Embed Size (px)
Citation preview
INVESTICIJSKA
STRATEGIJA
2015
11. Junij 2015
2
INVESTICIJSKA STRATEGIJA
Celovit top-dow pristop:
• Pregled gospodarskega stanja in napovedi.
• Pregled napovedi za valute in surovine.
• Sentiment in tehnična analiza.
• Vrednotenje delnic in obveznic.
Lasten kvantitativen model:
• Upoštevanje momenta.
• Upoštevanje volatilnosti.
• Hitrejša odzivnost na dogajanje na trgih.
Temeljno / subjektivno mnenje strokovnjakov.
Srednjeročna strateška alokacija.
Momentum / objektivno mnenje modela.
Dinamična taktična alokacija.
3
4
Pozitivno Negativno
• Gospodarska rast v ZDA ostaja močna (2,5%), krepi pa se tudi v Evropi oziroma Evroobmočju.
• Potrošnji naj bi pomagale tudi nizke cene energentov in pa vse manj restriktivna fiskalna politika v ZDA in Evropi.
• Evropi bi moral pomagati tudi šibkejši EUR. • BoJ in ECB naj bi v 2015 na trge prilivala likvidnost in s tem
spodbujale vlagatelje v iskanju donosnosti. • Delnice ostajajo tudi relativno gledano privlačen oziroma
podcenjen naložbeni razred glede na obveznice. • Na vidiku ni ne padca dobičkov, ne recesija, kar sta glavna
razloga za spremembo dinamike delniških indeksov. Ravno obratno, analitiki so glede rasti dobičkov še naprej optimistični.
• Vse bližje je izhodna strategija FED-a in v trenutnih razmerah lahko to spodbudi vnovčevanje dobičkov na razvitih trgih, pa tudi dodatne odlive sredstev iz trgov v razvoju.
• Dolgoročna (potencialna) rast BDP je zagotovo znižana – zaradi visokega finančnega vzvoda in šibke demografske slike.
• Problem Grčije (in na splošno prezadolženosti) se ni razrešil in se bo težko dokončno uspešno razrešil.
• Zahtevane donosnosti obveznic so zelo nizke. Priložnosti za zaslužek je malo, tveganje pa je vse višje.
• Marže podjetij so visoke (predvsem v ZDA) kar omejuje dodatno rast EPS.
• Visok je t.i. tudi leverage na pozicije na kapitalskih trgih. • Vse slabša tehnična slika trgov.
Priložnosti Nevarnosti
• Večji optimizem potrošnikov lahko spodbudi večjo investicijsko dejavnost podjetij (CAPEX), ki so v zadnjih letih čistila bilance in povračala vrednost delničarjem.
• Še vedno ni prišlo do masovnega pretoka denarja iz obveznic v delnice. Ta premik bi lahko nudil oporo nadaljnji rasti delnic.
• V primeru, da se v Evropi ali posameznih državah v razvoju težave razrešijo in s tem tveganja zmanjšajo, zna to precej povišati naklonjenost strank do tveganja.
• Zamik dviga obrestne mere s strani FEDa.
• Padec Grčije se prenese na druge periferne države Evro - območja. Preveč je zaupanja, da se to ne bo zgodilo.
• Valutne vojne. • Razočaranja glede gospodarskih rasti, še posebej v ZDA. • Kaj če okolje nizkih obrestnih mer vztraja (vsaj v Evropi) še
nekaj let? To bo negativno vplivalo tudi na splošno aktivnost in sentiment.
• Pojav močnejših inflacijskih pritiskov lahko sproži pok balona na obvezniških trgih, kar se nato prelije tudi na delniške trge.
5
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70 -1,50
-1,00
-0,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
14.1.2005 14.1.2008 14.1.2011 14.1.2014
US 10yr - GER 10yr
Average
USD/EUR
Dejavnik Smer
Obrestni razmik Rast USD
Makro kazalci Nevtralno
QE Rast USD
Politično tveganje Rast USD
Apetit vlagateljev Nevtralno
• Zaenkrat se zmanjšuje verjetnost dviga obrestne mere FEDa v 3Q in vse bolj prestavlja na kasnejše obdobje. Razmerje postavljamo iz 1,05-1,10 na 1,07-1,15.
• Se pa pričakuje večjo volatilnost na trgu.
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
-3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Gibanje USD/EUD glede na spread med centralnima bankama
ECB-FED Spread USD/EUR
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Gibanje USD/EUD glede na spread med Treasury in Bund 10 let
Bund-Treasury 10YR spread USD/EUR
6
• Zlato je že leto dni znotraj razpona 1,150-1,300 USD za unčo zlata.
• Tudi napovedi analitikov so se umirile okoli 1,200 USD na unčo.
• Ključna gonila gibanja:
EUR/USD: Pričakujemo rast USD (–).
Inflacija/deflacija: Znakov povišane inflacije še ni na vidiku (–).
Beg v varnost: Na vidiku je več negotovosti v 2015 (+), a “safe heaven” je zdaj USD (–).
QE: Centralne banke nadaljujejo ekspanzivno politiko, a jo FED že zmanjšuje (+/–).
Vrednost: Glede na delniške trge zlato ni več drago (+), je pa glede na nafto (-).
• Ohranjamo ciljni razpon med 1.100 do 1.200 USD/unčo.
• Nevtralen pogled na zlato / srebro.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
6.0
0
6.0
1
6.0
2
6.0
3
6.0
4
6.0
5
6.0
6
6.0
7
6.0
8
6.0
9
6.1
0
6.1
1
6.1
2
6.1
3
6.1
4
Zlato/Srebro Povprečje
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
6.0
0
6.0
1
6.0
2
6.0
3
6.0
4
6.0
5
6.0
6
6.0
7
6.0
8
6.0
9
6.1
0
6.1
1
6.1
2
6.1
3
6.1
4
Zlato/S&P500 Povprečje
0
5
10
15
20
25
30
35
6.0
0
6.0
1
6.0
2
6.0
3
6.0
4
6.0
5
6.0
6
6.0
7
6.0
8
6.0
9
6.1
0
6.1
1
6.1
2
6.1
3
6.1
4
Zlato/Nafta Povprečje
7
• Brent vidimo na 65-75 USD/sodček, WTI pa vidimo na 55–65 USD/sodček.
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
50
60
70
80
90
100
110
120
1.1.2010 1.1.2012 1.1.2014
WTI WTI-Brent
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
jan.75 jan.80 jan.85 jan.90 jan.95 jan.00 jan.05 jan.10 jan.15
Število vrtin v ZDA
• Cena nafte je po močnem padcu konec leta 2014 relativno stabilizirala in odbila v območje okoli 60 USD na sodček.
• OPEC na zadnjem zasedanju ohranja produkcijske kvote, kar je kratkoročno dobro za ceno nafte (pred zasedanjem se je veliko omenjalo dvig kvot za 500.000 do 1 mio sodčkov). A OPEC se ne drži kvot.
• Torej vse je na plečih kako se bodo še naprej gibale zaloge nafte v ZDA, ki padajo.
• Število aktivnih vrtin v ZDA se je sicer od vrha (oktober 2014) znižala za 60%. Trpele bodo delnice iz podsektorja naftna servisna podjetja.
• Vse več je tudi ocen, da tehnološki napredek znižuje mejno ceno predelave nafte iz skrilavca.
• Vse večja je korelacija med gibanjem cen nafte in EURUSD.
8
9
10
11
10
20
30
40
50
60
11.dec 11.jan 11.feb 11.mar 11.apr 11.maj
AAII BULL AAII NEUT AAII BEAR 0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
08.06.05 08.06.07 08.06.09 08.06.11 08.06.13 08.06.15
% stocks above the 200-day moving average
• Večina vlagateljev je nevtralno pozicioniranih – vsi čakajo na premik iz trgovalnih razponov.
5
10
15
20
25
30
35
1
7
13
19
25
31
37
43
49
55
61
67
73
79
85
91
97
10
3
10
9
11
5
12
1
12
7
13
3
13
9
14
5
15
1
15
7
Ekspanzija P/E
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
jan.54 jan.64 jan.74 jan.84 jan.94 jan.04 jan.14
10 Year Normalized P/E
• Na trgih pa sicer ni balona, a tudi poceni niso več. Rast je možna le še na osnovi dobičkov.
12
Prihodki
•Okrevanje rasti BDP v Evropi in relativno močna gospodarska rast v ZDA (2,5%) (+).
•Temu naj bi sledila potrošnja (+).
•Zaostajanje CAPEX (+/-).
•Nizka inflacija, deflacijski pritiski (-).
Operativna marža
•Nižje cene surovin in energentov (+).
•Marže v ZDA so na rekordnih nivojih, drugje pa tudi precej visoke (-).
•Okrevanje trga dela naj bi dvignilo pritiske glede plač (+/-).
•Nizka inflacija omejuje moč za dvige cen (-).
Obresti & Davki
•Ohranitev nizkih obrestnih mer (+) in tudi morebitni manjši dvigi ne bodo ogrozili bilanc.
•Lahko se obetamo tudi manj t.i. fiscal draga in pritiskov na zvišanje davčnih bremen (+).
Odkupi lastnih delnic
•Še naprej se nadaljujejo ekstenzivni programi odkupov delnic, cca 3% donos v 2014 za S&P500 (+).
•Se pa s tem slabšajo bilance in porabljajo sredstva namesto CAPEX-a (-).
Relativni kazalec
•P/E je nadpovprečen (-).
•Toda kazalci niso na ekstremnih nivojih (+).
•FED-ovo zategovanje bi povišalo volatilnost P/E (-).
•Začel se je ECB QE (+).
•Več negotovosti glede Grčije (-)
•Negativna pozicija večine investitorjev (-)
SKRATKA: Zaenkrat se priporoča znižanje tveganosti portfelja zaradi višje volatilnosti.
Ciljna vrednost S&P500 je 2.170. Cilj nespremenjen.
Ciljne vrednost za DAX je znižana iz 12.450 na 12.000 zaradi nižjega pričakovanega P/E.
13
TOP3: Luka Koper, Sava Re, Krka
Podjetje Priporočilo Ciljna cena
Zadnja cena
Razlika v %
Spr. 1M
Spr. 6M
Spr. 12M
Tržna kap. P/E Prih. P/E
2015 EV/
Prihodki EV/
EBITDA P/B D/P
Gorenje DRŽI 6,1 5,8 4% -5% -3% 12% 142,6 neg. 976,6 0,4 6,3 0,39 0,0%
Intereuropa PRODAJ 0,70 0,92 -24% -11% -13% -3% 25,3 neg. 0,8 9,6 0,18 0,0%
Krka DRŽI 70,0 68,0 3% 0% 16% 0% 2.218,2 12,4 14,6 1,9 6,2 1,56 3,2%
Luka Koper KUPI 37,0 26,6 39% 3% 13% 24% 372,4 11,8 12,2 2,5 6,4 1,25 2,3%
Mercator PRODAJ 64,0 82,5 -22% 11% 14% 13% 502,5 neg. 0,5 12,3 0,80 0,0%
Petrol KUPI 340,0 267,0 27% -3% -7% -6% 557,0 9,1 9,0 0,2 6,5 1,07 4,4%
Sava RE KUPI 18,9 16,0 18% -1% -3% 27% 263,4 8,0 8,7 n.a. n.a. 0,93 3,5%
Telekom Slovenije DRŽI 117,0 99 18% -12% -34% -32% 644,0 neg. 9,8 1,3 4,8 0,92 10,1%
Zav. Triglav DRŽI 30,0 29,5 2% 4% 23% 19% 670,7 7,4 9,1 n.a. n.a. 0,91 8,5%
Cinkarna Celje 199,9 -5% 10% 37% 162,8 13,1 0,9 5,5 1,15 5,5%
Pivovarna Laško 24,4 -1% 3% 205% 213,5 13,0 1,8 11,1 3,95 0,0%
Salus 355,0 -9% -3% 16% 35,8 8,4 0,2 4,4 0,72 8,5%
Sava PRODAJ 0,0 0,3 -53% -49% -58% 5,6 neg. 3,3 19,4 -0,22 0,0%
Žito 176,0 0% 32% 63% 56,4 17,7 0,6 6,9 0,79 4,3%
Datalab KUPI 4,9 3,0 63% -14% -35% -25% 6,4 24,3 10,1 1,1 4,9 1,03 0,0%
14
• Pričakovana rast BDP za 2015 je 2,4% , v 2016 pa 2,0%. To nakazuje na višjo rast prihodkov (+). Res pa je, da je v 2014 indeks zabeležil nižjo rast prihodkov kot pa je znašala gospodarska rast.
• Marže imajo prostor za rast, saj še vedno nahajajo blizu dna (+). Procesi racionalizacije v preteklih letih bi morale obroditi sadove v 2015 (+). Vseeno pa moramo pri ekspanziji marž ostati realisti – majhni koraki (+).
• V 2014 je visoka rast EPS bila posledica odsotnosti posameznih enkratnih dogodkov (odpisov) in prehod posameznih podjetij iz izgube v dobiček.
Vrednost indeksa = P/E * EPS
• Delniški trg je relativno neobčutljiv na makroekonomske podatke in okrevanje.
• Za sentiment je bil ključen razvoj dogodkov pri privatizaciji. Klasifikacija jo pravzaprav zaustavlja. Tudi ponudba za Telekom je postavila benchmark (-).
• Sicer sama višina P/E ni visoka (+) , a do neke mere je nižji P/E trenutno upravičen zaradi višjega vpliva države na gospodarstvo/borzna podjetja (-).
• P/E postavljamo na 12. P/E je znižan glede na preteklo strategijo zaradi nižje cene za Telekom Slovenije ter predloga klasifikacije. • Pričakujemo 10% rast EPS v 2015, a brez vpliva
Telekoma je pričakovan celo upad EPS za 5%.
Ciljna vrednost = 842 indeksnih točk (+6,7% donos).
15
PREDLAGANA USMERITEV
IN ALOKACIJA
16
PESIMISTIČNO OPTIMISTIČNO
OBVEZNICE
PESIMISTIČNO OPTIMISTIČNO
DELNICE
PESIMISTIČNO OPTIMISTIČNO
SUROVINE
Kljub nedavnemu povišanju še vedno historično zelo nizki donosi do dospetja. Razmerje donos/tveganje je posledično slabo.
Inflacija je nizka, a njena pričakovanja se zvišujejo.
Default rate je nizek, likvidnost trgov pa ostaja visoka.
Marca pričet QE s strani ECB.
Nedavno zvišanje zahtevanih donosnosti nad pričakovanji analitikov.
Vrednotenje je še vedno privlačno glede na obveznice, zgodovinsko gledano relativni kazalci niso predragi, dividendni donosi pa so solidni.
V ZDA je gospodarska rast močna, napovedi za Evropo se izboljšujejo. To nakazuje na nadaljnjo rast dobička (še posebej v Evropi)
Efekt prilivanja likvidnosti s strani QE.
Marže v ZDA in Evropi so visoke in se težko zvišujejo.
Trgi niso več poceni, potenciala do ciljnih cen je malo.
Svetovna gospodarska rast naj bi bila nižja od 3%.
Pri številnih surovinah obstaja presežna ponudba.
Na splošno se vidi le stagnacije cen.
Prejšnje
Novo
17
PESIMISTIČNO OPTIMISTIČNO
DRŽAVNE
PESIMISTIČNO OPTIMISTIČNO
INV. RAZRED
PESIMISTIČNO OPTIMISTIČNO
ŠPEK. RAZRED
Kljub nedavnemu povišanju še vedno historično zelo nizki donosi do dospetja, tudi perifernih evropskih držav.
Večja možnost preplahov: npr. dolžniška kriza v Grčiji.
Višji inflacijski pritiski (zvišani breakeven-i in inflation swap-i).
ECB začela z odkupi državnih obveznic v okviru QE.
Nedavno zvišanje zahtevanih donosnosti nad pričakovanji analitikov.
Višji donosi do dospetja od državnih obveznic (za 3 do 7 let).
Izredno nizka stopnja defaulta.
Toda donosnosti so še vedno nizke.
V mnogih primerih je dividendni donos še vedno višji od donosnosti do dospetja (cena nižje volatilnosti).
Default rate ostaja nizek, nizke obrestne mere in QE pa pomenijo nizke stroške zadolževanja ter lažje refinanciranje.
Ob izboljšanih makroekonomskih kazalcih se pričakuje zmanjšanje pribitkov proti državnim in podjetniškim obveznicam z investicijsko bonitetno oceno.
Večja koreliranost z volatilnejšimi delniškimi trgi v 2015.
Prejšnje
Novo
18
RAZVITI TRGI TRGI V RAZVOJU
• Pričakujemo divergenco med posameznimi delniškimi indeksi na osnovi reformnih razlik, izpostavljenosti surovinam/energentom in učinku zategovanja FED-a.
• Na splošno pa smo ponovno bolj zadržani do EM.
• Overweight: še vedno Kitajska, kljub nedavni rasti. PMI podatek se izboljšuje, nadaljevale pa naj bi se državne spodbude v gospodarstvo. Dodatno tudi Indija, toda le kot dolgoročno zgodbo.
• Rusija je zgolj še igra na nafto, pri čemer pričakujemo podaljšanje sankcij. Smo nevtralni.
• Za Turčijo (nedavne volitve) in Brazilijo ((izpostavljenost surovinam, tudi vrednotenje ni privlačno) smo underweight.
• Zaradi defenzivnosti se v času večje volatilnosti in trgovanja znotraj trgovalnega razpona priporoča ZDA. Tu je tudi več priložnosti v obliki stock pickinga.
• Kot pa je razvidno iz scenarijev, bi lahko pozitivni razpleti posameznih scenarijev povzročili nadpovprečno rast evropskih indeksov.
• VB bi bila nevtralni zaradi nevtralnega pogleda na finance in surovine.
• Za Japonsko se zdaj čaka, ali bo trg nadaljeval z rastjo, kljub temu da se ne pričakuje dodatnega stimulusa in depreciacije JPY.
Prejšnje
Novo
19
DEFENZIVNE CIKLIČNE
DELNICE Prejšnje
Novo
Healthcare:
Vrednotenja ostajajo zmerna glede na ostale defenzivne panoge.
Zaenkrat ima panoga tudi dober moment.
Dobre napovedi glede prihodnje rasti dobičkov.
Nadaljevanje pričakovanj glede M&A aktivnosti.
Technology:
Zaradi zdravih bilanc jih višje obrestne mere ne bi smele prizadeti.
Obenem se lahko še naprej pričakuje veliko odkupov lastnih delnic.
Potencial rasti, še posebno pri internetnih podjetjih, kot je Facebook, ter pri podjetjih ki zagotavljajo varnost.
Zmerna vrednotenja.
Dodatno zanimiva ob korekcijah.
20
Priporočamo zmanjšanje tveganost portfeljev.
Dejavnik: Grčija Scenarij: Nadaljevanje pogovorov (“kick the can”) Grexit ali odpis dolga Verjetnost: 70% 30% Predlog: Nakup evropski delniški trg, perifernih
obveznic. Umik iz perifernih obveznic in delniških trgov
– intenzivna a kratka korekcija. V denar ali iskati priložnosti v naložbah, ki dobivajo
moment. Dejavnik: FED obrestne mere Scenarij: v 3Q do dviga Ni dvig obrestne mere v 3Q Verjetnost: 60% 40% Predlog: Ne bo velike reakcije na delniških trgih
(umiritev rasti), toda negativno predvsem za EM.
Nadaljevanje trenutnega trenda
Dejavnik: Slovenija Scenarij: Prodaja TLSG, priliv denarja na trg Neprodaja TLSG Verjetnost: 75% 25% Predlog: Nadaljevanje rasti trga do ciljne cene. Konec rasti.
21
Vrsta Delnice Obveznice Surovine
Pogled na trg Nevtralno Nevtralno Negativen
Defenzivne panoge Ciklične panoge
Storitvena podjetja Finance Industrija
Zdravstvo Nafta&Plin Potrošniški sektor
Telekomunikacije Surovine
Potrošne dobrine Tehnologija
* Investicijska strategija ALTE je izdelana vsaj četrtletno in se jo torej na podlagi novih podatkov, novic in modelov ALTE poljubno spreminja oziroma se na podlagi teh podatkov in modelov dinamično izvaja taktična alokacija znotraj obdobja strategije.
Delniški trgi:
Vrsta Severna Amerika Evropa Azija Ostali EM
Pogled na trg Rahlo pozitivno Nevtralno Nevtralno Nevtralno
22
Vrsta Državne obveznice/Core
Državne obveznice/Periferija
Podjetniške obveznice IG
High-yield EM obveznice
Pogled na trg Nevtralen Nevtralen
Pozitiven Pozitiven
Negativen
Vrsta Short duration (1-3) Medium duration (3-7) Long duration (>7)
Pogled na trg Negativen Pozitiven Nevtralen
Defenzivne panoge Ciklične panoge
Storitvena podjetja Finance Industrija
Zdravstvo Nafta&Plin Potrošniški sektor
Telekomunikacije Surovine
Potrošne dobrine Tehnologija
Obvezniški trgi:
* Investicijska strategija ALTE je izdelana vsaj četrtletno in se jo torej na podlagi novih podatkov, novic in modelov ALTE poljubno spreminja oziroma se na podlagi teh podatkov in modelov dinamično izvaja taktična alokacija znotraj obdobja strategije.
23
TOP PICK:
Splošen ALTA ABS
Razviti trgi ALTA Global
Obveznice ALTA High Yield
Splošno/Slovenija ALTA Senior
24
TOP PICK:
Cons. Stap. CVS Health Corp (CVS US)
HealthCare McKesson (MCK US)
Telecom. American Tower (AMT US)
Utilities Edison (EIX US)
Energy Kinder Morgan (KMI US)
Financials Wells Fargo (WFC US)
Industrials Honeywell (HON US)
Technology Lam Research (LRCX US)
Materials CF Industries (CF US)
Cons. Disc. Nike (NKE US)
* Širši izbor je na analitski Top-pick listi analitskega oddelka ALTE. Izbor se spreminja.
Izbor Obveznic je na voljo pri skrbniku institucionalnih strank.
Izbor se spreminja s strani institutional deska in analitskega
oddelka.
25
Glavni vir podatkov: Bloomberg (tudi za MSCI indekse) – podatki zajeti na dan 8.6.2015 Predlog alokacije podan: 10.06.2015. Predlog alokacije sprejet: 11.06.2015
Omejitev odgovornosti: ALTA Invest, investicijske storitve, d.d., Železna cesta 18, SI-1000 Ljubljana. Vpisana pri Okrožnem sodišču v Ljubljani, MŠ: 3710432000, ID za DDV: SI89931181, osnovni kapital: 2.031.803,00 EUR. Dokument je izdelala oziroma posredovala ALTA Invest d.d., Železna cesta 18, Ljubljana. ALTA Invest d.d. je članica Ljubljanske borze vrednostnih papirjev in opravlja dejavnost pod nadzorom Agencije za trg vrednostnih papirjev, Poljanski nasip 6, Ljubljana. Morebitna naložbena priporočila, izražena v tem dokumentu, se po 212. členu Zakona o trgu finančnih instrumentov štejejo kot tržna sporočila, in ne izpolnjujejo pogojev, ki veljajo v zvezi z investicijsko raziskavo. Dokument je bil pripravljen izključno za boljše razumevanje finančnih instrumentov in delovanja trga kapitala in ni namenjen točno določenemu vlagatelju. Prav tako je dokument le informativne narave in torej ne pomeni ponudbe oziroma povabila k ponudbi za nakup ali prodajo obravnavanih finančnih instrumentov ali sklenitev pogodbe za morebitno v tem dokumentu predstavljenih storitev. Morebitna mnenja v dokumentu prav tako niso namenjena osebnemu investicijskemu svetovanju, saj ne upoštevajo investicijskih ciljev, finančnih razmer, znanja in izkušenj posameznih vlagateljev ter posebnih potreb osebe, ki se je kakor koli seznanila z delom ali celotno vsebino tega dokumenta. Dokument tudi ni prospekt izdajatelja, pri čemer ALTA Invest, investicijske storitve, d.d., nima nobene pristojnosti podajanja zagotovil v imenu izdajatelja. Vlagatelji se lahko za investicijo odločijo le na podlagi prospekta. Dokument je bil pripravljen za potrebe strank družbe ALTA Invest d.d. in ne more biti predmet reprodukcije, distribucije ali objave brez predhodnega pisnega dovoljenja družbe ALTA Invest d.d. Prav tako je posredovanje, spreminjanje ali povzemanje tega dokumenta dovoljeno le ob predhodni pridobitvi pisnega soglasja družbe ALTA Invest d.d. S prejemom in pregledom dokumenta se bralec posledično zavezuje, da drugim osebam ne bo razkrival vsebine, mnenj, sklepnih ugotovitev ali informacij, podanih v dokumentu, vključno z investicijskimi priporočili, drugimi ocenami, napovedmi in ciljno ceno, brez predhodnega pisnega dovoljenja družbe ALTA Invest d.d. Vsi podatki in informacije, uporabljeni v dokumentu, temeljijo na javnih podatkih, pridobljenih iz tiskanih medijev, revidiranih letnih in medletnih poročil, prezentacij izdajateljev, Bloomberg L.P., elektronskih medijev in podobnih virov, za katere ALTA Invest d.d. meni, da so verodostojni na dan objave oziroma navaja dvom glede verodostojnosti posameznih virov. Finančni analitiki družbe ALTA Invest d.d. so za potrebe tega dokumenta vse podatke zbrali, prečistili in obdelali skladno z načelom vestnosti in poštenja, s potrebno strokovno skrbnostjo oseb, ki se poklicno ukvarjajo z izdelavo ali posredovanjem priporočil, vendar vseeno ALTA Invest d.d. ne zagotavlja natančnosti in popolnosti podatkov in informacij v dokumentu ter tudi ni preverjala revidiranih računovodskih izkazov. Dejstva, na podlagi katerih je dokument pripravljen, se v besedilu jasno razlikujejo od razlag, ocen, mnenj in drugih informacij, ki niso dejstva. Projekcije, napovedi in ciljni tečaji so označeni kot taki, v dokumentu pa so razkrite ključne predpostavke, na podlagi katerih so napovedi pripravljene, vendar se lahko te brez predhodnega obvestila spremenijo. Dokument lahko vsebuje tudi zgodovinske podatke o donosnosti finančnih instrumentov, ki niso pokazatelj donosnosti v prihodnosti. ALTA Invest d.d. opozarja, da so naložbe v finančne instrumente, vključno s finančnimi instrumenti, ki so predmet tega dokumenta, tvegane. Seznanitev z vsemi oblikami tveganj pri naložbah v finančne instrumente je pogoj za oblikovanje ustrezne investicijske odločitve. Pri investiranju v finančne instrumente se je treba zavedati sistematičnega in nesistematičnega tveganja. Nesistematična tveganja se nanašajo na posamezen finančni instrument, ki nima vpliva na celoten finančni trg in je neodvisen od gibanj na finančnem trgu. Učinke nesistematičnih tveganj je mogoče odpraviti z razpršenostjo portfelja. Sistematično tveganje pa se nanaša na dejavnike, ki vplivajo na celoten finančni trg in posledično vplivajo na vrednost celotnega investitorjevega portfelja. Poleg tega se vlagatelj na razvijajočih se trgih sreča z večjim tveganjem poravnave in skrbništva kot na trgih z daljšo tradicijo infrastrukture kapitalskega trga. Na likvidnost delnice vpliva število tržnih udeležencev, kar pa lahko posledično vpliva na zanesljivost investicije, narejene na podlagi tega dokumenta. Druga dodatna tveganja niso podana v tem dokumentu, vendar obstajajo in se lahko nanašajo na omenjen finančni instrument. Vlagatelji se morajo vedno zavedati raznih tveganj, preden se odločijo za transakcijo na kapitalskem trgu. Priporočamo, da se pravne in fizične osebe pri odločanju o naložbah v finančne instrumente posvetujejo z usposobljenimi strokovnjaki oziroma borzni posredniki in pri tem pridobijo dodatne informacije. ALTA Invest d.d. ne odgovarja za nobeno vrsto škode ali izgube, ki bi nastala z uporabo informacij, vsebovanih v tem dokumentu. ALTA Invest, investicijske storitve, d.d. njegovi zaposleni in z njim povezane osebe imajo lahko interes za nakup ali prodajo finančnih instrumentov, ki so omenjene v dokumentu, oziroma so lahko poslovni partnerji njihovih izdajateljev. ALTA Invest d.d. lahko trguje s finančnimi instrumenti, omenjenimi v dokumentu za svoje potrebe, pri čemer je lahko na podlagi kratkoročnih predlogov finančnih analitikov udeležena v transakcijah na način, ki ni v skladu z objavljenim dokumentom. ALTA Invest d.d. je lahko imetnik omenjenih finančnih instrumentov. Avtor dokumenta mag. Sašo Stanovnik vodja oddelka analiz in glavni ekonomist skupine je imetnik GRVG, PETG in KRKG. Druge informacije o storitvah ALTA Invest d.d. in finančnih instrumentih, vključno s Splošnimi pogoji poslovanja in ceniki, ter druga razkritja, so dostopni na http://www.alta.si/, http://www.alta.si/Organizacija_skupine/Ceniki_pogoji_in_akti in http://www.alta.si/Omejitev_odgovornosti_in_piskotki/Omejitve_odgovornosti_za_ALTA_Invest_dd. ALTA Invest d.d. je s strani družbe ALTA Skladi d.d. pooblaščena za trženje enot skladov ALTA in ima ekonomski interes za prodajo enot skladov ALTA oz. nalaganja strankinega premoženja v enote skladov ALTA.
