MPS Completa

MPS AffaireProdotti strutturati e derivati

1

Roberto Baviera, QfinLab, Politecnico di Milano

Milano, 11 Mar ’13 – 15 Apr ‘13

1. Alexandria

La scaletta

2. Santorini

3. Corsair (c.d. Nota Italia)

4. Fresh

22

4. Fresh

5. Conclusioni

1. Alexandria

� operazione originaria� alcune criticità� alcune criticità� “ristrutturazione”� alcune criticità

2. Santorini

3. Corsair

33

4. Fresh

5. Conclusioni

Gli eventi

Alexandria [Dresdner/Nomura]

I prodotti


Santorini [DB]

Corsair (Nota Italia) [JPM]

DGV. De Bustis E. Tonini A. Vigni F. Viola

Le persone

44

Chairman

P.L. Fabrizi G. Mussari A. Profumo

G. Mussari G. Mancini

G. Baldassarri S. VicinanzaHead Finance

Chair Fondaz.

Alexandria: l’operazione originaria

Nome: Floating Rate Secured Liquidity Linked Notes due 2012, Series 2005-8 Emittente: Alexandria Capital plc ISIN: Restricted Global Note Certificate XS0236305917 (260 Mln)

Unrestricted Global Note Certificate XS0236305248 (140 Mln) Nozionale: 400 mln (pari al Nozionale acquistato da MPS) Inizio: 15.12.05 Fine: 20.12.12 Fine: 20.12.12 Delisted: 26.11.11 (Substitution as Issuer by Aphex Capital plc) Listed: 24.02.06 (a partire da) alla Borsa di Dublino Payoff: Euribor3m + 0.8% (Q/Q Act/360 Mod. Foll.) Strutturazione: Dresdner Bank AG Reference Entity: "Madison" Class A Secured Floating Rate Credit Linked Notes Series 2005-7 Emittente: Skylark ltd (Cayman Islands) ISIN: XS0236364765 Nozionale: 400 mln (pari al Nozionale acquistato) Inizio: 15.12.05 Fine: 20.12.12 Listed: 19.12.05 (a partire da) alla Borsa di Dublino Delisted: 13.10.09 @ Par Payoff: Euribor3m + 0.9% (Q/Q Act/360 Mod. Foll.)

55

L’acquistoNel febbraio 06 (secondo [17]) MPS investe 400 mln in note emesse da Alexandria Capital plc il 15.12.05con scadenza 20.12.12 che rendono Euribor 3m + 0.8%; 260 mln da Dresdner (via Gdp), 140 mlnattraverso il broker coreano Coryo. Il rischio di queste note è legato a una obbligazione Credit Linkedchiamate ''Madison'' emesse da Skylark ltd, domiciliata alla isole Cayman, che rendono Euribor3m + 0.9%.

Payoff: Euribor3m + 0.9% (Q/Q Act/360 Mod. Foll.) Strutturazione: Dresdner Bank AG


Le società coinvolte

1. Alexandria Capital plc (SPV) AIB International Centre International Financial Services Centre Dublin 1, Ireland Fax: +353 1 874 3050

2. Alchemy Capital plc (SPV) AIB International Financial Services International Financial Services Centre Dublin 1, Ireland Fax: +353 1 874 3050 (uguale a Alexandria plc)

3. Skylark ltd (SPV) PO Box 1093, Boundary Hall, Cricket Square Grand Cayman,KY1-1102 Cayman Islands

4. Dresdner Bank AG London Branch Riverbank House 2 Swan Lane London EC4R 3UX

Le società coinvolte

66

Cayman Islands Fax: +1 345 945 7100

London EC4R 3UX Fax: +4969 263 18370


N:

Ref.Entity:

Nozionale (400 Mln)

Madison emesso daSkylark @ €3m + 0.9%

MPS

N@start €3m + 0.8%

Alexandria

Capital plc

N@endN@start

€3m - 0.025%*

N@start*

French+Jersey

DepositsN@end*

Liquidity Facility

0.8%

Alchemy

Capital plc

CDS+

Repo

Dresdner€3m + 0.8%**

*Sold or liquidated if Liquid.Fac. is activated

77

Dresdner

Bank AG

CDS:Repo:

Alchemy compra CDS @ 0.1% su Ref.EntityAlchemy prende in Repo @ Euribor 3m su Ref.Entity

All flows

**Alexandria sole affected party in case of Ref.Ent. default (see pg.24 Schedule2 [1]), no netting


Note Holders

€ + 0.9%N@endN@start

Skylark ltd

(Cayman Islands)Coupons

PortafoglioDresdner

€3m + 0.9%N@endN@start

€3m + 0.9%**

All flows

Dresdner

Bank AG

**Principal CDS: Mezzanine con soglie 1.1% e 3.1%

88

80% N @startCDS Protection 20%N*

Portafoglio

38 ABS80% N @end

*CDS: Skylark vende CDS su 4 portafogli per il 20% N (Mezzanine con soglie 7.45% e 9.45%)

Dresdner

Bank AG


Criticità:� Rischio concentrazione: MPS unico acquirente di Alexandria per 400 mln. L’intera emissione

Madison unico reference entity di Alexandria per 400 mln. I 400mln in Alexandria costituiscono 20%del totale del portafoglio titoli autonomamente gestito dall'area finanza [21], il 44% del portafogliofiliali estere [11].

� Rischio liquidità: Private Placement al quadrato. Entrambe le obbligazioni non hanno un mercatosecondario. Si legge nel prospetto Corsair [3]: “not all market participants would determine pricesin respect of the Notes or other Obligations in the same manner, and the variation between suchprices may be substantial”.

� Trasparenza: Prospetto particolarmente involuto e complesso (anche riferimenti/numerazione noncorretti), volto a mascherare il differente rendimento tra l’obbligazione Alexandria e la ref. entityMadison (per più di 400mila Euro l’anno). Dresdner vende a Mps solo 260 mln di Alexandria (tramiteil broker Gdp), gli altri 140 vengono intermediati dal broker coreano Coryo.

99

� Rischio controparte. C’è rischio controparte Dresdner (cfr Prospetto [1], pg.2), ed in assenza dinetting agreement. Dresdner è anche CSA valuation agent (cfr Prospetto [1], pg.37).

� Rating iniziale: non si comprende come Madison possa essere una AAA di S&P avendo un rischioMezzanine e gli ABS che ne costituiscono il paniere di riferimento non sono col massimo rating. Nonsi comprende come Alexandria possa essere una AAA di S&P avendo aggiunto a Madison (almeno) ilrischio controparte Dresdner (singola A).

Alexandria: la “ristrutturazione”

MPS

Nomura

vende Alexandria

0.4 mld

compra asset swap BTP Aug343.05 mld

1010

La “ristrutturazione”Il 22.09.09 (secondo [17]) MPS vende a Nomura Alexandria (probabilmente) per 400 mln e compra per3.05 mld un asset swap package BTP Aug.34 all’Euribor 3m + 0.98%. L’operazione è finanziataattraverso un “Long Term Repo” all’Euribor 3m + 0.59% collateralizzato al 115%, contemporaneamenteMPS concede una “Liquidity facility” allo 0.05% (upfront) all’Euribor 3m collateralizzato al 105% [17].

Alexandria: la “ristrutturazione”

“CDS sintetico” venduto

€3m + 0.59%

BTP in Repo

(coll.115%) + CtD

Liquidity facility

(coll.105%)

MPS

NomuraBTP Aug.34

€3m + 0.98%

Nomuracompra

“CDS sintetico” venduto

1111

Coupons

(coll.105%)

Pull to Par0,05%

Nomura Nomura

Asset swap packageStructured (or Special) Repo

Alexandria: il BTP

BTP Aug34: 101.09 closing del 22.09.09

Telefonata Sadeq-Mussari

1212

Alexandria: lo Swap

25y Swap vs 3m: 4.07% last del 22.09.09 Valore 1bp (float.leg): 5.07 mln

1313

Alexandria: il “Repo”

Non è un Long Term Repo:

� MPS non ha finanziato il BTP a scadenza ad Euribor 3m + 0.59%, ma solo per i periodi in cuinon è un problema finanziarlo;non è un problema finanziarlo;

� tramite la Liquidity Facility, Nomura ha l’opzione (non l’obbligo) di finanziarsi a Euribor 3mflat: ogni qual volta il mercato Repo BTP diventa non sufficientemente liquido, o comunquepiù caro dell’Euribor3m, Nomura finanzia il BTP da MPS (tenendosi inoltre più di 300 mln acollateral).

Intero rischio liquidità ricade su MPS

1414

� Il guadagno per Nomura oltre ai 59 bps sicuri (pari a più di 300 mln che corrisponde allacorrezione di bilancio proposta [13]) è pari alla differenza tra il tasso Repo e l’Euribor 3m.

ricade su MPS


Effetti della collateralizzazione con un solo titolo: MPS costretta ad accumulare ad ogni ribasso

1515

Ottobre 11 [19]:BankIt “costretta” ad un“prestito titoli” da 2 mld


Liquidity option:

09.08 Default Lehman

10.11: “prestito titoli” BankIt12.07 Bear

1616

differenza tra Euribor 3m e tasso EONIA (approx. tasso Repo)

12.07 Bear

Alexandria: “ristrutturazione”

Criticità:� Rischio liquidità:

a. MPS acquista 3.5 mld di un’emissione da 21 Mld (con secondario ridotto);b. MPS è costretta ad acquistare BTP Aug.34 ad ogni ribasso per effetto della marginazione.

� Rischio concentrazione:� Rischio concentrazione:un’operazione di una tale dimensione chiusa con un unico player in un unico momento su untratto di curva come il 25y, garantisce un trattamento non ottimale e la ragionevolezzaeconomica risulta discutibile.

� Rischio credito:acquisto del titolo in Asset Swap Package + Long Term Repo è equivalente alla vendita di unCDS sintetico su Rep.Italy (a parte il costo di cancellazione dello swap).

� Rischio liquidità/sistemico:il deal NON finanziato con un “Long Term Repo” per la presenza della “Liquidity Facility”,

1717

il deal NON finanziato con un “Long Term Repo” per la presenza della “Liquidity Facility”,diritto venduto da MPS, i cui impatti sono palesati dall’intervento di BankIt nell’ottobre 11.Rischio non evidenziato dalla recente nota delle Autorità di Vigilanza [22].

� Mandate agreement:trovato il 10.10.12 e sottoscritto il 31.07.09 [15] ha un notevole impatto di mercato ma, allaluce delle emerse criticità operative, di valutazione dei rischi e di controllo, presenta (forse)un impatto contabile ridotto.

Alexandria: la cancellazione dei CDO

Delisting:

� Madison. Il 13.10.09 il CDO Madison è liquidato at par (Redemption of Notes [4]). Quindi non� Madison. Il 13.10.09 il CDO Madison è liquidato at par (Redemption of Notes [4]). Quindi nonè utilizzato più come Reference Entity nella complessa strutturazione di Alexandria.

� Alexandria. Il 26.07.11 le note cambiano emittente in Alphex Capital plc [5] (veicolostrutturato da Nomura). Le note prima di tale data hanno sempre pagato tutte le cedole enon hanno subito alcun evento di default (fonte Bloomberg). Non si è verificato alcundeterioramento del credito. Non ci risulta nessun declassamento da parte delle agenzie dirating che invece hanno declassato altre obbligazioni emesse dagli stessi SPV, anche connozionali molto inferiori.

1818

1. Alexandria

2. Santorini2. Santorini

� operazione originaria� la sequenza delle “ristrutturazioni”� criticità

3. Corsair

1919

4. Fresh

5. Conclusioni

Santorini: l’operazione originaria

Nel 16.05.02 [25] MPS acquista per 328.69 mln da DB un partecipazione del 49% in un SPV (un off-balance sheet vehicle), la Santorini Investment Ltd Partnership Edinburgh (di seguito “Santorini”)

[13], [18] e [25]. MPS vende a DB la quota del 4.99% in Sanpaolo IMI (presente da più di undecennio sui libri di MPS) per 785.4 mln (compariva per 1210.7 mln al libro) [7]. Santorini entracon DB in un Collared Total Return Swap su Sanpaolo IMI (Intesa Sanpaolo dopo il 02.01.07).con DB in un Collared Total Return Swap su Sanpaolo IMI (Intesa Sanpaolo dopo il 02.01.07).

5.0625%

Perdite Valore

nel Ref. Asset

DB Santorini

Dividendi

2020

Apprezzamento

nel Ref. Asset

Dividendi

Total Return Swap SPI

Santorini: l’operazione originaria

Il 16.05.02 MPS vende a Santorini 70.1 mln azioni Sanpaolo IMI a 11.2€ (Valore di riferimento al15.05.02 è 11.742€). Nel TRS Santorini ha comprato da DB un [email protected] e venduto un [email protected][25]. Il TRS ha inizialmente scadenza 16.05.05. Il 13.12.04 la scadenza viene prorogata al 29.05.09,con parametri modificati (dal 16.05.05) [email protected] e tasso fisso del 3.3002%.

02.01.07 Fusione ISP: 17.6

Floor: 8.219

Cap 1: 18.905

Cap 2: 14.01

VRI: 11.742

2121

Floor: 8.219

Secondo [18] le perdite sarebbero state di 367 mln € nel Dicembre 08.

Santorini: la sequenza delle “ristrutturazioni”

Prima “ristrutturazione”Nel Dec.06 DB esercita un diritto di recesso e MPS diviene l’unica proprietaria di Santorini. Il CFOdichiara che “Exposure to underlying risk is unchanged” [14].

Seconda “ristrutturazione”Nel Dec.08 MPS entra per 2 mld in un Asset Swap packages con DB su BTP Aug18 e Feb20 conNel Dec.08 MPS entra per 2 mld in un Asset Swap packages con DB su BTP Aug18 e Feb20 confunded con LTR [10]. Santorini contemporaneamente entra per altri 2 mld in un Asset Swappackages con DB. Particolarità del funding è data dalle sue caratteristiche spiccatamentealeatorie legata ad opzioni a brevissimo scritte su indici proprietari DB (opzioni di cui nonconosciamo le specifiche contrattuali): tali opzioni sembrano nascondere un trasferimento di lossda Santorini a MPS per le condizioni di funding particolarmente svantaggiose per MPS (anchesuperiori a 3.8% sopra 6mOIS), dove il “CDS sintetico” assume un premio negativo dal maggio ‘11.

Terza “ristrutturazione”Nel Jun.09 MPS vende il veicolo (probabilmente a DB) e liquida il TRS per 224.4 mln [8]. Inoltrel’asset swap viene sostituito con uno su BTP May31, il Repo è a EONIA + 2.8% [10]. BankIt indica un

2222

l’asset swap viene sostituito con uno su BTP May31, il Repo è a EONIA + 2.8% [10]. BankIt indica unMtM negativo (del Repo?) pari a 265 mln. Non si conoscono i termini dell’asset swap; inizialmentel’operazione non era stata inserita nella rilavazione del VaR [10]. Il BPV (floating leg) è pari a 3.23mln. A questa se ne sono aggiunte altre due “ristrutturazioni” (9.2.10 e 14.1.11) che hannoincrementato maggiormente i costi in ttermini di liquidità per l’operazione[25].

Restatement del Feb.13 (per Dec 08)Sono stati aggiunti 428.9 mln di costi a Dec.08 [13], pari a 133 bps su ultima struttura.

Santorini: criticità

1.5

1.21

Criticità:

� Parte Equity (Sanpaolo IMI)

-0.5

0

0.5

1

Pos. Origin. Santorini Vendita Restatement

mld

Eu

ro

(2002) (2003) (2009) (2009)

-0.21

1.21

0.46+

0.320.22

� Parte obbligazionaria. Asset swap BTP May31 con LTR (e Marginazione): Repo EONIA+2.8%,

2323

“I can’t understand why any financial institution would engage in a trade like this forlegitimitate objectives” F. Partnoy, Univ. S.Diego [18]

� Parte obbligazionaria. Asset swap BTP May31 con LTR (e Marginazione): Repo EONIA+2.8%,rendimento? Necessario un impairment?

1. Alexandria

2. Santorini

3. Corsair

� operazione originaria� “ristrutturazione”� criticità

2424

4. Fresh

5. Conclusioni

Corsair Finance no.6 ltd – Series 15 (Nota Italia): l’operazione originaria

Nome: Floating Rate Notes with Collateral Substitution Right due 2037 – Series 15 Emittente: Corsair Finance (Ireland) No. 6 ltd ISIN: XS0256553461 Nozionale: 639 mln Usd Inizio: 15.05.06 Fine: 02.02.37 Listed: 15.08.06 (a partire da) alla Borsa di Dublino Listed: 15.08.06 (a partire da) alla Borsa di Dublino Payoff: Usd Libor 3m + 0.2425% (Q/Q Act/360 Mod. Foll.) in Usd Strutturazione: J.P. Morgan Ref. Entity (1): Cédulas Hipotecarias fixed rate notes due 2 February 2037 ISIN: ES0413211147 Emittente: BBVA Nozionale: 200 mln (Corsair unico acquirente) Ref. Entity (2): Cédulas Hipotecarias floating rate notes due 14 July 2036 ISIN: XS0260511935 Emittente: Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona, S.A. (La Caixa) Nozionale: 255 mln Usd (Corsair unico acquirente) Ref. Entity (3): Lettres De Gage Publique floating rate notes due 1 February 2037

2525

L’acquistoMPS investe 639 mln $, equivalenti a 500 mln € al cambio di 1.278 (MPS unico acquirente) con scadenzail 02.02.37 che rendono USDLibor 3m + 0.2425%. Ha 4 ref. entity come sottostanti.

Ref. Entity (3): Lettres De Gage Publique floating rate notes due 1 February 2037 ISIN: XS0260075006 Emittente: Erste - Europaische Pfandbrief- und Kommunalkreditbank AG (Lux) Nozionale: 132 mln Usd (Corsair unico acquirente) Ref. Entity (4): CDS venduto:

CDS legato al rischio sovrano italiano (embedded in uno swap strutturato con JP), in particolare come obbligazione di riferimento è stato scelto il BTP Feb 37.

Corsair: i sottostanti dell’operazione originaria

Ref. Entity (1): Cédulas Hipotecarias fixed rate notes Emittente: BBVA Nozionale: 200 mln (Corsair unico acquirente) Issue price: 99.14% Inizio: 14.07.06

Ref. Entity (2): Cédulas Hipotecarias floating rate notes Emittente: Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona (La Caixa) Nozionale: 255 mln Usd (Corsair unico acquirente) Issue price: 99.78% Inizio: 14.07.06

BBVA C.B. mutui spagnoli La Caixa C.B. mutui spagnoli

Inizio: 14.07.06 Fine: 02.02.37 Payoff: 4.60% Strutturatore J.P. Morgan Oss: Il prospetto è in spagnolo.

Inizio: 14.07.06 Fine: 14.07.36 Payoff: Usd Libor 3m Strutturatore: J.P. Morgan Oss: nel prospetto Corsair compare come Fixed rate notes.

Ref. Entity (3): Lettres De Gage Publique floating rate notes Emittente: Erste-Europaische Pfandbrief-und Kommunalkreditbank Nozionale: 132 mln Usd (Corsair unico acquirente) Issue price: 99.78%

2626

Erste Kommunalkredit C.B. finanziamenti enti locali (americani?)

Issue price: 99.78% Inizio: 14.07.06 Fine: 01.02.37 Payoff: Usd Libor 3m Strutturatore: Commertzbank, J.P. Morgan è Lead Manager Prog. MTN Sottostanti: Public sector loans

Corsair: l’operazione originaria

Note Holders

N@start

Corsair Finance

no.6 ltd

$3m + 0.2425%*

All coupons

J.P. Morgan

Coupons

N2 @startLa Caixa

N2 @end

Coupons

N1 @startBBVA

N1 @end

$3m + 0.2425%N@endN@start

2727

no.6 ltdCoupons

N3 @start

Erste Pfandbrief &

Kommunalkredib.N3 @end

*CDS: Corsair vende CDS a JP su Rep.Italy (Ref. Entity BTP Feb 37)

All couponsN2 @end

Le 3 ref.entity fungono da collateral allo Swap con JP che ha il diritto di chiederne la sostituzione.

Corsair: funding cost MPS

2828

Costo di Finanziamento MPS: nel marzo 2006 MPS ha un costo di raccolta a 7 anni di Euribor3m + 0.17%

in Euro cui va aggiunto il costo del currency swap EUR-USD.

Corsair: criticità

Criticità:

� Rischio concentrazione: MPS unico acquirente di Corsair per 500 mln. Corsair unico acquirentedelle 3 reference entities.

� Rischio controparte. Nel veicolo c’è un notevole rischio JP Morgan. Infatti i titoli sono acollateral dello swap che garantisce i flussi di Corsair. “Any rating obtained shall be dependanton the ability of JPMorgan Chase Bank, N.A. to make payments to the Company under theSwap Agreement” [2]. Obbligazione not-rated.

� Rischio Reference Entity. I Titoli sono tutt’altro che ipersicuri. Infatti JP si premunivaprevedendone la sostituzione come collateral. E.g. oggi i portafogli mutui spagnoli presentanoforti criticità.

� Rischio liquidità: Tutte le obbligazioni non hanno un mercato secondario. Si legge nel

2929

Rischio liquidità: Tutte le obbligazioni non hanno un mercato secondario. Si legge nelprospetto Corsair [3]: “not all market participants would determine prices in respect of theNotes or other Obligations in the same manner, and the variation between such prices may besubstantial”.

� Economics del deal. MPS si finanziava nel marzo 06 a 7y in Euro a Euribor 3m + 0.17% (senzacosto del currency swap). Post ristrutturazione (C.B. in mutui spagnoli e finanziamenti entilocali) MPS si trova a ricevere cedole pari a USD Libor 3m.

1. Alexandria

La scaletta

2. Santorini


4. Fresh

3030

4. Fresh

5. Conclusioni

Operazione FRESH

Nome: Floating Rate Equity-linked Subordinated Hybrid Preferred Securities (F.R.E.S.H) Emittente: BoNY Lux ISIN: XS0357998268 Nozionale: 1000 mln Euro Emissione: 16.04.08 Fine: 30.12.99 Fine: 30.12.99 Listed: Not Listed Payoff: Euribor 3m + 4.25% (Q/Q) Condizioni Add.: pagamento cedola solo in caso

di distribuzione dividendi o se le cedole (annuali) sono inferiori ai profitti distribuibili nell’esercizio precedente

Convertibile: in azioni BMPS dopo il 40o giorno dell’emissione all’exchange price Exchange price prezzo di conversione: prevede un exchange premium del 20% Conversione Automatica:

Se valore azioni BMPS superiore al 150% dell’exchange price per almeno 20 su 30 giorni consecutivi di mercato.

Strutturazione: J.P. Morgan Collocatori J.P. Morgan, Credit Suisse, Mediobanca

3131

L’emissioneIl 16.04.08 Bank of New York Lux emette le note F.R.E.S.H. per 1000 mln. Non esiste prospetto ma solouna scheda sintetica (c.d. pricing termsheet) distribuita esclusivamente agli investitori. Il titolo èconvertibile in azioni MPS con un exchange premium del 20%.La cedola pari a Euribor 3m + 4.25% è pagata solo se c’è pagamento del dividendo da parte di MPS conun cap complessivo ai profitti distribuibili MPS.

Operazione FRESH

3232

Informazioni Bloomberg su FRESH.

FRESH: operazione originaria

Note holder

N@start

€3m + 4.25%*

BoNY Lux

N@start

Vot.Rights+Dividends

€3m + 4.25%*

JPM SecuritiesMPS

€3m + 4.25%*

Sovrappr. conversione

3333

N@start

* Pagato solo in caso di stacco dividendi o se utili distribuibili > cedole annuali

Azioni sottoscritte

da JPM

N@start

Contratto usufrutto Swap

Commenti

Titoli subordinati Tier 1:Sono titoli generalmente perpetual dove il pagamento della cedolaavviene in presenza di stacco dividendi e/o profitti distribuibili > cedola

Note holder

N@start €3m+Spread*

Bank

N@start

Commenti:� il FRESH per il note-holder ha un rischio equivalente a un Tier 1 MPS convertibile (cui pero’

* Pagato solo in caso di stacco dividendi e/o se utili distribuibili > cedole annuali

3434

� il FRESH per il note-holder ha un rischio equivalente a un Tier 1 MPS convertibile (cui pero’occorre aggiungere il rischio controparte BoNY e JP), ma sono accomunati al core capital graziealla strutturazione con swap/contratto usufrutto e all’aumento di capitale dedicato a un unicoinvestitore (JPM).

� il FRESH somiglia di fatto (anche in termini di rendimento) a una delle operazioni realizzate perricapitalizzare alcune importanti banche, quali GS, UBS o Citigroup, al fine di favorire l’ingressodi Fondi sovrani o investitori chiave (e.g. Buffet). Il mercato probabilmente considera MPS in unasituazione analoga di difficoltà finanziaria.

Ristrutturazione FRESH

Nome: Floating Rate Equity-linked Subordinated Hybrid Preferred Securities (F.R.E.S.H) Emittente: BoNY Lux ISIN: XS0357998268 Nozionale: 1000 mln Euro Emissione: 16.04.08 ristruttarata il 03.03.09 Emissione: 16.04.08 ristruttarata il 03.03.09 Fine: 30.12.99 Listed: Not Listed Payoff: Euribor 3m + 4.25% (Q/Q) Condizioni Add.: pagamento cedola solo in caso

di distribuzione dividendi e se le cedole (annuali) sono inferiori al minimo tra profitti distribuibili e profitti realizzati nell’esercizio precedente

Convertible: in azioni BMPS dopo il 40o giorno dell’emissione con un exchange premium del 20% Strutturazione: J.P. Morgan

3535

La ristrutturazioneA seguito delle richieste di BankIt il 01.10.2008 viene modificato il payoff del contratto di usufrutto conJP.Morgan e il 03.03.09 le condizioni per il pagamento della cedola del FRESH.Pre: pagamento cedole in caso di stacco dividendi o se profitti distribuibili eccedono le cedole.Post: cedole solo in caso di stacco dividendi e se le cedole sono inferiori al minimo tra profittidistribuibili e realizzati.

Le indemnity concesse

A seguito della proposta di ristrutturazione delle cedole, l’hedge fund svizzero Jabre Capital PartnersSA, si oppone alla modifica.

MPS (tramite M. Molinari, head tesoreria e capital mgt MPS) riconosce una indemnity a BoNY Lux peralcune controparti che avrebbero votato negativamente nell’assemblea degli obbligazionisti, a causadella minaccia da parte di BoNY di non iniziare l’assemblea a pochi minuti dall’inizio della stessa[23].

3636

Il Total Return Swap della Fondazione

Nell’aprile 08 la Fondazione sottoscrive dei TROR per 490 mln con tre banche d’investimentoCredit Suisse, Banca Leonardo e Mediobanca per rispettivi 2/5, 1/5 e 2/5 dell’ammontare). Sitratta di un swap dove la Fondazione paga Euribor 3m + uno spread (2.7% per CS, 2.6% per lealtre) sul nozionale dello swap (N) mentre riceve le cedole del FRESH limitatamente al valore dimercato del FRESH (N1).mercato del FRESH (N1).

(€3m + Spread*) su N

Fondazione MPS

Investment Bank

3737

MPS

TROR: FRESH Total Return Swap

(€3m + 4.25**) su N1

Total Return Swap Fondazione

Criticità:

� Il Total Return Swap Fondazione (cd. TROR) e’ finanziariamente equivalente ad un finanziamentoalla Fondazione ad un tasso del Euribor 3m + 2.66%. Non conosciamo le condizioni dicollateralizzazione e le clausule di uscita dal contratto (che potrebbero essere presenti essendo lareference entity un convertible perpetual).

� Asimmetria.Particolarmente rischiosa nel contratto e’ l’asimmetria dei nozionali che determinano I flussi. Iflussi ricevuti dalla Fondazione infatti sono parametrizzati al valore di mercato del titolo. Il titoloe’ finanziariamente “equivalente” ad un TIER 1 di una Banca che a seguito dell’operazione

3838

e’ finanziariamente “equivalente” ad un TIER 1 di una Banca che a seguito dell’operazioneAntonveneta ha un core capital vicino al minimo richiesto; inoltre risulta essere poco liquido.

1. Alexandria

La scaletta

2. Santorini


4. Fresh

3939

4. Fresh

5. Conclusioni

Conclusioni: Sintesi degli eventi

04.08 8mldCap+TierII+Fresh

12.09 1.9mldTremonti Bond

Stress Liquidità: 09.08–06.09 (fonte BankIt [10])


Santorini [DB]

Corsair (Nota Italia) [JPM]

4040

Audit: 08.08.09–30.09.09 [11]

BankIt: 2nd half 09, 11.05.10-6.08.10, 09.11-9.03.12 [12]

Richiesta ricostruzione

analitica

Stress Liquidità: 09.08–06.09 (fonte BankIt [10])

“Prestito titoli” 2mld

Conclusioni: Informativa

Vecchio management:Vecchio management:

Conference Call tra MPS (Mussari, Vigni, Baldassarri) e Nomura (Sadeq -CEO Nomura Europe-,Ricci et Al.) del 07.07.09 alle 16:30“Sadeq afferma di aver capito che il compito di Nomura è di scambiare la posizione di rischio diBMPS, da credito di emittenti corporate a leva a credito di banche e di Stato non a leva” [16]

4141

Conclusioni: Informativa non corretta e non completa al mercato

Nuovo management:

� “The Bank invested 500 million in a note that was linked to Spanish and Austrian coveredbonds, while at the same time, selling protection on Italy's sovereign risk.” B. Mingrone(CFO) in Conferenza Stampa agli analisti del 07.02.13 [13](CFO) in Conferenza Stampa agli analisti del 07.02.13 [13]

� “Alexandria and Santorini are transactions that were put in place in previous years wererestructured and basically transformed into asset swaps with related repurchasedtransactions that underlay them.” F. Viola (CEO) [13]

� <Q>: “Are you really sure that these are long-term-repos and not CDS documented asrepos including some clauses like early termination events?” G. Bivona (analyst)<A>: “Thank you very much, Giuseppe for this very informed and informative question.These transactions that MPS has assessed are very common with the entire bankingsystem and are documented this way, not only by MPS by the market in general” B.

4242

system and are documented this way, not only by MPS by the market in general” B.Mingrone [13]<A> “Yes, well, the details of the contract are not being disclosed.” F.Viola [13]

MPS aveva dichiarato nel comunicato del 18.01.13 [9]� “The Bank assures that all actions will be conducted in the utmost transparency for the

market and the supervisory authorities.”

Conclusioni: MPS caso isolato?

4343

dalla Nota Integrativa al bilancio ENPAM 2010 (11 mld di patrimonio) [20]

Conclusioni: una proposta

Progetto E.T.

4444

Conclusioni: una proposta

Progetto Enhanced Trasparency

Completa trasparenza per tutti i soggetti che svolgono attività con finalità pubbliche, e.g.:

� enti previdenziali, fondi pensione;

� enti locali (e Società di capitale a controllo pubblico);

� portafoglio proprietario di istituzioni finanziare oggetto di aiuti pubblici (e.g. Monti bonds);

obbligo di pubblicare per prodotti strutturati, OTC non plain vanilla, fondi hedge/chiusi/private equity(e level 3):

� prospetto/termsheet/bilancio;

4545

� prospetto/termsheet/bilancio;

� prezzo, ammontare, data e ora chiusura;

� analisi di convenienza;

in caso di acquisto, vendita o “ristrutturazione”.

bibliografia

[1] Prospetto “Floating Rate Secured Liquidity Linked Notes due 2012”, Series 2005-8, AlexandriaCapital plc, Dublin (24.02.06)

[2] Prospetto "Madison" Class A Secured Floating Rate Credit Linked Notes due 20 December 2012,Series 2005-7, Skylark ltd, Cayman Islands (19.12.05)

[3] Prospetto “Corsair" Floating Rate Notes with Collateral Substitution Right due, Series 15, CorsairFinance (Ireland) No. 6 ltd, Dublin (15.08.06)

[4] Notice of Redemption of Notes Madison, Skylark ltd, Cayman Islands (13.10.09) disponibile inwww.ise.ie (Irish Stock Exchange)

[5] Notice for Substitution as Issuer of “Floating Rate Secured Liquidity Linked Notes due 2012”,Aphex Capital plc, Dublin (26.07.11)

[6] Ristrutturazione “Corsair“, Pricing Supplement as amended and restated on 13 October 2006 and

4646

[6] Ristrutturazione “Corsair“, Pricing Supplement as amended and restated on 13 October 2006 and30 January 2013, Series 15, Corsair Finance (Ireland) No. 6 ltd, Dublin (30.01.13) disponibile inwww.ise.ie (Irish Stock Exchange)

[7] Nota Integrativa al Bilancio 2002, MPS, Siena (30.04.03)

[8] Nota Integrativa al Bilancio 2006, MPS, Siena (30.04.07); Nota Integrativa al Bilancio 2009, MPS,Siena (30.04.10)

bibliografia

[9] Status of the analysis of certain structured transactions included in the Bank's financial assetsportfolio, Comunicato Stampa MPS, Siena, (18.01.13)

[10] Ispezione ai sensi delle disposizioni in materia bancaria e finanziaria, Banca d’Italia, Roma[10] Ispezione ai sensi delle disposizioni in materia bancaria e finanziaria, Banca d’Italia, Roma(09.11.10) disponibile su Linkiesta: www.linkiesta.it/sites/default/files/uploads2/imgs/banca-italia-mps.pdf

[11] Rapporto 460/2009 “Revisione sul processo di finanza proprietaria del Gruppo Montepaschieffettuata dal 5 agosto al 30 settembre 2009”, Siena (26.11.09)

[12] Principali interventi di vigilanza sul gruppo Monte dei Paschi di Siena, Banca d’Italia, Roma(28.01.13)

[13] F. Viola & B. Mingrone, MPS Analysts & Press Presentation, Slides e Registrazione della

4747

[13] F. Viola & B. Mingrone, MPS Analysts & Press Presentation, Slides e Registrazione dellaConference Call, Siena (07.02.13)

[14] D. Pirondini, MPS Analysts Presentation, Siena (03.07.07)

bibliografia

[15] M. Lillo, Monte dei Paschi, accordo segreto tra Mussari e Nomura per truccare i conti, Il FattoQuotidiano (22.01.13)

[16] M. Lillo, Mps e Nomura, il colloquio che ha fatto dimettere Mussari dall’Abi, Il Fatto Quotidiano(24.01.13)

[17] S. Feltri & M. Lillo, I derivati Alexandria e Santorini sono ancora un pericolo, Il Fatto Quotidiano(25.01.13)

[18] E. Martinuzzi & N. Dunbar, Deutsche Bank Derivative Helped Monte Paschi Mask Losses, BloombergNews (17.01.13)

[19] G. Legorano & A. Galloni, Italian Bank Was Aided by Covert Loan, Wall Street J. Europe, (06.02.13)

4848

[19] G. Legorano & A. Galloni, Italian Bank Was Aided by Covert Loan, Wall Street J. Europe, (06.02.13)

[20] Nota Integrativa a Bilancio 2010, ENPAM (05.07.11)

[21] Mps: Da Prospetti Alexandria e Skylark Numerosi Interrogativi, Asca, Roma (01.02.13)

bibliografia

[22] Trattamento contabile di operazioni di “repo strutturati a lungo termine”, BankIt/Consob/IVASS,Roma (08.03.13)

[23] 1135/2011 Rapporto Guardia di Finanza, Nucleo Spec. Pol. Valutaria, Roma (28.03.12) Disponibile suhttp://economia.panorama.it/content/download/1082719/19343841/file/MPS-Gdf.pdf

[24] Azione di Responsabilità, deliberazioni inerenti e conseguenti, Monte dei Paschi, Siena (29.04.13)

[25] G. Petrella & A. Resti, Analisi tecnica delle operazioni Santorini e Alexandria, Milano (26.03.13),disponibile come allegato in [24]

4949

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