Dividendy + Opce

Obsah:

Dividendy – I. 2

Dividendy – II. 9

Dividendy – III. 26

Dividendy – IV. 36

Dividendy – V. 43

Dividendy – VI. 54

Dividendy – VII. 63

1

Dividendy – I. 13.5.2017 ~ DOBRETREJDY :C)

Být akcionář a mít dividendu je skvělá věc. Vlastnit akcie a jednou za nějaký čas sklidit plody tohoto držení je tak fascinující záležitost, že nesnese odkladu se takovou věcí zabývat. Zdálo by se, že bez držení akcií by žádné dividendy nebyly a naopak, dividendu nemohu získat, pokud nemám akcie. To, že to není úplně tak zcela pravda, vyplyne ze série článků, které se budou zabývat fenoménem „dividenda“ zejména z pohledu opčního obchodníka. Pro úvod do tématu bude zapotřebí mírné teoretické průpravy, vysvětlení některých základních pojmů a stanovení výchozích předpokladů k jednoduchému pochopení dalších souvislostí.

Základní předpoklady a pojmy

Prvním předpokladem je zjištění, že jako držitel opčního kontraktu nemám žádné právo k dividendě související s podkladovým aktivem. Pokud budu mít dnes koupenou Long Call opci na akcie Goldman Sachs (GS) a s toto akcií je spojeno dnešní vyplácení dividendy ve výši 0.75 USD/akcii, tak mi z této skutečnosti, jako opčnímu obchodníkovi držícímu opční kontrakt, neplyne žádný užitek – žádný dividendový nárok nemám.

Druhý předpoklad je celkem pochopitelný, a to je zjištění, že držitel Long akcie, zapsaný ve „správný“ den v seznamu akcionářů má právo na deklarovanou dividendu v plné výši.

Třetím předpokladem je, že pokud v den, který je rozhodný pro zápis do seznamu akcionářů oprávněných k výplatě dividendy budu mít ve svém držení Short akcie, budu muset dividendu v plné výši zaplatit (bude mi stržena z účtu).

V souvislosti s výplatou dividendy jsou za zaznamenání určité časové události, které jsou s takovou činností spojeny.

Declaration Day. Tímto názvem je označován den, kdy orgány společnosti dávají ve známost, že společnost vyplatí dividendu. Oznámení se pak týká zejména její výše a oznámení data, které je rozhodné pro výplatu dividendy.

Record Day . V tento den musí být zapsán akcionář v seznamu akcionářů, aby obdržel dividendu. Pouze takoví akcionáři se na ni mohou těšit (držitelé Long akcií) nebo mít oči pro pláč (držitelé Short akcií)

Ex-Dividend Day. Nejdůležitější termín pro naše „dividendové“ potřeby. Protože vypořádávání akciových obchodů zabírá nějaký čas (stock settlement process), tak nejdůležitějším datem je právě

2

http://dobretrejdy.com/?p=362http://dobretrejdy.com/?author=1

Ex-Dividend Day, který je v drtivé většině případů o dva dny dříve, než je Record Day. Rozhodující je držení akciové pozice při Open na tento Ex-Dividend Day. Vlastnické právo k akcii v tento moment mě opravňuje k právu dividendy. Pokud bych situaci úplně zjednodušil, tak nákup akcií na Close před Ex-Dividend Day a jejich prodej po Open na Ex-Dividendy Day mě opravňuje k přijetí dividendy. Ex-Dividend Day vidíte ve všech kvalitních obchodních platformách, není se třeba obávat, že vám něco unikne nebo něco zmeškáte.

Payable Day. Den určený k fyzické výplatě dividendy. V tento den je připsána na účet akcionáře dividenda. Tento den nastává s odstupem několika dnů až týdnů po Ex-Dividend Day, záleží na prohlášení společnosti, jak tuto povinnost zúřaduje.

Daně

V mých článcích budu v souvislosti s dividendou uvažovat výhradně o zahraničních společnostech, především amerických. Pokud budete patřit mezi šťastlivce, který získává dividendu na základě držení akcie americké společnosti, záleží pak na jejím typu, jak vysoká je daň z vyplácené dividendy. V drtivé většině případů bude dividenda daněna srážkovou daní 15% . O tuto daň bude dividenda krácena brokerem a tento ji odvede za vás, takže starost s placením daně v USA odpadá. Při případných operacích s akciemi a opcemi pak musíte mít na paměti, že o tyto peníze při výplatě dividendy přicházíte. Existují ale další „neběžné“ typy společností, jejichž akcie se na burzách také obchodují, a jejichž „prebendy“ (záměrně nepoužívám slovo „dividendy“) se zdaňují jinou sazbou. Jedná se například o tzv. Master Limited Partnership (MLP), sdružení různých společností, které požívají speciálních daňových výhod a jejichž akcie vyplácejí „peněžní přebytky“ mezi akcionáře, což může navozovat dojem, že se jedná o dividendu spojenou s držením akcie. Takové požitky jsou pak daněny sazbou 39,60% a rovněž jsou odváděny brokerem. Je proto dobré sledovat, jakého typu je společnost, jejíž akcie obchodujete a jestli platforma, kde sledujete například různé Ex-Dividend Days nezaměňuje klasické dividendy s takovými „prebendami“ nebo je třeba jen hází do jednoho pytle.

Protože nemáte povinnost vůči americkým finančním úřadům, tak si to musíte vynahradit doma. Do daňového přiznání musíte případné přijaté dividendy opět uvést a zdanit je u nás podruhé. Jejich výši musíte převést na koruny podle jednotného kurzu. Pokud dividendy pochází ze země, kde má Česká republika uzavřenu dohodu o zamezení dvojího zdanění a daň byla v této zemi odvedena (platí pro USA), použijete na svou daňovou povinnost z daňového přiznání zápočet daně zaplacené v zahraničí. Je na to speciální daňový formulář stažitelný z webu (Příjmy ze zdrojů v zahraničí – metoda prostého zápočtu daně zaplacené v zahraničí). K tomu musíte doložit doklady o této sražené dani v zahraničí – výpisy z obchodního účtu se sraženinami 15% částek z každé inkasované dividendy. V takovém případě se daňová povinnost placení daně z dividendy v ČR vyruší. Jenom na okraj dodávám, že jsem letos poprvé obdržel speciální potvrzení od svého brokera (Interactive Brokers) o výši inkasovaných dividend a sražené dani v USA právě pro potřeby mého daňového přiznání.

3

Z tohoto daňového pohledu pak je třeba v souhrnu si zejména uvědomit, že pokud dividendu dostáváte na základě držení akcií (Long akcie), tak ji přijímáte nižší o sraženou daň, kdežto pokud dividendu platíte z důvodu, že jste v noci na Ex-Dividend Day měli akcie prodané (Short akcie), tak takovou dividendu platíte celou v plné vyznačené výši. Pro pořádek uvádím, že takové placení dividendy samozřejmě není z vaší strany nic dobrovolného, broker vám tuto dividendu jednoduše z účtu strhne.

Co téměř jistě nefunguje

Dlouhodobé držení dlouhých pozic. Jsem silný odpůrce prostého držení akcií bez nějakého zajištění, alespoň mírného. Je to silně riziková záležitost obchodovat akcie jen tak „naholo“ a spoléhat, že po nějakém sofistikovaném výběru vhodného titulu k pořízení se tento začne pohybovat ve směru, který jsem mu ve své mysli předurčil. Se zájmem vždy čtu různé články s úvahami o dividendových portfoliích a pravidelném generování pravidelných příjmů vyplývajících s jejich periodické výplaty. V některých článcích se pak například úplně zapomíná, že dividendová akcie se také nějak pohybuje a že tyto pohyby také mohou generovat výrazné ztráty. Bystřejší úvahy již s takovou skutečností počítají a nabízejí řešení reinvestování vyplacené dividendy do opětovného nákupu podkladových akcií a tím spojeným geometrickým růstem hodnoty a výkonosti portfolia ve smyslu více akcií – více budoucích dividend, no nevím…. Protože jsem v minulosti strávil mnoho času arbitrážovými obchody s akciemi, tak vím, že sestavené akciové portfolio, které není nijak hedžováno, může mít sice nějakou svou (i dobrou) výkonnost, aby pouhý jediný „black swan“ efekt nějakého titulu vám smazal celý nebo podstatnou část profitu. Vybočení z korelace s trhem, zapříčiněné například výraznou fundamentální zprávou, vezme sebou celé profity i s dividendami. V této souvislosti je pak v těchto článcích o dividendových portoliích často zmiňován seznam dividendových titulů akcií zařazených do indexu SP500, které za posledních 25 let vyplácely dividendu – Dividend Aristocrats, jako dobré tipy na zařazení některého z těchto titulů do vašeho portfolia.

Krátkodobé držení Long akcií. Patrně nejjednodušší metodou, jak vydělat na dividendě je koupit akcie na Close před Ex-Dividend Day a po Open na Ex-Dividend Day je prodat. Strategie má nezanedbatelný háček. Téměř všechny akcie na Open na Ex-Dividend Day otevřou níže minimálně o hodnotu dividendu a valná většina akcií v takovém poklesu zůstává delší dobu. Vyděláte pouze na titulech, které po takové výplatě bezprostředně neklesnou, ale budou se chovat opačně. Pokud svou strategii povýšíte na mechanickou a budete takto postupovat systematicky, budou drobné profity z nenormálního vývoje po Ex-Dividend Day zcela přebity pravidelnými a opakujícími se ztrátami. Stačí velmi jednoduchý backtest na historických datech a uvidíte, že to nefunguje.

Pokud tedy kritizuji, že pouhé dlouhodobé držení Long akcií nebo ultrakrátké pouhé držení Long akcií nefunguje, pak musím, jako správný kritik, ukázat nějaké jiné řešení.

4

Opčnímu obchodníkovi se otevírají značně slušné možnosti, jak zajišťovat akciová portfolia opčními kontrakty. V minulých článcích jsem takové možnosti naznačil a ve smyslu těchto zkušeností a ukázek budu také pokračovat v souvislosti s dividendou.

Dlouhodobá dividendová pozice

Pořízení nájemního bytu je snem mnoha rentiérů. Koupím tři plus jedničku, seženu nájemníky a každý měsíc se budu těšit na získané nájemné. To, že mi nájem budou platit je jisté, protože jsem si je samozřejmě dopředu prověřil a zjistil jsem, že v minulosti platili zcela spolehlivě. Zůstávají mi pak dvě starosti. První starostí je, aby mi nájemníci byt výrazně nezdevastovali nebo aby se celý dům i s mým bytem nezhroutil. Tomu se budu bránit tak, že uzavřu nějakou pojistku, která mě bude před takovými událostmi chránit. Část peněz z nájemného tak dám na toto pojištění stranou. Druhou starostí zůstává obava, aby hodnota mého bytu neklesla vlivem nějaké okolnosti, kterou nemohu předvídat. Z kdysi honosné čtvrti se mávnutím proutku stane, po nastěhování třinácti rodin sociálně nepřizpůsobivých do blízkého sousedství, oblast výrazně připomínající Bronx a hodnota mé investice jde ke dnu. Jeho cena na trhu je nyní poloviční. K čemu je mi pak vybrané nájemné, když tomto pokryje mou ztrátu ceny bytu v horizontu dvaceti let? Proti takovým nepředvídaným událostem se nejde v běžném životě zajistit. Nepřizpůsobivé nemáte šanci vystěhovat, a i kdyby se tak stalo, tak jméno a zašlá sláva čtvrti se opráší až po mnoha letech. Se stejnými obavami budu také přistupovat při pořízení dividendového titulu a budu využívat možností, které mi nabízí opční obchodování.

Při výběru kandidátů do dividendového portfolia jsem si vybral titul Goldman Sachs (GS) , který pravidelně každé čtvrtletí vyplácí dividendu. Na stránkách Marketchameleon mohu po zadání tickeru GS do vyhledávacího políčka zjistit, jaký byl její historický vývoj , jak se její hodnota postupně zvyšovala a kolik činil procentní dividendový výnos.

5

https://marketchameleon.com/Calendar/Dividend

Na stejné webové stránce mohu také zjistit, jaký je projektovaný dividendový výnos do nejbližší budoucnosti, kde mne budou především zajímat termíny spojené s její výplatou – tedy konkrétní Ex-Dividend Day.

6

Z této projekce je patrné, v jakých termínech bude patrně vyplácena dividenda v budoucnosti a v jaké očekávané výši. Jednotlivé termíny budou postupně upřesňovány, jediné co je nyní jisté, je skutečnost, že 30.5.2017 bude vyplacena první nejbližší dividenda ve výši 0,75 USD/akcii. V obrázku jsem označil v červeném obdélníku pět nejbližších dividendových termínů. Proč?

Pohledem do obchodní platformy mohu vypozorovat při pátečním Close na GS ve výši 222,82 USD opční řetězec jako na níže uvedeném obrázku. Jedná se o opce s expirací za 398 dnů, tedy opce s expirací za zhruba 1 rok – 15.6.2018 .

Na obrázku jsem vyznačil opční pozici, kterou bych mohl zaujmout současně s pozicí 100 x Long akcie. Odhlédnu nyní od možnosti, že bych koupil patrně levněji než za Ask a vypsal možná dráž než za Bid. Pořídil bych Conversion s Long akciemi za cenu 222.82 USD a s ITM Long Put na strike 235 za cenu -2.750 USD a dále s OTM Short Call na strike 235 za cenu +1.525 USD . Celkem bych takovou pozici pořídil za náklady -22.282 USD (za akcie) – 2.750 (Long Put) a +1.525

7

USD (Short Call) = -23.507 USD . Při expiraci 15.6.2018 (za cca rok) budu vždy buď přiřazen na Short Call 235 nebo uplatněn na Long Put 235, bude záležet, která opce bude v penězích a já vždy dostanu na účet 100 x Short akcie za cenu strike 235 USD/kus a budu mít z této transakce tržbu +23.500 USD. Akciové pozice se vyruší (Long x Short), opce zmizí a zůstanou pouze peníze -23.507 USD náklady +23.500 USD tržba = -7 USD ztráta.

K této sedmidolarové ztrátě ke dni 15.6.2018 však musím připočítat 5 x inkasovanou dividendu ve výši 75 USD = +375 USD , ze které mi bude stržena 15% daň, můj celkový výnos z dividend bude 318.75 USD – 7 USD náklady = profit +311.75 USD .

Co je důležité je skutečnost, že jsem konstrukcí takové Conversion zajistil akciovou pozici proti cenovému pohybu. Celá pozice je Delta Neutral po celou dobu své existence, protože součet Delta opcí je (a vždy bude) -100 a Delta Long akcií je vždy +100. Ať bude cena kdekoliv, vždy dostanu to své vložené zpět, to je výhoda. Nevýhodou je, že nemohu participovat na případném růstu akcie po dobu držení takové Conversion. Co se ale také může za dobu držení této pozice stát?

1/ Společnosti se nebude dařit a bude deklarovat, že dividendy přestane vyplácet , a to se mi nemusí líbit. Pokud budu chtít pozici uzavřít, zlikviduji celou Conversion za momentální cenu na trhu. Mělo by se mi to podařit (vzhledem k Ask/Bid) za utrpění velmi malé ztráty.

2/ Stojí za povšimnutí, že jsem sestavil Conversion s hluboce ITM Long Put a dosti OTM Short Call . Udělal jsem to proto, že dalším nebezpečím, které budu podrobněji rozebírat v dalších článcích, je skutečnost, že pokud cena GS stoupne a má Short Call 235 se dostane „do peněz“ je zde veliká pravděpodobnost assignment (přiřazení) této opce zaejména díky výplatě dividendy. Tak takové přiřazení bych si opravdu přál. Dostal bych totiž darováno prémium, které jsem utržil při výpisu své Short Call 235 opce, která by byla přiřazena. Takové přiřazení by pak znamenalo, že Short Call 235 by na můj účet vygenerovala 100 x Short Call akcií za cenu strike 235 USD, které by byly kompenzovány mými 100 Long akciemi a já bych obdržel +23.500 USD , měl bych pak -7 USD avizovanou ztrátu, jenomže mám „k dobru“ drženou Long Put 235 , a ta by měla určitě nějakou svou cenu, podle toho, jak daleko je do její expirace a jak vysoko vystoupala GS ve chvíli tohoto přiřazení. Tržba z prodeje této Long Put 235 by pak byla jistým profitem (mohla by být i v řádech několika stovek dolarů). Po takovém profitabilním prodeji Long Put 235 by celá původní Conversion byla pryč a já bych směle vytvořil další dlouhodobou Conversion na novém vyšším strike a očekával další dividendy nebo přiřazení…

Krátkodobá dividendová pozice

Pořizováním krátkodobých opčních a akciových pozic, jako variantou kritizovaného postupu v článku výše o nákupu akcií těsně před Ex-Dividend Day a jejich okamžitém prodeji po Open na Ex-Dividend Day, se budu zabývat podrobněji v dalších článcích :c)

8

Dividendy – II. 17.5.2017 ~ DOBRETREJDY :C)

Oops!… I Did It Again, zazpívala by si naštvaně Britney Spears svou hitovku, kdyby viděla na svém obchodním účtu, jak byla opět přiřazena na ITM Short Call opci a od brokera se ji dočkalo opětovného suchého vysvětlení, že to bylo proto, že „…se přece včera vyplácely dividendy…“. Vágní odpověď, které by měl opčních obchodník rozumět.

O tom, že mohu být na své ITM Short Call opci přiřazen, není pochyb. Je právem držitele Long Call opce provést její uplatnění, jejímž výsledkem je výběr vypisovatele odpovídajícího Short Call opčního kontraktu, který bude muset svou povinnost dodat podkladové aktivum nakonec splnit. Principy jsem popisoval v článku Assignment (přiřazení) opcí. Proč ale stoupá pravděpodobnost přiřazení právě v souvislosti s výplatou dividendy? Kde se najednou berou obchodníci, kteří zadávají pokyny exercise, aby docházelo k tak masivnímu efektu přiřazení?

Ve světle minulých článků, kde jsem alespoň v náznacích ukazoval, jak funguje tvorba trhů (market making) by mohla ležet jedna z odpovědí. Pokusím se ale specifikovat další jednotlivé kategorie obchodníků, kteří by mohli stát za těmito úkony

1/ Všichni Market Makers a všichni tradeři, kteří mají své ITM Long Call pozice zajištěny Short akciemi. Například každá pozice Reversal, jak jsem ji popisoval v minulých článcích, je sestavena s Long Call + 100 x Short akcie + Short Put. Protože držitelé Short akcií mají povinnost Dividendu platit v plné výši, zbavují se masivně před Ex-Dividend Day svých krátkých akciových pozic tak, že provádějí exercise svých Long Call opcí, aby se zbavili svých Short akcií. Exercise Long Call znamená přivolání Long akcií na jejich účty, kde způsobí vyrušení jejích Short akciových pozic. Toto všechno přes noc na Ex-Dividend Day.

2/ Držitelé ITM Long Call opcí, kteří na tomto držení prozatím nevydělalitolik, jako je hodnota vyplácené dividendy . Navíc vědí, že bezprostředně po výplatě Dividendy cena akcie klesá právě o hodnotu této Dividendy, což má samozřejmě vliv na cenu jejich ITM Long Call. Akcie se obchoduje před Ex-Dividend Day za 160 USD a vyplácí Dividendu ve výši 80 USD/100 akcií. Pokud jsem před týdnem koupil ITM Long Call opci na strike 155 za 550 USD a tato se dnes obchoduje za 570 USD (cena podkladu pouze nepatrně stoupla), tak na této opci vydělávám pouze +20 USD. S tímto výsledkem nejsem spokojen. Na Close před Ex-Dividend Day zadávám pokyn k exercise a na účet jsou mi po proceduře v clearingové instituci dodány 100 x Long akcie za cenu strike. Tyto vidím na svém účtu před Open na Ex-Dividend Day. Jsem oprávněn získat Dividendu ve výši +80 USD. „Vyměňuji“ profit na opci za profit na Dividendě. Po Open se snažím akcie prodat nebo si je nechávám pro další držení.

3/ Držitelé ITM Long Call opcí, kteří na tomto držení již vydělali, takže hodnota vyplácené dividendy jim pomůže lépe vystoupit z pozice. Opět navíc vědí, že bezprostředně po výplatě Dividendy cena akcie klesá právě o hodnotu této Dividendy, což má samozřejmě vliv na cenu jejich

9

http://dobretrejdy.com/?p=378http://dobretrejdy.com/?p=33http://dobretrejdy.com/?author=1

Long Call. Akcie se obchoduje před Ex-Dividend Day za 160 USD a vyplácí Dividendu ve výši 80 USD/100 akcií. Pokud jsem před týdnem koupil ITM Long Call opci na strike 155 za 350 USD a tato se dnes obchoduje za 570 USD (cena podkladu výrazně stoupla), tak na této opci vydělávám již +220 USD. S tímto výsledkem jsem spokojen a chci z pozice vystoupit. Při Close před Ex-Dividend Day zadávám pokyn k exercise a na účet jsou mi po proceduře v clearingové instituci dodány 100 x Long akcie za cenu strike. Tyto vidím na svém účtu před Open na Ex-Dividend Day. Jsem oprávněn získat Dividendu ve výši +80 USD. Po Open se snažím akcie prodat. Pokud cena akcií klesne po Open o cenu Dividendy, tak tento je kompenzován přijatou Dividendou. Pokud akcie po Open neklesne o hodnotu Dividendy, tak jsem splnil svůj záměr likvidovat opci, a ještě k němu přidal Dividendu (nebo její část, záleží pak, jaká bude momentální cena akcií)

4/ Držitelé ITM Long Call opcí, jejichž strike jsou „hluboce v penězích“ a opce mají pouze vnitřní hodnotu . Jejich Delta je 100 a obchodují se za tzv. „paritu“ – nemají v sobě obsaženo žádné prémium. Také vědí, že bezprostředně po výplatě Dividendy cena akcie klesá právě o hodnotu této Dividendy, což má samozřejmě vliv na cenu jejich Long Call. Akcie se obchoduje před Ex-Dividend Day za 160 USD a vyplácí Dividendu ve výši 80 USD/100 akcií. Jsem držitel ITM Long Call opce na strike 150 a tato se dnes obchoduje za 1.000 USD, její Delta je 100 a její cena je v dolarovém vyjádření rovna hodnotě rozdílu strike a momentální ceny podkladu. Pokud se cena akcie vyplácející Dividendu pohne nahoru o jeden dolar na 161 USD, bude hodnota mé opce 1.100 USD, pokud hodnota akcie klesne o jeden dolar na hodnotu 159 USD bude hodnota mé opce 900 USD. Chci z pozice vystoupit. Po Close před Ex-Dividend Day zadávám pokyn k exercise a na účet jsou mi po proceduře v clearingové instituci dodány 100 x Long akcie za cenu strike. Tyto vidím na svém účtu před Open na Ex-Dividend Day. Jsem oprávněn získat Dividendu ve výši +80 USD. Po Open se snažím akcie prodat. Pokud cena akcií klesne po Open o cenu Dividendy, tak tento je kompenzován přijatou Dividendou. Pokud akcie po Open neklesne o hodnotu Dividendy, tak jsem splnil svůj záměr likvidovat opci a ještě k němu přidal Dividendu (nebo její část, záleží jaká bude momentální cena akcií)

5/ Držitelé ITM Long Call opcí, kteří usoudili, že momentální cena Long Put + pořízení 100 x Long akcií + Dividenda je vyšší než momentální profit z této ITM Long Call . Toto bude předmětem celého budoucího článku.

6/ Držitelé ITM Long Call opcí, kteří se rozhodli využít statistickou výhodu, že ne všechny ITM Short Call opce budou přiřazeny . Principem je spoléhání se, že některá z popisovaných skupin na svou pozici ITM Long Call zapomene nebo se ji v danou chvíli taková transakce s exercise nevyplatí anebo ji prostě nemůže provést. Toto bude také předmětem celého budoucího článku.

7/ Držitelé ITM Long Call opcí, kteří se snaží využit takovou událost spojenou s vyplácením Dividend pro svůj prospěch. Záměrně pořizují takové opce, aby získali nějaký profit, to mohu být například já, drobný trader.

Z výčtu plyne, že taková skupina obchodníků bude opravdu široká. Své ITM Long opce pak nechávají bez exercise takoví obchodníci, kterým se v danou chvíli do exercise nechce. Důvodů, proč

10

by tak nečinili je mnoho. Pokud odhlédnu od skutečnosti, že někdo takovou opce zapomene uplatnit , tak mohu mít třeba takovou opci součástí nějaké komplexnější pozice nebo touto ITM Long opcí zajišťuji jiné opční pozice (například různé spready). Takové exercise by pak mohlo vést například ke zvýšení požadavku na margin, na který nemusí mít obchodník dostatek prostředků. Dalším důvodem může být nedostatek volných prostředků na pořízení samotných přivolaných akcií. Skutečností ovšem zůstává, že pravděpodobnost přiřazení je obrovská a tato se zvyšuje u titulů s velkou likviditou a titulů s vyšší Dividendou. a to vše nejpravděpodobněji na jejich nejbližších expiracích.

Co si z vykreslených skutečností vzít pro vlastní trading. Předně je jasné, že výplata Dividendy (termín Ex-Dividend Day) se musí sledovat v případě, že mám na svém účtu vypsanou Short Call opci, a tam je v tento termín „v penězích“, je asi dobré nebýt Britney Spears. Nezbývá pak než vyhodnotit, jaký efekt může mít dividendové přiřazení na naše portfolio, celkový risk a objem disponibilních prostředků. V případě ohrožení je pak dobré takovou opci například rolovat „mimo peníze“.

Můžu však udělat přesně opačnou věc a pokusit se využít popisované efekty ve svůj prospěch. Dnešní ukázka a strategie v dalších článcích budou s takovými efekty počítat a budou snažit z nich nějakým způsobem profitovat.

Ukázat živý obchod znamená být v současnosti „in“. Ukázka, kterou budu popisovat je reálným demonstrativním obchodem na akcii AAPL, která vyplácela Dividendu ve výši 0,63 USD/akcii s Ex-Dividend Day 11.5.2017 . Obchod se uskutečnil na mém živém účtu a ukážu vám postupně všechny okolnosti v časovém sledu tak, jak se tento obchod vyvíjel chronologicky v reálném čase.

S odkazem na vše výše uvedené jsem se rozhodl, že využiji tohoto termínu Ex-Dividend Day ke krátkodobému opčnímu obchodu.

ITM Covered Call

Podstatou tohoto obchodu bude, že v den, který předchází Ex-Dividend Day, pořídím ITM Short Call a Long akcie AAPL, moje pozice pak bude Covered Call . Pozici budu chtít pořídit na některém strike opce v nejbližších dvou weekly expiracích, nejbližší opce expirují za dva dny a vzdálenější opce expirují za devět dnů. Proč bych to vlastně dělal?

1/ Chci Dividendu. Pokud zůstane má Short Call opce v noci na Ex-Dividend Day nepřiřazena, budu na Ex-Dividend Day inkasovat Dividendy ve výši 63 USD , ze kterých mi bude stržena 15% daň, tedy inkaso Dividendy bude ve výši +53,55 USD . Po Ex-Dividend Day se v takovém případě budu chtít celého Covered Call okamžitě zbavit . Budu spoléhat, že pokud cena akcie AAPL klesne,

11

http://dobretrejdy.com/?p=105

klesne také cena této Short Call opce, kterou budu moci zlikvidovat za lepší cenu než jsem pořídil. To, co ztratím na poklesu akcie bude částečně kompenzovánu levnější Short Call opcí k likvidaci a také přijatou dividendou.

2/ Nechci Dividendu – chci prémium. Pokud budu noci na Ex-Dividend Day přiřazen, budou mi na účet dodány 100 x Short akcie, které vyruší mou 100 x Long akciovou pozici. Zmizí opce a zmizí akcie. Na Open na Ex-Dividend Day nebudu mít na svém účtu žádnou pozici. Základem celé obchodním operace pak bude pořídit celý ITM Covered Call tak, aby tato velmi pravděpodobná událost vygenerovala peníze, tedy aby mi zůstala část prémia z výpisu Short Call opce, která nebude představovat momentální hodnotu vnitřní hodnoty opce.

Open před Ex-Dividend Day

Na níže uvedeném obrázku je vidět situace z 10.5.2017 po Open na opcích na akcii AAPL. Jedná se o den před Ex-Dividend Day. Jsou zobrazeny obě expirace s vyznačenými možnými ITM strike a s jejich cenami. (Ceny akcie AAPL se mírně liší, je to způsobeno několikavteřinovým zpožděním při pořizování obrázků jednotlivých expirací)

12

Budu tedy sledovat dva nejbližší ITM strike k možnému obchodu. Na horním obrázku je vidět opce s

expirací za dva dny , kde při ceně akcie APPL 152.82 USD bylo možné pořídit Short Call do plánovaného ITM Covered Call na strike 150 za +286 USD a Short Call na strike 152,50 za +83 USD.

Z toho vyplývá, že ITM Covered Call na strike 150 obsahuje +4 USD prémia (150 strike + 2.86

13

USD cena opce – 152.82 USD cena akcie = +4 USD) a ITM Covered Call na strike 152.50 obsahuje +51 USD prémia (152.50 strike + 0.83 USD cena opce – 152.82 USD cena akcie = +51 USD)

Na spodním obrázku je vidět opce s expirací za devět dnů, kde při ceně akcie AAPL 152.88 USD bylo možné pořídit Short Call do plánovaného ITM Covered Call na strike 150 za +310 USD a Short Call do plánovaného ITM Covered Call na strike 152,50 za +152 USD. Z toho vyplývá, že ITM Covered Call na strike 150 obsahuje +22 USD prémia (150 strike + 3.10 USD cena opce – 152.88 USD cena akcie = +22 USD) a ITM Covered Call na strike 152.50 obsahuje +114 USD prémia (152.50 strike + 1.52 USD cena opce – 152.88 USD cena akcie = +114 USD)

Pro zajímavost se podívám do sloupce Volume (označeno bílým kroužkem), kde je vidět počet zobchodovaných opčních kontraktů na jednotlivých strikes. U opcí s expirací za dva dny na strike 150 je počet kontraktů 5.100 a u strike 152.50 je počet zobchodovaných kontraktů 14.600

Mám před sebou celý obchodní den na to, abych se rozhodl, jakým způsobem do pozice vstoupím. Strike 152.50 je navíc velmi blízko obchodované ceně a mohlo by se také stát, že tato opce nebude na Close ITM, což se mi nehodí pro mé záměry.

Hodina po Open před Ex-Dividen Day

Z odstupem jedné hodiny po situaci z výše uvedeného obrázku mohu pozorovat následující vývoj. Cena akcie mírně vzrostla.

14

Můžu si porovnat, jak se změnila cena jednotlivých opcí. Nebudu již popisovat způsoby výpočtu jednotlivých prémií pro jednotlivé opce. Covered Call s dvoudenní expirací má na strike 150

15

prémium -2 USD a Covered Call na strike 152.50 prémium +27 USD . Covered Call na strike 150 bych tak pořídil se ztrátou. Covered Call s devítidenní expirací má na strike 150 prémium +17 USD a Covered Call na strike 152.50 prémium +104 USD .

Opět se pro zajímavost se podívám do sloupce Volume , kde je vidět počet zobchodovaných opčních kontraktů na jednotlivých strikes. U opcí s expirací za dva dny na strike 150 je počet kontraktů 6.480 a u strike 152.50 je počet zobchodovaných kontraktů 23.400. Na strike 150, který je více v penězích došlo k nárůstu o více než jeden tisíc zobchodovaných opcí, kdežto u vyššího strike 152.50 došlo k nárůstu o neuvěřitelných 8.800 kontraktů, to je obrovský růst obchodovaného objemu s odstupem pouhé hodiny.

Do obchodu prozatím nevstupuji, nechám si své rozhodnutí na dobu před Close trhů

Close před Ex-Dividen Day

Před zavřením trhů v den před Ex-Dividend Day přináší akcie AAPL následující vývoj. Cena akcie stagnuje oproti předchozí sledované situaci a můžu pozorovat níže uvedené

16

Můžu si opět porovnat, jak se změnila cena jednotlivých opcí. Opět již nebudu popisovat způsoby výpočtu jednotlivých prémií pro jednotlivé strike. Covered Call s dvoudenní expirací má na strike 150 prémium -3 USD a Covered Call na strike 152.50 prémium +10 USD . Covered Call na strike 150 bych tak pořídil opět se ztrátou. Covered Call s devítidenní expirací mají na strike 150 prémium +2 USD a Covered Call na strike 152.50 prémium +89 USD .

17

Za zaznamenání stojí opět pohled na sloupce Volume u jednotlivých strikes. U opcí s expirací za dva dny na strike 150 je počet kontraktů 47.300 a u strike 152.50 je počet zobchodovaných kontraktů 36.800. To jsou neuvěřitelná čísla v rozmezí několika hodin.

Než padne mé rozhodnutí, na jakém strike a a jaké expiraci vstoupím do svého „dividendového obchodu“, pokusím se o malou rekapitulaci, kterou lze zachytit v níže uvedené tabulce. Zobrazuje výše prémií, které nám přinášejí jednotlivé strike v jednotlivých expiracích současně s pohybem Volume .

Je zřetelně vidět, že v poslední den před Ex-Dividend Day, směrem ke Close obchodního dne, ztrácejí všechny sledované opce prémia. Je to způsobeno obrovským tlakem způsobeném značným a neobvyklým Volume těchto opcí, poptávka a nabídka tlačí na ceny těchto tyto opcí tak silně, že se obchodují téměř pouze za svou vnitřní hodnotu, jejich cena neobsahuje téměř žádné prémium. To platí zejména u opcí, které jsou hlouběji v penězích na nižších strikes a mají tak vyšší vnitřní hodnotu a méně prémia. U takové více ITM opce na strike 150 v bližší expiraci je dokonce prémium záporné. Pokud vyhodnotím objem obchodovaných kontraktů, tak je na bližší expiraci opravdu závratný a bude svědčit o aktivitě „dividendových hráčů“, kterou budu popisovat v některém z dalších článků. Za zaznamenání stojí poměr takového Volume u opcí s bližší expirací na strike 152.50 a 150 (hnědé obdélníky) – je obrovské a je „téměř“ stejného objemu oproti nepoměrům těchto objemů na jiných strikes. Jako by na těchto strikes někdo vytvářel Vertikální Spready, to je třeba vnímat a souvisí to právě se zmiňovanou dividendovou aktivitou větších hráčů nebo s tvorbou jiných pozice než je ta moje.

Proto je mé rozhodnutí nezabývat se ITM Covered Call s opcí v bližší expirací. Má volba je tedy využít opci se vzdálenější expirací, tím pádem je mým základním obchodním úmyslem získat Dividendu. Protože je pravděpodobnost přiřazení opce vyšší u bližších expiracích a u strike, kde je nejvyšší obchodovaný pohyb, má pozornost je upřena na nižší strike 150 u opce se vzdálenější expirací za devět dnů. Protože je stále možnost přiřazení obrovská, musím takový Covered Call

18

pořídit alespoň tak, abych na této transakci neprodělal, pokud by k němu opravdu došlo. Na obrázku níže je vidět TradeLog mého demonstrativního obchodu.

Dvě minuty před uzavřením trhů jsem vypsal Short Call opci na strike 150 s expirací 19. května 2017 a utržil za tuto opci +328 USD . Současně jsem koupil 100 Long akcií AAPL za cenu 153.24 USD . Mé poplatky činily 1 USD na nákup akcií a 1.10 USD za výpis opce, celkově -2.10 USD . Mé celkové náklady pak jsou +328 USD (výpis opce) – 15.324 USD (akcie) -2.10 USD (komise) = -14.998,10 USD.

S touto pozicí po necelých dvou minutách končí denní obchodování. Krátce po osmé hodině ranní (našeho času) následujícího dne, na Ex-Dividend Day 11.5.2017, dostávám ze své obchodní platformy signál, že jsem byl na mé Short Call 150 opci přiřazen. Obdržel jsem „Notification Of Option Assignment “.

Kromě samotného sdělení a identifikace přiřazeného opčního kontraktu stojí za povšimnutí sdělení, že provedeným přiřazením byla z mého účtu odebrána opce a byly na můj účet dodány/odebrány příslušné podkladové akcie, a to s termínem takové transakce ke dni 10.5.2017 (tedy den před Ex-Dividend Day). Znamená to, že mi na účet byly dodány 100 x Short

19

akcie za cenu strike 150 USD, a tato transakce proběhla před Open na Ex-Dividend Day. Protože jsem již měl na účtu 100 x Long akcie, tak se akciová pozice vyrušila. Pokud bych na účtu žádné Long akcie neměl, zůstaly by mi tyto Short akcie i na Open na Ex-Dividend Day a já bych musel platit celou Dividendu ve výši 63 USD.

Mé předpoklady s inkasováním Dividendy nevyšly . Nevadí. Na účet jsem obdržel +15.000 USD za prodej 100 x Short akcie za cenu strike 150 USD. Mé náklady byly -14.998,10 USD. Můj celkový profit je +15.000 USD -14.998,10 USD = +1.90 USD.

Vydělal jsem necelé 2 USD za méně než dvouminutovou expozici na trhu. Mohu nyní spekulovat, jestli je to dobrý výsledek. U mě ano, cokoliv, co je větší než nula, je vždy více než nula. Mohu nyní namítnout, že by možná bylo lepší pořídit Covered Call na opci se stejnou vzdálenější expirací, ale na vyšším strike, protože tam bylo vyšší momentální prémium. Každý trader by takovou situaci zobchodoval jinak, protože každý by měl jiná obchodní očekávání. Jedno máme ale všichni stejné – stejnou míru nejistoty, jestli budeme nebo nebudeme na těchto všemožných opcích přiřazeni. Výběr Short opcí k přiřazení probíhá na základě náhodného algoritmu jak v OCC, tak u brokera, takže nikdo dopředu neví, jak to dopadne. Také z této skutečnosti vyplývá, že takové obchody nejdou testovat na historických datech, nevíte, jestli budete nebo nebudete přiřazeni nebo zda se vám podaří získat dividendu.

What If…

Připustím si nyní možnost , že bych na své Short Call 150 opci nebyl přiřazen a vyšel by mi můj scénář s inkasováním Dividendy. Tato by činila +53,55 USD . Budu tedy sledovat, jak bych v takovém případě s pozicí naložil.

Pokud jsem tvrdil, že na Open na Ex-Dividend Day drtivá většina akcií otevře níže nejméně o hodnotu Dividendy , pak při Close předcházejícího dne ve výši 153.26 USD se v prvních třech minutách na Open na Ex-Dividend Day pohybovala kolem hodnoty 152.60 USD . To více než odpovídá mému tvrzení.

20

Avizované vystoupení z celé pozice její likvidací ale není tak zcela jednoduché, jak by se na první pohled mohlo zdát. Po otevření trhů sice akcie otevře téměř s jistotou níže nejméně o hodnotu dividendy, ale můžeme pozorovat dva související jevy

1/ Silně se po Open na Ex-Dividend Day rozevře Ask/Bid spread na opčních kontraktech. Takto reaguje trh na „chytráky“, kteří se chtějí zbavit svých opčních pozic ihned po otevření trhů a kteří pravděpodobně mají podobné pozice jako mám já. Protože je téměř jisté, že se během dne situace uklidní, není proto dobré z této pozice vystupovat ihned po Open, ale vyčkat na uklidnění situace. Pokles ceny akcií po Open zase přitahuje příznivce akciových strategií, které vycházejí z předpokladu takového bezprostředního poklesu ceny při otevření na Ex-Dividend Day a sázky na opětovné zotavení ceny. Na ceny akcií je tak po Open také značný tlak, jednak se jich obchodníci zbavují, protože mají podobné pozice jako mám já nebo právě pro krátkodobé spekulativní účely se samotnými akciemi.

2/ Opcím se vrací prémium. V důsledku obrovského tlaku na nabídku a poptávku před Ex-Dividend Day docházelo ke ztrátě prémia, jak bylo patrné z předcházející tabulky v článku výše. Opce se obchodovaly téměř za paritu, některé dokonce za záporné prémium. Uvolněním tohoto tlaku trhu však dochází k návratu prémia k cenám opčních kontraktů. V tabulce níže je vidět, jaké by

21

bylo prémium, kdybych do takové pozice Covered Call vstoupil až na Close na Ex-Dividend Day, tedy po uklidnění situace po Open tohoto dne, samozřejmě již nejde o Dividendový obchod

Je pochopitelné, že Covered Call , které v danou chvíli mají již jen 1 den do expirace a Short Call opce jsou „v penězích“, téměř žádné prémium nemají, Covered Call se Short Call s osmidenní dobou do expirace však nabraly zpět svá prémia ve výši +30 USD resp. +85 USD

Co z toho vyplývá. Zbavit se pozice ihned po Open na Ex-Dividend Day není prozíravé. Je zapotřebí nechat pominout výše uvedené efekty. Budu pak vycházet z jednoduché logiky, že když bude cena akcie po Open na Ex-Dividend Day klesat , bude rovněž klesat má výkupní cena Short Call a k tomu všemu budu využívat „polštáře“ inkasované Dividendy. K tomuto by pak také mohlo přispět ubývání prémia plynutím času, kdy například na bližší expiraci, která je za pouhý jeden den, bude takový úbytek prémia vydatnější než u vzdálenějších opcí, které si budou takové prémium „držet“. Pokud cena akcie poroste, tak sice poroste také má výkupní cena Short Call, ale díky růstu ceny akcie budu realizovat profit z tohoto nárůstu ceny a k tomu opět budu moci přičítat inkaso z Dividendy. Nechám proto svou výstupní akci až na Close na Ex-Dividend Day. Jaká byla situace na tomto Close je patrné z obrázku níže. Protože jsem původně nepředpokládal, že budu psát o „What If“ scénáři, musel jsem obrázek s cenami Close na Ex-Dividend Day pořídit z analytické platformy Thinkorswim.

22

V obrázku jsou údaje k mé potenciální dividendové pozici (kdybych nebyl přiřazen) označeny červenými rámečky . Při Close na Ex-Dividend Day 11.5.2017 akcie AAP L uzavírala na ceně 153,95 USD a má opce s expirací za 8 dnů na strike 150 by se dala prodat za cenu -440 USD . Pokud bych takto pozici uzavřel tak bych ke svým původním nákladům ve výši -14.998,10 USD přičetl čistou Dividendu ve výši +53.55 USD + náklady na likvidaci Short Call opce ve výši -440 USD a tržbu za prodané akcie ve výši +15.395 USD = profit +10.45 USD .

23

Na jednodenní držení pozice to není špatné. Zajímavý by pak byl pohled a vyhodnocení, jak by si bývaly vedly ostatní strike, které jsem sledoval, kdyby na nich vstoupil do stejné krátkodobé Covered Call a zůstal nepřiřazen a na Close na Ex-Dividend Day pozice uzavřel stejným způsobem.

Z obrázku je patrné, že jsem si vybral tu nejhorší možnou variantu. Dividendový Covered Call na strike 150 se vzdálenější expirací vydělal nejméně (+10,45 USD). Výdělky na jiných strikes by byly minimálně trojnásobné. Takový je ale život opčního obchodníka, dopředu nemáte nikdy nic jisté, zbývá jen takovou pozici analyzovat a v příštích obchodech z takové vlastní analýzy vycházet.

Mohl jsem ale také z pozice vystoupit jinak a efektivněji. Na obrázku z Close cenami na Ex-Dividend Day výše je vidět v bílém kroužku cena Long Put 150 , která je na stejném strike, jako je má Short Call 150 opce z Covered Call . Pokud bych si ji na takovém Close pořídil za nabízenou cenu -35 USD mohl bych vytvořit Conversion , nic nelikvidovat a nechat takovou Conversion dojít do své expirace. Měl bych totiž tuto pozici: Short Call 150 (+328 USD) + 100 x Long akcie (-15.324,00 USD) + Long Put 150 (-35 USD) + Dividenda (+53,55 USD). Náklady na tuto Conversion by pak byly -14.977,45 USD.

Při expiraci by pak byla Short Call 150 přiřazena nebo Long Put 150 uplatněna a vždy mi budou dodány 100 x Short akcie za cenu strike 150 USD a obdržím tržbu +15.000 USD. Můj profit je pak nikoliv původní +10,45 USD, ale nyní již -14.977,45 USD náklady + 15.000 USD tržba za akcie = profit +22,55 USD . Měly bych o téměř 100% větší profit .

V tabulce níže je rekapitulace výstupních možností u všech sledovaných strike, kdybych tento výstup řešil pořízením odpovídající Long Put do konečné pozice Conversion na jednotlivých strikes.

24

Všechny výstupy by byly lepší než likvidace celého Covered Call na volném trhu a světe div se, největší výhodu by přinesl mé pozici, vystoupil bych o +12,1 USD lépe. Podstatou tvorby této Conversion ovšem byla skutečnost, že akcie do Close na Ex-Dividend Day nakonec rostla a umožnila, že Long Put opce byly při takových Close cenách za takové ceny, jaké byly vidět na obrázku. V případě, kdyby akcie vytrvale klesala by to samozřejmě nebylo možné, protože Long Put opce by měly vyšší hodnoty, zejména na vzdálenější expiraci. Na bližší expiraci (ta je za jeden den) by však mohly být tyto ceny Long Put zajímavé i při poklesu, pokud by například pokles nebyl až ke strike Short Call opcí a Long Put opce by stále byly „mimo peníze“, pak by mohly být opravdu velmi levné a mohly by skvěle posloužit k případnému „uzamčení profitu“. Je tedy nezbytně nutné tyto ceny Long Put sledovat.

Závěrem bych chtěl upozornit, že pořád musím vnímat, že má pozice, kterou držím, je Covered Call, který má neomezenou možnost ztráty, tak jak jsem ji popisoval v článku Covered Call nebo v článku Covered Call nebo Naked Put? . Proto je výhodou krátkodobé držení celé pozice, kdy předpoklad prudkého pohybu je „časově omezen“. Celý ukázkový obchod byl vystaven trhu necelé dvě minuty, ale mohl se rozvinout do obchodu s trváním několika hodin. V takovému velmi krátkodobému obchodu nemůžeme pravděpodobně očekávat profity v řádech stovek dolarů, můžeme však velmi efektivně nasbírat odpovídající profity za rozumných podmínek a s přijatelným rizikem, vyplývajícím z podstaty strategie Covered Call a také z krátkodobé časové expozice v trhu :c)

25

http://dobretrejdy.com/?p=133http://dobretrejdy.com/?p=105

Dividendy – III. 20.5.2017 ~ DOBRETREJDY :C)

V minulém článku Dividendy – II. jsem ukazoval reálný obchod, kterým jsem se snažil využít fenomén vyplácení Dividendy a držení opčního kontraktu současně s držením Long akcií v období Ex-Dividend Day. Jednalo se konkrétně o Covered Call s cílem získat na takovém ultrakrátkodobém obchodu nějaký profit vyplývající buď ze zisku Dividendy nebo ze samotné konstrukce Covered Call.

V dnešním článku to nebude jiné. Na reálném obchodu ukážu, jak takový přístup ještě vylepšit a využít při tom další znalosti a vlastnosti opčních kontraktů ve spojení s držením dividendových akcií. Opět také ukážu všechny postupné obchodní kroky, které jsem s pozicí prováděl, kolik mě jednotlivé úkony stály a jak to nakonec dopadlo. Protože je opět několik výstupních možnosti z obchodu, ukážu také „What If“ rozbor variant, které v živém obchodu sice nakonec nenastaly, ale nastat mohly.

Vyjdu ze základních obecných obchodních předpokladů, kterých se budu snažit využít ke vstupu a výstupu z pozice.

1/ Držitel Long Call opce amerického typu (kupec opce) má právo provést její exercise (uplatnění) kdykoliv za života opčního kontraktu, tedy kdykoliv před jeho expirací. Výsledkem této operace je „přivolání“ Long akcií na jeho obchodní účet za cenu strike opce. Pokud nedojde k exercise za života opce, tak tato exercise bude provedena automaticky při expiraci, a to pouze v případě, že opce bude alespoň 0,01 USD (jeden cent „v penězích“ (ITM), jinak opce vyprší jako bezcenná.

Držitel Short Call opce amerického typu (vypisovatel opce) nemá žádná práva a musí pouze čekat, jestli bude v době před expirací mezi plejádou vypisovatelů označen (assigned), aby splnil požadavek některého držitele Long Call v případě, že tento provede exercise opce. Jeho povinností pak je, aby dodal 100 akcií držiteli Long Call, pokud tyto akcie má na svém účtu, tak mu tyto akcie zmizí, pokud je na svém účtu nemá, je mu otevřena pozice 100 x Short akcií. Pokud nedojde k assignment (přiřazení) za života opce, tak toto přiřazení bude provedeno automaticky při expiraci, a to pouze v případě, že opce bude alespoň 0,01 USD (jeden cent „v penězích“ (ITM), jinak opce vyprší jako bezcenná.

Zkráceně řečeno. Exercise je mé právo, která můžu kdykoliv využít. Assignment je naopak povinnost , kterou musím splnit, ovšem jen za předpokladu, že splnění po mě někdo vyžaduje. Pokud nebudou strany opčního obchodu – Kupec x Vypisovatel nic dělat, tak za ně rozhodne expirace a skutečnost, jestli je jejich opce v penězích. Jinak opce vyprší jako bezcenné.

2/ Call Bull Spread je opční složenina, kdy pořizujeme Long Call na nižším strike a Short Call na vyšším strike ve stejné expiraci. Protože kupujeme opci na nižším strike a prodáváme na vyšším strike a pokud tento obchod provádíme najednou, je vždy Long Call opce dražší než Short Call

26

http://dobretrejdy.com/?p=378http://dobretrejdy.com/?p=81http://dobretrejdy.com/?p=411http://dobretrejdy.com/?author=1

opce a za takovou opční složeninu musíme vždy zaplatit. Je to Debetní operace, která vyžaduje vynaložení nákladů. Maximální možný profit je rozdíl strike opcí Call Bull Spreadu vyjádřený v dolarech, od kterého odečítáme náklady na jeho pořízení. Maximální profit nastane pouze v případě, pokud budou při expiraci obě opce spreadu „v penězích“. Call Bull Spread +148/-150 pořízený za -80 USD bude mít maximální potenciál profitu +200 USD (rozdíl strike) – 80 USD (náklady) = maximální profit může být +120 USD. Takový nastane pouze a jenom v případě, že se cena podkladového aktiva bude při expiraci pohybovat nad hodnotou 150 USD – strike Short Call opce. Za žádných jiných podmínek takový maximální profit nedosáhneme. Pokud bychom likvidovali takový Call Bull Spread na volném trhu, tak vždy utratíme za Ask/Bid spread nějaké peníze i v případě, že se podkladová akcie obchoduje například za 190 USD. Při expiraci ale budeme na obou opcích „v penězích“ a budou nám díky exercise Long Call 148 dodány akcie za přesně 148 USD, aby nám po současném přiřazení Short Call 150 byly za tuto cenu prodány s čistým rozdíle +200 USD. Po odečtení skutečných nákladů ve výši -80 USD nám zůstává +120 USD profit.

Oba tyto poznatky, porozumění principu Exercise a Assignment a potenciál profitu Call Bull Spreadu, se budu snažit využít za situace, kdy se k těmto dvou poznatkům připojí speciální obchodní okolnosti a možnosti spojené s vyplácením Dividendy a existence Ex-Dividend Day.

ITM Call Bull Spread

Pozorováním Dividendových titulů s Ex-Dividend Day jsem si v tomto týdnu k ukázkovému obchodu vyhlédl akcii NVDA (Nvidia Corp.). tato společnost avizovala vyplácení Dividendy ve výši 0,14 USD/akcii a Ex-Dividend Day byl stanoven na pátek 19.5.2017 .

27

Proč jsem si vybral zrovna tento titul? Důvodem je vyšší Implied Volatilita tohoto titulu (cca kolem 40%) což v praktickém důsledku znamená, že opční prémia budou vyšší než u klidných dividendových titulů, kde se tato Implied Volatilita pohybuje například v rozmezí 15 % – 20 %. Takovou vyšší volatilitu potřebuji proto, že při takové vyšší úrovni Implied Volatility mají opce, které jsou hlouběji „v penězích“, stále dost prémia, které budu chtít „ukořistit“ na krátkodobém opčním obchodu.

18.5.2017 ve čtvrtek, což je den před Ex-Dividend Day, jsem se soustředil po otevření trhů na opční řetězec s opcemi v nejbližší expiraci, do které zůstával pouze jeden den. V pozdním odpoledni jsem na titulu NVDA otevřel ITM Call Bull Spread. Situaci je vidět na obrázku.

ITM Call Bull Spread +126/-128 jsem ve čtvrtek odpoledne pořídil na opcích s expirací za jeden den (v pátek), při Implied Volatilitě 44,30% (obdélník vpravo nahoře). Long Call 126 jsem

28

pořídil za -458 USD a Short Call 128 jsem vypsal za +287 USD . Náklady na ITM Call Bull Spread tak jsou -458 USD + 287 USD = -171 USD . Maximální možný profit je rozdílem strike v dolarovém vyjádření (2 body = 200 USD), od kterého odečítám pořizovací náklady, v mém případě tedy +200 USD (maximální profit) – 171 USD (náklady) = +29 USD .

V obrázku jsem bílými kroužky označil Open Interest na jednotlivých strikes. Nelze si nevšimnout, že Open Interest (počet otevřených opčních kontraktů) na strike 125 je 5.670 a součet Open Interes na strikes 127, 128 a 129 je 4.890, tedy přibližně stejné číslo. Vypadá to, jako by na těchto strikes někdo také otevíral množství podobných Vertikálních Spreadů jako mám já. Protože u Open Interest nevím, jestli je opční kontrakt Open to Buy nebo Open to Sell, nemohu pak vyhodnocovat, jestli je má domněnka správná nebo nikoliv, jisté náznaky ale takto pozorovat mohu. „Souměrnost“ takového Open Interest na těchto strike bude předmětem příštího článku, takže jeho vysvětlení nyní ponechám stranou.

Profitabilita mého ITM Call Bull Spreadu se nyní tedy odvíjí od jediné možné situace. Abych obdržel maximální profit , musí celý spread zůstat až do expirace „v penězích“. Jenomže do konce dnešního čtvrtečního obchodního dne jsou ještě zhruba 3 hodiny a k tomu je ještě celý páteční obchodní den, to by také nemuselo vůbec vyjít (akcie může klesnout), a navíc, co to má společného s Dividendou?

Dividenda je klíčem k úspěchu. Její výše mě nyní vlastně vůbec nezajímá. Co mě ale velmi zajímá je skutečnost, že s výplatou Dividendy jsou v den předcházející Ex-Dividend Day spojeny masívní exercise Long Call opcí, které jsou ITM. Tohoto efektu se budu snažit využít. Udělám to jednoduše.

1/ Po Close trhů ve čtvrtek provedu exercise mé ITM Long Call 126 opce a na můj účet přivolám 100 x Long akcií NVDA za cenu strike 126 USD . Na mém účtu pak bude pozice ITM Short Call 128 a 100 x Long akcií NVDA za cenu strike 126 USD/kus. Budu mít ITM Covered Call , tedy stejnou pozici jako v minulém článku

2/ Budu pak spoléhat , že má ITM Short Call 128 z Covered Call bude kvůli dividendové aktivitě přiřazena. V takovém případě mi budou dodány 100 x Short akcie NVDA za cenu strike 128 USD a mé akciové pozice se vyruší a zmizí také má opce. Všechno zmizí, stejně jako při expiraci, pouze o jeden den dříve.

Jak to tedy proběhlo prakticky. Po čtvrtečním Close po 22:00 našeho času jsem otevřel v platformě okno s pokynem k exercise mých opcí. Mohu vidět situaci na přiloženém obrázku

29

Na obrázku je vidět má Long Call 126 opce na NVDA u které se mi v rozbalovacím menu označeném horní bílou šipkou nabízí možnost „Early Exercise“. Tento pokyn vybírám a provádím. Povšimněte si brokerské poznámky u mé Short Call 128 (označeno spodní bílou šipkou), která upozorňuje na pravděpodobnost přiřazení této Short Call opce z důvodu výplaty Dividendy. Okno s pokynem k exercise se otevírá společně s dalším „pomocným oknem“, které je na obrázku níže

Z obrázku je patrné, a vyznačil jsem tuto informaci bílým obdélníkem, že instrukci k exercise Long opce je zapotřebí zadat po Close do 22:40 našeho času. Mám tedy slabou třičtvrtěhodinku po

30

uzavření trhů k tomu, abych se po Close rozhodl, že takovou operaci uskutečním. To je komfortní časová zóna, ceny akcií a opcí se již nepohybují a já tak mám možnost takovou volbu v klidu zvážit.

Pokyn k exercise jsem tedy po čtvrtečním Close zadal a odsouhlasil a na mém účtu se okamžitě objevily 100 x Long akcie NVDA za cenu strike, což je 126 USD . Na obrázku je TradeLog po takto provedené exercise se seřazenou časovou rekapitulací toho, jak jsem po celý čtvrtek nakládal s titulem NVDA

Mohu pak z obrázku vyčíst, označeno čísly:

1/ Z řádku označeném jedničkou vyplývá, že jsem ve čtvrtek v 18:44 našeho času pořídil ITM Call Bull Spread +126/-128 za cenu 168 USD a zaplatil poplatky ve výši 2.19 USD, náklady jsem měl zaokrouhleno na celé dolary ve výši -171 USD

2/ Z řádku označeném dvojkou vyplývá, že jsem ve čtvrtek ve 22:11 našeho času provedl exercise mé Long Call 126 , která mi zmizela z účtu

3/ Z řádku označeném trojkou vyplývá, že jsem ve čtvrtek ve 22:11 našeho času obdržel 100 x Long akcie NVDA jako výsledek exercise za cenu strike mé Long Call 126, tedy za cenu 126 USD/kus

Vyčerpán čtvrtečními „náročnými transakcemi“ uléhám a nechávám vše dalšímu osudu, kterým by měla být noční Dividendová aktivita s přiřazováním ITM Call opcí, když jeden takový kousek (Short Call 128) mám na svém účtu, tento je ale krytý 100 x Long akciemi podkladu.

Před osmou hodinou ranní v pátek dostávám od brokera očekávanou zprávu, že má Short Call 128 byla assigned (přiřazena), zpráva je vidět na níže uvedeném obrázku.

31

Takovou zprávu jsem očekával . Vše proběhlo tak, jak mělo a jak jsem si naplánoval. Trade Log po této ranní páteční transakci vypadal takto.

Číslicemi 1., 2. a 3. jsou označeny čtvrteční odpolední transakce popisované výše, číslicemi 4. a 5. jsou označeny páteční ranní transakce. Z nich vyplývá, že jsem v pátek v 7:51 našeho času byl na Short Call 128 assigned a na účet mi byly dodány 100 x Short akcie NVDA za cenu strike 128 USD/kus.

Deal Is Done. Obchod je uzavřen. Vše mi z účtu zmizelo a zůstaly pouze peníze, maximální možný profit ve výši +29 USD . Dopadlo to přesně tak, jak jsem si představoval. Za necelé čtyři hodiny v trhu to není špatné. Dividendy mě v tomto případě nezajímají. Ze čtvrtečního Close

32

jsem si vyrobil expirační pátek, to byl ten hlavní důvod, a proč jsem Dividendu na titulu NVDA sledoval a využil efekty spojené s její výplatou.

What If

Přestože se obchod vydařil, je dobré prostudovat a analyzovat varianty, které by mohly nastat, kdyby se takto ideálně obchod nevyvíjel. Na obrázku níže je vidět průběh ceny NVDA od pořízení obchodu až do páteční expirace. Červenou horizontální čárou je vyznačena úroveň mé Short Call 128 opce, která po exercise Long Call zůstala „ve hře“ spolu s Long akciemi.

33

Jaké scénáře by tedy mohly nastat, pokud bych se vrátil do období čtvrtečního Close , kdy jsem prováděl exercise mé Long Call .

1/ Covered Call bez Assignment

Po provedené exercise by vytvořený Covered Call s ITM Short Call 128 a Long akciemi mohl dopadnout tak, že má Short Call 128 opce by zůstala nepřiřazena. V takovém případě bych obdržel Dividendu ve výši +14 USD, po odečtení daně 15% bych inkasoval čistou Dividendu ve výši +11,90 USD . Protože by Short Call 128 opce z Covered Call byla v expirační pátek silně „v penězích“, nechal bych takovou pozici doběhnout do Close a opci nechal vyexpirovat. Protože by byla „v penězích“ i při expiraci, byly by mi doručeny během soboty 100 x Short akcie za 128 USD/kus, které by byly kompenzovány mými drženými 100 x Long akciemi a došly by tak opět k maximálnímu zhodnocení původního ITM Call Bull Spreadu ve výši +29 USD , jenom bych vylepšil tento profit o přijatou Dividendu ve výši +11.90 USD, celkově bych měl profit ve výši +40.90 USD .

Pokud bych se rozhodl Covered Call , který nebyl na Short Call 128 v noci na Ex-Dividend Day přiřazen, likvidovat po Open na Ex-Dividend Day, tak by platilo všechno o výstupních technikách, které jsem popisoval v článku Dividendy – II. Nyní to proto již nebudu popisovat v tomto článku.

2/ Call Bull Spread bez Exercise

Neprovedl bych čtvrteční Exercise Long Call 126. Celý Call Bull Spread by tak zůstal nezměněn v noci na Ex-Dividend Day. To by se samozřejmě mohlo reálně přihodit. Neměl bych například volné peníze na nákup akcií spojený s exercise Long Call opce nebo by mohly nastat prozaičtější důvody, jako je například přerušení internetového spojení, výpadek platformy nebo bych mohl dokonce na takovou exercise zapomenout. Mohl bych také celou situaci a náhled na Call Bull Spread přehodnotit a z obchodních důvodů toto Exercise Long Call neprovádět. Potom bych mohl očekávat tyto možnosti

A/ Short Call 128 z ITM Call Bull Spreadu by zůstala nepřiřazena. Celý ITM Call Bull Spread by pokračoval ve své cestě k páteční expiraci. Buď by zůstal celý v penězích a vydělal bych opět při této expiraci svých maximálních +29 USD. Pokud by cena akcie NVDA klesala, tak můj Break Even bod celého spreadu by ležel na hodnotě strike Long Call 126 + náklady vynaložené na jeho pořízení, v mém případě 126 + 1,71 USD = 127,71 USD . Pod touto hodnotou při pátečním Close by byla „nějak“ pozice ztrátová. Celou ztrátu ve výši nákladů -171 USD na Call Bull Spread bych utrpěl, kdyby akcie NVDA skončily při expiraci pod strike Long Call 126, obě opce spreadu by vypršely jako bezcenné. Všechno jsem popisoval v článku Call Bull Spread.

B/ Short Call 128 z ITM Call Bull Spreadu by byla přiřazena. To by vůbec nebylo špatné. Měl bych totiž Long Call 126 a 100 x Short akcie NVDA za cenu 128 USD/kus. Musel bych samozřejmě zaplatit Dividendu ve výši -14 USD , protože mám Short dividendové akcie v noci na

34

http://dobretrejdy.com/?p=378http://dobretrejdy.com/?p=81

Ex-Dividend Day. Mé náklady by byly -171 USD za Call Bull Spread a +12.800 USD jako tržbu za Short akcie – zaplacená Dividenda ve výši -14 USD, celkem bych měl tržbu za celou pozici ve výši +12.615 USD. A nyní…

B1./ Pokud by akcie rostly , tak vždycky bych mohl provést exercise Long Call 126 a přivolané Long akcie za 126 USD/kus by kompenzovaly mé Short akcie pořízené za 128 USD/kus. Akcie si tak mohou růst kam chtějí, bylo by mi to jedno. Na takovou transakci bych pak vždy vynaložil -12.600 USD. Můj profit by pak byl původní tržba ve výši +12.615,- USD mínus náklady na exercise ve výši -12.600 USD = profit +15 USD .

B2./ Pokud by akcie klesaly , tak vždycky bych mohl stále provést exercise Long Call 126 podle předchozího bodu a přivolané Long akcie za 126 USD/kus by kompenzovaly mé Short akcie pořízené za 128 USD/kus. Na takovou transakci bych vždy vynaložil -12.600 USD. Můj profit by pak byl původní tržba ve výši +12.615,- USD mínus náklady na exercise ve výši -12.600 USD = profit +15 USD. Toto bych vždy prováděl v případě, kdyby akcie klesaly do hodnoty strike Long Call 126. Pokud by se propadly pod tento strike, tak Long Call 126 by byla bezcenná. Short akcie pořízené za 128 USD by však začaly slušně vydělávat . Akcie si tak mohou padat kam chtějí, ale už by mi to nebylo jedno, protože naopak bych jim držel palce, ať spadnou co nejvíce. Pokles na cenu například 125 USD (jeden dolar pod strike původního Call Bull Spreadu) by pak znamenal, že akcie pořízené za 128 prodám za 125 USD a na tuto likvidaci akcií vynakládám -12.500 USD. Z celkové tržby +12.615 USD bych vynaložil -12.500 USD na likvidaci a můj profit by byl +115 USD . Čím větší propad, tím lepší profit.

Celý tento „What If“ přístup – ITM Call Bull Spread „bez exercise“ Long Call by tak mohl být smysluplnou samostatnou technikou, jak využít vyplácení Dividendy a turbulence s Assignment v noci na Ex-Dividend Day k dobrému profitu, vydal by na samostatný článek, dále jej však nebudu rozebírat….:c)

Z celého článku je patrné, že efektu vyplácení Dividendy se dá využít i tak, že mě Dividenda nemusí takřka vůbec zajímat, musím pouze znát a být schopen využít efektů spojených s její výplatou. Celý článek by pak mohl být i instruktáží, jak překonat zbytečné obavy s Exercise a Assignment, tyto pojmy pak můžou reprezentovat události, které mohou dobře sloužit v můj prospěch :c)

35

Dividendy – IV. 26.5.2017 ~ DOBRETREJDY :C)

V jednom z předchozích článků Dividendy – II. jsem na několika místech upozorňoval na zvýšenou aktivitu v den před Ex-Dividend Day doprovázenou masivním navyšováním počtu zobchodovaných opčních kontraktů. Popisoval jsem konstrukci ITM Covered Call na akcii AAPL a současně předpokládal, že celý obchod bude předčasně ukončen, protože v noci na Ex-Dividend Day probíhá masové zpracování pokynů k exercise u Call opcí, které se v danou chvíli nacházely ITM. V článku byly patrné nárůsty počtu kontraktů v poslední den před vyplácením dividendy v řádech desetitisíců kontraktů. Kde se takové čísla vlastně berou a co by mohlo stát za takovou neobvyklou aktivitou by mohlo vyplynout z dnešního článku.

Neobvyklá aktivita na ITM Call strikes u dividendových titulů je patrná pohledem na téměř každý významněji obchodovaný titul. Stojí za ní samozřejmě obchodní aktivity obchodníků, kteří se snaží na krátkodobých dividendových obchiodech vydělat, ale jsou jich opravdu desetitisícové zástupy, jako u akcie AAPL v článku Dividendy – II. ? Pravdou je, že kde je likvidita, tak tam jsou takové pohyby pravděpodobnější, a opční likvidita na opcích AAPL je opravdu skvělá. Na níže uvedeném obrázku je vidět den před Ex-Dividend Day na akcii CVX (Chevron Corp.), která vyplácela Dividendu ve výši 1.08 USD/akcii s Ex-Dividend Day 17.5.2017 . Obrázek je z 16.5.2017 , tedy ze dne předcházejícího Ex-Dividend Day.

36

http://dobretrejdy.com/?author=1http://dobretrejdy.com/?p=378http://dobretrejdy.com/?p=378http://dobretrejdy.com/?p=447

Z obrázku je opatrné, že na ATM strike 107 je otevřeno téměř čtyřitisíce opčních kontraktů (3.940). Zajímavější pohled je na nižší ITM strike 106 a 105. Na obou strikes vidíme značně vysoká čísla 2.054 a 2.620 , které jsou „téměř stejně“ vysoká. Na dalších nižších strikes jsou pak čísla úplně zanedbatelná, jednotky desítek otevřených pozic. Opce mají tři dny do expirace.

Na níže uvedeném obrázku je vidět stejná situace z dnešního dne, kdy píšu tento článek. Opět se jedná o opce s nejbližší expirací – opce mají 2 dny do expirace, pouze pominuly „dividendové důvody“ .

Zřetelně je vidět, že čtyřtisícová kvóta pro opční kontrakty na ATM strike 106 je téměř stejná, jako byla minulý týden na tehdejším ATM strike před vyplácením dividendy, ovšem na nižších ITM strike 105 a 104 jsou čísla zcela zanedbatelná oproti více než dvěma tisícům z předchozího obrázku. Takto asi vypadá běžné rozložení pozornosti a zájmu o opční kontrakty na tento titul, v případech, kdy se neblíží žádná významnější událost spojená s obchodovanou společností.

Při pokusu vysvětlit takové obrovské a téměř symetrické Open Interest na nižších ITM strikes u Call opcí před Ex-Dividend Day musím vyslovit několik předpokladů, ze kterých úvah bude vycházet.

37

1/ Proces Assignment (přiřazení) je náhodný. Toto je první důležitý předpoklad . V minulém článku Dividendy – III. jsem prakticky ukázal, jak po uzavření trhů před Ex-Dividend Day mám nějaký krátký čas na to, abych se rozmyslel, jestli mám nebo nemám provést Exercise mých ITM Long Call opcí. Pokud se rozhodnu, že takové Exercise provedu, zadám prostřednictvím obchodní platformy takový pokyn a okamžitě obdržím na svůj účet Long akcie. Takový pokyn musím brokerovi doručit do 22:40 našeho času, a protože je to „unrevocable“ záležitost (nedá se již odvolat), tak broker mi akcie připíše na můj účet okamžitě.

Co se ale děje s mým pokynem Exercise dále. Interactive Brokers (můj broker) doručí celý balík pokynů k Exercise, které od všech svých klientů nahromadil za celý den, po tomto Dead Time (22:40 našeho času), do clearingové instituce The Options Clearing Corporation („OCC“), jejímž je členem, kde jsou jednotlivé pokyny vypořádávány podle určitého pořadí, toto jsem popisoval v článku Assignment (přiřazení) opcí. Pokud tedy dojde na proceduru Assignment, tak clearingová instituce má povědomí, kolik opcí bylo Exercised (uplatněno) a kteří členové (members) mají na svých účtech odpovídající Short opční kontrakty, které by měly byly následně těmito členy Assigned (přiřazeno). V jednoduchém příkladu s opcemi na CVX bylo do OCC například doručeno všemi členy OCC (jednotlivými brokery) 1.800 požadavků na exercise CVX Long Call opce na strike 106 pro opční sérii s expirací za tři dny. OCC eviduje, který jeho člen má na svém účtu CVX Short Call kontrakty se strike 106 pro opční sérii s expirací za tři dny. Například Interactive Brokers má 700 takových kontraktů, TD Ameritrade 350 kontraktů, OptionsXpress 300 kontraktů, eOptions 300 kontraktů a Charles Schwab 350 kontraktů, celkem tak na účtech klientů těchto brokerů leží 2.000 otevřených CVX Short Call 106 opčních kontraktů pro opční sérii s expirací za tři dny. Pokud je počet takových Exercise požadavků stejně, jako je existujících evidovaných Short opcí, jsou všichni členové označeni, aby na svých účtech vypořádaly požadované Exercise. Ve skutečnosti je však před Ex-Dividend Day takový počet požadavků menší, než je počet všech otevřených odpovídajících CVX Short Call 106. (Proč tomu tak je, vyplyne z dalšího předpokladu mé úvahy). V takovém případě je v OCC spuštěná „náhodná procedura“ , která za použití určitého algoritmu určí, které ze všech dvou tisíc otevřených Short Call u všech svých členů bude nutno vypořádat , aby bylo splněno všech 1.800 požadavků na Exercise. Ve výsledku tohoto náhodného algoritmu je pak doručeno z OCC do Interactive Brokers, aby uspokojilo 640 požadavků Exercise, TD Ameritrade 320 požadavků Exercise, OptionsXpress 260 požadavků Exercise, eOptions 260 požadavků Exercise a Charles Schwab 330 požadavků Exercise. Detailisté, kteří chtějí vědět, jak spuštění a fungování takového algoritmu u OCC probíhá, je tato informace ke stažení zde.

Můj broker (Interactive Brokers) obdrží v noci pokyn z OCC, že má vypořádat 640 požadavků na Exercise CVX Long Call 106 kontraktů. Celkem ale eviduje na různých účtech jednotlivých obchodníků 700 CVX Short Call 106 kontraktů. Musí se tedy také rozhodnout, jakým způsobem takový výběr provede, aby uspokojil menší počet požadavků než je skutečně držených ITM Short Call opčních pozic jeho klientů na jeho účtech. Je jasné, že některé ITM Short Call 106 zůstanou takovou procedurou nedotčeny a nebudou vybrány k Assigned. Také on ponechá takový výběr na náhodě vygenerované vlastním algoritmem, na základě kterého určí, které účty a které kontrakty budou k vypořádání použity. Po náhodném výběru u OCC se tedy jedná o druhý náhodný výběr. Jak takový náhodný výběr probíhá a jaký je jeho mechanismus se zvídavý obchodník může dočíst v

38

http://www.dobretrejdy.com/Upload/OCCAss.pdfhttps://www.theocc.com/http://dobretrejdy.com/?p=411http://dobretrejdy.com/?p=33

tomto dokumentu. Takto vybrané účty a pozice jsou pak předmětem Assignment, jehož výsledkem je doručení příslušného podkladu (100 x Short Call na jeden opční kontrakt). Klient takovou transakci zaznamená zaslanou zprávou „Notification Of Option Assignment“.

2/ Ne všechny ITM Call opce jsou na Ex-Dividend Day Exercised (uplatněny) a z toho vyplývající skutečnost, že ne všechny ITM Short Call budou Assigned (přiřazeny). Toto je druhý významný předpoklad pro úvahu o masivním nárůstu počtu obchodovaných kontraktů těsně před Ex-Dividend Day. Zdaleka ne všichni držitelé ITM Long Call opcí jsou ochotni své opce Exercised pro získání Dividendy. Mohou pro to mít mnoho důvodů. Nejjednodušším důvodem může být skutečnost, že na takové uplatnění prostě zapomenou nebo si nevšimnou, že je vyplácena na podkladové akcii Dividenda. Dalším praktickým důvodem může být fakt, že ITM Long Call opce jsou součástí komplexních opčních pozic, kdy se obchodníkovi nevyplatí z takové pozice vystupovat provedením Exercise. Nevyplatí se to zejména v okamžiku, kdy takové Exercise zvýší požadavek na margin, změní se risk celé složitější opční pozice nebo obchodník nemá na svém účtu dostatek volných prostředků na nákup akcií, které se mu po Exercise objeví na účtu. Důvod mohou být různorodé. Neexistuje přesné číslo, které by vyjadřovalo například procentní podíl celého objemu existujících ITM Short Call opcí, které zůstanou nepřiřazeny v noci na Ex-Dividend Day, ale za „normál“ je považována hodnota mezi 10% -15% všech kontraktů. Pokud bych chtěl takovou skutečnost demonstrovat na konkrétním příkladě, tak na níže uvedeném obrázku je vidět Open Interest na opcích s nejbližší expirací akcie CVX na Close na Ex-Dividend Day, tedy za situace, kdy o výplatu Dividendy již nejde. Na prvním obrázku v článku byly vidět situace v den předcházející Ex-Dividend Day (16.5.2017), kdy na ATM strike 107 bylo otevřeno 3.940 kontraktů a na ITM strike 105 a 106 byl Open Interest na hodnotách 2.620 kontraktů resp.2.054 kontraktů.

39

http://www.dobretrejdy.com/Upload/IBAss.pdf

Z obrázku vyplývá, že Open Interest na původním ATM strike 107 zůstal téměř nezměněn a je 3.427 kontraktů, ubylo pouze zhruba 500 kontraktů. Na ITM strike 105 a 106 je však situace diametrálně jiná. Z původních více než dvoutisícových objemů na Open Interest před Ex-Dividend Day jsou na druhý den na každém sledovaném strike pouhé dvě stovky . Open Interest 209 kontraktů na strike 105 a Open Interest 211 kontraktů na strike 106. To je zhruba 10 % původního objemu, tyto kontrakty zůstaly otevřeny i přes Ex-Dividend Day a nebyly Exercised a tedy i následně Assignment.

Vertical Spread Play

Jsem Market Maker na opčním pitu CVX a mé jméno je Viktor. Nejsem tady sám, protože opční trhy tvoří ještě několik dalších Maket Makerů. Jsme čistokrevní konkurenti, každý si hraje na svém vlastním „písečku“ a všichni se snažíme vydělat. Mým kamarádem je Tom, Market Maker nejmenované velké investiční banky, který také obsluhuje CVX. Je 16.7.2017 a přemýšlíme, jak vydělat na jinak poklidném „tvoření opčního trhu“ na podkladu CVX, který má zítra Ex-Dividend Day a vyplácená Dividenda je 1.08 USD/akcii. Open Interest na ITM strikes je žalostný a je něco kolem dvou stovek na strike 105 a strike 106. Během obchodního dne dostávám od Toma nečekanou nabídku na následující obchodní transakci – nabízí mi, že chce otevřít 1.700 ITM Call Bull Spreadů na CVX s Long Call na strike 105 a Short Call na strike 106. Souhlasím a prodávám mu 1.700 x Short Call 105 a kupuji od něj 1.700 x Long Call 106. Neplatíme téměř žádné poplatky, náklady jsou zanedbatelné.

Já mám na svém účtu 1700 x Credit Call Bear Vertical Spread -105/+106 . Tom má na svém účtu 1700 x Debit Call Bull Vertical Spread +105/-106. Otevřeli jsme obrovské množství vzájemných pozic – Vertikálních Spreadů a otevřeli jsme je mezi sebou, protože na trhu nebyly žádné požadavky na vyplnění podobných příkazů od jiných obchodníků. Proč jsme to takto udělali?

Základním motivem takové transakce je získat Dividendu a využít k tomu nahodilé algoritmy výběru Assignment Short Call pozice prováděné u OCC tak, jak jsem tento princip popisoval výše. Dalším základním předpokladem je historické zjištění, že ne všechny ITM Long Call opce jsou vždy na Ex-Dividend Day Exercised, a to z důvodů také již výše uvedených. Naše pozice jsou tedy obrovské a do Close na Ex-Dividend Day se již nic dramatického nestalo.

Po Close na Ex-Dividend Day provádíme oba – účastníci dohodnutého obchodu – Exercise všech našich ITM Long Call opcí. Já provádím Exercise 1.700 Long Call 106 opcí a Tom provádí Exercise 1.700 Long Call 105 opcí. Okamžitě získáváme Long akcie na naše obchodní účty a naše pozice jsou již dříve popisované ITM Covered Calls. Konkrétně máme tyto pozice

40

Viktor 1.700 Short Call 105 a 170.000 Long akcií CVX

Tom 1.700 Short Call 106 a 170.000 Long akcií CVX

Naše Long Call 105 a Long Call 106 jsme odeslali ke „zpracování“ do OCC, takže čekáme, jak celá transakce dopadne.

V OCC zjišťují, že u svých členů evidují celkem 2.000 otevřených Short Call na strike 105 a 2.000 otevřených Short Call na strike 106. V OCC také současně zjišťují, že evidují našich 1.700 Exercise na strike 105 a 1.700 Exercise na strike 106. Kromě našich požadavků evidují ještě 100 dalších požadavků na Exercise na strike 105 a 100 dalších požadavků Exercise na strike 106, toto jsou požadavky jiných obchodníků, kteří se snaží pravděpodobně obchodovat nějakou z Dividendových strategií. Z tohoto vyplývá, že existuje 1.800 požadavků na Exercise a existuje 2.000 celkově otevřených Short Call odpovídajících opčních kontraktů na každém z pozorovaných strike. V OCC se spouští náhodný algoritmus, který vybírá opční pozice Short Call na odpovídajících strike k přiřazení. Výběr je ale prováděn ze všech Short Call pozic, které jsou v danou dobu otevřeny a na trhu existují, tedy ze 2.000 otevřených Short Call pozic na strike 105 a ze Short Call 2.000 otevřených pozic na strike. V „pomyslném osudí“ OCC jsou tak všechny Short Call na odpovídajících strike, tedy i ty pozice, které někdo „zapomněl“ Exercised nebo na ně neměl peníze nebo se mu takovou proceduru nechtělo jednoduše provést z důvodů již v článku uvedených. Poměr takových Exercised/Existujících kontraktů je pak 1.800/2.000 = 90% . Výsledkem náhodné procedury u OCC je tak označení 90% náhodně vybraných existujících otevřených pozic Short Call na strike 105 resp. Short Call 106 k vypořádání Exercise transakcí.

Pro mé 1.700 x ITM Covered Calls na strike 105 a Tomovy 1.700 x ITM Covered Calls na strike 106 to znamená jediné, na 90 % pozic bude naše Short Call přiřazena a tyto Covered Calls zmizí. Zmizí akcie a zmizí Short Call opce, zmizí vše. 10% ITM Covered Calls ale na našich strikes 105 a 106 zůstane na našich účtech a inkasuje Dividendu 108 USD (-15% daň). Je to celkem 170