MiFID Hovedopgave

!

!

MiFID!

Investorbeskyttelse! !

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

Udarbejdet)af:!Morten!Riise!Jensen!

Vejleder:!Thomas!Krüger!Hansen!

Uddannelsessted:)Erhvervsakademiet!Midtvest!

Dato:)26.5.2011!

!

!

!

)))

MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!

!

!

Side!2!af!45!!!

Indhold!1.)Indledning)............................................................................................................................................)3!

2.)Problemformulering).............................................................................................................................)5!

2.1.)Afgrænsning)..................................................................................................................................)6!

2.3.)Metode)..........................................................................................................................................)7!

3.)MiFID)...................................................................................................................................................)8!

3.1.)Investorbeskyttelse)........................................................................................................................)9!

3.1.1.!Klassificering!af!kunder!.................................................................................................................!11!

3.1.2.!”Know!your!customerOprincip”!......................................................................................................!13!

3.1.3.!”Best!execution”!............................................................................................................................!16!

3.1.4.!Rapportering!til!kunder!.................................................................................................................!16!

3.1.5.!Kundeinformation!.........................................................................................................................!17!

3.2.)Sammenfatning)............................................................................................................................)18!

4.)Implementering)af)MiFID)i)dansk)ret)....................................................................................................)19!

4.1)Dansk)lovgivning)............................................................................................................................)20!

4.1.2.!Tilladelse!........................................................................................................................................!21!

4.1.3.!God!forretningsskik!.......................................................................................................................!22!

4.1.4.!Rådgivning!.....................................................................................................................................!24!

4.1.5.!”Best!execution”!............................................................................................................................!26!

4.2.)Sammenfatning)af)analysen)..........................................................................................................)27!

5.)Konsekvenser)......................................................................................................................................)29!

5.1.)Roskilde)Bank)...............................................................................................................................)29!

5.2.)Jyske)Bank)Hedge)..........................................................................................................................)30!

6.)MiFID)i)praksis).....................................................................................................................................)33!

6.1.)Pengeinstitutter)............................................................................................................................)34!

6.2.)Rådgiverne)....................................................................................................................................)35!

7.)Mistery)shopping).................................................................................................................................)36!

8.)Konklusion)...........................................................................................................................................)38!

9.)Bilag)....................................................................................................................................................)40!

9.1.)Bilag)1)Interview)med:)Lone)østergaard)........................................................................................)40!

9.2.)Bilag)2)Telefoninterview)med:)Mads)Jacobsen)..............................................................................)42!

9.3.)Bilag)3)Telefon)interwiew)med:)Peter)Hansen)...............................................................................)43!

10.)Litteraturliste).....................................................................................................................................)44!

!


!

!

Side!3!af!45!!!

1.)Indledning)

I!årene!op!til!finanskrisen,!gik!det!godt!for!den!danske!økonomi.!Dalende!arbejdsløshed,!stigende!

lønninger!og!en!velfærd!i!forbedring,!gav!den!danske!økonomi!udsigt!til!en!frodig!fremtid.!Denne!

blomstrende!økonomi!manifesterede!sig!i!danskernes!hoveder!og!affødte!selvsikkerhed!og!

tryghed.!Blot!tanken!om!nedgang!syntes!uvirkelig.!Denne!illusion!om!tryghed!kunne!også!ses!på!de!

finansielle!markeder,!stigende!rådighedsbeløb,!store!friværdier!og!store!pensionsformuer!gjorde,!

at!der!skete!en!drastisk!stigning!i!private!investorer.!Det!at!investere!blev!et!mere!og!mere!

almindeligt!samtaleemne,!og!eftersom!danskerne!følte!sig!sikre!i!deres!arbejdssituation,!bevirkede!

dette,!at!risikovilligheden!steg!i!takt!hermed.!Sammen!med!danskernes!evne!og!stigende!interesse!

for!at!investere,!steg!ligeledes!pengeinstitutternes!interesse!for!at!udvikle!produkter,!til!at!mætte!

denne!stigende!efterspørgsel,!og!af!det!udsprang!produkter,!som!pengepleje!og!formuepleje.!

Ligeledes!hjalp!den!teknologiske!udvikling!med!til!at!

øge!interessen!på!investeringsområdet.!Folk!kunne!

nu!købe!eller!sælge!aktier,!blot!ved!få!klik!med!

musen,!og!dagligt!modtage!de!sidste!nye!

aktienyheder!direkte!på!mail!eller!på!mobilen.!

Mulighederne!inden!for!investering!har!også!gennemgået!en!markant!udvikling.!Det!er!nu!ikke!

længere!kun!simple!produkter,!såsom!aktier,!obligationer!og!investeringsbeviser!der!bliver!udbudt.!

Men!også!mere!komplicerede!og!komplekse!produkter!som!futures,!unoterede!aktier,!certifikater!

og!swaps1,!som!er!blevet!tilgængelige!for!private!investorer.!Det!er!netop!på!disse!områder,!at!

private!skal!træde!varsomt,!da!disse!produkter!ofte!er!svære!at!gennemskue,!og!den!reelle!risiko!

er!svær!at!afgøre.!Det!er!her!muligheden!opstår,!for!at!forbrugeren!investerer!i!produkter,!som!de!

egentlig!ikke!har!noget!kendskab!til.!Grundet!disse!konstante!nye!investeringsmuligheder!er!det!

naturligt,!at!behovet!for!regler!for!handel!med!værdipapirer!også!udvikler!sig!i!takt!hermed.!Derfor!

indtrådte!der!den!1.!november!20072!en!ny!reform!kaldet!MiFID!på!investeringsmarkedet.!Det!har!

til!formål!at!skabe!et!velfungerende!og!konkurrencedygtigt!værdipapirmarked!i!EU,!som!fremmer!

handel!med!værdipapirer!på!tværs!af!EU's!grænser!og!samtidig!sikrer!en!høj!investorbeskyttelse.)

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!1!Internt!materiale!fra!Jyske!Bank!

2!http://www.danskebank.com/daOdk/CorporateOGovernance/kontroller/compliance/Pages/MiFID.aspx!


!

!

Side!4!af!45!!!

Indførslen!af!dette!EUOdirektiv!berørte!alle!pengeinstitutter!i!den!finansielle!sektor!såvel!som!indO!

og!udland,!som!udbød!investeringsrådgivning!på!daværende!tidspunkt.!Dette!betød!en!væsentlig!

omstrukturering!i!pengeinstitutternes!forretningsgange,!og!kravene!til!kvaliteten!af!rådgivningen!

blev!skærpet.!Hvis!pengeinstitutterne!ikke!overholder!direktivet,!er!de!dårligt!stillet,!hvis!

eventuelle!stævninger!eller!retssager!skulle!forekomme!i!forbindelse!med!tvivlsomme!

rådgivningsanbefalinger.!Følgende!står!beskrevet!i!EuropaOParlamentets!og!Rådets!direktiv!

2004/39/EF:!

”I#de#senere#år#er#flere#investorer#blevet#aktive#på#de#finansielle#markeder,#hvor#de#tilbydes#et#

stadig#mere#komplekst#og#vidtrækkende#sæt#af#tjenesteydelser#og#instrumenter.#Som#følge#af#

denne#udvikling#bør#Fællesskabets#retlige#ramme#omfatte#hele#viften#af#investororienterede#

aktiviteter.#Med#henblik#herpå#er#det#nødvendigt#at#fastsætte#bestemmelser,#der#sikrer#den#grad#af#

harmonisering,#der#er#nødvendig#for#at#give#investorer#en#udstrakt#beskyttelse#og#gøre#det#muligt#

for#investeringsselskaber#at#levere#tjenesteydelser#i#hele#Fællesskabet,#der#er#et#indre#marked,#på#

grundlag#af#hjemlandstilsyn.#I#betragtning#af#det#ovenfor#anførte#bør#direktiv#93/22/EØF#erstattes#

af#et#nyt#direktiv”3)

!

Direktivet!har!siden!indførslen!i!2007,!for!alvor!været!sat!på!prøve!hen!over!finanskrisen,!hvor!

mange!danskere!har!tabt!penge!på!deres!investeringer.!Indberetninger!til!

pengeinstitutankenævnet!er!eksploderet!siden!20074!som!følger!af,!at!kunderne!hævder!at!de!ikke!

har!været!indforstået,!med!den!risiko!der!har!været!forbundet!med!deres!investering,!på!grund!af!

en!vildledende!eller!misvisende!rådgivning.!!

!

!

!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!3!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!Betragtning!2!

4!http://www.pengeinstitutankenaevnet.dk/Da/Forside/Statistik.aspx!


!

!

Side!5!af!45!!!

2.)Problemformulering)

Med#fokus#på#forbedret#investorbeskyttelse,#vurderes#det#gennem#en#retslig#analyse,#om#

implementeringen#af#MiFID#direktivet#i#dansk#ret,#har#haft#den#tiltænkte#virkning#og#herunder##

hvad#dette#har#betydet,#for#de#danske#pengeinstitutter.#

)

Uddybelse)til)problemformulering:)

Jeg!har!valgt,!at!skrive!denne!opgave!om!Mifid,!fordi!i!min!tre!måneders!praktik!ophold!i!Jyske!

Bank!i!Holstebro,!var!MiFID!et!meget!omdiskuteret!emne,!og!der!herskede!mange!forskellige!

meninger!om!MiFID,!og!hvorvidt!MiFID!har!haft!den!ønskede!virkning!eller!ej.!Derudover!er!det!nu!

4!år!siden!MiFID!blev!indført,!og!pengeinstitutterne!har!haft!tid!til!at!tilpasse!sig!under!MiFID.!

Derfor!virker!det!som!et!gunstigt!tidspunkt,!at!træde!et!skridt!tilbage!og!gøre!status!på!MiFID!og!

dens!virkning.!På!grundlag!af!denne!motivation,!vil!jeg!pejle!mig!ind!på!en!fyldestgørende!

vurdering!af!direktivet,!ved!at!komme!ind!på!følgende!områder:!!

O! En!beskrivelse!og!uddybelse!af!de!grundlæggende!elementer!i!investorbeskyttelsesdelen!i!

MiFID!direktivet,!samt!grunden!til!indførslen!af!MiFID!og!dens!formål!

!

O! En!analyse!af!ændringer!i!lovgivningen!før!og!efter!MiFID!med!henblik!på,!at!fremstille!de!

væsentlige!ændringer!i!lovgivningen!og!sammenholde!dem!med!praksisbrug,!herunder!vil!

der!blive!inddraget!afgørelser!fra!pengeinstitutankenævnet.!Både!for!at!tilkendegive!

konsekvenser!af!dårlig!rådgivning,!og!om!bankerne!har!ændret!måden!de!rådgiver!og!

markedsfører!sig!på!!

!

O! En!undersøgelse!af!om!pengeinstitutterne!overholder!MiFID,!og!hvad!de!har!gjort,!for!at!

imødekomme!MiFID,!samt!hvilken!holdning!og!indstilling!pengeinstitutterne!har!til!MiFID!

!

O! En!samlet!vurdering!af,!om!indførslen!af!MiFID!direktivet!har!opnået!den!ønskede!virkning!

om!forbedret!investorbeskyttelse!eller!ej.!!


!

!

Side!6!af!45!!!

2.1.)Afgrænsning)

MiFID!er!et!meget!bredt!og!kompliceret!emne,!derfor!er!det!nødvendigt,!at!jeg!afgrænser!emnet!

en!del.!For!at!gøre!opgaven!meningsfuld!vil!jeg!udelukkende!se!på!de!centrale!elementer!i!

investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet,!som!har!betydning!for!besvarelse!af!min!

problemformulering.!!

Jeg!vil!hovedsageligt!se!på!de!ændringer,!som!har!berørt!pengeinstitutterne.!Dog!med!

undtagelser,!hvor!de!vigtigste!ændringer,!der!er!sket!for!andre!virksomheder,!der!yder!

investeringsrådgivning!også!vil!blive!behandlet.!MiFID!er!endvidere!toOdelt.!På!den!ene!side!ligger!

der!krav!til!landenes!myndigheder,!om!at!fremme!handlen!og!øge!konkurrencen!med!

værdipapirhandel!på!tværs!af!Europas!grænser.!På!den!anden!side!ligger!der!krav!til!

værdipapirhandlernes!håndtering!af!kunder,!markedsgennemsigtighed!og!organisatoriske!krav!til!

virksomhederne.!Af!disse!vil!kun!pengeinstitutternes!håndtering!af!kunder!blive!behandlet.!Jeg!

mener!dog!stadig,!at!de!andre!elementer!har!betydning!for!investorbeskyttelse,!men!ligger!uden!

for,!hvad!en!normal!rådgiver!har!indflydelse!på.!Jeg!vil!derfor!ligge!vægt!på!de!rådgivningsmæssige!

aspekter!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID.!!

Investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID!opdeler!kunder!i!tre!kategorier,!detail!kunder,!professionelle!

kunder!og!godkendte!modparter,!hvor!der!vil!blive!vægtet!mest!på!detail!kunder,!da!disse!

indeholder!alle!almindelige!investorer.!Professionelle!kunder!og!godkendte!modparter!vil!stadig!

blive!beskrevet,!men!ikke!blive!behandlet!yderligere.!!

Opgaven!vil!primært!blive!set!fra!en!rådgivers!vinkel,!hertil!vil!deres!holdning!og!opfattelse!af!

MiFID!blive!bragt!på!banen.!Dette!gøres,!fordi!den!almindelige!kunde!højest!sandsynlig!ikke!har!

noget!kendskab!til!MiFID,!og!jeg!mener!derfor,!at!rådgiverne!er!de!bedst!kvalificerede!personer!til!

at!vurdere!virkningen!af!MiFID.!

I!forbindelse!med!min!retslige!analyse!af!den!danske!lovgivning,!vil!jeg!begrænse!mig!til!kun!at!

arbejde!med!lov!om!finansielvirksomhed,!god!skik!bekendtgørelsen,!bekendtgørelsen!om!

investorbeskyttelse!og!bekendtgørelsen!om!værdipapirhandlernes!udførelse!af!ordre.!Årsag!til!

dette!er,!at!jeg!finder!disse!love!mest!relevante,!da!eksempelvis!værdipapirhandelsloven!


!

!

Side!7!af!45!!!

omhandler!områder!som!drift!af!regulerede!markeder,!insider!viden!og!kursmanipulation.!Disse!

emner!finder!jeg!ikke!relevante!for!formålet!med!min!opgave.!

2.3.)Metode)Jeg!ønsker!at!opnå!nok!viden,!gennem!en!analyse!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID!direktivet,!

til!at!kunne!fremhæve!de!centrale!ændringer!og!tiltag,!der!er!sket!i!lovgivningen.!!Ved!at!gøre!mig!

fortroligt!med!ovenstående!analyse,!kan!jeg!bedre!forklare!og!anskueliggøre,!hvad!

pengeinstitutterne!har!gjort!for!at!imødekomme!MiFID.!For!at!belyse!vigtigheden!af!dens!

overholdelse,!vil!jeg!inddrage!forskellige!afgørelser!fra!pengeinstitutankenævnet.!Endvidere!vil!

dette!blive!overført!til!praksis,!hvor!det!vil!blive!undersøgt!hvad!rådgivernes!generelle!holdning!og!

opfattelse!er!af!MiFID.!Endeligt!vil!der!blive!gennemført!en!test!af,!om!reglerne!så!også!bliver!

overholdt!i!den!virkelige!verden.!Opgaven!disposition!er!følgende:!

!!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

! Figur#1.#Opgavens#disposition#


!

!

Side!8!af!45!!!

Til!beskrivelse!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID,!vil!jeg!benytte!mig!af!internetsøgning,!artikler!

og!løbende!sparring!med!Lone!Østergaard,!investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank.!Dertil!vil!der!løbende!

blive!draget!paralleller!mellem!MiFID!direktivet!og!den!danske!lovgivning.!!

Ved!min!analyse!af!ændringer!i!den!danske!lovgivning,!vil!jeg!hovedsagelig!benytte!mig!af!en!

artikel!bragt!i!bogen!Juridiske!emner!ved!Syddansk!Universitet,!samt!gennemlæsning!af!

nuværende!relevante!bekendtgørelser!og!sammenholde!disse!med!bekendtgørelser!fra!før!

indførslen!af!MiFID.!For!at!belyse!nogle!konsekvenser!af!MiFID,!vil!der!blive!fremført!afgørelser!fra!

pengeinstitutankenævnets!hjemmeside.!Dette!vil!derefter!blive!brugt!til!understøttelse!af!min!

senere!vurdering!af!MiFID.!

For!at!undersøge!hvad!MiFID!rent!praktisk!har!betydet!for!rådgivernes!arbejdsgang!og!måden!de!

rådgiver!på,!har!jeg!dels!brugt!egen!erfaring!fra!mit!praktikophold!i!Jyske!Bank!og!sparring!med!

Lone!Østergaard!samt!benyttet!mig!af!artikler!udlånt!af!Statsbiblioteket.!For!belysning!af!

rådgivernes!holdning!og!opfattelse!af!MiFID!har!jeg!interviewet!tre!forskellige!rådgivere!i!tre!

forskellige!banker.!

For!at!teste!om!bankerne!i!realiteten!overholder!MiFID,!har!jeg!benyttet!mig!af!at!”mistery!

shoppe”!i!to!forskellige!banker.!Dette!er!gjort!for!først!og!fremmest!at!undersøge,!om!reglerne!

bliver!overholdt,!men!også!for!at!mærke!rådgivningen!på!egen!krop.!Dette!sætter!mig!i!en!position!

til!selv!at!skabe!mig!et!bedre!og!måske!mere!oprigtigt!billede,!af!MiFIDs!reelle!virkning.!!!

3.)MiFID))Kort)og)godt)

MiFID!er!en!forkortelse!af!Direktivet!for!Markeder!for!Finansielle!Instrumenter,!og!blev!indført!den!

1.!november!2007!i!alle!Europæiske!lande.!Formålet!er!at!sikre!ensartede!regler!for!

værdipapirhandel!i!EU!samt!fremme!handlen!for!værdipapir!på!tværs!af!landegrænser.!Midlet!er!

et!regelsæt,!der!bygger!på!principperne!om!højere!investorbeskyttelse,!mere!

markedsgennemsigtighed!og!fælles!spilleregler!på!tværs!af!grænserne.!Reglerne!rammer!

investeringsbankOaktiviteter,!porteføljemanagement,!børsmæglervirksomhed!samt!corporate!


!

!

Side!9!af!45!!!

financeaktiviteter5.!Direktivet!blev!allerede!udstedt!i!april!2004!af!EUOkommissionen!2004/39/EF

6.!

MiFIDOdirektivet!skulle!erstatte!det!før!værende!investeringsservicedirektiv!fra!1993,!

1993/22/EØF,!som!omfattede!investeringsselskaber!og!regulerede!markeder7.!I!2006!blev!

direktivet!2006/73/EF8!udstedt,!også!kaldet!gennemførselsdirektivet,!som!beskrev!mere!

detaljeret,!hvem!der!var!omfattet,!og!hvilke!regler!og!rammer!der!skulle!være.!Detaljeringsgraden!

i!reformen!var!mere!præciseret,!end!der!før!var!set!på!værdipapirmarkedet.!Reformen!indtrådte!

allerede!den!1.!februar!2007,!så!virksomhederne!havde!9!måneder!til!at!tilpasse!sig!inden!

reformen!rigtig!trådte!i!kraft!den!1.!november!2007.!!

!

3.1.)Investorbeskyttelse)

Investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!har!primært!til!formål,!at!sikre!en!høj!og!ensartet!grad!

af!investorbeskyttelse!i!alle!EU!lande.!For!at!opnå!dette,!kom!der!en!række!nye!bestemmelser!og!

ændringer.!Dette!fremgår!i!artikel#19J24!i!MiFIDOdirektivet!20049!om!”bestemmelser#til#sikring#af#

investorbeskyttelse”10!Heri!står!det!klarlagt,!hvad!der!fremover!kræves!af!alle!virksomheder,!som!

udbyder!investeringsrådgivning.!Derudover!har!reglerne!i!artikel#28,#29,#30,#44#og#45!om!

gennemsigtighed!også!investorbeskyttende!formål!for!øje11!Grundlæggende!så!ligger!

bestemmelserne!op!til,!at!en!større!del!af!ansvaret!skal!lettes!fra!forbrugerne!og!ligges!over!på!

værdipapirhandlerne.!Bestemmelserne!ligger!stor!vægt!på,!at!værdipapirhandlerne!nemmere!kan!

stilles!til!ansvar!ved!dårlig!eller!mangelfuld!rådgivning.!Hertil!er!reglerne!for!værdipapirhandlernes!

markedsføringsmateriale!også!blevet!skærpede12.!Forbrugerne!er!dog!også!berørt!af!

bestemmelserne!jf.#artikel#19#stk.#4!i!MiFIDOdirektivet!2004,!hvor!forbrugeren!nu!i!højere!grad!skal!

indlevere!informationer!om!deres!situation!og!viden,!før!de!kan!få!rådgivning.!Generelt!set,!så!er!

linjerne!for!hvad!en!rådgivning!som!minimum!skal!indeholde,!og!hvad!der!forlanges!af!forbrugerne!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!5!http://medlemsnettet.finansraadet.dk/NR/rdonlyres/BCAC6A13O12A0O4AFDOB408O

33BC5C7BC198/0/MiFIDEtoverblik.pdf!6!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!

7!http://medlemsnettet.finansraadet.dk/NR/rdonlyres/BCAC6A13O12A0O4AFDOB408O

33BC5C7BC198/0/MiFIDEtoverblik.pdf!8!MiFID!gennemførselsdirektivet!2006/73/EF!vil!fremover!blive!refereret!til!som:!MiFIDOdirektivet!2006!!

9!MiFIDOdirektivet!2004/39/EF,!vil!fremover!blive!refereret!til!som:!MiFIDOdirektivet!2004!

10!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!artikel!19!

11!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!186!

12!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!artikel!19!stk.!3!


!

!

Side!10!af!45!!

i!højere!grad!synliggjort.!For!at!belyse!de!nye!bestemmelser!nærmere,!vil!jeg!komme!ind!på!de!5!

hovedgrupper!i!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!2004!som!er:!

!

•! Klassificering)af)kunder)

•! ”Know)your)customer)princip”)

•! ”Best)execution”)

•! Rapportering)til)kunder) )

•! Kundeinformation))

!

!Jeg!vil!i!efterfølgende!afsnit!forklare!de!

ovenstående!emner.!Emnerne!vil!blive!

klarificeret!ud!fra!MiFIDOdirektivet!2006!

artikel#4#og#19J2413!hvori!

bestemmelserne!for!investorbeskyttelsesdelen!står!!

beskrevet.!Dertil!vil!bekendtgørelser!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!også!blive!

benyttet.!Dette!gøres!for!at!kæde!paragrafferne!sammen!med!bestemmelserne!i!direktivet,!så!det!

derved!også!bliver!anskueliggjort,!hvordan!bestemmelserne!er!blevet!overført!til!dansk!ret.!!!!

!

)

)

)

)

)

)

)

)

)

)

)

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!13!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2006:241:0026:0058:DA:PDF!artikel!4!og!19O24!

Figur#2.#Transaktionsproces#efter#MiFID#


!

!

Side!11!af!45!!

3.1.1.)Klassificering)af)kunder!)

Ifølge!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#1914#

skal!virksomhederne!nu!klassificere!

deres!kunder,!og!alt!efter!hvilken!

kategori!kunderne!kommer!i15,!afgør!

hvilken!beskyttelsesgrad!kunden!skal!

have.!Der!er!tre!kategorier,!som!

kunderne!kan!inddeles!i.!Detailkunder,!

professionelle!kunder!og!godkendte!modparter.!Men!detailkunder!er!den!kategori!langt!de!fleste!

kunder!bliver!betragtet!som.!Danmarks!tredje!største!bank!Jyske!Bank!har!99,9!%!af!deres!kunder!

kategoriseret!som!detailkunder16!De!to!andre!kategorier!har!derfor!ikke!en!nævneværdig!

indflydelse!på!helhedsindtrykket!af!MiFID.!Jeg!vælger!derfor!at!fokusere!mest!på!denne!kategori.!

Dog!vil!jeg!beskrive!de!to!andre!kategorier,!for!forståelsens!skyld.!Klassificering!af!kunderne!sker!

ikke!på!baggrund!af!kundens!beskæftigelse,!men!på!baggrund!af!kundens!viden,!investeringsprofil!

og!ønskede!produkt17.!Dvs.!at!en!kunde!godt!kan!være!kategoriseret!som!detailkunde!ved!et!

produkt!og!som!professionel!ved!et!andet,!dog!skal!mindst!to!krav!være!opfyldt,!dette!vil!blive!

beskrevet!i!senere!afsnit.!Ovenstående!figur!illustrerer!hvilken!grad,!af!beskyttelse!de!enkle!

kategorier!får.!Med!beskyttelse!menes!der!i!hvor!høj!grad,!de!regler!om!god!forretningsskik!skal!

anvendes18.!!Derudover!er!det!et!krav,!at!kunderne!bliver!gjort!opmærksomme!på,!hvilken!

kategori!de!ligger!i.!Jf.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#28#stk.#1J3.#Kunderne!kan!herefter!anmode!

om,!at!blive!omklassificeret!og!derved!frasige!sig!en!forbedret!beskyttelse.!For!at!en!kunde!kan!

komme!i!vurdering!til!kategoriskift,!bør!mindst!to!af!nedenstående!kriterier!være!opfyldt!jf.!MiFIDO

direktivet!2004!bilag#1,#stk.#11:#

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!14!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2006:241:0026:0058:DA:PDF!

15!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!4!stk.!1!

16!Sparring!med!Lone!Østergaard!investeringsrådgiver!Jyske!Bank,!Holstebro!

17!http://www.kromannreumert.com/daO

DK/Publikationer/artikler/Documents/Ny%20reform%20af%20v%C3%A6rdipapirhandelsretten.pdf!!18!http://www.kromannreumert.com/daO

DK/Publikationer/artikler/Documents/Ny%20reform%20af%20v%C3%A6rdipapirhandelsretten.pdf!side!18!

Figur#3.#Beskyttelsesgrad#alt#efter#kategori#


!

!

Side!12!af!45!!

•! kunden#har#foretaget#omfattende#transaktioner#på#det#relevante#marked#gennemsnitlig#ti#

gange#pr.#kvartal#i#de#foregående#fire#kvartaler#

•! størrelsen#af#kundens#portefølje,#der#defineres#som#omfattende#kontantbeholdning#og#

finansielle#instrumenter,#overstiger#500#000#EUR#

•! kunden#arbejder#eller#har#arbejdet#i#den#finansielle#sektor#i#mindst#ét#år#i#en#stilling,#der#

kræver#viden#om#de#påtænkte#transaktioner#eller#tjenesteydelser.#

Det!er!dog!stadig!rådgiveren,!der!tager!den!endelige!beslutning!om!omklassificering!skal!ske.!!

!

Detailkunder:)

Detailkunder!defineres!negativt!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#4,#stk.#1#nr.#1219!som!værende!

kunder,!der!ikke!er!professionelle.!Dette!omfatter!almindeligvis!alle!almindelige!privat!kunder!og!

erhvervskunder,!som!ikke!besidder!noget!større!og!professionelt!kendskab!til!

investeringsmarkedet.!Disse!kunder!har!den!højeste!beskyttelsesgrad,!da!de!her!kræver!mest!

rådgivning20.!Som!førnævnt,!så!er!det!langt!de!fleste!af!Danmarks!befolkning,!der!ligger!i!denne!

kategori.!Derfor!er!der!i!direktivet!lagt!klare!linjer!for,!hvordan!værdipapirhandlerne!fremover!skal!

håndtere!sådanne!kunder.!Reglerne!for!detailkunder!er!i!langt!højere!grad!præciseret,!end!for!

professionelle!kunder!og!godkendte!modparter.!Derfor!vil!der!i!følgende!afsnit!blive!fokuseret!på!

de!krav,!der!er!blevet!opstillet!til!håndtering!af!detailkunder.!!!!!

!

Professionelle)kunder)

Professionelle!kunder!er!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!bilag#2,#stk.#1.#Det!er!typisk!!

kreditinstitutter,!investeringsselskaber!og!økonomisk!store!virksomheder.!For!at!blive!placeret!i!

denne!kategori!skal!mindst!to!af!nedenstående!kriterier!være!opfyldt21:!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!19!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!187!

20!Internt!materiale!fra!Jyske!Bank!

21!http://www.merchant.fortisbank.com/01/MyDocuments/MiFID_Denmark.pdf!side!2!


!

!

Side!13!af!45!!

•! Have!en!balancesum!på!20.000.000!EUR!

•! Have!en!nettoomsætning!på!40.000.000!EUR!

•! Have!en!egenkapital!på!2.000.000!EUR!

!Disse!kunder!forventes!at!besidde,!en!i!forvejen!bred!viden!om!de!finansielle!produkter!på!

markedet.!Derfor!kræver!disse!en!lav!form!for!rådgivning!og!modtager!derfor!også!kun!delvist!

beskyttelse.!!

)

Godkendte)modparter:))))!))))))

Godkendte!modparter!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#24,#stk.#222,#som!omfatter!

finansielle!virksomheder!under!tilsyn,!herunder!investeringsselskaber,!kreditinstitutter,!

forsikringsselskaber!og!pensionsselskaber.#På!dette!område!findes!der!ingen!krav!til!mængden!af!

den!rådgivning,!kunden!skal!have23.!Da!det!formodes,!at!disse!kunder!i!forvejen!har!den!

nødvendige!ekspertise,!erfaring!og!viden!til!selv!at!være!i!stand!til,!at!træffe!sine!egne!

investeringsbeslutninger!og!forstå!de!involverede!risici.!Disse!kunder!har!derfor!ingen!beskyttelse,!

hvoraf!det!også!fremgår!i!bekendtgørelsen#om#investorbeskyttelse#ved#værdipapirhandel!at!jf.#§#1,#

stk.#5.#Så!har!bekendtgørelsen!ingen!virkning!for!kunder!i!denne!kategori.!!!

!

3.1.2.)”Know)your)customer[princip”)

Eller!”Kend!din!kundeprincippet”!er!en!væsentlig!del!af!investorbeskyttelsesdelen!jf.!MiFIDO

direktivet!2004!Artikel#19,#stk.#4#og#524#Hvor!følgende!står!beskrevet:!!

!

”Når#investeringsselskabet#yder#investeringsrådgivning#eller#porteføljepleje,#skal#det#indhente#de#nødvendige#oplysninger#om#kundens#eller#den#potentielle#kundes#kendskab#til#og#erfaring#på#det#investeringsområde,#som#er#relevant#for#den#specifikke#type#produkt#eller#service,#hans#finansielle#situation#og#investeringsmål,#så#selskabet#kan#anbefale#kunden#eller#den#potentielle#kunde#den#investeringsservice#og#de#finansielle#instrumenter,#der#egner#sig#for#vedkommende”.#!

!

!

!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!22!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!187!

23!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!187!

24!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!188!


!

!

Side!14!af!45!!

!

Dvs.!værdipapirhandlerne!har!nu!fået!pligt!til,!

at!indhente!bestemte!oplysninger!fra!

kunden,!inden!de!må!udøve!nogen!form!for!

rådgivning.!Mængden!af!nødvendig!

information!begrænser!sig!på!hvilken!

kategori!kunden!ligger!i,!og!hvilket!produkt!

de!ønsker.!Men!eftersom!detailkunder!

vægter!mest,!vil!jeg!fokusere!på!denne!

kategori.!Groft!illustreret!i!figur!425!kan!vi!se!

det!flow,!af!informationer,!rådgiver!skal!!

have!fra!kunden.!Kunden!angiver!først!det!!

ønskede!produkt,!herefter!fastligges!og!afdækkes!kundens!erfaring,!kendskab,!risikovillighed,!

finansielle!situation,!investeringsformål!og!investeringshorisont.!Graden!af!de!informationer!

rådgiveren!skal!have!fra!kunden,!stiger!i!takt!med!kompleksiteten!af!produktet.!Formålet!med!at!

indsamle!disse!informationer!er,!at!give!rådgiveren!bedst!mulig!vilkår,!for!at!kunne!anbefale!

kunden!den!investeringsservice,!eller!de!finansielle!instrumenter,!som!egner!sig!for!den!

pågældende!kunde.!!

Overordnet!kan!”kend!din!kunde!princippet”!deles!op!i!tre!hovedgrupper:!

•! Egnethedstest!

•! Hensigtsmæssighedstest!

•! Udelukkende!ordreudførelse!(execution!only)!

!

”Kend!din!kunde!princippet”!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19,#stk.#4#og#5#og#artikel#

35#i#MiFIDJdirektivet#2006!som!lænker!sig!til!§!16,17,18!og!19!i!bekendtgørelsen!om!

investorbeskyttelse!ved!handel!med!værdipapir.!!

)

)

)

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!25!Egen!fremstilling!

Figur#4.#”Kend#in#kunde”#flow#af#informationer#


!

!

Side!15!af!45!!

Egnethedstest)

!I!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#35#står!det!uddybet,!at!værdipapirhandlerne!skal!tilegne!sig!

informationer!om!kundens!erfaring!på!investeringsområdet,!som!er!relevant!for!den!specifikke!

type!af!produkt.!Dertil!informationer!om!kundens!finansielle!situation!og!investeringsformål,!så!

værdipapirhandleren!kan!blive!i!stand!til!at!vurdere!og!sikre,!at!den!specifikke!transaktion!egner!

sig!for!kunden26.!Værdipapirhandleren!skal!i!hensyntagen!til!den!leverede!tjenesteydelses!art!og!

omfang!sørge!for,!at!den!specifikke!transaktion,!der!anbefales,!opfylder!følgende!kriterier:!

•! Den#opfylder#kundens#investeringsformål.#

•! Kunden#er#finansielt#i#stand#til#at#bære#de#med#handlen#forbundne#investeringsrisici,#der#

er#i#overensstemmelse#med#den#pågældendes#investeringsformål.#

•! Kunden#har#den#nødvendige#erfaring#og#det#nødvendige#kendskab#til#at#kunne#forstå#

risiciene#ved#transaktionen#eller#porteføljeplejen.#

Endvidere!skal!anbefalingen!være!af!sådan!art,!at!kunden!økonomisk!er!i!stand!til!at!bære!de!risici,!

der!er!forbundet!med!den!pågældende!transaktion27.!Får!værdipapirhandleren!ikke!de!nødvendige!

oplysninger!fra!kunden,!må!vedkommende!ikke!yde!rådgivning28!!

!

Hensigtsmæssighedstest)

Jf.!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19,#stk.#5!skal!værdipapirhandleren!vurdere,!på!baggrund!af!

informationerne!fra!kunden,!om!den!påtænkte!transaktion!er!hensigtsmæssigt!for!kunden.!Hertil!

ses!der!på!kundens!erfaring!og!kendskab!til!investeringsmarkedet.!På!baggrund!af!oplysningerne!

skal!værdipapirhandleren!vurdere,!om!kunden!er!i!stand!til!at!forstå!de!risici,!der!er!forbundet!

med!transaktionen!eller!den!efterspurgte!service.!Jf.!MifidOdirektivet!2006!artikel#36!skal!

rådgiveren,!hvis!denne!finder!det!uhensigtsmæssigt!at!fuldføre!transaktionen,!advare!kunden!

herom29.!Forskellen!mellem!hensigtsmæssighedstest!og!egnethedstest!er,!at!egnethedstesten!

bruges!i!de!tilfælde,!hvor!kunden!ønsker!rådgivning.!Hvorimod!en!hensigtsmæssighedstest!bruges,!

når!kunden!ikke!ønsker!rådgivning,!men!ønsker!at!handle!med!komplekse!produkter.!!

)

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!26!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!16,!stk.!2!

27!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!188!

28!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!16,!stk.!4!



!

!

Side!16!af!45!!

Udelukkende)ordreudførelse)

Eller!execution!only,!gør!det!muligt!for!kunden,!at!fortage!en!ordre!uden!en!forudgående!

investeringsrådgivning!eller!afgivelse!af!oplysninger,!som!beskrevet!i!foregående!afsnit.!Execution!

only!kan!kun!ske!i!værdipapirer,!der!ikke!er!komplekse,!derved!udelukkes!også!derivathandler30.!

Execution!only!forventes!at!blive!brugt!primær!i!nethandler!og!indeholder!simple!produkter,!

såsom!aktier!og!obligationer.!Kunden!skal!dog!inden!ordreudførelse!være!gjort!opmærksom!på,!at!

værdipapirhandleren!ikke!har!pligt!til!at!vurdere!ordren!i!forhold!til!egnethed!og!

hensigtsmæssighed,!og!at!kunden!derfor!ikke!længere!nyder!godt!af!beskyttelsesreglerne!i!§§!16!

og!17!i!bekendtgørelsen#om#investorbeskyttelse#ved#værdipapirhandel31!!!!

!!!!

3.1.3.)”Best)execution”)

Eller!bedste!udførelse!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#21,#som!indeholder!

bestemmelser!om!værdipapirhandlerens!pligt!til,!at!udføre!ordrer!på!de!mest!gunstige!betingelser!

for!kunden32.!Der!skal!i!den!forbindelse!tages!hensyn!til!pris,!omkostninger,!hurtighed,!

gennemførelsesO!og!afregningssandsynlighed,!omfang,!art!og!andre!omfang!der!har!betydning!for!

udførslen!af!ordren.!Herunder!hvilke!handelssteder!børser!osv.!værdipapirhandleren!benytter.!

Handelsstedet!værdipapirhandleren!benytter,!skal!være!det!sted,!hvor!der!på!løbende!basis!kan!

opnås!de!bedste!resultater!for!kunden.!Ifølge!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#21,#stk.#2!skal!

investeringsselskabet!udarbejde!et!effektivt!system,!således!”best!executionen”!overholdes.!Der!

skal!også!tages!hensyn!til!værdipapirhandlerens!omkostninger!og!provision,!ved!at!anvende!det!

givne!handelssystem.!Kunden!skal!if.!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#46,#stk.#2#have#fyldestgørende!

oplysninger!om!værdipapirhandlerens!ordreudførselspolitik.!Dertil!har!værdipapirhandleren!pligt!

til!mindst!en!gang!årligt,!at!tage!dens!ordreudførselspolitik!op!til!revurdering33.!!!!!!

!

3.1.4.)Rapportering)til)kunder!

If.!MiFIDOdirektivet!artikel#19,#stk.#8!skal!værdipapirhandleren!fremsende!en!fyldestgørende!

rapport!om!værdipapirhandlerens!serviceomkostninger!i!forbindelse!med!de!transaktioner!og!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!30!Et!derivat!er!kendetegnet!ved!at!dets!fremtidige!værdi!afhænger!af!det!underliggende!aktiv!





!

!

Side!17!af!45!!

tjenesteydelser,!der!udføres!for!kundens!regning.!Der!skelnes!her!mellem!investeringsservice34!og!

investeringsprodukter.!Hvis!værdipapirhandleren!har!udført!en!ordre,!som!ikke!er!sket!i!

forbindelse!med!en!investeringsservice,!skal!der!if.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#40!straks!gives!

kunden!de!væsentlige!oplysninger.!Ydermere!skal!værdipapirhandleren!ved!udbydelse!af!

investeringsservice!if.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#41!give!kunden!en!periodisk!oversigt35.!Artikel!

41!indeholder!en!lang!række!indholdskrav!til!den!periodiske!rapport,!der!som!udgangspunkt!skal!

gives!hver!sjette!måned36,!kravene!er!blandt!andet:!værdipapirhandlerens#navn,#kunden#konto,#

kurser,#gebyrernes#samlede#størrelser,#samlede#udbytter#og#renter,#oplysninger#om#

erhvervsmæssig#udvikling,#der#medfører#rettigheder,#for#de#finansielle#instrumenter#i#porteføljen#

osv.!Hertil!skal!der!også!if.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#43#årligt!sendes!en!oversigt!over!de!

finansielle!instrumenter,!som!kunden!har!opbevaret!ved!værdipapirhandleren.!!

!!!

3.1.5.)Kundeinformation)

Står!defineret!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19#stk.#3,!som!værende!krav!om,!at!rådgiveren!skal!

give!detailkunden!en!række!relevante!oplysninger.!Dette!gælder!informationer!om!

værdipapirhandlerens!handelssystemer!og!investeringsstrategier37.!Herunder!må!der!ikke!kun!

fokuseres!på!de!fordele,!det!givne!produkt!eller!investeringsservice!værdipapirhandleren!udbyder.!

Men!hertil!skal!også!de!risici,!der!er!forbundet!med!produktet!oplyses!til!kunden38.!Endvidere!skal!

værdipapirhandleren!give!en!nærmere!beskrivelse!af!produktets!art!og!give!et!fyldestgørende!

billede!af!produktets!tidligere!afkast!og/eller!kursudvikling!gående!fem!år!tilbage39.!!!!

Informationen!skal!leveres!på!en!forståelig!og!ikke!misvisende!form,!og!være!udformet!så!den!

”almindelige!dansker”!kan!forstår!det.!!Informationen!skal!således!være!tilstrækkelig!til,!at!kunden!

bliver!i!stand!til!at!træffe!en!investeringsbeslutning!på!et!informeret!grundlag.!Hertil!stiger!også!

graden!af!informationer,!der!kræves!fra!værdipapirhandleren,!alt!efter!kompleksiteten!af!

produktet.!!!!

!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!34!Fuldmagtsprodukter,!såsom!portefølgeplejning!!

35!Artikel:!Hvad!er!dine!rådgivningsrettigheder?!Udlånt!af!statsbiblioteket!

36!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddanskuniversitet!side!189!





!

!

Side!18!af!45!!

3.2.)Sammenfatning)

Som!førnævnt!skal!værdipapirhandlerne!nu!inddele!deres!kunder!i!de!tre!kategorier,!detailkunde,!

professionel!kunde!og!godkendte!modparter.!Inddelingen!har!gjort!det!nemmere!for!både!kunden!

og!værdipapirhandleren,!at!identificere!sig!med,!hvilke!vilkår!de!er!underlagt.!Retssager!er!derfor!

blevet!nemmere!at!afgøre,!nu!hvor!alle!kunder!ikke!længere!bliver!redt!over!samme!kam.!Reglerne!

er!blevet!skærpede!og!præciseret,!hvilket!om!ikke!andet!bør!reducere!indberetninger,!men!også!

reducerer!behandlingstiden.!Inddelingen!afhænger!som!sagt!af!de!forhold,!som!er!beskrevet!

ovenfor.!Hvoraf!detailkunder!opnår!den!største!beskyttelse,!professionelle!kunder!opnår!delvis!

beskyttelse!og!godkende!modparter!opnår!ingen!beskyttelse.!!

!

Kunderne!har!ret!til!at!anmode!om!omklassificering,!hvis!de!opfylder!mindst!to!af!de!ovenfor!

beskrevne!kriterier.!Ved!omklassificering!kan!de!derved!ansøge!om!forbedret!beskyttelse!eller!

frasige!sig!beskyttelse.!Værdipapirhandleren!står!altid!for!den!endelige!beslutning,!men!skal!en!

kunde!omklassificeres!til!en!kategori!med!lavere!beskyttelse,!skal!det!ske!på!baggrund!af!kundens!

egen!anmodning.!

!

”Kend!din!kunde!princippet”!har!opgraderet!værdipapirhandlerens!ansvar!om,!at!tilegne!sig!den!

nødvendige!information,!som!muliggør!at!rådgiveren!står!i!den!bedst!mulige!situation!til!at!kunne!

anbefale!det!bedst!passende!produkt!til!kunden.!Den!enkle!rådgiver!skal!altså!”kende”!deres!

kunde!bedre!end!før.!Graden!af!de!informationer!rådgiveren!skal!have!afhænger!af!kundens!

kategori!og!produktets!art.!Hertil!skal!der!hentes!mest!information!fra!detailkunder,!mindre!fra!

professionelle!kunder!og!mindst!fra!godkendte!modparter.!Rådgiveren!skal!derefter!udføre!en!

egnethedstest,!hvor!kundens!investeringsformål,!erfaring!og!viden!klarligges,!og!ud!fra!dette!

vurderes,!om!kunden!er!i!stand!til!at!forstår!de!risici,!der!er!forbundet!med!produktet.!Endelig!skal!

der!laves!en!hensigtsmæssighedstest,!hvor!det!vurderes!om!transaktionen!er!hensigtsmæssig!for!

kunden,!på!baggrund!af!resultatet!af!egnethedstesten.!For!detailkunder!gælder!det!at!i!forbindelse!

med!investeringsrådgivning,!skal!der!udføres!en!egnethedstest!og!hensigtsmæssighedstest40.!

Ønsker!kunden!ingen!investeringsrådgivning,!og!der!er!tale!om!et!kompleks!produkt,!skal!

rådgiveren!stadig!udføre!en!hensigtsmæssighedstest!og!advare!kunden,!hvis!transaktionen!ikke!er!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!40!Sparring!med!Lone!Østergaard!investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank!holstebro!


!

!

Side!19!af!45!!

hensigtsmæssigt.!Ved!execution!only!skal!der!hverken!udføres!hensigtsmæssighedstest!eller!

egnethedstest,!idet!kunden!skal!underrettes!om,!at!de!fraskriver!sig!beskyttelsesreglerne!i!§§!16!

og!17!i!bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!!

!

Overordnet!handler!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!om!at!opstille!klare!linjer!for,!

hvad!der!minimum!stilles!af!krav!til!værdipapirhandlerens!forretningsgang!og!rådgivning!i!

forbindelse!med!investeringsrådgivning.!Med!det!formål,!at!forhøje!kvaliteten!af!rådgivningen!og!

for!at!forhindre!at!kunden!investerer!i!et!produkt!på!et!uinformeret!grundlag.!Jeg!vil!i!det!næste!

afsnit!kigge!på,!hvilke!love!der!er!blevet!påvirket!af!implementeringen!af!

investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet.!Dette!gøres!for!senere!at!kunne!vurdere!og!påvise!

hvilke!konsekvenser!indførslen!af!MiFIDOdirektivet!har!haft!for!de!danske!værdipapirhandlere.!!!!!!!!!

!

4.)Implementering)af)MiFID)i)dansk)ret)

Efter!at!de!grundlæggende!ting!i!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!nu!er!lagt!på!plads,!

syntes!jeg,!at!jeg!vil!bevæge!mig!ind!bag!de!danske!grænser.!For!her!at!forsøge,!at!analysere!mig!

frem!til!de!mest!betydningsfulde!og!centrale!ændringer,!der!er!sket!i!den!danske!lovgivning!som!

følge!af!MiFIDOdirektivet.!Hertil!skal!det!understreges,!at!det!kun!er!de!ændringer,!der!har!til!

formål!at!forbedre!vilkårene!for!investorerne,!der!vil!blive!fremhævet.!Formålet!med!dette!er,!at!

skabe!et!billede!af,!hvad!værdipapirhandlerne!hovedsageligt!har!måttet!fokusere!på,!for!i!

fremtiden!at!overholde!MiFID!og!derved!også!lovgivningen.!!

!

Baggrund)

Det!er!en!fejlagtig!forståelse,!at!tro!at!MiFIDOdirektivet!består!udelukkende!af!nye!regler!og!tiltag.!

Dette!er!ikke!tilfældet,!langt!fra.!MiFIDODirektivet!erstatter!det!gamle!investeringsservicedirektiv!

93/22EØF!fra!1993!også!kaldet!ISD41.!Mange!af!bestemmelserne!i!MiFIDOdirektivet!er!baseret!på!

gamle!regler.!Men!i!en!opdateret!udgave,!hvor!de!overordnede!bestemmelser!er!langt!mere!

detaljeret!og!præciseret!end!før.!Nogle!af!de!primære!grunde!til!at!ISD!ikke!længere!fandtes!

brugbart!var,!at!ifølge!ISD!kunne!en!værdipapirhandler!få!udstedt!et!europæisk!pas!fra!sit!lands!

myndigheder.!På!baggrund!af!dette!pas,!havde!værdipapirhandleren!tilladelse!til!at!udøve!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!41!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!183!


!

!

Side!20!af!45!!

tjenesteydelser!eller!oprette!filialer!i!andre!medlemslande!og!stadig!være!under!tilsyn!af!

hjemlandets!myndigheder42.!Hertil!omfattede!ISD!regulerede!markeder

43!men!det!stod!ikke!klart!

beskrevet,!hvad!et!reguleret!marked!indeholdte,!derfor!blev!det!op!til!det!enkle!landes!

myndigheder,!at!afgøre!hvad!de!betragtede!som!værende!et!reguleret!marked44.!Endelig!betød!

dette,!at!ordet!regulerede!markeder,!fik!en!forskellig!virkning!og!kom!ikke!til!at!omfatte!alle!de!

handelssystemer,!som!gennemførte!transaktioner!af!værdipapirer!på!daværende!tidspunkt.!Derfor!

var!ikke!alle!investorer!beskyttet!på!lige!vilkår45.!!

!

4.1)Dansk)lovgivning)

MiFIDOdirektivet!har!berørt!den!danske!lovgivning!på!mange!punkter.!Jeg!vil!i!

dette!afsnit!fremhæve!de!væsentligste!ændringer,!som!har!haft!til!formål!at!

forbedre!investorbeskyttelse.!Jeg!vil!belyse!ændringer!ved!at!sammenligne,!

de!relevante!lovgivninger!fra!dags!dato,!med!relevante!lovgivninger!fra!før!

MiFIDOdirektivet!indtrådte.!På!den!måde!tydeliggøres!ændringerne!på!

forståelig!vis.!!!

!

MiFID!blev!i!dansk!ret!implementeret!i!Lov!om!finansiel!virksomhed,!i!lov!om!værdipapirhandel!og!

i!en!række!nye!bekendtgørelser46.!Da!jeg!har!for!øje!at!fremhæve!de!ændringer,!som!er!sket!

vedrørende!investorbeskyttelse,!vil!jeg!kun!behandle!følgende!retskilder:!

•! LBK#nr.#1125#af#23/09/2010#Bekendtgørelse#af#lov#om#finansiel#virksomhed#kapitel#20#a##

•! BEK#nr.#964#af#30/09/2009#Bekendtgørelse#om#investorbeskyttelse#ved#værdipapirhandel#

•! BEK#nr.#965#af#30/09/2009#Bekendtgørelse#af#lov#om#god#skik#for#finansiel#

•! BEK#nr.#213#af#05/03/2007#Bekendtgørelse#om#værdipapirhandleres#udførelse#af#ordrer#

Gamle!bekendtgørelser:!

•! BEK#nr.#1261#af#08/12/2006#Bekendtgørelse#af#lov#om#god#skik#for#finansiel#

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!42!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!183!

43!Regulerede!markeder!står!nu!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel!4,!stk.!1,!nr.!14.!som!værende!et!multilateralt!

system,!der!drives!og/eller!forvaltes!af!en!markedsoperatør.!44!http://medlemsnettet.finansraadet.dk/NR/rdonlyres/BCAC6A13O12A0O4AFDOB408O

33BC5C7BC198/0/MiFIDEtoverblik.pdf!side!3!45!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!184!

46http://www.deloitte.com/view/da_DK/dk/dinbranche/finansielsektor/marketsinfinancialinstrumentsdirective/index.

htm!


!

!

Side!21!af!45!!

•! BEK#nr.#1261#af#08/12/2006#Bekendtgørelse#af#lov#om#finansiel#virksomhed#kapitel#

•! BEK#nr.#72#af#31/01/2003#Bekendtgørelse#om#god#værdipapirhandelsskik#

!

4.1.2.)Tilladelse)

Som!nævnt!i!ovenstående!afsnit,!er!reglerne!for!tilladelse!til!at!yde!særskilt!investeringsrådgivning!

en!af!de!større!ændringer,!der!er!sket!i!kølvandet!af!MiFID.!Derfor!er!der!sket!en!ændring!i!lov!om!

finansiel!virksomhed,!hvor!man!har!valgt!at!indføre!et!helt!nyt!kapital!20!a!(§§!343!aO343!n).!Denne!

følger!af!betragtning!3!i!MiFIDOdirektivet!2004!hvor!følgende!står!skrevet:!

”På#grund#af#investorers#stigende#afhængighed#af#personlige#anbefalinger#bør#investeringsrådgivning#medtages#som#en#investeringsservice,#der#kræver#tilladelse.”#

#Men!her!skildres!der!dog!for,!hvem!der!er!underlagt.!Efter!som!jf.!§!343!gælder!bestemmelserne!

ikke!for!finansielle!virksomheder,!dvs.!pengeinstitutter,!realkreditinstitutter,!fondsmælgerO

selskaber,!investeringsforvaltningsselskaber!og!forsikringselskaber,!idet!disse!er!underlagt!

selskabsloven47!og!allerede!har!krav,!der!skal!være!opfyldt,!før!der!kan!drives!en!finansiel!

virksomhed.!Loven!gælder!derfor!for!virksomheder!der!yder!særskilt!investeringsrådgivning.!

Definition!af!investeringsrådgivning!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#4,#stk.#1,#nr.#4.!

For!at!opnå!tilladelse!til!at!udøve!investeringsrådgivning,!skal!følgende!6!punkter!være!opfyldt!jf.!§!

343!c:!

1)#medlemmer#af#virksomhedens#bestyrelse#og#direktion#opfylder#kravene#i#§#64,##2)#virksomheden#har#tegnet#en#ansvarsforsikring,#der#dækker#hele#Unionen,#eller#anden#tilsvarende#garanti#mod#erstatningskrav#som#følge#af#pligtforsømmelse#med#en#dækning#på#mindst#1#mio.#euro#for#hvert#erstatningskrav,#dog#mindst#1,5#mio.#euro#i#alt#om#året#for#alle#krav,##3)#virksomhedens#forretningsgange#og#administrative#forhold#er#forsvarlige,##4)#virksomheden#har#hovedkontor#og#hjemsted#i#Danmark,##5)#ejerne#af#kvalificerede#andele#opfylder#kravene#i#§§#61J62#og#

#

6)#betingelserne#i#§#14,#stk.#1,#nr.#4#og#5,#er#opfyldt.#

Finanstilsynet!står!herefter!for!den!endelige!beslutning,!om!hvorvidt!selskabet!skal!have!

tilladelse!eller!afslag.!Reglerne!på!dette!område!må!siges!at!være!strammet!op,!hvilket!efter!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!47!http://www.advokatgruppen.dk/flx/dansk/diverse/nyheder/?ItemId=52!


!

!

Side!22!af!45!!

min!mening!er!positivt,!idet!evt.!”rådne!kar”!forhindres!i!at!drive!investeringsrådgivning!og!

hertil!harmoniseres!reglerne!på!tværs!af!landegrænserne!i!medlemslandene,!så!man!ligeledes!

sikres!en!kompetent!rådgivning,!hvor!end!man!er.!!!!!

4.1.3.)God)forretningsskik)Reglerne!om!god!forretningsskik!og!behandling!af!kundeordre!implementeres!i!bekendtgørelse!om!

investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!og!erstatter!kapitel!8!i!bekendtgørelsen!om!god!skik!for!

finansielle!virksomheder48.!Dertil!blev!der!indført!en!generalklausul,!der!jf.!§!5!i!bekendtgørelse!

om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!siger,!at!en!værdipapirhandler!skal!handle!redeligt!

og!professionelt.!Bestemmelsen!er!et!supplement!til!§!43!i!lov!om!finansiel!virksomhed49.!En!

generalklausul!er!opbygget!således,!at!dens!retsvirkning!indtræder,!når!en!visse!generelt!

formulerede!betingelser!er!opfyldt.!Sådan!lovformulering!skyldes,!at!man!som!regel!ønsker!at!give!

et!retsområde!mulighed!for!at!udvikle!sig!i!harmoni!med!de!kutymer,!der!er!på!området50.!

Generalklausulen!anvendes!til!at!afgøre!sager,!hvor!en!kunde!har!følt!sig!forkert!behandlet,!og!

hvor!der!ikke!består!en!konkret!lov.!Dommeren!går!her!ind!og!ser!på,!om!virksomheden!har!

handlet!ifølge!god!skik.!Klausulen!er!derved!blevet!et!bredt!værn!imod,!uønsket!erhvervsmæssig!

adfærd.!Ifølge!klausulen!skal!rådgiveren!nu!også!inddrage!konsekvenser!af!de!skatteregler,!som!er!

relevante!for!kunden!i!forhold!til!de!produkter!eller!ydelser!som!kunden!modtager51.!

Sammenligner!vi!den!gældende!lov!om!god!skik!for!finansiel!virksomhed!med!den!gamle!lov!BEK!

nr.!1261!af!08/12/2006,!som!var!før!MiFIDOdirektivet!indtrådte,!kan!jeg!påpege!følgende!

ændringer.!§§!3!og!10!er!slået!sammen!og!blevet!til!generalklausulen!i!§!5!i!bekendtgørelsen!om!

investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!Og!ser!vi!på!den!gældende!lov!om!god!skik,!er!der!

opstået!en!ny!paragraf.!§!20!som!omhandler!pengeinstitutternes!aktier.!Der!må!jf.!§!20!ikke!

knyttes!et!progressivt!fordelingsprogram!til!besiddelse!af!aktier!i!et!pengeinstitut52,!og!såfremt!at!

besiddelse!af!aktier!gøres!til!et!krav,!for!at!få!kundefordele,!må!kursværdien!ikke!overstige!30.000.!

Dette!tiltag!må!siges!at!være!positivt,!da!pengeinstitutterne!nu!ikke!må!lokke!med!uanede!

kundefordele,!blot!for!at!forhøje!deres!aktiekapital!og!aktieværdi.!Dertil!mindskes!også!risikoen!

for,!at!kunden!ser!sig!blind!på!fordelene!og!mislykkes!i!at!risikosprede!sine!værdier.!Som!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!48!Bogen:!Emner!ved!Syddanskuniversitet!side!194!

49!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!5!

50!http://www.denstoredanske.dk/Samfund,_jura_og_politik/Jura/Obligationsret/generalklausul!

51Vejledning!til!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!5!

52!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!20!


!

!

Side!23!af!45!!

supplement!til!§!20!blev!der!også!indført!et!decideret!forbud!mod,!at!pengeinstitutter!solgte!aktier!

igennem!låneinvestering.!Dette!blev!implementeret!i!lov!om!finansiel!virksomhed!§!4653.!Disse!

tiltag!ses!efter!skandalerne!med!bankTrelleborg!og!Roskilde!Banks!anbefalinger!til!deres!kunder!

om!køb!af!egne!aktier!både!for!lånte!og!opsparede!midler.!Skandalerne!rullede!i!2008!og!de!to!

tiltag!blev!efter!forslag!fra!finansforbundet!indført!i!200954.!!!)

En!anden!væsentlig!og!meget!iøjnefaldende!ændring!i!loven!om!god!skik!for!finansielle!

virksomheder!er,!at!der!indsat!en!ny!§!4!angående!markedsføring.!Paragraffen!fortæller!blandt!

andet,!at!der!ikke!må!anvendes!vildledende!eller!urigtige!eller!undlade!væsentlige!informationer,!

hvis!dette!forvrider!kundens!økonomiske!adfærd!på!markedet.!Dertil!kommer!stk.!2,!3!og!4!der!

fortæller,!at!virksomhedens!markedsføring!ikke!må!være!vildledende,!aggressiv!eller!udsætte!

kunden!for!en!utilbørlig!påvirkning,!som!forvrider!kundens!økonomiske!adfærd.!Vi!kan!se,!at!

lovændringen!stammer!direkte!fra!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19,#stk.#2,!idet!den!næsten!ordret!

er!overført!til!§!4!stk.!1.!!Artikel#19,#stk.#2#fortæller!følgende:!!

”Alle#oplysninger,#herunder#markedsføringsmateriale,#som#investeringsselskabet#sender#til#kunder#eller#potentielle#kunder,#skal#være#reelle,#klare#og#ikkeJvildledende.#

Markedsføringsmateriale#skal#tydeligt#fremstå#som#sådant.”#!

Ændringen!lænker!sig!til!betragtningerne!om!informationer!til!kunder!i!bekendtgørelsen!om!

investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel,!som!jeg!vil!komme!ind!på!i!næste!afsnit.!Ændringen!må!

siges!at!være!et!stort!skridt!i!den!rigtige!retning,!om!at!forøge!investorbeskyttelsen.!Da!det!ikke!i!

loven!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!fra!200655,!var!anført!i!nært!så!stort!omfang!og!

nært!så!detaljeret,!hvordan!de!finansielle!virksomheder!måtte!markedsfører!sig!på.!Ændringen!er!

ifølge!min!mening!positiv!og!kom!på!det!rigtige!tidspunkt,!eftersom!finanskrisen!pressede!mange!

finansielle!virksomheder!til!at!opføre!sig!en!del!mere!offensive!i!deres!markedsføringsstrategi.!

Hvilket!også!giver!sig!til!kende!i!det!stigende!antal!af!påtaler!for!vildledende!markedsføring,!som!

flere!finansielle!virksomheder!i!de!seneste!år!har!modtaget.!Uden!en!nær!så!detaljeret!forklaring!i!

§!4!og!de!uddybende!krav!i!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ville!nogle!af!klagesagerne!

højest!sandsynligt!være!endt!anderledes,!da!de!finansielle!virksomheder!i!så!fald!havde!været!

underlagt!markedsføringsloven!og!den!daværende!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder,!og!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!53!http://www.finanstilsynet.dk/upload/Finanstilsynet/Mediafiles/newdoc/Forbruger/Rapport_aktiesalg.pdf!side!4!

54!http://www.finanstilsynet.dk/upload/Finanstilsynet/Mediafiles/newdoc/Forbruger/Rapport_aktiesalg.pdf!side!2!

55!Bekendtgørelse!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!fra!2006!kapitel!2!


!

!

Side!24!af!45!!

der!i!disse!på!daværende!tidspunkt!ikke!var!mange!bestemmelser,!som!direkte!møntede!sig!på!

finansielle!virksomheder!og!til!de!krav!af!informationer,!som!der!skulle!eller!måtte!leveres!til!

kunden56.!!!!!!

!

4.1.4.)Rådgivning)

Som!førnævnt!er!kapitel!8!i!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!nu!erstattet!med!

bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!Herunder!ligger!de!fleste!af!de!

elementer!i!investorbeskyttelsesdelen,!som!der!før!er!blevet!behandlet!i!de!første!afsnit.!Hvorfor!

jeg!ikke!vil!gå!dybere!ned!i!disse.!Men!jeg!vil!dog!tilknytte!kommentarer!til!de!væsentlige!

ændringer!der!er!sket.!Dette!gøres!for!at!give!et!billede!af,!i!hvilken!grad!den!danske!lovgivning!var!

på!forkant!eller!bagud!i!forbindelse!med!MiFIDOdirektivet.!De!emner!der!vil!blive!gennemgået!i!

dette!afsnit!er:!kundekategorier,!information!til!kunder,!rapportering!til!kunder!og!visse!elementer!

i!”kend!din!kunde!princippet”!

Ser!vi!først!på!kravet!om!kundekategorier,!kan!vi!udlede,!at!ved!en!gennemgang!af!lov!om!finansiel!

virksomhed!fra!200657!og!bekendtgørelse!om!god!skik!for!værdipapirhandel!fra!2006

58!at!et!sådan!

krav!ikke!førhen!har!været!gældende.!Derfor!var!det!op!til!de!enkle!værdipapirhandlere!at!

vurdere,!hvilke!informationer!de!skulle!bruge!fra!kunden,!og!hvilke!informationer!de!skulle!give!

kunden.!Så!længe!det!ikke!var!i!strid!med!§!21!i!bekendtgørelsen!om!god!skik!for!finansielle!

virksomheder!fra!2006.!Så!det!vil!sige,!at!der!ikke!blev!skelnet!i!lovgivningen,!om!hvorvidt!kunden!

var!en!stor!virksomhed!eller!om!det!var!en!almindelig!privat!kunde.!Derfor!opnåede!store!

virksomheder!den!samme!grad!af!beskyttelse!som!almindelige!privat!kunder.!Hvilket!syntes!at!

være!en!ulogisk!fordeling,!i!og!med!at!så!store!og!professionelle!virksomheder,!som!nu!er!blevet!

betegnet!som!professionelle!kunder,!burde!have!en!større!indsigt!i!værdipapirmarkedet!end!

almindelige!kunder.!!

Mængden!af!den!information,!som!en!kunde!skal!have!fra!værdipapirhandleren,!er!som!før!nævnt!

udledt!af!hvilken!kategori!kunden!ligger!i.!Dette!var!som!sagt!ikke!tilfældet!før!MiFID.!Kigger!vi!på!§!

20!i!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!fra!2006,!står!der!her!listet!de!informationer!en!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!56!Bekendtgørelse!af!lov!om!markedsføring!fra!2000!

57LBK!nr.!286!af!04/04/2006!Bekendtgørelse!af!lov!om!finansiel!virksomhed!

58!BEK!nr!1261!af!08/12/2006!Bekendtgørelse!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!


!

!

Side!25!af!45!!

kunde!skulle!have!fra!værdipapirhandleren.!Sammenligner!vi!disse!med!punkterne!med!

bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel,!kan!vi!se,!at!mængden!af!

information!til!detailkunder!er!blevet!væsentlig!større.!Størstedelen!af!kravene!er!dog!stadig!mere!

eller!mindre!ens,!men!hvor!mange!er!omskrevet!og!detaljeret!og!blevet!til!nye!paragraffer!som!

indeholder!en!dybere!forklaring.!Nogle!af!de!væsentlige!nye!krav!er!indeholdt!i!§!8,!hvor!kunden!

nu!skal!informeres!om!langt!flere!detaljer!om!det!finansielle!produkt!de!tilbydes,!såsom!historisk!

afkast,!art,!aftalevilkår!for!produktet!og!en!længere!række!af!informationer!om!omkostninger,!

gebyr!og!provision!samt!hvilke!konsekvenser!disse!har!for!bruttoafkastet.!Følgende!står!beskrevet!i!

bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse:!!

”§#8,#stk.#1,#som#stiller#krav#om#at#markedsføring#skal#være#klar#og#ikke#vildledende#J#d.v.s.#ikke#med#et#ensidigt#fokus#på#fordele#og#uden#omtale#af#risici”###”§#8,#stk.#3,#nr.#3,#som#stiller#krav#om#at#markedsføring#med#tidligere#afkast#skal#medtage#oplysninger#om#udvikling#i#5#år#og#angive#at#det#ikke#er#en#pålidelig#indikator#for#fremtiden#–#d.v.s.#ikke#kun#at#kursen#er#steget,#men#at#det#også#kan#gå#den#anden#vej.”#

!

!Dette!var!ikke!tidligere!et!krav!jf.!§!20!i!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder.!

Bekendtgørelsen!er!udover!de!strengere!krav!også!udstedt!med!en!efterfølgende!vejledning,!hvori!

paragrafferne!står!endnu!mere!udførligt!beskrevet,!og!hvad!der!præcis!menes!med!kravene.!!!

Rapportering!til!kunderne!var!førhen!noget,!der!skulle!aftales!med!kunden.!Jf.!§!23!i!lov!om!god!

skik!ved!værdipapirhandel!fra!2006,!skulle!der,!hvis!ikke!andet!var!aftalt,!fremsendes!mindst!en!

gang!årligt!en!engagementsoversigt.!Denne!paragraf!er!blevet!omskrevet!og!en!række!nye!krav!er!

blevet!opstillet.!Blandt!andet!før!nævnt!afregningsnota,!periodisk!oversigt!og!underretning!af!tab,!

kravene!er!listet!op!i!§§!20,!21,!22!og!23!i!bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!

værdipapirhandel.!Kravene!på!dette!område!må!siges!at!være!strammet!meget!op.!Hvilket!er!

positiv,!da!dette!ligger!op!til,!at!kunden!i!større!grad!får!mulighed!for!selv!at!følge!med!i,!hvad!der!

sker!i!forbindelse!med!hans!investering.!Kunden!får!på!den!måde!bedre!vilkår!for!selv!at!oparbejde!

sig!egen!erfaring,!idet!han!får!mange!flere!informationer!foræret.!!!

”Kend!din!Kunde!princippet”!ses!udledt!i!kapitel!3!og!§!21!i!lov!om!god!skik!ved!værdipapirhandel!

fra!2006,!som!berører!de!informationer!rådgiveren!skal!have!af!kunden,!inden!rådgivningen!kan!

påbegyndes.!I!disse!bestemmelser!ses!der!ikke!nogle!større!ændringer.!Kapitel!3!og!§!21!er!mere!


!

!

Side!26!af!45!!

eller!mindre!direkte!overført!til!§§!16,!17!og!18!i!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse.!Den!

danske!lovgivning!var!derfor!godt!fremme!i!skoene!på!dette!område.!Men!der!er!dog!små!

ændringer,!i!og!med!det!fremgår!ved!en!nærmere!gennemlæsning,!at!kravene!er!mere!klare!og!

detaljeret!udformet.!Hvortil!det!også!fremgår,!at!kravene!til!de!oplysninger!rådgiveren!skal!have,!

for!at!kunne!udfører!en!egnethedsO!og!hensigtsmæssighedstest!er!blevet!større.!Som!fx!kundens!

uddannelsesniveau,!de!typer!tjenester,!transaktioner!og!finansielle!instrumenter,!som!kunden!er!

bekendt!med59!og!kundens!erfaring!og!kendskab!til!værdipapirmarkedet.!Graden!af!de!

informationer!som!rådgiveren!skal!have,!stiger!også!i!takt!med!kompleksiteten!af!produktet!og!

efter!hvilken!kategori!kunden!ligger!i.!Dette!var!heller!ikke!et!krav!førhen.!Jeg!mener!dog!ikke,!at!

der!er!noget!decideret!nyskabende!i!den!generelle!ide!bag!”kend!din!kunde!princippet”,!idet!

mange!af!bestemmelserne!var!gældende!før!MiFID.!Men!dog!mener!jeg,!at!formuleringerne!på!

kravene!er!meget!skarpere!og!mere!præcise!end!den!tidligere!bekendtgørelse,!som!derved!har!

skabt!et!vigtigt!forstørret!fokus!på!dette!område.!!!!

4.1.5.)”Best)execution”)

Bestemmelserne!om!”best!execution”!blev!implementeret!i!BEK#nr.#213#af#05/03/2007#

Bekendtgørelse#om#værdipapirhandleres#udførelse#af#ordrer#og!erstatter!derved!

værdipapirhandlerens!pligt!til!best!execution!i!BEK#nr.#72#af#31/01/2003#Bekendtgørelse#om#god#

værdipapirhandelsskik60.#Sammenlignes!de!to!lovgivninger!ser!man,!at!en!lang!række!krav!til!

værdipapirhandleren!er!opstået.!Kravene!har!hovedsageligt!til!formål!at!sætte!bedre!vilkår!for!

detailkunder!op.!De!to!mest!gennemborende!emner!er!værdipapirhandlerens!krav!om!”best!

execution”61!og!kravet!om!at!værdipapirhandleren!skal!have!en!ordreudførselspolitik

62.!Indholdet!i!

de!to!krav!vil!jeg!ikke!gå!nærmere!i!dybden!med,!da!disse!er!forklaret!i!de!første!afsnit.!

Sammenligner!vi!”best!execution”!med!den!gamle!beskrivelse!i!bekendtgørelsen!om!god!

værdipapirhandelsskik,!som!står!forklaret!i!§§!4!og!5,!kan!jeg!påpege,!at!kravet!om!”best!

execution”!er!blevet!mere!præciseret63,!da!den!gamle!§!5

64!beskriver!overordnet,!at!en!

værdipapirhandler!skal!sikre,!den!efter!omstændighederne!bedst!mulige!udførsel!af!kundens!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!59!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapir!handel!§!18!

60!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddanskuniversitet!side!195!

61!Bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordrer!§!3!

62!Bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordrer!§!4!

63!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordre!§!3,!stk.!2!

64!Bekendtgørelse!om!god!værdipapirhandelsskik!§!5!


!

!

Side!27!af!45!!

ordre.!Hvortil!der!efter!den!nye!bekendtgørelse!er!stillet!flere!specifikke!krav!op,!såsom!hurtighed,!

gennemførelsesO!og!afregningssandsynlighed.!Hertil!skildres!der!også!i!den!nye!bekendtgørelse!om!

hvorvidt!”best!execution”!skal!udføres!for!en!detailkunde,!professionel!kunde!eller!godkendt!

modpart.!For!en!detailkunde!indebærer!som!hovedregel,!at!”best!execution”!fastsættes!ud!fra!et!

samlet!vederlag65,!dvs.!prisen!på!produktet!og!de!omkostninger!der!er!knyttet!til.!Men!

hovedreglen!kan!fraviges!på!ordre!fra!kunden,!hvis!kunden!fx!ønsker!en!her!og!nu!afvikling!vægter!

hurtigheden!mest,!og!derfor!kan!vederlaget!stige.!Reglen!sigter!efter!at!kunne!udføre!en!ordre!i!de!

bedste!forhold!for!kunden,!det!er!jo!så!derfor!op!til!kunden!at!vurdere,!hvilke!forhold!han!ønsker.!

Denne!fleksible!løsning!og!hensyn!til!hvilken!kategori!kunden!ligger!i,!var!ikke!beskrevet!i!den!

gamle!bekendtgørelse.!Med!hensyn!til!”Best!execution”!vil!jeg!ikke!vurdere,!at!der!er!tale!om!en!

decideret!revolutionerende!ny!lov,!da!”Best!execution!”!allerede!var!angivet!i!den!tidligere!

lovgivning,!men!dog!ikke!i!en!nær!så!detaljeret!udformning.!)

Ser!vi!på!kravet!om!ordreudførselspolitik!var!dette!ikke!et!element,!som!fremgik!af!den!gamle!

bekendtgørelse.!Værdipapirhandlerens!ordreudførselspolitik!bruges!til!at!understøtte!”Best!

execution”,!og!beskriver!hvorledes!værdipapirhandleren!opnår!”Best!execution”.!!

”Best!execution”!er!et!nyt!element,!som!gør!det!nemmere!for!kunden,!at!danne!sig!et!overblik!

over,!hvilken!forretningsgange!og!børser!værdipapirhandleren!benytter.!Vigtigt!at!bemærke!er,!at!

værdipapirhandleren!skal!have!kundens!samtykke!til!værdipapirhandlerens!ordreudførselspolitik!

jf.#§#4#stk.#3#i#bekendtgørelse#om#værdipapirhandleres#udførelse#af#ordre,!samt!at!politikken!skal!

gives!til!kunden!på!et!varigt!medium66!eller!være!tilgængeligt!på!en!hjemmeside.!Men!vigtigst!af!

alt!er,!at!kravet!om!at!værdipapirhandleren!hvert!år!skal!tage!sin!ordreudførselspolitik!op!til!

revurdering,!for!at!sikre!at!denne!stadig!opfylder!kravet!til!overholdelse!af!”Best!execution”.!!

4.2.)Sammenfatning)af)analysen)

Ud!fra!min!analyse!kan!jeg!klart!udlede,!at!kravene!til!værdipapirhandlerens!forretningsgange,!er!

blevet!strammet!op.!Før!indførelsen!af!bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!

værdipapirhandel!blev!indført,!var!det!bekendtgørelsen!om!god!skik!reglerne,!som!holdt!hånden!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!65!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordre!§!3!

66!Fx!Brev!eller!eOmail!


!

!

Side!28!af!45!!

over!kunderne.!Men!dette!har!nu!ændret!sig,!til!at!indeholde!meget!dybere!og!detaljeret!krav!til!

værdipapirhandlerne.!!

Til!trods!for,!at!jeg!i!min!analyse!fandt!mange!sammenligninger!med!den!gamle!og!den!nye!

lovgivning,!kan!jeg!stadig!udlede,!at!de!centrale!elementer!i!MiFID!reglerne!er!skarpere!udformet!

og!indeholder!flere!underkrav,!end!den!gamle!lovgivning.!Ændringerne!i!lovgivningen!har!betydet!

konsekvenser!for!værdipapirhandlerne!og!for!kunderne.!Kunderne!oplever,!at!de!skal!afgive!

mange!flere!informationer!end!før.!For!værdipapirhandlerne!har!det!betydet,!formentligt!en!

masse!arbejde!og!omstrukturering!i!deres!arbejdsprocedure,!for!at!komme!rundt!om!alle!

punkterne!i!MiFID,!samt!bedre!dokumentation.!Om!MiFID!reglerne!er!decideret!nye!og!

revolutionerede!vil!jeg!ikke!helt!afvise.!Men!vil!være!af!den!overbevisning,!at!de!regler!der!er!

kommet,!er!en!omskrivning!og!en!mere!detaljeret!uddybning!af!allerede!eksisterende!regler.!Jeg!

vil!dog!vurdere,!at!de!nye!regler!der!så!er!kommet!er!beskedne,!men!effektive.!

Endvidere!mener!jeg,!at!ud!fra!min!analyse,!kan!jeg!vurdere!at!ændringerne!har!forbedret!

investorbeskyttelsen.!Dette!begrunder!jeg!med,!at!der!nu!er!strengere!regler!for,!hvem!der!kan!

udbyde!investeringsrådgivning!og!kravet!til!de!informationer,!kunden!skal!have!er!øget.!Herunder!

også!et!øget!krav!til!de!informationer,!rådgiveren!skal!have!fra!kunden.!EgnethedsO!og!

hensigtsmæssighedstest!er!blevet!et!must!og!grundet!kravene!om!indsamling!af!informationer,!

har!dette!bevirket,!at!den!investeringsprofil!der!så!kommer!ud!af!testen,!også!rent!faktisk!

stemmer!overens!med!kundens!reelle!forhold.!Jeg!mener,!at!ændringerne!har!medført!helt!klare!

linjer!for,!hvordan!en!kunde!skal!håndteres,!og!skabt!mere!ensartede!rammer!og!procedurer!at!

arbejde!inden!for.!Som!derved!sikre!at!dokumentation!og!rådgivning!udføres!korrekt!og!

fyldestgørende.!Dette!vurderer!jeg!som!en!positiv!virkning,!da!rådgiver!så!kan!være!sikker!på,!at!

komme!rundt!om!alle!de!vigtigste!punkter,!så!både!kunden!og!rådgiveren!går!fra!mødet!med!en!

følelse!af,!at!begge!parter!har!været!indforstået!og!afklaret!med!alt,!hvad!der!er!aftalt.!Ligeledes!

mener!jeg!også,!at!kategorisering!af!kunderne!har!forbedret!vilkårene!for!detailkunder,!da!de!nu!

automatisk!får!den!højeste!beskyttelse.!Dette!forenkler!mange!situationer,!da!det!nu!ikke!skal!

vurderes!i!hvor!høj!grad,!de!gamle!god!skik!regler!skal!anvendes.!

Jeg!syntes!nu,!at!de!lovgivningsmæssige!aspekter!er!blevet!fremført,!og!mener!derfor,!at!for!at!

komme!et!skridt!nærmere!en!besvarelse!af!min!problemformulering,!vil!jeg!forsøge!at!overføre!


!

!

Side!29!af!45!!

teori!til!praksis,!ved!at!se!på!forskellige!afgørelser!fra!pengeinstitutankenævnet.!Derefter!vil!jeg!

undersøge!om!pengeinstitutterne!overhovedet!overholder!MiFID!reglerne,!samt!hvilken!holdning!

de!har!til!reglerne,!med!henblik!på,!om!dette!så!også!harmoniseres!med!hensigten!af!MiFID.!!!!

5.)Konsekvenser)

For!at!belyse!nogle!af!de!konsekvenser!MiFID!reglerne!har!

medført,!vil!jeg!fremhæve!forskellige!afgørelser,!både!fra!

før!MiFID!og!efter!MiFID.!Dertil!vil!jeg!knytte!kommentarer!

til,!hvad!pengeinstituttet!gjorde!forkert!og!hvordan!

afgørelsen!evt.!ville!have!været,!hvis!MiFID!reglerne!havde!

været!under!virkning.!På!denne!måde!fremhæves!det,!om!MiFID!reglerne!har!haft!en!virkning,!og!i!

så!fald!hvilken.!!

5.1.)Roskilde)Bank)

Ved!fondsbørsmeddelelse!af!24.!august!2008!oplyste!Roskilde!Bank,!at!den!ikke!længere!opfyldte!

lovgivningens!solvenskrav!efter!§!124!i!lov!om!finansiel!virksomhed.!Handlen!med!Roskilde!Bank!

aktier!blev!herefter!suspenderet.!Banken!blev!erklæret!konkurs!den!3.!marts!2009.!Finansiel!

Stabilitet!A/S!fik!via!et!nyt!selskab,!der!overtog!navnet!Roskilde!Bank,!til!formål!at!afvikle!den!

gamle!Roskilde!Banks!aktiviteter.!Dette!efterlod!en!lang!række!af!kunder!i!økonomiske!ruiner67.!

Derfor!væltede!der!et!hav!af!klager!ind!på!pengeinstitutankenævnets!skrivebord.!Jeg!vil!nu!tage!

afsæt!i!to!konkrete!sager.!Den!ene!omhandler!tvivlsom!rådgivning!i!forbindelse!med!

lånefinansierede!investering.!

Sag!nr.!832/200968,!klageren!og!hans!hustru!indgik!den!13.!december!2006!aftale!med!Roskilde!

Bank!om!et!produkt!kaldet!Aktiv!BoligInvest69.!Aftalen!gik!ud!på,!at!klageren!skulle!optage!et!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!67!http://finans.tv2.dk/nyheder/article.php?id=14664664!

68!http://www.pengeinstitutankenaevnet.dk/Da/Forside/Søgiafgørelser/Visenafgørelse.aspx?VerdictId=7dfd144eO

2ca2O44d6Ob3eaOaa4df61c59d2&mark=roskilde+bank!69!Lån!blev!optaget!i!afdragsfrie!realkreditlån,!og!pengene!blev!anbragt!i!udenlandske!højrenteOobligationer!via!en!

investeringsforening!


!

!

Side!30!af!45!!

afdragsfrit!lån!på!1.034.000!kr.!med!30!års!løbetid!og!med!5!%!i!rente.!Hvor!det!af!aftalen!fremgår,!

at!både!provenu!og!sparede!afdrag!skulle!investeres!i!Aktiv!BoligInvest.!!

Klagerens!påstand!gik!på,!at!de!ikke!opsøgte!banken!for!at!ville!investere,!men!for!at!få!hjælp!til!en!

billigere!bolig.!Penge!blev!lånt!i!deres!friværdi,!og!de!blev!præsenteret!for!en!beregning!der!viste,!

at!de!ville!få!et!afkast,!som!ville!kunne!betale!7!års!rente!på!i!alt!361.900!kr.!Parret!hævder,!at!de!

på!intet!tidspunkt!blev!mødt!med!spørgsmål!om!risikovillighed,!og!hvor!meget!de!havde!råd!til!at!

tabe!på!investeringen.!Efter!kursen!på!investeringen!begyndte!at!falde,!opsøgte!parret!rådgiveren,!

hvor!de!blev!frarådet!at!sælge,!men!derimod!skulle!optage!yderligere!lån!og!investere!resten!af!

deres!friværdi.!!

Parret!fik!medhold!i!sagen!og!Roskilde!Bank!skulle!godtgøre!tabet!på!450.000!kr.!Ankenævnet!

lagde!vægt!på,!at!der!i!prospektet!til!produktet!ikke!stod!klart!hvilken!risiko,!der!reelt!var!knyttet!

til!produktet.!Sagen!er!en!af!4!andre!sager,!hvori!kunden!har!fået!medhold.!Dertil!skal!det!siges,!at!

der!ligger!1.100!lignende!sager!vedrørende!Roskilde!Bank,!hvor!mange!af!dem!endnu!ikke!har!fået!

medhold.!!!

!Sættes!denne!sag!i!forbindelse!med!MiFID!reglerne,!ville!sagen!på!mange!måder!have!været!

forenklet,!hvis!MiFID!reglerne!havde!haft!sin!virkning!på!daværende!tidspunkt.!Da!parret!i!så!fald!

var!gået!ind!under!kategorien!detail!kunde!og!derved!automatisk!opnår!højeste!beskyttelse.!Dertil!

havde!parret!skulle!udfylde!en!egnethedstest/investeringsprofil,!hvori!det!ville!have!fremgået,!at!

formålet!med!investeringen!ikke!stemte!overens!med!den!faktiske.!Endelig!ville!rådgiveren!have!

haft!pligt!til!at!udføre!en!hensigtsmæssighedstest,!da!investeringen!er!i!et!kompleks!produkt.!

Dette!ville!også!have!peget!i!retning!af,!at!investeringen!ikke!var!hensigtsmæssig!for!parret.!Dertil!

ville!bestemmelsen!i!MiFIDOdirektivet!2004!nr.!31!om,!at!de!rette!foranstaltninger!skal!træffes!alt!

efter,!hvilken!kategori!kunden!ligger!i,!og!at!investeringen!skal!ske!på!kundens!vilkår!også!have!sat!

kunden!i!en!bedre!sag,!rent!juridisk.!!!

5.2.)Jyske)Bank)Hedge)

En!anden!meget!omtalt!sag!er!Jyske!Invest!Hedge!markedsneutral!obligationer70.!Kort!fortalt,!så!

blev!der!solgt!en!masse!andele!i!Jyske!bank!hedegeforening!med!obligationer.!Hvilket!udartede!sig!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!70!Kompleks!produkt!


!

!

Side!31!af!45!!

i!en!uheldig!retning.!På!kort!tid!tabte!investorerne!80!%71!dvs.!800!mio.!Som!følge!af!dette!modtog!

pengeinstitutankenævnet!en!række!klager.!Til!dato!er!der!afsagt!dom!i!43!sager,!af!disse!har!klager!

fået!medhold!i!25!sager!og!ikke!medhold!i!18!sager72.!!

!

Sag!nr.!1126/200973.!Klageren!fik!i!marts!2006!udarbejdet!en!investeringsprofil!af!sin!rådgiver.!Af!

profilen!fremgik!det,!at!klageren!havde!en!dynamisk!profil,!hvilket!svarer!til!60!%!aktier!og!40!%!

obligationer.!Rådgiveren!anbefalede,!at!i!stedet!for!den!store!aktie!del,!skulle!der!laves!en!låne!

investering,!hvor!der!primært!skulle!fokuseres!på!højforrentede!obligationer.!Eget!indskud!var!på!

1!mio.!og!lånet!lød!på!2!mio.!Dette!beløb!blev!spredt!ud!på!henholdsvis!Jyske!Invest!obligationer!

og!Jyske!Invest!obligationer!i!valuta.!Derudover!lød!aftalen!på,!at!klager!kunne!acceptere!et!

negativt!afkast!på!20!%!et!enkelt!år.!!

!

Klagerens!påstand!lød!på,!at!han!udelukkende!foretog!investeringen!på!baggrund!af!rådgiverens!

anbefaling,!da!han!ikke!selv!havde!noget!kendskab!til!markedet.!Endvidere!havde!kunden!ikke!

modtaget!et!prospekt!om!produktet,!og!at!han!havde!forstået,!at!det!negative!afkast!på!20!%!kun!

gjaldt!for!ét!værdipapir.!!

!

I!afgørelsen!blev!der!lagt!stor!vægt!på,!at!det!salgsmateriale!og!den!information,!der!blev!leveret!

om!produktet!ikke!udgjorde!en!afbalanceret!beskrivelse!af!produktets!egenskaber!og!de!risici,!der!

var!forbundet!med!investeringen.!Samt!at!der!ikke!var!blevet!leveret!en!tilstrækkelig!og!

fyldestgørende!rådgivning!forinden!investeringen,!da!det!ikke!var!blevet!tydeliggjort!hvorledes!

obligationerne!risikomæssigt!adskiller!sig!fra!almindelige!obligationer.!Klageren!fik!således!

medhold!i!sagen.!

!

Der!er!flere!elementer!i!denne!sag,!som!ville!have!været!foregået!anderledes,!hvis!MiFID!reglerne!

havde!været!trådt!i!kraft.!Ser!vi!først!på!markedsføringsmaterialet,!så!ville!de!nu!forhøjede!krav!til!

værdipapirhandlernes!markedsføringsmateriale!havde!tvunget!banken!til!at!ændre!deres!

beskrivelse!af!produktet.!I!den!nuværende!salgsbrochure!fremgå!kun!de!positive!aspekter!af!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!71!http://blogs.jp.dk/aconto/2010/03/12/hvadOharOjyskeObankOatOskjule/!

72!http://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=292891&src=20102611pressemeddelse_hedgestvning.pdf!

73!http://www.pengeinstitutankenaevnet.dk/Da/Forside/Søgiafgørelser/Visenafgørelse.aspx?VerdictId=8118db7bO

6413O4d17O81acO38b4f6fda762&mark=jyske+bank+hedge!


!

!

Side!32!af!45!!

produktet,!og!der!gives!ikke!et!oprigtigt!billede!af!den!faktiske!risiko!forbundet!med!produktet.!De!

negative!emner!står!kun!beskrevet!i!det!tilhørende!lange!prospekt74.!Hvilket!nu!strider!mod!§!8!

stk.!1!i!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!Hvis!dette!var!rettet!til,!ville!

kunden!allerede!der,!selv!stå!med!en!bedre!fornemmelse!af,!om!produktet!nu!også!egnede!sig!for!

vedkommende.!Ser!vi!på!rådgivningen,!så!ville!de!strammere!krav!om!de!informationer,!der!skulle!

leveres!til!kunden!have!bidraget!til,!at!kunden!selv!blev!i!stand!til!at!træffe!en!beslutning!på!et!

velinformeret!grundlag.!I!afgørelsen!fremgår,!at!kundens!beslutninger!blev!foretaget!i!naiv!tillid!til!

rådgiveren.!Derfor!antager!jeg,!at!kunden!måske!ikke!har!haft!decideret!lyst!til!at!få!en!dybere!

redegørelse!for!værdipapirmarkedet.!Men!dette!er!nu!blevet!en!tvungen!gestus,!som!kunden!ikke!

kan!fraskrive!sig,!hvis!der!ønskes!rådgivning.!På!den!måde!”tvinges”!kunden!til!at!modtage!viden!

om!de!basale!ting!angående!investering.!Derfor!kan!det!ikke!undgås,!at!kunden!selv!bliver!en!del!af!

beslutningen.!Endvidere!ville!det!højere!krav!om!udlevering!af!informationer!bevirke,!at!chancen!

for!misforståelser,!som!nævnt!ovenfor!bliver!mindre.!Desuden!ville!en!egnethedstest!efter!de!nye!

regler!højest!sandsynlig!have!peget!i!retningen!af!en!mere!stabil!profil!og!derfor!udlede,!at!en!

låneinvestering!i!risikofyldte!valuta!obligationer!nok!ikke!var!det!rigtige!valg.!Endvidere!ville!de!

strengere!krav!om!de!informationer,!der!skal!hentes!om!kunden!til!brug!for!egnethedstesten!også!

have!påvirket!rådgivningen!i!en!positiv!retning.!Rådgivningen!skal!være!retvisende!og!

fyldestgørende,!hvilket!ikke!var!tilfældet!i!ovenstående!sag.!På!baggrund!af!dette!vurderer!jeg,!at!

MiFID!reglerne!ville!have!gjort!en!forskel.!!

!

På!trods!af!at!MiFID!ikke!var!gældende!på!tidspunktet,!blev!afgørelsen!stadig!vendt!til!

forbrugerens!fordel.!Dette!skyldes,!at!Jyske!Invest!havde!kategoriseret!obligationerne!forkert,!og!

ikke!angivet!dem!med!den!reelle!risiko,!der!var!knyttet!til!disse!strukturerede!produkter.!Derfor!

blev!det!et!spørgsmål!om!de!dengang!gældende!regler!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!§!

7,!stk.!3,!3.!pkt.!Denne!problematik!om!fejlkategorisering!af!produkter!har!MiFID!desværre!ikke!

løst.!Men!dette!bliver!der!taget!hånd!om!i!et!nyt!tiltag!om!en!trafiklys!ordning,!som!træder!i!kraft!

senere!på!året.!!

!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!74!http://www.finanstilsynet.dk/da/ReglerOogOpraksis/Afgoerelser/2009/PaataleOJyskeOInvest.aspx!


!

!

Side!33!af!45!!

Værd!at!tilføje!omkring!MiFID!er,!at!bevisbyrden!i!de!fleste!almindelige!sager!og!i!næsten!alle!

sager!vedrørende!komplekse!produkter!er!efter!MiFID!blevet!vendt.!Så!det!ikke!længere!er!

forbrugeren,!der!skal!bevise!at!de!har!modtaget!mangelfuld!rådgivning,!men!derimod!

værdipapirhandlerne,!der!skal!bevise!at!de!har!leveret!tilstrækkelig75.!Derfor!er!grundig!

dokumentation!blevet!vigtig!for!værdipapirhandlerne.!På!baggrund!af!dette!kan!jeg!konstatere,!at!

beskyttelsen!er!forbedret!både!for!forbrugeren!og!for!værdipapirhandleren.!Rådgiveren!føler!sig!

også!mere!sikker,!da!han!nu!kan!dokumentere,!at!der!er!udøvet!rådgivning!i!overensstemmelse!

med!MiFID!reglerne.!For!forbrugeren!er!det!i!højere!grad!blevet!svært,!at!påberåbe!mangelfuld!

rådgivning.!Dette!sker!på!bekostning!af!et!forbedret!beskyttelsesniveau,!for!forbrugeren.!Af!de!to!

ovennævnte!sager!vurdere!jeg,!at!forbrugeren!ville!have!været!bedre!beskyttet!og!stået!stærkere!

rent!juridisk,!hvis!MiFID!reglerne!havde!haft!sin!virkning.!Dette!begrunder!jeg!med,!at!navnlig!

bestemmelse!31!og!33!i!MiFIDOdirektivet!2004!ville!have!talt!for!forbrugeren!i!de!ovenstående!

sager,!og!at!en!korrekt!og!dybere!egnethedstest!samt!hensigtsmæssighedstest,!ville!have!

forbedret!kvaliteten!af!rådgivningen,!og!derved!muligvis!ledt!til!at!andet!produktvalg.!!!

)

6.)MiFID)i)praksis!

I!dette!afsnit!vil!jeg!forsøge!at!overføre!MiFID!til!praksis,!så!MiFID!ikke!længere!bliver!forklaret!ud!

fra!et!lovgivningsmæssig!og!retspolitisk!synspunkt.!Men!også!bliver!overført!til!noget!

håndgribeligt.!For!at!muliggøre!dette!har!jeg!kontaktet!tre!forskellige!banker!og!forhørt!mig!

omkring!deres!holdning!og!opfattelse!af!MiFID.!Referat!af!interviews!er!vedlagt!i!bilag!1,2!og!3.!

Som!før!nævnt,!så!har!et!af!hovedformålene!af!MiFID!været!at!forbedre!graden!af!

investorbeskyttelse.!Men!da!det!er!pengeinstitutternes!ansvar!at!formidle!MiFID!reglerne!ud!til!

rådgiverne!og!i!sidste!ende!investorerne,!mener!jeg,!at!det!er!essentielt!for!en!fyldestgørende!

besvarelse!af!min!problemformulering,!at!finde!frem!til!rådgivernes!generelle!holdning,!opfattelse!

og!mening!om!MiFID!samt!hvad!pengeinstitutterne!har!gjort,!for!at!klæde!deres!rådgivere!på,!for!

at!overholde!MiFID.!!!!!!!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!75!Interview!med!Lone!bilag!1!


!

!

Side!34!af!45!!

6.1.)Pengeinstitutter)

Jeg!er!af!den!opfattelse,!at!pengeinstitutterne!i!den!grad!er!interesseret!i!at!MiFID!reglerne!bliver!

overholdt.!Da!det!er!dem,!der!ellers!kommer!til!at!stå!med!regningen.!Hvad!enten!regningen!er!i!

kroner!og!øre,!eller!som!dårlig!omtale,!er!i!og!for!sig!ligegyldig.!For!at!belyse!hvad!Pengeinstituttet!

Jyske!Bank!har!gjort!for!at!overholde!MiFID!reglerne,!har!jeg!allieret!mig!med!Lone!Østergaard,!

investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank.!Jyske!bank!har!valgt!at!køre!efter!de!strammeste!vilkår76.!Jyske!

Bank!har!løbende!afholdt!kursusdage!og!informationsmøder,!hvori!rådgiverne!er!blevet!undervist!

og!uddannet!i!MiFID.!Dertil!er!der!udviklet!interne!elearnings!programmer,!hvor!rådgivernes!viden!

om!MiFID!bliver!testet.!Det!gøres!for!at!få!ram!på!de!områder,!hvor!rådgiverne!ikke!besidder!

tilstrækkelige!kompetencer.!Endvidere!har!Jyske!bank!udviklet!en!investeringsvejviser,!der!er!et!

program,!som!rådgiver!bruger!som!et!værktøj,!så!det!sikres,!at!alle!de!rigtige!spørgsmål!bliver!

stillet!til!kunden.!Investeringsvejviseren!udregner!derefter!selv!kundens!investeringsprofil!og!

anbefaler!et!produkt!til!kunden.!Dette!værktøj!har!i!stor!grad!forenklet!rådgiverens!arbejde,!og!

forhindret!at!rådgiveren!rådgiver!ud!fra!egne!præferencer.!Ligeledes!er!der!i!programmet!

inkorporeret!en!automatisk!egnethedstest!og!et!alarmeringssystem,!som!gør!rådgiveren!

opmærksom!på,!hvis!rådgiveren!mangler!information!fra!kunden,!eller!om!rådgiveren!mangler!at!

give!information.!!

Hvis!den!normale!rådgivers!kompetencer!ikke!er!tilstrækkelig,!blandt!andet!på!grund!af!beløbet!

der!skal!investeres,!eller!fordi!det!ønskede!produkt!er!for!kompleks,!så!videregives!kunden!til!en!

anden!investeringsspecialist!med!større!kompetencer!på!det!pågældende!område.!På!den!måde!

undgåes!det,!at!den!almindelige!rådgiver!begiver!sig!ud!på!dybt!vand.!!

Selvom!ovenstående!kun!er!et!enkeltstående!eksempel!på,!hvordan!et!pengeinstitut!har!

implementeret!MiFID,!er!det!stadigvæk!min!overbevisning,!at!MiFID!har!skabt!et!sæt!fælles!

spilleregler!for!alle!værdipapirhandlere77.!Hvordan!værdipapirhandlerne!så!overholder!reglerne!er!

op!til!de!enkelte,!Men!at!de!generelt!set,!har!stor!fokus!på!området,!dertil!vurderer!jeg,!at!

pengeinstitutterne!generelt!har!godt!styr!på!MiFID.!Dette!understøttes!også!af!finanstilsynets!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!76!Sparring!med!Lone!Østergaard!

77!Interview!med!Mads!og!Lone!bilag!1!og!2!


!

!

Side!35!af!45!!

rapport!om!MiFID!test!af!en!række!banker78,!hvor!resultatet!overordnet!var!positiv.!En!validering!

af!dette!følger!af!senere!afsnit,!hvor!jeg!selv!sætter!mig!for!at!MiFID!teste!et!to!banker.!!!!!!!!!!!!

6.2.)Rådgiverne))

Rådgiverne!er!som!sagt!dem,!der!står!for!at!MiFID!reglerne!bliver!overholdt!og!videre!givet!til!

kunderne!i!forståelig!form.!Når!vi!ser!på!rådgivernes!personlige!holdning!og!opfattelse!af!MiFID,!er!

ordene!”krævende”!og!

”besværlig”!ikke!noget!man!

kommer!uden!om.!MiFID!har!

betydet!mere!arbejde!for!

rådgiverne!og!mere!

tidskrævende!for!kunderne.!

Derfor!er!der!opstået!fare!

for,!at!rådgiverne!i!højere!

grad!må!prioritere!nogle!ting!

frem!for!andre79.!Det!er!jo!

netop!ikke!kun!regler!for!

investeringsrådgivning!der!ændres.!!

På!områder!som!pension!og!bolig!sker!der!også!konstant!ændringer,!som!rådgiverne!også!skal!

være!ajour!med.!Ser!vi!på!den!generelle!holdning!til!MiFID,!så!er!rådgiverne!enige!om,!at!

indførelsen!af!MiFID!er!et!positivt!tiltag80,!men!det!har!betydet!stor!omvæltning!i!deres!

arbejdsgang,!og!betydet!at!gamle!vaner!skulle!ændres.!Det!stigende!dokumentationskrav!og!

underskriftskrav!har!især!været!opfattet!som!en!stor!byrde!for!de!gamle!og!rutinerede!rådgivere.!

De!har!erfaret,!at!nogle!af!deres!kunder!er!blevet!mistroiske,!da!reglerne!kan!opfattes!som!en!

kritik!af!rådgivernes!arbejde!før!MiFID81.!Anderledes!ser!det!dog!ud!for!de!yngre!rådgivere.!De!har!

været!vant!til!konstante!ændringer,!så!MiFID!har!derfor!ikke!været!en!byrde!på!samme!måde.!

Men!faktum!er,!at!indgangsvinklen!til!MiFID!er!af!stor!betydning.!Hvis!rådgiverne!er!positiv!

indstillet,!og!tror!på!de!fordele!MiFID!bringer,!så!er!man!et!godt!stykke!af!vejen.!Dette!vil!højest!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!78http://www.finanstilsynet.dk/upload/Finanstilsynet/Mediafiles/newdoc/pressemeddelelser/2009/MIFID_undersoge

lse.pdf!79!Artikel:!Hvad!er!dine!rådgivningsrettigheder!bragt!i!aktionæren!oktober!2009!

80!Interview!med!Mads,!Lone!og!Peter!!

81!Sparring!med!Lone!Østergaard!

Figur#5.#Graf#over#det#antal#rådgivere,#der#har#oplevet#et#salgspres#


!

!

Side!36!af!45!!

sandsynligt!smitte!af!på!kunderne,!der!i!den!forbindelse!vil!opleve!en!forbedret!og!dybdegående!

rådgivning.!

Et!af!de!elementer,!som!MiFID!og!rådgiveren!har!svært!ved!at!gardere!sig!imod,!er!salgspres!fra!

virksomheden.!Rådgiveren!er!en!sælger,!og!derfor!forventes!det!også!at!virksomhedens!produkter!

bliver!solgt.!Dette!kan!desværre!være!med!til,!at!MiFID!ikke!bliver!overholdt.!Hvis!fx!rådgiveren!får!

provision!eller!bonusser!ud!fra!hvor!meget!vedkommende!sælger,!kan!dette!medvirke!som!en!

motivations!faktor!for,!at!rådgiver!slækker!på!MiFID!reglerne.!Undersøgelse!fortaget!af!

finansforbundet!fra!200982!viser,!at!29!%!af!de!1.177!adspurgte!rådgivere,!har!oplevet!et!salgspres!

og!på!samme!tid!udført!rådgivning,!hvor!de!syntes!at!have!haft!mangel!på!viden!omkring!

produktet.!Undersøgelsen!er!omkring!komplekse!produkter!og!derfor!ikke!omkring!simple!

produkter,!men!derfor!er!det!stadig!foruroligende,!at!et!salgspres!kan!påvirke!rådgivningen!

negativt.!Michael!Budolfsen,!næstformand!for!finansforbundet,!udtaler!blandt!andet:!!

"Kunderne#har#krav#på#god#rådgivning#og#rådgiverne#på#at#kunne#give#den.#Det#er#klart,#at#det#er#

ledelsens#ansvar#at#skabe#forhold,#der#fremmer#en#ordentlig#rådgivning#af#kunderne,#men#

Finansforbundet#vil#meget#gerne#gå#aktivt#ind#i#at#løse#problemerne.#Vi#har#udarbejdet#en#række#

forslag#til#initiativer,#som#vi#gerne#vil#drøfte#med#sektoren,#Finanstilsynet#og#med#Forbrugerrådet.#

Blandt#andet#bliver#vi#nødt#til#at#se#alvorligt#på#det#salgspres,#som#rådgiverne#oplever.#En#løsning#

kunne#være,#at#rådgiverne#i#langt#højere#grad#er#med#til#at#sætte#egne#salgsmål”83#

Men!sådanne!interessekonflikter!vil!desværre!altid!være!aktuelle.!Der!vil!altid!være!nogle,!som!

”bøjer”!reglerne!til!egen!fordel.!MiFID!har!dog!så!til!formål,!at!gøre!det!nemmere!for!forbrugeren!

at!få!medhold!i!disse!sager,!så!rådgiverne!derved!bider!sig!selv!i!halen!ved!ikke!at!rådgive!efter!

reglerne.!!!!!!!!!!!!!!!!!#

7.)Mistery)shopping)

Jeg!har!i!dette!afsnit!selv!sat!mig!for!at!MiFID!teste!to!udvalgte!banker,!for!at!se!om!MiFID!i!

realiteten!bliver!overholdt,!og!i!hvor!høj!grad!rådgiverne!er!fokuseret!på!MiFID.!Jeg!mener,!at!jeg!

gennem!deltagelse!på!fire!investeringsmøder!under!mit!tre!måneders!praktikophold!i!Jyske!Bank!

og!gennem!udarbejdelse!af!denne!opgave,!har!opnået!en!høj!nok!kompetence!til!at!kunne!give!en!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!82!http://www.finansforbundet.dk/images/presserum/investeringsr%C3%A5dgiverunders%C3%B8gelsen.pdf!

83!http://www.finansforbundet.dk/udskriv.asp?mId=106&ArtId=147769!


!

!

Side!37!af!45!!

vurdering!af!rådgivernes!håndtering!af!MiFID.!For!at!teste!bankerne!vil!jeg!benytte!mig!af!”mistery!

shopping”.!Jeg!henvender!mig!i!bankerne!med!den!historie,!at!jeg!overvejer!at!skifte!bank!og!i!den!

forbindelse!ønsker!vejledning!med!en!investering!af!100.000!kr.!De!to!banker!jeg!besøgte!var!

Nordea!og!Nykredit.!Det!skal!tilføjes,!at!de!to!besøg!skal!opfattes!som!en!stikprøve!undersøgelse,!

og!derfor!ikke!kan!bruges!til!at!generalisere!hele!sektoren.!Af!finanstilsynets!rapport!blev!det!

bekræftet,!at!bankerne!havde!godt!styr!på!MiFID,!men!eftersom!undersøgelsen!blev!foretaget!for!

to!år!siden,!og!bankerne!på!daværende!tidspunkt!godt!vidste,!at!finanstilsynet!havde!i!sinde!at!

MiFIDOteste!bankerne84,!syntes!jeg!at!det!kunne!være!interessant!selv!at!undersøge!forholdene.!

Dette!vil!måske!give!mig!et!andet!og!mere!oprigtigt!billede!af!de!faktiske!forhold.!

De!to!besøg!forløb!meget!ensartede.!Hos!Nordea!startede!vi!ud!med!en!meget!generel!snak!

omkring!mit!samlede!engagement,!og!om!hvad!jeg!forventede!af!en!god!bank.!Jeg!fik!derefter!

samtalen!til!at!falde!på!mit!investeringsønske.!Jeg!tilkendegav,!at!jeg!ikke!fulgte!med!i!markedet!og!

derfor!ikke!havde!noget!kendskab!eller!erfaring!med!at!investere.!Herefter!forklarede!rådgiveren!

mig,!at!før!han!kunne!rådgive!mig!og!anbefale!specifikke!produkter,!skulle!jeg!indlevere!

oplysninger!om!mine!økonomiske!forhold.!Derfor!forslog!han!et!nyt!møde,!hvor!han!også!ville!

forklare!mig!de!basale!ting!om!investering.!Hvilket!jeg!sagde!undrede!mig,!eftersom!jeg!havde!

fortalt!om!mit!samlede!engagement.!Hvortil!han!svarede,!at!det!var!blevet!et!krav!og!det!også!gav!

ham!bedre!indsigt!i,!hvad!han!ville!anbefale!mig.!Han!fortalte!mig!derefter,!at!aktiemarkedet!går!

op!og!ned,!og!mange!havde!mistet!mange!penge!under!finanskrisen.!Jeg!skulle!derfor!grundig!

overveje!min!risiko!og!krav!til!ønsket!afkast.!Mødet!sluttede!af!med,!at!jeg!spurgte!ind!til!hvilke!

anbefalinger!han!havde!til!Nordeas!aktier,!hvortil!han!svarede,!at!han!desværre!ikke!måtte!rådgive!

om!egne!aktier,!og!jeg!derfor!måtte!gå!på!internettet!og!undersøge!hvad!andre!havde!af!

anbefalinger!på!Nordeas!aktier.!

Hos!Nykredit,!startede!mødet!også!ud!med!en!gang!small!talk,!og!da!samtalen!faldt!på!investering,!

stødte!jeg!ind!i!samme!mur.!Om!at!han!skulle!bruge!informationer!om!mine!økonomiske!forhold.!

Herefter!snakkede!vi!videre!om!formålet!med!min!investering,!tidshorisont!og!risikovillighed.!Det!

hele!blev!dog!på!det!uformelle!plan.!Det!lykkedes!mig!derfor!ikke!at!få!nogen!decideret!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!84!Sparring!med!Lone!Østergaar!


!

!

Side!38!af!45!!

aktieanbefalinger.!Da!jeg!til!sidst!spurgte!om!hans!anbefaling!til!egen!aktie,!svarede!han,!at!han!

ikke!kunne!lave!nogen!anbefaling,!før!jeg!havde!fået!udarbejdet!min!investeringsprofil.!!

Skønt!det!ikke!lykkedes!mig!at!komme!helt!ind!til!kernen!og!få!udarbejdet!en!investeringsprofil,!

mener!jeg,!at!de!begge!steder!havde!klare!retningslinjer!for,!hvordan!en!investeringskunde!skulle!

behandles.!Da!de!begge!steder!krævede!flere!informationer!for!at!udarbejde!en!investeringsprofil,!

måtte!jeg!stoppe!undersøgelsen,!eftersom!jeg!ikke!var!i!stand!til!at!indlevere!dette.!Jeg!mener!

ikke,!at!jeg!gik!tomhændet!fra!undersøgelsen.!Vigtigt!at!bemærke!er,!at!alle!regler!blev!overholdt!

til!det!punkt!jeg!nåede!i!undersøgelsen.!Hvilket!må!siges!at!være!positivt.!!!

8.)Konklusion)

Formålet!med!MiFID!var!som!før!nævnt,!at!skabe!fælles!spilleregler!for!rådgivning!og!handel!med!

værdipapir!på!tværs!af!Europas!grænser.!Som!på!samme!tid!sikre!en!ensartede!og!høj!grad!af!

investorbeskyttelse.!

!

Ud!fra!min!gennemgang!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID!er!det!tydeligt,!at!konkludere!at!

reglerne!har!skabt!et!større!fokus!området.!Eftersom!langt!strammere!regler!og!vilkår!er!sat!op,!

for!hvordan!en!rådgivningskunde!skal!håndteres.!Ud!fra!min!analyse!af!lovændringerne,!kan!jeg!

konkludere,!at!på!trods!af!de!mange!sammenligninger!med!tidligere!lovgivning.!Så!ligger!de!

essentielle!ændringer!i,!måden!hvorpå!kravene!er!formuleret.!Formuleringerne!er!langt!skarpere!

og!præcise,!og!sammen!med!de!vedlagte!vejledninger!er!det!derfor!blevet!langt!sværere!for!

værdipapirhandlerne!at!”bøje”!reglerne!til!deres!fordel.!Hvilket!må!siges!at!have!forbedret!

investorbeskyttelsen.!Dette!vurderer!jeg!også!på!baggrund!af,!at!kravet!om!kundeklassificering.!

Detailkunder!opnår!nu!automatisk!den!højeste!from!for!beskyttelse.!Endvidere!har!de!øgede!krav!

om!de!informationer,!der!skal!gives!og!indhentes!fra!kunderne!inden!der!må!ydes!rådgivning!også!

forbedret!vilkårene!for!investoren.!Da!dette!i!højere!grad!minimerer!chancen!for!at!investorerne,!

investere!i!et!produkt,!som!de!ikke!forstår.!Hvis!det!i!så!fald!skete,!har!det!takket!være!den!

omvendte!bevis!byrde,!stillet!kunden!bedre!rent!juridisk.!På!den!anden!side!har!den!omvendte!

bevisburde,!betydet!stigende!dokumentationskrav!fra!værdipapirhandlerne,!så!de!derved!står!

bedre!i!en!retssag,!hvis!de!altså!kan!bevise!at!MiFID!reglerne!er!blevet!overholdt.!På!den!måde!har!

MiFID!virket!positiv!begge!veje.!


!

!

Side!39!af!45!!

Ser!vi!på!den!praktiske!undersøgelse!af!MiFID,!kan!jeg!konkludere!at!MiFID!har!betydet!en!stor!

omvæltning!for!både!rådgiverne!og!for!deres!arbejdsgiver.!Pengeinstitutterne!har,!måtte!ændre!

rådgivernes!arbejdsgange,!og!støtte!dem!med!effektive!investeringsguider!og!supplering!af!kurser!

samt!elearning!programmer,!så!det!sikres!at!MiFID!reglerne!bliver!overholdt.!At!MiFID!reglerne!så!

også!overholdes!styrkes!af!min!undersøgelse.!Men!at!et!stigende!salgspres!fra!arbejdsgiveren,!kan!

presse!rådgiverne!ud!i!situationer,!hvor!der!slækkes!på!reglerne.!Under!mine!interviews!fandt!jeg!

frem!til,!at!der!i!kølvandet!er!opstået!konflikter,!som!der!ikke!har!været!hensigten!med!MiFID.!

Blandt!andet,!at!MiFID!er!blevet!en!tidskrævende!proces,!både!for!kunden!og!for!rådgiveren.!Dertil!

er!det!paradoksalt!nok,!at!det!er!den!som!forstår!mindst,!der!skal!overdynges!med!mest!

information.!Hvilket!kan!resultere!i,!at!dette!ikke!bliver!læst.!Her!tænkes!der!blandt!andet!på!de!

lange!prospekter,!der!skal!udleveres!sammen!med!produkterne.!Endvidere!har!MiFID!skabt!fare!

for,!at!nogle!kunder!ikke!gider!bruge!tid,!på!at!få!udarbejdet!en!investeringsprofil!hver!gang,!de!

ønsker!at!skifte!strategi.!Og!derfor!vælger!selv!at!begive!sig!ud!i!nethandel,!hvor!de!så!fraskriver!sig!

beskyttelsesreglerne.!Hvilket!er!uhensigtsmæssigt!og!ikke!stiller!investoren!bedre.!!

!

Alt!i!alt!vurderer!jeg,!at!den!oprindelige!hensigt!med!MiFID!er!blevet!opfyldt.!Den!private!investor!

er!blevet!bedre!beskyttet!end!før!MiFID.!Men!at!der!er!i!kølvandet,!er!opstået!nogle!

komplikationer!som!ikke!var!hensigten,!men!dette!opvejer!dog!ikke!de!fordele!MiFID!har!bragt.!!!!!!!!!!

!

!

)

)

)

!

!


!

!

Side!40!af!45!!

9.)Bilag))

9.1.)Bilag)1)Interview)med:)Lone)østergaard)

Stilling:)Investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank!i!Holstebro!

Erfaring:)4!år!som!privatrådgiver.!11!år!som!investeringsrådgiver!

Hvad)er)din)holdning)til)MiFID?)(negativ,)positiv)og)hvorfor?))

Jeg!synes!at!MIFID!samlet!set!er!en!god!ide.!Helt!overordnet!bør!reglerne!kunne!medvirke!til!at!

kunderne!får!en!mere!ensartet!rådgivning.!Idet!at!alle!kunderne!f.eks.!skal!gennemgå!

Investeringsvejviseren!og!svare!på!KIG.!Løsningerne!som!kommer!frem,!investeringsforslagene,!vil!

alt!andet!lige!være!mere!ens!og!ikke!så!meget!præget!af!hvad!den!enkelte!rådgiver!har!af!

præferencer.!!

IVV!er!jo!samtidig!et!godt!værktøj!for!rådgiverne!både!for!at!være!sikre!på!at!de!kommer!omkring!

det!hele!men!også!et!godt!salgsværktøj.!Når!kunden!selv!har!været!med!til!at!svare!på!

spørgsmålene!er!salget/rådende!ligesom!givet!når!løsningen!kommer,!og!mange/de!fleste!kunder!

følger!anbefalingen.!!

LOG!delen!er!også!positiv!det!er!en!beskyttelse!af!rådgiveren!da!det!her!er!muligt!kort!at!referere!

hvad!der!har!været!talt!om!og!hvorfor!beslutningen!blev!som!den!gjorde.!Det!gør!det!meget!

nemmere!ved!senere!tvivls!spørgsmål,!når!man!kan!se!hvad!der!er!sket.!!

Udfordringen!ved!IVV!og!log!er!at!rådgiveren!skal!anvende!værktøjerne!korrekt.!Er!det!reelt!

kunden!der!svarer!eller!bliver!kunden!guidet!for!meget!af!rådgiveren!som!kommer!til!at!svare!for!

kunden.!Enten!fordi!det!er!svært!for!kunden!at!svare!eller!fordi!at!rådgiveren!har!egne!holdninger!

som!påvirker!svarerne.!!

Kundens!profil!kan!både!blive!for!forsigtig!eller!for!risikobetonet!i!forhold!til!det!kunden!reelt!

ønsker!og!begge!dele!kan!være!en!udfordring!og!give!utilfredshed!senere!i!forløbet.!!

!Mener)du,)at)kunderne)er)blevet)bedre)beskyttet,)end)før)indførslen)af)MiFID)ja/nej)hvorfor?!

Både!og.!Der!er!vel!ingen!tvivl!om!at!det!er!det!der!var!meningen.!Men!min!fornemmelse!er!at!

bankerne!”bøjer”!mifid!reglerne!meget!forskelligt.!Altså!kan!man!i!nogle!banker!placere!mange!

100!tkr.!Uden!overhovedet!at!gennemgå!noget!vedr.!MIFID,!men!hvor!banken!f.eks.!hvis!det!er!en!

pensionsordning,!blot!stadig!bruger!kundens!alder!for!at!afgøre!investeringsprofilen.!!

Her!synes!jeg!næsten!at!kunden!er!dårligere!stillet!end!tidligere,!da!kunden!kan!have!en!

forventning!om!at!MIFID!overholdes!og!at!kunden!derfor!får!stillet!relevante!spørgsmål,!men!det!

sker!ikke!i!virkeligheden.!!

Dog!er!der!rigtig!mange!kunder,!de!fleste,!der!ikke!har!nogen!kendskab!til!MIFID.!Men!når!vi!

fortæller!dem!om!de!krav!der!følger!med!MIFID!så!er!de!faktisk!glade!for!at!der!er!regler!på!

området.!Især!efter!finanskrisen!og!pressens!omtale!af!bankerne.!!


!

!

Side!41!af!45!!

Men!i!de!banker!hvor!MIFID!anvendes,!som!f.eks.!i!Jyske!Bank,!mener!jeg!at!kunderne!nu!får!en!

mere!nøgtern!rådgivning!hvor!vi!er!mere!sikre!på!at!vi!kommer!hele!vejen!rundt!om!kunden.!!

!Har)MiFID)reglerne,)medført)nogen)uforudsete)komplikationer?)(Både)for)dig)og)for)dine)kunder)!!

Jeg!ved!faktisk!ikke!hvad!man!havde!forventet!at!komplikationer.!Men!vi!oplever!da!stadig!kunder!

som!ikke!ønsker!f.eks.!at!gennemgå!IVV!og!kunder!som!gerne!vil!handle!værdipapirer!via!en!

rådgiver!og!have!rådgivning,!men!som!ikke!ønsker!at!komme!forbi!banken!til!et!møde!for!at!få!

MIFID!på!plads.!!

Disse!kunder!vil!vi!helst!have!til!at!handle!via!Netbank!da!det!kan!være!svært!at!opfylde!MIFID!på!

dem.!Her!tænker!jeg!meget!på!det!med!E!og!R!handler.!!

Det!er!og!har!været!en!tidskrævende!proces!at!overholde!MIFID!og!noget!man!som!rådgiver!hele!

tiden!skal!være!opmærksom!på!i!daglig!kontakt!med!kunderne.!!

!Er)der)noget)i)MiFID,)som)ifølge)din)mening,)burde)være)anderledes?!

Pyh………….Jeg!synes!i!hvert!fald!at!når!nu!reglerne!er!der,!så!skal!de!overholdes!og!følges!af!alle!

banker,!endnu!mere!ensartet!end!nu.!Så!vil!det!overfor!kunderne!være!meget!nemmere!at!

håndhæve.!!

!F.eks.!krav!om!tilbud!af!udlevering!af!de!forenklede!prospekter!ved!nysalg!af!

investeringsforeningsbeviser,!de!er!på!ca.!80O90!sider.!Jeg!oplever!en!meget!lille!procentdel,!

nærmest!ingen,!som!ønsker!at!få!prospektet!med.!Langt!de!fleste!kunder!har!faktisk!tillid!til!

rådgiveren!og!ønsker!ikke!først!at!skulle!gennemgå!produkterne!på!mødet!og!så!efterfølgende!

hjem!og!læse!90!sider!inden!beslutningen!kan!træffes.!!

Ideen!med!at!der!skal!oplyses!diverse!ting,!f.eks.!omkostningerne!og!mere!omkring!risici,!er!jo!

egentlig!god,!men!så!skal!de!være!forenklet,!altså!måske!1O5!sider!i!stedet!og!så!synes!jeg!pludselig!

det!bliver!mere!relevant!og!noget!kunderne!kan!forholde!sig!til!og!vi!kan!have!en!forventning!om!

at!de!rent!faktisk!læser!det.!!

Et!prospekt!på!80!sider!som!nærmest!ingen!læser!gør!jo!ikke!den!store!forskel.!!!

)

)

)

)

)

)


!

!

Side!42!af!45!!

9.2.)Bilag)2)Telefoninterview)med:)Mads)Jacobsen)

Stilling:)Privatrådgiver!i!Århus!Lokalbank!

Erfaring:)5!år!som!privatrådgiver!!!

Hvad)er)din)holdning)til)MiFID?)(negativ,)positiv)og)hvorfor?))Mads!er!positiv!indstillet!overfor!MiFID!reglerne.!Fordi!alle!banker!nu!er!tvunget!til!at!indordne!sig!

under!de!klare!regler.!Derfor!er!de!ellers!før!rimelige!fri!tøjler,!som!rådgiveren!havde!i!forbindelse!

med!sin!rådgivning!nu!forkortet.!Før!MiFID!havde!de!fleste!banker!udarbejdet!en!arbejdsgang!som!

gjorde,!at!man!løbe!nogle!spørgsmål!igennem!med!kunden,!og!man!på!den!måde!fik!udarbejdet!en!

investeringsprofil.!Det!samme!gør!sig!gældende!nu,!men!nu!er!der!sat!mere!ensartede!og!

strengere!regler!op!for,!de!spørgsmål!der!som!mim!skal!stilles.!!!!

Mener)du,)at)kunderne)er)blevet)bedre)beskyttet,)end)før)indførslen)af)MiFID)ja/nej)hvorfor?)

Ja,!uden!tvivl.!Mads!mener!at!fokusset!i!den!grad!er!blevet!skærpet!på!investeringsrådgivning.!Der!

er!kommet!nogle!kontroller,!som!ikke!fandtes!før!hen.!Desuden!er!det!i!højere!grad!kunden,!som!

tager!den!endelige!beslutning.!Hvis!han!kigger!tilbage!i!tiden!før!MiFID,!var!tendensen!at!

rådgivningen!begik!sig!mere!på!hvad!den!enkle!rådgiver!havde!som!interesse!og!derfor!rådgav!ud!

fra!dette,!uden!nærmere!at!have!sat!sig!ind!i!kundens!reelle!forhold.!Det!værktøj!vi!brugte!den!

gang,!er!blevet!grundigt!opdateret!så!vi!på!den!måde!sikre!at!vi!når!hele!vejen!rundt!om!kunden.!!!!

Har)MiFID)reglerne,)medført)nogen)uforudsete)komplikationer?)(Både)for)dig)og)for)dine)kunder)!!

Mads!fortæller,!at!han!syntes!at!reglerne!til!tider!kan!være!lidt!for!dominerende.!Da!nye!kunder!

finder!det!mærkeligt!at!de!skal!besvare!en!lang!række!spørgsmål!om!deres!økonomiske!forhold,!

uddannelse!osv.!For!at!få!udarbejdet!investeringsprofilen.!Dette!kan!for!nye!kunder!nemt!tager!

over!en!time!at!gennemfører!og!først!herefter!må!rådgiveren!komme!med!en!

investeringsrådgivning.!!!

Er)der)noget)i)MiFID,)som)ifølge)din)mening,)burde)være)anderledes?)

Nogle!af!reglerne!måtte!ifølge!Mads,!godt!være!udformet!i!en!mere!fleksibel!udformning.!I!det!at!

formue!kunder,!der!oftest!har!flere!banker!ikke!ønsker!at!oplyse!rådgiveren!om!deres!samlet!

formue,!da!de!frygter!at!han!så!konstant!vil!forsøge!at!få!deres!formue!samlet!et!sted.!Men!ifølge!

MiFID!kravene!skal!rådgiveren!have!oplysning!om!deres!samlet!formue,!for!at!udøve!

investeringsrådgivning.!Det!samme!gælder,!for!kunder!som!ikke!ønsker!at!komme!forbi,!og!få!lavet!

en!investeringsprofil!men!stadig!ønsker!at!modtage!rådgivning.!MiFID!er!blevet!et!decideret!

”registrerings!helved”!da!rådgiveren!nemt!kan!bruge!30!min!på!efter!mødet,!at!dokumentere!alle!

de!aftaler!der!er!aftalt.!Desuden!mener!Mads,!at!det!også!blevet!mere!tidkrævende!for!kunderne,!

hvis!en!kunde!ringer!ind!og!fortæller,!at!han!ønsker!at!sælge!alle!sine!obligationer!og!købe!aktier!i!

stedet,!men!samtidig!ønsker!rådgivning!herom,!så!skal!kunden!ind!og!for!fortaget!en!ny!

investeringsprofil.!Dette!kan!nemt!tage!over!en!halvtime!for!kunden.!!

)


!

!

Side!43!af!45!!

9.3.)Bilag)3)Telefon)interwiew)med:)Peter)Hansen)

Stilling:)Privatrådgiver!i!Danske!Bank!i!Silkeborg!

Erfaring:!13!år!som!privatrådgiver!

Hvad)er)din)holdning)til)MiFID?)(negativ,)positiv)og)hvorfor?))

Peter!er!positiv!indstillet!til!MiFID,!han!begrunder!dette!med!at!kunderne!er!blevet!bedre!

beskyttet!rent!lovgivningsmæssigt!og!derved!opnået!et!større!beskyttelses!niveau!end!før.!Perter!

mener!også!MiFID!reglerne!har!virket!begge!veje,!da!kunderne!har!svære!ved!at!få!medhold!i!

klager,!eftersom!rådgiveren!kan!dokumenter!at!der!er!rådgivet!ud!fra!MiFID!reglerne.!!

Mener)du,)at)kunderne)er)blevet)bedre)beskyttet,)end)før)indførslen)af)MiFID)ja/nej)hvorfor?)

Ja,!Perter!er!af!den!overbevisning!at!kunderne!er!blevet!bedre!beskytter!end!før.!Eftersom!MiFID!

har!medført!krav!til!at!rådgivningen!skal!ned!på!et!lavere!”niveau”.!I!det!mener!han,!at!kunder!

direkte!skal!spørges!ind!til!ting!som!fx!ved#ud#hvad#en#aktie?!er!eller!hvad#er#en#obligation?#På!denne!måde!sikres!et!bedre!sammenspil!med!kunde!da!de,!igennem!spørgsmålene!for!den!

tilstrækkelige!viden!om!markedet!og!på!den!måde!i!højere!grad!selv!bliver!i!stand!til!at!træffe!en!

beslutning.!Peter!mener!den!mest!optimale!rådgivning,!er!hvis!kunden!går!fra!mødet!med!en!god!

følelse!i!maven!og!føler!sig!som!en!del!af!beslutningen.!Dette!mindsker!også!risikoen!for!klager,!da!

kunden!nu!ikke!føler!at!en!rådgiver,!har!forsøgt!at!afsætte!alle!mulige!uigennemskuelige!produkter!

til!kunden.!Han!mener!endvidere,!at!MiFID!reglerne!har!hjulpet!til!med!at!forhindre!de!”sure!

æbler”!i!at!anbefale!salg!af!egne!aktier!mod!lukrative!fordele.!Uden!at!tage!højde!for!kundens!

reelle!ønsker!eller!situation.!!

Har)MiFID)reglerne,)medført)nogen)uforudsete)komplikationer?)(Både)for)dig)og)for)dine)kunder)!!

Peter!mener,!at!der!er!opstået!en!uhensigtsmæssig!ordning!i!mellem!kunden!og!banken.!I!det!

uddyber!han,!at!hvis!kunden!ikke!ønsker!at!bruge!en!time!på,!at!få!udarbejdet!en!investeringsprofil!

skal!kundens!ordre!udføres!som!execution!only!handler!over!internettet,!men!ved!at!gøre!dette!

fraskriver!kunden!sig!beskyttelse.!I!kundens!øre!lyder!dette!absurd,!da!de!føler!at!det!er!mærkeligt!

at!banken!bare!sådan!kan!fralægge!sig!et!ansvar.!!!

Er)der)noget)i)MiFID,)som)ifølge)din)mening,)burde)være)anderledes?)

Peter!mener,!at!grundet!det!tidkrævende!forarbejde,!fravælger!nogle!kunder!rådgivning!og!

begiver!sig!ud!i!nethandel.!Her!opstår!der!så!risiko!for!at!kunden!pga.!manglende!erfaring,!kommer!

til!at!ligge!forkert!i!forhold!til!hans!risikovillighed.!!

)

)

)

)


!

!

Side!44!af!45!!

10.)Litteraturliste)

Artikler:)

”Hvad#er#dine#rådgivningsrettigheder”!bragt!i!Aktionæren!oktober!2009!

”Nye#EUJregler#giver#bedre#vilkår#til#investorerne”!bragt!i!Aktionæren!oktober!2009!

Internetsider:)

www.retsinformation.dk!

www.jyskebank.dk!

www.danskebank.dk!

www.finansforbundet.dk!

www.finanstilsynet.dk!

www.pengeinstitutankenævnet.dk!

www.finans.tv2.dk!

www.denstoredanske.dk!

www.advokatgruppen.dk!

www.merchant.fortisbank.com!

www.eurOlex.europa.eu!

www.medlemsnettet.finansraadet.dk!

www.kromannreumert.com!

www.euOoplysningen.dk!

Bøger:)

Juridiske!emner!ved!syddansk!universitet!2007!

Retskilder)og)vejledning:)

LBK!nr.!1125!af!23/09/2010!Bekendtgørelse!af!lov!om!finansiel!virksomhed!kapitel!20!a!gældende!!

BEK!nr.!964!af!30/09/2009!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!og!dertil!

hørende!vejledning!gældende!


!

!

Side!45!af!45!!

BEK!nr.!965!af!30/09/2009!Bekendtgørelse!af!lov!om!god!skik!for!finansiel!og!dertil!hørende!

vejledning!gældende!

BEK!nr.!213!af!05/03/2007!Bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordrer!gældende!

BEK!nr.!1261!af!08/12/2006!Bekendtgørelse!af!lov!om!god!skik!for!finansiel!historisk!

BEK!nr.!1261!af!08/12/2006!Bekendtgørelse!af!lov!om!finansiel!virksomhed!kapitel!historisk!

BEK!nr.!72!af!31/01/2003!Bekendtgørelse!om!god!værdipapirhandelsskik!historisk!

Rådgivere:)

Lone!Østergaard!investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank!i!Holstebro!

Mads!Jacobsen!privatrådgiver!i!Århus!Lokalbank!

Peter!Hansen!privatrådgiver!i!Danske!Bank!i!Silkeborg!

Direktiver:)

EuropaOParlamentets!og!rådets!direktiv!2004/39/EF!af!den!21.!april!2004!

Kommissionens!direktiv!2006/73/EF!af!den!10.!august!2006!

Afgørelser:)

Sag!nr.!832/2009!af!den!13.!december!2006!angående!Roskilde!Bank!!

Sag!nr.!1126/200985!marts!2006!angående!Jyske!Bank!Hedgeforening!

Bankbesøg:)

Nordea!besøgt!den!27.!april!

Nykredit!besøgt!den!28.!april!

)!

!

!

!

!

!

!

!

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

!