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SAMSUNG FUTURES 원자재전망

May. 29, 2017

6월 원자재 전망

홍성기

Commodity Analyst

sungki80.hong@samsung.com

비철금속

- 5월 비철금속 시장은 중국 주요 경제지표 둔화 확인되었으나, 중국 정부의

유동성 공급 재개와 일부 품목에서의 공급 차질로 인해 차별화된 반등 나타남

- 작년 하반기 가격 상승을 이끌었던 중국, 미국의 수요 측 모멘텀

약화되었으나 중국 정부의 성장률 제고 노력은 가격 지지 요인으로 작용할

것으로 전망됨

에너지

- 유가는 5월초 낙폭 확대되었으나, 감산 연장 논의 가속화되며 반등함.

사우디와 러시아가 먼저 9개월 감산 연장에 합의했고 OPEC 정기 총회에서

감산 연장 최종 결정 후 유가 급락세

- 이번 감산 연장으로 하반기 유가 하방 경직성 예상되나, 마지막 연장의

의미로 추정되어 참여국 불이행 및 점유율 경쟁 재개 위험 내포됨

- 천연가스 가격은 생산 증가세 확대 및 비수기 수요 감소에도 수출 증가로

인해 하방 경직성 나타냄. 북반구 여름철 냉방수요에 따른 상승 리스크 있음

귀금속

- 금 가격은 월초 유로존 정치 리스크 완화 및 6월 미국 금리 인상 가능성

확대로 하락했으나 트럼프 스캔들 기점으로 반등 전환

- 미국 장기 금리 전망 하향은 금 가격 상승 압력으로, 기준 금리 인상은 금

가격 하락 압력으로 작용하는 가운데 수렴 패턴 이탈 시 가격 변동성 확대

예상됨

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

38

Commodities 가격 변화율 (선물 롤오버 고려, 5/25 종가 기준)

차트 1. 전년 말 대비 가격 변화율 차트 2. 전월 말 대비 가격 변화율

출처 : Bloomberg 출처 : Bloomberg

Commodities CFTC 포지션 분석

차트 3. Non-Commercial 포지션 Z-score 차트 4. Managed Money 포지션 Z-score

출처 : CFTC, 삼성선물 출처 : CFTC, 삼성선물

-19.7%

-14.5%

-9.8%

-9.0%

-5.7%

-5.7%

-3.4%

3.4%

4.9%

5.6%

7.3%

9.1%

9.2%

15.8%

Sugar

Natural Gas

Nickel

WTI

Soybean

Coffee

Gasoline

Copper

Corn

Wheat

Silver

Gold

Cotton

Aluminum

-4.3%

-3.8%

-2.8%

-2.4%

-1.3%

-0.9%

-0.9%

-0.6%

-0.2%

-0.2%

2.5%

2.9%

3.1%

4.0%

Nickel

Cotton

Natural Gas

Sugar

Coffee

Gold

WTI

Soybean

Silver

Copper

Aluminum

Wheat

Corn

Gasoline

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0WTI

Natural Gas

Gold

Silver

Copper

Corn

Wheat

Soybean

05-16

05-09

05-02

04-25

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0WTI

Natural Gas

Gold

Silver

Copper

Corn

Wheat

Soybean

05-16

05-09

05-02

04-25

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

39

Base Metal

I. 5월 동향 : 중국 제조업 지표 둔화 확인

5월 비철금속 시장은 중국 제조업 PMI 하락으로 불안한 출발을 보였다. 중국 정부

공식 제조업 PMI 는 전월보다 하락한 51.2 를 기록했고 Caixin PMI 도 50.3 으로 큰

폭의 하락세를 나타냈다. 4 월 리커창 지수를 구성하는 철도 운송량, 전력 사용량의

증가율이 하락세로 전환된 데 이어 제조업 PMI가 확연히 꺾인 것으로 나타나자 중국

제조업 경기에 대한 의구심이 확산되었다. 이와 함께 중순 경 발표된 산업생산,

고정자산투자, 소매판매 지표도 모두 증가율이 전월보다 둔화되며 작년 하반기부터

시작된 경기 호조세가 변곡점에 도달했음을 시사했다.

한편 전세계적인 자동차 판매 부진도 비철 가격에 하락 압력을 가했다. 미국의 4월

자동차 판매는 3개월 연속 전년대비 감소세를 나타냈고 중국과 유럽의 자동차 판매도

각각 작년 2월과 7월 이후 처음으로 전년대비 감소세로 전환되며 주로 Zinc, Lead의

가격 하락을 이끌었다.

다만 중국 경제지표 둔화에 대해 중국 정부의 금융 개혁 및 유동성 조절에 따른

것이며 경착륙 가능성은 낮다는 시각이 있다. 실제로 5 월들어 중국 인민은행은

중기유동성지원(MLF)창구를 통해 유동성을 공급하고, 역 RP 를 통한 유동성 공급을

재개하는 등 기민하게 대응하여 비철 가격 하단을 지지했다.

[표 1] 월간 가격 등락률 (2017. 4. 28 ~ 2017. 5. 25)

품목 Cu Al Zn Pb Ni Sn

등락률 (%) -0.2% +2.5% +0.4% -7.3% -4.3% +2.5%

II. 6월 전망 : 다시 시험대에 오른 중국 경제 당국

지난해 비철금속 시장은 가격의 장기 저점에서 공급 조정이 본격화되며 반등을

시작했고, 하반기 중국 제조업 경기 반등과 4 분기 미국 트럼프 당선에 따른 인프라

투자 기대로 급등세를 나타내며 2017 년을 맞이했다. 이에 따라 공급 조정에 의한

상승 모멘텀은 약화되었고 올해 비철금속 시장의 초점은 중국 제조업 경기의 호조세와

미국 트럼프 정부의 인프라 투자에 맞춰졌다.

그러나 미국 트럼프 정부의 인프라 투자에 대한 기대는 무리한 반이민 정책과

감세안, 트럼프 대통령의 러시아 관련 스캔들로 인해 약화되었고, 이에 따라 4 분기

급등세를 나타냈던 비철 가격은 조정 국면으로 전환되었다.

이와 함께 3 월 들어서는 Iron Ore 가격이 급락하여 중국 내 제조업 경기 회복에

대한 의구심이 제기되었고, 성수기 비철금속 수요가 예상보다 저조하다는 평가와 함께

중국 제조업 지표마저 고점을 지나는 흐름이 나타나고 있는 상황이다.

중국 정부는 지난해 재정지출 확대를 통해 경기를 부양했으나 본격적인 회복세가

확인된 올해 1분기부터는 통화정책 측면에서는 긴축적인 스탠스를 유지하며 구조조정

중국 제조업 지표 둔화

확인되며 경기 변곡점 도달

가능성 시사

세계 자동차 판매 부진

비철 가격에 하방 압력

중국 인민은행 5월 들어

유동성 공급 재개하며

기민한 대응 보임

올해 비철 시장의 초점,

수요 측 모멘텀에

맞춰졌으나

미국과 중국 모두 기대에

미치지 못하는 상황

중국 경제 당국, 다시

시험대에 오름

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

40

및 금융 개혁에 정책의 무게를 두는 모습이었다. 그러나 최근 경기 상승세가 둔화되는

시그널을 보이자 유동성 공급을 재확대하며 경기 둔화 가능성을 차단하려는 의도를

내비치고 있다. 무디스사가 5 월 중국의 신용등급을 강등하는 등 GDP 대비 높은

부채가 중국 경제의 아킬레스건으로 지속적으로 언급되고 있는 상황에서, 구조조정과

경제 성장 유지라는 두 가지 목표를 달성하려는 중국 경제 당국은 다시 시험대에 오른

것으로 보인다.

다만 올해 11 월 시진핑 집권 2 기의 출발을 앞둔 상황에서 중국 정부의 선택은

부채문제 해결을 위한 개혁보다는 성장세 유지가 될 가능성이 높다. 따라서 중국

정부가 경기에 대한 컨트롤에 실패하지 않는 한 비철금속 시장은 추가 하락보다는

저점 지지 및 반등 가능성에 보다 무게가 실린다.

III. 개별 비철금속 전망

1. Copper

월초 $5,800 대로의 반등을 시도하며 출발한 Copper 가격은 필리핀 환경자원부

장관 임명 동의안 부결에 따른 펀드 매도세로 올해 최저점인 $5,400 대로 하락했다.

하지만 이후 중국 내 재고 감소 및 프리미엄 상승 등 수급 상 우호적인 시그널이

나타나고 인도네시아 Freeport McMoran 광산에서 생산 차질이 재개되며 가격은

다시 $5,700대로 반등했다.

공급 측면에서는 페루 Cuajone, Toquepala 광산에서의 파업은 2 주간 지속된 뒤

해소되었으나 인도네시아 Grasberg 광산에서 파업이 시작되어 올해의 극심한 공급

차질을 이어가고 있다. Grasberg 광산 노조는 4월 사측의 임시 해고에 반발하여 5월

한 달간 파업에 돌입했고 최근 파업을 1 개월 연장하기로 결정했다. 사측은 강경

대응에 나서며 180 여명을 해고 조치했고 노조 측은 이번 파업으로 생산량이

절반으로 감소했다고 주장하는 등 극단적인 대치 상황으로 치닫고 있어 당분간 공급

차질은 불가피해 보인다.

차트 1. 중국 Refined Copper, Scrap 수입 차트 2. 중국 상해 현물 프리미엄 추이

출처 : Macquarie Research 출처 : Bloomberg

칠레

0

20

40

60

80

100

120

140

15Y.05 15Y.11 16Y.05 16Y.11 17Y.05

($/톤)

올해 하반기 시진핑 집권

2기를 앞두고 성장세

유지에 주력할 가능성 높아,

비철 시장 지지 예상

다시 공급 차질 재개된

인도네시아 Grasberg 광산

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

41

수요 측면에서는 중국 내 성수기 수요가 비교적 견조한 흐름 속에서 다소 둔화되고

있는 것으로 평가된다. 중국 SHFE 재고는 4 월 하순 24 만 톤에서 현재 19.6 만

톤으로 감소했고 상해 현물 프리미엄도 4 월 초 $45 수준에서 $65 로 반등하며 역내

타이트한 수급을 시사하고 있다. 다만 LME 재고는 4 월 말 26 만 톤에서 32 만

톤으로 증가하여 SHFE 재고의 감소를 상쇄하고 있다. 중국 내 시장 참여자들의

평가는 대체로 긍정적인 시각을 이어가고 있으나 전월보다 긍정적인 응답이 줄었고

특히 제련업체들은 부정적인 전망 우세로 전환된 상황이다. 최종 수요의 부문별로는

건설, 가전 부문이 호조세를 지속하고 있으나 전력, 운송, 기계장치 부문은 매출이

둔화되는 모습을 보이고 있어 성수기 이후 수요의 부진 가능성이 우려된다.

중국의 4 월 Refined Copper 순수입은 18 만 톤으로 전월 대비 26%, 전년 대비

41% 감소하는 부진함을 보였다. Concentrate 수입도 136만 톤으로 전월 대비 17%

감소했고 올해 상반기 광산 생산 차질의 영향을 상쇄시킨 것으로 분석되는 Scrap

수입도 전월 대비 18% 감소했다. 다만 이는 4 월 초 중국 연휴에 따른 영향이

작용했을 것으로 추정되어 중국 내 수요 감소의 조짐으로 판단하기에는 무리가 있어

보인다.

Copper 시장은 2월 $6,200의 고점을 기록한 이후 수요에 대한 과도했던 기대가

약화되며 계속 저점을 낮춰가고 있다. 다만 하반기 광산 공급 차질이 Refined Copper

수급에 본격적인 영향을 미치고, 중국 정부의 인프라 투자 중심의 경기 부양 노력이

지속되며 올해 저점 수준에서는 지지를 나타내며 반등 시도를 할 것으로 전망된다.

2. Aluminum

Aluminum 가격은 4 월말 $1,980 선의 전고점 돌파에 실패하고 조정을 나타냈다.

미국 상무부가 외국산 Aluminum 수입에 대해 국가안보 관련 조사를 할 계획이라고

알려지며 본격적인 조정에 돌입하여 $1,860 대로 하락했다. 하지만 중순부터 저가

매수세가 유입되며 가격 반등에 성공하여 $1,960선을 회복하고 있다.

중국 정부의 공급 개혁 모멘텀으로 인해 Aluminum은 올해 단연 투자자들의 Top-

pick 으로 부각되고 있다. 5 월 들어 가격 조정이 나타난 뒤 LME Managed Money

순매수 비중은 20.3%에서 24.4%로 급증하며 투기적 매수세가 유입되었음을

시사했다. 이에 따라 Zinc 를 제치고 비철 품목 중 가장 높은 순매수 비중을 나타내고

있다.

다만 작년 4 분기부터 나타났던 실제 수급 상의 타이트한 시그널은 다소 둔화되고

있다. 재고 감소가 지속되며 LME 재고는 4 월말 165 만 톤에서 149 만 톤으로

감소했고 일본 내 항구 재고도 3월말 27만 톤에서 4월말 25만 톤으로 감소했으나

현물 프리미엄은 미국, 유럽, 일본 순으로 약세 흐름을 이어가고 있다. 중국의 4 월

Aluminum 제품 수출은 전월 대비 4%, 전년 대비 6% 증가한 35 만 톤을 기록하며

타이트한 수급을 해소하고 있는 것으로 보인다. 중국 내 Aluminum 생산도 전월 대비

2%, 전년 대비 8% 증가한 277 만 톤을 기록했다. 정부의 생산 감축 계획에 따른

영향은 아직 본격화되지 않고 있으며 오히려 사전에 증산 유인이 존재하는 것으로 볼

수 있다.

중국 내 성수기 수요,

견조한 흐름 속에서 점차

둔화되고 있음

중국 4월 전기동 수입과

광석 수입 부진

공급 차질 심화와 중국

정부의 부양 노력 지속되며

반등 시도 이어질 것

비철 품목 중 유일하게

중국 정부의 공급 개혁에

따른 공급 측

상승 모멘텀 지속

현물 프리미엄은 조정

지속되며 수급 상 타이트한

시그널은 둔화

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

42

차트 3. LME Managed Money 순매수 비중 추이 차트 4. Aluminum 거래소 재고

출처 : Macquarie Research 출처 : Bloomberg

중국 정부의 Aluminum 생산 시설 조사 스케줄 상 현재 생산업체들의 자체 평가에

대해 지방정부의 점검이 이뤄지고 있다. 6 월말까지 지방정부의 점검 후 중앙정부에

보고될 때 생산 시설 감축의 대략적인 그림이 나올 가능성이 있다. 한편 불법 시설에

대한 중앙정부의 최종 폐쇄 결정이 10 월 중순으로 예정되어 있고 동절기 의무 생산

감축도 Aluminum 생산에 영향을 줄 것으로 보여 시장 참여자들의 매수 심리는 더욱

강화될 것으로 예상된다. 따라서 하반기 Aluminum 에 대해 매수 관점으로 접근하는

것이 유리해 보인다.

3. Zinc

작년 초부터 형성했던 상승 추세를 4 월 하향 이탈한 Zinc 가격은 5 월 한때 작년

11 월 이후 최저치인 $2,400 대로 하락하는 부진한 흐름을 나타냈다. 이후 중국의

Refined Zinc 수입 급증에 따라 $2,600선을 회복했으나 세계 자동차 판매 부진이라는

수요 측 요인이 약세 모멘텀으로 작용하고 있는 상황이다.

지난달에 이어 미국의 자동차 판매는 또다시 전년대비 3.7% 감소한 것으로

나타나며 월초 Zinc 가격 하락을 이끌었다. 이후 중국의 자동차 판매도 전년 대비 1.8%

감소한 것으로 발표되어 Zinc 가격을 6 개월 내 최저치로 끌어내렸다. 공급 부족에

따른 모멘텀이 작년 가격 급등으로 상당 부분 반영된 상황에서 수요 측 변수가 Zinc

가격 약세 요인으로 작용하고 있다. 미국은 자동차 관련 대출 부실 우려가 작년

2분기부터 판매 부진으로 이어지고 있고 중국은 지난해의 자동차 소비세 인하 혜택이

올해 절반으로 줄어든 여파가 본격화되고 있어 당분간 판매 부진이 지속되며 Zinc

수요 측 부진의 요인으로 작용할 것으로 전망된다.

다만 중국 내 Refined Zinc 부족 신호는 Zinc 가격의 하단을 지지하고 있다. 중국

SHFE 재고는 4 월말 11.5 만 톤에서 9.2 만 톤으로 감소했고 현물 프리미엄도 소폭

상승세를 보이고 있다. 또한 4 월 중국의 Refined Zinc 순수입은 4.6 만 톤으로 전년

대비 24%, 전월보다 두 배 증가하며 가격 반등을 이끌었다.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

16Y.05 16Y.07 16Y.09 16Y.11 17Y.01 17Y.03

Cu(%)

Al(%)

Zn(%)

1,000

1,500

2,000

2,500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

13Y.06 14Y.06 15Y.06 16Y.06

($/톤)(천톤) LME

SHFE

price

하반기 공급 조정 모멘텀

심화 가능성 높아 매수

관점 유효할 것

올해 전세계적인 자동차

판매 부진은 Zinc 가격

하락 요인으로 작용

중국 Refined Zinc 수입

급증하며 타이트한 수급

상황 시사

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

43

5월 중순 20%로 하락한 LME 미결제약정 대비 Managed Money 순매수 비중은

소폭 반등하여 23%를 기록하고 있다. 다만 자동차 판매 감소에 따른 수요 측

부진으로 인해 공급 부족 모멘텀이 저하된 상황에서 중국의 수입 수요가 Zinc 가격

상승세를 재개시킬 수 있을 지가 관건이다. 자동차 판매와 중국 수입 지표에 따른

상방과 하방의 균형이 당분간 팽팽히 이어질 것으로 예상되며 이에 따른 박스권

트레이딩 전략이 유효해 보인다.

차트 5. 중국 Refined Zinc 및 Concentrate 순수입 차트 6. 주요국 자동차 판매 증가율 추이

출처 : NBS 출처 : Bloomberg

4. Lead

5 월 Lead 가격은 Zinc 와 마찬가지로 전세계 자동차 판매 부진의 영향으로

하락세를 지속했다. 월초 $2,270 선을 고점으로 낙폭을 확대하여 1 월 이후 최저치인

$2,040대로 하락 후 소폭 반등을 보이고 있다.

올해 전세계적인 자동차 판매 부진은 자동차 배터리 부문 수요가 전체 수요에서

차지하는 비중이 약 80%에 달하는 Lead 가격에 직접적인 하락 요인으로 작용하고

있다. 당분간 미국과 중국의 자동차 판매량 발표 때마다 가격의 급등락 가능성이

예상되는 부분이다.

한편 작년 4 분기부터 Lead 가격 지지 요인으로 작용해 온 중국의 Refined Lead

순수입은 4 월 전월 대비 34% 감소한 8,800 톤을 기록하여 이번 달 하락 추세의

반전에는 실패했다. 중국 내 Lead 부족 현상이 배터리 수요 부진으로 완화될 경우

수입 감소와 함께 가격의 추가 하락 가능성도 배제할 수 없다.

Lead 가격은 Zinc 와 함께 당분간 자동차 판매 지표와 중국의 수입 지표에 의존한

방향성을 지속할 것으로 보인다.

5. Nickel

5 월초 Nickel 가격은 작년 하반기부터 필리핀의 Nickel 광산 폐쇄를 이끌었던

환경자원부 장관에 대한 임명 동의안 부결로 인해 작년 6 월 이후 최저치인

0

50

100

150

200

250

300

350

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-20

0

20

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100

14Y.04 14Y.10 15Y.04 15Y.10 16Y.04 16Y.10 17Y.04

Refined Zinc 순수입

Concentrate 수입(우)

(천톤) (천톤)

-10%

0%

10%

20%

30%

15Y.05 15Y.11 16Y.05 16Y.11

세계 미국

유럽 중국

공급 부족 모멘텀 약화된

상황에서 박스권 등락

예상됨

자동차 판매 부진에 따라

가격 낙폭 확대됨

중국 Refined Lead 순수입,

전월 대비 감소하며 가격

상승 반전에 실패

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

44

$8,900 선까지 급락세를 나타냈다. 이후 4 월 중국의 Refined Nickel 수입 증가로

소폭 반등했으나 공급 측 모멘텀 저하로 약세를 벗어나지 못하고 있다.

공급 측면에서는 역시 인도네시아, 필리핀 변수가 점차 가격 약세 요인으로 기우는

모습이다. 인도네시아의 광석 수출은 예정대로 증가하고 있고 필리핀 광산업체들도

법원의 최종 결정이 나올 때까지 생산을 지속하며 중국으로의 광석 수출을 정상화하고

있는 상황이다. 한편 인도네시아의 NPI 생산도 예정대로 작년 9만 톤에서 올해 21만

톤 수준으로 증가하여 Nickel 가격에 하락 압력으로 작용하고 있다.

더욱이 Nickel 수요의 70%를 차지하는 Stainless 생산이 둔화되고 있는 점도

가격에 부정적인 상황이다. 중국 내 Stainless 생산은 1 분기까지 견조한 모습을

나타냈으나 2분기 들어 급격히 둔화되고 있는 것으로 알려졌다.

올해 초 대부분의 IB 들이 Nickel 공급 부족을 전망했으나 최근 잇따라 전망을

바꾸고 있다. 인도네시아와 필리핀 생산, Stainless 수요가 모두 가격에 하방 요인으로

작용하여 가격 전망을 하향 조정하고 있다. 가격 하락 요인이 가격에 상당 부분

반영되어 저가 매수의 매력이 있다는 점만이 반등의 근거로 들 수 있다.

차트 7. 중국 Stainless 생산 전망 차트 8. LME Tin 재고

출처 : Macquarie Research 출처 : Bloomberg

6. Tin

5 월 Tin 가격은 월초 $20,000 대에서 $19,600 대까지 조정 흐름을 나타냈으나

재고 감소가 지속되며 가격 상승세를 이끌었다.

인도네시아의 4월 Refined Tin 수출은 6,378톤으로 증가했고 중국의 Refined Tin

수입도 작년 6월 이후 최저치로 감소하여 가격 하락 압력으로 작용했다.

그러나 가격에 절대적인 영향을 미치고 있는 LME Tin 재고는 4 월말 3,000 톤

수준에서 2,000 톤으로 감소하여 가격 상승의 동력으로 작용했다. 일부 LME Tin

재고가 SHFE 로 이동하고 있음을 감안하더라도 Tin 가격은 하반기 타이트한 수급 및

낮은 재고 수준을 기반으로 상승세를 이어갈 것으로 전망된다.

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

-

1

2

3

4

5

6

7

8

16Y.03 16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

($/톤)(천톤) LME 재고

Tin 가격(우)

공급 측 최대 변수였던

인도네시아, 필리핀의

생산은 가격 약세 요인으로

작용 중

2분기 Stainless 생산 둔화

예상됨

주요 IB들, 올해 Nickel

가격 전망 하향 조정

인도네시아 4월 수출 증가

LME 재고 2,000톤

수준으로 감소하며 가격

상승 압력 지속 전망

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

45

Copper Time Spread Aluminum Time Spread

Zinc Time Spread Lead Time Spread

Nickel Time Spread Tin Time Spread

-15

-10

-5

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5

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70

16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

15M-3M

3M-Cash(R)

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16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

15M-3M

3M-Cash(R)

-15

-10

-5

0

5

10

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-20

0

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16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

15M-3M

3M-Cash(R)

-40

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-20

-10

0

10

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30

-30

-20

-10

0

10

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30

40

16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

15M-3M

3M-Cash(R)

30

35

40

45

50

55

60

65

100

120

140

160

180

200

220

240

260

16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

15M-3M

3M-Cash(R)

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

16Y.06 16Y.09 16Y.12 17Y.03

15M-3M

3M-Cash(R)

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

46

Energy

I. Crude Oil

1. 5월 동향 : 급락 후 가속화된 감산 연장 합의

5 월 유가는 월초 WTI 기준 $49 대에서 하락 출발했다. 미국 자동차 판매 부진과

이에 따른 가솔린 수요 부진 우려가 매수 심리를 억누른 가운데 감산 연장에 미온적인

러시아의 반응과 원유 헤지펀드의 매수 포지션 청산 소문이 $43 대까지의 급락을

초래한 것으로 판단된다.

원유 시장이 수요의 성수기로 진입하며 정제시설의 가동률이 상승하고 미국 원유

재고가 감소세로 전환된 상황에서 유가의 하락세가 재개되자, OPEC 의 중심인

사우디아라비아는 다급함을 드러냈다. 사우디의 OPEC 대표는 감산 연장 합의에

근접했다고 밝혔고 사우디 석유장관은 6 개월을 넘어 내년 1 분기까지 9 개월 감산

연장을 희망하고 있다고 밝히며 유가를 반등시켰다.

이후 15 일 베이징에서 사우디와 러시아 석유장관은 9 개월 감산 연장에

전격적으로 합의했다. 당일 유가는 한때 3.8% 이상 급등했으나 종가 기준 2%의

상승에 그치며 작년의 감산 합의 때보다 상대적으로 낮은 변동성을 보였다. 25 일

OPEC 회의 전까지 감산 참여 산유국 및 감산량 확대에 대한 기대로 유가는 $52 에

근접하는 상승세를 나타냈다.

그러나 OPEC 회의에서는 당초 예상대로 9 개월 감산 연장이 발표되었고 유가는

감산 확대 실패에 대한 실망과 차익 실현 매물 출회로 5%의 급락세를 나타냈다.

차트 1. 4월 OPEC 산유국들의 감산 이행 차트 2. OPEC, 구소련, 미국 석유 생산 추이

출처 : OPEC 출처 : OPEC

2. 6월 전망 : 감산 연장, 그 후

이번 OPEC 정기총회에서의 9 개월 감산 연장 발표 후 유가의 움직임은 시장의

회의적인 시각을 반영한다. 특히 9 개월로 기간을 설정한 이유에 대해 생각해 볼

필요가 있다.

10월 생산 생산쿼터 의무감산량 4월 감산량 이행률

Algeria 109 104 5 4 84%

Angola 175 167 8 6 76%

Ecuador 55 52 3 2 92%

Gabon 20 19 1 0 -44%

Iran 398 380 - - -

Iraq 456 435 21 19 90%

Kuwait 284 271 13 14 104%

Libya 53 53 - - -

Nigeria 163 163 - - -

Qatar 65 62 3 3 100%

Saudi Arabia 1,054 1,006 49 59 121%

UAE 301 287 14 17 123%

Venezuela 207 197 10 11 117%

Total OPEC 3,340 3,196 126 135 107%

3,800

3,820

3,840

3,860

3,880

3,900

3,920

3,940

3,960

3,980

4,000

1,300

1,350

1,400

1,450

1,500

1,550

15Y.09 16Y.03 16Y.09 17Y.03

U.S. (50 States)

Former Soviet Union

OPEC(R)

(만bpd) (만bpd)

5월에도 지속된 유가

하락으로 산유국 감산 논의

가속화됨

15일 사우디와 러시아

9개월 감산 연장에 합의

OPEC 총회에서 산유국

9개월 감산 연장 합의 후

유가 급락

9개월 기간의 함의는?

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

47

우선 사우디 측은 9 개월 연장에 대해 1 분기 반복되는 계절적 수요 감소에 따른

유가 하락을 사전에 방지하기 위함이라고 밝히고 있다. 올해 1 분기 산유국 감산에도

유가가 $50 대에서 하향 이탈한 이유에 대해 감산 모니터링 회의에서 계절적 수요

약세 때문이라고 밝힌 바 있어 일견 타당해 보인다. 그러나 이는 6개월 연장 후 다시

추가 연장을 통해서도 가능했던 것으로 근본적인 이유가 될 수 없다. 오히려 9 개월

연장에 내재된 함의는 이번이 마지막 감산 연장일 수 있다는 점이다.

사우디는 2018 년 초 국영회사 Saudi Aramco 의 IPO 를 계획하고 있어

IPO때까지는 유가를 지지할 유인이 크다. 한편 현재의 미국 생산 증가 추세를 감안할

때 9 개월 후에는 가격 전쟁 돌입 직전 수준 이상으로 미국의 시장 점유율이 증가할

것이며 사우디는 다시 점유율 경쟁에 나설 가능성이 높다. 또한 참여국들이 이번 연장

결정을 마지막이라고 받아들이게 될 경우 게임 이론에서 협조를 위한 반복 게임의

조건이 깨져 감산 이행의 유인이 저하될 가능성도 있다.

이번 감산 연장은 사우디의 전략을 드러낸 것으로 보인다. 올해 하반기 감산

연장에 따른 수급 균형 회복으로 유가는 하방 경직성을 유지하겠으나, 참여국들의

불이행과 내년 공급 과잉 재개 가능성은 사우디의 유가 지지 전략에 치명적인 위협

요인으로 작용할 것으로 전망된다.

II. Natural Gas

5월 천연가스 가격은 비수기 재고 증가 시기에 접어들었지만 $3.1에서 $3.4대의

안정적인 가격 흐름을 나타냈다.

미국 천연가스 생산은 작년 8 월부터 지속되고 있는 Gas Rig 수 증가와 원유

생산에 따른 부산물로서 생산 증가세가 가팔라지고 있으나 수출의 증가로 인해 재고의

증가 속도는 5년 평균 대비 낮은 수준에 머무르며 가격을 지지하고 있다.

6 월 북반구 여름철로 접어들며 천연가스 가격은 미국뿐 아니라 북반구 냉방을

위한 전력수요에도 상승 압력을 받을 것으로 예상된다.

차트 3. 미국 월간 천연가스 교역 추이 차트 4. 미국 천연가스 재고 추이

출처 : EIA 출처 : EIA

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

08Y.01 10Y.01 12Y.01 14Y.01 16Y.01

순수입

수입

수출

(bcf/m)

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2017년

2016년

5년평균

(bcf)

1분기 계절적 비수기에

따른 유가 하락 방지의

의미보다는 마지막 감산

연장의 가능성 높음

9개월 이후 점유율 경쟁

재개 및 감산 이행 유인

저하 가능성 있음

유가, 하방 경직성

유지하겠으나 사우디의

전략 노출은 위협 요인으로

작용할 것

마국 천연가스 생산

증가에도 수출 증가로 재고

증가 속도 더딘 상황

북반구 냉방수요는 새로운

가격 상승 요인

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

48

미국 원유 생산 (5년 Range) 미국 원유 수요 (5년 Range)

미국 정제유 수요 (5년 Range) 미국 가솔린 수요 (5년 Range)

미국 천연가스 생산 (5년 Range) 미국 발전부문 천연가스 수요 (5년 Range)

미국 주거부문 천연가스 수요 (5년 Range) 미국 산업부문 천연가스 수요 (5년 Range)

3

4

5

6

7

8

9

10

Jan

Fe

b

Ma

r

Ap

r

Ma

y

Jun

Ju

l

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(백만bpd)

12

13

14

15

16

17

18

19

20

Jan

Fe

b

Ma

r

Ap

r

Ma

y

Jun

Ju

l

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(백만bpd)

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

Jan

Fe

b

Mar

Ap

r

May

Jun

Jul

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(백만bpd)

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

Jan

Fe

b

Ma

r

Ap

r

Ma

y

Jun

Jul

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(백만bpd)

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

Dec

Jan

Fe

b

Mar

Ap

r

Ma

y

Jun

Ju

l

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(bcf)

400

600

800

1,000

1,200

Dec

Jan

Fe

b

Mar

Ap

r

Ma

y

Jun

Ju

l

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(bcf)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

Dec

Jan

Fe

b

Mar

Ap

r

Ma

y

Jun

Jul

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(bcf)

500

550

600

650

700

750

Dec

Jan

Fe

b

Ma

r

Ap

r

Ma

y

Jun

Jul

Au

g

Se

p

Oct

Nov

Dec

2017년

2016년

5년 평균

(bcf)

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

49

Precious Metal

1. 5월 동향 : 미국 트럼프 스캔들과 달러화 약세

5 월초 금 가격은 프랑스 대선 관련 리스크 완화와 FOMC 에서의 6 월 금리 인상

가능성 확대, 트럼프 정부의 세제 개편안 발표에 따라 $1,270 선에서 $1,210 대까지

하락했다. 미국 인플레 지표가 둔화되는 가운데 연준은 미국 경제에 대한 우호적인

전망을 유지하며 올해 예정된 긴축 행보를 이어갈 것을 시사함에 따라 금 가격은 하락

추세를 이어갈 것으로 보였다.

그러나 5 월 중순부터 시장에 영향력을 나타낸 미국 정치 리스크는 금 가격에

새로운 상승 동력을 제공했다. 트럼프 대통령이 FBI 국장을 해임하며 확산된

러시아와의 밀착설과 선거개입 의혹은 러시아 관료들과의 회담에서 비밀을

유출했다는 보도로 더욱 증폭되었고 특검 수사가 시작되었다. 이에 미국 증시도

S&P500 기준 일일 1.7%대의 하락을 기록했으나 이후 다시 반등하여 고점을

경신하고 있다. 반면 미국 국채 금리는 하락 후 하단에 머물러 있고 금 가격도

$1,260대로 상승한 후 횡보 흐름을 이어가고 있다.

한편 달러화 지수는 5 월 중순 낙폭을 확대하며 작년 11 월 트럼프 당선 이후의

상승분을 모두 반납한 상황이다. 결국 5 월 금 가격 반등세는 국채 금리의 하락과

달러화 약세에 따른 것으로 해석된다.

2. 6월 전망 : 미국 금리 인상에도 낮아진 장기 국채금리 전망

금리 선물에 내재된 6 월 FOMC 에서의 금리 인상 확률은 블룸버그 산출 기준

거의 100%에 달하며 금리 인상을 기정사실화하고 있다. 그럼에도 금 가격은 지난

3 월과 12 월 금리 인상 전과는 다르게 상승세를 유지하고 있는 모습이다. 이는 금리

인상에도 장기 국채금리 전망은 하향 조정되고 있는 상황에서 그 해답을 찾을 수 있다.

최근 Goldman Sachs와 JP Morgan은 올해 말 미국 10년물 국채 금리 전망치를

기존 3%에서 2.75%로 하향 조정했고 블룸버그에서 집계한 IB 들의 전망치 평균도

지난 한달 간 약 20bp 낮아졌다. 이러한 국채 금리 전망 변화는 결국 트럼프

트레이드의 되돌림을 의미하며 금 가격에는 상승 요인으로 작용하고 있는 것으로

판단된다.

다만 최근 주춤해진 인플레이션에 비해 여전히 미국 연준 위원들은 연 3회 인상에

동조하는 것으로 보여 지난해부터 나타난 인플레이션과 금리 인상 간의 시소

게임에서는 금리 인상에 다소 무게가 실리고 있다. 이는 금 가격 상승세의 제약

요인으로 작용할 가능성이 높다.

금 가격은 여전히 2011 년 이후 형성된 장기 하락 추세선 아래 머물러 있다.

그러나 2015 년말 기록한 저점을 높여가며 장기 삼각수렴 패턴에 들어선 것으로

보인다. 수렴 패턴 이탈 시 변동성이 급격하게 확대될 가능성이 높다. 추세 추종을

위한 준비가 필요한 시점이다.

월초 유로존 정치 리스크

완화 및 금리 인상 가능성

확대로 하락세

미국 트럼프 스캔들을

기점으로 금 가격 반등

전환

달러화 약세 확대도 금

가격 상승세 지지

6월 미국 금리 인상

전망에도 금 가격 견조한

모습

미국 장기 국채금리 전망

낮아지며 금 가격 상승

요인으로 작용

인플레이션 대비 빠른 금리

인상 가능성은 금 가격

상승세 제한

장기 삼각수렴 패턴 이탈

시 변동성 확대 주의

SAMSUNG FUTURES 원자재전망

50

금 가격 추이 은 가격 추이

금 비상업적 순매수 포지션 은 비상업적 순매수 포지션

SPDR 금 보유량 iShare Trust 은 보유량

금 광산 주식 ETF 은 광산 주식 ETF

1000

1100

1200

1300

1400

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

$/oz

12

15

18

21

24

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

$/oz

0

50

100

150

200

250

300

350

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

천 계약

0

20

40

60

80

100

120

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

천 계약

600

700

800

900

1000

1100

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

톤

28

30

32

34

36

38

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

천만온즈

10

15

20

25

30

35

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

$

10

20

30

40

50

60

16Y.05 16Y.09 16Y.12 17Y.04

$