카지노file.mk.co.kr/imss/write/20191030083043__00.pdf지속적으로 성장하는 글로벌 카지노 시장 글로벌 카지노 Sector value 증가 전망 글로벌 카지노&게이밍

Global casino sector value forecast

0

1

2

3

4

5

6

0

100

200

300

400

500

600

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

Sector value(좌) Growth(우)(십억USD) (%)

자료: Bloomberg, 현대차증권

카지노 산업 OVERWEIGHT

Analyst 유성만 02) 3787-2574

[email protected]

전세계 카지노는 Asia-Pacific지역 위주의 복합리조트(IR) 성장세가 진행 중

마카오에서 시작된 아시아 지역의 복합리조트(IR)는 싱가포르와 필리핀, 캄보디아, 베트남, 러시아 등

주요 아시아 지역으로 확장 되면서 Asia-Pacific 지역 위주의 복합리조트(IR)의 건립 및 확장이 계속되

고 있다. 기존 VIP 고객 위주의 성장에서 벗어나 Mass고객 위주의 성장에 필수적인 비카지노(Non-

Gaming)부문의 확장에 복합리조트(호텔, 콘도, 컨벤션, SPA, 워터파크, 골프장, 쇼핑몰, F&B시설 등)

확충은 주요 카지노 회사들의 중장기적 성장과 높은 연관성을 가지고 있다.

정켓을 통한 VIP의 이동 / 복합리조트(IR)에 의한 Mass의 증가

최근 중국인 VIP는 기존 마카오에서 벗어나 타 지역으로 이동하는 모습이 관찰된다. 정켓 사업자들이

마카오 대비 정켓 수수료가 높은 동남아시아(필리핀, 베트남, 캄보디아 등)나 한국 등으로 중국인 VIP

고객들을 향하게 하고 있다. Mass 고객군은 복합리조트(IR)의 증가에 따른 개인 및 가족단위 Mass 고

객들의 증가로 전체 카지노 고객 비중에서 Mass고객 비중이 증가하고 있다. 또한 주요 카지노사들도

Mass고객 유치를 위한 각종 프로모션 및 중장기 프로젝트를 진행하는 상황이라서 앞으로도 Mass 고객

군의 비중은 높아질 것으로 예상된다.

최선호주: 영종도 Paradise City 의 본격적인 이익창출이 기대되는 파라다이스

Top pick은 파라다이스를 제시한다. 파라다이스는 1) 복합리조트인 영종도 Paradise City를 보유하여

미래성장동력을 보유 2) 영종도의 경쟁사 대비 빠른 완공 및 시장 선점 효과 3) P-City가 이익 회수기

에 들어가면서 내년부터 본격적인 증익 구간 진입 등으로 향후 주목되는 상황이다.

글로벌 카지노 산업 동향

Industry Report

2019. 10. 29

2

INDUSTRY REPORT

투자포인트 및 투자전략

지속적으로 성장하는 글로벌 카지노 시장

글로벌 카지노

Sector value

증가 전망

글로벌 카지노&게이밍 시장은 2015년을 저점으로 완만하게 회복되고 있다. 14년부터 18년까지

는 2.1%의 성장을 보였고, 15년부터 18년까지는 12.2%의 성장을 보였다. 글로벌 게이밍에서 카지

노가 차지하는 비중은 31%이다. 국가별로 차이는 있지만 아시아 태평양 지역에서는 카지노가 제

일 비중이 큰 게이밍 섹터이고, 유럽지역(예: 영국, 스페인, 이탈리아 등)에서는 복권 부문이 제일

큰 비중을 차지한다.

아시아태평양

지역은

세계 최고의

게이밍 시장

아시아 태평양 지역은 많은 인구를 바탕으로 중화권과 동남아 그리고 동북아시아 지역의 고른

카지노 시장의 성장으로 북미지역을 제치고 전세계에서 가장 높은 Casino&Gaming 비중(45%)를

차지하고 있다. 아시아 태평양 지역의 타 지역 대비 높은 인구성장세와 현재의 복합리조트 위주의

성장세를 고려하면 아시아 태평양 지역의 비중은 조만간 50%이상을 차지할 것이다. 미중 무역분

쟁 때문에 중국인 관련 카지노(특히 마카오) 시장이 위축될 우려가 있지만, 동남아시아를 비롯한

타 지역으로 이연되고, 남반구 국가들(예: 호주&뉴질랜드)의 Gambling 관련 법적 완화와 일본 카

지노 오픈이 예정되어 있기 때문에 아시아 태평양 지역의 카지노 시장 확장에는 이견이 없다.

<그림1> Global casinos & gaming sector value 추이

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

0

100

200

300

400

500

2014 2015 2016 2017 2018

Sector value(좌) Growth(우)

(십억USD) (%)

자료: Bloomberg, 현대차증권

<그림2> Global casinos & gaming sector 구분 <그림3> Global casinos & gaming sector 지역별 비중

카지노

31%

복권

26%

스포츠 베팅

및 관련 종류

26%

그 외

17%

아시아∙

태평양

45%

북미

34%

유럽

19%

그 외

2%

자료 : Bloomberg, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권

3

유성만 책임연구원 02) 3787-2574 / [email protected] 엔터/레저 Analyst

Top pick은 파라다이스

미래 성장성

확보 여부가 중요

카지노 업계는 기존 VIP 고객 위주에서 Mass 고객 위주의 성장 전략으로 변화하면서, Mass고

객 유치에 복합리조트(IR) 보유가 필수적으로 되어가고 있다. 인천국제공항에 인접한 인천 영종

도에 IR을 보유한 파라다이스는 최근 P-City에 중국인, 일본인, 기타 고객(동남아 및 교포 등)과

Mass고객이 동시에 성장하면서 Drop액과 홀드율이 증가하여 수익성이 개선되고 있다. 영종도

내 건설 중인 IR 경쟁자들이 실제 오픈하기까지 시간적 여유가 있으므로, 파라다이스의 IR 선점

효과 또한 기대된다.

파라다이스

투자포인트

1. P-City

2. 호캉스 문화

Top pick은 파라다이스를 제시한다.

파라다이스는 1) 인천 영종도에 복합리조트인 Paradise City를 보유하고 있다. 이미 외국인 전

용 카지노를 비롯하여 호텔, 부티크호텔, 컨벤션센터, SPA, Club, 쇼핑몰, F&B, 테마파크 등 모든

시설을 완비하여 운영 중이다. 2) 복합리조트 투자에 따른 높은 고정비용 대비 사드 사태 등 개장

초에는 예상보다 매출 성장이 늦었지만 올해 하반기부터는 P-City가 본격적인 이익회수기에 접어

들었다. 3) 국내 호캉스 문화 발달 및 일본, 홍콩 등의 대체 휴양지 등 럭셔리 호텔을 보유한 동

사의 호텔 투숙율이 증가하고 이는 ADR의 성장으로도 이어질 수 있어서 비카지노 부문의 성장

또한 기대되는 상황이다.

일본 카지노

오픈에

대응이 가능함

2025년 오사카 EXPO를 앞두고 일본은 본격적으로 복합리조트(IR)에 박차를 가하고 있다. 3개

지역(도쿄도, 오사카 및 기타지역)이 후보지로 거론되며, 일본 IR 오픈시에는 당장에 마카오에 이

어서 아시아 2위권의 카지노 시장이 열릴 것으로 예상한다. 일본 카지노 시장이 오픈 되면 단기

적으로는 일본인과 중국인 방문객 및 내국인 카지노 고객들까지도 빼앗길 것으로 예상된다. 파라

다이스는 일본 파친코 기기 제조업체인 ‘세가사미’와 영종도 Paradise City를 같이 운영하고 있으

며, ‘세가사미’가 일본 내 IR사업자로 선정될 경우 공동 사업자로 일본 카지노 시장에 진출할 수

있는 가능성이 있기 때문에 일본 IR 오픈에 대한 대비책 및 중장기적 성장에 있어서도 가장 유리

한 입장에 있다고 판단한다.

<그림4> 국내외 주요 카지노사 업체 P/E vs ROE 비교

0

10

20

30

40

50

60

0 5 10 15 20 25

강원랜드GKL

Galaxy

SJM

Sands China

MGMChina

Melco Crown

Genting

Singapore

Bloomberry

Resort

Las Vegas Sands

BOYD Gaming

Penn National Gaming

(ROE,%)

(PER, 배)

자료: Bloomberg 컨센서스(19년 연결기준), 현대차증권

4

INDUSTRY REPORT

<표1> 카지노주 Global Peer Valuation 비교

종목명 강원랜드

(한국)

파라다이스

(한국)

GKL

(한국)

Galaxy

(마카오)

SJM

(마카오)

Sands China

(마카오)

MGM China

(마카오)

Wynn

(홍콩)

Genting

(싱가포르)

종가(10월25일)

(KRW, USD) 31,150 18,800 22,150 6.9 1.1 5.0 1.6 2.2 0.7

시가총액

(십억원, 백만달러) 6,664 1,710 1,370 29,680 5,976 40,275 6,080 11,173 8,199

영업실적 (십억원, 원, 백만달러, 달러)

매출액

2017 1,548 668 501 6,242 4,077 7,586 1,858 4,367 1,734

2018 1,438 788 480 7,044 4,390 8,665 2,450 5,052 1,883

2019F 1,477 945 506 7,264 4,375 8,958 2,937 4,784 1,835

영업이익

2017 531 -30 108 1,252 231 1,784 337 689 752

2018 431 2 105 1,573 336 2,150 183 982 673

2019F 524 33 103 1,610 358 2,368 409 872 630

EBITDA

2017 605 30 124 1,681 385 2,460 439 1,045 957

2018 497 75 121 1,996 484 2,805 457 1,330 907

2019F 594 138 137 2,106 522 3,133 748 1,275 856

순이익

2017 438 -19 81 1,348 252 1,603 298 475 497

2018 297 -21 78 1,723 364 1,875 136 797 560

2019F 339 -1 73 1,966 376 2,115 294 694 512

EPS

2017 2,045 -208 1,302 0.3 0.0 0.2 0.1 0.1 0.0

2018 1,390 -231 1,255 0.4 0.1 0.2 0.0 0.2 0.0

2019F 1,586 -7 1,182 0.39 0.07 0.2 0.1 0.1 0.0

영업이익률

2017 34.3% -4.5% 21.6% 20.1% 5.7% 23.5% 18.1% 15.8% 43.4%

2018 30.0% 0.3% 21.8% 22.3% 7.6% 24.8% 7.5% 19.4% 35.8%

2019F 35.5% 3.5% 20.3% 22.2% 8.2% 26.4% 13.9% 18.2% 34.4%

ROE

2017 13.0 -1.9 15.3 20.6 7.8 33.6 29.5 135.7 8.2

2018 8.4 -1.9 14.2 22.9 10.8 41.9 12.2 276.4 9.9

2019F 9.2 0.0 12.7 19.8 10.8 47.7 22.9 365.2 8.7

P/E

2017 17.0 N/A 22.5 25.6 20.2 26.0 38.7 34.9 26.2

2018 23.0 N/A 19.8 15.9 14.5 18.9 46.8 14.2 15.6

2019F 19.6 N/A 18.7 17.5 15.9 19.2 19.5 16.2 16.0

P/B

2017 2.1 2.0 3.4 4.9 1.6 9.2 10.6 42.9 2.1

2018 1.9 1.3 2.7 3.5 1.5 8.0 5.6 58.5 1.5

2019F 1.8 1.4 2.3 3.3 1.6 8.9 4.4 80.4 1.4

EV/EBITDA

2017 8.8 96.1 10.2 20.5 13.2 16.9 26.3 15.7 11.9

2018 10.4 37.7 9.1 13.7 10.9 12.6 13.9 8.5 9.6

2019F 7.6 21.2 6.8 13.7 11.5 14.1 10.5 11.2 6.6

자료 : Bloomberg, 현대차증권

5


확장일로에 있는 아시아 카지노 시장

마카오 카지노 시장: 치열한 경쟁

최근 마카오

카지노시장

매출 감소

성장을 지속해오던 마카오 카지노에 최근 역성장의 움직임이 일어나고 있다. 홍콩 내 반중(反中)

시위가 증가하면서 마카오가 간접적인 영향을 받았고, 직접적으로는 정켓업체들이 중국 VIP를 마

카오 외 타 지역으로 돌리면서 VIP 매출이 감소한 것에 기인한다. 마카오 카지노 매출액은 7월달

에 YoY 3.5% 감소, 8월달에는 YoY 8.6%가 감소하였다.

VIP의 감소와

Mass의 증가

2018년도까지 마카오 카지노시장은 중국 반부패 정책의 완화, 중국경제 회복, 중국 부동산 시장

활성화 등의 대외적인 요인과 신규 IR시설 확충, 정켓업체 규제 완화, 금연지역인 Premium Mass

구역을 흡연이 가능한 VIP 구역으로 전환하면서 VIP고객이 증가하였다 Mass 고객 또한 중국 본토

내 중산층의 증가와 가족 단위의 이용이 가능한 다양한 IR 시설이 추가되면서 성장을 이어오고 있

다. 마카오 정부의 관광 레저 분야 5개년 계획으로 Mass 시장은 지속적인 성장이 예상되지만, 최

근 정켓사업자들의 행동변화로 VIP 고객들이 비(非) 마카오 지역으로 이동하고 있다.

<그림5> 마카오 카지노 게임 월별 매출액 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

10

20

30

40

50

13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.0117.0517.0918.0118.0518.0919.0119.05

(MOP bn) (YoY)

마카오 카지노시장의 역성장

자료: DICJ, 현대차증권

<그림6> 마카오 카지노 수 <그림7> 마카오 게임 테이블&슬롯머신 수

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19.1H

S.J.M. Galaxy

Venetian Wynn Resorts

Melco Crown MGM Grand Paradise

(개)

0

4

8

12

16

20

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19.1H

Gaming Tables Slot Machines

(천개)

자료 : DICJ, 현대차증권 자료 : DICJ, 현대차증권

6

INDUSTRY REPORT

정켓사업자들의

탈(脫) 마카오

마카오의 특별 게임세는 연간 총수익의 약 35%를 납부하고, 그 외 총수익의 최대 2% 정도를

Macau Foundation에 출연 & 최대 3%를 ‘관광산업개발’, ‘사회보장기금’, ‘인프라구축’에 사용, 그

외 사회환원 출연금에 약 2%전후를 최소한도로 납부한다.

마카오에서 정켓업자들이 약 1.25%의 커미션을 받지만 인근 동남아 국가(필리핀이나 캄보디아)

들은 약 1%후반~2%정도까지 커미션을 정켓업자들에게 지급한다. 우리나라도 약 2%초반까지 정켓

사업자들에게 커미션을 지급하는 관계로 정켓업자들이 점점 마카오에서 발길을 돌리고 있다.

<그림8>마카오 VIP 매출액 추이 <그림9> 마카오 Mass 매출액 추이

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

100

200

300

400

500

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F

매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

100

200

300

400

500

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F

Revenue (L) YoY (R)(MOP bn) (YoY)

자료: DICJ, 현대차증권 자료: DICJ, 현대차증권

<그림10> 마카오 V IP와 Mass 비중 추이 <그림11> 마카오 카지노 전체 매출액

0%

20%

40%

60%

80%

100%

10 11 12 13 14 15 16 17 18

VIP Mass

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

100

200

300

400

500

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F

매출액 YoY(우)(MOP bn) (YoY)


<그림12> 마카오 카지노 주요 게임별 매출액 <그림13> 마카오 정부의 게임으로부터의 세수

0

100

200

300

400

500

10 11 12 13 14 15 16 17 18

VIP Baccarat Baccarat

Cussec Slot Machines

(MOP bn)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

게임으로부터의 세수(좌) YoY(우)(MOP) (YoY)


7


<표2> 마카오 카지노 업체별 VIP와 Mass 매출액 추이 (단위: USD mn)

11 12 13 14 15 16 17 18

VIP 매출액 합계 24097.4 26391.5 30557.6 27853.5 16222.4 14924.4 18867.3 20174.2

YoY 43.9% 9.5% 15.8% -8.8% -41.8% -8.0% 26.4% 6.9%

Galaxy Entertainment 4162.2 5345.6 5874.6 6373.4 3669.0 3372.3 4055.1 4752.8

YoY 117.0% 28.4% 9.9% 8.5% -42.4% -8.1% 20.2% 17.2%

Melco Crown 3828.7 3652.2 4190.5 3228.0 2029.8 1994.5 2798.0 2967.8

YoY 42.6% -4.6% 14.7% -23.0% -37.1% -1.7% 40.3% 6.1%

MGM China 1774.8 1762.6 2062.2 1742.1 977.2 720.5 1099.3 1235.4

YoY 79.5% -0.7% 17.0% -15.5% -43.9% -26.3% 52.6% 12.4%

Sands China 3947.4 5372.6 7216.9 7237.3 4653.6 4325.1 4969.9 5247.6

YoY 15.9% 36.1% 34.3% 0.3% -35.7% -7.1% 14.9% 5.6%

SJM Holdings 6780.2 6868.7 7517.1 6221.2 3233.0 2568.0 2550.6 2508.8

YoY 35.5% 1.3% 9.4% -17.2% -48.0% -20.6% -0.7% -1.6%

Wynn Macau 3604.1 3389.7 3696.3 3051.4 1659.8 1943.9 3394.3 3461.9

YoY 31.4% -5.9% 9.0% -17.4% -45.6% 17.1% 74.6% 2.0%

Mass 매출액 합계 5780.4 7447.6 9688.4 11601.9 9893.1 10145.7 11502.2 13255.7

YoY 39.8% 28.8% 30.1% 19.7% -14.7% 2.6% 13.4% 15.2%

Galaxy Entertainment 573.1 1253.6 1846.7 2120.8 2067.7 1799.6 2138.4 2391.8

YoY 286.1% 118.7% 47.3% 14.8% -2.5% -13.0% 18.8% 11.8%

Melco Crown 813.9 1144.2 1723.9 2105.2 1961.2 2399.3 2491.8 2738.7

YoY 55.3% 40.6% 50.7% 22.1% -6.8% 22.3% 3.9% 9.9%

MGM China 587.7 733.4 923.4 1237.5 986.1 999.5 1044.4 1391.4

YoY 32.0% 24.8% 25.9% 34.0% -20.3% 1.4% 4.5% 33.2%

Sands China 284.1 366.1 687.7 1124.4 1082.8 1247.9 1510.1 1568.4

YoY 10.4% 28.9% 87.9% 63.5% -3.7% 15.2% 21.0% 3.9%

SJM Holdings 2733.8 3107.4 3513.9 3828.1 2847.8 2611.6 2641.3 2944.8

YoY 23.8% 13.7% 13.1% 8.9% -25.6% -8.3% 1.1% 11.5%

Wynn Macau 787.8 843.1 992.9 1185.9 947.5 1087.8 1676.1 2220.5

YoY 42.6% 7.0% 17.8% 19.4% -20.1% 14.8% 54.1% 32.5%

자료 : 각사, 현대차증권 정리

8

INDUSTRY REPORT

<그림14> Galaxy Entertainment 실적 추이 <그림15> Melco Crown 실적추이

-50%

-30%

-10%

10%

30%

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

카지노 매출액(좌)

영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Galaxy Entertainment, 현대차증권 자료 : Melco Crown, 현대차증권

<그림16> MGM China 실적 추이 <그림17> Sands China 실적추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : MGM China, 현대차증권 자료 : Sands China, 현대차증권

<그림18> SJM Holdings 실적 추이 <그림19> Wynn Macau 실적추이

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : SJM Holdings, 현대차증권 자료 : Wynn Macau, 현대차증권

9


<그림20> 마카오 카지노 라이선스 현황

마카오카지노 감찰협조국(DICJ)

Galaxy Entertainment Group(라이선스 만료: 2022.06.30)

Wynn Macau(라이선스 만료: 2022.06.30)

MGM China Holdings(라이선스 만료: 2020.03.31)

Sands China(라이선스 만료: 2022.06.30)

Malco Resorts & Entertainment(라이선스 만료: 2022.06.30)

SJM Holdings(라이선스 만료: 2020.03.31)

자료 : 카지노 비즈니스 리뷰, 현대차증권 정리

<그림21>Sands China 매출 비중 <그림22> 2020년 마카오 4&5성급 호텔 예상 비율

Mass tables,

56%

Hotel, 15%

Mall, 12%

Slot, 7%

VIP, 7%Others, 3%

Sands China

45%

Galaxy

15%

Melco

14%

SJM

10%

Wynn

Macau

9%

MGM China

7%

자료: Sands China, 현대차증권 자료: 각사, 현대차증권

10

INDUSTRY REPORT

싱가포르: Marina Bay Sands는 이제 싱가폴의 랜드마크

싱가포르

관광산업과

함께 성장

싱가포르 관광산업은 중국, 한국, 미국, 인도 등의 Inbound 증가로 전체 매출이 증가하고 있다.

16년도부터 이어진 항공편의 증설과 관광산업에 대한 투자가 효과를 보고 있으며, 싱가포르의 카

지노는 마카오나 필리핀과는 달리 전체 카지노 매출의 25% 이상이 비카지노 부문에서 나온다.

비카지노

시설의

성공적인

성장

싱가포르의 복합리조트는 90% 이상이 비카지노 시설(호텔, 박물관, 놀이공원, 쇼핑센터, 컨벤션

센터 등)이어야 하며, 카지노 시설은 전체 복합리조트 면적의 5% 이내로 제한된다. 싱가포르는 외

국인과 내국인이 모두 카지노 출입이 가능하다. 외국인은 여권을 소지하면 무료로 입장이 가능하

고, 내국인은 1회 입장에 100 싱가포르 달러(한화 약 8만원), 1년 연간 입장권은 2,000 싱가포르 달

러(한화 약 165만원)의 입장료를 받고 있다.(21세 이상 카지노 출입가능)

<그림23> Genting 실적추이 (싱가포르 업체) <그림24> Las Vegas Sands 실적추이 (싱가포르 업체)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

10 11 12 13 14 15


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Genting, 현대차증권 자료 : Las Vegas Sands, 현대차증권

<그림25> Resort World Sentosa <그림26> Marina Bay Sands

자료 : Genting, 현대차증권 자료 : Las Vegas Sands, 현대차증권

11


<그림27> 싱가포르의 GDP 추이 <그림28> 싱가포르의 인구 추이

260

280

300

320

340

360

380

2014 2015 2016 2017 2018

GDP(백만달러)

0

0.4

0.8

1.2

1.6

5.3

5.4

5.5

5.6

5.7

2014 2015 2016 2017 2018

인구 수(좌)

인구 성장률(우)(백만명) (%)(백만명) (%)


<그림29> 싱가포르 정켓 시스템과 마카오 정켓 시스템 비교

VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체· 개인정보 제공

· VIP 고객 제공· VIP 고객 대출금 보증

· 높은 커미션 제공

· VIP 고객 제공

· 리베이트 지급· 대출금 지급

싱가포르정켓 시스템

VIP 고객 정켓 사업자 카지노 업체· 개인정보 제공

· 리베이트 지급· 대출금 지급

· VIP 고객 제공

· 높은 커미션 제공

마카오정켓 시스템

자료 : 한국카지노협회, 현대차증권 정리

<그림30> 싱가포르 Inbound 추이 <그림31> 싱가포르 중국인 입국자 수 추이

0

5

10

15

20

2014 2015 2016 2017 2018

총 국제 입국자 수(백만명)

0

5

10

15

20

0

1

2

3

4

2014 2015 2016 2017 2018

중국인 입국자 수(좌)

중국인 비중(우)

(백만명) (%)


12

INDUSTRY REPORT

필리핀: 아시아에서 가장 빨리 성장하는 카지노 시장

국가차원의

강력한 지원

필리핀은 현재 주요 4개의 사업자가 카지노 사업을 영위하고 있다. 최초의 카지노는 2009년 글

로벌 카지노업체인 Genting 그룹과 필리핀의 Allinance Global 그룹의 합작회사인 Travellers

International Hotel 그룹이 마닐라 니노이 아퀴노 국제공항 근처에 ‘Resorts World Manila’를 최초

로 오픈하였다. 그 후에 2016년 ‘Solaire Resort & Casino’, 2014년 ‘City of Dreams Manila’, 2016년

에 ‘Okada Manila’가 오픈하였다.

IR의 확장으로

필리핀 카지노 시장

매출 증가

필리핀은 연이은 복합리조트(IR)이 오픈되며, 카지노 매출이 증가하고 있다. 필리핀의 Inbound

증대 특히 항공편 증가 및 비자 면제 정책 등으로 중국인 방문객이 증가하며 Melco R&E과

Bloombery의 실적이 성장하였다. 필리핀 카지노 시장은 마카오나 라스베가스의 성장 초기와 비슷

하여, 추가적인 인프라가 확보된다면 필리핀 카지노 시장의 성장 잠재력은 매우 크다고 평가한다.

<그림32> 필리핀의 GDP 추이 <그림33> 필리핀의 인구 추이

260

280

300

320

340

2014 2015 2016 2017 2018

GDP(백만달러)

1.2

1.4

1.6

1.8

96

98

100

102

104

106

108

2014 2015 2016 2017 2018

인구 수(좌)



<그림34> 필리핀 Inbound 추이 <그림35> 필리핀 중국인 입국자 수 추이

0

2

4

6

8

2014 2015 2016 2017 2018


0

5

10

15

20

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2014 2015 2016 2017 2018



(백만명) (%)


13


정켓으로 인한

VIP의 성장과

Inbound 성장에

따른 Mass의 증가

필리핀 카지노는 Suncity를 비롯한 기존 마카오에서 주로 영업을 진행하던 정켓 사업자들이 마

카오를 벗어나 필리핀으로 중국인 VIP를 데리고 오면서 성장하고 있다. 중국 정부의 반부패 정책

지속과 필리핀 복합리조트(IR)사업자들과 정켓 사업자들의 제휴 그리고 마카오 대비 낮은 VIP 세

금 등이 맞물리면서 필리핀 카지노 VIP 시장이 확장되고 있다. Mass 시장은 미국, 일본, 한국 등

주요 인바운드 방문객의 증가가 필리핀 카지노 Mass 시장의 성장으로 연결되고 있다. 필리핀은 기

타 아시아 국가와는 다르게 미국 라스베가스처럼 Slot machine의 매출이 Mass 매출보다 높은 특이

성을 가지고 있다.

Solaire Resort의

성장과

RWM의

하락

Melco Resots and Entertainmnet(Philippines)가 운영하는 City of Dreams Manila는 2015년도 그

랜드 오픈 이후에 필리핀 IR시장의 약 50%를 점유하고 있으며, Bloomberry의 Sloaire Resort &

Casino도 약 20%의 점유율을 보이고 있다. Resorts World Manila는 2017년 6월의 총기사고 및 화

재로 엄청난 영업손실을 입었고 경쟁사들에게는 유리하게 전개되었다.

최근 필리핀은 동영상 스트리밍에 기반한 Proxy베팅의 활성화로 카지노 시장이 급성장하고 있

다. Proxy베팅은 카지노 객장에 없는 고객이 전화 등을 통하여 카지노 테이블에 있는 대리인에게

베팅을 지시하는 형식이다.

<그림36> Bloomberry 실적추이 (필리핀 업체) <그림37> Melco R&E 실적추이 (필리핀 업체)

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

-200

0

200

400

600

800

13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Bloomberry, 현대차증권 자료 : Melco R&E, 현대차증권

<그림38> City of Dreams Manila 카지노 <그림39> Solaire Resort&Casino

자료 : C.O.D 현대차증권 자료 : Solaire, 현대차증권

14

INDUSTRY REPORT

<그림40>Travellers International 실적추이 <그림41> Resort World Manila

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Travellers International, 현대차증권 자료 : Travellers International, 현대차증권

<그림42> 필리핀 IR 업체별 비카지노 매출 M/S 추이 <그림43> 필리핀 IR 업체별 카지노 매출 M/S 추이

0

20

40

60

80

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Resorts World Manila Solaire Resort & Casino City of Dreams Manila

(%)

0

20

40

60

80

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Resorts World Manila Solaire Resort & Casino City of Dreams Manila

(%)

자료 : 각사 현대차증권 자료 : 각사 현대차증권

<그림44> 필리핀 IR 업체별 비카지노 매출 추이 <그림45> 필리핀 카지노 3사 주가 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Resorts World Manila

Solaire Resort & Casino

City of Dreams Manila

(백만달러)

0

20

40

60

80

100

120

140

15.01 15.09 16.05 17.01 17.10 18.06 19.02

BloomberyTravelers InternationalMelco Resorts and Entertainment Philippines

(pt)

2015.01.02=100pt

자료 : 각사 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권

15


<그림46> 필리핀 Industry gross gaming revenue <그림47> 필리핀 Casino gross gaming revenue

0

50

100

150

200

250

2017 2018

(십억페소)

140

150

160

170

180

190

2017 2018

(십억페소)

자료 : Pagcor, 현대차증권 자료 : Pagcor, 현대차증권

<그림48> 필리핀 Electronic gaming sites gross revenue <그림49> Components of pagcor casinos gross gaming revenue

22

23

24

25

26

27

28

2017 2018

(십억페소)

33

34

35

36

37

2017 2018

(십억페소)

자료 : Pagcor, 현대차증권 자료 : Pagcor, 현대차증권

16

INDUSTRY REPORT

베트남: 카지노에 눈을 뜨다

증가하는

인구와

Inbound

성장의 수혜

베트남 카지노는 리조트, 호텔, 각종 부대시설 등이 포함된 복합리조트(IR)형태로 사업이 가능하

며, 카지노만 별도로 운영할 수 없다. 카지노 사업장은 5성급의 호텔 또는 리조트에서만 운영이 허

용된다. 내국인은 21세 이상이며 월수입 약 1,000만동(한화 약 50만원)을 넘어야 출입이 가능하다.

베트남 전국에 약 30여개의 사업장(카지노 사업장 8개 외 전자 게이밍 사업장)이 있는 것으로 파악

되며, 베트남의 Inbound 성장과 더불어서 비카지노 부문의 성장이 증가할 것으로 전망한다.

복합리조트

위주의

성장 전망

베트남에는 약 5개의 주요 사업자가 복합리조트 개발&확장을 진행하고 있다. 1) 베트남의 부동

산 개발 사업자 Sun Group의 꽝닌성 반돈 특별경제구역에 ‘Sun Premier Village Van Don’이라는

복합리조트(카지노, 호텔, 골프장, 경마장, 테마파크)를 2025년에 완공 예정이다. 2) 베트남 최고의

그룹인 Vingroup은 푸꾸옥 섬에 The Corona Resort & Casino를 올해(19년 1월)초에 오픈하였다.

이미 푸꾸옥 섬에서 5성급 리조트와 동물원, 골프장을 보유하고 있기 때문에 푸꾸옥 섬의 관광산

업 발전과 더불어서 복합리조트 부문의 성장이 기대되는 상황이고, 개장 6개월만에 카지노는 흑자

를 기록하였다.

<그림50> Van Don Sun Grand palace <그림51> Corona Resort & Casino(푸꾸옥)

자료: Sun Group, 현대차증권 자료: Vingroup, 현대차증권

<그림52> 베트남의 GDP 추이 <그림53> 베트남의 인구 추이

0

100

200

300

2014 2015 2016 2017 2018

GDP(백만달러)

0.96

0.99

1.02

1.05

1.08

88

90

92

94

96

2014 2015 2016 2017 2018

인구 수(좌)



17


복합리조트

위주의

성장 전망

3) Banyan Tree Holdings는 2013년부터 다낭지역에 호텔과 리조트 그리고 골프장을 운영하고 있

었고 18년에 카지노 라이선스를 취득하여 Laguna Lang Co을 2026년에 오픈 예정(테이블 50대와

ETG 500대 규모)이다. 베트남 다낭 지역의 중국인, 한국인, 일본인, 대만인 등 높은 Inbound 성장

의 수혜가 기대된다. 4) 마카오의 유명한 정켓 사업자인 Suncity Group는 다낭 지역 인근의 ‘호이

안’에 HOIANA IR을 19년도 초에 오픈하였다. 140대의 테이블을 보유한 카지노와 약 1,200여 객

실을 보유한 호텔과 100여 동의 빌라, 레스던스 및 골프장과 F&B시설을 갖추고 있다. 2023년까지

2차 IR확장 계획을 가지고 있다(엔터 빌리지, 워터파크, 쇼핑 스트리트, 비치 리조트 등). 호이안도

다안과 인접하여 최근 방문객이 증가하는 점을 고려하면 향후 IR의 성장 가능성이 높다고 판단한

다. 5) 베트남 붕따우성의 호트램에서 캐나다계 자본의 Ho Tram Project Company는 ‘The Grand

Ho Tram Strip IR’을 운영하고 있다. 2013년에 오픈한 동사는 카지노&호텔, 컨벤션센터, SPA, 수

영장과 쇼핑몰 등의 시설을 보유하고 있다.

<그림54> Hoiana IR(호이안) <그림55> The Grand Ho Tram Strip(붕따우)

자료: Suncity, 현대차증권 자료: Ho Tram Project Company, 현대차증권

<그림56> 베트남 Inbound 추이 <그림57> 베트남 중국인 입국자 수 추이

0

4

8

12

16

20

2014 2015 2016 2017 2018


0

10

20

30

40

0

2

4

6

2014 2015 2016 2017 2018



(백만명) (%)


18

INDUSTRY REPORT

캄보디아: 국경지대 주변에 카지노 증설 중

경제성장&

중국인 인바운드

증가의 수혜

캄보디아 정부는 약 150여개의 카지노 라이선스를 발급하였고, 그 중에서 약 80개가 실제 운영

중으로 파악된다(개폐업이 빈번함). 수도인 프놈펜에 위치한 Naga Corp을 제외하고는 대부분이 태

국과 베트남 근처의 국경지대에 위치한다. 또한 도시 곳곳에 소형의 불법 카지노도 만연하고 있다.

특히 중국 자본의 투자가 집중되고 있는 ‘시하누크빌’은 약 88건의 카지노 면허가 발급되면서 동남

아시아의 마카오로 변해나가고 있다.

Naga Corp의

독주체제

캄보디아에서 독주체재를 굳히고 있는 Naga Corp는 수도 프놈펜 반경 200km 이내의 독점권

(2035년까지 유지) 및 1%라는 낮은 유효세율 그리고 중국인 Inbound 증가라는 호재가 겹치면서

실적이 급등하고 있다. 총게임매출(GGR)은 호주가 10~45%, 마카오 35%, 싱가포르 5~15%인점을

감안하면 1%의 유효세율은 Naga Corp만의 독보적 경쟁력으로 작용한다. Naga Corp는 기존 나가

월드의 나가 1,2호텔에 이어서 나가3 호텔 프로젝트를 발표하였다. 나가3 프로젝트 완료시 총

6,000여실의 초대형 카지노 호텔로 바뀌게 된다.

<그림58> Naga 실적추이 (캄보디아 업체) <그림59> Naga3 카지노 호텔 조감도

0%

20%

40%

60%

80%

0

500

1,000

1,500

2,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Naga, 현대차증권 자료 : Naga, 현대차증권

<그림60> 캄보디아의 GDP 추이 <그림61> 캄보디아의 인구 추이

0

10

20

30

2014 2015 2016 2017 2018

GDP(백만달러)

1.4

1.5

1.6

1.7

14.4

14.8

15.2

15.6

16

16.4

2014 2015 2016 2017 2018

인구 수(좌)



19


<그림62> 캄보디아 Inbound 추이 <그림63> 캄보디아 중국인 입국자 수 추이

0

2

4

6

8

2014 2015 2016 2017 2018


0

10

20

30

40

0

1

2

3

2014 2015 2016 2017 2018



(백만명) (%)


<그림64> 캄보디아 최다방문 10개국 (19.1H) <그림65> Naga 고객군별 매출 비중

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

중국

베트남

라오스

태국

한국

미국

일본

말레이시아

영국

프랑스

2018 상반기 2019 상반기(천명)

Mass

market:

Public Floor

Tables, 16%

Massmarket:

Electronic

Gaming

Machines,

9%

VIP market,

72%

Non-

gaming, 3%

자료: Nagacorp, 현대차증권 자료: Nagacorp, 현대차증권

<그림66> Naga 주가추이 <그림67> 메콩강지역 인구 증가 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

15.01 15.09 16.05 17.01 17.10 18.06 19.02

(HKD)

0

50

100

150

200

250

2011 2013 2015 2017(E) 2019(E)

Laos Myanmar Thailand Vietnam Cambodia(백만명)

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: World Bank, 현대차증권

20

INDUSTRY REPORT

말레이시아: 꾸준한 카지노 시장

겐팅 카지노가

유일한 카지노

말레이시아 정부는 Genting Malaysia Berhad가 운영하는 Resort World Genting이외에는 신규 카

지노 허가를 허가하지 않음으로써 RWG가 독점적인 지위를 유지하고 있다(카지노 시설법에 의거

하여 3개월마다 재무부를 통해 카지노 라이선스 갱신). 말레이시아는 RWG외에 온오프라인 카지

노는 모두 불법으로 간주한다. 말레이시아 전체 인구의 약 60%인 이슬람 교도들은 카지노 출입이

금지되었고, 화교나 동남아지역 출신 말레이시아인들은 카지노 출입이 가능하다.

Mass 마켓이

VIP마켓보다

활성화된

것으로 추정

말레이시아 정부가 자국 카지노 시장의 규모를 정확히 공개하지는 않지만 Genting 카지노의 실

적을 고려하면 꾸준하게 카지노 시장은 유지되는 것으로 판단된다. Genting 카지노도 세부항목을

공개하지는 않지만 전반적인 실적을 통해 유추해 보면, VIP보다는 Mass 마켓이 차지하는 비중이

높다는 것을 알 수 있다.

<그림68> Genting 실적추이 (말레이시아 업체) <그림69> Resorts World Genting in Malaysia

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Genting, 현대차증권 자료 : Genting, 현대차증권

<그림70> Genting 매출액 분포 <그림71> 메콩강 지역 GDP 추이

Malaysia,

70%

US&Bahama

s, 15%

UK&Egypt,

15%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2011 2013 2015 2017(E) 2019(E)

Cambodia Vietnam Thailand Myanmar Laos(USD)

자료: Genting, 현대차증권 자료: World Bank, 현대차증권

21


<그림72> 말레이시아의 GDP 추이 <그림73> 말레이시아 의 인구 추이

260

280

300

320

340

360

2014 2015 2016 2017 2018

GDP(백만달러)

1.33

1.34

1.35

1.36

1.37

1.38

29

30

31

32

2014 2015 2016 2017 2018

인구 수(좌)



<그림74> 말레이시아의 Inbound 추이 <그림75> 말레이시아 중국인 입국자 수 추이

24

25

26

27

28

2014 2015 2016 2017 2018


0

4

8

12

0

1

2

3

4

2014 2015 2016 2017 2018



(백만명) (%)


22

INDUSTRY REPORT

호주& 뉴질랜드: 지역 곳곳에 카지노 성장

VIP에서

Mass위주로

전환 중

호주와 뉴질랜드의 카지노는 최근 중국인 VIP들이 정켓 사업자들에 의해서 신흥 동남아 국가들

(필리핀, 캄보디아, 베트남 등)으로 이동하면서 VIP 매출 비중은 감소하고 있지만, 전반적인

Inbound의 성장(한국인, 중국인, 일본인)으로 Mass 비중은 점차적으로 높아지고 있다. 내국인 카

지노 수요도 견조해서 지방 곳곳에 카지노 사업장들이 성장하고 있다.

<그림76> Crown Resort 실적추이 (호주) <그림77> Echo Ent 실적추이 (호주)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료 : Crown Resort, 현대차증권 자료 : Echo Ent, 현대차증권

<그림78> Skycity 실적추이 (뉴질랜드) <그림79> Crown Resort 고객별 매출 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

200

400

600

800

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

0

500

1,000

1,500

2,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18

VIP 매출 Mass 매출

(USD mn)

자료 : Skycity, 현대차증권 자료 : Crown Resort, 현대차증권

<그림80> 호주의 한중일 입국자 수 추이 <그림81> 뉴질랜드 전체 외국인 입국자 수 추이

0

50

100

150

200

250

10.01 12.01 14.01 16.01 18.01

중국인 입국자

일본인 입국자

한국인 입국자

(천명)

100

200

300

400

10.01 12.01 14.01 16.01 18.01

(천명)


23


<그림82> 호주 Casino&Gaming 규모 <그림83> 호주 Casino&Gaming 산업 구분

0

1

2

3

4

5

6

7

8

14.5

15.0

15.5

16.0

16.5

17.0

17.5

18.0

18.5

2014 2015 2016 2017 2018

산업가치(좌) 성장률(우)(십억USD) (%) 카지노

22%

복권

9%

스포츠 베팅

및 관련 종류

17%

그 외

52%


<그림84> 호주 카지노 방문객 비중 <그림85> 호주 Casino&Gaming 예상 규모

일본

17%

호주

9%

한국

4%싱가폴

3%

뉴질랜드

1%

그 외

아시아태평양

66%0

0.25

0.5

0.75

1

1.25

17.6

18

18.4

18.8

19.2

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

산업규모(좌) 성장률(우)(십억USD) (%)


<그림86> Aristocrat 실적추이 <그림87> Aristocrat : asset & liabilities

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2014 2015 2016 2017 2018

매출액 순이익(십억USD)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

1

2

3

4

5

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)

(십억USD) (%)


24

INDUSTRY REPORT

<그림88> Tatts Group Ltd 실적추이 <그림89> Tatts Group Ltd : asset & liabilities

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2014 2015 2016 2017 2018


0.0

20.0

40.0

60.0

0

1

2

3

4

5

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)(십억USD) (%)


<그림90> 호주 인구 추이 <그림91> 호주 GDP 추이

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

20

22

24

26

2014 2015 2016 2017 2018

인구 성장률(백만명) (%)

-2

0

2

4

6

8

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2

2014 2015 2016 2017 2018

GDP 성장률(조USD) (%)


<그림92> 호주 인플레이션 추이 <그림93> 호주 소비자 가격지수 추이

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

2.7

2014 2015 2016 2017 2018

(%)

120

124

128

132

136

140

144

2014 2015 2016 2017 2018

(pt)

2005년=100


25


미국: 카지노의 본고장도 IR 확장 중

밀레니얼 세대를

잡기 위한 노력

라스베가스 카지노는 2017년도 Mandalay Bay 총기난사 사건 이후, 회복세를 보이고 있다. 단기

적으로는 총기난사 사건이 라스베가스 카지노의 감소를 가져왔지만, 중장기적 관점에서는 영향이

없을 것이라는 것이 중론이다. 앞으로 복합리조트의 주요 소비 계층이며, 다양한 엔터테인먼트 체

험을 원하는 밀레니얼 세대에게 어필하기 위해 비카지노 부문의 투자를 늘려나가고 있다.

<그림94> Caesar Entertainment 실적추이 <그림95> Caesar Entertainment: asset & liabilities

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2014 2015 2016 2017 2018


0

40

80

120

160

0

5

10

15

20

25

30

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)

(십억USD) (%)

자료 : Caesars, 현대차증권 자료 : Caesars, 현대차증권

<그림96> Lasvegas Sands Corp 실적추이 <그림97> Lasvegas Sands Corp : asset & liabilities

0

4

8

12

16

20

2014 2015 2016 2017 2018


0

20

40

60

80

0

5

10

15

20

25

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)

(십억USD) (%)

자료 : Las vegas sands, 현대차증권 자료 : Las vegas sands, 현대차증권

<그림98> MGM Resort International 실적추이 <그림99> MGM Resort International : asset & liabilities

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

2014 2015 2016 2017 2018


0

20

40

60

80

100

0

5

10

15

20

25

30

35

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)

(십억USD) (%)

자료 : MGM, 현대차증권 자료 : MGM, 현대차증권

26

INDUSTRY REPORT

유럽: 꾸준한 카지노 시장

프랑스:

유럽에서

가장 높은

성장률

프랑스는 유럽에서 ‘월드 포커 챔피언쉽’ 등으로 가장 높은 카지노 성장율을 보이고 있다. 17

년에서 18년으로 넘어오면서 전체 Casino&Gaming 산업이 YoY 7.5%가 성장하였고, 앞으로도 매

년 3~4%씩의 성장이 예상되고 있다. 프랑스는 인구도 꾸준히 증가하고 최근 전반적인 경제 호조

로 카지노를 비롯한 게이밍 산업도 비례해서 성장하는 것으로 판단된다.

<그림100> 프랑스 Casino&Gaming 규모 <그림101> 프랑스 Casino&Gaming 산업 구분

0

2

4

6

8

10

12

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

2014 2015 2016 2017 2018


21%

복권

48%

스포츠 베팅

및 관련 종류

30%

그 외

1%


<그림102> 유럽 지역별 비중 <그림103> 프랑스 Casino&Gaming 예상 규모

이탈리아

20%

독일

17%

영국

15%

프랑스

15%

스페인

13%

그 외

유럽지역

20%

0

2

4

6

8

11

12

13

14

15

16

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F



<그림104> Group FDJ 실적추이 <그림105> Group FDJ : asset & liabilities

-1

0

1

1

2

2

3

2012 2013 2014 2015 2016


0

40

80

120

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

2012 2013 2014 2015 2016

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)

(십억USD) (%)


27


<그림106> Groupe Partouche SA 실적추이 <그림107> Groupe Partouche SA : asset & liabilities

-100

0

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016

매출액 순이익(백만USD)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

200

400

600

800

1,000

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)(백만USD) (%)


<그림108> 프랑스 인구 추이 <그림109> 프랑스 GDP 추이

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

62

64

66

68

70

2014 2015 2016 2017 2018


0

1

2

3

4

0

1

2

3

4

2014 2015 2016 2017 2018



<그림110> 프랑스 인플레이션 추이 <그림111> 프랑스 소비자 가격지수 추이

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2014 2015 2016 2017 2018

(%)

114

116

118

120

2014 2015 2016 2017 2018

(pt)

2005년=100


28

INDUSTRY REPORT

독일:

점진적인

성장 예상

독일의 카지노&게이밍 시장은 14년에서 18년까지 약 1.7%가 성장하였다. 독일 전체 게이밍 시

장에서 카지노의 비중은 6%로 크지는 않다. 독일은 인구가 감소하지만 유럽에서 가장 큰 경제대국

이기 때문에 향후 게이밍 산업도 점증할 것으로 예상되고 이에 비례해서 카지노 산업도 성장할 것

으로 전망된다.

<그림112> 독일 Casino&Gaming 규모 <그림113>독일 Casino&Gaming 산업 구분

-1

0

1

2

3

4

5

6

12.8

13.2

13.6

14.0

14.4

14.8

2014 2015 2016 2017 2018

산업가치(좌) 성장률(우)(십억USD) (%)

카지노

6%

복권

24%

스포츠 베팅

및 관련 종류

29%

그 외

41%


<그림114> 독일 소비자 가격지수 추이 <그림115> Germany Casino&Gaming 예상 규모

112

114

116

118

120

122

124

126

2014 2015 2016 2017 2018

(pt)

2005년=100

0

2

4

13

14

15

16

17

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F



<그림116> 독일 인구 추이 <그림117> 독일 GDP 추이

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

80.2

80.4

80.6

80.8

81

81.2

2014 2015 2016 2017 2018


0

0.5

1

1.5

2

0

1

2

3

4

2014 2015 2016 2017 2018



29


영국:

점진적인

성장 예상

영국의 카지노&게이밍 시장은 14년에서 18년까지 약 2.9%가 성장하였다. 영국 전체 게이밍 시

장에서 카지노의 비중은 18%이다. 영국의 주류를 차지하는 앵글로 색슨 계열은 선천적으로 카지

노를 좋아하는 성향이라 카지노가 성장하고 있으며, 앞으로도 지속적으로 성장하고 영국 지역 곳

곳에 해외자본이 카지노 사이트를 오픈하거나 운영하고 있다.

<그림118> 영국 Casino&Gaming 규모 <그림119> 영국 Casino&Gaming 산업 구분

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

2014 2015 2016 2017 2018


18%

복권

37%

스포츠 베팅

및 관련 종류

32%

그 외

13%


<그림120> 유럽 지역별 비중 <그림121> 영국 Casino&Gaming 예상 규모

이탈리아

20%

독일

17%

영국

15%

프랑스

15%

스페인

13%

그 외

유럽지역

20%

0

1

2

3

12.8

13.2

13.6

14

14.4

2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F



<그림122> Ladbrokes FDJ 실적추이 <그림123> Ladbrokes FDJ : asset & liabilities

-1

0

1

1

2

2

3

2012 2013 2014 2015 2016


52.0

56.0

60.0

64.0

68.0

0

1

2

3

4

5

2012 2013 2014 2015 2016

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)

(십억USD) (%)


30

INDUSTRY REPORT

<그림124> The Rank Grope plc 실적추이 <그림125> The Rank Grope plc : asset & liabilities

0

200

400

600

800

1,000

2012 2013 2014 2015 2016

매출액 순이익(백만USD)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2014 2015 2016 2017 2018

총 자본(좌)

총 부채(좌)

부채비율(우)(백만USD) (%)


<그림126> 영국 인구 추이 <그림127> 영국 GDP 추이

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

60

62

64

66

68

70

2014 2015 2016 2017 2018


0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2014 2015 2016 2017 2018



<그림128> 영국 인플레이션 추이 <그림129> 영국 소비자 가격지수 추이

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2

2.4

2014 2015 2016 2017 2018

(%)

120

124

128

132

136

140

2014 2015 2016 2017 2018

(pt)

2005년=100


31


러시아: 카지노 특구 위주의 성장

총 5개의

카지노 특구

선정 및 운영

러시아는 공산주의 붕괴 후에 개혁개방의 시대흐름속에서 러시아 전국 곳곳에 카지노가 성행하

였지만 자금세탁 및 각종 범죄와 연관 그리고 마피아와의 연계 등으로 카지노 특구를 지정하고 그

외에서는 카지노를 일체 금지하게 되었다.

2009년에 4곳의 카지노 특구(칼리닌그라드, 알타이, 크라스노다르 아조프, 프리모르스키)를 지정

하였고, 14년에는 ‘크림반도와 소치’를 추가로 지정하였고, 19년에 기존의 ‘크라스노다르 아조

프’는 ‘크림반도 및 소치’와 인접하다는 이유로 폐쇄하여 현재는 총 5개의 카지노 특구가 운영

되고 있다.

칼리닌그라드:

Yantarnaya

Gambling

Zone

리투아니아와 폴란드에 국경을 접한 러시아 서쪽 끝의 칼리닌그라드 ‘ 앰버랜드 ’ 에

‘Ynatarnaya Gambling Zone’을 지정하였다. 2016년 2월 오픈한 Magic Crystal Casion(슬롯머신

150대)과 2017년 2월 오픈한 Sobranie Casino(테이블 14대, 슬롯머신 350대)가 현재 운영되고 있

고, 추가적으로 Novyj Gorod프로젝트(호텔, 리조트, 스파 등)가 진행 중이다.

<그림130>러시아 카지노 특구 <그림131> Sobranie Casino(칼리닌그라드)

자료: NAVER, 현대차증권 자료: NAVER, 현대차증권

알타이:

Siberian

Coin Zone

알타이 지역에서는 Altai Palace Casino가 단독으로 운영 중이다. 테이블 14대, 슬롯머신 140대와

호텔, F&B, 엔터테인먼트시설 등을 보유하고 있다. 추가적으로 2번째 IR 개장을 추진 중이지만 아

직 구체적인 계획은 없다.

소치:

Sochi

Zone

2014년 러시아 동계올림픽 개최지인 소치는 올림픽을 위해서 14년도에 카지노 특구로 지정되었

고, 대신 인접한 칼리닌그라드의 3개 카지노 사업장이 폐쇄되었다. 단, 투자금 회수를 위하여 19년

초까지 칼리닌그라드의 카지노 운영을 허락하였다. 소치에는 Sochi Casino & Resort가 운영되고 있

다. 테이블 70대와 슬롯머신 569대 및 호텔과 F&B와 쇼핑매장을 보유하고 있다.

크림반도:

Cream

Zone

러시아가 우크라이나의 크림반도를 흡수하면서 경제적 수익원 창출을 위하여 크림반도도 14년도

에 카지노 특구로 지정되었다. 러시아와 우크라이나를 연결하는 ‘케르치 대교’의 건설이 지연되

어 아직 복합리조트가 운영되고 있지 않다.

32

INDUSTRY REPORT

<그림132>Altai Palace Casino <그림133> Sochi Casino & Resort


프리모르스키:

Primorsky

Integrated

Entertainment

Zone

극동 러시아의 경제 개발을 위해서 블라디보스톡 항구 근처에 ‘PIEZ’개발을 진행하고 있다.

여의도 2배 규모의 큰 부지에 주변에는 항공편으로 중국 동북부, 한국, 러시아, 일본 등 큰 규모의

카지노 시장도 보유하고 있다. 여기에 러시아 정부가 2017년부터 ‘극동 외국인 비자 발급 간소화

법’을 시행하면서 외국인들의 입국도 수월해졌다.

현재 Summit Ascent Holdings의 IR인 ‘Tigre de Cristal’이 2015년부터 운영되고 있다. 현재

VIP용 테이블 16대, Mass용 테이블 20대, 슬롯머신 295대 및 호텔, F&B, 스파, 쇼핑시설 등을 보유

하고 있다. Tigre de Cristal은 개장 초기에는 16년부터 정켓사업자와 손을 잡고 아시아지역 VIP를

집중적으로 유치한 결과 17년까지 매출과 수익률이 상승했으나, 인근 불법카지노의 영향으로 18년

도에는 실적이 주춤하였다.

캄보디아의 Naga Corp는 동 지역에 IR인 Naga Vladivostok를 개발 중이다(테이블 100대, 슬롯머신 500대 및

부대시설). 러시아의 Diamond Fortune Holdings는 3개의 IR의 건설하기로 하였다(1단계: 테이블 376대, 슬롯머

신 1,800대 / 2단계: 테이블 200대, 슬롯머신 2,100대 / 3단계: 테이블 110대, 슬롯머신 1,100대). 또한 기존 칼리

닌그라드에서 카지노를 운영하던 CJSC Shambala도 복합리조트를 건설하기로 결정하였다(카지노, 호텔, 스파,

Bar, 나이트클럽, 쇼핑센터, F&B등 보유).

<그림134>Tigre de Cristal (블라디보스톡) <그림135> Summit Ascent Holdings 실적 추이

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

16 17 18


영업손익(좌)

OPM(우)

(USD mn) (YoY)

자료: NAVER, 현대차증권 자료: Bloomberg, 현대차증권

33


한국: 복합리조트(IR)화가 진행 중

우리나라는

영종도에

복합리조트 개발 중

영종도에는 Paradise City가 17년 4월 1차 오픈(카지노, 호텔, 컨벤션센터)을 시작으로 올해 초 1-

2차 오픈(테마파크)까지 완료하면서, 현재 파라다이스 매출의 절반 가까이를 영종도에서 올리고 있

으며 앞으로 그 비중이 증가할 것으로 예상한다.

미국의 ‘시저스 엔터테인먼트’등이 약 8,000억원을 투자한 ‘시저스 코리아’복합리조트는

2017년 9월 착공한 이후 현재까지 약 20%의 공정율을 보이고 있으며 2021년 하반기에 오픈을 준

비하고 있다. 또한 미국의 ‘MGE’가 총 2.7조원(1단계는 1.4조원)의 대규모 투자한 ‘인스파이

어’ 복합리조트의 1단계는 올해 2022년 6월 오픈을 목표로 하고 있다. 인스파이어 복합리조트 부

지에 미국 Paramount 테마파크도 2021년 3월에 착공할 예정이다.

필리핀의 Bloomberry Resort는 무의도에 해양리조트(호텔, 컨벤션, 워터파크 등)사업을 추진 중

이며, 약 1.5조원의 투자금액이 투입되고 약 2024~25년에 완료 예정이다. 파라다이스도 Paradise

City의 진행상황을 지켜보고 2025년까지 Arena시설 등 추가적인 확장을 고려하고 있다. 위의 계획

들이 모두 순조롭게 진행될 경우 약 2025년부터는 영종도가 동북아시아의 마카오로써 기능이 가능

할 것으로 전망한다.

<표3> 영종도 카지노 리조트 현황

파라다이스 시티 미단시티 시저스 코리아 인스파이어 리조트

회사 파라다이스 그룹(한국)

세가사미 홀딩스(일본) 시저스 엔터테인먼트 등 MGE

위치 인천국제공항 제1국제업무지구 영종도 미단시티 인천국제공항 제2국제업무지구

투자금액 약 1.5조원 약 8천억원 약 2.7조원(1단계는 1.4조원)

개장시기 2017년 4월 오픈 2021년 하반기 예정 2022년 6월 개장 예정(1단계)

시설 외국인 카지노, 호텔, 컨벤션 센터,

SPA, 부티크호텔, 테마파크

외국인 카지노, 호텔(700실), 엔터

테인먼트 공연장, 컨벤션 센터,

SPA & 수영장

외국인 카지노, 호텔(1,200실),

F&B, 엔터테인먼트, Arena(1.5만명

수용), 워터파크, 컨벤션 자료 : 각사, 언론자료 취합, 현대차증권 정리

<그림136> 시저스 코리아 복합리조트 조감도 <그림137> 인스파이어 복합리조트 조감도

자료: 각사, 현대차증권 자료: NAVER, 현대차증권

34

INDUSTRY REPORT

일본 카지노 전개 상황

일본: 2025년에 카지노 오픈 전망

일본 본격적인

IR산업에

진입함

일본 정부는 2016년에 ‘IR추진법(카지노 합법화)’을 통과시키고, 2018년에 후속 조치로 ‘IR실시

법’을 통과시키면서 IR 건립이 본격화되고 있다. 마카오를 비롯하여 싱가포르, 필리핀, 베트남 등 IR

개발이 본격적으로 증가하고 2017년 기준 일본 파친코 시장의 규모가 약 200조원인 점을 감안한다면

일본 카지노 시장이 오픈되면 마카오에 이어서 아시아 2위권 카지노 시장이 열릴 것으로 예상된다.

복합리조트로

경제발전

일본은 복합리조트(카지노 포함)를 통하여 2020년 도쿄올림픽 이후의 건설 경기를 이어 나가기

위하여 정부차원의 노력을 기울이고 있다. IR건립은 1) 관광산업 성장 2) 건설경기 확대 3) 세금수

입 증가 4) 지역경제 발전 등의 다양한 이점을 가지고 있다. 일본은 복합리조트에 카지노를 비롯하

여 MICE시설, 호텔, 레저, 전시 등 관광 산업과 연쇄효과를 일으킬 수 있는 필수 인프라를 설치 및

운영하도록 명시했다.

<표4> 일본 IR에 포함되어야 할 필수 Non-gaming 시설

시설 제2조 1항 규정 (*상세한 기준은 정령에서 규정)

MICE 시설

- 국제회의 유치 촉진 및 개최 원활화에 기여하는 국제회의장

- 국제적 규모의 전시회장

- 기타 행사원활화에 기여하는 전시시설

- 기타행사를 개최하기 위한 시설

일본 쇼케이스 - 일본의 전통, 문화, 예술 등을 살린 공연 및 기타 활동을 통해 일본 관광의 매력 증진에 기여하는

시설

송객 시설 - 일본 각 지역 관광 매력에 관한 정보를 적절히 제공함과 더불어, 각 지역의 관광에 필요한 운송, 숙박,

기타서비스를 일괄적으로 공급함으로써 국내 관광여행 촉진에 기여하는 시설

호텔 - 이용자의 수요 고도화 및 다양화에 대응하는 숙박 시설

기타 - 국내외 관광객의 방문 및 체류 촉진에 기여하는 시설

자료: CBR, 현대차증권

<표5> IR실시법 핵심 규제 사항

항목 내용

초기 IR 라이선스 수 - 3개

내국인 입장 횟수 제한 - 주 3회, 월 10회 (MyNumber 카드로 인증)

입장료 (내국인에 한해 적용) - 6,000엔

카지노 시설 면적 - IR시설 총 건평의 3% 이하

IR 구역 승인의 유효 기간 - 최초 10년 (단, 건설 기간을 감안하면 실질적으로 5~6년 예상), 5년마다 갱신

카지노 라이선스 유효 기간 - 최초 3년, 이후 3년마다 갱신

IR 라이선스 수의 재검토 - 최초 IR 구역 인증을 기점으로 7년 후


35


일본은

오픈카지노

일본은 IR을 오픈카지노 형태로 운영한다. 내국인에게는 출입 횟수의 제한과 입장료가 부과된다.

일본 내국인과 일본에 거주하는 외국인은 7일 내 3회, 28일 내 10회로 입장 횟수가 제한되고, 입장

료는 약 6천엔이다. (1회 기준은 입장시간 기준 24시간) 일본 정부는 My Number를 통하여 입장

횟수를 파악할 계획이다. 아직 일본 내 My Number의 보급율이 10%초반에 불과한 점이 단점이고,

외국인에게는 여권을 통하여 파악한다.

<그림138> 일본 복합리조트 후보지역 <그림139> 일본 My Number 카드


IR핵심법

규제사항

일본 IR시설의 총 면적 중에서 카지노 시설은 총 면적의 3%이하만 가능하다. 처음에는 총 3개의

사업자만 선정한다. IR실시법을 공표하고 3년안에 IR지역을 선정하고, 승인 후 7년이 지나면 새로

운 IR 여부를 결정할 수 있다. 승인된 IR지역은 10년 동안 유효하며, 최초 10년 이후에는 5년마다

갱신을 해야 한다. 카지노 라이선스는 IR과는 별도로 3년 동안 유효하며, 3년 단위로 갱신을 해야

만 한다. 여기에 일본의 관광 산업 증진을 위한 ‘공연장, 음악당, 영화관, 박물관, 경기장, 레스토

랑, 미술관, 극장 등’이 설치되어야 하고, ‘쇼케이스 기능, 충분한 시설 기능, 다국어 대응 기능,

컨시어지 기능’가 갖추어야 하는 세부 시행령이 올해 4월 3일 확정 되었다. 7월 20일에는 일본 국

회에서 ‘카지노 법안’이 최종 통과 되었고, 7월 27일부로 공포 및 시행되었다.

<표6> 일본 IR 도입 예상 타임라인

연도 내용

2018년 7월 - IR실시법 성립

2019년 - 기존방침의 책정 및 공포(국토교통성) 카지노 관리 위원회 설치

- 자치단체: 실시방침의 책정 및 공포, IR 사업자의 모집 및 선정 (RFP)

2020년 - 지역정비계획의 인정 신청 접수

- 자치단체, IR사업자: 지역정비계획 신청

2021년

- 지역정비계획의 인정 및 공시 (국토교통성)

- (선정된 경우) 자치단체, IR사업자: 실시협약 체결

- 카지노관리위원회: 라이선스 신청 접수 및 배면조사

- IR사업자: 카지노 라이선스 신청

- 카지노 관리 위원회: 카지노 라이선스 부여

2024년 - 첫번째 IR사업자: 개업(부분 개업 등)


36

INDUSTRY REPORT

19년도 입찰개시

3개지역 대상

일본은 현재 약 6곳의 지역이 적극적으로 IR유치 의사를 내보이고 있다. 도쿄, 요코하마, 치바,

오사카부, 나가사키, 훗카이도(도마코마이)가 대상군이며, 현재는 오사카부가 제일 유력하고 도쿄

도지역(도쿄, 요코하마, 치바)에서는 요코하마가 유리하며, 그 외에 훗카이도(도마코마이)와 나가사

키 중의 1곳이 유력하다. IR 선정 방식은 지방자치단체에서 IR 사업자를 선정하면, 중앙 정부에서

IR 지역을 인증하면 형태로 진행된다.

<그림140> 일본 IR 설립 지역 선정 과정

민간사업자

도도부현(지자체) 또는 정령지정도시

정부

1st step사업자 선정

2nd step지역 인정

신청 인정

신청 인정

자료 : 카지노 비즈니스 리뷰, 현대차증권 정리

오사카부:

가장 유력한

후보지 예상

2025년 오사카 세계만국박람회(EXPO)를 기점으로 카지노 IR을 오픈 할 예정이다. 오사카부는 약

9백만명의 인구에 ‘간사이 공항 및 오사카항’을 보유하여 교통 여건이 좋다. 주변에는 나라, 교

토, 고베 등 주요 관광지역을 보유하고 있고, 인접국가인 한국과 중국에서도 많은 항공편과 가까운

거리 등 도쿄보다도 좋은 위치라고 평가 받는다.

오사카에서는 인공섬인 ‘유메시마’에 복합리조트 건설이 예상된다. 유메시마는 인접한 ‘유니

버셜 스튜디오 재팬’, ‘마이시마 아레나’, ‘오사카 아쿠아리움’ 등 오사카의 좋은 관광자원과

연계가 가능하여 시너지 효과가 기대된다는 점이다. 이미 오사카의 IR에는 ‘MGM’, ‘Caesars’,

‘Genting Singapore’, ‘Las Vegas Sands’, ‘Galaxy’, ‘Melco’ 등 유명 카지노 업체들이 공

식적인 관심을 보이고 있다. 일본의 정치적 상황도 현 아베정권이 오사카 지역을 기반으로 하는

‘일본유신회’의 협력을 얻기 위해 오사카의 IR 선정에 협조적일 것이라는 관측이다.

<그림141> 2025 오사카 EXPO 회장 조감도 (유메시마) <그림142> 유메시마로의 철도 연장


37


도쿄:

일본의 수도 및

인구와 경제력의

장점 보유

도쿄는 일본의 수도이며, 약 1,300만명의 인구를 가지고 일본 내 최고의 경제력과 2개의 공항(나

리타, 하네다) 및 도쿄항과 같은 입지 조건을 보유하고 있다. 도쿄에서는 ‘오다이바 or 츠키지’

가 유력한 후보지역이지만, IR관련 부지 확보가 쉽지 않은 상황이다. 도쿄에 IR이 들어설 경우, 일

본 카지노 시장의 약 절반 가까이가 도쿄에서 발생할 것으로 예상된다.

요코하마:

차이나타운

보유의 장점

요코하마는 범 도쿄 지역 중에서 IR 유치에 가장 적극적이고 준비가 잘 된 곳이다. 요코하마에도

약 370만의 인구가 있지만, 인접 도쿄에 1,300만 & 치바에 620만명 이상의 인구를 합치면 약 2천

만의 인구가 요코하마 주변에 밀집하고 있다. ‘하네다 공항’에서 약 30분 정도면 이동이 가능하

고, 항만 시설도 갖추어서 교통 조건도 좋다. ‘야마시타 부두’를 IR 지역으로 선정하였고, 무엇

보다도 외국인 카지노 고객 중에서 가장 많은 비중을 차지하게 될 중국인의 유치에 유리한 ‘차이

나타운’을 보유한 점이 최고의 이점이라고 할 수 있다. 또한 현재 요코하마 시장인 ‘하야시 후

미코’의 정치적 스승이 현 일본 관방장관 ‘스기 요시히데’의 정치적 기반이 요코하마라는 점도

긍정적인 요소로 작용할 것이다.

기타지역:

나가사키와

훗카이도가

유력

후쿠오카에 위치한 나가사키는 유력한 IR후보지인 ‘하우스 텐 보스’가 이미 네덜란드 양식의

테마파크 및 리조트를 포함한 숙박시설이 갖추어져 있어서 IR건립 기간과 비용 측면에서도 유리하

다. 또한 중국의 유력 투자회사인 ‘포선(FOSUN)’의 지분출자(약 25%)가 검토 중이며, 2021년에

는 도쿄증시 1부에 상장을 계획 중이라서 실행될 경우 자금 조달에도 문제가 없을 것이다.

훗카이도는 일찌감치 3개의 후보지 중에서 ‘도마코마이’를 IR 우선 후보지로 결정했다. ‘도

마코마이’는 ‘신치토세 공항’과 ‘도마코마이 항구’와 인접하며, 삿포로시에서도 차량으로 1

시간 30분 정도의 이동거리를 가지고 있다.

그외 IR을 추진하였던 와카야마는 IR사업자들의 태도에 따라서 오픈카지노 여부를 결정할 수 있

다고 다소 보수적인 입장을 보이고 있다. 치바시는 인근에 도쿄와 요코하마라는 강력한 경쟁자들

이 있기 때문에 IR 선정이 어려울 것으로 보인다. 오키나와는 애당초 유력한 후보지 중에 하나였으

나 14년에 선출된 ‘오나가 다케시’ 현 지사가 카지노 사업을 불허하면서 실질적으로 IR사업에서

는 제외된 것으로 여겨진다. ‘나고야와 미야자키’도 IR사업을 중단하거나 실천 가능성이 낮을

것으로 현지에서는 분류되고 있다.

<그림143> 나가사키 ‘하우스 텐 보스’ <그림144> 요코하마 ‘차이나 타운’


38

INDUSTRY REPORT

일본카지노

오픈 되면

외국인 카지노

적지 않은 피해

일본에 2025년부터 카지노가 오픈 될 경우 우리나라 카지노도 적지 않은 타격을 받을 것으로 예

상된다. 현재 우리나라 외국인 카지노 방문객의 약 70%가 중국인과 일본인 점을 감안하면 외국인

카지노 중에서 일본인 방문객은 약 5만명, 중화권 방문객은 약 2.5만명이 단기적으로 감소할 것으

로 전망되고 있다. 약 1,700억원이 감소하는 것으로 일본 고객 부문은 약 750억원, 중국인 고객은

약 950억원이 감소하는 것으로 예상되고 있다.

내국인 카지노도

피해가 우려됨

일본 카지노의 오픈은 내국인 카지노인 강원랜드에게도 피해가 우려되는 상황이다. 강원랜드 이

용객들에게 일본 카지노 오픈시 방문할 의향이 있냐는 조사에 약 50% 가까운 방문객들이 일본 카

지노 방문 의사가 있다고 응답한 점을 보면 국내 카지노 고객들의 일본으로의 유출로 인한 내국인

카지노 강원랜드의 실적 감소 가능성도 배제할 수는 없다.

단기적으로

우리나라 카지노의

경쟁력 약화

일본 카지노 오픈으로 내국인을 비롯한 주요 외국인 고객들의 일본으로의 이탈 및 국부 유출 그

리고 딜러와 같은 우리나라 카지노 전문인력들의 이탈과 우리나라 국민들의 카지노 중독 증가 등

단기적으로는 우리나라 카지노의 양적&질적인 측면에서 경쟁력 약화가 우려된다.

중장기적으로는

카지노 시장

확장으로 수혜

단기적으로는 일본 카지노 오픈이 우리나라 카지노 업계에 위협이 되겠지만, 중장기적 관점에서

는 긍정적으로 바라본다. 일본 카지노 시장이 열린다면 기존 파친코 인구의 카지노 인구로의 전환

으로 일본 카지노 고객들도 해외로 원정 게임을 간다면 역시나 지리상으로 가장 가까운 한국의 수

혜가 기대된다. 또한 동북아시아 카지노 시장 전체의 파이가 커지면서 동북아시아 카지노 시장의

활성화도 기대할 수 있다.

변화하는

카지노 시장에

적합한 변화 필요

일본 복합리조트의 오픈은 이제 우리나라도 복합리조트에서 후행적 대응이 아닌 선제적으로 다

른 나라와 차별화된 한국형 IR을 확보하고, 기존 VIP위주가 아닌 Mass(특히 Premium Mass) 시장

을 확장시켜 나가도록 노력해야겠다.

39


사이판: 관광수요 증가 대비 부족한 숙박 및 레저시설

공급이 수요를

못 따라가는

관광 인프라

사이판의 관광객은 韓中 관광객 위주로 증가하고 있다. 한국은 LCC(저가항공)의 취항수 증가 &

중국은 사이판 원정출산 등으로 17년도에 사이판 Inbound(외부에서 온 방문객)가 크게 증가하였

다가 18년도에 ‘사이판 태풍’으로 주춤하였지만, 앞으로도 한국과 중국 관광객의 방문은 증가할

것으로 예상된다. 현재 일본에서는 사이판까지의 직항 항공 노선이 없지만 향후 일본-사이판간 직

항노선 개설 가능성이 크기 때문에 일본인 관광객의 증가도 기대할 수 있는 상황이다. 따라서 전반

적인 사이판의 레저 수요 증가를 고려해 볼 때, 숙박시설에 대한 수요는 증가할 것으로 판단되며,

Imperial Pacific 이 추진하는 복합리조트(호텔 시설 포함)의 수요는 긍정적일 것으로 판단한다.

중국에서 5시간의 비행시간과 ‘도착 Visa’를 발급 받는다는 장점이 중국인 고객에게 매력적인

요소로 작용한다. 또한 사이판은 몰디브(천혜의 자연환경)와 마카오(카지노)를 섞어놓은 듯한 장점

으로 중국인 카지노 고객들에게 기존 마카노, 싱가포르, 호주, 필리핀 등을 대체할 카지노 Site로 도

약할 수 있다. 무엇보다 사이판은 Gaming에 대한 세금(Tax)가 5%의 매우 낮은 수준이라 경쟁도시

보다 매우 매력적인 상황이다.

<그림145> 사이판 연간 관광객 추이 <그림146> 사이판 국적별 관광객 현황

0

5

10

15

20

25

30

35

0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016 2017

관광객 수(좌) YoY(우)(천명) (%)

0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016 2017

한국 중국 일본 기타(천명)

자료 : 딜로이트, 현대차증권 자료 : 딜로이트, 현대차증권

<표7> 사이판 및 주요 경쟁국가 항공편 비교 <그림147> 사이판 직항노선 현황(2018년 기준)

국가 도시

주 평균

운항횟수

(직항기준)

비행소요시간

사이판 마카오 싱가포르 하와이

한국 서울 26회 4h 35m 3h 45m 6h 20m 8h 40m

부산 7회 4h 5m 3h 30m - -

중국

베이징 3회 5h 35m 3h 50m 6h 20m 9h 45m

상하이 4회 4h 2h 55m 5h 25m 9h 10m

광저우 2회 4h 50m - 4h -

항저우 2회 5h 25m 2h 20m 5h 15m -

홍콩 6회 5h 10m - 3h 50m -

일본 도쿄 - - 5h 5m 7h 7h 20m

기타 괌 7회 45m - - 7h 20m

로타섬 1회 35m - - -


40

INDUSTRY REPORT

<그림148> 사이판 호텔 및 리조트 공급 현황 1 <표8> 사이판 호텔 및 리조트 공급 현황 2 구분 호텔명 등급 객실 수 개관연도 재개관

Upscale+

켄싱턴 호텔 5성급 313 1988 2016

아쿠아리조트 클럽 5성급 91 1989 2004

하얏트리젠시 4.5성급 316 1972 1989

마리아나리조트 4성급 124 1975 2009

피에스타리조트 4성급 416 1989 2005

사이판 월드리조트 4성급 252 1986 2006

퍼시픽아일랜드 클럽 4성급 308 1988 2003

Midscale

퍼시픽팜리조트 3성급 55 2017 -

아쿠아리우스 비치타워 3성급 64 1997 2011

히마와리호텔 3성급 37 2006 -

찰란 카노아 비치호텔 3성급 28 1983 2005

그랜드브리오리조트 3성급 427 1982 2004

홀리데이 사이판 리조트 3성급 26 1989 1995

카노아 리조트 사이판 3성급 224 1977 1993

Golf Resort라오라오베이 골프앤리조트 4성급 51 1995 -

코랄 오션 포인트 3성급 90 1988 -


<표9> 사이판 신규 호텔 및 리조트 공급 계획

Imperial Pacific Resort

Hotel Saipan

Palm Resort

Hotel

Saipan Garden

Resort Royal View Hotel

Saipan Vegas E-

gaming & Hotel

Operation

Himawari

Commercial

Operation

Saipan Globe

Hotel

소재

지 Garapan Garapan Tanapag Garapan Chalan Laulau Garapan San Roque

허가

일

’18 하반기

개관예정 2018.02.28 2018.02.13 2018.01.18 2018.01.11 2018.01.18 2017.09.13

객실

수

Hotel Tower 329실

Resort Hotel

15실(빌라형)

47실 1,184실 51실 50실 100실 536실

도입

시설

∙카지노

(게임테이블193개,

슬롯머신 365개)

∙연회장

∙Beach Club

∙스파, 나이트클럽, 레스

토랑, 바 등

∙3층 규모

∙호텔 47실

∙주차장 17구획

∙리조트 2동

(아파트형)

∙직원숙소/카페

/식당/연회장

∙수영장 3개소

∙행정실/관리실

∙5층 규모의 최고급

복합리조트

∙상업 및 업무시설,

기념품 샵, 아울렛, 리셉

션, 스낵 바 등 식음시설

∙호텔

(16실 1동,

34실 1동)

∙상업용 건물

(카페, E-게임 시

설)

∙호텔(4층규모)

∙식료품 가게,

베이커리, 레스토랑

등

∙호텔 438실,

빌라 98실,

직원기숙사 60실

∙레스토랑/

소매시설/

이벤트공간

∙수영장, 주차장

자료: 딜로이트, 현대차증권

<그림149> 사이판 호텔 주요 운영지표 <그림150> 분기별 사이판 호텔 Occ

78

80

82

84

86

88

90

92

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013 2014 2015 2016 2017

ADR(좌) RevPAR(좌) Occ.(우)(USD) (%)

70

75

80

85

90

95

100

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

(%)


41


<표10> 사이판 내 주요 경쟁시설 현황

구분 호텔명 객실수 개관시기

’17

ADR

(USD)

’17

OCC (%)

RevPAR

(USD) 객실타입

객실면적

(m2)

Rack

Rate

(USD)

1st

Tier 켄싱턴 호텔 사이판 313실

1988년

(2016년) - - -

Royal Deluxe

Premier Deluxe

Suite

Royal suite

36.4

36.4

72.7

109.0

470

518

948

3,959

2nd

Tier

하얏트리젠시

사이판 316실

1980년

(1989년) 198.25 89.5% 132.78

Guest Room

Grand Room/Club Regency

Regency Suite

Spa suite

Executive suite

Presidential Suite

35.0

42.0

62.0

65.0

117.0

215.0

423

504

645

940

1,095

3,135

피에스타 리조트

사이판 416실

1989년

(2005년) 155.98 97.6% 113.81

Guest Room

Ocean Suite

Executive suite

Royal Suite

32.0

65.0

65.0

131.0

437

620

820

1,100

퍼시픽아일랜드클럽

(PIC) 사이판 308실

1988년

(2003년) 169.38 76.7% 97.21

Superior

Deluxe

Ocean Front

Ocean Jacuzzi

Hibiscus Suite

Flame Tree Suite

35.0

35.0

35.0

35.0

70.0

74.0

275

295

333

375

650

950

월드리조트 사이판 265실 1986년

(2006년) 174.17 107.3 139.81

Superior

Deluxe/Royal Deluxe

Suite

32.0

32.0

64.0

275

305

505


<그림151> 사이판 주요호텔 ADR <그림152> 사이판 주요호텔 Occ

100

120

140

160

180

200

220

2013 2014 2015 2016 2017

Hyatt Regency World Resort PIC Fiesta(USD)

70

80

90

100

110

2013 2014 2015 2016 2017

World Resort Fiesta

Hyatt Regency PIC(%)


<표11> 사이판 내 카지노 관련 제도

구분 사이판 마카오 싱가포르

세율

(Gaming Tax) 5% 39%

12~22%

(Incl. GST 7%)

기업소득세 35% - -

라이선스 수 1개(독점) 6개 2개

라이선스 기한 2014~2054년 (40년) ~2020년 (SJM, MGM)

~2022 (윈, 갤럭시, 샌즈, Melco) ~2017년 (10년)

테이블 수 제한 제한없음 정부 허가 필요 정부 허가 필요


42

INDUSTRY REPORT

Imperial Pacific : 회사의 안정성 여부 확인이 필요 사이판에서

독점적

카지노 운영

Imperial Pacific은 홍콩증시에 상장된 회사로서, 매출액의 98%가 카지노 사업, 나머지 2%가 식

음료 사업에서 발생한다. 2013년에 현재 대주주인 Ms. Cui Lijie가 Inventive Star Limited를 통하여

First Natural Foods Holdings Limited의 주식을 인수하였다. 동사는 사이판에 독점적인 Casino

License(사이판의 첫 카지노임)를 2014년부터 25년간 취득하였고, 추가로 15년을 연장할 수 있

다.(총 40년간 독점) 현재는 VIP 고객 위주(고객의 95% 정도)로 카지노 운영 증 (대부분이 중국

인 VIP 고객임)

동사의 장점은 1)상대적으로 느슨한 Credit(카지노 고객에게 게임금액을 빌려주는 것) 정책과

2)전세계에서 가장 낮은 카지노 tax(5%) 3) 복합리조트(IR) 건설시 최고급 숙박시설과 레저시설이

부족한 사이판의 관광 수요를 선점할 수 있다는 점이다.

단점은 1)현재 특정 VIP고객 위주로 매출이 집중되어 있다는 점이다. 이 부분은 향후에 복합리

조트(IR)이 확보되면 Mass고객의 확대로 극복할 수 있는 부문이기는 하지만 향후에도 High-

roller(높은 게임금액 보이는 고객)이 유지되거나 향후 복합리조트(IR) 확충과 카지노시설 증가로

VIP고객의 숫자도 증가할 가능성이 있는지 여부이다. 2) 동사의 느슨한 Credit정책으로 그만큼

bad-debt 가 높아서 현금흐름이 악화될 우려가 있음 3) 작년(18년)처럼 자연재해(예: 태풍) 발생

시에 Inbound 고객의 급감으로 전반적인 실적이 감소할 우려가 있다.

동사의 잠재적인 위험요소는 1) 미-중 관계 악화에 따른 정치적 이슈(예: 중국인 대상 Visa 발

급요건 강화) 2) 사이판의 Gaming tax가 상승 3) 복합리조트(IR) 완공 후 적정 수준 이상의 방문

객 유치 실패시에 고정비 부담이 발생할 수 있다는 점이다.

Imperial Pacific에 대해서 추가적으로 알아봐야 할 사항은 1) 대주주 Ms. Cui Lijie를 비롯한 특

수관계인(아들)인 Mr. Ji Xiaobo의 경영마인드 및 지배구조에 대한 확인 필요 2) Imperial Pacific

의 홍콩에서의 F&B(음식료)사업 실제 여부 3) 사이판 Casino 배타적 취득 과정 및 향후 유지 여

부와 추가적인 경쟁사 진입 가능성 여부 4) 사이판에 건설중인 호텔이 공사가 중단된 상황인데,

현재 시공사의 건설능력 5) 손상채권 비율이 17년 기준 35%인데, 향후 손상채권 비율여부 및 적

절한 현금흐름이 유지 가능한가 여부를 확인할 필요가 있다.

Imperial Pacific의 주가는 올해(19년) 4월 8일부터 호텔 건설 재개에 대한 기대감 및 올해 초부

터 시작된 전반적인 마카오 카지노 업종의 주가상승과 더불어서 동사의 주가도 2.7배가 상승하였

다. (시가총액은 7월 12일 종가기준 한화 4.2조원) 추가적인 자금조달로 호텔의 건설이 본격화 된

다면 동사의 주가는 추가적인 상승 모멘텀이 가능하다.

<그림153> Imperial Pacific 매출 비중(2018년도 기준) <그림154> Imperial Pacific 매출액과 영업이익 추이

89%

6%2%2%

VIP gaming operations Mass Gaming operation

Food and beverage Slot Machine and

Electronic Table Game gaming

-150

-100

-50

0

50

100

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2014 2015 2016 2017 2018

매출액(좌) OPM(우)(십억원) (%)


43


<표12> Imperial Pacific 재무재표 <그림155> Imperial Pacific 주가 Performance

(bn KRW) 2014 2015 2016 2017 2018

Revenue 76 59 609 1,131 457

Operating

profit (34) (30) 176 755 (438)

Net income (212) (3) 140 93 (416)

OPM(%) (0.4) (50.5) 28.9 66.7 (95.8)

NPM(%) (279.3) (4.4) 23.0 8.2 (91.1)

PER - 422.5 16.1 24 -

PBR 16.4 13.6 5.3 4.0 8.5

0

20

40

60

80

100

120

140

16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01 19.07

(pt)

(2016.01.02=100pt)


<그림156> Imperial Pacific 지배구조

Mr. Ji Xiaobo

Imperial Pacific International Holding Limited (상장사, 1076HK)

Inventive Star Limited

Ms. Cui Lijie

보통주(71.5백만주)

전환사채(128 십억주)

기타 주주

Best Sunshine International Ltd(버진아일랜드)

기타 계열사

Imperial Pacific International (CNMI), Inc. (사이판)

Imperial Pacific International(CNMI), LLC (사이판)

Imperial Pacific Properties LLC (사이판)

Grand Marianas CNMI LLC

Grand Marianas CNMI Investment, LLP

100%

65% 0.1% 35%

100% 100%

100% 100% (라이선스 홀더)

100% 100% 50%

50%

(호텔&카지노 홀더)

자료: 현대차증권 정리

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2017 1,548 531 438 605 2,045 -3.7 17.0 2.1 8.8 13.0 2.8

2018 1,438 431 297 497 1,390 -32.1 23.0 1.9 10.4 8.4 2.8

2019F 1,477 524 339 594 1,586 14.1 19.6 1.8 7.6 9.2 2.3

2020F 1,468 561 368 635 1,720 8.5 18.1 1.7 6.9 9.5 2.6

2021F 1,537 595 393 673 1,839 6.9 16.9 1.6 6.3 9.6 2.8

* K-IFRS 연결 기준

강원랜드(035250) BUY / TP 40,000원

레저/엔터/스몰캡 Analyst 유성만 02) 3787-2574 [email protected]

무난한 3분기 실적 예상 현재주가 (10/28)

상승여력

31,350원

27.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

6,707십억원

213,941천주

107십억원/500원

52주 최고가/최저가 34,550원/27,850원

일평균 거래대금 (60일) 9십억원

외국인지분율

주요주주

30.36%

한국광해관리공단 36.27%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

6.3 2.5 -7.4

4.1 1.1 -3.6

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(19F) EPS(20F) T/P

Before 1,649 2,220 40,000

After 1,586 1,720 40,000

Consensus 1,527 1,902 36,000

Cons. 차이 3.9% -9.5% 11.1%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10

강원랜드

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차증권

1) 투자포인트 및 결론

- 강원랜드에 대하여 투자의견 매수 및 목표주가 40,000원 유지

- 카지노 운영효율화 및 기저효과로 카지노 매출 성장세 지속

- 일부 노후 슬롯머신 교체 효과로 게임속도 상향에 따른 슬롯머신 매출 증가

- 영업장 리노베이션 완료 및 신규 채용자들이 9월부터 영업장 투입되며 환경개선

2) 주요이슈 및 실적전망

- 3분기 예상 매출액은 3,973억원(YoY +7.6%), 영업이익은 1,399억원(YoY +12.9%)로 컨센서

스에 부합하는 실적 전망

- 이번 분기에도 방문객이 약 80만명을 기록하면서 성장세가 이어질 것으로 예상. 카지노

매출액도 이에 비례해서 YoY 8% 정도 성장 전망. Peak Time인 오후 5시~새벽 6시에

Mass 테이블 운영 대수를 집중시키는 전략이 유효하게 맞아떨어졌다고 판단됨.

- 전체 슬롯머신의 17%인 230대의 노후화된 슬롯머신을 신규 슬롯머신으로 교체하여 게임

속도가 상향되며 슬롯머신 매출도 증가. 올해 2월에서 8월까지 진행된 영업장 리노베이션

이 완료되면서 영업환경이 개선된 점도 실적 개선 효과를 가져옴 / 작년 채용비리 이슈

관련하여 퇴사한 인력들을 대체한 신규 입사자들이 올해 9월부터 카지노 업무에 투입되

면서 9월부터 테이블 가동율 상승 및 앞으로도 긍정적 요소로 작용할 전망

- 올해 2분기에 설정한 통상임금 약 100억원이 3분기에 환입될 가능성이 있으며, 환입 반

영시에는 실적 추정치보다 실적 상향이 가능함

3) 주가전망 및 Valuation

- 동사의 실적 안정화 및 카지노 운영효율화에 의한 실적 회복이 확인되면서 주가도 빠르

게 회복되고 있음. 내년도 실적 성장에 따라 동사의 주가도 점진적 우상향 예상

Company Report 2019. 10. 29

45


<표1> 강원랜드 2019년 3분기 연결 예상 실적 (단위: 십억 원)

분기실적 증감률 컨센서스

3Q19F 3Q18 2Q19 (YoY) (QoQ) 3Q19F 대비

매출액 397.3 369.1 364.3 7.6% 9.1% 400.1 -0.7%

영업이익 139.9 123.9 173.4 12.9% -19.3% 138.4 1.1%

영업이익률 35.2% 33.6% 47.6% 34.6%

세전이익 149.4 124.2 116.8 20.3% 27.8% 148.1 0.8%

지배주주 순이익 119.5 93.3 50.9 28.1% 134.5% 116.7 2.4%

주: IFRS 연결 기준

자료: 현대차증권

<표2> 강원랜드 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 378.4 338.7 369.1 351.9 377.4 364.3 397.3 337.6 1,438.1 1,476.6 1,468.1

영업이익 126.0 115.0 123.9 65.8 125.1 173.4 139.9 86.2 415.7 524.7 561.3

세전이익 124.3 124.5 124.2 37.7 139.7 116.8 149.4 82.9 410.7 488.9 519.5

순이익 179.0 142.9 93.3 19.0 102.4 50.9 119.5 66.4 297.2 339.2 368.0

영업이익률 33.3% 34.0% 33.6% 18.7% 33.1% 47.6% 35.2% 25.5% 28.9% 35.5% 38.2%

세전이익률 32.8% 36.8% 33.6% 10.7% 37.0% 32.1% 37.6% 24.6% 28.6% 33.1% 35.4%

순이익률 47.3% 42.2% 25.3% 5.4% 27.1% 14.0% 30.1% 19.7% 20.7% 23.0% 25.1%



<표3> 강원랜드 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)

변경 후 변경 전 변동률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 1,476.6 1,468.1 1513.6 1,540.1 -2.4% -4.7%

영업이익 524.7 561.3 559.8 606.1 -6.3% -7.4%

세전이익 488.9 519.5 576.6 613.8 -15.2% -15.4%

지배주주순이익 339.2 368.0 352.9 475.0 -3.9% -22.5%



<그림1> 전체 방문자 추이 <그림2> 전체 Drop액 & 홀드율 추이

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0

200

400

600

800

1,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

방문자 (좌) 증가율 (우)(천명)

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

0

400

800

1,200

1,600

2,000

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Drop(좌)

홀드율(우)

(십억원)

자료 : 강원랜드, 현대차증권 자료 : 강원랜드, 현대차증권

46

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY REPORT

<그림3> VIP 매출 추이 <그림4> Mass 매출 추이

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

20

40

60

80

100

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

VIP매출(좌) 증가율(우)(십억원)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

100

120

140

160

180

200

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Mass 매출(좌) 증가율(우)

(십억원)


<그림5> 강원랜드 P/E 밴드 <그림6> 강원랜드 P/B 밴드

0

20,000

40,000

60,000

80,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

주가 30x 25x

20x 15x 10x

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

10.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

주가 5x 4x

3x 2x 1x

(원)

자료 : Dataguide, 현대차증권 자료 : Dataguide, 현대차증권

<그림7> 고객별 매출구성 추이 <그림8> 카지노 매출액 & 매출총이익률 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

머신게임 Mass VIP

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

100

120

140

160

180

200

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

Mass 매출(좌) 증가율(우)

(십억원)


47


(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2017 2018 2019F 2020F 2021F 재무상태표 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 1,548 1,438 1,477 1,468 1,537 유동자산 2,164 1,759 2,175 2,322 2,502

증가율 (%) -8.8 -7.1 2.7 -0.6 4.7 현금성자산 106 49 511 634 768

매출원가 731 730 730 728 758 단기투자자산 2,002 1,220 1,620 1,643 1,688

매출원가율 (%) 47.2 50.7 49.5 49.6 49.3 매출채권 5 10 6 6 6

매출총이익 817 708 746 741 779 재고자산 1 1 1 1 1

매출이익률 (%) 52.8 49.3 50.5 50.4 50.7 기타유동자산 51 47 37 38 39

증가율 (%) -10.4 -13.3 5.3 -0.8 5.2 비유동자산 2,021 2,472 2,152 2,228 2,310

판매관리비 286 278 222 179 184 유형자산 1,298 1,314 1,340 1,407 1,470

판관비율 (%) 18.5 19.3 15.1 12.2 12.0 무형자산 1 1 1 1 1

EBITDA 605 497 594 635 673 투자자산 525 982 681 691 710

EBITDA 이익률 (%) 39.1 34.5 40.2 43.2 43.8 기타비유동자산 197 175 130 130 130

증가율 (%) -12.8 -17.9 19.5 6.9 6.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 531 431 524 561 595 자산총계 4,186 4,231 4,327 4,551 4,813

영업이익률 (%) 34.3 30.0 35.5 38.2 38.7 유동부채 681 636 565 573 589

증가율 (%) -14.2 -18.9 21.7 7.1 6.1 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 35 -20 -35 -42 -42 매입채무 3 4 2 2 2

금융수익 54 50 89 83 83 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 1 11 0 0 0 기타유동부채 678 632 562 571 586

기타영업외손익 -17 -59 -124 -125 -125 비유동부채 3 8 10 10 11

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 566 411 489 519 554 장기차입금 1 0 0 0 0

세전계속사업이익률 36.6 28.6 33.1 35.4 36.0 장기금융부채 (리스포함) 0 0 3 3 3

증가율 (%) -5.1 -27.5 19.0 6.3 6.6 기타비유동부채 2 8 7 8 8

법인세비용 129 113 150 151 160 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 438 297 339 368 393 부채총계 684 644 575 583 599

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,501 3,587 3,752 3,967 4,213

당기순이익 438 297 339 368 393 자본금 107 107 107 107 107

당기순이익률 (%) 28.3 20.7 23.0 25.1 25.6 자본잉여금 129 129 129 129 129

증가율 (%) -3.7 -32.1 14.1 8.5 6.9 자본조정 등 -174 -174 -174 -174 -174

지배주주지분 순이익 438 297 339 368 393 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 3,439 3,525 3,690 3,905 4,151

기타포괄이익 12 -11 8 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 449 286 348 368 393 자본총계 3,501 3,587 3,752 3,967 4,213

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2017 2018 2019F 2020F 2021F 주요투자지표 2017 2018 2019F 2020F 2021F

영업활동으로인한현금흐름 463 364 381 449 485 EPS(당기순이익 기준) 2,045 1,389 1,586 1,720 1,839

당기순이익 438 297 339 368 393 EPS(지배순이익 기준) 2,045 1,390 1,586 1,720 1,839

유형자산 상각비 74 66 69 73 77 BPS(자본총계 기준) 16,365 16,765 17,537 18,544 19,694

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 16,365 16,765 17,537 18,544 19,694

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 990 900 714 817 873

운전자본의 감소(증가) -71 -39 -65 8 15 P/E(당기순이익 기준) 17.0 23.0 19.6 18.1 16.9

기타 22 40 37 0 0 P/E(지배순이익 기준) 17.0 23.0 19.6 18.1 16.9

투자활동으로인한현금흐름 -250 -202 266 -173 -204 P/B(자본총계 기준) 2.1 1.9 1.8 1.7 1.6

투자자산의 감소(증가) 145 -457 301 -10 -19 P/B(지배지분 기준) 2.1 1.9 1.8 1.7 1.6

유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 8.8 10.4 7.6 6.9 6.3

유형자산의 증가(CAPEX) -85 -103 -95 -140 -140 배당수익률 2.8 2.8 2.3 2.6 2.8

기타 -310 358 59 -23 -45 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -200 -202 -184 -153 -147 EPS(당기순이익 기준) -3.7 -32.1 14.1 8.5 6.9

장기차입금의 증가(감소) 0 -1 5 0 0 EPS(지배순이익 기준) -3.7 -32.1 14.1 8.5 6.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 13.0 8.4 9.2 9.5 9.6

배당금 -201 -201 -182 -153 -147 ROE(지배순이익 기준) 13.0 8.4 9.2 9.5 9.6

기타 0 0 -7 0 0 ROA 10.7 7.1 7.9 8.3 8.4

기타현금흐름 0 -16 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 13 -57 462 123 134 부채비율 19.5 18.0 15.3 14.7 14.2

기초현금 93 106 49 511 634 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 106 49 511 634 768 이자보상배율 2,241.8 1,834.7 3,087.2 N/A N/A

K-IFRS 연결 기준



2017 668 -30 -19 30 -208 -134.4 N/A 2.0 96.1 -1.9 0.4

2018 788 2 -21 75 -231 11.1 N/A 1.3 37.7 -1.9 0.5

2019F 945 33 -1 138 -7 -97.0 N/A 1.4 21.2 0.0 0.5

2020F 1,054 106 41 261 448 -6,571.9 42.0 1.3 10.4 3.2 2.7

2021F 1,118 120 49 266 542 21.0 34.7 1.3 9.4 3.8 2.9


파라다이스(034230) BUY / TP 25,000원


P-City 이익회수기 진입 현재주가 (10/28)

상승여력

18,500원

35.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,682십억원

90,943천주

47십억원/500원

52주 최고가/최저가 21,300원/13,800원


외국인지분율

주요주주

6.99%

파라다이스글로벌 외 11인 46.57%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-9.5 --16.1 -15.9

3.8 2.0 3.5



Before -114 208 22,500

After -7 448 25,000

Consensus -3 342 23,500

Cons. 차이 121.1% 30.9% 6.4%


0

20

40

60

80

100

120

18.10 19.01 19.04 19.07 19.10

파라다이스

KOSDAQ



- 파라다이스에 대하여 투자의견 매수 유지 및 목표주가 25,000원으로 상향

- 전체 홀드율이 12.0%로 16년 2분기 이후 가장 좋은 수치를 기록하면서 호실적 견인

- 영종도 P-City가 카지노와 비카지노 모든 부분이 성장하면서 약 170억원의 영업흑자 예상

- 국내 호캉스 열풍으로 호텔 투숙율 증가로 호텔사업부 매출도 성장


- 3분기 예상 매출액은 2,568억원(YoY +22.0%), 영업이익은 260억원(YoY +140.2%)로 컨센

서스 상회하는 호실적 전망

- Hold Ratio 12.0%(워커힐: 11.0%, P-City: 13.6%, 부산: 10.9%, 제주 그랜드: 11.9%)로 16년

2분기 이후 가장 높은 홀드율 기록하면서 수익성 호조

- 영종도 P-City는 3분기 Drop액이 YoY 28.7% 증가. 중국인 VIP 드랍액은 YoY 18.6%, 일본

인 VIP드랍액은 YoY 20.8%, 기타 VIP 드랍액은 YoY 38.2%, 특히 Mass 드랍액이 YoY

57.9% 성장하면서 13.6%라는 좋은 홀드율을 기록한 요인으로 작용. P-City는 카지노의 성

장에 호텔 투숙율 증가 등 비카지노 부분의 실적도 동반 성장하면서 약 170억원의 영업

흑자가 예상되며, 본격적인 이익 회수기에 진입했다고 판단

- 최근 한일관계 악화&홍콩사태로 일본, 홍콩 수요가 국내 호캉스로 전환되면서 동사의 호

텔 투숙율 증가로 호텔사업부의 수익성 증가


- 중국인 및 일본인을 비롯 방문객의 증가로 전체 실적이 개선되고 특히 Paradise City가 본

격적 이익 회수기에 들어서자 동사의 주가도 회복되는 모습. 3분기 실적 발표 후, 향후 증

익구간 진입에 대한 확인이 되면 동사의 주가도 추가적인 상승 전망

- 목표주가는 12M Forward EBITDA에 Peer그룹 평균 Multiple 15배 적용하여 목표주가 산

출하였으며, 실적전망 증가를 반영하여 목표주가 상향 조정


49


<표1> 파라다이스 2019년 3분기 예상 연결 실적 (단위: 십억 원)


3Q19F 3Q18 2Q19 (YoY) (QoQ) 3Q19F 대비

매출액 256.8 210.5 125.3 22.0% 105.0% 257.4 -0.2%

영업이익 26.0 10.8 4.7 140.2% 129.9% 21.2 22.4%

영업이익률 10.1% 5.1% 3.8% 8.2%

세전이익 15.7 6.8 -5.3 131.3% 흑전 10.7 46.9%

지배주주순이익 10.1 4.7 -2.1 113.7% 흑전 7.8 29.0%


자료 : Fnguide, 현대차증권

<표2> 파라다이스 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 179.5 181.1 210.5 216.6 201.7 233.9 256.8 252.9 787.6 945.4 1,053.7

영업이익 4.8 -0.1 10.8 -13.1 -6.3 4.7 26.0 8.7 2.4 33.1 106.0

세전이익 3.7 -6.4 6.8 -45.0 -13.4 -5.3 15.7 -1.7 -42.9 -4.7 63.6

순이익 2.6 -13.3 4.7 -27.1 -7.5 -2.1 10.1 -1.1 -21.0 -0.6 40.7

영업이익률 2.7% 0.0% 5.1% -6.1% -3.1% 2.0% 10.1% 3.4% 0.3% 3.5% 10.1%

세전이익률 2.1% -3.6% 3.2% -20.8% -6.6% -2.3% 6.1% -0.7% -5.4% -0.5% 6.0%

순이익률 1.5% -7.4% 2.2% -12.5% -4.0% -0.9% 3.9% -0.4% -2.7% -0.1% 3.9%



<표3> 파라다이스 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 945.4 1,053.7 906.8 962.3 4.3% 9.5%

영업이익 33.1 106.0 18.9 78.9 75.1% 34.4%

세전이익 -4.7 63.6 -20.9 33.6 적지 89.4%

지배주주순이익 -0.6 40.7 -10.4 18.9 적지 115.5%



<그림1> 매출액 & 영업이익률 추이 <그림2> 전체 Drop액 & 홀드율 추이

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-50

0

50

100

150

200

250

300

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

매출액(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)

(십억원)

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

0

500

1,000

1,500

2,000

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

Drop액(좌) 홀드율(우)(십억원)

자료 : 파라다이스, 현대차증권 자료 : 파라다이스, 현대차증권

50

기아자동차 (000270)


<그림3> 카지노 매출액 추이 <그림4> 1인당 Drop액 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

카지노 매출액(좌) YoY(우)

(십억원)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

인당Drop액(좌) YoY(우)

(백만원)


<그림5> 파라다이스 P/E 밴드 <그림6> 파라다이스 P/B 밴드

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

주가 35x 30x

25x 20x 15x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

주가 5x 4x

3x 2x 1x

(원)


<그림7> 중국인 VIP 추이 <그림8> 일본인 VIP 추이

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

0

5

10

15

20

25

30

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

중국인 VIP(좌) YoY(우)(천명)

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

0

5

10

15

20

25

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

일본인 VIP(좌) YoY(우)(천명)


<표4> 파라다이스 EV/EBITDA Valuation (단위: 십억 원, 배, 원, 주)

12MF EBITDA Mutiple Value 비고

영업가치(A) 212.4 15 3,186

순차입금(B) 879.3

총 가치(A-B) 2,306.7

총 주식수 90,942,672

주당 가치 25,364



51




매출액 668 788 945 1,054 1,118 유동자산 345 328 429 688 959

증가율 (%) -3.9 17.9 20.0 11.5 6.1 현금성자산 172 207 314 569 834

매출원가 598 709 842 867 912 단기투자자산 128 52 27 29 30

매출원가율 (%) 89.5 90.0 89.1 82.3 81.6 매출채권 13 22 26 27 29

매출총이익 70 79 103 186 206 재고자산 5 7 7 7 7

매출이익률 (%) 10.5 10.0 10.9 17.7 18.4 기타유동자산 26 29 23 24 26

증가율 (%) -49.2 11.8 31.1 80.9 10.2 비유동자산 2,091 2,823 2,944 2,790 2,646

판매관리비 100 76 70 80 85 유형자산 1,624 2,263 2,193 2,047 1,912

판관비율 (%) 15.0 9.7 7.4 7.6 7.6 무형자산 290 276 267 257 247

EBITDA 30 75 138 261 266 투자자산 33 23 25 26 27


증가율 (%) -69.3 146.7 85.5 89.2 1.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 -30 2 33 106 120 자산총계 2,435 3,151 3,374 3,478 3,604

영업이익률 (%) -4.5 0.3 3.5 10.1 10.8 유동부채 253 422 536 548 568

증가율 (%) 적전 흑전 1,274.2 220.4 13.4 단기차입금 44 88 80 80 80

영업외손익 -4 -44 -38 -42 -43 매입채무 3 4 3 3 3

금융수익 6 4 3 5 7 유동성장기부채 8 21 150 150 150

금융비용 25 33 49 51 52 기타유동부채 198 310 303 316 335

기타영업외손익 15 -15 8 4 2 비유동부채 889 1,103 1,248 1,298 1,353

종속/관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 100 100 0 0 0

세전계속사업이익 -34 -43 -5 64 77 장기차입금 722 798 834 874 914

세전계속사업이익률 -5.0 -5.4 -0.5 6.0 6.9 장기금융부채 (리스포함) 0 1 185 185 185

증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 21.0 기타비유동부채 67 204 229 239 253

법인세비용 6 1 5 13 15 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 -40 -44 -10 51 62 부채총계 1,142 1,525 1,784 1,846 1,921

중단사업이익 0.0 0.0 0 0 0 지배주주지분 994 1,272 1,253 1,285 1,325

당기순이익 -40 -44 -10 51 62 자본금 47 47 47 47 47

당기순이익률 (%) -6.0 -5.6 -1.1 4.8 5.5 자본잉여금 295 295 295 295 295

증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 21.0 자본조정 등 -26 -26 -26 -26 -26

지배주주지분 순이익 -19 -21 -1 41 49 기타포괄이익누계액 -2 313 306 306 306

비지배주주지분 순이익 -21 -23 -9 10 12 이익잉여금 680 643 631 662 702

기타포괄이익 -5 341 -13 0 0 비지배주주지분 299 354 337 347 359

총포괄이익 -45 296 -23 51 62 자본총계 1,293 1,626 1,590 1,631 1,684



영업활동으로인한현금흐름 4 106 148 226 237 EPS(당기순이익 기준) -438 -485 -109 560 677

당기순이익 -40 -44 -10 51 62 EPS(지배순이익 기준) -208 -231 -7 448 542



외환손익 0 -1 -1 0 0 DPS 100 100 100 500 550

운전자본의 감소(증가) -27 28 40 20 30 P/E(당기순이익 기준) N/A N/A N/A 33.6 27.8

기타 11 51 14 0 0 P/E(지배순이익 기준) N/A N/A N/A 42.0 34.7

투자활동으로인한현금흐름 -207 -224 -57 -2 -3 P/B(자본총계 기준) 1.6 1.1 1.1 1.0 1.0

투자자산의 감소(증가) 10 11 -1 -1 -1 P/B(지배지분 기준) 2.0 1.3 1.4 1.3 1.3


유형자산의 증가(CAPEX) -357 -271 -59 0 0 배당수익률 0.4 0.5 0.5 2.7 2.9

기타 122 36 3 -1 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 194 151 15 31 31 EPS(당기순이익 기준) 적전 흑전 적전 적지 21.0

장기차입금의 증가(감소) 67 120 216 40 40 EPS(지배순이익 기준) 적전 흑전 적전 적지 21.0

사채의증가(감소) 100 0 -100 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) -3.1 -3.0 -0.6 3.2 3.7

배당금 -26 -9 -9 -9 -9 ROE(지배순이익 기준) -1.9 -1.9 0.0 3.2 3.8

기타 53 39 -93 0 0 ROA -1.7 -1.6 -0.3 1.5 1.7

기타현금흐름 0 1 1 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -10 35 106 255 265 부채비율 88.3 93.8 112.2 113.2 114.0

기초현금 182 172 207 314 569 순차입금비율 44.4 45.4 55.3 40.6 25.9

기말현금 172 207 314 569 834 이자보상배율 -1.2 0.1 0.7 2.1 2.3




2017 501 108 81 124 1,302 -29.6 22.5 3.4 10.2 15.3 2.5

2018 480 105 78 121 1,255 -3.6 19.8 2.7 9.1 14.2 2.9

2019F 506 103 73 137 1,182 -5.8 18.7 2.3 6.8 12.7 3.2

2020F 543 119 90 143 1,448 22.5 15.3 2.2 5.9 14.7 3.2

2021F 565 133 100 150 1,618 11.7 13.7 2.0 5.1 15.1 3.4


GKL(114090) BUY / TP 28,000원


3분기 양호한 실적 전망 현재주가 (10/28)

상승여력

21,900원

27.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,355십억원

61,856천주

31십억원/500원

52주 최고가/최저가 27,000원/17,800원


외국인지분율

주요주주

8.79%

한국관광공사 51.00%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

6.3 19.3 -5.0

4.1 17.8 -1.1



Before 1,242 1,654 25,000

After 1,182 1,448 28,000

Consensus 1,228 1,380 25,000

Cons. 차이 -3.8% 4.9% 12.0%


0

20

40

60

80

100

120

18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10

GKL

KOSPI



- GKL에 대하여 투자의견 매수 유지 및 목표주가 28,000원으로 상향

- 홀드율이 12.0%의 좋은 수치를 기록하면서 전반적인 양호한 실적 견인

- 중국인 VIP가 YoY 27.5% 성장하면서, 높은 회복세를 기록

- 3분기에 복리후생비가 약 30~35억원 정도 반영


- 3분기 예상 매출액은 1,341억원(YoY +2.8%) 영업이익은 299억원(YoY -3.2%)로 컨센서스

를 부합하는 실적 전망

- 3분기 전체 Hold Ratio가 12.0%를 기록하면서 전체 수익성 성장을 견인. 강남 코엑스점

9.2%. 강북 힐튼점 16.3%, 부산 롯데점 11.1%로 전 Site가 양호한 홀드율 기록

- 이번 분기 중국인 VIP가 YoY 27.5% 성장하면서 중국인 VIP의 탈 마카오 추세가 우리나라

외국인 카지노들도 일부 수혜를 입는 것으로 판단되며, 메인 고객군인 중국인 VIP의 회복

세는 카지노 센티멘트에 긍정적으로 작용할 것. 일본인 VIP는 YoY 10.1% 감소. 한일관계

악화와 경쟁사 P-City로 일본인 고객들이 편중되는 점도 있지만 최근의 엔화강세 등 일본

인 VIP는 점진적으로 회복될 것으로 예상

- 경상적으로 적용되던 복리후생비가 약 30~35억원이 3분기에 반영


- 최근 동사의 주가는 실적이 정상화 되고, 중국인 VIP의 회복세가 확인되며, 전반적인 외국

인 카지노 관련 센티멘트가 살아나면서 상승. 추가적인 중국인 VIP의 성장과 일본인 VIP

의 회복이 확인되어야 동사의 주가는 추가적인 상승이 가능

- 목표주가는 12M Forward EPS 1,399원에 Target Multiple 20배 적용하여 산출. 내년도 실

적 성장을 반영, 기존 2019F EPS에서 12M Forward EPS를 적용하여 목표주가 상향 조정


53


<표1> GKL 2019년 3분기 예상 연결 실적 (단위: 십억 원)


3Q19F 3Q18 2Q19 (YoY) (QoQ) 3Q19F 대비

매출액 134.1 130.4 102.1 2.8% 31.4% 130.8 2.6%

영업이익 29.9 30.9 26.1 -3.2% 14.5% 29.8 0.4%

영업이익률 22.3% 23.7% 25.6% 22.8%

세전이익 31.6 33.2 28.0 -5.0% 12.6% 30.8 2.5%

지배주주순이익 22.2 26.4 19.7 -15.7% 12.6% 22.1 0.6%



<표2> GKL 연결 분기 실적 추이 (단위: 십억 원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 121.9 116.1 130.4 111.8 109.2 117.4 134.1 145.7 480.3 491.1 543.1

영업이익 31.4 34.7 30.9 7.9 17.0 26.4 29.9 30.3 104.9 102.9 119.2

세전이익 23.1 37.6 33.2 9.9 11.5 28.4 31.6 32.2 103.8 102.9 127.2

순이익 17.4 27.2 26.4 6.7 8.7 20.1 22.2 22.7 77.6 73.1 89.6

영업이익률 25.7% 29.9% 23.7% 7.1% 15.6% 22.5% 22.3% 20.8% 21.8% 20.9% 21.9%

세전이익률 18.9% 32.4% 25.5% 8.9% 10.5% 24.2% 23.5% 22.1% 21.6% 20.9% 23.4%

순이익률 14.2% 23.4% 20.2% 6.0% 8.0% 17.1% 16.6% 15.6% 16.2% 14.9% 16.5%



<표3> GKL 연결 실적 추정 변경 내역 (단위: 십억 원)


2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 491.1 543.1 506.8 526.1 -3.1% 3.2%

영업이익 102.9 119.2 103.3 117.6 -0.4% 1.4%

세전이익 102.9 127.2 101.4 123.9 1.5% 2.7%

당기순이익 73.1 89.6 77.4 87.4 -5.6% 2.5%



<그림1> 매출액 & 영업이익률 추이 <그림2> 전체 Drop액 & 홀드율 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

매출액(좌)

영업이익(좌)

영업이익률(우)

(십억원)

0%

4%

8%

12%

16%

20%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

Drop액(좌) 홀드율(우)(십억원)

자료 : GKL, 현대차증권 자료 : GKL, 현대차증권

54

기아자동차 (000270)


<그림3> 중국인 VIP 매출 추이 <그림4> 일본인 VIP 매출 추이

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

0

4

8

12

16

20

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

중국인 VIP(좌) YoY(우)(천명)

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

0

4

8

12

16

20

1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19

일본인 VIP(좌) YoY(우)(천명)


<그림5> GKL의 P/E 밴드 <그림6> GKL의 P/B 밴드

0

20,000

40,000

60,000

80,000

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

주가 30x 25x

20x 15x 10x

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 19.12

주가 7.5x 6.0x

4.5x 3.0x 1.5x

(원)


<그림7> 국가별 방문객 비중 <그림8> Site별 방문자 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

일본 중국 교포 기타

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

100

200

300

400

500

600

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

강남점 힐튼점

롯데점 증가율(우)(천명)


55




매출액 501 480 506 543 565 유동자산 566 455 570 664 742

증가율 (%) -8.6 -4.2 5.4 7.3 4.1 현금성자산 125 131 248 337 413

매출원가 355 339 366 388 395 단기투자자산 424 5 6 7 7

매출원가율 (%) 70.8 70.5 72.2 71.4 69.9 매출채권 9 8 13 15 16

매출총이익 146 142 141 155 170 재고자산 2 2 3 4 4

매출이익률 (%) 29.2 29.5 27.8 28.6 30.1 기타유동자산 6 7 9 10 10

증가율 (%) -20.2 -3.2 -0.7 10.5 9.6 비유동자산 166 311 392 385 381

판매관리비 38 37 38 36 38 유형자산 93 85 68 57 51

판관비율 (%) 7.6 7.7 7.5 6.7 6.7 무형자산 9 10 9 9 8

EBITDA 124 121 137 143 150 투자자산 27 179 185 190 192


증가율 (%) -24.4 -2.3 13.5 4.3 4.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 108 105 103 119 133 자산총계 732 766 962 1,048 1,122

영업이익률 (%) 21.6 21.8 20.3 21.9 23.5 유동부채 170 169 242 276 290

증가율 (%) -28.5 -3.0 -2.0 15.9 11.2 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외손익 -1 -1 0 8 10 매입채무 0 0 0 0 0

금융수익 10 11 12 12 13 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 2 1 4 4 4 기타유동부채 169 169 242 275 290

기타영업외손익 -9 -12 -8 0 0 비유동부채 30 35 133 140 143

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 107 104 103 127 142 장기차입금 0 0 0 0 0

세전계속사업이익률 21.4 21.6 20.3 23.4 25.1 장기금융부채 (리스포함) 0 0 84 84 84

증가율 (%) -28.5 -3.3 -0.9 23.6 11.7 기타비유동부채 30 35 50 57 60

법인세비용 27 26 30 38 42 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 81 78 73 90 100 부채총계 200 204 375 416 434

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 532 562 587 633 689

당기순이익 81 78 73 90 100 자본금 31 31 31 31 31

당기순이익률 (%) 16.1 16.2 14.4 16.5 17.7 자본잉여금 21 21 21 21 21

증가율 (%) -29.6 -3.6 -5.8 22.5 11.7 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 81 78 73 90 100 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 480 510 535 580 637

기타포괄이익 -5 -2 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 75 75 73 90 100 자본총계 532 562 587 633 689



영업활동으로인한현금흐름 78 93 172 147 133 EPS(당기순이익 기준) 1,302 1,255 1,182 1,448 1,618

당기순이익 81 78 73 90 100 EPS(지배순이익 기준) 1,302 1,255 1,182 1,448 1,618



외환손익 0 0 0 0 0 DPS 730 710 710 710 750

운전자본의 감소(증가) -23 -2 60 34 15 P/E(당기순이익 기준) 22.5 19.8 18.7 15.3 13.7

기타 5 1 4 0 0 P/E(지배순이익 기준) 22.5 19.8 18.7 15.3 13.7

투자활동으로인한현금흐름 -83 -43 -4 -18 -15 P/B(자본총계 기준) 3.4 2.7 2.3 2.2 2.0

투자자산의 감소(증가) 1 -152 -7 -5 -2 P/B(지배지분 기준) 3.4 2.7 2.3 2.2 2.0


유형자산의 증가(CAPEX) -9 -8 -7 -12 -12 배당수익률 2.5 2.9 3.2 3.2 3.4

기타 -74 117 10 -1 0 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -61 -45 -51 -40 -42 EPS(당기순이익 기준) -29.6 -3.6 -5.8 22.5 11.7

장기차입금의 증가(감소) 0 0 109 3 2 EPS(지배순이익 기준) -29.6 -3.6 -5.8 22.5 11.7

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 15.3 14.2 12.7 14.7 15.1

배당금 -62 -45 -44 -44 -44 ROE(지배순이익 기준) 15.3 14.2 12.7 14.7 15.1

기타 0 0 -116 0 0 ROA 11.0 10.4 8.5 8.9 9.2

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -66 5 117 89 76 부채비율 37.6 36.3 63.9 65.7 63.0

기초현금 191 125 131 248 337 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 125 131 248 337 413 이자보상배율 9,842 11,353 27 31 34


56

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 강원랜드 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10

단위(천원)

강원랜드

목표주가

평균 최고/최저

18/05/14 M.PERFORM 32,000 -15.4 -20.6

18/07/23 M.PERFORM 30,000 -12.6 -14.0

18/08/10 M.PERFORM 30,000 -7.2 -14.0

18/09/28 M.PERFORM 30,000 -6.6 -14.0

18/10/22 M.PERFORM 30,000 -6.1 -14.0

18/11/09 BUY 34,000 -6.4 0.7

19/01/21 BUY 38,000 -11.7 -9.1

19/02/15 BUY 40,000 -20.5 -17.3

19/04/22 BUY 40,000 -19.5 -14.6

19/05/10 BUY 40,000 -20.8 -14.6

19/07/09 BUY 40,000 -21.4 -14.6

19/08/09 BUY 40,000 -22.5 -14.6

19/09/11 BUY 40,000 -22.9 -14.6

19/10/29 BUY 40,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 파라다이스 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10

단위(천원)

파라다이스

목표주가


17/11/08 BUY 28,000 -15.2 -2.7

18/01/26 BUY 28,000 -15.3 -2.7

18/02/12 BUY 28,000 -19.5 -2.7

18/05/14 BUY 28,000 -23.9 -2.7

18/08/09 BUY 28,000 -24.4 -2.7

18/09/28 BUY 28,000 -25.2 -2.7

18/11/09 BUY 28,000 -26.0 -2.7

19/01/18 BUY 28,000 -26.6 -2.7

19/02/21 BUY 28,000 -27.7 -2.7

19/05/15 BUY 25,000 -34.9 -30.2

19/07/29 BUY 22,500 -33.3 -27.3

19/08/14 BUY 22,500 -29.5 -20.0

19/09/11 BUY 22,500 -23.8 -15.3

19/10/29 BUY 25,000 - -

57


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 GKL 주가 및 목표주가


0

5

10

15

20

25

30

35

40

17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10

단위(천원)

GKL

목표주가


18/05/14 BUY 33,000 -18.9 -11.7

18/07/13 BUY 33,000 -20.9 -11.7

18/08/08 BUY 33,000 -22.9 -11.7

18/09/28 BUY 33,000 -23.7 -11.7

18/10/22 BUY 33,000 -24.6 -11.7

18/11/12 BUY 33,000 -24.6 -11.7

19/01/15 BUY 33,000 -24.5 -11.7

19/02/12 BUY 31,000 -25.5 -22.7

19/04/23 BUY 28,500 -19.6 -17.4

19/05/10 BUY 28,500 -26.2 -17.4

19/07/17 BUY 25,000 -26.4 -22.4

19/08/12 BUY 25,000 -23.8 -16.8

19/09/11 BUY 25,000 -20.1 -11.4

19/10/29 BUY 28,000 - -

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 유성만의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2018.10.01~2019.09.30) 투자등급 건수 비율(%)

매수 143건 87.73%

보유 20건 12.27%

매도 0건 0%

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

Documents

카지노file.mk.co.kr/imss/write/20191030083043__00.pdf지속적으로 성장하는 글로벌 카지노 시장 글로벌 카지노 Sector value 증가 전망 글로벌 카지노&게이밍