이베스트야! 놀자imgstock.naver.com/upload/research/industry/1520817659088.pdf · 중국 ott 시장 매출액 점유율 25% 차지 동사는 작년 매출액 174억 위안(26.7억

이베스트야! 놀자

산업분석 미디어/엔터

이베스트투자증권 리서치센터 2

이베스트투자증권 통신/미디어 담당 김현용김현용김현용김현용입니다.

2월말 바이두의 자회사인 중국 최대 동영상 스트리밍 사업자 아이치이가 드디어 미국 증권거래위원회(SEC)에

주식 상장을 위한 증권신고서(Form F-1, IPO Prospectus)를 제출하였습니다. 수 년간 시장에서

언급되어 왔던 동사의 IPO가 목전에 다가 왔고, 특별한 변수가 없다면 상반기 중에는 거래가

개시될 가능성이 높다는 판단입니다.

미국에 넷플릭스가 있다면 중국판 넷플릭스가 바로 아이치이(爱奇 )입니다. 바이두가 70% 지분을 보유하고

있으며 유료가입자수 5천만명을 막 넘어선 명실상부 중국의 1위 동영상 스트리밍 기업입니다. 사실, 지금까지

넷플릭스에 대해서는 알려진 바가 많지만 아이치이에 대해서는 가입자수나 매출액 등 공개된 정보가

거의 없었습니다. 그러나 금번 증권신고서 제출을 계기로 그동안 베일에 가려져 있던 아이치이의 모습이

조금씩 드러나고 있습니다. 이에 당사는 아이치이를 비롯한 중국 OTT 산업의 현재와 미래를 살펴보고

나아가 글로벌 OTT 산업 및 국내 콘텐츠 산업에 미치게 될 영향을 가늠하고자 본 리포트를 작성하였습니다.

아이치이는 작년말 기준 5,080만명의 유료가입자를 보유하고 있는 동영상 플랫폼입니다. 작년 연간 매출액은

26.7억 달러로 한화 약 3조원에 육박한 것으로 나타났습니다. 이는 넷플릭스 대비 각각 46%, 23%에 해당하는

수준입니다. 연간 투자지출의 경우 작년 16.4억 달러로 넷플릭스의 20% 수준에 달했습니다.

동사는 넷플릭스와 동일하게 자체 제작 콘텐츠 투자에 열중하고 있어, 올해는 자체 제작 드라마만 40편을

계획하고 있는 것으로 알려지고 있습니다. 예능 및 기타 카테고리를 포함시 연간 오리지널 콘텐츠 제작만

50~60편에 달할 것으로 전망되어 넷플릭스(2016년 120여편)의 35~40% 수준으로 판단됩니다.

중국의 인터넷 스트리밍 산업은 규모, 다양성 측면에서 비약적인 속도로 발전하며 미국과는 또 다른

그들만의 생태계를 확고히 구축해 가는 단계로 보여집니다. iResearch의 자료에 따르면 2017년 중국의 OTT 시장

규모는 104억 달러(YoY +56%)로 추산되어 아태지역 시장규모의 과반을 차지하는 것으로 판단됩니다.

중국은 3대 OTT 플랫폼 사업자들(아이치이, 유쿠투도우, 텅쉔)의 자체 제작 드라마만 올해 85편에 달할 만큼

OTT 산업의 고성장이 지속되며 빠르게 활성화될 것으로 전망됩니다.

아이치이는 독보적인 중국 1위 지위를 바탕으로 자체 제작 콘텐츠 강화, 양질의 외국 콘텐츠 독점방영권 확보를

지속할 계획으로 알려지고 있습니다. 중국의 가구기준 유료 OTT 보급률은 여전히 30%대로 성장잠재력이 무궁무진

하고 유료가입자당 월매출액도 넷플릭스의 절반에도 못 미쳐 가파른 증가가 예상됩니다. 앞으로도 넷플릭스와 아이

치이를 중심으로 미디어 산업환경이 빠르게 재편될 것으로 전망되는 상황입니다.

감사합니다.



산업분석

미디어/엔터Overweight

베일을 벗은 중국판 넷플릭스 아이치이

Contents

Part I iQIYI vs NFLX 4

Part II 초고성장을 지속하는 중국 OTT 시장 15

Part III iQIYI 경쟁우위: Original & Non-Original 23

기업분석

스튜디오드래곤(253450) 34



Part I iQIYI vs NFLX

아직 넷플릭스 20~30% 수준의 아이치이지만, 성장잠재력은 우위

아이치이는 중국의 1위 동영상 스트리밍 사업자로 지난달 말일 미국 증권거래

위원회(SEC)에 증권신고서를 제출하며 상장이 임박한 상황입니다. 바이두의 자

회사인 아이치이의 2017년 매출액은 26.7억달러(YoY +55%)로 117억달러를 기

록한 넷플릭스의 23% 수준을 기록했습니다. 유료가입자수는 5,080만명으로 넷

플릭스의 1.1억명 대비 46%에 해당합니다. 아이치이의 유료가입자당 매출액의

경우 여전히 넷플릭스의 절반에도 못 미쳐 증가할 여지가 큰 폭 남아있다고 판

단됩니다.

아직은 분명 아이치이는 대부분의 측면에서 넷플릭스의 20~30% 수준에 불과해

직접적으로 비교할만한 레벨이 아니라고 봐도 무방합니다. 그러나 국내 1위 지

위를 바탕으로 자국내 경쟁사 대비 가장 공격적인 오리지널 콘텐츠 투자를 지

속 중이고, 자국시장의 OTT 보급률이 여전히 30%대에 불과하여 성장잠재력은

넷플릭스 대비 다소 우위에 있는 것으로 판단됩니다.



iQIYI 상장 개요

드디어 미국 나스닥에 올라 오는 중국판 넷플릭스 iQIYI

2월말 바이두의 자회사인 중국 최대 동영상 스트리밍 사업자 아이치이가 드디어 미국

증권거래위원회(SEC)에 주식 상장을 위한 증권신고서(Form F-1, IPO Prospectus)

를 제출했다. 최근 수 년간 시장에서 언급되어 왔던 동사의 IPO가 목전에 다가 왔고,

특별한 변수가 없다면 상반기 중에는 거래가 개시될 가능성이 높다고 판단된다.

미국에 넷플릭스가 있다면 중국판 넷플릭스가 바로 아이치이(爱艺奇 )다. 바이두가 70%

로 최다 지분을 보유한 최대주주이며, 작년말 기준 유료가입자수 5천만명을 막 넘어선

명실상부 중국의 1위 동영상 스트리밍 기업이다. 사실, 지금까지 넷플릭스에 대해서는

알려진 바가 많지만 아이치이에 대해서는 가입자수나 매출액 등 공개된 정보가 거의 없

었다. 그러나 금번 증권신고서 제출을 통해 아이치이 및 중국 OTT 시장에 대하여 상

당한 수준의 자료가 제공되었다. 따라서 아이치이를 위시한 중국 OTT 플랫폼의 전략

적 방향성을 탐색하고, 이것이 글로벌 & 국내 미디어 산업에 미치는 영향을 가늠해보

는 것은 중요하다.

표1 iQIYI 나스닥 상장 개요 (티커: IQ)

구구구구 분분분분 내내내내 용용용용 구구구구 분분분분 내내내내 용용용용

공공공공모주식수모주식수모주식수모주식수 - 기업명기업명기업명기업명 iQIYI(爱艺奇 )

공모가공모가공모가공모가 - 설립일설립일설립일설립일 2010년 4월 22일

공공공공모자금모자금모자금모자금 최소 $1.5B 예상 주주주주요주주요주주요주주요주주 Baidu 70%

예상예상예상예상 상장시가총액상장시가총액상장시가총액상장시가총액 $10.0B 이상 연연연연매출매출매출매출액액액액 $2.67B (2017년 기준)

자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림1 iQIYI 핵심 영업지표




유쿠투도우에 이은 두 번째 중국 OTT의 미국 상장

유쿠투도우는 2010.12~2016.04 기간 거래후 상장 폐지

유쿠투도우는 2006년 설립된 중국 동영상 스트리밍 사이트 유쿠와, 이와 비슷한 시기

에 동영상 공유 플랫폼을 기본 사업모델로 하였던 투도우가 2012년 합병하여 탄생한

기업이다. 2010년말 NYSE에 상장되어 2016년초까지 YOKU라는 티커로 거래되었으

며, 2015년 11월 알리바바 그룹에 인수되면서 상장폐지 되었다. 상장되어 있던 기간동

안 시가총액은 30억달러에서 120억달러 수준에서 거래되었다. 현재 유쿠투도우는

2016년말 기준 3천만명의 유료가입자를 확보한 것으로 알려져, 중국 최대 동영상 스트

리밍 사업자 중 하나다. 금번 상장하는 아이치이, 텅쉔(Tencent Video)와 더불어 중국

OTT Top 3를 구성하는 기업이다.

이제 유쿠투도우에 이어 아이치이가 미국 증권거래위원회(SEC)에 IPO를 위한 증권신

고서를 제출함으로써 두 번째로 미국에 상장되는 중국 OTT 플랫폼이 될 예정이다.

2011~2015년 유쿠투도우의 재무 상황을 살펴보면 우선 매출액은 2014년 6.8억달러

(광고비중 86%)였고 3년 CAGR은 66%를 보였다. 영업손실은 2014년 1.4억달러로

적자를 지속하고 있었고, 영업손실률은 20%를 기록했었다.

현재 아이치이는 작년 기준 매출액 26.7억달러로 당시 유쿠투도우의 4배에 달하며 제

품믹스에 있어서도 광고 47%, 유료구독료 38%, 기타 15%로 광고비중은 줄어드는 추

세, 유료구독료는 늘어나는 추세에 있다.

그림2 유쿠투도우 미국 상장 당시의 주가 추이

자료: 구글파이낸스, 이베스트투자증권 리서치센터



iQIYI 주요 연혁

2010년 바이두 투자로 설립 → 2017년 유료가입자 5천만명 돌파

아이치이는 2010년 4월 QIYI라는 이름으로 설립되어, 2011년에 지금의 iQIYI로 사명

을 바꾸어 오늘날에 이르렀다. 기존의 동영상 스트리밍 사업에 더해 2012년 바이두의

완전자회사화가 된 이후 순차적으로 광고사업 자회사, 영화제작 자회사 등을 설립하기

도 했다. 2017년 연매출액 174억위안을 기준으로 스트리밍 유료구독료 비중이 38%,

광고매출이 47%를 구성하고 있다.

2014년 9월까지는 동사 최대주주인 모기업 바이두 홀딩스로부터 주로 자금을 지원 받

았으며, 2014년 11월 샤오미 벤처투자 및 기타 기관투자자로부터 펀딩을 시작으로 지

분이 소폭 분산되었다. 아이치이는 2017년말 기준 5,080만명의 유료가입자를 보유한

명실상부 중국의 1위 OTT 플랫폼이고, 매출액 기준 중국 OTT 시장의 25%를 차지하

고 있다.

표2 iQIYI 주요 연혁

날짜날짜날짜날짜 연혁연혁연혁연혁

2009-11 홀딩컴퍼니 Ding Xin, Inc. 설립(케이만 군도)

2010-03 홀딩컴퍼니 산하 중국 100% 자회사 설립(Beijing QIYI Century)

2010-04-22 바이두 투자로 동영상 사이트 치이(아이치이 전신) 개설

2010-08 홀딩컴퍼니 사명을 Qiyi.com, Inc.로 변경

2011-11-02 트랜스포머 3 (Transformers: Dark of the Moon) 온라인 판권 구매

2011-11-26 아이치이(iQIYI, Inc.)로 사명 변경

2012-11-02 Providence Equity Partners(초기 출자자) 보유지분 인수로 바이두 100% 지분 확보

2012-12 광고대행 사업 자회사 Shanghai iQIYI 설립

2013-05-07 바이두, PPStream 동영상 부문 3.7억달러에 인수 후 아이치이와 합병

2013-12 드라마 '별에서 온 그대' 중국 시장 독점 공급

2014-07-17 영화 제작 사업부문 iQIYI Motion Pictures 출범

2014-09-04 베니스 영화제 협럭사로 선정되어 영화제 상영작들 온라인 서비스

2014-11 Xiaomi와 Shunwei Capital이 10~15% 지분을 3억달러에 취득

2014-11 바이두 1억달러 추가 투자하며 지분율 80% 보유

2014-12 2014년 13편의 오리지널 콘텐츠 제작에서 2015년 30편(500에피소드) 계획 발표

2016-02 드라마 ‘태양의 후예’ 중국 시장 독점 공급

2016-03 대만 진출 계획 발표

2016-06 2천만명 유료가입자 돌파

2017-04-25 넷플릭스와 라이선스 계약 완료

2017-05 영화제작 100% 자회사 IQIYI Film Group Ltd. 케이만 군도에 설립

2017-06 IQIYI Film Group 자회사로 IQIYI Film Group HK과 iQIYI New Media 설립

2017-12 넷플릭스에 자체제작 콘텐츠 해외 배포권 판매(드라마 '하신(河神), 열혈장안 외)

2018-02-28 미국 증권거래소에 IPO(기업공개) 신청

자료: iQIYI, SEC, Baidu, 이베스트투자증권 리서치센터



iQIYI 주주 구성 및 지배 구조

바이두가 70% 지분을 보유한 최대 주주

아이치이의 주요 주주 구성은 증권신고서 제출일 현재 바이두 홀딩스 69.6%, 샤오미

벤처투자 8.4%, HH RSV-V Holdings(Hillhouse Fund III, L.P.가 실소유주) 5.7%로

이루어져 있다. 케이만 군도에 홀딩컴퍼니를 두고 있으며 산하에 각 사업부문을 영위하

는 Beijing iQIYI(동영상 스트리밍), Shanghai iQIYI(광고 사업), iQIYI Film Group(영

화 사업)의 주요 자회사를 두고 있다.

아이치이는 바이두가 2012년 11월 공동 출자자였던 Providence Equity Partners의

보유 지분 전량을 인수한 후 바이두의 100% 자회사였다. 이후 2014년과 2017년에

각각 4억 달러, 15억 달러의 펀딩을 성공하며 기관투자자 지분이 유입되어 현재 지분구

조에 이르렀다.

2017년 연간 기준 동사의 매출액은 90% 이상이 유료 구독료 수입, 광고 매출 등의 동

영상 스트리밍 사업이 대부분이다. 영화 제작 자회사도 설립되어 있는 만큼 향후 미디

어 산업 전반으로의 사업영역 확대가 예상된다.

그림3 iQIYI 주요 자회사 및 사업 영역


표3 iQIYI 주요 주주 현황 (증권신고서 제출일 현재)

주주명주주명주주명주주명 공공공공모전모전모전모전 보유주식수보유주식수보유주식수보유주식수 지분율지분율지분율지분율(%)(%)(%)(%)

Baidu Baidu Baidu Baidu HoldingsHoldingsHoldingsHoldings 2,839,530,705 주 69.6

Xiaomi Ventures LimitedXiaomi Ventures LimitedXiaomi Ventures LimitedXiaomi Ventures Limited 341,874,885 주 8.4

HH RSVHH RSVHH RSVHH RSV----V Holdings LimitedV Holdings LimitedV Holdings LimitedV Holdings Limited 232,060,527 주 5.7


iQIYI Inc.

IQIYI Film GroupLimited

IQIYI Media GroupLimited

QIYI.com HK Limited

IQIYI Film Group HK Limited

Beijing iQIYI New Media Science &

Technology Co. Ltd. (WFOE)

Beijing iQIYI Cinema Management Co. Ltd.

IQIYI Pictures (Beijing) Co. Ltd.

Shanghai iQIYI Culture Media Co. Ltd.

Beijing IQIYI Science & Technology Co. Ltd.

Shanghai Zhong Yuan Network Co. Ltd.

Beijing QIYI Century Science & Technology

Co. Ltd. (WFOE)

Chongqing QIYI Tianxia Science &

Technology Co. Ltd. (WFOE)

영화제작 광고대행 동영상 스트리밍 실시간 송출 서비스



중국 1위 동영상 스트리밍 사업자

중국 OTT 시장 매출액 점유율 25% 차지

동사는 작년 매출액 174억 위안(26.7억 달러)을 기록하며 중국시장 점유율 25%를 기

록했다. 작년말 유료가입자수는 5,080만명으로 명실상부 중국 1위 OTT 기업이 바로

아이치이다. 동사의 중국시장 점유율은 2012년만 하더라도 9%에 불과했으나 오리지널

콘텐츠 전략을 앞세워 시장 초과성장을 지속한 결과 2016~2017년 25% 수준까지 가

파르게 증가했다.

동사 매출 구성은 2017년 기준 유료구독료 수입이 37.6%, 광고 매출이 46.9%, 기타

15.5%로 이루어져 있다. 광고 매출이 절반에 가까워 여전히 가장 크지만 비중은 점차

감소하는 추세에 있다. 그 자리를 유료 구독료의 비중 증가가 대체하고 있다.

그림4 iQIYI 매출액 및 수익성 추이 그림5 iQIYI 중국 OTT 시장점유율(매출액) 추이

자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림6 2017 년 매출 구성 그림7 중국 3 대 OTT 오리지널 드라마 편성

자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Sohu, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

-50.0

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2015 2016 2017

매출액 영업손실률(우)(십억위안) (%)

$2.67B$2.67B$2.67B$2.67B

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017

중국 OTT 시장 매출점유율(%)

37.6%

46.9%

6.9%

8.6%

Membership

Online Ad

Content Dist.

Others

40

2619

39

41

39

51%51%51%51%

39%39%39%39%

33%33%33%33%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

iQIYI Tencent Youku

오리지널 외부콘텐츠 오리지널 비중(편)



iQIYI vs NFLX

1. 가입자 기반 & 성장률

2017년말 기준 아이치이의 유료가입자수는 5,080만명으로 이는 넷플릭스(1억 1,064

만명)의 46% 수준에 해당한다. 아직 절반에 못 미치는 수준이지만 자국 영업만으로 올

라온 수치임을 감안하면 매우 빠른 성장속도로 볼 수 있다. 2015~2017년 유료가입자

성장률은 아이치이가 375%로 넷플릭스의 56%를 압도했다.

한편, 전체 가입자수는 아이치이가 4~5억명 수준, 넷플릭스가 1.2억명으로 아이치이의

우위로 판단된다. 중국의 경우 모바일을 중심으로 온라인 동영상 스트리밍 수요는 대중

적인 레벨까지 올라 왔으나, 아직은 유료로 콘텐츠를 구독하는 비중은 낮은 것으로 보

인다.

그림8 유료 가입자수 비교 그림9 전체 가입자수 비교

자료: iQIYI, NFLX, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iQIYI, NFLX, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림10 2015~2017 유료가입자 성장률 비교 그림11 2015~2017 전체가입자 성장률 비교


50.8

110.6

0

20

40

60

80

100

120

2.2x2.2x2.2x2.2x

(백만명)421

118

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

3.6x3.6x3.6x3.6x

(백만명)

375

56

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

(%)

6.7x6.7x6.7x6.7x 35353535

57575757

0

10

20

30

40

50

60

(%)



2. 가입자 활동성 지표

가입자당 일평균 이용시간은 아이치이가 1.7시간, 넷플릭스가 1.4시간으로 근소하게 아

이치이가 앞선 것으로 나타나, 최근 3년간 있었던 급격한 성장에 비해서는 비교적 양질

의 가입자들을 다수 확보한 것으로 풀이된다. 넷플릭스의 경우 최근 5년간 글로벌 확장

에 많은 자원을 투입하며 유료가입자 기반은 큰 폭으로 증가했으나, 기존 미국 가입자

대비 해외 가입자의 낮은 활동성으로 인해 전체 이용시간은 증가세가 주춤한 것으로 보

여진다.

전체 가입자 중 유료가입자 비중은 12%로 넷플릭스의 94% 대비 절대적으로 낮은 수

준을 기록했다. 유료가입자당 매출액은 $4.6(SVOD와 AVOD 합산 기준)로 넷플릭스

의 절반 수준에 불과했다. 전언한 사실들을 종합하여 볼 때 기존 가입자들의 유료이용

전환과 월구독료의 합리적인 인상만으로도 아이치이의 성장잠재력이 굉장히 큰 것을 파

악할 수 있다.

그림12 가입자당 일평균 이용시간 비교 그림13 유료가입자 비중 비교


그림14 유료가입자당 월매출액 비교 그림15 지역별 가입자 구성 비교


1.7

1.4

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0(시간)

12

94

0

20

40

60

80

100(%)

7.8x7.8x7.8x7.8x

4.6

9.2

0

2

4

6

8

10($)

2.0x2.0x2.0x2.0x

48%

23%

14%

9%

100%

0%

20%

40%

60%

80%

100%US Europe Asia Pacific Latin America Etc. China



3. 매출액 성장률 & 수익성

아이치이의 2017년 매출액은 26.7억 달러를 기록하여 117억 달러의 넷플릭스 대비

23% 비중을 기록했다. 유료가입자수는 넷플릭스의 절반 수준에 육박하지만 가입자당

매출액이 현저히 낮은 점이 4배가 넘는 매출액 차이의 이유다. 그러나 매출액의 성장성

은 넷플릭스가 2015~2017년 기간동안 72%로 고성장을 하였음에도 동사는 227%의

경이적인 성장률 보여주며 이를 압도했다.

한편, 수익성에 있어서는 현재로서는 넷플릭스의 절대적인 우위가 확인된다. 2017년 영

업이익률은 넷플릭스가 7.2%, 아이치이가 -22.7%로 극명한 대비를 이루고 있다. 넷

플릭스의 경우 DVD 오프라인 렌탈을 기반으로 안정적인 흑자를 구축한 이후 설립 10

년차인 2007년 미국을 시작으로 OTT 사업에 뛰어 들었다. 이제는 OTT로 완전히 사

업이 전환되었지만 여전히 안정적인 흑자를 유지 중이다. 이에 반해 아이치이는 넷플릭

스보다 3년 늦은 2010년 바이두의 투자를 받아 OTT로 들어온 후발주자로서, 아직은

적자를 지속하고 있다. 그러나 다행스러운 점은 영업손실률은 매해 감소하고 있다.

그림16 연매출액 비교 그림17 매출 구성 비교


그림18 2015~2017 매출성장률 비교 그림19 영업이익률 비교


2.67

11.7

0

2

4

6

8

10

12(십억$)

4.4x4.4x4.4x4.4x

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

유료가입자 구독료 온라인 광고 기타(%)

227

72

0

50

100

150

200

250

(%)

3.1x3.1x3.1x3.1x

----22.722.722.722.7

7.27.27.27.2

-30

-20

-10

0

10(%)



4. 오리지널 콘텐츠 투자

양사 모두 2011년경부터 오리지널 콘텐츠의 중요성을 직감하고 공격적인 투자를 감행

하기 시작했다. 오리지널 콘텐츠 제작편수나 전체 콘텐츠 투자규모에서 아이치이는 아

직 넷플릭스의 상대가 되지 않는다. 그러나 자국 내에서의 경쟁 입지, 투자규모의 증가

속도를 감안할 때 아이치이도 충분히 아태지역 내 최대 콘텐츠 제작사로 발돋움하는 것

이 가능할 것으로 판단된다.

아이치이의 오리지널 콘텐츠 제작편수는 올해 50여편(드라마 40편 포함)으로 예상된

다. 이는 넷플릭스의 40% 수준으로 CAPEX 규모가 넷플릭스의 20% 밖에 되지 않음

을 감안할 때 중예산 규모로 자국시장에서는 공격적인 라인업을 가져가고 있을 것으로

추정되는 부분이다. 또한 동사는 최근 투자규모를 2년간 240% 증가시켜, 넷플릭스의

80%보다 3배 빠르게 투자를 늘리고 있다. 자국 내에서의 경쟁 입지는 넷플릭스(Big 3

오리지널 콘텐츠 제작량의 76% 점유)만큼은 아니지만, 아이치이도 오리지널 드라마의

절반을 공급하는 1위 사업자이다.

그림20 투자활동현금흐름 지출액 비교 그림21 오리지널 콘텐츠 연간 제작편수 비교


그림22 Top 3 기업 내 오리지널 점유율 비교 그림23 2015~2017 CAPEX 성장률 비교


1.6

8.0

0

2

4

6

8

10

(십억$)

4.9x4.9x4.9x4.9x

50+

120+

0

50

100

150

(편)

2.4x2.4x2.4x2.4x

40편(iQIYI,

47%)

126편(NFLX,

76%)

26편(텅쉔,

31%)

26편(AMZN,

16%)

19편(유쿠,

22%)

14편(훌루8%)

0%

20%

40%

60%

80%

100%240

80

0

50

100

150

200

250

(%)

3.0x3.0x3.0x3.0x



5. 글로벌 OTT 사업자 비교

작년 약 50조원에 육박한 것으로 파악되는 글로벌 OTT 시장에서 부동의 1위는 넷플

릭스다. 1.1억명의 글로벌 유료가입자를 바탕으로 작년 117억 달러의 매출액을 기록했

다. 이어 유료가입자 3천만~5천만 급의 글로벌 2nd-Tier 그룹이 아마존, 아이치이,

텅쉔, 유쿠 정도로 파악된다. 여기에 더해 아직은 유료가입자수 2천만명 미만이지만 글

로벌 확장성 또는 자국시장 개화 측면에서 폭발적인 성장여력을 남겨둔 다크호스로 미

국의 Hulu, 인도의 Hotstar를 들 수 있다.

글로벌 확장성은 제한적이지만 로컬에서 탄탄한 기반을 갖춤으로써 고성장이 기대되는

사업자도 있다. 일본의 dTV, 북유럽의 Viaplay, 남미의 Claro Video, 동남아의 iFlix

등이 바로 주인공들이다. 한국시장의 경우 보급률이 10% 미만으로 글로벌 평균 대비

현저히 낮은 상황이지만, 성장을 주도할만한 플레이어는 아직 뚜렷하지 않다고 판단된

다. 넷플릭스가 올해부터 한국시장 본격 공략에 나선만큼 시장이 개화될지 이목이 집중

되고 있다.

그림24 미주지역 주요 OTT 사업자 그림25 유럽지역 주요 OTT 사업자

자료: 구글, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

그림26 아시아지역 주요 OTT 사업자 그림27 기타지역 주요 OTT 사업자

자료: 구글, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터



Part II 초고성장을 지속하는 중국 OTT

시장

예상보다 훨씬 빠르게 10조원에 도달한 중국 OTT 시장

중국의 인터넷 스트리밍 산업은 규모, 다양성 측면에서 비약적인 속도로 발전

하며 미국과는 또 다른 그들만의 생태계를 확고히 구축해 가는 단계로 보여집

니다. iResearch의 자료에 따르면 2017년 중국의 OTT 시장 규모는 104억 달러

(YoY +56%)로 추산되어 아태지역 시장규모의 과반을 차지하는 것으로 판단됩

니다. 지난 5년간 연평균 성장률은 당초 예상을 큰 폭 상회한 58%에 달하여

폭발적인 성장을 구가한 것으로 보여집니다.

작년말을 기준으로 중국의 가구수 대비 OTT 보급률은 30%를 넘어선 수준으로

추산됩니다. 이는 아태지역의 평균 보급률인 15%의 2배에 해당하며, 예상보다

빠르게 중국시장 확산이 이루어지고 있다는 판단입니다. 그러나 여전히 미국의

90%, 서유럽의 50%에 비해서는 많이 낮은 수준으로 여전히 시장 성장잠재력은

클 것으로 예상됩니다. 시장을 리딩하는 아이치이, 유쿠투도우, 텅쉔의 3대

OTT 사업자의 올해 오리지널 드라마 제작편수만 85편을 계획 중인 것으로 파

악되는 상황입니다. 향후 구미권 선진국 수준까지 보급률이 빠르게 상승할 것

으로 전망됩니다.



중국 OTT 시장 전망

10조원 규모 & 30%대 보급률에 도달한 중국: 앞으로도 고성장 지속 可可可可

조사기관 iResearch에 따르면 2017년 중국의 OTT 시장규모는 104억 달러(YoY

+56%)에 이른것으로 추산되어, 아태지역 시장규모의 과반에 달한 것으로 판단된다.

지난 5년간 연평균성장률은 58%로 당초 시장예상을 큰 폭으로 상회한 것으로 판단된

다. 작년 기준 가구기준 유료 OTT 보급률은 34%로 추정된다. 이는 미국의 90%, 서

유럽의 50~60% 대비 현저히 낮은 수준으로 여전히 중국 시장의 성장잠재력은 클 것

으로 예상된다. 이에 따라 2020년 중국 OTT 시장규모는 227억 달러로 연평균성장률

30%에 달하는 고성장을 이어갈 것으로 전망된다. 아울러 2020년 OTT 보급률은 60%

를 상회하며 가파른 보급확산이 예상된다.

그림28 중국 OTT 시장 전망 그림29 중국 OTT 보급률 전망

자료: iResearch, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iResearch, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림30 글로벌 vs 중국 OTT 시장규모 전망 그림31 주요 지역별 OTT 보급률 추이

자료: Digital TV Research, iResearch, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Digital TV Research, iResearch, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

중국 SVOD 시장 중국 AVOD 시장

YoY (우)

(십억$) (%)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

유료 OTT 가입가구수 OTT 보급률(우)(백만가구) (%)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

중국 OTT 시장규모글로벌 OTT 시장규모중국 비중 (우)

(십억$) (%)

中中中中 11111111조원조원조원조원, , , ,

美美美美 22222222조원조원조원조원 시장시장시장시장

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017

중국 미국 유럽(%)



업체간 경쟁 격화 → 양적•질적 산업 발전에 기여

Top 3사를 중심으로 OTT 콘텐츠 시장 급격히 확대

중국 OTT 시장은 Top 3사(아이치이, 유쿠투도우, 텅쉔)를 중심으로 콘텐츠 공급주최

로 빠르게 자리잡고 있다는 판단이다. 아태지역 그 어느 국가들보다도 OTT 콘텐츠의

영향력이 커져 버린 국가가 바로 중국이다. 작년에 이어 올해도 OTT 누적조회수 100

억뷰가 넘는 드라마가 탄생하며, 기존 TV 드라마와 경쟁 가능한 수준으로 올라왔다는

판단이다. 2017년 웹드라마 조회수 1위는 유쿠의 열혈장안(106억뷰)이 차지했으며, 2

위는 아이치이의 구주해상목운기(78억뷰)로 나타났다. Top 10 작품에서 상위 3사가 9

개 작품을 랭크시키며 압도적 우위를 보였고, 망고 TV가 대화서유지애니일만년(63억

뷰)으로 4위에 오르며 후발주자들 중 유일하게 Top 10에 이름을 올렸다.

표4 2017 년 웹드라마 조회수 TOP 10

순위순위순위순위 드라마드라마드라마드라마 플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼 조회수조회수조회수조회수((((억억억억 회회회회))))

1111 열혈장안열혈장안열혈장안열혈장안 유쿠 106.23

2222 구주해상목운기구주해상목운기구주해상목운기구주해상목운기 iQIYI 77.94

3333 장군재상장군재상장군재상장군재상 유쿠 69.65

4444 대화서유지애니일만년대화서유지애니일만년대화서유지애니일만년대화서유지애니일만년 망고TV 63.20

5555 춘풍십리불여니춘풍십리불여니춘풍십리불여니춘풍십리불여니 유쿠 58.70

6666 백야추흉백야추흉백야추흉백야추흉 유쿠 48.42

7777 쌍세총비쌍세총비쌍세총비쌍세총비 텅쉔 42.30

8888 명일지자명일지자명일지자명일지자2017201720172017 텅쉔 41.52

9999 천루전기지봉황무쌍천루전기지봉황무쌍천루전기지봉황무쌍천루전기지봉황무쌍 iQIYI 31.00

10101010 치아문단순적소미호치아문단순적소미호치아문단순적소미호치아문단순적소미호 텅쉔 30.70

자료: 쥐싱 PV-Tool, KCCL, 이베스트투자증권 리서치센터

그림32 2014~17 년 신규 업로드 웹드라마 편수 그림33 2016~17 년 웹드라마 조회수 비교

자료: KCCL, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: KCCL, 이베스트투자증권 리서치센터

131131131131

223223223223

141141141141

206206206206

0

50

100

150

200

250

2014년 2015년 2016년 2017년

신규 업로드 웹드라마(편)

319319319319

833833833833

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2016년 2017년

온라인 조회수(억 회)



Top 3 BAT를 중심으로 다수가 완전경쟁하는 시장

Top 3사 영향력 절대적이지만, 후발주자들 도전도 거세다

중국 OTT 시장은 우리에게 잘 알려진 아이치이(바이두 계열), 유쿠투도우(알리바바

계열), 텅쉔(텐센트 계열) 외에도 Sohu, 망고 TV, PPTV, Baofeng, Fun TV 등 다수

의 업체들이 경쟁하고 있다. 확고부동의 Top 3가 1위 그룹을 형성하고 있고, 뒤를 이

어 Sohu, 망고 TV, PPTV 등이 2위 그룹을 구성하고 있다. Top 3의 올해 오리지널 드

라마 계획 편수는 85편으로 전체의 70%로 전망되어 절대 우위를 유지할 것으로 전망

된다. 그러나 2위 그룹에 해당하는 플랫폼들도 올해 각각 10여 편씩 오리지널 콘텐츠

를 준비하고 있어 선두그룹 입장에서도 거센 도전에 직면해 있는 것으로 판단된다.

그림34 중국 10대 OTT 사업자

자료: Statista, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

그림35 BAT 산하의 중국 Top 3 OTT 플랫폼

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

Youku Tencent iQIYI Fun.tv Sohu MGTV PPTV Baofeng CCTV Ifeng

(100만 유저당 UV)1st1st1st1st----Tier GroupTier GroupTier GroupTier Group

2nd2nd2nd2nd----Tier GroupTier GroupTier GroupTier Group



OTT 오리지널 드라마 영향력 큰 폭 확대

아이치이 & 유쿠 오리지널에 중국인들은 열광한다

OTT 드라마의 누적조회수 레벨이 100억뷰를 넘어가며, 이제는 전통 TV 드라마의 온

라인 플랫폼 조회수 Top 10 하한선에 진입했다. 중국 미디어 소비자의 입장에서 이제

OTT 드라마는 기존 드라마를 대체할 수 있는 훌륭한 대안으로 부상했다. 미국, 유럽에

이어 세계에서 3번째로 빠르게 OTT 중심의 미디어 산업 재편이 일어나고 있는 지역이

바로 중국이라고 판단된다.

아이치이는 2015년 도묘필기(누적 27억뷰)로 그 해 OTT 오리지널 드라마 조회수 1

위를 차지했고, 2016년에도 노구문(누적 114억뷰)으로 1위를 지켰다. 2017년에는 유

쿠의 열혈장안(누적 106억뷰)에 1위를 내주었지만 2위를 차지하며 건재함을 과시했다.

그림36 OTT 오리지널 드라마 Top 10 연간 합산조회수 추이

자료: KCCL, 이베스트투자증권 리서치센터

그림37 2016 년 웹드라마 조회수 1 위 노구문 (아이치이) 그림38 2017 년 웹드라마 조회수 1 위 열혈장안 (유쿠)

자료: iQIYI, Baidu, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Youku, Baidu, 이베스트투자증권 리서치센터

128128128128

378378378378

570570570570

0.0

100.0

200.0

300.0

400.0

500.0

600.0

2015 2016 2017

(억 회) 1111위위위위 YoukuYoukuYoukuYouku

热血安(열혈장안, 106억뷰)

1111위위위위 iQIYIiQIYIiQIYIiQIYI

墓 (도묘필기, 27억뷰)

1111위위위위 iQIYIiQIYIiQIYIiQIYI

老九 (노구문, 114억뷰)



2011년부터 일찌감치 오리지널 콘텐츠 투자

100여 편의 오리지널 드라마가 쏟아지는 중국시장

동사보다 먼저 OTT 시장에 진출한 유쿠투도우의 경우 2009년부터 드라마/예능 등의

오리지널 콘텐츠를 제작하기 시작했다. 이어 아이치이도 2011년 오리지널 드라마 재선

애를 시작으로 현재는 연간 50편 전후를 제작하는 최대 오리지널 콘텐츠 공급업체로

급부상했다.

상위 3사(아이치이, 유쿠투도우, 텅쉔)의 오리지널 콘텐츠가 시장에서 차지하는 비중은

70~80%로 절대적인 수준이다. 그러나 최근에는 후발주자들의 제작편수도 가파르게

증가하며 Top 3 비중은 70% 전후에서 안정화되는 모습이다.

그림39 중국 OTT 플랫폼 오리지널 드라마 제작편수 추이

자료: iQIYI, Youku, Tencent Video, 이베스트투자증권 리서치센터

그림40 iQIYI 의 초기 오리지널 콘텐츠 (2011 년) 그림41 Youku 의 초기 오리지널 콘텐츠 (2009 년)


0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2015 2016 2017E 2018E

아이치이 텅쉔 유쿠 기타(편)



Top 3 OTT 2018년 사업계획 분석

Top 3 OTT 오리지널 드라마 2018년 출품 계획 총 85편

업계 전망자료에 따르면 중국 Top 3 OTT 사업자의 오리지널 드라마 제작편수는 총

85편으로 계획된 것으로 나타났다. 이는 올해 전체시장의 70%에 해당하는 물량으로 3

사 중심의 성장은 지속될 전망이다. 사업자별로는 아이치이가 40편으로 가장 많고, 그

뒤를 텅쉔이 26편, 유쿠투도우가 19편으로 이을 예정이다.

동사의 경쟁 우위는 오리지널 콘텐츠 전략에서 잘 나타난다. 제작편수에 있어서도 압도

적인 우위로 1위를 점유하고 있을 뿐 아니라, 전체 공개예정 드라마 중 오리지널의 비

중에 있어서도 50.6%로 가장 높은 비중을 보이고 있다. 가장 초기 사업자인 유쿠의 경

우 최근 2~3년 사이 3위 사업자였던 텅쉔에 추격을 허용하며 이제는 텅쉔이 1위인 아

이치이를 맹추격하는 양상을 나타내고 있다.

표5 Top 3 중국 OTT 사업자별 2018 년 사업계획

구구구구 분분분분 iQIYIiQIYIiQIYIiQIYI YoukuYoukuYoukuYouku TencentTencentTencentTencent 3333사사사사 합계합계합계합계

2018201820182018년년년년 공개예정공개예정공개예정공개예정 드라마드라마드라마드라마 편수편수편수편수 79797979 58585858 67676767 204204204204

오리지널 드라마 40 19 26 85

외부구매 드라마 39 39 41 119

오리지널 드라마 비중 50.6% 32.8% 38.8% 41.7%

2018201820182018년년년년 공개예정공개예정공개예정공개예정 드라마드라마드라마드라마 편수편수편수편수 79797979 58585858 67676767 204204204204

사극 25 15 20 60

액션/스릴러 7 11 19 37

로맨스 5 10 11 26

청춘 13 11 16 40

자료: Sohu, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

그림42 2018 년 시즌 2 로 돌아오는 iQIYI 의 노구문 그림43 2018 년 웹드라마 기대작, 유쿠의 대명황비




중국 OTT간 경쟁 격화는 국내 제작사에는 기회

후발주자였던 아이치이가 유쿠를 따라잡은 원동력은 별그대

중국 Top 3 OTT 사업자들은 3사간 경쟁 및 후발주자로부터의 도전에 직면하며 공격

적인 오리지널 콘텐츠 제작과 더불어 해외 콘텐츠 선점에 열을 올리고 있다. 실제로 후

발주자였던 아이치이가 당시 1위 사업자인 유쿠를 따라 잡은 원동력도 별그대를 독점

방영했던 부분이 결정적으로 작용했다는 현지 분석도 존재한다. 중국 OTT 플랫폼에

수출된 한국드라마 누적조회수 1위인 태양의 후예는 50억뷰에 육박하는 누적조회수를

기록 중이다. 작년 중국 1위 OTT 오리지널 드라마의 누적조회수가 100억뷰를 조금

넘긴 수준이었음을 감안할 때, 한국드라마를 위시한 경쟁력 있는 해외콘텐츠 선점이 경

쟁우위를 유지하는데 상당히 중요한 요인임이 파악된다.

표6 중국 OTT 플랫폼에 수출된 한국 드라마 누적 조회수 Top 10

#### 프로그램명프로그램명프로그램명프로그램명 일시일시일시일시 회차회차회차회차 플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼 연출연출연출연출 작가작가작가작가 출연자출연자출연자출연자 누적누적누적누적 조회수조회수조회수조회수((((억억억억))))

1111 태양의태양의태양의태양의 후예후예후예후예 2016.02 16 아이치이 이응복 김은숙 송중기, 송혜교 48.6

2222 별에서별에서별에서별에서 온온온온 그대그대그대그대 2013.12 21 아이치이 장태유 박지은 전지현, 김수현 38.4

3333 달의달의달의달의 연인연인연인연인----보보경심보보경심보보경심보보경심 려려려려 2016.08 20 유쿠 김규태 조윤영 이준기, 이지은 27.1

4444 피노키오피노키오피노키오피노키오 2014.11 20 유쿠 조수원 박혜련 이종석, 박신혜 15.9

5555 너희들은너희들은너희들은너희들은 포위됐다포위됐다포위됐다포위됐다 2014.05 20 텐센트 유인식 이정선 차승원, 이승기 10.3

6666 닥터닥터닥터닥터 이방인이방인이방인이방인 2014.05 20 유쿠 진혁 박진우 이종석, 진세연 10.0

7777 신데렐라와신데렐라와신데렐라와신데렐라와 네네네네 명의명의명의명의 기사기사기사기사 2016.10 16 아이치이 권혁찬 민지은 정일우, 안재현 10.0

8888 프로듀사프로듀사프로듀사프로듀사 2015.05 12 유쿠 표민수 박지은 차태현, 공효진, 8.5

9999 응답하라응답하라응답하라응답하라 1988198819881988 2015.11 20 아이치이 신원호 이우정 박보검, 류준열 7.9

10101010 주군의주군의주군의주군의 태양태양태양태양 2013.08 17 유쿠 진혁 홍자매 소지섭, 공효진 6.9

자료: 언론종합, iQIYI, YOUKU, Tencent Video, 이베스트투자증권 리서치센터

그림44 별에서 온 그대 (2013 년) 그림45 태양의 후예 (2016 년)

자료: iQIYI, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iQIYI, 이베스트투자증권 리서치센터



Part III iQIYI 경쟁우위: Original &

Non-Original

오리지널 콘텐츠, 해외 콘텐츠 독점방영을 통해 1위 지위 구축

아이치이는 2010년 바이두의 투자를 받아 설립되었고, 따라서 기존의 유쿠투도

우 대비 후발주자였습니다. 그러나 아이치이는 공격적인 오리지널 콘텐츠 투자

외에도 경쟁력 있는 해외 콘텐츠에 대한 독점방영권 확보를 통해 경쟁사와의

차별화를 꾀했습니다. 결정적으로 2013년말부터 한국드라마 별에서 온 그대를

독점 방영함으로써 시장 1위로 올라서는 발판을 마련하게 되었습니다. 최근에

도 2016년 태양의 후예를 독점 방영하며 또 한번의 퀀텀점프를 이루었습니다.

자국시장 주도권을 잡은 아이치이는 공격적인 투자를 지속하며 굳히기에 들어

가고 있습니다. 올해 중국 OTT 3사의 계획된 오리지널 드라마 제작편수는 총

85편으로 계획되어 있는데, 이 중 절반에 가까운 40편이 아이치이의 물량입니

다. 이어 텅쉔이 26편, 유쿠투도우가 19편으로 뒤를 잇고 있습니다. 전언한 경

쟁우위 요소들이 지속되고, 중국시장 성장잠재분만 반영해도 아이치이의 향후

5년간 연평균 매출 성장률은 30~35% 수준으로 유지 가능하다고 판단됩니다.



iQIYI SWOT 분석

iQIYI: 펀딩만 충분하다면 폭발적인 외형 성장과 흑자전환 가능

동사가 후발주자로 출발하였음에도 불구하고 시장 1위로 우뚝 올라설 수 있었던 점은

바이두로부터의 초기 자금력을 바탕으로 공격적인 오리지널 콘텐츠 투자를 출범 초창기

인 2011년부터 전개했던 것에 기인한다. 이와 더불어 아이치이는 중국인들이 열광하는

해외 콘텐츠에 대해 독점방영권 확보를 위한 통큰 베팅에 연달아 성공하며 마침내 1위

를 탈환하는데 성공하였다. 요컨대 아이치이의 강점은 Original & Non-Original 투트

랙 전략의 성공으로 볼 수 있다.

현재 유료가입자만 5천만명 넘게 확보하였고, 매출액 기준 시장점유율 25%를 기록하

며 명실상부 1위 OTT 사업자로 자리매김한 기업이 바로 아이치이다. 올해는 오리지널

드라마 제작편수만 40편으로 계획하고 있어 중국내 최대 콘텐츠 공급업체로 급부상할

가능성이 높다고 판단된다.

영업의 절대적인 비중을 자국시장에만 의존하고 있고, 여전히 20%대 영업손실을 기록

중인 부분은 동사의 약점으로 부각된다. 그러나 영업손실률의 경우 최근 3년간 20%p

넘게 개선되는 추세에 있고, 자국시장만 확실히 장악해도 중국의 OTT 보급률이 2017

년 기준 30%대에 불과하여 성장잠재력은 여전히 크다고 판단된다.

텅쉔과 유쿠가 모기업의 자금력을 바탕으로 공격적인 투자를 지속하고 있는 점이 중장

기적 위협요인이 될 수 있다. 현재 연간 2조원에 육박한 CAPEX 규모가 앞으로도 크게

증가할 가능성이 높기 때문이다. 그러나 동사는 상장 이후 자금조달이 훨씬 용이해지고,

모기업인 바이두도 작년말 기준 19조원에 달하는 현금을 보유하고 있어 펀딩 측면에서

의 문제점은 거의 없을 것으로 전망된다.

그림46 iQIYI SWOT 분석




Baidu의 자금력을 바탕으로 급성장

바이두의 iQIYI에서 이제는 모두의 iQIYI로 도약한다

iQIYI는 2010년 바이두와 Providence Equity Partners(미국계 사모펀드)의 합작투자

로 설립되었다. 이후 2012년 바이두가 초기 출자자의 지분 전량을 매수함에 따라 동사

지분 100%를 보유하게 되었다. 이후 2014년 9월까지는 주로 바이두의 자금 집행으로

아이치이에 현금이 유입되었다. 2014년 11월과 2017년 1월에 각각 4억 달러, 15억

달러를 조달하며 최대주주 외 기관투자자가 유입되어 현재의 주주구성에 이르렀다.

iQIYI는 나스닥 상장을 계기로 모두의 iQIYI로 도약하며 자금조달에 있어 한층 수월해

질 전망이다. 상장 직전까지의 누적 자금조달 규모는 35억 달러로 추산된다. 금번 IPO

를 통해 최소한 15억 달러 이상이 추가 유입될 전망으로 공격적인 투자와 이에 따른

고성장이 지속될 것으로 전망된다.

그림47 바이두 보유현금 추이

자료: Baidu, 구글파이낸스, 이베스트투자증권 리서치센터

표7 iQIYI 상장 이전 자금조달 이력

일자일자일자일자 조달금액조달금액조달금액조달금액 투자자투자자투자자투자자

2010.04 n/a 바이두와 Providence Equity Partners의 공동 투자로 아이치이 전신 설립

2012.11 n/a 바이두가 Providence Equity Partners 보유 지분 전량을 인수함에 따라

아이치이는 바이두의 100% 자회사로 편입

2014.11 $0.40B

136,749,954주의 Series F 우선주를 바이두 홀딩스에 발행

341,874,885주의 Series F 우선주를 Xiaomi Ventures에 발행

68,374,978주의 Series F 우선주를 Prominent TMT(Xiaomi 관계사)에 발행

2017.01 $1.53B

Convertible Notes를 복수 투자자에 발행하여 자금조달

’17년 10월 Series G 우선주로 전환됨(바이두 홀딩스에 발행된 214,484,776

주의 G-1 우선주와 798,951,243주의 기타 투자자향 G-2 우선주 포함)


0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

2014 2015 2016 2017

기말 보유현금(십억$)



중국 1위 사업자로 폭발적인 성장성

성장성만큼은 넷플릭스에 우위를 점한 아이치이

아이치이는 최근 3년간 매출액이 연평균 80%로 성장하여 26.7억 달러에 이르렀고, 유

료가입자수는 연평균 118% 급증하여 5,080만명에 도달했다. 이는 넷플릭스의 성장성

보다도 높은 수준으로 동사 상장 전후로 성장성만큼은 OTT 산업 내 최고 수준으로 평

가 받을 것으로 기대된다.

중국의 OTT 보급률은 여전히 30%대로 구미 주요국들이 40~90%의 보급률을 기록한

것과 비교할 때 상승 잠재력은 굉장히 클 것으로 전망된다. 아태지역 OTT 보급을 이

끌며 중장기적으로는 중화권을 비롯한 동남아 지역으로의 확장도 가능하다는 판단이다.

그림48 iQIYI 매출액 추이 그림49 iQIYI 유료가입자수 추이

자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터

그림50 주요 국가별 가구수 기준 OTT 보급률 비교

자료: Digital TV Research, iResearch, 이베스트투자증권 리서치센터

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2015 2016 2017

매출액(십억위안)

$2.67B$2.67B$2.67B$2.67B

CAGR 80%CAGR 80%CAGR 80%CAGR 80%

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2015 2016 2017

유료가입자수(백만명)

CAGR 118%CAGR 118%CAGR 118%CAGR 118%

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

미국 네덜란드 영국 호주 프랑스 중국 독일 멕시코 브라질 일본 한국

(%)



SVOD와 AVOD가 융합된 사업모델

광고로 시작하여 이제는 정기구독료도 올라 오는 사업구조

중국의 초기 OTT 시장은 AVOD(광고부 동영상)를 중심으로 성장하여 왔다. 2014년

까지만 하더라도 전체 OTT 시장에서 AVOD의 비중이 95%에 달했었다. 점진적으로

증가하던 SVOD 시장은 2015년 이래 급격히 성장하여 2017년에는 전체 시장의 35%

에 육박하는 수준에 도달했다.

아이치이도 AVOD와 SVOD가 융합된 사업모델이다. 현재 매출비중은 AVOD가 47%,

SVOD가 38%이며, SVOD의 비중은 지속적으로 증가하여 왔다. 유료가입자 기반이 공

고해지며, 정기구독료 수입이 올라오는 구조가 장기 고성장에는 유리한 것을 감안할 때

동사의 전략적 방향성은 글로벌 시장의 방향성과 부합하는 것으로 판단된다.

그림51 글로벌 카테고리별 OTT 시장 전망 그림52 중국 카테고리별 OTT 시장 전망

자료: Digital TV Research, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: iResearch, 이베스트투자증권 리서치센터

그림53 iQIYI 매출액 구성 그림54 글로벌 주요 OTT 사업자별 포지셔닝 맵

자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2015 2016 2020E

SVOD TVOD EST AVOD(백만$)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

중국 SVOD 시장중국 AVOD 시장SVOD 시장 비중 (우)

(십억$) (%)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017

유료구독료 광고매출 콘텐츠유통 기타



해외 확장 가능성 有

아직 규모는 작지만, 중국드라마에 대한 해외 관심 점증

중국의 연간 드라마 수출액은 작년 기준 한화 1,100억원 수준을 기록한 것으로 추산된

다. 이는 한국의 30% 수준에 불과하여, 아직은 규모가 작지만 아시아에서는 한국 다음

으로 큰 규모다. 2년 전에 비해 수출액은 70% 가까이 증가한 상황으로 중국드라마에

대한 해외 관심이 빠르게 늘고 있음이 확인된다.

최근에는 중국드라마 제작사들 간 협업을 통해 수출확대를 위한 제도적•실질적 노력을

기울이고 있다. 중국 최대 제작스튜디오들인 Huace Media, Huayi Brothers, iQIYI를

비롯한 10개 중국 영화/드라마 제작사들은 2017년말 China TV Drama(Web Series)

Export Alliance를 조직했다. 동사를 위시한 OTT 사업자들도 넷플릭스에 해외배포권

을 적극 판매하고, 기타 해외로 수출을 꾀하며 중국드라마의 부흥을 도모 중이다.

그림55 중국 드라마 연도별 수출액 추이 그림56 한중일 드라마 수출규모 비교 (2017 년 전망기준)

자료: 광전총국, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: KOCCA, 광전총국, 일본총무성, 이베스트투자증권 리서치센터

그림57 중국 드라마 수출 대표작 1. 백야추흉(유쿠) 그림58 중국 드라마 수출 대표작 2. 특공황비초교전(후난 TV)

자료: Youku, Baidu, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Baidu, 이베스트투자증권 리서치센터

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2015 2016 2017E

중국드라마 연간 수출액(억위안)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

한국 중국 일본

(억원)



중화권 독보적 콘텐츠 제작자로 부상할 가능성↑

iQIYI: 오리지널 편성기준 글로벌 Top-Tier 콘텐츠 제작사

정확한 시장 집계치는 존재하지 않지만, 올해 사업계획을 기준으로 iQIYI가 글로벌

Top-Tier 콘텐츠 제작사라는 점은 확실해 보인다. 동사는 오리지널 드라마만 40편을

계획하고 있어 예능 등 기타 카테고리를 포함시 연간 편성시간은 500시간에 육박할 전

망이다. 이는 최소한 글로벌 Top 5 안으로 들어오는 수준으로 판단된다. 중화권에서의

독보적인 시장 입지를 바탕으로 글로벌 콘텐츠 공급업체로 성장하는 것이 아이치이의

중장기 비전이 될 전망이다.

오리지널 콘텐츠 뿐만 아니라, 동사는 최근 영국드라마 Rellik & Miniaturist의 수입, 연

초부터 소니와의 협업을 강화하는 등 외부 콘텐츠 소싱에도 적극적인 전략을 취하고 있

다. 이에 따라 자국 시장 내 입지는 더욱 공고해질 가능성이 높다고 보여진다.

그림59 글로벌 주요 콘텐츠 제작사별 연간 오리지널 콘텐츠 편성시간

자료: iQIYI, NFLX, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

그림60 아이치이(오리지널) vs 화처미디어 연간 드라마 편성편수 비교

자료: iQIYI, Huace Media, 이베스트투자증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

NFLX HBO iQIYI 스튜디오드래곤 AMZN Tecent Youku 드라마하우스

(시간)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

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10

20

30

40

2015 2016 2017 2018E

Huace iQIYI 아이치이/화처 비율(우)(편) (%)



중장기 주가 전망

장기적으로 넷플릭스의 30% 수준까지는 도달이 가능할 전망

아이치이의 현재를 보면 매출액은 넷플릭스의 23%, CAPEX는 20%, 유료가입자수는

46%, 오리지널 콘텐츠 제작편수는 40% 수준을 기록 중이다. 여전히 상당 폭의 영업손

실을 기록 중으로 수익성 측면에서는 넷플릭스와의 비교조차 어려운 상황이지만, 대부

분의 정량지표에서 아이치이는 넷플릭스의 20~30% 전력을 보유하고 있다.

자국시장의 상대적으로 낮은 보급률, 자국시장 내 입지를 고려할 때 성장잠재력은 아이

치이의 우세를 예상한다. FANG의 평균 PEG가 3.7임을 감안할 때 20%의 장기 EPS

성장률만 보더라도 내재 PER 74배 수준에서는 거래가 일어날 수 있다는 판단이다. 따

라서 2~3년 이내로 동사에 대해 10조원 매출액에 5천억원 순이익을 가정하는 경우의

적정 시가총액은 35조원으로 계산된다.

그림61 넷플릭스 장기 시계열 주가 추이

자료: 블룸버그, 이베스트투자증권 리서치센터

그림62 iQIYI 중장기 매출액 전망 그림63 FANG 의 현재 PEG 비율

자료: iQIYI, SEC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 블룸버그, 이베스트투자증권 리서치센터

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50

100

150

200

250

300

350

02/05 03/05 04/05 05/05 06/05 07/05 08/05 09/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05

넷플릭스 주가($)

0.0

20.0

40.0

60.0

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100.0

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2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 YoY (우)(십억위안) (%)

$2.67B$2.67B$2.67B$2.67B

$7.24B$7.24B$7.24B$7.24B

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

NFLX GOOG AMZN FB

(배)

평균평균평균평균 3.7x3.7x3.7x3.7x



Appendix 아이치이 요약 재무제표 & 핵심 영업지표 (USD)

표8 아이치이 요약 재무제표 & 핵심 영업지표 (USD)

((((‘000 $)000 $)000 $)000 $) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

Summary Consolidated Income Statement DataSummary Consolidated Income Statement DataSummary Consolidated Income Statement DataSummary Consolidated Income Statement Data

SalesSalesSalesSales 759,798759,798759,798759,798 1,605,3441,605,3441,605,3441,605,344 2,671,0032,671,0032,671,0032,671,003

OP -346,800 -398,499 -607,567

OPM (%) -45.6% -24.8% -22.7%

NINININI ----367,873367,873367,873367,873 ----439,146439,146439,146439,146 ----574357574357574357574357

NIM (%) -48.4% -27.4% -21.5%

Sales (in thouSales (in thouSales (in thouSales (in thoussssands)ands)ands)ands) 759,798759,798759,798759,798 1,605,3441,605,3441,605,3441,605,344 2,671,0032,671,0032,671,0032,671,003

Membership services 142,383 537,540 1,004,569

Online advertising services 485,705 807,195 1,254,004

Content distribution 55,384 71,565 183,179

Others 76,326 189,129 229,251

Operating costs and expensesOperating costs and expensesOperating costs and expensesOperating costs and expenses ----1,106,5981,106,5981,106,5981,106,598 ----2,003,8432,003,8432,003,8432,003,843 ----3,278,5703,278,5703,278,5703,278,570

Cost of revenues -863,109 -1,633,799 -2,672,266

SG&A -172,066 -252,261 -411,138

R&D -71,422 -117,783 -195,166

Operating Income(loss)Operating Income(loss)Operating Income(loss)Operating Income(loss) ----346,800346,800346,800346,800 ----398,499398,499398,499398,499 ----607,567607,567607,567607,567

Total other (expenses)/income, net -19,478 -38,777 32,047

Loss before income taxLoss before income taxLoss before income taxLoss before income tax ----366,278366,278366,278366,278 ----437,276437,276437,276437,276 ----575,520575,520575,520575,520

Income tax(expense)/benefit -1,595 -1,870 1,163

Net income(loss)Net income(loss)Net income(loss)Net income(loss) ----367,873367,873367,873367,873 ----439,146439,146439,146439,146 ----574,357574,357574,357574,357

Accretion of redeemable convertible preferred shares -334,626 -696,391 779,727

Extinguishment and reissuance of Series B preferred shares - - -55,835

Net(loss)/income attributable to ordinary shareholders -702,500 -1,135,537 149,535

Summary Consolidated BalaSummary Consolidated BalaSummary Consolidated BalaSummary Consolidated Balannnnce Sheet Datace Sheet Datace Sheet Datace Sheet Data

Cash and cash equivalents 137,744 112,662

Short-term investments 128,997 119,871

Total current assets 736,329 876,156

Total assets 1,947,377 3,104,822

Total current liabilities 1,698,550 1,786,824

Total liabilities 1,699,592 1,831,810

Total mezzanine equity 2,434,167 9,473,812

Total shareholders' deficit -2,186,382 -2,200,800




Appendix 아이치이 요약 재무제표 & 핵심 영업지표 (RMB)

표9 아이치이 요약 재무제표 & 핵심 영업지표 (RMB)

((((‘000 RMB)000 RMB)000 RMB)000 RMB) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

Summary Consolidated Income Statement DataSummary Consolidated Income Statement DataSummary Consolidated Income Statement DataSummary Consolidated Income Statement Data

SalesSalesSalesSales 5,318,5845,318,5845,318,5845,318,584 11,237,40711,237,40711,237,40711,237,407 17,378,35017,378,35017,378,35017,378,350

OP -2,427,601 -2,789,494 -3,953,009

OPM (%) -45.6% -24.8% -22.7%

NINININI ----2575112257511225751122575112 ----3074022307402230740223074022 ----3736932373693237369323736932

NIM (%) -48.4% -27.4% -21.5%

Sales (in thouSales (in thouSales (in thouSales (in thoussssands)ands)ands)ands) 5,318,5845,318,5845,318,5845,318,584 11,237,40711,237,40711,237,40711,237,407 17,378,35017,378,35017,378,35017,378,350

Membership services 996,682 3,762,783 6,536,028

Online advertising services 3,399,935 5,650,366 8,158,924

Content distribution 387,687 500,952 1,191,816

Others 534,280 1,323,906 1,491,582

Operating costs and expensesOperating costs and expensesOperating costs and expensesOperating costs and expenses ----7,746,1857,746,1857,746,1857,746,185 ----14,026,90114,026,90114,026,90114,026,901 ----21,331,35921,331,35921,331,35921,331,359

Cost of revenues -6,041,764 -11,436,595 -17,386,563

SG&A -1,204,464 -1,765,824 -2,674,990

R&D -499,957 -824,482 -1,269,806

Operating Income(loss)Operating Income(loss)Operating Income(loss)Operating Income(loss) ----2,427,6012,427,6012,427,6012,427,601 ----2,789,4942,789,4942,789,4942,789,494 ----3,953,0093,953,0093,953,0093,953,009

Total other (expenses)/income, net -136,345 -271,440 208,512

Loss before income taxLoss before income taxLoss before income taxLoss before income tax ----2,563,9462,563,9462,563,9462,563,946 ----3,060,9343,060,9343,060,9343,060,934 ----3,744,4973,744,4973,744,4973,744,497

Income tax(expense)/benefit -11,166 -13,088 7,565

Net income(loss)Net income(loss)Net income(loss)Net income(loss) ----2,575,1122,575,1122,575,1122,575,112 ----3,074,0223,074,0223,074,0223,074,022 ----3,736,9323,736,9323,736,9323,736,932

Accretion of redeemable convertible preferred shares -2,342,385 -4,874,739 5,073,140

Extinguishment and reissuance of Series B preferred shares - - -363279

Net(loss)/income attributable to ordinary shareholders -4,917,497 -7,948,761 972,929

Summary Consolidated Balance Sheet DataSummary Consolidated Balance Sheet DataSummary Consolidated Balance Sheet DataSummary Consolidated Balance Sheet Data

Cash and cash equivalents 964,207 733,010

Short-term investments 902,978 779,916

Total current assets 5,154,305 5,700,528

Total assets 13,631,636 20,200,899

Total current liabilities 11,889,853 11,625,612

Total liabilities 11,897,142 11,918,299

Total mezzanine equity 17,039,167 22,601,664

Total shareholders' deficit -15,304,673 -14,319,064

자료: iQIYI, SEC,이베스트투자증권 리서치센터



기업분석 스튜디오드래곤 (253450) 34

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

스튜디오드래곤 Buy (유지) 120,000 원(상향)



스튜디오드래곤 (253450)

1위의 품격

2018. 03. 12 통신/미디어

Analyst 김현용 02. 3779-8955

[email protected]

넷플릭스 Original & Non-Original 양방향 수혜 가능한 최선호주

동사 제작 드라마의 적극적인 넷플릭스 판매 외에도 양사간 파트너십에 기반하여 넷플

릭스 오리지널 드라마 제작을 위한 협의 중에 있는 것으로 파악된다. 이는 2년 전 일본

에서 넷플릭스가 오리지널 드라마를 제작하기 시작했을 때 후지테레비와 공동제작한

것과 유사한 흐름이다. 동사는 유수의 글로벌 파트너사(넷플릭스, 워너브라더스 등)와

대작 드라마를 준비하는 한편, 기존 제작 라인업의 30% 이상을 넷플릭스에 판매하는

기조를 유지할 것으로 전망된다.

다시 중국으로 쏠리는 눈

2016년 하반기 한한령 이후로 한국 콘텐츠의 중국 수출은 거의 전무한 수준이었다. 그

러나 작년말 IHQ가 텐센트로 당신이 잠든 사이에를 수출하며 조금씩 분위기가 바뀌고

있다. 최근 들어서는 올해 개봉영화 몇 작품이 중국으로 수출된 후 현지 상영여부를 당

국과 조율 중인 것으로 알려지고 있어, 전반적으로 한국 콘텐츠주에 대한 기대감은 점

증하고 있다는 판단이다.

동사가 7월 tvN을 통해 방영 예정인 미스터션샤인(김은숙 작가, 이병헌/김태리 주연)의

예고편이 2월 26일부터 중국 1위 OTT 아이치이에서 조회되고 있다. tvN의 경우 별그

대나 태양의 후예급 초대박 드라마는 아직 없지만 신데렐라와 네 명의 기사(iQIYI, 10억

뷰), 응답하라 1988(iQIYI, 7.9억뷰), 시그널(텐센트, 3.3억뷰) 등 중박급 수출경험은 다

수 보유하고 있다. 따라서 중국과의 관계 개선시 즉각적인 프로젝트 투입과 수출 재개

가 가능할 전망이다.

투자의견 매수(유지), 목표주가 12만원(상향)

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 10만원에서 12만원으로 20%

상향 조정한다. 목표주가는 내년 예상 EPS 3,240원에 Target PER 37배를 적용하여

산정하였다. 목표주가 상향은 내년 실적 전망치 상향 및 피어그룹 밸류에이션 상승에

따른 Target PER 조정에 기인한다. 넷플릭스향 판매 비율의 소폭 증가와 글로벌 & 중

국 프로젝트 실적 일부를 선반영, 내년 실적 전망을 매출액 5,496억원, OP 1,094억원

으로 기존 대비 5% 상향 조정하였다.

Buy (maintain)목표주가 120,000원현재주가 91,000원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSDAQ (3/9) 865.80 pt

시가총액 25,515 억원

발행주식수 28,037 천주

52 주 최고가 / 최저가 91,700 / 57,800 원

90 일 일평균거래대금 465.76 억원

외국인 지분율 1.3%

배당수익률(18.12E) 0.0%

BPS(18.12E) 15,294 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 15.4%

6 개월 -

12 개월 31.6%

주주구성 CJ E&M 외 6 인 75.7%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원))))

((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2015 - - - - - - - - - - -

2016 154.4 16.6 10.5 8.1 290 - 38.8 - - - 6.0

2017 286.8 33.0 30.3 23.8 931 221.0 59.6 107.2 42.2 6.9 6.5

2018E 408.7 76.2 74.1 61.5 2,194 135.7 100.2 41.5 25.1 6.0 14.3

2019E 549.6 109.4 110.4 90.8 3,240 47.7 134.4 28.1 19.2 5.0 17.2

자료: 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

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17/11 17/12 18/01 18/01 18/02 18/03

스튜디오드래곤 KOSDAQ



넷플릭스의 한국어 오리지널 콘텐츠 진출에 동사는 필수 파트너

넷플릭스는 2016년 1월경 아태지역에서는 호주, 일본에 이어 한국시장을 비롯한 대부

분의 아태지역에 진출했다. 일찌감치 2010년 진출한 캐나다를 제외하더라도 남미

(2011년), 유럽(2012년)에 비해 진출이 늦었다고 판단된다. 2016년에는 아시아 최대

콘텐츠 시장인 일본에서의 오리지널 콘텐츠 육성에 힘썼고, 한국에 대해서는 진출 후 2

년간 최초 1개월 무료 이용의 프로모션 외 로컬 콘텐츠를 통한 고객 확보 시도는 없었

었다.

그러다 작년 상반기말부터 tvN, OCN, JTBC의 핫한 드라마/예능 콘텐츠들을 대거 라이

브러리에 갖추기 시작했고, 올해부터는 드디어 드라마를 시작으로 자체 제작 로컬 콘텐

츠를 공급할 계획이다. 최소 2편의 드라마와 1편 정도의 예능을 2018년 자체 제작할

것으로 보여지며, 일본의 사례로 미루어 볼 때 한국 파트너사와의 공동 제작 형태가 될

가능성이 높다는 판단이다.

그림64 구글 트렌드 한국지역 넷플릭스 관심도 변화 추이

자료: 구글트렌드, 이베스트투자증권 리서치센터

그림65 넷플릭스 오리지널, 킹덤 그림66 넷플릭스 오리지널로 제작될 웹툰 "좋아하면 울리는"

자료: 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

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13/01 13/05 13/09 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09

한국지역 넷플릭스 관심도

한국시장한국시장한국시장한국시장 진출진출진출진출

옥자옥자옥자옥자 개봉개봉개봉개봉

비밀의비밀의비밀의비밀의 숲숲숲숲 방영방영방영방영

화유기화유기화유기화유기, , , , 블랙블랙블랙블랙

넷플릭스넷플릭스넷플릭스넷플릭스 수출수출수출수출



외부 콘텐츠 소싱 규모도 급증할 것으로 전망

2016년 상반기만 해도 오래된 한국영화 외에는 로컬 콘텐츠를 넷플릭스 라이브러리에

서 찾기 힘들었다. 그러나 2017년부터 JTBC 예능/드라마를 필두로 다수의 방영중 콘

텐츠들이 넷플릭스에 올라오기 시작했다. 2017년 상반기말께 봉준호 감독의 옥자 개봉

과 tvN 비밀의 숲 넷플릭스 방영이 겹치며 한국에서 넷플릭스 관심도는 글로벌 수준으

로 급격히 증가한 것으로 판단된다.

화제성을 갖춘 tvN & JTBC의 최신 드라마들은 속속 넷플릭스로 판매되는 추세다. 현

재 넷플릭스 한국 라이브러리에 올라 온 드라마/예능 시리즈(웹드라마 제외)는 약 60

편으로 집계되는데, 이 중 tvN/OCN/JTBC가 40편 가량으로 3분의 2를 차지하고 있다.

지상파 3사의 작품은 합산 10여 편에 불과하다. 동사의 최근 작품인 화유기, 블랙 등도

넷플릭스에 판매됨으로써 비밀의 숲 이후 다소 뜸했던 판매량이 다시 증가하기 시작했

다고 판단된다. 한국 라이브러리를 아시아 평균만큼만 가져가더라도 외부 소싱 물량은

큰 폭으로 증가할 수 밖에 없으며, 가장 많은 파이를 동사가 가져올 것으로 전망된다.

그림67 넷플릭스향 초기 판매작 tvN 비밀의 숲(2017 년) 그림68 4 분기 판매된 화유기, 블랙, 슬기로운 감빵생활

자료: 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

그림69 아시아 주요국 넷플릭스 콘텐츠 라이브러리 개수

자료: 넷플릭스, 이베스트투자증권 리서치센터

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3,000

4,000

5,000

6,000

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일본

인도

스리

랑카

네팔

파키

스탄

방글

라데

시

몰디

브

카자

흐스

탄

필리

핀

인도

네시

아

말레

이시

아

몽골

한국

태국

베트

남

싱가

포르

타이

완

홍콩

(개)



2018년 라인업의 30% 이상은 넷플릭스향 판매 可

동사 올해 라인업 중 얼마나 많은 작품이 넷플릭스향으로 판매될지 추정하는 일은 쉽지

않다. 그러나 넷플릭스의 외부 콘텐츠 소싱 의지가 높아질 수 밖에 없는 주변환경, 질적

(화제성)인 측면뿐만 아니라 양적(편성편수, 시청률)인 면에서도 국내 Top에 도달한

tvN의 콘텐츠를 최우선 고려할 수 밖에 없는 상황 등을 감안할 때 올해는 이전보다 더

많은 비율의 스튜디오드래곤 콘텐츠가 넷플릭스로 판매될 것이다. 당사는 지난 4분기

이후 본격적으로 재개된 동사의 넷플릭스향 판매에 대해 최소한 30% 비중, 편수로는

7~8편의 콘텐츠가 넷플릭스로 판매될 것으로 예상한다. 이는 4분기 방영된 동사 콘텐

츠의 50% 가량이 판매된 것과 비교시 충분히 보수적인 가정이라고 판단한다.

표10 2018 년 2 월말 현재 넷플릭스 한국 드라마 라이브러리 주요 작품

프로그램명프로그램명프로그램명프로그램명 국내방영국내방영국내방영국내방영 연월연월연월연월 방영회차방영회차방영회차방영회차 방송사방송사방송사방송사 연출연출연출연출 작가작가작가작가 출연자출연자출연자출연자

신의신의신의신의 퀴즈퀴즈퀴즈퀴즈 2010.01 10 OCN 이준형 박재범 류덕환, 윤주희

로맨스가로맨스가로맨스가로맨스가 필요해필요해필요해필요해 2012201220122012 2011.06 16 tvN 이창한 정현정 조여정, 김정훈

로맨스가로맨스가로맨스가로맨스가 필요해필요해필요해필요해 2011.06 16 tvN 이창한 정현정 조여정, 김정훈

응답하라응답하라응답하라응답하라 1997199719971997 2012.07 16 tvN 신원호 이우정 정은지, 서인국

우리가우리가우리가우리가 결혼할결혼할결혼할결혼할 수수수수 있을까있을까있을까있을까 2012.10 20 JTBC 김윤철 하명희 정소민, 김성민

응답하라응답하라응답하라응답하라 1994199419941994 2013.01 21 tvN 신원호 이우정 고아라, 정우

나인나인나인나인 2013.03 20 tvN 김병수 송재정 이진욱, 조윤희

식샤를식샤를식샤를식샤를 합시다합시다합시다합시다 2013.11 16 tvN 박준화 임수미 이수경, 윤두준

나쁜나쁜나쁜나쁜 녀석들녀석들녀석들녀석들 2014.01 11 OCN 김정민 한정훈 김상중, 마동석

로맨스가로맨스가로맨스가로맨스가 필요해필요해필요해필요해 3333 2014.01 16 tvN 장영우 정현정 김소연, 성준

처용처용처용처용 2014.02 10 OCN 강철우 홍승현 오지호, 전효성

밀회밀회밀회밀회 2014.03 16 JTBC 안판석 정성주 김희애, 유아인

12121212년년년년 만의만의만의만의 재회재회재회재회 2014.03 26 JTBC 김도형 김이경 이소연, 남궁민

갑동이갑동이갑동이갑동이 2014.04 20 tvN 조수원 권음미 윤상현, 김민정

미생미생미생미생 2014.10 20 tvN 김원석 정윤정 임시완, 이성민

식샤를식샤를식샤를식샤를 합시다합시다합시다합시다2222 2015.04 18 tvN 박준화 임수미 윤두준, 서현진

순정에순정에순정에순정에 반하다반하다반하다반하다 2015.04 16 JTBC 지영수 유희경 정경호, 김소연

사랑하는사랑하는사랑하는사랑하는 은동아은동아은동아은동아 2015.05 16 JTBC 이태곤 백미경 주진모, 김사랑

오오오오 나의나의나의나의 귀신님귀신님귀신님귀신님 2015.07 16 tvN 유제원 양희승 박보영, 조정석

욱씨남정기욱씨남정기욱씨남정기욱씨남정기 2016.03 16 JTBC 이형민 주현 이요원, 윤상현

마녀보감마녀보감마녀보감마녀보감 2016.05 20 JTBC 조현탁 양혁문 윤시윤, 김새론

청춘시대청춘시대청춘시대청춘시대 2016.07 12 JTBC 이태곤 박인선 한예리, 한승연

솔로몬의솔로몬의솔로몬의솔로몬의 위증위증위증위증 2016.12 12 JTBC 강일수 김호수 김현수, 장동윤

힘쎈여자힘쎈여자힘쎈여자힘쎈여자 도봉순도봉순도봉순도봉순 2017.02 16 JTBC 이형민 백미경 박보영, 박형식

맨투맨맨투맨맨투맨맨투맨 2017.04 16 JTBC 이창민 김원석 박해진, 박성웅

비밀의비밀의비밀의비밀의 숲숲숲숲 2017.06 16 tvN 안길호 이수연 조승우, 배두나

품위있는품위있는품위있는품위있는 그녀그녀그녀그녀 2017.06 20 JTBC 김윤철 백미경 김희선, 김선아

아르곤아르곤아르곤아르곤 2017.09 8 tvN 이윤정 전영신 김주혁, 천우희

이번주이번주이번주이번주 아내가아내가아내가아내가 바람을바람을바람을바람을 핍니다핍니다핍니다핍니다 2017.10 12 JTBC 김석윤 이남규 이선균, 송지효

블랙블랙블랙블랙 2017.10 18 OCN 김홍선 최란 송승헌, 고아라

슬기로운슬기로운슬기로운슬기로운 감빵생활감빵생활감빵생활감빵생활 2017.11 16 tvN 신원호 정보훈 박해수, 성동일

화유기화유기화유기화유기 2017.12~ 20 tvN 박홍균 홍정은/홍미란 이승기, 차승원

자료: 넷플릭스, 이베스트투자증권 리서치센터



중국 수출 재개에 대한 기대감이 점증하는 구간

2016년 하반기 한한령 이후로 한국 콘텐츠의 중국 수출은 거의 전무한 수준이었다. 그

러나 작년말 IHQ가 텐센트로 당신이 잠든 사이에를 수출하며 조금씩 분위기가 바뀌고

있다. 최근 들어서는 올해 개봉영화 몇 작품이 중국으로 수출된 후 현지 상영여부를 당

국과 조율 중인 것으로 알려지고 있어, 전반적으로 한국 콘텐츠주에 대한 기대감은 점

증하고 있다는 판단이다.

동사가 7월 tvN을 통해 방영 예정인 미스터션샤인(김은숙 작가, 이병헌/김태리 주연)

의 예고편이 2월 26일부터 중국 1위 OTT 아이치이에서 조회되고 있다. tvN의 경우

별그대나 태양의 후예급 초대박 드라마는 아직 없지만 신데렐라와 네 명의 기사(iQIYI,

10억뷰), 응답하라 1988(iQIYI, 7.9억뷰), 시그널(텐센트, 3.3억뷰) 등 중박급 수출경

험은 다수 보유하고 있다. 따라서 중국과의 관계 개선시 즉각적인 프로젝트 투입과 수

출 재개가 가능할 전망이다.

그림70 2018 년 최고의 화제작, tvN 미스터션샤인 그림71 2 월 26 일부터 조회되는 미스터션샤인 예고편

자료: 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 스튜디오드래곤, iQIYI, 이베스트투자증권 리서치센터

그림72 신데렐라와 네 명의 기사 (누적 10 억뷰 조회) 그림73 tvN 주요 드라마 중국 OTT 누적조회수

자료: 스튜디오드래곤, iQIYI, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 스튜디오드래곤, iQIYI, Tencent Video, 이베스트투자증권 리서치센터

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iQIYI iQIYI iQIYI Tencent Tencent

신데렐라와

네 명의 기사

응답하라

1988

오 나의

귀신님

시그널 또 오해영

중국 OTT 누적조회수(억 회)



주말극과 수목극이 이끈 1분기

올해 들어와 방영을 개시한 드라마는 수목극 마더와 월화극 크로스가 있다. 이 가운데

1주 먼저 방영 개시한 수목극 마더는 일본 드라마 원작과 비교되는 가운데, 기대와 우

려가 공존하며 초반에는 시청률이 다소 부진했다. 그러나 최근 회차에는 시청률 5%에

육박하며 KBS2 추리의 여왕 시즌2와 경합 중이다. 전작 슬기로운 감빵생활이 막판

KBS2와 SBS의 동시간대 경쟁작을 제치고 시청률 1위를 기록했던 것에 비하면 다소

아쉽지만 양호한 성적이라 판단된다. 한편, 월화극 크로스는 시청률 4% 전후로 출발은

좋았으나 지금은 3%대로 내려온 상황이다.

주말극은 7% 시청률로 유종의 미를 거둔 화유기에 이어 3월 10일부터 라이브(노희경

작가, 정유미/이광수 주연)가 방영 개시되었다. 전반적인 호평 속에 1회차 시청률 4.3%

를 기록하며 산뜻한 출발을 알리고 있다. tvN 주말극의 경우 이제는 화제성과 시청률에

서 메이저로 확고하게 자리 잡은 것으로 판단되며, 넷플릭스향을 비롯한 해외 수출 라

인업을 주도할 것으로 전망된다.

그림74 시청률 5%에 육박하며 선전 중인 수목극 마더 그림75 1 회 시청률 4.3%로 출발한 주말극 라이브

자료: 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터

그림76 월화극 채널별 시청률 추이 그림77 수목극 채널별 시청률 추이

자료: 닐슨코리아, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 닐슨코리아, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터

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11/6 11/20 12/4 12/18 1/1 1/15 1/29

tvN SBS MBC KBS2 JTBC(%)

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tvN SBS MBC KBS2(%)



2분기 주요 라인업 점검

2분기 주목할 만한 라인업은 tvN 주말극 라이브, OCN 주말극 미스트리스(미드 리메이

크), tvN 수목극 나의 아저씨 정도로 압축되는 것으로 판단된다. 우선, 라이브는 화유기

후속작으로 노희경 작가(세상에서 가장 아름다운 이별, 디어 마이 프렌즈, 괜찮아 사랑

이야 등 다수 집필)의 차기작으로 방영 전부터 관심을 받았던 라인업이다. 지난 주말

첫 주차가 방영되었으며 1회차 시청률 4.3%로 양호했던 것으로 판단된다.

4월말께 방영을 계획 중인 것으로 알려진 OCN 주말극 미스트리스는 한가인의 6년 만

의 안방극장 복귀작으로 화제를 일으키고 있다. 시청자 반응에 대한 검증이 완료된 미

국 드라마인데다, 캐스팅까지 화제성을 갖추며 기대감을 높이고 있다는 판단이다. 마더

의 후속작으로 3월 21일부터 방영 예정인 나의 아저씨도 2분기 기대해 볼만한 라인업

중 하나다.

그림78 3 월 21 일 방영 예정 수목극 나의 아저씨 그림79 4 월 OCN 미드리메이크 미스트리스

자료: 스튜디오드래곤, tvN, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 네이버, 이베스트투자증권 리서치센터

그림80 3 월 26 일 방영 예정 월화극 시를 잊은 그대에게 그림81 5 월 tvN 방영 예정-멈추고 싶은 순간: 어바웃 타임

자료: 스튜디오드래곤, tvN, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 네이버, 이베스트투자증권 리서치센터



케이블 시청률을 격상시킨 스튜디오드래곤

스튜디오드래곤은 사업 태동기부터 케이블뿐만 아니라 지상파 제작 경험을 동시에 축적

하며 성장하여 왔다. 미생, 시그널, 또 오해영, 도깨비 등 tvN을 한 단계씩 점프업시켰

던 드라마들이 모두 동사가 기획/제작한 드라마다. 동사의 최근 3년 케이블 라인업의

평균시청률 추이를 보면 대박 작품의 시청률 레벨도 증가했지만, 흥행에 실패한 작품의

시청률도 2~3%대는 되는 것으로 판단된다. 지난 분기 수목드라마 슬기로운 감빵생활

의 경우 최종회차 최고시청률 13%를 기록하며 다시 한 번 동사의 콘텐츠 기획/제작 역

량이 입증되고 있다.

2011년 드림하이를 비롯하여 동사는 매년 1~2편의 지상파 드라마를 제작하여 왔다.

지상파 3사향을 골고루 경험하였으며 주중, 주말, 일일 드라마 모두 노하우를 축적한

상태로 판단된다. 평균 시청률도 2015년을 저점으로 최근 3년간은 우상향 추세가 뚜렷

하게 나타나고 있다. 올해에도 KBS2 황금빛 내 인생과 SBS 브라보 마이 라이프를 방

영했고, 황금빛 내 인생은 최고시청률 45%를 기록하는 등 최근 성황리에 종영했다.

그림82 스튜디오드래곤 케이블 드라마 시청률 추이

자료: 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권 리서치센터

그림83 최고시청률 45%를 기록하며 종영한 KBS2 주말극 황금빛 내 인생


0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

14/01 14/08 15/02 15/09 16/03 16/10 17/05 17/11

최고시청률 평균시청률(%)

오오오오 나의나의나의나의 귀신님귀신님귀신님귀신님미생미생미생미생

도깨비도깨비도깨비도깨비

품위있는품위있는품위있는품위있는 그녀그녀그녀그녀시그널시그널시그널시그널

또또또또 오해영오해영오해영오해영슬기로운슬기로운슬기로운슬기로운

감빵생활감빵생활감빵생활감빵생활

화유기화유기화유기화유기

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/13

황금빛 내 인생 회차별 시청률



표11 2018 년 tvN / OCN 드라마 라인업

시기시기시기시기 제목제목제목제목 채널채널채널채널 요일요일요일요일 회차회차회차회차 시작일시작일시작일시작일 제작사제작사제작사제작사 연출연출연출연출 작가작가작가작가 배우배우배우배우

4Q174Q174Q174Q17

블랙블랙블랙블랙 OCN 토일 18 ’17.10.14 w/ 아이윌미디어 김홍선 최란 송승헌, 고아라

슬기로운슬기로운슬기로운슬기로운 감빵생활감빵생활감빵생활감빵생활 tvN 수목 16 '17.11.22 tvN 신원호 정보훈 박해수, 정경호

막돼먹은막돼먹은막돼먹은막돼먹은 영애씨영애씨영애씨영애씨 tvN 월화 16 '17.12.04 CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준

나쁜나쁜나쁜나쁜녀석들녀석들녀석들녀석들; ; ; ; 악의도시악의도시악의도시악의도시 OCN 토일 16 '17.12.09 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모

세상에서세상에서세상에서세상에서 가장가장가장가장 아름다운아름다운아름다운아름다운 이별이별이별이별 tvN 토일 4 '17.12.09 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근

1Q181Q181Q181Q18

화유기화유기화유기화유기 tvN 토일 16 '17.12.23 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원

애간장애간장애간장애간장 OCN 월화 8 01.08 - 민연홍 박가연 이정신, 이열음

마더마더마더마더 tvN 수목 16 01.24 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤

크로스크로스크로스크로스 tvN 월화 16 01.29 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민

작은작은작은작은 신의신의신의신의 아아아아이이이이들들들들 OCN 토일 16 03.03 KPJ 강신효 한우리 강지환, 김옥빈

그그그그 남자남자남자남자 오수오수오수오수 OCN 월화 16 03.05 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은

라이브라이브라이브라이브 tvN 토일 16 03.10 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수

2Q182Q182Q182Q18

나나나나의의의의 아저씨아저씨아저씨아저씨 tvN 수목 16 03.21 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유

시를시를시를시를 잊은잊은잊은잊은 그대에게그대에게그대에게그대에게 tvN 월화 - 03.26 tvN 한상재 명수현 이채영, 이유비

미스트리스미스트리스미스트리스미스트리스 OCN 토일 - 04.28 w/ 초록뱀 한지승 고정운 한가인, 최희서

멈추고멈추고멈추고멈추고 싶은싶은싶은싶은 순간순간순간순간: : : : 어바웃어바웃어바웃어바웃 타임타임타임타임 tvN 월화 - 5월 스토리 TV 김형식 추혜미 이성경, 이상윤

무법변호사무법변호사무법변호사무법변호사 tvN 토일 - 5월 - 김진민 윤현호 이준기, 서예지

보이스보이스보이스보이스 2222 OCN 토일 - 6월 - - - 이하나

2H182H182H182H18

미미미미스터스터스터스터 선샤인선샤인선샤인선샤인 tvN 토일 20 7월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리

하늘에서하늘에서하늘에서하늘에서 내리는내리는내리는내리는 1111억개의억개의억개의억개의 별별별별 tvN 토일 - 하반기 - 유제원 - -

하늘에서하늘에서하늘에서하늘에서 떨어진떨어진떨어진떨어진 폴폴폴폴 tvN - - 하반기 - 김상호 남지은 윤현민, 안우연

여여여여의도스캔들의도스캔들의도스캔들의도스캔들 tvN - - 하반기 - 유제원 이병헌 미정

알함브라알함브라알함브라알함브라 궁전의궁전의궁전의궁전의 추억추억추억추억 tvN - 16 하반기 - 안길호 송재정 -

식샤를식샤를식샤를식샤를 합시다합시다합시다합시다 3333 tvN - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준

라이프라이프라이프라이프 온온온온 마스마스마스마스 OCN - - 하반기 - 이정효 - -


그림84 채널별 2018년 편성완료 드라마수 비교

주: 채널 편성이 상당 부분 협의가 진행되어 잠정 확정된 경우(준확정)를 포함하여 산정

자료: 스튜디오드래곤, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

19

15

11

8 8

4

CJ계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타

75%

68%

55% 40%

73%



밸류에이션 및 투자의견

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 10만원에서 12만원으로 20%

상향 조정한다. 목표주가는 내년 예상 EPS 3,240원에 Target PER 37배를 적용하여

산정하였다. 목표주가 상향은 내년 실적 전망치 상향 및 피어그룹 밸류에이션 상승에

따른 Target PER 조정에 기인한다. 넷플릭스향 판매 비율의 소폭 증가와 글로벌 & 중

국 프로젝트 실적 일부를 선반영, 내년 실적 전망을 매출액 5,496억원, OP 1,094억원

으로 기존 대비 5% 상향 조정하였다.

동사는 현재 내년 실적 대비 PER 28배, PBR 5.0배에 거래되고 있다. 한류 콘텐츠를

선도하는 동사에 있어 PER 밸류에이션은 고성장 전방시장의 중국 피어그룹(37배)만큼

충분히 줄 수 있다는 판단이다. 중장기 실적 성장성에 있어서도 올해가 넷플릭스향 판

매의 본격화 원년인데다, 중국 수출도 이르면 하반기 재개될 가능성이 상존하고 있기

때문에, 동사를 미디어 업종 내 최선호주로 매수 추천한다.

그림85 스튜디오드래곤 PER 밴드 차트

자료: 스튜디오드래곤, KRX, 이베스트투자증권 리서치센터

그림86 스튜디오드래곤 PBR 밴드 차트

자료: 스튜디오드래곤, KRX, 이베스트투자증권 리서치센터

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

17/11 17/12 18/01 18/02 18/03

40.0X 36.0X 32.0X 28.0X(원)

50,000

55,000

60,000

65,000

70,000

75,000

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

17/11 17/12 17/12 18/01 18/01 18/02 18/02 18/03 18/03 18/03

6.00X 5.33X 4.67X 4.00X(원)



표12 2018 년 방영예정 주요 드라마 라인업(1)


2017201720172017

블랙블랙블랙블랙 OCN 토일 18 ‘17.10.14 w/ 아이윌미디어 김홍선 최란 송승헌, 고아라

슬기로운슬기로운슬기로운슬기로운 감빵생활감빵생활감빵생활감빵생활 tvN 수목 16 '17.11.22 tvN 신원호 정보훈 박해수, 정경호

막돼먹은막돼먹은막돼먹은막돼먹은 영애씨영애씨영애씨영애씨 tvN 월화 16 '17.12.04 CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준

저글러스저글러스저글러스저글러스 KBS2 월화 16 '17.12.04 스토리티비 김정현 조용 최다니엘

로봇이로봇이로봇이로봇이 아니야아니야아니야아니야 MBC 수목 16 '17.12.06 메이퀸픽쳐스 정대윤 김선미 유승호, 채수빈

흑기사흑기사흑기사흑기사 KBS2 수목 16 '17.12.06 n.CH Ent 한상우 김인영 김래원, 신세경

나쁜녀석들나쁜녀석들나쁜녀석들나쁜녀석들; ; ; ; 악의도시악의도시악의도시악의도시 OCN 토일 16 '17.12.09 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모

세상에서세상에서세상에서세상에서 가장가장가장가장 아름다운아름다운아름다운아름다운 이별이별이별이별 tvN 토일 4 '17.12.09 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근

그냥그냥그냥그냥 사랑하는사랑하는사랑하는사랑하는 사이사이사이사이 JTBC 월화 16 '17.12.11 셀트리온 Ent. 김진원 유보라 준호, 원진아

화유기화유기화유기화유기 tvN 토일 16 '17.12.23 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원

1Q181Q181Q181Q18

애간장애간장애간장애간장 OCN 월화 8 1.08 SBS플러스 민연홍 박가연 이정신, 이열음

연남동연남동연남동연남동 539539539539 MBN 수 12 1.10 - 강훈/한율 김진경 이종혁, 오윤아

리턴리턴리턴리턴 SBS 수목 16 1.17 더스토리웍스 주동민 최경미 고현정, 박기웅

마더마더마더마더 tvN 수목 16 1.24 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤

크로스크로스크로스크로스 tvN 월화 16 1.29 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민

라디오라디오라디오라디오 로맨스로맨스로맨스로맨스 KBS2 월화 16 1.29 얼반웍스 김신일 전유리 김소현, 윤두준

미스티미스티미스티미스티 JTBC 금토 16 2.02 글앤그림미디어 모완일 제인 김남주, 지진희

으라차차으라차차으라차차으라차차 와이키키와이키키와이키키와이키키 JTBC 월화 20 2.05 드라마하우스 이창민 김기허 이이경, 김정현

키스키스키스키스 먼저먼저먼저먼저 할까요할까요할까요할까요 SBS 월화 16 2.20 SM C&C 손정현 배유미 김선아, 예지원

추리의추리의추리의추리의 여왕여왕여왕여왕 2222 KBS2 수목 16 2.28 에이스토리 최윤석 신인 권상우, 최강희

작은작은작은작은 신의신의신의신의 아이들아이들아이들아이들 OCN 토일 16 3.03 스튜디오드래곤 강신효 한우리 강지환, 김옥빈

데릴남편데릴남편데릴남편데릴남편 오작두오작두오작두오작두 MBC 주말 24 3.03 팬엔터 백호민 유윤경 한선화, 김강우

착한착한착한착한 마녀전마녀전마녀전마녀전 SBS 토 20 3.03 후너스엔터 오세강 윤영미 이다해, 류수영

대군대군대군대군----사랑을사랑을사랑을사랑을 그리다그리다그리다그리다 TV조선 토일 20 3.03 예인E&M 김정민 조현경 주상욱, 진세연

그그그그 남자남자남자남자 오수오수오수오수 OCN 월화 16 3.05 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은

라이브라이브라이브라이브 tvN 토일 16 3.10 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수

위대한위대한위대한위대한 유혹자유혹자유혹자유혹자 MBC 월화 16 3.12 본팩토리 강인 김보연 우도환, 조이

같이같이같이같이 살래요살래요살래요살래요???? KBS2 토일 50 3.17 지앤지프로덕션 윤창범 박필주 한지혜, 이상우

나의나의나의나의 아저씨아저씨아저씨아저씨 tvN 수목 16 3.21 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유

손손손손 꼭꼭꼭꼭 잡고잡고잡고잡고 지는지는지는지는 석양을석양을석양을석양을............ MBC 수목 16 3.21 넘버쓰리픽쳐스 정지인 정하연 한혜진, 윤상현

부잣집부잣집부잣집부잣집 아들아들아들아들 MBC 일 25 3.25 이관희프로덕션 최창욱 김정수 김주현, 김지훈

시를시를시를시를 잊은잊은잊은잊은 그대에게그대에게그대에게그대에게 tvN 월화 16 3.26 tvN 한상재 명수현 이채영, 이유비

스위치스위치스위치스위치----세상을세상을세상을세상을 바꿔라바꿔라바꿔라바꿔라 SBS 수목 16 3.28 씨제스프로덕션 남태진 백운철 장근석, 한예리

밥밥밥밥 잘잘잘잘 사주는사주는사주는사주는 예쁜예쁜예쁜예쁜 누나누나누나누나 JTBC 금토 16 3.30 드라마하우스 안판석 김은 손예진, 정해인

2Q182Q182Q182Q18

우리가우리가우리가우리가 만난만난만난만난 기적기적기적기적 KBS2 월화 - 4.02 에이스토리 이형민 백미경 최지우, 김명민

슈츠슈츠슈츠슈츠 KBS2 수목 - 4.25 엔터미디어픽처스 김진우 박상희 장동건, 박형식

미스트리스미스트리스미스트리스미스트리스 OCN 토일 - 4.28 w/ 초록뱀 한지승 고정운 한가인, 최희서

미스함무라비미스함무라비미스함무라비미스함무라비 JTBC - - 5월 스튜디오앤뉴 곽정환 문유석 고아라, 성동일

기름진기름진기름진기름진 멜로멜로멜로멜로 SBS 월화 - 5월 - - 서숙향 준호, 정려원

무법변호사무법변호사무법변호사무법변호사 tvN 토일 - 5월 - 김진민 윤현호 이준기, 서예지

훈남정음훈남정음훈남정음훈남정음 SBS 수목 - 5월 - - - 남궁민

멈추고멈추고멈추고멈추고 싶은싶은싶은싶은 순간순간순간순간: : : : 어바웃어바웃어바웃어바웃 타임타임타임타임 tvN 월화 - 5월 스토리TV 김형식 추혜미 이성경, 이상윤

사자사자사자사자((((四子四子四子四子)))) 미정 수목 - 5월 빅토리콘텐츠 오진석 김제영 박해진, 나나

라이프라이프라이프라이프 온온온온 마스마스마스마스 OCN - - 6월 - 이정효 - 정경호, 서지훈




표13 2018 년 방영예정 주요 드라마 라인업(2)


2Q182Q182Q182Q18

법정의법정의법정의법정의 여신여신여신여신 MBC 수목 20 상반기 뿌리깊은 나무 정대윤 유희경 -

마성의마성의마성의마성의 기쁨기쁨기쁨기쁨 MBC 월화 - 상반기 - - - 최진혁, 송하윤

보이스보이스보이스보이스 2222 OCN 토일 - 상반기 - - - 이하나

나는나는나는나는 사랑이다사랑이다사랑이다사랑이다 MBC - - 상반기 - 최원석 이유진 유승호

정비서의정비서의정비서의정비서의 이중생활이중생활이중생활이중생활 KBS2 수목 - 상반기 - - 김아정 -

너도너도너도너도 인간이니인간이니인간이니인간이니???? KBS2 월화 18 상반기 KBS미디어 차영훈 조정주 서강준, 공승연

공중그네공중그네공중그네공중그네 SBS - - 상반기 - 박용순 김미경 박신양

설렘주의보설렘주의보설렘주의보설렘주의보 MBC - - 상반기 SR픽쳐스 - 김신혜 -

하늘에서하늘에서하늘에서하늘에서 내리는내리는내리는내리는 1111억개의억개의억개의억개의 별별별별 tvN 토일 - 상반기 - 유제원 - 서인국(물망)

마음의소리마음의소리마음의소리마음의소리 리부트리부트리부트리부트; ; ; ; 얼간이들얼간이들얼간이들얼간이들 KBS2 주말 - 상반기 크로스픽쳐스 하병훈 조석 성훈

여의도스캔들여의도스캔들여의도스캔들여의도스캔들 tvN - - 상반기 - 유제원 이병헌 -

홍천기홍천기홍천기홍천기 SBS - - 상반기 SBS드라마 - 정은월 -

개와개와개와개와 마녀와마녀와마녀와마녀와 나나나나 미정 - - 상반기 에프엔씨에드컬쳐 조수원 유정민 강하늘

2H182H182H182H18

미스터미스터미스터미스터 선샤인선샤인선샤인선샤인 tvN 토일 20 7월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리

일단일단일단일단 뜨겁게뜨겁게뜨겁게뜨겁게 청소하라청소하라청소하라청소하라 JTBC 월화 - 하반기 드라마하우스 노종찬 한희정 김유정, 안효섭

동네동네동네동네변호사변호사변호사변호사 조들호조들호조들호조들호 2222 KBS2 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - - 박신양

김비서가김비서가김비서가김비서가 왜그럴까왜그럴까왜그럴까왜그럴까 SBS 수목 - 하반기 - - - 박서준

라이프라이프라이프라이프 JTBC 금토 - 하반기 씨그널엔터 - 이수연 이동욱, 조승우

배가본드배가본드배가본드배가본드 SBS - - 하반기 셀트리온 Ent. 유인식 장영철 -

여우여우여우여우, , , , 각시별각시별각시별각시별 SBS 월화 - 하반기 - - 강은경 현빈, 박신혜

프로메테우스프로메테우스프로메테우스프로메테우스; ; ; ; 불의전쟁불의전쟁불의전쟁불의전쟁 KBS2 - - 하반기 JMG - - 이기홍(물망)

드림사이드드림사이드드림사이드드림사이드 KBS2 - - 하반기 몬스터유니온 김용화 권순규 -

멀리서멀리서멀리서멀리서 보면보면보면보면 푸른푸른푸른푸른 봄봄봄봄 KBS2 - - 하반기 - - - 서강준

상식의상식의상식의상식의 나라나라나라나라 KBS2 수목 - 하반기 - - 김경세 -

하늘에서하늘에서하늘에서하늘에서 떨어진떨어진떨어진떨어진 폴폴폴폴 tvN - - 하반기 JS픽쳐스 김상호 남지은 윤현민, 안우연

알함브라알함브라알함브라알함브라 궁전의궁전의궁전의궁전의 추억추억추억추억 tvN - 16 하반기 - 안길호 송재정 -

식샤를식샤를식샤를식샤를 합시다합시다합시다합시다 3333 tvN - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준

뷰티뷰티뷰티뷰티 인사이드인사이드인사이드인사이드 JTBC - - 하반기 스튜디오앤뉴 - 임메아리 -

킹덤킹덤킹덤킹덤 NFLX - 8 하반기 에이스토리 김성훈 김은희 배두나, 주지훈

좋아하면좋아하면좋아하면좋아하면 울리는울리는울리는울리는 NFLX - 12 하반기 히든시퀀스 이재문 천계영 -

이몽이몽이몽이몽 미정 - - 하반기 - 윤상호 조규원 이영애

모히또모히또모히또모히또 미정 - - 하반기 이매진, 아시아 장지규 이시온 성준, 임지연

젠틀맨젠틀맨젠틀맨젠틀맨 미정 - - 하반기 젠틀맨 신윤섭 이향희 -

별의별의별의별의 도시도시도시도시 미정 - - 하반기 - 장진 - 이제훈, 이규형

이태원이태원이태원이태원 클라쓰클라쓰클라쓰클라쓰 미정 - - 하반기 쇼박스 - - -

대세녀의대세녀의대세녀의대세녀의 메이크업메이크업메이크업메이크업 미정 - - 하반기 쇼박스 - - -

기기괴괴기기괴괴기기괴괴기기괴괴 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - - -

무빙무빙무빙무빙 미정 - - 하반기 스튜디오앤뉴 - - -

저녁저녁저녁저녁 같이같이같이같이 드실래요드실래요드실래요드실래요 미정 - - 하반기 이김프로덕션 - 이윤종 -

멘탈리스트멘탈리스트멘탈리스트멘탈리스트 미정 - - 하반기 태원엔터 - 최완규 -

발리에서발리에서발리에서발리에서 생긴생긴생긴생긴 일일일일 2018201820182018 미정 - - 하반기 빅토리콘텐츠 - - -

리치맨리치맨리치맨리치맨 미정 - - 하반기 IHQ 민두식 황조윤 수호, 하연수

신과신과신과신과 함께함께함께함께 미정 - - 하반기 - - - -

러브레터러브레터러브레터러브레터 미정 - - 하반기 - - 인정옥 -

사랑은사랑은사랑은사랑은 사람처럼사람처럼사람처럼사람처럼 미정 - - 하반기 - 윤상호 고영재 윤은혜, 윤현민




스튜디오드래곤스튜디오드래곤스튜디오드래곤스튜디오드래곤 ((((253452534525345253450)0)0)0) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 유동자산 - 81.4 289.8 275.4 252

현금 및 현금성자산 - 11.5 191.6 141.1 81.1

매출채권 및 기타채권 - 37 60.1 94.1 128.6

재고자산 - 0 0 0 0

기타유동자산 - 32.9 38.1 40.2 42.3

비유동자산 - 160.6 169.6 165.1 223.8

관계기업투자등 - 0 41 60 120

유형자산 - 1.2 1.1 2.5 3

무형자산 - 123.9 127.5 102.6 100.8

자산총계자산총계자산총계자산총계 ---- 242242242242 459.5459.5459.5459.5 522.6522.6522.6522.6 599.8599.8599.8599.8

유동부채 - 84.5 90.7 81.9 80

매입채무 및 기타재무 - 5.8 13.2 14.8 20.2

단기금융부채 - 8.1 9.5 6.1 4.8

기타유동부채 - 70.6 68 61 55

비유동부채 - 21.4 0.3 11.9 6.9

장기금융부채 - 19.9 0.2 9.9 4.9

기타비유동부채 - 1.5 0.1 2 2

부채총계부채총계부채총계부채총계 ---- 105.9105.9105.9105.9 91.091.091.091.0 93.893.893.893.8 86.986.986.986.9

지배주주지분 - 136.1 368.4 428.8 512.9

자본금 - 11 14 14 14

자본잉여금 - 114.7 321.7 321.7 321.7

이익잉여금 - 8.3 32.7 93.1 177.2

비지배주주지분(연결) -

- - -

자본총계자본총계자본총계자본총계 ---- 136.1136.1136.1136.1 368.4368.4368.4368.4 428.8428.8428.8428.8 512.9512.9512.9512.9

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 매출액매출액매출액매출액 - 154.4154.4154.4154.4 286.8286.8286.8286.8 408408408408.7.7.7.7 555549494949....6666

매출원가 - 132.8 239.7 315.8 420.6

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 - 21.621.621.621.6 47474747.0.0.0.0 92929292.9.9.9.9 121212129999.0.0.0.0

판매비 및 관리비 - 5.0 14.0 16.7 19.6

영업이익영업이익영업이익영업이익 - 16.616.616.616.6 33333333.0.0.0.0 77776.26.26.26.2 101010109.49.49.49.4

(EBITDA) - 38.8 57.0 100.2 134.4

금융손익 - -1.1 -1 -1 -1

이자비용 - 0.8 1 1 1

관계기업등 투자손익 - 0 0 0 0

기타영업외손익 ---- -5 -5 -5 -5

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 - 10.510.510.510.5 30.330.330.330.3 77774.14.14.14.1 111110.410.410.410.4

계속사업법인세비용 - 2.3 6.4 12.6 19.6

계속사업이익 - 8.1 23.8 61.5 90.8

중단사업이익 - 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 - 8.18.18.18.1 23.823.823.823.8 61.561.561.561.5 90.890.890.890.8

지배주주 - 8.1 23.8 61.5 90.8

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 - 8.18.18.18.1 23.823.823.823.8 61.561.561.561.5 90.890.890.890.8

매출총이익률 (%) ---- 14 16.4 22.7 23.5

영업이익률 (%) - 10.8 11.5 18.6 19.9

EBITDA 마진률 (%) - 25.1 19.9 24.5 24.5

당기순이익률 (%) - 5.3 8.3 15.0 16.5

ROA (%) - 3.4 5.2 11.7 14.7

ROE (%) - 6.0 6.5 14.3 17.2

ROIC (%) ---- - - - -

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 - ----12.512.512.512.5 ----24.824.824.824.8 1.41.41.41.4 10.010.010.010.0

당기순이익(손실) - 8.1 23.8 61.5 90.8

비현금수익비용가감 - 4.8 5.0 5.0 5.0

유형자산감가상각비 - 0.1 0.1 0.1 0.1

무형자산상각비 - 22.0 23.0 24.0 25.0

기타현금수익비용 - 0.0 0.0 -2.8 -6.7

영업활동 자산부채변동 - -47.4 -79.0 -86.4 -104.2

매출채권 감소(증가) - -24.7 -28.1 -29.0 -34.5

재고자산 감소(증가) - 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 증가(감소) - -1.1 4.4 4.5 5.4

기타자산, 부채변동 - -21.6 -55.2 -62.0 -75.1

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 - ----69.569.569.569.5 10.410.410.410.4 ----50.450.450.450.4 ----58.758.758.758.7

유형자산처분(취득) - -1.1 -0.8 -0.5 -0.5

무형자산 감소(증가) - -0.1 11.2 10.1 1.8

투자자산 감소(증가) - -0.5 0.0 0.0 0.0

기타투자활동 - -67.8 0.0 -60.0 -60.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 - 93.593.593.593.5 204.0204.0204.0204.0 ----11.011.011.011.0 ----11.311.311.311.3

차입금의 증가(감소) - 27.2 -6.0 -6.0 -6.3

자본의 증가(감소) - 56.0 210.0 0.0 0.0

배당금의 지급 - 0.0 0.0 0.0 0.0

기타재무활동 - 10.3 0.0 -5.0 -5.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 - 11.511.511.511.5 189.6189.6189.6189.6 ----60.060.060.060.0 ----60.060.060.060.0

기초현금 - 0.0 11.5 201.1 141.1

기말현금 - 11.5 201.1 141.1 81.1


주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E - - 107.2 41.5 28.1

P/B - - 6.9 6.0 5.0

EV/EBITDA - - 42.2 25.1 19.2

P/CF - - - - -

배당수익률 (%) - - - - -

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 - - 85.8 42.5 34.5

영업이익 - - 98.8 130.9 43.6

세전이익 - - 188.6 144.5 53.2

당기순이익 - - 193.8 158.4 47.6

EPS - - 221.0 158.4 47.6

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 - 77.8 24.7 21.9 16.9

유동비율 - 96.3 319.5 336.5 315.2

순차입금/자기자본(x) - 12.1 -49.3 -29.2 -13.9

영업이익/금융비용(x) - - - - -

총차입금 (십억원) - 28.0 22.0 16.0 9.7

순차입금 (십억원) - 16.5 -182 -125.1 -71.4

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS - 290 931 2,194 3,240

BPS - 4,854 13,200 15,294 18,294

CFPS - - - - -

DPS - - - - -



스튜디오드래곤 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)

최최최최고고고고

대비대비대비대비

최저최저최저최저


평균평균평균평균


최고최고최고최고


최저최저최저최저


평균평균평균평균

대비대비대비대비 2018.01.11 변경 김현용 2018.01.11 Buy 72,000 10.3 0.0 2018.01.22 Buy 100,000 -9.0 -18.5 2018.03.12 Buy 120,000

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 91.6% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 8.4%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2017. 1. 1 ~ 2017.12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

17/11 17/12 18/01 18/02 18/03

(원)주가 목표주가

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이베스트야! 놀자imgstock.naver.com/upload/research/industry/1520817659088.pdf · 중국 ott 시장 매출액 점유율 25% 차지 동사는 작년 매출액 174억 위안(26.7억