2017년 11월 28일 I Equity Research

금호석유 (011780)

향후 2~3년 간 Up-Cycle 진입. 2018년 Top Pick 유지

Update

BUY

I TP(12M): 115,000원(상향) I CP(11월 24일): 78,600원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,507.81 2017 2018

52주 최고/최저(원) 92,300/67,100 매출액(십억원) 5,046.9 5,220.7

시가총액(십억원) 2,501.4 영업이익(십억원) 217.0 260.7

시가총액비중(%) 0.21 순이익(십억원) 197.8 214.3

발행주식수(천주) 30,467.7 EPS(원) 5,763 6,212

60일 평균 거래량(천주) 137.9 BPS(원) 64,669 71,418

60일 평균 거래대금(십억원) 10.3

17년 배당금(예상,원) 800 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.97

외국인지분율(%) 27.88

주요주주 지분율(%)

박찬구 외 6 인 24.73

국민연금 9.55

주가상승률 1M 6M 12M

절대 19.7 0.0 8.2

상대 19.1 (6.1) (14.8)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 3,934.5 3,970.4 5,083.4 5,395.5 5,917.7

영업이익 십억원 164.0 157.1 230.6 364.1 479.9

세전이익 십억원 169.6 112.9 293.6 397.2 514.0

순이익 십억원 118.9 73.2 220.4 298.2 385.9

EPS 원 3,550 2,187 6,582 8,905 11,524

증감률 % 27.6 (38.4) 201.0 35.3 29.4

PER 배 14.67 37.49 12.47 9.22 7.12

PBR 배 1.09 1.65 1.48 1.29 1.10

EV/EBITDA 배 10.76 12.52 9.72 7.30 5.84

ROE % 7.63 4.61 12.82 15.25 16.96

BPS 원 47,677 49,559 55,482 63,715 74,568

DPS 원 800 800 800 800 800

Analyst 윤재성

02-3771-7567

js.yoon@hanafn.com

RA 전우제

02-3771-7617

wchun0222@hanafn.com

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75

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95

16.11 17.2 17.5 17.8 17.11

(천원)금호석유(좌)

상대지수(우)

합성고무 향후 2~3년 간 개선. BD추출 설비 가동률도 상향

최근 타이어 판매량이 트럭/특수차량을 중심으로 개선되고

있다. 이는 미국/중국/인도/브라질 등을 비롯한 글로벌 산업

생산 개선에 따른 영향이다. 이를 반영하여 타이어에 사용되

는 카본블랙과 합성고무의 생산량/판매량 또한 뚜렷하게 개

선되고 있다. 특히, 중국 합성고무 생산의 60%를 차지하는

중국 Sinopec, PetroChina는 2014~15년 최악의 국면을 통

과해 2016년부터 합성고무 가동률을 상향하고 있다. 메이져

의 가동률 상향은 분명 업황 바닥의 시그널이다. 또한 금호

석유는 최근 대한유화의 NCC 증설로 C4를 추가 도입하며

BD추출 설비의 가동률을 100%까지 상향했기 때문에 실적

에도 긍정적인 효과를 기대해 볼 만 하다.

페놀유도체, 전방 개선과 미국 Shell의 설비 폐쇄가 긍정적

페놀유도체 또한 향후 2~3년 간 우상향의 업황 흐름을 예상

한다. 우선 전방 수요가 개선되는 것으로 파악된다. 도료/코

팅 등에 사용되는 에폭시, MMA, 이산화티타늄 모두 시황이

개선된 데다 에폭시를 제조하는 업체와 그 원재료인 ECH를

제조하는 업체 또한 실적 개선이 나타나고 있다. 이에 더해

미국 Shell은 최근(11/20일) 텍사스에 위치한 페놀 24만톤/

년과 아세톤 14.4만톤/년 플랜트(전체 Capa의 40%)를 2018

년 1월 중 폐쇄하겠다고 밝혔다. 이는 미국의 10%, 글로벌

의 2%로 향후 미국의 수입수요 증대로 인한 전반적인 시황

개선을 기대케 하는 요인이다.

목표주가 상향. 2018년 Top Pick 유지

BUY를 유지하고, TP는 기존 10.5만원에서 11.5만원으로

상향한다. 향후 2~3년 간 업황 개선을 감안하여 2018~19

년 평균 BPS 에 Target PBR 1.6배를 적용했다(ROE 16%).

현재가 업황 반등의 초기 국면임을 감안할 때 절대적인

Valuation 수준보다는 이익 방향성에 집중하는 것이 필요하

다. 4Q17 영업이익은 629억원(QoQ +9%, YoY +187%)으로

QoQ, YoY 모두 개선될 것이며, 2018년 영업이익은 3,641

억원으로 YoY +58% 개선을 전망한다. 향후 2~3년 간의 업

황 개선을 감안해 2018년 Top Pick을 유지한다.

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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1. BD/합성고무, 2018년에는 분명히 개선된다

1) 타이어수요, 중대형/스페셜티를 중심으로 개선 중

타이어 수요는 글로벌 경기개선에

따라 중대형/스페셜티를 중심으로

개선세를 보이고 있음

타이어 수요가 점진적인 회복세를 나타내고 있는 것으로 판단한다. 이는 미쉐린의 타이

어 판매량에서 유추해 볼 수 있다. 특이한 점은, 미쉐린의 타이어 판매량 증가가 승용차

가 아닌 트럭/버스, 특수차량(스페셜티)를 중심으로 늘고 있다는 점이다. 트럭/버스 타이

어(특히, OE) 판매량 호조는 미국/중국을 중심으로 나타나고 있다. 미국의 픽업트럭 판

매 호조와 중국의 일대일로 정책 등이 맞물린 영향이라 판단된다. 또한 특수차량(굴삭기/

농업용/비행기 등)용 타이어 판매도 눈에 띄는 개선세를 보이고 있는데, 이는 최근 캐터

필러 등 굴삭기 업체의 판매량 호조에서 미루어 짐작해 볼 수 있다. 중국의 일대일로, 인

도의 인프라투자, 브라질/러시아/호주 등 원자재 판매 국가의 산업생산 개선에 따라 대

형 사이즈를 중심으로 타이어 판매량은 증가 중이다. 최근 등/경유의 펀더먼털과 마진

또한 개선세를 나타내고 있는데, 이는 결국 중대형 타이어 판매량 호조와 무관하지 않다.

2) 타이어의 원재료 카본블랙, 합성고무 모두 생산량 증가세가 포착

카본블랙의 가동률/판매량 증대도 포

착되고 있어

타이어 제작 시 사용되는 카본블랙의 판매량도 증가세다. 글로벌 Capa의 40%를 점유하

는 중국의 카본블랙 수출량이 2년의 역성장을 끝내고 3Q17 누적기준 YoY +17% 증가했

으며, 인도 Phillips Carbon Black, China Syn. Rubber 등 주요 업체의 카본블랙 가동률

/판매량도 회복세를 보이고 있다.

중국 합성고무 생산업체의 가동률

상향도 목격됨

카본블랙 업체와 방향성을 같이 하는 합성고무 업체의 움직임 또한 나타나고 있다. 중국

Sinopec/Petrochina는 중국 합성고무 생산의 60%를 차지하는 메이져 업체다. 원가경쟁

력이 가장 높을 것으로 추정되는 두 업체도 타이어 판매부진에 따른 마진 악화로

2014~15년 생산량을 축소시킨 바 있다. 하지만, 2016년 말부터 합성고무 생산량이 늘

어나 3Q17 누적기준으로 각각 YoY +3.7% 가량 증가하는 모습을 보였다. 전방 업체의

수요에 대응하기 위한 가동률 상향이라 추정된다. 글로벌 최대의 합성고무 수요처이자

생산국인 중국의 대형업체의 가동률이 조금씩 상승하고 있다는 점은 업황의 최악을 통과

했다는 정확한 바닥의 시그널이라 판단한다.

그림 1. 미쉐린의 타이어 판매량 추이

미쉐린의 타이어 판매량, 최근 트럭/

특수차량(스페셜티)를 중심으로

성장세 나타나고 있어

자료: 미쉐린, 하나금융투자

3%4%

8%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 3Q17 YTD

승용차 트럭 특수차량

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

3

그림 2. 미쉐린의 주가 추이

미쉐린 주가는 최근 고공행진 중

자료: 미쉐린, 하나금융투자

그림 3. 중국의 카본블랙 수출량 최근 눈에 띄는 회복세 그림 4. 인도 Phillips Carbon Black 가동률 최근 큰 폭 상승세

자료: KITA, 하나금융투자 자료: Phillips Carbon Black, 하나금융투자

그림 5. China Syn. Rubber의 카본블랙 판매량도 개선세 그림 6. 글로벌 카본블랙 주요 생산업체 점유율 비교

주: 2017년은 9월까지 데이터를 연환산 / 자료: China Syn. Rubber, 하나금융투자 자료: Cischem, 하나금융투자

60

80

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180

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(2016.1=100)MICHELIN

35%

-7%-3%

17%

-20%

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0%

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70%

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700

09 10 11 12 13 14 15 16 17.3Q

(th Ton)중국카본블랙 수출량 YoY

77%

82%

94%

70%

75%

80%

85%

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95%

100%

0

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350

400

450

FY14 FY15 FY16 FY17

(천톤)Phillips Carbon Black 가동률

-2%

3%

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-4%

-2%

0%

2%

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

(천톤)China Syn. Rubber의카본블랙 판매량 YoY

Cabot(美)

15%

Birla

Group(인도)

13%

Orion

Engineered(

독일)

8%

江西黑猫黑

炭(中)

5%中

합성고무(대

만)

5%도카이(日)

4%

Phillips(인도)

3%

Sid

Richard.(美)

3%

기타

44%

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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그림 7. 중국 Sinopec 합성고무 생산량 추이 그림 8. 중국 Petrochina 합성고무 생산량 추이

자료: Sinopec, 하나금융투자 자료: Petrochina, 하나금융투자

그림 9. 카본블랙 시장 국가별 점유율

카본블랙 시장은 중국이 생산량의

41%를 점유, 아시아, 북미 등이

그 뒤를 이음

자료: Cischem, 하나금융투자

-2.2%

-10.2%

1.7%3.7%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

05 07 09 11 13 15 17.3Q

(백만톤)

천

Syn Rubber YoY(우)

-4.3%

6.6%3.7%

-15%

0%

15%

30%

45%

60%

-

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

05 07 09 11 13 15 17.3Q

(백만톤)Syn Rubber YoY(우)

41%

15%13%

9%7% 6% 6%

4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

중국 아시아 북미 중유럽 인도 서유럽 중남미 아프/중동

카본블랙시장 국가별 점유율

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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3) 중국 합성/천연고무 재고 방향성 차이는 결국 업황 개선을 의미

중국 합성고무/천연고무의 방향성

차이는 전방 수요 개선에 따른

결과로 해석할 필요

시장의 오해는 최근 급등한 중국 Qingdao 합성고무에 있다. 하지만, 눈여겨 봐야 할 것

은 천연고무의 재고는 오히려 감소했다는 것이다. 보통 천연고무와 합성고무의 재고는

동일한 방향성을 가지나, 타이어 수요가 매우 침체되거나 개선세를 보일 경우 둘 간의

방향성은 다소 달라질 수 있다. 왜냐하면, 합성고무는 가동률 조정이 되지만 천연고무는

불가능하기 때문이다. 따라서, 최근의 합성고무/천연고무 재고 방향성 차이는 전방 수요

개선에 따라 가동률 조정이 가능한 합성고무 업체의 가동률 상향의 결과로 해석하는 것

이 맞다. 중국 합성고무 재고가 높은 수준까지 상승하면서 중국 합성고무 가동률은 전방

수요에 정확하게 매칭되는 적정 수준을 찾아갈 가능성이 높다. 이러한 과정에서 재고는

재차 하락할 것이고 재고 하락은 BD/합성고무 가격 반등으로 이어질 것이다. 이러한 단

기 사이클이 지속적으로 반복되면서 결국은 중장기적으로 합성고무 가동률은 바닥권에서

회복될 가능성이 높다. 어쨌든 업황의 최악 국면에서 점차 Top Tier의 가동률 상향이 나

타난다는 것은 곧 BD/합성고무 마진 개선을 의미한다. 실제 올해 합성고무 마진은 작년

보다 개선된 흐름을 나타내고 있고, 금호석유의 합성고무 부문 실적도 호전된 모습이다.

그림 10. 중국 Qingdao 합성고무/천연고무 재고 방향성 최근 다르게 나타나

중국 Qingdao 천연고무/합성고무

재고 방향성 엇갈리는 모습. 최근

합성고무 재고 증가는 타이어 판매

개선에 따라 합성고무 업체의

가동률이 상승한 결과라고 판단함

자료: Platts, 하나금융투자

그림 11. 아시아 SBR 마진 추이

아시아 SBR마진은 2017년 대비

2018년에 추가로 개선되었음. 중국

메이져 업체의 가동률 상향 움직임과

마진 방향성은 궤를 같이 함

자료: Platts, 하나금융투자

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10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

(천톤)(천톤) 중국Qingdao 천연고무 재고(좌) 중국Qingdao 합성고무 재고(우)

타이어판매 부진으로

합성고무업체의 가동률 조정

나타나며일시적으로 재고

방향성엇갈려

타이어판매 개선으로 합성고무

업체의가동률 상향 나타나며

재고방향성 엇갈린다는 판단

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1,000

1,200

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤)'13~'16 Range '13~'16 Average 2015 2016 2017

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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4) 중국 군소업체보다 금호석유의 가동률 상향이 먼저 나타날 것

중국 합성고무 수입량은

왜 2016년부터 급증했을까?

또 하나 주목할 점은 중국 합성고무 수입량이 2016년부터 급증세를 보이고 있다는 점이

다. 중국이 합성고무 시장의 공급과잉을 만든 주범이며, 아직까지 중국 내 가동률이 낮은

수준이라는 점을 감안할 때 아이러니하지 않을 수 없는 현상이다. 이에 대한 해답은 합

성고무와 동일하게 글로벌 공급과잉의 주범이었던 중국의 폴리에스터 수입량 추이에서

답을 찾을 수 있다. 2014~15년 중국 폴리에스터 수입량은 이례적으로 급등하는 모습이

나타났다. 하지만, 2016년부터는 생산량을 줄이는 모습이 나타나는데, 이는 중국 폴리에

스터의 가동률이 바닥을 찍고 상승한 시점과 유사하다. 즉, 수요가 점진적으로 개선되고

업황이 수급균형에 도달하기 시작하면서 단기적으로 수입으로 대응한 후 이익을 낼 수

있는 수준까지 업황이 개선되자 수입을 줄이고 본국의 폴리에스터 가동률을 상향했던 것

이라 추정된다. 합성고무도 유사한 움직임이 나타나고 있다고 판단한다. 수요는 점진적

으로 개선되고 있으나, 아직 업황 상 이익을 내기에는 어려운 환경이다보니 Sinopec,

Petrochina와 같은 메이져 업체만 가동률을 상향하고 군소업체는 가동률 상향이 어렵기

때문에 나머지 필요 물량은 외부에서 수입한 것으로 판단된다. 즉, 마진이 큰 폭으로 개

선되기 전에는 중국 군소업체의 가동률 상향은 제한될 것이며, 원가 구조나 Capa가 우월

한 금호석유의 가동률 상향이 먼저 나타날 가능성이 높다고 판단한다.

그림 12. 중국 합성고무 수입량 2016년부터 급증세 그림 13. 최근 가동률이 큰 폭 회복된 폴리에스터도 과거 비슷한 모습

자료: CEIC, 하나금융투자 자료: CEIC, 하나금융투자

-100%

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10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

(%, YoY)('000 Ton)CN: Import: Synthetic Rubber(좌) YoY(우)

???

-100%

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10 11 12 13 14 15 16 17

('000 Ton) (%, YoY)CN: Import: Polyester(좌)

YoY(우)

???

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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5) 글로벌 합성/천연고무 수급밸런스는 2020년까지 개선될 전망

글로벌 합성고무/천연고무 수급밸런

스 2020년까지 개선된 흐름을 나타

낼 것으로 전망함

글로벌 합성고무/천연고무 수급밸런스는 2020년까지 개선될 것으로 전망한다. 우선, 합

성고무는 이미 2016년부터 증설이 전무한 구간에 진입했다. 이는 NCC 증설 부재로 인

한 영향이다. 2020년까지 뚜렷한 합성고무 증설이 없다는 점을 감안하면 전방 타이어 수

요 증가율인 2~3% 가량 매년 수급밸런스는 개선될 가능성이 높다. 또한 최근 중국의 환

경규제로 인한 일부 합성고무 업체의 가동중단이 나타나고 있는데, 이는 수급밸런스를

추가적으로 개선시키는 긍정적인 요인이다. 태국 Sri Trang에 따르면, 천연고무 수급밸

런스 또한 2017년을 기점으로 2020년까지 개선된 흐름을 나타낼 가능성이 높은 것으로

판단한다.

그림 14. 합성고무 증설 추이. 2017년부터 증설이 전무한 구간으로 진입

2016~2017년부터 2020년까지

합성고무 증설은 전무한 구간으로

진입함. 누적된 공급과잉이 점차

해소될 가능성 높음

자료: Industry Data, 하나금융투자

그림 15. 2018년 이후 천연고무 수급 밸런스는 점진적으로 개선세 예상

자료: Sri Trang, 하나금융투자

2.4%

-0.1%-0.1%

0.3%

-3%

-1%

1%

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(500)

(400)

(300)

(200)

(100)

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16F '17F '18F '19F '20F

(th Ton/yr)ESBR Net Addition(좌) % of Total(우)

7.39.2 9.7 10.1 10.2 9.3

10.8 11 11 11.4 12.1 12.1 12.6 12.9 13.4 13.8 14.2 14.6 15 15.4 15.8 16.2

6.7 9 9.9 10.1 10.1 9.7 10.4 11.2 11.7 12.3 12.1 12.3 12.4 12.9 13.4 13.8 14.2 14.6 15.1 15.4 15.8 16.2

(582)

(194)

269

(81) (89)

434

(356)

205

612

911

(22)

129

(196)

47 41 12 11 11 27 5 14 15

-750

-500

-250

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750

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00 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 21F 22F 23F 24F 25F

Demand(LHS)

Supply(LHS)

Supply Surplus/(Deficit)(RHS)

(Unit: million tons) (Unit: '000 tons)

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

8

6) 대한유화의 NCC 증설로 금호석유의 BD 추출공장 가동률은 100%에 도달

금호석유의 BD추출공장 가동률은 대

한유화의 NCC 증설로 3Q17기준

100%에 도달

합성고무 시황 개선 가능성에 더해 주목할 추가적인 포인트는 금호석유의 BD 추출설비

(23.7만톤/년)의 가동률이 2016년 70%~75% 수준에서 3Q17 기준 100%로 상향 조정되

었다는 점이다. 금호석유는 합성고무 제조 시 Crude C4를 BD추출설비에 투입해 BD 필

요량 중 일부를 자체 생산할 수 있는 설비를 보유하고 있다. 동 BD추출설비의 Capa는

23.7만톤/년으로 BR(33.5만톤/년)/SBR(38.4만톤/년)등을 비롯해 총 합성고무 생산 시

필요한 BD의 약 20~25% 가량을 자체 조달할 수 있다. 원재료는 Crude C4로 주로 대한

유화로부터 조달하는데, 최근 대한유화의 증설로 C4 도입량이 추가로 늘어나며 가동률이

100%에 도달한 것이다. 현재 합성고무의 가동률은 과거와 큰 변화가 없는 상황이다. 하

지만 단기적으로 BD보다 저렴한 C4 투입량 증가를 통해 BD를 생산해 합성고무 생산 공

정에 투입하면서 수익성은 개선될 가능성이 높아졌다.

그림 16. 금호석유 BD 추출공장 3Q17 기준 가동률 100% 달성

대한유화의 NCC 증설효과로 Crude

C4 물량 증가하면서 금호석유의

4Q17 BD 추출공장 가동률은 100%

에 도달. 향후 BD 상승 시에도 과거

대비 원가 절감효과가 기대됨

자료: DART, Cischem, 하나금융투자

그림 17. 금호석유 합성고무 가동률 추이

향후 금호석유 합성고무 가동률 상향

을 전망함. 단기적으로는 BD추출 설

비의 가동률 상향으로 인해 수익성은

추가적으로 개선될 가능성 높음

자료: DART, 하나금융투자

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

($/Ton) BD 추출공장 가동률 BD-C4 Spread

대한유화증설효과로 BD추출공장 가동률

상향 .3Q17 기준 100%달성

70%

81%

59%

70%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

금호석유합성고무 가동률

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

9

2. 페놀유도체, 업황 개선에 따라 증설효과 극대화될 것

1) 도료/코팅 체인의 수요 개선을 확인할 수 있는 다양한 증거 확인

도료/코팅 체인의 모든 화학제품 시

황이 개선. 전방 수요 개선세가 나타

나고 있는 것으로 추정됨

도료(페인트)/코팅 관련 체인의 수요 개선을 확인할 수 있는 다양한 증거가 확인되고 있

다. 에폭시 수지의 가격 및 관련 업체의 실적 개선세는 국도화학을 통해 확인할 수 있다.

국도화학의 영업이익은 2Q17 기준 YoY +40%, 3Q17 기준 YoY +366%개선되며 약 2년

래 최대치의 실적을 시현하였다. 에폭시의 원재료인 ECH가격도 최근 중국의 공급 이슈

와 수요 개선이 맞물리며 큰 폭의 상승세를 나타내고 있다. 또한 도료/코팅에 사용되는

화학제품인 TiO2(이산화티타늄), MMA가격도 최근 강세를 시현 중이기에 전반적으로 동

체인에 대한 전방 수요 개선세가 나타나고 있는 것으로 추정된다.

그림 18. 도료/코팅 관련 체인 계통도

자료: 하나금융투자

그림 19. 에폭시 업체인 국도화학의 실적 개선세 뚜렷 그림 20. 에폭시/BPA가격 추이

자료: 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

Benzene

석유화학/정유 업체

Cumene PolyCarbonate(PC)

금호P&B: 90만톤/년 Propylene 롯데첨단: 24만톤/년 TiO2(이산화티타늄)

LG화학: 28.5만톤/년 석유화학/정유 업체 LG화학: 17만톤/년 코스모화학

롯데켐: 10만톤/년

Phenol BPA EPOXY Resin 도료(페인트)/코팅

금호P&B: 68만톤/년 금호P&B: 45만톤/년 국도화학: 65만톤/년 KCC, 노루페인트 등

LG화학: 57.5만톤/년 LG화학: 45만톤/년 금호P&B: 15만톤/년 건축/선박/전자용

코오롱인더: 5만톤/년

Acetone ECH MMA

금호P&B: 42만톤/년 롯데정밀화학 롯데MRC: 19.5만톤/년

LG화학: 35.5만톤/년 롯데케미칼: 5만톤/년

LGMMA: 18만톤/년

40%

366%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

0

5

10

15

20

25

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(십억원)국도화학영업이익 YoY

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

80

90

100

110

120

130

10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

($/톤)(2010=100)Polyacetals/Epoxy Index (Germany)

BPA (Korea, 우)

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

10

그림 21. ECH 가격 최근 강세 나타나 그림 22. TiO2(이산화티타늄) 가격 강세 최근 2년 간 지속 중

자료: Cischem, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 23. 중국 MMA가격 또한 최근 2년 간 강세 지속 중

중국 MMA가격 전방 수요 호조로

가격 강세 지속 중

자료: Cischem, 하나금융투자

2) 2018년 초, 미국 Shell 일부 설비 폐쇄로 페놀/아세톤 시황 개선 가능성 높아

미국 Shell, 2018년 초 페놀 24만톤/

년, 아세톤 14.4만톤/년 폐쇄 예정.

전체 회사 Capa의 40%이며, 미국

기준 10%, 글로벌 기준 2%에 해당.

전방 수요 개선과 맞물려 시황 개선

가능성 높아져

일주일 전인 11/20일 Shell Chemical은 텍사스 Deer Park에 위치한 Phenol 3 플랜트를

2018년 1월 중 폐쇄하겠다고 밝혔다. 이는 아시아 업체들이 페놀유도품인 에폭시, 폴리

카보네이트 등을 증설하여 미국 내로 수출을 늘림에 따라 Shell은 마땅한 페놀 판매처를

찾지 못했고, 이에 따라 페놀을 생산하기보다 벤젠이나 Refinery-Grade-Propylene으로

판매하는 것이 낫다고 판단했기 때문이다. 동 설비는 페놀 24만톤/년과 아세톤 14.4만톤

/년으로 전체 회사 설비 기준 약 40%를 차지한다. 2014년 말 기준 미국 페놀 Capa는 약

280만톤/년인데, 이번 설비 폐쇄로 미국 내 페놀 생산이 약 10% 가량 줄어드는 셈이다.

ICIS에 따르면, 전방 MMA의 수요 강세로 미국 내의 페놀/아세톤 수급은 매우 타이트한

상황인데, 2018년 초 Shell의 설비 폐쇄 이후 연초 재고확보 움직임과 맞물리면서 미국

은 아시아로부터 페놀/아세톤 수입량을 크게 늘릴 수 밖에 없는 상황인 것으로 파악된

다. 참고로, 글로벌 페놀 Capa는 약 1천만톤을 소폭 상회하는 것으로 추정되는데, Shell

의 페놀 폐쇄설비는 이를 기준으로 할 때 글로벌의 약 2%에 해당한다.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

($/Ton)ECH가격(중국)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

TIO2(CNY,좌) TIO2(USD, 우)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

($/Ton)MMA가격(중국 Huadong)

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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표 1. 미국 페놀 설비 현황(2014년 기준)

업체명 공장위치 생산능력(KTA)

Shell Chemical Deer Park, Texas 600

INEOS Phenol Theodore, Alabama 540

Honeywell Frankford, Pennsylvania 500

SABIC Innovative Plastics Mount Vemon, Idaho 350

Haverhill Chemical Haverhill, Ohio 300

Dow Chemical Freeport, Texas 295

Axiall Corporation Plaquemine, Louisiana 227

Emerald Kalama Chemical Kalama, Washington 34

Dakota Gasification Beulah, North Dakota 16

Merisol USA Houston, Texas 16

Total 2,878 자료: Cischem, 하나금융투자

그림 24. BPA-벤젠 Spread 추이

최근 BPA-벤젠 스프레드 개선세

자료: Platts, 하나금융투자

그림 25. 아세톤, 페놀 마진 추이

페놀 마진 최근 개선세, 아세톤 또한

개선세 나타날 가능성 높음

자료: Cischem, 하나금융투자

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/톤)'12~'16 Range '12~'16 Average 2015 2016 2017

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

($/Ton)Acetone-BZ Phenol-BZ

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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그림 26. BPA, 페놀, 아세톤 가중평균마진과 금호P&B 영업이익 추이

BPA, 페놀, 아세톤 가중평균 마진과

금호P&B 실적 개선세 전망

자료: DART, Cishchem, 하나금융투자

3) 업황 개선으로 2014~2016년의 증설 효과가 비로소 빛을 발할 것

업황 개선으로 인해 2Q16 증설에 따

른 물량 증가 효과가 극대화 될 것.

이미 매출액은 2011년 유가

100$/bbl 수준까지 상승

금호석유는 2016년 2분기에 Cumene, 페놀, 아세톤 설비 규모를 기존 수준에서 약 2배

가까이 늘렸다. 참고로, Cumene은 기존 43만톤/년에서 90만톤/년으로, 페놀은 기존 38

만톤/년에서 68만톤/년으로, 아세톤은 기존 23.5만톤/년에서 42만톤/년으로 확장되었

다. 하지만, 업황 둔화에 함께 가동률은 4Q16까지 안정화되지 못했다. 2017년 들어 점

진적인 업황 둔화세가 마무리 단계에 들어가면서 가동률은 90%에 육박하는 것으로 추정

되며, 실적 또한 소폭 개선되는 모습이 나타나고 있다. 2017년 분기 기준 약 3,000억원

내외의 매출액이 발생하면서 2011년 유가 100$/bbl 수준까지 육박하는 매출액을 보여주

고 있어 향후 마진 개선에 따른 이익 개선의 레버리지가 클 것으로 기대된다.

그림 27. 금호P&B, 큐멘/페놀/아세톤 Capa 추이

금호P&B 2016년 큐멘/페놀/아세톤

약 2배 가량 증설 완료

자료: DART, 하나금융투자

-40

-20

0

20

40

60

80

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

(십억원)($/Ton)금호P&B 영업이익(우) 가중평균마진(좌)

430

783

900 900

380

605680 680

235

374420 420

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(천톤/년)CUMENE PHENOL ACETONE

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

13

그림 28. 금호P&B, BPA/MIBK/Epoxy Capa 추이

금호P&B 2013~2014년 BPA/Epoxy

약 2 배 가량 증설, 2018년 추가적으

로 Epoxy 1.7만톤/년 증설 예정

자료: DART, 하나금융투자

그림 29. 금호P&B의 매출액과 가동률 추이

금호P&B의 매출액은 2Q16 증설과

가동률 안정화로 인해 2011년 유가

100$/bbl 수준까지 상승

자료: DART, 하나금융투자

표 2. 금호P&B 설비 Capa 증설 추이

2015 2016 2017 2018

Cumene 430 783 900 900

페놀 380 605 680 680

아세톤 235 374 420 420

BPA 450 450 450 450

에폭시 수지 135 135 135 152

MIBK 60 60 60 60 자료: 하나금융투자

280

430450

36 5560

78 90113

135 135 135152

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(천톤/년)BPA MIBK EPOXY

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

130%

100

150

200

250

300

350

400

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

(십억원)금호P&B 매출액 금호P&B 가동률

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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3. 에너지부문 실적 레버리지도 기대해 볼만

1) 도료/코팅 체인의 수요 개선을 확인할 수 있는 다양한 증거 확인

SMP 가격 상승과 증설 효과로 인해

이익 레버리지 높게 나타날 전망

전기 판매단가(SMP)는 유가에 후행하여 결정된다. 사우디의 유가 상향을 위한 감산 노

력과 글로벌 수요 개선세를 감안하면 유가는 저점을 높이면서 상승할 가능성이 높고 이

에 따라 SMP가격 또한 우상향 할 가능성이 높다. 이에 더해 아직까지 합성고무, 페놀유

도체의 가동률은 100%에 도달하지 못한 상황이다. 향후 업황 개선에 따라 합성고무, 페

놀유도체의 가동률이 상승할 경우 스팀의 가동률 또한 높아질 것이기에 이에 따른 이익

개선 효과가 기대된다. 특히, 1Q16에 Capa를 2배 가량 늘려놓은 상황이기에 이에 따른

이익 레버리지는 크게 나타날 가능성이 높다.

그림 30. 전기판매단가(SMP) 추이 그림 31. 향후 합성고무/페놀유도체에 따라 스팀 가동률 상향 가능

자료: Cischem, 하나금융투자 자료: DART, 하나금융투자

그림 32. 에너지부문 Capa 추이(1Q16 증설 완료)

에너지부문 증설은 1Q16에 완료

자료: DART, 하나금융투자

60

65

70

75

80

85

90

95

100

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(원/KW)전기판매단가(SMP)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

유틸리티(전기) 가동률 유틸리티(스팀) 가동률

910 1,710

155

300

0

50

100

150

200

250

300

350

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(MWH)(T/H)Steam 전기(우)

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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4. 투자의견 및 실적/Valuation

투자의견 BUY, 목표주가 기존 10.5만원에서 11.5만원으로 상향

목표주가는 향후 2~3년 간의 업황

개선세를 감안하여 2018~19년 평균

BPS 69,142원에 Target PBR 1.6배를

적용하여 산정

투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 기존 10.5만원에서 11.5만원으로 상향한다. 목

표주가는 향후 2~3년 간의 업황 개선세를 감안하여 2018~19년 평균 BPS 69,142원에

Target PBR 1.6배를 적용하여 산정하였다. 2018~19년 추정 ROE가 약 16%에 달한다

는 점을 감안할 때 적정 수준의 Valuation이라고 판단한다. 목표주가는 2018년 기준

PER 12~13배 수준에 해당하나, 현재가 업황 반등의 초기 국면임을 감안할 때 절대적인

Valuation 수준보다는 이익 방향성에 집중하는 것이 필요하다고 판단한다.

4Q17부터 2018년까지 영업이익 개선세 뚜렷할 전망

4Q17 영업이익은 629억원(QoQ

+9%, YoY +187%)으로 QoQ, YoY

모두 개선될 것. 2018년 영업이익은

3,641억원으로 YoY +58% 개선을

전망

4Q17 영업이익은 629억원(QoQ +9%, YoY +187%)으로 QoQ, YoY 모두 개선될 것으로

전망한다. 합성수지는 전분기와 크게 변화 없을 것으로 추정하나, 합성고무와 페놀유도

체는 뚜렷한 개선이 나타날 것으로 예상한다. 합성고무는 BD 추출 설비의 가동률이 높

은 수준까지 상승한 영향이며, 페놀유도체는 에폭시, BPA, 페놀이 개선된 영향이다.

2018년 영업이익은 3,641억원으로 YoY +58% 개선을 전망한다. 합성수지가 ABS마진

호조로 높은 이익 수준이 지속되는 가운데, 합성고무와 페놀유도체가 실적 개선에 가세

할 것으로 전망한다.

그림 33. 금호석유 12M Fwd PBR 밴드차트 그림 34. 금호석유 12M Fwd PER 밴드차트

자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자

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50,000

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150,000

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300,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(원)

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250,000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(원)

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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표 3. 금호석유 부문별 실적 BreakDown (단위: 십억원)

FY2015 FY2016

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F FY2016 FY2017F FY2018F

매출액 871.5 1,011.5 994.4 1,093.0 1,408.2 1,239.1 1,205.1 1,231.0 3,970.4 5,083.4 5,395.5

QoQ(%) 0.0% 16.1% -1.7% 9.9% 28.8% -12.0% -2.7% 2.2% a

YoY(%) -14.6% -6.3% 3.2% 25.4% 61.6% 22.5% 21.2% 12.6% 0.9% 28.0% 6.1%

합성고무 347.0 387.7 379.3 445.2 636.2 499.5 463.5 456.9 1,559.2 2,056.1 2,179.7

합성수지 256.6 271.6 247.8 259.7 303.5 293.8 308.9 350.2 1,035.7 1,256.4 1,444.1

에너지/정밀화학 107.9 128.8 126.4 152.9 159.3 150.3 145.4 142.8 516.0 597.8 601.7

페놀(금호 P&B) 160.0 223.4 240.9 235.2 309.2 295.5 287.3 281.1 859.5 1,173.1 1,170.0

영업이익 46.3 65.4 23.5 21.9 65.7 44.2 57.8 62.9 157.1 230.6 364.1

영업이익률(%) 5.3% 6.5% 2.4% 2.0% 4.7% 3.6% 4.8% 5.1% 4.0% 4.5% 6.7%

QoQ(%) 흑전 41.2% -64.1% -6.6% 200.2% -32.8% 30.7% 8.9%

YoY(%) -16.1% 2.0% -47.9% 흑전 42.0% -32.5% 146.1% 187.1% -4.2% 46.8% 57.9%

합성고무 12.8 23.3 0.4 -6.6 17.1 6.5 11.3 17.3 29.9 52.1 130.0

영업이익률(%) 3.7% 6.0% 0.1% -1.5% 2.7% 1.3% 2.4% 3.8% 1.9% 2.5% 6.0%

QoQ(%) 흑전 81.2% -98.4% 적전 흑전 -61.9% 73.5% 53.4%

YoY(%) 107.8% 206.0% -97.8% 적지 32.8% -72.1% 2869.4% 흑전 72.0% 74.2% 149.6%

합성수지 21.9 10.9 5.0 5.2 8.8 10.0 22.9 22.6 42.9 64.3 97.8

영업이익률(%) 8.5% 4.0% 2.0% 2.0% 2.9% 3.4% 7.4% 6.5% 4.1% 5.1% 6.8%

QoQ(%) 173.8% -50.4% -54.4% 4.8% 69.5% 13.5% 128.8% -0.9%

YoY(%) 56.0% -47.3% -51.9% -35.1% -59.8% -8.1% 361.2% 336.0% -18.9% 49.8% 52.1%

에너지/정밀화학 12.5 17.9 13.4 23.7 29.6 23.6 21.8 18.2 67.5 93.2 87.2

영업이익률(%) 11.6% 13.9% 10.6% 15.5% 18.6% 15.7% 15.0% 12.8% 13.1% 15.6% 14.5%

QoQ(%) -9.8% 43.5% -25.2% 77.2% 24.8% -20.5% -7.6% -16.2%

YoY(%) -56.3% -20.6% -33.3% 71.6% 137.5% 31.6% 62.5% -23.2% -20.6% 38.0% -6.4%

페놀(금호 P&B) -0.9 13.4 4.8 -1.2 10.2 4.1 1.9 4.7 16.1 20.9 49.1

영업이익률(%) -0.6% 6.0% 2.0% -0.5% 3.3% 1.4% 0.7% 1.7% 1.9% 1.8% 4.2%

QoQ(%) 적지 흑전 -64.1% 적전 흑전 -59.5% -54.9% 153.3%

YoY(%) 적전 1.5% 265.0% 적지 흑전 -69.1% -61.2% 흑전 27.6% 29.7% 134.3%

당기순이익 38.4 47.9 18.4 -24.0 70.4 37.5 56.7 58.5 80.8 223.1 301.9

당기순익률(%) 4.4% 4.7% 1.9% -2.2% 5.0% 3.0% 4.7% 4.8% 2.0% 4.4% 5.6%

QoQ(%) 23404.4% 24.9% -61.5% 적전 흑전 -46.8% 51.2% 3.3%

YoY(%) -9.3% -8.8% -31.2% 적전 83.5% -21.8% 207.2% 흑전 -33.7% 176.3% 35.3%

지배주주 38.2 45.0 17.8 -27.8 69.1 36.7 56.5 58.2 73.2 220.4 298.2 자료: 하나금융투자

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 3,934.5 3,970.4 5,162.4 5,491.3 6,008.1 유동자산 967.6 1,255.3 1,874.5 2,331.6 2,878.3

매출원가 3,600.6 3,637.5 4,774.5 4,948.7 5,301.6 금융자산 58.0 232.6 600.2 881.8 1,203.5

매출총이익 333.9 332.9 387.9 542.6 706.5 현금성자산 47.3 197.0 554.0 832.6 1,149.7

판관비 170.0 175.8 169.3 199.3 227.0 매출채권 등 471.5 566.8 681.4 819.2 984.8

영업이익 164.0 157.1 218.7 343.3 479.6 재고자산 394.7 445.5 579.3 616.2 674.2

금융손익 (67.4) (67.2) (45.9) (66.2) (65.3) 기타유동자산 43.4 10.4 13.6 14.4 15.8

종속/관계기업손익 43.2 27.6 100.0 80.0 80.0 비유동자산 3,243.0 3,290.8 3,281.5 3,248.0 3,263.4

기타영업외손익 29.9 (4.6) 8.9 19.1 19.1 투자자산 666.5 664.7 762.0 810.6 886.8

세전이익 169.6 112.9 281.7 376.2 513.4 금융자산 270.7 247.0 321.1 341.6 373.7

법인세 47.8 32.1 67.6 90.3 123.2 유형자산 2,505.7 2,564.8 2,460.9 2,381.1 2,322.1

계속사업이익 121.9 80.8 214.1 285.9 390.2 무형자산 16.2 17.3 14.6 12.4 10.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 54.6 44.0 44.0 43.9 44.0

당기순이익 121.9 80.8 214.1 285.9 390.2 자산총계 4,210.6 4,546.1 5,156.0 5,579.6 6,141.8

비지배주주지분

순이익 3.0 7.5 2.6 3.5 4.7

유동부채 1,541.3 2,145.6 2,529.8 2,680.7 2,860.6

지배주주순이익 118.9 73.2 211.5 282.5 385.4 금융부채 1,032.3 1,521.1 1,721.1 1,821.1 1,921.1

지배주주지분포괄이익 56.0 87.1 202.7 270.8 369.5 매입채무 등 484.5 596.3 775.3 824.7 902.4

NOPAT 117.8 112.4 166.2 260.9 364.5 기타유동부채 24.5 28.2 33.4 34.9 37.1

EBITDA 339.9 363.0 438.4 551.6 678.6 비유동부채 1,005.5 672.7 706.3 715.6 730.2

성장성(%) 금융부채 883.9 560.5 560.5 560.5 560.5

매출액증가율 (17.4) 0.9 30.0 6.4 9.4 기타비유동부채 121.6 112.2 145.8 155.1 169.7

NOPAT증가율 (15.4) (4.6) 47.9 57.0 39.7 부채총계 2,546.8 2,818.2 3,236.2 3,396.3 3,590.8

EBITDA증가율 (6.2) 6.8 20.8 25.8 23.0 지배주주지분 1,556.4 1,619.7 1,809.1 2,069.1 2,432.1

영업이익증가율 (11.3) (4.2) 39.2 57.0 39.7 자본금 167.5 167.5 167.5 167.5 167.5

(지배주주)순익증가율 27.6 (38.4) 188.9 33.6 36.4 자본잉여금 267.8 266.5 266.5 266.5 266.5

EPS증가율 27.6 (38.4) 188.8 33.6 36.5 자본조정 (40.3) (40.4) (40.4) (40.4) (40.4)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 15.8 18.2 18.2 18.2 18.2

매출총이익률 8.5 8.4 7.5 9.9 11.8 이익잉여금 1,145.7 1,207.9 1,397.3 1,657.3 2,020.3

EBITDA이익률 8.6 9.1 8.5 10.0 11.3 비지배주주지분 107.3 108.2 110.8 114.2 118.9

영업이익률 4.2 4.0 4.2 6.3 8.0 자본총계 1,663.7 1,727.9 1,919.9 2,183.3 2,551.0

계속사업이익률 3.1 2.0 4.1 5.2 6.5 순금융부채 1,858.2 1,849.0 1,681.3 1,499.8 1,278.1

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 483.2 296.8 287.4 305.9 385.7

EPS 3,550 2,187 6,315 8,434 11,509 당기순이익 121.9 80.8 214.1 285.9 390.2

BPS 47,677 49,559 55,214 62,977 73,815 조정 143.9 236.2 106.9 135.4 126.0

CFPS 10,497 11,666 12,929 16,613 20,404 감가상각비 175.9 206.0 219.7 208.3 199.0

EBITDAPS 10,149 10,840 13,091 16,471 20,261 외환거래손익 9.0 16.5 (12.9) 7.1 7.1

SPS 117,479 118,552 154,143 163,964 179,394 지분법손익 (54.0) (36.6) (100.0) (80.0) (80.0)

DPS 800 800 800 800 800 기타 13.0 50.3 0.1 0.0 (0.1)

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 217.4 (20.2) (33.6) (115.4) (130.5)

PER 14.7 37.5 12.4 9.3 6.8 투자활동 현금흐름 (391.3) (250.7) (108.3) (104.8) (146.1)

PBR 1.1 1.7 1.4 1.2 1.1 투자자산감소(증가) 89.5 29.4 2.7 31.5 3.7

PCFR 5.0 7.0 6.1 4.7 3.9 유형자산감소(증가) (388.9) (271.1) (113.2) (126.2) (138.1)

EV/EBITDA 10.8 12.5 9.8 7.4 5.7 기타 (91.9) (9.0) 2.2 (10.1) (11.7)

PSR 0.4 0.7 0.5 0.5 0.4 재무활동 현금흐름 (258.4) 103.6 177.9 77.5 77.5

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (234.3) 165.4 200.0 100.0 100.0

ROE 7.6 4.6 12.3 14.6 17.1 자본증가(감소) 2.6 (1.3) 0.0 0.0 0.0

ROA 2.7 1.7 4.4 5.3 6.6 기타재무활동 15.3 (38.0) 0.0 0.0 0.0

ROIC 4.0 3.8 5.6 8.7 11.9 배당지급 (42.0) (22.5) (22.1) (22.5) (22.5)

부채비율 153.1 163.1 168.6 155.6 140.8 현금의 증감 (166.4) 149.7 357.0 278.6 317.1

순부채비율 111.7 107.0 87.6 68.7 50.1 Unlevered CFO 351.6 390.7 433.0 556.4 683.3

이자보상배율(배) 3.2 2.7 3.4 5.0 6.7 Free Cash Flow 93.4 24.0 174.2 179.7 247.6

자료: 하나금융투자

금호석유 (011780) Analyst 윤재성 02-3771-7567

18

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

금호석유

날짜 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

17.11.28 BUY 115,000

17.1.9 BUY 105,000 -27.20% -12.10%

16.10.4 BUY 95,000 -20.61% -10.11%

16.8.17 BUY 85,000 -19.63% -14.71%

16.5.17 Neutral 60,000 4.12% 10.17%

16.2.5 Neutral 50,000 24.76% 49.60%

16.1.11 Neutral 60,000 -14.69% -7.67%

15.12.1 Neutral 65,000 -16.11% -7.54%

15.11.2 Reduce -

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 91.0% 8.3% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 11월 26일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(윤재성)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 11월 28일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(윤재성)는 2017년 11월 28일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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15.1116.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.1117.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11

금호석유 수정TP(원)