Financial Statement Analysisบริ�ษั�ท เอ็ม.ซี .เอ็ส.สตี ล จำ��กั�ด (มห�ชน)

เสนอ

ผศ.ดริ. สมช�ย ส�ภั�ทริกั�ล

จั�ดทำโดย

น�งส�ว ณั�ฎฐย� เพชริล$อ็เหล ยน5202110010

น�งส�ว วริ�มล เตีชะธริ�ริ�กัษั' 5202110051

น�ย ล�ขส�ทธ�) ด$�นสกั�ล5202110085 

น�งส�ว ว�ฒพริ ไม,ว�ฒน�5202110168 

น�งส�ว ปณั�ตี� มงคลฤด 5202110184

รยงน

Financial Statement Analysis

บริ�ษั�ท เอ็ม.ซี .เอ็ส. สตี ล จำ��กั�ด (มห�ชน)

เสนอ

ผศ.ดริ. สมช�ย ส�ภั�ทริกั�ล

จั�ดทำโดย

น�งส�ว ณั�ฎฐย� เพชริล$อ็เหล ยน5202110010

น�งส�ว วริ�มล เตีชะธริ�ริ�กัษั' 5202110051

น�ย ล�ขส�ทธ�) ด$�นสกั�ล5202110085 

น�งส�ว ว�ฒพริ ไม,ว�ฒน�5202110168 

น�งส�ว ปณั�ตี� มงคลฤด 5202110184 

ริ�ยง�นเล$มน 0เป1นส$วนหน23งขอ็งว�ช� บณั.611 ริ�ยง�นท�งกั�ริเง�น และกั�ริว�เคริ�ะห'ข,อ็ม5ล

ภั�คกั�ริเริ ยนท 3 1 ป6กั�ริศ2กัษั� 2553

คณัะพ�ณั�ชยศ�สตีริ'และกั�ริบ�ญช มห�ว�ทย�ล�ยธริริมศ�สตีริ'

M.C.S. Steel Public Company Limited

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (in millions Bt) 2553 2554 2555 2556 2557 2558 2559 2560 2561 2562Sales 4,301 4,558 4,824 5,098 5,381 5,672 5,972 6,279 6,594 6,917 EBITDA 845 867 889 910 931 950 969 987 1,004 1,020 Net Income 583 557 570 582 594 605 615 625 634 643 EPS 1.17 1.11 1.14 1.16 1.19 1.21 1.23 1.25 1.27 1.29 DPS 0.58 0.56 0.57 0.58 0.59 0.60 0.62 0.63 0.63 0.64 Sales Growth 8.99% 5.99% 5.84% 5.69% 5.55% 5.41% 5.28% 5.15% 5.02% 4.90%ROCE 28.24% 23.73% 21.67% 19.95% 18.48% 17.22% 16.12% 15.14% 14.28% 13.50%

Executive Summary

MCS เป1นบริ�ษั�ทช�0นน��ในกั�ริผล�ตีเหลกัในปริะเทศไทย และส$งอ็อ็กัโคริงสริ,�งเหลกัส��หริ�บง�นโคริงกั�ริตี$�งๆท�3วโลกั โดยเฉพ�ะอ็ย$�งย�3งในปริะเทศญ 3ป�<น โดย MCS จำะจำ��หน$�ยส�นค,�โดยตีริงกั�บผ5,ริ �บเหม�ขน�ดใหญ$ และล5กัค,�ท�3วไปในโคริงกั�ริกั$อ็สริ,�ง ท��กั�ริผล�ตีตี�มล�กัษัณัะง�น และคว�มตี,อ็งกั�ริขอ็งล5กัค,�

โดยในป6 2552 กั��ไริส�ทธ�เพ�3มข20นจำ�กัป6 2551 ถึ2ง 63% และใน Q 1 ป62553 กั��ไริ

RECOMMENDATION: BUY

Market Price @ 30/12/09 (Bt) : 4.30Intrinsic Price (Bt) : 9.79Gap (%) 127.7%

Valuation

2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556 25570.000.501.001.502.002.50

MCS Performance

Current Ratio Total Asset TurnoverNet Profit Margin

Securities Analysis

Method Intrinsic PriceDCF 8.00 Bt

DDM 6.54 BtRIM 9.79 Bt

สถนกรณ์�อ�ตสหกรรมเหล็�ก1

เน>3อ็งจำ�กัในปี� 2552 เกั�ดว�กัฤตีเศริษัฐกั�จำ จำ2งส$งผลให,อ็�ตีส�หกัริริมเหลกัหดตี�วลงเม>3อ็เท ยบกั�บป6กั$อ็นๆ (คว�มตี,อ็งกั�ริบริ�โภัคเหลกัลดลง 6.6%) แตี$ในปี� 2553 เน>3อ็งจำ�กัเศริษัฐกั�จำโลกัม กั�ริฟื้@0 นตี�ว และภั�คริ�ฐได,ม ม�ตีริกั�ริกัริะตี�,นเศริษัฐกั�จำ อ็ กัท�0งคว�มตี,อ็งกั�ริบริ�โภัคเหลกัท 3เพ�3มข20นส5งกัว$�คว�มค�ดหม�ยในหล�ยภั5ม�ภั�คขอ็งโลกั ท��ให,คว�มตี,อ็งกั�ริเหลกัม แนวโน,มฟื้@0 นตี�วอ็ย$�งตี$อ็เน>3อ็งและม เสถึ ยริภั�พม�กัข20น ส$งผลให,สถึ�นกั�ริณั'อ็�ตีส�หกัริริมเหลกัในป6 2553 ม แนวโน,มด ข20น ซี23งสม�คมเหลกัโลกัปริะม�ณัไว,ว$�จำะม กั�ริใช,เหลกัในป6น 0เพ�3มข20น 13.1% อ็ย5$ท 3 1.272 พ�นล,�นเมตีริ�กัตี�น

ส$วนแนวโน,มอ็�ตีส�หกัริริมเหลกัในปี� 2554 สม�คมเหลกัโลกัค�ดว$�คว�มตี,อ็งกั�ริบริ�โภัคเหลกัจำะเตี�บโตีในอ็�ตีริ�ท 3ลดลงเป1น 5.3% โดยเปริ ยบเท ยบจำ�กัริะด�บ 13.1% ในป6 2553 แม,ว$�กั�ริเตี�บโตีด�งกัล$�วจำะชะลอ็ตี�วลง แตี$ปริ�ม�ณักั�ริบริ�โภัคเหลกัขอ็งโลกัย�งเตี�บโตีท��สถึ�ตี�ส5งส�ดเท$�กั�บ 1.34 พ�นล,�นตี�น และปริะเม�นว$� กั�ริใช,เหลกัในป6น 0จำะขย�ยตี�ว 8.2% ในอ็�นเด ย 32.9% ในสหริ�ฐ 18.9% ในสหภั�พย�โริป 19.1% ในญ 3ป�<น และ 26.5% ในกัล�$มปริะเทศอ็ด ตีสหภั�พโซีเว ยตี

ส$วนในปีระเทำศ แนวโน,มอ็�ตีส�หกัริริมเหลกั จำะเตี�บโตีตี�มภั�วะเศริษัฐกั�จำขย�ยตี�วตี�มกั�ริกั$อ็สริ,�ง กั�ริลงท�นท 3ม�จำ�กัภั�คริ�ฐ และภั�คเอ็กัชน โดยจำะเหนได,จำ�กัภั�คริ�ฐเริ�3มลงท�นม�กัข20น โดยเฉพ�ะภั�คอ็ส�งห�ริ�มทริ�พย'ท 3ย�งม กั�ริขย�ยตี�ว และม ท�ศท�งท 3สดใสอ็ย5$ ซี23งจำะส$งผลด ตี$อ็อ็�ตีส�หกัริริมเหลกัไทยป6 2554 นอ็กัจำ�กัน 0จำะท��ให,ริ�ค�ข�ยขอ็งเหลกัส5งข20นอ็ กัด,วย อ็ย$�งไริกัตี�มม โอ็กั�สท 3ตี,นท�นขอ็งว�ตีถึ�ด�บจำะปริ�บตี�วข20นเช$นเด ยวกั�น และย�งคงม คว�มเส 3ยงจำ�กัม�ตีริกั�ริกัริะตี�,นเศริษัฐกั�จำขอ็งริ�ฐบ�ลท 3เริ�3มหมดอ็�ย�ลงน�0น อ็�จำจำะส$งผลกัริะทบตี$อ็คว�มตี,อ็งกั�ริบริ�โภัคเหลกัได, อ็ กัท�0งคว�มผ�นผวนขอ็งอ็�ตีริ�แลกัเปล 3ยนท�3วโลกักัอ็�จำจำะเป1นปAจำจำ�ยท 3ส$งผลกัริะทบตี$อ็กั�ริค�ดกั�ริณั'ผลผล�ตีเหลกั

1 Appendix A - 1

ภพรวมของบร$ษั�ทำ MCS2

ผล็ปีระกอบกรของบร$ษั�ทำด ข20นเริ>3อ็ยๆ จำะเหนว$�ในป6 2552 กั��ไริส�ทธ�เพ�3มข20นจำ�กัป6กั$อ็น 63% และอ็ กัท�0งไตีริม�ส 1 ป6 2553 กั��ไริเพ�3มข20น 86.47% อ็ย5$ท 3 253.50 ล,�นบ�ท ม ริ�ยได,อ็ย5$ท 3 1,064 ล,�นบ�ท เน>3อ็งจำ�กัม กั�ริส$งอ็อ็กัเพ�3มข20น และได,ริ�ค�ด จำ�กักั�ริท��ส�ญญ�ริะยะย�วขอ็งว�ตีถึ�ด�บ และบริ�ษั�ทขนส$ง แตี$ส��หริ�บไตีริม�ส 3 MCS ม ปริ�ม�ณักั�ริส$งมอ็บง�นเพ ยง 3.3 พ�นตี�น ลดลง 69%QoQ เน>3อ็งจำ�กัล5กัค,�ในปริะเทศญ 3ป�<นชะลอ็กั�ริตี�ดตี�0งง�น (ม กั�ริเล>3อ็นส$งง�นจำ�กัไตีริม�ส 3 ม�เป1นไตีริม�ส 4) ท��ให,ม กั��ไริจำ�กักั�ริด��เน�นง�นลดลง 67%QoQ และค�ดกั�ริณั'ว$�แนวโน,มกั��ไริในไตีริม�ส 4 จำะกัล�บม�ฟื้@0 นตี�ว จำ�กัปริ�ม�ณักั�ริส$งมอ็บท 3เพ�3มข20นเน>3อ็งจำ�กัเข,�ส5$ฤด5กั�ลกั$อ็สริ,�งปริะกัอ็บกั�บริ�ค�เหลกัท 3ค$อ็นข,�งทริงตี�วในไตีริม�ส 3/53 ท��ให,ตี,นท�นกั�ริผล�ตีเหลกัในไตีริม�ส 4 อ็ย5$ริะด�บไม$ส5งม�กั ซี23งจำะท��ให,ยอ็ดข�ย และปริะส�ทธ�ภั�พกั�ริท��กั��ไริขอ็งบริ�ษั�ทเหลกักัล�บม�โดดเด$นอ็ กัคริ�0งในไตีริม�ส 4

ควมโดดเด(นของ MCS

- บริ�ษั�ทม จำ�ดเด$นในด,�นผล�ตีภั�ณัฑ์' ค>อ็เน,นกั�ริควบค�มค�ณัภั�พขอ็งผล�ตีภั�ณัฑ์'ให,ได,ม�ตีริฐ�น โดยใช,ริะบบกั�ริควบค�มกั�ริท��ง�น และพน�กัง�นจำะตี,อ็งม คว�มริ5 ,คว�มเช 3ยวช�ญในง�นท 3ตี�วเอ็งท��

- เน>3อ็งด,วยในปAจำจำ�บ�น ธ�ริกั�จำกั�ริผล�ตีเหลกัเป1นธ�ริกั�จำหล�กัเพ ยงอ็ย$�งเด ยวขอ็งบริ�ษั�ท ซี23งในจำ�ดน 0เป1นข,อ็ด ขอ็งกั�จำกั�ริ ท 3ท��ให,กั�จำกั�ริส�ม�ริถึม�$งเน,นไปย�งธ�ริกั�จำได,ด กัว$�กั�ริท��ธ�ริกั�จำหล�กัหล�ยปริะเภัท นอ็กัจำ�กัน 0กั�ริปริะกัอ็บธ�ริกั�จำเพ ยงอ็ย$�งเด ยวย�งท��ให,กั�จำกั�ริได,ริ�บปริะโยชน'จำ�กั Economies of Scale อ็ กัด,วย

- ริ�ค�ว�ตีถึ�ด�บซี23งถึ>อ็เป1นตี�วแปริส��ค�ญท 3กัริะทบตี$อ็ตี,นท�นขอ็งบริ�ษั�ท ม แนวโน,มทริงตี�วจำนถึ2งปริ�บลดลงในริะยะป�นกัล�ง จำ2งถึ>อ็ได,ว$�เป1นจำ�ดแขงขอ็งกั�จำกั�ริ และปAจำจำ�ยบวกัท 3น�บเป1นจำ�ดแขงอ็ กัปริะกั�ริกัค>อ็ แริงง�นในอ็�ตีส�หกัริริมเป1นแริงง�นม ฝี6ม>อ็ท 3ม กั�ริส�3งสมปริะสบกั�ริณั'ม�อ็ย$�งด และริะด�บค$�แริงง�นในปริะเทศไทยกัอ็ย5$ในริะด�บท 3ตี�3�ด,วย

ควมเส)*ยงของ MCS

- ม คว�มเส 3ยงจำ�กักั�ริม ล5กัค,�ริ�ยใหญ$เพ ยงน,อ็ยริ�ย

2 Appendix A - 2

- กั�ริน��เข,�ว�ตีถึ�ด�บจำ�กัตี$�งปริะเทศท�0งหมด ซี23งส$วนใหญ$จำะม�จำ�กับริ�ษั�ทเด ยว ท��ให,บริ�ษั�ทม คว�มเส 3ยงในกั�ริจำ�ดห�ว�ตีถึ�ด�บจำ�กัผ5,ผล�ตี ด�งน�0นบริ�ษั�ทควริม กั�ริกัริะจำ�ยคว�มเส 3ยงจำ�กักั�ริม ผ5,จำ�ดห�ว�ตีถึ�ด�บเพ ยงริ�ยเด ยว

ว$เคระห�อ�ตรส(วนทำงกรเง$นเทำ)ยบก�บค+(แข(ง (Financial Ratio

Analysis)

ค5$แข$งท 3น��ม�พ�จำ�ริณั�เปริ ยบเท ยบ ค>อ็ บริ�ษั�ท Mill Consteel Industries3

เน>3อ็งจำ�กัเป1นธ�ริกั�จำท 3อ็ย5$ในอ็�ตีส�หกัริริมเด ยวกั�น และด��เน�นธ�ริกั�จำในริ5ปแบบใกัล,เค ยงกั�น

Liquidity Ratio

เม>3อ็พ�จำ�ริณั�สภั�พคล$อ็งขอ็งส�ดส$วนริะหว$�งส�นทริ�พย'หม�นเว ยนและหน 0ส�นหม�นเว ยน พบว$�ท�0งสอ็งบริ�ษั�ทม Current Ratio ท 3ส5งกัว$� 1

แสดงถึ2งกั�ริท 3กั�จำกั�ริย�งไม$ปริะสบปAญห�ด,�นสภั�พคล$อ็ง และเม>3อ็เปริ ยบเท ยบกั�นแล,ว MSC

ม สภั�พคล$อ็งท 3ด กัว$� Mill ส$วนในป6 2552 ท 3 MSC ม Current Ratio เพ�3มข20นส5งน�0น เป1นผลม�จำ�กักั�ริท 3กั�จำกั�ริม เง�นสดเพ�3มข20น

ปริะม�ณั 6 เท$�ขอ็งป6 2551 ในขณัะท 3หน 0ส�น

จำ�กักั�ริท 3 Account Receivable

Turnover ในป6 2552 เพ�3มข20นจำ�กัป6กั$อ็นม�กั เกั�ดจำ�กักั�ริท 3ริ�ยกั�ริค,�กั�บปริะเทศญ 3ป�<นในป6 2552 ไม$ม ล5กัหน 0กั�ริค,�เลย ม เฉพ�ะริ�ยกั�ริล5กัหน 0เง�นปริะกั�น และอ็ กัส�เหตี�หน23งอ็�จำเกั�ดจำ�กัคว�มผ�นผวนขอ็งอ็�ตีริ�แลกัเปล 3ยน ส$วนกั�ริท 3 Ratio ขอ็ง Mill เพ�3มข20นในป6 2551 เน>3อ็งจำ�กักั�จำกั�ริม กั�ริลงท�นในบริ�ษั�ทย$อ็ย ท��ให,ม ริ�ยได,จำ�กักั�ริข�ยเพ�3มข20นม�กั ซี23งส�ดส$วนขอ็งกั�ริเพ�3มน�0นม�กักัว$�กั�ริเพ�3มข20นขอ็งล5กัหน 0 จำ2งท��ให, Ratio เพ�3มข20น

Inventory Turnover แสดงถึ2งอ็�ตีริ�กั�ริหม�นเว ยนขอ็งส�นค,�คงเหล>อ็ พบว$� Mill ม

3 Appendix A - 3

2550 2551 25520

0.51

1.52

Current Ratio

MCSMill

2550 2551 25520.00

5.00

10.00

15.00

Account Receivable Tunover

MCSMill

ค$�ส5งกัว$� MCS แสดงว$� Mill ม กั�ริจำ�ดกั�ริส�นค,�คงเหล>อ็ท 3ม ปริะส�ทธ�ภั�พกัว$� ส�ม�ริถึจำ��หน$�ยส�นค,�ได,ริวดเริวกัว$� เน>3อ็งจำ�กักั�ริท 3ส�นค,�ขอ็ง MCS เป1นเหลกัโคริงสริ,�งอ็�ค�ริ ซี23งเป1นส�นค,�ขน�ดใหญ$และใช,ริะยะเวล�กั�ริผล�ตีน�น ด�งน�0นจำ2งม Work in Process

ม�กั และอ็�จำใช,ริะยะเวล�ในกั�ริส$งมอ็บน�น ในขณัะท 3ส�นค,�ขอ็ง Mill จำะริวมถึ2งกั�ริข�ยเหลกัท 3เป1นอ็�ปกัริณั'ซี23งม ขน�ดเลกัด,วย จำ2งท��ให,ม กั�ริหม�นเว ยนขอ็งส�นค,�ท 3เริวกัว$�

เม>3อ็พ�จำ�ริณั�อ็�ตีริ�กั�ริหม�นเว ยนขอ็งเจำ,�หน 0กั�ริค,� พบว$� MCS ม อ็�ตีริ�กั�ริหม�นเว ยนท 3น,อ็ยกัว$�ม�กั แสดงให,เหนว$�ริะยะเวล�กั�ริช��ริะหน 0ขอ็ง MCS ย�วน�นกัว$� ซี23งอ็�จำเป1นผลม�จำ�กักั�ริท 3 MCS ม อ็��น�จำในกั�ริตี$อ็ริอ็งกั�บ Supplier ท 3ม�กักัว$� Mill

Efficiency Ratio

เม>3อ็พ�จำ�ริณั� Total Asset Turnover พบว$� Mill ม อ็�ตีริ�หม�นเว ยนขอ็งส�นทริ�พย'ริวมม�กักัว$� MCS แสดงให,เหนถึ2งปริะส�ทธ�ภั�พในกั�ริสริ,�งริ�ยได,จำ�กัส�นทริ�พย'ท 3ม อ็ย5$ท 3ด กัว$� ซี23งส$วนหน23งอ็�จำเป1นผลม�จำ�กั Inventory

Turnover ขอ็ง Mill ท 3ม�กักัว$� MCS

Solvency Ratio

2550 2551 25520.00

5.00

10.00

15.00

Inventory Turnover

MCSMill

2550 2551 25520.00

20.00

40.00

60.00Account Payable Turnover

MCSMill

2550 2551 25520

0.51

1.52

2.5Total Asset Turnover

MCSMill

เน>3อ็งจำ�กั MCS ไม$ม หน 0ส�นริะยะย�วท 3ม ภั�ริะดอ็กัเบ 0ย (Interest-bearing

Debt) ด�งน�0น จำ2งไม$ได,น�� Debt-to-Equity Ratio และ Interest coverage

ratio ม�ท��กั�ริว�เคริ�ะห'เปริ ยบเท ยบ

จำ�กัภั�พพบว$� ส�ดส$วนขอ็งหน 0ส�นตี$อ็ส�นทริ�พย'ขอ็ง MCS น,อ็ยกัว$� Mill แสดงให,เหนว$�คว�มเส 3ยงท�งกั�ริเง�นขอ็ง MCS ตี�3�กัว$� Mill

2550 2551 25520.000.200.400.600.80

Liability-to-Asset Ratio

MCSMill

Profitability Ratio

จำะเหนว$� คว�มส�ม�ริถึในกั�ริท��กั��ไริขอ็ง MCS ส5งกัว$� Mill ท�0งท 3เป1น Gross Profit

และ Net Profit ซี23งแสดงให,เหนถึ2งคว�มส�ม�ริถึในกั�ริบริ�ห�ริตี,นท�นท 3ด กัว$� ถึ2งแม,ว$�ยอ็ดริ�ยได,ขอ็ง Mill จำะส5งกัว$�ม�กั แตี$กัม ตี,นท�นท 3ส5งเช$นกั�น

เปีร)ยบเทำ)ยบ ROCE ระหว(งปี� 2552 แล็ะปี� 2551

ROOA + (RNOA – ROOA)

+ (ROCE – RNOA)

= ROCE

ปี� 2552 23.62% + 14.28% - 2.01% = 35.89%

ปี� 2551 18.18% + 10.72% - 0.39% = 28.52%

จำ�กัตี�ริ�งเปริ ยบเท ยบ ROCE ขอ็งป6 2552 และ 2551 พบว$� ส$วนใหญ$แล,วกั�จำกั�ริจำะได,ริ�บปริะโยชน'จำ�กักั�ริใช,ส�นทริ�พย'ด��เน�นง�นโดยท 3ไม$ม หน 0ส�นเลย (Return

with no leverage) และอ็ กัส$วนหน23งค>อ็ได,ริ�บปริะโยชน'จำ�กักั�ริใช,หน 0ส�นด��เน�นง�น (Effect of operating liability) และในป6 2552 กั�จำกั�ริใช,ปริะโยชน'จำ�กัส�นทริ�พย'ด��เน�นง�นและหน 0ส�นด��เน�นง�นด�งกัล$�วได,อ็ย$�งม ปริะส�ทธ�ภั�พม�กัข20น เม>3อ็เท ยบกั�บป6 2551 ในส$วนขอ็งกั�ริใช,ปริะโยชน'จำ�กัหน 0ส�นท�งกั�ริเง�น (Financial

Liabilities) ตี�ดลบเน>3อ็งจำ�กักั�จำกั�ริไม$ม Financial Liabilities แตี$กัล�บม ค$�ใช,จำ$�ยท�งกั�ริเง�น ซี23งเป1นดอ็กัเบ 0ยจำ$�ยจำ�กัตี�Dวเง�นจำ$�ย (Notes Payable) และในป6 2552 ตี�ดลบม�กัข20นเน>3อ็งจำ�กัม ดอ็กัเบ 0ยม�กัข20น

เปีร)ยบเทำ)ยบ ROCE ระหว(ง MCS แล็ะ Mill ของปี� 2552 ROOA + (RNOA –

ROOA)+ (ROCE – RNOA)

= ROCE

MCS52 23.62% + 14.28% - 2.01% = 35.89%Mill52 6.25% - 0.15% + 2.68% = 8.78%

2550 2551 25520.00

0.10

0.20

0.30

0.40Gross and Net Profit Ratio

Net profit(MCS)Net profit(Mill)Gross profit(MCS)Gross profit(Mill)

เม>3อ็เปริ ยบเท ยบ ROCE ริะหว$�ง 2 บริ�ษั�ท พบว$� ROCE ขอ็ง MCS ส5งกัว$� Mill เน>3อ็งจำ�กั MCS ได,ผลตีอ็บแทนจำ�กักั�ริใช,ส�นทริ�พย'ด��เน�นง�นและหน 0ส�นด��เน�นง�นได,ม�กักัว$� Mill ซี23งแสดงถึ2งปริะส�ทธ�ภั�พในกั�ริด��เน�นง�นท 3กั$อ็ให,เกั�ดผลตีอ็บแทนท 3ม�กักัว$�

Forecasting 4 ท�งกัล�$มไม$ใช, Sales growth เป1นตี�วตี�0งตี,นในกั�ริ Forecast แตี$ใช, Fixed

assets growth โดยมอ็งว$�โอ็กั�สในกั�ริลงท�นเพ>3อ็เพ�3มผลผล�ตีในป6ถึ�ดไปจำะลดลงเม>3อ็เปริ ยบเท ยบกั�บป6กั$อ็นหน,�

กั��หนดให,คว�มส�ม�ริถึในกั�ริใช,ส�นทริ�พย'ถึ�วริเพ�3มข20น ตี�มนโยบ�ยในกั�ริพ�ฒน�ปริะส�ทธ�ภั�พขอ็งกั�ริใช,ง�นส�นทริ�พย'ถึ�วริเพ>3อ็ลดตี,นท�นขอ็งบริ�ษั�ทอ็ย5$เสมอ็ ท��ให,อ็�ตีริ�ส$วนค$�ใช,จำ$�ยบริ�ห�ริตี$อ็ยอ็ดข�ยลดลงด,วย ส��หริ�บค$�เส>3อ็มริ�ค� และค$�ตี�ดจำ��หน$�ยส�นทริ�พย'น�0น ให,เป1นอ็�ตีริ�ส$วนกั�บส�นทริ�พย'ถึ�วริ ในส$วนขอ็ง Gross profit

margin น�0น น$�จำะม แนวโน,มลดลงเริ>3อ็ยๆ เน>3อ็งจำ�กักั�ริแข$งข�นขอ็งธ�ริกั�จำในตีล�ดโลกั ท��ให,อ็�ตีริ�กั��ไริข�0นตี,นท 3บริ�ษั�ทจำะได,ริ�บม แนวโน,มลดลง

ในส$วนขอ็งส�นทริ�พย'อ็>3นๆ ใช,อ็�ตีริ�ส$วน Turnover ขอ็งส�นทริ�พย'แตี$ละตี�ว ส��หริ�บหน 0ส�น ใช,อ็�ตีริ�ส$วนกั�บริ�ยกั�ริในงบกั��ไริข�ดท�นท 3เกั 3ยวข,อ็ง และกั��หนดให,อ็�ตีริ�ภั�ษั ท 3ตี,อ็งจำ$�ยช��ริะจำริ�ง กั�บอ็�ตีริ�ภั�ษั ท 3ได,กั��หนดไว,เท$�กั�น โดยบริ�ษั�ทได,ริ�บกั�ริยกัเว,นให,เส ยภั�ษั ในอ็�ตีริ�ริ,อ็ยละ 255 ขอ็งกั��ไริส�ทธ� เป1นเวล�ห,�ริอ็บริะยะเวล�บ�ญช ส�0นส�ดในป6 2010 ท�0งน 0Dividend payout ratio เป1นไปตี�มนโยบ�ยขอ็งบริ�ษั�ทท 3จำะจำ$�ยเง�นปAนผลไม$น,อ็ยกัว$�ริ,อ็ยละ 50 ขอ็งกั��ไริส�ทธ�ในแตี$ละป6

Discounted Cash Flow

฿ 3,708,097

,730 + Investment ฿

290,635,103

VF0 ฿ 3,998,732

,833 ÷ Number of Outstanding Shares

500,000,000

Recommended Share Price

฿ 8.00

Actual Share Price

฿

4 Appendix B - 1

5 Appendix B - 2

DCF

Valuation Models AssumptionRisk-free Rate 4.85%Market Risk Premium

6.90%

Leveraged Beta

0.7260

Corporate Tax after 2010

30.00%

Tax Rate for 06-10

25.00%

WACC = Cost of equity

9.86%

Long-term Growth Rate

1.00%

Dividend Payout ratio

50%

4.30 Recommendatio

nBUY

Residual Income

฿ 4,892,532,9

83 ÷ Number of Outstanding Shares

500,000,000

Recommended Share Price

฿ 9.79

Actual Share Price

฿ 4.30

Recommendation

BUY

เม>3อ็ท��กั�ริห�ม5ลค$�ขอ็งห�,น (Intrinsic value) โดยใช, 3

model ข,�งตี,น พบว$� ให,ผลไปในแนวท�งเด ยวกั�น ค>อ็ BUY แตี$ม5ลค$�ขอ็งห�,นในแตี$ละ Model ไม$เท$�กั�น ซี23ง Model ท 3ท�งกัล�$มค�ดว$�ม คว�มเหม�ะสมม�กัท 3ส�ด ค>อ็ Residual

Income Model เน>3อ็งจำ�กัเป1น Model ท 3ได,ริ�บผลกัริะทบจำ�กั Forecasting errors น,อ็ยท 3ส�ด

RIM

Discounted Dividends (VF0)

฿ 3,267,678

,156 ÷ Number of Outstanding Shares

500,000,000

Recommended Share Price

฿ 6.54

Actual Share Price

฿ 4.30

Recommendation

BUY

DDM

ข,อ็ม5ลท 3น��ม� Forecast ได,ผ$�นกั�ริพ�จำ�ริณั� Accounting Principle6 และไม$น��ริ�ยกั�ริ Non-Recurring ม�เป1นส$วนหน23งในกั�ริ Forecast

Forecasted Income Statement2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Sales 4,300,635,574

4,558,032,077

4,823,998,214

5,098,454,086

5,381,305,659

5,672,445,446

5,971,753,224

6,279,096,794

6,594,332,755

6,917,307,314

COGS (3,040,514,723)

(3,264,344,044)

(3,497,728,199)

(3,740,653,618)

(3,993,087,467)

(4,254,978,216)

(4,526,256,269)

(4,806,834,684)

(5,096,609,943)

(5,395,462,790)

Gross Profit

1,260,120,851

1,293,688,033

1,326,270,015

1,357,800,469

1,388,218,192

1,417,467,230

1,445,496,955

1,472,262,110

1,497,722,812

1,521,844,524

SGA (415,153,892)

(426,212,788)

(436,947,105)

(447,334,990)

(457,356,280)

(466,992,540)

(476,227,090)

(485,045,021)

(493,433,192)

(501,380,226)

EBITDA

844,966,959

867,475,245

889,322,910

910,465,478

930,861,912

950,474,690

969,269,865

987,217,089

1,004,289,620

1,020,464,298

DEP& AMO

(67,649,255)

(71,206,005)

(74,843,700)

(78,558,918)

(82,348,086)

(86,207,498)

(90,133,334)

(94,121,671)

(98,168,505)

(102,269,765)

EBT 777,317,704

796,269,240

814,479,210

831,906,561

848,513,826

864,267,191

879,136,531

893,095,418

906,121,115

918,194,533

Tax (194,329,426)

(238,880,772)

(244,343,763)

(249,571,968)

(254,554,148)

(259,280,157)

(263,740,959)

(267,928,625)

(271,836,334)

(275,458,360)

Net Incom

582,988,278

557,388,468

570,135,447

582,334,592

593,959,678

604,987,034

615,395,571

625,166,793

634,284,780

642,736,173

6 Appendix B - 3

eDIV Paid

(291,494,139)

(278,694,234)

(285,067,723)

(291,167,296)

(296,979,839)

(302,493,517)

(307,697,786)

(312,583,396)

(317,142,390)

(321,368,086)

Acc. To R/E

291,494,139

278,694,234

285,067,723

291,167,296

296,979,839

302,493,517

307,697,786

312,583,396

317,142,390

321,368,086

EPS 1.17 1.11 1.14 1.16 1.19 1.21 1.23 1.25 1.27 1.29

Sensitivity Analysisท�งกัล�$มกั��หนด Assumption ในกั�ริว�เคริ�ะห' Sensitivity โดยกั�ริเปล 3ยนตี�วแปริท 3ผ5,ว�เคริ�ะห'ส�ม�ริถึกั��หนดได,เอ็ง ด�ง

ตี$อ็ไปน 01. Long-term growth rate โดยค$�ท 3ใช, เป1น base ค>อ็ 1% ส$วนท 3เพ�3มข20นม�ค>อ็ 0%, 2%, 3% และ compound rate

ตีลอ็ด 10 ป6ขอ็งกั�ริ Forecast

2. Weighted Average Cost of Capital ซี23งในกัริณั ขอ็งบริ�ษั�ท MCS จำะม ค$�เท$�กั�บ Cost of Equity โดยค$�ท 3ค��นวณัได, ค>อ็ 9.8594% ซี23งใช,เป1น base แล,วกั��หนดกัริณั ตี$�งๆข20นม�ค>อ็ -20%, -10%, +10% และ +20% เท$�กั�บ 7.8875%, 8.8735%, 10.8453% และ 11.8313% ตี�มล��ด�บ

3. Dividend payout ratio กั�จำกั�ริกั��หนดนโยบ�ยจำ$�ยเง�นปAนผลไว,ไม$น,อ็ยกัว$�ริ,อ็ยละ 50 โดยท�งกัล�$มกั��หนดให, 50%

เป1น base แล,วกั��หนดกัริณั ตี$�งๆข20นม�ค>อ็ +10%, +20%, +30% และ +40% ซี23งเท$�กั�บ 55%, 60%, 65% และ

70% ตี�มล��ด�บ

DPR=50% DPR=55% DPR=60% DPR=65% DPR=70% DPR=50% DPR=55% DPR=60% DPR=65% DPR=70% DPR=50% DPR=55% DPR=60% DPR=65% DPR=70%LTGR=comp 10.30$ 11.15$ 12.01$ 12.87$ 13.73$ 9.03$ 9.78$ 10.53$ 11.28$ 12.03$ 8.06$ 8.72$ 9.39$ 10.05$ 10.71$ LTGR=0% $ 9.44 10.23$ 11.01$ 11.80$ 12.59$ 8.42$ 9.11$ 9.81$ 10.51$ 11.20$ 7.60$ 8.23$ 8.85$ 9.48$ 10.10$

DCF LTGR=1% 10.18$ 11.03$ 11.88$ 12.73$ 13.58$ 8.95$ 9.69$ 10.44$ 11.18$ 11.92$ 8.00$ 8.66$ 9.32$ 9.98$ 10.64$ LTGR=2% 11.17$ 12.10$ 13.04$ 13.98$ 14.92$ 9.64$ 10.44$ 11.25$ 12.05$ 12.85$ 8.50$ 9.20$ 9.90$ 10.61$ 11.31$ LTGR=3% 12.56$ 13.62$ 14.68$ 15.74$ 16.79$ 10.56$ 11.45$ 12.33$ 13.21$ 14.10$ 9.14$ 9.90$ 10.66$ 11.42$ 12.18$ LTGR=comp 7.48$ 8.23$ 8.98$ 9.73$ 10.48$ 7.01$ 7.71$ 8.41$ 9.11$ 9.81$ 6.57$ 7.22$ 7.88$ 8.54$ 9.19$ LTGR=0% 7.07$ 7.77$ 8.48$ 9.19$ 9.90$ 6.63$ 7.29$ 7.95$ 8.61$ 9.28$ 6.22$ 6.84$ 7.46$ 8.09$ 8.71$

DDM LTGR=1% 7.45$ 8.19$ 8.94$ 9.68$ 10.42$ 6.97$ 7.67$ 8.37$ 9.06$ 9.76$ 6.54$ 7.19$ 7.84$ 8.50$ 9.15$ LTGR=2% 7.92$ 8.71$ 9.51$ 10.30$ 11.09$ 7.40$ 8.14$ 8.89$ 9.63$ 10.37$ 6.93$ 7.63$ 8.32$ 9.01$ 9.70$ LTGR=3% 8.53$ 9.39$ 10.24$ 11.09$ 11.95$ 7.96$ 8.76$ 9.56$ 10.35$ 11.15$ 7.44$ 8.19$ 8.93$ 9.68$ 10.42$ LTGR=comp 9.32$ 9.64$ 10.00$ 10.39$ 10.82$ 9.09$ 9.38$ 9.71$ 10.06$ 10.45$ 8.87$ 9.14$ 9.43$ 9.76$ 10.11$ LTGR=0% 10.19$ 10.54$ 10.88$ 11.22$ 11.57$ 9.88$ 10.20$ 10.51$ 10.82$ 11.13$ 9.60$ 9.88$ 10.17$ 10.45$ 10.74$

RIM LTGR=1% 10.41$ 10.79$ 11.16$ 11.54$ 11.91$ 10.09$ 10.43$ 10.77$ 11.11$ 11.45$ 9.79$ 10.10$ 10.41$ 10.72$ 11.03$ LTGR=2% 10.69$ 11.11$ 11.52$ 11.93$ 12.35$ 10.34$ 10.72$ 11.09$ 11.47$ 11.85$ 10.02$ 10.36$ 10.70$ 11.05$ 11.39$ LTGR=3% 11.05$ 11.52$ 11.98$ 12.45$ 12.91$ 10.67$ 11.09$ 11.52$ 11.94$ 12.36$ 10.32$ 10.70$ 11.09$ 11.47$ 11.86$

WACC=7.8875% WACC=8.8735% WACC=9.8594%

จำ�กัตี�ริ�งข,�งตี,นพบว$� best case ค>อ็ กัริณั ท 3ม Long-term growth rate เท$�กั�บ 3%, Weighted Average Cost

of Capital -20% และ Dividend payout ratio +40% เน>3อ็งจำ�กั Long-term growth rate ม ผลตี$อ็ terminal

value ซี23งจำะถึ5กัค�ดลดม�เป1นส$วนหน23งขอ็งม5ลค$�ขอ็งกั�จำกั�ริ ส$วน Weighted Average Cost of Capital ย�3งม ค$�น,อ็ยกัจำะส$งผลให,ม5ลค$�ขอ็งกั�จำกั�ริย�3งม�กั นอ็กัจำ�กัน 0 Dividend payout ratio ท 3ม ค$�ม�กั จำะส$งผลให, Change in Net Working

Capital ท 3ใช,ในกั�ริค��นวณัด,วย Discounted Cash Flow Model ลดลง ซี23งจำะท��ให,กัริะแสเง�นสดขอ็งกั�จำกั�ริม ค$�เพ�3มข20น เช$นเด ยวกั�บใน Dividend Discounted Model และ Residual Income Model ค>อ็ใน DDM จำะท��ให,ม5ลค$� Dividend ท 3น��ม�

DPR=50% DPR=55% DPR=60% DPR=65% DPR=70% DPR=50% DPR=55% DPR=60% DPR=65% DPR=70% DPR=50% DPR=55% DPR=60% DPR=65% DPR=70%LTGR=comp 8.06$ 8.72$ 9.39$ 10.05$ 10.71$ 7.28$ 7.88$ 8.47$ 9.07$ 9.66$ 6.65$ 7.19$ 7.73$ 8.27$ 8.81$ LTGR=0% 7.60$ 8.23$ 8.85$ 9.48$ 10.10$ 6.93$ 7.50$ 8.07$ 8.63$ 9.20$ 6.38$ 6.90$ 7.42$ 7.93$ 8.45$

DCF LTGR=1% 8.00$ 8.66$ 9.32$ 9.98$ 10.64$ 7.24$ 7.83$ 8.42$ 9.02$ 9.61$ 6.62$ 7.15$ 7.69$ 8.23$ 8.77$ LTGR=2% 8.50$ 9.20$ 9.90$ 10.61$ 11.31$ 7.61$ 8.23$ 8.86$ 9.48$ 10.11$ 6.90$ 7.46$ 8.02$ 8.59$ 9.15$ LTGR=3% 9.14$ 9.90$ 10.66$ 11.42$ 12.18$ 8.07$ 8.74$ 9.40$ 10.07$ 10.74$ 7.24$ 7.84$ 8.43$ 9.02$ 9.62$ LTGR=comp 6.57$ 7.22$ 7.88$ 8.54$ 9.19$ 6.97$ 6.78$ 7.40$ 8.02$ 8.63$ 5.80$ 6.38$ 6.96$ 7.54$ 8.12$ LTGR=0% 6.22$ 6.84$ 7.46$ 8.09$ 8.71$ 5.85$ 6.43$ 7.02$ 7.60$ 8.19$ 5.51$ 6.06$ 6.61$ 7.16$ 7.71$

DDM LTGR=1% 6.54$ 7.19$ 7.84$ 8.50$ 9.15$ 6.14$ 6.75$ 7.36$ 7.98$ 8.59$ 5.77$ 6.35$ 6.92$ 7.50$ 8.08$ LTGR=2% 6.93$ 7.63$ 8.32$ 9.01$ 9.70$ 6.17$ 7.15$ 7.80$ 8.45$ 9.10$ 6.10$ 6.71$ 7.32$ 7.93$ 8.54$ LTGR=3% 7.44$ 8.19$ 8.93$ 9.68$ 10.42$ 6.50$ 7.66$ 8.36$ 9.06$ 9.75$ 6.53$ 7.18$ 7.84$ 8.49$ 9.14$ LTGR=comp 8.87$ 9.14$ 9.43$ 9.76$ 10.11$ 8.67$ 8.92$ 9.18$ 9.48$ 9.80$ 8.49$ 8.71$ 8.95$ 9.22$ 9.51$ LTGR=0% 9.60$ 9.88$ 10.17$ 10.45$ 10.74$ 9.34$ 9.60$ 9.85$ 10.11$ 10.37$ 9.10$ 9.33$ 9.56$ 9.80$ 10.03$

RIM LTGR=1% 9.79$ 10.10$ 10.41$ 10.72$ 11.03$ 9.51$ 9.79$ 10.07$ 10.35$ 10.64$ 9.25$ 9.51$ 9.76$ 10.02$ 10.28$ LTGR=2% 10.02$ 10.36$ 10.70$ 11.05$ 11.39$ 9.72$ 10.03$ 10.34$ 10.66$ 10.97$ 9.45$ 9.73$ 10.01$ 10.30$ 10.58$ LTGR=3% 10.32$ 10.70$ 11.09$ 11.47$ 11.86$ 10.00$ 10.35$ 10.70$ 11.05$ 11.40$ 9.70$ 10.02$ 10.34$ 10.65$ 10.97$

WACC=9.8594% WACC=10.8453% WACC=11.8313%

discount เพ�3มข20น และใน RIM จำะท��ให,ส$วนขอ็งเจำ,�ขอ็งเพ�3มข20นน,อ็ยลง ซี23งค>อ็ส�3งท 3จำะน��ม�ใช,ค�ด Capital charge ลดลง ท��ให, abnormal return เพ�3มม�กัข20น

ในกัริณั Worst case กัจำะเป1นไปในท�ศท�งตีริงกั�นข,�ม ค>อ็ กัริณั ท 3ม Long-term growth rate ตี�3�ท 3ส�ด ค>อ็ 0% ใน DCF

และ DDM ส$วนใน RIM จำะเป1น compound rate ซี23งม ค$�เป1นลบ