LG생활건강 051900 / 매수 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1277691049358.pdfLG생활건강 051900 / 매수 더 큰 도약을 꿈꾸다 Company Report 2010.06.28

LG생활건강 051900 / 매수

더 큰 도약을 꿈꾸다

Company Report

2010.06.28

ㆍ 투자의견 매수, 목표주가 400,000원으로 커버리지 개시

ㆍ 헬스케어 및 웰빙사업 강화를 위해 끊임없이 M&A 및 사업영역 확대

ㆍ 더페이스샵을 통한 2011년 중국 중저가 화장품 시장 공략

투자의견 매수, 목표주가 400,000원으로 커버리지 개시

이트레이드증권은 LG생활건강에 대해 투자의견 BUY와 목표주가

400,000원을 제시하며 커버리지를 시작한다. 목표주가는 DCF모형 (영

구성장률 2.0%, WACC 8.7%) 적용하여 산출하였다. 목표주가는 동사

2010년, 2011년 PER 주가지표의 23.7X, 21.2X, PBR의 8.1X, 6.3X 수

준이며, 현주가 (2010년 6/25일)대비 17.0% 상승여력을 보유하고 있다.

투자포읶트

1) 포트폴리오의 재구성: 헬스케어 및 웰빙기업으로 거듭나다

이트레이드증권은 LG생활건강의 role model인 P&G 사업구조를 분석한

결과, LG생활건강은 헬스케어 및 웰빙사업 강화를 위해 끊임없이 M&A

및 사업영역 확대를 지속할 전망이다. 이에 2010~2015년 매출액은 연

평균 9.0% 성장할 전망이다. LG생활건강은 음료사업에 웰빙과 관련한

제품라인을 구축하여 글로벌 토탈 헬스케어 회사로 도약할 전망이다.

2) 효율적인 기술획득 방법(C&D)을 활용한 수익성 개선

LG생활건강은 P&G의 C&D (Connect & Development) 전략을 적극 활

용할 전망이다. P&G는 C&D 도입으로 2001년 영업이익률 12.1%에서

2009년 20.4%까지 끌어올린 사례가 있다. LG생활건강은 C&D를 통해

낮은 연구생산성을 끌어올리고 수익성을 향상시킬 것으로 예상한다. 이

에 영업이익률(K-IFRS적용)은 2009년 10.3%에서 2015년 15.4%까지

개선될 전망이다.

3) 더페이스샵에서 해외 성장모멘텀을 찾다

LG생활건강은 더페이스샵의 높은 인지도와 가격메리트를 바탕으로

2011년 중국 중저가 화장품 시장을 공략할 계획이다. 더페이스샵은

2009년 말 기준, 해외 로드숍 매장을 238개 보유 중이며, 수출액은 전체

매출액대비 7.2%에 불과하다. LG생활건강은 더페이스샵을 master 프랜

차이즈 형식으로 중국 매출을 확대할 계획이다. 이에 더페이스샵의 해외

매출액 증대가 기대되며, 이는 중장기 성장모멘텀으로 작용할 전망이다.

화장품

선임연구원 정서현

[email protected]

02 3779 8944

매수 (싞규)

목표주가(12M) 400,000원

현재주가('10/6/25) 342,000원

업종투자의견 비중확대

Stock Data

KOSPI('10/6/25) 1,729.84pt

시가총액 5,550십억원

발행주식수 17,718천주

액면가 5,000원

52주 최고가/최저가 354,000 / 201,000원

60읷 읷평균거래대금 14.0십억원

외국읶 지분율 47.6%

배당수익률('09/12) 0.9%

주주구성

LG 외 2 34.2%

T Rowe Price

International Inc (TRPI)

외 14

24.7%

Company Performance

상대수익률 1개월 1.7%

6개월 17.2%

12개월 35.6%

Company vs Composite

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'09/6 '09/8 '09/10 '09/12 '10/1 '10/3 '10/5

(원)

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

(pt)LG생홗건강(좌)

KOSPI(우)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28

E*TRADE SECURITIES RESEARCH CENTER 2

Contents

핵심 도표 3

1. Executive Summary 4

2. Valuation 5

3. Investment Points 8

3-1. 포트폴리오 재구성: Health Care & Well-Being 기업으로 거듭나다 8

3-2. 효율적읶 기술획득 방법(C&D)을 홗용한 수익성 개선 12

3-3. 더페이스샵에서 해외 성장모멘텀을 찾다 14

4. 실적젂망 16

4-1. 고가 제품라읶 확대로 프리미엄 화장품 시장점유율 확대 17

4-2. 음료사업 성장여력 충분 19

4-3. 생홗용품: 프리미엄 제품의 product mix를 통한 수익성 개선 20

5. Risk요읶 점검 21

5-1. 끊임없는 M&A를 위한 자금 조달 가능 여부 21

5-2. 화장품 방문판매 시장 경쟁률 심화 가능성 22

6. Appendices 23

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


핵심 도표

- 2005년 1월 차석용 CEO 영입

후 공격적읶 싞사업 확장

- 헬스케어 및 웰빙사업 강화를

위해 끊임없는 M&A 지속핛 젂

망

- 2010~2015년 매출액은 연평

균 9.0% 성장핛 젂망

[도표 1] 싞규사업 확장은 LG생홗건강 주가에 긍정적으로 작용

자료: LG생홗건강, 이트레이드증권 리서치센터

- 음료사업부문에 헬스케어 및

웰빙 관련 제품라읶 구축

- P&G처럼 안정적 사업포트폴

리오로 재구성될 젂망

[도표 2] 안정적읶 포트폴리오로 재구성될 젂망


- 효율적읶 기술획득 방법

(C&D)을 통핚 수익성 개선

- 순이익률(K-IFRS기준)은 2009

년 7.1%에서 2015년 11.6% 개

선될 젂망

[도표 3] 효율적읶 기술획득 방법(C&D)을 통한 수익성 개선 젂망


주: C&D (Connect & Development)은 자사의 지적 재산과 타읶의 지적 재산을 결합해서 더욱 뛰어난 제품을 개발

핚다는 읷종의 개방형 R&D 방식

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10

(주)핚국

음료 읶수

(원)

차석용

사장영입

코카콜라

읶수

日유니참합

작법읶

더페이스

샵 읶수

다논과

젂략적

제휴

다이아몬드

샘물 읶수

Household care

(생홗용품), 46%

Beauty

(화장품), 33%

Health &Well-Being,

21%

헬스케어 및

웰빙과 관련된

제품라읶 구축

(M&A , 지분취득)

(P&G 2009년 매출 비중)

생홗

용품,

42%

화장품

31%

음료

27%

LG생홗건강 매출 비중

(Combined Financials)

6

7

8

9

10

11

12

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

4,800

'09 '10F '11F '12F '13F '14F '15F

매출액 (좌)

순이익률 (우)

(%)(십억원)

2009.06 차바이오앤디오스텍과 화장품 개발 제휴

2009.04 다논코리아와 요거트 사업 제휴

2005.12 日 유니참과 합작법읶, LG유니참 설립

C&D를 통하여

수익성은 지속적

향상될 젂망

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


1. Executive Summary

P&G를 role model로

더 큰 도약을 꿈꾸다

이트레이드증권은 LG생활건강의 role model인 P&G 사업구조를 분석한 결과,

LG생활건강은 글로벌 토탈 헬스케어 회사로 도약하기 위해 헬스케어 및 웰빙

사업영역을 확대할 전망이다. 그리고 수익성 개선을 위해 P&G의 C&D

(Connect & Development) 전략을 적극 활용할 전망이다. 이에 영업이익률

(K-IFRS적용)은 2009년 10.3%에서 2015년 15.4%까지 개선될 전망이다.

포트폴리오의 재구성:

헬스케어 및 웰빙기업으로

거듭나다

P&G의 매출구조는 생활용품 46%, 화장품 33%, 헬스케어/웰빙 21%를 차지하

고 있다. 반면에 LG생활건강의 매출구조(연결회계 기준)는 생활용품 42%, 화

장품 31%, 음료 27%를 나타내고 있다. LG생활건강은 헬스케어 및 웰빙사업

강화를 위해 끊임없이 M&A 및 사업영역 확대를 지속할 전망이다. 이에

2010~2015년 매출액은 연평균 9.0% 성장할 전망이다.

효율적읶 기술획득 방법(C&D)

을 홗용한 수익성 개선

LG생활건강은 P&G의 C&D 전략을 적극 활용할 전망이다. C&D는 외부에서

R&D를 조달하는 방법으로 자체 R&D보다 시간과 비용이 적게 든다. P&G는

C&D 도입으로 2001년 영업이익률 12.1%에서 2009년 20.4%까지 끌어올린

사례가 있다. LG생활건강은 C&D를 통해 낮은 연구생산성을 끌어올리고 수익

성을 향상시킬 것으로 예상한다. 이에 LG생활건강의 영업이익률(K-IFRS적용)

은 2009년 10.3%에서 2015년 15.4%까지 개선될 전망이다.

더페이스샵에서

해외 성장모멘텀을 찾다

LG생활건강은 더페이스샵의 높은 인지도와 가격메리트를 바탕으로 2011년 중

국 중저가 화장품 시장을 공략할 계획이다. 더페이스샵은 2009년 말 기준, 해

외 로드숍 매장을 238개 보유 중이며, 수출액은 전체 매출액대비 7.2%에 불과

하다. LG생활건강은 더페이스샵을 master 프랜차이즈 형식으로 중국 매출을

확대할 계획이다. 이에 더페이스샵의 해외 매출액 증대가 기대되며, 이는 중장

기 성장모멘텀으로 작용할 전망이다.

투자의견 매수

목표주가 400,000원으로

커버리지 개시

이트레이드증권은 LG생활건강에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 400,000원

을 제시하며 커버리지를 시작한다. 목표주가는 DCF모형 (영구성장률 2.0%,

WACC 8.7%) 적용하여 산출하였다. 목표주가는 동사 2010년, 2011년 PER 주

가지표의 23.7X, 21.2X, PBR의 8.1X, 6.3X 수준이며, 현주가 (2010년 6/25일)

대비 17.0% 상승여력을 보유하고 있다.

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


2. Valuation

투자의견 BUY,

목표주가 400,000원

상승여력 17.0%

이트레이드증권은 LG생활건강에 대한 커버리지를 개시하며, 투자의견 BUY와

목표주가 400,000원을 제시한다. LG생활건강의 적정주가는 DCF모형을 적용

하여 산출하였다. DCF 적용 시 장기성장률 2.0%, WACC 8.7%로 산출되었고,

이에 대한 주요 가정은 Market risk premium 6.0%, Risk free rate 4.0%, Beta

0.7이다. 목표주가는 동사 2010년, 2011년 PER 주가지표의 23.7X, 21.2X,

PBR의 8.1X, 6.3X 수준이며, 현주가 (2010년 6/25일)대비 17.0% 상승여력을

보유하고 있다.

[도표 4] DCF 모델을 이용해 산출한 적정주가는 400,000원

(단위: 십억원)

2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2020F~

EBIT 353 404 454 518 576 645

EBIT 에 대한 법인세 82 94 102 117 130 145

NOPLAT 271 310 352 402 446 500

감가상각비 39 32 40 41 44 49

무형자산상각비 3 3 3 3 3 3

총현금유입 312 344 394 446 493 552

운전자본증감 -111 -42 -21 -48 -58 -66

유형자산투자 -30 -40 -44 -48 -58 -95

무형자산투자 -2 -2 -2 -2 -3 -3

총투자 -143 -84 -67 -98 -119 -164

Free Cash Flow 169 260 328 348 374 388 608

PVIF (Present Value Interest Factor) 0.96 0.88 0.81 0.75 0.69 0.63 0.42

추정 FCF 의 현재가치 162 229 266 259 257 245

계속가치 (2015 이후) 9,893

FCF 증가율 (2015 -normalized FCF) 0.0%

계속성장률 g (%) 2.0%

WACC 8.7%

추정 FCF 현재가치 2,520

계속가치 현재가치 4,121

Operating Value of FCFF 6,641

비영업활동 투자자산

현금 및 현금등가물 12

단기금융상품 0

시장성유가증권 0

투자자산 511

타인자본가치

차입금 230

부채성충당금미적립

부외부채 (운용리스등)

Net 293

추정자기자본가치 6,934

발행주식수 (천주) 17,718

추정주당가치 (원) 391,334

적정주가(원) 400,000

현 주가 (6/25 일) 342,000

Potential (%) 17.0%

자료: 이트레이드증권 리서치센터

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


LG생활건강의 목표주가는 2010년 예상 EPS 기준 23.7X이며, 이는 지난 4년

간 평균 PER 19.0-27.6X 밴드 구간의 상단에 위치한다.

차석용 CEO 영입 후

시장대비 높은

밸류에이션 프리미엄

50%~250%

LG생활건강의 주가는 2005년 차석용 CEO (미국 피앤지 한국총괄사장, 1999

년 ~ 2001년) 영입 후 시장대비 높은 밸류에이션을 받고 있다. 2005년~2010

년 상반기 10년간 추이를 살펴보면 시장대비 밸류에이션 프리미엄을

50%~250% 받아왔다. 차석용 CEO 취임 후 LG생활건강의 2005년~2009년

매출액은 연평균 12.0% 성장했으며 영업이익은 29.5% 증가하였다. 더욱이 영

업이익률(K-GAAP 기준)은 2004년 5.7%에서 2009년 13.0%까지 개선되었다.

목표 PER은 시장 PER대비

157% 할증된 수준

2010년 추정 EPS대비 목표 PER은 시장 PER대비 157% 할증된 수준이다. 이

는 LG생활건강의 밸류에이션 평균 프리미엄인 150%를 다소 상회한다. 그러나

LG생활건강은 헬스케어 및 웰빙사업 강화를 위해 끊임없이 M&A 및 사업영역

을 확대할 전망이며 2010~2015년 매출액은 연평균 9.0% 성장할 전망이다.

그리고 수익성 개선을 위해 P&G의 C&D전략을 적극 활용할 전망이다. 이에

LG생활건강의 영업이익률(K-IFRS적용)은 2009년 10.3%에서 2015년 15.4%

까지 개선될 전망이다. 향후 외형성장과 실적개선을 감안 시, 현 주가대비 상승

여력은 충분하다고 판단한다.

[도표 5] LG생홗건강의 PER밴드 [도표 6] 시장대비 LG생홗건강의 프리미엄



[도표 7] 해외업체들의 과거 30년갂 밸류에이션 추이 [도표 8] LG생홗건강(‘05년~): 상대PER range는 1.5배~3.5배


주: trailing PER


주: trailing PER, 시장을 1 배로 봤을 때 상대적읶 움직임.

따라서 2005년 차석용 CEO 취입후 LG생홗건강은 시장대비 높은 핛증 PER을 받음

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01

(원)

10.0X

20.0X

30.0X

40.0X

0

50

100

150

200

250

'08/12 '09/3 '09/6 '09/9 '09/12 '10/3

12개월 Fwd PER 기준 프리미엄

당해년도 PER기준 프리미엄

내년도 PER기준 프리미엄

(%)

0

10

20

30

40

50

60

'80/1 '83/1 '86/1 '89/1 '92/1 '95/1 '98/1 '01/1 '04/1 '07/1 '10/1

P&G 유니레버 LG생홗건강

(X)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

'02/1 '03/1 '04/1 '05/1 '06/1 '07/1 '08/1 '09/1 '10/1

P&G 유니레버 LG생홗건강(배수)

2005년 차석용 CEO

취입 후

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


[도표 9] 사업부문별 해외 동종 업체 비교

시가총액 주가상승률 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) EPS Growth(%)

Company (백만USD) 1개월 3개월 12개월 FY10E FY11E FY10E FY11E FY10E FY11E FY10E FY11E FY10E FY11E

화장품 부문

LG 생활건강 4,445 12.5 7.9 61.2 25.4 21.1 7.2 5.7 19.7 17.3 30.9 28.9 40.2 20.3

L'OREAL 60,247 12.5 5.0 53.4 21.0 19.0 3.2 2.9 13.6 12.5 15.8 15.7 10.9 10.7

BEIERSDORF 14,214 8.8 3.9 37.8 22.2 19.8 3.6 3.3 11.6 10.5 16.8 16.8 9.2 12.9

KAO 12,796 5.9 (7.7) 6.5 21.7 19.3 1.9 1.8 6.7 6.4 9.1 10.1 29.2 13.2

AVON 11,777 5.2 (13.4) 7.0 14.0 12.0 6.9 5.5 8.8 7.7 51.7 50.5 5.4 42.8

ESTEE LAUDER 11,214 (2.3) (11.3) 70.4 20.3 17.6 6.0 5.2 9.7 8.8 29.3 30.2 n/a 20.4

SHISEIDO 8,952 13.6 0.4 33.6 26.2 21.2 2.2 2.1 10.8 9.0 8.8 11.6 (6.3) 22.7

LG 생활건강 4,947 14.3 21.4 55.0 22.8 20.0 4.4 3.7 13.0 11.6 20.1 19.5 25.5 14.1

MANDOM 662 (1.2) (3.3) 15.6 18.0 16.7 1.3 1.2 5.2 5.0 7.2 7.5 16.6 7.4

ELIZABETH ARDEN 509 (4.6) (12.3) 102.7 20.8 13.9 n/a n/a 9.7 7.9 5.6 8.0 n/a 80.4

생활용품 부문

LG 생활건강 4,445 12.5 7.9 61.2 25.4 21.1 7.2 5.7 19.7 17.3 30.9 28.9 40.2 20.3

P&G 172,190 (2.1) (5.3) 19.3 16.3 15.0 2.7 2.7 10.0 9.5 18.9 18.8 n/a (2.9)

UNILEVER 83,289 0.9 (5.2) 28.4 14.7 13.4 4.6 4.0 10.1 9.3 31.5 30.4 3.1 11.9

COLGAT-EPALM 38,761 0.9 (4.7) 13.2 16.4 14.8 13.0 11.2 9.9 9.2 79.5 87.6 (3.2) 20.7

KIMBERLY-CLARK 25,447 2.6 (1.4) 21.4 12.8 11.9 4.4 4.1 8.2 7.8 34.1 34.8 0.8 13.9

CLOROX 8,935 0.9 (1.3) 16.4 14.7 13.7 36.3 17.3 9.2 8.8 983.8 141.7 n/a 7.8

아모레퍼시픽 4,947 14.3 21.4 55.0 22.8 20.0 4.4 3.7 13.0 11.6 20.1 19.5 25.5 14.1

음료 부문

LG 생활건강 4,445 12.5 7.9 61.2 25.4 21.1 7.2 5.7 19.7 17.3 30.9 28.9 40.2 20.3

COCA-COLA 115,952 0.1 (7.5) 8.4 14.6 13.5 4.3 3.9 11.0 9.7 30.0 29.2 12.5 11.9

PEPSICO 98,005 (2.6) (8.0) 15.9 14.6 13.1 4.9 4.4 9.8 8.8 35.2 35.5 11.5 8.4

DIAGEO PLC 40,382 4.4 (4.1) 25.7 15.0 13.4 6.3 5.2 11.5 10.7 49.0 45.9 n/a 21.0

PERNOD-RICARD 21,113 9.2 4.7 47.9 16.7 14.5 1.9 1.8 14.1 12.8 12.8 13.9 n/a 18.6

롯데칠성 831 4.9 (6.1) (3.6) 20.3 16.9 0.6 0.6 8.3 7.9 2.8 3.2 523.3 20.2

자료: Bloomberg, 이트레이드증권 리서치센터

[도표 10] 해외 주요 화장품 업체 자국시장대비 상대주가 추이

자료: Datasream, 이트레이드증권 리서치센터

(60)

(45)

(30)

(15)

0

15

30

45

60

75

90

'08/1 '08/3 '08/5 '08/7 '08/9 '08/11 '09/1 '09/3 '09/5 '09/7 '09/9 '09/11 '10/1 '10/3 '10/5

P&G (미) COLGATE (미)

LG생홗건강 (핚) J&J (미)

L'OREAL (프) UNILEVER (네)

AVON (미) 아모레퍼시픽 (핚)

(2008년 = 0 기준, %)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


3. Investment Points

3-1. 포트폴리오 재구성: Health Care & Well-Being 기업으로 거듭

안정적읶

포트폴리오로

재구성될 젂망

LG생활건강은 음료사업부문에 헬스케어와 웰빙 제품라인 확충을 통해 글로벌

생활용품업체인 P&G처럼 안정적인 사업포트폴리오로 재구성될 전망이다. LG

생활건강은 헬스케어 및 웰빙사업 강화를 위해 끊임없이 M&A를 지속할 전망

이며, 2010년~2015년 매출액은 연평균 9.0% 성장할 전망이다.

헬스케어와 웰빙 제품라읶

확충을 위한

M&A 기회 모색 중

P&G의 매출구조는 생활용품 46%, 화장품 33%, 헬스케어/웰빙 21%를 차지하

고 있다. 반면에 LG생활건강의 매출구조(연결회계 기준)는 생활용품 42%, 화

장품 31%, 음료 27%를 나타내고 있다. LG생활건강은 헬스케어 및 웰빙사업

강화를 위해 끊임없이 M&A 및 사업영역 확대를 지속할 전망이다. 이에

2010~2015년 매출액은 연평균 9.0% 성장할 전망이다.

2005년 1월 차석용 (前 한국P&G 사장) CEO 영입 전, LG생활건강의 매출비중

은 생활용품 70%, 화장품 30%였다. 반면에 차석용 CEO 영입 후, 2009년 매

출비중은 생활용품 59%, 화장품 41%로 생활용품 매출비중은 축소된 반면에

화장품 비중이 확대되었다. 아울러 결합회계 기준 시, 자회사 실적을 고려한

LG생활건강의 매출비중은 생활용품 42%, 화장품 31% 그리고 음료 27%를 차

지하고 있다.

새로운 분야의

서비스영역 확대

반면에 글로벌 생활용품 업체인 P&G의 매출구조는 생활용품 46%, 화장품

33%, 헬스케어/웰빙 21%를 구성한다. LG생활건강 또한 헬스케어 제품군은 있

으나 서비스영역은 제한적이다. 이에 LG생활건강은 P&G처럼 서비스영역을 확

대할 전망이며, 의료, 여성 전문 케어, 미용, 애완동물 사료와 같은 새로운 분야

로 진출할 것으로 판단한다.

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


P&G처럼

안정적읶 포트폴리오로

재구성될 젂망

[도표 11] 안정적읶 포트폴리오로 재구성될 젂망

자료: LG생홗건강, P&G, 이트레이드증권 리서치센터

2009년

매출 비중

생홗

용품,

70%

화장

품,

30%

생홗

용품,

59%

화장

품,

41%

(parent company)

생홗

용품,

42%

화장

품,

31%

음료,

27%

(Combined Financials)

- 코카콜라보틀링 읶수

- 다논과 젂략적 제휴

- 다이아몬드 샘물 읶수

- 더페이스샵 읶수

- 핚국음료 읶수

46%

33%

21%

(P&G 2009년 매출 비중)

Household

care

Health and

Well-Being

Beauty

차석용

CEO

취임 후

헬스케어

& 웰빙

관련 싞규

M&A 및 지분

취득

2004년 매출 비중

(차석용 CEO 취임젂)

글로벌 토탈 생홗용품

젂문회사 도약

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


향후 웰빙 및 헬스케어

관련 추가 싞규 M&A 가능

LG생활건강은 2005년 이후부터 신규 M&A 및 전략적 제휴를 통해 헬스케어

및 웰빙제품라인 확충 중이다. LG생활건강은 2005년 여성 생활용품을 출시

(LG유니참 설립), 2007년 음료 유통업 진출 (코카콜라 인수) 하였다. 2009년

세계 최대 낙농제품 생산업체인 다논과 제휴를 맺었으며 2009년 먹는 물인 다

이아몬드샘물을 인수하였다. 최근에는 자회사인 코카콜라가 한국음료 (과일,

야채음료 OEM/ODM 업체)를 인수했다.

LG생활건강은 글로벌 생활용품 업체인 P&G와 같이 산업과 연계된 M&A 및

전략적 제휴를 통하여 지속 성장 가능한 회사로 도약할 전망이다.

[도표 13] 2005년 이후: 싞규 M&A 및 젂략적 제휴를 통한 Health and Well-Being 제품라읶 현황

회사 유니참 코카콜라 다논 다이아몬드샘물 한국음료

특징

日 지류용품 회사인

‘유니참’

과 합작회사를 설립

탄산음료 외에도 조지아

커피,

미닛메이드 유통

국제적인 식음료 기업

세계 최대 낙농제품

생산업체

국내 최초 먹는 샘물

허가업체 음료 OEM/ODM 제조사

제품

인수

시기 2005 년 12 월 2007 년 10 월 2009 년 4 월 2009 년 10 월 15 일 2010 년 3 월 3 일

인수

가격

120 억원

(49% 지분인수)

3,853 억원

(90% 지분인수)

전략적 제휴

(기여이익 16% 이상)

112 억원

(100% 지분인수)

143 억원

(100% 지분인수)

자금

조달

LG 생활건강과 유니참의

증자참여를 통해 자본금

300 억원 규모로 출발하는

합작법인

무보증사채 2,000 억원

단기차입금 120 억원 - LG 생활건강 운영자급

‘코카콜라음료’의

여유자금

시너

지

- 2009 년 Sanitary Napkin

M/S 15%, Diaper M/S

10%

- 2010 년, M/S 30%로

업계 2 위의 지위를 확보

계획

- 다양한 음료 신제품 출시

추진

- 냉장유통 노하우 기회

학보

- 냉장유통 제품 출시를

위한 역량 배양

- 현 OEM 업체 대체, PET

Bottle 생산 설비 투자를

통한 비용효율화

- CCB retail trade 를

활용한 영업망 확대

- 비탄산음료 (과일음료,

야채음료, 추출차음료,

레토르트음료)

시장에서 경쟁력 강화

- 물류비 감소 효과

- 생산라인 이원화


LG생홗건강(051900) 2010 06 28


P&G는 사업다각화를 통한

성장모멘텀 확보

[도표 14] P&G의 기업읶수현황과 P&G 주가 추이

자료: P&G, Datasream, 이트레이드증권 리서치센터

[도표 12] P&G 매출구조 현황

분류 세부 분류 주요 제품 10 억 달러 매출 브랜드 매출

비중

순이익

기여도

Beauty

(화장품)

Beauty 화장품, 데오도런트(탈취제), 헤어케어,

클렌징, 향수, 스킨케어 등 Head & Shoulders, Olay, Pantene, Wella 23% 22%

Grooming 면도기 및 면도날, 전동면도기,

쉐이브제품, 남성용 가전제품 Braun, Fusion, Gillette, Mach3 9% 13%

Health care

Well-Being

(헬스케어&웰빙)

Health Care 여성케어, 구강케어, 개인건강케어,

제약(Pharmaceutical)

Actonel(골다공증 치료제), Always, Crest,

Oral-B 17% 21%

Snacks and Pet

Care 애완동물 사료, 등 Iams(고급 애완용 식품 브랜드), Pringles 4% 2%

Household care

(생활용품)

Fabric Care and

Home Care 에어케어, 배터리, 섬유케어 등

Ariel(비누), Dawn(주방용 식기세제),

Downy(섬유유연제), Duracell, Gain, Tide 29% 26%

Baby Care and

Family Care 기저귀, 티슈, 종이 타월 등 Bounty, Charmin, Pampers 18% 16%

자료: P&G, 이트레이드증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

14

16

기업 인수

지분 인수

자회사의 매각

(개) P&G 기업 , 지분 인수 및 자회사 매각 현황

0

18

36

54

72

90

0

20

40

60

80

100

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

P&G 매출액 (좌)

P&G 주가 (우)

(십억US$) (US$)

89. Noxwell사 인수로 미용 및 화장품 사업 진출

91. 맥스팩터(미국 화장품회사) 인수

03.09 Wella 인수05.01 질레트 인수

09. 공기청정제 사업부 인수

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


3-2. 효율적읶 기술획득 방법(C&D)을 홗용한 수익성 개선

읷종의 개방형 R&D 방식읶

C&D로 수익성 향상

LG생활건강은 C&D (Connect & Development)을 통해 수익성이 점진적으로

향상될 전망이다. 이에 LG생활건강의 영업이익률(K-IFRS적용)은 2009년

10.3%에서 2015년 15.4%까지 개선될 전망이다.

C&D는 효율적인 기술획득 방법의 일환이며, 자사의 지적 재산과 타인의 지적

재산을 결합해서 더욱 뛰어난 제품을 개발한다는 일종의 개방형 R&D 방식이

다(삼성경제연구소 자료 인용). LG생활건강은 C&D를 통해 낮은 연구생산성을 대폭

끌어올리고 수익성을 향상시킬 것으로 예상한다.

C&D 도입으로

영업이익률

‘09년 10.3% → ‘15년 15.4%

P&G는 C&D 도입으로 2001년 영업이익률 12.1%에서 2009년 20.4%까지 끌

어올린 사례가 있다. LG생활건강은 P&G의 C&D 전략을 적극 활용할 전망이

다. C&D는 외부에서 R&D를 조달하는 방법으로 자체 R&D보다 시간과 비용이

적게 든다. 이에 LG생활건강의 영업이익률(K-IFRS적용)은 2009년 10.3%에서

2015년 15.4%까지 개선될 전망이다.

[도표 15] 효율적읶 기술획득 방법(C&D)을 홗용한 수익성 개선 젂망


주: 매출액과 순이익률은 IFRS 기준

6

7

8

9

10

11

12

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

4,800

'09 '10F '11F '12F '13F '14F '15F

매출액 (좌)

순이익률 (우)

(%)(십억원)

2009.06 차바이오앤디오스텍과 화장품 개발 제휴

2009.04 다논코리아와 요거트 사업 제휴

2005.12 日 유니참과 합작법읶, LG유니참 설립

C&D를 통하여

수익성은

지속적향상될 젂망

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


P&G 영업이익률 C&D로

‘01년 12.1% → ‘09년 20.4%

P&G의 경우, C&D도입 초기인 2001년에는 29억 달러의 순이익을 기록했으나

2006년에는 87억 달러로 3배 가량 상승했다.

[도표 16] 효율적읶 기술획득 방법(C&D)을 홗용한 수익성 개선 젂망

자료: P&G, 이트레이드증권 리서치센터

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1980년 1985년 1990년 1995년 2000년 2005년 2010년

EPS (우)

P&G 주가 (좌)

(pt) (US$)

2000년 앨런 래플리 회장 취임후 C&D 젂략을 시작

- 스타브랜드 키우기 젂략

- 획득 기술의 50%를 C&D를 통해 충당

- 취임 3년만에 적자경영에서 흑자경영 젂홖

C&D 도입에 의핚

수익성 개선 구갂

사업다각화 및

M&A를 통핚

외형 확장 구갂

P&G의 C&D 제품

-10

0

10

20

30 P&G 영업이익률

P&G 순이익률

(%)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


3-3. 더페이스샵에서 해외 성장모멘텀을 찾다

중국 중저가 화장품 시장을

공략할 계획

LG생활건강은 더페이스샵의 높은 인지도와 가격메리트를 바탕으로 2011년 중

국 중저가 화장품 시장을 공략할 계획이다. 이에 더페이스샵의 해외 매출액 증

대가 기대되며, 이는 중장기 성장모멘텀으로 작용할 전망이다.

국내 내수시장 성장한계를

극복할 것으로 판단

LG생활건강의 수출비중(2009년 기준)은 6.8%에 불과하다. 마진율이 높은 화

장품 수출비중은 1.3%로 미미하며, 마진율이 낮은 생활용품 수출이 5.5%를 차

지하고 있다. 이에 LG생활건강은 국내 내수시장의 성장한계를 극복하기 위해

해외 진출사업을 활성화할 것으로 판단한다.

더페이스샵,

해외 로드숍 매장

238개 보유

해외진출 사업의 일환으로 LG생활건강은 더페이스샵의 높은 인지도와 가격메

리트를 바탕으로 2011년 중국 중저가 화장품 시장을 공략할 전망이다. 더페이

스샵은 2009년 말 기준, 해외 로드숍 매장을 238개 보유 중이며, 수출액은 전

체 매출액대비 7.2%에 불과하다.

중국 화장품 짂출 확대는

중장기 성장 모멘텀

고성장하고 있는 중국 화장품 시장(연평균 11.5% 성장)에서 LG생활건강은 더

페이스샵을 master 프랜차이즈 형식으로 확대할 계획이다. LG생활건강의 수출

매출액은 더페이스샵의 해외 진출을 통해 증대될 것으로 전망하며, 이는 중장

기 성장모멘텀으로 작용할 전망이다.

더페이스샵은

미국, 읷본, 중국, 등 20개국

250여 매장(로드숍),

미국 월그린스 6,000매장 보유

[도표 17] 더페이스샵 해외 짂출 국가

자료: 더페이스샵, 이트레이드증권 리서치센터

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


[도표 18] 국내 브랜드숍 화장품업체들의 해외짂출 현황

브랜드숍 진출일 진출국가 진출형태 매장수

더페이스샵 2004.11 미국, 일본, 중국, 대만 등 20 개국 해외 총판 250 여 매장(로드숍), 미국 월그린스

6,000 매장

미샤 2004.09 일본, 중국, 미국, 호주, 태국, 대만

등 20 여 개국

일본, 중국, 미국 진출(현지 법인),

나머지 국가 현지 에이전트 438 매장(숍인숍 포함하면 3,000 여 매장)

스킨푸드 2005.04 대만, 말레이시아, 싱가포르, 태국,

홍콩, 필리핀, 중국 등 10 개국 중국 현지법인, 나머지는 에이전트 160 여 매장

에뛰드하우스 2007.08 태국, 말레이시아 등 동남아 국가 현지 에이전트 태국 10 여 매장, 말레이시아 10 여 매장,

기타 동남아 2-3 개 매장

뷰티크레딧 2005.01 중국, 미국, 캐나다, 홍콩, 싱가포르,

태국 등 8 개국 현지 사업자 직영 로드숍 53 매장, 숍인숍 258 매장

토니모리 2008.09 일본, 중국, 대만, 홍콩, 베트남 등

10 여 개국 현지 에이전트 100 여 매장

잇츠스킨 2008.01 중국, 일본, 홍콩 현지 총판 중국 60 매장, 일본 10 여 매장, 홍콩 오픈

예정

네이쳐리퍼블릭 2009.06 대만, 싱가포르, 태국 현지 총판 대만 1 개 매장, 싱가포르 1 개 매장, 태국

1 개 매장

바닐라코 2009.01 일본, 중국(예정) 현지 법인 일본 2 개 매장(온라인쇼핑몰 포함), 중국

1 개 매장

자료: 이트레이드증권 리서치센터

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


4. 실적젂망

2010년부터

연결기준 실적 공시

(IFRS 적용)

LG생활건강은 2010년부터 IFRS를 적용하여 실적을 공시하고 있다. LG생활건

강의 실적(IFRS 기준)은 2010년 매출액 2조 7,256억원(23.0%YoY), 영업이익

3,533억원(55.0%YoY)을 예상한다. 영업이익률은 전년동기대비 +2.7%p 개선

된 13.0%를 기록할 전망이다. 특히 2010년 1월 인수한 더페이스샵 효과로 영

업이익과 영업이익률이 큰 폭으로 개선될 전망이다.

LG생활건강의 2Q10실적(IFRS 기준)은 매출액 6,805억원(24.0%YoY), 영업이

익 887억원(53.2%YoY)를 기록할 전망이다.

[도표 19] LG생홗건강의 분기별 실적 추이 (단위: 십억원, IFRS기준) 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10E 2Q10F 3Q10F 4Q10F 2009 2010F 2011F

매출액 542 549 601 525 671 681 725 649 2,216 2,726 2,986

생활용품 238 212 276 216 272 223 295 234 942 1,023 1,079

화장품 178 171 154 166 257 273 246 265 670 1,041 1,192

Refreshing 126 166 171 142 142 184 184 151 604 661 715

영업이익 67 58 70 34 93 89 103 68 228 353 404

생활용품 29 17 39 15 35 19 44 20 100 119 127

화장품 28 21 11 12 47 48 40 37 72 172 207

Refreshing 10 20 20 7 11 21 19 11 56 63 70

세전이익 62 54 67 30 86 82 98 63 212 329 369

순이익 44 37 47 29 64 65 72 52 157 253 283

(%margin)

영업이익률 12.3 10.6 11.6 6.4 13.9 13.0 14.3 10.5 10.3 13.0 13.5

생활용품 12.2 8.0 14.2 7.0 12.7 8.7 15.0 8.6 10.7 11.6 11.8

화장품 15.5 12.5 6.9 7.3 18.4 17.6 16.2 13.9 10.7 16.5 17.3

Refreshing 7.8 11.8 11.4 4.8 7.9 11.4 10.6 7.4 9.3 9.5 9.8

세전이익률 11.4 9.8 11.1 5.7 12.9 12.0 13.5 9.7 9.6 12.1 12.4

순이익률 8.1 6.8 7.8 5.5 9.5 9.6 9.9 8.0 7.1 9.3 9.5


LG생홗건강(051900) 2010 06 28


4-1. 고가 제품라읶 확대로 프리미엄 화장품 시장점유율 확대

화장품 영업이익률

’09년 10.8% → ‘12년 17.7%

수익성 개선

LG생활건강의 2009년 ~ 2012년 화장품 매출액(K-IFRS)은 연평균 26.5% 성

장할 전망이다. 더불어 영업이익은 연평균 49.7% 증가할 전망이다. 또한 화장

품 영업이익률은 2009년 10.8%에서 2012년 17.7%로 수익성이 개선될 전망

이다. 화장품사업의 빠른 성장세는 2010년 1월 인수한 더페이스샵 효과와 더

불어 다음과 같은 기업환경이 반영된 결과라고 예상한다.

우호적읶 시장홖경

① 여성의 사회진출 확대에 따른 소득 증가와 인구노령화에 따른 중∙장년층 증

가로 ② 전체 화장품 시장의 17%를 차지하는 기능성 및 프리미엄 화장품 시장

이 2009~2012년 연평균 30.0% 성장할 것으로 판단한다. 이에 ③ LG생활건

강은 고가 기능성 화장품 브랜드 확대와 신제품 출시를 통해 판매가격(ASP)이

상승할 전망이다.

프리미엄 화장품 M/S

’09년 13.2% → ‘12년 16.0%

확대될 젂망

LG생활건강의 프리미엄 화장품 (Prestige: 백화점, 방문판매) M/S는 고가 제품

라인 확대로 2009년 13.2%에서 2012년 16.0%까지 확대될 전망이다. 더불어

고가 기능성 화장품 강화를 위해 C&D전략을 적극 활용할 전망이다.

C&D젂략을 홗용한

싞제품 확대

LG생활건강은 화장품 기술 개발을 위해 2009년 6월 ‘차바이오앤디오스텍’과

전략적 제휴를 맺었다. 그리고 2010년 ‘차바이오’의 줄기세포 기술력을 응용한

생명공학 화장품 ‘오휘 더 퍼스트 8종’을 출시했다. 새로 런칭한 ‘오후 더 퍼스

트’는 백화점과 방문판매를 통해 판매되고 있으며 가격은 9만원 ~ 30만원이다.

고가 기능성 화장품 확대는

ASP 상승 효과

[도표 20] LG생홗건강 화장품 매출액과 영업이익률


0

4

8

12

16

20

0

250

500

750

1,000

1,250

1,500

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10F '11F '12F

화장품 매출액 (좌)

화장품 영업이익률 (우)

(십억원) (%)IFRS기준

('10년 1월 읶수핚

더페이스샵 실적 반영)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


프리미엄 화장품

매출 비중 확대

[도표 21] LG 생홗건강 제품별 비중 현황: 프리미엄 제품 비중 확대되는 중


더페이스샵 읶수로 Mass부문

시장 지배력 강화될 젂망

LG생활건강은 더페이스샵 인수로 Mass부문의 시장 지배력이 강화될 전망이

다. 아울러 소비양극화와 매년 10%씩 성장하는 화장품 시장 상황을 고려 시,

더페이스샵은 LG생활건강의 화장품 매출성장을 극대화시킬 전망이다.

0

25

50

75

100

'05 '06 '07 '08 '09

O HUI (F/97)

Whoo (S/03)

SU:M (Oct/07)

Prestige Others

Isa Knox (F/96)

LacVert (F/95)

Sooryehan (03)

Masstige Others

(%)

Prestige

Masstige

[도표 22] LG생홗건강의 Facial Cream 가격 현황: 고가 기능성 화장품 브랜드 확대와 싞제품 출시를 통해 판매가격(ASP) 상승

(단위: 원) 0 50,000 100,000 200,000 1,000,000

Prestige

Channels

백화점 오휘 ------------ ----＞ -----------------------------＞

면세점 혜라 ------------ --＞

방문

판매 후 - ---------------------------＞

설화수 ------------ --------------------＞

Su:m -------------------------- -------------------------------------------＞

SK II ------------ ------------------＞

Masstige

Channels

전문점 이자녹스 -- -----------------＞ --- -----------＞

할인점 IOPE ---------------＞

온라인 수려한 - ------------------＞ --- -----------＞

홈쇼핑 한율 ------------------------- -----------＞

Mass

Channels

Brand

shop

더페이스

샵 -- ＞

스킨푸드 -

자료: LG생홗건강, 이트레이드증권

주: 보라색은 LG생홗건강 화장품 제품 라읶

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


4-2. 음료사업 성장여력 충분

음료사업부문은

헬스케어/웰빙 사업부문으로

재구성될 젂망

LG생활건강의 음료사업부문은 향후 헬스케어 및 웰빙 제품라인이 확충되어 헬

스케어/웰빙 사업부문으로 재구성될 전망이다. 2009년 ~ 2012년 음료부문 매

출액은 연평균 8.6% 성장할 전망이지만 신규 M&A 및 사업영역 확장을 통해

향후 빠른 성장세를 보일 전망이다.

제품라읶 확충 위해

높은 브랜드를 보유한 회사들과

끊임없이 M&A 가능성 높아

글로벌 생활용품 제조사인 P&G는 기존 사업영역과 연계되면서, 높은 브랜드를

보유한 회사들을 끊임없이 M&A하고 있다. 이트레이드증권은 LG생활건강이

헬스케어 및 웰빙 제품라인을 확충을 위해 대중적인 브랜드를 소유하면서 동시

에 성장가능성이 높은 회사들을 M&A 및 지분투자를 통해 획득할 것으로 판단

된다. 이를 통해 LG생활건강은 지속가능 성장과 수익성 개선이 동시에 이뤄질

것으로 전망한다.

코카콜라음료 기업공개 (IPO)를

통한 자금 조달은

향후 M&A 자금으로 홗용

LG생활건강은 음료사업부문의 신규 M&A 자금 확보를 위해 코카콜라음료 기

업공개 (IPO)를 긍정적으로 고려 중인 것으로 나타났다. LG생활건강은 코카콜

라음료의 90% 지분을 보유하고 있다. LG생활건강은 코카콜라음료의 경영권

보호를 위해 지분 50%은 보유할 것으로 판단하며 나머지 지분은 매각을 통해

향후 추가 M&A 자금으로 활용될 전망이다.

2010년 음료부문 매출액은 전년대비 9.4% 증가한 6,611억원을 기록할 전망이

다. 미니코크를 비롯한 DK, 환타등 탄산음료부문의 꾸준한 매출성장과 더불어

조지아커피, 비타민워터, 휘오(다이아몬드워터) 출시 등 비탄산음료부문이 빠르

게 성장하고 있다.

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


4-3. 생홗용품: 프리미엄 제품의 product mix를 통한 수익성 개선

LG생활건강은 생활용품 product mix 다양화를 통해 수익성이 개선될 전망이

다. 생활용품 영업이익률은 2009년 10.7%에서 2012년 12.0%까지 개선될 전

망이다. 이는 ① 리뉴얼을 통한 브랜들 강화, ② 마진이 높은 기능성 라인 보

강, ③ 신규 제품 출시를 통한 고부가가치 제품 위주의 product mix에 의해 수

익성이 점진적으로 개선될 전망이다.

LG생활건강은 리뉴얼 제품으로 페리오 ‘똥치약’을 출시하여 소비자에게 좋은

반응을 이끌고 있다. 더불어 생리대사업은 브랜드 인지도 강화와 품질 강화로

생리대 M/S(16.6%)를 증대하고 있다.

[도표 23] 생홗용품의 제품라읶별 추이

[도표 24] 생홗용품의 제품라읶별 영업이익률 추이



0 312 17 22 27

01

1016

21

31

100 96

7867

57

42

0

20

40

60

80

100

'04 '05 '06 '07 '08 '09

기존 브랜드(~2005년)

기존제품 라읶 확장

싞규브랜드(2005년~)

(%)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

'04 '05 '06 '07 '08 '09

기존 브랜드(~2005년)

기존제품 라읶 확장

싞규브랜드(2005년~)

(%)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


5. Risk요읶 점검

끊임없는 M&A를 위한 자금 조달 가능 여부

자금조달을 위해

지분매각 가능성 높아

글로벌 생활용품 회사인 P&G 사례처럼, 지속적으로 성장 가능한 회사로 도약

하기 위해서는 꾸준한 M&A와 사업 다각화가 필요하다. 이에 LG생활건강의

원활한 자금조달을 위해서 지분매각을 통해 자금을 확보할 것으로 전망한다.

코카콜라음료

기업공개 (IPO) 긍정적

LG생활건강은 코카콜라음료 기업공개 (IPO)를 긍정적으로 고려 중인 것으로

나타났다. LG생활건강은 코카콜라음료의 90% 지분을 보유하고 있다. LG생

활건강은 코카콜라음료의 경영권 보호를 위해 지분 50%은 보유할 것으로 판단

하며 나머지 지분은 매각을 통해 향후 추가 M&A 자금으로 활용될 전망이다.

더페이스샵의 기업가치

재평가 필요

더불어 더페이스샵 역시 기업공개 (IPO)의 가능성을 열어둘 필요가 있다. 더페

이스샵은 국내 브랜드화장품 부문 M/S 1인 업체로 LG생활건강이 88% 지분을

보유 중이다. 더페이스샵은 2009년 ~ 2012년 연평균 10.0% 매출성장과 영업

이익률 16.2%의 안정적인 수익성이 예상된다. 또한 동사는 해외 250여 개의

매장을 보유한 브랜드 화장품업체로 향후 중국 성장모멘텀도 보유한 상태이다.

이에 향후 더페이스샵의 기업가치에 대한 재평가가 가능할 전망이다.

안정적읶 부채비율을

유지할 젂망

[도표 25] LG 생홗건강 부채비율과 순이익률 추이


주: 2009년 2010년 자료는 IFRS 기준임

0

2

4

6

8

10

0

35

70

105

140

175

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F

부채비율 (좌)

순이익률 (우)

(%) (%)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


화장품 방문판매 시장 경쟁률 심화 가능성

웅짂코웨이에 의한

방문판매 경쟁 심화는

제한적읷 젂망

웅진코웨이는 2010년 9월부터 방문판매 화장품을 시작한다. 국내 화장품 방문

판매는 독과점 시장을 형성하고 있다. 더불어 웅진코웨이의 2010년 화장품 매

출액은 100억원 규모로 예상되어 웅진코웨이에 의한 방문판매 경쟁 심화는 제

한적일 전망이다.

방문판매 채널은

화장품 시장의 30%를 차지:

독과점 체제 형성

화장품 시장규모는 약 7조 4,000억원이며 방문판매 채널(Door to Door +

Direct Sales + Multi-Layerd)이 30%를 차지하고 있다. 국내 화장품 방문판매

(Door to Door)시장은 독과점 시장체제를 형성하며, 아모레퍼시픽이 시장점유

율 77.3%, LG생활건강이 시장점유율 19.6%를 차지하고 있다.

초기 짂입자

영향력은 제한적

정수기 등 렌탈전문업체인 웅진코웨이가 2010년 9월부터 방문판매 화장품을

시작한다. 웅진코웨이는 자체 브랜드를 바탕으로, 첫해 연도 방문판매 화장품

매출액을 100억원, 2011년 400억원, 그리고 2012년 800억원을 목표로 세우

고 있다. 참고 사항으로, 아모레퍼시픽의 2010년 방문판매 매출액은 5,950억

원, LG생활건강은 1,548억원을 기록할 전망이다.

방문판매 화장품 시장 상황을 고려 시 신규 진입자의 영향력은 제한적일 전망

이다. 다만 웅진코웨이는 렌탈사업을 통하여 얻은 인적네트워크와 마케팅 노하

우를 보유한 회사이다. 이에 향후 웅진코웨이의 화장품 출시에 따른 시장 반응

을 염두 해 볼 필요가 있다.

국내 화장품 방문판매는

높은 브랜드 읶지도 바탕으로

독과점시장 형성

[도표 26] 방문판매: 아모레퍼시픽이 M/S 77.3%, LG생홗건강 M/S 19.6% 차지


주: 2009년 2010년 자료는 IFRS 기준임

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

아모레퍼시픽 방문판매

매출액 (좌)

LG생홗건강 방문판매

매출액 (좌)

웅짂코웨이 방문판매

매출액 (좌)

아모레퍼시픽 Agents (우)

LG생홗건강 Agents (우)

(십억원) (명)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


Appendices

[도표 27] 국내/해외 동종 업체 비교 Peer Group Comparison

LG생활건강 아모레퍼시픽 P&G UNILEVER L'OREAL COLGATE-

PALMOLIVE AVON SHISEIDO

code 051900 KS 090430 KS PG US ULVR ln OR FP CL US AVP US 4911 JP

현재주가 (백만달러) 285 846 60 27 101 79 27 22

시가총액 (백만달러) 4,445 4,947 172,190 83,289 60,247 38,761 11,777 8,952

절대수익률 (%)

1M 12.5 14.3 (2.1) 0.9 12.5 0.9 5.2 13.6

3M 7.9 21.4 (5.3) (5.2) 5.0 (4.7) (13.4) 0.4

6M 21.1 12.5 (1.0) (7.4) 6.5 (3.8) (13.6) 8.7

12M 61.2 55.0 19.3 28.4 53.4 13.2 7.0 33.6

초과수익률 (%)

1M 12.1 13.8 (2.5) 0.5 12.1 0.5 4.8 13.2

3M 15.1 28.5 1.9 2.0 12.1 2.5 (6.2) 7.6

6M 24.5 16.0 2.5 (3.9) 10.0 (0.4) (10.1) 12.2

12M 41.8 35.6 (0.1) 9.0 33.9 (6.2) (12.4) 14.2

PER (X)

2009A 28.6 24.8 16.5 18.6 25.4 19.8 21.7 21.0

2010E 25.4 22.8 16.3 14.7 21.0 16.4 14.0 26.2

2011E 21.1 20.0 15.0 13.4 19.0 14.8 12.0 21.2

PBR (X)

2009A 7.0 4.2 2.9 5.2 3.4 13.8 10.6 2.0

2010E 7.2 4.4 2.7 4.6 3.2 13.0 6.9 2.2

2011E 5.7 3.7 2.7 4.0 2.9 11.2 5.5 2.1

EV/EBITDA (X)

2009A 18.7 13.9 n/a 10.2 14.1 11.0 12.2 12.1

2010E 19.7 13.0 10.0 10.1 13.6 9.9 8.8 10.8

2011E 17.3 11.6 9.5 9.3 12.5 9.2 7.7 9.0

매출액성장률 (%)

2009A (4.2) (1.7) n/a (6.8) (5.6) (0.0) (2.9) 0.7

2010E 32.5 19.1 n/a (3.4) (3.9) 4.4 5.8 11.6

2011E 9.2 9.8 2.9 6.0 5.8 4.9 5.2 5.0

영업이익성장률 (%)

2009A 9.8 0.2 n/a (4.1) (10.3) 16.6 (24.0) 8.9

2010E 38.7 25.6 n/a (6.2) 0.2 6.5 31.5 10.3

2011E 16.5 11.4 5.8 9.0 9.5 8.4 14.3 21.7

순이익성장률 (%)

2009A 20.7 12.9 n/a (36.4) (12.8) 17.1 (28.5) 87.6

2010E 39.4 33.3 n/a 6.5 10.7 (0.6) 8.1 (6.4)

2011E 19.1 14.1 (4.7) 12.0 11.4 16.5 38.1 24.5

영업이익률 (%)

2009A 13.0 17.0 n/a 14.7 14.8 23.6 9.8 7.8

2010E 13.6 17.9 20.9 14.3 15.4 24.1 12.2 7.7

2011E 14.5 18.2 21.5 14.7 15.9 24.9 13.2 9.0

순이익률 (%)

2009A 8.9 11.1 17.0 12.4 11.1 12.8 8.2 2.8

2010E 11.2 12.8 n/a 8.5 10.3 14.9 6.0 5.2

2011E 11.8 14.3 16.0 9.3 11.8 14.2 6.2 4.4

ROE (%)

2009A 30.6 18.3 n/a 30.6 14.2 96.4 64.3 9.8

2010E 30.9 20.1 18.9 31.5 15.8 79.5 51.7 8.8

2011E 28.9 19.5 18.8 30.4 15.7 87.6 50.5 11.6

자료: Bloomberg (6월 25읷 기준), 이트레이드증권 리서치센터

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


[도표 28] LG생홗건강 Historical Valuation Rerating & Derating Company 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Average

PER - High (X) 18.0 11.7 15.6 13.7 39.9 42.2 30.2 27.6 24.9

PER - Low (X) 10.5 7.2 11.4 5.9 16.3 19.8 17.9 13.5 12.8

PER - End (X) 13.3 10.1 11.7 12.0 36.5 37.7 24.6 26.6 21.6

PER - Avg (X) 13.9 9.5 13.0 9.7 22.7 27.6 24.4 19.0 17.5

섹터 Avg 10.3 5.8 12.7 14.3 27.6 24.5 21.4 17.9 16.8

Pre/Dis(%) 35.2% 64.0% 2.4% -32.4% -17.8% 12.8% 14.1% 6.6% 10.6%

시장 Avg 7.3 7.2 6.6 8.5 10.9 13.2 13.4 10.4 9.7

Pre/Dis(%) 90.7% 33.2% 97.3% 13.5% 108.6% 109.8% 81.9% 82.9% 77.2%

PBR - High (X) 3.4 2.3 2.3 3.3 7.9 10.5 8.8 8.8 5.9

PBR - Low (X) 2.0 1.4 1.6 1.4 3.2 4.9 5.2 4.3 3.0

PBR - End (X) 2.5 2.0 1.7 2.9 7.3 9.4 7.1 8.5 5.2

PBR - Avg (X) 2.6 1.9 1.9 2.3 4.5 6.9 7.1 6.1 4.2

섹터 Avg 1.7 1.3 1.6 2.3 2.5 2.8 2.5 2.5 2.1

Pre/Dis(%) 58.2% 46.5% 17.7% 3.9% 78.2% 142.3% 179.8% 144.7% 83.9%

시장 Avg 1.0 0.9 1.0 1.2 1.4 1.6 1.3 1.1 1.2

Pre/Dis(%) 160.9% 105.5% 85.2% 99.7% 226.3% 337.6% 433.6% 441.7% 236.3%

EV/EBITDA - High (X) 7.7 7.3 8.4 11.3 19.0 25.3 22.6 21.2 15.3

EV/EBITDA - Low (X) 4.9 5.0 6.5 5.3 8.3 13.3 14.0 10.9 8.5

EV/EBITDA - End (X) 6.0 6.5 6.8 9.9 17.5 22.9 18.5 20.5 13.6

EV/EBITDA - Avg (X) 6.2 6.2 7.3 8.2 11.2 17.5 18.6 14.9 11.3

섹터 Avg 5.8 4.9 6.7 8.2 13.8 15.2 13.8 11.9 10.0

Pre/Dis(%) 8.1% 26.8% 8.3% -0.4% -18.8% 14.7% 34.2% 25.0% 12.2%

시장 Avg 5.5 4.9 4.6 6.1 7.7 9.0 7.6 7.7 6.6

Pre/Dis(%) 13.4% 25.9% 57.0% 33.1% 45.7% 94.5% 144.7% 92.9% 63.4%

자료: FnGuide, 이트레이드증권

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


생홗용품, 음료, 화장품 업종 Stock Performances

[도표 29] 생홗용품업체의 상대주가 추이 [도표 30] 음료업체의 상대주가 추이



[도표 31] 화장품(아시아)업체의 상대주가 추이 [도표 32] 화장품(미국) 업체의 상대주가 추이



[도표 33] 화장품(유럽) 업체의 상대주가 추이 [도표 34] 국가별 지수 현황



-60

-30

0

30

60

90

'08/1 '08/4 '08/7 '08/10 '09/1 '09/4 '09/7 '09/10 '10/1 '10/4

P&G (미)

COLGATE (미)

RECKITT BENCKISER (영)

HENKEL (독)

LG생홗건강 (핚)

LION (읷)

(2008년 = 0 기준, %)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

'08/1 '08/4 '08/7 '08/10 '09/1 '09/4 '09/7 '09/10 '10/1 '10/4


COCA COLA (미)

PEPSICO (미)

DIAGEO (영)

PERNOD - RICARD (프)

롯데칠성 (핚)

(2008년 = 0 기준, %)

-60

-30

0

30

60

90

'08/1 '08/4 '08/7 '08/10 '09/1 '09/4 '09/7 '09/10 '10/1 '10/4


KAO (읷)

SHISEIDO (읷)

아모레퍼시픽 (핚)

KOSE (읷)

FANCL (읷)

(2008년 = 0 기준, %)

-90

-60

-30

0

30

60

90

'08/1 '08/4 '08/7 '08/10 '09/1 '09/4 '09/7 '09/10 '10/1 '10/4

J&J (미)

AVON (미)

ESTEE LAUDER (미)

ELIZABETH ARDEN (미)

(2008년 = 0 기준, %)

-90

-60

-30

0

30

'08/1 '08/4 '08/7 '08/10 '09/1 '09/4 '09/7 '09/10 '10/1 '10/4

GLAXOSMITHKLINE (영)

L'OREAL (프)

LVMH (프)

UNILEVER (네)

CHRISTIAN DIOR (프)

BEIERSDORF(독)

(2008년 = 0 기준, %)

-60

-40

-20

0

'08/1 '08/4 '08/7 '08/10 '09/1 '09/4 '09/7 '09/10 '10/1 '10/4

FTSE100 (영)

S&PCOMP (미)

KOSPI (핚국)

NIKKEI 225 (읷)

FRANCE CAC 40 (프)

DAX 30 (독)

(2008년 = 0 기준, %)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


[도표 35] 국제적읶 생홗용품 기업: P&G 주가 추이 [도표 36] P&G trailing PER와 EPS 추이



[도표 37] 다국적 생홗용품 기업: 유니레버 주가 추이 [도표 38] 유니레버 trailing PER와 EPS 추이



[도표 39] 토탈 생홗용품 기업으로 도약 중읶 LG생홗건강 [도표 40] LG생홗건강 trailing PER와 EPS 추이



0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

0

15

30

45

60

75

90

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

P&G

S&P 500 (좌)

(pt)(US$)

0.0

0.8

1.6

2.4

3.2

4.0

0

10

20

30

40

50

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

P&G EPS (우)

P&G PER (좌)

(pt) (US$)

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

유니레버(영국)

FTSE 100 (좌)

(pt)(pound)

0

40

80

120

160

200

0

5

10

15

20

25

30

35

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

유니레버(영국) EPS (우)

유니레버(영국) PER (좌)

(pt) (pound)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

LG생홗건강

KOSPI (좌)

(원) (pt)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

10

20

30

40

50

60

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

LG생홗건강 EPS (우)

LG생홗건강 PER (좌)

(pt) (원)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


화장품업종 Navigation

[도표 41] 읶구 노령화에 따른 중∙장년층 확대 [도표 42] OECD 국가별 여성 경제홗동 참가율

자료: 통계청, 이트레이드증권 리서치센터

자료: OECD, 이트레이드증권 리서치센터

[도표 43] 연령대별 한국 여성 취업자수 변화 [도표 44] 10년 이상의 귺속연수를 가짂 여성 귺로자수 확대



[도표 45] 한국 여성의 사회짂출은 꾸준히 확대 [도표 46] 여성의 젂문직종 귺로자수 증가율 현황



0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1960 1970 1980 1990 2000 2010E 2020E

10대

20~30대

40~50대

(천명)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

핚국

호주

오스

트리

아

벨기

에

캐나

다

덴마

크

핀띾

드

프랑

스

독읷

헝가

리

아이

슬띾

드

아읷

랜드

이탈

리아

읷본

네덜

띾드

뉴질

랜드

노르

웨이

포르

투갈

슬로

바키

아

스페

읶

스웨

덴

영국

미국

OEC

D

여성 경제홗동참가율(%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008

20대

30대

40대

50대

(천명)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

젂경

력

1년

미만

1년

~ 2년

3년

~ 4년

5년

~ 9년

10년

이상

2003~2008년남자 근로자수 연평균 증가률

2003~2008년여자 근로자수 연평균 증가률

(5Yr CAGR, %)

0

5

10

15

20

25

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1965 1975 1985 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

여성 취업자

젂문, 관리직 종사자 비율 (우)

(천명) (%)

0

200

400

600

800

1,000

남자 젂문직 및 관리자(임직원) 여성 젂문직 및 관리자(임직원)

2000년 2008년(천명)2000~2008년

2000~2008년

+166천명

+120천명

LG생홗건강(051900) 2010 06 28



[도표 47] 한국 화장품 시장 ‘09~’13년 연평균 8.5% 성장 [도표 48] 한국 1읶당 화장품 소비지출액은 꾸준히 증가


자료: Euromonitor, 이트레이드증권 리서치센터

[도표 49] 한국 유통별 M/S 현황 [도표 50] ‘10년 기능성화장품 시장은 30%YoY 성장할 젂망

자료: Euromonitor, 이트레이드증권 리서치센터

자료: 핚국공업협회, 이트레이드증권 리서치센터

-10

0

10

20

30

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

'99 '01 '03 '05 '07 '09 '11F '13F

화장품 시장 규모 (좌)

화장품 시장 성장률 (우)

GDP성장률 (좌)

(십억원) (%)

0

20

40

60

80

100

120

140

'97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10F

(USD/Capita)2008~2013년핚국 1읶당 화장품 &

생홗용품 소비 지출액 연평균 4.0% 성장핛

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10F

기타

백화점

다단계

직판

방판

홈쇼핑

읶터넷

브랜드샵

읷반점

0

5

10

15

20

25

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2001 2003 2005 2007 2009E

기능성화장품류 (좌)

젂체 시장대비 M/S (우)

(십억원) (%)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28



[도표 51] 국내 소비재판매액지수 (2005년 = 100) [도표 52] 소비재판매액 증가율 추이



[도표 53] 국내 소매업태별 판매액 지수 (2005년 = 100) [도표 54] 소매업태별 판매액 증가율 추이



60

80

100

120

140

'05/01 '05/08 '06/03 '06/10 '07/05 '07/12 '08/07 '09/02 '09/09

준내구재-의복 비내구재-음식료품

비내구재-의약품 비내구재-화장품

(pt, 2005=100)

-20

-10

0

10

20

30

40

'06/01 '06/07 '07/01 '07/07 '08/01 '08/07 '09/01 '09/07 '10/01

준내구재-의복 비내구재-음식료품

비내구재-의약품 비내구재-화장품

(%YoY)

60

80

100

120

140

160

'05/01 '05/07 '06/01 '06/07 '07/01 '07/07 '08/01 '08/07 '09/01 '09/07 '10/01

백화점

대형마트

슈퍼마켓

편의점

젂문상품소매점

(pt, 2005=100)

-20

-10

0

10

20

30

40

'06/01 '06/07 '07/01 '07/07 '08/01 '08/07 '09/01 '09/07 '10/01

백화점

대형마트

슈퍼마켓

편의점

젂문상품소매점

(%YoY)

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


유니레퍼의 주가와 M&A 현황

생홗용품부문 세계 2위읶

유니레버

[도표 55] 유니레버: 기업읶수 현황과 유니레버 EPS와 주가 추이

자료: Datasream, 유니레버, 이트레이드증권 리서치센터

0

30

60

90

120

150

180

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10

유니레버(영국) EPS (우)

유니레버 주가

(pt) (POUND)

2009년 생홗용품업체

사라 리의 퍼스널케어 읶수

2000년 다이어트및 음료회사읶

Slim-FastFoods 읶수

2000년 Bestfoods (美식품업체)

* 1970년대 립톤 읶수 및 화학업체, 포장업체 읶수하여 사업 확장

* 1980년대 Brooke Bonds, Faberge, 엘리자베스아덴, 캘빈클라읶 향수 사업부 읶수,

미국 취즈브로-폰즈 읶수

* 1990년대 Amore Maille 읶수

* 2000년대 슬림패스트, 벤앤제리, 베스트푸드 읶수

0

5

10

15

20

25

30 기업 읶수

지분 읶수

자회사의 매각

(개) Uni lever(영국) 기업, 지분 인수 및 자회사 매각 현황

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


LG 생홗건강 사업 현황: 화장품

[도표 56] 방문판매 M/S 현황 [도표 57] 화장품: Prestige와 Mass부문 M/S 현황



[도표 58] LG생홗건강의 화장품 매출액의 판매 채널별 비중 [도표 59] LG생홗건강의 화장품 판매 채널별 M/S 현황



[도표 60] 매장별 더페이스샵의 매출액 현황

[도표 61] 더페이스샵 가맹점, 대리점, 직영점 현황



0

5

10

15

20

25

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

'06 '07 '08 '09 '10F '11F

Home Visit Sales Agents (좌)

Home Visit M/S (우)

(명) (%)

0

5

10

15

20

25

'06 '07 '08 '09 '10F '11F '12F

Prestige

Mass

(%)

0

25

50

75

100

'04 '05 '06 '07 '08 2009

Dept. Store

Home Visit

Specialty Shop

Discount Store

Others Mass

Retails

Brand Shop

Others

(%)

Presti

ge

Massti

ge

Mass

Others

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Depart

ment

Sto

re

Hom

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Fre

e

Shop

Speci

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Shop

Disco

unt

Sto

re

Bra

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hop

(더페

이스

샵)

0

50

100

150

200

250

300

'05 '06 '07 '08 '09

Overseas/Others Directly Owned

Agencies Franchises

(십억원)

316366 366

420 408

81

134179

191 244

17

24

32

7565

'05 '06 '07 '08 '09

Directly

Owned

Agencies

Franchises

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


LG 생홗건강 사업 현황: 생홗용품

[도표 62]생홗용품 영업이익률 ‘09년 11.0% → ‘12년 13.0% [도표 63] LG생홗건강의 생홗용품 매출 비중



[도표 64] LG생홗건강의 품목별 생홗용품 매출추이와 비중 [도표 65] 품목별 LG생홗건강의 생홗용품 M/S 현황



LG 생홗건강 사업 현황: 음료

[도표 66] 주요 음료제품 매출액 비중 [도표 67] 주요 매출처 현황



0

3

6

9

12

40

41

42

43

44

'04 '05 '06 '07 '08 '09

생홗용품 매출총이익률 (좌)

생홗용품 영업이익률 (우)

(%)(%)Oral Care

10%Hair Care

10%

Skin Care

8%

Fabric Care

20%Dishwashing

Detergent

7%

Paper Product

13%

Raw Materials

14%

Others

18%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'06 '07 '08 '09

Oral Care

Hair Care

Skin Care

Fabric Care

Dishwashing

DetergentPaper Product

Raw Materials

Others (giftset)

(십억원)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Hair C

are

Ora

l Care

Body

Care

Laundry

Dete

rgen

Dishw

ash

ing

Dete

rgent

Fabric

Softener

Sanitary

Napkin

Dia

per

Coca-Cola

50%

Fanta 12%

Kin 8%

Other CSD

3%

POWERade

6%

Minute Maid

12%

Soon Soo 3%Nestea 1%

Other Non-

CSD 5%

Carbonated

Non-Carbonated

Eating &

Drinking

(Restaurants)

75.9%

Small

Supermarket

16.2%

Others 7.9%ON-Premise

OFF-Premise

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


LG 생홗건강(051900)

재무상태표

(단위: 십억원)

2008 2009 2010F 2011F 2012F

유동자산 331 327 628 667 718

현금성자산 23 12 93 92 123

매출채권 152 173 295 335 347

재고자산 123 124 222 223 230

비유동자산 709 794 1,049 1,182 1,321

투자자산 413 540 804 929 1,066

유형자산 283 242 234 242 246

무형자산 13 12 11 10 9

자산총계 1,040 1,121 1,677 1,849 2,039

유동부채 413 422 531 509 478

매입채무 94 109 221 222 223

단기차입금 94 60 60 60 50

유동성장기부채 80 120 120 100 80

비유동부채 142 79 315 270 220

사채 120 50 295 250 200

장기차입금 0 0 0 0 0

부채총계 555 501 846 779 698

자본금 89 89 89 89 89

자본잉여금 97 97 97 97 97

이익잉여금 363 500 710 950 1,221

자본조정 -64 -66 -66 -66 -66

자본총계 485 620 831 1,070 1,341

손익계산서

(단위: 십억원)

2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 1,355 1,525 2,726 2,986 3,262

매출원가 602 665 1,258 1,349 1,449

매출총이익 753 860 1,467 1,637 1,813

판관비 599 662 1,114 1,233 1,359

영업이익 154 198 353 404 454

영업외수익 47 56 19 13 19

금융수익 3 2 10 8 13

외환관련이익 8 4 0 0 0

지분법 평가이익 32 48 4 5 6

영업외비용 38 38 43 48 54

이자비용 20 16 28 24 21

외환관련손실 5 5 0 0 0

지분법손실 4 1 0 0 0

세전계속사업이익 162 216 329 369 419

법인세비용 42 45 77 86 94

중단사업이익 1 0 0 0 0

당기순이익 121 171 253 283 325

EBITDA 179 241 395 438 496

현금흐름표

(단위: 십억원)

2008 2009 2010F 2011F 2012F

영업활동현금흐름 105 171 179 270 340

당기순이익 121 171 253 283 325

유형자산감가상각비 22 39 39 32 40

무형자산상각비 4 4 3 3 3

자산부채변동 -26 -14 -111 -42 -21

기타 -15 -29 -4 -5 -6

투자활동현금흐름 9 -83 -292 -162 -256

유형자산투자 -2 -48 -30 -40 -44

유형자산매각 22 0 0 0 0

유동자산순증 -42 4 -301 -39 -50

투자자산순증 11 -34 -260 -120 -130

기타 21 -5 299 37 -32

재무활동현금흐름 -102 -99 194 -109 -54

자본금및자본잉여금증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 -76 -64 245 -65 -80

배당금지급 -25 -34 -42 -44 -54

기타 0 -1 -9 0 80

현금의 증가 12 -11 81 -1 31

주요 투자지표

2008 2009 2010F 2011F 2012F

EPS (원) 7,932 11,303 16,855 18,896 21,688

BPS (원) 28,925 37,004 49,575 63,883 80,058

DPS (원) 2,000 2,500 2,600 3,000 3,200

SPS (원) 80,841 91,016 162,664 178,206 194,673

매출증가율 (%) 15.5 12.6 78.7 9.6 9.2

영업이익증가율 (%) 21.5 29.0 78.4 14.3 12.4

순이익증가율 (%) 50.2 41.9 47.7 12.2 14.6

EPS증가율 (%) 51.0 42.5 49.1 12.1 14.8

EBITDA증가율 (%) 16.7 34.3 63.8 11.0 13.3

영업이익률 (%) 11.3 13.0 13.0 13.5 13.9

순이익률 (%) 8.9 11.2 9.3 9.5 10.0

EBITDA Margin (%) 13.2 15.8 14.5 14.7 15.2

ROA (%) 11.9 15.8 18.1 16.1 16.7

ROE (%) 27.8 31.0 34.8 29.8 26.9

배당수익률 (%) 1.1 0.9 0.8 0.9 0.9

순차입금 (십억원) 271 218 382 318 207

영업이익이자보상배율 (배) 7.7 12.5 12.6 17.0 21.2

차입금/자본총계비율 (%) 60.6 37.0 57.1 38.3 24.6

PER (배) 24.0 25.7 20.3 18.1 15.8

PBR (배) 6.6 7.9 6.9 5.4 4.3

PSR (배) 2.4 3.2 2.1 1.9 1.8

EV/EBITDA (배) 18.5 20.5 15.0 13.4 11.6


주: 2010년 이후 추정치는 IFRS 적용

LG생홗건강(051900) 2010 06 28


투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시읷자 투자의견 목표주가

LG생홗건강(051900) 2010.06.28 매수 400,000원

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투자등급 및 적용 기준

구분 투자등급 적용기준(향후12개월)

Sector(업종) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7%이상 하락 예상

Report(기업) BUY (매수) 추정 적정주가 10% 이상 상승 예상

HOLD (중립) 추정 적정주가 -10%~10% 수익률 예상

SELL(매도) 추정 적정주가 10% 이상 하락 예상

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주가 목표주가

(원)

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LG생활건강 051900 / 매수 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1277691049358.pdfLG생활건강 051900 / 매수 더 큰 도약을 꿈꾸다 Company Report 2010.06.28