10월 원자재 전망 - 삼성선물 · 2014-09-26 · 중국의 공식 제조업 pmi는 예상대로 8월의 정점에서 하향세를 나타냈고, 8월 무역수지 흑지는

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원자재전망

Sep. 26, 2014

10 월 원자재 전망

비철금속

- 중국 경기 둔화되고 경기부양에 대한 시장의 기대가 실망으로 바뀌며 전

품목에 걸쳐 하락 추세 돌입

- 미 달러화 강세와 중국 경기둔화가 비철 가격에 하락 압력 가하고 있으나,

수급 유리한 품목 중심으로 저가 매수 기회 활용할 필요 있음

에너지

- 유가는 달러화 강세와 수요 부진 우려, 북미 지역의 생산 능력 증대에

따라 하락 추세 지속. 정제마진 개선에 따른 점진적인 반등 예상됨

- 천연가스 시장은 빠른 재고 축적 속도에 따라 안정적인 박스권 흐름 지속.

겨울철 기온 예측에 따른 본격적인 추세 돌입에 대비해야 할 것

농산물

- 9 월 곡물 시장은 단위면적당 수확량 상향 수정 속에 낙폭 확대

- 10 월 곡물 시장은 달러화 강세 흐름 지속, 생산량 증가 전망 및 미국산

곡물 기말 재고율 확대 기대 속에 조정 흐름 이어질 전망

메탈, 에너지 담당 홍성기 선임연구원

[email protected]

농산물 담당 임호상 책임연구위원

[email protected]

CRB 지수 구성 품목별 선물 수익률 (선물 롤오버 고려, 9/25 일 종가 기준)

-6.1%-12.4%

-6.1%-2.4%

1.6%

-10.8% -10.0%

8.3%

24.6%

-22.7%-28.6%

-21.7%

-2.0%

-27.5%

64.7%

-2.6%-5.6%

-2.3%

3.6%

-5.1% -4.1%

-10.5%-7.0% -7.8% -10.6% -9.9%

-15.9%-7.8% -7.8% -9.4%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

원유 난방유 천연가스 RBOB가솔린

금 구리 은 알루미늄 니켈 옥수수 대두 소맥 원당 원면 커피

전년대비 전월대비

원자재전망 Samsung Futures

Monthly Out look 31

Base Metal

I. 9 월 동향 : 달러화 강세와 중국 통화정책 실망감

9 월 비철금속 시장은 중국 경기둔화 우려와 이에 따른 정부의 부양책 기대감이 공존하며

혼조세를 보이며 출발했다. 중국의 공식 제조업 PMI 는 예상대로 8 월의 정점에서 하향세를

나타냈고, 8 월 무역수지 흑지는 $498 억으로 사상 최대치를 기록했으나 수출은 9.4% 증가한

반면 수입이 2.4% 감소하며 내수 경기 부진을 시사했다. 또한 물가지표, 신규대출 및 통화량

증가율도 저조한 수치를 기록했고 산업생산, 고정자산투자, 소매판매도 모두 부진한 흐름을

나타내며 중국 경기 둔화를 확인시켜 주었다. 이에 인민은행은 단기유동성지원창구(SLF)를 통해

5 대 은행에 5,000 억 위안의 자금을 공급하여 비철 가격은 일시적인 반등세를 나타냈으나,

전면적인 통화완화정책을 예상하던 시장의 기대를 충족시키기에는 역부족이었다.

한편 ECB 는 TLTRO 입찰을 실시하고 ABS 매입정책을 발표하는 등 보다 완화적인

통화정책을 약속하며 유로화 하락을 이끌었다. 반면 FED 는 양적완화 종료 이후 예상보다 빠른

속도로 금리가 인상될 수 있음을 암시하며 달러화 강세 흐름이 가속화되었다. 이에 달러

인덱스는 작년 7 월의 고점을 넘어서며 상승폭을 확대해 갔고, 비철 가격은 달러화 강세와 중국

경기 부진이라는 두 가지 요인이 하락세를 더욱 심화시켰다.

[표 1] 월간 가격 등락률 (2014. 9. 1 ~ 2014.9. 25)

품목 전기동 알루미늄 아연 납 니켈 주석

등락률 (%) -4.1% -7.0% -3.9% -7.5% -7.8% -5.1%

II. 10 월 전망 : 과도한 비관론도 경계

8 월 중국의 경제지표 부진이 경기 부양 기대로 이어지며 비철 가격의 하방을 지지했던

것과는 달리 9 월의 흐름은 본격적인 하락세를 나타내고 있다. 리커창 총리는 시장의 기대와는

달리 구조개혁을 통해 경제성장률의 질을 높이고 경착륙 리스크를 줄이고 있다고 밝혀 강한

경기부양책을 도입하지 않을 것임을 시사했다. 또한 통화완화정책 기대에 대해서도 공급

확대보다는 효율적 배분에 초점을 두고 있다고 밝혔다. 다만 이러한 중국 정부의 스탠스는

역으로 아직까지 중국 경제가 극심한 위기 상황은 아님을 나타내고 있는 것으로 보인다. 현재

중국 정부는 부동산 규제 완화를 통해 부동산 시장의 경착륙을 막기 위해 노력하는 등 맞춤형

정책을 내놓고 있고, 전면적인 통화완화정책이나 재정정책과 같은 최후의 정책 수단을 남겨두고

있어 과도한 비관론도 경계해야 할 것이다.

다만 달러화 강세는 지속적으로 비철 가격에 하방 압력을 가할 수 있다. 미국과 유럽, 중국 간

경기회복 속도의 차이로 인해 통화정책이 차별화되고 이에 따라 달러화 강세가 장기적인

흐름으로 지속될 가능성도 있다. 10 월 미국과 유럽의 통화정책회의에서 달러화 강세 기조에

변화를 줄 수 있을지 주목된다.

비철 시장은 하락 추세 속에서도 품목별로 차별화되는 양상을 보였다. Aluminum, Zinc 는

중장기 상승추세 속에서 간만에 나타난 조정을 활용할 필요가 있어 보인다.

중국 경기둔화 우려와 부양책

기대 공존하고 있으나

정책 기대는 실망으로 바뀌고

있음

미국과 유로존의 통화정책

차별화에 따른 달러화 강세도

비철 가격 하락 요인

2 분기에 비해 중국 경기 회복

기대 낮아졌으나 경착륙 우려도

시기상조로 보임

달러화 강세 기조 장기화

가능성 있으나,

품목별로 다른 수급 상황

이용한 차별화 전략 필요


Monthly Out look 32

III. 개별 비철금속 전망

1. Copper

9 월 Copper 시장은 중국 경기 둔화와 달러화 강세가 이어지며 하락 출발하였다. 중국

인민은행의 유동성 공급 발표로 반등하기도 했으나, 전면적인 통화 완화정책의 부재에 따른

실망으로 하락세가 심화되는 모습을 보였다.

Freeport McMoran 사에 이어 Newmont Mining 사도 인도네시아 정부와 협상을

마무리하고 원광 수출을 재개하였다. 양측이 합의한 MoU 에는 로열티, 채광 규모, 탐사 지역,

국내 제련시설, 투자회수조항, 계약 연장 등의 6 가지 항목이 포함된 것으로 알려졌다. 이로써

올해 1 월부터 Copper 공급차질을 일으켰던 인도네시아 수출 문제는 8 개월 만에 해결되었다.

이에 따라 TC/RC 는 상승세를 지속하며 중국 내 제련소들의 생산 증가를 이끌고 있는 것으로

보인다.

ICSG 는 상반기 원광 생산 증가율이 당초 예상만큼 높지 않은 4.7%를 기록했다고 밝혔다.

이러한 생산증가는 대부분 신규광산에서 이뤄진 것으로 파악된다. 전기동 생산 증가율은 이보다

높은 7.8%를 기록하며 지난 해부터 축적된 원광 재고가 전기동 생산의 빠른 증가로 이어지고

있음을 나타냈다.

[그림 1] 중국 Concentrate 수입 및 Refined 생산 [그림 2] 중국 전력망 투자 추이

400

500

600

700

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900

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1100

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500

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700

800

900

1000

1100

11-09 12-03 12-09 13-03 13-09 14-03

Concentrate ImportsRefined Output(R)

(천톤) (천톤)

출처 : Bloomberg 출처 : Macquarie Research

중국의 수요는 전반적으로는 부진한 흐름을 이어갔으나 섹터 별로 상이한 흐름을 나타냈다.

건설 및 가전 부문의 수요는 부동산 경기 둔화와 함께 위축되는 모습을 보였고 전력 부문 수요는

State Grid 사에 대한 부패 혐의 조사에도 불구하고 견조한 흐름을 나타냈다. 운송 부문 수요는

자동차, 철도, 선박 산업에서 활발한 신규 주문이 이뤄지며 강세 흐름을 보였다.

중국의 8 월 Refined Copper 순수입은 전월대비 0.8%, 전년대비 14.2% 감소한 21.5 만

톤을 기록하며 중국이 재고 비축기를 끝내고 재고 소진 중에 있음을 시사했다. 수입은 전월대비

4.3% 감소하며 가파른 감소세를 이어갔으나 수출도 전월대비 30% 이상 감소하며 순수입

감소폭을 줄였다.

Copper 는 거시경제 여건과 수급 모두 가격에 하락 압력을 가하고 있다. 섣불리 반등을

예상하기 보다는 추가하락 가능성에도 대비할 필요가 있다. 또한 매수 시점은 달러화 강세와

중국 경기 둔화와 같은 거시경제 여건의 변화가 목도된 이후로 잡는 것이 위험을 최소화할 수

있을 것으로 판단된다.

Newmont Mining 사

원광 수출 재개하며

인도네시아 원광 수출 금지

문제 최종 해결

원광 생산 증가보다

전기동 생산 증가가 빠르게

이뤄지고 있음

<중국의 구리 수요>

건설 부문 수요 약세

전력 부문 수요 견조

운송 부문 수요 강세

저가 매수는 반등세를 확인하고

보수적으로 접근해야


Monthly Out look 33

2. Aluminum

Aluminum 가격은 9 월 초까지 $2,100 선을 상회하며 상승 흐름을 이어갔으나 다른

품목들을 따라 본격적인 하락세로 접어들었다. 하지만 5 월 이후 8 월말까지 상승률이 20%에

달했던 것을 감안할 때 9 월의 하락은 장기 하락세의 시작이라기보다는 거시경제 여건 악화에

따른 조정 흐름으로 파악할 필요가 있다.

미국 법원은 창고 문제와 관련하여 Goldman Sachs, JP Morgan LME 등을 대상으로 제기된

Aluminum 시장 조작 혐의에 대해 기각 판결을 내렸다. 법원은 동사들의 행위가 Aluminum

가격에 영향을 준 것은 명백한 사실이나, 가격을 조작하려는 의도가 있었다고 볼 근거는

부족하다고 판시했다. 이번 판결은 지난 4 월 LME 신규 창고 규정에 대한 위법 판결과 함께

현물 프리미엄 하락 기대를 무산시킨 것으로 보인다. 다만 Vlissingen 과 Detroit 창고에서는

LME 신규 규정을 적용 받는 것처럼 출하량이 늘며 대기기간이 감소하고 있다. 그러나 여전히

현물 프리미엄은 상승세를 지속하고 있어 LME 에서 유출된 재고가 LME 외의 창고로 유입되어

실물 수요로 사용되고 있지 않은 것으로 추정된다.

이에 따라 4 분기 공급 계약은 역대 최고 프리미엄 수준으로 이뤄지고 있다. Rio Tinto 사는

일본의 2 개 회사와 전분기대비 3~5% 상승한 톤당 $420 에 프리미엄 계약을 체결한 것으로

알려졌다. 다만 BHP Billiton 이 제시한 $435, Rusal 사가 제시한 $460 에 비해서는 낮은

수준으로 일본에서는 미국, 유럽처럼 현물 수급이 타이트한 상황이 아니라는 인식이 강해 계약의

체결이 더딘 상황이다. 한편 유럽에서는 Aluminum 분기 계약이 더욱 증가할 것으로 전망되고

있다. Rotterdam 현물 프리미엄은 최근 $460~480 을 기록하며 연초대비 60% 상승했다.

시장참여자들은 프리미엄이 과도한 상황이라는 인식을 가지고 있어 연간 계약보다는 분기

계약을 선호하는 것으로 보인다. 연간 계약은 10 월 하순 경 시작될 예정이다.

[그림 3] 중국 Aluminum 제품 순수출 [그림 4] LME 와 SHFE 가격 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

11-09 12-03 12-09 13-03 13-09 14-03

Product Net ExportProduct ImportsProduct Exports

(천톤)

출처 : Bloomberg 출처 : Macquarie Research

중국의 8 월 Bauxite 수입은 인도의 수출세 인상 여파로 전월대비 19% 감소했다.

Aluminum 교역은 Qingdao 스캔들에 따른 여파와 LME-SHFE 가격 차이에 따라 순수출로

전환되며 중국 내외 수급의 차별화가 심화되고 있음을 나타냈다.

Aluminum 시장은 지난 몇 달간의 가격 상승으로 공급 증가 압력이 나타나고 있다.

그렇지만 장기 상승추세가 훼손되지 않는 한 기술적으로는 피보나치 되돌림 지점인 $1,900

~$1,936 대에서 지지를 받을 것으로 보여 매수 기회를 포착할 필요가 있어 보인다.

미국에서의 창고 문제 관련

Aluminum 시장 조작 혐의

기각, 사법적 해결은 어려워짐

LME 재고 감소에도 현물

프리미엄 상승세 지속

LME 재고가 실수요자에

공급되고 있지 않은 것으로

추정됨

중국 Aluminum 수출 및 제품

수출 증가, 중국 내외 수급

차별화 심화 반영


Monthly Out look 34

3. Zinc

Zinc 가격은 9 월 초, 7 월 말 기록한 $2,400 선 돌파를 재시도했으나 전반적인 하락 흐름에

동참하며 $2,300 선 아래로 하락했다. 다만 시장에서도 과도한 상승 랠리였다는 분석이 있었던

만큼 Aluminum 과 같이 장기 상승추세의 조정으로 보인다.

수요 측면에서는 중국의 아연도금강판 수요가 높은 증가율을 나타내고 있으나 유럽의 수요가

1 년 만에 다시 감소세로 전환되며 상승 동력을 약화시키고 있다. 하지만 공급 측면에서

내년부터 Concentrate 시장에서도 공급 부족이 본격화될 것으로 보여 TC/RC 하락과 함께

Refined Zinc 수급을 더욱 타이트하게 할 것으로 전망된다.

LME 재고는 New Orleans 지역에서 9 월 초 약 25,000 톤 급증하며 여전히 LME 밖의

재고가 높은 수준임을 시사했다. 특히 Forward Curve 가 타이트해질 때 Financing Deal 물량

청산으로 보이는 재고가 유입되며 가격 반락의 요인으로 작용하고 있는 것으로 보인다.

기술적으로는 1 차 가격 지지선은 $2,230 선으로 보이며 추가 하락 시에도 $2,150 선이

강한 지지선으로 작용할 것으로 보여 저가 매수 기회로 삼을 필요가 있다.

[그림 5] Zinc 지역별 아연도금강판 수요 [그림 6] 산업 부문 Lead 재고 (단위 : 천톤)

출처 : Macquarie Research 출처 : Macquarie Research

4. Lead

Lead 시장은 6 월 이후의 상승폭을 되돌리며 다시 $2,100 이하로 하락했다. 이에 따라

Zinc 와의 가격 차이는 $200 이상 벌어지며 사상 최대치를 기록하고 있다.

Lead 가 다른 품목들에 비해 약세를 지속하고 있는 것에 대해 다양한 분석이 제시되고 있다.

LME 재고로 보면 Zinc 는 올해 18% 감소한 데 반해 Lead 는 6% 증가하는 모습을 보이고

있다. 중국의 수출입에서도 Zinc 는 Financing 수요로 순수입이 지속되고 있으나 Lead 는 작년

이후 순수출이 지속되고 있다. ILZSG 에서는 상반기 Lead 시장이 22,500 톤의 공급 부족을

나타냈다고 밝혔으나, 이는 통계적 오차 범위 내에 있는 것으로 보여 수급 상황에 대한 의구심도

제기되고 있다. 다만 일각에서는 여전히 Lead 에 대해 상승 기대를 가지고 있는 것으로 보인다.

LME 의 특정 매수 세력이 50~80%의 재고를 보유 중이며 SHFE 의 미결제약정도 증가 추세에

있다. 강한 계절성과 스크랩 공급의 불확실성으로 인해 가격 급락에도 불구하고 반등 기대감도

존재하는 것으로 보인다.

Lead 가격은 8 월까지 기대를 높였던 상승추세를 유지하는데 실패하고 다시 큰 박스권

하단에 머물러 있다. 중국의 수급 변화가 전제되어야 본격적인 상승을 나타낼 것으로 예상된다.

중국 아연도금강판 수요 강세

지속, 유럽의 수요는 감소 전환

스프레드 타이트해질 때마다

Financing 청산 물량

LME 로 유입

LME 재고 증가와 중국의

순수출 지속되며 공급 부족

상황에 대한 의구심 제기됨


Monthly Out look 35

5. Nickel

9 월 Nickel 시장은 필리핀 상원에서 원광 수출을 제한하는 법안을 제출한 것으로 알려지며

급등락을 나타냈다. 이는 인도네시아의 원광 수출 금지와 유사한 성격의 법안으로 불법적인 수출

적발 시 12 년 형에 수출금액의 2 배에 해당하는 벌금을 부과하는 내용으로 이뤄져 있다. 다만

이 법안은 아직 정부의 공식 협의가 이뤄지지 않았고 발효에 2 년, 유예기간 5 년의 시간이

소요될 것으로 예상됨에 따라 단기적인 니켈 수급에는 큰 영향을 주지 않을 것으로 평가되며

급등했던 가격은 다시 하락세로 접어들었다.

중국의 Nickel 원광 수입은 전월대비 6.8%, 전년대비 3.1% 증가하며 542 만 톤을

기록했다. 여전히 인도네시아로부터의 수입은 이뤄지지 않고 있으나 필리핀 산 원광 수입이

전월대비 6.3% 증가한 533 만 톤을 기록하며 중국 수입의 대부분을 커버하고 있다. Refined

순수입은 6 월 이후 수출이 급증하며 순수출로 다시 돌아섰다. 중국 내 쌓여있던 보세창고

재고가 LME 창고로 이동하며 가격 약세를 이끌고 있다. 또한 LME 현물 프리미엄도 하락세를

나타내고 있어 원광 부문의 공급 차질이 Nickel 의 본격적인 공급 부족으로 이어지기에는 여전히

시간이 걸릴 것으로 보인다. 다만 Citi Group 은 하반기 NPI 생산이 전년대비 30% 감소하며

조만간 NPI 수급 부족이 나타나기 시작할 것으로 전망하며 언제든지 가격 상승 흐름이 재개될

수 있다고 전망했다.

[그림 7] 중국 Nickel 원광 재고 추이 [그림 8] 중국 Refined Tin 생산 증가율

출처 : Macquarie Research 출처 : Macquarie Research

6. Tin

Tin 가격은 9 월에도 하락세를 이어갔다. 중순 이후에는 $21,000 선 부근에서 지지를 받는

듯 했으나 이를 하향돌파하며 작년 8 월 이후 최저치를 기록하고 있다.

인도네시아 주석수출협회(AETI)는 8 월 말 수출 감축에 합의한 것으로 알려졌다. 동 협회는

올해 80,000 톤, 내년 72,000 톤으로 수출을 감축하는 것을 목표로 하고 있다. 올해 8 월까지

인도네시아의 수출은 43,000 톤을 기록했으나 9 월 이후에는 Tin 가격 하락으로 인해 수출이

잠정적으로 거의 중단된 상황으로 알려졌다. 이에 따라 LME 재고는 감소 흐름이 나타나고

Forward Curve 도 점차 타이트해지고 있다.

그러나 중국이 현재 최대생산지로 부상하고 있어 수출 제한의 효과가 불확실해 보인다.

중국의 올해 월 평균 생산량은 15.939 톤을 기록하며 작년 대비 14% 증가율을 나타내고 있다.

이러한 중국의 생산 증가가 인도네시아 수출 제한 효과를 상쇄하고 있는 것으로 판단된다.

필리핀 발 공급 차질 우려는

단기적인 해프닝에 그침

중국 보세 창고의 재고 LME 로

이동하며 LME 재고 증가

지속되며 본격적인 Nickel 공급

부족은 나타나지 않고 있음

인도네시아 주석수출협회,

가격 하락에 따라

수출 감축에 합의

중국의 생산 증가가

인도네시아 수출 제한 효과를

상쇄하고 있음


Monthly Out look 36

Zinc Time Spread Lead Time Spread

Nickel Time Spread Tin Time Spread

Copper Monthly Spread Aluminum Monthly Spread

Copper Time Spread Aluminum Time Spread

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20

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-80-60-40-20

020406080

2013-10 2014-01 2014-04 2014-07

15M-3M

3M-Cash(R)05101520253035404550

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2013-10 2014-01 2014-04 2014-07

15M-3M

3M-Cash(R)

-50-40-30-20-1001020304050

0102030405060708090

2013-10 2014-01 2014-04 2014-07

15M-3M

3M-Cash(R)0

5

10

15

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25

30

0

10

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30

40

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2013-10 2014-01 2014-04 2014-07

15M-3M

3M-Cash(R)

0102030405060708090100

-300

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0

100

200

300

400

2013-10 2014-01 2014-04 2014-07

15M-3M

3M-Cash(R)-150

-100

-50

0

50

100

-300-250-200-150-100

-500

50100150200

2013-10 2014-01 2014-04 2014-07

15M-3M

3M-Cash(R)

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2014-05 2014-06 2014-07 2014-08

Jun-JulSep-OctDec-JanMar-Apr -5

0

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20

2014-05 2014-06 2014-07 2014-08

Sep-OctDec-JanMar-AprJun-Jul


Monthly Out look 37

Agriculture

I. 9 월 동향 : 美 기말재고율 추가 상향 수정으로 낙 폭 확대

9 월 초 곡물 선물 시장은 1) Pro Farmer 社의 Crop Tour 에서 옥수수의 단위 면적당

수확량(以下 단수) 전망치가 169.3Bu/에이커로 농무부의 167.4Bu/에이커를 상회하고, 2)

대두의 단수가 45.35Bu/에이커로 농무부의 45.4Bu 에 근접한 수치가 나온 점 등으로 인해,

올해 곡물 생산량 증가 전망을 재확인하였다. 이로써 8 월의 가격 반등 흐름은 가격 급락에 따른

기술적 반등이었음고 결국 생산량 증가에 따른 가격 조정 흐름이 재연되었다. 물론 1) 대두의

경우 중국 가뭄에 대한 우려와 중국의 대형 수입 계약 체결, 2) 소맥의 경우 우크라이나의

지정학적 리스크 우려 등이 가격 지지 요인으로 일부 작용하기도 했지만, 작황 개선에 따른

생산량 증가 전망의 영향력을 뒤집기는 역부족이었다.

한편 9 월 중반 이후에는 아래에 언급한9 월 11 일 발표된 미 농무부 9 월 수급 전망을 통해

1) 옥수수/대두의 단수가 추가로 상향 수정되고, 2) 옥수수/대두/소맥 모두 기말재고율 전망치가

상향 수정됨에 따라 곡물 선물 가격은 추가로 낙 폭을 확대하는 모습을 보였다.

또한 시장외적 요인인 외환시장도 1) 미국 경제의 완만한 회복 기대 지속, 2) 유로존과

일본의 추가 금융완화 단행에 대한 기대 부각, 3) 9 월 18 일 FOMC 성명문을 통해 미국 경제의

완만한 회복과 이로 인한 2015 년 말 기준금리 상승 폭 확대 우려 부각 등으로 인해 달러화의

강세 흐름이 지속되며 미국 곡물 가격의 상대적인 경쟁력 축소 우려 속에 곡물 선물 가격의 추가

하락 요인으로 작용했다.

9 월 주요 상품선물 최근월물 기준 가격 등락률 (9.24 일 종가 기준)

옥수수 선물 가격 추이 대두 선물 가격 추이

출처 : Bloomberg 출처 : Bloomberg

미 곡물 선물 가격

다시금 하락세 전환

9 월 USDA 수급전망

재고율 추가 상향 수정

달러화 강세도

미국산 곡물에 불리

품목 옥수수 대두 소맥 원당 원면 원유

전년말比 (%) -26.8% -17.1% -24.7% -10.0% -21.5% -0.4%

전월말比 (%) -9.5% -8.3% -14.3% -8.3% -7.5% -2.2%

300

400

500

600

13Y.11 14Y.2 14Y.4 14Y.6 14Y.9

센트/부쉘

옥수수

900

1000

1100

1200

1300

13Y.11 14Y.1 14Y.3 14Y.5 14Y.7

센트/부쉘

대두


Monthly Out look 38

II. 10 월 전망 : 작황 개선과 單收 상향 수정 영향 지속

1. 시장 외부 환경: 미 달러화 강세 요인 지속은 가격 조정 요인

시장외적 요인인 외환시장은 1) 한국 시간 9 월 18 일 새벽 개최된 FOMC 회의 성명문에서

경기가 완만하게 확대되고 인플레율은 목표치를 하회하고 있다는 점을 지적하는 한편, 2)

10 월로 예상되는 자산매입 종료 후에도 사실상의 제로금리 정책을 “상당한 기간” 유지할

방침임을 재확인함에 따라, 미국 경제의 완만한 회복 기대가 이어지며 미 국채 금리의 추가

하락은 제한되는 모습이다. 한편 이날 채권 매입액을 추가로 100 억 달러 축소한 150 억 달러로

결정해 10 월에 자산 매입은 중단될 것으로 예상된다. 옐런 의장은 기자회견에서 “노동시장은

아직 완전하게 회복되지 않았다”, “일자리를 가지고 싶어도 얻을 수 없는 사람들이 여전히 많다”,

“인플레는 목표치인 2%를 하회하고 있다”고 언급하며 아직은 저금리 기조를 지속할 필요성을

다시금 강조했다.

하지만 FOMC 위원들의 2015 년 말 기준 정책금리 유도 목표치의 중간값이 1.375%로

6 월 전망치 1.125% 대비 상향 수정된 점은 기본적으로 경기회복에 따른 금리 인상 시기가

종전의 2015 년 말에 비해서는 빨라질 가능성을 나타내고 있는 것으로 보이며, 이는 달러화의

강세 요인으로 작용할 부분이며, 이는 결국 미국 곡물 선물 가격의 반등 폭을 제한할 요인이다.

또한 유로존의 경우 러시아에 대한 제재 조치 강화로 독일 경제의 성장 둔화 리스크가

부각되며, 10 월 유럽중앙은행(ECB)의 자산담보부증권(ABS) 매입이란 양적 완화 정책 도입이

예상되고 있다는 점 등은, 그 동안 同 월간 전망을 통해 지속적으로 언급해 왔듯이 큰

흐름에서의 달러화 강세를 지속시킬 요인으로 미 곡물 가격의 반등 폭을 제한할 요인이다.

2. 미국 농무부 9 월 수급전망 요약: 기말재고율 추가 상향 수정

옥수수는 9 월 11 일 발표된 미 농무부의 월간 수급전망에서 2014/15 년도 글로벌 옥수수

기말재고율 전망치가 8 월의 19.4%에서 9 월에는 19.6%로 상향 수정되었고, 2013/14 년도

전망치도 8 월의 18%에서 18.2%로 상향 수정되었다. 한편 미국의 2014/15 년도

기말재고율은 8 월의 13.46%에서 9 월에는 14.71%로 상향 수정되며 옥수수 선물 근월물

가격의 추가적인 조정 요인들 제공할 전망이다.

글로벌 옥수수 수급 전망 (단위: 백만톤) 글로벌 옥수수 생산량/기말재고율

970.69

115.19

2014.9

987.52

1160.60

2013/14(추정)

0.2%

3.2% 0.4%

변동율(%)

2014.8 전년비 전월비

생산량 868.76 986.68 985.39 0.1%

951.75 968.67 2.0%

공급량 1003.37 1124.83 1156.48

0.2%

교역량 95.16 128.65 115.86 -10.5% -0.6%

소비량 865.22

138.15 173.08 187.82 9.7%189.91 1.1%

재고율(%) 16.0 18.2 19.4

기말재고량

2012/132014/15 전망

19.6

항목

0

5

10

15

20

25

800

850

900

950

1000

2012/13 2013/14(추정) 2014/15(전망)

(%)백만톤 G옥수수 생산량

소비량

재고율(%)

출처 : USDA 출처 : USDA

FOMC 성명문

미국 경제의 완만한 회복 전망

FOMC 의 2015 년 말

정책금리 전망치 상향 수정

ECB 의 10 월 양적완화

단행 기대도 달러 강세 요인

글로벌/미국 옥수수

기말재고율 하향 수정


Monthly Out look 39

미국 옥수수 수급 전망 (단위: 백만 톤) 미국 옥수수 생산량/기말재고율

44.45

50.84

14.71

2014.9

395.67

301.13

항목 2012/132013/14(추정)

변동율(%)

2.6%


298.95 374.58 386.44 5.6%

353.72 356.43 3.4%

2.4%

생산량 273.83

-9.1% 1.4%

소비량 263.61 296.56 297.45

공급량

교역량 18.55 48.90 43.82

10.7%

1.5%

30.01 45.93 69.4%

1.2%

재고율(%) 7.4 8.7 13.46

기말재고량 20.86

2014/15 전망

365.66

5

10

15

20

0

100

200

300

400

2012/13 2013/14(추정) 2014/15(전망)

(%)백만톤 美옥수수 생산량

소비량

재고율(%)


대두는 2014/15 년도 글로벌 기말재고율이 8 월의 30.2%에서 31.6%로 상향 수정되었다.

미국산도 2014/15 년도 기말재고율이 8 월의 12.2%에서 13.3%로 상향 수정되며 가격 조정

요인으로 작용할 전망이다.

글로벌 대두 수급 전망 (단위: 백만 톤) 글로벌 대두 생산량/기말재고율

31.6

2014.9

311.13

전월비

283.13 304.69 9.9%

2013/14(추정)

변동율(%)

2.1%

2014.8 전년비

공급량 321.38 339.97 371.78 11.2%378.04 1.7%

생산량 267.83

2.2% 1.8%

소비량 259.9 269.05 283.40

5.3%

5.9%

66.91 85.62 34.8%

0.6%284.98

115.40

90.17

교역량 100.52 112.93 113.32

21.9 24.9 30.2


2012/132014/15 전망

항목

재고율(%)


미국 대두 수급 전망 (단위: 백만 톤) 미국 대두 생산량/기말재고율

46.27

2014.9

106.50

110.05

51.26

2014.8 전년비

89.51 103.85 19.0%

항목 2012/132013/14(추정)

변동율(%)

2.6%

공급량 87.17 93.34 107.67

전월비

17.9% 2.2%

생산량 82.56

1.5%

소비량 48.6 47.19 50.78 8.6%

11.71 264.2%12.93

13.3

0.9%

교역량 35.85 44.77 45.59 3.4%

10.4%

재고율(%) 4.5 3.9 12.2

기말재고량 3.83 3.55

2014/15 전망

0

3

6

9

12

15

0

20

40

60

80

100

120

2012/13 2013/14(추정) 2014/15(전망)

(%)백만톤 美대두 생산량

소비량

재고율(%)


대두, 미국산 기말재고율

상향 수정


Monthly Out look 40

한편 대두의 지역별 2014/15 년도 기말재고율을 보면, 미국이 12.15%에서 13.26%로,

아르헨티나는 0.77%에서 0.79%로, 브라질은 0.59%에서 0.60 로 상향 수정되었다.

소맥은 2014/15 년도 글로벌 기말재고율이 8 월의 27.3%에서 9 월에는 27.7%로 상향

수정되었고, 미국의 기말재고율도 8 월의 31.3%에서 9 월에는 33.4%로 상향 수정되었다.

소맥의 지역별 2014/15 년도 기말재고율 움직임을 보면, 미국이 8 월의 31.35%에서

9 월에는 33.41%로, EU 27 개국이 0.10%에서 0.12%로 상향 수정되었다. 반면 호주는

0.84%에서 0.77%로, 캐나다는 0.69%에서 0.67%로 하향 수정되었다.

글로벌 소맥 수급 전망 (단위: 백만 톤) 글로벌 소맥 생산량/기말재고율

2014.9

719.95

항목

714.05 716.09 0.8% 0.5%

2013/14(추정)

변동율(%)


2014/15 전망

공급량 855.02 889.65 899.75 1.9%906.39 0.7%

생산량 658.16

-6.9% 2.0%

소비량 679.42 703.2 706.79 1.0%

186.45 192.96 5.3%

0.5%710.01

154.83

196.38

교역량 137.36 166.31 151.80

1.8%

25.8 26.5 27.3 27.7


재고율(%)

2012/13

20

25

30

620

640

660

680

700

720

740

2012/13 2013/14(추정) 2014/15(전망)

(%)백만톤G소맥 생산량

소비량

재고율(%)


미국 소맥 수급 전망 (단위: 백만 톤) 미국 소맥 생산량/기말재고율

2014.9

85.22

19.54 19.01기말재고량

재고율(%) 29.8 24.3 31.3 33.4

공급량

16.05 18.05 18.4%

0.0%

교역량 27.54 32.01 25.17

5.3%

-23.5% -2.7%

소비량 38.14 34.03 32.41 -4.8%32.41

24.49

82.09 75.64 -7.5% 0.4%

57.96 55.24 -4.7%61.67 55.24

항목 2012/132013/14(추정)

변동율(%)

2014.8

0.0%생산량

전년비 전월비

2014/15 전망

75.91

0

10

20

30

40

0

20

40

60

80

2012/13 2013/14(추정) 2014/15(전망)

(%)백만톤 美소맥 생산량

소비량

재고율(%)


3. 10 월 전망: 작황 개선 따른 단위 면적당 수확량 상향 수정 영향 지속

기본적으로 이번 9 월 11 일의 미국 농무부 수급전망 보고를 통해, 옥수수와 대두의 단위

면적당 수확량 전망치가 종전 수치에 비해 상향 수정되고, 옥수수/대두/소맥의 기말 재고율이

상향 수정된 점은 곡물 선물 가격의 하락 요인으로 작용할 전망이다.

옥수수는 2014/15 년도 단위면적당 수확량 전망치가 7 월의 165.3 부쉘/에이커에서

8 월에는 167.4 부쉘/에이커로 상향 수정된 후, 이번 9 월에는 다시 171.7 부쉘/에이커로

소맥, 글로벌/미국산

기말재고율 상반된 움직임

단위 면적당 수확량

상향 수정은 가격 조정 요인

옥수수, 단위 면적당 수확량

추가 상향 수정 영향 지속


Monthly Out look 41

추가로 상향 수정되며, 종전 시장 전망치 170.0 부쉘/에이커를 상회하고 있는 점은 옥수수 선물

가격의 추가 조정 요인으로 작용할 전망이다.

대두는 2014/15 년도 단위면적당 수확량 전망치가 8 월의 45.4 부쉘/에이커에서 9 월에는

46.6 부쉘/에이커로 상향 수정된 점은 대두 선물 가격의 추가 조정 요인으로 작용할 전망이다.

특히 중국의 수입 계약 체결 움직임에도 불구하고, 양호한 작황, 그리고 대두/옥수수 가격 비율이

2.86 배로 높은 수준인 점은 옥수수 가격에 비해 대두 가격의 추가적인 조정 가능성을 남겨 두고

있다는 점에는 주의가 필요하다.

소맥은 2014/15 년도 단위면적당 수확량 전망치가 43.9 부쉘/에이커로 전월과 동일하다.

또한 아직 EU 와 미국의 러시아에 대한 제재 조치가 유지되고 있어, 언제든지 지정학적 리스크

요인을 제공하며 가격 하락을 제한할 요인은 남아 있다.

하지만 1) 우크라이나와 러시아 반군 세력간의 정전 협상에 대한 기대로 소맥 가격의 반등

폭을 제한할 요인들의 영향력이 커지고 있는 상황이고, 2) 2014/15 년도 미국의 소맥 기말

재고율이 달러화 강세 속의 수출 수요 축소로 인해 33.38%로 전월의 31.33%를 크게

상회하고 있는 점 등이 미국의 소맥 선물 가격의 하락 요인으로 작용할 전망이다.

또한 최근 이집트의 프랑스產 소맥 수입 계약 체결 뉴스에서 보듯 유로화의 약세로 인해

유럽산 소맥의 가격 경쟁력이 부각되고 있는 점, 미국산 겨울 소맥의 작황이 양호한 점 등도

소맥 선물 가격에는 불리한 요인으로 작용할 전망이다.

대두도 단위 면적당 수확량

상향 수정

소맥은 달러화 강세로 인한

미국산 수요 감소 영향 주의


Monthly Out look 42

대두 선물 가격 및 투기적 순매수 추이 대두 선물 포워드커브 추이

소맥 선물 가격 및 투기적 순매수 추이 소맥 선물 포워드커브 추이

원당 선물 가격 및 투기적 순매수 추이 아라비카 커피 가격 및 투기적 순매수 추이

옥수수 선물 가격 및 투기적 순매수 추이 옥수수 선물 포워드커브 추이

0

300

600

900

-20

30

80

130

14Y.913Y.712Y.611Y.4

센트/부쉘

투기적 순매수 포지션

Corn 선물

-6

4

14

24

34

44

500

1000

1500

2000

14Y.913Y.712Y.611Y.4

만 계약 센트/부쉘


Soybean

-100

0

100

200

200

400

600

800

1000

14Y.913Y.712Y.611Y.4

천 계약 센트/부쉘


Wheat

-10

10

30

50

0

10

20

30

40

14Y.913Y.712Y.611Y.4

만 계약 센트/lb


Sugar No.11

-30

0

30

60

90

50

150

250

350

14Y.913Y.712Y.611Y.4

천 계약 센트/lb


아라비카 커피($)/lbs

300

350

400

450

C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8

14Y.9.1914Y.9.514Y.8.15

센트/부쉘

400

500

600

700

W1 W2 W3 W4 W5 W6 W7 W8

센트/부쉘

14Y.9.5

14Y.8.15

14Y.9.19

900

1000

1100

1200

S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8

센트/부쉘14Y.9.19

14Y.8.15

14Y.9.5


Monthly Out look 43

Energy

I. Crude Oil

1. 9 월 동향 : 유가 하락의 본질적 요인은 미국

9 월 원유 시장은 6 월 이후 시작된 하락 추세를 이어갔다. WTI 가격은 작년 5 월 이후

최저치를 기록하며 $90 선까지 하락했고 Brent 가격은 2012 년 7 월 유로존 위기 이후

최저치를 기록하며 $100 선 아래로 자리잡았다.

사우디아라비아는 8 월 40 만 bpd 를 감산한 것으로 알려졌으나 리비아, 나이지리아 등 다른

OPEC 국들의 생산 회복과 북미 지역 생산 증가로 가격 하락세를 멈추는데 실패했다. 이는

미국의 본격적인 Shale Oil 생산에 따른 사우디아라비아의 가격 조정 능력 저하를 나타낸 첫번째

사례로서 의의를 가진다고 할 수 있다. 한편 OPEC 사무총장은 내년 목표 생산량을 50 만 bpd

하향 조정한 2,950 만 bpd 로 수정할 수 있다고 말하며 유가 하락에 따른 감산 가능성을

시사했다. 그러나 對 OPEC 수요가 감소하고 있어 향후 OPEC 이 유가에 영향력을 미칠 수

있을지 의심된다. 차기 OPEC 총회는 11 월 27 일로 예정되어 있다.

미국은 전략적으로도 유가 하락을 이끌고 있는 것으로 보인다. 국내적으로는 출구전략 시기를

최대한 늦추기 위해 인플레를 억누르려는 목적을 가지고 있으며 이는 유가 하락을 유도할 충분한

이유가 된다. 이뿐 아니라 대외적으로 러시아와의 신냉전체제에 돌입하며 러시아 확장의 큰

동력인 에너지 주도권을 빼앗기 위해서도 유가 안정이 필요해 보인다. 명시적으로도 컨덴세이트

수출과 원유 수출 논의가 빠르게 전개되며 유가에 하방압력을 가하고 있다.

[그림 1] 달러 인덱스와 Brent 가격 [그림 2] 미국 가솔린 재고 추이

70

75

80

85

90

95

100

60

70

80

90

100

110

120

130

11-10 12-04 12-10 13-04 13-10 14-04

Brent

Dollar Index(R)($/bbl)

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

250

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2014년

2013년

(백만bbl)

출처 : Bloomberg 출처 : Bloomberg

2. 10 월 전망 : 달러화 강세 지속 여부에 주의

유가 하락에는 달러화 강세도 큰 영향을 미친 것으로 보인다. 유로존과 중국의 경기 회복은

요원한 반면 미국은 양적완화를 종료하고 내년 금리상승이 기대되는 등 주요국 간 통화정책의

차별화가 두드러지며 달러화 강세가 지속되고 있다. 유가의 본격적인 반등을 위해서는 달러화

강세의 반전이 선행되어야 할 것으로 보인다. 따라서 10 월의 FOMC, ECB 회의에도 주의를

기울여야 할 것이다.

한편 최근 가솔린 가격이 강한 반등세를 나타내며 유가 하락세의 반전 조짐을 보이고 있다.

개선된 정제마진을 바탕으로 점진적인 반등이 시도될 것으로 예상된다.

사우디아라비아 감산 추정되나

유가 하락세 지속되며

가격 조정 능력 저하 시사

미국은 원유 생산 증가뿐

아니라 전략적으로도 유가

하락을 이끌고 있는 것으로

추정됨

달러화 강세 지속 여부가

유가의 추세 반전의 관건

정제마진 개선에 따른 점진적인

반등세 예상됨


Monthly Out look 44

II. Natural Gas

1. 9 월 동향 : 여름철 발전 부문 수요 5 년 최저치로 추정됨

9 월 천연가스 시장은 특별한 모멘텀 부재로 $3.75~$4.05 사이의 좁은 범위 내에서

등락했다.

9 월에도 재고 축적 속도는 역대 최고치를 기록했다. 주당 평균 89.5bcf 의 재고가 축적되어

5 년 평균 대비 30bcf, 2013 년 대비 25bcf 높은 재고 축적 속도를 기록하며 절대적으로 낮은

재고 수준에도 불구하고 낮은 가격대가 유지되었다. 특히 가격 상승흐름이 주간 재고 발표

때마다 하락 전환하며 예상보다 강하게 생산이 증가하고 있음을 보였다.

올해 들어 이러한 생산 증가는 대부분 북동부 지역의 Marcellus, Utica 지역에서 집중되고

있다. 그러나 8 월 이후 북동부 지역의 생산 증가 추세는 다소 완만하게 나타나고 있다. 이는

생산 증가에 비해 파이프라인이 충분치 않는 데에 그 원인이 있다.

한편 미국 정부는 Cameron LNG 프로젝트에 최종적인 LNG 수출 승인을 내렸다. 이로써

미국 정부의 최종 수출 승인은 Sabine Pass 터미널에 이어 2 건으로 늘었다.

[그림 3] Natural Gas 재고 추이 [그림 4] 미국 지역별 천연가스 생산 추이

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000


2014년

2013년

5년평균

(bcf)

출처 : Bloomberg 출처 : Citi Research

2. 10 월 전망 : 3.5Tcf 를 다소 상회하는 최종 재고 수준 예상

10 월 천연가스 사장은 겨울철 성수기를 앞두고 천연가스 재고 축적이 마무리되고, 추위

예상에 따라 가격 변동성이 심화될 것으로 예상된다.

천연가스 최종 재고 수준은 대체로 3.5Tcf 수준으로 예상되고 있으나 이를 소폭 상회할

가능성도 있다. 또한 북동부 지역에서 4 분기 파이프라인이 확충되며 5 년 최저치의 재고

수준에도 가격 완충 역할을 할 수 있을 것으로 보인다.

한편 NOAA(미국 기상청)에 따르면 올해 겨울 기온은 대체로 평년 대비 온화할 것으로

예상된다. 이는 올해 겨울철 엘니뇨 현상이 발생할 수 있다는 예측에도 부합하는 것이다. 이에

따라 10 월까지 가격은 대체로 안정적인 흐름을 보일 것으로 예상된다. 다만 엘니뇨 현상이

심화될 경우 2011 년에 이어 본격적인 가격 하락세가 나타날 수 있음에 유의해야 할 것이다.

CFTC 투기적 순매도는 185,781 계약으로 확대되며 2011 년 이후 최고치를 기록 중에 있다.

반면 펀드 자금(Managed Money)은 8,808 계약의 약한 순매수를 기록하고 있다. 아직

본격적인 포지션 구축이 이뤄지지 않고 있어 가격 추세가 나타날 때까지 인내를 가질 필요가

있어 보인다.

재고 축적 속도 역대 최고치

기록하며 낮은 가격대 유지

북동부 지역의 생산 증가세

다소 약화되고 있음

북동부 지역 파이프라인

확충되며 낮은 재고 수준에도

가격 완충 역할 할 것

현재까지 온화한 겨울철

예상됨에 따라 안정적인 가격

흐름 이어질 전망


Monthly Out look 45

미국 정제유 수요 (5Y Range) 미국 가솔린 수요 (5Y Range)

미국 천연가스 생산 (5Y Range) 발전부문 천연가스 수요 (5Y Range)

주거부문 천연가스 수요 (5Y Range) 산업부문 천연가스 수요 (5Y Range)

미국 원유 생산 (5Y Range) 미국 원유 수요 (5Y Range)

12

13

14

15

16

17

18


2014년

2013년

5년 평균

(백만bpd)

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0


2014년

2013년

5년평균

(백만bpd)

8.08.28.48.68.89.09.29.49.69.8

10.0


2014년

2013년

5년평균

(백만bpd)

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5


2014년

2013년

5년평균

(백만bpd)

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

Dec

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2014년

2013년

5년평균

(bcf)

300

400500600

700800900

1,000

1,1001,200

Dec

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2014년

2013년

5년평균

(bcf)

400

450

500

550

600

650

700

750

Dec

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2014년2013년5년평균

(bcf)

0

200

400

600

800

1,000

Dec

Jan

Feb

Mar

Apr

May Jun Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

2014년2013년5년평균

(bcf)


Monthly Out look 46

Precious Metal

금 비상업적 순매수 포지션 은 비상업적 순매수 포지션

SPDR 금 보유량 iShare Trust 은 보유량

금 3Month Forward 은 광산주식 ETF

금 가격 추이 은 가격 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

160

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.08

천 계약

0

10

20

30

40

50

60

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.08

천 계약

600

700

800

900

1000

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.09

톤

3031313232333334343535

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.09

천만온즈

1100

1200

1300

1400

1500

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.09

$/oz

18

21

24

27

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.09

$/oz

(0.2)

0.0

0.2

0.4

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.09

%

8

9

10

11

12

13

14

15

16

13Y.09 14Y.01 14Y.05 14Y.09

$

Documents

10월 원자재 전망 - 삼성선물 · 2014-09-26 · 중국의 공식 제조업 pmi는 예상대로 8월의 정점에서 하향세를 나타냈고, 8월 무역수지 흑지는