Healthcare원료의약품 아미노로직스(074430), 이연제약(102460), 하이텍팜(106190) 제약 ... 바이오 의약품과 마찬가지로 바이오시밀러 시장 진입에는

Healthcare

제약/바이오/화장품 담당 김현태 Tel. (02)2004-9546 [email protected]

Rating & Target (기준일: 2011. 1. 6)

종목명 투자의견(리스크등급) 목표가(12M)

셀트리온 매수(A) 38,000원

젬백스 Not Rated -

인포피아 Not Rated -

메디프론 Not Rated -

오스템임플란트 Not Rated -

INDUSTRY REPORT

바이오 종목 길라잡이

바이오 종목은 7개 범주로 구분 가능 주식 시장에서 바이오 종목은 보통 코스닥에 상장된 주식으로써, 미래 성장 동력으로 바이오 관

련 사업을 추진 중인 종목을 말함. 바이오 종목은 제약, 의료기기, 헬스케어(솔루션) 등으로 구분

되며, 더 나누면 바이오시밀러, 줄기세포/세포치료제, 체외진단기기/유전자 염기서열 분석, 신약/

개량신약, 치과용 의료기기, 의료솔루션, 원료의약품 등 7개 범주로 나눌 수 있음

주요 바이오 범주의 PER은 비교적 높은 수준 바이오 7개 범주의 2011년 이익에 대한 PER은 평균 18.6배에 달해, 비교적 높은 편임. 이는 미

래 신사업의 상업적 잠재력에 대한 기대가 밸류에이션에 선반영되고 있기 때문. 특히 줄기세포/

세포치료제 범주가 47.8배로 가장 높은 수준을 나타내고 있어, 줄기세포/세포치료제의 상업적 잠

재력에 대한 기대가 상당히 높다라 할 수 있음

관심 종목 5선 제시 실적개선(해외 진출) 혹은 신약후보물질의 개발 단계 및 상업적 잠재력 등을 기준으로 중장기 관

점에서 기업가치 제고가 기대되는 종목을 관심 종목 선정했음. 관심 종목으로는 바이오시밀러에

서는 셀트리온, 줄기세포/세포치료제에서는 젬백스, 체외진단기기/유전자 염기서열 분석에서는 인

포피아, 신약/개량신약에서는 메디프론, 치과용 의료기기에서는 오스템임플란트 등 5종목임

주요 바이오 종목 정리

구 분 주요 종목 관심 종목

바이오시밀러 셀트리온, 이수앱지스, 메디톡스, 바이넥스 셀트리온

줄기세포/세포치료제 차바이오앤, 젬백스, 메디포스트, 알앤엘바이오, 중외신약,

세원셀론텍, 에프씨비투웰브, 코오롱생명과학 젬백스

체외진단기기/

유전자 염기서열 분석

씨젠, 바이오랜드, 인포피아, 나노엔텍, 바이오니아,

테라젠이텍스, 마크로젠 인포피아

신약/개량신약 코미팜, 메디프론, 바이로메드, 크리스탈, 씨티씨바이오 메디프론

원료의약품 아미노로직스, 이연제약, 하이텍팜 -

치과용 의료기기 오스템임플란트, 바텍, 디오 오스템임플란트

의료 솔루션 인피니트헬스케어, 유비케어 -

2011. 1. 7

SHINYOUNG RESEARCH

2011. 1. 7산업분석 I 헬스케어

2

Summary.................................................................................................................................................................................. 3

I. 바이오 종목의 개괄................................................................................................................................................... 4

II. 주요 바이오 범주별 코멘트............................................................................................................................. 5

바이오시밀러

줄기세포/세포 치료제

체외진단기기/유전자 염기서열 분석

신약/개량신약

치과용 의료기기

III. 투자의견......................................................................................................................................................................... 14

IV. 주가동향........................................................................................................................................................................ 16

IV. 기업분석........................................................................................................................................................................ 18

셀트리온(068270.KQ)

젬백스(082270.KQ)

인포피아(036220.KQ)

메디프론(065650.KQ)

오스템임플란트(048260.KQ)

Contents


3

Summary

바이오 종목은 7개 범주로 구분

관심 종목 5선으로 셀트리온, 젬백스, 인포피아, 메디프론,

오스템임플란트 제시

구 분 주요 종목 비 고

바이오시밀러 셀트리온, 이수앱지스, 메디톡스, 바이넥스 제약

줄기세포/세포치료제 차바이오앤, 젬백스, 메디포스트, 알앤엘바이오, 중외신약,

세원셀론텍, 에프씨비투웰브, 코오롱생명과학 제약

체외진단기기/


씨젠, 바이오랜드, 인포피아, 나노엔텍, 바이오니아, 테라

젠이텍스, 마크로젠 의료기기

신약/개량신약 코미팜, 메디프론, 바이로메드, 크리스탈, 씨티씨바이오 제약

원료의약품 아미노로직스, 이연제약, 하이텍팜 제약

치과용 의료기기 오스템임플란트, 바텍, 디오 의료기기

의료 솔루션 인피니트헬스케어, 유비케어 헬스케어(솔루션) 자료 : 신영증권 리서치센터

주요 바이오 종목의 범주의 PER 비교

특히 줄기세포/세포치료제의 PER이 높은 편, 이는 신약의 미래가치가 선반영 되고 있기

때문

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바이오시밀러 줄기세포/세포치료제

신약/개량신약

원료의약품 진단기기 치과용

의료기기

의료솔루션

(배)

자료 : FnGuide, 신영증권 리서치센터

미국 덴드리온사의 시총 및 P/E 추이

신약의 상업적 잠재력이 한 기업의 가치를 결정짓는

대표적 사례

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2,000

3,000

4,000

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7,000

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07/1 07/7 08/1 08/7 09/1 09/7 10/1 10/7 11/1

($ mil)

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0.2

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1.0(배)

Dendreon 시가총액(좌)Dendreon PER(우)

Provenge의FDA 허가

자료 : Thomson Reuters, 신영증권 리서치센터


4

I. 바이오 종목의 개괄

헬스케어란 질병의 예방, 치료, 그리고 관리를 의미할 뿐만 아니라 의료 및 보건 전문가에 의해 제

공되는 서비스를 통한 정신적, 육체적 건강의 유지를 의미한다. 이와 관련된 헬스케어 산업에는 제

약, 의료기기, 의료 솔루션 등이 포함된다. 최근 과학의 발달로 진보된 분자 생물학 기술(유전자

재조합, 조직공학, 줄기세포, 게놈 등), 바이오-나노-정보통신의 융복합 기술, 병원 서비스의 전

자문서화 기술 등이 적용된 건강과 관련된 사업 모두를 일반인들은 바이오 산업으로 총칭하고 있

다. 정리하면, 바이오 산업은 헬스케어 산업을 의미하는 것으로써, 최근 진보된 신기술이 적용된

산업 모두를 가리키며, 이는 제약, 의료기기, 의료 솔루션 등 하위 사업으로 세분화가 가능하다.

현재 주식 시장에서 거래되고 있는 바이오 종목은 광범위해, 코스닥 제약 섹터에 속해 있는 종목뿐

만 아니라 코스닥 IT부품, 반도체, 기계, 장비, 의료정밀 등의 섹터에 속해 있는 종목도 포함되고

있다. 이렇게 제약 이외의 섹터에 속한 종목들이 바이오 종목으로 인정되는 경우는 바이오 벤처가

우회상장을 한 경우이거나 바이오의 신사업을 추가함으로써 해당 종목의 가치 드라이버가 바이오

사업부인 경우가 해당된다.

이에 우리는 바이오 종목을 주식 시장에서 인지되고 있는 핵심 바이오 테마를 기준으로 7개의 범

주로 구분한다. 선정한 7개 핵심 테마에는 바이오시밀러, 줄기세포/세포치료제, 체외진단기기/유전

자 염기서열 분석, 신약/개량신약, 원료의약품, 치과용 의료기기, 의료 솔루션 등이다.

바이오시밀러에 속한 대표적 바이오 종목에는 셀트리온, 이수앱지스 등이 있고, 줄기세포/세포치료

제에 포함되는 대표적 바이오 주는 차바이오앤, 메디포스트, 젬백스 등이 있다. 체외진단기기/유전

자 염기서열 분석에 속하는 대표 바이오 종목에는 씨젠, 인포피아, 테라젠이텍스 등이 있으며, 신

약/개량신약 범주에 들어가는 바이오 주에는 코미팜, 메디프론 등이 있다. 원료의약품의 대표 바이

오 종목으로는 이연제약, 치과용 의료기기의 대표 바이오 종목으로는 오스템임플란트, 의료 솔루션

의 대표 바이오 종목으로는 인피니트헬스케 등이 있다.

도표 1. 주요 바이오 종목 정리

구 분 주요 종목(코드) 비 고

바이오시밀러 셀트리온(068270), 이수앱지스(086890), 메디톡스(086900), 바이넥스(053030) 제약

줄기세포/세포치료제 차바이오앤(085660), 젬백스(082270), 메디포스트(078160), 알앤엘바이오(003190),

중외신약(067290), 세원셀론텍(091090), 에프씨비투웰브(005690), 코오롱생명과학(102940) 제약

체외진단기기/


씨젠(096530), 바이오랜드(052260), 인포피아(036220), 나노엔텍(039860),

바이오니아(064550), 테라젠이텍스(066700), 마크로젠(038290) 의료기기

신약/개량신약 코미팜(041960), 메디프론(065650), 바이로메드(084990), 크리스탈(083790),

씨티씨바이오(060590) 제약

원료의약품 아미노로직스(074430), 이연제약(102460), 하이텍팜(106190) 제약

치과용 의료기기 오스템임플란트(048260), 바텍(043150), 디오(039840) 의료기기

의료 솔루션 인피니트헬스케어(071200), 유비케어(032620) 헬스케어(솔루션)

자료 : 신영증권 리서치센터

바이오는 헬스케어 산업에속하는 것으로, 제약, 의료기기,의료 솔루션으로 세분화가 가능

바이오 종목은 광범위해 제약 이외의 섹터에 속한 종목도

많은 편, 이는 바이오 사업부가가치 드라이버이기 때문

바이오 종목을 7개의 핵심 테마로 구분


5

II. 주요 범주별 코멘트

바이오시밀러

바이오시밀러는 오리지널 바이오 의약품의 복제약이다. 바이오 의약품에 대한 복제약을 바이오제

네릭이 아닌 바이오시밀러로 부르는 이유는 바이오 의약품은 살아있는 유기체를 이용해 생산하기

때문에 바이오시밀러의 생산공정이 오리지널 바이오 의약품의 생산공정과 동일하지 않아 최종 산

물인 바이오시밀러가 오리지널과 똑같지 않기 때문이다.

바이오시밀러의 향후 전망은 밝다. 대형 오리지널 바이오 의약품의 특허만료가 조만간 본격화될 것

으로 예상되어, 특허만료 이후에 바이오시밀러가 본격적으로 발매가 가능하기 때문이다. 글로벌 1

위 제네릭 메이커인 테바에 따르면 2015년까지 약 45개의 바이오 의약품이 특허가 만료될 것으로

예상되고, 이로써 발생하는 바이오시밀러의 기회 시장의 규모는 590억 달러에 이른다. 더불어 바

이오 의약품의 성장이 전체 의약품과는 달리 높을 것으로 예상되는 점도 바이오시밀러의 향후 전

망을 밝게 하는 한 요인이다. 전체 의약품 시장은 2009년부터 연평균 2.9% 증가해 2016년에

7,850억 달러에 이를 것으로 예상되는 데 반해, 바이오 의약품 시장은 동기간 연평균 7.1% 증가

해 2016년에 1,890억 달러에 이를 전망이다.

도표 2. 주요 바이오 의약품의 매출과 특허만료 현황

매출액($ B) 특허만료 치료 영역 성분명 브랜드명

전체 미국 유럽 일본 ROW 미국 유럽

ESA/Oncology Epo alpha Epogen/Procrit/Eprex 5.9 4.7 0.7 0.1 0.4 2015 만료

RA Etanercept Enbrel 5.9 3.1 2.1 0.3 0.4 2012 n/a

RA Infliximab Remicade 5.4 3.1 1.5 0.5 0.4 n/a n/a

RA Adalimumab Humira Pen 5.1 2.4 2.2 0.1 0.3 2016 n/a

Oncology Bevacizumab Avastin 4.9 2.9 1.4 0.4 0.3 2019 n/a

Oncology Rituximab Rituxan/MabThera 4.6 2.5 1.4 0.3 0.4 2015 2013

Diabetes insulin glargine Lantus 3.9 2.5 0.9 0.1 0.4 2014 2014

Oncology Trastuzumab Herceptin 3.8 1.4 1.7 0.3 0.4 2019 n/a

Oncology Pegfilgrastim Neulasta 3.7 2.9 0.7 0.0 0.1 2015 2015

Diabetes insulin aspart Novolog/NovoRapid 3.3 1.6 1 0.3 0.4 2017 n/a

ESA Darbepoetin Aranesp 3.1 1.4 1.1 0.3 0.2 2024 2014

MS glatiramer acetate Copaxone 2.4 1.6 0.6 0.0 0.1 2014 2015

Diabetes rhu insulin Actrapid/Novolin 2.2 0.6 0.9 0.1 0.6 n/a n/a

AMD Ranibizumab Lucentis 2.1 1.1 0.8 0.0 0.3 n/a n/a

Diabetes insulin lispro Humalog 2.1 1.4 0.5 0.1 0.1 2013 2010

MS interferon beta-1a Rebif 1.9 n/a n/a

MS interferon beta-1a Avonex 1.92.1 1.6 0.0 0.2

2026 2012

MS interferon beta-1b Betaseron/Betaferon 1.5 0.8 0.6 0.0 0.1 만료 만료

Oncology Cetuximab Erbitux 1.4 0.7 0.5 0.1 0.1 2018 n/a

참고 : ESA-Erythropoiesis Stimulating Agent, 적혈구 생성 촉진제; RA-Rheumatoid Arthritis, 류마티스 관절염; Oncology-암, Diabetes-당뇨,

MS-Multiple sclerosis, 다발성 경화증; AMD-Age-related Macular degeneration, 노인성 황반변성(안과질환)

자료 : Hospira, 신영증권 리서치센터

바이오시밀러는오리지널 바이오 의약품의 복제약

오리지널 바이오 의약품의 특허 만료 도래가 예상되고,바이오 의약품 시장의 견조한

성장으로 바이오시밀러는 유망


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도표 3. 바이오시밀러의 시장 확대가 예상 도표 4. 바이오 의약품의 매출액 전망

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Total

($ B)

제품수 1 3 4 2 3 3 9 7 45MAb 수 0 0 1 0 2 2 3 5 13

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

($ B)

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8

10

12

14

16(%)매출액(좌) YoY(우)

CAGR 09-16 +7.1%

참고 : MAB는 Monoclonal Antibody 제품, 즉 항체 의약품을 의미

자료 : Teva, Lonza, 신영증권 리서치센터

자료 : EvaluatePharma, 신영증권 리서치센터

바이오 의약품과 마찬가지로 바이오시밀러 시장 진입에는 화학 제네릭과 달리 상당한 수준의 진입

장벽이 존재한다. 공정 개발에 대한 노하우, 임상 개발에 대한 자금력과 노하우, 판매망 확보, 그

리고 생산캐파에 의한 원가 경쟁력 등이 대표적 진입 장벽이다. 특히 바이오시밀러 1품목 개발에

소요되는 비용이 화학 제네릭의 약 50배 정도인 1억~1억5천만 달러가 소요되기 때문에, 바이오시

밀러의 시장은 화학 제네릭과 달리 5개~6개 정도의 소수 업체에 의한 과점 체제가 될 전망이다.

달리 말하면, 바이오시밀러 개발에 초기 투자비가 크고 마케팅 파트너 선정도 초기에 마무리될 것

으로 보여, 결국 후발 업체로써는 바이오시밀러 개발 자체에 대한 상당한 금전적 및 마케팅적 부담

을 떠안는 구조일 것으로 예상된다.

도표 5. 화학 제네릭과 바이오시밀러의 개발 프로세스 비교

항 목 화학 제네릭 바이오시밀러

제조공정 개발 일반적으로 단순하고 짧은 편 많은 최적화 과정을 포함해 길고 복잡한 편

GMP 품질 준수의 증명 · 필요함

· 단순하고 검증된 시험법 존재

· 필요함

· 포준 시험법이 없음

· 복잡한 분석기법 이용

전임상 필요 없음 필요함

임상 생물학적 동등성 시험

· 임상1상 및 임상3상 필요

· 임상 규모 및 기간은 대조의약품의 임상과 분석 시험 및 전임상 시험

결과에 좌우

허가/규제 체계 잘 정립되어 있음 국내 및 EU는 정립, 미국은 아직까지 가이던스가 없는 상황

참고 : 항체 바이오시밀러에 대한 유럽의 가이던스는 초안까지 나온 상태


국내 다수의 업체가 바이오시밀러 혹은 바이오베터 개발에 열을 올리고 있다. 바이오베터는 보통

바이오 개량신약에 해당하는 것으로써, 오리지널의 특허를 회피해 특허만료 이전 발매가 가능하고,

용법용량을 개선해 환자의 복약성을 개선한 점이 특징인 제품을 말한다. 다만 바이오시밀러와 바이

오베터의 허가 진행에 있어 차이가 존재하는 데, 바이오시밀러는 임상1상과 임상3상만 진행해도

되는데 반해, 바이오베터는 임상1상, 2상, 3상 모두 진행해야 한다.

바이오시밀러의 시장은 제네릭과달리 소수 업체가 과점할 전망

국내 다수의 업체가 바이오시밀러혹은 바이오베터 개발에 열중


7

주식시장에서는 항체 바이오시밀러 개발 업체에 높은 관심을 나타내고 있다. 항체 의약품이 바이오

의약품 시장을 주도하고 있고, 향후에도 이러한 주도권에는 변함이 없을 것으로 예상되는 만큼, 항

체 바이오시밀러 시장의 상업적 잠재력이 클 것으로 기대되기 때문이다. 현재까지 항체 바이오시밀

러를 개발함에 있어 임상 개발의 단계까지 올려놓은 업체에는 셀트리온, 한화케미칼, LG생명과학,

그리고 삼성전자에 불과하다.

항체 바이오시밀러를 개발 중인 국내 업체 중 셀트리온이 글로벌 항체 바이오시밀러 시장에서의

성공 가능성을 제시하고 있다. 동사는 미국, 유럽, 일본 등 주요 선진 시장에 대한 마케팅 파트너

구축을 완료했고, 글로벌 표준이라 할 수 있는 유럽의 바이오시밀러 가이드라인에 맞춰 글로벌 임

상을 진행 중에 있으며, 개발 속도에 있어서도 글로벌 선두권에 있기 때문이다. 참고로 유럽 기준

에 맞춰 항체 바이오시밀러를 개발 중인 회사는 글로벌 제네릭 1위 테바와 셀트리온에 불과하다.

도표 6. 국내 주요 항체 바이오시밀러 개발사 비교 정리

회사명 셀트리온 한화케미칼 LG생명과학 삼성전자 이수앱지스

대량생산 설비 보유 ○ X △ X △

cGMP 획득 ○ X X X X

글로벌 판매망 구축 ○ △ X X X

글로벌 임상 진행 ○ X X X X

개발능력 글로벌 최고 수준 국내 선두권 국내 선두권 국내 선두권 항체 바이오시밀러

상용화 이력 보유


도표 7. 셀트리온의 항체 바이오시밀러에 대한 판권 계약 체결 현황

계 약 회 사 명 지역 계약 체결일 내용

Cooperation

Agreement

일본 닛폰카야쿠

(Nippon Kayaku Co.) 일본 2010.11.01 해당 지역에 대한 비독점판매권

Business

Cooperation

Agreement

미국 호스피라(Hospira) 미국, 캐나다, 유럽, 호주, 뉴질랜드 2009.10.9공동마케팅 및 상호 독자적인 브랜드를

통해 판매할 수 있는 독점적인 권리

베네주엘라, 페루 외 9개 국가 2009.5.26 해당 지역에 대한 독점판매권 올리메드(Oli Med)

아르헨티나, 칠레, 기타 남미국가 2009.8.19 해당 지역에 대한 독점판매권

대만 CCPC (China Chemical

and Pharmaceutical Co. Ltd) 대만 2009.6.3 해당 지역에 대한 독점판매권

중국 심천메인럭

(Shenzhen Main Luck

Pharmaceutical, Inc.)

중국 2009.6.4 해당 지역에 대한 독점판매권

인도네시아 덱사 메디카

(Pt. Dexa Medica) 인도네시아 및 동남아 6개국 2009.6.9 해당 지역에 대한 독점판매권

터키 아브디 이브라힘

(Abdi Ibrahim Ilac Sanayi ve

Ticaret A.S.)

터키 2009.6.19 해당 지역에 대한 독점판매권

인도 BSV (Bharat Serums and

Vaccines Limited) 인도 2009.6.30 해당 지역에 대한 독점판매권

헝가리 EGIS 독립국가연합(CIS), 동유럽 내 17개국 2010.2.5 해당 지역에 대한 독점판매권

이스라엘(Israel) 리고(Perrigo) 이스라엘 2009.3.23 해당 지역에 대한 독점판매권

Master

Service

Agreement

요르단(Jordan) 히크마(Hikma) 중동 및 서북부 아프리카 17개국 2010.4.7 해당 지역에 대한 독점판매권

자료 : 셀트리온, 신영증권 리서치센터

국내 항체 바이오시밀러 개발 업체 중 셀트리온, 한화케미칼,

LG생명과학, 삼성전자만이 임상 개발 중

셀트리온이 글로벌 시장에서의 성공 가능성을 제시하고 있는 중


8

줄기세포/세포 치료제

식약청의 정의에 따르면, 세포치료제란 살아있는 자가, 동종, 이종 세포를 체외에서 배양, 증식하

거나 선별하는 등 물리적, 화학적, 생물학적 방법으로 조작하여 제조하는 의약품을 말한다. 세포치

료제는 사용하는 세포의 종류 및 분화 정도에 따라 체세포치료제와 줄기세포 치료제로 분류된다.

체세포치료제는 체세포를 이용한 것으로써 수지상세포, 연골세포, 표피세포, 자연살해세포 등을 이

용한다. 줄기세포치료제는 줄기세포가 얻어지는 소스에 따라 크게 배아줄기세포치료제, 성체줄기세

포치료제로 나눌 수 있다.

도표 8. 줄기세포의 종류

종 류 방식 및 장·단점

방 식 정자와 난자가 수정된 이후 배아로부터 줄기세포 추출

장 점 분화 능력이 뛰어남 배아줄기세포

단 점 생명윤리 문제와 분화 조절의 어려움

방 식 분화가 끝난 조직(뼈, 혈액, 태반 등) 속에 섞인 극소량의 줄기세포를 분리해 사용

장 점 배아를 사용할 필요 없고, 일부 연구는 이미 실용화 성체줄기세포

단 점 배아줄기세포에 비해 분화능력이 떨어짐

방 식 분화가 끝난 조직에 유전자와 단백질 등을 삽입하여 역분화 유도

장 점 배아를 사용할 필요 없음 역분화줄기세포

단 점 유전자 사용의 안전성 확보 및 역분화 매커니즘의 불분명


세포치료제는 환자에게 직접 세포를 주입하여 손상된 세포의 기능이나 조직을 회복시킬 수 있어

인체 본래의 기능을 재생 및 유지시킴으로써 기존의 수술요법이나 약물요법으로는 할 수 없었던

근원적인 치료 방법을 제시하고 있다. 따라서 세포치료제가 효능과 안전성을 입증할 경우 상당한

상업적 부가가치를 창출할 수 있을 것으로 기대된다. 다만 현재 세포치료제 시장이 형성되어 있지

않아 향후 전망에 있어 가정에 따라 상당한 차이가 발생할 수 있는 것으로 보인다. 그럼에도 역사

적으로 혁신적 신약이 새로운 시장을 창출해 의약품 시장의 성장을 이끈 만큼, 세포치료제가 임상

개발에서 성공할 경우 이는 상업적 성공으로 이어질 가능성이 높을 것으로 판단한다.

도표 9. 줄기세포 관련 세계 시장 현황 및 전망

393 619

2,977

14,123

21,064

393 5291,708

7,688

11,026

393 449 9233,106

4,125

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2007 2011 2015 2019 2020

($ M)

Best Most Likely Worst

자료 : Kalorama Information, 신영증권 리서치센터

세포치료제는 체세포치료제와줄기세포치료제로 나뉨

세포치료제는 목표 적응증이 난치병이어서, 효능과 안정성을입증하면 상당한 상업적 가치 창

출이 가능할 전망


9

이러한 세포치료제의 상업적 가능성을 보고 국내에서 상당수의 벤쳐들이 세포치료제를 개발 중에

있다. 현재 임상 후기 단계에 있는 프로그램 중 젬백스와 메디포스트는 국내 상위 제약사와 국내

판권 계약을 체결해, 적어도 국내 시장에서의 상업적 가능성을 인정 받은 것으로 판단된다.

도표 10. 국내에서 임상 진행 중인 세포치료제

종 류 회사(상장회사) 적용분야 개발단계

급성 뇌경색 임상3상

급성 심근경색 임상3상 에프씨비파미셀 (에프씨비투웰브)

만성 척수손상 임상2·3상

무릎연골 임상3상

비혈연조혈모세포 이식보조 임상1·2상 메디포스트 (메디포스트)

미숙아 폐질환 임상1상

버거씨병 임상1·2상

퇴행성관절염 임상1·2상 알앤엘바이오 (알앤엘바이오)

척수손상 임상 1상

변실금 임상2상

크론병 누공 임상1·2상 안트로젠 (부광약품)

치루 임상1상

줄기세포치료제

호미오세라피 (대한항공) 이식편대숙주질환 임상2상

간암 면역세포 임상3상 이노셀 (이노셀)

뇌종양 면역세포 임상3상

신장암 임상3상 크레아젠 (중외신약)

전립선암 임상2상

엔케이바이오 (엔케이바이오) NKM 항암면역세포 임상3상

면역세포치료제

젬백스앤카엘 (젬백스) 취장암 백신 임상3상

자료 : KFDA, 신영증권 리서치센터

한편 수지상세포를 이용한 미국 덴드리온사의 전립선암 치료제 프로벤지가 작년 4월29일에 미국

FDA의 허가를 받으면서 세포치료제 시장의 확대가 본격화될 것으로 기대되고 있다. 본 치료제의

장점은 기존 화학요법제가 가졌던 독성문제를 해결하고, 암세포 특이적이란 점이다. 이러한 세포치

료제를 이용한 항암치료제는 암의 재발을 막는다는 의미로 치료용 암 백신이라고 불린다.

도표 11. 수지상세포가 암을 공격하는 모식도

자료 : NCI

상당수의 벤처들이 세포치료제를개발 중, 이중 일부 프로그램은상업적 가능성을 인정 받았음

암 백신 프로벤지가 미국 FDA허가를 받아, 세포치료제 시장의

확대가 본격화될 것으로 기대


10

체외진단기기/유전자 염기서열 분석

체외진단은 생물학적 샘플에서 행해지는 테스트로써, 질병 및 감염을 진단한다. 체외진단은 질병의

스크리닝, 치료의 모니터링, 수혈에 사용되는 혈액의 안전성 확인 등에 사용된다. 체외진단은 임상

전문 실험실에서 행해지는 정교한 기술에서부터 임신 진단과 같은 간단한 자가 테스트에 이르는

폭넓은 영역을 포함한다.

체외진단 시장의 규모는 2009년에 약 430억 달러 규모로 2014년까지 연평균 7%의 성장이 예상

되고 있다. 체외진단 시장의 하위 시장에는 현장진단, 면역진단 등이 있다. 현장진단에 속하는 체

외진단 기기는 혈당측정기가 있고, 면역진단에는 래피트 키트가 있으며, 핵산테스트에는 분자진단

키트가 있다. 체외진단 시장의 국가별 비중은 미국이 43%, 서유럽이 30%, 일본이 12%를 차지하

고 있다.

도표 12. 체외진단 시장은 향후 연평균 7% 증가할 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

2009 2014

($ B)

CAGR 7%

자료 : Qiagen, 신영증권 리서치센터

도표 13. 체외 진단 시장의 세분화

기타

20%

핵산테스트

8%

미생물

9%

면역시험

17%

임상적

화학

15%

현장진단

31%

자료 : Kalorama Information, 신영증권 리서치센터

체외진단은 질병 및 감염을 진단

체외진단 시장의 규모는 09년에약 430억 달러 형성,

미국 시장이 전체의 43% 차지


11

우리는 국내 체외 진단산업의 중흥기가 임박한 것으로 판단한다. 그 이유는 첫째 헬스케어 비용 절

감에 대한 요구가 올라감에 따라 체외 진단에 대한 수요가 증가할 것으로 예상되고, 둘째 해외 GE,

Siemens 등과 같은 거대 테크 기업이 헬스케어 산업에 진출해 규모를 지속적으로 확장하고 있고

국내 삼성 그룹이 헬스케어 산업 진출을 본격화하고 있어 체외 진단 산업의 확대가 가능할 것으로

전망되며, 셋째 국내 기업의 글로벌 진출이 가시권에 들어온 것으로 보여 국내 기업의 중장기 펀더

멘털 강화가 기대되기 때문이다.

도표 14. 체외진단을 통한 이득의 일부 사례 정리

경 우 질 환 국가 경제적 이득 임상적 이득 환자 만족

클라미디아

스크리닝 클라미디아 -

5년간 비용 감소(550 mil EUR

→ 270 mil EUR)

-클라미디아(성병의 일종) 유병률

감소(여성 3.7%, 남성 3.0%

→ 여성 0.7%, 남성 0.5%)

-무증상 감염에 더욱 정확히 진단

-5년간 합병증 감소(1,449,400건

→ 696,200건)

-여성의 불임 위험 회피

헌혈

스크리닝 C형간염 프랑스 연간 254 mil EUR 절약

-현혈자에서 HCV 유병률이 91년

0.5-0.6%에서 96년 0.1%로 감소

-감염 및 2차 암 발생의 위험을 낮춤

-수혈 감염이 83년 36건에서

91년 4건으로 감소

-혈액 공급 및 혈액 유래 제품에

대한 신뢰 증가

혈당

모니터링 당뇨합병증 독일

-연간 2.84 bil DEM 절약이 예상

-환자당 직접적 비용 55% 감소

-신장병증 발생률 54% 감소, 신경병

증 발생률 60% 감소, 망막병증 발생

률 63% 감소

-혈당 모니터링 빈도 증가

-질환의 악화를 방지하거나 지연

-말기 신장병, 실명, 관상동맥질환

의 감소

PSA

스크리닝 전립선암 -

-치료 비용 감소

-헬스케어 비용 감소 전립선암의 발생률과 유병률 감소

-치료 성공률 증가

-생존율 증가

혈당 조절 이형 당뇨 - -합병증 치료의 비용 감소

-입원 기간의 감소

-당뇨 합병증의 위험 감소

-이환율 감소 -수명 증가

자료 : EDMA, 신영증권 리서치센터

도표 15. Siemens는 체외진단 시장에서 높은 점유율 기록 중 도표 16. 삼성은 체외진단 산업에 본격 진출 중

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Roche Abbott Siemens J&J BeckmanCoulter

자료 : Roche, 신영증권 리서치센터 참고 : 혈액분석기, 핵산테스트가 체외진단 산업에 해당


체외진단 산업의 중흥기 임박

진단

혈액분석기-삼성전자

핵산 테스트-삼성테크윈

유전체 시퀀싱-삼성SDS

의약품

바이오시밀러-삼성전자

바이오신약-삼성의료원


12

도표 17. 국내 주요 체외 진단 기기 업체 비교 정리

회 사 목표 시장 원천기술

보유

원가

경쟁력

네트워크

가능

주요

매출처

해외

파트너링기타사항

씨 젠 핵산테스트 △ O X 해외 O

· 미국 3대 대형 임상검사센터 바이오레퍼런스에 진단

키트 공급

· 글로벌 헬스케어 기업들과 동사의 진단 제품에 대한

파트너링 논의 중

나 노 엔 텍 면역진단

(랩온어칩) O ? O 해외 O

· 세계적 생명공학 업체인 Life Technologies Corp에

기술수출

· 글로벌 헬스케어 기업들과 동사의 진단 제품에 대한

파트너링 논의 중

삼 성 전 자 면역진단

(랩온어디스크) ? ? ? 국내 ? · 중외제약을 통해 대형 병원을 대상으로 판매

인 포 피 아 현장진단기 X O △ 해외 O · 글로벌 의료기기사와 OEM 공급 논의 중

· 모바일 연결 가능 혈당측정기를 개발 중

바이오랜드 면역 진단

(래피드 키트) X ? X 국내 X

· 매출의 92%가 화장품 원료, 기능성식품 원료, 의약품

원료임

· 래피드 키트의 해외 등록 추진

바이오니아 핵산테스트 X O X 국내 O

· 글로벌 헬스케어 기업과 공급 논의 중

· 유전자 진단장비, 진단키트, 유전자 추출장비 및 키트

등 토탈 시스템을 구축한 국내 유일의 기업

삼성테크윈 핵산테스트 O ? X - - · 2012년 분자진단 키트 발매 예상

메 디 프 론 면역진단 O ? X 국내 - · 치매에 대한 바이오마커 확보

· 올해 알츠하이머 진단키트 발매 예상

자료 : 각 사, 신영증권 리서치센터

신약/개량신약

본 범주에 속하는 회사는 코스닥에 상장한 업체로써 전통 화학물의 신약을 개발 중인 중소형 제약

사이다. 제약업 역사에서 보아왔듯이, 글로벌 신약 개발에 성공할 경우, 기업가치 제고는 상당한

수준이 되었다. 따라서 중소형 제약사 혹은 벤처사가 진행 중인 신약후보물질에도 주목을 해야 한

다. 파트너를 확보한 후보물질의 경우, 임상 개발 단계가 진전될수록 해당 기업의 가치도 상승할

것으로 예상된다.

도표 18. 주요 벤쳐 회사의 신약/개량신약 개발 현황

회사명 코미팜 크리스탈 메디프론 씨티씨바이오

후보물질 코미녹스 Cox II 저해제 RAGE 길항제 esomeprazole

적응증 항암제 관절염 알츠하이머 역류성 식도염

파트너 - - Roche SK케미칼

마일스톤 - - 2억9천만불 -

개발단계 임상2상 임상2상 전임상 PK

비고 신약 신약 신약 개량신약

참고 : PK는 pharmacokinetics(약물동태학)를 의미하는 것으로써, 이는 약물의 흡수, 분포, 대사, 배설 등을 연구하는 임상임

자료 : 각사, 신영증권 리서치센터

특히 중소 제약사 메디프론은 작년 1월에 다국적 제약사 로슈에 알츠하이머 치료제를 기술수출하

는 성과를 올렸다. 본 계약은 기술수출 계약 금액의 규모, 파트너사의 글로벌 인지도 면에서 국내

에서 이제껏 기록한 기술수출 사례 중 최상위급에 해당한다. 특히 개발 단계가 전임상으로써 초기

단계에 계약을 이끌어냈다란 점에서 더욱 고무적이다.

전통 화학물의 신약을 개발 중인회사가 본 범주에 해당,

후보물질의 개발전전에 따라 기업가치가 상승할 전망

메디프론이 이루어낸 로슈와의기술수출 계약은 고무적인 성과


13

도표 19. 국내 주요 기술 수출 정리

계약규모 회사 대상업체 기술 수출 내용 기술 수출시 개발단계 일 시

5억1천1백만불 동화약품 Warner Chilcott

(구 P&G Pharma) 골다공증 치료제 개발 및 판권 임상1상 2007년 6월

2억9천만불 메디프론 Roche RAGE 길항제(알츠하이머) 치료제의

공동연구 및 기술이전 전임상 2010년 1월

2억불 LG생명과학 Gilead 간질환 치료제 개발 및 판권 임상2상 2007년 11월

1억3천만유로 녹십자 BIRD Projekt GmbH 골다공증 치료제 특허사용권 및 판권 임상2상 2006년 3월

1억7백5십만유로 태평양 UCB(구 Schwarz) 바닐로이드 수용체 길항제 전임상 2004년 2월


치과용 의료기기

국내 치과용 임플란트 시장은 2010년에 약 2,400억원의 시장규모를 형성하고 있다. 국내 점유율

1위 업체인 오스템임플란트의 매출액 증가에서 보면, 국내 시장은 단기에 고성장한 것으로 판단된

다. 이러한 고성장은 소득 수준의 증가와 치과용 임플란트 시술 가능 의사수 급증 때문이다.

도표 20. 오스템임플란트 매출액 추이 도표 21. 임플란트 시술 가능 의사수

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F

(억원)

CAGR00-08 60%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2000 2008

(명)임플란트 시술 불가능 의사수

임플란트 시술 가능 의사수

CAGR61.7%

자료 : 오스템임플란트, 신영증권 리서치센터 자료 : 오스템임플란트, 신영증권 리서치센터

중국의 치과용 임플란트 시장은 발전기에 있어 향후 본격적인 성장이 예상된다. 이에 국내 업체가

진출한 상태이고, 현재 의미 있는 시장점유율을 기록 중에 있다. 이러한 점유율이 자체 개발한 교

육 프로그램 때문이어서 향후에도 높은 점유율 유지가 가능할 것으로 판단한다.

도표 22. 중국 임플란트 시술 가능 의사수 추이 도표 23. 중국 임플란트 시장 내 회사별 점유율(식립량 기준)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2008 2009 2010 2011 2012

(명)

기타, 41%

ITI, 20%

오스템

임플란트, 31%

NOBEL,8%

자료 : MRG, CMRC 자료 : 오스템임플란트, 신영증권 리서치센터

국내 치과용 임플란트 시장은 소득 증가와 시술 가능 의사

증가로 단기에 고성장

중국 시장에서 국내 업체의선전이 기대됨


14

III. 투자의견

우리는 헬스케어 산업에 대해 공식적인 투자의견을 제시하지 않지만, 긍정적인 시각을 제시하고자

한다. 대부분의 기업이 벤처로써 실적의 변동성이 크지만, 각 범주에 있는 기업들 중 일부는 차원

이 다른 새로운 성장 국면에 들어갈 수 있을 것으로 기대되기 때문이다.

이에 바이오 종목 내 각 범주별 관심 종목으로 5종목을 제시한다. 관심 종목 선정에는 의약품(바이

오시밀러, 세포치료, 신약) 개발사의 경우 후보물질의 개발 단계, 상업적 잠재력 등을 고려했고, 의

료기기(체외진단기기, 치과용 의료기기) 업체의 경우 해외 진출의 가능성을 선정 기준으로 삼았다.

도표 24. 주요 범주별 관심종목 정리

범 주 관심종목

(종목코드) 선정 이유

투자

의견

목표주가

(원)

바이오시밀러 셀트리온

(068270)

· 글로벌 항체 바이오시밀러 시장 선점이 기대

· 올해 세계 최초로 허셉틴 바이오시밀러(유방암) 및 레미케이드 바이오시밀러

(류마티스 관절염)의 국내 상용화가 예상

매수 38,000

줄기세포/

세포치료제

젬백스

(082270)

· TeloVac(췌장암 백신 GV1001의 임상3상)이 올해 10월 종료 예정

· 올해 GV1001의 해외 판권 계약 체결이 기대

Not

Rated -

체외진단기기/유전자

염기서열 분석

인포피아

(036220)

· 미국 헬스케어 기업와 혈당측정기에 대한 OEM 공급 계약 체결이 기대

· 모바일 연결 가능 혈당측정기를 개발 중에 있어, 향후 유헬스케어 시장에서도 경쟁력이

강화될 전망

Not

Rated -

신약/개량신약 메디프론

(065650)

· 올해 치매 진단키트의 상업화가 본격화될 것으로 예상

· 올해 마일스톤 유입과 치매 키트 매출로 흑자 전환될 전망

Not

Rated -

치과용

의료기기

오스템임플란트

(048260)

· 국내 시장에서 동사의 브랜드가 빌드업 되어가면서, 올해 수익성이 개선될 전망

· 중국에서 치과용 임플란트 점유율 1위 업체로써 시장 성장의 수혜를 입어 중국 자회사

의 고성장이 예상

Not

Rated -


범주별 PER 비교를 해보면, 대부분의 범주는 높은 수준을 보이고 있다.

도표 25. 범주별 PER 비교

0

10

20

30

40

50

60

바이오시밀러 줄기세포/세포치료제

신약/개량신약

원료의약품 진단기기 치과용

의료기기

의료솔루션

(배)

참고 : PER은 2011년 예상실적에 대한 것으로써, 추정치가 제시된 일부 종목만을 감안해 도출

컨센서스 활용 종목에는 메디톡스, 세원셀론텍, 코오롱생명과학, 메디포스트, 메디프론, 씨젠, 인포피아,

인피니트헬스케어, 이연제약 등임; 셀트리온과 오스템임플란트는 당사의 추정치 사용


헬스케어 산업에 대해 긍정적시각과 관심 종목 5선을 제시함

대부분 범주의 PER은 높은편


15

종목별 PER을 비교해 보면, 줄기세포 치료제 업체인 메디포스트가 상당히 높은 수준을 나타내고

있다. 그런데 세포치료제 업체인 미국 덴드리온사나 줄기세포치료제 업체인 미국 오사이리스사의

시가총액은 신약 후보물질의 미래 상업적 가치에 대한 기대감이 주가에 선반영되어 실적에 비해

상당히 높은 시가총액을 형성하고 있다. 특히 덴드리온사는 2011년에 영업적자 1.27억 달러가 예

상되고 있음에도 상당히 높은 시가총액을 유지하고 있다. 이는 신약의 상업화와 이후 상업적 잠재

력이 한 기업의 가치를 결정지을 수 있음을 알려주는 대표적 사례다. 이에 현재 메디포스트를 비롯

한 줄기세포 치료제/세포치료제 종목의 높은 밸류에이션이 핵심 신약 후보물질의 상업화 결과에

따라 향후에 정당화가 될 수도 있을 것으로 사료된다.

도표 26. 종목별 PER 비교

0 20 40 60 80 100 120 140

셀트리온

메디톡스

세원셀론텍

코오롱생명과학

메디포스트

메디프론

씨젠

인포피아

오스템임플란트

인피니트헬스케어

이연제약

(배)


도표 27. 미국 덴드리온사의 시총 및 P/E 추이 도표 28. 미국 오사이리스사의 시총 및 P/E 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

07/1 07/7 08/1 08/7 09/1 09/7 10/1 10/7 11/1

($ mil)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0(배)

Dendreon 시가총액(좌)Dendreon PER(우)

Provenge의FDA 허가

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

06/8 07/2 07/8 08/2 08/8 09/2 09/8 10/2 10/8

($ mil)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0(배)

Osiris 시가총액(좌)Osiris PER(우)

자료 : Thomson Reuters, 신영증권 리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 신영증권 리서치센터

메디포스트의 높은 PER은 줄기세포 치료제의 상업적

잠재력에 대한 기대감에 기인


16

IV. 주가동향

도표 29. 주요 바이오시밀러 종목의 상대주가 추이 도표 30. 주요 줄기세포/세포치료 종목의 상대주가 추이 1

0

50

100

150

200

250

10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/1110/12

셀트리온

이수앱지스

메디톡스

바이넥스

(2010.01.01=100)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

차바이오앤디오스텍

젬백스&카엘

알앤엘바이오

세원셀론텍

(2010.01.01=100)

자료 : 신영증권 리서치센터 자료 : 신영증권 리서치센터

도표 31. 주요 줄기세포/세포치료 종목의 상대주가 추이 2 도표 32. 주요 체외진단/유전자 염기서열 분석 종목의 상대주가 추이

0

50

100

150

200

250

300

10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

코오롱생명과학

메디포스트

중외신약

에프씨비투웰브

(2010.01.01=100)

0

50

100

150

200

250

10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

씨젠 인포피아

나노엔텍 바이오랜드

바이오니아 테라젠이텍스

(2010.01.01=100)


도표 33. 주요 신약/개량신약 종목의 상대주가 추이 도표 34. 주요 치과용 의료기기 종목의 상대주가 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

코미팜 크리스탈지노믹스

메디프론디비티 씨티씨바이오

(2010.01.01=100)

0

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10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

오스템임플란트 바텍 디오

(2010.01.01=100)



17

도표 35. 주요 의료 솔루션 종목의 상대주가 추이 도표 36. 주요 원료의약품 종목의 상대주가 추이

0

20

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10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

인피니트헬스케어

유비케어

(2010.01.01=100)

0

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150

200

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300

10/1 10/2 10/3 10/4 10/5 10/6 10/7 10/8 10/9 10/10 10/11 10/12

이연제약

하이텍팜

아미노로직스

(2010.01.01=100)


도표 37. 주요 바이오 종목의 주가 상승률 정리

주가 상승률(%) 구 분 회 사 종목코드

시가총액

(억원)

주가

(원) 1일 1주일 1개월 3개월 6개월 12개월

셀트리온 068270 39,552 34,100 2.4 1.8 1.5 48.9 64.7 111.1

이수앱지스 086890 1,708 15,200 1.3 3.4 3.8 5.2 2.0 -27.1

메디톡스 086900 1,621 28,650 0.9 -0.2 -3.2 -5.1 13.5 20.1

바이오

시밀러

바이넥스 005030 919 11,000 0.9 0.5 21.0 3.8 5.3 -41.2

차바이오앤 085660 5,161 9,600 4.1 9.8 6.0 -19.0 -0.6 -13.1

젬백스 082270 2,866 13,250 3.1 7.7 2.7 -23.9 72.5 231.3

메디포스트 078160 2,580 41,300 -2.2 -5.4 -0.2 25.9 21.6 117.4

알앤엘바이오 003190 1,651 2,160 14.9 -14.6 -19.3 -41.5 -46.1 -59.4

중외신약 067290 1,836 5,290 3.3 -0.6 9.0 27.0 24.9 57.4

세원셀론텍 091090 1,844 5,090 1.6 5.6 3.8 -13.6 -9.3 -38.2

에프씨비투웰브 005690 1,772 77,900 -0.1 2.2 30.3 14.7 97.0 89.5

줄기

세포/

세포치료

코오롱생명과학 102940 1,406 34,450 -0.9 -3.2 -0.7 -13.6 -2.8 -35.2

씨젠 096530 4,214 32,500 6.0 2.2 -5.5 -22.2 - -

테라젠이텍스 066700 1,607 7,020 -3.4 1.9 -1.1 17.2 29.0 13.2

바이오랜드 052260 1,470 9,800 7.8 8.4 10.1 2.4 3.7 -21.9

인포피아 036220 1,070 14,250 1.4 4.4 9.2 -8.4 3.3 -4.0

나노엔텍 039860 860 4,875 -0.5 -2.4 -4.6 -17.2 -11.8 -15.5

마크로젠 038290 736 13,850 0.0 -1.4 -2.5 -12.6 -29.3 -14.2

체외

진단/

유전자

염기서열

분석

바이오니아 064550 571 4,765 -0.7 -3.2 -3.2 -1.9 32.7 -24.4

코미팜 041960 3,765 37,650 -0.9 -0.9 3.9 -12.9 -1.4 -36.8

메디프론 065650 1,045 4,235 -2.9 -3.2 -11.2 0.4 1.6 -18.1

크리스탈 083790 771 7,470 -0.9 1.6 2.6 -9.1 -3.6 -34.8

신약/

개량신약

씨티씨바이오 060590 597 7,150 -1.4 -4.3 -3.5 -2.9 0.3 -5.9

오스템임플란트 048260 2,287 16,100 1.9 6.6 9.9 7.0 24.8 22.4

바텍 043150 1,827 12,300 -1.6 3.8 22.4 30.4 16.0 16.0 치과용

의료기기 디오 039840 995 8,350 -3.8 -4.9 19.8 49.1 23.3 -1.1

인피니트헬스케어 071200 1,451 6,150 -6.1 -6.5 27.2 78.0 48.0 -의료

솔루션 유비케어 032620 1,197 2,970 0.8 5.7 1.7 12.5 21.2 24.8

아미노로직스 074430 3,380 8,010 1.8 24.0 76.0 131.8 161.8 128.9

이연제약 102460 1,484 11,500 1.8 5.0 9.0 6.0 12.7 -원료

의약품 하이텍팜 106190 1,262 17,800 -3.3 -4.8 -5.8 -11.4 - -

참고 : 인피니티헬스케어는 5월 26일에 신규 상장, 이연제약은 6월10일에 신규 상장, 하이텍팜은 7월28일에 신규 상장, 씨젠은 9월10일에 신규 상장



18

기 업 분 석

종목 투자의견 목표주가

셀트리온(068270.KQ) 매수A(유지) 38,000원

젬백스(082270.KQ) Not Rated -

인포피아(036220.KQ) Not Rated -

메디프론(065650.KQ) Not Rated -

오스템임플란트(048260.KQ) Not Rated -


19

셀트리온(068270.KQ) 매수A(유지)

한국의 대표 바이오시밀러 메이커

현재주가(1/6) 34,100원

목표주가(12M) 38,000원

세계적 품질 수준의 생산 설비를 보유한 바이오 의약품 메이커

셀트리온은 2002년에 설립되어 동물세포 대량 배양기술을 기반으로 항암제 등 각종

단백질 치료제를 개발, 생산하는 것으로 목적으로 하는 바이오 의약품 전문 메이커

임. 현재 구축한 5만 리터의 제1공장 설비는 아시아 최초로 미국 FDA의 승인을 받

은 것으로써 바이오 CMO(위탁계약 생산) 업체 규모로는 세계 3위의 생산캐파임

항체 바이오시밀러 개발 본격화

09년 4분기부터 CMO 사업에서 항체 바이오시밀러 사업으로 완전 전향에 성공해,

2010년에 미국, 유럽, 일본 등 선진 시장에 대한 마케팅 파트너 구축을 완료했음. 또

한 해외 투자자 대상 유상증자에 성공해, 2,079억원의 자금을 조달해 바이오시밀러의

임상 개발을 위한 재원을 안정적으로 마련. 이로써 항체 바이오시밀러의 임상 개발

프로그램을 최다 보유하게 되었고, 개발 속도도 선두권이어서 글로벌 항체 바이오시

밀러 시장에서 동사의 선점이 기대됨

2011년에 항체 바이오시밀러의 상업화에 주목

올해 상반기 끝 무렵, 동사가 개발 중인 유방암 치료제 허셉틴 바이오시밀러의 글로

벌 임상3상 결과가 발표될 예정이어서 결과에 귀추가 주목됨. 결과가 좋을 경우,

2011년 하반기에 동사가 개발 중인 유방암 치료제인 허셉틴 바이오시밀러가 세계 최

초로 국내에서 허가를 받을 것으로 기대됨. 동사가 추가로 개발 중인 류마티스 관절

염 치료제인 레미케이드 바이오시밀러도 비슷한 시점에 세계 최초로 국내에서 허가를

받을 것으로 예상됨

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

매출액(억원) 837 1,456 1,838 2,850 4,647

영업이익(억원) 308 718 1,052 1,676 2,924

세전계속사업손익(억원) 176 664 1,075 1,742 3,021

당기순이익(억원) 146 585 914 1,481 2,568

EPS(원) 336 544 797 1,277 2,214

증감률(%) -11.8 61.8 46.5 60.2 73.4

ROE(%) 11.9 23.2 21.0 22.5 29.9

PER(배) 29.4 27.6 42.8 26.7 15.4

PBR(배) 5.9 7.5 8.9 7.5 5.5

EV/EBITDA(배) 30.1 22.0 33.7 21.3 12.3

Key Data (기준일: 2011. 1. 6)

KOSPI(pt) 2,077.61

KOSDAQ(pt) 527.64

액면가(원) 500

시가총액(억원) 39,552

발행주식수(천주) 115,971

평균거래량(3M,주) 1,519,976

평균거래대금(3M, 백만원) 45,718

52주 최고/최저(원) 35,100 / 15,400

52주 일간Beta 0.8

배당수익률(11F,%) 0.0

외국인 소유지분율(%) 32.7

주요주주 지분율(%)

Ion Investments BV 10.5

셀트리온홀딩스 10.3

Stock Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.5 48.9 64.7 111.1

KOSPI대비상대수익률 -3.3 40.4 52.2 115.7

Stock Chart

05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000

10/0110/0310/0510/0710/0910/11

(원)

-20020406080100120140(%)셀트리온

Relative to KOSDAQ


20

셀트리온(068270.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 837 1,456 1,838 2,850 4,647 ###유동자산 776 869 2,588 3,324 4,549증가율(%) 70.9 73.9 26.3 55.1 63.1 ### 현금 및 현금성자산 3 190 1,811 2,287 3,051매출원가 361 516 542 839 1,2720130 단기투자자산 39 59 59 59 59원가율(%) 43.2 35.4 29.5 29.4 27.4 ### 매출채권 193 200 252 391 638매출총이익 476 940 1,296 2,011 3,375 ### 재고자산 248 174 219 340 554매출총이익률(%) 56.8 64.6 70.5 70.6 72.6 ###비유동자산 4,217 4,723 5,980 6,735 8,097판매비와 일반관리비 168 222 243 335 451 ### 투자자산 218 243 243 243 243판관비율(%) 20.1 15.3 13.2 11.7 9.7 ### 유형자산 3,510 3,679 4,261 4,341 5,073영업이익 308 718 1,052 1,676 2,924 ### 무형자산 392 693 1,368 2,043 2,673증가율(%) 942.4 133.2 46.7 59.3 74.4 ###자산총계 4,993 5,592 8,568 10,059 12,645영업이익률(%) 36.8 49.3 57.3 58.8 62.9 ###유동부채 2,203 1,398 1,401 1,412 1,430

EBITDA 426 838 1,193 1,863 3,158 ### 매입채무 29 15 19 29 47EBITDA마진(%) 50.9 57.6 64.9 65.4 68.0 ### 단기차입금 156 970 970 970 970영업외손익 -132 -53 23 66 98 ### 유동성장기부채 1,749 294 294 294 294순금융수지 -63 -19 13 52 74 ###비유동부채 592 1,338 1,338 1,338 1,338외화관련손익 -195 3 4 6 10 ### 사채 213 0 0 0 0지분법평가손익 5 -11 0 0 0 ### 장기차입금 200 1,223 1,223 1,223 1,223법인세차감전계속사업손익 176 664 1,075 1,742 3,021 ###부채총계 2,795 2,735 2,739 2,749 2,768계속사업손익법인세비용 26 79 161 261 453 ### 자본금 533 540 580 580 580계속사업손익 150 585 914 1,481 2,568 ### 자본잉여금 1,853 1,901 3,919 3,919 3,919증가율(%) 0.0 288.9 56.3 62.1 73.40760 자본조정 등 -251 -232 -232 -232 -232세후중단사업손익 -5 1 0 0 0 ### 이익잉여금 62 648 1,561 3,043 5,610당기순이익 146 585 914 1,481 2,568 ###자본총계 2,197 2,857 5,829 7,310 9,878 증가율(%) 536.9 301.8 56.1 62.1 73.4 ###총차입금 2,319 2,486 2,486 2,486 2,486순이익률(%) 17.4 40.2 49.7 52.0 55.3 ###순차입금 2,278 2,246 626 149 -614

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 468 450 938 1,394 2,331 Per Share(원)당기순이익(손실) 146 585 914 1,481 2,568 ### EPS 336 544 797 1,277 2,214비현금수익비용가감 178 150 136 181 224 ### BPS 1,692 2,004 3,846 4,541 6,212감가상각비 119 120 141 187 234 6021 DPS 0 0 0 0 0지분법평가손익 -5 11 0 0 0 Multiples(배)기타 64 18 -4 -7 -11 ### PER 29.4 27.6 42.8 26.7 15.4운전자본증감 144 -285 -112 -267 -461 ### PBR 5.9 7.5 8.9 7.5 5.5매출채권감소(증가) 71 -65 -52 -139 -247 ### EV/EBITDA 30.1 22.0 33.7 21.3 12.3재고자산감소(증가) -41 -68 -46 -121 -214 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) -20 -15 4 10 18 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 -769 -575 -1,400 -945 -1,598 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 78 1 0 0 0 ### EPS증가율 -11.8 61.8 46.5 60.2 73.4유형자산취득(CAPEX) -574 -269 -680 -180 -833 61 EBITDA증가율 596.3 96.6 42.4 56.2 69.5기타 -273 -306 -720 -765 -765 수익성(%)재무활동현금흐름 195 312 2,082 27 31 ### ROE 11.9 23.2 21.0 22.5 29.9차입금증감 -119 270 0 0 0 ### ROIC 6.1 13.0 14.4 19.7 27.6자본증감 356 32 0 0 0 ### WACC 8.1 8.0 8.7 8.7 8.7기타 -42 10 2,082 27 31 안전성(%)순현금흐름 -106 187 1,620 477 763 ### 부채비율 127.2 95.7 47.0 37.6 28.0기초현금 109 3 190 1,811 2,287 =70 순차입금비율 103.7 78.6 10.7 2.0 순현금

기말현금 3 190 1,811 2,287 3,051 ### 이자보상배율 4.9 37.0 -78.9 -32.3 -39.5자료 : 신영증권 리서치센터


21

젬백스(082270.KQ) Not Rated

항암백신 개발 전문회사

현재주가(1/6) 13,250원

목표주가(12M) -

항암백신 개발 전문회사 젬백스의 카엘젬백스에 대한 지분율은 100%임. 카엘젬백스는 2008년 10월에 설립

하였으며 항암백신 기술개발 및 제조판매를 주요 사업으로 영위하고 있음. 한편 카엘

젬백스는 노르웨이 항암백신 개발전문회사인 GemVax사 지분 100% 보유. 노르웨이

GemVax사는 펩타이드 항암백신 GV1001의 원천기술을 가지고 있음

췌장암으로 임상3상 중인 펩타이드 항암백신 GV1001

항암백신 GV1001은 현재 췌장암, 간암, 폐암에 대한 임상실험이 진행 중에 있는 보

편적인 암백신임. 췌장암의 경우 영국 리버풀대학, 로얄리버풀, 브로드그린대학병원

NHS Trust와 공급, 연구개발 계약을 체결하여 영국에서 임상3상을 진행 중임. 한편

2010년 11월에 카엘젬백스는 대웅제약과 국내 독점권 부여 및 국내 임상 공동 추진

등에 대한 전략적 제휴 계약을 체결했음

GV1001의 해외판권 이전에 주목

췌장암으로 진행 중인 GV1001의 임상3상은 올해 10월 종료될 예정. 2006년 9월부

터 시작된 본 임상의 일차 엔드포인트가 약물 투약 1년 뒤 생존률임. 이에 중간 결과

를 체크하는 데, 올해 1분기에 3차로 중간 결과 체크가 이루어질 것으로 예상됨. 본

3차 중간 결과가 해외 파트너링 체결에 상당한 영향을 미칠 것으로 전망됨. 해외 판

권 계약에 성공할 경우, GV1001의 상업적 잠재력이 가늠될 것으로 보이며 이는 동

사의 기업 가치에 직접적으로 영향을 미칠 것으로 판단됨

결산기(12월) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A

매출액(억원) 103 138 129 172 69

영업이익(억원) 17 36 19 12 -48

세전계속사업손익(억원) 21 42 24 7 -134

당기순이익(억원) 17 36 22 7 -135

EPS(원) 264 513 318 106 -1,110

증감률(%) -64.5 94.2 -38.0 -66.6 적전

ROE(%) 10.6 17.6 10.2 3.3 -49.0

PER(배) 26.7 9.0 11.0 23.8 N/A

PBR(배) 2.5 1.6 1.1 0.8 2.0

EV/EBITDA(배) 17.3 5.6 6.6 9.8 -18.7

Key Data (기준일: 2011. 1. 6)

KOSPI(pt) 2,077.61

KOSDAQ(pt) 527.64

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 515,930


52주 최고/최저(원) 17,400 / 2,945




통영점구일칠 9.8

이태병 1.8


절대수익률 2.7 -23.9 72.5 231.3

KOSPI대비상대수익률 -2.2 -28.2 59.4 238.5

Stock Chart

0

5,000

10,000

15,000

20,000

10/1 10/3 10/5 10/7 10/9 10/11

(원)

-50050100150200250300350400

(%)젬백스&카엘Relative to KOSDAQ


22

젬백스(082270.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2005 2006 2007 2008 2009 Balance Sheet 2005 2006 2007 2008 200912월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 12월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A매출액 103 138 129 172 69 ### 유동자산 164 153 118 167 311증가율(%) -5.8 34.2 -6.1 33.3 -60.1 ### 현금 및 현금성자산 15 14 8 11 5매출원가 58 72 77 120 560130 단기투자자산 99 105 70 56 221원가율(%) 56.3 52.3 59.6 69.7 81.1 ### 매출채권 36 20 22 30 7매출총이익 45 66 52 52 13 ### 재고자산 11 10 14 20 16매출총이익률(%) 43.7 47.7 40.4 30.3 18.9 ### 비유동자산 56 71 126 167 239판매비와 일반관리비 28 30 33 41 61 ### 투자자산 7 15 18 61 85판관비율(%) 27.3 21.9 25.3 23.6 89.0 ### 유형자산 40 43 105 89 136영업이익 17 36 19 12 -48 ### 무형자산 1 2 2 5 5증가율(%) -61.7 110.8 -45.3 -40.7 -517.4 ### 자산총계 220 223 244 335 550영업이익률(%) 16.5 25.9 15.1 6.7 -70.1 ### 유동부채 21 12 15 101 183

EBITDA 22 41 27 20 -39 ### 매입채무 7 3 5 14 3EBITDA마진(%) 21.3 29.8 20.7 11.8 -57.3 ### 단기차입금 0 0 4 34 92영업외손익 4 6 4 -4 -86 ### 유동성장기부채 0 0 0 0 0순금융수지 3 6 4 1 4 ### 비유동부채 1 1 3 3 48외화관련손익 0 0 0 1 0 ### 사채 0 0 0 0 0지분법평가손익 0 0 0 -7 -66 ### 장기차입금 0 0 0 0 40법인세차감전계속사업손익 21 42 24 7 -134 ### 부채총계 22 13 18 103 230계속사업손익법인세비용 5 6 2 0 1 ### 자본금 35 35 35 36 69계속사업손익 17 36 22 7 -135 ### 자본잉여금 86 85 85 88 241증가율(%) 0.0 117.6 -38.0 -66.6 -1,915.60760 자본조정 등 -7 -27 -27 -22 14세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 84 116 132 130 -5당기순이익 17 36 22 7 -135 ### 자본총계 198 210 226 232 320 증가율(%) -59.1 117.6 -38.0 -66.6 -1,915.6 ### 총차입금 0 0 4 34 132순이익률(%) 16.1 26.1 17.2 4.3 -196.4 ### 순차입금 -114 -93 -68 19 117

Cash Flow Statement 2005 2006 2007 2008 2009 Valuation Indicator 2005 2006 2007 2008 200912월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 12월 결산 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A영업활동현금흐름 13 47 24 -26 -41 Per Share(원)당기순이익(손실) 17 36 22 7 -135 ### EPS 264 513 318 106 -1,110비현금수익비용가감 12 7 9 23 109 ### BPS 2,815 2,978 3,204 3,182 2,270감가상각비 5 5 7 9 9 6021 DPS 50 100 150 0 0지분법평가손익 0 0 0 7 66 Multiples(배)기타 7 2 2 7 34 ### PER 26.7 9.0 11.0 23.8 N/A운전자본증감 -16 4 -8 -57 -14 ### PBR 2.5 1.6 1.1 0.8 2.0매출채권감소(증가) -25 17 -2 -7 23 ### EV/EBITDA 17.3 5.6 6.6 9.8 -18.7재고자산감소(증가) -1 1 -4 -7 4 Financial Ratio 2005 2006 2007 2008 2009매입채무증가(감소) 5 -5 2 9 -11 12월 결산 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A

투자활동현금흐름 -76 -25 -27 -44 -313 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 -64.5 94.2 -38.0 -66.6 적전

유형자산취득(CAPEX) -17 -8 -69 -9 -55 49 EBITDA증가율 -55.1 87.2 -34.9 -24.0 적전

기타 -59 -17 42 -35 -257 수익성(%)재무활동현금흐름 64 -24 -2 72 348 ### ROE 10.6 17.6 10.2 3.3 -49.0차입금증감 0 0 4 79 134 ### ROIC 19.2 47.2 13.8 9.6 -37.4자본증감 79 0 0 3 161 ### WACC 5.5 5.6 4.7 4.5 4.6기타 -15 -24 -6 -10 53 안전성(%)순현금흐름 1 -1 -6 2 -5 ### 부채비율 11.1 6.4 8.0 44.6 72.0기초현금 15 15 14 8 11 =70 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 8.1 36.5기말현금 15 14 8 11 5 ### 이자보상배율 -5.3 -6.2 -4.8 -19.8 11.8자료 : 신영증권 리서치센터


23

인포피아(036220.KQ) Not Rated

혈당측정기에 강점을 지닌 바이오센서 전문기업

현재주가(1/6) 14,250원

목표주가(12M) -

바이오센서 전문기업

인포피아는 1996년 4월에 설립되어 의료기기 및 의약품 제조업을 영위하고 있음. 현

재 동사의 제품라인업에는 자가 혈당측정기 및 바이오센서, 병원용 혈당측정장비인

HbA1c 측정기기 및 카트리지, 휴대 가능 콜레스테롤 측정기기 및 바이오센서 등이

있음. 향후 휴대용 간질환 진단기기 및 바이오센서, 휴대용 심장질환 진단기기 및 바

이오센서, 암진단센서 및 무채혈 혈당측정기를 추가할 계획

미국 시장에서 동사의 경쟁력 부각 중 2010년 3월 미국 정부가 건강보험 개혁안을 실시함에 따라 미국 내 적용되는 혈당측

정 바이오센서의 보험수가가 대폭 낮아졌음. 이에 동사의 제품과 같이 가격이 저렴하

면서 품질을 확보한 제품에 대한 수요가 급속히 늘어나고 있음. 동사는 현재 다국적

기업과의 OEM 계약이나 대형 유통업체를 통한 보험시장 진입을 추진 중임. 한편 혈

당측정기 및 바이오센서의 시장규모는 2010년에 126억불에 이를 것으로 전망되고,

미국 시장의 비중은 40%에 달함

미국 OEM 계약 체결 여부에 주목 동사는 현재 글로벌 의료기기 업체인 존슨앤드존슨의 중국 법인 및 미국 법인과 혈당

측정기의 OEM 계약을 추진 중임. 특히 존슨앤드존슨의 미국 법인과 OEM 계약에

성공할 경우, 상당한 실적 개선으로 연결될 전망

결산기(12월) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A

매출액(억원) 111 207 312 372 393

영업이익(억원) 27 73 84 112 101

세전계속사업손익(억원) 23 69 108 76 64

당기순이익(억원) 18 56 88 56 57

EPS(원) 334 931 1,271 747 771

증감률(%) 14.0 178.4 36.5 -41.2 3.2

ROE(%) 42.2 66.6 30.3 12.0 11.5

PER(배) 0.0 0.0 32.3 15.1 18.3

PBR(배) 0.0 0.0 6.8 1.9 2.0

EV/EBITDA(배) 0.0 -0.2 30.2 6.6 8.9

Key Data (기준일: 2011. 1. 6)

KOSPI(pt) 2,077.61

KOSDAQ(pt) 527.64

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 171,860


52주 최고/최저(원) 19,550 / 11,450




배병우 12.7

세이에셋코리아자산운용 4.5


절대수익률 9.2 -8.4 3.3 -4.0

KOSPI대비상대수익률 4.0 -13.6 -4.6 -2.0

Stock Chart

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10/0110/0310/0510/0710/0910/11

(원)

-20

-10

0

10

20

30

40

(%)인포피아

Relative to KOSDAQ


24

인포피아(036220.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2005 2006 2007 2008 2009 Balance Sheet 2005 2006 2007 2008 200912월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 12월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A매출액 111 207 312 372 393 ### 유동자산 69 117 281 292 456증가율(%) 106.2 87.3 50.5 19.4 5.4 ### 현금 및 현금성자산 19 31 99 29 36매출원가 60 98 159 163 1850130 단기투자자산 1 0 20 11 74원가율(%) 54.3 47.4 51.0 43.9 47.0 ### 매출채권 27 49 108 163 168매출총이익 51 109 153 209 208 ### 재고자산 12 28 38 74 98매출총이익률(%) 45.7 52.6 49.0 56.1 53.0 ### 비유동자산 24 44 249 289 383판매비와 일반관리비 23 36 69 97 107 ### 투자자산 0 0 31 43 43판관비율(%) 21.0 17.3 22.0 25.9 27.3 ### 유형자산 15 29 194 214 312영업이익 27 73 84 112 101 ### 무형자산 8 12 18 18 15증가율(%) 241.0 167.5 15.3 33.4 -10.4 ### 자산총계 93 161 529 581 839영업이익률(%) 24.7 35.2 27.0 30.2 25.6 ### 유동부채 32 31 48 107 300

EBITDA 32 81 97 129 119 ### 매입채무 12 14 20 19 18EBITDA마진(%) 28.9 39.1 31.1 34.6 30.3 ### 단기차입금 15 0 0 45 120영업외손익 -4 -4 24 -36 -37 ### 유동성장기부채 0 5 0 0 0순금융수지 -2 -1 3 1 -9 ### 비유동부채 7 15 17 8 10외화관련손익 -1 -3 1 29 -13 ### 사채 0 0 0 0 0지분법평가손익 0 0 -2 -13 -6 ### 장기차입금 5 9 0 0 0법인세차감전계속사업손익 23 69 108 76 64 ### 부채총계 40 47 65 116 310계속사업손익법인세비용 6 14 20 21 7 ### 자본금 19 21 25 25 37계속사업손익 18 56 88 56 57 ### 자본잉여금 36 38 296 296 295증가율(%) 0.0 210.0 57.7 -36.6 3.20760 자본조정 등 0 0 0 -45 -45세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 -2 56 143 189 241당기순이익 18 56 88 56 57 ### 자본총계 53 114 464 465 529 증가율(%) 17.0 210.0 57.7 -36.6 3.2 ### 총차입금 20 14 0 45 120순이익률(%) 16.2 26.8 28.1 14.9 14.6 ### 순차입금 1 -17 -109 16 14

Cash Flow Statement 2005 2006 2007 2008 2009 Valuation Indicator 2005 2006 2007 2008 200912월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 12월 결산 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A영업활동현금흐름 26 39 28 25 -18 Per Share(원)당기순이익(손실) 18 56 88 56 57 ### EPS 334 931 1,271 747 771비현금수익비용가감 11 14 1 78 63 ### BPS 795 1,664 6,008 6,007 6,918감가상각비 5 8 13 16 19 6021 DPS 0 0 200 100 0지분법평가손익 0 0 2 13 6 Multiples(배)기타 6 6 -14 48 39 ### PER 0.0 0.0 32.3 15.1 18.3운전자본증감 -2 -30 -60 -108 -139 ### PBR 0.0 0.0 6.8 1.9 2.0매출채권감소(증가) -16 -23 -60 -56 -32 ### EV/EBITDA 0.0 -0.2 30.2 6.6 8.9재고자산감소(증가) -2 -18 -12 -36 -26 Financial Ratio 2005 2006 2007 2008 2009매입채무증가(감소) 11 2 7 -2 0 12월 결산 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A

투자활동현금흐름 -12 -27 -208 -85 -195 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 14.0 178.4 36.5 -41.2 3.2유형자산취득(CAPEX) -11 -21 -293 -33 -115 12 EBITDA증가율 164.9 153.2 19.6 32.6 -7.5기타 -1 -6 85 -52 -80 수익성(%)재무활동현금흐름 1 -1 249 -11 220 ### ROE 42.2 66.6 30.3 12.0 11.5차입금증감 -2 -6 -14 45 75 ### ROIC 39.4 61.8 22.2 19.7 18.7자본증감 3 5 276 0 0 ### WACC 11.1 11.0 9.9 9.2 10.4기타 0 0 -13 -55 145 안전성(%)순현금흐름 15 12 69 -70 7 ### 부채비율 74.3 41.0 14.0 24.9 58.7기초현금 3 19 31 99 29 =70 순차입금비율 1.9 순현금 순현금 3.4 2.6기말현금 19 31 99 29 36 ### 이자보상배율 17.2 92.8 -29.3 -81.5 11.1자료 : 신영증권 리서치센터


25

메디프론(065650.KQ) Not Rated

신약 개발 강소기업

현재주가(1/6) 4,235원

목표주가(12M) -

신약 개발 강소기업

메디프론은 유무선 통신사 등에 컨텐츠를 제공하는 서비스 사업, 디지털카메라 등의

유통사업, 신약 사업 등을 영위하고 있음. 동사는 알츠하이머와 신경병증성 통증 분

야에서 신약을 개발하는 중소 제약사로써, 글로벌 제약사에 기술수출한 트랙 레코드

를 보유해 신약 개발에 있어 강소기업임

파이프라인 개발 진전 본격화

동사가 2005년에 독일의 통증 전문 제약사인 그루넨탈에 기술수출한 신경병증성 통

증 치료제는 부작용 문제로 임상 진입이 그간 지연되었으나, 2010년에 부작용 문제

를 해결했음. 2010년 1월에는 다국적 제약사 로슈에 알츠하이머 치료제(RAGE 길항

제)를 기술수출했음. 치매 진단키트 개발과 관련해서는 환자에 대한 이미징 데이터

수집은 완료했고, 대조군인 건강인에 대한 데이터 수집만 남겨둔 상태. 이로써 2010

년에 동사 파이프라인 중 주요한 R&D 프로그램의 개발 진전이 본격화 되었음

마일스톤 유입으로 올해 흑자 전환이 예상

올해 1분기 내로 신경병증성 통증 치료제의 임상1상 진입에 대한 그루넨탈의 의사결

정이 확정될 전망. 또한 1분기에 RAGE 길항제의 후보물질 채택이 결정되면 상반기

에 로슈로부터 업프런트가 유입될 것으로 예상됨. 그리고 상반기에 치매 진단키트가

발매될 예정이고 올해 통증 패치제 및 아밀로이드베타 응집억제제(알츠하이머)의 기

술수출도 기대됨. 이에 2011년은 신약후보물질의 개발 진전에 따른 마일스톤 유입과

치매 진단키트의 매출 본격화로 흑자 전환이 예상됨

결산기(12월) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A

매출액(억원) 73 34 36 89 108

영업이익(억원) -26 -2 -7 -14 5

세전계속사업손익(억원) -32 -24 -26 -74 -13

당기순이익(억원) -36 -24 -26 -74 -13

EPS(원) -295 -127 -131 -375 -63

증감률(%) 적지 적지 적지 적지 적지

ROE(%) -70.9 -11.5 -7.1 -23.2 -4.4

PER(배) N/A N/A N/A N/A N/A

PBR(배) 17.0 1.9 1.7 1.0 3.6

EV/EBITDA(배) -24.0 -376.9 -102.7 -22.3 161.4

Key Data (기준일: 2011. 1. 6)

KOSPI(pt) 2,077.61

KOSDAQ(pt) 527.64

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 243,689


52주 최고/최저(원) 5,710 / 2,660




파트너스엠앤에이투자조합 5.0

한국투자밸류자산운용 3.9

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -11.2 0.4 1.6 -18.1

KOSPI대비상대수익률 -15.4 -5.4 -6.2 -16.3

Company vs KOSPI composite

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

10/0110/03 10/05 10/07 10/0910/11

(원)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

(%)메디프론디비티

Relative to KOSDAQ


26

메디프론(065650.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2005 2006 2007 2008 2009 Balance Sheet 2005 2006 2007 2008 200912월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 12월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A매출액 73 34 36 89 108 ### 유동자산 40 29 112 30 54증가율(%) -45.4 -53.8 6.0 146.9 21.5 ### 현금 및 현금성자산 24 5 2 13 23매출원가 43 9 22 75 900130 단기투자자산 0 11 83 5 6원가율(%) 58.0 25.9 59.9 84.4 83.8 ### 매출채권 14 12 13 7 16매출총이익 31 25 14 14 17 ### 재고자산 0 0 12 4 8매출총이익률(%) 42.0 74.1 40.1 15.6 16.2 ### 비유동자산 4 351 336 291 277판매비와 일반관리비 57 27 21 27 12 ### 투자자산 1 342 328 287 274판관비율(%) 77.1 80.7 58.6 31.0 11.4 ### 유형자산 0 1 0 0 0영업이익 -26 -2 -7 -14 5 ### 무형자산 0 4 6 3 2증가율(%) 111.2 -91.3 196.0 105.7 -137.7 ### 자산총계 44 380 448 321 331영업이익률(%) -35.2 -6.6 -18.5 -15.4 4.8 ### 유동부채 9 4 92 38 42

EBITDA -23 -2 -5 -12 6 ### 매입채무 0 0 0 0 0EBITDA마진(%) -31.5 -5.5 -14.9 -13.5 5.7 ### 단기차입금 0 0 0 0 0영업외손익 -6 -22 -19 -60 -18 ### 유동성장기부채 0 0 0 0 0순금융수지 0 1 -1 -3 -4 ### 비유동부채 0 0 1 1 1외화관련손익 0 0 0 0 0 ### 사채 0 0 0 0 0지분법평가손익 0 -23 -18 -19 -14 ### 장기차입금 0 0 0 0 0법인세차감전계속사업손익 -32 -24 -26 -74 -13 ### 부채총계 10 4 92 39 43계속사업손익법인세비용 4 0 0 0 0 ### 자본금 61 98 98 98 104계속사업손익 -36 -24 -26 -74 -13 ### 자본잉여금 11 337 341 342 354증가율(%) 0.0 -34.0 9.4 186.2 -83.00760 자본조정 등 -43 -42 -40 -41 -40세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 6 -18 -44 -118 -130당기순이익 -36 -24 -26 -74 -13 ### 자본총계 34 376 355 282 288 증가율(%) 128.3 -34.0 9.4 186.2 -83.0 ### 총차입금 0 0 0 0 0순이익률(%) -48.7 -69.5 -71.7 -83.1 -11.6 ### 순차입금 -24 -15 -32 -16 -26

Cash Flow Statement 2005 2006 2007 2008 2009 Valuation Indicator 2005 2006 2007 2008 200912월 결산 (억원) 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 12월 결산 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A영업활동현금흐름 10 -3 -20 5 -7 Per Share(원)당기순이익(손실) -36 -24 -26 -74 -13 ### EPS -295 -127 -131 -375 -63비현금수익비용가감 35 27 23 71 20 ### BPS 280 1,887 1,774 1,418 1,375감가상각비 3 0 1 2 1 6021 DPS 0 0 0 0 0지분법평가손익 0 23 18 19 14 Multiples(배)기타 32 3 3 50 5 ### PER N/A N/A N/A N/A N/A운전자본증감 10 -6 -17 8 -14 ### PBR 17.0 1.9 1.7 1.0 3.6매출채권감소(증가) 12 -2 -2 -2 -9 ### EV/EBITDA -24.0 -376.9 -102.7 -22.3 161.4재고자산감소(증가) 0 0 -12 8 -4 Financial Ratio 2005 2006 2007 2008 2009매입채무증가(감소) -15 0 0 0 0 12월 결산 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A

투자활동현금흐름 3 -16 -74 72 0 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 0 0 0 0 0 ### EPS증가율 적지 적지 적지 적지 적지

유형자산취득(CAPEX) -1 -1 0 0 0 (7) EBITDA증가율 적지 적지 적지 적지 흑전

기타 3 -15 -74 72 0 수익성(%)재무활동현금흐름 -12 0 90 -66 17 ### ROE -70.9 -11.5 -7.1 -23.2 -4.4차입금증감 -14 0 90 -66 0 ### ROIC -440.4 -15.9 11.4 54.9 -31.7자본증감 0 0 0 0 18 ### WACC 13.2 13.3 12.1 11.7 11.8기타 2 0 0 0 0 안전성(%)순현금흐름 0 -18 -4 11 11 ### 부채비율 28.5 1.2 26.0 14.0 15.1기초현금 24 24 5 2 13 =70 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 24 5 2 13 23 ### 이자보상배율 99.8 3.2 -4.7 -4.3 1.2자료 : 신영증권 리서치센터


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오스템임플란트(048260.KQ) Not Rated

한국의 대표 임플란트 기업

현재주가(1/6) 16,100원

목표주가(12M) -

한국의 대표 임플란트 기업 치과용 임플란트를 제조 판매하고, 치과기자재를 수입 판매하는 업체. 국내 임플란트

시장은 2010년에 약 2,400억원의 시장 규모를 형성할 것으로 보이는데, 동사는 선발

업체로써 47.9% 정도의 시장 점유율을 기록한 것으로 추정됨. 동사는 중국에 진출해

성과를 내고 있는 데, 식립량 기준으로 31%의 점유율을 차지해 중국내 치과용 임플

란트 점유율 1위를 기록 중

2010년은 경쟁 심화로 실적은 다소 저조 후발업체의 난립으로 국내 시장에서 경쟁이 치열한 상황임. 이로인해 동사의 2010년

매출액은 전년대비 7.7% 감소한 1,150억원을 기록하고, 영업이익도 1.1% 감소한

161억원에 이른 것으로 추정됨. 반면 중국 자회사의 실적은 양호해 2010년에 매출액

은 175억원(+64.3%), 순이익은 18억원(+213.7% yoy)에 이를 것으로 예상됨

2011년은 실적 회복이 가능할 전망 최근 월 신계약 매출금액이 증가 추세에 있어 내수 실적의 개선 가능성이 높아지고

있음. 또한 2011년에는 중국 자회사를 비롯한 해외 자회사의 실적 호전도 기대되어

실적 개선의 기대감이 높아지고 있음. 올해 매출액은 1,265억원(+10.0% yoy), 영업

이익은 193억원(+19.4% yoy), 순이익은 113억원(+44.3%)에 이를 전망임

결산기(12월) 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F

매출액(억원) 1,326 1,478 1,246 1,150 1,265

영업이익(억원) 219 264 163 161 193

세전계속사업손익(억원) 46 148 20 104 149

당기순이익(억원) -29 108 36 78 113

EPS(원) -207 759 255 553 797

증감률(%) 적전 흑전 -66.4 116.4 44.3

ROE(%) -4.8 13.3 4.3 8.6 10.6

PER(배) N/A 12.8 46.2 29.1 20.2

PBR(배) 6.0 1.7 2.1 2.3 2.1

EV/EBITDA(배) 18.6 6.3 10.7 12.9 11.3

Key Data (기준일: 2011. 1. 6)

KOSPI(pt) 2,077.61

KOSDAQ(pt) 527.64

액면가(원) 500



평균거래량(3M,주) 327,536


52주 최고/최저(원) 18,950 / 8,760


배당수익률(11F,%) 0.0



최규옥 25.0

Fidelity Funds 5.7

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 9.9 7.0 24.8 22.4

KOSPI대비상대수익률 4.7 0.8 15.3 25.1

Company vs KOSPI composite

0

5,000

10,000

15,000

20,000

10/0110/0310/0510/0710/0910/11

(원)

-30-20-100102030405060

(%)오스템임플란트

Relative to KOSDAQ


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오스템임플란트(048260.KQ) 추정 재무제표

Income Statement 2007 2008 2009 2010 2011 Balance Sheet 2007 2008 2009 2010 201112월 결산 (억원) 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 12월 결산 (억원) 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F매출액 1,326 1,478 1,246 1,150 1,265 ### 유동자산 1,273 1,400 1,433 1,545 1,618증가율(%) 20.9 11.4 -15.7 -7.7 10.0 ### 현금 및 현금성자산 44 87 96 296 263매출원가 604 726 658 594 6510130 단기투자자산 82 55 136 136 136원가율(%) 45.5 49.1 52.8 51.7 51.5 ### 매출채권 530 646 666 615 676매출총이익 723 752 587 556 614 ### 재고자산 595 575 486 448 493매출총이익률(%) 54.5 50.9 47.2 48.3 48.5 ### 비유동자산 486 643 574 645 690판매비와 일반관리비 504 488 424 394 421 ### 투자자산 8 169 100 118 149판관비율(%) 38.0 33.0 34.1 34.3 33.3 ### 유형자산 431 421 402 451 463영업이익 219 264 163 161 193 ### 무형자산 26 35 28 32 34증가율(%) 10.7 20.5 -38.3 -1.1 19.4 ### 자산총계 1,759 2,043 2,008 2,190 2,308영업이익률(%) 16.5 17.9 13.1 14.0 15.2 ### 유동부채 859 1,095 1,135 1,131 1,136

EBITDA 262 317 209 205 237 ### 매입채무 114 55 53 49 54EBITDA마진(%) 19.8 21.4 16.8 17.9 18.7 ### 단기차입금 140 538 607 607 607영업외손익 -174 -116 -143 -58 -43 ### 유동성장기부채 149 81 8 8 8순금융수지 -4 -33 -33 -25 -20 ### 비유동부채 125 104 49 49 49외화관련손익 -4 102 -3 -9 -10 ### 사채 0 0 0 0 0지분법평가손익 -67 -86 -48 17 32 ### 장기차입금 107 76 37 37 37법인세차감전계속사업손익 46 148 20 104 149 ### 부채총계 984 1,199 1,184 1,180 1,185계속사업손익법인세비용 74 40 -16 25 36 ### 자본금 71 71 71 71 71계속사업손익 -29 108 36 78 113 ### 자본잉여금 523 523 523 523 523증가율(%) 0.0 -473.6 -66.4 116.4 44.30760 자본조정 등 -1 -40 -97 11 11세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 182 290 326 405 518당기순이익 -29 108 36 78 113 ### 자본총계 775 844 823 1,010 1,123 증가율(%) -135.6 -473.6 -66.4 116.4 44.3 ### 총차입금 397 695 652 652 652순이익률(%) -2.2 7.3 2.9 6.8 9.0 ### 순차입금 353 608 556 356 389

Cash Flow Statement 2007 2008 2009 2010 2011 Valuation Indicator 2007 2008 2009 2010 201112월 결산 (억원) 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 12월 결산 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F영업활동현금흐름 -237 48 152 183 18 Per Share(원)당기순이익(손실) -29 108 36 78 113 ### EPS -207 759 255 553 797비현금수익비용가감 254 208 188 36 23 ### BPS 5,274 5,699 5,598 6,882 7,670감가상각비 43 53 46 44 44 6021 DPS 0 0 0 0 0지분법평가손익 67 86 48 -17 -32 Multiples(배)기타 144 69 94 9 10 ### PER N/A 12.8 46.2 29.1 20.2운전자본증감 -463 -267 -72 68 -118 ### PBR 6.0 1.7 2.1 2.3 2.1매출채권감소(증가) -360 -154 -78 51 -61 ### EV/EBITDA 18.6 6.3 10.7 12.9 11.3재고자산감소(증가) -216 20 89 37 -45 Financial Ratio 2007 2008 2009 2010 2011매입채무증가(감소) 14 -59 -2 -4 5 12월 결산 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F

투자활동현금흐름 -287 -306 -139 -98 -57 성장성(%)단기투자자산감소(증가) -11 27 -47 0 0 ### EPS증가율 적전 흑전 -66.4 116.4 44.3유형자산취득(CAPEX) -207 -41 -19 -87 -48 ### EBITDA증가율 11.3 20.7 -33.9 -1.8 15.2기타 -68 -293 -74 -11 -9 수익성(%)재무활동현금흐름 519 301 -4 115 6 ### ROE -4.8 13.3 4.3 8.6 10.6차입금증감 139 298 -3 0 0 ### ROIC -13.5 15.8 26.6 11.4 12.3자본증감 379 0 0 0 0 ### WACC 11.1 12.2 13.4 12.8 12.8기타 1 3 -1 115 6 안전성(%)순현금흐름 -5 44 9 200 -33 ### 부채비율 127.0 142.0 143.9 116.9 105.5기초현금 49 44 87 96 296 =70 순차입금비율 45.5 72.0 67.6 35.3 34.7기말현금 44 87 96 296 263 ### 이자보상배율 52.7 8.0 4.9 6.5 9.8자료 : 신영증권 리서치센터


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투자자 고지사항

>> 투자기간 및 투자등급 ⊙ 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월

⊙ 종목추천 리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로 분류

⊙ 종목추천 투자등급

- 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 +10%(A), +20%(B), +30%(C) 이상의 상승이 예상되는 경우

- 중립 : 추천일 종가대비 ±10%(A), ±20%(B), ±30%(C) 이내의 등락이 예상되는 경우

- 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10%(A), -20%(B), -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

- NR(Not Rated) : 투자의견 없음

⊙ 업종추천 투자등급

- 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

- 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

- 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

※ 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함

※ 종목추천 및 업종추천 투자기간 및 투자등급의 용어를 재정리 함 (2007. 3. 19부터 적용)

>> Compliance Notice

당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)을 발행한 사실이 없습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확

인합니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

>> 당사 및 조사분석 담당자 이해관계

ELW

종목코드 종목명 담당자

주식보유

이해관계

현황 발행 유동성

공급자

1%이상

보유여부

주식선물

유동성

공급자

계열사

관계여부

채무이행

보증

해당사항 없음

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 셀트리온(068270.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2010-05-20 매수 B 33,000

2010-06-22 매수 B 34,000

2010-10-12 매수 B 38,000

2011-01-07 매수 A 38,000

Documents

Healthcare원료의약품 아미노로직스(074430), 이연제약(102460), 하이텍팜(106190) 제약 ... 바이오 의약품과 마찬가지로 바이오시밀러 시장 진입에는