Hrozí nám oživenie kapitálového trhu?

VIII. ročník konferencie SAF – Finančné riadenie podnikovElena KohútikováBratislava, 14. októbra 2010

2

Obsah

Kedy je vhodné získať finančné zdroje od banky a kedy cez kapitálový trh?

Prečo je slovenský kapitálový trh na periférii záujmu investorov / sporiteľov?

3

Financovanie vo fázach vývoja spoločnosti na trhu – postavenie banky a kapitálového trhu

Zdroj: Van Osnabrugge, M. and R. Robinson, Angel Investing, VÚB research

Výš

ka

in

ve

sti

čné

ho

riz

ika

po

ds

tup

ov

an

á i

nv

esto

rom

Vysoké

Nízke

Seed Start-up Ranný rast Stabilizované postavenie Fázy vývoja spoločnosti na trhu

Zakladatelia, priatelia,

rodina

Businessangels

Venturecapitalists

Nefinančné spoločnosti

Akciovétrhy

Komerčné banky

4

Výhody Nevýhody

Financovanie cez bankový úver

Zachováva vlastníctvo podniku – pri získaní bankového úveru sa banka nepodieľa na riadení úverovanej spoločnosti

Vytvorenie dlhodobého vzťahu banka a klient, čo je obzvlášť dôležitý faktor napr. v časoch ekonomickej krízy alebo v prípade ak sa klient dostane do finančných problémov

Menšie náklady na informačnú povinnosť – údaje o spoločnosti sú len pre banku, nie pre verejnosť. Odpadajú náklady na marketing a inzerciu

Obyčajne menšie náklady na získanie zdrojov od banky oproti ich získaniu na kapitálovom trhu – rovnako aj doba pre získanie zdrojov je kratšia

Banka poskytuje obyčajne úvery pre subjekty s nízkou mierou rizika, ktoré sú na trhu už dobre etablované – mladé spoločnosti nespadajúce do rizikového profilu banky tak úver nemusia získať

Banka zvyčajne nie je ochotná požičať zdroje na dlhodobé projekty (10 a viac rokov) – mnohé však závisí na vzťahu banka - klient

5

Výhody Nevýhody

Získanie finančných zdrojov na burze

Možnosť získať zdroje aj pre mladé spoločnosti s vyššou mierou rizika, ktorým banky nie sú ochotné požičať

Možnosť získať vyšší objem finančných zdrojov a na dlhodobejšie projekty oproti získaniu zdrojov cez bankový úver

Získanie prestíže – spoločnosť sa kótovaním na burze dostáva do povedomia verejnosti, médií a investorov a tým sa jej otvárajú nové obchodné a investičné možnosti a zvyšuje priestor pre ďalší rast

Vstupom na burzu môže spoločnosť vhodne optimalizovať cudzie zdroje

Zasahuje do vlastníctva spoločnosti – pri vydávaní akcií vzniká roztrieštenie vlastníctva a riziko skúpenia spoločnosti, netýka sa získavania zdrojov prostredníctvom emisie korporátnych dlhopisov

Vyššie náklady na informačnú povinnosť a Corporate Governance – nutnosť vynakladať náklady na zverejňovanie detailných finančných informácií o spoločnosti

Strata „súkromia“ – pri nutnosti zverejňovať pravidelné správy o dianí v spoločnosti a podrobných finančných výkazov je spoločnosť „na očiach“ všetkým

V prípade poklesu finančnej výkonnosti spoločnosti alebo akýchkoľvek problémov trh nekompromisne „trestá“ spoločnosť poklesom cien akcií / dlhopisov

Obyčajne vyššie náklady na získanie zdrojov oproti bankovému úveru

Corporate Governance

Dodržiavanie princípov Corporate Governance je plus pre spoločnosť aj v prípade vstupu na kapitálový trh aj v prípade záujmu o čerpanie úveru, pretože správa a riadenie spoločnosti sú aj pre investorov aj pre úverujúcu banku transparentnejšie

Platný Kódex správy a riadenia spoločností na Slovensku vydala Stredoeurópska asociácia správy a riadenia spoločností (www.cecga.org) a prijala NBS a BCPB

Kódex upravuje interné a externé vzťahy spoločnosti na princípoch otvorenosti, poctivosti a zodpovednosti

Spoločnosti, ktoré dodržiavajú Kódex, publikujú vo výročnej správe Vyhlásenie k princípom správy a riadenia čím získavajú dôveru všetkých zainteresovaných strán

Potenciálni investori alebo veritelia majú o spoločnostiach, ktoré dodržiavajú Kódex podstatne viac informácií, na základe ktorých sa môžu kvalifikovane rozhodnúť či a za akých podmienok budú do spoločnosti investovať, resp. jej poskytnú úver

6

7

Čo je teda výhodnejšie?Banka alebo kapitálový trh?

Neexistuje na to zrejme jednoznačná odpoveď

Faktom však je, že až 90% úverových zdrojov na Slovensku pochádza z bankového sektora

Na posúdenie výhodnosti získanie finančných zdrojov je potrebné brať do úvahy viacero faktorov a zhodnotiť výhody a nevýhody oboch možností:

– Postavenie, historické skúsenosti a rozvinutosť bankového sektora a kapitálového trhu□Na Slovensku vo všetkých troch oblastiach dominuje bankový sektor

– Veľkosť ekonomiky, kapacita trhu, počet podnikateľských subjektov a konkurencia z okolitých štátov□Sme malou ekonomikou (v porovnaní s okolitými štátmi najmenšou)

– Podnikateľské a spotrebiteľské preferencie a chuť podstupovať riziko□Historická skúsenosť zatiaľ poukazuje skôr na konzervatívny postoj pri investovaní a tradičnú

formu získavanie finančných zdrojov

Aj napriek funkčnej legislatíve, existujúcemu regulačnému rámcu a existujúcej burze cenných papierov zatiaľ história na Slovensku nahráva pri získavaní zdrojov bankovému sektoru

8

Obsah

Kedy je vhodné získať finančné zdroje od banky a kedy cez kapitálový trh?

Prečo je slovenský kapitálový trh na periférii záujmu investorov / sporiteľov?

9

Obchodovanie na Burze cenných papierov v Bratislave (BCPB) je takmer výhradne o obchodovaní so štátnymi dlhopismi...

Graf: Štruktúra objemu obchodov v roku 2009 (len kurzotvorné obchody)

Zdroj: BCPB – Štatistická ročenka 2009

Na BCPB dominuje obchodovanie s dlhopismi, ktoré predstavujú až 99% obchodov

Pri obchodovaní prevládajú jednoznačne priame obchody (kupujúci a predávajúci sa poznajú a obchod si uzatvoria za vopred dohodnutú cenu) – u dlhopisov tvoria priame obchody 94% u akcií až 97,5%

Dominantnú časť obchodov s dlhovými CP (až 97%) tvoria obchody so štátnymi dlhopismi a štátnymi pokladničnými poukážkami

10

...a toto konštatovanie platí aj po krátkodobom oživení akciového trhu v máji tohto roku

Graf: Štruktúra objemu obchodov na BCPB v roku 2010

Zdroj: BCPB – Mesačná štatistika BCPB

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

I.10 II.10 III.10 IV.10 V.10 VI.10 VII.10 VIII.10

Dlhopisy - trh kótovaných CP Dlhopisy - regulovaný voľný trh

Akcie - trh kótovaných CP Akcie - regulovaný voľný trh

11

Malý záujem o obchodovanie s akciami na BCPB sa odráža aj na výraznom zaostávaní v porovnaní s obchodovaním s akciami na burzách v krajinách V4

Zdroj: WSE Fact book 2010, FESE

Graf: Obchodovanie s akciami v roku 2009 (v mld. Eur)

12

Ekonomická kríza ešte viac rozšírila nožnice medzi trhovou kapitalizáciou dlhopisov a akcií

Trhová kapitalizácia akcií na BCPB sa v rokoch 2008-9 zmenšila o 1,3 mld. Eur (-39% oproti maximu v roku 2007) čím sa dostala na úroveň roku 2004

Podiel trhovej kapitalizácie akcií voči HDP sa oproti maximu v roku 2005 zmenšil o polovicu

Trhová kapitalizácia dlhopisov je naopak oproti roku 2004 dva krát väčšia

Zdroj: BCPB – Štatistická ročenka 2009

13

Aj pri porovnaní trhovej kapitalizácie akcií tak stojí BCPB oproti konkurencii na chvoste rebríčka

Graf: Trhová kapitalizácia domácich spoločností v decembri 2009 (v mld. Eur)

Zdroj: WSE Fact book 2010, FESE

14

Prečo je tomu tak?

Graf: Zloženie aktív domácností V4

Zdroj: NBS, ČNB, NBP, MNB, Polish Financial Supervision Authority, AKAT ČR

Historické predpoklady – postavenie burzy CP nemalo ani v minulosti na Slovensku silné základy

Malý a mladý trh – v porovnaní s okolitými štátmi sme najmenšou ekonomikou

Postoj spotrebiteľov k podstupovaniu rizika – doterajšia skúsenosť hovorí skôr o averzii slovenských domácností k držbe rizikovejších aktív.

– Možné dôvody:□mentalita Slovákov□skúsenosti s výsledkom kupónovej privatizácie nie sú úplne pozitívne□neistotu pridala ekonomická kríza (krátkodobý faktor)

2007

9.6

10.7

35.6

36.7

17.6

14.6

18.0

13.7

8.5

7.7

19.1

16.1

9.2

8.4

12.3

10.5

55.1

53.9

8.5

8.8

14.3

9.3

1.1

0.7SK

CZ

PL

HU

2009

9.8

10.4

44.5

39.5

11.1

9.6

11.1

10.6

8.8

21.1

17.8

9.3

12.5

11.5

56.5

59.9

9.5 8.0

7.8

8.7

5.6

0.9

0.6

14.8

SK

CZ

PL

HU

Hotovosť Bankové vklady Podielové fondyDôchodokové fondy Životné poistenie Cenné papiere

15

Hrozí nám teda oživenie kapitálového trhu?

Historický vývoj a aktuálne postavenie BCPB voči konkurencii ako aj doterajšie správanie spotrebiteľov naznačuje, že proces oživenia kapitálového trhu na Slovensku nebude ľahký, no v prípade udržania silného ekonomického rastu ekonomiky zrejme nie úplne nemožný

Najpravdepodobnejším scenárom však ale ostáva, že – mimo vlastného kapitálu – primárnym zdrojom pre získavanie finančných zdrojov pre podniky na Slovensku ostane v dlhodobom horizonte bankový sektor

Ďakujem za pozornosť!