Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Glava 10: Strategijski menadžment
Strategijski menadžment
Strategija je rezultat visoko formalizovanog procesa strategijskog menadžmenta:
Preduzetnički aspekt: Strategijski menadžment Finansijski aspekt: Menadžment vrednosti (VBM)
Proces strategijskog menadžmenta može se predstaviti pomoću dve simultane aktivnosti:
1. Dijagnosticiranje trenutne pozicije – bazira na analizi okruženja Opšte, konkurentsko i interno okruženje
2. Repozicioniranje prema željenoj poziciji Posledica nove strategije (strategijski obuhvat i fokus) Strategijski obuhvat – određuje se preko generalne strategije (koji
proizvodi, koja tržišta, koja tehnologija?) Strategijski fokus – određuje se preko generičke strategije (smanjenje
troškova, uvećanje percipirane vrednosti ili fokusiranje)• Repozicioniranje se može ostvariti samo pomoću investicija (investicija u
materijlnu ali i nematerijalnu aktivu)
Vrednost Superiorno merilo performansi (ili uspeha) u odnosu na
merila koja baziraju na dobitku1. Rast vitalnosti preduzeća:
Intenzivnije investiranje, rast zaposlenosti, stimulativno nagradjivanje, rast ulaganja u R&D, ne prenose rizik na partnere, veći stepen društvene odgovornosti
2. Rast konkurentnosti nacionalne ekonomije Konkurentska utakmica omogućava da se finansijski kapital, ljudski kapital i
prirodni resursi efikasnije i efektivnije koriste u privredi
Preduzeće stvara vrednost Ukoliko kapital dobijen od investitora odbacuje buduće novčane tokove
po stopi prinosa koja prevazilazi cenu kapitala ROIC (prinos na investirani kapital) i g (stopa rasta) su glavni pokretači
vrednosti i bitni elementi strategije
Sve odluke koje ne utiču na rast novčanog toka, zapravo, ne stvaraju vrednost
Finansijske strategije tzv. ”deleveridžovanja” ili “leveridžovanja” (promena finansijske strukture u smislu smanjenja i povećanja duga, respektivno) ne dovode do stvaranja vrednosti (iako su namenjene njenom održavanju)
Vrednovanje strategije1. Prinosni pristup Prinosi se mere pomoću diskontovanog novčanog toka Slobodan novčani tok prevrednovan diskontnom stopom na sadašnju
vrednost2. Računovodstveni pristup Bazira na određivanju vrednosti supstance (neto imovine)
preduzeća predstavljene vrednošću sopstvenog kapitala Kontrolni pristup prinosnog pristupa Minimalna vrednost preduzeća koja upućuje na troškove zamene
postojećih elemenata aktive3. Tržišni pristup Poređenje preduzeća čija se vrednost procenjuje sa sličnim
preduzećima pomoću multiplikatora koji predstavljaju prosek dobijen na bazi njihovih vrednosti sa tržišta kapitala Tipičan multiplikator je MV/EBITA, gde je MV tržišna vrednost
preduzeća, a EBITA zarada pre kamata, poreza i amortizacije MV(preduzeća X) = MV/EBITA (prosek za slična preduzeća) · EBITA (preduzeća X)
Vrednovanje strategije (nastavak)
U privredama sa razvijenim tržištem kapitala cene akcija odražavaju ključne principe stvaranja vrednosti
Nisu pod uticajem računovostveno iskazanog fin. rezultata Svako preduzeće ima unutrašnju, imanentnu ili intrinzičnu vrednost
prema kojoj gravitira tržišna vrednost
Na vrednovanje strategije, pored internih karakteristika preduzeća i namera stratega utiču i makroekonomski faktori
Postoje specifičnosti u vrednovanju: Brzorastućih preduzeća, preduzeća u privredama u tranziciji kao i
preduzeća u cikličnim granama Finansijskih posrednika u odnosu na preduzeća Nematerijalne u odnosu na materijalnu aktivu
Alternativni modeli strategijskog menadžmenta
Evolucija modernog menadžmenta
Četiri faze:1. Period osnovnih finansijskih projekcija (1950-tih godina)
Ekstrapolacija trenda, pretpostavke o nivou prodaje, proizvodnje i nabavke
2. Period planiranja promena na bazi predviđanja (1960-tih godina) Korišćenje dugoročnih projekcija u planiranju
3. Period strategijskog planiranja (1980-tih godina) Jače oslanjanje na širu analizu okruženja u planiranju
4. Period strategijskog menadžmenta (od 1990-tih do danas) Upotreba kompleksnijih modela menadžmenta
Alternativni modeli strategijskog menadžmenta
Planiranje Implementacija Kontrola
Strategijska analiza
Formulisanje strategije Implementacija Kontrola
Model A
Strategijska analiza
Formulisanje strategije
Vrednovanjestrategije
Implementacijastrategije
Model B
Model A
Analiza eksternog okruženja
A. OpšteB. Konkurentsko
Analiza internog okruženja
A. Analiza performansi i organizacije
B. Analiza resursa, sposobnosti i znanja
Holistička analiza
- PEST- SWOT analiza- Portfolio analiza- Analiza lanca
vrednosti- Kriva iskustva
Strategijskaanaliza
Misija
Razlog postojanja preduzeća
Strategijskiciljevi
Strategija
Politike
Šta da se ostvari i do
kadaPlan dostizanja
strategijskih ciljeva
Široke smernice za donošenje
odluka
Formulisanje strategije
Strategijskakontrola
Tekuće performanse
Trendperformansi
Implementacijastrategije
Programi
Aktivnosti potrebne da
se plan ostvari
Budžet
ProcedureTroškovi
programa
Redosled koraka potrebnih da bi se
uradio posao
Model B
Analiza eksternog okruženja
A. OpšteB. Konkurentsko
Analiza internog okruženja
A. Analiza performansi i organizacije
B. Analiza resursa, sposobnosti i znanja
Holistička analiza
- PEST- SWOT analiza- Portfolio analiza- Analiza lanca
vrednosti- Kriva iskustva
Strategijskaanaliza
Strategiski obuhvat
i fokusPortfolio biznisa i kjučna
kompeten-tnost
Generalna strategija
Generičke strategije
Strategijsko usklađivanjeStrategijska elastičnost Korišćenje
konkurentske prednosti
Formulisanje strategije
Vrednovanjestrategije
Struktura pokretačavrednosti
Diskontovani novčani
tok
Ekonomski dobitak
Slobodan novčani tok
i rizikInvestiran
kapital, prinos i rizik
Implementacijastrategije
Usklađena lista
- Strategijske inicijative
- Strategijsko učenje
Strategijska analiza
Strategijska analiza Prva faza strategijskog menadžmenta koja se sastoji od:
1. Analize okruženja, 2. pozicije preduzeća u odnosu na njega i 3. mogućnosti promene pozicije
Okruženje:1. Eksterno (opšte i konkurentsko):
Analiza opšteg okruženja služi da se utvrde preovlađujući trendovi razvoja u nacionalnoj ekonomiji kao celini (prosperitet, stagnacija, kriza), kao i njihov intenzitet PEST koncept i SWOT
Analiza konkurentskog okruženja služi da se utvrdi postojanje apsolutne konkurentske prednosti (generalno pozicija preduzeća vis-à-vis konkurenata) Koncept 5 konkurentskih sila, kriva iskustva, portfolio analiza i
poređenje (benchmarking)2. Interno:
Analiza internog okruženja omogućava identifikovanje izvora konkurentske prednosti (u odnosu na konkurente u grani) Lanac vrednosti, jezgro kompetentnosti i PIMS
Dijagnoza stanja u opštem okruženju
Ekonomsko okruženje Prethodne godine Tekućagodina Projekcije IndeksiPredznak
ilitendencija
varijable T-2 T-1 T0 T+1 T+2 Tn/T-1 T+1/T0
Stopa rasta BDP ( %)
Stopa inflacije (%)
Nivo nezaposlenosti(%)
Devizni kurs RSD vs EUR (u RSD)
Devizni kurs RSD vs USD (u RSD)
Trgovinski deficit/suficit (u milionima EUR)
Itd
Dijagnosticiranje inteziteta konkurencijeRivalstvo između
postojećih preduzeća Prethodne godineTekuća godina Projekcije Indeksi
Predznakili
tendencija
varijable T-2 T-1 T0 T+1 T+2 Tn/T-1 T+1/T0
Broj konkurenata
Stopa rasta grane(u %)
Procenat fiksnih troškova (u %)
Barijere izlaska (u milionima EUR)
Slobodan kapacitet kod konkurenata (u %)
Broj mogućnosti diferenciranja
Itd
Sposobnosti (interno okruženje)
Menadžerske sposobnosti
OK
RUŽE
NJE
OK
RUŽE
NJE
Sposobnosti bazirane na inputima
Sposobnosttransformacije
Sposobnosti bazirane na autputima
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Poslovna jedinica 1 Poslovna jedinica 2 Poslovna jedinica 3 Poslovna jedinica 4
Ključni proizvod 1 Ključni proizvod 2
Jezgro kompetentnosti 1 Jezgro kompetentnosti 2 Jezgro kompetentnosti 3 Jezgro kompetentnosti 4
F i n a l n i p r o i z v o d i
Jezgro kompetentnosti
Dijagnoza stanja za ljudske resurse
Ljudski resursi Prethodne godine Tekućagodina Projekcije IndeksiPredznak
ilitendencija
varijable T-2 T-1 T0 T+1 T+2 Tn/T-1 T+1/T0
Indeks satisfakcije zaposlenih
Fluktuacija kadrova (u %)
Dani bolovanja po zaposlenom
Prosečan nivo obrazovanja
Nekvalifikovani radnici(u %)
Troškovi radne snage po zaposlenom (u EUR)
Itd
Ispitno pitanje 3: Formulisanje strategije
Formulisanje strategije Formulisanje strategije znači dve stvari:
Izbor skupa strategijskih ciljeva Definisanje skupa aktivnosti kako bi se ostvarili strategijski ciljevi
(korišćenje internih snaga kako bi se iskoristile šanse, a izbegle opasnosti koje su identifikovane u fazi strategijske analize)
Vrste1. Generička strategija – strategija pojedinačnog biznisa2. Generalna strategija – strategija preduzeća ili portfolija biznisa
Generička strategija dovodi do konkurentske prednosti Minimiziranje troškova, maksimiziranje percipirane vrednosti i
fokusiranje na troškove ili vrednost Generalna strategija određuje preovlađujući način
ponašanja portfolia biznisa Usklađivanje namera preduzeća i osnovnih načina njihovog ostvarivanja
sa opštim karakteristikama okruženja i internim mogućnostima –strategic fit
Elastičnost kako bi obezbedia ostvarivanje namera u skladu sa evolucijom okruženja i internih mogućnosti – strategic trade off
Sinergija
Generičke strategije
Projektovanefinansijske
performansepreduzeća
Bazirane na finansijskim i
nefinansijskim indikatorima
Izvori konkurentske
prednosti
TroškoviDodata vrednost
Fokus
Strategije rasta
Proizvod-tržištetehnologija
Razvoj tehnologije
Tržišno tehnološkadiversifikacija
Proizvodno tehnološkadiversifikacija
Proizvodno tehnološkadiversifikacija
Diversifikacija
Koncentrična diversifikacija
Horizontalna
Vertikalna
Unapred
Unazad
Konglomeratskadiversifikacija
Metod rasta
Generalna strategija
Strategije stabilnosti Strategije povlačenja
Pauza
Održiv rast
Status quo
Žetva
Usko povlačenje
Zaokret
Dezinvestiranje
Likvidacija
Penetracija
Razvoj proizvoda
Razvoj tržišta
Diversifikacija
Organski rast
Eksterni rast
Opcije generalne strategije
Strategijski obuhvat: tržište - proizvod
3 4
1 2
Nov
oPo
stoj
eće
TRŽI
ŠTE
PROIZVOD
NovoPostojeće
Strategija penetracije tržišta
Strategija razvoja proizvoda
Strategija razvoja tržišta
Strategija diversifikacije
1
2
3
4
Strategijski obuhvat:tržište - proizvod - tehnologija
Strategija penetracije tržišta
Strategija razvoja proizvoda
Strategija razvoja tehnologije
Strategija “proizvod-tehnologija” diversifikacije
Strategija razvoja tržišta
Strategija “proizvod-tržište” diversifikacije
Strategija “tržište-tehnologija” diversifikacije
Strategija konglomeratske diversifikacije
1
2
3
4
5
6
7
8 1
3 4
2
5
7
6
8
Nov
oPo
stoj
eće
TRŽI
ŠTE
PROIZVODNovPostojeći
Osnovne metode vrednovanja strategije
Vrednost strategije Vrednost preduzeća vs. vrednost strategije
Vrednost preduzeća – diskontovana vrednost NNT iz poslovnih aktivnosti (poslovanja preduzeća) uvećana za vrednost neposlovne aktive
Vrednost strategije – diskontovani NNT koji preduzeće odbacuje vlasnicima (vrednost sopstvenog kapitala)
1. Prinosni pristup Prinosi se mere pomoću diskontovanog novčanog toka
Slobodan novčani tok prevrednovan diskontnom stopom na sadašnju vrednost2. Računovodstveni pristup
Bazira na određivanju vrednosti supstance (neto imovine) preduzeća predstavljene vrednošću sopstvenog kapitala
Kontrolni pristup prinosnog pristupa3. Tržišni pristup
Poređenje preduzeća čija se vrednost procenjuje sa sličnim preduzećima pomoću multiplikatora koji predstavljaju prosek dobijen na bazi njihovih pokazatelja Tipičan multiplikator je MV/EBITA, gde je MV tržišna vrednost preduzeća, a EBITA
zarada pre kamata, poreza i amortizacije MV(preduzeća X) = MV/EBITA (prosek za slična preduzeća) X EBITA (preduzeća X)
Prinosni pristup :Metode vrednovanja strategije
1. Metoda diskontovanog novčanog toka (DCF method) Prednost: odvojeno tretiranje NT koji pripadaju vlasnicima i NT koji
pripadaju kreditorima nezavisno od veličine dobitka2. Metoda diskontovanog ekonomskog dobitka Prednost: eksplicitno pokazuje da li je preduzeće u stanju da sa
izabranom strategijom stvori prinose koji prevazilaze cenu kapitala
Obe metode koriste WACC (cena kapitala kod ekonomskog dobitna, a diskontna stopa kod DCF metoda) ukoliko strategija bazira na stabilnom odnosu dug/sopstveni kapital Alternativa je metod APV (korigovana sadašnja vrednost) gde se vrši
odvojeno prevrednovanje novčanih tokova na SV u zavisnosti od strukture finansiranja
Cena kapitala tj. Diskontan stopa nije jedinstvena za sve godine
DCF metod: preduzeće sa jednim biznisom
FCF Vrednost preduzeća
110140
100 120180
Sadašnja vrednost FCF
427.5
20Neto novčani tokza kreditore
7015
65110
Neto novčani tokza investitore
9070 85 55 70
427.5
Vrednost kredita 200.0
Vrednost sopstvenog kapitala 227.5
DCF metod: preduzeće sa više biznisa
SPJ A
125
225 30520
40 560 200
360
SPJ B SPJ C Opšti troškovi
Vrednost poslovnih aktivnosti
Neposlovna aktiva
VREDNOST PREDUZEĆA
Vrednostduga
SOPSTVENI KAPITAL
Vrednost pojedinačnih SPJ
200
mil. EUR
Kako se dobija NNT?
Pozicija Uticaj na NNT1 EBIT Povećava2 Korigovani obračunati porez Smanjuje3 NOPLAT (1-2)4 Amortizacija Povećava5 Investicije u osnovna sredstva Smanjuje
(5a) (Dezinvestiranje) (Povećava)6 Ulaganje u neto obrtni kapital Smanjuje
(6a) (Smanjenje neto obrtnog kapitala) (Povećava)7 Neto novčani tok preduzeća
(3+4-5-6) ili (3+4+5a+6a)
Vrednovanje strategije metodom DCF u 4 koraka
1. Određivanje vrednosti poslovnih aktivnosti preko neto novčanog toka
Diskontovanjem FCF sa WACC2. Identifikovanje i vrednovanje neposlovne aktive Dodavanje na vrednost poslovnih aktivnosti kako bi se
dobila vrednost preduzeća3. Identifikovanje i vrednovanje duga i drugih obaveza4. Dobijanje vrednosti sopstvenog kapitala
oduzimanjem vrednosti duga i drugih obaveza od vrednosti preduzeća
Praćeno obračunom cene obične akcije
Vrednovanje poslovnih aktivnosti u 5 koraka(diskontovani FCF preduzeća)
1. Reorganizacija statutarnih finansijskih izveštaja: Razgraničenje između poslovnih aktivnosti, s jedne strane, i vanposlovnih
aktivnosti i strukture finansiranja, s druge strane kako bi se dobili: Investiran kapital i NOPLAT
2. Analiza istorijskih performansi: Daje odgovor na pitanje: Da li je preduzeće u prošlom periodu stvaralo
vrednost, da li jer ostvarilo rast i kako su se kretale performanse u odnosu na konkurente?
Predmet analize su: ROIC i rast (prihoda)
3. Projektovanje stope rasta prihoda, ROIC i FCF Za kraj perioda predviđanja treba uzeti vrednost preduzeća po principu “as
is“ Proceniti kontinuelnu vrednost (ili vrednost posle perioda predvidjanja) Dodati kontinuelnu vrednost na vrednost preduzeća u periodu predviđanja
Vrednost poslovnih aktivnosti (nastavak)
4. Određivanje kontinuelne vrednosti Vrednost poslovnih aktivnosti =
DCF tokom perioda predviđanja + DCF posle perioda predviđanja
5. Diskontovanje FCF sa WACC WACC - Aproksimacija za diskontnu stopu odražava zahtevane
stope prinosa investitora i kreditora
Kontinuelna vrednostt=
g1-
= NOPLATt RONIC
WACC - g
DCF metod vrednovanja u četiri korakaGodišnje projekcije
FCF Diskontnifaktor PV (FCF)
(u mil EUR) (@8.5%) (u mil EUR)
2011 5.909 0.922 5.4482012 2.368 0.850 2.0132013 1.921 0.784 1.5062014 2.261 0.723 1.6342015 2.854 0.666 1.9022016 3.074 0.614 1.8892017 3.308 0.567 1.8742018 3.544 0.522 1.8522019 3.783 0.482 1.8222020 4.022 0.444 1.787Kontinuelna vrednost 92.239 0.444 40.966
Sadašnja vrednost novčanog toka 62.694
Faktor korekcije 0.041
Vrednost poslovnih aktivnosti 62,735
Neposlovna aktiva 473Vrednost preduzeća 63,208
− Vrednost duga (11,434)
− Vrednost kapitalizovanog operativnog lizinga (8,298)
= Vrednost sopstvenog kapitala 43.476
Broj emitovanih običnih akcija (Decembar 2011) u milionima 1.7
Vrednost sopstvenog kapitala po akciji 25,6
Vrednovanja strategije metodom ekonomskog dobitka
Ekonomski dobitak meri vrednost koju stvara preduzeće u jednom periodu pomoću formule: Ekonomski dobitak = Investirani kapital · (ROIC-WACC) Ekonomski dobitak = NOPLAT- (Investirani kapital · WACC)
Problem karakterističan i za DFC o istom predznaku ROIC i FCF U praksi FCF može da raste iako ROIC opada
Alternativni obračuniekonomskog dobitka
u mil. EUR Istorijski podaci Projekcije2008 2009 2010 2011 2012 2013
Metod 1:ROIC (u %) 15.9 9.6 7.9 8.0 9.6 10.8WACC (u %) 8.4 8.2 8.3 8.5 8.5 8.5ROIC - WACAC (u %) 7.5 1.4 -0.4 -0.4 1.1 2.3
x Investirani kapital (na početku godine) 39,389 46,543 38,567 37,075 34,137 35,038Ekonomski dobitak (gubitak) 2,950 629 (1629) (164) 383 818
Metod 2:Investirani kapital (na početku godine) 39,389 46,543 38,567 37,075 34,137 35,038x WACC (u %) 8.4 8.2 8.3 8.5 8.5 8.5Troškovi kapitala 3,295 3,827 3,195 3,135 2,886 2,962
NOPLAT 6,245 4,456 3,033 2,971 3,269 3,780Troškovi kapitala (3,295) (3,827) (3,195) (3,135) (2,886) (2,962)Ekonomski dobitak (gubitak) 2,950 629 (162) (164) 383 818
Glava 10: Strategijski menadžmentStrategijski menadžmentVrednostVrednovanje strategijeVrednovanje strategije (nastavak)�Alternativni modeli strategijskog menadžmentaEvolucija modernog menadžmentaAlternativni modeli �strategijskog menadžmentaModel AModel B�Strategijska analizaStrategijska analizaDijagnoza stanja u opštem okruženjuDijagnosticiranje inteziteta konkurencijeSposobnosti (interno okruženje)Jezgro kompetentnostiDijagnoza stanja za ljudske resurseIspitno pitanje 3: �Formulisanje strategijeFormulisanje strategijeGeneričke strategijeSlide Number 21Strategijski obuhvat: tržište - proizvodStrategijski obuhvat:� tržište - proizvod - tehnologija�Osnovne metode vrednovanja strategijeVrednost strategije�Prinosni pristup :�Metode vrednovanja strategijeDCF metod: preduzeće sa jednim biznisomDCF metod: preduzeće sa više biznisaKako se dobija NNT?Vrednovanje strategije �metodom DCF u 4 korakaVrednovanje poslovnih aktivnosti u 5 koraka�(diskontovani FCF preduzeća)Vrednost poslovnih aktivnosti (nastavak)DCF metod vrednovanja u četiri korakaVrednovanja strategije �metodom ekonomskog dobitkaAlternativni obračuni� ekonomskog dobitka