Client Innovations dinh... · tiêu dùng có phần nào bi quan sau sự kiện điều chỉnh tỷ giá VND/USD. ... khẩu của Việt Nam kém cạnh tranh so với các nước

BÁO CÁO VĨ MÔ THÁNG 08/2015 Capital Insight

Client Innovations

11/09/2015

SỰ KIỆN “TRUNG QUỐC” THÁCH THỨC ĐÀ PHỤC HỒI KINH TẾ

Thị trường ngoại hối rúng động sau động thái của Trung Quốc. Trung tuần tháng 8/2015, Trung Quốc bất ngờ phá giá đồng CNY ~4.4% mạnh nhất trong vòng 2 thập kỷ qua, gây chấn động thị trường tài chính toàn cầu.

CPI tháng 8 giảm lần đầu ên trong 10 năm qua, (giảm 0,07% so với tháng trước) chủ yếu do tác động từ đợt điều chỉnh giá xăng dầu giảm ngày 20/7/2015 và giá gas giảm từ ngày 01/8/2015.

Sản xuất công nghiệp giảm tốc trong tháng 8, cho thấy tăng trưởng đã giảm rõ ràng so với các mức tăng trong những tháng trước và chúng tôi rất quan ngại về khả năng sản xuất công nghiệp ếp tục gặp phải các “cơn gió ngược” nếu sức cầu từ thị trường bên ngoài tiếp tục suy giảm.

Thị trường bán lẻ: niềm n êu dùng bị tổn thương, nhưng sẽ sớm phục hồi. Trong khảo sát mới nhất của ANZ-Roy Morgan, chỉ số niềm n người

êu dùng Việt Nam giảm 4,9 điểm xuống còn 133,7 điểm trong tháng 8 và thấp hơn 1,8 điểm so với cùng kỳ năm ngoái (135,5 điểm), cho thấy người tiêu dùng có phần nào bi quan sau sự kiện điều chỉnh tỷ giá VND/USD.

Xuất khẩu giảm tốc, cán cân thanh toán càng nghiêng về nhập siêu trong tháng 8/2015. Hoạt động xuất khẩu 8 tháng 2015 ghi nhận nhiều thông tin kém tích cực do chịu ảnh hưởng bởi giá hàng hóa thế giới giảm và giá xuất khẩu của Việt Nam kém cạnh tranh so với các nước khác. Tác động tiêu cực từ đồng USD mạnh lên và áp lực từ hàng xuất khẩu Trung Quốc có thể sẽ còn kéo dài khiến hoạt động xuất khẩu sẽ gặp không ít khó khăn, theo đó, gia tăng áp lực lên tỷ giá và dự trữ ngoại hối của Việt Nam

Lãi suất huy động tăng tại một số NHTM khiến triển vọng hạ lãi vay càng khó khăn hơn. Nếu như cách đây 3 tháng, lãi suất huy động kì hạn phổ biến (tiêu biểu là 12 tháng) tại hầu hết các NHTM là 6%/năm thì giờ đây đã có sự điều chỉnh đáng kể (trung bình 6.74%/năm, các NHTM nhỏ lãi suất có nơi lên 7.45%/năm).

Tín dụng bức phá trong tháng 8, mở màn cuộc đua nước rút về cuối năm. Đến 25/8/2015, tín dụng nền kinh tế tăng 9,54% so với cuối năm 2014. Con số này gấp hơn 2 lần so với mức tăng 4,33% cùng thời điểm này năm 2014. Theo đà này, dự báo từ nay đến cuối năm tín dụng sẽ tăng vượt chỉ tiêu đặt ra (17%).

Chúng khoán Việt Nam lao dốc theo biến động TTCK toàn cầu, đặc biệt từ Trung Quốc, VNIndex giảm về 526 điểm vào ngày 24/8

Cổ phiếu khuyến nghị đầu tư: BMP, CVT, CMG, ELC (trang 11)

Ngành PE PB VN Index 11.8x 1.8x HN Index 8.4x 1.0x Tài chính 19.3x 1.7x Dầu khí 5.8x 1.8x Hàng tiêu dùng 9.7x 2.4x Công nghiệp 7.8x 1.1x Vật liệu cơ bản 9.4x 1.2x Công nghệ 10.2x 2.3x Năng lượng 5.8x 1.3x Y tế 10.4x 1.7x Dịch vụ tiêu dùng 10.2x 1.7x Viễn thông 10.2x 0.7x Nguồn: TVS, giá tại ngày 11/09/2015

490 510 530 550 570 590 610 630 650

50

100

150

200

250

08/1

409

/14

10/1

411

/14

12/1

401

/15

02/1

503

/15

04/1

505

/15

06/1

507

/15

08/1

509

/15

triệu CPKhối lượngVNIndex

(%) Tuần 3 T 6T YTD

Dow Jones (0.3)

(8.8)

(8.7)

(6.7)

Nasdaq 1.5

(3.5)

(0.9)

3.3

FTSE100 (Anh)

1.6

(8.5)

(8.9)

(4.3)

DAX (Duc) 0.9

(7.8)

(14.9)

6.9

CAC40 (Phap)

0.9

(5.2)

(8.9)

11.0

VnIndex 1.8

(3.4)

(3.3)

4.1

Nikkel 225 (Nhat)

2.7

(10.4)

(5.1)

4.9

1Hang Sheng (HK)

3.2

(19.9)

(9.7)

(9.3)

Shanghai (TQ)

3.9

(36.8)

(5.1)

(4.5)

Công ty CP Chứng khoán Thiên Việt | 2

2 BÁO CÁO VĨ MÔ THÁNG 8/15

SỰ KIỆN TRUNG QUỐC THÁCH THỨC ĐÀ PHỤC HỒI KINH TẾ

Thị trường ngoại hối rúng động sau động thái của Trung Quốc

Trung tuần tháng 8/2015, Trung Quốc bất ngờ phá giá đồng CNY ~4.4% mạnh nhất trong vòng 2 thập kỷ qua, gây chấn động thị trường tài chính toàn cầu. Do đó, để chủ động, linh hoạt ứng phó với việc đồng Nhân dân tệ được điều chỉnh, ngày 12/8/2015, NHNN đã điều chỉnh tăng biên độ tỷ giá từ mức +/-1% lên +/-2%. Tiếp đó, ngày 19/8/2015, NHNN ếp tục điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng giữa VND và USD từ mức 21.673 VND/USD lên 21.890 VND/USD, đồng thời điều chỉnh tăng biên độ tỷ giá từ +/-2% lên +/-3%. Với tỷ giá bình quân liên ngân hàng ở mức 21.890 VND/USD và biên độ tỷ giá +/-3%, thì tỷ giá trần là 22.547 VND/USD, tỷ giá sàn là 21.233 VND/USD.

Chúng tôi cho rằng động thái cho thấy sự phản ứng linh hoạt trước diễn biến bất ngờ từ Trung Quốc, đặc biệt trong bối cảnh Trug Quốc vừa là đối tác thương mại vừa là đối thủ cạnh tranh trên trường quốc tế. Sau hai lần điều chỉnh vừa qua, tỷ giá đồng Việt Nam có dư địa đủ lớn để linh hoạt trước các diễn biến bất lợi trên thị trường quốc tế và trong nước từ nay đến cuối năm, tạo sự ổn định vững chắc cho thị trường ngoại tệ và đảm bảo khả năng cạnh tranh của hàng hóa Việt Nam. Tuy nhiên, chúng tôi cũng rất quan ngại trước đà giảm tốc của nền kinh tế Trung Quốc và nhiều khả năng các động thái phá giá CNY mới chỉ là khởi đầu cho hàng loạt các biện pháp kích thích ếp theo mà tác động lan tỏa lên các kinh tế khu vực và thế giới rất khó dự đoán được.

CPI tháng 8 giảm lần đầu ên trong 10 năm qua

CPI tháng 8/2015 giảm 0,07% so với tháng trước, chủ yếu do tác động từ đợt điều chỉnh giá xăng dầu giảm ngày 20/7/2015 và giá gas giảm từ ngày 01/8/2015. Ngoài ra, thời tiết trong tháng ở một số địa phương đã bớt nắng nóng nên lượng điện tiêu thụ thấp hơn tháng trước cũng tác động làm chỉ số giá nhóm điện giảm.

Theo dõi kĩ hơn diễn biến CPI những nhóm hàng hóa chính chúng tôi nhận thấy đa phần đều giảm so với tháng trước, đặc biệt nhóm GTVT ghi nhận mức giảm rất mạnh -2.2% m/m kéo giảm chỉ số CPI



chung (trong khi vào các tháng trước, CPI của nhóm này đều tăng, đặc biệt là vào tháng 4/2015 +2.47%). Diễn biến kinh tế trái chiều trên thế giới với tâm điểm là sự giảm tốc kinh tế của Trung Quốc (đi kèm với hàng loạt các biện pháp kích thích kinh tế, bao gồm cả việc mạnh tay phá giá đồng CNY) cùng với nguồn cung dầu mỏ thế giới tăng cao khiến giá dầu lao dốc đã trực ếp tác động đến giá năng lượng trong nước. Gần đây, giá xăng dầu trong nước lại ếp tục được điều chỉnh giảm khá mạnh: ngày 3/9/2015 giá xăng RON 92 giảm 1.198 đồng/lít, xuống 17.338 đồng/lít, dầu diesel giảm 111 đồng/lít, dầu madut giảm 785 đồng/kg. Như vậy, đà giảm của CPI nhóm giao thông vận tải có thể sẽ ếp tục kéo dài đến các tháng về sau và tạo áp lực giảm lên chỉ số CPI chung.

Trong bối cảnh giá dầu thế giới đang lao dốc, hiệu ứng này có thể lan tỏa lên giá nhiên liệu trong nước, theo đó hỗ trợ giảm bớt áp lực chi tiêu cho người tiêu dùng và chi phí đầu vào cho DN. Chúng tôi cho rằng đây là thời điểm thuận lợi để Chính phủ đẩy nhanh các biện pháp kích thích tăng trưởng nhằm đưa nền kinh tế nhanh chóng phục hồi.

Sản xuất công nghiệp giảm tốc trong tháng 8

Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng ngành sản xuất Việt Nam của Nikkei - tổng hợp và khái quát về kết quả hoạt động của ngành sản xuất – đã giảm từ 52.6 điểm của tháng 7 xuống còn 51.3 điểm trong tháng 8/2015 sau khi tăng cao lên mức 55 điểm trong 5 tháng trước đó cho thấy các điều kiện kinh doanh có mức cải thiện yếu nhất kể từ tháng 3.

Nhu cầu yếu đi là nguyên nhân chính dẫn đến sản lượng ngành sản xuất tăng với tốc độ chậm nhất trong thời gian 10 tháng, đồng thời số lượng đơn đặt hàng mới cũng đã chậm lại trong tháng 8. Đặc biệt, số lượng đơn đặt hàng xuất khẩu đã giảm tháng thứ 3 liên tiếp do việc giảm nhu cầu của khách hàng quốc tế và áp lực cạnh tranh gia tăng từ các công ty Trung Quốc.



Mặc dù giảm tốc so với tháng trước, hoạt động sản xuất vẫn là điểm nổi bật nhất trong bức tranh kinh tế hiện tại do nhu cầu trong nước phục hồi sau hàng loạt các chính sách kích cầu của Chính phủ. Tuy nhiên, dữ liệu PMI cho thấy tăng trưởng đã giảm rõ ràng so với các mức tăng trong những tháng trước và chúng tôi rất quan ngại về khả năng sản xuất công nghiệp ếp tục gặp phải các “cơn gió ngược” nếu sức cầu từ thị trường bên ngoài tiếp tục suy giảm do các yếu tố sau

1. Áp lực cạnh tranh cao từ các DN Trung Quốc sau khi nước này mạnh tay phá giá CNY để kích thích xuất khẩu.

2. Đồng USD tiếp tục mạnh lên khiến giá hàng hóa xuất khẩu từ Việt Nam kém hấp dẫn 3. Sức mua của các thị trường nhập khẩu chưa phục hồi mạnh đặc biệt kinh tế Trung Quốc vẫn

chưa thoát đáy, khu vực EU vẫn đang đau đầu với vấn đề Hy Lạp v.v.

Thị trường bán lẻ: niềm n êu dùng bị tổn thương, nhưng sẽ sớm phục hồi

Tổng mức hàng hóa bán lẻ và doanh thu dịch vụ êu dùng tháng 8 ước nh đạt 271,7 nghìn tỷ đồng, tăng 0,2% so với tháng trước và tăng 10,1% so với cùng kỳ năm trước (so với mức tăng +12,3% trong tháng 7/2015). Tính chung 8 tháng, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ êu dùng ước tính đạt 2116,7 nghìn tỷ đồng, +10,1% y/y (loại trừ yếu tố giá tăng 9,1%, cao hơn mức tăng 7,8% của cùng kỳ năm 2014). Trong khảo sát mới nhất của ANZ-Roy Morgan tháng 8/2015, chỉ số niềm n người êu dùng Việt Nam giảm 4,9 điểm xuống còn 133,7 điểm và thấp hơn 1,8 điểm so với cùng kỳ năm ngoái (135,5 điểm), cho thấy người tiêu dùng có phần nào bi quan sau sự kiện điều chỉnh tỷ giá VND/USD.

Nhìn chung, thị trường bán lẻ 8/2015 đang nhận được các yếu tố hỗ trợ rất ch cực, mặc dù vẫn phải chịu tác động từ các bất ổn kinh tế khu vực (Trung Quốc phá giá ền tệ, tỷ giá VND/USD được điều chỉnh tăng lên) khiến niềm n êu dùng chưa thật sự ổn định. Tuy nhiên, chúng tôi kì vọng tâm lí thị trường sẽ sớm ổn định trở lại và xu hướng chủ đạo của thị trường bán lẻ vẫn sẽ phục hồi tốt với các yếu tố hỗ trợ như sau:



(1) Nguồn hàng dồi dào, giá cả ổn định hoặc giảm ở nhiều nhóm hàng hóa, dịch vụ cùng với việc tăng cường triển khai các chương trình khuyến mại là những yếu tố chủ yếu làm tăng tổng mức bán lẻ 8 tháng năm nay.

(2) Lãi suất ngân hàng đang ở mức thấp tạo điều kiện cho người dân dễ dàng vay vốn và chi tiêu

(3) Các nhà bán lẻ trong/ngoài nước đang tích cực mở rộng hệ thống (cửa hàng tiện lợi, siêu thị) trên phạm vi toàn quốc để tận dụng đà phục hồi của thị trường thời gian tới và khai thác tiềm năng tăng trưởng rất lớn từ thị trường bán lẻ Việt Nam.

(4) Chi phí nhiên liệu đang giảm (giá dầu thế giới đã giảm từ khoảng 60 USD/thùng xuống ~45USD/thùng) tạo điều kiện giảm giá xăng dầu trong nước theo đó hỗ trợ sức mua của thị trường.

Chúng tôi đánh giá năm 2015 sẽ là một năm bản lề đối với thị trường bán lẻ, tạo tiền đề cho các bước tăng trưởng cao hơn những năm về sau. Do đó, với diễn biến rất tích cực trong 8 tháng đầu năm, hứa hẹn thị trường sẽ tiếp tục rất sôi động về cuối năm với sức mua kì vọng sẽ phục hồi tốt.

Xuất khẩu giảm tốc, cán cân thanh toán càng nghiêng về nhập siêu trong tháng 8/2015

Hoạt động xuất khẩu 8 tháng 2015 ghi nhận nhiều thông tin kém tích cực do chịu ảnh hưởng bởi giá hàng hóa thế giới giảm và giá xuất khẩu của Việt Nam kém cạnh tranh so với các nước khác. 8 tháng đầu năm nay, cán cân thanh toán đã chuyển sang nhập siêu, với con số 3,6 tỷ USD. Như vậy, xuất khẩu giảm tốc đã trở thành thách thức lớn trong điều hành kinh tế vĩ mô hiện tại và tạo áp lực lớn lên tỷ giá sắp tới (ngay cả khi NHNN vừa mới điều chỉnh tỷ giá sau sự kiện Trung Quốc phá giá Nhân dân tệ).

Cụ thể, tính chung 8 tháng đầu năm, kim ngạch hàng hóa xuất khẩu ước tính đạt 106.3 tỷ USD, +9% y/y (so với 9.5% của 7T2015) và kim ngạch hàng hoá nhập khẩu ước tính đạt 109.9 tỷ USD, +16.4% y/y (không đổi so với 7T2015). Trụ đỡ cho nhóm xuất khẩu luôn thường trực những cái tên mà Việt Nam có thế mạnh về gia công như điện thoại và linh kiện (19.9 tỷ USD, +31.1% y/y), dệt may (15 tỷ USD, +10% y/y), trong khi nhóm các sản phẩm xuất khẩu có kim ngạch giảm đa phần là nhóm hàng nông thủy sản, và khoáng sản: thủy sản (-17% y/y),cà phê(-33% y/y), dầu thô (-49% y/y), gạo (-11% y/y)…

8T/2015 (tỷ USD) Giá trị XK (tỷ USD)

Tăng trưởng (%)

Giá trị NK (Tỷ USD)

Tăng trưởng (%)

Nhập/xuất siêu (tỷ USD)

Nhóm FDI 74.6 14.7 65.2 23.2 9.4

Khu vực trong nước 31.7 -2.5 44.7 7.7 -13

Tổng cộng 106.3 109.9 -3.6



Nguyên nhân của nhập siêu 8 tháng đầu năm nay chủ yếu do tăng trưởng xuất khẩu thấp xoay quanh các vấn đề:

(1) Đồng USD mạnh lên khiến hàng xuất khẩu của Việt Nam trở nên kém cạnh tranh. (2) Giá hàng hóa xuất khẩu giảm đặc biệt nhóm chiếm tỷ trọng lớn như dầu thô và nông thủy sản

(chiếm tỷ trọng cao trong cơ cấu các mặt hàng xuất khẩu) giảm cả về lượng và giá trị (từ 20% đến 50% y/y)

(3) Tăng nhập khẩu máy móc (+33% y/y), ô tô nguyên chiếc (132% y/y) và điện thoại (+36% y/y) (4) Và yếu tố mới: Trung Quốc mạnh tay phá giá đồng CNY (~4.4%), gia tăng áp lực cạnh tranh lên

các mặt hàng xuất khẩu của các nước khác.

Tác động tiêu cực từ đồng USD mạnh lên và áp lực từ hàng xuất khẩu Trung Quốc có thể sẽ còn kéo dài khiến hoạt động xuất khẩu sẽ gặp không ít khó khăn, theo đó, gia tăng áp lực lên tỷ giá và dự trữ ngoại hối của Việt Nam. Trong khi đó, nhập khẩu nhiều khả năng sẽ tăng mạnh trong các tháng về cuối năm, đặc biệt là nhóm máy móc thiết bị, điện tử, điện thoại, ô tô. Như vậy, triển vọng hồi phục xuất khẩu và cải thiện cán cân thanh toán trong thời gian ngắn chưa thật sự tươi sáng.

Cán cân thương mại và tăng trưởng xuất nhập khẩu 8T2015

Lãi suất huy động tăng tại một số NHTM khiến triển vọng hạ lãi vay càng khó khăn hơn

0%

5%

10%

15%

20%

25%

03/08 11/08 07/09 03/10 11/10 07/11 03/12 11/12 07/13 03/14 11/14 07/15

LS Huy động LS Cho vay

Nguồn: NHNN, Hiệp hội ngân hàng



Thời gian qua, mặt bằng lãi suất đã rục rịch tăng trở lại do (1) tốc độ huy động tăng chậm hơn tốc độ cho vay trên toàn hệ thống làm phát sinh nhu cầu đẩy mạnh huy động vốn để tạo nguồn tăng trưởng tín dụng và (2) NHNN vừa điều chỉnh hạn mức tăng trưởng tín dụng cho 18 ngân hàng và chi nhánh ngân hàng (trong đó có 12 ngân hàng TMCP trong nước), lên mức 20 - 36% cho thấy tình trạng thừa thanh khoản trong hệ thống ngân hàng cơ bản đã giảm đi rất nhiều và (3) NHNN vừa điều chỉnh tỷ giá

ền đồng sau áp lực phát giá đồng CNY của Trung Quốc khiến mặt bằng mặt bằng lãi suất tại các ngân hàng nhích lên để đối phó với nhu cầu nắm giữ tiền đồng sẽ bị giảm xuống. Nếu như cách đây 3 tháng, lãi suất huy động kì hạn phổ biến (tiêu biểu là 12 tháng) tại hầu hết các NHTM là 6%/năm thì giờ đây đã có sự điều chỉnh đáng kể (trung bình 6.74%/năm, các NHTM nhỏ lãi suất có nơi lên 7.45%/năm).

Như vậy, triển vọng giảm lãi suất vào thời điểm này gần như bất khả thi. Thứ nhất, nếu giảm lãi suất đầu vào thì ngân hàng sẽ khó trong việc huy động, bởi lãi suất huy động hiện nay cao nhất cũng chỉ trên 7%. Hơn nữa, lãi suất huy động cũng phải đảm bảo quyền lời cho người gửi tiền. Nếu lãi suất huy động giảm nữa, e rằng dòng tiền của kênh huy động sẽ chuyển dịch sang kênh đầu tư khác. Trong khi đó, ở đầu còn lại, lãi suất cho vay cũng e rằng khó giảm, vì tỷ lệ NIM (tỷ lệ thu nhập lãi thuần) của các ngân hàng hiện nay tương đối thấp, khoảng 2,5 – 2,7%. Đặc biệt trong bối cảnh năm nay nợ xấu của các ngân hàng có xu hướng tăng lên, nếu như tỷ lệ NIM quá nhỏ bé, lợi nhuận không thể đảm bảo theo kế hoạch đặt ra hồi đầu năm.

Tín dụng bức phá trong tháng 8, mở màn cuộc đua nước rút về cuối năm

Theo báo cáo của Vụ Tín dụng các ngành kinh tế (NHNN), đến 25/8/2015, tín dụng nền kinh tế tăng 9,54% so với cuối năm 2014. Con số này gấp hơn 2 lần so với mức tăng 4,33% cùng thời điểm này năm 2014. Theo đà này, dự báo từ nay đến cuối năm tín dụng sẽ tăng vượt chỉ tiêu đặt ra (17%).

Tăng trưởng n dụng ghi nhận tốc độ tăng trưởng rất mạnh trong tháng 8/2015 vừa qua (tăng 2.2% so với tháng trước so với mức tăng 1.1%-1.3% của các tháng trước đó). Điều này cho thấy khả năng

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

01/1

402

/14

03/1

404

/14

05/1

406

/14

07/1

408

/14

09/1

410

/14

11/1

412

/14

01/1

502

/15

03/1

504

/15

05/1

506

/15

07/1

508

/15

Mục

tiêu

'15

Tăng trưởng tín dụng (%)

Nguồn: SBV, TVS Research



n dụng đang đi vào vào giai đoạn tăng tốc khi nền kinh tế ến gần về cuối năm với nhu cầu sản xuất kinh doanh bắt đầu sôi động.

Chính sách hạ lãi suất thấp trong những tháng trước cùng với bối cảnh vĩ mô cải thiện khiến hoạt động sản xuất kinh doanh phục hồi trở lại là ền đề cho tăng trưởng n dụng thời gian qua và các tháng sắp tới. Chúng tôi cho rằng rất nhiều khả năng toàn hệ thống ngân hàng sẽ đạt được chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng khoảng từ 17% trong 2015 trong bối cảnh CPI 8 tháng 2015 ở mức thấp +0.83% so với cùng kì (dự báo 3%-4% vào cuối năm 2015), thị trường BĐS sôi động và hoạt động sản xuất công nghiệp vẫn duy trì đà phục hồi khả quan.

Tín dụng tăng là dấu hiệu đáng mừng, tuy nhiên việc tín dụng tăng nóng cũng sẽ tiềm ẩn nhiều rủi ro, trong các năm sau, đặc biệt là nợ xấu có thể hình thành trong tương lai. Ngoài ra, dòng n dụng chảy vào các lĩnh vực ưu ên cho đến nay vẫn còn khá khiêm tốn. Cụ thể, dư nợ cho vay phục vụ phát triển nông nghiệp nông thôn của các TCTD (không bao gồm dư nợ cho vay của Ngân hàng chính sách xã hội và Ngân hàng Phát triển Việt Nam) đến cuối tháng 8/2015 ước đạt 811.638 tỷ đồng, chỉ tăng 9% so với 31/12/2014. Dư nợ cho vay đối với 4 lĩnh vực ưu tiên còn lại tính đến cuối tháng 6/2015 bao gồm: cho vay lĩnh vực xuất khẩu đạt 184.596 tỷ đồng, tăng 4,99%; cho vay lĩnh vực doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao đạt 25.614 tỷ đồng, tăng 29,12%; lĩnh vực công nghiệp hỗ trợ đạt 110.620 tỷ đồng, tăng 3,2% và doanh nghiệp nhỏ và vừa đạt 976.729 tỷ đồng, tăng 4,07% so với cuối năm 2014. Do đó, cùng với việc tăng tín dụng, các ngân hàng cần giám sát chặt chất lượng cho vay, nhất là dòng vốn vay đổ vào lĩnh vực giao thông, bất động sản…



DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Tháng 8: TTCK lao dốc trên diện rộng với mức độ giảm sâu trên 2 sàn trước cú sốc Trung Quốc

VNIndex đóng cửa tháng 8 ở mức 564.7 điểm -9.1% so với 31/7, HNIndex đóng cửa ở mức 76.9 điểm -9.7%. Tổng GTGD trên 2 sàn trong tháng 8 đạt 56.569 tỷ đồng, -22% so với T7/15, GTGD trung bình phiên đạt 2.694 tỷ đồng -15%, trong đó GTGD sàn HCM đạt 2.184 tỷ đồng, -13%.

Sự sụt giảm sâu trên TTCK Việt Nam trong tháng 8 không đến từ các yếu tố nội tại mà chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ các yếu tố bên ngoài như hiệp định TPP chưa thể kết thúc, căng thẳng Triều Tiên, Hàn Quốc và đặc biệt sự kiện Trung Quốc liên tiếp phá giá nhân dân tệ giữa tháng 8 sau khi các biện pháp giải cứu TTCK Trung Quốc không thành công. Đợt giảm điểm này, 2 chỉ số giảm với biên độ mạnh từ 2% -5% và ngưỡng hỗ trợ của VNIndex ở mức 527 điểm, Dầu khí và ngân hàng là 2 ngành giảm giá mạnh nhất với mức giảm 14.5% và 8%. Tuần cuối tháng 8, thị trường trải qua 4 phiên phục hồi với sự dẫn dắt của nhóm CP Dầu khí, nhóm Chúng khoán và bất động sản cũng bật lênh nhanh hơn các nhóm ngành khác.

Diễn biến VNIndex Q3/2015

Khối ngoại bán ròng 363 tỷ đồng trong T8, khi Việt Nam phá giá và nới biên độ thêm 1% và 2%

Tổng giá trị mua và bán của khối ngoại đạt 13.284 tỷ đồng, -10% và chiếm 11.7% giao dịch toàn thị trường. Khối ngoại bán ròng 374 tỷ đồng cổ phiếu và mua ròng 97.3 tỷ chứng chỉ quỹ ETF trên sàn Hose. Trên sàn Hnx, khối ngoại bán ròng 86 tỷ đồng. Động thái bán ròng của khối ngoại rơi vào 2 tuần cuối tháng 8, khi Việt Nam phá giá VNĐ để ứng phó việc Trung Quốc phá giá nhân dân tệ.

490

510

530

550

570

590

610

630

650

50

100

150

200

250

07/15

07/15

07/15

07/15

07/15

07/15

07/15

08/15

08/15

08/15

08/15

08/15

08/15

triệu CP

Khối lượng

VNIndex



Giao dịch khối ngoại trên 2 sàn

(nguồn: HOSE, HNX, TVS tổng hợp)

GTGD trung bình phiên/tháng của toàn thị trường

Nguồn: TVS tổng hợp, VNIndex được lấy tại thời điểm cuối mỗi tháng

3.0%

6.0%

9.0%

12.0%

15.0%

18.0%

21.0%

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500 Giao dịch nước ngoài trên Hose

Mua ròng

% GD thị trường

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

(600)

(400)

(200)

-

200

400

600 Giao dịch nước ngoài trên Hnx

Mua ròng

% GD thị trường

Top 10 CP mua/Bán của Nhà đầu tư nước ngòai (tỷ đồng)CP Mua

ròng CP Mua

ròng CP Bán

ròngCP Bán

ròngNT2 220.3 HHS 55.5 HAG 227.3 KBC 126.8 SSI 132.0 DCM 53.7 VCB 160.1 PVD 117.1 BID 120.6 CEO 44.2 VIC 158.9 KDC 66.5 DXG 58.0 NCT 35.2 SBT 148.8 HNG 64.4 DPM 57.1 HSG 32.6 PVS 148.8 GAS 64.3

1,984

3,298

4,117

2,612

2,129.8

1,840

2,341

3,123

4,409

3,376 3,321

2,901

2,583

1,835

2,373

2,082 2,100

3,079 3,171

2,694

540

560

580

600

620

640

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

GTGD TB

VNIndex



TRIỂN VỌNG TTCK Tháng 9: Giao dịch thận trọng

Các yếu tố bên ngoài: TTCK Việt Nam hiện đang chịu sự chi phối bởi những rủi ro khó dự đoán từ thị trường tài chính toàn cầu: (1) Kinh tế Trung Quốc giảm tốc là trở ngại cho đà phục hồi của kinh tế toàn cầu, ngoài ra tác động việc Trung Quốc phá giá nhân dân tệ cần 3-6 tháng mới thể hiện rõ nét lên kinh tế toàn cầu; (2) Sau cuộc họp ngày 16-17/9 đến, Fed sẽ ra quyết định tăng lãi suất hay không và việc này sẽ tác động sâu rộng đến kinh tế toàn cầu đặc biệt là dòng vốn và giá cả quốc tế. (3) Diễn biến khó lường của giá dầu.

Các yếu tố nội tại: Tỷ giá USD/VND vẫn đang căng thẳng và nếu Trung Quốc tiếp tục nới biên độ đồng nhân dân tệ, đồng USD tăng do Fed tăng lãi suất, khả năng NHNN tiếp tục nới biên độ tỷ giá có thể xảy ra. Ngoài ra, tháng 9 thường có ít thông tin hỗ trợ trong khi câu chuyện nới room và TPP sẽ có tác động hỗ trợ thị trường trong trung hạn hơn là ngắn hạn qua phép thử SSI nới room 100%.

Dòng tiền: Cả khối nội và khối ngoại đều giao dịch chậm lại khiến thanh khoản thấp hiện là bất lợi cho đà phục hồi của thị trường. Trước những bất ổn gần đây của thị trường tài chính toàn cầu, mức độ ngại rủi ro của nhà đầu tư trong nước đang cao trong khi nhà đầu tư nước ngoài chưa sẵn sàng mua vào do mức chịu đựng rủi ro của họ đối với thị trường mới nổi đang giảm do ảnh hưởng từ Trung Quốc. Trong năm 2014, khối ngoại mua mạnh trong 2 quý đầu năm và bán mạnh và 2 quý cuối năm, điều này đang lặp lại trong năm 2015, khi khối ngoại bắt đầu bán mạnh từ tháng 8/15. Việc bán ròng 2 quý cuối năm ngoái bắt nguồn từ cú sốc giá dầu, năm nay là cú sốc Trung Quốc.

THEO DÕI CỐ PHIẾU KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ THÁNG 8.2015

Trong báo cáo tháng 7/2015, chúng tôi đã khuyến nghị nhà đầu tư xem xét đầu tư vào các cổ phiếu

CMG, BMP và CVT. Trong báo cáo tháng 8/2015, chúng tôi đề xuất bổ sung thêm mã chứng khoán ELC- Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghệ Điện tử Viễn thông (HOSE) với các điểm nổi bật như sau:

ELC - Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghệ Điện tử Viễn thông (HOSE)

Mã CK Công ty Ngành Vùng giá mua

Giá mục tiêu

Giá 3/7/201

5

Giá 7/9/201

5 +/- %

Vốn hóa

(USD)

P/E 2015

P/B 2015

Tỷ suất cổ tức

2014 (%)

ROE 2014 (%)

KLGD TB 30 ngày

Khuyến nghị

CMG.HMCông ty CP công nghệ

CMC

Công nghệ

13.000-13.500 20,000 15,000 13,900 -7% 42.52 8.5 1.4 n/a 17.67 92,395 MUA

BMP.HM Nhựa Bình Minh

VLXD 80.000-82.000

95,000 82,000 97,000 18% 188.69 10.9 2.4 3.67 23.50 90,321 MUA

CVT.HN Công ty Cổ phần CMC VLXD

20.500-21.000 29,500 22,000 20,400 -7% 19.36 6.5 1.8 2.16 27.89 236,460 MUA

ELC.HM

Công ty CP ĐT PT Công

nghệ Điện tử Viễn thông

Công nghệ

16.000-16.200 19,900 - 16,300 n/a 32 9.2 0.9 7.4 10.00 150,000 MUA



Phục hồi từ 2014. Doanh thu năm 2014 chỉ đạt 330 tỷ, dù không hoàn thành chỉ tiêu doanh thu đã đề ra đầu năm nhưng xét một cách toàn diện, kết quả kinh doanh cho thấy Công ty đã bước qua giai đoạn khó khăn nhất và đã có những bước đi phù hợp. Các mảng kinh doanh trọng điểm gắn với các thị trường chính như viễn thông, giao thông vận tải, an ninh quốc phòng, chính phủ …đều gặt hái những thành công quan trọng với những dự án lớn hàng trăm tỷ góp phần tạo nên kết quả doanh thu và lợi nhuận năm 2014 cũng như tạo bản lề để phát triển, mở rộng hoạt động kinh doanh năm 2015. Bên cạnh các khách hàng truyền thống trong lĩnh vực viễn thông trước đây, Công ty đã chinh phục thêm những khách hàng mới trong các thị trường khác như giao thông vận tải, an ninh quốc phòng…

Tái cấu trúc mạnh mẽ các mảng kinh doanh năm 2015. Năm 2015 Elcom tiếp tục thực hiện sự chuyển dịch theo hướng tăng tỷ trọng doanh thu từ các thị trường có nhiều tiềm năng và điều kiện phát triển như An ninh Quốc phòng và Giao thông vận tải (đây là các sản phẩm phần mềm cty tự phát triển với biên lợi nhuận cao hơn) giảm dần tỷ trọng doanh thu từ mảng Viễn thông (dần trở nên bão hòa). Đây là một hướng đi thiết yếu đảm bảo cho sự phát triển bền vững của ELCOM.

Cơ hội từ các dự án đầu tư vào hệ thống GTVT của chính phủ giai đoạn 2015-2018. Vào tháng 7/2015, Chính phủ Công bố Danh mục Dự án thu phí tự động không dừng và kiểm soát tải trọng xe trên toàn quốc - giai đoạn 1 áp dụng đối với Quốc lộ 1 và đường Hồ Chí Minh với có tổng mức đầu tư dự kiến là 1,466 tỷ đồng. Thời gian lập báo cáo nghiên cứu khả thi, tổ chức lựa chọn nhà đầu tư, xây dựng và lắp đặt thiết bị trong hai năm 2015-2016. Đứng trước như cầu đầu tư này, ELC với lợi thế làm chủ công nghệ cân tải trọng không dừng (WIM) và công nghệ thu phí tự động không dừng nhiều khả năng sẽ tận dụng được cơ hội này. Ngoài ra, với lợi thế đã hoàn thành triển khai 2 dự án lớn của bộ GTVT cung cấp hệ thống quản lý hành hải tàu biển VTS: VST luồng Sài Gòn - Vũng Tàu và VTS luồng Hải Phòng 175 tỷ VND (đã hoàn thành tháng 7/2015 và dự kiến ghi nhận doanh thu trong Q3/4 2015), vị thế của ELC trong các dự án đầu tư vào GTVT của chính phủ đã được nâng cao rất nhiều.

Cấu trúc tài chính lành mạnh với cơ cấu nợ/vốn chủ sở hữu D/E khoảng 15%, cho phép ELC chủ động huy động them nguồn tài chính bổ sung khi cần thiết với chi phí thấp.

Định giá hấp dẫn: với 2015 P.E khoảng 9.2x so với các trung bình ngành 10.1x và 2015 P/B khoảng 0.9x so với trung bình ngành 1.38x.

Do đó, chúng tôi khuyến nghị đầu tư cổ phiếu ELC với giá mục êu 19.900 VND/cp so với giá thị trường 16.300 VND/cp.

Cập nhật tình hình kinh doanh của các DN khuyến nghị

CMG – Kết quả kinh doanh khả quan

Ngày 14/7/2015 CMG tổ chức Đại hội cổ đông với các nội dung quan trọng sau



- Niên độ tài chính 2014 - 2015 (1/4/2014 - 31/3/2015, doanh thu toàn tập đoàn (không bao gồm doanh thu nội bộ) đạt 3.264 tỷ đồng, vượt 13% so với kế hoạch và tăng trưởng 14% so với cùng kỳ năm trước. LNST thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 109 tỷ đồng, tăng trưởng vượt trội so với con số vỏn vẹn 1,1 tỷ đồng năm trước. Hầu hết các lĩnh vực hoạt động của CMG như tích hợp hệ thống, phân phối, phần mềm, viễn thông đều tăng trưởng cao so với năm 2013 cả về doanh thu và lợi nhuận.

- CMG kế hoạch rất thận trọng với doanh thu 3.368 tỷ đồng, giảm nhẹ 2% so với năm 2014 nhưng LNTT đề ra tăng trưởng tới 19%, đạt 153,7 tỷ đồng. LNST của cổ đông công ty mẹ tăng nhẹ 1%, chỉ còn 110 tỷ đồng (tăng 1 tỷ đồng).

- Tại ngày 31/3/2015, công ty vẫn còn khoản lỗ chưa phân phối 15,3 tỷ đồng. Do vậy, năm 2014 CMG sẽ không chia cổ tức cho các cổ đông. Tuy nhiên, năm 2015, CMG dự kiến chia cổ tức cho cổ đông với tỷ lệ 8% dựa trên kì vọng kết quả kinh doanh khởi sắc và khoản lỗ lũy kế đã xóa hết sau Q1 2015 (ngày 30/6/2015).

- Quý 1 năm nay (01/04 – 30/06/2015), kết quả kinh doanh của CMG tương đối tốt với lợi nhuận tăng trưởng 71% so với cùng kỳ và tăng gấp đôi so với kế hoạch, đồng thời doanh thu cũng tăng trưởng 25%.

BMP – Hoạt động bán hàng tăng trưởng ấn tượng

- KQKD 6 tháng đầu năm 2015 công ty ước đạt 1.318 tỷ đồng doanh thu và 348 tỷ đồng LNTT. So với lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2014, kết quả nửa đầu năm 2015 tăng trưởng 42,6%. Kết quả này bỏ ngỏ khả năng BMP có thể nâng tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2015 cao hơn so với mức 20% như đã nêu tại ĐHCĐ 2015.

- Đến tháng 7/2015, thị phần của BMP ở vào khoảng 50% phía Nam, 25 - 30% toàn quốc. - Ban lãnh đạo BMP hoàn toàn ủng hộ kế hoạch nới room nhà đầu tư nước ngoài và cho rằng

đây là 1 chủ trương tốt của Nhà nước nhằm tạo điều kiện cho 1 dòng vốn mới, đa dạng và phong phú từ nước ngoài đầu tư vào Việt nam

CVT – Quý 2 LNST đạt hơn 15 tỷ đồng +18% y/y

- Doanh thu thuần quý 2 của CVT đạt 171,3 tỷ đồng, giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ 2014. Tuy vậy, giá vốn hàng bán trong kỳ giảm 8% đã giúp lãi gộp CVT đạt gần 30 tỷ đồng, tăng 17% so với quý 2/2014. Sau khi trừ hết các chi phí phát sinh trong kỳ, CVT ghi nhận 15,04 tỷ đồng LNST, tăng 18% so với cùng kỳ 2014.

- Lũy kế 6 tháng đầu năm, CVT đạt 324 tỷ đồng doanh thu +9% y/y; 35 tỷ đồng LNTT +44% y/y, bằng 48% kế hoạch LNTT năm 2015.



XÁC NHẬN ĐỘC LẬP

Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Thiên Việt (TVS), cam kết rằng các thông tin trong báo cáo phản ánh chính xác quan điểm cá nhân về bất kỳ cổ phiếu hoặc tổ chức phát hành. Chúng tôi sẽ không có bất kỳ sự bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến những khuyến nghị hoặc quan điểm trình bày trong báo cáo này.

CÔNG TY CHỨNG KHOÁN THIÊN VIỆT

HỒ CHÍ MINH

63A Võ Văn Tần, Phường 6, Quận 3,

Lầu 9, Tòa nhà Bitexco Nam Long

Đt: +84 (8) 6299 2099

Fax: +84 (8) 6299 2088

HÀ NỘI

22 Láng Hạ, Quận Đống Đa

Tòa nhà TĐL

Đt: +84 (4) 220 3228

Fax: +84 (4) 220 3227

BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ BỘ PHẬN MÔI GIỚI

[email protected]

[email protected] [email protected]

[email protected]

KHUYẾN CÁO

@Bản quyền thuộc về Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt. Mọi quyền lợi được bảo vệ. Toàn bộ hay một phần của báo cáo này không được phép phân phối lại hay tiết lộ dưới bất kỳ hình thức nào mà không được sự đồng ý bằng văn bản trước đó của Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS). Các thông tin trong báo cáo này được thu thập từ các nguồn khác nhau và TVS không đảm bảo độ chính xác của chúng. Các thông tin cũng như ý kiến được nêu trong báo cáo này không phải là lời đề nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán hoặc khoản đầu tư nào. Vì vậy, TVS không chịu trách nhiệm về các quyết định mua/bán của nhà đầu tư.

mailto:[email protected]




Documents

Client Innovations dinh... · tiêu dùng có phần nào bi quan sau sự kiện điều chỉnh tỷ giá VND/USD. ... khẩu của Việt Nam kém cạnh tranh so với các nước