INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Los Flujos de Capitales y el Ciclo EconómicoLatinoamericano. Una Segunda Mirada al CasoColombiano durante 1920s-30s desde La Teoría

Neoclásica de Equilibrio General.Congreso de Economía Colombiana - CEDE

Andrés Fernández

Rutgers University

Octubre, 2008

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

MOTIVACIÓN

2 "Hechos Estilizados":1 El ciclo económico en las economías emergentes y en desarrolloes más volátil cuando se compara con las economías endesarrollo.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

MOTIVACIÓN

2 "Hechos Estilizados":

s.d.(dY)

Mercados Desarrollados 0,95

Mercados Emergentes 1,87

   ­ America Latina 2,00

Fuente: Aguiar and Gopinath (2007).

Momentos en Agregados Macroeconómicos

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MOTIVACIÓN

2 "Hechos Estilizados":

s.d.(dY) s.d.(C) / s.d.(Y) s.d.(I) / s.d.(Y) s.d.(NX/Y)

Mercados Desarrollados 0,95 0,94 3,41 1,02

Mercados Emergentes 1,87 1,45 3,91 3,22

   ­ America Latina 2,00 1,59 3,52 2,86

Fuente: Aguiar and Gopinath (2007).

Momentos en Agregados Macroeconómicos

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MOTIVACIÓN

Referencias Bibliográ�cas sobre el ciclo económico eneconomías emergentes:

1 Términos de Intercambio.

2 Políticas Fiscales Procíclicas.3 Perturbaciones ("Shocks") en Mercados de CapitalesForáneos.

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MOTIVACIÓN

Referencias Bibliográ�cas sobre el ciclo económico eneconomías emergentes:

1 Términos de Intercambio.2 Políticas Fiscales Procíclicas.

3 Perturbaciones ("Shocks") en Mercados de CapitalesForáneos.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

MOTIVACIÓN

Referencias Bibliográ�cas sobre el ciclo económico eneconomías emergentes:

1 Términos de Intercambio.2 Políticas Fiscales Procíclicas.3 Perturbaciones ("Shocks") en Mercados de CapitalesForáneos.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

MOTIVACIÓN

2 "Hechos Estilizados":1 El ciclo económico en las economías emergentes y en desarrolloes más volátil cuando se compara con las economías endesarrollo.

2 Los ciclos económicos mas fuertes en EE - AL en particular-han estado acompanados por considerables entradas y salidasde capitales.

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MOTIVACIÓN

2 "Hechos Estilizados":1 El ciclo económico en las economías emergentes y en desarrolloes más volátil cuando se compara con las economías endesarrollo.

2 Los ciclos económicos mas fuertes en EE - AL en particular-han estado acompanados por considerables entradas y salidasde capitales.

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MOTIVACIÓN

2 "Hechos Estilizados":

Ciclo del PIB pc Real en AL (Filtro HP): Promedio (1910­2001) y Episodios de Flujos deCapitales

­15

­10

­5

0

5

10

t = ­3 t = ­2 t = ­1 t = 0 t = 1 t = 2 t = 3

Paises: Argentina, Brazil, Chile, Colombia, México, Perú, Uruguay and Venezuela. Fuente: Madisson (2007) ycálculos del autor. El punto de quiebre (t=0) en cada uno de los dos episodios son: 1931 y 1983.

(%)

PromedioEpisodio 20s­30sEpisodio 70s­80s

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MOTIVACIÓN

Objetivo: Usar el "experimento natural" de 1920s-30s en ALpara estudiar el papel de los choques externos de origen�nancieros -Flujos de Capitales- en determinar el cicloeconómico en EE.

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MOTIVACIÓN

Por qué es esto relevante? Por qué es este episodio de interés?

1. Pueden acaso los modelo neoclásicos, dinámicos,estocásticos, de equilibrio general, empleados hoy en día,reproducir este episodio?

2. La relevancia de los �ujos de capitales foráneos en ladeterminación del ciclo económico parece haber sido tan (omás) vigente hace 8 decadas como lo es hoy en día!

3. Este episodio ofrece ademas, un interesante episodio depolítica monetaria durante una entrada/salida fuerte decapitales. Exitoso(?)

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MOTIVACIÓN

Índice.

1 Los �ujos de capitales externos en AL durante 1920s-30s: Unbreve recuento histórico.

2 Un modelo teórico de �ujos de capital.3 Empleando el modelo para entender el ciclo económicodurante los 20s-30s en Colombia.

4 El papel de la política monetaria.

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MOTIVACIÓN

Índice.

1 Los �ujos de capitales externos en AL durante 1920s-30s: Unbreve recuento histórico.

2 Un modelo teórico de �ujos de capital.

3 Empleando el modelo para entender el ciclo económicodurante los 20s-30s en Colombia.

4 El papel de la política monetaria.

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MOTIVACIÓN

Índice.

1 Los �ujos de capitales externos en AL durante 1920s-30s: Unbreve recuento histórico.

2 Un modelo teórico de �ujos de capital.3 Empleando el modelo para entender el ciclo económicodurante los 20s-30s en Colombia.

4 El papel de la política monetaria.

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MOTIVACIÓN

Índice.

1 Los �ujos de capitales externos en AL durante 1920s-30s: Unbreve recuento histórico.

2 Un modelo teórico de �ujos de capital.3 Empleando el modelo para entender el ciclo económicodurante los 20s-30s en Colombia.

4 El papel de la política monetaria.

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MOTIVACIÓN

Principales Hallazgos.

1. La magnitud del in�ujo (y posterior salida) de capitalesforáneos en AL en los 20s fue extraordinaria y solo puede sercomparada con los episodios de los 80s y 90s. El canal detransmisión parece haber sido el sistema �nanciero, a travésde la tasa de interés doméstica.

2. Un modelo que incorpore dicho canal de transmisiónparece tener exito reproduciendo el ciclo económico deColombia.

3. Cuando el modelo incorpora explicitamente el posible rolde la política monetaria contracíclica es posible reproducir(aunque solo en parte) la exitosa recuperación económica.

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ÍNDICE

1. Los �ujos de capitales externos en AL durante los20s-30s: Un breve recuento histórico.

2. Un modelo teórico de �ujos de capital.

3. Empleando el modelo para entender el ciclo económico durantelos 20s-30s en Colombia

4. El papel de la política monetaria.

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Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

Cantidades: Fondos Privados

Período Total Argentina Brazil Chile Colombia Perú Otros

1921 ­ 1923 411 151 139 62 7 3 501924 ­ 1925 317 257 9 18 13 15 51926 ­ 1928 990 263 198 178 183 94 741929 ­ 1931 288 171 41 64 2 2 8

Fuente: Avella (2007)

Oferta Bruta de Capitales Privados Americanos enAmerica Latina (US$ M)

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

Precios: Retorno de los Bonos de Riesgo Soberano

3,5

5,5

7,5

9,5

11,5

13,5

01­19

01­20

01­21

01­22

01­23

01­24

01­25

01­26

01­27

01­28

01­29

01­30

01­31

01­32

01­33

01­34

01­35

01­36

01­37

01­38

01­39

Fuente: Global Financial Data

%

ARGBRACHICOLURU

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Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

Precios: Retorno de los Bonos de Riesgo Soberano

­4,0

­2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

01­19

09­19

05­20

01­21

09­21

05­22

01­23

09­23

05­24

01­25

09­25

05­26

01­27

09­27

05­28

01­29

09­29

05­30

01­31

09­31

05­32

01­33

09­33

05­34

01­35

09­35

05­36

01­37

09­37

05­38

01­39

09­39

ARGBRACHICOLURUTBills

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Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

Bancos Centrales y Patrón Oro en LA:

1919 1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935ArgentinaBolivia CBBrazilChile CB

Colombia CBCosta RicaCubaEcuador CBGuatemala CBHondurasMexico CBNicaragua CBPanamaPeru CBEl SalvadorUruguay CBVenezuela

Patrón OroCB Creación del Banco Central

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Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

La economía colombiana: La "Prosperidad al Debe" y la"Danza de los Millones"

Deuda Externa Colombiana, (US$ M)

0

50

100

150

200

250

1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940

Fuente: Avella (2004)

BancosPublica

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

La economía colombiana: La "Prosperidad al Debe" y la"Danza de los Millones"

Year

Cartera delSistema

Financiero(% del PIB)

Tasas de InterésAnual del sectorHipotecarios (%)

Sector de laContrucción(1925=100).

Tasa deCambio Real(1925=100).

1923 13,8 1201924 1,1 13,9 1061925 6,7 12,1 100 1001926 7,1 11,2 200 891927 8,1 11,6 202 791928 8,0 11,2 325 731929 8,7 12,4 246 831930 9,6 15,1 163 1041931 9,5 14,4 139 1101932 7,7 10,6 143 1241933 6,2 9,1 177 1411934 4,0 10,0 159 1631935 4,3 10,1 202 1871936 4,7 10,6 216 169

Fuente: Ver Artículo.

Indicadores Macroeconómicos

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Flujos de Capitales a LA en los 20s-30s:

La economía colombiana: La "Prosperidad al Debe" y la"Danza de los Millones"

Crecimiento Annual del PIB Colombiano

­0,12

­0,07

­0,02

0,03

0,08

1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935

Fuente: GRECO (2003)

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

ÍNDICE

1. Los �ujos de capitales externos en America Latina en los20s-30s: Un breve recuento histórico.

2. Un modelo teórico de �ujos de capital.

3. Empleando el modelo para entender el ciclo económico durantelos anos 1920s-30s en Colombia

4. El papel de la política monetaria.

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UN MARCO DE EQUILIBRIO GENERAL

Hogares

Firmas

BancosPrivados

Mercadosde

CapitalesExternos

FondosExternos

R*

CarteraConsumo

Deuda ­ R

Y K,L

Cartera Comercial:Capital de Trabajo

Deuda ­ R

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UN MARCO DE EQUILIBRIO GENERAL

Hogares:

U = E0∞

∑t=0

βtu(c it , hit )

d it = Rdt�1d

it�1 + c

it + i

it +Φ(k it+1, k

it )� wthit � utk it

k it+1 = (1� δ)k it + iit

limj!∞

Etd it+j+1j

∏s=0

Rdt+s

� 0

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

UN MARCO DE EQUILIBRIO GENERAL

Firmas:

y ft = F�k ft , h

ft

�

κt � ηwthft ; η � 0

wt

�1+ η

�Rdt � 1Rdt

��= F2

�k ft , h

ft

�

ut = F1�k ft , h

ft

�

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

UN MARCO DE EQUILIBRIO GENERAL

Bancos Privados:

πBankst = Rdt dt �Ψ�dt � d

�� dtRt

Rdt =Rt�

1�Ψ0�dt � d

��

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

UN MARCO DE EQUILIBRIO GENERAL

Procesos Estocásticos ("Driving Forces"):

R�t = R��R�t�1, ε

R �t

�; εR

�t � i .i .d .(0, σR �)

Rt = R (Γt ,R�t ,Rt�1) ;

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Funciones de Impulso Respuesta

FIR tras un impulso negativo de 100 puntos básicos a latasa de interés externa, εR

�t :

Nota: Valores son desviaciones porcentuales con respecto al estado estacionario.

Tasas de Interés Externa y Doméstica

­2,4

­1,9

­1,4

­0,9

­0,4

0,1

0,6

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

R*R

Inversión y Empleo

­0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ih

Cuenta de Capitales / Producto

­2

­1,5

­1

­0,5

0

0,5

1

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Producto

­0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

ÍNDICE

1. Los �ujos de capitales externos en America Latina durante los20s-30s: Un breve recuento histórico.

2. Un modelo teórico de �ujos de capital.

3. Empleando el modelo para entender el ciclo económicodurante los 20s-30s en Colombia

4. El papel de la política monetaria.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Simulando el modelo.

1 La solución del modelo puede escribirse como:

Ψt+1 = Φ(Θ)Ψt + Bυt+1

2 usando las series de tiempo de los "driving forces": la tasa deinterés externa,

Xt = fR�t g1940t=1920

3 es posible hacer un "mapping", X = Γ Ψt , y con la ayuda del�ltro de Kalman, construir recursivamente proyeccionesóptimas del vector de variables del modelo,nbΨt

o1940t=1920

4 y estas proyecciones se pueden comparar con los datosobservados, teniendo asi una referencia de la relevancia delmodelo.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Simulando el modelo.

1 La solución del modelo puede escribirse como:

Ψt+1 = Φ(Θ)Ψt + Bυt+1

2 usando las series de tiempo de los "driving forces": la tasa deinterés externa,

Xt = fR�t g1940t=1920

3 es posible hacer un "mapping", X = Γ Ψt , y con la ayuda del�ltro de Kalman, construir recursivamente proyeccionesóptimas del vector de variables del modelo,nbΨt

o1940t=1920

4 y estas proyecciones se pueden comparar con los datosobservados, teniendo asi una referencia de la relevancia delmodelo.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Simulando el modelo.

1 La solución del modelo puede escribirse como:

Ψt+1 = Φ(Θ)Ψt + Bυt+1

2 usando las series de tiempo de los "driving forces": la tasa deinterés externa,

Xt = fR�t g1940t=1920

3 es posible hacer un "mapping", X = Γ Ψt , y con la ayuda del�ltro de Kalman, construir recursivamente proyeccionesóptimas del vector de variables del modelo,nbΨt

o1940t=1920

4 y estas proyecciones se pueden comparar con los datosobservados, teniendo asi una referencia de la relevancia delmodelo.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Simulando el modelo.

1 La solución del modelo puede escribirse como:

Ψt+1 = Φ(Θ)Ψt + Bυt+1

2 usando las series de tiempo de los "driving forces": la tasa deinterés externa,

Xt = fR�t g1940t=1920

3 es posible hacer un "mapping", X = Γ Ψt , y con la ayuda del�ltro de Kalman, construir recursivamente proyeccionesóptimas del vector de variables del modelo,nbΨt

o1940t=1920

4 y estas proyecciones se pueden comparar con los datosobservados, teniendo asi una referencia de la relevancia delmodelo.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Resultados

Crecimiento del PIB en Colombia, 1925-1935: Simuladoy observado.

­0,12

­0,07

­0,02

0,03

0,08

1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935

Datos Observados

Datos Simulados

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

ÍNDICE

1. Los �ujos de capitales externos en America Latina durante losanos 1920s-30s: Un breve recuento histórico.

2. Un modelo teórico de �ujos de capital.

3. Empleando el modelo para entender el ciclo económico durantelos anos 1920s-30s en Colombia

4. El papel de la política monetaria contracíclica.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

PATRÓN ORO

Algunos paises "reaccionarios" abandonaron el sistematemprano:

1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937

EE.UUFranciaHolandaItaliaSuizaU.K

ArgentinaBoliviaBrazilChileColombiaEcuadorMexicoNicaraguaPeruEl SalvadorUruguayVenezuela

Algunas Economías No­Latinoamericanas

Economías Latinoamericanas "Reaccionarias"

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Políticas Monetarias y Cambiarias

Tasas de Cambio Real (1929=100) en Latinoamerica:

Source: Diaz Alejandro (1983)

70

90

110

130

150

170

190

1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939

ARG

BRA

COL

MEX

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Políticas Monetarias y Cambiarias

Oferta de Dinero Real en Colombia:

50

100

150

200

250

300

1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936

Indi

ce, 1

923 

= 10

0 Anadono delPatrón Oro

Conflicto conel Perú

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Una Temprana Recuperación

PIB pc Real (1929=100) en 5 paises LA Vs otros paisesno-LA:

Source: Maddison.

60

70

80

90

100

110

1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940

LA5

FRA

NET

US

CAN

AUS

SWI

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Una Temprana Recuperación

PIB Industrial (1929=100) en 5 paises LA Vs otros paisesno-LA:

Source: Kehoe and Prescot (2007) and Thorp (1984)

40

60

80

100

120

140

160

180

1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939

LA5

US

GER

FRA

ITA

UK

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

La Recuperación: Una Modi�cación al Marco de Eq. Grl.

Hogares

Firmas

BancosPrivados

BancoCentral

M R

R

Depositos

Y K,L

Cartera Comercial:Capital de Trabajo

Deuda ­ R

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

Resultados

Crecimiento del PIB en Colombia, 1925-1935: Simuladoy observado.

­0,12

­0,07

­0,02

0,03

0,08

1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935

Datos Observados

Datos Simulados

Simulacion con PoliticaContraciclica

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

Relevancia de las perturbaciones externas en mercadosinternacionales como fuente de mayores �uctuaciones enmercados emergentes.

El episodio de entradas y salidas de capitales en LA durantelos 20s-1930s, Colombia en particular, se uso como"experimento histórico" para documentar este hecho.

Recuento Histórico: Los �ujos de capitales tienen efectosreales a través del sistema �nanciero.

El modelo: racionaliza este mecanismo de transmisión en unmarco de equilibrio general matizado con fricciones �nancierasy choques a la tasa de interés externa y el crecimientomonetario.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

Relevancia de las perturbaciones externas en mercadosinternacionales como fuente de mayores �uctuaciones enmercados emergentes.

El episodio de entradas y salidas de capitales en LA durantelos 20s-1930s, Colombia en particular, se uso como"experimento histórico" para documentar este hecho.

Recuento Histórico: Los �ujos de capitales tienen efectosreales a través del sistema �nanciero.

El modelo: racionaliza este mecanismo de transmisión en unmarco de equilibrio general matizado con fricciones �nancierasy choques a la tasa de interés externa y el crecimientomonetario.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

Relevancia de las perturbaciones externas en mercadosinternacionales como fuente de mayores �uctuaciones enmercados emergentes.

El episodio de entradas y salidas de capitales en LA durantelos 20s-1930s, Colombia en particular, se uso como"experimento histórico" para documentar este hecho.

Recuento Histórico: Los �ujos de capitales tienen efectosreales a través del sistema �nanciero.

El modelo: racionaliza este mecanismo de transmisión en unmarco de equilibrio general matizado con fricciones �nancierasy choques a la tasa de interés externa y el crecimientomonetario.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

Relevancia de las perturbaciones externas en mercadosinternacionales como fuente de mayores �uctuaciones enmercados emergentes.

El episodio de entradas y salidas de capitales en LA durantelos 20s-1930s, Colombia en particular, se uso como"experimento histórico" para documentar este hecho.

Recuento Histórico: Los �ujos de capitales tienen efectosreales a través del sistema �nanciero.

El modelo: racionaliza este mecanismo de transmisión en unmarco de equilibrio general matizado con fricciones �nancierasy choques a la tasa de interés externa y el crecimientomonetario.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deudaIncorporar bienes T/NTUni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deudaIncorporar bienes T/NTUni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deudaIncorporar bienes T/NTUni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.

Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deudaIncorporar bienes T/NTUni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deuda

Incorporar bienes T/NTUni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deudaIncorporar bienes T/NT

Uni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.

INTRODUCCIÓN RECUENTO HISTORICO MODELO APLICACIÓN DEL MODELO POLÍTICA CONTRACÍCLICA

CONCLUSIONES

El modelo reproduce la expansion de mitad-20s y la recesiónde �nales-20s.

Ademas, captura una parte (no toda) de la recuperación decomienzos-30s.

Muchos puntos quedan por responder:

Simulaciones con otros paises de LA.Incorporar explicitamente el episodio de "default" de deudaIncorporar bienes T/NTUni�car ambas simulaciones: permitir que una restricciónsobre la cuenta de capitales opere a partir de 1929.