MAKRO skop - Santander Bank Polska · 2017. 1. 8. · MAKRO skop Polska Gospodarka i Rynki Finansowe Lipiec-Sierpie ń 2011 bzwbk.pl Nerwowe wakacje Jak co roku w lipcu, przekazujemy

MAKROskop Polska Gospodarka i Rynki Finansowe Lipiec-Sierpień 2011

bzwbk.pl

Nerwowe wakacje � Jak co roku w lipcu, przekazujemy do lektury dwumie sięczną, wakacyjn ą wersj ę MARKOskopu. Pocz ątek wakacji przebiega na rynkach finansowych w nerwowych nastrojach i nie s ądzimy, aby miało to si ę zmieni ć w nadchodz ących tygodniach. Co prawda w Grecji przegłosowano pakiet reform, co pozwoliło kursowi EURPLN na spadek poniŜej 4,0, jednak trudno oczekiwać, aby to

był to koniec problemów zadłuŜeniowych na peryferiach strefy euro. Wprost przeciwnie, w najbliŜszych tygodniach będzie kontynuowana dyskusja nad warunkami drugiego pakietu dla Grecji, podejścia agencji ratingowych i EBC do kontrolowanej

restrukturyzacji, skali zaangaŜowania inwestorów prywatnych. Dodatkowo, w najbliŜszym czasie w Europie zostaną opublikowane wyniki testów warunków skrajnych (stress testów), w Stanach Zjednoczonych kontynuowana będzie dyskusja

nad limitem zadłuŜenia (która zakończy się jego zwiększeniem), a kolejne dane potwierdzą zapewne spowolnienie gospodarcze (choć nie w znaczącej skali). W sumie, trudno więc spodziewać się znaczącego wzrostu apetytu na ryzyko na

globalnym rynku finansowym. Spośród czynników lokalnych nie widzimy znaczących zagroŜeń dla notowań polskiej waluty w najbliŜszym czasie. Jednak perspektywa spowolnienia tempa wzrostu gospodarczego w 2012 roku, przy rosnącym deficycie

obrotów bieŜących (choć ostatnie rewizje danych nie były takie straszne jak niektórzy się obawiali) i wciąŜ podwyŜszonym poziomie inflacji, moŜe nie zachęcać do znacznego napływu kapitału. W sumie, ostatnie wydarzenia na rynku oraz obraz

sytuacji globalnej skłaniają nas na do zmiany prognoz dla polskiej waluty na najbliŜsze miesiące. WciąŜ oczekujemy umocnienia do końca roku, ale w mniejszej skali niŜ poprzednio. Aprecjacja (przejściowa?) polskiej waluty wciąŜ moŜliwa jest po

wyborach, w szczególności, jeśli Ministerstwo Finansów będzie sprzedawało na rynku euro za pośrednictwem BGK.

� Po upływie połowy roku dokonujemy od świeŜenia naszych prognoz ekonomicznych. Nazywamy to odświeŜeniem, a nie zmianą, gdyŜ scenariusz

ekonomiczny zarysowany przez nas na ten rok w styczniowym MAKROskopie w znacznej mierze się realizuje – wzrost PKB powyŜej 4%, przyspieszenie inwestycji, poprawa w budownictwie, spowolnienie eksportu i produkcji przemysłowej, wysoka

inflacja, rosnące stopy procentowe i podwyŜszona zmienność na rynkach finansowych na skutek problemów zadłuŜeniowych. Na drugiej stronie raportu znajdą Państwo podsumowanie prognoz, a w tabelkach na końcu ich zestawienie liczbowe, równieŜ w

ujęciu kwartalnym na rok 2012. W przyszłym roku spodziewamy się spowolnienia gospodarczego, choć nie w takiej skali jak zakłada nowa projekcja NBP.

� Rada Polityki Pieni ęŜnej zgodnie z oczekiwaniami zdecydowała si ę na wakacyjn ą przerw ę w podwy Ŝkach stóp. Nadal jednak widzimy miejsce na lekkie

zacieśnienie polityki pienięŜnej na jesieni, poniewaŜ realizacja zakładanego przez nas scenariusza makro pogorszy naszym zdaniem ocenę przez RPP perspektyw powrotu inflacji do celu. Prezes NBP przyznał na ostatniej konferencji, Ŝe wielu członków Rady

nie wyklucza takiego scenariusza.

Na rynku finansowym 11 lipca 2011 r.:

Stopa depozytowa NBP 3,00 Stopa referencyjna NBP 4,50 Stopa lombardowa NBP 6,00

WIBOR 3M 4,70 Rentowność obligacji skarbowych 2 lata 4,84 Rentowność obligacji skarbowych 5 lat 5,41

USDPLN 2,8123 EURPLN 3,9743 EURUSD 1,4132

Raport został oparty na informacjach dostępnych do 11.07.2011 r.

-2

-1

0

1

2

-1,5 -0,5 0,5 1,5

Zegar koniunktury

Zagregowany wskaźnik miesięczny

Zagregowany wskaźnik kwartalny

prognoza 2011

I kw. 2011

maj 2009

ekspansjaspowolnienie

depresja oŜywienie

maj 2011

Uwaga: opis koncepcji zegara koniunktury oraz metodologii uŜytej do jego opracowania przedstawiony jest w edycji MAKROskopu z listopada 2009 r. http://skarb.bzwbk.pl/_items/doc/m_pl_2009_11.pdf

Maciej Reluga Główny Ekonomista 022 586 8363

Piotr Bielski 022 586 8333

Piotr Bujak 022 586 8341

Marcin Sulewski 022 586 8342

Marcin Luzi ński 022 586 8362

Email: [email protected]

W tym miesiącu:

OdświeŜenie prognoz 2

Gospodarka Polski 3

Pod lupą: polityka pienięŜna 5

Pod lupą: polityka fiskalna 7

Rynek nieruchomości 7

Monitor rynku 8

Przegląd międzynarodowy 10

Kalendarz makroekonomiczny 11

Dane i prognozy ekonomiczne 12

MAKROskop Lipiec-Sierpień 2011

2

OdświeŜenie prognoz

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

I kw

.07

III k

w.0

7

I kw

.08

III k

w.0

8

I kw

.09

III k

w.0

9

I kw

.10

III k

w.1

0

I kw

.11

III k

w.1

1

I kw

.12

III k

w.1

2

% r/r Wzrost PKB i jego wybranych komponentów

PKB SpoŜycie indywidualne Nakłady inwestycyjne (prawa oś)

prognoza

PKB – bez wi ększych zmian 2011, słabiej w 2012 � Mimo sygnałów spowolnienia widocznych w światowej gospodarce, nasze prognozy wzrostu gospodarczego w Polsce na ten rok nie ulegają większym zmianom. Wzrost PKB pozostanie w najbliŜszych kwartałach powyŜej 4%, wspierany m.in. stabilnym wzrostem konsumpcji prywatnej (dzięki poprawie dochodów gospodarstw domowych). Rozpoczęło się teŜ oŜywienie inwestycji (w tym prywatnych), chociaŜ jest ono słabsze i wolniejsze niŜ wcześniej zakładaliśmy. � W przyszłym roku spodziewamy się spowolnienia tempa wzrostu gospodarki, głównie za sprawą coraz bardziej odczuwalnego pogorszenia koniunktury za granicą, co będzie negatywnie wpływało na saldo handlu zagranicznego. Kończenie inwestycji przed Euro 2012 i wciąŜ wysoka dynamika dochodów ludności powinny podtrzymać wzrost popytu krajowego.

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

sty

07kw

i 07

lip 0

7pa

ź 07

sty

08kw

i 08

lip 0

8pa

ź 08

sty

09kw

i 09

lip 0

9pa

ź 09

sty

10kw

i 10

lip 1

0pa

ź 10

sty

11kw

i 11

lip 1

1pa

ź 11

sty

12kw

i 12

lip 1

2pa

ź 12

% r/r Ceny towarów i usług konsumpcyjnych

CPI CPI po wył. cen Ŝywności i energii śywność Transport

prognoza

CPI – powy Ŝej nawet naszych, wysokich prognoz � Wzrost inflacji do poziomu 5%, którego się spodziewaliśmy, nastąpił szybciej niŜ zakładaliśmy, zmieniając ścieŜkę CPI na kolejne miesiące. Wprawdzie w miesiącach letnich zakładamy lekkie obniŜenie inflacji pod wpływem korekty cen Ŝywności i paliw, ale do końca roku pozostanie ona powyŜej 4,5%. Przewidujemy dalszy wzrost inflacji bazowej, która w najbliŜszych miesiącach wzrośnie powyŜej celu inflacyjnego 2,5%. � Roczna stopa inflacji będzie hamować w przyszłym roku, do czego w duŜym stopniu przyczyni się efekt wysokiej bazy(chociaŜby brak efektu wyŜszego VAT). Jednak prędkość redukcji inflacji wynikająca z ustąpienia szoków na rynkach Ŝywności i paliw moŜe być ograniczana przez tzw. efekty drugiej rundy, o których pisaliśmy w kwietniowym MAKROskopie. W 2012 r. inflacja raczej nie powróci do celu.

0

1

2

3

4

5

6

7

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

lip 1

1

paź

11

sty

12

kwi 1

2

lip 1

2

paź

12

% Podstawowe stopy procentowe w Polsce i za granic ą

NBP Fed ECB

prognoza

Stopy procentowe – jest jeszcze miejsce na wzrost � W pierwszej połowie tego roku RPP zrealizowała plan podwyŜek przewidywany przez nas w styczniu na cały rok, ogłaszając, Ŝe teraz czas na przerwę, aby ocenić skutki dotychczasowych działań. Biorąc pod uwagę zakładany przez nas scenariusz wzrostu gospodarczego i inflacji, wydaje się, Ŝe jest jeszcze miejsce na nieznaczne zacieśnienie polityki, o ile w gospodarce światowej nie będzie realizował się bardzo negatywny scenariusz. � Po podwyŜce stóp na jesieni 2011, nie wykluczamy, Ŝe ostatni ruch RPP moŜe nastąpić na początku 2012 r., ale generalnie przyszły rok będzie juŜ jednak stał pod znakiem stabilizacji głównych stóp procentowych. Mimo to ogólna restrykcyjność polityki pienięŜnej będzie lekko rosła (wzrost stóp realnych dzięki niŜszej inflacji i umiarkowane umocnienie złotego), przy jednoczesnym zacieśnieniu polityki fiskalnej.

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

sty

08

kw

i 0

8

lip

08

pa

ź 0

8

sty

09

kw

i 0

9

lip

09

pa

ź 0

9

sty

10

kw

i 1

0

lip

10

pa

ź 1

0

sty

11

kw

i 1

1

lip

11

pa

ź 1

1

sty

12

kw

i 1

2

lip

12

pa

ź 1

2

Kurs złotego ( średnie miesi ęczne)

EURPLN USDPLN

prognoza

Kurs walutowy – kontynuacja stopniowego umocnienia � Zgodnie z naszymi oczekiwaniami ze stycznia, problemy zadłuŜeniowe państw strefy euro były głównym źródłem niepokoju na rynkach finansowych w pierwszych miesiącach roku, przyczyniając się do osłabienia złotego. Wygląda jednak na to, Ŝe czynnik ten będzie ciąŜył na nastrojach rynkowych dłuŜej niŜ zakładaliśmy, poniewaŜ na horyzoncie nadal nie widać rozwiązań, które gwarantowałyby rozwiązanie problemówGrecji, w efekcie czego podwyŜszona awersja do ryzyka będzie się utrzymywać. W konsekwencji, lekko podnosimy nasze prognozy kursowe na najbliŜsze miesiące. � Na przyszły rok na rynku walutowym zakładamy realizację scenariusza obserwowanego od kilku kwartałów – stopniowe delikatne umocnienie złotego, ograniczane nierozwiązanymi problemami „pokryzysowymi” w skali globalnej.

Źródło: GUS, NBP, Reuters, obliczenia własne


3

Gospodarka Polski

-30

-20

-10

0

10

20

30

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

% r/r Produkcja i sprzeda Ŝ detaliczna (realnie)

Produkcja przemysł. Produkcja bud.-montaŜ. SprzedaŜ detaliczna

Wolniej w przemy śle, przyspieszenie w budownictwie � Produkcja przemysłowa w maju wzrosła o 7,7% r/r, zaś po wyeliminowaniu czynników o charakterze sezonowym o 8,7% r/r wobec 9,1% r/r w kwietniu. W dalszej części roku spodziewamy się spowolnienia tempa wzrostu produkcji przemysłowej ze względu na słabnący popyt zewnętrzny, co jest sugerowane przez silne spadki indeksów PMI. � PMI dla polskiego przetwórstwa w czerwcu po raz kolejny zaskoczył negatywnie, spadając do 51,2 pkt. Indeks osiągnął najniŜszą wartość od stycznia 2010, a spadek poniŜej neutralnego poziomu 50 pkt. zanotował subindeks nowych zamówień, w szczególności eksportowych, które spadły najmocniej od czerwca 2009. Główną przyczyną spadku był słabnący popyt, co jest prawdopodobnie spowodowane zakłóceniami łańcucha dostaw w związku z trzęsieniem ziemi w Japonii. Dane pokazały teŜ spowolnienie tempa wzrostu produkcji i zatrudnienia (choć utrzymuje się powyŜej średniej). Spadły równieŜ indeksy cen wyrobów gotowych i kosztów produkcji, choć te takŜe utrzymują się powyŜej długoterminowej średniej. � Wartość produkcji sprzedanej w budownictwie zwiększyła się w maju o 23,9% r/r. Odsezonowana liczba pokazała przyspieszenie do 18,5% r/r, najszybciej od czerwca 2008. Za dobrą sytuację w sektorze odpowiadają przede wszystkim inwestycje w infrastrukturę transportową (w sektorze budowy obiektów inŜynierii lądowej i wodnej wzrost wyniósł aŜ 49,9% r/r). � SprzedaŜ detaliczna w maju pokazała wzrost o 13,8% r/r. W ujęciu realnym sprzedaŜ detaliczna wzrosła o 8,5% Dane potwierdzają utrzymującą się wysoką skłonność do zakupów i optymizm konsumentów, co zostało zasugerowane takŜe przez indeks WOK, publikowany przez Ipsos. Naszym zdaniem, popyt konsumpcyjny będzie jednym z głównych czynników wspierających wzrost PKB w tym roku.

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

30

35

40

45

50

55

60

65

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1Koniunktura w przemy śle (wyr. sezonowo)

PMI EMU ISM USA PMI PL koniunktura GUS (prawa oś)

-7

-4

-1

2

5

8

11

1Q06

2Q06

3Q06

4Q06

1Q07

2Q07

3Q07

4Q07

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

Rachunki obrotów bie Ŝących i finansowy, %PKB

rachunek obrotów bieżących przed rewizją

rachunek obrotów bieżących po rewizji

rachunek finansowy przed rewizją

rachunek finansowy po rewizji

Rewizja bilansu płatno ści nie taka straszna � Rewizja danych bilansu płatniczego za lata 2004-2010 przyniosła zgodnie z naszymi przewidywaniami wzrost deficytu obrotów bieŜących w poszczególnych latach badanego okresu od 1,1% do 1,8% PKB, czyli w mniejszej skali niŜ obawiano się na rynku. � Zidentyfikowano cztery obszary mające wpływ na saldo błędów i opuszczeń: import uŜywanych samochodów z UE (korekta z tego tytułu waha się od 1,2 do 11,2 mld zł), niektóre transfery ujmowane w rachunku bieŜącym (korekta od 7 do 13,4 mld zł), transakcje z przyrzeczeniem odkupu (korekta od 0,05 do 2,1 mld zł) oraz aktywa zagraniczne podmiotów sektora niefinansowego (korekta od 0 do niemal 5 mld zł). � Ujemne saldo błędów i opuszczeń zmniejszyło się w poszczególnych latach badanego okresu w róŜnej skali, przy czym w roku 2009, gdy było największe, zmniejszyło się z 4,4% do 2,3% PKB. Według NBP rozmiary salda błędów i opuszczeńsą obecnie zbliŜone do średnich wielkości notowanych w innych państwach UE. � Deficyt za 2010 rok uległ zwiększeniu do 4,5% z 3,4% PKB. Podtrzymujemy opinię, Ŝe wbrew niektórym obawom rewizja danych bilansu płatniczego nie będzie miała znaczącego wpływu na poziom PKB, a jedynie na jego strukturę –zwiększeniu ulegnie import i odpowiadające mu wydatki konsumpcyjne. � Kwartalne dane za I kw. br. pokazały rewizje w górę zarówno eksportu, jak i importu, przy czym w większym stopniu dla importu, co przełoŜyło się na wzrost ujemnego salda handlowego do 1,1 mld € z 0,3 mld €. Jednocześnie znacznie zrewidowano w dół ujemne saldo dochodów (z -3,9 mld € do -3,0 mld €). W sumie deficyt obrotów bieŜących za I kw. został zrewidowany w dół o ponad 100 mln €.

Źródło: GUS, NBP, Reuters, obliczenia własne


4

Gospodarka Polski

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

% r/r Rynek pracy w sektorze przedsi ębiorstw

Realny fundusz płac Zatrudnienie Płace

Rozczarowuj ące dane z rynku pracy � Płace w sektorze przedsiębiorstw zanotowały w maju spowolnienie do 4,1% wobec 5,9% w kwietniu, podczas gdy rynek spodziewał się 5,5%. W efekcie realna dynamika wynagrodzeń spadła poniŜej zera (-0,8% r/r). W kolejnych miesiącach oczekujemy przyspieszenia dynamiki płac wobec wysokiej inflacji i oczekiwań inflacyjnych, zwłaszcza Ŝe w niektórych przedsiębiorstwach sektora górniczego juŜ przyznano podwyŜki. Efekt podwyŜek w górnictwie będzie mocno widoczny zwłaszcza w danych czerwcowych, gdyŜ na ten miesiąc przypadło takŜe wyrównanie za poprzednie miesiące. � Dynamika zatrudnienia rozczarowała po raz kolejny, spadając w maju do 3,6% z 3,9% w kwietniu. Dane wskazują na wyhamowanie tempa pozytywnych zmian na rynku pracy.Spodziewamy się, Ŝe dynamika wzrostu zatrudnienia moŜe nieznacznie spowolnić w kolejnych miesiącach, ale utrzyma się powyŜej 3% r/r. � Ze względu na spowolnienie zarówno płac, jak i zatrudnienia, fundusz płac urósł w ujęciu realnym tylko o 2,8%. W kolejnych miesiącach oczekujemy przyspieszenia dynamiki funduszu płac, co będzie wspierało nasze oczekiwania na solidny wzrostpopytu konsumpcyjnego, który jednak moŜe być ograniczany przez ujemne realne tempo wzrostu świadczeń społecznych. � Stopa bezrobocia rejestrowanego obniŜyła się w maju do 12,2%. Spadek bezrobocia wynikał z czynników charakterystycznych dla tej pory roku, gdyŜ bezrobotni znajdowali zatrudnienie przy pracach sezonowych. Dostosowana sezonowo stopa bezrobocia wg BAEL utrzymała się w maju na kwietniowym i marcowym poziomie (9,2%). W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowej poprawy na rynku pracy.

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1% Bezrobocie rejestrowane i wg BAEL

Bezrobocie rejestrowane Bezrobocie BAEL Bezrobocie BAEL wyr.sezonowo

-9

-6

-3

0

3

6

9

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

% r/r Ceny towarów i usług konsumpcyjnych

śywność OdzieŜ i obuwie

CPI CPI po wył. cen Ŝywności i energii

Inflacja wci ąŜ zaskakuje � Inflacja CPI podskoczyła do 5,0% r/r po wzroście cen o 0,6% m/m, zdecydowanie zaskakując rynek, który oczekiwał stabilizacji na poziomie 4,5% w ujęciu rocznym. Mocny wzrost został zanotowany przez ceny Ŝywności (podroŜały zwłaszcza owoce i warzywa) oraz odzieŜy i obuwia. Wszystkie miary inflacji bazowej wzrosły, zaś najwaŜniejsza z nich – CPI po wyłączeniu Ŝywności i energii wyniosła 2,4% r/r. � Spodziewamy się, Ŝe w kolejnych miesiącach inflacja nieznacznie spowolni, ale pozostanie powyŜej 4,5% do końca br. Na jesieni moŜliwy jest ponowny wzrost do ok. 5%. � Inflacja PPI w maju spowolniła do 6,5% r/r, znacznie poniŜej oczekiwań rynku (7,2% r/r). Wbrew naszym prognozom, spadły ceny w górnictwie i kopalnictwie oraz przetwórstwie przemysłowym, co zapewne wynikało z umocnienia złotego.

-10

0

10

20

30

40

50

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

% r/r NaleŜności i zobowi ązania systemu bankowego

Depozyty - gosp. domowe Depozyty - przedsiębiorstwa

Kredyty - gosp. domowe Kredyty - przedsiębiorstwa

Stabilny wzrost kredytów � PodaŜ pieniądza M3 wzrosła w maju o 7,8% r/r, zgodnie z naszą prognozą. Dynamika kredytów dla przedsiębiorstw wprawdzie spowolniła z 6,3% r/r w kwietniu do 5,9% r/r, ale utrzymała się powyŜej średniej z marca i kwietnia (5,2% r/r). Roczna dynamika portfela kredytów po skorygowaniu o wpływ kursu walutowego utrzymała się na poziomie z kwietnia, czyli 5,0%. Wzrost kredytów dla firm moŜe być oznaką oŜywienia inwestycji prywatnych. � Kredyty dla gospodarstw domowych równieŜ zanotowały spowolnienie rocznej dynamiki, do 12,2% w maju z 12,4% w kwietniu. Głównym obszarem wzrostu pozostają kredyty na nieruchomości. Niemniej ich dynamika oczyszczona z wpływukursu walutowego spadła do 12,4% r/r wobec 13,4% w kwietniu.

Źródło: GUS, NBP, Eurostat, obliczenia własne


5

Pod lupą: polityka pienięŜna

Fragmenty lipcowego komunikatu RPP

Napływające dane sygnalizują utrzymywanie się umiarkowanego tempa wzrostu gospodarczego w USA. Jednocześnie w strefie euro dynamika PKB w II kw. prawdopodobnie obniŜyła się, po wyjątkowo silnym wzroście w I kw. Inflacja w większości krajów nadal kształtuje się na podwyŜszonym poziomie, co w duŜej mierze jest związane z wysokimi cenami surowców. W ostatnich dwóch miesiącach wyhamował jednak wzrost cen surowców na ś iecie.

W Polsce, w pierwszych miesiącach II kw. br. wzrost aktywności gospodarczej był zbliŜony do obserwowanego w poprzednich kwartałach. Pewnemu spowolnieniu wzrostu produkcji sprzedanej przemysłu towarzyszyła wyŜsza dynamika produkcji budowlano-montaŜowej oraz sprzedaŜy detalicznej. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach pozostawało stabilne, a dynamika wynagrodzeń, po przejściowym przyspieszeniu w kwietniu, obniŜyła się do umiarkowanego poziomu. Jednocześnie trwało oŜywienie akcji kredytowej dla przedsiębiorstw, w tym w zakresie kredytów inwestycyjnych.

W maju roczna inflacja CPI wzrosła do 5,0%, pozostając wyraźnie powyŜej celu inflacyjnego NBP (2,5%). Przyspieszenie wzrostu cen było związane głównie ze wzrostem cen Ŝywności oraz odzieŜy i obuwia, do czego przyczyniła się takŜe zmiana metodyki notowań cen towarów sezonowych wprowadzona na początku br. W maju wzrosła teŜ inflacja bazowa. Oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych pozostały na podwyŜszonym poziomie. ObniŜyła się natomiast dynamika cen produkcji sprzedanej przemysłu.

W najbliŜszych miesiącach roczny wskaźnik CPI będzie nadal kształtować się na podwyŜszonym poziomie, co jest związane głównie z poprzedzającym przyspieszenie inflacji silnym wzrostem cen surowców na rynkach światowych.

W ocenie Rady, dokonane od początku br. istotne zacieśnienie polityki pienięŜnej powinno umoŜliwić powrót inflacji do celu inflacyjnego w średnim okresie. Taką ocenę wspiera teŜ lipcowa projekcja inflacji i PKB. W średnim okresie inflacja będzie ograniczana przez prawdopodobne obniŜenie dynamiki wzrostu gospodarczego, w warunkach zacieśnienia polityki fiskalnej, w tym obniŜenia inwestycji publicznych, oraz dokonanego podwyŜszenia stóp proc.

Rada nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pienięŜnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu.

W lipcu stopy bez zmian, w sierpniu Rada odpoczywa � Zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami, RPP nie zmieniła w lipcu stóp procentowych. Tak jak się spodziewaliśmy, równieŜ w oficjalnym komunikacie opublikowanym po posiedzeniu nie nastąpiły zbyt głębokie zmiany. � Oceniając sytuację gospodarczą na świecie, odnotowano zróŜnicowane tempo wzrostu w kluczowych gospodarkach. Wskazano na utrzymywanie się podwyŜszonej inflacji w wielu krajach, ale teŜ na wyhamowanie wzrostu cen surowców. Tempo wzrostu krajowej aktywności ekonomicznej w II kw. oceniono jako zbliŜone do obserwowanego w poprzednich kwartałach. Zwrócono uwagę na powrót dynamiki płac do umiarkowanego poziomu, a jednocześnie odnotowano dalsze oŜywienie kredytów firm, w tym kredytów inwestycyjnych. � Wśród przyczyn wzrostu inflacji do poziomu 5% w maju Rada wymieniła m.in. zmianę metodyki notowań cen towarów sezonowych wprowadzoną przez GUS od początku tego roku. RPP nadal spodziewa się, Ŝe w najbliŜszych miesiącach krajowa inflacja pozostanie na podwyŜszonym poziomie (głównie w związku z wcześniejszym wzrostem cen surowców na świecie), ale jednocześnie powtórzono stwierdzenie z poprzedniego miesiąca, Ŝe dokonane juŜ „istotne zacieśnienie polityki pienięŜnej powinno umoŜliwić powrót inflacji do celu w średnim okresie”. Taką ocenę wspiera wg Rady lipcowa projekcja inflacji i PKB. � Niemniej, Rada ponownie umieściła w komunikacie zdanie, Ŝe moŜliwe jest dalsze zacieśnienie polityki pienięŜnej, jeśli perspektywy powrotu inflacji do celu pogorszą się. Naszym zdaniem, przewidywany scenariusz dalszych zmian inflacji, sytuacji na rynku pracy i aktywności ekonomicznej w kolejnych miesiącach wspiera oczekiwania, Ŝe przed końcem roku RPP jeszcze raz podwyŜszy stopy.

Projekcje NBP w kolejnych Raportach o inflacji Wzrost PKB

Cze 10 Paź 10 Mar 11 Lip 11

2011 3,3-5,9 3,3-5,5 3,3-5,1 3,0-4,9

2012 2,2-5,0 2,8-5,5 2,3-4,8 1,9-4,5

2013 - - 1,7-4,4 1,5-4,3

Inflacja CPI

Cze 10 Paź 10 Mar 11 Lip 11

2011 2,1-3,3 2,5-3,5 2,8-3,7 3,7-4,4

2012 2,2-3,7 2,4-3,7 2,2-3,4 2,1-3,4

2013 - - 2,1-3,7 1,8-3,4

Nowa projekcja nie zach ęca do dalszych podwy Ŝek � Nowa projekcja NBP zakłada ścieŜkę wzrostu gospodarczego niŜszą niŜ w poprzedniej projekcji w całym horyzoncie projekcji, tj. w latach 2011-2013 oraz ścieŜkę inflacji powyŜej poprzednich prognoz dla 2011 r. oraz poniŜej wcześniejszej projekcji dla lat 2012-2013 (szczegóły w tabeli obok). � Na zmiany projekcji w porównaniu z poprzednią edycją z marca pewien wpływ miała wyŜsza realizacja PKB i inflacji w I kw. br. Ponadto, najistotniejszymi czynnikami, który wpłynęły na zmianę scenariusza projekcyjnego były wg NBP: zmiany systemowe zmniejszające deficyt sektora finansów publicznych, rewizja załoŜeń dla absorbcji transferów z UE (kulminacja wykorzystania w tym roku, a nie w 2012 jak zakładano wcześniej), wzrost prognoz cen surowców rolnych i surowców energetycznych na rynkach światowych oraz wyŜsza ścieŜka stóp procentowych. � NBP podał, Ŝe ze względu na datę zamknięcia prac nad Raportem o inflacji nowa projekcja inflacji nie uwzględnia dalszego wzrostu prognozowanych indeksów cen surowców energetycznych i rolnych oraz wyŜszego niŜ oczekiwano odczytu inflacji CPI w maju br. Zdaniem NBP czynniki te zwiększają prawdopodobieństwo ukształtowania się inflacji powyŜej ścieŜki centralnej w krótkim horyzoncie projekcji, ale nie zmienia istotnie bilansu czynników ryzyka dla projekcji w jej dłuŜszym horyzoncie. � Co waŜne, mimo pewnego obniŜenia inflacji bazowej w projekcji, jej ścieŜka nadal jest wzrostowa i w kolejnych kwartałach horyzontu projekcji odpowiada ona za coraz większą część dynamiki inflacji CPI.

Dekompozycja inflacji CPI (% r/r)

Źródło: NBP


6

Restrykcyjność (Rady) Polityki PienięŜnej

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

MCI nominalny (miesięcznie)

MCI w czerwcu lekko w dół, mimo podwy Ŝki stóp NBP � Mimo kolejnej podwyŜki stóp procentowych, nominalny indeks MCI w czerwcu delikatnie się obniŜył. Zaostrzający warunki monetarne efekt wzrostu rynkowych stóp procentowych (średni w miesiącu WIBOR 3M z 4,40% w maju do 4,61% w czerwcu) został z nawiązką zniwelowany przez osłabienie złotego. � Wzrost WIBOR 3M był niemal dokładnie zgodny z naszą prognozą, natomiast osłabienie złotego w czerwcu było bardziej wyraźne niŜ przewidywaliśmy i dlatego MCI zanotował lekki spadek zamiast przewidywanej przez nas stabilizacji. � W lipcu przy naszych prognozach dla stóp rynkowych i EURPLN nominalny MCI powinien zanotować lekki wzrost, obrazując wzrost restrykcyjności polityki pienięŜnej.

Indeks przyjmuje wartości od 0 do 2. Za głosowanie zgodne z podjętą decyzją przyznawany jest 1 pkt., za głosowanie za bardziej jastrzębią decyzją niŜ podjęta przyznawane są 2 pkt., a za głosowanie za mniej jastrzębią decyzją niŜ podjęta przyznawane jest 0 pkt. Średnia punktów za wszystkie głosowania to wartość indeksu dla danego bankiera centralnego.

Liczby przy nazwisku danego członka to wartości indeksu liczone od początku obecnej kadencji Rady i prezesa NBP.

Kierunek osi restrykcyjności wskazuje oczekiwany przez nas kierunek zmian stóp procentowych w ciągu najbliŜszych 12 miesięcy.

Dwoje członków RPP przec iwko podwy Ŝce w maju Lipcowy Raport o inflacji pokazał, Ŝe przeciwko podwyŜce stóp procentowych w maju byli ElŜbieta Chojna-Duch (podobnie jak w marcu i kwietniu) oraz Adam Glapiński (tak jak zapowiadał). Nie znamy jeszcze wyników głosowania czerwcowego, ale obok przedstawiamy obok zaktualizowany indeks restrykcyjności członków Rady – Glapiński jest obecnie mniej jastrzębi od Zyty Gilowskiej. Rada nie wystraszyła si ę zaskakuj ąco silnego wzrostu inflacji Opublikowane w połowie czerwca dane, pokazujące zaskakująco silny wzrost inflacji oŜywiły oczekiwania na podwyŜki stóp procentowych w Polsce, mimo Ŝe przekaz ze strony RPP po jej czerwcowym posiedzeniu wskazywał na moŜliwość zakończenia cyklu podwyŜek. Wypowiedzi bankierów centralnych, jeszcze przed bardziej gołębimi danymi publikowanymi w dalszej części miesiąca, szybko ostudziły jednak oczekiwania, Ŝe kontynuacja podwyŜek mogłaby nastąpić być moŜe juŜ w lipcu. Prezes NBP stwierdził, Ŝe Rada nie wpadnie w panikę, ale najbardziej na uwagę zasługuje wypowiedź umiarkowanego jastrzębia Andrzeja Bratkowskiego, który stwierdził, Ŝe nie spodziewa się niczego, co mogłoby zmusić go do głosowania za piątą podwyŜką przed końcem tego roku. Ewolucja pogl ądów bankierów centralnych O ile wypowiedź Andrzeja Bratkowskiego wskazuje, Ŝe jego zapał do zaostrzenia polityki pienięŜnej mocno się wyczerpał, to chęci do podwyŜek stóp procentowych wydaje się przybywać dotychczas wyraźnie gołębiemu Andrzejowi Kaźmierczakowi. W wywiadzie dla Bloomberga z 20 czerwca stwierdził on, Ŝe „małe i stopniowe podwyŜki stóp procentowych do tej pory nie przyniosły poŜądanego skutku” i dlatego jest on „zdeterminowany, aby kontynuować zacieśnianie polityki pienięŜnej”. W jego przypadku majowe dane o inflacji wzmocniły determinację do kontynuacji zaostrzenia polityki pienięŜnej i wg niego „oczekiwania co do neutralnego nastawienia w polityce pienięŜnej są przedwczesne”. Nastawienie RPP nadal restrykcyjne Na konferencji prasowej po lipcowym posiedzeniu prezes NBP powiedział, Ŝe jego zdaniem kluczowym zdaniem w komunikacie jest stwierdzenie, Ŝe „Rada nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pienięŜnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu”. To zdanie, powtórzone w tej samej treści, co przed miesiącem, potwierdza zdaniem Belki, Ŝe nastawienie Rady nie zmieniło się i pozostaje restrykcyjne. Prezes NBP powiedział wprost, Ŝe ocena rynku finansowego, który nie wyklucza, Ŝe w tym roku stopy procentowe mogą jeszcze zostać podniesione, nie jest odległa od percepcji większości członków RPP. Odnosząc się do danych o inflacji za maj, szef NBP powiedział, Ŝe wg szacunków banku centralnego inflacja CPI została o 0,2 pkt. proc. podwyŜszona przez efekt zmiany metodyki notowań cen towarów sezonowych wprowadzoną przez GUS od początku tego roku. Belka dodał, Ŝe nie jest to zmiana, która podnosi całą ścieŜkę inflacji w kolejnych miesiącach, a jedynie powoduje pewne „przesunięcie efektu w czasie”. WaŜne z punktu widzenia pozycji na osi restrykcyjności były wypowiedzi na konferencji prasowej wygłoszone przez Adama Glapińskiego. Podkreślił on, Ŝe ostatnio poglądy członków RPP są wyjątkowo zgodne (co wg nas moŜna traktować jako sugestię, Ŝe głosowania w czerwcu i lipcu były jednogłośne). Jednocześnie zwrócił jednak uwagę, Ŝe kaŜdy członek Rady ma inną, subiektywną ocenę przyszłych wydarzeń i stwierdził, Ŝe „kaŜdego dnia ktoś moŜe zmienić opinię”. Na razie Rada uznała, Ŝe trzeba zobaczyć co się wydarzy, jaka będzie reakcja na jej dotychczasowe działania oraz jak będzie się rozwijać sytuacja w światowej gospodarce.

Źródło: Eurostat, GUS, NBP, obliczenia własne

Bratkowski (1,50)

Zielińska-Gł ębocka (1,50)

Rzońca (1,70)

Winiecki (1,56)

Hausner (1,56)

Chojna-Duch (0,80)

Kaźmierczak (1,00)

Belka (1,00)

Glapiński (1,00)

Gilowska (1,10)


7

Pod lupą: polityka fiskalna

Mniejszy deficyt bud Ŝetu i potrzeby po Ŝyczkowe � Deficyt budŜetowy po czerwcu wyniósł ok. 21 mld zł wobec 32,1 mld zł przyjętych w harmonogramie. Podtrzymujemy nasze wcześniejsze przewidywania, Ŝe całoroczny deficyt budŜetu centralnego będzie o ok. 10 mld zł niŜszy od planowanych 40,2 mld zł. Pod koniec czerwca takie przewidywania przedstawił teŜ wiceszef MinFin, L. Kotecki. � Lepsze od planu wykonanie budŜetu centralnego, efekty zmian w OFE, a takŜe szansa na nieco wyŜsze od zakładanych wpływy z prywatyzacji potwierdzają nasze szacunki, Ŝe potrzeby poŜyczkowe w tym roku będą wyraźnie niŜsze niŜ pierwotnie planowane. Z obecnych szacunków MinFin wynika, Ŝe wyniosą ok. 146 mld zł (nasze szacunki z początku maja to 143,5 mld zł), z czego ponad 110 mld zł (tj. 75%) zostało do końca czerwca sfinansowane.

Spread vs Bund (10 lat) w pb CDS (5 lat USD)

11.07 zmiana od 10.06.2011

zmiana od

31.12.2010 11.07

zmiana od

10.06.2011

zmiana od

31.12.2010

Polska 312 28 1 156 12 11

Czechy 106 35 8 87 11 -4

Węgry 469 48 -44 283 28 -104

Grecja 1440 43 482 2394 657 1357

Hiszpania 324 76 75 312 54 -37

Irlandia 292 292 482 957 250 348

Portugalia 1064 304 691 1089 354 590

Włochy 284 103 92 246 83 12

Niemcy - - - 45 6 -13

Gra na czas w sprawie Grecji � Miniony miesiąc stał pod znakiem wzrostu obaw o problemy zadłuŜeniowe w strefie euro. Najpierw widoczne było pogorszenie na rynkach wobec nerwowości towarzyszącej oczekiwaniu na głosowanie nad nowym planem oszczędności przygotowanym przez rząd w Atenach. Pozytywny wynik dał rynkom chwilową ulgę, ale niedługo potem wzmogły się obawy o rozprzestrzenienie się kryzysu zadłuŜeniowego na inne kraje, w szczególności na Włochy. � Brak zdecydowania i opóźnianie decyzji dotyczących drugiego pakietu pomocowego dla Grecji (zamiast w lipcu decyzje mają zapaść we wrześniu) wskazuje, Ŝe latem niepewność co do rozwiązania problemów zadłuŜeniowych w strefie euro będzie się utrzymywać, negatywnie wpływając na rynki kredytowe oraz ogólne nastroje inwestorów.

Rynek nieruchomości

Odreagowanie cen mieszka ń � Maj przyniósł wzrost ofertowych cen mieszkań w zdecydowanej większości głównych miast Polski. W ten sposób zahamowana została trwająca przez kilka wcześniejszych miesięcy tendencja spadkowa. � Odreagowanie cen moŜe się jednak okazać przejściowe. Czynnikami, które podobnie jak w maju będą stanowić wsparcie dla cen mieszkań jest przejściowo wzmoŜony (przyspieszony) popyt przed wejściem w Ŝycie planowanych ograniczeń w programie „Rodzina na swoim” oraz przed wdroŜeniem przez banki nowych, ostrzejszych regulacji Komisji Nadzoru Finansowego dotyczących udzielania kredytów walutowych. � Działanie pozytywnych dla cen mieszkań przejściowych czynników moŜe trwać jeszcze kilka miesięcy, ale w dalszej części tego roku ponownie przewaŜyć powinny negatywne czynniki i wydaje się, Ŝe w większości miast ceny ofertowe na koniec tego roku będą niŜsze niŜ 12 miesięcy wcześniej, choć przeciętna skala przeceny nie będzie wg nas znacząca. � Przede wszystkim, nadal mamy do czynienia z silnym przyrostem podaŜy mieszkań. Według informacji serwisu szybko.pl liczba ofert sprzedaŜy mieszkań zanotowała w maju kolejny znaczny wzrost. � Dodatkowym czynnikiem, który będzie wywierał presję na spadek cen mieszkań, poprzez ograniczanie popytu, jest widoczna od paru miesięcy tendencja wzrostowa oprocentowania kredytów mieszkaniowych. Trend ten moŜe być jednak hamowany przez kontynuację redukcji marŜ kredytowych przez banki (co byłoby spójne z zapowiedziami banków w ostatniej ankiecie NBP wśród przewodniczących komitetów kredytowych).

Źródło: Ministerstwo Finansów, GUS, NBP, szybko.pl, obliczenia własne

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

sty

06

kwi 0

6

lip 0

6

paź

06

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

Średnie oprocentowanie nowych kredytów mieszkaniowyc h

PLN nowe umowy EUR nowe umowy

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,5

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

tys. zł Średnie ceny ofertowe 1 m 2 powierzchni mieszkania

Warszawa Kraków Wrocław Gdańsk Poznań

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

styc

zeń

luty

mar

zec

kwie

cień maj

czer

wie

c

lipie

c

sier

pień

wrz

esie

ń

paźd

zier

nik

listo

pad

grud

zień

mld zł Realizacja deficytu bud Ŝetowego (narastaj ąco)

2006 2007 2008 2009 2010 2011


8

Monitor rynku

3,75

3,80

3,85

3,90

3,95

4,00

4,05

4,10

2,60

2,65

2,70

2,75

2,80

2,85

2,90

2,95

14 m

ar

21 m

ar28

mar

4 kw

i11

kwi

18 k

wi25

kwi

2 m

aj

9 m

aj16

maj

23 m

aj30

maj

6 cz

e13

cze

20 cz

e

27 cz

e4

lip

11 lip

Kurs złotego

USD (lewa oś) EUR (prawa oś)

Złoty pod wpływem niekorzystnych nastrojów � W połowie czerwca złoty zaczął się gwałtownie osłabiać wobec najwaŜniejszych walut, co było skutkiem kumulacji obaw o to czy grecki parlament przyjmie pakiet oszczędnościowy konieczny do otrzymania kolejnej transzy z pierwszego pakietu pomocowego. Krajowa waluta z lekkim opóźnieniem zyskała w obliczu wzrostu optymizmu na rynku po tym jak z Grecji napłynęły dobre wieści, ale za to skala ruchu pozwoliła odrobić duŜą część strat. Na korzyść złotego działały teŜ dane o bilansie płatniczym. � Na początku lipca EURPLN odbił się od wsparcia na 3,93 i nie oczekujemy, aby w najbliŜszych tygodniach zostało ono przebite.Spodziewamy się, Ŝe w tym miesiącu złoty będzie pod negatywnymwpływem niepewności co do kondycji globalnej gospodarki i ustaleń w sprawie sposobu włączenia w pakiet dla Grecji prywatnychinwestorów. Naszym zdaniem, na koniec lipca i sierpnia kurs EURPLN będzie nieco poniŜej 4,00.

4,2

4,4

4,6

4,8

5,0

5,2

5,4

5,6

5,8

6,0

6,2

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

%

lata

Krzywa rentowno ści

11-lip-11 04-lip-11 10-cze-11

Niepewno ść i realizacja zysków pchn ą rentowno ści w gór ę � Wzrost awersji do ryzyka wobec niepewności w sprawie Grecji i odczyt wyŜszej od prognoz inflacji osłabił krajowy rynek długu w drugiej połowie czerwca. Na początku lipca obligacje zdołały z nawiązką odrobić straty wobec pozytywnego rozwoju sytuacji w Grecji i planów ograniczenia przez Ministerstwo Finansów podaŜy obligacji w obliczu pokrycia w ponad 70% tegorocznych potrzeb poŜyczkowych brutto. � W najbliŜszych tygodniach spodziewamy się wystromieniakrzywej rentowności wobec większego niŜ na krótkim końcu osłabienia w przypadku obligacji długoterminowych. Względnej stabilizacji na krótkim końcu sprzyjać będzie przerwa w podwyŜkach stóp NBP. Na długim końcu czynnik w postaci ograniczenia podaŜy obligacji moŜe zostać zdominowany przezniepewność odnośnie rozwoju sytuacji na peryferiach strefy euro i w pewnym stopniu przez realizację zysków.

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

1,55

1,60

1,65

1,70

1,39

1,40

1,41

1,42

1,43

1,44

1,45

1,46

1,47

1,48

1,49

4 kw

i

11 k

wi

18 k

wi

25 k

wi

2 m

aj

9 m

aj

16 m

aj

23 m

aj

30 m

aj

6 cz

e

13 cz

e

20 cz

e

27 cz

e

4 lip

11 lip

Kurs euro do dolara

EURUSD (lewa oś) Spread 2Y EUR i USD swap (prawa oś)

Euro pod presj ą � W ciągu miesiąca kurs EURUSD wahał się w szerokimprzedziale 1,41-1,458. Notowania w ostatnim czasie były pod wpływem dysparytetu rynkowych stóp procentowych (wykres obok) oraz niepewności związanej z problemami zadłuŜeniowymi. Choć ten drugi czynnik miał większe znaczenie dla kursu EURCHF (rekordowo niski poziom 1,17), to równieŜ EURUSD obniŜył się do ok. 1.40 w rezultacie obaw o sytuację we Włoszech. � Oczekujemy, Ŝe utrzymująca się niepewność odnośnie udziału prywatnych inwestorów w pakiecie pomocowym dla Grecji oraz prognozy szybszego niŜ w strefie euro wzrostu gospodarczego w USA ograniczą potencjał do odbicia EURUSD. Choć na korzyść euro będą działać oczekiwania na podwyŜki stóp EBC, to jednak są one w znacznym stopniu wycenione i w kolejnych miesiącach (i w przyszłym roku) EURUSD będzie raczej w trendzie spadkowym.

-20

-10

0

10

20

30

40

2,602,702,802,903,003,103,203,303,403,503,603,70

14 m

ar

21 m

ar

28 m

ar

4 kw

i

11 k

wi

18 k

wi

25 k

wi

2 m

aj

9 m

aj

16 m

aj

23 m

aj

30 m

aj

6 cz

e

13 c

ze

20 c

ze

27 c

ze

4 lip

11 li

p

pb% 10L Bundy i Treasuries oraz spread

Spread (prawa oś) 10L Bund (lewa oś) 10L UST (lewa oś)

Problemy zadłu Ŝeniowe wspieraj ą bazowe rynki długu � Na bazowych rynkach długu rentowności obligacji 10-letnich spadały do końca czerwca wobec utrzymującej się niepewności w sprawie Grecji i słabych danych makro wskazujących na niŜszą aktywność w globalnej gospodarce. Przyjęcie przez parlament w Grecji pakietu reform niezbędnego do otrzymania kolejnej transzy pierwszego pakietu pomocowego przyczyniło się do chwilowego odreagowania umocnienia. Jednak tuŜ przed publikacją niniejszego raportu rentowności 10-letnich obligacji niemieckich i amerykańskich ponownie znalazły się na najniŜszych poziomach w tym roku - ok. 2,5% dla Bundów i ok. 2,8 dla Treasuries. � Kwestia problemów zadłuŜeniowych i moŜliwości spowolnienia gospodarczego wciąŜ będzie ciąŜyła na bazowych rynkach długu (decyzja w sprawie Grecji zapewne dopiero w połowie września).

Źródło: Reuters, BZ WBK


9

Monitor rynku

3,10

3,30

3,50

3,70

3,90

4,10

4,30

4,50

4,70

4,90

1,90

2,10

2,30

2,50

2,70

2,90

3,10

3,30

3,50

3,70

3,90

sty

08m

ar 0

8m

aj 0

8lip

08

wrz

08lis

08

sty

09m

ar 0

9m

aj 0

9lip

09

wrz

09lis

09

sty

10m

ar 1

0m

aj 1

0lip

10

wrz

10lis

10

sty

11m

ar 1

1m

aj 1

1lip

11

Notowania złotego wobec głównych walut

USD (lewa oś) EUR (prawa oś)

4,3

4,6

4,9

5,2

5,5

5,8

6,1

6,4

6,7

7,0

7,3

7,6

sty

08

mar

08

maj

08

lip 0

8

wrz

08

lis 0

8

sty

09

mar

09

maj

09

lip 0

9

wrz

09

lis 0

9

sty

10

mar

10

maj

10

lip 1

0

wrz

10

lis 1

0

sty

11

mar

11

maj

11

lip 1

1

% Rentowno ści obligacji skarbowych

2L 5L 10L

3,50

3,90

4,30

4,70

5,10

5,50

5,90

6,30

6,70

sty

08

mar

08

maj

08

lip 0

8

wrz

08

lis 0

8

sty

09

mar

09

maj

09

lip 0

9

wrz

09

lis 0

9

sty

10

mar

10

maj

10

lip 1

0

wrz

10

lis 1

0

sty

11

mar

11

maj

11

lip 1

1% 1-miesi ęczne stawki rynku pieni ęŜnego

WIBOR 1M FRA 1x2

3,33,63,94,24,54,85,15,45,76,06,36,66,9

sty

08

mar

08

maj

08

lip 0

8

wrz

08

lis 0

8

sty

09

mar

09

maj

09

lip 0

9

wrz

09

lis 0

9

sty

10

mar

10

maj

10

lip 1

0

wrz

10

lis 1

0

sty

11

mar

11

maj

11

lip 1

1

% 3-miesi ęczne stawki rynku pieni ęŜnego

WIBOR 3M FRA 3x6 FRA 6x9

-3

0

3

6

9

12

15

18

I 2007 III V

VII IX XI

I 2008 III V

VII IX XI

I 2009 III V

VII IX XI

I 2010 III V

VII IX XI

I 2011 III V

mld PLN PodaŜ i łączna sprzeda Ŝ papierów skarbowych

odkup bonów skarbowych pozostałe obligacje obligacje 20Lobligacje 10L obligacje 5L obligacje 2L52-tyg. bony skarbowe inne bony skarbowe łączna sprzedaŜ

Przetargi bonów skarbowych (mln zł) Data

przetargu OFERTA POPYT / SPRZEDAś

28.03.2010 52-tyg.: 500-1000 4237/870 4.04.2011 51-tyg.: 500-1000 1693/570 11.04.2011 50-tyg.: 300-600 1536/444 18.04.2011 49-tyg.: 500-1000 1646/771 21.04.2011 48-tyg.: 700-1200 3408/1027 9.05.2011 46-tyg.: 400-600 3560/600 16.05.2011 45-tyg. 2737/709 23.05.2011 44-tyg. 3002/698 30.05.2011 52-tyg. 2667/505 13.06.2011 50-tyg. odwołany 20.06.2011 Przetarg odkupu 356/256 27.06.2011 52-tyg. odwołany 11.07.2011 Przetarg odkupu 1498/724

* na podstawie informacji z Ministerstwa Finansów

Przetargi obligacji skarbowych w 2010/2011 r. (mln z ł)

miesiąc I przetarg II przetarg Przetarg zamiany data obligacje oferta sprzedaŜ data obligacje oferta sprzed data obligacje sprzedaŜ

wrzesień 1.09 OK1012 2500-4000 4000 8.09 PS0415 1500-3000 3000 15.09** DS1020 3000/3000*** październik 6.10 OK0113 2000-3000 3000 13.10 PS0416 - - 21.10 DS1110/PS0511 WZ0121/IZ0823 listopad 17.11 DS1020 1500-3000 3000 - - - - 10.11 DS1110/PS0511 - grudzień 1.12 OK0113 2000-4000 4076* 8.12 WZ0121/IZ0823 1000-2000 2050 15.12 PS0511 PS0416 styczeń 5.01 OK0113/PS0416 4000-6500 6250 12.01 DS1020/WS0429 1000-2500 2500 20.01 OK0711/PS0511 IZ0823 luty 9.02 OK0113 3000-5500 5240 16.02 WZ/IZ 1000-3000 2450 2.02 OK0711/PS0511 PS0416 marzec 9.03 OK0113 3000-4500 4500 16.03 WZ/IZ 1000-2500 1030 3.03 OK0711/PS0511 PS0416/WZ0115 kwiecień 13.04 OK0713 3000-5500 4759 - - - - 20.04 OK0711/PS0511/WZ0911 PS0416/WZ0115 maj 12.05 OK0713 3000-4500 4306 18.05 PS0416 1500-3000 3000 - - - czerwiec 9.06 OK0713 2000-3000 3000 15.06 WZ0121/IZ0823 1000-5000 3125 1.06 OK0711/WZ0911 PS/DS/WZ lipiec 21.07 DS1021 1000-3000 - - - - - - - - sierpień 10.08 OK/PS - - - - - - 3.08 - - * razem z przetargiem uzupełniającym, ** - aukcja zwykła, *** oferta/sprzedaŜ

Źródło: MF, Reuters, BZ WBK


10

Przegląd międzynarodowy

0,00,51,01,52,02,53,03,54,04,55,05,56,0

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

lip 1

1

% Podstawowe stopy procentowe

Stopa Fed Funds Stopa refinansowa EBC

Stopa repo Banku Anglii Docelowy LIBOR 3M Banku Szwajcarii

EBC sugeruje, Ŝe to nie koniec podwy Ŝek stóp w tym roku � Zgodnie z oczekiwaniami EBC podniósł stopę procentową do 1,50%. W komunikacie napisano, Ŝe w najbliŜszych miesiącach inflacja pozostanie raczej na wysokim poziomie, dostrzegana jest teŜ presja ze strony cen energii i surowców. Podkreślono, Ŝe EBC będzie „bardzo uwaŜnie monitorował inflację”, co oznacza, Ŝe w tym roku moŜna się spodziewać jeszcze co najmniej jednej podwyŜki stóp. Bank zauwaŜył, Ŝe dane makro wskazują na spadektempa wzrostu gospodarczego. Prognozy przedstawione razem z decyzją pokazały, iŜ podniesiono oczekiwaną średnią inflację na 2011 do 2,6% wobec 2,3% prognozowanych w Marcu. Na 2012 projekcja nie zmieniła się, EBC spodziewa się średniej inflacji na poziomie 1,7%, głównie dzięki spadkowi cen ropy. EBC postanowił zawiesić wymagalność minimalnego ratingu dla portugalskich obligacji uŜywanych jako zabezpieczenie przy refinansowaniu instytucji finansowych w banku centralnym. � W czerwcu Fed zgodnie z prognozami pozostawił główną stopę procentową bez zmian. Z komunikatu po posiedzeniu Fed powiało pesymizmem – amerykański bank centralny obniŜył prognozy wzrostu PKB w USA na ten rok do 2,7-2,9% (z 3,1-3,3%) i na przyszły do 3,3-3,7% (z 3,5-4,2%) i wskazał, Ŝe nadal konieczna jest luźna polityka pienięŜna. Jednocześnie, w komunikacie nie znalazły się Ŝadne wzmianki o moŜliwej trzeciej rundzie stymulacji gospodarki (QE3). Podkreślono, Ŝe wzrost gospodarczy i poprawa na rynku pracy są poniŜej oczekiwań. Zaznaczono jednocześnie, Ŝe spadek aktywności jest w części spowodowany czynnikami, które bank uwaŜa za tymczasowe (wysokie ceny ropy, wpływ na łańcuch zamówień trzęsienia ziemi w Japonii). Jastrzębim wątkiembyło to, Ŝe inflacja nie została określona jako stłumiona. � W maju roczna inflacja CPI wyniosła w USA 3,4%, najwięcej od października 2009. Majowy HICP w strefie euro spadł do 2,7% r/r i wstępne dane za czerwiec wskazują, Ŝe utrzymał się bez zmian. .

-2,5

-1,5

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1% r/r Inflacja konsumenta

USA EMU

32

35

38

41

44

47

50

53

56

59

62

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

pkt Wskaźniki aktywno ści w przemy śle

USA: ISM mfg EMU: PMI mfg Chiny PMI mfg

W USA niezły ISM i bardzo kiepskie dane z rynku pracy � Tylko indeks ISM zanotował w czerwcu wzrost, podczas gdy w Chinach i strefie euro zaobserwowano kolejne, całkiem wyraźne spadki. Ogólnie, czerwcowe dane nt. aktywności w przemyśle po raz kolejny potwierdziły, Ŝe II kw. był w globalnej gospodarce słabszy niŜ I kw. Spadek cen ropy i stopniowy powrót do normy procesu produkcji w Japonii wspiera prognozy, Ŝe tempo wzrostu aktywności w gospodarce nieco przyspieszy. � Odczyt indeksu ISM dla amerykańskiego przemysłu był bardzo pozytywną niespodzianką, ale szczegółowa analiza wskazuje, Ŝe wzrost to skutek m.in. wzrostu zapasów. Subindeks nowych zamówień zanotował niewielki przyrost (do 51,6 pkt. z 51,0 pkt. w maju), a w przypadku zamówień eksportowych nastąpił spadek z 55,0 do 53,5. � Indeks PMI dla strefy euro spadł do 52,0, najniŜszego poziomu od października 2009. ObniŜyło się, pierwszy raz od lipca 2009,tempo wzrostu nowych zamówień, najwolniej od października 2009 rosły nowe zamówienia eksportowe. Indeks dla Niemiec spadł do najniŜszego poziomu od 17 miesięcy, dla Francji od 22 miesięcy, a dla Grecji wzrósł do najwyŜszego poziomu od 2 miesięcy, ale i tak pozostaje wyraźnie poniŜej 50 pkt. (45,5 pkt). � Indeks PMI dla chińskiego przemysłu spadł do 50,1 pkt. co jest najgorszym wynikiem od 11 miesięcy. Po raz pierwszy od lipca 2010 zanotowano spadek tempa wzrostu produkcji przemysłowej, ObniŜka była nieznaczna i doprowadziła do spadku zapasów. Drugi miesiąc z rzędu spadały nowe zamówienia eksportowe, po raz kolejny obniŜyła się presja inflacyjna. � Czerwcowe dane z amerykańskiego rynku pracy były bardzo rozczarowujące. Poza rolnictwem przybyło zaledwie 18 tysięcy nowych miejsc pracy wobec oczekiwanych 90 tys. i 25 tys. po rewizji w maju. Nieoczekiwanie wzrosła stopa bezrobocia, do 9,2% z 9,1%.

4

5

6

7

8

9

10

-820

-680

-540

-400

-260

-120

20

160

300

440

sty

07

kwi 0

7

lip 0

7

paź

07

sty

08

kwi 0

8

lip 0

8

paź

08

sty

09

kwi 0

9

lip 0

9

paź

09

sty

10

kwi 1

0

lip 1

0

paź

10

sty

11

kwi 1

1

Rynek pracy w USA

Zmiana zatrudnienia poza rolnictwem (lewa oś) Stopa bezrobocia (prawa oś)

tys. %

Źródło: Reuters, EBC, Rezerwa Federalna,


11

Kalendarz wydarzeń i publikacji

Poniedziałek Wtorek Środa Czwartek Piątek

11 lipca CN: CPI (VI) CN: Produkcja przemysłowa (V) CN: Bilans handlowy (IV)

12 US: Bilans handlowy (V)

13 PL: CPI (VI) EZ: Produkcja przemysłowa (V) US: Ceny importu (VI) US: Minutes Fed

14 PL: PodaŜ pieniądza (VI) EZ: HICP (VI) US: SprzedaŜ detaliczna (VI)

15 PL: Bilans płatniczy (V) US: Bazowy CPI (VI) US: Indeks NY Fed (VII) US: Produkcja przemysłowa (VI) US: Wstępny indeks Michigan (VI)

18 PL: Płace i zatrudnienie (VI)

19 PL: Produkcja przemysłowa (VI) PL: PPI (VI) DE: Indeks ZEW (VII) US: Rozpoczęte budowy domów (VI) US: Pozwolenia na budowę domów (VI)

20 PL: Inflacja bazowa (VI) EZ: Indeks nastrojów konsumentów (VII) US: SprzedaŜ domów (VI) CN: PKB (II kw.)

21 PL: Aukcja sprzedaŜy obligacji DS1021 CN: Wstępny PMI-przemysł (VII) DE: Wstępny PMI-przemysł (VII) EZ: Wstępny PMI-przemysł (VII) US: Wskaźniki wyprzedzające (VI) US: Indeks Philly Fed (VII)

22 DE: Indeks Ifo (VII) EZ: Nowe zamówienia przemysłowe (V)

25

26 PL: SprzedaŜ detaliczna (VI) PL: Stopa bezrobocia (VI) DE: Indeks GfK (VIII) GB: Wstępny PKB (II kw.) US: Indeks cen domów S&P/Case-Shiller (V) US: Indeks nastrojów konsumentów (VII) US: SprzedaŜ nowych domów (VI)

27 EZ: PodaŜ pieniądza (VI) US: Zamówienia na dobra trwałego uŜytku (VI) US: BeŜowa Księga Fed

28 EZ: Indeks nastrojów w gospodarce (VI) US: Niezakończona sprzedaŜ domów (VI)

29 PL: Oczekiwania inflacyjne (VI) EZ: Wstępny HICP (VII) US: Pierwszy szacunek PKB (II kw.) US: Indeks Michigan (VII)

1 sierpnia PL: PMI – przemysł (VII) CN: PMI – przemysł (VII) EZ: PMI – przemysł (VII) US: ISM – przemysł (VII)

2 EZ: PPI (VI) US: Wydatki konsumentów (VI) US: Dochody osobiste (VI) US: Bazowy PCE (VI)

3 PL: Aukcja zamiany obligacji EZ: PMI – usługi (VII) EZ: SprzedaŜ detaliczna (VI) US: Raport ADP (VII) US: ISM – usługi (VII)

4 GB: Decyzja BoE EZ: Decyzja EBC

5 DE: Produkcja przemysłowa (VI) US: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (VII) US: Stopa bezrobocia (VII)

8 EZ: Indeks Sentix (VIII)

9 DE: Eksport (VI) US: Decyzja Fed

10 PL: Aukcja sprzedaŜy obligacji OK/PS US: Zapasy hurtowników (VI) CN: CPI (VII) CN: Produkcja przemysłowa (VII)

11 PL: Bilans płatniczy (VI) US: Bilans handlowy (VI) CN: Bilans handlowy (VII)

12 PL: CPI (VII) PL: PodaŜ pieniądza (VII) EZ: Produkcja przemysłowa (VI) US: SprzedaŜ detaliczna (VII) US: Wstępny Michigan (VIII)

15 PL: Dzień wolny US: Indeks NY Fed (VIII)

16 DE: Wstępny PKB (II kw.) EZ: Wstępny PKB (II kw.) US: Rozpoczęte budowy domów (VII) US: Pozwolenia na budowę domów (VII) US: Produkcja przemysłowa (VII)

17 PL: Płace i zatrudnienie (VI) EZ: HICP (VII) US: PPI (VII)

18 PL: Produkcja przemysłowa (VI) PL: PPI (VI) US: Bazowy CPI (VII) US: SprzedaŜ domów (VII)

19 PL: Inflacja bazowa (VII)

22 PL: Wskaźnik koniunktury (VIII)

23 DE: Indeks ZEW (VIII) CN: Wstępny PMI-przemysł (VIII) DE: Wstępny PMI-przemysł (VIII) EZ: Wstępny PMI-przemysł (VIII) US: SprzedaŜ nowych domów (VII)

24 DE: Indeks Ifo (VIII) EZ: Nowe zamówienia przemysłowe (VI) US: Zamówienia na dobra trwałego uŜytku (VII)

25 PL: Minutes RPP DE: Indeks GfK (IX)

26 EZ: PodaŜ pieniądza (VII) GB: Rewizja PKB (II kw.) US: Drugi szacunek PKB (II kw.) US: Indeks Michigan (VIII)

29 US: Wydatki konsumentów (VI) US: Dochody osobiste (VI) US: Bazowy PCE (VI) US: Niezakończona sprzedaŜ domów (VII)

30 PL: PKB (II kw.) EZ: Indeks nastrojów w gospodarce (VIII) US: Indeks cen domów S&P/Case-Shiller (VI) US: Indeks nastrojów konsumentów (VIII) US: Minutes Fed

31 PL: Oczekiwania inflacyjne (VII) EZ: Wstępny HICP (VIII) US: Raport ADP (VIII)

1 września PL: PMI – przemysł (VIII) CN: PMI – przemysł (VIII) EZ: PMI – przemysł (VIII) US: ISM – przemysł (VIII)

2 EZ: PPI (VII) US: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (VIII) US: Stopa bezrobocia (VIII)

5 EZ: PMI – usługi (VIII) EZ: Indeks Sentix (IX) EZ: SprzedaŜ detaliczna (VII) US: Dzień wolny

6 EZ: Rewizja PKB (II kw.)

7 PL: Decyzja RPP DE: Produkcja przemysłowa (VII) US: BeŜowa Księga Fed

8 PL: Aukcja zamiany obligacji DE: Eksport (VII) GB: Decyzja BoE EZ: Decyzja EBC US: Bilans handlowy (VII)

9 US: Zapasy hurtowników (VII)

Źródło: GUS, NBP, Ministerstwo Finansów, Reuters


12

Dane i prognozy ekonomiczne Wskaźniki miesi ęczne

cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 paź 10 lis 10 gru 10 sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11

PMI pkt. 53,3 52,1 53,8 54,7 55,6 55,9 56,3 55,6 53,8 54,8 54,4 52,6 51,2 50,7

Produkcja przemysłowa % r/r 14,3 10,5 13,6 11,8 8,0 10,0 11,4 10,3 10,5 6,8 6,6 7,7 4,9 3,7

Produkcja budowlano-montaŜowa

% r/r 9,6 0,8 8,4 13,4 9,4 14,2 12,3 11,0 18,7 24,2 15,6 23,9 18,4 23,3

SprzedaŜ detaliczna a % r/r 6,4 3,9 6,6 8,6 9,0 8,3 12,0 5,8 12,2 9,4 18,6 13,8 12,0 9,6

Stopa bezrobocia % 11,7 11,5 11,4 11,5 11,5 11,7 12,3 13,0 13,2 13,1 12,6 12,2 11,8 11,5

Płace brutto w sektorze przedsiębiorstw a

% r/r 3,5 2,1 4,2 3,7 3,9 3,6 5,4 5,0 4,1 4,0 5,9 4,1 6,5 6,7

Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw

% r/r 1,1 1,5 1,6 1,8 2,1 2,2 2,4 3,8 4,1 4,1 3,9 3,6 3,5 3,4

Eksport (w euro) % r/r 26,7 19,0 25,0 18,5 18,8 16,3 18,2 25,0 17,7 11,4 11,7 16,2 11,7 10,4

Import (w euro) % r/r 26,1 19,5 27,1 20,5 18,7 24,8 23,7 27,9 21,9 9,1 15,4 16,8 12,3 9,6

Bilans handlowy mln EUR -586 -808 -1 014 -459 -644 -1 363 -1 228 -576 -794 -531 -933 -900 -721 -804

Rachunek bieŜący mln EUR -1 306 -1 710 -1 785 -1 486 -1 264 -2 538 -1 865 -1 526 -760 -1 089 -1 173 -287 -1342 -1353

Rachunek bieŜący % PKB -3,8 -3,8 -4,1 -4,3 -4,3 -4,4 -4,5 -4,5 -4,8 -4,7 -4,9 -4,6 -4,5 -4,4

Saldo budŜetu (narastająco)

mld PLN -36,8 -34,9 -36,9 -39,5 -41,8 -42,5 -44,6 -2,8 -14,4 -17,3 -21,6 -23,7 -21,1 -24,2

Saldo budŜetu (narastająco)

% planu 70,5 66,9 70,7 75,7 80,1 81,4 100,0 6,9 35,9 43,1 53,8 59,0 52,5 60,2

Inflacja (CPI) % r/r 2,3 2,0 2,0 2,5 2,8 2,7 3,1 3,6 3,6 4,3 4,5 5,0 4,7 4,7

Inflacja bazowa po wył. cen Ŝywności i energii

% r/r 1,5 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,6 1,6 1,7 2,0 2,1 2,4 2,6 2,7

Ceny produkcji (PPI) % r/r 2,1 3,8 4,0 4,3 3,9 4,7 6,2 6,2 7,5 9,5 8,8 6,5 6,0 5,8

PodaŜ pieniądza (M3) % r/r 7,1 7,8 9,4 8,9 6,4 9,1 8,7 8,2 8,3 10,9 9,4 7,8 8,0 8,4

Zobowiązania % r/r 8,1 8,5 9,9 9,6 7,7 9,3 9,1 8,6 8,7 12,2 9,9 8,1 8,0 8,5

NaleŜności % r/r 8,0 8,6 10,1 8,6 6,3 9,5 9,1 9,2 10,1 11,4 12,0 11,7 10,1 12,5

USD/PLN PLN 3,36 3,20 3,09 3,03 2,85 2,90 3,02 2,91 2,88 2,87 2,75 2,75 2,76 2,87

EUR/PLN PLN 4,10 4,08 3,99 3,96 3,95 3,95 4,00 3,89 3,93 4,01 3,97 3,94 3,97 3,99

Stopa referencyjna b % 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,75 3,75 3,75 4,00 4,25 4,50 4,50

Stopa lombardowa b % 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,25 5,25 5,25 5,50 5,75 6,00 6,00

WIBOR 3M % 3,86 3,84 3,81 3,82 3,83 3,86 3,92 4,01 4,11 4,18 4,27 4,40 4,61 4,70

Rentowność bonów 52-tyg. % 3,93 4,08 3,97 4,02 4,04 4,10 4,04 4,15 4,41 4,54 4,61 4,61 4,63 4,65

Rentowność obligacji 2L % 4,66 4,73 4,68 4,69 4,72 4,79 4,70 4,96 5,04 5,04 5,01 5,02 4,87 4,85



Źródło: GUS, NBP, MF, BZ WBK; a nominalnie; b wartość na koniec okresu;


13

Wskaźniki kwartalne i roczne

2009 2010 2011 2012 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12

PKB mld PLN 1 343,4 1 415,4 1 535,4 1 639,6 349,0 371,9 378,6 435,8 373,8 395,3 404,8 465,7

PKB % r/r 1,6 3,8 4,2 3,7 4,4 4,3 4,2 4,0 4,0 3,8 3,6 3,6

Popyt krajowy % r/r -1,1 4,4 4,7 4,3 4,5 4,3 4,8 5,2 4,8 4,1 4,1 4,2

SpoŜycie indywidualne % r/r 2,1 3,2 3,9 3,8 3,9 3,8 4,0 4,0 4,2 4,0 3,5 3,5

Nakłady brutto na środki trwałe

% r/r -1,2 -1,0 9,0 8,3 6,0 8,0 10,0 10,0 10,0 8,0 8,0 8,0

Produkcja przemysłowa % r/r -4,5 11,1 6,7 4,4 9,1 6,4 6,0 5,6 4,7 4,4 4,3 4,2

Produkcja budowlano-montaŜowa

% r/r 5,1 3,8 19,4 9,8 18,7 19,4 19,9 19,3 19,7 15,9 5,8 5,4

SprzedaŜ detaliczna a % r/r 3,5 6,1 11,4 9,0 9,4 14,9 10,9 10,5 11,5 9,2 7,5 8,0

Stopa bezrobocia b % 12,1 12,3 10,9 10,3 13,1 11,8 11,1 10,9 11,2 10,3 9,9 10,3

Płace brutto w sektorze przedsiębiorstw a

% r/r 4,4 3,6 6,4 5,0 4,1 4,9 7,8 8,5 6,5 5,7 4,4 3,7

Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw

% r/r -1,2 0,9 3,6 1,9 4,1 3,7 3,5 3,3 2,2 2,2 1,9 1,6

Eksport (w euro) % r/r -15,8 20,3 13,1 9,0 17,8 13,2 11,0 11,0 10,0 10,0 8,0 8,0

Import (w euro) % r/r -24,4 22,2 15,9 11,3 19,1 14,8 15,2 15,0 15,0 12,5 9,0 9,0

Bilans handlowy mln EUR -5 427 -8 604 -13 394 -18 049 -1899,0 -2 554 -3 941 -5 000 -3 856 -3 745 -4 642 -5 805

Rachunek bieŜący mln EUR -12 152 -15 852 -18 261 -22 649 -3364,0 -2 801 -5 314 -6 781 -5 231 -4 587 -5 715 -7 116

Rachunek bieŜący % PKB -3,9 -4,5 -4,7 -5,3 -4,7 -4,5 -4,5 -4,7 -5,1 -5,4 -5,4 -5,3

Wynik general government % PKB -7,3 -7,9 -5,9 -4,0 - - - - - - - -

Inflacja (CPI) % r/r 3,5 2,6 4,5 3,2 3,8 4,7 4,8 4,9 3,9 3,1 3,1 2,9

Inflacja (CPI) b % r/r 3,5 3,1 4,6 2,9 4,3 4,7 4,9 4,6 3,4 3,1 3,0 2,9

Inflacja bazowa po wył. cen Ŝywności i energii

% r/r 2,7 1,6 2,5 3,2 1,7 2,4 2,8 3,1 3,5 3,1 3,0 3,0

Ceny produkcji (PPI) % r/r 3,3 2,1 6,7 2,3 7,7 7,1 6,1 5,8 3,5 1,8 1,9 2,0

PodaŜ pieniądza (M3) b % r/r 8,1 8,7 9,1 7,6 10,9 8,0 9,0 9,1 - - - 7,6

Zobowiązania b % r/r 9,8 9,1 8,9 7,6 12,2 8,0 8,7 8,9 - - - 7,6

NaleŜności b % r/r 8,6 9,1 8,0 6,8 11,4 10,1 11,4 8,0 - - - 6,8

USD/PLN PLN 3,11 3,02 2,83 2,92 2,88 2,75 2,86 2,83 2,86 2,89 2,97 2,95

EUR/PLN PLN 4,33 3,99 3,95 3,87 3,94 3,96 3,97 3,92 3,91 3,86 3,88 3,84

Stopa referencyjna b % 3,50 3,50 4,75 5,00 3,75 4,50 4,50 4,75 5,00 5,00 5,00 5,00

Stopa lombardowa b % 5,00 5,00 6,25 6,50 5,25 6,00 6,00 6,25 6,50 6,50 6,50 6,50

WIBOR 3M % 4,42 3,94 4,55 5,15 4,10 4,43 4,75 4,93 5,13 5,15 5,15 5,15

Rentowność bonów 52-tyg. % 4,54 3,96 4,64 5,50 4,37 4,62 4,68 4,88 5,03 5,00 4,95 4,92

Rentowność obligacji 2L % 5,17 4,72 5,03 5,04 5,01 4,97 4,94 5,22 5,20 5,02 5,00 4,95



Źródło: GUS, NBP, MF, BZ WBK ; a nominalnie; b wartość na koniec okresu;


14

Niniejsze opracowanie, oparte na informacjach dostępnych do 11.07.2011 r. zostało przygotowane przez:

ZESPÓŁ GŁÓWNEGO EKONOMISTY ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, fax 022 586 83 40

Email: [email protected] Serwis ekonomiczny w internecie: http://www.bzwbk.pl

Maciej Reluga – Główny Ekonomista tel. 022 586 83 63, Email: [email protected]

Piotr Bielski 022 586 83 33 Piotr Bujak 022 586 83 41 Marcin Sulewski 022 586 83 42 Marcin Luzi ński 022 586 83 62

DEPARTAMENT USŁUG SKARBU

Poznań pl. Gen. W. Andersa 5

61-894 Poznań tel. 061 856 58 14 fax 061 856 55 65

Warszawa ul. Marszałkowska 142

00-061 Warszawa tel. 022 586 83 20 fax 022 586 83 40

Wrocław ul. Rynek 9/11

50-950 Wrocław tel. 071 370 25 87 fax 071 370 26 22

Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaŜy jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie moŜliwe starania w celu zapewnienia, Ŝe informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakŜe Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zaleŜne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zaleŜne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do uŜytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. w jurysdykcjach swoich krajów, chyba Ŝe istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeŜone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych.

Documents

MAKRO skop - Santander Bank Polska · 2017. 1. 8. · MAKRO skop Polska Gospodarka i Rynki Finansowe Lipiec-Sierpie ń 2011 bzwbk.pl Nerwowe wakacje Jak co roku w lipcu, przekazujemy