Embed Size (px)
Citation preview
米国ＣＣＡＲ結果の評価
ムーディーズ･アナリティックス
ディレクター
水 野 裕 二
2015年3月19日
ムーディーズのリサーチサービスご紹介シリーズ
ニュースレター No.180
2
米国ＣＣＡＲ結果の評価
本資料は米国の資本計画審査（CCAR）の結果に関するムーディーズ・インベスターズ・サービスのリサーチレポートの内容および米国OFRの米銀に関するレポート内容をご紹介するものです。
“US Federal Reserve Review of Bank Capital Plans Is Credit Positive” (Moody’s
Investors Service, Mar 16, 2015)
“Systemic Importance Indicators for 33 US Bank Holding Companies: An overview
of Recent Data” (Office of Financial Research, Feb 12, 2015)
はじめに
本資料はオリジナルのリサーチレポートの内容
の一部をご紹介しているもので、全てを網羅して
いるわけではありません。
リサーチレポートのご購読にはムーディーズ・ア
ナリティックスがご提供する有償リサーチ・サー
ビスのご契約が必要となります。この機会に
ムーディーズ・アナリティックスのリサーチ・サー
ビスのご活用を是非ご検討ください。
3
米国ＣＣＡＲ結果の評価
１．米国ＣＣＡＲ結果の評価
本章の内容は“US Federal Reserve Review of Bank Capital Plans Is Credit
Positive” (Moody’s Investors Service, Mar 16, 2015) に依拠している。
4
米国ＣＣＡＲ結果の評価
エグゼクティブサマリー／米銀のパフォーマンスは改善
2015年3月11日、米国FEDは米国31社の大手銀行持株会社（BHC）に関する2015年の資本計画検査（CCAR）の結果を公表した。CCAR自体とその結果に見られた銀行の改善状況は両方ともクレジット・ポジティブ要因である。
2015年の定量的な根拠に基づくストレステストにて不合格となった銀行はなかった（昨年はZionsのみ不合格であった）。定性的な要因で不合格となった金融機関は昨年の４社から２社に減少した。昨年は不合格であったCitigroup、Citizens、HSBC North Americaはいずれも合格した。この改善状況はFEDが米銀の資本プロセスとコントロールを改善させることに成功していることを示している。
今年の検査ではDeutsche Bank Trust CorporationとSantander Holdings USAの２社が定性的な要因で不合格となった。Santanderは２年連続の不合格であった。
Bank of Americaは資本計画プロセスの欠陥に関するFEDの懸念に対処した資本計画を9月30日までに提出することを条件に合格した。また、当初の資本計画後に規制最低基準を下回る結果となった３社（JPMorgan Chase、Goldman Sachs Group、Morgan Stanley）が修正計画を提出した。これはゴルフのティーショットの打ち直しルール（「マリガン」）のごとく、各銀行による株主への資本配分を統制するものである。これらの４社についてもテスト結果は（債券保有者にとって）ポジティブと考える。CCARがなければ株主配当が高くなっていたはずだからである。
5
米国ＣＣＡＲ結果の評価
資本計画を勘案した後の資本最悪値は規制最低基準を上回った
全体として、CCAR結果はより多くの米銀がFEDの非常に厳しいシナリオ下において、資本計画を反映した後であっても、強い資本を維持していることを示している。以下の表は各銀行の非常に厳しいシナリオ下における予想CET1資本比率の最悪値（2015-16年）を規制最低基準4.5％に照らして表示したものである。
【非常に厳しいシナリオ下における予想CET1資本比率（2015-16年）の最悪値（資本計画の勘案後）】
6
米国ＣＣＡＲ結果の評価
（ご参考）対象３１社の略称一覧
Ally = Ally Financial Inc
AXP = American Express Company
BAC = Bank of America Corporation
BK = The Bank of New York Mellon Corporation
BBT = BB&T Corporation
BBVA Compass = BBVA Compass Bancshares, Inc
BMO Fin = BMO Financial Corp
COF = Capital One Financial Corporation
C = Citigroup, Inc
CFG = Citizens Financial Group, Inc
CMA = Comerica Incorporated
DB = Deutche Bank Trust Corporation
DFS = Discover Financial Services
FITB = Fifth Third Bancorp
GS = The Goldman Sachs Group, Inc
HSBC N.A = HSBC North America Holdings Inc
HBAN = Huntington Bancshares Incorporated
JPM = JPMorgan Chase & Co
KEY = KeyCorp
MTB = M&T Bank Corporation
MS = Morgan Stanley
MUFG UB = MUFG Americas Holdings Inc
NTRS = Northern Trust Corporation
PNC = The PNC Financial Services Group; Inc
RF = Regions Financial Corporation
SHUSA = Santander Holdings USA, Inc
STT = State Street Corporation
STI = SunTrust Banks; Inc
USB = U.S. Bancorp
WFC = Wells Fargo & Company
ZION = Zions Bancorporation.
7
米国ＣＣＡＲ結果の評価
２社の資本計画が却下された／サンタンデール銀行
Santander Holdings USAは２年連続で定性的理由に基づき資本計画を却下された唯一のBHCである。 却下理由では、同社がFEDが昨年指摘したコントロール上の問題へ適切に対処できていないことを強調している。FEDの開示資料によればSantanderには資本計画プロセスに広範囲かつ「危機的な（critical）」な欠陥があるとされている（昨年の「重大な」（significant）という表現よりも強くなっている）。欠陥はガバナンス、内部コントロール、リスク特定、リスク管理、経営情報システム（MIS）など、多くの重要な分野で特定された。FEDはそれらの欠陥が同社の資本計画プロセスの全体的な信頼性を損なっていると付け加えている。
Santanderではオートファイナンス子会社が2014年5月に未承認の配当を実施することを公表してしまい、FEDと書面による合意をしたという経緯があったため、今回の不合格はある程度は予想されていた。その未承認配当の件は昨年のCCARで資本計画が却下された後に発生したものである。同社の２年連続の不合格は、 Citigroup、Citizens Financial、HSBC North America、Zionsなど昨年は不合格であった金融機関が今年の合格に向けて経営資源を投入して改善に努めてきたことと極めて対照的である。
8
米国ＣＣＡＲ結果の評価
２社の資本計画が却下された／ドイチェ・バンク・トラスト
FEDはDeutsche Bank Trust Corporationの資本計画も却下した。同社はCCARに初めて参加した金融機関である。FEDによる却下理由では、親会社であるDeutsche Bank AGが米国で中間持株会社構造を採用し、新たな規制要件に対処するためにリスクコントロールを改善する際に直面している、継続的な課題を強調している。 Deutsche Bankでは規制関連の支出増加が１つの理由となり、全社的な収益性改善目標（コスト・収入比率６５％の達成）の達成を部分的に遅らせる必要に迫られている。
9
米国ＣＣＡＲ結果の評価
大手米銀５社の資本計画は合格した
FEDは大手５社の投資銀行の資本計画を合格とし、彼らが内部コントロールに対する行ってきた投資活動が効果的であることを実証した。これはクレジット・ポジティブである。
Citigroupは昨年のCCARでグローバル業務状況を適切に予測する能力に欠けているとして不合格になって以来、重要な戦略目標となっていたCCAR合格を達成した。 JPMorgan Chase、Goldman Sachs、Morgan Stanleyの３社は規制要件を満たさない指標があったため、資本計画を修正した（ゴルフで言うところのティーショットの打ち直
し）。 Bank of Americaは資本計画プロセスの弱さに対処するため2015年9月末までに資本計画の再提出を命じられた。
ムーディーズでは、銀行がティーショットの打ち直しをしたとしても、最終的に合格となるのであれば不名誉なことではないと考えている。各社自身のストレステストが当局のものほど厳しい結果にならない場合、FEDの結果に即して合格となるよう、配当や株式買戻しなどの計画を修正する機会を与えられることは適切である。しかし、ティーショットの打ち直しを毎年のように続けるのであれば、それは株主配当に対する強気な姿勢やより大きなリスクを受容するカルチャーがあることを示唆している可能性がある。
10
米国ＣＣＡＲ結果の評価
大手米銀５社の資本計画は合格した
Bank of Americaのケースでは資本計画プロセスの欠陥として、収入・損失のモデリングの弱さと内部コントロールのいくつかの側面での弱さが指摘された。これらの弱さ、特に内部コントロールに関連する点は、同社には依然として同業他社と比べてもリスク管理を強化する余地があることを示唆しており、クレジット・ネガティブ要因である。一方で、同社の相対的に保守的な資本計画はこれらの欠陥の一部を補っている。同社のストレス後のバーゼルⅢ自己資本比率の最悪値は同業他社の水準を上回っていた。
大手５社に対する規制や業務環境のプレッシャーは依然として厳しい。各社の経営層は引き続き株主配当要求と規制遵守の間でバランスを取ろうとしている。
11
米国ＣＣＡＲ結果の評価
ＣＣＡＲがなければ、大手米銀５社の株主配当はもっと増えていた
以下の図は大手５社のROE（CET1自己資本に対するリターン）とPBR（株価純資産倍率）をプロットしたものである（2015年3月12日時点）。全５社ともPBRやPER（株価収益率）が低く、収益を伸ばすことに苦労している。その結果、投資家はより高い配当と株式買戻しを要求している。CCARプロセスがなければ、これら５社の株主配当はおそらく間違いなく、もっと高い水準になっているだろう。
12
米国ＣＣＡＲ結果の評価
２．米国主要銀行のシステミックな重要度
本章の内容は“Systemic Importance Indicators for 33 US Bank Holding Companies:
An overview of Recent Data” (Office of Financial Research, Feb 12, 2015) に依拠し
ている。
OFR（金融調査局）はドッド・フランク法に基づき米国財務省下に設立された金融調査機関で、マクロプルデンス政策のために必要な金融情報の収集を主な役割としている。
13
米国ＣＣＡＲ結果の評価
主要米銀１２社のＧ－ＳＩＢ選定手法に基づくスコア結果
2013年末の各社データ及びBCBSが公表しているG-SIB選定方法に基づき、OFRがG-SIBスコアを算出したもの。（2014年11月にFSBが公表したG-SIBリストでも2013年末データが使用されている。）
表の対象は総資産2,500億ドル以上の米BHC12社。総資産のサイズの順に並んでいる。
グレーで表示されている8社がG-SIB。8社のスコア結果は2014年11月にFSBが公表した区分と一致している。
米国の資産500億ドル以上の銀行（33社）は本手法に基づくスコアを算出して当局に報告する義務がある。
14
米国ＣＣＡＲ結果の評価
主要米銀１２社のＧ－ＳＩＢカテゴリー内の位置
左図はＯＦＲが算出した各社のＧ-ＳＩＢスコアをパーセントで表記したもの
下図はバーゼル委員会が公表しているG-SIBスコアに基づく、バケット区分と追加資本のルール。（スコアは左記と異なり、ｂｐｓで表記されている）
例えば、ＪＰモルガンはスコアが5.05％（505bps）なので、バケットとしては５（スコア530-629）に該当する。８社のG-SIBについて確認したところ、2014年11月にFSBが公表したバケット区分と全て合致した。
スコアを仔細に見るとバケットの中の位置が分かる。例えば、シティグループはバケット３だが、バケット４にかなり近い位置にあり、ＪＰモルガンもバケット４だが、バケット５に近い位置にある。一方、ステート・ストリート銀行はバケット１だが、下限に近く、ギリギリのところでG-SIBに選定されている。
G-SIB以外のBHCのスコアは0.19％から0.38％という水準で、バケット１の下限130bpsと比べるとかなり差がある。
ＪＰモルガンとシティグループはそれぞれ上のカテゴリーに近く、ステート・ストリート銀行はG-SIBの下限に近い水準で選ばれている。G-SIB以外のBHCはスコア上はG-SIBとかなり差異がある。
15
米国ＣＣＡＲ結果の評価
米国Ｇ－ＳＩＢ８社のレバレッジ比率は相対的に低い
G-SIBである８社では資本は十分だが、レバレッジ比率（Tier1ベース）は米国大手の非G-SIB銀行の平均を下回っている。
ウェルズファーゴ銀行を除く、全てのG-SIBのレバレッジ比率が、非G-SIBの大手銀行の平均を下回っている。
縦軸はレバレッジ比率（％）、横軸はG-SIBのバケット区分を示す。右に行くほど、G-SIBとしての追加資本が重くなる。
16
米国ＣＣＡＲ結果の評価
米国Ｇ－ＳＩＢ８社の資産サイズは全体の７０％を占める
G-SIBである８社の資産合計は銀行全体（＊）の７０％、エクスポージャー合計は７２％を占めている。
（＊）ここでは総資産500億ドル以上の銀行３３社を合算したものを「銀行全体」としている
【主要米銀の総資産とエクスポージャー】
総資産とエクスポージャーの定義はバーゼル委員会が定めるG-SIB算定方法と同一。エクスポージャーにはデリバティブや証券ファイナンスを含むため、総資産よりも大きくなる。
Otherには8社以外の25社の銀行が含まれる。
17
米国ＣＣＡＲ結果の評価
米国Ｇ－ＳＩＢ８社の資産・負債のバランスにはバラつきがある
総資産500億ドル以上の銀行３３社全体での総資産は約７５０億ドル、総負債は約７２０億ドルとバランスが取れているが、G-SIB８社を個別に見ると、大きなバラつきがある。
縦軸が負債、横軸が資産（単位：10億ドル）
バブルの大きさはエクスポージャー合計を示す
18
米国ＣＣＡＲ結果の評価
その他
米国ではFRBが2014年12月9日に米国独自のGSIB選定手法とGSIBに適用される資本サーチャージ規制案を市中協議にかけている。コメント期限は2015年2月28日で終了済み。
米国規制案におけるGSIB選定手法では国際基準では使用していない「短期ホールセール調達への依存度」をファクターとして利用し、短期調達へ依存する銀行に重い資本サーチャージを課す意図が示されている。
本資料で行われているG-SIBスコアの計算方法は米国独自の手法ではなく、バーゼル委員会が制定した国際基準の方である。
ムーディーズ・アナリティックスの受賞歴
moodysanalytics.com
弊社リサーチサービスについては詳しい内容をお知りになりたい方は、弊社の営業担当者あるいは下記クライアント・デスクまでお問い合わせ下さい。
東京クライアント・デスク：03-5408-4100
Email：[email protected]
著作権表示(C)2015年ムーディーズ・アナリティックス・ジャパン株式会社及び（又は）同社のライセンサー及び関連会社（以下、総称して「ムーディーズ」といいます）。無断複写・転載を禁じます。
Moody's Investors Service, Inc.（以下「MIS」といいます）及び関連会社により付与される信用格付は、事業
体、与信契約、債務又は債務類似証券の相対的な将来の信用リスクについての、ムーディーズの現時点での意見です。ムーディーズが発行する信用格付及び調査刊行物（以下「ムーディーズの刊行物」といいます）は、事業体、与信契約、債務又は債務類似証券の相対的な将来の信用リスクについてのムーディーズの現時点での意見を含むことがあります。ムーディーズは、信用リスクを、事業体が契約上・財務上の義務を期日に履行できないリスク及びデフォルト事由が発生した場合に見込まれるあらゆる種類の財産的損失と定義しています。信用格付は、流動性リスク、市場価値リスク、価格変動性及びその他のリスクについて言及するものではありません。信用格付及びムーディーズの刊行物に含まれているムーディーズの意見は、現在又は過去の事実を示すものではありません。ムーディーズの刊行物はまた、定量的モデルに基づく信用リスクの評価及びMoody’s Analytics, Inc.が公表する関連意見又は解説を含むことがあります。信用格付及びムー
ディーズの刊行物は、投資又は財務に関する助言を構成又は提供するものではありません。信用格付及びムーディーズの刊行物は特定の証券の購入、売却又は保有を推奨するものではありません。信用格付及びムーディーズの刊行物はいずれも、特定の投資家にとっての投資の適切性について論評するものではありません。ムーディーズは、投資家が、相当の注意をもって、購入、保有又は売却を検討する各証券について投資家自身で研究・評価するという期待及び理解の下で、信用格付を付与し、ムーディーズの刊行物を発行します。
ムーディーズの信用格付及びムーディーズの刊行物は、個人投資家の利用を意図しておらず、個人投資家が
何らかの投資判断を行う際にムーディーズの信用格付及びムーディーズの刊行物を考慮することは、慎重を欠く行為です。もし、疑問がある場合には、ご自身のフィナンシャル・アドバイザーその他の専門家にご相談することを推奨します。
ここに記載する情報はすべて、著作権法を含む法律により保護されており、いかなる者も、いかなる形式若
しくは方法又は手段によっても、全部か一部かを問わずこれらの情報を、ムーディーズの事前の書面による同意なく、複製その他の方法により再製、リパッケージ、転送、譲渡、頒布、配布又は転売することはできず、また、これらの目的で再使用するために保管することはできません。
ここに記載する情報は、すべてムーディーズが正確かつ信頼しうると考える情報源から入手したものです。
しかし、人的及び機械的誤りが存在する可能性並びにその他の事情により、ムーディーズはこれらの情報をいかなる種類の保証も付すことなく「現状有姿」で提供しています。ムーディーズは、信用格付を付与する際に用いる情報が十分な品質を有し、またその情報源がムーディーズにとって信頼できると考えられるものであること（独立した第三者がこの情報源に該当する場合もあります）を確保するため、すべての必要な措置を講じています。しかし、ムーディーズは監査を行う者ではなく、格付の過程で又はムーディーズの刊行物の作成に際して受領した情報の正確性及び有効性について常に独自に確認することはできません。
法律が許容する範囲において、ムーディーズ及びその取締役、役職員、従業員、代理人、代表者、ライセン
サー及びサプライヤーは、いかなる者又は法人に対しても、ここに記載する情報又は当該情報の使用若しくは使用が不可能であることに起因又は関連するあらゆる間接的、特別、二次的又は付随的な損失又は損害に対して、ムーディーズ又はその取締役、役職員、従業員、代理人、代表者、ライセンサー又はサプライヤーのいずれかが事前に当該損失又は損害（(a)現在若しくは将来の利益の喪失、又は(b)関連する金融商品が、
ムーディーズが付与する特定の信用格付の対象ではない場合に生じるあらゆる損失若しくは損害を含むがこれに限定されない）の可能性について助言を受けていた場合においても、責任を負いません。
法律が許容する範囲において、ムーディーズ及びその取締役、役職員、従業員、代理人、代表者、ライセン
サー及びサプライヤーは、ここに記載する情報又は当該情報の使用若しくは使用が不可能であることに起因又は関連していかなる者又は法人に生じたいかなる直接的又は補償的損失又は損害に対しても、それらがムーディーズ又はその取締役、役職員、従業員、代理人、代表者、ライセンサー若しくはサプライヤーのうちいずれかの側の過失によるもの（但し、詐欺、故意による違反行為、又は、疑義を避けるために付言すると法により排除し得ない、その他の種類の責任を除く）、あるいはそれらの者の支配力の範囲内外における偶発事象によるものである場合を含め、責任を負いません。
ここに記載される情報の一部を構成する格付、財務報告分析、予測及びその他の見解（もしあれば）は意見
の表明であり、またそのようなものとしてのみ解釈されるべきものであり、これによって事実を表明し、又は証券の購入、売却若しくは保有を推奨するものではありません。ここに記載する情報の各利用者は、購入、保有又は売却を検討する各証券について、自ら研究・評価しなければなりません。
ムーディーズは、いかなる形式又は方法によっても、これらの格付若しくはその他の意見又は情報の正確性、
適時性、完全性、商品性及び特定の目的への適合性について、（明示的、黙示的を問わず）いかなる保証も行っていません。
Moody's Corporation (以下「MCO」といいます)が全額出資する信用格付会社であるMISは、同社が格付を行っている負債証券（社債、地方債、債券、手形及びCP を含みます）及び優先株式の発行者の大部分が、MISが行う評価・格付サービスに対して、格付の付与に先立ち、1500 ドルから約250 万ドルの手数料をMIS
に支払うことに同意していることを、ここに開示します。また、MCO及びMISは、MISの格付及び格付過程の独立性を確保するための方針と手続を整備しています。MCO の取締役と格付対象会社との間、及び、MIS
から格付を付与され、かつMCO の株式の5%以上を保有していることをSEC に公式に報告している会社間に存在し得る特定の利害関係に関する情報は、ムーディーズのウェブサイトwww.moodys.com上に"Shareholder Relations-Corporate Governance-Director and Shareholder Affiliation Policy"という表題で毎年、掲載されます。
オーストラリアについてのみ：この文書のオーストラリアでの発行は、ムーディーズの関連会社であるMoody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657（オーストラリア金融サービス認可番号336969）及び（又は）Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972（オーストラリア金融サービス認可番号383569）（該当する者）のオーストラリア金融サービス認可に基づき行われます。この文書は2001年会社法761G条の定める意味における「ホールセール顧客」のみへの提供を意図したものです。オーストラリア国
内からこの文書に継続的にアクセスした場合、貴殿は、ムーディーズに対して、貴殿が「ホールセール顧客」であるか又は「ホールセール顧客」の代表者としてこの文書にアクセスしていること、及び、貴殿又は貴殿が代表する法人が、直接又は間接に、この文書又はその内容を2001年会社法761G条の定める意味におけ
る「リテール顧客」に配布しないことを表明したことになります。ムーディーズの信用格付は、発行者の債務の信用力についての意見であり、発行者のエクイティ証券又はリテール顧客が取得可能なその他の形式の証券について意見を述べるものではありません。リテール顧客が、ムーディーズの信用格付に基づいて投資判断をするのは危険です。もし、疑問がある場合には、ご自身のフィナンシャル・アドバイザーその他の専門家に相談することを推奨します。
Moody’s Capital Markets Research, Inc.が発行する刊行物についてのみ：
このリサーチレポートに含まれる記述は、Moody’s Capital Markets Research, Inc.の意見並びにこのレポー
トの発行時点で著者が入手可能であったデータ及び情報のみに基づくものです。予測結果が実際に起こるという保証はありません。また、過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。
いかなる発行者も、このレポートにおける分析を、このレポートの発行前に入手することはできません。
投資判断を行うにあたっては、投資家において、追加的な情報源を使用し、ご自身の投資アドバイザーにご
相談ください。証券への投資には、投資収益の変動の可能性及び元本割れを含む一定のリスクを伴います。債券への投資には、利率の変動及び信用リスクを含む追加的なリスクがあります。
Moody’s Capital Markets Research, Inc.は、MCOの子会社です。Moody’s Capital Markets Research, Inc.の関連会社かつMCOの子会社であるMoody’s Analytics, Inc.は、企業及び金融市場参加者に対し、幅広いリサーチ及び分析に係る商品並びにサービスを提供しています。Moody’s Analytics, Inc.の顧客には、このレポート
で述べられる会社が含まれることがあります。利益相反が存在する可能性があること、及び貴殿が行う投資判断は貴殿自身の責任においてなされるものであることにご留意ください。Moody’s Analyticsのロゴは、マーケティング目的においてのみ、Moody’s Capital Markets Research, Inc.の特定の商品上で使用されます。Moody’s Analytics, Inc.は、Moody’s Capital Markets Research, Inc.とは別の会社です。
moodysanalytics.com moodysanalytics.com
