크레딧전뢯과투자전략 - BONDWEB · 2015년국내외채권시장전망및투자전략 크레딧전뢯과투자전략 크레딧 시장의 진화 : +α를찾아서 … 1 Credit

금융시장

2015년 국내외 채권시장 전망 및 투자전략

금융시장


크레딧 전망과 투자전략크레딧 시장의 진화: +α를 찾아서…

1

Credit Analyst

김상훈

☎☎☎☎ 02-3772-1585

�� [email protected]

크레딧 시장의 진화: +α를 찾아서…

금융시장


I. 크레딧 시장 환경 변화

Contents

2


II. '+α' 크레딧 상품 제안

III. 결론

Summary

상환전환우선주(RCPS)

메자닌(CB/BW)

Local2% 기준금리 시대

� Capital Gain이 사라진 크레딧 시장 � 2015년 +α는 크레딧 상품에서 찾아야..

“크레딧 시장 환경 변화”

3

하이일드펀드

중국위안화ABCP

미국& 유럽하이일드

MLP(에너지인프라)

Global

공사채의 빈자리

크레딧물 품귀 현상

Capital Gain 소멸

“+α ”

금융시장


1. 공기업 정상화 대책으로 인한 크레딧물 품귀현상


4

1. 공기업 정상화 대책으로 인한 크레딧물 품귀현상

2. 은행 자본증권 시장의 개막

3. 부동산 부양책으로 MBS 시장 확대

4. 크레딧 섹터별 수급 및 스프레드 전망

I-1. 크레딧물 품귀현상

크레딧 섹터별 스프레드 추이 기준금리 및 국채금리 추이

좋지도 나쁘지도 않았던 2014년

� 2014년 크레딧 채권 투자자들은 두가지 경험 : 스프레드 축소의 환희(歡喜)와 재투자에 대한 부담

� 8, 10월 기준금리 인하로 국채 금리는 2%대 초반으로 급락

� 크레딧 스프레드 또한 낮은 수준에서 강보합세 유지

5

자료: 연합인포맥스, 신한금융투자 자료: 연합인포맥스, 신한금융투자

0

20

40

60

80

100

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

회사 3년 (AA-)

여전 3년 (AA-)

공사 3년 (AAA)

은행 3년 (AAA)

(bp)

10M

2

3

4

5

10/11 04/12 10/12 04/13 10/13 04/14 10/14

기준금리 국고3년

국고5년 국고7년

국고10년 국고20년

(%)


발단은 정부의 공기업 부채 줄이기

� 정부는 2013년 12월 11일 공공기관 부채 관리를 위해 공공기관 정상화 대책 발표

� 이어서 지난 2월 경제혁신 3개년 계획에 공공부문 개혁과제를 포함

� 2014년 7월 2기 경제팀이 구성된 이후 이를 구체화하기 시작

2013.12

정부의 공기업 정상화 대책 진행사항

6

• 16개 중점관리기관(예보, 장학재단 제외)의 공사채 총량을 부채 대비 60%(2014년)으로 설정

• 매년 1%p씩 비율을 하향 조정해 2019년 55%를 목표로 함

• 공사채 발행의 축소 속도를 유연하게 변경. 단, 2019년까지 점진적인 축소를 유도

2014.07공사채 발행 총량제 발표

• 공공기관 부채비율을 2017년까지 200% 수준(현재 220%) : 중장기 재무관리 계획 작성 41개 공공기관

• 18개 부채과다 공공기관 집중 관리 � 1월 말 부채감축계획 기획재정부 제출 / 3분기 말 중간평가

(LH, 수공, 철도, 도공, 철도시설, 한전(발전자회사 포함), 가스, 석유, 광물, 석탄, 예보, 장학재단)

• 2014년 하반기까지 구분회계 도입, 부채관리 노력 평가 강화, 공공기관 사업관리 개선

• 채권발행 견제(기채승인권 확대), 자산매각 활성화, 경영성과 협약 체결, 예비타당성 조사 내실화 및 사후 평가제 도입

2013.12공기업 정상화 대책

• 공공부문 개혁과제를 계획에 포함

• 공공기관 구분회계 도입 / 공사채 발행 총량관리제도(기채승인권 포함) / 유사·중복사업 통폐합

• 1기 경제팀의 공기업 정상화 의지를 확인할 수 있음. 단, 구체화된 내용은 불포함

2014.02경제혁신 3개년 계획

자료: 기획재정부, 신한금융투자


공사채 발행 축소

� 2008년 이후 신규 발행 채권 비중 기준으로 매년 증가하던 공사채는 2012년 이후 급격하게 감소

� 2014년 9월 기준 전년 동기 대비 발행은 약 22.2조원 감소. MBS 발행을 제외하고 약 8.9조원 발행금액 감소

� 뿐만 아니라 은행채, 회사채, 지방공사채 등 여전채를 제외한 모든 섹터에서 발행금액 감소

크레딧 섹터별 발행 비중 추이 전년 동기 대비 크레딧 채권 발행 축소

7


34

11 14 17 19 15 15 25

32 30 31 42 39

32

24

55 53 55

58 68 64 52 40

38 34

28 32 33

11

13 12 7 6

6 8 9 7 12

11 9 10

13

31 21 21 21 17 11 13 15

21 21 25 22 19 22

0

20

40

60

80

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

공사채 은행채 여전채 회사채(%)

0

20

40

60

80

공사채 은행채 회사채 여전채 지방공사

13.09

14.0922.2

(조원)

5.6

1.7

3.8


크레딧 채권 역대 최대 순상환

� 순발행 기준으로 2014년은 역대 최대 순상환(10월말 기준 약 35조원)

� 2003년 이후 처음으로 크레딧 채권 발행잔액 감소 전환(2013년 822.3조원 � 2014년 10월 783.8조원)

크레딧 섹터별 순발행 추이 크레딧 섹터별 발행잔액 추이

8


28

0 (14)

(3) (10)

14 29

53 32 25

57 36

(15)(12)

33

1 14 15

42

37 13

(13)(31)

(9) (10)

17

(19)

6 5

3 (6) (3)

2

8 11

4

9 10

6 4

2

(21)

(5)

(3) (3)

4

(2)

3 13

31

16 24

20 9

(3)(50)

0

50

100

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

공사채 은행채

여전채 회사채

(조원)

127 128 113 110 113 103 117 146 199 243 268

325 361 347 63 96 96 110 125 167 204

216 204

169 161 150

168 147 43 52 62 67

71 74

76 71 68 65 69

67 70

84 115

130 154

174 183

180

0

300

600

900

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

공사채 은행채

여전채 회사채

(조원)


중기적으로 공사채 발행은 점진적 축소 전망

� 2기 경제팀의 공공기관 정상화 대책 � '톤다운' + '중기적'

� 16개 중점관리 기관(예보, 장학재단 제외)의 공사채 총량을 부채 대비 60%로 제한. 매년 1%p씩 하향(2019년 55% 목표)

� 경기부양 감안하며 2015년까지 환율하락에 따른 부채 절감분 5조원 선투입(LH, 중진공, 발전사 중심)

16개 중점관리기관 공사채/부채 비중

9

자료: 연합인포맥스, KIS-Net, 신한금융투자

0

20

40

60

80

100

0

10

20

30

40

50

LH

한전

도로

가스

철도

시설

철도

수공

석유

광물

석탄

한수

원

동서

서부

남동

남부

중부

사채 CP KP 전단채 공사채/부채 (%)(조원)61.6

60%


한전 부지 매각 영향도 작지 않아

� 지난 9월 한전은 삼성동 본사 부지를 현대차 컨소시엄에 10.5조원에 매각하기로 결정

� 2015년까지 약 7.34조원의 순현금 유입 예정(2019년까지 연간 1.5조원 이상 한전채 상환 가능)

� 과거 5년 연평균 발행액(6.5조원) 대비 연간 약 3~4조원 발행 축소 가능성 존재

한전채 발행 만기 추이 주요 공사별 특수채 발행잔액(2014년 10월)

10


3.3 3.7 3.5

4.8

3.3

0

3

6

9

7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

발행

만기

(조원)

LH16.3%

주택금융14.3%

정책금융12.7%

예보11.7%

한전8.5%

도로5.9%

철도시설4.7%

가스4.4%

중진공4.1%

코레일3.1%

수자원3.1%

장학3.0%

기타8.1%


공사채의 빈 잔을 채운 회사채와 여전채

� 공사채 발행 부진으로 인한 크레딧물 품귀 현상의 최대 수혜는 회사채와 여전채

� 부족해진 공사채 대신 연기금은 회사채를, 투신사는 여전채에 투자

� 단, 보험사들은 국내 크레딧 전 섹터에서 투자가 줄어드는 모습

전년 동기 대비 기금, 보험, 투신사 채권 순매수 변화(9월말 누적)

11

자료: 연합인포맥스, 신한금융투자

10.5

3.8 5.6

19.5

8.7

4.7

11.3

21.9

13.3

7.4

3.4

7.7

11.2

5.9

1.7

8.2

29.6

10.7

0

10

20

30

공사채 금융채 회사채 공사채 금융채 회사채 공사채 금융채 회사채

기금 보험 투신

13.09

14.09

(조원)


공사채의 빈 잔을 채운 회사채와 여전채

� 연기금은 연초부터 공사채의 부족을 AA급 우량 회사채로 채웠음

� 2013년 AA급 우량 회사채 수요예측은 미매각을 겨우 모면하는 정도였으나 2014년 들어 2배 이상의 수요가 몰림

� 투신권은 운용 특성상 '캐리사냥' 진행. 상대적으로 캐리매력이 있는 여전채 중심의 투자 진행

등급별 수요예측 경쟁률 추이 AA- 회사채 및 여전채 스프레드 추이

12

자료: Freebond, 금감원 전자공시시스템, 신한금융투자 자료: 연합인포맥스, 신한금융투자

0

1

2

3

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

AA급 이상

A급

(배)

0

4

8

12

20

30

40

50

60

10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14

스프레드 (우축)

여전 3년 (AA-) (좌축)

회사 3년 (AA-) (좌축)

(bp) (bp)


국내 크레딧 투자 줄이는 보험사

� 보험사는 공사채 뿐만 아니라 금융채, 회사채 등 국내 크레딧물 비중을 모두 줄이는 모습

� 2012년 이후 채권 잔고 중 국채 비중이 오히려 늘어나는 모습

� 더욱이 보험사들은 국내 채권에서 해외채권 투자로 패턴을 변화시키는 모습

보험사 채권 잔고 비중 추이 보험사 해외채권 투자 증가율 및 국내 채권 투자 잔액 추이

13

자료: 연합인포맥스, 신한금융투자 자료: 한국은행, 연합인포맥스, 신한금융투자

38.5% 37.9% 39.3% 41.7%

35.1% 36.7% 36.8% 36.2%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2011 2012 2013 14.10

국채 지방채 공사채 금융채 회사채

(10)

0

10

20

0

4

8

12

16

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14

보험사 원화채권 잔액(좌축)

보험사 해외채권 증가율(우축)

(조원) (%)


크레딧 스프레드 역사적 최저점까지 여유는 있어

� 크레딧물 부족 현상으로 연일 금융위기 이후 크레딧 스프레드 최저점을 갱신하고 있는 상황

� 2000년대 이후 역사적 저점인 2006년 수준에 비해 여유는 있음

(섹터별 역사적 저점과의 차이 : 공사 4.6bp, 은행 4.9bp, 회사 10.6bp, 여전 8.8bp)

크레딧 스프레드 추이

14


0

200

400

600

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

특수채 AAA 3년

은행채 AAA 3년

회사채 AA- 3년

여전채 AA- 3년

(bp)

[역사적 최저점]

�공사채 10bp(2006.04)

�은행채 11bp(2006.04)

�회사채 19bp(2006.11)

�여전채 23bp(2006.11)

[2014년 최저점]� 공사채 14.6bp

�은행채 15.9bp

�회사채 29.6bp

�여전채 31.8bp


2006년과는 다른 지금 : 최저점 갱신은 역부족 � 현 수준에서 소폭 축소

� 2006년과 상황은 다름. 당시 국채 3년물 평균 금리는 4.83%. 즉, 크레딧물 금리도 약 4% 후반대에서 5%초반에 형성

� 또한 당시 기업들은 호황기에 있어 안정적인 수익을 창출

� 2004~2006년 연기금과 보험사들의 채권 투자는 급격히 상승(2006년 전년대비 47.6%) � 해외투자로 눈을 돌리는 상황

당기순이익 컨센서스(비금융) 및 회사채 스프레드 추이 보험 및 연금 채권잔고 및 증가율 추이

(bp)

15

자료: QuantiWise, 연합인포맥스, 신한금융투자 자료: 연합인포맥스, 신한금융투자

0

100

200

300

400

500

0

30

60

90

120

03 05 07 09 11 13

회사3년(AA-)(우축)

당기순이익, 3M(좌축)

당기순이익, 1M(좌축)

(조원) (bp)

0

20

40

60

0

100

200

300

400

500

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14.10

연기금(좌축)

보험(좌축)

보험 크레딧 채권 잔고 증가율(우축)

(조원) (%)

I-2. 은행 자본증권 시장의 개막

2013년 12월 바젤 III 도입 이후 자본확충에 관심

� 2013년 12월 바젤III가 도입되었음. 자본 규제 및 유동성 규제가 순차적으로 도입될 예정

� 따라서 은행들은 바젤 III에서 자본으로 인정받을 수 있는 상각형/전환형 코코본드(조건부 자본증권) 발행에 관심

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020I. 자본규제 관련

바젤 III 도입(2013년 12월) 이후 자본 규제 내용

16

I. 자본규제 관련최소필요자본

보통주(≥4.5) 3.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 Tier1(≥6.0) 4.5 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 Tier2(≥2.0) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 Total(BIS)(≥8.0) 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0

완충자본자본보전 완충자본(≥2.5) 0.625 1.250 1.875 2.5경기대응 완충자본(≥0~2.5) 2.5 2.5 2.5 2.5

G-SIB, D-SIB(≥1~2.5) 2.5 2.5 2.5 2.5필요자본비율

보통주+자본보전완충자본 3.5 4.0 4.5 5.1 5.8 6.4 7.0 7.0 Tier1+자본보전완충자본 4.5 5.5 6.0 6.6 7.3 7.9 8.5 8.5 Total+자본보전완충자본 8.0 8.0 8.0 8.6 9.3 9.9 10.5 10.5

최대필요자본비율보통주+완충자본 3.5 4.0 4.5 10.1 10.8 11.4 12.0 12.0 Tier1+완충자본 4.5 5.5 6.0 11.6 12.3 12.9 13.5 13.5 Total+완충자본 8.0 8.0 8.0 13.6 14.3 14.9 15.5 15.5

레버리지비율(≥3) 보조지표로 활용(비공시) 보조지표로 활용(공시의무화) 보완 Pillar 1 규제로 도입

자료: BIS, 한국은행, 신한금융투자


바젤III 도입에 앞서 후순위채 및 신종자본증권 선발행

� 금융위기 당시인 2008~09년을 제외하고 바젤III 도입(2013년 12월)을 앞두고 2012~13년 대규모 발행

� 후순위채 및 신종자본증권 만기가 2014년 각각 12.8조원, 2.6조원 도래

� 2014년 들어 JB금융지주(Tier-1) 및 부산은행, 전북은행, 경남은행(이상 Tier-2) 이 순차적으로 코코본드 발행

국내은행 후순위채 발행 및 만기 추이 국내은행 신종자본증권 발행 및 만기 추이

(조원) (조원)

17

자료: 본드웹, 신한금융투자 자료: 본드웹, 신한금융투자

0

20

40

60

(15)

(8)

0

8

15

2000 2003 2006 2009 2012 2015

발행(좌축)

만기(좌축)

순발행(좌축)

발행잔액(우축)

(조원) (조원)

0

4

8

12

(3)

0

3

6

2003 2006 2009 2012 2015

발행(좌축)

만기(좌축)

순발행(좌축)

발행잔액(우축)

(조원) (조원)


3대 금융지주와 기업은행의 발행 눈에 띄어

� 2012년 이후 KB, 우리, 신한 등 3대 금융지주와 기업은행, 농협은 2조원 이상의 자본증권 발행

� 2가지 자본증권의 발행잔액은 기업은행이 6.8조원(후: 6조/신: 0.8조) 가장 많고, KB(6.48조), 신한(5.7조)이 뒤를 따름

� 기존 자본증권은 경과조치에 의해서 2014년 2분기 기준 약 11%~17%까지 인정부분 축소 � 조건부 자본증권 발행 필요

2012년 이후 자본증권 발행 규모 비교 국내 은행별 자본증권 발행잔액

18

자료: 본드웹, 신한금융투자 자료: 본드웹, 신한금융투자

0

2

4

6

8

기업

국민

신한

우리

하나

농협

산은

외환

대구

부산

경남

SC

광주

수협

전북

후순위채

신종자본증권

(조원)

0

1

2

3

우리

KB

기업

농협

신한

산업

하나

외환

부산

대구

경남

수협

광주

전북

제주

후순위채

신종자본증권

(조원)


Tier-2 비교(바젤II 후순위채)

� 상각 / 전환 조건을 제외하면 기존 후순위채와 Tier-2 조건부자본증권의 자본성에는 큰 변화 없음

� 자본성 : Tier-2 조건부자본증권(바젤III) ≒ 후순위채(바젤II)

� 다만, 상각 / 전환 조건 있으며, 콜옵션 기간 이후 금리상향조건(Step-up)이 제거되었다는 특징 존재

Tier-2 은행자본증권의 주요 발행조건 변동 내역

19

구분 Tier-2 기한부후순위채권(바젤 II) Tier-2 조건부자본증권(바젤 III)

이자지급 제한BIS자기자본비율이 8% 미만일 경우 이자지급의 연기 가능(발행자 선택사항)

이자지급을 제한하는 별도규정이 없음

미지급이자 누적여부 누적 누적

만기&콜옵션 유무 5년 or 10년 이상, 만기전 콜옵션 가능 5년 이상, 단 5년 이후 콜옵션 가능

금리상향조건(step-up) 5년 경과후, 1%p 또는 최초 신용가산금리의 50% 이내 없음

Replacement Language있음 (중도상환 이후 BIS자기자본비율이 10% 이상유지할 수 있을 경우 중도 상환 가능)

있음 (중도상환 이후 BIS자기자본비율이 10.5%이상유지할 수 있을 경우 중도상환 가능)

파산시 변제순위 선순위채권자보다 후순위 예금 및 일반채권보다 후순위

주식전환(보통주 전환 또는 상각)

주식전환조건 없음금융위가 기업개선명령조치를 취하는 경우또는 부실금융기관으로 지정될 경우, 즉시 실행

자료: 금감원, 신한금융투자


Tier-1 비교(바젤II 신종자본증권)

� 바젤III에서 Tier-1으로 인정되기 위한 조건은 매우 까다로워짐. 따라서 기존 신종자본증권 대비 자본성 매우 강해짐

� 자본성 : Tier-1 조건부자본증권(바젤III) > 신종자본증권(바젤II)

� 이자지급제한 요건(CET 7% 이하)과 주식 전환 요건(CET 5.125% 미만) 강화

Tier-2 은행자본증권의 주요 발행조건 변동 내역

20

구분 Tier-1 신종자본증권(바젤 II) Tier-1 조건부자본증권(바젤 III)

이자지급 제한부실금융기관으로 지정 또는 기업개선권고, 요구, 명령 또는긴급조치를 받은 경우

보통주자본비율 7% 이하 시 단계적으로 이자(배당)지급 제한

미지급이자 누적여부 비누적 비누적

만기&콜옵션 유무30년 이상, 연장가능. 단 5년 이후 콜옵션 가능(발행자의 자율적인 판단)

30년 이상, 연장가능. 단 5년 이후 콜옵션 가능(발행자의 자율적인 판단)

금리상향조건(step-up)10년 경과 후 1회에 한해 1%p 또는 최초 신용가산금리의50% 이내

없음

Replacement Language있음 (양질 또는 동질의 자본으로 대체되거나, 감독원장의 승인을 받은 경우 중도상환 가능)

있음 (중도상환 이후 BIS자기자본비율이 10.5%, 기본자본비율 8.5% 이상 유지할 수 있을 경우 상환 가능)

파산시 변제순위기한부후순위채무, 부채성자본조달수단 등의보완자본보다 후순위

후순위채권 등의 보완자본보다 후순위

주식전환(보통주 전환 또는 상각)

주식전환조건 없거나 부실금융기관으로 지정시 보통주로 전환보통주자본비율 5.125% 미만시 금융위가 기업개선명령조치를취하는 경우 또는 부실금융기관 지정될 경우, 즉시 실행

자료: 금감원, 신한금융투자


은행 파산 시 자본증권의 손실가능성 크나 현재는 양호한 상황

� 국내 일반은행의 자금조달구조 상 선순위채(예수금 등) 비중 90% 이상

� 따라서 파산시점에서 자본증권(후순위채, 신종자본증권)의 손실가능성은 높음

� 다만, 2013년 말 기준 일반은행들의 보통주자본비율(CET1, 4.5% 이상)은 양호한 수준 유지 중

일반은행 자금조달구조(2013년 말) 2013년 말 기준 일반은행 CET1 비율

21

자료: 금융통계정보시스템, 한신평, 신한금융투자 자료: 금융통계정보시스템, 한신평, 신한금융투자

구분 총자산(일반계정) 대비 비중

선순위채권(총부채-후순위사채) 89.1%

후순위사채 2.6%

신종자본증권(보통주를 제외한 기타 자본증권)

0.5%

자기자본(신종자본증권 제외) 7.8%

합계 100.0%

15.5

12.8 12.6 12.5 12.211.1 11.1

10.5 10.49.2 9.2

8.47.8

0

6

12

18

씨티

SC

국민

신한

제주

우리

외환

하나

부산

대구

광주

경남

전북

CET1 비율

(%)

4.5%


자본적 성격이 약하고 이자지급 제한이 없는 Tier-2 코코본드 투자 유망

� 2014년 JB금융지주의 코코본드 발행을 시작으로 부산, 전북, 경남은행이 순차적으로 발행

� JB금융지주의 Tier-1 코코본드(구 신종자본증권)은 대규모 미매각

� 반면, 이후 발행된 Tier-2 코코본드는 이자지급 제한이 없고 자본적 성격이 약해 투자자들 관심 보여

2014년 코코본드 수요예측 경쟁률 Tier-2 코코본드(구 후순위채)가 더욱 매력적

22

자료: Freebond, 금감원 전자공시시스템, 신한금융투자주 : JB금융지주는 Tier-1, 나머지는 Tier-2

자료: 신한금융투자

후순위채(T-2)• 이자지급제한 X• 채권성격 강함

신종자본증권(T-1)• 이자지급제한 O• 자본성격 강함

0.25

1.10 1.30

2.00

0

1

2

3

JB금융지주 부산은행 전북은행 경남은행

(배)

I-3. 부동산 부양책으로 MBS 발행 확대 재개

공사채 발행 부진 또 하나의 축 MBS

� 2013년 MBS 발행은 약 22.7조원. 만기는 7.2조원으로 약15조원 증액 발행

� 2014년 MBS 만기는 약 6.8조원. 한국주택금융공사의 발행 목표는 약 24~25조원으로 17~18조원 증액 목표

� 다만, 상반기 주금공을 통한 대출 축소되며 10월까지 MBS 발행 8.4조원 진행

MBS 발행 만기 추이 주택담보대출 및 주택금융공사 발행 비중 추이

23

자료: 연합인포맥스, 신한금융투자 자료: 한국은행, 주택금융공사, 신한금융투자

0

5

10

15

20

200

300

400

500

600

12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13

주택담보대출 잔액(좌축)

주택금융공사 비중(우축)

전년대비증감률(우축)

(조원) (%)

(2)

0

2

4

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14

발행 만기 순발행(조원)


보금자리론과 적격대출 판매현황

보금자리론과 적격대출 증가로 발행 확대 중

� 2009년 이후 한국 주택금융공사의 10년 이상 장기고정금리 상품인 보금자리론 판매 증가로 발행 증가

� 2012년 3월 출시된 적격대출이 14조원 이상 판매되면서 MBS 시장 주도

� 2013년 적격대출이 크게 축소되었으나, 2014년 4월 5년 만기 중기(中期) 적격대출 출시로 발행 확대

MBS 발행 추이

24

자료: 한국주택금융공사, 신한금융투자자료: 금융감독원, 신한금융투자

11.2 11.9

14.2

4.9

3.9

0

10

20

30

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 08/13 08/14

보금자리론

적격대출

(조원)

10.1

20.3

22.7

0%

20%

40%

60%

0

5

10

15

20

25

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

MBS 발행 (좌축)

ABS 시장 내 비중 (우축)

(조원)

2013


부동산 부양책에 날개를 달아 발행 확대 재개 전망

� 2013년 두 번의 부동산 대책에 이어 2014년에도 연이은 부동산 대책 발표

� 특히, 7.24 경제활성화 대책에서 제시한 LTV, DTI 개선방안과 재건축 완화를 골자로 한 9.1부동산 대책이 효과적

� 아파트 미분양 물량의 소진과 신규 분양의 청약률 증가로 부동산 경기 개선 � MBS 발행 확대

LTV, DTI 규제 완화(7.24 경제활성화 대책) 아파트 분양,미분양 물량 추이 및 전망

25

자료: 기획재정부, 신한금융투자 자료: 국토교통부, 부동산114, 신한금융투자주: 14년 미분양 수치는 8월 기준

현행 개정

은행, 보험 기타 비은행권 모든 금융권

LTV

수도권 50~70% 60~85%

70%

지방 60~70% 70~85%

DTI

서울 50% 50~55%

60%

경기·인천 60% 60~65%40

55

70

85

100

150

200

250

300

350

10 11 12 13 14F

(천세대)(천세대)분양 물량(좌축)

미분양 물량(우축)


MBS 금리는 국고 대비 10~20bp 지속될 것 � 투자 유효

� 10년 만기 MBS의 발행 금리는 국고 대비 10~20bp 높은 수준(10월 기준 16.5bp)

� 2013년 발행 물량 중 30%는 유통시장에서 거래. 단 장기물의 대부분은 연기금, 보험사가 주요 투자자

� 한은의 RP매매 대상 편입으로 금리 하락 유도. 다만, 법적인 지위가 '수익증권'으로 기관투자자들의 수요 확대는 제한적

MBS 발행금리 추이 한은 RP매매 대상 채권과 MBS 금리 비교

26

자료: 한국주택금융공사, 연합인포맥스, 신한금융투자 자료: 연합인포맥스, 신한금융투자

0

40

80

120

160

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

03/09 03/10 03/11 03/12 03/13 03/14

Spread(우축)

MBS 10년(좌축)

국고 10년(좌축)

(%) (bp)

2.5

3.0

3.5

4.0

3M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y

국고채

공사채(정부보증)

통안채

KHFC MBS

(%)

I-4. 크레딧 섹터별 수급 전망

① 공사채 : 2015에도 발행 부진 이어질 것

� 2015년 공사채 만기는 66조원(2014년 69.9조원). 상반기 만기는 36.3조원으로 하반기(29.7조원) 대비 많음

� 상반기 발행이 하반기보다 많을 것이며, 한전 부지 매각 등으로 한전채 발행 수요 점차 줄어들 것 � 순상환 기조는 유지

� 2014년 순상환은 4조원 안팎(MBS제외 9월 기준 3.02원)으로 예상되며, 2015년에도 비슷한 수준 전망

� 순상환 규모는 비슷하나 만기 도래액이 약 4조원 작아 전체 발행액은 2014년 대비 더욱 줄어들 것(약 62조원)

공사채 발행 만기 및 잔액 추이 공사채 월별 만기 추이

27

공사채 발행 만기 및 잔액 추이

자료: 연합인포맥스, 신한금융투자 / 주:MBS 포함

공사채 월별 만기 추이


320

330

340

350

360

370

(10)

(5)

0

5

10

15

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14

발행(좌축) 만기(좌축)

순발행(좌축) 발행잔액(우축)

(조원) (조원)

0

3

6

9

01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16

(조원)

2Q

15.7조

1Q

20.6조

3Q

15.7조

4Q

14.0조


은행채 발행 만기 및 잔액 추이 은행채 월별 만기 추이

② 은행채 : 코코본드 영향으로 발행은 소폭 증가 전망

� 2015년 은행채 만기는 55.2조원(2014년 76.0조원). 상반기 만기는 32.4조원으로 하반기(22.8조원) 대비 많음

� 새 경제팀의 경기부양책은 특수은행들의 자금동원 동반(내수활성화를 위해 정책금융 10조원) � 특수은행채 발행 증가

� 일반은행들은 일반 은행채 발행보다 자본확충을 위한 코코본드 발행에 관심 가질 것 � 상대적으로 스프레드 하락 제한

28


150

155

160

165

170

(20)

(10)

0

10

20

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14



(조원) (조원)

0

3

6

9

01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16

(조원)

2Q

17.8조

1Q

14.6조

3Q

12.5조

4Q

10.2조


회사채 발행 만기 및 잔액 추이 회사채 월별 만기 추이

③ 회사채 : 저금리 기조 지속되는 가운데 상반기 선발행 수요 존재

� 2015년 회사채 만기는 41.1조원(2014년 42.1조원). 상반기(20.3조원)와 하반기(20.9조원) 만기는 비슷

� 우량 회사들의 실적악화(조선, 정유 등)로 발행 주춤하겠으나 정부의 설비투자 촉진과 저금리 기조에 선발행 수요는 여전

� 전반적으로 크레딧물 부족 현상이 지속되는 가운데 월별 발행금액에 따라 스프레드는 낮은 수준에서 등락 지속될 것

29


170

175

180

185

190

(10)

(5)

0

5

10

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14



(조원) (조원)

0

2

4

6

01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16

(조원)

2Q

8.6조

1Q

11.7조

3Q

9.7조

4Q

11.2조


여전채 발행 만기 및 잔액 추이 여전채 월별 만기 추이

④ 여전채 : 상대적 캐리매력 재차 부각되며 상반기 발행 증가할 것

� 2015년 여전채 만기는 25.1조원(2014년 21.4조원). 상반기 만기는 11.4조원으로 하반기(13.7조원) 대비 적음

� 연초까지 회사채와의 스프레드 확대 가능성 존재(ELS/DLS 특수 축소, 여전업법 개정 등)

� 금리 추가 인하 가능성으로 상대적 캐리매력 증가 � 상반기 발행 증가할 것

30


70

75

80

85

90

(4)

(2)

0

2

4

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14



(조원) (조원)

0

1

2

3

01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16

(조원)

2Q

6.7조

1Q

4.7조

3Q

6.7조4Q

7.0조

I-4. 크레딧 스프레드 전망

크레딧 스프레드 낮은 수준에서 등락 거듭할 전망

� 2015년에도 공사채 발행 부진은 이어질 것. 반면 은행채의 경우 정부의 정책금융 확대와 자본확충 이슈로 발행 증가 전망

� 회사채는 신용등급 이슈는 있으나 저금리 기조하에 선발행 수요가 존재하며, 여전채도 상반기 발행 증가가 예상됨

� 2015년에도 발행 부진에 의한 스프레드 강보합세 전망 다만, 상반기 기준금리 인하 가능성이 있어 상반기 발행이 증가

� 전반적으로 낮은 수준 유지하되 상반기 보다 하반기 크레딧 스프레드는 더욱 축소될 전망. 단 변동폭 크지 않을 것

크레딧 스프레드 변동폭 크지 않을 전망 섹터별 연간 스프레드 전망(분기 평균)

31

특수채 은행채 회사채 여전채

구분 AAA(3y) AAA(3y) AA-(3y) AA-(3y)

2014.1Q 21.7 21.6 41.7 47.6

2014.2Q 18.6 18.1 34.2 36.8

2014.3Q 17.7 18.2 33.6 35.7

2014.4Q 15.0 16.0 30.5 34.5

2015.1Q 16.0 17.0 32.0 36.0

2015.2Q 16.0 17.0 32.0 36.0

2015.3Q 15.0 16.0 31.0 35.0

2015.4Q 14.0 16.0 30.0 34.0

크레딧 스프레드 변동폭 크지 않을 전망


섹터별 연간 스프레드 전망(분기 평균)


5

15

25

35

45

55

4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F

특수 AAA(3y)

은행 AAA(3y)

회사 AA-(3y)

여전 AA-(3y)

(bp)

금융시장


1. 국내 크레딧 상품

II. '+α' 크레딧 상품 제안

32

1. 국내 크레딧 상품- RCPS, 메자닌(CB/BW), 국내 하이일드 펀드

2. 해외 크레딧 상품- 중국 정기예금 ABCP, 미국 하이일드/뱅크론, MLP

II. 들어가며

New Normal에 맞는 +α찾기

� 국내외 할 것 없이 국채 10년 금리가 3% 이하로 떨어진 상황

� 크레딧 스프레드 하향 안정화에 '+α'에 관심 필요

저금리 시대 +α를 찾아

33

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: 신한금융투자

+α

• 국내 상품

- RCPS(상환전환우선주)

- 메자닌(CB/BW)

- 국내 하이일드 펀드

• 해외 상품

- 중국 정기예금 ABCP

- 미국 하이일드

- MLP(Master Limited)

0

3

6

9

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

미국 국채10년

유로 국채10년

한국 국채10년

(%)

II-1. 국내 크레딧 상품

① RCPS(Redeemable Convertible Preference Shares, 상환전환우선주)

� RCPS는 채권처럼 만기 때 상환받거나 보통주로 전환할 수 있는 우선주

� IFRS 상 부채로 분류되지만 발행사가 상환권을 가지면 자본으로 인정받을 수 있음

� 부채비율이 높은 업체 중심으로 발행 증가 가능성 존재. 모회사의 손실보전약정 있는 RCPS 관심 필요

RCPS 발행 추이 주요 기업 RCPS 발행 상세

34

자료: 한국경제신문, 신한금융투자 자료: 공시자료, 신한금융투자

회사명 발행일 공모금액 상환가능 전환권리행사 우선배당률 부채비율 비고

롯데건설 2013-12-16 1,300 2~10Y 3Y~10Y 6.10 165.7 10y 보통주로 전환

두산건설 2013-12-16 4,000 (2y)/3Y (2)3.25~4.25Y 6.50 136.2 두산중공업 파생계약

와이지-원 2013-12-13 100 1Y~6.7Y 3Y~7Y 1.00 156.7 7y 보통주로 전환

JW중외제약 2014-02-28 200 3Y~10Y 1Y~10Y 4.00 195.5 10y 보통주로 전환

코오롱글로벌 2014-03-28 1,000 (2y)/3Y~10Y (2)3Y~10Y 7.62 483.1 10y 보통주로 전환

이랜드리테일 2014-06-19 3,000 0Y~10Y 1M~10Y 9.50 221.6 -

한화건설 2014-06-26 4,000 (2y)/3Y~10Y (2)3~10Y 2.60~9.03 286.1 한화 매수청구권

청광종합건설 2014-06-27 3 3Y~10Y 0Y~10Y 1.00 504.6 -

엠씨티티바이오 2014-10-14 40 3Y~10Y 1M~10Y 6.00 16.8 -

0.89 0.89

1.02 5

8 8

0

3

6

9

0.8

1.0

1.2

12 13 14

발행액

발행건수

(조원) (건)


② 메자닌(CB/BW) : 공모 분리형 BW 주목

� 2015년도 자산매각과 자본확충이 크레딧 시장의 화두가 될 것. 이 경우 유용한 조달 방법으로 각광받는 메자닌(CB/BW)

� 특히, 2015년 분리형 BW가 폐지(2013년 8월 29일) 1년반 만에 부활 예정

� 공모형만 부활 시 약 1조원 안팎의 시장 개막. BBB급 우량 중소기업들의 메자닌 상품 관심 필요

CB/BW/EB 등 주식관련사채 발행 추이 BW 공모, 사모 발행 추이

35


0.6 0.3 0.2

0.7 1.1

1.2 1.9

1.6

1.8

0

1

2

3

10 11 12 13 14

CB

BW

EB

(조원)

1.0

0.8

0.7

0.9

1.2

0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

사모 공모 사모 공모 사모 공모

2011 2012 2013

(조원)


③ 국내 하이일드 펀드 : 분리과세 혜택

� 2014년을 뜨겁게 달궜던 하이일드 펀드 : 분리과세(~2015년) 및 공모주 우선 배정(~2017년)의 특징

� BBB+이하 채권 또는 코넥스 주식을 총자산 대비 30% 이상 투자

� IPO 규모의 증가와 함께 빠르게 성장. 5개월 만에 설정규모 1조원 돌파(2014년 10월 기준 1.34조원)

분리과세 하이일드 펀드 개요(3월 이후 출시) 분리과세 하이일드 펀드 개수 및 설정규모 월간 추이

36

자료: 금융위원회, 신한금융투자 자료: 금융투자협회, 신한금융투자

• 국내 자산에만 투자

• 채권에 60% 이상 투자

• BBB+ 이하 채권 및 코넥스 주식 30% 이상 투자

투자자산

• 투자한도 5천만원의 이자/배당소득에 대해

종합소득세율(6.6%~41.8%) 적용하지 않고

원천세율(15.4%) 적용 분리과세

• 일몰기한 : 2014년말 � 2015년말로 연장

세제혜택

• 공모주(IPO 및 유상증자) 배정시 총 배정물량의 10%를

하이일드 펀드에 우선 배정(2014.05~2017)

공모주우선배정

0

60

120

180

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14

공모(좌축)

사모(좌축)

펀드개수(우축)

(조원) (개)


③ 국내 하이일드 펀드 : 우수한 수익률

� 2010년 2대 생보사의 상장 이후 침체기. 2014년 삼성SDS, 제일모직(舊 삼성에버랜드) 등 공모규모 4조원 이상 예상

� IPO 시장의 부활과 함께 채권혼합형 펀드 대비 높은 수익률 시현(연평균 8~10%, 운용사별 상이)

� 2014년 월별 공모가 대비 평균 종가수익률 51.7%로 당분간 우수한 수익률 시현 가능(2003년 이후 연평균 약 36%)

IPO 시장의 부활 2014년 IPO 월별 투자수익률

37

자료: KRX KIND, 신한금융투자주: 2014년 삼성SDS, 제일모직 포함 예상치(10월 기준 1조원)

자료: KRX KIND, 신한금융투자

0

30

60

90

120

0

3

6

9

12

06 07 08 09 10 11 12 13 14F 15F

공모금액 총액

건수

(조원) (개)

(100)

0

100

200

01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14

시초가 수익률

종가 수익률

(%)832 835

▶ 종가 평균 수익률 : 149.6%

▶ 4월 제외 평균 수익률 : 51.7%


③ 국내 하이일드 펀드 : BBB급 시장의 오아시스

� BBB급 회사채는 2013년 11월 이후 발행이 전무 했으나 지난 5월 발행 개시

� 지난 8월 기준 전체 자산의 약 38%(약 4,400억원)가 BBB급 회사채로 구성. BBB급 회사채 시장의 오아시스

� 2015년 상반기 약 2.5조원 만기도래 예정. 분리과세 일몰시한 연장(2014년 �2015년)으로 발행 지속 전망

BBB급 회사채 발행 만기 추이 BBB급 회사채 2015년 이후 분기별 만기 추이

38


4

6

8

10

12

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14



(조원) (조원)

0.0

0.5

1.0

1.5

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

(조원)

II-2. 해외 크레딧 상품

① 중국 위안화 예금 ABCP : 예금금리 메리트 존재

� 2013년말부터 정기예금 유동화의 새로운 대표 자산으로 등극한 중국 위안화 예금

� 2014년 9월말 기준 통화별 거주자 외화예금 중 32%를 차지

� 위안화 예금에 대한 메리트는 작년 3월 기준금리 인하 이후 국내 예금금리 하락에 기인 � 8, 10월 인하로 메리트 더욱 부각

통화별 거주자 외화예금 잔액 추이 한·중 예금금리 추이

39

자료: 한국은행, 신한금융투자 자료: WIND, 한국은행, 신한금융투자

0

200

400

600

800

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14

미달러화 위안화

유로화 엔화

기타통화

(억$)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

한국 예금금리

중국 예금금리

(%)


① 중국 위안화 예금 ABCP : 위안화 정기예금을 유동화 상품

� 2014년 리테일 시장을 뜨겁게 달군 위안화예금 ABCP는 상대적 금리 메리트를 이용한 유동화

� SPC가 정기예금으로 운용하는 특정금전신탁에 가입하여 취득한 수익권을 기초자산으로 활용

� 중국계 은행의 위안화 예금을 기초로 한 유동화는 전체 정기예금 유동화 중 32.6% 차지(2014년 상반기 4.98조원)

중국 위안화 예금 ABCP 구조도 2014년 은행 및 통화별 정기예금 유동화 실적

40

자료: NICE신용평가, 신한금융투자 자료: NICE신용평가, 신한금융투자

SPCABCP투자자신탁회사예금은행

SwapBank

브릿지론대출기관

업무수탁자

자산관리자

ABCP 발행대금신탁자금

운용

통화스왑계약

대출상환 신탁가입 위한 대출 실행

특정금전신탁

특정금전신탁수익권

5.0

0

2

4

6

중국계

은행

(위안)

중국계

은행

(달러)

국내

은행

(원화)

국내은행

해외지점

(위안화)

국내은행

중국법인

(달러화)

(조)


① 중국 위안화 예금 ABCP : 환차손 리스크 존재. 다만, 신용도 우수

� 지난 8월 이후 원/위안 스왑레이트의 (-)전환으로 환차손 발생(2014년 10월말 기준 약 -1%)

� 그러나 3%대 중후반인 1년 만기 예금금리를 감안 시 메리트는 남아 있어

� 국내에서 주로 이용하는 중국 5대은행의 신용도는 최고 수준 � 절대 수익률 하락했으나 매력은 존재

원/위안 스왑레이트 추이 중국 5대은행 신용등급 및 주요주주

41

자료: Bloomberg, 신한금융투자주: 원/달러, 달러/위안을 이용

자료: 신한금융투자

한글명 신용등급 총자산 주요주주

Moody's S&P Fitch (조RMB) (조원)

중국공상은행(ICBC)

A1 A0 A0 18.92 3,104 中 재무부 35.1%중앙회금공사 35.3%

중국건설은행(CCB)

A1 A0 A0 15.36 2,521 중앙회금공사 57.3%

중국농업은행(ABC)

A1 A0 A0 14.56 2,389 中 재무부 39.2%중앙회금공사 40.3%

중국은행(BOC)

A1 A0 A0 13.87 2,277 중앙회금공사 67.7%

중국교통은행(BOCOM)

A2 A- A0 5.96 978 中 재무부 26.5%HSBC Hlds. 19.1%

(2)

(1)

0

1

2

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14

(%)


② 미국 & 유럽 하이일드 : 최근 자금 이탈이 화두

� 글로벌 하이일드 채권은 2012년 이후 가장 높은 수익률을 보였음. 2013년 5월 버냉키 쇼크 이후 재차 안정을 찾았음

� 그러나 지난 6월 이후 글로벌 경기 하락 리스크가 불거지며 하이일드에서 자금이 이탈하기 시작

� 최근까지도 하이일드에 대한 자금 이탈 리스크가 화두

채권 종류별 주간 펀드 자금 유출입 추이 하이일드 ETF(HYG)의 변동성 확대

42

자료: EPFR, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

(20)

(10)

0

10

20

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 05/14 08/14

US

Global

High Yield

(bil$)

80

85

90

95

100

01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

HYG

($)


② 미국 & 유럽 하이일드 : 가격의 과대 평가가 원인 � 가격 메리트 개선

� 최근의 자금이탈은 상대적 가격메리트의 하락이 주요인이었다는 생각

� 미국 하이일드 채권의 1920년 이후 평균 부도율은 2.837%. 투자등급 채권은 0.149%로 약 2.69% 높음

� 미국 하이일드 회수율은 약 44.2%로 하이일드-투자등급 스프레드는 150bp가 적정 수준 �4월 과대 평가된 상황이었음

미국 하이일드의 투자등급 대비 스프레드 추이 유럽 하이일드의 투자등급 대비 스프레드 추이

43

자료: J.P.Morgan, 신한금융투자 자료: J.P.Morgan, 신한금융투자

0

5

10

15

01/01 01/04 01/07 01/10 01/13

US HY

2014.10.24 : 247.6bp

최저점(2014.04): 130.4bp

(bp)

0

3

6

9

01/10 01/11 01/12 01/13 01/14

EURO HY

2014.10.24 : 412.4bp

최저점(2014.04): 271.9bp

(bp)


② 미국 & 유럽 하이일드 : 부도율 안정화 + 높은 금리 매력

� 현재 부도율은 2007년 이후 최저 수준(9월말 기준 미국 1.71%, 유럽 2.00%)

� 무디스에서는 2015년말까지 부도율이 크게 확대될 가능성은 낮게 전망(미국 2.76%, 유럽 2.06%)

� 따라서 상대적으로 높은 금리를 제공하는 미국, 유럽 하이일드 채권은 투자 유망

미국 하이일드 부도율 추이 및 전망 유럽 하이일드 부도율 추이 및 전망

44

자료: Moody's, 신한금융투자 자료: Moody's, 신한금융투자

0%

4%

8%

12%

16%

01/01 01/04 01/07 01/10 01/13

Actual

Baseline

Pessimistic

Optimistic

0%

3%

6%

9%

12%

01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

Actual

Baseline

Pessimistic

Optimistic


② 미국 & 유럽 하이일드

� 미국의 경우 향후 금리인상에 대한 리스크 존재

� 다만, 하이일드 자산 가격은 10년물 국채와 상관관계과 매우 낮은 수준

� 유럽의 경우 ECB의 자산 매입 대상에 포함될 가능성이 높은 점도 긍정적

하이일드 채권의 역사적 회수율 추이 투자자산들의 가격과 10년 국채와의 상관관계

45

자료: J.P.Morgan, 신한금융투자 자료: J.P.Morgan, 신한금융투자

0%

20%

40%

60%

80%

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

HY recovery rate

평균 : 42.2%

(0.6)

(0.2)

0.2

0.6

1.0

10y Treasury

MBS JULI-IG Gold EMBI GLBL

Global HY

EM Stock

S&P500 L. Loan


③ MLP(Master Limited Partnership)

� 합자회사의 일종인 MLP는 미국 내 에너지 관련 인프라 자산을 보유, 운용

� MLP는 회사를 경영하는 무한책임사원(General Partner)와 자본을 제공하는 유한책임사원(Limited Partner)가 지배

� 일반적으로 운영회사를 자회사로 보유하고 운영회사가 실물자산을 소유 � 법인세 부과 면제

미국 MLP 시가총액 및 회사 개수 추이 MLP의 일반적인 지배구조

46

자료: Wells Fargo, KB금융지주 경영연구소 자료: NAPTP(미국 공개거래합자회사 연합)

MLP

운영회사

98%

자산

2%

100%

무한책임사원 유한책임사원

0

30

60

90

120

0

150

300

450

600

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

에너지 관련 MLP 시가총액 (좌축)

에너지관련 MLP개수(우축)

(십억달러) (개수)


③ MLP : 주로 에너지인프라에 투자

� MLP는 주로 원유, 가스를 생산하여 소비자에 이르는 중간단계인 Midstream에 투자(자산의 80% 비중 차지)

� 파이프라인에서 분리 설비까지 다양하게 투자

원유, 가스 등 자원의 생산 과정 MLP 편입 자산 비중

47

자료: 한화자산운용(에너지인프라 MLP특별자산 ) 자료: NAPTP(미국 공개거래합자회사 연합)

44.4%

12.0%

10.5%

9.0%

7.5%

5.3%

4.5%3.8%

3.0%오일/가스 Midstream

오일/가스 Upstream

기타 천연자원

투자/금융

오일/가스 Downstream

오일/가스운송

부동산

기타

프로판


③ MLP : Shale Energy 혁명에 수혜

� 미국의 Shale Energy 혁명으로 각광받는 상황 � 인프라 투자 필요

� 미국은 2035년 가스생산 중 Shale Gas가 차지하는 비중을 49%까지 증가시킬 계획

� 따라서 연간 82억달러(약 9.8조원)씩 총 2,510억 달러(약 287조원)의 지속적인 투자 전망(약 90%가 파이프라인 인프라)

2010~2035년 미국 천연가스 생산량 미국의 Midstream 인프라 투자 예상 규모

48

자료: EIA Annual Energy Outlook 2012 자료: 미국 INGAA(Interstate Natural Gas Association of America)

0

20

40

60

80

100

120

Natural Gas infrastructure

Gas transmission mainline

Lateral to powerplants, sotrage&processing

Gathering line

Gas pipeline

compression

Gas stroage fields

Oil Pipeline

Infrastructure

NGL Pipeline

Infrastructure

2011~2020

2011~2035

(십억달러)


③ MLP : 안정적인 현금흐름을 바탕으로한 수익률 매력

� 지난 2001년 이후 누적수익률 839.5%를 기록 중임. REITs(349.1%)에 비해서도 월등히 높은 수익률 기록

� 파이프라인 등 대부분 자산이 고정수익을 취하므로 현금흐름의 안정성 높음

� MLP는 예상 가능하고 안정적인 인프라 자산의 운영 수익를 분기별로 투자자에게 배당하는 상품

MLP 인덱스(AMZX)와 타 인덱스 비교 자산간 배당 수익률 비교(2014년 3월 기준)

49

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Morgan Stanley, Alerian Capital Management, Bloomberg, 신한금융투자

0

300

600

900

1,200

01/01 01/04 01/07 01/10 01/13

MLP

S&P

REITs

Utilities

(%)

5.81

4.013.76

2.7

1.9

0

2

4

6

8

MLP REITs Utility US 10y T S&P 500

(%)

금융시장


V. 결론

50

결론

� 크레딧 시장 환경 변화

- 공공기관 정상화 대책으로 인한 크레딧물 품귀 현상

→ 공사채를 필두로 한 크레딧물 발행 부진으로 크레딧 스프레드 축소(연간 약 20bp)

→ 투자자들은 공사채의 빈 잔을 회사채와 여전채로 채움(보험권은 해외투자로 전환)

- 은행 자본증권 시장의 개막 � 은행채 발행 점차 확대

- 연이은 부동산 대책으로 부동산 대출 확대 � MBS 발행 확대 전환

- 크레딧 수급 및 스프레드 전망 :

51

- 크레딧 수급 및 스프레드 전망 :

→ 공사채 발행 부진 이어지는 가운데 상반기 회사채 등 저금리 기조 하에 발행 증가 가능 존재

→ 2015201520152015년년년년 크레딧크레딧크레딧크레딧 스프레드는스프레드는스프레드는스프레드는 현재의현재의현재의현재의 낮은낮은낮은낮은 수준수준수준수준 유지될유지될유지될유지될 전망전망전망전망

� '+ α ' 크레딧 상품 제안

- 2% 기준금리 시대 : +α를 찾을 수 있는 상품 제안

→ 국내 크레딧 상품 : RCPS, RCPS, RCPS, RCPS, 메자닌메자닌메자닌메자닌(CB/BW), (CB/BW), (CB/BW), (CB/BW), 국내국내국내국내 하이일드하이일드하이일드하이일드 펀드펀드펀드펀드

→ 해외 크레딧 상품 : 중국중국중국중국 위안화위안화위안화위안화 예금예금예금예금 ABCP, ABCP, ABCP, ABCP, 미국미국미국미국&&&&유럽유럽유럽유럽 하이일드하이일드하이일드하이일드, MLP, MLP, MLP, MLP

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강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

구월동 032) 464-0707 산본 031) 392-1141 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

동두천 031) 862-1851 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 898-0011

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

대구ᆞ경북지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 포항 054) 252-0370

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282

대전ᆞ충북지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 정읍 063)531-0606 수완 062) 956-0707

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262

강원지역 제주지역

강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서교 02) 335-6600 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서울파이낸스 02) 778-9600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

대구 053) 252-3560 방배 02) 537-0885 서초 02) 532-6181 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

대전 042) 489-7904 분당 031) 717-0280 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 Privilege강남 02) 559-3399

도곡 02) 554-6556 분당중앙 031) 718-5015 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800 Privilege서울 02) 6050-8100

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