제약/바이오imgstock.naver.com/.../research/industry/1458174504255.pdf · 2016-03-17 · 제약/바이오 (overweight) 글로벌 치과 패러다임 변화 수혜주가 국내에

제약/바이오 (OVERWEIGHT)

글로벌 치과 패러다임 변화 수혜주가

국내에 있다 2016.03.17

개발도상국을 중심으로 치과의료기기 시장 성장 예상

이머징 시장 내 치과 의료기기 성장은 비프리미엄 업체가 주도

패러다임 변화의 수혜주로 오스템임플란트와 디오 제시

Recommendations 기준일: 2016년 03월 17일 개발도상국을 중심으로 치과의료기기 시장 성장 예상

선진국의 치과용 의료기기 시장은 성장성이 한계에 부딪힌 반면, 이머징 국가의

치과 시장은 아직 개화 초기 국면에 있다. 이는 개발도상국의 식습관이 빠르게

서구화됨에 따라 당분섭취가 많아지고 있으나, 치과의료 인프라는 확산이 더뎌

충치율은 높고, 치료율은 낮게 나타나고 있기 때문이다. 글로벌 치과용 의료기기

시장은 2020년까지 연평균 4.2%의 성장을 보일 것으로 전망되고 있으며, 중국,

러시아, 브라질 등 이머징 국가가 주도할 것으로 보인다.

이머징 시장 내에서 비프리미엄 치과 의료기기 업체 수혜 예상

글로벌 치과 시장에서 이머징 국가의 역할이 부각됨에 따라 치과용 의료기기

업체의 판도에도 큰 변화가 일어나고 있다. 최근 5년간 글로벌 1~5위 업체가

모두 인수합병을 통해 비프리미엄 라인을 확보하면서 이머징 시장 진출에 총력을

기울이고 있다. 지금까지 글로벌 치과용 의료기기 시장을 독식해온 프리미엄

업체들은 전세계 400개 이상의 로컬 업체들의 도전을 받고 있으며, 이 중

오스템임플란트, 디오 등 경쟁력 있는 국내 업체들의 성장 가능성이 매우 높은

것으로 평가된다.

치과용 의료기기 시장 패러다임 변화의 수혜주 - 오스템임플란트, 디오

치과용 의료기기 시장 패러다임 변화의 수혜주로 오스템임플란트와 디오를

제시한다. 오스템임플란트는 이머징 치과 시장에서 교육 프로그램을 통한 Lock-

in 마케팅 전략을 효과적으로 활용하고 있다. 교육 마케팅 전략은 글로벌 1위

의료기기 업체인 Johnson & Johnson도 적극 활용하고 있는 매우 효과적인

전략이다. 더욱이 오스템임플란트는 현재 중국 시장 1위업체이며 전세계적으로

20개 이상의 국가에서 매출을 올리고 있어 성장 기대감을 갖기에 충분한 것으로

보인다. 디오는 임플란트 패러다임 변화의 선도 업체이다. 아날로그 방식의

단점을 보완한 디지털 임플란트 확대에 따른 수혜가 기대되며, 최근 9개국 Multi-

Study 체결로 실적 가시성이 증대될 것으로 보인다.

오스템임플란트 (048260) 투자의견: BUY (신규)

현재주가: 72,800 목표주가: 93,000 (신규)

디오 (039840) 투자의견: BUY (신규)

현재주가: 43,850 목표주가: 52,000 (신규)

I. Focus Charts 4

II. 산업전망 5

전세계 치과용 의료기기 시장 CAGR 4.2% 성장 전망 5

개발도상국의 입맛 변화를 못 따라가는 치과의료 인프라 8

이머징 마켓의 성장은 비프리미엄 의료기기 업체가 주도할 것으로 예상 10

한국시장은 저비용 고효율 치과장비의 수요가 증가할 것으로 전망 13

Recommadation 17

오스템임플란트 (048260) 18

디오 (039840) 32

Appendices – Peers Comparison 46


4

I. Focus Charts

세계 의료기기 시장 내에서 이머징 시장의 성장세 주목 - 세계적 경제 성장의 둔화로 가계의 여유소득이 감소하면서 선진

국 치과시장은 둔화

- 이에 반하여 신흥국은 아직 의료인프라가 미비해 정부주도의 의

료인프라 확장정책을 시행 중. 일례로 중국은 노후 의료기기 교

체 등 의료인프라 사업에 주력하고 있음

- 이와 더불어 신흥국 내 식습관변화로 당분 섭취가 늘면서 치과

의료 수요는 더욱 확대될 것으로 예상. 이를 충족시키기 위해 의

료 인프라가 늘어나는 가운데, 비프리미엄 의료기기 업체 수혜

예상

자료: BMI, KB투자증권

국가별 충치 발생 비율 - 충치 발병률은 당분섭취와 높은 상관관계를 가짐. 특히 경제수준

이 선진국에 가까워질수록 간식 등의 소비가 늘어 충치율이 늘

어남

- 이머징 시장의 가파른 경제성장과 함께 당분섭취도 증가하고 있

음. 이에 따라 충치 발생율이 증가하면서 치과의료 수요가 커지

고 있음

- 하지만, 치과인력 수급은 선진국대비 매우 부족한 수준으로, 증

가하는 치과의료 수요를 충족시키기 위한 치과의료 인프라 확장

예상

자료: FDI World Dental, KB투자증권

주: 12세 기준

이머징 시장에서 중고가 및 저가 임플란트기기의 비중이 높음 - 지역별 의료기기 성장을 보면 이머징마켓인 중동/아프리카, 중앙

/동유럽, 아시아/태평양의 성장세가 더 가파름

- 이머징 시장 내에서는 비프리미엄 의료기기의 비중이 늘고 있어

프리미엄 업체들의 인수합병을 통한 시장공략이 진행 중

- 실제 치과용 임플란트 시장에서 Nobel (노벨)의 수익성은 악화

된 반면, 오스템임플란트는 고성장을 지속. 따라서 이머징 시장

성장의 수혜는 비프리미엄 의료기기 업체가 될 것으로 판단

자료: idata Research, KB투자증권

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2009 2012 2015 2018

중동/아프리카 중앙/동유럽 서유럽

아시아/태평양 북미/남미(십억달러)

CAGR 6.6%

0

20

40

60

80

100

120

남미 아시아/퍼시픽 유럽 북미

저가 중고가 프리미엄(%)

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

5

II. 산업전망

전세계 치과용 의료기기 시장 CAGR 4.2% 성장 전망

치과기기 시장은 국가보험 혜택이 적고 본인부담 비율이 높기 때문에, 경제 성장 및 가계소득

이 중요한 요소로 작용한다. 하지만 세계적 경제 성장의 둔화로 가계의 여유소득이 감소하면

서 선진국 치과시장성장이 둔화되고 있다. 이에 반하여 신흥국은 아직 의료인프라가 미비해

정부주도의 의료인프라 확장정책이 전체 시장의 성장을 이끌고 있는 것으로 파악된다. 일례로

2013년 중국 국가 통계국 발표에 의하면 17만여 의료기관에서 사용 중인 의료기기의 15%가

1975년 전후에, 60%가 1980년대에 생산돼 이를 2020년까지 모두 교체될 예정이다. 향후 치

과시장은 1) 이머징 국가의 고성장으로 당분섭취가 증가하면서 치과수요는 더욱 늘어날 전망

이며, 2) 이러한 수요 충족을 위해 의료 인프라의 확대가 예상되는 가운데, 가격경쟁력이 우수

한 비프리미엄 업체의 수혜가 예상된다.

세계 치과용 의료 기기 시장은 CAGR 4.2% 성장 예상

자료: Medical-eTrack, Evaluate MedTech, KB투자증권

미국의 치과진료소비 성장률은 2008년 금융위기 후 마이너스로 전환

자료: U.S. Census Bureau, U.S Bureau of Economic Analysis, Centers for Medicare and Medicaid Serivce, KB투자증권

주: 인플레이션 조정한 값

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

세계 치과용 의료기기 시장(십억달러)

CAGR 4.2%

3.9

1.8

-0.3

3.6

2.8

1.4

(1.0)

(0.5)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1990-2002 2002-2008 2008-2012

치과진료소비 성장률 일반진료소비 성장룰


6

지역별 의료장비 시장 성장 추이, 아시아/태평양, 중앙/동유럽 등 이머징 시장 성장세가 가파름


중국의 의료기기 시장은 CAGR 15.3%의 고성장 예상


전세계 지역별 12세 인구 중 충치 발생 비율 (%), 이머징 국가의 충치율이 높게 나타남


249276

304312

324340

357379

406435

468

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150

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300

350

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500

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

중동/아프리카 중앙/동유럽 서유럽 아시아/태평양 북미/남미(십억달러)

CAGR 6.6%

16,119 18,748

21,315

24,528

28,375

32,860

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

기타 환자보조기 정형외과 치과기기 영상진단기기 의료용소모품(백만달러)

CAGR 15.3%

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

7

치과용 임플란트 시장: 프리미엄 시장 비중이 2015년에 35%까지 확대된 것으로 추정

자료: Euromonitor, BMI, MRG, Straumann, KB투자증권

1,300 ~ 1,600

3,300 ~ 3,6003,500

0

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1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2003 2008 2014

비프리미엄 프리미엄(백만스위스프랑)


8

개발도상국의 입맛 변화를 못 따라가는 치과의료 인프라

충치율과 당분섭취는 밀접한 관계에 있어 디저트, 탄산음료 등의 소비가 높은 선진국의 충치

발생율이 오히려 아프리카 후진국보다 높은 반면, 수준 높은 의료인프라 덕에 치료율은 높게

나오고 있다. 이에 반하여 개발도상국에서는 입맛이 빠르게 선진화되어 감에 따라 당분섭취는

높아지고 있는 반면, 의료인프라의 확산이 더뎌 충치율은 높고, 치료율는 낮게 나타나고 있다.

이에 따라 치과 의료인프라에 대한 수요는 경제의 성장으로 입맛이 서구화되어가는 이머징

마켓을 중심으로 더욱 커질 전망이다. 또한, 개발도상국의 치과인력 수급은 선진국 대비 매우

낮은 수준으로, 증가하는 치과의료 수요를 충족시키기 위한 치과의료 인프라 확장도 예상된다.

수크로스/프럭토스를 섭취한 실험군이 자일리톨/저당류 음식을 먹은 실험자보다 DMFT가 높음

자료: Turku sugar studies, KB투자증권

주1: DMFT는 충치를 측정하는 지표로 D (Decay, 충치), M (Missing, 충치로 인한 치아상실), F (Filled, 충치 후 충전치료), T (Tooth)임

주2: N=125

주3: DMFT 스코어 1은 성인 32명 중 1명을 뜻함

주요 시장별 DMFT 인덱스, 상위 중진국이 제일 높음


주1: DMFT는 충치를 측정하는 지표로 D (Decay, 충치), M (Missing, 충치로 인한 치아상실), F (Filled, 충치 후 충전치료), T (Tooth)임

주2: DMFT 스코어 1은 성인 32명 중 1명을 뜻함

7.2

3.8

0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

수크로스 프럭토스 자일리톨

DMFT

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

선진국 상위중진국 하위중진국 후진국

충전치료 (F) 치아상실 (M) 충치 (D)

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

9

전세계 지역별 12세 인구 중 충치 발생 비율 (%)


이에 반하여 이머징 국가의 치과의사 인력 수급은 매우 낮은 수준

자료: OECD, KB투자증권

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

중국 브라질 한국 영국 미국 프랑스 터키 일본 인도 독일 멕시코 스웨덴

2013년 (또는 가장 최근) 기준 인구 천명당 치과의사 수


10

이머징 마켓의 성장은 비프리미엄 의료기기 업체가 주도할 것으로 예상

세계 치과용 의료기기 시장은 선진국을 중심으로 한 프리미엄 시장과 이머징 마켓을 중심으

로 한 비프리미엄 시장으로 양분되어 있다. 비프리미엄 제품 중에서도 가성비가 높은 제품들

이 이머징 시장에서 빠르게 확산되고 있다. 반대로, 프리미엄 제품은 주요 선진국 시장의 성

숙과 이머징 시장에서의 높은 가격 때문에 성장의 한계에 부딪혔다. 이에 따라 프리미엄 업체

들이 비프리미엄시장 진출을 도모하기 위한 산업재편이 진행되고 있다. 실제 2008년 금융위

기 후 프리미엄 치과용 임플란트 업체인 노벨의 수익성은 악화된 반면, 오스템임플란트는 고

성장을 지속했다. 이러한 이머징 시장 내 가성비 높은 의료기기 수요 확대는 곧 비프리미엄

의료기기 업체들의 수혜로 이어질 전망이다.

지역별 의료장비 시장 성장 추이, 아시아/태평양, 중앙/동유럽 등 이머징 시장 성장세가 가파름


치과용 임플란트 시장: 비프리미엄 비중 지속 증가

자료: Euromonitor, BMI, MRG, Straumann, KB투자증권

249276

304312

324340

357379

406435

468

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150

200

250

300

350

400

450

500

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

중동/아프리카 중앙/동유럽 서유럽 아시아/태평양 북미/남미(십억달러)

CAGR 6.6%

1,300 ~ 1,600

3,300 ~ 3,6003,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2003 2008 2014

비프리미엄 프리미엄(백만스위스프랑)

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

11

치과용 임플란트 시장: 선진국의 프리미엄 비중이 70%를 웃도는 반면, 남미/아시아 지역은 50% 이하

자료: idata Research, KB투자증권

2010년 치과용 의료기기 관련 밸류체인 주요 업체 현황

자료: Straumann, KB투자증권

2015년 치과용 의료 기기 관련 밸류체인 주요 업체 현황, 붉은 원안의 기업들이 인수 합병하였음

자료: Straumann, KB투자증권

0

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80

100

120

남미 아시아/퍼시픽 유럽 북미

저가 중고가 프리미엄(%)


12

치과 시장내 주요 인수 합병

연도 인수업체 피인수업체 인수이유 인수규모 (억달러)

2015 Dentsply Sirona 디지털 치과 장비 강화, 이머징 시장 비중 확대 55

2014 Zimmer Biomet3i 비용절감을 통한 병원과의 협상 강화, 근골격계 임플란트 시장 점유율 상승

133.5

2014 Danaher Nobel 프리미엄시장 정체로 약화된 Nobel 경쟁력 강화/Danaher의 치과 시장 입지 강화

22

2013 Henry Schein BioHorizons 미국과 독일 임플란트 시장 진출 미공개

2013 Henry Schein camlog 글로벌 임플란트 시장 진출 미공개

2012 Straumann Neodent 브라질 시장 1위 등극, 비프리미엄 제품군 강화 1.76

2011 Dentsply Astratech Dental 치과시장 경쟁력 강화 18

2010 Danaher Implant Direct 저가 임플란트 시장 진출 (자회사 Sydron에서 인수) 미공개

2006 Danaher Sybron 치과시장 제품력 강화 20

자료: 각사, 뉴스정리, KB투자증권

프리미엄 임플란트 제조업체 Nobel의 실적 추이

자료: Bloomberg, KB투자증권

비프리미엄 임플란트 제조업체 오스템임플란트의 실적 추이


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5

10

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25

30

35

40

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100

200

300

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800

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1,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

매출액 (좌) 영업이익률 (우)(백만달러) (%)

0

2

4

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14

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200

250

300

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

매출액 (좌) 영업이익률 (우)(십억원) (%)

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

13

한국시장은 저비용 고효율 치과장비의 수요가 증가할 것으로 전망

한편, 한국과 주요 선진국을 비교하여 보면 높은 본인 부담 비율에도 불구하고, 진료 비용은

낮은 것으로 파악되었다. 이에 따라 의사 진료 횟수도 선진국 수준인1인당 연간 1.6회에 달

하는 반면, 연간 진찰건수는 상대적으로 높은 3,700여건으로 파악되었다. 즉, 낮은 진료 수가

로 진료횟수는 높지만, 의사들의 수익성은 상대적으로 낮은 것으로 보이며, 이에 따른 고효율,

저비용 장비 수요 증가가 예측된다. 2014년 한국특허정보원 통계에 따르면 전체 치과의료용

기계기구 디자인 출원건수는 1,500건에 달해 7.2% YoY 증가했으며, 전체 의료기기 중에서도

5번째로 높은 비율인 것으로 나타났다. 또한 주요 출원인은 삼성메디슨의 진단용기계기구와

오스템임플란트의 치과용기계기구로 나타나 치과기기의 저비용 고효율 추세를 증명하고 있다.

한국의 본인 부담 치과 비용은 84.2%로 세계 최고 수준이며, 선진국 모두 전반적으로 본인 부담이 높음

자료: OECD Health Data, EU Manual of Dental Practice, KB투자증권

한국 및 선진국의 치과의사 초진 및 영상 진단 비용 비교


84.2

41.6

23.5

40~50

90~95

20~30

40~50

100

0

20

40

60

80

100

120

한국 미국 일본 독일 이탈리아 프랑스 영국 스페인

본인부담 치과 비용(%)

17

4

1421

5

3032

14

43

70

25

100

0

20

40

60

80

100

120

초진 치근단(1매) 영상진단 파노라마 영상진단

(구매력기준 국가별

통화 환산비용) 한국 일본 독일 미국


14

한국의 충치관련 치과 치료 비용은 선진국 대비 매우 저렴한 편


한국의 다른 치과 진료도 마찬가지로 선진국 대비 매우 저렴한 편


낮은 가격 덕분에 개인 부담이 높음에도 치과의사 1인당 연간 진찰 건수는 많은 편


2 21 4 9336

1 11076 62 62

25

919

118153

0

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600

700

800

900

1,000

치과침윤마취 신경치료 아말감 충전 (1면) 복합레진 충전 (1면)



9 3 1037

6 12 25

127

19 12 18

86

217

107147

595

0

100

200

300

400

500

600

700

치석제거 (1/3악) 유치발치 구치발치 전치 치근단 절제



3,792

4,322

1,825 1,664

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

한국 일본 독일 미국

치과의사 1인당 연간 진찰 건수 (추정)

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

15

낮은 가격 덕분에 국민 1인당 연간 치과의사 진료 횟수도 선진국 수준


의료용 기계기구 부문 디자인 출원 건수는 연평균 9.6%로 높은 성장세를 지속, 기능개선 트렌드를 반영

자료: 한국특허정보원, KB투자증권

치과용 의료기기의 디자인 특허 등록 비율이 13.9%로 의료기기 내에서 높은 수준으로 나타남

자료: 한국특허정보원, KB투자증권

1.6

3.2

1.4

1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

한국 일본 독일 미국

국민 1인당 연간 치과의사 진료 횟수

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

의료기기출원

CAGR 9.6%

20.3

18.417.1

15.313.9

11.3

1.9 1.8

0

5

10

15

20

25

의료용품 물리치료 수술용 진단용 치과용 기능회복용 진료시설용 기타

의료기기 국내등록 비율


16

편리한 사용성으로 한국디자인진흥원에서 특허청장상 (최우수상)을 받은 오스템임플란트의 치과용 체어

자료: 뉴스기사, KB투자증권

한국디자인진흥원에서 굿 디자인으로 선정돼 정부 인증 GD마크를 획득한 삼성메디슨의 초음파 장비

자료: 삼성메디슨, KB투자증권

Company analysis

오스템임플란트 (048260) BUY TP 93,000원

디오 (039840) BUY TP 52,000원

오스템임플란트 (048260)

18

정승규 02) 3777-8560

[email protected]


2015.00.00

Initiation 중국 임플란트 시장은 아직 개화하지 않았다 투자의견 BUY (신규)

중국 시장의 향후 높은 성장 여력에 주목

국내 임플란트 보험 적용으로 안정적 실적 창출 가시성 높아

오스템임플란트의 실적 안정성과 중장기 성장에 대한 기대감

목표주가 93,000원 (신규)

Upside / Downside (%) 27.7 현재가 (03/16, 원) 72,800

Consensus target price (원) 90,000

Difference from consensus (%) 3.3 Forecast earnings & valuation

중국 시장의 성장성에 대한 기대감

중국 치과용 의료기기 시장은 2019년까지 연평균 19.2%의 고성장을 보일

것으로 전망되고 있다. 특히 중국의 임플란트 보급률은 인구 1만명당 2명으로

한국 (1만명당 250명)의 100분의 1에 불과한 수준이다. 오스템임플란트는

교육 마케팅을 통해 중국 임플란트 시장 1위를 차지하고 있으며, 2006년

이후 지속적으로 치과의사 교육생을 배출 중임을 감안하면 향후에도 1위

자리를 유지할 가능성이 높아 보인다. 중국 임플란트 시장이 본격적인

성장기에 진입하면 오스템임플란트 역시 본격적으로 외형성장 구간에 진입할

전망이다. KB투자증권은 중국을 포함한 오스템임플란트의 해외법인 매출액이

2017년 이후 매년 연간 20% 이상의 고성장을 지속할 것으로 전망하고 있다.

국내 임플란트 보험 적용으로 안정적 실적 창출 가시성 높아

오스템임플란트는 국내에서 임플란트 보험 적용으로 안정적인 성장이 담보돼

있다. 국내 임플란트 보험 급여 정책은 2014년부터는 75세 이상,

2015년부터는 70세 이상 노인에게 1인당 평생 2개의 임플란트에 대해

급여가 적용되고 있으며, 2016년 7월부터는 65세 이상으로 그 범위가

확대될 예정이다. KB투자증권은 국내 임플란트 시장 확대 효과로

오스템임플란트의 2016년 별도매출액이 13.1% YoY 증가한 2,390억원에

달할 것으로 추정하고 있다.

목표주가 95,000원으로 BUY 투자의견 제시

KB투자증권은 오스템임플란트의 실적 안정성과 중장기 성장에 대한 기대감을

감안하여 BUY 투자의견과 목표주가 93,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2016년 예상 EPS에 목표 PER 33X를 적용했으며, 목표 PER은

오스템임플란트의 최근 2년 평균 PER을 25% 할인 적용했다.

Fiscal year ending 2014 2015 2016E 2017E

매출액 (십억원) 283 315 355 415

영업이익 (십억원) 37 49 60 70

순이익 (십억원) 19 34 41 48

EPS (원) 1,454 2,805 3,454 4,034

증감률 (%) 32.2 93.0 23.1 16.8

PER (X) 55.7 25.9 21.1 18.0

EV/EBITDA (X) 26.7 18.5 15.0 12.8

PBR (X) 9.9 7.0 5.5 4.4

ROE (%) 17.3 24.3 23.5 21.9

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (6.3) (3.8) 14.8 62.3

KOSDAQ대비 상대수익률 33.7 60.0 124.3 325.7

Trading Data

시가총액 (십억원) 1,040

유통주식수 (백만주) 10

Free Float (%) 72.0

52주 최고/최저 (원) 86,000 / 42,650

거래대금 (3M, 십억원) 11

외국인 소유지분율 (%) 42.3

주요주주 지분율 (%) 최규옥외 6인 20.8

자료: Fnguide, KB투자증권

60

110

160

210

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

3월 6월 9월 12월 3월

주가 (좌, 원)KOSDAQ지수대비 (우, pts)


19

Focus Charts

중국 임플란트 시술 가능 의사가 빠르게 늘면서 임플란트 시장 성장 견인 - 중국에서 치과질환은 치료가 필요 없는 경미한 질환으로 인식되

는 경향이 강함. 중국 인구 1만명당 임플란트 식립 수는 2개로

한국 (250개) 및 글로벌 주요국 평균 (57개)에 한참 미달

- 반면 중국에서 임플란트 시술이 가능한 치과의사의 비중은 빠르

게 증가하는 추세. 의료진의 인식 변화는 시술 방식의 변화로 이

어질 개연성이 높아 예상보다 빠르게 임플란트 보급이 확대될

수 있음

- 오스템임플란트는 교육마케팅을 통해 중국 내 시장 점유율 40%

로 1위를 기록 중. 오스템임플란트의 중국 매출은 연간 20% 이

상의 고성장을 지속할 것으로 전망

자료 MRG추정, KB투자증권

2017년부터 65세 이상으로 임플란트 보험급여 확대 적용 전망 - 국내 치과용 임플란트 보험 급여 정책은 2014년부터 75세 이

상, 2015년부터는 70세 이상에게 임플란트를 평생 2개까지 지

원. 2016년 7월부터는 65세 이상으로 그 범위가 확대 예정

- 통계청에 따르면 국내 65세 이상 노인 인구 중 65~69세 인구의

비중은 32%. 이는 70~74세 (26%), 75~79세 (21%)에 비해 높

은 비율로 급여 적용에 따른 시장 확대 효과도 보다 커질 전망

- KB투자증권은 국내 임플란트 시장 확대 효과로 오스템임플란트

의 2016년 별도매출액이 11.2% YoY 증가한 2,390억원에 달할

것으로 추정

적용시기

대상 대상자 적응증 본인

부담률 급여범위

틀니 임플란트

2012.07.01

레진상완전틀니 75세 이상 완전 무치악

50% 7년 1회

2013.07.01

부분틀니 75세 이상 부분 무치악

50% 7년 1회

2014.07.01

임플란트. 75세 이상

부분 무치악

50% 평생 2회

2015.07.01

금속상완전틀니/ 임플란트

70세 이상 으로 확대

완전 무치악

완전 무치악

50% 7년 1회 (틀니)/ 평생2회 (임플란트)

2016.07.01

완전틀니 (금속/ 레진 중 선택)/ 임플란트

65세 이상 으로 확대

완전 무치악

완전 무치악

50% 7년 1회 (틀니)/ 평생2회 (임플란트)

자료: 보건복지부, KB투자증권

오스템 임플란트 실적 고성장 전망 - 2015년 오스템임플란트의 매출은 2,830억원 (+18.6% YoY),

영업이익은 1,650억원 (+20.2% YoY)으로 2014년 대비 큰 폭

으로 성장

- 이는 국내 임플란트 보장연령이 70세 이상으로 확대되었기 때문

으로 판단하며, 2016년에는 65세 이상으로 확대 적용됨에 따라

매출은 더욱 늘어날 것으로 전망

- 오스템임플란트의 해외법인 매출은 연간 20% 이상의 고성장을

지속하면서 외형성장에 기여할 것으로 전망함

자료: 오스템임플란트, KB투자증권 추정

12

34

8

13

19

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

임플란트 시술 가능 치과의사 비중(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

100

200

300

400

500

600

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E



20

I. Investment Points

1. 연평균 19.2%의 고성장이 전망되는 중국시장에서 오스템의 시장 입지 확고

2013년 기준 중국의 GDP 대비 의료비 지출비중은 5.6%로서 OECD 평균 9.0%에 비해 많이

뒤처져 있는 상황이다. 특히 중국에서 치과용 의료기기 시장은 치료가 필요 없는 경미한 질환

으로 인식되는 경향이 강하다. WHO에서 실시한 설문에 따르면 성인의 56%가 ‘치아 소실은

치료가 필요 없는 자연스런 현상’으로 여기고 있으며, 65~74세의 92%가 ‘치석’이라는 단어조

차 들어본 적이 없다고 답했다.

GDP대비 의료비 지출 비중: 중국의 의료비 지출은 5.6%로 OECD평균을 크게 하회


중국 의료기기의 제품군별 성장률 전망을 살펴보면 치과용 의료기기의 연평균 성장률 전망은

19.2%로서 중국 의료기기 시장 내에서도 치과시장은 가장 고성장이 전망되는 부문으로 분류

되고 있다.

중국 전체 의료기기 중 치과시장이 연평균 19.2%로 가장 고성장이 전망됨


5.6

16.4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013

중국 OECD평균(%)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019

기타 의료기기 환자보조기기 정형외과/보철기기

치과기기/용품 진단영상기기 의료용품

(백만달러)


21

중국 인구 1만명당 임플란트 식립 수는 2개이다. 이는 임플란트 보급률이 한국 (250개)의

100분의 1도 안되고, 글로벌 주요국 평균 (57개)과 비교해도 한참 못 미치는 수준이다. 반면

중국에서 임플란트 시술이 가능한 치과의사 비중은 빠르게 증가하는 추세이다. 어떤 의료분야

이든 의료진의 인식 변화는 시술 방식의 변화로 이어질 개연성이 높다. KB투자증권은 중국

내 임플란트 시술 가능 치과의사 수 증가가 중국 임플란트 보급률 증가를 예상보다 빠른 속

도로 견인할 가능성이 있을 것으로 보고 있다.

인구 만명당 임플란트 식립 수는 한국이 250여개 수준으로 1위인 반면 최하위인 중국은 2개

자료: MRG, KB투자증권

중국 내 임플란트 시술이 가능한 치과의사 수는 지속 증가

자료: MRG추정, KB투자증권

0

50

100

150

200

250

300임플란트 식립갯수

(임플란트/만명)

12

34

8

13

19

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

임플란트 시술 가능 치과의사 비중(%)


22

중국 의료기기 제품군별 시장 규모 전망, 치과기기/용품은 CAGR 19.2% 성장 전망

(단위: 백만달러, %) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 CAGR

의료용품 3,071 3,418 3,847 4,349 4,917 5,560 12.6

진단영상기기 7,202 8,069 9,155 10,449 11,944 13,678 13.7

치과기기/용품 755 889 1,060 1,268 1,519 1,819 19.2

정형외과/보철기기 1,295 1,543 1,858 2,245 2,712 3,275 20.4

환자보조기기 2,939 3,422 4,030 4,767 5,641 6,678 17.8

기타 의료기기 3,487 3,974 4,578 5,297 6,127 7,086 15.2

합계 18,749 21,315 24,528 28,375 32,860 38,096 15.2

자료: BMI, 투자증권

오스템임플란트는 중국 내 시장 점유율 40%로 1위를 차지하고 있다. 오스템임플란트가 중국

시장에서 1위를 하고 있는 비결은 치과 의사 교육을 통한 시장 선도 전략이다. 한국에서 성공

한 비즈니스 모델을 중국에서도 그대로 적용해 시장 확대를 선도하면서 동시에 고객을 확보

해 글로벌 유수 업체들을 제친 것이다.

KB투자증권은 오스템임플란트의 교육 마케팅이 중국 임플란트 시장에서 1위 자리를 공고히

할 수 있는 매우 효과적인 전략인 것으로 평가한다. 의사들은 의료기기를 사용함에 있어 자신

의 손에 익숙한 의료기기를 잘 바꾸지 않기 때문이다. 실제로 글로벌 1위 의료기기 업체인

Johnson & Johnson의 경우 우수한 제품력과 함께 이러한 교육 마케팅의 도움으로 글로벌 1

위 자리를 유지하고 있다.

중국에서 2006년 이후 현재까지 10,000명 이상의 치과의사 교육생을 배출한 오스템임플란트

는 향후에도 점유율 1위 자리를 유지할 가능성이 높다. 중국 임플란트 시장이 본격적인 성장

기에 진입하면 오스템임플란트 역시 본격적인 외형성장 구간에 진입할 것으로 전망된다.

KB투자증권은 중국을 포함한 오스템임플란트의 해외법인 매출액이 2017년 이후 매년 연간

20% 이상의 고성장을 지속할 것으로 전망하고 있다.

2015년 중국 시장내 점유율 현황, 오스템 임플란트가 40%로 1위

자료: MRG, KB투자증권

Osstem, 40%

Friadent, 14%

Straumann, 13%

Nobel , 10%

BEGO, 4%

기타, 19%


23

빠른 속도로 늘고 있는 중국 임플란트 교육생 수, 2014년 기준 1,780여명에 달함

자료: 오스템임플란트, KB투자증권

오스템임플란트 해외법인 매출 및 증감률


140

373

713 796

923 957

1,227

1,565

1,780

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

누적교육생수(명)

115 113 135

150

181

226

293

(1.3)

18.5

11.4

20.8

25.0

29.5

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

300

350

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E

해외법인매출 (좌) YoY (우)(십억원) (%)


24

2. 국내 임플란트 보험 확대 적용으로 올해 별도매출액 2,390억 13.1% YoY

증가 전망

오스템임플란트의 또 다른 투자포인트는 국내 임플란트 보험 적용으로 안정적인 성장이 담보

돼 있다는 점이다. 국내 치과용 임플란트 보험 급여 정책은 2014년 7월부터 단계적으로 시행

되고 있다. 2014년 7월부터 75세 이상, 2015년 7월부터 70세 이상 노인에게 1인당 평생 2

개의 임플란트에 대해 급여가 적용되고 있으며, 오는 2016년 7월부터는 65세 이상으로 그

범위가 확대될 예정이다.

통계청에 따르면 국내 65세 이상 노인 인구 중 65~69세 인구의 비중은 32%에 달하는 것으

로 추산되며, 이는 70~74세 26%, 75~79세 21%에 비해 인구수가 많아 급여 적용에 따른 시

장 확대 효과도 보다 커질 것으로 추정된다.

KB투자증권은 국내 임플란트 시장 확대 효과로 오스템임플란트의 2016년 별도매출액이

13.1% YoY 증가한 2,390억원에 달할 것으로 전망하고 있다.

국내 노인 인구 대상 틀니 및 임플란트 보험지원 확대 추이

적용시기 대상 대상자 적응증

본인부담률 급여범위 틀니 임플란트

2012.07.01 레진상완전틀니 75세 이상 완전무치악 50% 7년 1회

2013.07.01 부분틀니 75세 이상 부분무치악 50% 7년 1회

2014.07.01 임플란트. 75세 이상

부분무치악 50% 평생 2회

2015.07.01 금속상완전틀니 / 임플란트 70세 이상으로 확대 완전무치악 완전무치악 50% 7년 1회 (틀니) 평생2회 (임플란트)

2016.07.01 완전틀니 (금속과 레진 중 선택) / 임플란트

65세 이상으로 확대 완전무치악 완전무치악 50% 7년 1회 (틀니) 평생2회 (임플란트)


틀니 및 임플란트 각 세부 지원 대상별 통상행위 수가 및 본인부담금 (50%)

구분 레진상완전틀니 금속상완전틀니 부분틀니 임플란트

수가 (1악당) 1,051,350 1,219,070 1,279,060 1,215,680

본인부담금 525,675 609,535 639,530 607,840



25

오스템임플란트 별도 매출은 2016년 YoY 13.1% 증가한 2,390억 추정


156 172

211

239

2.7

10.3

23.0

13.1

0

5

10

15

20

25

0

50

100

150

200

250

300

2013 2014 2015 2016E

별도매출 (좌) YoY (우)(십억원) (%)


26

II. 실적 추정 및 밸류에이션

작년 오스템임플란트의 매출은 2,830억원 (+18.6% YoY), 영업이익은 1,650억원 (+20.2%

YoY)으로 2014년 대비 큰 폭으로 성장하였다. 이는 국내 임플란트 보장연령이 70세 이상으

로 확대되었기 때문으로 판단하며, 2016년에는 65세 이상으로 확대 적용됨에 따라 임플란트

매출이 더욱 늘어날 것으로 보인다. 이에 KB투자증권은 2016년 예상 매출액은 3,150억원

(+11.2% YoY), 영업이익은 1,830억원 (+10.7% YoY)가 될 것으로 추산한다.

오스템임플란트의 2016년 예상 EPS 2,805원에 PER 33X (과거 2년 평균 PER에 25%할인)을

적용하여 적정 주가는 92,850원으로 산출했다. 이는 2017년부터 중국 매출이 본격 가시화된

다고 가정했을 때 해외법인 매출성장 및 외형성장에 대한 기대감을 반영한 것이다. 이에 따라

KB투자증권은 오스템임플란트의 목표주가를 95,000원으로 제시한다.

오스템임플란트 적정주가 Valuation

(단위: 원, X, %)

2016 예상 EPS 2,805

목표 PER 33

적정주가 92,580

목표주가 93,000

현재주가 73600

상승여력 26.4


주: Multiple은 최근 2년 평균 PER에 25% 할인

연간 매출액 및 영업이익률


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

100

200

300

400

500

600

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E



27

분기별 매출액 및 영업이익률


매출처별 매출 추정


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1Q13 3Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16E 4Q16E


0

100

200

300

400

500

600

700

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E

해외 수출 내수(십억원)


28

연결 손익 요약

(단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 61 70 71 81 71 76 80 89 283 315 355

YoY % 10.2 17.0 26.5 20.2 16.1 8.4 12.3 9.0 18.6 11.2 12.9

QoQ % (10.0) 14.9 1.5 14.5 (13.1) 7.3 5.2 11.1

별도매출액 48 49 53 60 55 56 60 68 211 239 260

내수 31 34 37 44 36 39 41 49 146 165 174

치과기자재 8 10 9 11 9 10 9 12 38 41 43

임플란트 18 19 22 26 21 21 25 29 84 95 96

기타 5 6 6 7 6 7 7 8 23 29 35

수출 17 15 17 16 18 18 19 19 65 73 86

임플란트 16 13 15 14 16 16 17 17 58 67 78

종속기업 매출액 30 36 34 35 35 37 38 39 135 150 181

대만 1 2 2 3 3 3 3 4 9 14 19

러시아 2 1 2 2 3 3 3 4 7 13 23

미국 7 8 9 10 10 10 10 10 35 40 42

인도 2 1 2 1 2 2 2 2 6 7 8

중국 8 12 10 11 11 12 12 13 41 49 57

광동 1 2 2 1 2 2 3 2 6 9 12

연결조정 (17) (15) (17) (14) (19) (18) (19) (19) (63) (74) (86)

매출원가 24 30 30 34 29 32 34 37 117 131 148

매출총이익 37 40 41 47 42 44 46 51 165 183 207

매출총이익률 (%) 60.3 57.6 58.1 58.2 59.1 58.4 57.8 57.8 58.5 58.2 58.2

(-)판관비 29 33 33 34 30 33 34 37 128 134 147

영업이익 8 7 8 13 11 12 12 14 37 49 60

영업이익률 (%) 13.4 10.4 11.7 16.4 16.2 15.5 14.9 16.0 13.1 15.7 16.9

(-)영업외이익 5 5 8 5 5 5 5 5 22 19 20

(+)영업외비용 5 3 7 6 5 5 5 6 21 21 21

세전이익 8 10 9 12 12 11 12 13 39 48 59

법인세 2 2 3 3 3 3 4 4 11 14 18

순이익 5 7 6 9 8 8 8 9 28 34 41

순이익률 (%) 9.0 10.2 8.4 11.0 12.0 10.3 10.3 10.4 9.7 10.7 11.7



29

III. Company Description

1. 기업개요

오스템 임플란트는 1997년 설립되었으며, 치과용임플란트, IT소프트웨어, 치과기자재, 임플란

트 교육, 덴탈체어, 파노라마 등의 사업을 영위하고 있다. 국내 사업뿐만 아니라 미국

(Hiossen), 중국 (Osstem China) 등 해외 21개 법인과 판매망을 통해 전세계로 수출을 하고

있다. 시장점유율은 국내 임플란트 시장에서 50%로 1위를, 해외시장에서는 5%로 5위를 차지

하고 있다. 2015년 말 기준 매출 비중은 내수 69%, 수출 31%이다.

주요 주주는 최규옥 대표이사 이외에 T.Rowe Price Hong Kong Ltd. (5.2%)의 FI가 있다.

내수 및 수출 구성 주요주주 구성

자료: 오스템임플란트, KB투자증권 자료: 오스템임플란트, KB투자증권

국내 임플란트 시장 점유율 현황 해외 임플란트 시장 점유율 현황


내수

69%

수출

31%

최규옥

21%

T.Rowe

Price

HK Ltd.

5%

기타

74%

오스템,

50%

덴티움,

16%

네오,

12%

디오,

8%

메가젠,

6%

기타,

8% Strauma

nn, 18%

Nobel,

16%

Dentspl

y, 13%Biomet

3i, 7%

Zimmer,

6%

Osstem,

5%

기타,

35%


30

2. 영위사업

오스템 임플란트의 주력 제품은 임플란트로 총 매출의 67%를 차지하고 있다. 최규옥 대표이

사는 치과의사 출신이라는 장점을 살려 시장수요에 맞는 제품을 출시, 국내 M/S 1위 IT소프

트웨어 두번에와 임플란트 등을 내놓았다. 특히 임플란트 교육마케팅 전략을 통해 의사들에게

임플란트 시술을 교육, 익숙한 자사제품의 추후 사용을 유도해 국내에서 크게 성장할 수 있었

다. 이러한 성공 모델을 중국 및 이머징 시장에서도 적용하면서 해외 확장을 본격화하고 있다.

제품별 매출 기여도 해외 법인 및 판매망 현황


오스템 임플란트 사업 내역

자료: 오스템임플란트, KB투자증권

치과기자

재

21%

임플란트

67%

온라인

1%

체어

8%

IT

2%

기타

1%


31

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2013 2014 2015 2016E 2017E 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 239 283 315 355 415 자산총계 360 390 423 467 520

증감률 (YoY %) 10.2 18.6 11.2 12.9 16.7 유동자산 255 277 290 313 342

매출원가 101 118 131 148 173 현금성자산 99 117 115 125 123

판매 및 일반관리비 109 128 134 147 172 매출채권 92 93 102 109 128

기타 (0) (0) (0) (0) 0 재고자산 60 61 68 73 85

영업이익 29 37 49 60 70 기타 4 6 6 6 6

증감률 (YoY %) 52.6 28.2 33.6 21.6 16.6 비유동자산 106 113 133 154 178

EBITDA 34 42 55 66 78 투자자산 31 51 53 55 57

증감률 (YoY %) 42.5 25.0 30.0 21.9 17.1 유형자산 70 57 74 92 114

이자수익 1 1 1 1 1 무형자산 4 5 6 7 7

이자비용 4 4 5 5 5 부채총계 260 264 264 267 271

지분법손익 0 0 (0) (0) (0) 유동부채 239 227 227 229 233

기타 (6) (4) 3 4 3 매입채무 20 16 13 14 17

세전계속사업손익 19 30 48 59 69 유동성이자부채 86 53 53 53 53

증감률 (YoY %) 84.2 56.1 57.6 23.3 16.7 기타 133 158 160 161 163

법인세비용 6 11 14 18 21 비유동부채 21 37 37 38 38

당기순이익 14 19 34 41 48 비유동이자부채 15 28 28 28 28

증감률 (YoY %) 70.9 40.4 75.7 23.1 16.8 기타 6 9 9 10 10

순손익의 귀속 자본총계 100 125 159 200 249

지배주주 16 21 40 49 58 자본금 7 7 7 7 7

비지배주주 (2) (2) (6) (8) (9) 자본잉여금 54 56 56 56 56

이익률 (%) 이익잉여금 47 66 100 142 190

영업이익률 12.1 13.1 15.7 16.9 16.9 자본조정 (9) (8) (8) (8) (8)

EBITDA마진 14.1 14.8 17.3 18.7 18.8 지배주주지분 99 122 155 197 245

세전이익률 8.2 10.7 15.2 16.6 16.6 순차입금 2 (35) (33) (43) (42)

순이익률 5.7 6.8 10.7 11.7 11.7 이자지급성부채 101 82 82 82 82

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2013 2014 2015 2016E 2017E 2013 2014 2015 2016E 2017E

영업현금 52 37 23 39 30 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 19 30 34 41 48 PER 32.4 55.7 25.9 21.1 18.0

자산상각비 5 5 5 7 8 PBR 5.3 9.9 7.0 5.5 4.4

기타비현금성손익 6 0 0 1 1 PSR 2.1 4.1 3.3 2.9 2.5

운전자본증감 32 11 (16) (10) (27) EV/EBITDA 15.1 26.7 18.5 15.0 12.8

매출채권감소 (증가) (8) 1 (9) (8) (18) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) (0) (2) (6) (5) (12) EPS 1,100 1,454 2,805 3,454 4,034

매입채무증가 (감소) 9 (4) (2) 1 2 BPS 6,680 8,185 10,469 13,308 16,644

기타 32 16 2 2 2 SPS 16,803 19,806 22,028 24,878 29,036

투자현금 (32) (9) (27) (29) (34) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) (14) (1) (1) (1) (1) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) 0 0 (0) (0) (0) ROA 4.1 5.1 8.3 9.3 9.8

설비투자 (16) (6) (21) (24) (28) ROE 14.9 17.3 24.3 23.5 21.9

유무형자산감소 (증가) (2) 2 (2) (2) (2) ROIC 18.1 24.8 33.2 30.6 27.5

재무현금 7 (12) 0 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 6 (17) 0 0 0 부채비율 259.5 211.2 166.3 133.4 109.2

자본증가 (감소) 0 0 0 0 0 순차입비율 1.8 n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 106.5 121.8 128.0 136.5 146.5

현금 증감 28 17 (3) 9 (3) 이자보상배율 7.8 12.2 11.2 13.9 16.8

총현금흐름 (Gross CF) 30 36 39 48 57 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (33) (16) 16 10 27 총자산회전율 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8

(-) 설비투자 16 6 21 24 28 매출채권회전율 2.7 3.1 3.2 3.4 3.5

(+) 자산매각 (2) 2 (2) (2) (2) 재고자산회전율 4.0 4.7 4.9 5.1 5.3

Free Cash Flow 45 48 0 13 1 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 0 0 0 0 0 투하자본 43.8 34.1 42.1 45.9 53.0

잉여현금 45 48 (0) 12 0 차입금 50.2 39.5 34.0 29.0 24.7

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

디오 (039840)

32

정승규 02) 3777-8560

[email protected]

디오 (039840)

2015.00.00

Initiation 임플란트 패러다임 변화의 선두주자 투자의견 BUY (신규)

DIO Navi - 임플란트 시장 패러다임의 변화 주도

공동연구 협약 체결로 실적 가시성 증대


목표주가 52,000 (신규)

Upside / Downside (%) 18.6 현재가 (03/16, 원) 43,850

Consensus target price (원) 41,450

Difference from consensus (%) 25.5 Forecast earnings & valuation

임플란트 패러다임 변화의 선두 주자

디오는 국내 4위 (점유율 5%) 임플란트 업체이다. 최근 절개식 임플란트의

단점을 보완한 DIO Navi (스캔과 CT를 활용하는 최소 절개 시술)를 통해

임플란트 시장에서 반향을 일으키고 있다. DIO Navi의 장점은 기존의 절개식

임플란트 시술에 비해 1) 사고율이 낮고, 2) 내구성 측면에서 유리하고, 3)

환자의 통증이 적다는 점이다. KB투자증권은 현재 7~8% 수준인 DIO Navi

매출 비중이 2016년에는 연간 매출액의 20% 이상으로 확대될 것으로

전망하고 있다. 이에 따라 2016년 디오의 매출액은 23.2% YoY 증가한

900억원에 달할 것으로 추정된다.

공동연구 협약 체결로 실적 가시성 증대

디오는 최근 DIO Navi 국제 다자간 공동연구 (Multi-Study) 협약 체결을

공시했다. 참여국가는 한국, 중국, 미국 등 9개국이고, Study 목표 규모는

250,000 케이스이다. Multi-Study는 데이터의 신뢰도를 높임과 동시에

효과적인 마케팅 도구가 될 수 있다. 임상에 사용되는 의료기기가 매출로

인식되기 때문이다. KB투자증권은 이번에 발표한 공동연구 협약이 2년

10개월간 총 1,800억원 이상의 매출을 발생시킬 것으로 추정하고 있다.


KB투자증권은 디오에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 52,000원으로

커버리지를 개시한다. 디오의 현재주가는 2016년 기준 PER 40.6X로서

피어대비 20~30% 할증된 밸류에이션을 받고 있다. 디지털 임플란트 선도

업체로서 2015년 흑자전환에 성공하고, 최근 Multi-Study를 통해

2018년까지의 실적 가시성을 확보했다는 점을 감안하면 밸류에이션

프리미엄은 타당하다는 판단이다.

Fiscal year ending 2014 2015 2016E 2017E

매출액 (십억원) 65 73 90 112

영업이익 (십억원) 5 21 26 31

순이익 (십억원) (2) 12 16 20

EPS (원) (152) 911 1,080 1,320

증감률 (%) 적지 흑전 18.5 22.3

PER (X) n/a 48.1 40.6 33.2

EV/EBITDA (X) 18.1 29.6 24.7 20.9

PBR (X) 2.0 7.3 6.2 5.2

ROE (%) (4.4) 17.2 16.5 17.1

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 33.7 60.0 124.3 325.7

KOSDAQ대비 상대수익률 24.5 52.9 121.8 316.6

Trading Data

시가총액 (십억원) 665

유통주식수 (백만주) 10

Free Float (%) 68.8

52주 최고/최저 (원) 42,900 / 9,690

거래대금 (3M, 십억원) 8

외국인 소유지분율 (%) 22.5

주요주주 지분율 (%) 김진철외 6인 13.6

자료: Fnguide, KB투자증권

60

160

260

360

460

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

3월 6월 9월 12월 3월

주가 (좌, 원)KOSDAQ지수대비 (우, pts)

디오 (039840)

33

Focus Charts

DIO Navi의 기술력은 교정시장까지 확대될 수 있을 것으로 기대 - DIO Navi는 구강스캔과 CT데이터를 활용하는 최소 절개 시술

임. KB투자증권은 2016년 DIO Navi 매출 비중이 20%까지 확

대될 것으로 추정

- 최소절개 시술은 치과용 CAD/CAM 시장의 성장과 함께 정확성

및 편의성이 지속 증대될 것으로 보임. CAD/CAM 활용 방식은

기존 보철 제작방식인 인상재 이용 수작업과 비교했을 때 1) 제

작기간이 짧고, 2) 디자인 정확도가 높고, 3) 비용 절감에 용이하

다는 장점이 있어 빠르게 확산 중

- 디오는 디지털화의 장점을 앞세워 임플란트 시장뿐만 아니라 교

정 시장에서도 기회 모색 가능. 2014년 기준 글로벌 교정 시장

규모는 6조원으로 임플란트 시장 규모 4조원의 1.5배에 달함

자료: 디오, KB투자증권

Multi-Study 체결로 DIO Navi 해외 매출 확대 기대 - 디오는 최근 DIO Navi 국제 다자간 공동연구 (Multi-Study) 협

약 체결을 공시. 연구기간은 2년 10개월이며, 스터디 목표 규모

는 250,000 케이스

- 의료기기 시장에서 Multi-Study는 데이터의 신뢰도를 높임과

동시에 효과적인 마케팅 도구가 될 수 있음. 임상에 사용되는 의

료기기가 매출로 인식되기 때문

- KB투자증권은 디오가 발표한 Multi-Study 케이스 수, 케이스당

평균 임플란트 식립개수 및 단가를 감안하면 이번에 발표한 공

동연구 협약은 2년 10개월간 총 1,800억원 이상의 매출을 발생

시킬 것으로 추정


DIO Navi의 본격 시장침투로 2019년까지 CAGR 20.9% 매출 성장 예상 - 2015년 디오의 매출은 730억원 (+11.8% YoY), 영업이익은

210억원 (+278% YoY)으로 전년 대비 크게 성장

- 2016년 이후의 실적 전망: Multi-Study 체결로 2018년까지 실

적 가시성 증대

- 이에 따라 매출은 2019년까지 CAGR 20.9%로 성장할 것으로

추산. KB투자증권 추정 2016년 예상 매출액은 900억원

(+23.2% Y oY), 영업이익은 260억원 (+24% YoY)

자료: 디오, KB투자증권 추정

1,916

2,571

3,351 3,726

4,115

5,387

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

DIO Navi 식립 홀수(개)

27.0

27.2

27.4

27.6

27.8

28.0

28.2

28.4

28.6

28.8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2015 2016E 2017E 2018E


디오 (039840)

34

I. Investment Points

1. DIO Navi의 기술력, 2016년까지 연간 매출액의 20%이상으로 비중 확대 기대

디오의 첫 번째 투자 포인트는 DIO Navi의 확장 가능성이다. DIO Navi는 구강스캔과 CT데

이터를 활용하는 최소 절개 시술이다. DIO Navi의 장점은 기존의 절개식 임플란트 시술에 비

해 1) 사고율이 낮고, 2) 내구성 측면에서 유리하고, 3) 환자의 통증이 적다는 점이다. KB투자

증권은 2015년 디오 매출액 730억원 중 DIO Navi의 매출 비중이 7~8% 수준인 것으로 추

정하고 있으며, 2016년에는 연간 매출액의 20% 이상으로 DIO Navi 매출 비중이 확대될 것

으로 전망하고 있다.

디오의 주력 디지털 임플란트 장비, DIO Navi


기존 절개 시술 vs.DIO Navi의 무절개 시술


디오 (039840)

35

최소절개 시술은 치과용 CAD/CAM 시장의 성장과 함께 정확성 및 편의성이 지속 증대될 것

으로 보인다. CAD/CAM 활용 방식은 기존 보철 제작방식인 인상재 이용 수작업과 비교했을

때 1) 제작기간이 짧고, 2) 디자인 정확도가 높고, 3) 비용 절감에 용이하다는 장점이 있어 빠

르게 확산되고 있다.

2012년 기준 세계 CAD/CAM 시장 점유율

자료: Medical-e Track, KB투자증권

CAD/CAM과 기존 인상재 방식 비교

구분 기존 보철제작 CAD/CAM 보철 제작

인상체득 과정 수작업 본뜨기 디지털 구강 스캐너

재인상 발생 여부 있음 없음

보철물 디자인 기공사에 의한 수작업 CAD 컴퓨터 디자인

보철물 가공 단계 수 7~8단계 1~2단계

수복 4~5회의 재가공 및 삭제 필요 재가공 및 삭제 거의 불필요

자료: KB투자증권

기존 보철 제작 과정과 CAD/CAM 작업 비교

자료: KB투자증권

Sirona, 57%

3M ESPE, 7%

KaVo (Danaher),

5%

Dentsply, 4%

D4D, 4%

Straumann, 3%

3Shape, 3%

Nobel, 3%

Others, 13%

디오 (039840)

36

CAD/CAM의 확산은 국내뿐만 아니라 미국/유럽/일본에서도 가속화되고 있다. 실제 미국에

서 260명의 구강스캐너 보유자를 대상으로 한 설문에서는 56%의 응답자가 CAD/CAM이 더

정확하고, 73%가 더 경제적이라 답해 효용, 가격 측면에서 큰 반향을 일으키고 있는 것으로

보인다. 더욱이 유럽에서의 평균 판매 가격도 28,000유로 수준으로 떨어진 것으로 조사돼,

중형급 기공소 및 치과의사도 쉽게 구비할 수 있는 정도로 보인다. 이에 따라 CAD/CAM의

빠른 확산이 예상된다.

구강스캐너의 인상과 기존 VPS 인상재와 비교했을 때 56%가 더 정확하다고 답변

자료: CR Foundation, KB투자증권

주: 260명의 구강스캐너 보유자를 대상으로 한 설문

스캐너를 일상에서 사용한다는 비율이 57%에 달함



더 정확함, 56%

비슷함, 34%

더 떨어짐, 7%

그렇다, 57%특수한 경우에만,

29%

그렇지 않다, 14%

디오 (039840)

37

스캐너가 경제적으로 도움이 된다는 비율이 73%에 달함



CEREC의 기기가 64%나 쓰일 정도로 압도적이였음



일본은 2012년 의료개혁 5개년 계획을 발표하는 등 기존에 복잡했던 의료기기 시장을 차세

대 성장 동력산업으로 삼고, 각종 까다로운 규제와 가격체제를 풀고 있다. 특히 2014년 4월

진료보수 개정시에 CAD/CAM 장치를 이용한 보철 치료에 보험을 적용하기로 하면서 본격

시장의 개화가 예상된다. 이러한 일본의 고령화 추세와 맞물려 이들을 위한 틀니 및 임플란트

환자 수의 큰폭 증가가 예상되며, CAGR 36.4%로 성장하여 2018년이면 8,500만 달러에 이

르는 시장이 형성될 것으로 보인다.

그렇다, 73%

잘 모르겠다, 16%

그렇지 않다, 12%

CEREC Bluecam,

33%

CEREC Omnicam,

23%

iTero, 17%

E4D, 9%

CEREC 'edcam,

8%

True Definition, 6%

Lawa COS, 2% TRIOS, 1%

디오 (039840)

38

일본CAD/CAM 시장은 연평균 36.4%의 고성장 예상

자료: Medical-e Track, KB투자증권

디지털화가 가속화되고 있는 치과용 의료기기 시장에서 디오는 비단 임플란트 시장뿐만 아니

라 교정 시장에서도 기회를 모색할 수 있다. 2014년 기준 글로벌 교정 시장규모는 6조원으로

임플란트 시장 규모 4조원의 1.5배에 달하고 있다. 교정 시장 역시 디지털화에 따라 기간 및

비용이 줄어들 수 있어 향후 디오에게 중요한 기회요인으로 작용할 전망이다.

교정 시장은 임플란트 시장 대비 1.5배에 달함

자료: Transparency Market Research, Global Data, KB투자증권

13 18

25

34

46

63

86

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

치과용 CAD/CAM 시장 규모(백만달러)

CAGR 36.4%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

교정 시장 임플란트 시장(백만달러)

디오 (039840)

39

2. Multi-Study 체결로 실적 가시성 증대

디오의 두 번째 투자포인트는 공동연구 협약 체결로 실적 가시성이 증대됐다는 점이다.

디오는 최근 DIO Navi 국제 다자간 공동연구 (Multi-Study) 협약 체결을 공시했다. 연구기

간은 2년 10개월 (2016.03.01 ~ 2018.12.31)이며, 참여국가는 한국/중국/미국/일본/호주/이

란/멕시코/대만/브라질 등 9개국이고, 스터디 목표 규모는 250,000 케이스인 것으로 밝혔다.

의료기기 시장에서 Multi-Study는 데이터의 신뢰도를 높임과 동시에 효과적인 마케팅 도구가

될 수 있다. 임상에 사용되는 의료기기가 매출로 인식되기 때문이다. KB투자증권은 디오가

발표한 Multi-Study 케이스 수, 케이스당 평균 임플란트 식립개수 및 단가를 감안하면 이번

에 발표한 공동연구 협약은 2년 10개월간 총 1,800억원 이상의 매출을 발생시킬 것으로 추

정하고 있다.

DIO Navi 국제 다자간 공동연구

연구기간 공동연구참여국가 연구목적 목표 임상 연구확대여부

16.03.01~ 18.12.31

한국, 중국, 미국, 일본, 호주, 이란, 멕시코, 대만, 브라질

임상케이스를 통한 DIO Navi 정밀도 분석 250,000 케이스 공동연구 참여국가 확대 가능


DIO Navi를 채택한 누적 치과 수는 463개


117

213

279

327

396

463

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

누적치과수(개)

디오 (039840)

40

DIO Navi가 시술한 임플란트 누적 홀수는 5,387개로 증가중


1,916

2,571

3,351 3,726

4,115

5,387

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

홀수(개)

디오 (039840)

41

II. 실적 추정 및 밸류에이션

2015년 디오의 매출은 730억원 (+11.8% YoY), 영업이익은 210억원 (+278% YoY)으로 전

년 대비 크게 성장하였다. 향후 Multi-Study로부터 2년 10개월간 총 1,800억원의 매출이 확

보된 상태에서 디오나비의 시장침투가 본격화된다면 외형성장이 가능할 것으로 보인다. KB투

자증권 추정 2016년 예상 매출액은 900억원 (+23.2% YoY), 영업이익은 260억원 (+24%

YoY)이다.

디오의 2016년 예상 EPS 1,080원에 PER 47.4X (피어 평균 PER에 50% 할증)을 적용한 적

정주가는 51,942원으로 추산된다. 디오의 2016년 3월 16일 기준 PER은 40.6X로서 피어대

비 20~30% 할증된 밸류에이션을 받고 있어 고밸류에이션에 대한 우려가 있을 수 있다. 하지

만 디오는 디지털 임플란트 선도 업체로서 2015년 흑자전환에 성공하고, 최근 Multi-Study

를 통해 2018년까지의 실적 가시성을 확보했다는 점을 감안하면 밸류에이션 프리미엄은 타

당하다는 판단이다.

디오 적정주가 Valuation

(단위: 원, X, %)

2016 예상 EPS 1,080

목표 PER 47.4

적정주가 51,186

목표주가 52,000

현재주가 43,850

상승여력 18.6


주: Multiple은 피어 평균 PER에 50% 할증

디오 실적 전망


27.0

27.2

27.4

27.6

27.8

28.0

28.2

28.4

28.6

28.8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2015 2016E 2017E 2018E


디오 (039840)

42

디오 매출처별 매출 추정


연결 매출 추정

(단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2015 2016E 2017E

매출액 15 17 18 23 19 21 21 29 73 90 112

YoY % (4.0) 22.3 11.7 17.1 26.5 22.2 17.2 26.5 11.8 23.2 24.1

QoQ % (22.0) 13.0 7.3 23.7 (15.7) 9.2 2.9 33.5

국내 6 7 8 11 8 10 10 15 32 42 53

임플란트 3 6 5 9 7 8 8 13 22 35 46

수출 3 3 3 3 3 3 3 4 11 13 17

임플란트 2 2 2 2 3 3 3 3 9 12 16

해외 4 4 5 6 5 5 6 7 19 24 31

임플란트 3 3 4 5 4 5 5 6 15 20 25

기타 3 3 2 3 3 3 3 3 11 11 10

매출총이익 8 10 10 15 11 12 12 16 42 52 63

매출총이익률 (%) 53.9 56.3 53.8 65.2 56.9 59.1 57.6 57.2 57.9 57.7 56.7

(-)판관비 5 5 5 7 6 6 6 8 22 26 32

영업이익 3 4 5 8 5 6 6 8 21 26 31

영업이익률 (%) 21.7 26.1 26.4 36.0 25.6 29.1 29.2 29.6 28.3 28.6 27.6

(-)영업외이익 0 1 2 1 1 1 1 1 5 4 4

(+)영업외비용 2 2 2 2 2 2 2 2 9 9 10

세전이익 1 3 5 7 4 5 5 7 16 21 26

법인세 0 1 1 2 1 1 1 1 4 4 6

순이익 1 2 4 5 3 4 4 6 12 16 20

순이익률 (%) 6.4 10.0 21.9 22.5 14.8 17.1 19.9 20.3 16.1 18.3 18.0


0

20

40

60

80

100

120

140

2015 2016E 2017E 2018E

해외 수출 국내

(십억원)

디오 (039840)

43

III. Company Description

1. 기업개요

대표이사 김진철이 1998년 동서기계를 설립, 자동포장기계를 생산해오다 2002년 지분 59%

를 출자하면서 디오가 설립되었다. 이후 동서기계는 사업다각화 및 미래 성장성 확보를 위해

2005년 계열사 디오의 영업을 양수하면서 본격 치과용 임플란트 시장에 뛰어들었다. 전국 2

개 대리점 및 10개의 직영 영업팀을 구축하고 있으며, 전세계 약 60여개국에 대리점을 두고

있다. 2015년 말 기준으로 매출의 55%는 국내, 나머지 45%는 해외에서 발생하고 있다. 현재

Dental Implant, Dental IT, 기자재 및 치약, STENT 등의 사업을 영위하고 있다.

주요 주주는 김진철 대표이사 외 5인 (13.55%) 이외에 최근 CB를 상환하면서 전략관계를 청

산중인 파트너 Dentsply (12.74%)가 있으며, 기관투자자 (15.17%)가 FI로 있다.

지역별 매출 구성 주요 주주 구성

자료: 디오, KB투자증권 자료: 디오, KB투자증권

디오의 주력 사업 부문


국내

55%

수출

15%

해외

30%

김진철외

5인

14%

Dentsply

13%

기관투자

자

15%

기타

58%

디오 (039840)

44

2. 영위사업

디오의 2015년 실적 기준 부문별 매출은 치과용 임플란트 69%, 치과 관련 기자재 19%, 기

타 상품 11%로 구성되어 있다. 국내 치과용 임플란트 점유율은 5%로서 오스템임플란트

(53%), 덴티움 (13%), 네오바이오텍 (8%)에 이어 4위를 차지하고 있다. 디오는 최근 디지털

임플란트 기기 디오나비를 출시, 기존 절개시술 대비 통증이 적고 간편한 장점을 내세워 시장

을 공략 중이다.

매출 구성 국내시장 점유율

자료: 디오, KB투자증권 자료: 디오, KB투자증권

디오의 디지털 임플란트 장비, DIO Navi


임플란트

70%

치과용

기자재

19%

기타

11%

오스템,

50%

덴티움,

16%

네오,

12%

디오,

8%

메가젠,

6%

기타,

8%

디오 (039840)

45

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2013 2014 2015 2016E 2017E 2013 2014 2015 2016E 2017E

매출액 67 65 73 90 112 자산총계 109 120 133 152 174

증감률 (YoY %) 25.2 (2.2) 11.8 23.2 24.1 유동자산 59 66 80 99 120

매출원가 34 30 31 38 48 현금성자산 5 5 4 2 3

판매 및 일반관리비 34 30 22 26 32 매출채권 42 45 60 75 93

기타 (0) 0 (0) 0 0 재고자산 11 14 15 19 22

영업이익 (1) 5 21 26 31 기타 1 2 2 2 2

증감률 (YoY %) 적전 흑전 278.0 24.2 20.2 비유동자산 50 55 53 53 54

EBITDA 1 8 23 28 33 투자자산 11 10 10 10 11

증감률 (YoY %) (89.9) 625.5 199.2 20.0 18.3 유형자산 38 44 43 43 43

이자수익 0 0 0 0 0 무형자산 1 1 1 0 0

이자비용 7 7 4 0 0 부채총계 67 75 42 44 46

지분법손익 0 0 0 0 0 유동부채 19 72 19 21 23

기타 (1) 0 (1) (5) (5) 매입채무 11 10 8 10 11

세전계속사업손익 (8) (2) 16 21 26 유동성이자부채 5 59 8 8 8

증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 29.8 25.3 기타 3 4 4 4 4

법인세비용 (2) 0 4 4 6 비유동부채 48 3 23 23 23

당기순이익 (7) (2) 12 16 20 비유동이자부채 46 0 20 20 20

증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 39.7 22.3 기타 2 3 3 3 3

순손익의 귀속 자본총계 42 45 92 108 128

지배주주 (6) (2) 12 16 20 자본금 6 6 8 8 8

비지배주주 (0) (0) 0 0 0 자본잉여금 35 35 68 68 68

이익률 (%) 이익잉여금 2 0 12 28 48

영업이익률 (1.2) 8.4 28.3 28.6 27.6 자본조정 (2) 4 4 4 4

EBITDA마진 1.6 11.9 31.9 31.1 29.7 지배주주지분 41 45 91 108 128

세전이익률 (12.5) (2.9) 21.7 22.9 23.1 순차입금 46 54 24 25 25

순이익률 (9.9) (2.9) 16.1 18.3 18.0 이자지급성부채 51 59 28 28 28

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2013 2014 2015 2016E 2017E 2013 2014 2015 2016E 2017E

영업현금 (4) (0) 3 1 3 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 (7) (2) 12 16 20 PER n/a n/a 48.1 40.6 33.2

자산상각비 2 2 3 2 2 PBR 2.6 2.0 7.3 6.2 5.2

기타비현금성손익 14 10 7 0 0 PSR 1.6 1.3 7.7 7.4 6.0

운전자본증감 (12) (7) (16) (18) (20) EV/EBITDA 141.5 18.1 29.6 24.7 20.9

매출채권감소 (증가) (14) (4) (12) (16) (18) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 1 (2) (1) (4) (3) EPS (543) (152) 911 1,080 1,320

매입채무증가 (감소) 3 (2) (2) 2 2 BPS 3,373 3,731 5,984 7,079 8,412

기타 (2) 1 (0) 0 0 SPS 5,606 5,483 5,708 5,931 7,361

투자현금 (1) (2) (1) (2) (3) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 0 0 0 (0) (0) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) 0 0 1 (0) (0) ROA (6.2) (1.7) 9.3 11.5 12.3

설비투자 (2) (1) (1) (2) (2) ROE (14.8) (4.4) 17.2 16.5 17.1

유무형자산감소 (증가) 2 0 (0) (0) (0) ROIC (0.7) 4.3 14.4 16.5 16.8

재무현금 3 3 (2) 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 3 3 (24) 0 0 부채비율 162.2 165.0 45.7 40.8 35.8

자본증가 (감소) 0 0 22 0 0 순차입비율 111.0 118.5 26.4 23.5 19.7

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 302.4 90.8 416.2 463.5 522.7

현금 증감 (3) 1 (0) (1) 0 이자보상배율 n/a 0.7 5.2 n/a n/a

총현금흐름 (Gross CF) 9 11 22 19 22 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) 9 7 18 18 20 총자산회전율 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7

(-) 설비투자 2 1 1 2 2 매출채권회전율 1.9 1.5 1.4 1.3 1.3

(+) 자산매각 2 0 (0) (0) (0) 재고자산회전율 6.0 5.2 5.1 5.3 5.4

Free Cash Flow (0) 2 3 (1) 1 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 (0) (0) (1) 0 0 투하자본 85.0 86.9 89.6 91.3 92.1

잉여현금 (0) 3 3 (1) 1 차입금 54.9 56.5 23.3 20.5 17.8

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS


46

Appendices – Peers Comparison

Peers Comparison

오스템임플란트 디오 Danaher Dentsply Zimmer Henry Schein 평균

투자의견 BUY BUY

목표주가 (원) 93,000 52,000

현재주가 (원, 03/16) 72,800 43,850 92 61 104 168

Upside (%) 30.5 18.6

시가총액 (십억원) 1,040 665 63,019 14,724 20,740 13,732

절대수익률 (%)

1M (6.3) 33.7 6.0 9.3 11.4 3.5 7.6

3M (3.8) 60.0 (2.6) 0.7 2.3 8.2 2.2

6M 14.8 124.3 2.7 14.8 3.5 22.7 10.9

1Y 62.3 325.7 5.7 19.6 (11.6) 20.4 8.5

초과수익률 (%)

1M (15.5) 24.5 (0.4) 2.9 5.3 (3.0) 1.2

3M (11.0) 52.9 (0.0) 2.5 4.2 10.0 4.2

6M 12.3 121.8 1.0 9.3 1.7 20.7 8.2

1Y 53.2 316.6 8.0 20.8 (10.0) 22.6 10.4

PER (X)

2015 50.1 48.1 32.6 25.3 24.3 26.4 27.2

2016E 25.9 40.6 18.8 22.0 13.3 25.3 19.8

2017E 21.1 33.2 17.2 19.5 12.0 22.9 17.9

PBR (X)

2015 8.9 7.3 2.7 3.6 2.1 4.5 3.2

2016E 7.0 6.2 2.4 2.6 2.0 4.3 2.8

2017E 5.5 5.2 2.2 2.5 1.9 3.9 2.6

ROE (%)

2015 17.3 17.2 14.3 10.8 1.8 16.8 10.9

2016E 24.3 16.5 12.5 16.6 12.6 17.7 14.8

2017E 23.5 17.1 12.9 18.2 13.4 17.4 15.5

매출액성장률 (%)

2015 18.6 11.8 7.4 (8.5) 28.3 2.5 7.4

2016E 11.2 23.2 10.8 41.6 24.3 6.8 20.9

2017E 12.9 24.1 3.8 10.0 3.2 5.2 5.6

영업이익성장률 (%)

2015 28.2 278.0 3.7 (15.8) (55.0) 2.6 (16.1)

2016E 33.6 24.2 22.9 112.7 436.9 15.0 146.9

2017E 21.6 20.2 8.1 15.7 7.5 9.0 10.1

순이익성장률 (%)

2015 40.4 흑전 29.2 (22.2) (79.6) 2.8 (17.4)

2016E 75.7 39.7 (9.7) n/a 609.5 14.8 204.9

2017E 23.1 22.3 12.3 n/a 33.7 13.3 19.8

영업이익률 (%)

2015 13.1 28.3 16.9 14.0 7.8 6.9 11.4

2016E 15.7 28.6 18.7 21.1 33.7 7.4 20.2

2017E 16.9 27.6 19.5 22.2 35.1 7.7 21.1

순이익률 (%)

2015 6.8 16.1 16.3 9.4 2.5 4.5 8.2

2016E 10.7 18.3 13.3 n/a 14.0 4.8 10.7

2017E 11.7 18.0 14.4 n/a 18.1 5.2 12.6


주: 오스템임플란트, 디오는 KB투자증권 추정치 기준

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

47


48

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 오스템임플란트

(048260)

디오

(039840) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정

후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로

상대적으로 저평가된 종목

배당 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을

종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이 존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험,

하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 중위험 저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 오스템임플란트 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation>

2016-03-17 BUY 93,000

디오 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

<Initiation>

2016-03-17 BUY 52,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2015/12/31) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 86.3%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 13.7%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

18,000

33,000

48,000

63,000

78,000

93,000

108,000

14년 3월 15년 3월 16년 3월

주가

목표주가(원)

2,000

12,000

22,000

32,000

42,000

52,000

62,000

14년 3월 15년 3월 16년 3월

주가목표주가

(원)

제약/바이오

(OVERWEIGHT)

49

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제약/바이오imgstock.naver.com/.../research/industry/1458174504255.pdf · 2016-03-17 · 제약/바이오 (overweight) 글로벌 치과 패러다임 변화 수혜주가 국내에