La economía argentina post-elecciones:

ajustes, desajustes y desafíos

Miguel A. Kiguel

Director de EconViews

El contexto externo empeoró y pone

presión sobre el tipo de cambio

Súper Dólar

Volvió la era del súper-dólar

2.30%

8.33%

16.46%

73.98%

15.69%

23.73%

28.08%

56.60%

25.89%

38.74%

26.74%

82.47%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Yuan

Rupia india

Peso argentino

Real

Nuevo sol

Peso chileno

Peso mexicano

Peso colombiano

Rand Sudafricano

Lira Turca

Peso uruguayo

Rublo

Devaluación del tipo de cambiodesde julio 2014

Fuente: Econviews en base a Reuters

Súper Dólr Súper Dólar

Menos flujos de capitales a emergentes

Menos flujos de capitales a emergentes

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Ingreso de capitales a países emergentes(de no residentes) en miles de millones de US$

Fuente: Econviews en base a IIF.

Súper Dólar Menos flujos de capitales a emergentes

Precio de commodities

cayendo

La soja y el petróleo sufrieron fuertes caídas

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Commoditiesprecios en US$

Soja(US$ /tonelada)

Fuente: Econviews en base a FMI

Petróleo(US$ / Barril)

Súper Dólar

Menos flujos de capitales a emergentes

Emergentes se desaceleran

Las economías emergentes se desaceleran

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015E

Crecimiento del PBIen %

Fuente: FMI

Desarrollados

Emergentes

Mundo

Precio de commodities

cayendo

Súper Dólar

Menos flujos de capitales a emergentes

Precio de commodities

cayendo

Brasil no crece Y el BRL se

devalúa Emergentes se

desaceleran

El Real se depreció con fuerza en el año

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

4.2

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Dólar / Real

Apreciación USD

El próximo gobierno enfrentará

importantes desequilibrios internos

Economía estancada

La economía no crece y ya no crea empleo

60

70

80

90

100

110

120

130

I 04

III 04

I 05

III 05

I 06

III 06

I 07

III 07

I 08

III 08

I 09

III 09

I 10

III 10

I 11

III 11

I 12

III 12

I 13

III 13

I 14

III 14

I 15

PBI Real1er trim 09=100

Cepo

Economía estancada

Bajo nivel de

Reservas

Las reservas se desplomaron desde el “cepo”

18

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

42

44

46

48

50

52

54

56

ab

r-06

jul-

06

oct

-06

ene-0

7ab

r-07

jul-

07

oct

-07

ene-0

8ab

r-08

jul-

08

oct

-08

ene-0

9ab

r-09

jul-

09

oct

-09

ene-1

0ab

r-10

jul-

10

oct

-10

ene-1

1ab

r-11

jul-

11

oct

-11

ene-1

2ab

r-12

jul-

12

oct

-12

ene-1

3ab

r-13

jul-

13

oct

-13

ene-1

4ab

r-14

jul-

14

oct

-14

ene-1

5ab

r-15

jul-

15

oct

-15

Reservas internacionalesen miles de millones de US$

Economía estancada

Bajo nivel de

Reservas

Atraso cambiario

Hoy hay nuevamente atraso cambiario

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Tipo de Cambio Real del AR$ vs USDDic-01=1

Economía estancada

Bajo nivel de

Reservas

Atraso cambiario

Brecha cambiaria

La brecha ya se encuentra en torno a 70%

4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.09.5

10.010.511.011.512.012.513.013.514.014.515.015.516.016.5

jun-1

1

ag

o-1

1

oct

-11

dic

-11

feb

-12

ab

r-12

jun-1

2

ag

o-1

2

oct

-12

dic

-12

feb

-13

ab

r-13

jun-1

3

ag

o-1

3

oct

-13

dic

-13

feb

-14

ab

r-14

jun-1

4

ag

o-1

4

oct

-14

dic

-14

feb

-15

ab

r-15

jun-1

5

ag

o-1

5

oct

-15

Tipo de cambio paraleloPesos por dólar

Fuente: Econviews en base a Reuters

Contado con liqui

Informal

Oficial

Economía estancada

Bajo nivel de

Reservas

Atraso cambiario

Brecha cambiaria Inflación

elevada

La inflación se aceleró hasta 38% en 2014

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015 E

InflaciónVariación interanual - A fin de período

Fuente: INDEC y desde 2007 estimación propia en base a diversas fuentes públicas

Economía estancada

Bajo nivel de

Reservas

Atraso cambiario

Brecha cambiaria Déficit

fiscal

Déficit fiscal en torno a 6.5% del PBI

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015 E

Resultado FiscalComo % del PBI - Gobierno Central

Resultado fiscal s in BCRA

Resultado Fiscal

Inflación elevada

Economía estancada

Bajo nivel de

Reservas

Atraso cambiario

Brecha cambiaria Déficit

fiscal

Inflación elevada

Default

Esta vez, los riesgos son más acotados que en el pasado

Condiciones externas Condiciones locales

Tasas internacionales bajas

El mundo está creciendo

Precios de commodities razonables

Bajos niveles de endeudamiento

Bajo endeudamiento en dólares facilita devaluación

El sistema bancario está saludable

Potenciales inversiones

Crisis macroeconómicas

“Stop & Go”: 1952 1959

1962-63

“Rodrigazo”: 1975

Crisis de deuda: 1981-82

Crisis 2001

Crisis macrofinancieras

Argentina sufrió 8 crisis en los últimos 70 años

Nudo gordiano de la economía argentina

Tipo de cambio real

Reservas internacionales

Holdouts

¿Cómo resolver los desbalances?: Gradualismo vs. Shock

Ir rápido en

• El tipo de cambio

• Eliminar el cepo y controles a las importaciones

• Resolver el conflicto con los holdouts

Se puede tener gradualismo en

• Reducción del déficit fiscal

• Bajar la inflación

• Eliminar controles de precios

• Abrir la economía

• Estadísticas

9.1%

8.6%

0.9%

3.0%

-2.0%

0.5%1.0%

6.5%

4.1% 4.3%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2010

2011

2012

2013

2014

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E

PBI RealCrecimiento anual - Cifras no oficiales desde 2008

16%

25%24%

25%

28%

38%

27%

40%

25%

20%

18%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E

Inflacióna/a- no oficial

720

521

927

1,036

804

719

500

400 400

350

300

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009

2010

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2012

2013

2014

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E

EMBI GlobalEn pbs

48.0

52.2

46.4

43.3

30.6 31.4

27.5

39.5

44.9

48.6

52.7

0

10

20

30

40

50

60

2009

2010

2011

2012

2013

2014 E

2015 E

2016 E

2017 E

2018 E

2019 E

Reservas InternacionalesEn miles de millones de US$

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