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Evento organizzato e ideato da
Main Sponsor
Equilibri multipli in un mondo
a trE dimEnsioni:
Economia, politica E mErcati
Time for tea
PADOVA 20 GIUGNO 2017
“CONOSCERE LE AZIENDE PER VALUTARE I MERCATI: UN APPROCCIO PRATICO AL BOTTOM UP”
Maurizio Esentato Fondatore e CEO di Classis Capital
AGENDA
• Metodologia
• Lettura dei dati
• Analisi dello scenario
• Analisi Fondamentale
• Dalla Teoria alla Pratica
Ipassifondamentalipervalutaregliinves.men.
Le)uraedinterpretazionedeida.
Analisidelloscenarioa3raverso:§ Da.puntuali§ SerieStoriche
Definizionedell’assetalloca.onperl’inves.mentodeiportafogli
1 2
4
Connec1ngthedots…
Analisifondamentalea3raverso:§ ApproccioBo3onup§ Selezione.toli
3
Metodologia
Definireipropripun.diriferimentonell’indirizzarelesceltediinves.mento
Es.Dall’osservazionedeiCREDITMARKETSsicercadian.cipareitrendanchedelmercatoazionario
L’analisiMacroservepersupportare/NEGAREun’ideadi
inves.mento,magarigenerataconunapprocciose)oriale/Value
1Lettura dati: che cosa osservare?
1,9%
1,8%
6,9%
1Lettura dati: US vs EU vs China GDP
1,56%
1,90%
1Lettura dati: US vs EU Inflation
4,7%
9,5%
1Lettura dati: US vs EU Unemployment
1Lettura dati: Commodities
+40.20%(+6.99Ann.)
193,49
139,20
Lettura dati: Real Estate (Case Shiller Index)
1Lettura dati: Tassi – Europa e USA
Dal1960…
2Analisi dello scenario: tassi di interesse ed inflazione
1Lettura dati: Equity Ratios – Europa e USA
Eurostoxx50Ra.os
S&P500Ra.os
EV/Sales EV/Ebitda DividendYield
Lettura dati: Eurostoxx 50 Ratios
1Lettura dati: S&P 500 Ratios
2Analisi dello scenario: i mercati azionari
IndicePMI:accelerazione,crescitaeampiezza
Analisi dello scenario: i dati PMI
Weakesteconomic(yearly)expansiona<erarecession,inthelongesteconomicexpansion
Li3lechanceofU.S.Recessionoverthenext12-18months
Analisi dello scenario: segnali USA
FixedIncome:PreparingforasecularbondBEAR
Analisi dello scenario: i rendimenti obbligazionari
Ilrialzodeimerca.:lamanovisibile...delleBancheCentrali
2Analisi dello scenario: correlazioni e trend
2Analisi dello scenario: le valutazioni estreme dei mercati azionari
Levalutazioniazionarieeobbligazionariesostenutedallepoli.chedibilancio
2Analisi dello scenario: le valutazioni azionarie ed obbligazionarie
2Analisi dello scenario: picchi e crolli di mercato in 150 anni
PrezzivscrescitaPIL
2Analisi dello scenario: il valore dei mercati
IdeeSoluzionidiInves.mento
L’AnalisiFondamentalepuòsupportarelesceltediinves.mento,manongaran.rne
illorosuccesso
ValueInves.ng
AnalisiFondamentale
Idee
Diciplinesociali
Merca.finanziari
StrategieglobalI
Corporategovernance CompetenzeindustrialI
Analisi Fondamentale
AnalisiMicro
Analisisingolaazienda
• Reddi.vità• Salutefinanziaria• Probabilitàdi
default
View
• Calcoloprobabilitàdidefaultmediaperareageografica
• ComparazionePDmediaconquellodialtreareegeografiche
Aspe3a.veMacro Aspe3a.veMicro
• Ideediinves.mentomicroperassetclass
• Scomposizionedellestrategieinstrumen.inves.bili(So3ostan.Si)
ScenariMacro
• Aspe3a.veMacroincoerenzaconleViewEspresse
• DeterminazionepesimacroEq,Bond,Credit,Commo,so3o:VaR/Wmax
• A3ribuzionepesiSi,so3o:VaR/Wmax,pesimacro,indicatoridirischio
FormazionePortafogliooXmale
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4-Mar-09
4-May-09
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4-Mar-10
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4-Mar-12
4-May-12
4-Jul-1
2
4-Sep-12
4-Nov-12
4-Jan-13
4-Mar-13
DefaultProbability(As%)
Spain Italy Greece Portugal Ireland
ProbabilitàdiDefaultsu5annidelleaziendespagnole,italiane,greche,portoghesieirlandesi
3
Par.redalleaziendeperan.cipareilmercato
Analisi fondamentale: Approccio BOTTOM UP
AnalisiMicro
Reddi.vità
Salutefinanziaria
Probabilitàdidefault
Ecc.
ScenarioMacro
Aspe)a.veMacro
Aspe)a.veMicro
Dall’analisielacomparazionestoricadellamediadiprobabilitàdidefaultperareageograficasiarrivaadeterminarelabontàdiunmercatoinunquadromacroeconomico,an.cipandoitrendedoffrendorendimen.superiorigrazieall’approcciovalue.
3
Insintesi…
Analisi fondamentale: Approccio BOTTOM UP
ScenarioMacro
Aspe)a.ve• Tassidiinteressi(€,$,£,¥,…)
• Valute(€/$,€/£,…)
• SpreadcontrolaGermania(brevemedioelungo)
Valorea)eso• Strumen.monetari• Obbligazionari“riskfree”
• Obbligazionarigoverna.vi
• TitoliCorporate
• Azionario
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
euribor3m 2Y 5Y 10Y
€ RateCurve Current FORCASTin1YTime
• Aspe3a.veCreditSpreaddiciascunocorporate(brevemedioelungo)
• TargetPrice(modellodivalutazionefondamentale)
AnalisiMicro,esceltaso3ostan.
0,00%
0,20%
0,40%
0,60%
0,80%
1,00%
1,20%
2y 5y 10y
Spreadvs.GR 1YFORCAST SPOT
3
Titoliso3ostan.
Analisi fondamentale: Processo di Selezione
Conoscenzadelrischiodicreditocometermometrodeiciclieconomiciefinanziari
High Yield Bonds - YTM
YTM & Option-Adjusted Spreads Between High Yield Markets & U.S.
Treasury Notes
Analisirendimen.delleobbligazioniHighYielddal2007adoggi,
3Analisi fondamentale: Rischio di credito
Rendimen.YieldtoMaturity Rendimen.Op5on-Adjusted
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14.0%
72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
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4.0%
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6.0%
4 -Q
uart
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ate
Quarterly Moving
Source:E.Altman(NYUSalomonCenter)&Na.onalBureauofEconomicResearch
Analisitassistoricididefaulteperiodidirecessionestatunitensi
Periodirecessivi(tassiannualizza.):• novembre1973–marzo1975• marzo1980–luglio1980• luglio1981–novembre1982• luglio1990–marzo1991• aprile2001–dicembre2001• dicembre2007–giugno2009
TassidiDefaulttrimestralidal1989adoggi
3Analisi fondamentale: Rischio di credito
NelleslidesuccessivevienepresentatounapprocciometodologicoperlavalutazionedelrischiodicreditosviluppatodalProfessorEdwardAltmandiNYU.Dall’analisidelleaziendeapiccolamediacapitalizzazioneamericaneprimaedellePMIinques.ul.mianni,ilprofessorAltmanhacalcolatoesperimentatounindiceZ-Scoreche.eneinconsiderazionediversiindicatorifinanziaritalida:§ Valutarelasolvibilitàsudiversiorizzon.temporalidell’azienda§ Definireun«bondra.ngequivalent»monitorabileneltempo
Unmetodoalterna1voperlavalutazionedelrischiodicredito
Dalla Teoria alla Pratica
Z-ScoreComponentDefini.onsandWeigh.ngs(2007-2016)
Dalla Teoria alla Pratica: l’Indice
Z”ScoreModelforManufacturers,Non-ManufacturerIndustrials;DevelopedandEmergingMarketCredits
L’indicecalcolatoetestatoL’indicedefinitoneisuoicos.tuen.
Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank
20.000flatbottomtanksupto100mdiameterandundergroundtanksupto200m³transformedtodoublewall
1.000EnvironmentalSiteRemediationprojectsguided
5.000PEpipinginstallationsguided
1.000gasstationsremotelycontrolled
3.300LeakDetectionsystemsfordouble-walltanksandpipesproducedandinstalled
4.000wastewatertreatmentplantsproducedandinstalled
600gasstationsbuiltandrestructured
Activities
Custom
ers
…elasuacreazionedivalore
IlBusiness…
EfficienzaOpera.va
Profi)abilità
Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank
2,582,89 2,83
3,32,87
3,373,92
4,685,42
6,09
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
EBITDAInterestCoveragera.o
7,6
6,236,95
7,9
5,424,92
3,222,74 2,38 2,13
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Netdebt/EBITDA
Source:ForecastedbyClassisCapital -Historical-Forecast
MetrichediCredito
Miglioramentodellemetrichedicreditograzieallacrescitaedadunefficienterientrodeldebito
Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank
Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank
ProfilodiDebito
Liquidità
Mantenimentodellepassivitàfinanziarieomogeneecongliorizzon1diinves1mento
Opportunitàdelmercatolocale
Dalla Teoria alla Pratica: il caso aziendale Wolftank
LaregolamentazioneambientaleperquantoriguardaiserbatoièlaprincipaleopportunitàdibusinessperleoperazionidiWol<ank
GRAZIE
MedianZ-ScorebyS&PBondRa.ngforU.S.ManufacturingFirms:1992-2013
Ra.ng 2013(No.) 2004-2010 1996-2001 1992-1995
AAA/AA 4.13(15) 4.18 6.20* 4.80*
A 4.00(64) 3.71 4.22 3.87
BBB 3.01(131) 3.26 3.74 2.75
BB 2.69(119) 2.48 2.81 2.25
B 1.66(80) 1.74 1.80 1.87
CCC/CC 0.23(3) 0.46 0.33 0.40
D 0.01(33) -0.04 -0.20 0.05
*AAAOnly.
Sources:CompustatDatabase,mainlyS&P500firms,compila.onbyNYUSalomonCenter,SternSchoolofBusiness.
Annex: Un esempio di «Bond Rating Equivalent»
U.S.&EuropeanHigh-YieldBondMarket:CCCRatedNewIssuance(%)
2005–2016(3Q)
19,3% 19,2%
37,4%
21,7%
8,0%
15,3%
11,6%
17,4%
21,3%
16,7%
11,6% 10,3% 12,3%
9,5% 10,0%
29,8%
18,1%
3,0%
0,0%
11,5%
3,8%
6,8%
11,0%
15,3%
5,1% 5,2%
9,4%
5,6%
9,6% 9,6%
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2005
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Q16
1Q16
2Q16
3Q16
New
Issuan
ceRated
CCC
(%)
U.S. EuropeSource:BankofAmericaMerrillLynch
Annex: Emissioni emesse con rating CCC