并征求其意见指示后，会同

业务部就项目方案重点内容向意向承销机构、核心

客户进行必要协调、建议及解释。

2）建构资产阶段。业务部开展尽职调查工作，

完成《保理项目资信调查表》，并编制《项目申请

表》后提交风控部、财务部和资金部进行审批，提

交副总经理及总经理审核同意。风控专员负责参与

尽职调查，根据《保理项目资信调查表》及客户资

料信息进行项目风险分析，分析结果提交风控总监

签批《项目申请表》。此外，风控专员负责组织召

集项目评审委员会成员对经总经理审核同意的项

目进行集体审议。经项目评审委员会通过的项目，

由业务部通知项目融资人、债务人、担保人等准备

提供基础资产相关资料及公司资料，运营部根据项

目评审委员会最终审议通过的项目方案要求，对项

目融资人、债务人、担保人等提供的资料进行收集、

梳理、分类、系统录入等操作，风控部及资金部协

同对资料的完整性、真实性及有效性进行必要的指

导、梳理及复核。

3）结构设计阶段。由业务部就项目细节与项

目管理人、评级机构及律所等中介机构等进行沟

通，由风控部结合启动立项阶段时所作的对项目方

案的识别与评估风险，并连同资金部及财务部所提

出项目资金流、税务处理的合理建议对交易结构进

行完善论证；风控部负责跟进论证交易结构，适时

调整风险辨别及防控措施/行动方案，控制项目风

险。

4）资产评级阶段。业务部及风控部共同负责

与承销机构、项目管理人、评级机构及律所等沟通

并确定合格资产标准；运营部负责根据合格资产标

准筛选、审查、识别及确认基础资产，同时风控部

对运营部工作进行监督并提供必要的指导、协同及

复核。

5）上报审批阶段。业务部配合中介机构开展

尽职调查工作，跟进项目上报审批进程；资金部协

同配合完成尽职调查及尽调资料提供、沟通、答疑

等工作；财务部协助资金部完成相关数据的提供及



答疑；风控部协同资金部完成项目发行前的尽职调

查及对律所提供的文件进行法律审查，同时起草部

分交易文件，并将上述文件交业务部和运营部知

悉。

6）转让发行阶段。风控部负责审核拟签定的

相关法律文件和交易文件，并配合业务部对法律文

件和交易文件签署进行核保；业务部负责根据相关

意见进行协调安排及签署等工作；运营部根据业务

部安排完成项目端文件的准备、签署及收集整理工

作；资金部及财务部协同其他职能部门完成相关工

作并提供专业意见。

7）资产管理阶段。业务部根据项目相关合同

内容协调融资人、债务人及核心客户提供相关资

料；风控部负责对项目存续期间基础资产进行动态

跟踪与监控，对基础资产台账内容进行复核，并协

同其他部门履行资产服务机构职能。

8）到期清偿阶段。业务部负责提醒客户提前

进行清偿准备并负责不合格资产的赎回工作；风控

部对基础资产回收资金情况进行监控，构建项目风

险预警监测与响应工作，并参与对基础资产追索及

赎回；资金部及财务部根据资金计划进行准备工

作，负责资金划拨并配合业务部完成资金收付。

在业务开展过程中，和信保理通过自主研发的

保理业务IT管理系统（以下称“和信通”）进行从业

务发起至到期完结的全流程控制。和信通于2018年

1月搭建完成，包含内部模块及外部模块，其中，

内部模块主要包括客户管理、业务管理及流程管理

三大部分，功能涵盖贷前至贷后的业务风险管理。

和信通将引入线上签约、发票查验等金融科技，提

升业务处理效率和精确度，加快业务推进时效。和

信通外部模块主要建立了客户服务端，未来外部用

户可通过该系统在线完成信息录入、项目申请和进

度查询，将可在一定程度上减少沟通成本。此外，

和信通还预设了对外开放的数据接口，参与交易的

资金方和外部机构可通过接入该系统，对其参与项

目的资产进行线上查询和复查。

财务状况

以下财务分析基于和信保理经大信会计师事

务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见

的 2016 年审计报告和信永中和会计师事务所（特

殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的

2017~2018 年审计报告12。

资本充足性

资本充足性方面，和信保理保理资本主要来源

于股东财务资助和金融机构借款。截至2018年末，

和信保理实收资本2.80亿元，净资产6.53亿元，净

资产较上年末增加1.47亿元，主要系未分配利润增

加所致。2018年末，和信保理资本充足率为16.99%，

较上年末增加0.51个百分点。

资产质量分析

资产规模方面，2016~2018年末，和信保理资

产总额分别为6.81亿元、19.71亿元和18.81亿元，随

着和信保理业务的开展，2017年其资产规模快速增

长，2018年随着货币资金的减少，其资产规模略有

下降。从资产构成来看，和信保理资产以其他流动

资产为主，主要系应收商业保理款。2016~2018年

末，和信保理其他流动资产中应收商业保理款账面

净值分别为6.64亿元、16.11亿元和14.14亿元。同期

末，和信保理业务余额分别为6.64亿元、16.80亿元

和16.48亿元，以有追索权保理为主。

基于有效的风险控制体系，和信保理保理资产

质量较高。截至2018年末，和信保理保理资产尚未

出现逾期情况。

盈利能力

凭借股东的业务资源，和信保理不断拓展新型

业务模式，其保理业务规模快速扩大，收入亦随之

增长。2016~2018年，和信保理实现营业总收入分

别为1.42亿元、1.87亿元和2.96亿元，业务收入增长

较快；期间费用方面，2016~2018年，和信保理的

期间费用分别为0.05亿元、0.10亿元和0.18亿元，主

要为销售费用和管理费用，三费收入比分别为

3.31%、5.35%和6.08%，期间费用占比持续上升。

2016~2018年，和信保理实现净利润分别为0.91亿

元、1.10亿元和1.47亿元。

12 2017 年更换年报审计机构系和信保理股东变更，会计师

事务所由上市公司股东统一指定。



偿债能力

2016~2018年末，和信保理负债总额分别为4.85

亿元、14.65亿元和12.29亿元，资产负债率分别为

71.25%、74.34%和65.32%。截至2018年末，和信保

理负债全部系流动负债，流动比率为134.26%，流

动资产可对流动负债形成一定保障。从负债的构成

情况来看，和信保理负债主要由其他应付款、短期

借款和预收款项构成，2018年末分别占负债总额的

81.39%、7.97%和6.36%；其中，其他应付款主要系

股东借款。

整体来看，和信保理财务杠杆波动下降，业务

模式清晰，风控体系较为健全，保理业务IT管理系

统不断完善。凭借股东的资金及业务资源，和信保

理业务规模快速扩大，整体运营情况较好，能够为

其履行本交易要求的基础资产服务职责提供较强

保证，我们亦会对其经营情况及财务状况保持持续

关注。

计划管理人

天风证券的前身为成立于 1995 年的成都联合

期货交易所，2000 年成都联合期货交易所改组为四

川省天风证券经纪有限责任公司，2007 年更名为天

风证券经纪有限责任公司，2008 年天风证券经纪有

限责任公司成功控股北方期货经纪有限责任公司，

并将注册地迁至湖北省武汉市，2009 年更名为天风

证券有限责任公司，2012 年更为现名。截至 2018

年末，天风证券注册资本为 518,000 万元，其前十

大股东明细如下表所示。

表 15：截至 2018 年末天风证券前十大股东

股东名称持股比例

武汉国有资产经营有限公司 12.29%

人福医药集团股份公司 10.10%

湖北省联合发展投资集团有限公司 10.03%

陕西大德投资集团有限责任公司 4.43%

宁波信达天赢投资合伙企业（有限合伙） 4.05%

中航信托股份有限公司 3.86%

苏州建丰九鼎投资中心（有限合伙） 3.55%

武汉高科国有控股集团有限公司 2.90%

武汉当代科技产业集团股份有限公司 2.86%

武汉恒健通科技有限责任公司 2.72%

合计 56.79%


天风证券是一家总部位于武汉的全国性综合

型全牌照证券公司，营业范围包括证券经纪；证券

投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务

顾问；证券投资基金代销；证券承销与保荐；证券

自营；证券资产管理；融资融券；代销金融产品；

为期货公司提供中间介绍业务；中国证监会批准的

其他业务。目前天风证券设有天风期货股份有限公

司、天风天盈投资有限公司、天风天睿投资有限公

司和天风创新投资股份有限公司 4 家全资子公司。

截至 2018 年末，天风证券总资产为 535.66 亿元，

净资产为 184.90 亿元，资产负债率为 65.48%，较

上年上升 0.98 个百分点。2018 年，天风证券实现

营业总收入 32.77 亿元，同比增加 9.75%，净利润

3.16 亿元，同比下降 48.53%。

天风证券于 2011 年 5 月取得资产管理业务资

格，资产管理业务由资产管理分公司负责具体运

作。天风证券已开展的受托资产管理业务包括集合

资产管理业务和定向资产管理业务（包括银行托管

和非银行托管）。2011 年 9 月，天风证券成立了第

一只定向资产管理计划，2012 年 6 月成立了第一只

集合资产管理计划，2013 年后天风证券资产管理业

务进入了快速发展阶段。2016~2018 年，天风证券

资产管理业务收入分别为 5.76 亿元、8.28 亿元和

7.47 亿元，占营业收入的比重分别为 18.59%、

27.73%和 22.78%。截至 2018 年末，天风证券受托

客户资产规模达 1,682 亿元，较上年同期 1,622 亿

元稳中有增；其中专项资管项目增长较快，截至

2018 年末，天风证券处于存续期内的专项资管项目

共 44 只，总规模为 564 亿元，较上年同期增长 94%。

风险管理方面，天风证券较为重视资产管理业

务中的风险管理和控制，建立了多层次的风险管理

体系，对资产管理业务中的风险进行层层把关。

天风证券风险管理架构包括董事会及其下设

的风险管理委员会和审计委员会，执行委员会及其

下设的风险管理专业委员会、首席风险官及合规总

监，独立的风险管理职能部门和各部门及各分支机

构等。其中关于风险管理职能部门，天风证券主要

以合规法律部、风险管理部、稽核审计部组成内部

控制监督管理体系，并建立了针对资产管理业务的



内部控制、风险管理制度流程和工作机制，对资产

管理业务经营管理及运作的合法合规性进行全面

的事前审查、事中控制和事后检查。其中，风险管

理部负责识别资产管理业务各类风险，评估业务部

门拟定的风险防范和控制措施，定期完成资产管理

业务的风险评价报告；合规法律部负责对资产管理

业务的法律及合规风险进行控制，定期或不定期对

业务开展情况进行合规检查；稽核审计部负责对资

产管理业务的经营绩效、规范运作、风险控制等情

况进行稽核审计和专项检查。

此外，天风证券在资产管理业务产品设计、营

销推广、投资运作、支持维护、数据管理、会计核

算、清算托管、信息披露、客户服务等方面，建立

了完善的内部制度和管理体系。

天风证券资产管理委员会系资产管理业务的

决策机构，负责资产管理业务重大事项的决策，并

促进资产管理业务与公司其他业务之间的合作。在

资产管理委员会的指导和授权下，资产管理业务投

资管理方式实行投资决策委员会领导下的投资主

办负责制，由投资决策委员会作为日常投资决策机

构，以定期或不定期会议的形式落实投资、研究等

具体事项，在业务一线进行投资决策的内部控制和

风险管理。上海证券资产管理分公司是资产管理业

务的归口管理和运作部门，设立了专门部门负责内

部的合规风控、内部控制等相关事宜。

整体来看，天风证券拥有较为丰富的资产管理

经验，且风控体系建设较健全，符合本专项计划对

管理人的要求，可为本专项计划的顺利执行提供保

障。

托管人

本专项计划托管人为民生银行呼和浩特分行，

中国民生银行股份有限公司（以下简称“民生银行”）

成立于 1996 年，是我国首家主要由非公有制企业

入股的全国性股份制商业银行。2000 年 12 月，民

生银行 A 股股票在上海证券交易所挂牌上市。2005

年 10 月，民生银行成功完成股权分置改革，成为

国内首家完成股权分置改革的商业银行。2009 年

11 月，民生银行在香港联交所主板上市并挂牌交

易。截至 2018 年末，民生银行股本总额为 437.82

亿元，前十大股东（不包括香港中央结算（代理人）

有限公司）合计持股比例为 42.46%，其中单一持股

第一大股东安邦人寿保险股份有限公司—保守型

投资组合持股比例为 10.30%。民生银行无控股股东

和实际控制人。

近年来，民生银行不断完善营销网络，扩大业

务范围，实现了对中国内地所有省份的布局。截至

2018 年末，民生银行在全国 41 个城市设立了 42 家

一级分行、41 家分行营业部（不含香港）以及二级

分行营业部、异地支行、小微支行等共计 2,780 分

支机构；同期末，民生银行共设立 29 家村镇银行，

继续拓展公司民营、小微金融战略。此外，民生银

行先后成立了民生金融租赁股份有限公司从事融

资租赁业务，民生加银基金管理有限公司从事基金

募集与发行业务，民生商银国际控股有限公司从事

海外投资银行业务等。2018 年，民生银行在美国《财

富》“世界企业 500 强”中排名第 251 位；在英国《银

行家》“全球银行 1,000 强”位列第 30 位。

截至 2018 年末，民生银行资产总计 59,948.22

亿元，净资产合计 3,898.12 亿元，吸收存款总额

31,672.92 亿元，发放贷款和垫款总额 30,567.46 亿

元，不良贷款率 1.76%，拨备覆盖率 134.05%，资

本充足率为11.75%，核心一级资本充足率为8.93%；

2018 年全年民生银行实现营业收入 1,567.69 亿元，

净利润 509.22 亿元。

风险管理方面，民生银行秉承“风险管理创造

价值”的理念，持续完善全面风险管理长效机制，

构建内控合规、风险审批、纪检监察、法律事务、

审计联动防御网，全面从严治行；优化业务结构，

设立资产保全部，创新不良资产处置方式，稳步改

善资产质量。此外，民生银行董事会下设风险管理

委员会，在风险管理委员会的统筹下，民生银行以

控制风险、支持战略业务转型为目标，形成了以风

险政策、组合管理、风险量化工具支持为平台，覆

盖贷前调查、贷中审查、贷后管理、资产清收与资

产保全的风险全流程管理，以及表内、表外、非授

信业务全口径的信用风险管控机制。

2004 年 10 月，经中国证监会和中国银监会核

准，民生银行获得证券投资基金托管业务资格。



2010 年 12 月，民生银行成功获得 QFII 托管业务资

格，同时成为国内少数几家拥有全业务资格牌照的

托管银行之一。目前，民生银行托管业务涵盖证券

投资基金托管、信托公司管理资产、券商集合及定

向资产、股权投资资金托管、QDII、QFII、全国社

会保障基金托管、保险资金托管、企业年金基金托

管等多项业务品种。从托管业务运作情况来看，

2018 年，民生银行应对市场变化，抢抓互联网平台

基金、净值型银行理财、资产证券化等结构性市场

机会，搭建客户平台，实现资产托管业务快速发展。

同时，推进托管基础服务向综合化增值服务转型。

截至 2018 年末，民生银行资产托管规模余额（含

基金销售资金监管）为 87,147.50 亿元，当年实现

托管业务收入 45.04 亿元。

系统方面，作为负责民生银行全行各类托管业

务运作和管理的部门，民生银行资产托管部采用专

业先进的资产托管业务处理系统，实现了与核心系

统、管理人系统等的无缝衔接，极大地提高了民生

银行对托管资产进行清算、核算和监控的业务处理

能力。

综合来看，民生银行拥有雄厚的财务实力，资

产托管经验丰富，符合本专项计划对托管银行的要

求。



29

产品信用分析

中诚信证评基于和信保理提供的基础资产数

据，结合专项计划基础资产合格标准、基础资产的

信用分析等因素，并在此基础上，提升优先级资产

支持证券发行利率压力情景的设置，然后结合交易

结构确定优先级资产支持证券支付结构和现金流

分配顺序，对优先级资产支持证券进行现金流覆盖

分析。

同时，我们还考虑了本专项计划交易结构设置

的一些结构性特点，如包钢股份作为债务人的增信

作用、托管人的经验等因素对专项计划信用支持水

平的影响。

评级结论

基于评级初始日的入池基础资产数据、信息，

结合债务人包钢股份的信用资质，参照中诚信证评

资产证券化评级标准，我们授予本专项计划优先级

资产支持证券的信用等级为AAAsf级。

我们的评级反映的是优先级资产支持证券持

有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日

或以前足额偿付的可能性，即入池基础资产信用质

量恶化可能导致资产池预期产生现金流的减少，使

优先级资产支持证券持有人可能面临预期损失的

程度。

30 天风证券-包钢股份供应链金融 1 期资产支持专项计划


关于天风证券-包钢股份供应链金融1期资产支持专项计划

优先级资产支持证券跟踪评级安排

根据相关监管规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具

之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在资产支持证券存续期内，对资产池的信

用表现进行持续监测，持续监控（资产）服务机构和资金保管机构的信用状况，并通过定期

考察发起/服务机构、计划管理人的相关报告，对本专项计划的实际信用表现进行动态跟踪，

以判断产品的风险程度和信用质量是否发生变化。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。

在跟踪评级期限内，本公司将于资产支持证券存续期内每年的6月30日前向计划管理人提

供一份资产支持专项计划的《跟踪评级报告》，并发布定期跟踪评级结果及报告；对于一年

期内的固定收益类产品，本公司将于资产支持证券成功发行后的第六个月向计划管理人提供

一份资产支持专项计划的《跟踪评级报告》，并发布定期跟踪评级结果及报告。在此期限内，

如发生可能影响本次资产支持证券信用等级的重大事件，发行主体或/及评级对象相关参与方

应及时通知本公司，并提供相关资料，本公司将就该事项进行调研、分析并自该事件发生之

日起一个月内发布不定期跟踪评级结果。

如发行主体或/及评级对象相关参与方未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关

情况进行分析，据此确认或调整主体、资产支持证券信用等级或公告信用等级暂时失效。

31 天风证券-包钢股份供应链金融 1 期资产支持专项计划


附：信用等级的符号及定义

资产支持证券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAAsf

资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

极高，且基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AAsf 资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

很高，且不易受不利经济环境的影响，违约风险很低

Asf 资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

较高，虽易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBBsf 资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

一般，易受不利经济环境的影响并可能遭受损失，违约风险一般

BBsf 资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

较低，极易受不利经济环境的影响并可能遭受较大损失，违约风险较高

Bsf

资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

依赖于良好的经济环境，具有较大的不确定性，受不利经济环境影响很大且会遭受很大打

击，违约风险很高

CCCsf 资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

非常依赖于有利的经济环境，具有非常大的不确定性，违约风险非常高

CCsf 资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性

非常依赖于有利的经济环境，具有极大的不确定性，违约风险极高

Csf 资产支持证券持有人无法获得预期收益，本金部分或全部损失

注：除 AAAsf级和 CCCsf级以下（含 CCCsf级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或

略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务

注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。

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信用评级报告声明 - tfzq.com€¦ · 缓解方式：包钢股份是内蒙古自治区最大的上市钢铁企业，作为内蒙古自治区的大型 国有企业提供了较多的就业岗位，可获得政府的较大支持；同时，近年来钢铁行业逐

信用评级报告声明 - tfzq.com€¦ · 缓解方式：包钢股份是内蒙古自治区最大的上市钢铁企业，作为内蒙古自治区的大型国有企业提供了较多的就业岗位，可获得政府的较大支持；同时，近年来钢铁行业逐