1 WWW.GBD.SI

Julij 2008

Letn

ik 1

2, š

tevi

lka

3 TISKOVINA Poštnina plačana pri pošti 4101 Kranj

SBI20 7.510,62 -1,42 DAX 6.044,26 -2,52 DJ 11.055,19 -0,41 S&P 500 1.228,30 -0,90 USD/EUR 1,5990 +1,43 %

Tretjič povsem na vrhu GBD d.d.

Po podatkih Ljubljanske borze, je bila GBD Gorenjska borznoposredniška družba d.d. v mesecu juniju 2008 na prvem mestu po doseženem prometu in poslih preko Ljubljanske borze.

Dodatno je naša družba v prvem polletju 2008 po doseženem prometu in poslih med vsemi članicami zasedla tretje mesto, prvo med borznoposredniškimi družbami.

Junija je imela naša družba za 9,6 milijona evrov prometa, kar predstavlja 7,7 % delež skupnega prometa na Ljubljanski borzi.

“Pri nas imajo prednost stranke. Našo ponudbo prilagajamo njihovim potrebam, smo cenovno izredno konkurenčni, odzivni, se zavzamemo in skušamo najti celovito in najboljšo rešitev za vsakogar. Poletno zatišje izkoriščamo za dodatno izobraževanje zaposlenih in tudi naših strank. Nenehno uvajamo novosti in se trudimo za naše stranke, zato vam priporočam da se nam pridružite tudi vi!« pravi Ani Klemenčič, ko smo jo vprašali v čem je skrivnost uspeha. Več na str. 4

Kje iskati priložnosti, ko so povprečja podpovprečna?

Borzni indeksi so zopet na skoraj enakih nivojih kot pred tremi meseci, ko smo se spraševali »kdaj bo dovolj poceni?«.

Če ne gledamo le povprečja, lahko opazimo, da so se v drugem četrtletju kljub temu zgodili znatni premiki. Medtem ko je bančni sektor tudi to četrtletje nadaljeval z odpisi in zbiranjem kapitala, je agroživilski sektor nadaljeval z izboljševanjem rezultatov.

Kaj to pomeni za vlagatelje?

V času, ko se povprečja malo premaknejo, se pokaže, kako pomembno je biti izbirčen. Če je bilo lani vseeno, kaj na borzi kupimo, je sedaj jasno, da je treba pred nakupom naložbe le - to preučiti in

oceniti, ali je »draga« ali »poceni«. Če se vam razlika med donosoma zgrešene naložbe v višini 20 % in dobre naložbe v višini 40 % ne zdi katastrofalna, pa bi verjetno drugače ocenili razliko med donosoma -20 % in +20 %, ko se povprečja gibljejo okoli 0 %. Več na str. 6

Slika 1: Gibanje indeksa DJ Stoxx 600 Banks v letošnjem letu (do 30.6.2008, v EUR)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

28.12.07 28.02.08 28.04.08 28.06.08

DJ STOXX 600 BANKS

Vir: Bloomberg

Aktualno na domačem trgu Če je poslovanje na solidni ravni, tečaji pa nižji tudi za več kot 50 % od rekordnih vrednosti v mesecu septembru 2007, je to pozitiven signal za nakup teh delnic, saj so določene že temeljno podcenjene. Več na str. 3

Kaj vedo prodajalci dežnikov na otoku Rodos, kar ne vedo “borzni strokovnjaki” pri nas? Ustrezno diverzificirano premoženje je najboljši ščit pred »dežjem« na denarnih trgih, kapitalskih trgih, trgih nepremičnin ipd. Več na str. 8

Damjan Žugelj : “Potrebno je biti človek, ne direktor.” Ekskluzivni intervju z Damjanom Žugljem, direktorjem Agencije za trg vrednostnih papirjev. Več na str. 10

Naložbe za negotove čase Naložba v diskontni certifikat je ugodnejša pri padcih ali zmernih rasteh tečajev. Več na str. 13

Vabilo k sodelovanju Dvignite svojo kariero na višji nivo – postanite GBD odvisni borzno-posredniški zastopnik! Več na str. 20

Zdaj je čas za GBD GOSPODARJENJE – osebno upravljanje premoženja

Pokličite nas in poiskali bomo rešitev pisano vam na kožo!

04 280 10 00

Preselili smo se na novo lokacijo, Koroška cesta 5, 4000 Kranj (prizidek hotela Creina).

Ob obisku naše poslovalnice lahko brezplačno parkirate neposredno pred našo zgradbo.

Veselimo se vašega obiska!

2 WWW.GBD.SI

Polona Kisovec Odgovorna urednica

Uvodna beseda Zakaj je zaupanje na prvem mestu?

Vsi starši smo preživeli že veliko napornih trenutkov, zaradi skrbi za naše otroke, marsikateri nas še čakajo. Svojim otrokom želimo le najboljše - da bi bili srečni,

zadovoljni in da bi jim v življenju uspelo.

Tako kot vsem novopečenim staršem je tudi meni največ skrbi povzročala misel, da bom svojo še ne eno leto staro hči morala prepustiti v varstvo nekomu drugemu. Ko sem jo prvič pustila v vrtcu, ki so nam ga določili, me je preganjalo: Jim lahko zaupam? Bodo res dobro ravnali z njo? Ko pa sem videla, kako zelo so vzgojiteljice predane svojemu delu, sem vedela, da je mala v dobrih rokah.

Takrat sem se zavedla, da malega bitjeca ne morem zaščititi pred tokom življenja. Lahko pa ji zagotovim, da je v varstvu pri nekomu, ki ji dopušča da napreduje in se razvija ter mu ni vseeno, hkrati pa mu lahko zaupam.

Poglejte, kaj ni podobno pri denarju?

Tako kot pri otrocih si tudi za naš denar želimo, da je pri nekomu, ki mu lahko zaupamo. Želimo, da ga upravlja strokovnjak - dober gospodar, ki bo znal prebuditi njegov potencial in ga oplemenititi! To pa je lahko samo nekdo, ki mu lahko zaupamo na vsakem koraku, in bo z nami predvsem pošten.

V GBD d. d. smo ponosni na to, da nam iz dneva v dan zaupa vse več strank. Ni naključje, da smo na prvem mestu med borznoposredniškimi družbami po prometu preko Ljubljanske borze. Zadovoljstvo naših strank je naš uspeh! Zavedamo se hitrosti sprememb, zato svoje znanje nenehno izpopolnjujemo, obenem pa se učimo tudi iz lastnih izkušenj. Vemo, da biti povprečen ni dovolj! Z željo, da vam postrežemo s čim bolj aktualnimi in zanimivimi informacijami s področja investiranja, se pred vami pojavljamo z novo številko Mojega brokerja.

Preberite si komentarje in nasvete naših

strokovnjakov. Verjamem, da vam bodo koristili. Pogovarjali smo se tudi z novim direktorjem Agencije za trg vrednostnih papirjev in vam tako podali odgovore na vprašanja, ki so bila do sedaj še neodgovorjena.

Vaše mnenje je pomembno!

Veselilo nas bo, če nam pišete na mojbroker@gbd.si in nam poveste, kako lahko vsebino časopisa še bolj začinimo po vašemu okusu - o čem bi radi brali. Vaše predloge bomo nagradili s praktično podlago za miško. Vse članke lahko ocenite in komentirate tudi na novi spletni strani www.mojbroker.si.

Priznamo, tudi mi imamo radi pohvalo; v primeru, da ste z nami zadovoljni bomo veseli, če nas priporočite svojim prijateljem in znancem.

Prijetno branje vam želim!

P.S. V primeru, da še niste naš naročnik, vas vabimo, da izpolnete spodnji vprašalnik, ga pošljete na naš naslov: GBD d. d., Koroška cesta 19, Kranj in si tako pridobite brezplačno prejemanje »vašega finančnega svetovalca« na dom.

Naročilnica za prejemanje finančnega časopisa »Moj Broker« na dom Ime in priimek:

Naslov:

Pošta:

Kraj:

E-pošta:

Telefon:

Kraj:

Datum:

Podpis:

S posredovanjem vprašalnika dovoljujem, da GBD Gorenjskaborznoposredniška družba d.d., Koroška cesta 19, 4000 Kranj, posredovaneosebne podatke, vključno z elektronskim naslovom, obdeluje in uporabi zanamene posredovanja časopisa Moj broker ter neposrednega trženja.Navedene podatke lahko GBD Gorenjska borznoposredniška družba d.d. zaisti namen obdelave posreduje pravnim osebam v okviru GBD Skupine: GBDNepremičnine d.d. in Hotel Creina. Pridobljene osebne podatke bo GBDGorenjska borznoposredniška družba d.d. varovala in uporabljala v skladu zzakonom o varstvu osebnih podatkov in drugih predpisov ter samo zanamene, za katerega so pridobljeni.

GBD Seminarji Priložnost, da nadgradite vaše znanje s področjainvestiranja

Svoje znanje in izkušnje ponujamo v obliki svetovanja inizobraževanja. Nenehno skrbimo za zadovoljstvo naših strank,ne le na področju svetovanja, temveč tudi na področjuizobraževanja, športa in druženja.

V zadnjih štirih mesecih smo organizirali 7 brezplačnih in enoplačniško predavanje na temo osnov investiranja v vrednostnepapirje, uspešnega trgovanja na rastočih in padajočih trgih inuporabe orodij internetnih sistemov GBD On-Line in E*Trade.Želite tudi vi pridobiti ali poglobiti znanje s področja investiranja?Pridružite se nam jeseni, ko začnemo z GBD Šolo investiranja.

Naja, naša najmlajša navijačica.

Člana zasedbe The Market Guyssta v mesecu aprilu napolnilapredavalnico Ekonomskegimnazije v Kranju.

Zaradi velikega zanimanja zatovrstne seminarje, jih bomo vjesenskem času ponovili širomSlovenije. Več na www.gbd.si.

3 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Aktualno na domačem trgu

Dogodki, ki so zaznamovali preteklost in novosti, ki bodo krojile prihodnost

Jani Javornik

Vodja trgovanja na domačem trgu

»Še vedno imamo Slovenci le okoli 25 %

prihrankov investiranih v

vrednostne papirje. V tujini je ta delež krepko nad 50 %.«

»Trenutne ravni tečajev so zelo

primerne za postopne nakupe.«

»...direkten dostop

do avstrijske in madžarske borze pomeni bistveno

večji nabor naložbenih

možnosti...«

Od zadnjega komentarja domačega kapitalskega trga v aprilski številki Mojega brokerja bi lahko rekli: »Nič novega!« Nič novega, predvsem kar se tiče tečajev na borzi, dejansko pa je bilo na trgu kar nekaj pomembnih dogodkov, ki bi morali aktivneje vplivati na splošno razpoloženje na Ljubljanski borzi. Pa so nekako zvodeneli v splošnem pesimizmu na trgu.

Vzrok za pesimizem je treba iskati predvsem v finančni krizi, ki je doletela tujino. Grozi nam visoka inflacija in nafta dosega rekordne vrednosti, kar povečuje inflacijske pritiske. Investitorji se umikajo iz delniških naložb v surovine (zlato) in v naložbe s fiksnim donosom – obveznice in bančni depoziti. Trenutno zanimanje za borzo je upadlo, kupcev je malo, prostega denarja pa dovolj. Slovenci imamo še vedno le okoli 25 % prihrankov investiranih v vrednostne papirje, preostalo so bančni depoziti, pokojninski skladi in »nogavica«. V tujini je ta delež krepko nad 50 %. Veliko investitorjev je seveda nasprotnega mnenja – da tujina nima tako močnega vpliva na domači kapitalski trg. Morda ne neposrednega, vendar imajo številni komentarji glede finančne krize v tujini, visoke inflacije in drage nafte posledično negativen vpliv na domačo borzo, saj se marsikateri vlagatelj ne odloča za investiranje na borzi.

Iz tega vidika nam »zmanjka« povpraševanja rezidentov. Priča smo določenim prodajam portfelja tujih investitorjev in ob kroničnem pomanjkanju kupcev ter poletnem – dopustniškem mrtvilu, še počasnemu nazadovanju delniških tečajev. Pri tem je morda najbolj ironično dejstvo, da slovenska borzna podjetja objavljajo zelo dobre rezultate. To je bilo lepo razvidno ob objavi polletnih rezultatov Krke, ki nas je znova razveselila z odličnimi rezultati - rastjo višjo od 20 %. Vseeno je tečaj na borzi od objave upadel za nekaj odstotkov. S poslovanjem slovenskih borznih podjetij ni nič narobe, kot že rečeno – objavljajo zelo dobre

rezultate in načrti za prihodnost so ambiciozni (Krka, Aerodrom, Gorenje, Luka Koper…). Tečaji pa, brez izjeme, padajo. To nam da misliti, da vsekakor ni vzrok za padce slabo poslovanje podjetij, temveč vzrok za tako stanje tiči drugje. Če je poslovanje na solidni ravni, tečaji pa nižji tudi za več kot 50 % od rekordnih vrednosti v mesecu septembru 2007, je to pozitiven signal za nakup teh delnic, saj so določene že temeljno podcenjene. Dejstvo je, da so pred nami poletni meseci, ko vlada splošno zatišje na borzi in cena nafte še vedno narašča, iz česar se da sklepati, da morda dna še nismo dosegli oz. lahko tečaji še upadejo za določen odstotek. Kljub temu so tudi trenutne ravni tečajev zelo primerne za postopne nakupe (investiranje od tretjine do polovice zneska, ki je namenjen naložbam).

Kateri dogodki so zaznamovali preteklo tromesečje?

Vsekakor je glavna novica prodaja Ljubljanske borze Dunajski borzi. Dejansko se z vidika lastništva vrednostnih papirjev za investitorje in obstoječe lastnike ni spremenilo nič. Prav tako zaenkrat ne bo nikakršnih novosti z vidika poslovanja strank z borzno hišo. Do sedaj so bili glavni lastniki Ljubljanske borze njeni člani – banke in borznoposredniške družbe. Novosti se bodo izkazale na dolgi rok – nenazadnje je Dunajska borza plačala zelo visoko ceno za delnice Ljubljanske borze in ta nakup bo potrebno ekonomsko opravičiti. Dunajska borza ima več znanja na področju izvedenih finančnih instrumentov (certifikati, opcije, cfd-ji, itd.) in tukaj obstaja segment, ki zaenkrat na Ljubljanski borzi še ni pokrit. To pomeni izdajo novih izvedenih instrumentov in plasiranje le-teh na Ljubljansko borzo.

Velika prednost bo integracija sistema – kar pa ni za pričakovati v kratkem roku. Dunajska borza je tudi večinska lastnica Budimpeštanske borze in pričakujemo lahko, da bodo imele slovenske borzne družbe in banke direkten dostop do avstrijske in madžarske borze. To pomeni bistveno večji nabor naložbenih možnosti, saj na dunajski borzi ne kotirajo samo avstrijska podjetja, ampak tudi podjetja iz drugih držav. Na ta način bodo tudi stranke imele dostop do teh trgov pod boljšimi pogoji – podatki v realnem času, nižje provizije, hitrejša realizacija naročil.

Druga pomembna novost so seveda nove kotacije vrednostnih papirjev na Ljubljanski borzi. V prvi vrsti je to seveda delnica POSR, Pozavarovalnice Sava. Država je z IPO prek Slovenske odškodninske družbe prodajala pozavarovalnico. Problem te javne prodaje je bil začetek postopka – prodaja se je odvijala v zelo neugodnem trenutku, zanimanja je bilo zelo malo – le 5.000 investitorjev se je odločilo za vpis delnic (pri NKBM-u je bila ta številka preko 100.000) in temu primerna tudi cena, ki je bila najnižja, še sprejemljiva za državo, 28 € za

Zaključek predsedovanja Slovenije EU smo GBD-jevci obeležili z obiskom Kongresnega centra Brdo.

4 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Obstoječim delničarjem

Pozavarovalnice Sava svetujem,

da delnico zadržijo!«

delnico. Zavarovalnica se je po vpisu uvrstila na borzo, kjer je bolj ali manj životarila okoli cene v javni prodaji oz. je celo padla pod to ceno. Tu velja podobna zgodba – cena, po kateri kotira ta delnica trenutno na borzi, je prej priporočljiva za nakup kot pa za prodajo. Tako obstoječim delničarjem vsekakor svetujem, da delnico zadržijo, saj so se za prodajo pod ceno iz javne prodaje odločali le kratkoročni špekulantje.

Na borzo je z velikim pompom prišlo tudi prvo IT podjetje – Datalab d.d., podjetje, ki se ukvarja s programsko opremo. Borzniki vsakršno novo kotacijo pozdravljamo, vendar pa je to podjetje lastniško že močno skoncentrirano. Priložnosti se lahko skrivajo v dokapitalizacijah, ki bi jih omenjeno podjetje lahko speljalo preko borze in kjer bi lahko bili udeleženi tudi potencialni investitorji.

Končno se nam obeta tudi kotacija delnic Zavarovalnice Triglav. Prospekt je pripravljen in poslan na Agencijo za trg vrednostnih papirjev (ATVP), tako da lahko ob koncu poletja pričakujemo kotacijo novega »blue chipa«. Upajmo, da bo omenjena kotacija ponovno vzbudila zanimanje na Ljubljanski borzi. Z namenom narediti delnico privlačnejšo, so se pri izdajatelju odločili narediti tudi razdelitev (split) delnic - to pomeni, da se delnice razdelijo na manjše »apoene«. Vsak, ki je imel prej eno delnico Zavarovalnice Triglav ima sedaj 4 delnice, posledično pa je tečaj delnice za 4 krat manjši. S tem je omogočen nakup teh delnic tudi vlagateljem, ki so pripravljeni investirati manjše zneske.

Upajmo, da bo Zavarovalnici Triglav pri kotaciji na borzi sledila tudi naša največja banka – NLB, čeprav so bili predstavniki države na skupščini bolj skrivnostni in so se obljubam izmikali.

Dočakali smo novo preoblikovanje investicijske družbe v vzajemni sklad. Pred dnevi nas je Maksima ID (MAIR) obvestila, da so se preoblikovali v vzajemni sklad - NLB Skladi - Globalni delniški sklad. Borza je že ustavila trgovanje z omenjeno delnico,

v kratkem pa lahko delničarji pričakujete obvestilo o preoblikovanju. Točke vzajemnega sklada se bo dalo normalno prodati in tudi dokupiti, a šele od 4.7.2010 brez kazenske provizije

(v višini 12 % v prvem letu oz. 6 % v drugem letu po preoblikovanju). Naj pri tem omenimo še to, da bodo

ostale investicijske družbe izplačale zelo dobre dividende. Višino dividend si lahko pogledate v Tabeli 1 spodaj.

Zelo zanimiva bo tudi avgustovska skupščina Istrabenza - ATVP je namreč zaradi usklajenega

delovanja odvzela glasovalne pravice največjim lastnikom te družbe (Maksima Holding, Maksima Invest,

Fidina, Daimond, Finetol, NFD Holding), ki imajo skupaj več kot 50 % delež v Istrabenzu. S tem bo imel Petrol, ki ima sedaj nekaj manj kot 33 % delež v Istrabenzu, na skupščini verjetno več kot 75 % glasov, saj ni za pričakovati, da se bodo skupščine udeležili vsi mali delničarji. S tako večino lahko Petrol sprejme predloge, ki jih sam predlaga – nenazadnje lahko zamenja celotni nadzorni svet Istrabenza, ki lahko posledično zamenja upravo. Zanimivo bo spremljati zgodbo ter aktivnosti delničarjev brez glasovalnih pravic - bodo ta delež prodali oz. »preparkirali« in si vseeno zagotovili glasovalne pravice ali pa bodo objavili ponudbo za prevzem. Osebno sem mnenja, da je bolj verjetna prva zgodba.

Kam investirati?

Za naložbo še vedno priporočamo delnice Krke, zaradi ugodnega vrednotenja pa tudi delnice Aerodroma, Save, Telekoma Slovenije, Gorenja in vseh investicijskih družb, ki še kotirajo na borzi (NF1N, KDIR, IFIR, IFDR, SNOG, ZVIR).

Za obrat negativnega trenda bomo vsekakor potrebovali dobre polletne rezultate borznih družb, kotacijo novih »blue chipov« - Zavarovalnica Triglav, NLB in pa seveda predvsem umiritev razmer na tujih trgih, kjer tečaje še vedno narekuje visoka cena nafte in inflacija.

Slika 2: Gibanje tečaja KRKG, SBI20, PIX, BIO od 1.1.2008 do 7.7.2008

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

BIO PIX SBI20 KRKG

Vir: www.gbd.si

Tabela 1: Višina dividend v EUR

PODJETJE OZNAKA BRUTO DIVIDENDA V

EUR

ABANKA VIPA D.D. ABKN 1,01 € AERODROM LJUBLJANA D.D. AELG 1,10 € ALPETOUR D.D. APAG 0,55 € BTC D.D. BTC 9,30 € CENTER NALOŽBE D.D. IFHR 0,90 € CINKARNA CELJE D.D. CICG 3,22 € GORENJE D.D. GRVG 0,45 € GORENJSKA BANKA D.D. GBKR 70,00 € HELIOS D.D. HDOG 12,04 € INFOND ID 1 D.D. IFDR 0,73 € INFOND ID D.D. IFIR 1,46 € INTEREUROPA D.D. IEKG 0,58 € JUTEKS D.D. JTKG 3,00 € KD ID D.D. KDIR 2,90 € KRKA D.D. KRKG 0,91 € NFD 1 ID D.D. NF1N 0,39 € NLB D.D. NLB 5,33 € NOVA KBM D.D. KBMR 0,20 € PETROL D.D. PETG 5,90 € SAVA D.D. SAVA 3,00 € TELEKOM SLOVENIJE D.D. TLSG 12,80 € ZVON ENA ID* ZVIR 2,90 € ŽITO D.D. ZTOG 4,60 €

Vir: www.gbd.si * Še ni bila potrjena na skupščini

Ali ste vedeli?

Analitiki najbolje vrednotijo Srednji vzhod in Afriko. Razlog so rast cen nafte, pozitivno razpoloženje potrošnikov in priliv kapitala v regijo. Analitiki pričakujejo nadaljevanje trenutne gospodarske rasti, vendar opozarjajo na problem inflacije. Pričakuje se revalvacija lokalnih valut.

5 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Priporočamo naložbo v

obveznice Slovenske odškodninske

družbe – SOS2E. Donos:

EUR +5,5 %.«

»Obveznica predstavlja zelo

dobro alternativo bančnim

depozitom.«

Jani Javornik Vodja trgovanja

na domačem trgu

Glede na stanje na delniškem trgu, kjer še nič ne kaže, da bi se zadeve kratkoročno začele obračati na bolje, priporočamo naložbo v obveznice Slovenske odškodninske družbe – SOS2E.

Obveznice so bile izdane za poplačilo denacionalizacijskih upravičencev, ki niso dobili premoženja vrnjenega v naravi (ni bilo možno), ampak v obveznicah. Tečaj obveznic zelo malo niha, kuponska obrestna mera

znaša 6 %, tako da lahko to obveznico štejemo kot finančni instrument s fiksnim donosom. Zaradi teh lastnosti predstavlja zelo dobro alternativo bančnim depozitom, saj to ni tvegan vrednostni papir. Obveznica kotira na Ljubljanski borzi s trgovalno oznako SOS2E in je likvidna. Prodate jo lahko kadarkoli – obveznic ni potrebno držati do dospetja (leta 2016), vendar jih lahko prodate na borzi po trenutnem tečaju.

Obveznica dospe leta 2016 – torej bo do takrat v celoti poplačana, obresti ter del glavnice pa se izplačujejo 2x letno in sicer 1.6. in 1.12. vsako leto do leta 2016. V Tabeli 2 prikazujemo amortizacijski načrt izplačil te obveznice – znesek, ki se izplača na eno obveznico se lahko vidi v stolpcu »Izplačilo skupaj«.

Obveznice na borzi kotirajo v % od nominalne vrednosti - torej tečaj ni izražen v evrih. Trenuten tečaj te obveznice je okrog 102 %, kar pa ne pomeni, da je vredna 102 €. Nominalna vrednost obveznice je trenutno še 42,97 €, kar pomeni, da je trenutna vrednost te obveznice približno 43,8 € (42,97 * 1,02) + natečene obresti od zadnjega izplačila (1.6.2008). Ker obveznica kotira s premijo (tečaj 102 %, nominalna vrednost 100 %), ne prinaša 6 % kuponske obrestne mere, vendar nekoliko manj in sicer zato, ker to obveznico preplačamo na borzi za 2 %. Letni donos do dospetja je še vedno 5,5 %, kar je odličen donos ob predpostavki, da gre tukaj za popolnoma varno in predvsem zelo likvidno naložbo.

Opozoriti je potrebno, da ta donos prinašajo obresti in ne kapitalski donos (razlika med nakupno in prodajno ceno). Dejstvo je, da tečaj zelo malo niha – če kupimo obveznico po 102 % in jo čez eno leto prodamo po 102 % izgleda, kot da ni bilo nobenega donosa. Res ni bilo tečajnega donosa, ustvarjen pa je bil donos z obrestmi – izplačane obresti so nam prinesle že

omenjen donos 5,5 %. Če obveznico prodamo po npr. 103 %, realiziramo

višji donos, saj smo zaslužili tudi na razliki med nakupno in prodajno ceno. In obratno – če prodamo obveznico po 101 %, smo realizirali manjši donos od

omenjenih 5,5 %. V obdobju od 1.1.2008 do 9.7.2008 je tečaj obveznic

SOS2E nihal med 101,4 % in 103,4 %.

Tabela 2: Amortizacijski načrt obveznic SOS2E

Kupon Datum Izplačilo glavnice

Izplačilo obresti

Izplačilo skupaj

Stanje dolga

Valuta

1 15.01.1997 0,00 3,20 3,20 100,00 DEM 2 01.06.1997 0,00 2,21 2,21 100,00 DEM 3 01.12.1997 0,00 2,96 2,96 100,00 DEM 4 01.06.1998 0,00 2,95 2,95 100,00 DEM 5 01.12.1998 0,00 2,96 2,96 100,00 DEM 6 01.06.1999 0,00 2,95 2,95 100,00 DEM 7 01.12.1999 0,00 2,96 2,96 100,00 DEM 8 01.06.2000 0,00 2,96 2,96 100,00 DEM 9 01.12.2000 0,00 2,96 2,96 100,00 DEM

10 01.06.2001 0,00 2,95 2,95 100,00 DEM 11 01.12.2001 0,00 2,96 2,96 51,13 EUR 12 01.06.2002 0,00 1,49 1,49 51,13 EUR 13 01.12.2002 0,00 1,52 1,52 51,13 EUR 14 01.06.2003 0,00 1,51 1,51 51,13 EUR 15 01.12.2003 0,00 1,52 1,52 51,13 EUR 16 01.06.2004 0,00 1,51 1,51 51,13 EUR 17 01.12.2004 0,53 1,51 2,04 50,60 EUR 18 01.06.2005 0,67 1,49 2,16 49,93 EUR 19 01.12.2005 0,81 1,48 2,29 49,12 EUR 20 01.06.2006 0,95 1,45 2,40 48,17 EUR 21 01.12.2006 1,09 1,43 2,52 47,08 EUR 22 01.06.2007 1,23 1,39 2,62 45,85 EUR 23 01.12.2007 1,37 1,36 2,73 44,48 EUR 24 01.06.2008 1,51 1,32 2,83 42,97 EUR 25 01.12.2008 1,64 1,27 2,91 41,33 EUR 26 01.06.2009 1,78 1,22 3,00 39,55 EUR 27 01.12.2009 1,92 1,17 3,09 37,63 EUR 28 01.06.2010 2,06 1,11 3,17 35,57 EUR 29 01.12.2010 2,20 1,05 3,25 33,37 EUR 30 01.06.2011 2,34 0,98 3,32 31,03 EUR 31 01.12.2011 2,48 0,92 3,40 28,55 EUR 32 01.06.2012 2,62 0,84 3,46 25,93 EUR 33 01.12.2012 2,76 0,77 3,53 23,17 EUR 34 01.06.2013 2,89 0,68 3,57 20,28 EUR 35 01.12.2013 3,03 0,60 3,63 17,25 EUR 36 01.06.2014 3,17 0,51 3,68 14,08 EUR 37 01.12.2014 3,31 0,42 3,73 10,77 EUR 38 01.06.2015 3,45 0,32 3,77 7,32 EUR 39 01.12.2015 3,59 0,22 3,81 3,73 EUR 40 01.06.2016 3,73 0,11 3,84 0,00 EUR

Slika 3: Gibanje tečaja in promet z obveznicami SOS2E

102,5

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

ENOTNI TEČAJ PROMET (v tisoč lot)

102,0

101,5

101,0

103,0

103,5

104,0

60

40

20

0

80

100

120

Vir: GBD d.d.

Aktualna naložbena priložnost na domačem trgu

SOS2E: Varna in likvidna naložba z odličnim donosom!

6 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Sašo Pukšič Analitik

»Za izbirčne in iznajdljive

je to čas priložnosti.«

»Izbirčni vlagatelji so tisti, ki skrbijo

za učinkovitost trga, »nagrajujejo«

dobre naložbe in »kaznujejo«

slabe.«

Če se vam zdi, da je ob padcih tečajev slab čas za naložbe, se lahko motite. Ker so se v prejšnjih letih vlagatelji nekoliko polenili in postali manj izbirčni pri nakupih, sedaj marsikatero dobro naložbo prav tako brez premisleka prodajajo. Za izbirčne in potrpežljive je to čas priložnosti. Možno je najti naložbe z zmernimi cenami glede na obstoječe rezultate in hkrati z odličnimi

možnostmi za rast v prihodnosti. Izbirčni vlagatelji so tisti, ki skrbijo za učinkovitost trga in »nagrajujejo« dobre naložbe in »kaznujejo« slabe. Povečanje pomena izbirčnosti je zato zelo

dobrodošlo.

Slika 4: Gibanje indeksa S-BOX Agribusiness v letošnjem letu

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

S-BOX AGRIBUSINESS

Vir: Bloomberg

Slika 5: Gibanje indeksa DJ Stoxx 600 Retail (panoga prodaje na drobno)

-20%

-10%

0%

10%

20%

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

DJ STOXX 600 RETAIL

-30%

Vir: Bloomberg

Slika 6: Gibanje tečaja delnice diskontne trgovske verige Wal-Mart, ki ji ustreza varčnost kupcev, v letošnjem letu (v USD)

0%

10%

20%

30%

40%

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

WALMART

-10%

Vir: Bloomberg

RAZVOJ DOGODKOV NA SVETOVNIH TRGIH

Makroekonomski kazalniki po svetu so se tudi to četrtletje še naprej slabšali, presenetili pa so nepričakovano dobri rezultati podjetij v prvem četrtletju. Dobri rezultati, ki so izhajali predvsem iz ugodnega poslovanja na azijskih trgih, so z aprilom, ko so bili razkriti, začeli krepiti tudi tečaje delnic. Šele z junijem se je v ospredje zopet prebilo slabšanje makro-ekonomskih kazalnikov.

Predvsem nas skrbi zviševanje cen nafte in hrane. Če bodo cene še nadalje rasle, potem od potrošnikov v razvijajočih državah ne moremo več pričakovati, da bodo še naprej poganjali domačo gospodarsko rast in s tem kompenzirali in blažili težave razvitih gospodarstev. V Indiji povprečni prebivalec že porabi okoli 60% prihodkov za hrano, na Kitajskem pa 30%. Izdatki za hrano in transport tako resno ogrožajo potrošnjo.

Za kratkoročno gibanje delniških tečajev bo - podobno kot je bil april - pomemben julij, ko bo večina pomembnejših podjetij poročala o polletnih rezultatih, oz. o rezultatih 2. koledarskega četrtletja. Pričakovanja so zopet relativno slaba; ali bodo dejanski rezultati še slabši ali boljši, pa bomo videli. Videli bomo, ali se je v 2. četrtletju za razliko od 1. četrtletja slabšanje makroekonomskih razmer že poznalo tudi na rezultatih podjetij.

BALKAN

Balkanski trgi trenutno sledijo trendom ostalih razvijajočih se trgov brez bogatega surovinsko-energetskega ozadja. Na vrnitev investitorjev lahko upamo, ko bodo le-ti najprej zopet bolj pogumno investirali na razvitih trgih.

Vlagatelje trenutno ob strani drži predvsem negotovost glede razpleta globalne situacije, saj bi v primeru nadaljnjih zaostritev znale imeti problem visoko zadolžene države, kamor lahko

Stanje na svetovnih trgih in pričakovanja Kje iskati priložnosti, ko so povprečja podpovprečna?

7 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Če bi bila cena za realni trg »nerealna«, bi proizvajalci z veseljem navili svoje kapacitete in naivnim špekulantom po teh cenah prodali nafte kolikor si jo poželijo –

vendar tega ni.«

štejemo tudi Srbijo. S tem bi postala zopet pomembna tudi valutna tveganja, ki v zadnjih letih niso pokazala zob.

Slika 7: Gibanje nekaterih borznih indeksov v letošnjem letu (v lokalnih valutah)

30%

20%

10%

0%

10%

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

-40%

-

-

-

BELEX-15 SBI20 DJ EURO 20

Vir: Spletne strani borz

NAFTA Čeprav se najbolj »seksi« in najmanj obremenjujoča (v smislu, da bi bilo treba storiti kaj resnega) sliši razlaga, da so za visoke cene nafte krivi špekulanti, je resnica verjetno nekje drugje. Dokazov o kopičenju zalog nafte, ki bi bile kritje za dolge pozicije špekulantov, ni. Kopičenje zalog bi sicer lahko dejansko vplivalo na realno ponudbo in povpraševanje (z odvzemom ponudbe, ki bi bila iz realnega trga umaknjena v špekulativne zaloge). Če bi bila cena za realni trg »nerealna«, bi proizvajalci z veseljem navili svoje kapacitete in naivnim špekulantom po teh cenah prodali količine nafte, kolikor bi si je poželeli - vendar tega ni.

Po podatkih BP (nekdanji British Petroleum) je okoli 1/4 svetovnega povpraševanja po nafti subvencioniranega. To pomeni, da končni potrošnik naftnih derivatov sploh ne čuti rasti cen nafte, ampak padejo visoke cene na pleča naftnih trgovskih podjetij in/ali države. Na primer: Kitajec, ki toči bencin po fiksirani ceni, se ne sekira zaradi višje cene nafte. Kitajska je bila pred kratkim prisiljena povišati cene naftnih derivatov, vendar nekaj več kot 15 % povišanje verjetno ne bo bistveno zmanjšalo povpraševanja – če vemo, da je v ZDA povpraševanje na bencinskih črpalkah začelo reagirati šele po več mesecih in 2- do 3-krat višjih cenah.

Na ponudbeni strani nam podatki o proizvodnji nafte kažejo, da je lani proizvodnja nafte celo upadla za 0,2 %. Vzrok so lahko geologija (pomanjkanje nafte), kar velja le za nekatere države (npr. Norveška), težave s proizvodnjo (kar zagotovo velja za države, kakršna je Venezuela, ki ne gospodari ravno najbolje s svojo opremo) ali pa zavestna kartelna odločitev zmanjšati ponudbo na svetovnem trgu kljub visokim cenam. Pri tem izstopa Savdska Arabija, ki proizvede okoli 13 % nafte, in je v 2007 zopet zmanjšala proizvodnjo brez razloga, ki bi jo v to prisilil.

Pred očitki se brani s tezo, da več proizvedene nafte nimajo komu prodati in da so krivci za visoke cene špekulanti in šibek dolar.

Vsekakor je nafta že na cenovnih nivojih, ki dušijo gospodarsko rast in če stabilizacije cen zaradi povečanja ponudbe ne bo, je slej kot prej možno znižanje povpraševanja zaradi posledične recesije.

Na kratek rok nafta nima resnih substitutov, mi pa smo si za vas na sejmu Intersolar ogledali enega od možnih koščkov mozaika rešitev energetskih zagat v dolgoročni prihodnosti. O tem pišemo v posebnem članku na str. 14.

Slika 8: Gibanje cen nafte v letošnjem letu (v USD in EUR)

0%

10%

20%

30%

40%

28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.08

-10%

50%NAFTA WTI (USD) NAFTA WTI (EUR)

Vir: Bloomberg

NEKAJ NALOŽB, VEZANIH NA OBRAVNAVANO TEMO Certifikati na košarice delnic podjetij, ki so v panogi posamičnih načinov pridobivanja energije:

WKN koda Naziv osnovne vrednosti

DB1WND S-BOX Global Wind Performance-Index (vetrna energija)

DB1SUN S-BOX Global Solar Performance-Index (sončna energija)

RCB0VY (z garancijo)

S-BOX Alternative Energien Kursindex (različni alternativni viri energij)

DB1NUK S-BOX Nuclear Power Performance-Index (jedrska energija)

Certifikati na naftna podjetja:

WKN koda Naziv osnovne vrednosti

DB1G0P S-BOX Global Oil Producer Perf.-Index (naftna podjetja)

DB8BTS S-BOX Ölsand Performance-Index (naftna podjetja – nafta iz škriljavcev)

Skladi ETF, vezani na nafto, naftne derivate in zemeljski plin:

Koda Naziv (osnovna vrednost)

USO United States Oil Fund (nafta WTI)

UGA United States Gasoline Fund (bencin)

UHN United States Heating Oil Fund (kurilno olje)

UNG United States Natural Gas Fund (zem. plin)

8 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Mag. Dragan

Manjulov Tveganje in kontroling

»Največja napaka je

panično reagirati in prodajati

pozicije za vsako ceno.«

»Če sije sonce, je lažje prodajati sončna očala. Če

dežuje, pa je lažje prodajati dežnike.«

»Ne obstaja ena »prava«

alokacija premoženja oz.

»pravi« model.«

KOm

Letos mineva 7 let odkar sva bila z ženo na dopustu na otoku Rodos, enem izmed grških otokov kjer statistično pade najmanj padavin. Med potepanjem po stojnicah mi je bilo zanimivo, da si skoraj povsod lahko kupil dežnik. Enega izmed prodajalcev sem vprašal, kako to, da na otoku kjer je dež bolj izjema kot pravilo, prodaja dežnike. Odgovor, ki mi ga je dal takrat, je neverjetno aktualen danes. Rekel je približno takole »Če sije sonce, je lažje prodajati sončna očala. Če dežuje, pa je lažje prodajati dežnike. S tem si zagotavljam

dnevni zaslužek od katerega živi moja družina v dnevih sonca in dežja.«

In zakaj bi bila ta zgodba tako pomembna? V odgovoru prodajalca se skriva osnova zmanjševanja tveganja portfelja z diverzifikacijo naložb. Bolj učeno povedano si v zgornjem primeru prodajalec z diverzifikacijo produktov, ki jih prodaja, zmanjšuje tveganje, da bi ostal brez denarja katerikoli dan v letu.

Diverzifikacija premoženja pomeni delitev investicijskega portfelija med različne kategorije premoženja, ki jih lahko generalno delimo na:

Visoko rizično premoženje (izvedeni finančni instrumenti, delnice, …), Srednje rizično premoženje (nepremičnine, vzajemni skladi, …), Nizko rizično premoženje (državne obveznice, denar in denarni nadomestki).

Enako kot za prodajalca na otoku Rodos velja, da bi morali tudi investitorji imeti svoje premoženje diverzificirano s ciljem povečanja verjetnosti doseganja postavljenih finančnih ciljev. Ustrezno diverzificirano premoženje je najboljši ščit pred »dežjem« na denarnih trgih, kapitalskih trgih, trgih nepremičnin ipd. Popolnoma v nasprotju s tem, pa razni »borzni strokovnjaki« v času, ki je zaznamovan z medvedjim trendom, pridigajo rešitev vseh rešitev: denar dajte na banko!

S takimi napačnimi in namerno zavajajočimi trditvami se namesto racionalne analize dejanskih razmer na trgu, pomirjanja nepotrebne panike med vlagatelji, informiranja vlagateljev o tveganjih, katerim so se izpostavili z naložbami, na trg pošiljajo rokohiterske rešitve, ki to niso in samo dodatno puščajo meglo med investitorje. Ni investicije, ki ne bi imela v sebi določene ravni tveganja. Enako velja za banke. Tudi te propadajo in vloge v bankah so zavarovane le do določene višine. Glede na to, da so tveganja pri naložbah depozitov v bankah nižja od npr. naložb v delnice, izhaja tudi, da so pričakovani donosi relativno nižji.

Diverzifikacija »á la carte«

Proces definiranja kakšno premoženje naj imamo v svojem portfelju je osebne narave in se ga ne da banalizirati, kot to počnejo nekateri (npr. »… Denar dajte na banko!...«). Ne obstaja ena »prava« alokacija premoženja oz. »pravi« model, ki je pravilen za vsak finančni cilj. Vsak potrebuje takšnega, ki je pravi za njega samega.

Odločitev glede diverzifikacije premoženja je najbolj pomembna odločitev posameznika v procesu investiranja. Je celo bolj pomembna od odločitve, ki sledi: katero konkretno investicijo znotraj določene kategorije bomo izbrali. Da bom popolnoma jasen: odločitev o tem, kolikšen delež znotraj svojega portfelja bomo imeli v delnicah je bolj pomembna od tega katero delnico bomo kupili (seveda ne trdim, da to ni pomembno).

Pri definiranju premoženja v katerega bi vlagali, si moramo iskreno odgovoriti na naslednja vprašanja:

Kakšne cilje želim doseči z investiranjem? Koliko časa imam na razpolago, da bi te cilje dosegel(-la)? Koliko denarja lahko namenjam investiranju? Kolikšna mora biti rast premoženja, da bi dosegel(-la)

postavljene cilje? Koliko tveganja sem pripravljen(-a) prevzeti?

Odgovori na ta vprašanja bodo pri različnih investitorjih različna in na osnovi tega tudi različni portfelji. Diverzifikacija premoženja, ki bi bila najboljša za posameznika, je tako v osnovi odvisna od:

1. časovnega horizonta

Gre za pričakovano število mesecev, let ali desetletij investiranja, da dosežeš pričakovan finančni cilj. Investitor z daljšim časovnim horizontom si lažje privošči bolj tvegan portfelj naložb, kot investitor, ki ima časovni horizont precej krajši.

2. pripravljenosti tveganja

Tveganje je definirano kot možnost, da bo dejanska donosnost investicije različna od predvidene. V osnovi lahko investitorje delimo na takšne, ki tveganju niso naklonjeni (risk averse) ter takšne, ki so mu (risk lovers).

V praksi je najboljši indikator pripravljenosti tvegati miren spanec in želodčne težave. Težave s spanjem in zvijanje v trebuhu zaradi padcev tečajev sta najjasnejša pokazatelja, da je vaš portfelj preveč tvegan in da ga je potrebno uskladiti s svojo pripravljenostjo tvegati.

V Sloveniji se je ob trenutni krizi izkazalo, da obstajajo investitorji, ki so imeli svoj portfelj veliko preveč tveganj glede na svojo pripravljenost tveganja. Panične (raz)prodaje vrednostnih papirjev letos kažejo na to, da je bilo pri marsikaterem investitorju kar nekaj precenjenosti pripravljenosti tveganja.

In če smem ob tem podati svoje skromno mnenje: največja napaka je v takem primeru panično reagirati in prodajati pozicije za vsako ceno. Potrebno je razmisliti o zgoraj navedenem časovnem horizontu in pripravljenosti tvegati in temu prilagoditi diverzificiranost svojega portfelja.

Komentar iz prakse Kaj vedo prodajalci dežnikov na otoku Rodos, kar ne vedo “borzni

strokovnjaki” v Sloveniji?

9 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Ni investicije, ki ne bi imela v sebi določene

ravni tveganja.«

GBD – srebrni pokrovitelj in razstavljalec na sejmu Finančni dnevi Kapital 2008

Promet članov Ljubljanske borze v mesecu juniju 2008

Ne vlagajte vseh jajc v eno košaro!

Ne trdim, da ni ustrezen čas, da se da nek denarni znesek na banko, kar sedaj pridigajo kot neko končno rešitev. Menim le, da je od vsakega investitorja osebno odvisno, kolikšen delež svojega premoženja bo imel naloženega bolj in koliko manj tvegano. Tisti, ki trdi, da je sedaj najbolje dajati denar le na banko, v bistvu trdi, naj se vsa jajca dajo v eno košaro in to je po mojem mnenju napačno razmišljanje.

Portfelj je živa zadeva

Diverzifikacija premoženja ni zadeva, ki bi bila narejena enkrat za vselej. Ključni vzrok za spremembe (nakupe in prodaje) je sprememba v časovnem horizontu investitorja. Bolj ko se približujemo postavljenemu finančnemu cilju, bolj moramo temu primerno usklajevati portfelj.

Lahko se spremeni pripravljenost tveganja oz. ugotovimo, da smo precenili svojo pripravljenost tveganja. Glede na to je potrebno tej spremembi uskladiti svoj portfelj in ga narediti manj tveganega (povečati delež srednje in nizko rizičnega premoženja).

Diverzifikacijo portfelja je potrebno spreminjati tudi, če se nič od tega ni zgodilo. Vrednost premoženja, ki ga ima investitor v svojem portfelju, se spreminja in je zato potrebno portfelj

usklajevati z definirano osebno diverzifikacijo. Npr.: delnice so zrasle in povečal se je delež le-teh preko

meje, zato je potrebno ali del delnic prodati, ali pa dokupiti manj tvegano premoženje in tako uskladiti delež z v začetku postavljenimi odstotki.

Diverzifikacija zmanjšuje tveganja

Pri upravljanju s svojimi portfelji najprej ugotovite, ali le-ta odraža vaše osebne preference glede časovnega

horizonta in pripravljenosti tveganja. Definirajte si določene datume v letu, ko boste preverjali ali obstoječi portfelj še odraža vaše dejanske preference in temu ustrezno reagirajte. Če ste v dilemi, nas le pokličite in z veseljem vam bomo ponudili strokovno pomoč. Udeležujte se tudi naših strokovnih seminarjev.

Diverzifikacija zmanjšuje tveganja, zato ne verjemite tezam, da je bolje vsa jajca prenašati v eni košari. Nalaganje denarja v banke je le ena izmed velikega spektra alternativnih naložb, ki je trenutno po nepotrebnem dobila preveliko publiciteto. Uporabljajte jo le kot dodatno košaro za prenašanje jajc.

Lahko pa se tudi motim …Ravno prejšnji teden sem se pogovarjal s sodelavko, ki se je vrnila iz počitnic na Rodosu. Povedala mi je, da na Rodosu na stojnicah še vedno prodajajo tudi dežnike. Oni se očitno niso motili.

Kot srebrni pokrovitelji in razstavljalci smo se uspešno predstavili na sejmu Finančni dnevi – Kapital 2008, kjer smo vsem mimoidočim na mestu predstavili naše storitve tako z besedami kot tudi v praksi. Sejem je potekal od 16.4. – 17.4.2008 v Cankarjevem domu v Ljubljani.

Poleg predstavitve na samem razstavnem prostoru, smo svojo ponudbo in spletna sistema GBD On-Line in E*Trade predstavili tudi na dveh predavanjih.

Član Skupni promet % od sk. prometa

1 GBD GORENJSKA BORZNO POSREDNIŠKA DRUŽBA 9.643.594 € 7,67 %

2 UNICREDIT BANK 9.205.475 € 7,32 % 3 ABANKA VIPA 9.192.572 € 7,31 % 4 CERTIUS BPH 8.039.234 € 6,39 % 5 ARGONOS BPH 7.414.058 € 5,90 % 6 ILIRIKA 7.170.586 € 5,70 % 7 POTEZA 6.796.056 € 5,40 % 8 PROBANKA 6.488.411 € 5,16 % 9 DEŽELNA BANKA SLOVENIJE 6.268.570 € 4,99 %

10 FACTOR BANKA 6.267.562 € 4,98 % 11 PERSPEKTIVA BPD 6.112.274 € 4,86 % 12 RAIFFEISEN BANKA 5.908.484 € 4,70 % 13 PUBLIKUM 4.931.478 € 3,92 % 14 NOVA LJUBLJANSKA BANKA 4.897.288 € 3,89 % 15 VERITAS BH 4.340.962 € 3,45 % 16 KD BPD 4.115.544 € 3,27 % 17 NOVA KBM 3.991.296 € 3,17 % 18 SKB BANKA 3.894.729 € 3,10 % 19 MP BPH 3.877.085 € 3,08 % 20 HYPO ALPE-ADRIA-BANK 3.204.244 € 2,55 % 21 PFCI 2.451.344 € 1,95 % 22 BANKA KOPER 748.682 € 0,60 % 23 MOJA DELNICA BPH 602.405 € 0,48 % 24 GORENJSKA BANKA 181.761 € 0,14 %

SKUPAJ 125.743.694 €

GBD GORENJSKA BORZNO POSREDNIŠKA DRUŽBA 

10 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Intervju: Damjan Žugelj, Direktor Agencije za trg vrednostnih papirjev

Polona Kisovec

Odgovorna urednica

Teja Lapanja Glavna urednica

»Če ljudi motiviraš, delajo

čudeže. Če si do njih v prvi

vrsti človek in ne direktor, delajo

nemogoče.«

»Pravijo, da je človek uspešen in

srečen v tistem, kar rad počne in zelo

malo jih ima v življenju možnost

delati tisto, kar jih veseli.«

»Sam nisi nič,

samo z dobrim timom lahko

uspeš.«

Stari ste 36 let. V desetih letih ste po diplomi na Ekonomski fakulteti v Ljubljani dokončali magisterij, doktorirali iz davčne politike in skladov tveganega kapitala, aprila 2006 prevzeli mesto direktorja Uradnega lista RS in bili pred kratkim imenovani za novega direktorja Agencije za trg vrednostnih papirjev (ATVP). Vas je že od malega gnala želja po uspehu, ali so se načrti spreminjali s časom, ko ste videli, da zelo uspešno delujete v poslovnem svetu?

Nikoli nisem razmišljal o svoji karieri ali je planiral. Na svoji poti pa sem bil zelo dosleden, trmast in vztrajen. Zanimalo me je mnogo stvari in tisto kar je vzpodbudilo moje zanimanje sem brezkompromisno, pa če je bilo še tako težavno, dosegel. Na tej poti so me mnogi podcenjevali, deležen sem bil mnogih kritik, vendar sem ravno tu črpal moč in energijo.

Kako se je začela vaša pot na ATVP in s kakšnimi občutki ste zapustili mesto

direktorja Uradnega lista RS? Sprva sem mislil, da je biti direktor Uradnega lista Republike Slovenije (UL RS) zelo dolgočasna funkcija, vendar je bila to fenomenalna

izkušnja. Odločitev o

zamenjavi funkcije je bila zelo težka. Na eni strani sem bil počaščen delati z resnično izjemno ekipo UL. Zaupali smo si, čeprav je bilo ob začetku mojega mandata na UL ogromno nezaupanja, češ mlad človek. Vzpostaviti si je bilo potrebno avtoriteto in nekaj pokazati. Na svoji poti nikoli nisem pristajal na pridobivanje avtoritete z neko distanco, ampak zgolj s trdim delom.

Na določeni točki mora človek iti naprej. Mnogi tega ne verjamejo, vendar se v karieri resnično malokrat zgodi, da naletiš na razpis za mesto direktorja ATVP. Če bi zamudil tega, je vprašanje, kam bi me zanesla pot. Bil sem v dilemi. Z ženo sva se zelo veliko pogovarjala o teh zadevah, saj je bilo področje kapitalskega trga moj hobi. Kot veste sem tudi doktoriral na področju skladov tveganega kapitala. Počaščen sem, da sem bil del ekipe, ki je kot prva pokazala na nove alternativne možnosti investiranja oziroma je slovenske podjetnike napotila na sklade tveganega kapitala. To sem delal kot hobi, iz ljubezni.

Srečo imam, da danes lahko delam stvari, katere sem včasih povezoval z nekim hobijem. To je preprosto povedano privilegij. Vedel sem, da bo to odgovorno in težko delo, da ne bo preprosto,

vendar ko danes pogledam nazaj, vem, da je bilo vredno poizkusiti. Pravijo, da

je človek uspešen in srečen v tistem, kar rad počne in zelo malo jih ima v življenju možnost delati tisto, kar jih veseli. To je zelo pomembno. Če bom

uspešen, pa bo presodila javnost.

Ste tudi na ATVP naleteli na kakšna nezaupanja? Menjava vodstva je za ljudi tako navzven kot tudi navznoter šok. Vsi rabimo čas, da se navadimo na drugačen način dela, drugačnega človeka, druge energije ipd. Ko sem prišel na ATVP, mi ni preostalo nič drugega kot zgrabiti za delo in čeprav to ni ravno v skladu s sodobnimi managerskimi pogledi, sem se naenkrat tudi sam znašel v operativi. Dejstvo je da je ATVP relativno mala ekipa, ravno tako majhna, da je še vedno dinamična in fleksibilna. To je prednost majhnega kolektiva. Stvari so se zaenkrat izšle. V vsaki službi najdeš potencial pri posameznikih, ki ga prej mogoče po besedah drugih niso kazali. Če ljudi motiviraš, delajo čudeže. Če si do njih v prvi vrsti človek in ne direktor, delajo nemogoče. Ravno to mislim, da je moja prednost.

Ljudje so živa bitja in to čutijo. Naj si bodo sodobni managerski trendi drugačni, je ljudska komponenta pri delu zelo pomembna. Zelo težko je, ker se meje v odnosih premikajo. Še vedno moraš imeti avtoriteto in znati povedati, kdaj je dovolj. Zahtevam veliko, vendar sem zahteven tudi do sebe. To je preprosta formula.

Se vam zdi, da je bilo v zadnjih petih letih dovolj storjenega na področju razširjenosti insajderskega trgovanja na trgu kapitala? Kako daleč je sploh mogoče iti pri napredovanju preprečevanja insajderstva? Zdi se, kot da je dokazovanje insajderstva zelo težavno. Insajderstvo je zelo zapleten pojav. Vemo, da imamo na eni strani zakonodajo, ki za zlorabo notranjih informacij predvideva dokaj visoke kazni. Problema ne vidim v zakonodaji. Tisto, kar na tej tehtnici manjka, je praksa. Lahko še tako spreminjamo člene v zakonu, enkrat se bo treba odločiti kaj je insajderstvo. Kdo se o tem odloči? ATVP ne. O tem odločajo sodišča in sodna praksa. In tega nimamo. Naša agencija

je tožilstvu poslala preko 30 informacij v zvezi z insajderstvom. To ni malo. Vendar če želimo to preganjati, potem moramo biti vse institucije, ki to preganjamo na istem bregu. ATVP je zadolžena za odkrivanje ali naznanitev tovrstnih dejanj. Agencija bi morala biti na tem področju avtoriteta. Njenim ugotovitvam bi veljalo v največji možni meri slediti. Vedeti morate na primer, da je tožilstvo 21 informacij o sumu zlorabe notranjih informacij, ki jih je naznanila Agencija, zavrnilo en mesec pred menjavo vodstva na tožilstvu. To je šokanten podatek! Zdaj pa se zmenimo (poudarjam, ne obtožujem nobenega), ali bomo samo razpravljali o teh zadevah, ali pa jih bomo preganjali. Ne pravim da je naša pot vedno prava pot, vendar je potrebno testirati pravo. Treba je iti naprej in videti, kako bo sodišče odločilo. In ko bo sodišče enkrat odločilo, bomo natančno vedeli kje so meje, končno bomo prepoznali in identificirali problem ter znali posledično vsa naslednja dejanja pripeljati do konca. Dokler neke sodbe, neke prakse ne bomo imeli, se lahko samo pogovarjamo in govorimo kako je to težko. To ni težko, treba je le neko stvar izpeljati do konca. To pa na žalost ni odvisno samo od agencije.

11 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Za ljudi, ki so ozaveščeni in informirani,

obstaja veliko manjše

tveganje.«

»Nisem za to in ne

pristajam na to, da postanemo

represiven organ.«

»V današnjih časih žal velja, da če želiš biti

najboljši, za napake in ležerno življenje

ni prostora.«

Kaj je prioriteta vašega nastopa direktorja ATVP? Tri prioritete se že in se bodo prepletale do

konca mojega mandata. V prvi vrsti je potrebno vzpostaviti avtoriteto ATVP kot nadzorne institucije. To lahko zagotovimo z dostopnostjo in našo stalno pristotnostjo na trgu. Nato imam v mislih določene poenostavitve

in odpravo administrativnih ovir. Ugotovili smo, da je v preteklosti

marsikatera odločba do naslovnika prišla v rekordno dolgem času. Tretji cilj je informatizacija delovnih procesov. Smo na primer ena redkih držav, nad katero visi črna pika zaradi še zmeraj neelektronske notifikacije skladov. To je preprosto nesprejemljivo in o tem je Agencijo opozoril že CESR (Evropsko združenje nadzornikov trga kapitala). Kot direktor sem dolžan spremljati sodobne izzive na tem področju. Ko govorimo o informatizaciji, govorimo o določenih e-postopkih, zakaj ne o e-sejah ATVP-ja? To danes ni več nobena umetnost. Piše se leto 2008, mi pa smo še marsikje zelo zadaj. Konec koncev imamo tukaj ekologijo – koliko papirja se vrže stran.

Moj problem je bil, da se zadnja dva meseca nisem imel časa ukvarjati s sistemskimi zadevami, več smo se ukvarjali z operativo. Med poletjem pa je pravi čas, da se naredijo nastavki za tovrstno informatizacijo, tu govorimo tudi o nadzornih modulih, dokumentarnem poslovanju, prenovi spletne strani, komunikaciji agencije navzven itd. Mislim, da bi morali te procese dokončati nekje do spomladi naslednjega leta. Marsikatera stvar je danes že sama po sebi umevna, vendar tu še vedno ni bila vpeljana. Ne razumem zakaj, saj je imela agencija ves ta čas dovolj denarja, ki bi ga lahko nenazadnje locirala v projekte za kvalitetnejši javni servis, ki ga je agencija dolžna zagotavljati. Predvsem bi želel poudariti, da je nujna dobra komunikacija in hitro odločanje agencije. S tem se nenazadnje poslednično vpliva tudi na razvoj trga kapitala v Sloveniji.

Kako se boste/ste se s temi izzivi spoprijeli? Z isto ekipo, pri čemer bom to ekipo še podkrepil. ATVP ima vrhunske strokovnjake, le pravilno jih je bilo treba vmestiti in iz njih potegniti njihove kvalitete. To pa je čar managementa ali managerja. Sam nisi nič, samo z dobrim timom lahko uspeš.

Zadnje čase se tudi na GBD obračajo vlagatelji, ki želijo trgovati s forex posli ali pa so jih v to speljale fizične ali pravne osebe brez ustreznih licenc. Zdi se, da je to področje finančnih instrumentov brez nadzornika. V istem času so z ministrstva za finance prišle vesti o nameri združevanja vseh nadzornikov finančnih trgov v Sloveniji, to je Agencije za trg vrednostnih papirjev za področje kapitalskih trgov, Urada za zavarovalni nadzor za področje zavarovalniških poslov ter Oddelka za nadzor bank pri Banki Slovenije. Kako to komentirate, se vam zdi, da bi bilo to dobro za varnost vlagateljev, bi se s tem pokrila tudi nekatera siva področja, za katera se zdi, da so nekje na meji, pa jih zaradi tega nihče ne nadzira? Večjo težo pri nadzoru tovrstnih poslov ima Banka Slovenije. Mi smo pred mesecem dni na našo pobudo šli v akcijo, kjer smo začeli javnost ozaveščati in informirati o tveganjih v zvezi s forex

posli. Dokler so dobički, je vse v redu, vendar ljudje tudi izgubljajo in potem pošiljajo pritožbe na agencijo. Slovenci zelo dobro razumemo finančne instrumente, smo zelo kreativni, znamo zelo dobro alocirati kapital, vprašanje pa je, ali se zavedamo oz. ali se sploh želimo zavedati rizika. Za nami je obdobje tranzicije, kjer so se nekateri posamezniki navadili zaslužiti ne le 10 %, temveč tudi do 100 % na leto. To so počeli vrsto let, kar jih je naredilo še bolj

samozavestne in jih zmotiviralo, potem pa se je ta zgodba kar naenkrat ustavila. Do te točke nihče ni razmišljal o potencialnih tveganjih. Bili so pogosto zaslepljeni z zaslužkom.

Združevanje vseh nadzornikov finančnih trgov v Sloveniji podpiram, čeprav ga na začetku nisem. Mi smo v dveh mesecih na takšen ali drugačen način vzpostavili zelo korekten in prompten odnos z našimi sorodnimi nadzornimi institucijami, Agencijo za zavarovalni nadzor, Banko Slovenije, pa tudi z uradom za varstvo konkurence, policijo, tožilstvom in uradom za preprečevanje pranja denarja, Davčno upravo RS in drugimi. Med nami informacije potekajo dokaj ažurno, medsebojno si pomagamo in se srečujemo. Ne vem, če je z vidika gospodarnosti smiselno in smotrno, da imamo tri nadzornike finančnih

trgov, torej tri zgradbe, tri računovodstva, tri kadrovske službe, nenazadnje tri direktorje. Na združevanje pa pristajam samo pod dvema pogojema: da ima takšen organ popolno avtonomijo in da se ne združi pod okrilje že obstoječe institucije. Ne pristajam pa na argumente, da se ne bi mogli zmeniti kdo je direktor. Kolikor je ta zgodba do tukaj lepa in krasna, pa ima na drugi strani tudi negativne lastnosti. Zopet dobimo organ, ki ima absolutno moč. Spet, ne trdim, da Slovenija ne funkcionira, govorim na splošno. Obstaja nevarnost samovolje in prevelike diskrecije organa, kar pa zna biti resen problem, če se tega že na začetku ne zavedamo. Vse tiste, ki pravijo, da ne rabimo takega organa, da imamo davčno upravo in Banko Slovenije, odločno zavračam in trdim, da je njihovo razmišljanje neutemeljeno.

Vedno sem trdil, da imamo vse institucije dovolj pooblastil in dovolj možnosti za ukrepanje, le če hočemo ukrepati. Če bi imela agencija avtoriteto od prej, potem mogoče tudi danes denarno sankcioniranje tistih, kateri ob postopku nadzora ne bodo izročali podatkov agenciji pri pregonu takšnih in drugačnih prepovedanih dejanj, ne bi bilo potrebno. Mora biti prava mera vsega. Nisem za to in ne pristajam na to, da postanemo represiven organ. Pod mojim vodstvom to nikoli ne bomo. Vsaj trudil se bom, da ne bomo. To tudi ni temeljno poslanstvo Agencije.

Kako so se slovenske borznoposredniške družbe že prilagodile direktivi MiFID. Slišimo, da direktive v svojo lokalno zakonodajo še niso implementirale vse članice EU, kar pomeni, da so še celo nekaj korakov za Slovenijo?

12 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Ne hrepenite prekomerno po

uspehu, posvečajte se raje drug

drugemu in imejte se radi. Življenje je

prekratko.«

GBD Športni kotiček

Ta direktiva je bila v slovenski pravni red prenešena korektno. Kot veste je vnešena v Zakon o trgu finančnih instrumentov. Poglavja zakona, ki prenašajo slovenski pravni red so se začela uporabljati s 1.11.2007. Ocenjujem, da so se slovenske borznoposredniške hiše ustrezno prilagodile nastalim spremembam in uspešno opravile vse prilagoditve. Ostaja pa nam še register odvisnih borznoposredniških zastopnikov, kjer mogoče malo zamujamo vendar to namenoma. Z Interesnim združenjem smo se dogovorili, da ljudi najprej obvestimo in naučimo, kaj zahtevamo, jim pokažemo kako vložiti prijave in podaljšali roke do konca avgusta. Zamujamo, vendar zavestno v korist porabnikov oziroma naših subjektov. Vidite lahko, da agencija kje tudi popusti in ne le zateguje. Pri vsem delu najdete kaj časa zase? Resnici na ljubo, za sebe skoraj nimam časa. Moj delavnik v zadnjih treh mesecih traja od 9. ure zjutraj do prve ure zjutraj. Veliko je bilo že storjenega in mnogi se sprašujejo, kako so se stvari lahko kar naenkrat začele dogajati. To zahteva čas in angažiranje osebe, saj vsega v normalnem 8. urnem delavniku ne moreš narediti. Doma pišem koncepte in se pripravljam na delo. Oba z ženo sva se zavedala kaj to pomeni vsaj na začetku mandata. Imam srečo, moja žena je še študentka in dokončuje študij kitajščine, tako da se posveča svojim stvarem. Trenutno imava le čudovitega psa, argentinsko dogo, vendar načrtujeva tudi družino. Pogrešam tiste prave prijatelje, s katerimi bi v miru popil kavo, se nasmejal,

poklepetal oziroma z njimi kam odšel. V današnjih časih žal velja, da če želiš biti najboljši, za napake in ležerno življenje ni prostora. Nam lahko poveste kaj več o sebi, saj vas navadno poznamo le kot poslovneža? V osnovi sem zelo preprost človek, ne kompliciram, sem neposreden in iskren. Naučil sem se, da ljudje niso navajeni resnice in iskrene besede. Ne maram ljudi, ki so neiskreni, spletkarijo in ovinkarijo. Takih ljudi ne želim imeti ob sebi. Sem zahteven, vendar imam rad ljudi.

Kar se tiče športa, malokdo ve, da sem bil kot srednješolec judoist in karateist, oboževal sem mali

nogomet. Danes največ prostega časa in to je sigurno dve uri na dan, preživim z ženo in psom v naravi. Tudi jaz po vseh urah dela rabim nekaj časa zase, sicer se človek lahko popolnoma izčrpa. Sem zagrizen tenisač, pa tudi ležanje na plaži mi ni tuje. Obožujem Dalmacijo in tja se

redno zatekam na dopust.

Veliko je mladih, željnih združiti družino in kariero? Imate kak nasvet za mlade, kako se soočati z izzivi na tej poti. Resnično samo en nasvet imam in verjemite, da je v tem veliko modrosti: »Ne hrepenite prekomerno po uspehu, posvečajte se raje drug drugemu in imejte se radi. Življenje je prekratko.«

G. Žugelj, najlepše se zahvaljujem za vaš dragoceni čas, ki ste si ga vzeli za nas. V GBD vam še naprej želimo veliko poslovnih uspehov, predvsem pa uspešno nadaljevanje vašega pet-letnega mandata v Agenciji za trg vrednostnih papirjev.

GBD Naj Golf 2008 GBD Open 2008

GBD veliko pozornosti namenja tudi športnemu delu življenja, kipopestri naš zaposlen vsakdanjik in nam dovoli, da se družimos prijatelji in sklepamo nova poznanstva.

Veseli smo, da smo bili kot pokrovitelji »GBD Naj golf Bled2008« deležni enega zelo uspešnih in zabavnih golf turnirjev, vokviru katerega smo organizirali tudi mini šolo golfa za vsenaše komitente.

21. junija 2008 je v športnem parku v Domžalah potekal edenvrhuncev tekmovanj v odbojki na mivki, GBD Open 2008.Tekmovanja se je udeležilo 13 kakovostnih ekip (12 slovenskih inena iz Italije), ki so se borile za privlačne denarne in praktičnenagrade, kot tudi za točke državnega prvenstva, saj je turnir sodilv prvi kakovostni razred po klasifikaciji Odbojkarska zvezaSlovenije.

Igralci so tekmovanje pospremili kratko in jedrnato z "Odlična organizacija, kakovostne ekipe, vidimo se prihodnje leto!". Več informacij in galerija na www.gbdopen.si!

Izkušeni igralci golfa so se pomerili

na 18-ih igralnih poljih, ki jih nudi najstarejše golf

igrišče v Sloveniji na Bledu.

Vsi GBD komitenti in imetniki GBD kartice zaupanja, so se lahko preizkusili v mini šoli golfa.

13 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Naložbe za negotove čase Diskontni, bonusni in garantirani certifikati (2. del)

Sašo Pukšič

Analitik

»Diskontni certifikat na zelo

enostaven način tudi malim vlagateljem

omogoča izdajo krite nakupne

opcije.«

V prejšnji številki Mojega brokerja smo razložili delovanje in prednosti garantiranih certifikatov, ki nas varujejo pred izgubo. Tokrat predstavljamo diskontne certifikate, ki nam omogočajo kupovanje delnic (ali česa drugega, recimo nafte ali zlata) s »popustom«, oz. »diskontom«, v zameno za omejitev največjega možnega dobička.

Garantirani

certifikat Diskontni certifikat

»Popust« NE DA Zaščita pred 100 % izgubo DA NE Omejitev dobička NE DA Trg, v katerem se najbolj izrazijo prednosti certifikata

Negotov Mirujoč

Diskontni certifikat ima naslednje bistvene lastnosti: - glede na tečaj delnice se prodaja s popustom (diskontom); - ob zapadlosti se izplača tečaj delnice; - izplačilo v nobenem primeru ne preseže vnaprej določenega

najvišjega tečaja.

Primer: - Tečaj delnice podjetja Vestas Wind Systems, vodilnega

proizvajalca vetrnih turbin, je 82,02 EUR na delnico (3.7.2008 okoli 10:00).

- Diskontni certifikat izdajatelja Deutsche Bank z WKN kodo DB3EPY pa se prodaja po ceni 68,04 EUR.

- Certifikat zapade 22.06.2009, ko se vlagatelju izplača natanko tolikšen znesek, kolikor bo na ta dan tečaj delnice.

- VENDAR največ v višini 600 DKK (80,45 EUR).

Osnovni podatki o certifikatu:

WKN koda DB3EPY

Osnovna vrednost Vestas Wind Systems

Datum zapadlosti 22.06.2009

Trenutna cena (3.7.2008) 68,04 EUR

Trenutna cena osnovne vrednosti

82,02 EUR (popust = 13,98 EUR)

Največje izplačilo ob zapadlosti 600 DKK (80,45 EUR*)

* Tečaj EUR/DKK se lahko do dneva zapadlosti spremeni

Naložba v diskontni certifikat je torej ugodnejša pri padcih ali zmernih rasteh tečajev. Četudi tečaj pade, imamo lahko (ker smo kupili s popustom) na koncu dobiček. Slabost diskontnega certifikata pa je, da si omejimo najvišji donos.

Z diskontnim certifikatom smo: - zmanjšali izgubo: V našem primeru lahko tečaj delnice pade do

17 %, pa še vedno nimamo izgube. Če tečaj delnice še bolj pade, imamo s certifikatom v vsakem primeru manjšo izgubo kot z delnico;

- »pretvorili« izgubo v dobiček: če se tečaj delnice ne spremeni, imamo zelo lep 18 % dobiček. In če tečaj delnice pade do 17 % (in imamo z delnico izgubo), imamo s certifikatom še vedno dobiček;

- povečali dobiček: če tečaj delnice narase, vendar za manj kot

18 %, je naš dobiček večji (ker smo kupovali s popustom); - se odpovedali dobičku nad 18 %.

Tabela 3: Izplačilo imetniku certifikata ob zapadlosti

Vrednost delnice (EUR)

Donos delnice

Izplačilo certifikata

Donos certifikata

40,00 € -51 % 40,00 € -41 %

55,00 € -33 % 55,00 € -19 %

68,04 € -17 % 68,04 € 0 %

80,45 € -2 % 80,45 € 18 %

82,02 € 0 % 80,45 € 18 %

97,00 € 18 % 80,45 € 18 %

110,00 € 34 % 80,45 € 18 %

125,00 € 52 % 80,45 € 18 %

OZADJE DISKONTNIH CERTIFIKATOV – »COVERED SHORT CALL«

Nakup diskontnega certifikata je podoben naslednjemu poslu: - kupite delnico; - izdate nakupno opcijo na to delnico - z izvršilno ceno najvišjega

tečaja, ki se izplača (v prej opisanem primeru bi to pomenilo izdajo nakupne opcije na delnico Vestas Wind Systems z

izvršilno ceno 600 DKK oz. 80,45 EUR).

Drugače povedano: diskontni certifikat na zelo enostaven način tudi malim vlagateljem omogoča izdajo krite nakupne opcije. Izrazi za ta posel, ki so znani vlagateljem, ki trgujejo z opcijami, so »covered short call«, »written call«

ali »buy-write«.

Ceno diskontnega certifikata lahko torej izračunamo takole:

Tečaj diskontnega certifikata

= cena delnice - cena izdane opcije

V našem primeru bi se gornji račun glasil:

Tečaj diskontnega certifikata

Cena delnice Cena izdane

opcije 68,04 EUR = 82,02 EUR - 13,98 EUR

13,98 EUR diskonta oz. popusta torej izhaja iz izdaje nakupne opcije na delnico Vestas Wind Systems z izvršilno ceno 600 DKK (80,45 EUR), ter zapadlostjo 22.06.2009.

Ker je cena izdane opcije med drugim odvisna tudi od volatilnosti, je od nje odvisen tudi popust. Torej – bolj kot so razmere nestabilne, višja je volatilnost, in večji je popust!

BONUSNI CERTIFIKATI

Bonusni certifikati so vrsta certifikatov, ki se je v zadnjih mesecih na nemških borzah prebila na prvo mesto po popularnosti. Gre za certifikate, ki so na nek način podobni diskontnim certifikatom – namesto, da bi delnico kupovali s popustom kot pri diskontnem certifikatu, nam bonusni certifikati obljubljajo izplačilo bonusa

14 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Obisk sejma Intersolar Alternativni viri – priložnost za naložbe in za varčevanje s porabo energije v stanovanju

Sašo Pukšič

Analitik »Sončna energija

zagotovi okoli 0,1 % primarne energije, in

glede na možno vseprisotnost je

potencial za rast v naslednjih desetletjih

ogromen.«

glede na izhodiščni tečaj delnice. Vendar le pod pogojem, da tečaj delnice ne pade preveč! Če pade tečaj delnice pod »kritično mejo«, izplača certifikat ob zapadlosti le takratno vrednost delnice (namesto vsaj izhodiščno vrednost + bonus).

Diskontni certifikat

Bonusni certifikat

»Popust« DA NE »Bonus« NE DA Omejitev dobička DA NE »Kritična meja«, ki izniči ugodnosti NE DA

Bonusne certifikate bomo predstavili v naslednji številki Mojega brokerja.

Panoga pridobivanja energije iz t.i. »alternativnih virov« (vetra, sonca, plimovanja, biomase…) zna biti ena izmed najhitreje rastočih v naslednjih desetletjih. Delež panoge v globalni proizvodnji energije je

trenutno zanemarljiv,

najnaprednejše države na tem

področju (daleč najbolj prednjači Nemčija) pa dokazujejo, da so to viri energije, ki lahko pomembno prispevajo k preskrbi z energijo in še zdaleč niso le modna muha »eko-manijakov«.

Trenutno je najbolj zanimiva vetrna energija, saj so stroški proizvodnje že popolnoma konkurenčni pridobivanju energije iz »klasičnih« virov:

Cena (Usc/kWh)

Sončna 30 (odvisno od lege:

20 c/KWh za S. Arabijo, 50 c/kWh za Nemčijo)

Geotermalna 7,5

Biomasa 7,5 (zelo odvisno od lokalnih cen

biomase) Jedrska 5,9 Vetrna 5,6 Premog 5,3 Zemeljski plin 5,2 Srednje-velike hidroelektrarne (10 MW)

4

Vir: povprečje več virov, ki upoštevajo celotne stroške v življenjski dobi elektrarne.

Iz vidika vsesplošne uporabnosti pa je zelo zanimiva sončna energija, ki jo lahko izkoriščamo na skoraj vseh lokacijah in ne moti okolja.

Sončna energija je ekonomična za gretje vode, ni pa še stroškovno konkurenčna v primerjavi z ostalimi viri za proizvodnjo elektrike. Nemčija, ki je že leta 2005 morala uvažati kar 75% energije, je proizvodnjo električne energije iz sončne energije izdatno podprla, kar že kaže zelo konkretne rezultate – v Nemčiji se je ob množici konkurenčnih solarnih podjetij razvilo največje solarno podjetje na svetu Q-Cells, ki je na tem segmentu lani prehitelo japonski Sharp, proizvodnja pa že dosega prag pri katerem je smiselna avtomatizacija procesov in kjer prihaja do ekonomij obsega, ki bodo po trditvah podjetij omogočile stroškovno konkurenčnost elektrike iz sončne energije že v naslednjih 3-7 letih.

Trenutno sončna energija zagotovi okoli 0,1 % primarne (komercialne) energije, in glede na možno vseprisotnost je potencial za rast v naslednjih desetletjih ogromen.

Za vas smo se poglobili v to zanimivo panogo in se med drugim udeležili analitske konference kitajskega podjetja Suntech Power Holdings ter sejma Intersolar v Münchnu. Poslušali smo tudi predavanje o energetski situaciji Tita Erkerja, Slovenca iz naftnega podjetja BP, ki ima tudi oddelek BP Solar za solarno energijo.

Tako o panogi, kot o dogodkih bomo podrobneje še pisali v naslednjem Mojem Brokerju. Tema bo zanimiva tako za tiste, ki iščete priložnosti za naložbe, kot za tiste, ki želite privarčevati v svojem stanovanju. Če pa bi želeli še pred izidom naslednjega Mojega brokerja izkoristiti naložbene priložnosti v panogi, bomo veseli vašega klica ali obiska.

Nekaj naložb, vezanih na obravnavano temo:

WKN koda Podjetje

555866 Q-Cells (cSi-celice)

A0HL4L Suntech Power (cSi- celice in moduli)

A0LEKM First solar (»thin-film« celice)

510840 SolarWorld (od silicija do montaže)

871433 Timminco (metalurški silicij)

A0DJ6J SMA Solar (električni pretvorniki)

A0LCHY Akeena Solar (načrtovanje in montaža)

Ali ste vedeli? Vrednosti portfeljev na gospodarjenju so se v zadnjih treh letih gibale dokaj različno. Vlagatelju, ki nam je svoja sredstva zaupal v gospodarjenje 30.6.2005, se je v treh letih vložek povečal za 58,7 %, kar na letni ravni v povprečju znaša 16,64 %. Nekoliko večji povprečni letni donos (18,76 %) je imel tisti, ki je denar vložil pred dvema letoma. Sredstva so se mu oplemenitila za 41,03 %.

15 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

GBD On-Line – prvi trgovalni sistem z globino trga pri nas

Globino trga lahko do konca leta 2008 spremljate brezplačno.

Jani Javornik Vodja trgovanja

na domačem trgu

»Novi lastnik Ljubljanske borze

ima veliko izkušenj ravno na področju

izvedenih finančnih instrumentov.« »Zakon je bil

sprejet vsaj desetletje

prezgodaj in z njim si bo država

naredila več škode kot koristi.«

Aprila smo kot prva slovenska borznoposredniška družba ponudili težko pričakovano globino trga, s pomočjo katere investitor dobi občutek o dejanskem stanju na trgu, o obsegu povpraševanja in ponudbe. Globina trga je dostopna v sistemu GBD On-Line, v visečem meniju, ki ga odpremo s klikom na oznako simbola – izberemo opcijo »Trg po cenah«.

Trgovalni sistem GBD On-Line nenehno nadgrajujemo in tako skrbimo, da imate vedno najpopolnejši sistem za trgovanje na Ljubljanski borzi. Izkoristite priložnost in izpolnite obrazec za pridobitev 8-dnevnega brezplačnega testnega gesla preko spletne strani www.gbd.si.

Slika 9: Primer vpogleda v globino trga za delnico Krke

Zakon o davku od dobička od odsvojitve izvedenih finančnih instrumentov

Vlada je po hitrem postopku popolnoma nepričakovano sprejela Zakon, ki obdavčuje izvedene finančne instrumente. To zajema tako certifikate, kot tudi opcije, warrante, CFD-je in Forex.

Z zakonom, ki je začel veljati 15.7.2008, so praktično obdavčene vse prodaje izvedenih instrumentov, iz obdavčitve pa so izvzete tiste prodaje, kjer je bil nakup

finančnih instrumentov opravljen pred uveljavitvijo novega zakona – torej pred 15.7.2008. Slednje instrumente lahko kadarkoli v prihodnosti prodamo brez obdavčitve. Izguba dosežena pri trgovanju s temi instrumenti se lahko v tekočem letu poravna z dobički doseženimi v tem letu, vendar le s tistimi, ki izvirajo iz trgovanja z izvedenimi finančnimi instrumenti in ne tudi iz trgovanja z delnicami. Tu naletimo na dilemo – se bo kot realizirana izguba lahko štela tudi izguba, ki smo jo realizirali v tem letu, dosežena pa je bila pred uveljavitvijo tega zakona?

Davčna stopnja v prvem letu lastništvu znaša kar 40 %, po enem letu 20 %, nato pa sledi lestvici, ki velja tudi za delnice oz. točke vzajemnih skladov, na pet let 5 % točk manj.

Zakaj se je vlada kar naenkrat odločila za obdavčitev teh instrumentov?

Najbolj preseneča sama nujnost in hitrost sprejetja tega zakona. Še v mesecu maju so vodilni možje Ministrstva za finance zatrjevali, da za letos ne načrtujejo nobenega novega davka.

Izvedeni finančni instrumenti so se v Sloveniji začeli širiti v letu 2006, vendar še zdaleč ne moremo trditi, da so predstavljali pomemben segment v strukturi naložb v finančne instrumente. Nenazadnje je Ljubljanska borza šele pripravila teren za kotacijo izvedenih instrumentov (v praksi še noben ne kotira na Ljubljanski borzi), povrhu pa ima novi lastnik Ljubljanske borze veliko izkušenj ravno na področju izvedenih finančnih instrumentov. Vsekakor je bil (oz. je) namen Dunajske borze predvsem okrepiti segment izvedenih finančnih instrumentov, vendar jih je država z absolutno preuranjenim in nepremišljenim sprejetjem zakona pošteno omejila. Zakon je bil sprejet vsaj desetletje prezgodaj in z njim si bo država naredila več škode kot koristi.

Poglejmo dejstva. Ministrstvo za finance je obdavčitev opravičevalo s podobno davčno stopnjo v Nemčiji. Res je davčna stopnja podobna (čeprav je nižja za skoraj četrtino), vendar so pozabili dodati, da so v Nemčiji te instrumente obdavčili po skoraj 20-ih letih, odkar so se prvič pojavili na trgu. Če si danes ogledamo spletno stran borze EUWAX, kjer kotira večina teh instrumentov, lahko vidimo, da je na dan 10.7.2008, samo na Stuttgartski borzi kotiralo 339.347 različnih izvedenih finančnih instrumentov. Na Ljubljanski borzi ne kotira še noben izveden finančni instrument. Nemški davčni organ je seveda pametno počakal z obdavčitvijo izvedenih finančnih instrumentov z namenom, da se trgovanje močno razmahne in da jih investitorji spoznajo ter sprejmejo kot alternativno možnost za plasiranje prihrankov. Na ta način so si močno povečali potencialne davčne prihodke.

Naslednji zelo pomemben faktor je seveda likvidnost trga. V Tabeli 4 je prikazana količina trgovanja z najbolj likvidno delnico na Ljubljanski borzi - Krko in primerljivim podjetjem na nemški borzi – delnico farmacevta Bayer-ja, ki je tudi vključena v borzni indeks DAX. Podatki so zajeti za obdobje enega leta – med julijem

Več na www.gbd.si

16 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»S pretiranim obdavčenjem

izvedenih instrumentov se

posledično omejuje promet na

Ljubljanski borzi.«

»Zakon negativno vpliva tako na

»izplen« države, kot na splošen razvoj

kapitalskega trga ter integracijo v mednarodne

kapitalske trge.«

2007 in junijem 2008. V tabeli je lepo vidno, da je mesečno trgovanje z delnico Krke bistveno bolj skromno kot z nemškim konkurentom. Mesečno se trguje z 0,47 % do 1,66 % celotne izdaje delnic Krke, medtem ko se z delnicami Bayerja mesečno trguje z 11,61 % do 27,85 % delnic v obtoku. Na letnem nivoju pri Krki to pomeni 13,36 %, pri Bayerju pa kar 216,53 %. Kaj nam konkretno te številke povedo? Celotna količina delnic Krke se »obrne« v slabih osmih letih. Delnice Bayerja za to potrebujejo manj kot pol leta. Iz tega sledi, da je primerljivo podjetje Bayer kar 16-krat bolj likvidno kot delnica Krke. Kakšno povezavo ima to z davkom na izvedene instrumente? Vsekakor investitorji v delnice Bayerja niso samo kratkoročni špekulantje, ki bi delnico držali manj kot pol leta. Na dan 10.7.2008 je na borzi EUWAX

kotiralo skoraj 400 produktov s finančnim vzvodom na delnico

Bayer, sem pa niso všteti ostali produkti brez vzvoda (indeksni, bonus, garantirani certifikati…). S toliko večjo likvidnostjo se na trgu na eni strani vzpostavi bolj

poštena cena (večji promet da večjo težo tečaju, ki je trenutno na

borzi), na drugi strani pa je tudi davčna blagajna bolj polna. Pojasnilo Ministrstva za finance, da so izvedeni instrumenti tisti krivci, ki lahko povzročijo takšno nihanje na Ljubljanski borzi seveda v celoti ne drži. S pretiranim obdavčenjem izvedenih instrumentov se posledično omejuje promet na Ljubljanski borzi, manj prometa pomeni večjo volatilnost – posledično lahko večja količina denarja na trgu (ali večja količina delnic) povzroči nadpovprečno rast (padec) tečaja.

Tabela 4: Prometnost delnic Krke in Bayerja

Mesec

KRKA BAYER

promet v lotih

delež v % prostih delnic v obtoku

promet v lotih

delež v % prostih delnic

v obtoku

jun.08 165.525 0,47 91.008.129 13,60

maj.08 203.685 0,57 77.675.496 11,61

apr.08 664.725 1,88 105.291.320 15,74

mar.08 496.212 1,40 137.457.207 20,55

feb.08 305.631 0,86 137.963.801 20,62

jan.08 499.606 1,41 186.312.448 27,85

dec.07 354.386 1,00 92.924.626 13,89

nov.07 438.884 1,24 120.547.447 18,02

okt.07 336.078 0,95 111.923.264 16,73

sep.07 321.071 0,91 104.084.610 15,56

avg.07 589.220 1,66 151.705.038 22,68

jul.07 356.650 1,01 131.663.104 19,68

Skupaj 4.731.673 13,36 1.448.556.490 216,53

Vir: www.gbd.si, www.bloomberg.com

Da je temu res tako, kažejo podatki o deležu naložb nerezidentov v finančne instrumente na Ljubljanski borzi. Delež tujih lastnikov slovenskih delnic je med avgustom 2007 in majem 2008 nihal med 6,17 % in 5,87 % v celotnem lastništvu slovenskih borznih družb. V zadnjih desetih mesecih so tujci kupili za neto 100 mio EUR delnic slovenski družb – 5 mesecev so bili bolj aktivni na nakupni strani, 5 mesecev pa na prodajni strani. Neto učinek investiranja je bil kljub temu pozitiven, saj so lastništvo povečevali. Trend prodaj tujcev smo lahko zaznali med

septembrom in decembrom 2007, ko se je v svetu že začela pojavljati finančna kriza – tujci so začeli vnovčevati dobičke, prodajati portfelje ter se postopoma umikati iz vseh trgov. Dejstvo je, da je Ministrstvo za finance vse te prodaje razumelo nepravilno in sicer kot učinek izvedenih instrumentov. Veliko večji vpliv na nihanja na borzi so imeli lombardni krediti (krediti z zastavo vrednostnih papirjev), ki so se v letu 2006 in 2007 zelo povečali. Ko so tečaji padli in je banka zahtevala dodatno kritje, smo bili priča paničnim prodajam, da so lahko kreditojemalci poplačali kredite. Tečaji so strmoglavili.

Tabela 5: Delež lastništva nerezidentov v domačih delnicah

Mesec

Delež nerezidentov v

slovenskih družbah

Neto nakupi tujcev delnic v mio EUR

Maj 2008 6,00 % 26,4

April 2008 6,14 % -21,2

Marec 2008 6,23 % 26,8

Februar 2008 6,11 % -7,0

Januar 2008 6,09 % -43,0

December 2007 5,87 % 106,0

November 2007 5,65 % 38,0

Oktober 2007 5,90 % 41,8

September 2007 5,82 % -32,0

Avgust 2007 6,17 % -38,1 Vir: www.gbd.si, www.bloomberg.com

Naslednji očitek Ministrstvu za finance gre v samem nepoznavanju izvedenih finančnih instrumentov. Definicija Ministrstva za finance za izvedene instrumente je sledeča: »To so instrumenti, ki »tajkunom« prinašajo nadpovprečne dobičke.« Pozabijo omeniti, da so to nadpovprečno tvegani papirji, ki poleg tega, da prinašajo nadpovprečne dobičke, lahko prinesejo tudi nadpovprečne izgube – verjetnost nastopa takega dogodka je ista. Drug očitek pa se nanaša na to, da je za Ministrstvo za finance izveden inštrument samo tisti, ki ima finančni vzvod – tako imenovani »turbo« produkti. Dejstvo je, da produkti s finančnim vzvodom predstavljajo le manjši delež izdanih instrumentov. Daleč največji del predstavljajo indeksni, bonusni ter razni garantirani certfikati, ki nimajo nič skupnega z »ekstremnimi« dobički in jih lahko »poenostavljeno« primerjamo z delnico oz. pasivno upravljanim skladom. Od že omenjenih 340.000 izvedenih finančnih inštrumentov na EUWAX borzi, jih je samo 40.000 s finančnim vzvodom – to pomeni manj kot 12 %.

Zanimivi so tudi podatki Banke Slovenije iz Poročila o poslovanju bank. Poročilo navaja, da so imela slovenska gospodinjstva v avgustu 2007 za 37 mio € naložb v izvedenih finančnih instrumentih. Od tega jih je bilo za 15,5 mio € vezanih na slovenske delnice. Ob tem navajajo podatke, da so banke izdajateljice teh certifikatov od januarja 2006 do septembra 2007 opravile 18,8 % prometa s temi delnicami. Poročilo o številkah drži, vendar je potrebno povedati, da so glavni izdajatelji certifikatov na slovenske delnice seveda tudi člani Ljubljanske borze. Slednji s temi delnicami trgujejo tudi za stranke, ki kupujejo delnice neposredno na Ljubljanski borzi (Hypo,

17 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

»Kombinacija čudovitega izgleda,

prijaznih ljudi, zdrave gospodarske rasti ene najstabilnejših držav v

regiji in šibkega dolarja, v katerem dežela

posluje, je ta trenutek lahko zmagovalna.«

»Za iznajdljive vlagatelje se v

Sloveniji še najdejo dobre priložnosti.«

Alenka Unk

Nepremičninska agentka

Unicredit, Raiffeisen…). Tako ta podatek ne vsebuje informacije, koliko prometa dejansko odpade na izvedene instrumente in koliko na »normalne« nakupe na domači borzi. Poročilo je v določeni meri pomanjkljivo in zavajajoče, Ministrstvo za finance pa se je za omenjeni zakon odločilo ravno na podlagi tega poročila. V spodnji tabeli prikazujemo celotno tržno kapitalizacijo Ljubljanske borze na izbrane dneve. Lahko vidimo, da je vseeno lastništvo slovenskih izvedenih inštrumentov (15,5 mio €) »kaplja« v morje glede na celotno tržno kapitalizacijo in ne more biti glavni in edini krivec za povečano volatilnost na Ljubljanski borzi.

Datum Tržna kapitalizacija LJSE v EUR

0.6.2008 22.021.678.567,00 €

31.5.2008 22.315.090.490,00 €

31.12.2007 26.857.834.566,00 €

30.6.2007 24.769.997.790,00 € Vir. www.gbd.si

Glede na to, da so jeseni volitve, upajmo, da bo nova vlada odpravila to anomalijo na davčnem področju. Dejstvo je, da zakon negativno vpliva tako na »izplen« države, kot na splošen razvoj kapitalskega trga ter integracijo v mednarodne kapitalske trge. Pravilno bi bilo, da država obdavčitev odpravi za toliko časa, da izvedeni inštrumenti pošteno zaživijo tudi na Ljubljanski borzi. Če že ne to, pa se naj vsaj izenači davčna stopnja s stopnjami, ki veljajo za obdavčitev ostalih finančnih instrumentov.

GBD Nepremičnine Dominikanska republika - priložnost nepremičninskih naložb, ki bi jo bilo škoda zamuditi

Maja smo GBD Nepremičnine d.d. trideset imetnikov Dinersovih črnih in golf kartic v sodelovanju z Dinersom in Kompasom popeljali v Dominikansko republiko. Popotovanje je združevalo igranje golfa na nekaterih izmed najlepših igrišč na svetu in dopustovanje na rajskih plažah z ogledom nepremičninskih naložb na najbolj zaželenem področju otoka, Punta Cana. Ob krepkem padcu večine cen nepremičnin po

svetu, zlasti pa zaradi poka balona v ZDA, ki je sprožil nelagodje med vlagatelji povsod drugod, so le-ti postali bolj previdni. Prav kombinacija čudovitega izgleda, prijaznih ljudi, zdrave gospodarske rasti ene najstabilnejših držav v regiji in šibkega dolarja, v katerem dežela posluje, je ta trenutek lahko zmagovalna. Za stanovanje z dvema spalnicama in dvema kopalnicama z dodatnimi sanitarijami za goste tik ob igrišču za golf v kakovostni novogradnji kilometer od plaže odšteli le 270.000 USD oziroma 172.000 EUR. Gre za nepreminine na področju, kjer imajo vse nastanitvene kapacitete več kot 90 odstotno zasedenost, tako da oddaja v najem zagotavlja dobiček. Poleg tega je pričakovana rast cen nepremičnin okrog 10 % na letni ravni.

Na slovenskem trgu smo opazili precejšen upad prometa, ki pa se v zadnjih tednih popravlja. Nekaj časa so prodajalci in kupci stali vsak na svojem bregu. Prvi so se oklepali visokih cen, drugi pa vztrajno čakali na njihov padec. Za iznajdljive vlagatelje se v Sloveniji še najdejo dobre priložnosti. Pokličite nas ali nam pišite, in z veseljem vam bomo pomagali. Velik potencial rasti imajo trenutno garaže na dobrih lokacijah, ki se ob vsesplošnem pomanjkanju parkirnih mest, do katerega je prišlo zaradi neustrezne gradnje v preteklosti, prodajajo kot vroče žemljice.

Za dolgoročne vlagatelje, ki so se pripravljeni bolj posvetiti nepremičninam, je zanimiva naložba nakup nepremičnin za oddajo. Ob vse večjem zadolževanju prebivalstva, rasti obrestnih mer in rasti inflacije se vse več ljudi odloča za najem. Pri tem moramo upoštevati, da je Slovenija po deležu lastniških stanovanj nad povprečjem članic EU. Po podatkih iz evropskega statističnega urada Eurostat sta imeli leta 2005 v Evropski uniji lastno stanovanje dve tretjini gospodinjstev, tretjina pa je bila najemnikov. Delež lastnikov stanovanj je bil najnižji v Nemčiji (44 %), v Sloveniji pa je kar 82 %.

V GBD Nepremičnine d.d. smo v zadnjem času opazili precejšen porast zanimanja naših strank za storitve, ki spremljajo klasično posredništvo ali pa ga to ponavadi zajema. Vse pogosteje se tako odločajo, da ko sami najdejo kupca za svojo nepremičnino ali pa se odločijo za nakup, pri nas naročijo pridobitev in ureditev vse potrebne dokumentacije, sestavo pogodbe in izpeljavo posla do konca. Naše stranke se zavedajo, da je poslovanje z nepremičninami kompleksno in zahteva strokovno znanje, ter razumno odločijo, da to delo zaupajo izkušenemu podjetju, ki jamči za varnost in strokovnost posla vsem, ki so vanj vpleteni.

Z veseljem bomo pomagali tudi vam. Vabimo vas, da si na spletnem mestu www.gbd-nepremicnine.si ogledate nabor naših storitev, ki vsebuje tiste, ki jih naše stranke potrebujejo najbolj pogosto.

Gradimo zaupanje!

P.S. Ali imate urejen vpis v zemljiško knjigo, etažno lastnino ipd?

P.P.S. Bi radi prodali ali oddali nepremičnino višjega razreda, vendar ne želite imeti opravka s številnimi radovedneži in je vaš čas predragocen, da bi ga porabili za stike z interesenti ter urejanje vse potrebne dokumentacije? Zaupajte nam! Za vas bomo učinkovito in hitro ter predvsem brez »nepotrebnih« ogledov prodali ali oddali nepremičnino.

Kolofon Finančni časopis Moj Broker je bilten družbe GBD d.d. Izdaja ga oddelek za marketing in odnose z javnostmi, Koroška cesta 19, 4000 Kranj, tel. 04 280 10 00, e-naslov: mojbroker@gbd.si. Vsebinska zasnova ter grafična priprava: GBD d.d. Oblikovna zasnova: Teja Lapanja Odgovorna urednica: Polona Kisovec Glavna urednica: Teja Lapanja Uredniški odbor: Ani Klemenčič, Joži Vavpotič Srakar, Blaž Pipp, Robert Žnidar, Hermina Borak, Polona Kisovec, Teja Lapanja, Sašo Koren Fotografije: arhiv GBD d.d.

18 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Ilirska ulica 8, 1000 Ljubljana

Telefon: 01 / 230 3000 Telefaks: 01 / 230 3004

E-pošta: info@gbd-nepremicnine.si Splet: www.gbd-nepremicnine.si

Ljubljana - Center, Križanke: prodamo garsonjero obnovljeno leta 2001 v velikosti 14m2, ki se nahaja v pritličju (od dveh nadstropij) staromeščanske hiše, zgrajene l. 1900.

Stanovanje ima lastno ogrevanje (peč na elektriko), internetni in kabelski T2 priključek. Nahaja se na odlični in mirni lokaciji v centru Ljubljane (Križanke – Emonska 12) v starejši meščanski hiši.

Hiša je pod spomeniškim varstvom, v kratkem pa se ji obeta nova streha in fasada. Poleg nje je več parkirnih mest, na skupnem hodniku pa je dovolj prostora za kolo. Garsonjera je opremljena in predstavlja odlično priložnost za investicijo v smislu oddaje v najem, zlasti študentom, saj se nahaja v bližini več fakultet.

Cena: 52.000 EUR Kontakt: Ana Krevelj, 040 458 001 ana.krevelj@gbd-nepremicnine.si

Bavaro, Dominikanska republika:

Ob enem izmed najzahtevnejših igrišč za golf v Punta Cani prodamo trisobno luksuzno opremljeno stanovanje velikosti 142 m2. Obsega velik dnevni prostor, iz katerega se pogled na široko odpira proti golf igrišču, dve prostorni spalnici ter dve kopalnici in pol (vsaka spalnica ima svojo, poleg tega pa je v stanovanju še kopalnica za goste). Velika bivalna terasa gleda na golf igrišče. Stanovanje bo pred primopredajo notranji oblikovalec popolnoma opremil v elegantnem tropskem slogu. Privoščite si počitniški dom le 7 minut hoje od rajskih karibskih plaž v sklopu novogradnje, ki bo kmalu dokončana. Kadar ne boste uživali v njem sami, ga lahko oddajate preko našega lokalnega partnerja in si tako zagotovite dodaten prihodek.

Vse informacije najdete na naslovu: www.gbd-nepremicnine.si/karibi

Kontakt: Alenka Unk, 040 458 004 , alenka.unk@gbd-nepremicnine.si

Ljubljana – Center, Križanke; na prijetni, urejeni lokaciji ob Trubarjevi oddamo opremljene lastniške poslovne prostore zgrajene leta 1965 in obnovljene leta 2002, v velikosti 88m2. Prostore z vsemi priključki sestavljajo predprostor, sprejemna pisarna, tri pisarne, arhiv, hodnik, sanitarije in čajna kuhinja. Klimatizirani prostori se oddajajo popolnoma opremljeni s kvalitetnim pisarniškim pohištvom in imajo tri izložbena okna.

Cena najemnine: 1.350 EUR/mes. + stroški Kontakt: Sabina Gregorin, 040 458 000 sabina.gregorin@gbd-nepremicnine.si

Prodajamo poslovni prostor v centru Domžal z že sklenjeno najemno pogodbo, ki velja do 31.03.2009. Poslovni prostor zgrajen l. 1991 se nahaja na Ljubljanski ulici in se lahko uporablja kot neživilska trgovina ali pisarna. V njem so trenutno urejeni prostori za tajsko masažo.

Osrednji prostor v pritličju meri 20 m2 in ima veliko zastekljeno prednjo stran (izložbeno okno), vključno z vhodnimi vrati, zato je prostor izjemno svetel. V zadnjem delu je še dodaten, z vrati ločen prostor za shranjevanje, ki meri približno 1 m2. V zgornje nadstropje pridete po polžastih stopnicah. Zgornji prostor, ki v skupni izmeri meri 20 m2, je razdeljen na predprostor s sanitarijami, osrednji prostor ter s predelno steno ločen manjši prostor ob oknu. V njem se nahajajo še ene sanitarije in ločen umivalnik. Pred poslovnim prostorom se nahaja lastno parkirišče, dostop je neposreden.

Cena: 70.000 EUR Kontakt: Ana Krevelj, 040 458 001 ana.krevelj@gbd-nepremicnine.si

19 GBD ANALIZIRA IN SVETUJE

Nasmeh poletnih dni

GBD Družinski piknik in rekreativni turnir v odbojki

Naša družba že več kot 11 let uspešno sodeluje s

svojimi strankami in poslovnimi partnerji. Verjamemo, da družabna srečanja in športni dogodki pripomorejo k boljšemu počutju, zato smo v letošnje poletje vstopili v takšnem duhu. 20.6. smo organizirali GBD družinski piknik in rekreativni turnir v odbojki, katerega se je udeležilo več kot 100 naših zvestih strank in poslovnih partnerjev z njihovimi družinami.

Ali ste vedeli? GBD On-Line je prvi in vodilni sistem za trgovanje preko interneta pri nas, ki vam omogoča:

vpogled v globino trga, brezplačen priklop – brez namestitve dodatne opreme, brezplačno uporabo (velja za standardni paket), spremljanje tečajev na Ljubljanski borzi v živo, neposredno oddajo naročil, kar vam zagotavlja najkrajši

možni čas izvršitve naročila, arhiv oddanih in aktivnih naročil, vpogled v portfelj vrednostnih papirjev 24 ur na dan, urejanje svojega seznama, kamor lahko vključite

vrednostne papirje, ki vas zanimajo, SMS obveščanje, 10 % nižjo posredniško provizijo kot pri klasično oddanih

naročilih, vpogled v informacije o tečajih vrednostnih papirjev, ki

kotirajo na Ljubljanski borzi, vključno z grafi, vpogled v sklenjene posle in še več.

GBD-jeva iskrica modrosti Investicija je kot poroka – za vse življenje Warren se zaveda, da ob predpostavki doživljenjske investicije, nihče ne bo vlagal brez podrobne predhodne analize. Tudi v zakon naj bi ne skočili brez raziskave (zmenki), pogovorov s svetovalci (prijatelji) in dolgim ter premišljenim odločanjem, ali pač bi? Investicijska odločitev se ne sme zgoditi brez znanja o podjetju in vedenju ter razumevanju poslovanja le-tega. Zavedati se moramo, da je prav življenje tisto, ki ustvarja denar. Razmislite: leta 1973 je Warren v podjetje Washington Post investiral US $ 11 mio in tej investiciji ostaja zvest vse do danes. Po 33 letih upoštevanja tega zakona, je vrednost svoje investicije povečal na US $ 1,5 mrd. Prepričanje, da je najbolje ostati zvest svoji odločitvi lahko prinese bogate nagrade, če ste se le odločili pravilno.

VIR: »THE TAO OF WARREN BUFFET« V GBD d.d. se zavedamo, da danes mnogi nimajo časa ali znanja za pridobivanje vseh informacij, ki so nujno potrebne za dobro odločanje. Zato vam zagotavljamo prvovrstno rešitev, da vaše skrbi v miru prepustite nam in dovolite, da mi delamo za vas. Odločite se za celostno storitev upravljanja premoženja. Zdaj je čas.

Vabimo vas, da nas obiščete in se prepričate o kakovosti naše storitve!

Finančni sejem Stuttgart Sejem za instucionalne in zasebne investitorje 12. aprila 2008, je naša družba ponovno vsem našim zvestim strankam in poslovnim partnerjem ponudila možnost brezplačnega obiska finančnega sejma v Stuttgartu, na katerem je 200 razstavljalcev od bank do On-Line ponudnikov, posrednikov vrednostnih papirjev, upravljalcev skladov in izvedenih finančnih instrumentov iz domovine in tujine predstavilo svoje najnovejše produkte in storitve na 20.000 m2 površine.

Dobrodelna nota GBD

Vsi udeleženci so se lahko udeležili GBD rekreativnega turnirja v odbojki na mivki, zmagovalci pa so dobili lepe praktične nagrade.

Mali navijači so po svojem zaključenem animacijskem programu bučno navijali za svoje starše.

Za dobro počutje in lačne želodce smoposkrbeli s pestro izbiro hrane inpijače.

Pridružite se nam prihodnje leto!

Ekipa GBD s strankami na finančnem sejmu v Stuttgartu

GBD d.d. je Ekonomski gimnaziji Kranj v trajno last podarila klavir, ki bo zaigral pod spretnimi prsti dijakov in nastopajočih na kulturnih prireditvah, kar predstavlja popestritev in prispevek h kulturnemu dogajanju na šoli in v Kranju nasploh.

20

Finančni časopis Moj Broker izdaja GBD Gorenjska borzno posredniška družba d.d. in je namenjen informiranjuinvestitorjev.

Brezplačno ga prejmejo komitenti GBD Gorenjske borzno posredniške družbe d.d.

Omejitev odgovornosti: V publikaciji izražena mnenja ne pomenijo ponudbe za nakup ali prodajo določenih vrednostnihpapirjev ali skupin vrednostnih papirjev, temveč so podana izključno za boljše razumevanje vrednostnih papirjev in delovanjatrga kapitala. GBD je imetnik večine finančnih instrumentov, ki so omenjeni v tem glasilu.

Informacije so bile pridobljene iz virov, za katere avtorji verjamejo, da so verodostojni, vendar ne zagotavljajo njihovenatančnosti in popolnosti. GBD d.d. in avtorji ne prevzemajo nobene odgovornosti za posledice odločitev, ki bi bile sprejete napodlagi mnenj in informacij, podanih v tej publikaciji.

Finančni časopis je brezplačno dostopen tudi registriranim uporabnikom spletne strani www.gbd.si.

GBD d.d. Koroška cesta 19, 4000 Kranj MŠ: 5943086, DŠ: 46365877 TRR za nakup vrednostnih papirjev: 01502-0007250097, referenca 00 in vaša davčna številka. Tisk: Typografika, naklada 17.000 izvodov.

Vabilo k sodelovanju Dvignite svojo kariero na višji nivo – postanite GBD odvisni borznoposredniški zastopnik!

K SODELOVANJU VABIMO...

...podjetne sodelavce, po možnosti z lastnim s.p. ali d.o.o., ki bi bili pripravljeni sodelovati z nami na pogodbeni osnovi kot naša poslovalnica - odvisni borznoposredniški zastopnik.

PREDNOSTI ZA VAS:

Profesionalni izziv na področju finančnih instrumentov, Stik s svetovnimi informacijami in dogajanji, Stalna izobraževanja odvisnih borznoposredniških

zastopnikov v GBD izobraževalnem centru – GBD Šoli investiranja,

Dobro delo – dobro plačilo.

OD VAS PRIČAKUJEMO:

Dobro poznavanje vrednostnih papirjev in drugih finančnih instrumentov,

Registracija firme ali s.p., Prostor, Spremljanje in upoštevanje predpisov s področja poslovanja s

finančnimi instrumenti, Izpit za borznega posrednika.

Vabimo vas, da se oglasite pri nas ali nas pokličete na telefon 04 280 10 41, ga. Jožica Vavpotič Srakar, članica uprave ali po e-pošti jozi.vavpotic@gbd.si. 

Obiščite nas tudi na novi spletni strani www.mojbroker.si

Na mojbroker@gbd.si nam pošljite predloge, kako lahko vsebino Mojega Brokerja še bolj približamo vašemu okusu. Vaše sodelovanje bomo nagradili s praktično podlogo za miško.

Ali ste vedeli?

Tečaji vrednostnih papirjev so v tem času na nizkih nivojih in takšno stanje se splača izkoristiti za poceni nakup ali dokup vrednostnih papirjev ter znižanje povprečne nakupne cene.

Sedaj nikakor ni čas za prodajo iz obupa.

Lahko izkoristite priložnost in se prijavite za 8-dnevno brezplačno geslo za uporabo GBD On-Line sistema, ki vam omogoča borzno trgovanje preko interneta. Obrazec za prijavo se nahaja na www.gbd.si.

Da smo v GBD sprejeli Kodeks, s katerim določamo vrednote, pravila vedenja in standarde dela, ki jih moramo na delu in v zvezi z delom upoštevati delavci GBD d.d.

Da ima GBD d.d. že 41 zaposlenih.

Da se je našim uslužbenkam oz. uslužbencem letos rodilo že 7 otrok.

Del GBD ekipe, ki dela za vas