Estabilidad y riesgo en el nuevo marco económico de las renovables

Julio 2014

2

La Ley 24/2013 es una vuelta al marco histórico de regulación económica y una

normalización del área de las EERR, no es una fórmula innovadora

MercadoMercadoMercadoMercado

2008

LSE1Negociado MLE

ER

ER ER

LSE2DISDISDISDIS

TRATRATRATRA(a) (b) (c)

(d)

(e)

(f) (g)

1953 1987 1997

2004 2007

2013

(h)

WACC

OE + bps

a) Decreto de 12 de Enero de 1951

b) RD 1538/1987

c) L 54/1997

d) RD 222/2008

e) RD 325/2008

f) RD 436/2005

g) RD 661/2007

h) L 24/2013

3

El marco económico de las EERR se define atendiendo a cinco variables que actúan a parcialmente través de la ley y tres que actúan directamente

���� EqEqEqEqMcMcMcMc trrtrrtrrtrr

OEOEOEOE PPPP

IIII

CCCCOOOO

RRRRIIII RRRRCCCC uuuu

CCCCIIII

Beneficio TIRTIRTIRTIR

VVVVuuuu

OEOEOEOE: Obligaciones del Estado 10 añosPPPP: Premio adiional a la rentabilidad risk-freeMcMcMcMc: Mercado eléctrico (pool)trrtrrtrrtrr: Tasa de Retorno Razonable����::::: Factores climáticosEqEqEqEq: Factores tecnológicos y del sistemaRiRiRiRi: Remuneración regulada a la inversiónRcRcRcRc: Remuneración Regulada al OPEXIIII: Ingresos totalesCiCiCiCi: Costes efectivos de inversiónCoCoCoCo: Costes efectivos de operaciónuuuu: otras variables latentes (a.e. riesgo de robo)

4

De la consideración de la volatilidad de las variables se deduce que la que realmente debe preocupar a un inversor es la del Rf donde el riesgo se vuelve incertidumbre

���� EqEqEqEqMcMcMcMc trrtrrtrrtrr

OEOEOEOE PPPP

◔◔◐-> cp◔-> lp

● -> ∆○ ● ?

○

IIII

CCCCOOOO

RRRRIIII RRRRCCCC

uuuu

CCCCIIII

◔

◐ -> Asegurada

◔-> lp

○ ○

○

○

5

El complemento “P” (los 300 bps) ¿es una variable endógena de TRR con respecto al

Regulador….

���� EqEqEqEqMcMcMcMc trrtrrtrrtrr

OEOEOEOE

PPPP

IIII

CCCCOOOO

RRRRIIII RRRRCCCC

uuuu

CCCCIIII

6

o exógena?... En otras palabras, ¿el Regulador mira al mundo y éste determina el valor de “P” o el Regulador le dice al mundo cuál es el valor de “P”?

���� EqEqEqEqMcMcMcMc trrtrrtrrtrr

OEOEOEOEPPPP

IIII

CCCCOOOO

RRRRIIII RRRRCCCC

uuuu

CCCCIIII

7

Por aplicación del principio de rentabilidad razonable, “P” debe fijarse atendiendo a

un marco objetivo, por lo que sería una variable exógena, pero ¿cuál?

WACC ¿?

8

El problema del WACC es que se basa en un indicador calculado, la beta, que falla

más que una escopeta de feria

9

El premio adicional al risk-free debe fijarse atendiendo a un marco objetivo, pero no

necesariamente matemático, puede basarse en un juicio prudencial.

WACC WACC Activos External. UE

∆ = ? ∆ ≈ 0 ∆ ≈ 0 ∆ = ?∆ = ?

Juicio prudencial formalizado

equivalente al método CAMEL o

NODERFELASE

10

Posible algoritmo “razonable” para determinar la “P” de la TRR

Posible algoritmo razonable para modificarmodificarmodificarmodificar el premio a las EERR:

0. Partir del MRP = 300bps: los cambios deberán justificarse1. Determinar el espacio de razonabilidad: Rf << PTRR << Rf + MRP6a2.Verificar si la TRR vigente se mantiene en ese espacio:

2.1 Si se ha salido (solo puede ocurrir por caída del MRP), corregirproporcionalmente2.2 Si la TRR se mantiene en el espacio: continuar2.2 Si la TRR se mantiene en el espacio: continuar

3. Verificar si ha habido un cambio relevante en el riesgo de los activos3.1 Si se ha verificado un cambio, medir el aumento/disminución devolatilidad ponderado por su impacto económico y corregirproporcionalmente3.2 Si no ha habido cambio: continuar

4. Verificar si ha habido un cambio relevante en externalidades3.1 Si se ha verificado un cambio, corregir proporcionalmente3.2 Si no ha habido cambio: continuar

5. Si las variables subyacentes no muestran cambios, no se cambian los 300 bps.

¿ es la amenaza de una quiebra en el sector eléctrico condición suficiente paralimitar el principio de rentabilidad razonable? Sí, bajo ciertas premisas:

El Tribunal Supremo ha reconocido al regulador la posibilidad de modificar

PRINCIPIO DE RENTABILIDAD RAZONABLE VS PRINCIPIO DE SOSTENIBILIDAD.

11

La sostenibilidad no puede hacer razonable lo irrazonable, pero la falta de

sostenibilidad puede anunciar un cambio en el marco de razonabilidad

� El Tribunal Supremo ha reconocido al regulador la posibilidad de modificarincentivos a percibir por las instalaciones con el objetivo de garantizar lasostenibilidad del sistema eléctrico.

� Rentabilidad razonable: concepto jurídico indeterminado.

� Límites de la potestad de modificación:

� Contexto económico y cambiantes circunstancias. Lo que es razonable hoy notiene por qué serlo en el futuro.

� Rendimiento obtenido durante toda la vida de la instalación. El TS dice que elrégimen primado puede suprimirse si las inversiones ya han sido amortizadas yhan producido tal rentabilidad razonable antes del fin de la vida útil de lainstalación.

� Ruptura del principio de autosuficiencia del Sector Eléctrico y apertura de lavía de acudir a los PGE. ¿Son recursos ampliables? Sí:

Financiación pública del sistema eléctrico con cargo a los PGE se introdujo en la

EL RECURSO A LOS PGE (I)12

El principio de autosuficiencia del Sector Eléctrico español se exceptuó

ya en el año 2012…

� Financiación pública del sistema eléctrico con cargo a los PGE se introdujo en laLey 15/2012, de 27 de diciembre, de Medidas Fiscales para la Sostenibilidad(Disp. Final Uno Ley 15/2012).

� Disp. Adic. 1ª Ley 15/2012. Leyes de PGE de cada año se destinará a financiarcostes del sector eléctrico:

� Estimación de la recaudación anual derivada de cánones y tributos previstos en laley;

� Ingresos derivados de la subasta de derechos de emisión de gases de efectoinvernadero con un máximo de 500 millones de euros.

� La Ley 17/2012, de 28 de diciembre, de PGE para 2013 concreta lasaportaciones de financiación del Sector Eléctrico.

La Ley 15/2013 concedió un crédito extraordinario financiado con deuda

EL RECURSO A LOS PGE (II)13

… la excepción se consolidó en la nueva Ley del Sector Eléctrico…

� La Ley 15/2013 concedió un crédito extraordinario financiado con deudapública.

� LSE 24/2013. Principio de Sostenibilidad económica y financiera del sistemaeléctrico. Financiación de los costes del sistema (art. 13.2) LSE) con:

� d) partidas provenientes de los PGE para cubrir costes del régimen retributivoespecífico;

� e) cualquier otro ingreso atribuido expresamente por una norma con rango legalo reglamentario.

� Exposición de Motivos:

� se mantiene la financiación de los costes del sistema por parte de losconsumidores mediante el pago de los peajes de acceso a las redes y al resto de

EL RECURSO A LOS PGE (III)14

… pero que se haya consolidado no significa que pase a ser “la regla”, la regla es la sostenibilidad (no ya autosuficiencia), la excepción los PGE

consumidores mediante el pago de los peajes de acceso a las redes y al resto decargos, así como, mediante otros instrumentos financieros;

� Excepcionalmente, para los supuestos específicamente previstos, mediante laspartidas provenientes de los PGE.

� CONCLUSIÓN:

� no es un recurso limitado, cabría la posibilidad de tramitar una modificaciónpresupuestaria al efecto.

� la norma establece una cláusula final abierta: “cualquier otro ingreso previstoexpresamente por una norma de rango legal o reglamentario.”