전기전자 갤럭시S10, 유발file.mk.co.kr/imss/write/20190221140054__00.pdf · 산업분석 2019.02.21 전기전자 갤럭시S10, 교체수요 유발 갤럭시S10 공개 : 삼성전기,

산업분석 2019.02.21 www.daishin.com

전기전자 갤럭시S10, 교체수요 유발

갤럭시S10 공개 : 삼성전기, 대덕전자, 파트론, 자화전자, 옵트론텍 주목

- 삼성전자는 미국(샌프라시스코)에서 갤럭시S10 및 5G폰, 폴더블폰 공개(2월 20일, 현지시간)

- 2019년 프리미엄 모델인 갤럭시S10 특징은 1) 펀치 홀 디스플레이 채택, 대화면 추구 확대

2) 전면 디스플레이 지문인식(초음파) 센서 적용으로 경쟁사대비 차별화된 신기능 제공 3) 트

리플(후면), 듀얼(전면) 카메라 채택으로 글로벌 카메라 전략 변화에 부합 4) 3개 모델(5.8인치

/6.1인치 / 6.4인치), 5G폰(6.7인치) 출시로 다양한 선택권(가격)을 제공 5)프리미엄급 스마트

폰에서 최고의 사양을 채택, 프리미엄 브랜드 구축으로 교체 수요를 촉진하는 모델로 평가

- 갤럭시폴드(폴더블폰, 디스플레이는 접었을 때 4.6인치, 펼쳤을 때 7.3인치, 배터리 용량은

4,380mAh / 인폴딩 방식)은 스마트폰의 새로운 방향성을 제시하였다는 측면에서 긍정적으

로 평가, 외형변화(화면 확대, 다양한 디자인 채택 가능)가 스마트폰의 교체 수요를 촉발, 5G

시대에 적합한 스마트폰으로 판단, 추가적으로 폴더블폰에 맞는 새로운 콘텐츠 개발, 내구성

보완 및 가격 경쟁력 확보가 향후에 폴더블폰 수요 창출에 중요한 요인으로 판단

- 갤럭시S10 판매 전망은 1) 2018년 갤럭시S9 판매량(약 3,900만대 추정)을 상회한 약

4,200~4,400만대 예상 2) 2016년 갤럭시노트7 이슈(배터리 발화) 이후에 디스플레이, 카메

라 중심으로 하드웨어 상향이 진행 3) 2016년 ~2018년 삼성전자의 스마트폰 판매 부진에

서 벗어날 기회로 평가. 2020년 5G폰, 폴더블폰으로 본격적인 교체 수요에 대비한 전단계

모델로 평가, 또한 애플의 판매 부진 시기에 상대적인 반사이익 예상

- 2019년 갤럭시S10은 하드웨어 차별화와 판매량 증가를 예상. 삼성전자향 휴대폰 부품업체

의 2019년 실적 개선 가능, 삼성전기, 대덕전자, 파트론, 자화전자, 옵트론텍 수혜

스마트폰의 교체 주기 도래 전망 : 5G폰과 폴더블폰 등 프리미엄 영역에서 시작

- 2019년 글로벌 스마트폰 시장의 성장은 여전히 부진할 전망. 스마트폰 시장에서 혁신의 대

명사인 애플도 처음으로 2019년 역성장(판매량 기준, 전년대비 감소) 예상. 2017년 디스플레

이 변화(LCD에서 OLED로 전환) 및 듀얼 카메라, 3D 센싱 카메라 채택으로 수량 증가보다

평균판매가격 상승으로 2년(2017년~2018년) 연속 경쟁사대비 성장세를 기록. 그러나 스마

트폰의 교체주기 지연과 높은 가격 부담으로 2019년 판매량이 전년대비 감소 전망. 이미 글

로벌 스마트폰 시장은 2017년, 2018년 역성장을 시현, 삼성전자도 2018년 처음으로 판매량

이 3억대 이하로 감소

- 2019년 글로벌 스마트폰 시장에서 판매량 증가를 기대하기 어려우나 삼성전자의 스마트폰

판매 증가, 안드로이드 영역에서 교체 수요가 일부 발생할 것으로 판단, 2020년 5G와 폴더

블폰 등 프리미엄 스마트폰 중심으로 판매량 증가를 기대. 삼성전자의 스마트폰 판매 증가로

일부 부품 업체 중심으로 매출과 이익 증가가 가능하다고 판단. 휴대폰 부품 중에서 삼성전기

(MLCC, 카메라모듈), 대덕전자(PCB), 파트론(카메라모듈), 자화전자(AF, OIS), 옵트론텍(광학

필터)가 실적 개선 예상

(단위 십억원) 매출 영업이익 순이익 EPS

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

삼성전기 8,193 8,900 1,018 1,117 656 713 8,755 9,514

대덕전자 979 1,117 45 82 58 70 565 893

파트론 799 986 31 66 14 34 257 619

자화전자 358 383 -8 26 -2 23 -91 1,293

옵트론텍 143 178 13 18 6 9 281 404

주1: 대덕전자 2018F 실적은 합병전 대덕전자와 대덕GDS의 합산, 2019F 실적은 합병 기준

주2: 순이익은 지배지분 기준

자료: 삼성전기, 대덕전자, 파트론, 자화전자, 옵트론텍, 대신증권 Research & Strategy 본부

박강호 [email protected]

투자의견

Overweight

비중확대, 유지

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

삼성전기 Buy 140,000원

대덕전자 Buy 13,000원

파트론 Buy 13,000원

자화전자 Buy 18,000원

옵트론텍 Buy 6,500원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 16.4 8.4 -9.0 15.0

상대수익률 10.9 1.2 -8.3 24.5

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

18.02 18.05 18.08 18.11 19.02

(%)(pt) 전기전자

Relative to KOSPI(우)

대우인터네셔널

2

갤럭시 S10 기점으로 교체 수요 시작. 2020 년 5G, 2021 년 폴더블폰의 신규 수요 창출 가능

2019년 삼성전자의 스마트폰 판매 증가를 기대하는 부분은

1) 삼성전자의 스마트폰 전략이 3년만에 하드웨어 상향에 있기 때문이다. 2016년 갤럭

시노트7 사태(발화) 이후로 경쟁사(애플, 중화권)대비 기능 및 디자인 변화가 적었던 것

으로 평가된다. 반면에 애플은 프리미엄 영역에서 신기능 및 신기술 추가로 평균판매단

가가 상승하여 2017년~2018년 호실적을 기록하였다. 또한 중화권(화웨이, 샤오미, 오포

/비보) 업체는 아시아, 인도 등 신흥시장에서 점유율 증가를 시현하였다. 2019년 삼성

전자는 갤럭시S10에 디자인 변화(홀디스플레이 채택) 및 트리플(3) 카메라, 초음파 지문

인식 기능을 추가하여 프리미엄 스마트폰 시장을 선도할 전망이다

2) 2019년 삼성전자의 프리미엄 브랜드 인지도가 상향되어 판매량 증가로 연결될 전망

이다. 다양한 신기능/신기술을 추가한 갤럭시S10을 시작으로 5G 전용폰과 폴더블폰을

2019년 2분기 중에 순차적으로 출시하여 경쟁사대비 신수요를 선점할 가능성이 높다.

애플은 향후 2년간(2019년~2020년) 카메라(트리플, 3D 센싱) 외에 새로운 변화가 적고,

중화권 업체는 5G 기술 열위 및 디스플레이(플렉서블)의 한계로 판매 증가를 기대하기

힘들다. 삼성전자의 선제적인 기술 상향이 2020년~2022년 교체 수요를 촉발, 시장 선

점이 가능하다.

3) 삼성전자의 스마트폰 판매는 스마트폰의 성장 초기처럼 높은 성장세를 기대하기 힘

들다. 삼성전자의 하드웨어 전략은 단순한 판매 증가를 지양하는 동시에 평균판매단가

상승으로 매출과 이익 성장을 추구하는 것이다. 애플이 보였던 가격 상승 전략과 유효하

다. 그러나 2019년~2022년 기간에서 전략 차별화는 5G폰 및 폴더블폰 시장 개화에 맞

추어 스마트폰의 변화가 이루어지며, 삼성전자가 주도하는 데 있다고 판단한다.

Daishin Securities

3

표 1. 갤럭시S10 제품별 스펙 비교

구분 갤럭시S10e 갤럭시S10 갤럭시S10 + 갤럭시S 5G(5G폰) 갤럭시폴드(폴더블폰)

이미지

왼쪽에서부터 S10e, S10, S10+. 갤럭시S 5G외관도 동일

네트워크 4G(LTE) 4G(LTE) 4G(LTE) 5G 4G(LTE)

디스플레이 5.8인치

다이내믹 아몰레드 6.1인치

다이내믹아몰레드 6.4인치

다이내믹 아몰레드 6.7인치

다이내믹 아몰레드 4.6, 7.3인치

다이내믹 아몰레드

디스플레이 끝처리

플랫 엣지 엣지 엣지 NA

노치모양 인피니티-O 인피니티-O 인피니티-O 인피니티-O NA

디스플레이 지문인식

X (측면 정전식 지문인식)

O (초음파식)

O (초음파식)

O (초음파식)

X (측면 정전식 지문인식)

칩셋 국내 엑시노스9820 해외 스냅드래곤 855

국내 엑시노스9820 해외 스냅드래곤 855



NA

카메라 화소(만) 전면 1000

후면 1600/1200 전면 1000

후면 1600/1200/1200 전면 800/1000

후면 1600/1200/1200

전면 800/1000 후면 1600/1200/1200

/3D 심도

전면 1000/800/1000 후면 1600/1200/1200

카메라 개수 전면 싱글 후면 듀얼

전면 싱글 후면 트리플

전면 듀얼 후면 트리플

전면 듀얼 후면 쿼드

전면 트리플 후면 트리플

램(RAM) 6,8GB 8GB 8,12GB 8,12GB 12GB

배터리(mAh) 3,100 3,400 4,100 4,500 4,380

자료: 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy본부


4

그림 1. 갤럭시 S시리즈 누적 판매량 및 전망

8075

50

39

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Galaxy S6

(2015 출시)

Galaxy S7

(2016 출시)

Galaxy S8

(2017 출시)

Galaxy S9

(2018 출시)

Galaxy S10

(2019 출시)

(백만대)

42~44

자료: IDC, 대신증권 Research&Strategy본부

삼성전자 갤럭시 S10 시리즈는 총 4 종으로 출시됐다. 5.8 인치 S10e, 6.1 인치 S10, 6.4

인치 S10+, 6.7인치 5G 전용폰 S 5G로 구성된다. 4개 종류 모두 기존의 슈퍼아몰레드

에서 다이내믹아몰레드로 디스플레이가 개선했고, 인피니트 O 를 탑재하여 베젤리스를

강화했다. 또한 디스플레이 지문인식 기술이 탑재되어 베젤은 줄이면서 지문인식의 편

리성은 강화했다. 카메라의 탑재량도 증가됐다. 후면 기준으로 S10e은 듀얼, S10, S10+,

S10 5G 는 트리플 카메라를 채택했다. 한편, 폴더블폰 갤럭시폴드는 전면 트리플, 후면

트리플로 총 6개의 카메라를 탑재했다.

갤럭시 폴드는 태블릿과 스마트폰의 경험을 모두 제공하는 형태로 출시됐다. 접었을 때

는 4.6 인치, 펼쳤을 때에는 7.3 인치의 디스플레이가 된다. 갤럭시 폴드는 화면을 2~3

개로 분할해서 사용할 수 있으며, 동시에 여러 개의 어플리케이션을 구동할 수 있다. 원

할한 멀티플레이 환경을 위해 12GB 고용량 램이 탑재됐다. 또한, 삼성전자의 스마트폰

제품 중 가장 많은 6개의 카메라가 탑재됐다. 전면 1개, 펼쳤을 때 안쪽에서 2개, 후면

에 3개가 탑재됐다.

Daishin Securities

5

기업분석


6

Ⅰ. 삼성전기

표 1. 삼성전기, 사업부문별 영업 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q18 2Q 3Q 4Q 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018 2019F

기판솔루션사업부 357 300 432 382 327 306 438 393 1,446 1,471 1,463

HDI 164 123 243 195 155 128 255 202 709 724 740

BGA 193 177 190 187 171 178 184 191 737 747 724

컴포넌트솔루션사업부 753 869 1,027 896 904 924 956 1,003 2,338 3,544 3,786

MLCC 701 810 956 843 852 870 900 948 2,112 3,310 3,569

EMC 41 48 54 40 40 42 43 42 177 184 166

모듈솔루션사업부 900 612 885 687 938 858 897 823 3,011 3,084 3,516

카메라모듈 747 533 772 606 840 768 789 719 2,534 2,658 3,116

통신모듈 153 79 113 81 98 90 108 105 477 426 400

매출액 2,019 1,810 2,366 1,998 2,203 2,121 2,324 2,252 6,838 8,193 8,900

증감률(YoY)

기판솔루션사업부 22.1% -6.3% 8.2% -12.1% -8.5% 2.0% 1.4% 2.8% 9.9% 1.7% -2.7%

HDI 44.1% -2.9% 14.3% -24.2% -5.4% 4.0% 4.9% 3.8% 44.9% 2.1% 2.1%

BGA 8.0% -8.5% 1.3% 5.4% -11.1% 0.7% -3.2% 1.8% -10.9% 1.3% -3.1%

컴포넌트솔루션사업부 53.5% 60.1% 68.9% 28.6% 20.0% 6.4% -6.9% 11.9% 21.2% 51.6% 6.8%

MLCC 60.3% 67.5% 73.9% 31.4% 21.5% 7.4% -5.9% 12.4% 25.4% 56.7% 7.8%

EMC -3.1% 9.0% 17.5% -8.6% -3.5% -13.2% -21.0% 4.9% 2.2% 3.9% -9.4%

모듈솔루션사업부 16.4% -26.8% 7.7% 18.4% 4.3% 40.2% 1.3% 19.8% 13.3% 2.4% 14.0%

카메라모듈 6.6% -21.6% 13.0% 28.8% 12.5% 44.2% 2.2% 18.6% 22.5% 4.9% 17.3%

통신모듈 111.5% -49.2% -18.4% -26.3% -35.8% 13.7% -5.0% 28.9% -19.2% -10.6% -6.2%

매출액 28.5% 5.8% 28.5% 16.4% 9.1% 17.2% -1.8% 12.7% 13.4% 19.8% 8.6%

증감률(QoQ)

기판솔루션사업부 -17.8% -16.1% 44.4% -11.7% -14.4% -6.5% 43.4% -10.4%

HDI -36.0% -25.2% 97.5% -19.8% -20.1% -17.7% 99.3% -20.7%

BGA 8.5% -8.4% 7.4% -1.3% -8.5% 3.7% 3.3% 3.8%

컴포넌트솔루션사업부 8.1% 15.4% 18.2% -12.7% 0.9% 2.2% 3.5% 4.9%

MLCC 9.3% 15.5% 18.1% -11.8% 1.0% 2.1% 3.5% 5.3%

EMC -6.4% 16.4% 13.4% -26.0% -1.2% 4.7% 3.2% -1.7%

모듈솔루션사업부 55.0% -32.0% 44.6% -22.3% 36.5% -8.5% 4.5% -8.2%

카메라모듈 58.7% -28.6% 44.8% -21.5% 38.6% -8.5% 2.7% -8.9%

통신모듈 39.0% -48.4% 43.5% -28.4% 21.0% -8.5% 19.9% -2.9%

매출액 17.6% -10.4% 30.8% -15.6% 10.2% -3.7% 9.6% -3.1%

영업이익 154 207 405 252 262 266 310 278 306 1,018 1,117

이익률 7.6% 11.4% 17.1% 12.6% 11.9% 12.5% 13.3% 12.4% 4.5% 12.4% 12.5%

세전이익 152 182 369 238 245 246 286 262 254 940 1,039

이익률 7.5% 10.0% 15.6% 11.9% 11.1% 11.6% 12.3% 11.6% 3.7% 11.5% 11.7%

지배지분 순이익 111 122 238 185 168 169 196 180 162 656 713

이익률 5.5% 6.7% 10.0% 9.3% 7.6% 8.0% 8.4% 8.0% 2.4% 8.0% 8.0%

Daishin Securities

7

기업개요

기업 및 경영진 현황 매출 비중

-삼성전자의 계열회사, 스마트폰, 자동차향 수동부품, 카메라모듈, 기판

중심의 종합전자부품업체

-MLCC는 시장 재편 및 프리미엄 스마트폰의 하드웨어 경쟁으로 수요 증가.

5G투자를 반영하면 호황 국면 지속 예상

-이윤태 대표이사: 30여년간 삼성그룹 내 연구직 재직. KAIST 전기공학박사

- 자산 8.6 조, 부채 3.7조, 자본 4.9조(2018년 12월 기준)

(발행주식 수: 77,600,680 / 자가주식수: 2,053,430

컴포넌트

솔루션

43%

모듈솔루션

37%

기판솔루션

18%

기타

1%

주가 변동요인

-삼성전자의 갤럭시 S/노트 시리즈에 카메라모듈, MLCC, 기판 등을 공급,

애플에 MLCC 및 기판을 공급. 스마트폰 판매량에 연동

-기존의 스마트폰향 매출, 이익 구성이 향후 5G의 도입에 따라 스마트폰-

전기차(스마트카)로 전환되면 밸류에이션 상향

자료: 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy본부

주: 2018년 4분기 연결 매출


Earnings Driver

그림 1. MLCC 월별 ASP 및 증가율 그림 2. 카메라모듈 매출, 영업이익률

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0.00

0.20

0.40

0.60

12.11 14.3 15.7 16.11 18.3

yen/unitMLCC ASP(좌)

ASP 증가율(mom, 우)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F

십억원 카메라모듈 매출(좌)

카메라모듈 영업이익률(우)

주: 일본 경제산업성 통계자료 내 Ceramic Capacitor로 분류된 고용량 MLCC포함 추정

자료: METI(일본 경제산업성), 대신증권 Research&Strategy본부 주: 2019 매출은 대신증권 추정치


그림 3. 원달러 vs. 영업이익률 그림 4. 삼성전자 IM 매출 증가율 vs. 삼성전기 영업이익

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

900

950

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

12.3 14.3 16.3 18.3

원/USD환율(좌)

영업이익률(우)

(100)

0

100

200

300

400

500

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

12.3 14.3 16.3 18.3

십억원삼성전자 IM 매출 증가율(좌)

삼성전기 영업이익(우)

주: 분기 평균 원달러 환율

자료: Quatiwise, 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy본부 자료: 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy본부


8

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 6,033 6,838 8,193 8,900 9,422

유동자산 2,812 2,479 2,735 3,280 3,442

매출원가 5,006 5,430 5,805 6,378 6,777

현금및현금성자산 796 445 622 998 1,032

매출총이익 1,027 1,408 2,388 2,522 2,646

매출채권 및 기타채권 784 914 996 1,076 1,135

판매비와관리비 1,002 1,102 1,369 1,405 1,403

재고자산 827 919 910 989 1,047

영업이익 24 306 1,018 1,117 1,243

기타유동자산 405 202 206 217 228

영업이익률 0.4 4.5 12.4 12.5 13.2

비유동자산 4,850 5,289 5,727 5,878 6,117

EBITDA 633 937 1,668 1,792 1,959

유형자산 3,714 4,155 4,609 4,774 5,025

영업외손익 8 -53 -78 -78 -76

관계기업투자금 47 53 62 70 79

관계기업손익 9 8 8 9 9

기타비유동자산 1,088 1,081 1,056 1,034 1,014

금융수익 18 11 10 10 10

자산총계 7,663 7,767 8,462 9,158 9,559

외환관련이익 229 169 142 147 152

유동부채 2,043 2,454 2,561 2,627 2,301

금융비용 -49 -66 -65 -65 -56

매입채무 및 기타채무 850 752 808 837 858

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 842 1,204 1,228 1,252 927

기타 30 -6 -31 -31 -39

유동성채무 324 468 494 505 482

법인세비용차감전순손익 32 254 940 1,039 1,167

기타유동부채 27 31 32 33 34

법인세비용 -9 -76 -255 -281 -315

비유동부채 1,282 982 969 944 928

계속사업순손익 23 177 685 758 852

차입금 1,278 898 884 858 841

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 23 177 685 758 852

기타비유동부채 4 84 85 86 86

당기순이익률 0.4 2.6 8.4 8.5 9.0

부채총계 3,325 3,436 3,531 3,571 3,229

비지배지분순이익 8 16 29 46 51

지배지분 4,240 4,232 4,831 5,487 6,231

지배지분순이익 15 162 656 713 801

자본금 388 388 388 388 388

매도가능금융자산평가 -64 -14 -14 -14 -14

자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045

기타포괄이익 104 -123 80 92 102

이익잉여금 2,534 2,610 3,209 3,865 4,609

포괄순이익 64 40 751 837 940

기타자본변동 273 189 189 189 189

비지배지분포괄이익 8 11 32 50 56

비지배지분 97 100 100 100 100

지배지분포괄이익 56 29 719 787 883

자본총계 4,338 4,331 4,931 5,587 6,331

순차입금 1,338 2,001 1,858 1,489 1,087

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 176 2,135 8,755 9,514 10,688

영업활동 현금흐름 680 718 1,532 1,516 1,677

PER 288.8 46.8 12.8 11.8 10.5

당기순이익 23 177 685 758 852

BPS 54,640 54,531 62,255 70,711 80,295

비현금항목의 가감 728 864 1,063 1,109 1,169

PBR 0.9 1.8 1.8 1.6 1.4

감가상각비 608 631 650 676 716

EBITDAPS 8,471 12,542 22,331 23,994 26,224

외환손익 4 -7 -1 -6 -11

EV/EBITDA 8.4 10.4 6.3 5.6 4.9

지분법평가손익 -9 -8 -8 -9 -9

SPS 77,745 88,124 105,579 114,687 121,422

기타 124 248 422 447 473

PSR 0.7 1.1 1.0 1.0 0.9

자산부채의 증감 -48 -265 94 -16 17

CFPS 9,671 13,415 22,529 24,063 26,041

기타현금흐름 -23 -58 -310 -335 -361

DPS 500 750 750 750 750

투자활동 현금흐름 -1,186 -1,232 -1,082 -821 -948

투자자산 -235 214 2 2 1

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -984 -1,385 -1,088 -826 -953

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 33 -62 3 3 3

성장성

재무활동 현금흐름 281 196 -85 -114 -487

매출액 증가율 -2.3 13.4 19.8 8.6 5.9

단기차입금 138 416 24 25 -326

영업이익 증가율 -91.9 1,155.0 232.5 9.7 11.3

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 11.0 673.6 286.4 10.7 12.3

장기차입금 411 245 -13 -27 -16

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 0.4 4.0 12.3 12.7 13.5

현금배당 -41 -48 -57 -57 -57

ROA 0.3 4.0 12.5 12.7 13.3

기타 -227 -417 -39 -55 -89

ROE 0.3 3.8 14.5 13.8 13.7

현금의 증감 -239 -351 177 376 34

안정성

기초 현금 1,035 796 445 622 998

부채비율 76.7 79.3 71.6 63.9 51.0

기말 현금 796 445 622 998 1,032

순차입금비율 30.8 46.2 37.7 26.6 17.2

NOPLAT 17 214 742 815 907

이자보상배율 0.5 4.6 15.6 17.1 22.1

FCF -433 -699 210 570 573


Daishin Securities

9

Ⅱ. 대덕전자

표 1. 대덕전자, 사업부문별 영업실적 (단위: 십억원, %)

1Q19F 2QF 3QF 4QF 1Q20F 2QF 3QF 4QF 2019F 2020F

매출액 267.3 277.0 287.1 285.7 290.9 303.8 311.5 310.0 1,117.2 1,216.2

패키징 113.9 117.3 122.9 117.1 120.3 123.9 128.0 123.6 471.1 495.8

모바일 109.3 113.4 114.8 118.8 121.2 127.5 127.7 130.0 456.3 506.4

FPCB 88.2 91.8 90.1 92.8 94.4 98.4 96.6 98.2 362.9 387.7

HDI 21.1 21.6 24.7 26.0 26.8 29.0 31.1 31.8 93.4 118.7

MLB 44.1 46.4 49.4 49.8 49.3 52.5 55.8 56.4 189.8 214.0

Network 28.5 30.0 32.2 32.8 31.2 33.8 36.2 36.9 123.5 138.0

Auto 15.6 16.4 17.2 17.0 18.1 18.7 19.7 19.5 66.2 76.0

매출비중

패키징 43% 42% 43% 41% 41% 41% 41% 40% 42% 41%

모바일 41% 41% 40% 42% 42% 42% 41% 42% 41% 42%

FPCB 33% 33% 31% 32% 32% 32% 31% 32% 32% 32%

HDI 8% 8% 9% 9% 9% 10% 10% 10% 8% 10%

MLB 17% 17% 17% 17% 17% 17% 18% 18% 17% 18%

Network 11% 11% 11% 11% 11% 11% 12% 12% 11% 11%

Auto 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6%

영업이익 20.2 19.8 21.1 20.6 22.2 22.4 23.0 21.0 81.6 88.5

이익률 7.5% 7.1% 7.3% 7.2% 7.6% 7.4% 7.4% 6.8% 7.3% 7.3%

세전이익 22.8 22.5 24.0 23.5 25.2 25.5 26.3 24.4 92.9 101.4

이익률 8.5% 8.1% 8.4% 8.2% 8.7% 8.4% 8.4% 7.9% 8.3% 8.3%

순이익 17.1 16.9 18.0 17.6 18.9 19.2 19.7 18.3 69.7 76.1

이익률 6.4% 6.1% 6.3% 6.2% 6.5% 6.3% 6.3% 5.9% 6.2% 6.3%

주1: 합병 후 대덕전자 기준

주2: 패키징 : 디램, 낸드에 사용되는 반도체 PCB, FPCB : 스마트폰 카메라모듈용 연성 PCB, HDI : 통신모듈용 패키징, MLB(Network) : 고다층PCB(통신장비용),

MLB(Auto) : 전장용 PCB

자료: 대신증권 Research&Strategy본부


10

기업개요


- 반도체(디램, 낸드), 통신장비 기기 내부에 사용되는 PCB(Printed Circuit

Board : 기판) 전문 제조업체

- 5G 서비스 시작으로 통신장비용 MLB 매출 증가 기대, 반도체는 서버 /

네트워크 시장 확대도 긍정적 평가

- 김영재 대표이사, 장홍은 대표이사

- 자산 5,943억원, 부채 890억원, 자본 5,052억원(2018년 9월 기준)

(발행주식 수: 78,006,972 / 자가주식수: 11,793,258)

패키징

42.2%

모바일

40.8%

MLB

(N/W,

Auto)

17.0%

주가 변동요인

- 전장 부품 시장 확대 및 5G 통신 네트워크 상용화 과정 간 동사의 호실적

기대

- 반도체 고용량 증가 및 FO-WLP 시장 개회시에 시장 재편 예상

자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부

주: 2018년 3분기 전사 매출, 기준


Earnings Driver

그림 5. 삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 그림 6. 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

20

40

60

80

100

08.3 10.9 13.3 15.9 18.3

(백만대) 삼성전자 스마트폰 출하량(좌)

대덕전자 영업이익률(우)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

08.3 10.9 13.3 15.9 18.3

삼성전자 IM 영업이익률(좌)


-14.2%

자료: 대덕전자, IDC, 대신증권 Research&Strategy본부


그림 7. 원달러 vs. 영업이익률 그림 8. 삼성전자 D램+낸드 출하량 vs. 영업이익률

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

08.3 10.9 13.3 15.9 18.3

(원) 원/달러 환율(좌)


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

5

10

15

20

25

12.3 14.3 16.3 18.3

(십억개) 낸드 출하량(좌)

D램 출하량(좌)




Daishin Securities

11

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원))


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 491 512 594 1,117 1,216

유동자산 267 310 356 685 706

매출원가 441 458 528 990 1,078

현금및현금성자산 25 28 54 124 162

매출총이익 49 54 66 128 138

매출채권 및 기타채권 79 62 71 114 123

판매비와관리비 21 24 26 46 50

재고자산 50 49 57 97 106

영업이익 29 31 40 82 88

기타유동자산 114 171 174 350 315

영업이익률 5.9 6.0 6.7 7.3 7.3

비유동자산 290 297 307 295 287

EBITDA 73 71 74 144 147

유형자산 172 185 196 184 177

영업외손익 12 15 18 11 13

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 119 111 111 110 110

금융수익 5 5 6 6 6

자산총계 558 607 663 980 994

외환관련이익 9 4 4 4 4

유동부채 87 84 92 138 157

금융비용 0 0 0 0 0

매입채무 및 기타채무 69 69 75 125 147

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 0 6 9 4 1

기타 6 10 13 6 7

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 40 45 58 93 101

기타유동부채 17 9 9 9 9

법인세비용 17 10 14 23 25

비유동부채 4 3 3 6 6

계속사업순손익 23 36 44 70 76

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 23 36 44 70 76

기타비유동부채 4 3 3 6 6

당기순이익률 4.8 7.0 7.3 6.2 6.3

부채총계 91 87 95 144 163

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 467 520 568 836 831

지배지분순이익 23 36 44 70 76

자본금 24 24 41 41 41

매도가능금융자산평가 0 3 3 3 3

자본잉여금 80 80 80 123 93

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 408 433 464 688 712

포괄순이익 23 66 74 100 106

기타자본변동 -46 -17 -16 -15 -14

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 23 66 0 0 0

자본총계 467 520 568 836 831

순차입금 -139 -192 -219 -471 -477

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 479 730 851 893 975

영업활동 현금흐름 46 69 72 106 143

PER 17.0 13.5 10.7 10.9 9.9

당기순이익 23 36 44 70 76

BPS 9,567 10,658 6,987 10,282 10,220

비현금항목의 가감 57 42 60 97 95

PBR 0.9 0.9 1.3 0.9 0.9

감가상각비 44 40 35 63 59

EBITDAPS 1,495 1,457 1,454 1,848 1,887

외환손익 -3 3 3 3 3

EV/EBITDA 3.6 4.1 6.9 2.1 2.0

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 10,060 10,496 11,554 13,739 14,957

기타 16 -1 22 31 33

PSR 0.8 0.9 0.8 0.7 0.6

자산부채의 증감 -34 -9 -23 -43 -8

CFPS 1,651 1,599 2,011 2,046 2,106

기타현금흐름 0 0 -9 -18 -20

DPS 300 300 300 300 300

투자활동 현금흐름 -49 -58 -48 -227 -17

투자자산 -26 -20 0 0 0


유형자산 -22

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -1 2 -3 -177 34

성장성

재무활동 현금흐름 -12 -6 6 -25 -23

매출액 증가율 -4.2 4.3 15.9 88.2 8.9

단기차입금 0 6 2 -5 -3

영업이익 증가율 7.3 6.3 29.9 105.4 8.4

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -23.6 52.4 22.2 60.1 9.2

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 16 0 0

ROIC 6.9 9.8 11.4 21.6 23.1

현금배당 -12 -12 -12 -20 -20

ROA 5.3 5.3 6.3 9.9 9.0

기타 0 0 0 0 0

ROE 5.1 7.2 8.0 9.9 9.1

현금의 증감 -15 4 26 70 38

안정성

기초 현금 40 25 28 54 124

부채비율 19.5 16.7 16.7 17.2 19.6

기말 현금 25 28 54 124 162

순차입금비율 -29.7 -37.0 -38.5 -56.3 -57.4

NOPLAT 17 24 30 61 66

이자보상배율 0.0 1,308.8 0.0 0.0 0.0

FCF 35 8 2 56 57

자료: 대덕전자,, 대신증권 Research&Strategy본부


12

Ⅲ. 파트론 표 1. 파트론 사업부문별 영업실적 전망 (단위: 십억원)

1Q18 2Q 3Q 4Q 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018 2019F

RF부문 26.5 21.2 22.6 19.5 22.5 22.0 22.1 21.0 109.9 89.7 87.7

반도체부문 166.9 113.1 128.8 149.1 182.2 167.0 172.9 167.6 568.1 558.0 689.7

기타 36.4 35.8 33.7 45.4 46.5 49.9 55.3 56.9 113.4 151.3 208.5

매출액 229.8 170.0 185.1 214.1 251.2 239.0 250.3 245.5 791.3 799.0 986.0

YoY 27.5% -22.6% -12.7% 19.3% 9.3% 40.5% 35.3% 14.7% 0.0% 1.0% 23.4%

QoQ 28.1% -26.0% 8.8% 15.6% 17.4% -4.9% 4.8% -1.9%

매출비중

RF부문 11.5% 12.4% 12.2% 9.1% 9.0% 9.2% 8.8% 8.6% 13.9% 11.2% 8.9%

반도체부문 72.6% 66.5% 69.6% 69.7% 72.5% 69.9% 69.1% 68.3% 71.8% 69.8% 70.0%

기타 15.9% 21.0% 18.2% 21.2% 18.5% 20.9% 22.1% 23.2% 14.3% 18.9% 21.2%

영업이익 9.5 -3.7 9.6 15.1 17.9 14.6 17.4 16.6 11.0 30.5 66.5

이익률 4.1% -2.2% 5.2% 7.1% 7.1% 6.1% 7.0% 6.8% 1.4% 3.8% 6.7%

YoY 흑전 적전 72.2% 314.0% 88.1% 흑전 81.1% 9.8% -71.1% 176.4% 117.7%

QoQ 161.1% 적전 흑전 57.1% 18.6% -18.5% 19.3% -4.7%

세전이익 11.8 -2.4 9.6 7.3 16.2 12.6 16.2 14.8 8.9 26.3 59.8

이익률 5.1% -1.4% 5.2% 3.4% 6.5% 5.3% 6.5% 6.0% 1.1% 3.3% 6.1%

당기순이익 8.0 -5.2 7.6 6.2 11.4 8.8 11.3 10.4 4.5 16.6 41.9

이익률 3.5% -3.1% 4.1% 2.9% 4.5% 3.7% 4.5% 4.2% 0.6% 2.1% 4.2%

주: 기타에 연결 매출 포함 자료: 파트론, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Securities

13

기업개요


- 스마트폰 및 전기전자 부품 제조업

- 스마트폰의 필수 부품인 지문인식, 카메라 모듈 등을 삼성전자 프리미엄

제품과 중저가 제품에 공급

- 김종구 대표이사 회장: 삼성전기 종합연구소장, 적층박막사업부장, CTO

등 29년 동안 삼성전기/삼성그룹 재직 후 파트론 설립

- 자산 4,842억원, 부채 1,314억원, 자본 3,527억원

(2018년 9월 기준)

(발행주식 수: 54,156,410 / 자가주식수: 1,750,000)

카메라모듈

69.0%

기타

21.2%

안테나

4.2%

아이솔레이터

3.0%

유전체

1.9% 수정진동자

0.6%

주가 변동요인

- 삼성전자 스마트폰 전체 판매량(지문인식, 전면/후면 카메라 모듈 등

다양한 부품 탑재)

- 전장(ADAS 카메라 등, 웨어러블 및 메디컬와 같은 사업 다변화 진행 여부

자료: 파트론, 대신증권 Research&Strategy본부

주: 2018년 4분기 연결 매출 기준, 기타에 연결 매출 포함


Earnings Driver

삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3


파트론 영업이익률(우)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

삼성전자 IM 영업이익률

파트론 영업이익률

자료: 파트론, IDC, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 파트론, 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy본부

원달러 vs. 영업이익률 갤럭시S 시리즈 출하량 vs. 영업이익률

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3



-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

5

10

15

20

25

30

35

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(백만대)갤럭시S 시리즈 출하량(좌)





14

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원))


2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 791 791 799 986 1,011

유동자산 192 202 208 251 285

매출원가 685 712 700 851 872

현금및현금성자산 30 20 23 26 53

매출총이익 106 79 99 135 139

매출채권 및 기타채권 82 91 92 112 115

판매비와관리비 68 68 68 69 69

재고자산 64 80 82 101 103

영업이익 38 11 31 66 70

기타유동자산 16 11 12 13 14

영업이익률 4.8 1.4 3.8 6.7 6.9

비유동자산 314 309 301 296 294

EBITDA 91 62 74 109 112

유형자산 278 257 250 246 244

영업외손익 -1 -2 -4 -7 -6

관계기업투자금 1 1 1 1 1

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 36 51 51 50 49

금융수익 1 0 0 0 0

자산총계 506 511 509 548 579

외환관련이익 34 24 21 21 21

유동부채 116 145 136 147 147

금융비용 -1 -1 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 73 73 73 87 88

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 38 62 52 50 47

기타 0 -1 -4 -6 -6

유동성채무 0 0 1 1 1


기타유동부채 5 10 10 10 11

법인세비용 9 4 10 18 19

비유동부채 5 7 8 7 8

계속사업순손익 28 4 17 42 45

차입금 1 5 6 5 6


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 28 4 17 42 45


당기순이익률 3.6 0.6 2.1 4.2 4.4

부채총계 121 152 145 155 155

비지배지분순이익 6 3 3 8 9

지배지분 338 309 314 338 365

지배지분순이익 22 1 14 34 36

자본금 27 27 27 27 27


자본잉여금 3 3 3 3 3

기타포괄이익 -3 -21 5 6 6

이익잉여금 327 318 322 347 374

포괄순이익 25 -17 22 47 51

기타자본변동 -18 -39 -39 -39 -39

비지배지분포괄이익 6 2 4 9 10

비지배지분 47 50 51 54 59

지배지분포괄이익 19 -19 18 38 41

자본총계 385 359 364 393 424

순차입금 1 43 33 26 -3

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 402 23 257 619 660

영업활동 현금흐름 78 23 58 58 83

PER 25.7 413.9 31.8 15.9 14.9

당기순이익 28 4 17 42 45

BPS 6,250 5,707 5,794 6,247 6,741

비현금항목의 가감 65 63 57 65 65

PBR 1.7 1.7 1.4 1.6 1.5

감가상각비 53 51 43 42 42

EBITDAPS 1,676 1,148 1,360 2,007 2,067

외환손익 -2 0 -1 -1 -1

EV/EBITDA 6.7 9.7 7.1 5.6 5.2

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 14,614 14,612 14,753 18,206 18,664

기타 14 11 15 23 24

PSR 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5

자산부채의 증감 2 -33 -5 -30 -8

CFPS 1,729 1,239 1,366 1,968 2,033

기타현금흐름 -18 -11 -10 -19 -20

DPS 200 175 175 175 175

투자활동 현금흐름 -47 -51 -29 -31 -33

투자자산 0 -5 0 0 0


유형자산 -43

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -4 4 6 6 6

성장성

재무활동 현금흐름 -21 20 -13 -9 -7

매출액 증가율 -1.8 0.0 1.0 23.4 2.5

단기차입금 -17 25 -9 -3 -2

영업이익 증가율 -35.0 -71.1 176.4 117.7 5.5

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -38.1 -84.2 272.1 152.0 6.7

장기차입금 -2 4 1 -1 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 7.3 1.4 5.0 11.8 12.2

현금배당 -14 -13 -9 -9 -9

ROA 7.5 2.2 6.0 12.6 12.4

기타 12 3 5 4 4

ROE 6.6 0.4 4.5 10.3 10.2

현금의 증감 9 -10 3 3 27

안정성

기초 현금 21 30 20 23 26

부채비율 31.4 42.4 39.8 39.5 36.6

기말 현금 30 20 23 26 53

순차입금비율 0.2 11.9 9.0 6.6 -0.8

NOPLAT 29 6 19 47 49

이자보상배율 32.7 8.9 25.7 59.4 65.0

FCF 32 1 25 49 49

자료: 파트론,, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Securities

15

Ⅳ. 자화전자

표 1. 자화전자 사업부문별 영업실적 전망 (단위: 십억원)

1Q18 2Q 3Q 4Q 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018 2019F

매출액 97.2 71.4 106.2 83.5 97.1 87.9 99.0 98.6 445.6 358.3 382.6

증감률(yoy) 29.8% -45.3% -25.2% -15.1% -0.1% 23.1% -6.8% 18.0% 49.3% -19.6% 6.8%

증감률(qoq) -1.1% -26.6% 48.7% -21.3% 16.2% -9.5% 12.6% -0.4%

통신기기(Auto, Motor) 90.6 64.8 99.5 77.5 91.4 81.9 92.7 92.3 417.4 332.4 358.3

기타 6.6 6.6 6.7 6.0 5.7 6.0 6.3 6.3 28.3 25.9 24.3

매출비중 (%)

통신기기(Auto, Motor) 93.2% 90.8% 93.7% 92.8% 94.1% 93.2% 93.6% 93.6% 93.7% 92.8% 93.6%

기타 6.8% 9.2% 6.3% 7.2% 5.9% 6.8% 6.4% 6.4% 6.3% 7.2% 6.4%

영업이익 -5.1 -9.9 8.9 -1.6 6.8 5.9 7.0 6.7 27.9 -7.7 26.4

이익률 -5.2% -13.9% 8.4% -2.0% 7.0% 6.7% 7.0% 6.8% 6.3% -2.2% 6.9%

증감률(yoy) 적지 적전 -43.7% 적지 흑전 흑전 -21.8% 흑전 44.3% 적전 흑전

증감률(qoq) 적지 적지 흑전 적전 흑전 -13.7% 18.3% -3.3%

세전이익 -1.9 -7.5 7.7 0.3 7.9 7.0 8.2 8.3 30.0 -1.4 31.4

이익률 -1.9% -10.5% 7.2% 0.3% 8.1% 8.0% 8.3% 8.4% 6.7% -0.4% 8.2%

증감률(yoy) 적전 적전 -57.1% 흑전 흑전 흑전 6.3% 3026.8% 52.5% 적전 흑전

증감률(qoq) 적지 적지 흑전 -96.5% 2862.2% -10.9% 16.4% 1.8%

순이익 -2.3 -7.6 7.7 -0.5 6.0 5.3 6.2 6.3 24.9 -2.6 23.9

이익률 -2.3% -10.6% 7.3% -0.6% 6.2% 6.1% 6.3% 6.4% 5.6% -0.7% 6.2%

증감률(yoy) 적지 적전 -50.4% 적지 흑전 흑전 -19.7% 흑전 66.8% 적전 흑전

증감률(qoq) 적지 적지 흑전 18.1% 흑전 -10.8% -22.1% 적지

주: K-IFRS 연결 기준/ 통신기기: Auto Focus OIS 및 진동 Motor 실적 포함 / 기타: PTC, OA부품 및 기타 실적 포함

자료: 자화전자, 대신증권 Research&Strategy본부


16

기업개요


- 스마트폰 카메라 모듈에 적용되는 자동초점장치(AFA) 및 손떨림

방지장치(OIS) 등 원천기술 전자부품 제조 기업

- 듀얼/트리플 카메라를 포함한 전/후면 스마트폰 카메라의 기능 상향으로

AFA 및 OIS 전망 긍정적

- 김상면 대표이사: 경북대학교 재료공학 교수 재직 후 1981년

자화전자 설립

- 자산 3,598억원, 부채 851억원, 자본 2,747억원(2018년 9월 기준)

(발행주식 수: 17,900,000 / 자가주식수: 1,070,670)

Auto

Focus

86.7%

MOTOR

6.1%

PTC

2.6%

OA 부품

0.7%기타

3.9%

주가 변동요인

- 삼성전자 프리미엄 라인업을 포함한 전체 스마트폰 판매량 추이

- 자율주행차, 전기차 등 전장부품 시장 확대에 따른 PTC 제품 판매 영향


주: 2018년 4분기 연결 매출 기준


Earnings Driver

삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 vs. 영업이익률

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

20

40

60

80

100

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3


자화전자 영업이익률(우)

-15%

-5%

5%

15%

25%

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

삼성전자 IM 영업이익률(좌)


자료: 자화전자, IDC, 대신증권 Research&Strategy본부


원달러 vs. 영업이익률 갤럭시S시리즈 출하량 vs. 영업이익률

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3



-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

5

10

15

20

25

30

35

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(백만대)

백만

갤럭시S 시리즈 출하량(좌)




Daishin Securities

17



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 298 446 358 383 399

유동자산 238 286 252 255 264

매출원가 222 354 308 296 307

현금및현금성자산 58 72 53 47 47

매출총이익 77 92 51 86 92

매출채권 및 기타채권 35 53 38 40 41

판매비와관리비 58 64 58 60 62

재고자산 20 25 20 21 22

영업이익 19 28 -8 26 30

기타유동자산 126 136 141 147 152

영업이익률 6.5 6.3 -2.2 6.9 7.5

비유동자산 188 175 193 198 199

EBITDA 43 64 24 58 61

유형자산 103 132 146 147 145

영업외손익 0 2 6 5 5

관계기업투자금 2 8 12 16 20

관계기업손익 0 1 1 1 1

기타비유동자산 83 35 35 35 34

금융수익 24 16 16 17 17

자산총계 427 461 446 453 463

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 99 168 161 153 145

금융비용 -18 -22 -20 -20 -20

매입채무 및 기타채무 42 48 43 44 45

외환관련손실 11 12 11 11 11

차입금 47 112 110 100 91

기타 -6 8 9 7 7

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 20 30 -1 31 35

기타유동부채 9 8 8 8 8

법인세비용 5 5 1 8 8

비유동부채 44 9 10 10 10

계속사업순손익 15 25 -3 24 26

차입금 2 2 3 3 3


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 15 25 -3 24 26

기타비유동부채 42 7 7 7 7

당기순이익률 5.0 5.6 -0.7 6.2 6.6

부채총계 142 177 171 163 155

비지배지분순이익 0 1 -1 1 1

지배지분 275 284 274 290 308

지배지분순이익 14 24 -2 23 26

자본금 9 9 9 9 9

매도가능금융자산평가 -4 1 1 1 1

자본잉여금 28 28 28 28 28

기타포괄이익 1 -5 -5 -5 -5

이익잉여금 244 258 248 264 282

포괄순이익 12 21 -6 20 23

기타자본변동 -7 -11 -11 -11 -11

비지배지분포괄이익 0 2 -2 1 1

비지배지분 10 0 0 0 0

지배지분포괄이익 12 19 -4 20 22

자본총계 285 284 274 290 308

순차입금 -130 -90 -77 -86 -102

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 808 1,322 -91 1,293 1,434

영업활동 현금흐름 50 38 52 62 65

PER 21.1 20.2 NA 10.8 9.8

당기순이익 15 25 -3 24 26

BPS 15,348 15,845 15,332 16,201 17,212

비현금항목의 가감 38 47 41 47 47

PBR 1.1 1.7 0.8 0.9 0.8

감가상각비 24 36 31 32 31

EBITDAPS 2,393 3,563 1,327 3,244 3,405

외환손익 -1 1 4 4 4

EV/EBITDA 4.3 6.1 5.6 2.8 2.4

지분법평가손익 0 -1 -1 -1 -1

SPS 16,675 24,896 20,015 21,372 22,267

기타 15 11 6 12 13

PSR 1.0 1.1 0.6 0.7 0.6

자산부채의 증감 2 -28 12 -5 -4

CFPS 2,977 4,028 2,138 3,955 4,108

기타현금흐름 -5 -6 2 -4 -4

DPS 400 450 450 450 450

투자활동 현금흐름 -57 -79 -51 -38 -34

투자자산 -4 -14 -4 -4 -4


유형자산 -55

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 2 4 -1 -1 -2

성장성

재무활동 현금흐름 5 55 -15 -24 -23

매출액 증가율 11.7 49.3 -19.6 6.8 4.2

단기차입금 0 0 -2 -10 -9

영업이익 증가율 -20.1 44.3 -127.7 -442.5 13.1

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -28.2 66.8 -110.4 -1,025.4 10.9

장기차입금 12 68 1 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 12.9 15.3 -8.0 11.2 12.6

현금배당 -7 -7 -8 -8 -8

ROA 4.7 6.3 -1.7 5.9 6.5

기타 0 -6 -6 -6 -6

ROE 5.4 8.5 -0.6 8.2 8.6

현금의 증감 -1 14 -19 -6 0

안정성

기초 현금 59 58 72 53 47

부채비율 49.9 62.5 62.4 56.2 50.3

기말 현금 58 72 53 47 47

순차입금비율 -45.8 -31.7 -28.1 -29.8 -33.1

NOPLAT 15 23 -14 20 23

이자보상배율 34.7 14.2 -6.9 25.7 31.9

FCF -24 -18 -37 11 17

자료: 자화전자,, 대신증권 Research&Strategy본부


18

Ⅴ. 옵트론텍

표 1. 옵트론텍, 사업부문별 영업 실적 전망 (단위: 십억원)

1Q18 2Q 3Q 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F

매출 35.7 30.4 35.8 41.3 45.3 42.2 44.5 45.7 154.6 143.2 177.7

이미지센서용 필터 29.8 25.3 29.5 34.4 38.5 35.2 36.9 37.7 129.2 118.9 148.4

광학렌즈 및 모듈 4.8 4.0 5.6 6.1 5.5 5.6 6.2 6.5 11.8 20.6 23.8

광픽업용 필터/기타 1.1 1.1 0.7 0.8 1.3 1.3 1.4 1.5 13.6 3.7 5.6

매출비중

이미지센서용 필터 83.6% 83.0% 82.4% 83.2% 85.0% 83.5% 83.0% 82.4% 83.6% 83.1% 83.5%

광학렌즈 및 모듈 13.3% 13.3% 15.8% 14.8% 12.1% 13.3% 13.8% 14.3% 7.6% 14.4% 13.4%

광픽업용 필터/기타 3.0% 3.7% 1.8% 2.0% 2.9% 3.2% 3.2% 3.3% 8.8% 2.6% 3.1%

영업이익 3.5 1.3 3.3 5.2 4.5 4.2 4.4 5.2 17.1 13.3 18.4

영업이익률 9.9% 4.2% 9.3% 12.6% 9.9% 10.0% 10.0% 11.4% 11.1% 9.3% 10.4%

세전이익 2.2 3.5 0.7 4.2 3.1 2.9 3.1 3.8 9.1 10.7 12.9

세전이익률 6.2% 11.4% 2.0% 10.3% 6.9% 6.9% 6.9% 8.4% 5.9% 7.4% 7.3%

당기순이익 2.1 2.6 0.8 2.1 3.1 1.4 3.1 1.9 6.9 7.7 9.6

당기순이익률 6.0% 8.5% 2.3% 5.1% 6.9% 3.4% 6.9% 4.2% 4.5% 5.4% 5.4%

자료: 옵트론텍, 대신증권 Research&Strategy본부

Daishin Securities

19

기업개요


- 스파트폰 등 전자기기의 카메라 내 이미지센서용 필터 및 광학렌즈 모듈,

광학 필터 등을 제조하는 광학부품 전문기업

- 듀얼카메라 채택 확대를 통한 광학렌즈 및 필름필터 공급 확대 전망

- 홍사관 대표이사: 삼성전기 카메라 모듈 및 모터 사업부 부사장 역임

- 자산 2,366억원, 부채 1,415억원, 자본 950억원(2018년 9월 기준)

(발행주식 수: 22,560,627 / 자가주식수: 657,239)

이미지

센서용 필터

84.7%

광학렌즈

및 모듈

13.6%

광픽업용

필터/기타

1.7%

주가 변동요인

- 고객사 다변화, 고객사의 듀얼카메라 채택 확대, 스마트폰 판매량

- 자동차 자율주행 기술의 고도화 채택으로 광학렌즈 및 필터 매출 확대


주: 2018년 3분기 전사 매출 기준


Earnings Driver

삼성전자 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률 삼성전자 IM 영업이익률 v. 영업이익률

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

0

20

40

60

80

100

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3


옵트론텍 영업이익률(우)

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

삼성전자 IM 영업이익률

옵트론텍 영업이익률

-49.2% -65.4%

자료: 옵트론텍, IDC, 대신증권 Research&Strategy본부

자료: 옵트론텍, 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy본부

원달러 vs. 영업이익률 중국 스마트폰 출하량 vs. 영업이익률

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(원)원/달러 환율(좌)


-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

08.3 10.3 12.3 14.3 16.3 18.3

(백만대) 중국 스마트폰 출하량(좌)





20



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 138 155 143 178 193

유동자산 82 69 72 86 94

매출원가 94 105 104 130 141

현금및현금성자산 3 2 3 3 5

매출총이익 44 50 40 48 52

매출채권 및 기타채권 36 28 32 39 42

판매비와관리비 27 33 26 30 32

재고자산 35 30 29 36 39

영업이익 17 17 13 18 20

기타유동자산 8 8 8 8 8

영업이익률 12.2 11.1 9.3 10.4 10.4

비유동자산 143 152 156 157 158

EBITDA 32 32 27 32 35

유형자산 84 95 102 103 105

영업외손익 -11 -8 -3 -5 -6

관계기업투자금 10 4 3 4 5

관계기업손익 -4 -1 -1 1 1

기타비유동자산 49 54 51 49 48

금융수익 9 6 4 4 4

자산총계 225 221 229 243 252

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 133 109 113 119 119

금융비용 -14 -13 -11 -10 -10

매입채무 및 기타채무 23 23 23 27 29

외환관련손실 8 8 6 6 6

차입금 84 76 79 80 79

기타 -2 -1 5 0 0

유동성채무 14 7 7 8 9


기타유동부채 11 3 3 3 3

법인세비용 3 2 3 3 4

비유동부채 14 20 17 17 16

계속사업순손익 2 7 8 10 11

차입금 11 16 13 13 12


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 2 7 8 10 11


당기순이익률 1.6 4.5 5.4 5.4 5.5

부채총계 147 129 131 136 136

비지배지분순이익 -3 2 1 0 1

지배지분 83 95 101 110 120

지배지분순이익 6 5 6 9 10

자본금 10 11 11 11 11


자본잉여금 49 58 58 58 58

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 34 38 44 53 63

포괄순이익 2 4 4 6 7

기타자본변동 -10 -12 -12 -12 -12

비지배지분포괄이익 -3 2 1 0 0

비지배지분 -5 -3 -3 -3 -4

지배지분포괄이익 5 1 4 6 7

자본총계 78 92 98 107 117

순차입금 111 88 88 90 86

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 273 213 281 404 443

영업활동 현금흐름 23 38 31 24 32

PER 22.5 30.5 15.6 12.8 11.7

당기순이익 2 7 8 10 11

BPS 4,004 4,199 4,481 4,884 5,327

비현금항목의 가감 36 29 33 31 32

PBR 1.5 1.5 1.0 1.1 1.0

감가상각비 15 15 14 14 15

EBITDAPS 1,567 1,446 1,209 1,419 1,554

외환손익 -1 -1 3 3 3

EV/EBITDA 7.3 7.3 6.8 6.4 5.7

지분법평가손익 4 1 1 -1 -1

SPS 6,798 7,073 6,346 7,879 8,548

기타 19 14 15 15 15

PSR 0.9 0.9 0.7 0.7 0.6

자산부채의 증감 -11 7 -2 -9 -4

CFPS 1,904 1,625 1,784 1,781 1,905

기타현금흐름 -4 -4 -8 -7 -8

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -11 -29 -18 -14 -16

투자자산 -5 -4 0 -1 -1


유형자산 -3

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -3 -3 0 0 0

성장성

재무활동 현금흐름 -13 -10 1 2 -2

매출액 증가율 1.9 12.0 -7.4 24.2 8.5

단기차입금 -1 -6 4 1 -2

영업이익 증가율 670.7 1.4 -22.1 38.0 8.5

사채 0 -7 0 0 0

순이익 증가율 -488.8 215.2 11.0 24.5 9.7

장기차입금 0 8 -3 0 -1

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 4.3 8.9 6.5 8.8 9.0

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 7.3 7.7 5.9 7.8 8.1

기타 -12 -5 1 1 1

ROE 7.0 5.3 6.5 8.6 8.7

현금의 증감 -1 0 1 0 2

안정성

기초 현금 4 3 2 3 3

부채비율 189.6 140.3 133.2 127.1 116.2

기말 현금 3 2 3 3 5

순차입금비율 142.7 96.0 90.0 84.3 73.7

NOPLAT 7 13 10 14 15

이자보상배율 2.7 3.9 2.7 4.5 5.0

FCF 11 3 3 12 12


가전 및 전자부품업

21

[Daishin House View 4차 산업혁명 / 안전등급]

• 대신증권 Research&Strategy본부 소속의 각 분야 및 기업 담당 애널리스트의 분석을 기초로 토론 과정을 거쳐 산업 및 기업별 안전등급 최종 확정

• 4차 산업혁명 전개 과정에서 산업 및 종목에 미치는 영향을 파악, 긍정, 중립, 부정적 영향에 따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급 부여

Dark Gray (흐림) Neutral Green (보통) Sky Blue (맑음)

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적

이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:박강호)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률): :향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 86.0% 12.8% 1.2%

(기준일자: 20190218)

전기전자

22

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

삼성전기(009150) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 대덕전자(008060) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.01

Adj.Price Adj.Target Price(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.01


제시일자 19.02.21 19.01.29 18.12.28 18.10.19 18.10.05 18.10.03

제시일자 19.02.21 19.01.16 18.10.10 18.04.10 18.02.27 17.12.07

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy 6개월 경과 Buy Buy 6개월 경과

목표주가 140,000 140,000 180,000 220,000 210,000 220,000 목표주가 13,000 13,000 10,500 10,500 11,500 12,500

괴리율(평균,%) (20.77) (45.53) (47.61) (36.35) (37.84) 괴리율(평균,%) (20.75) (16.24) (20.81) (26.99) (23.14)

괴리율(최대/최소,%) (17.50) (36.94) (37.95) (33.81) (37.05) 괴리율(최대/최소,%) (17.31) (6.19) (14.29) (22.09) (18.40)

제시일자 18.07.25 18.07.08 18.06.12 18.04.26 17.12.11 17.10.10 제시일자 17.06.07 17.03.09

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy

목표주가 210,000 190,000 180,000 160,000 133,000 125,000 목표주가 12,500 11,000

괴리율(평균,%) (28.32) (18.27) (17.76) (20.38) (22.75) (18.53) 괴리율(평균,%) (11.80) (12.58)

괴리율(최대/최소,%) (22.38) (14.47) (14.17) (8.75) (3.76) (12.40) 괴리율(최대/최소,%) (1.20) (0.91)

제시일자 17.07.24 17.06.12 17.04.27 17.03.15 17.02.21

제시일자

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견

목표주가 130,000 110,000 95,000 80,000 67,000 목표주가

괴리율(평균,%) (23.12) (9.70) (16.02) (14.93) (11.17) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (13.85) 0.00 (9.37) (11.75) (7.16) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

파트론(091700) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 옵트론텍(082210) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.01


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.01


제시일자 19.02.21 19.02.15 19.02.14 19.02.08 19.01.28 19.01.09

제시일자 19.02.21 19.02.15 19.02.11 18.11.19 18.08.17 18.05.17

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform

목표주가 13,000 13,000 13,000 11,000 11,000 11,000 목표주가 6,500 6,500 6,500 5,700 5,700 7,000

괴리율(평균,%) (22.60) (22.31) (16.04) (16.96) (17.51) 괴리율(평균,%) (12.90) (16.42) (19.10) (18.56) (23.13)

괴리율(최대/최소,%) (21.92) (22.31) (7.73) (14.55) (14.64) 괴리율(최대/최소,%) (5.08) (12.46) (6.67) (6.67) (15.29)

제시일자 18.11.19 18.11.18 18.11.09 18.10.26 18.08.17 18.07.31 제시일자 18.04.10 18.02.22 18.01.02 17.11.09 17.10.23 17.08.24

투자의견 Buy Buy Buy Buy Marketperform Marketperform 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 10,000 10,000 10,000 10,000 8,200 8,200 목표주가 8,000 9,000 9,500 9,500 11,000 13,000

괴리율(평균,%) (15.92) (12.84) (12.74) (12.70) (7.91) (11.94) 괴리율(평균,%) (22.27) (25.72) (24.38) (25.89) (34.67) (31.69)

괴리율(최대/최소,%) (11.10) (11.10) (11.10) (11.10) (1.83) (5.85) 괴리율(최대/최소,%) (18.75) (14.11) (10.95) (18.42) (33.45) (17.69)

제시일자 18.05.17 18.05.04 18.04.10 18.02.20 18.01.02 17.10.31

제시일자 17.08.16 17.08.02 17.07.07 17.07.04 17.06.23 17.06.21

투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Underperform 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 8,600 8,600 9,000 10,500 10,500 8,800 목표주가 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 10,000

괴리율(평균,%) (11.36) (7.33) (5.67) (9.09) (4.59) 2.48 괴리율(평균,%) (30.45) (30.39) (28.61) (24.43) (23.01) (23.35)

괴리율(최대/최소,%) (5.12) (5.47) (2.33) (21.33) 4.29 14.77 괴리율(최대/최소,%) (17.69) (17.69) (17.69) (17.69) (17.69) (2.00)

제시일자 17.07.28 17.07.07 17.05.04 17.03.30 17.03.20 17.02.21

제시일자 17.06.02 17.05.29 17.05.12 17.05.02 17.04.30 17.04.18

투자의견 Underperform Marketperform Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 8,800 10,000 13,000 13,000 13,000 13,000 목표주가 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

괴리율(평균,%) 1.29 (10.02) (16.32) (12.44) (11.34) (12.29) 괴리율(평균,%) (24.26) (26.65) (26.55) (27.20) (28.29) (28.29)

괴리율(최대/최소,%) 14.77 (6.40) (7.69) (7.69) (7.69) (7.69) 괴리율(최대/최소,%) (13.30) (23.20) (23.20) (23.20) (26.70) (26.70)

DAISHIN SECURITIES

23

자화전자(033240) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 18.10 19.01


제시일자 19.02.21 18.10.22 18.08.17 18.05.17 18.04.10 17.11.19

투자의견 Buy Buy Marketperform Buy Buy Buy

목표주가 18,000 18,000 14,000 20,000 25,000 35,000

괴리율(평균,%) (27.21) (13.19) (29.57) (32.08) (32.41)

괴리율(최대/최소,%) (17.50) (9.29) (19.50) (26.20) (16.57)

제시일자 17.10.23 17.06.23 17.02.21

투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 28,000 26,000 20,000

괴리율(평균,%) (21.42) (23.60) (13.70)

괴리율(최대/최소,%) (10.36) (14.42) 9.50

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

제시일자

투자의견

목표주가

괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%)

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전기전자 갤럭시S10, 유발file.mk.co.kr/imss/write/20190221140054__00.pdf · 산업분석 2019.02.21 전기전자 갤럭시S10, 교체수요 유발 갤럭시S10 공개 : 삼성전기,