Company Brief

NAVER(035420)

LINE 컨퍼런스 후기: 라인은 ‘성장’하고 있다!

2014. 10. 13 Analyst 김동희 (6309-4591)

Buy

▶ 결론: 인터넷 업종 Top Pick!

- 10월 9일, 동사는 일본 동경에서 ‘라인 컨퍼런스 도쿄 2014’를 개최하고, 라인의

이용현황, 플랫폼전략, 컨텐츠 강화를 위한 JV(Joint Venture) 설립 등 을 발표

- LINE은 2011년 6월 서비스를 시작한 이후, 10월 9일 현재 글로벌 가입자수

5.6억명을 돌파. 매시간 7만명의 신규 이용자가 유입되고 있다고 밝혀

- MAU(Monthly Active Users) Ratio는 약 30%로 왓츠앱 86%, 위챗 72% 대비로는

격차 존재. 그러나 카카오 39%, 바이버 36%와는 유사한 수준

- 그러나 ① LINE은 여전히 성장하고 있는 서비스, MAU당 1 인당 가치는 89달러

수준으로 위챗 140달러, 카카오 160달러 수준대비 저평가. ② 또한 이번

라인컨퍼런스로 인해 향후 LINE이 그려나갈 모바일세상(라인페이, 라인택시,

라인뮤직 등으로 LIFE 플랫폼으로 성장)에 대한 기대감은 더욱 강화됐다고 판단

- NAVER에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 110만원 유지. 최근 주가조정은 중장기

LINE의 가치를 살수 있는 비중확대의 기회로 판단

▶ Investment Point

1. LINE은 여전히 ‘성장’ 하고 있다.

- 활동성 측면에서는 다소 부진한 30%대의 MAU Ratio를 발표. 그러나 성장성 및

가치평가 측면에서는 여전히 풍부한 Upside 시현

- 라인 가입자수는 시간당 7만명의 이용자 유입으로 연내 6 억명 돌파를 무난할

전망. 또한 10일 진행된 COO 미팅에서 라인의 활동성 지표가 지속 상승하고 있는

국면에 있다고 밝혀. 향후 성장 가능성에 더욱 큰 무게를 두어야

- 가치 측면에서는 여전한 저평가. MAU 1인당 가치는 89달러 수준으로 위챗

140달러, 카카오 160 달러 대비 약 30~50% Discount된 상태

2. 라인이 그려나갈 모바일 세상

- LINE은 2014 도쿄 컨퍼런스를 통해 LINE Pay, LINE Taxi, LINE Music, LINE WOW

등 다양한 신규 서비스를 발표. 라인은 사람과 사람의 커뮤니케이션 서비스를

넘어서, 온라인과 오프라인 연결을 통해 새로운 모바일 플랫폼으로의 성장 추구

3. LINE이 가져야할 ‘Strategic Value’

- 10월 소프트뱅크, 알리바바 등의 LINE 지분 투자 및 전략적 제휴 가능성에 대한

루머 및 기대 있었으나 이벤트 부재로 인한 주가하락은 과도하다는 판단

- 그보다는 LINE이 적정한 밸류로 평가받을 수 있는 시점과 잠재 투자파트너들이

라인에게 줄 수 있는 ‘Strategic Value’가 더욱 중요하다고 판단

목표주가(6개월) 1,100,000원

현재주가(10.10) : 740,000원

소속업종 서비스업

시가총액(10.10) : 243,924억원

평균거래대금(60일) 1,078.2억원

외국인지분율 54.58%

예상 EPS(전년비)

FY14 13,018원 (-71.3 %)

FY15 19,752원 (51.7 %)

예상 PER(시장대비)

FY14 56.8배 (673.8%)

FY15 37.5배 (458.4%)

주가그래프

0.0

100.0

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Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct

NAVER

PRICE HIGH 853000 10/03/14, LOW 560000 08/11/13, LAST 740000

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S

FROM 10/10/13 TO 10/10/14 DAILY

매출액 영업이익 순이익(지배주주) EPS(지배주주) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율

(억원) (억원) (억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 17,987 5,212 5,461 11,346 20.8 36,877 19.9 6.1 15.7 31.4 53.8

2013 23,120 5,241 18,975 45,425 300.4 40,570 15.9 17.8 35.4 112.7 82.9

2014E 28,243 7,852 4,291 13,018 -71.3 48,007 56.8 15.4 27.4 27.0 79.0

2015E 33,268 9,644 6,511 19,752 51.7 66,404 37.5 11.1 23.1 32.1 62.8

2016E 39,707 14,401 9,651 29,279 48.2 94,140 25.3 7.9 15.9 34.3 48.9

Company Brief

Meritz Research 2

[표 1] NAVER Valuation (단위:억명,원,십억달러)

(십억원) 내용 비고

네이버 13,021.8

2015F NP 651.1

Target PE Multiple

20.0 Avg. Global Peer Valuation 적용

라읶 22,512.0

라읶 22,512.0 15F MAU 2.1 억명 ⅹ MAU 읶당 가치 100 달러 적용

기타자회사 650.0 장부가액 대비 40% 할읶

총 기업가치 36,183.8

목표가 1,097,711

현주가 740,000

상승여력 48.3%

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] MAU 인당 가치로 평가한 ‘라인 가치분석 matrix (단위:억명,달러,십억달러)

구붂 MAU 당 읶당 가치

MAU 100 110 120 130 140 150

1.0 15.0 16.5 18.0 19.5 21.0 22.5

1.2 16.0 17.6 19.2 20.8 22.4 24.0

1.4 17.0 18.7 20.4 22.1 23.8 25.5

1.6 20.0 22.0 24.0 26.0 28.0 30.0

1.8 23.0 25.3 27.6 29.9 32.2 34.5

2.0 25.0 27.5 30.0 32.5 35.0 37.5

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 3] 글로벌 모바일메신저 가치분석 비교 테이블 (단위:억명,달러,억달러)

모바읷메신저 회사 가입자수(억명) 기업가치 MAU MAU 1 읶당 가치 MAU Ratio

왓츠앱 페이스북 7.0 190 6.0 31.7 85.7%

위챗 텐센트 6.0 600 4.3 139.5 71.7%

라읶 NAVER 5.6 150 1.7 89.3 30.0%

카카오톡 카카오 1.3 80 0.5 160.0 38.5%

바이버 라쿠텐 2.8 90 1.0 90.0 35.7%

주: 왓츠앱 가치는 페이스북 M&A 가치로 2014년초 기준 / 라인가치는 현재 네이버 시가총액에 반영된 밸류 기준 자료: Bloomberg, 각사, 언론, 메리츠종금증권 리서치센터

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Meritz Research 3

2014 LINE Tokyo 컨퍼런스의 주요 내용

[그림 1] LINE- 커뮤니케이션에서 플랫폼으로 [그림 2] LINE- LIFE & Entertainment 플랫폼으로 성장

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] 라인의 새로운 전략 1) Geography [그림 4] LINE Maps for Indoor – 실내 지도찾기 서비스

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] 새로운 전략 2) LINE Pay – 결제 및 송금 [그림 6] LINE Pay – 더치페이에 활용

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 4

[그림 7] LINE Pay – 일본 대표은행들과 제휴에 성공 [그림 8] LINE Taxi 서비스

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 9] LINE WOW – 국내 ‘배달의 민족’과 제휴 [그림 10] 라인 – 비즈니스 플랫폼으로의 역량 강화

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 11] 신년카드를 이용한 기업 프로모션 [그림 12] 라인 주식거래 서비스

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

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Meritz Research 5

[그림 13] 걸리버와의 제휴 통해 자동차 관련 서비스도 제공 [그림 14] 비즈니스 커넥트의 예 – TV 프로그램 참여 유도

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 15] 라인 게임 – 누적 다운로드 4.4억건 기록 [그림 16] 라인 게임 – 최신 출시된 히트 타이틀

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 17] 캐주얼에서 코어게임으로 장르 확장 [그림 18] 차기 기대작 – 라인팝 2, 라인트리오

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

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Meritz Research 6

[그림 19] 차기 기대작- LINE Legion of Heroes [그림 20] 라인 망가 – 무료 만화 다운로드로 트래픽 증가

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 21] 라인게임 개발을 위한 JV 설립 – Epic Voyage [그림 22] 라인게임 개발을 위한 JV 설립 - Epic Voyage

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 23] LINE 뮤직 – 일본 소니, 에이벡스와의 제휴 [그림 24] LINE – Artist와의 밸류체인 강화

자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: NAVER, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 7

인터넷업종 Top Pick

비중확대의 기회 지난 10 월 10 일 네이버 주가는 5.6% 급락하였는데 그 이유는 1) 지난 9 일 ‘라인

컨퍼런스 도쿄 2014’에서 발표된 MAU Ratio가 기대보다 저조하다는 점, 2) 소프트뱅크

혹은 알리바바 등 글로벌 인터넷 기업의 지분투자 등 관련된 루머 존재하였으나 관련

이벤트 부재하였다는 점 등에 근거한다.

비록 활동성 측면에서는 다소 부진한 30% 대의 MAU Ratio 를 발표하였으나, 성장성

및 가치평가 측면에서는 여전히 풍부한 Upside 시현하고 있다고 판단한다. 라인

가입자수는 시간당 7만명의 이용자 유입으로 연내 6억명 돌파가 무난할 전망이다.

또한 10 일 진행된 COO 미팅에서 라인의 활동성 지표가 지속 상승하고 있는 국면에

있다고 밝혀, 향후 성장 가능성에 더욱 큰 무게를 두어야 한다. 그리고, 가치

측면에서는 여전한 저평가로 MAU 1 인당 가치는 89 달러 수준으로 위챗 140 달러,

카카오 160달러 대비 약 30~50% Discount된 상태이다.

한편 10 월 소프트뱅크, 알리바바 등의 LINE 지분 투자 및 전략적 제휴 가능성에 대한

루머 및 기대 있었으나 이벤트 부재로 인한 주가하락은 과도하다는 판단이다.

그보다는 LINE 이 적정한 밸류로 평가받을 수 있는 시점과 잠재 투자파트너들이

라인에게 줄 수 있는 ‘Strategic Value’가 더욱 중요하다. 라인은 2015년 IPO가 진행될

전망이며, 그 이전에 pre-IPO 형태의 지분투자가 선행될 가능성은 여전히 높다.

그 이유는,

① 라인은 NAVER 가 직·간접적으로 100% 지분 보유한 회사라는 점. 순조로운

상장을 위해서는 지분 희석과 상장전 투자유치를 통해 적정 기업가치와 밸류에이션을

높이는 작업이 필요하다고 판단되기 때문이다.

참고로, NAVER 라인은 2013년 8월 기업분할을 통해 NAVER 는 NHN재팬에 속해있던

라인을 독립회사로 분리해서 LINE Corp 60%: NAVER 40%의 형태로 지분구조를

재편한 바 있다. 이는 한국 본사의 영향력을 최소화, 일본 및 해외 주식시장에서의

기업공개 가능성을 열어놓음으로써, 라인 IPO를 염두에 둔 조치이다.

② NAVER 라인에 글로벌 통신 및 인터넷 업체들이 지분투자 및 전략적 제휴를

진행할 가능성은 여전히 높다. 이유는

1) 소프트뱅크나 알리바바 모두 이미 M&A 및 지분투자를 통해 성공적인 기업가치

상승을 경험한 바 있다는 점에서 라인은 매력적인 투자대상이며,

2) 라인 역시 전략적 제휴를 통해 핵심 시장인 일본에서 더욱 지배력을 강화하고, 미국

시장 진출에도 긍정적 도움(소프트뱅크는 미국 3 위 이동통신사 스프린트 소유)을 받을

수 있으며,

3) 알리바바 등 중국업체와의 제휴시, 텐센트의 위챗이 장악하고 있는 중국어권(중국,

대만, 홍콩 등) 모바일 메신저 시장에서 경쟁력을 강화할 수 있는 기회라는 점에서

긍정적이다.

Company Brief

Meritz Research 8

[표 4] 소프트뱅크와 알리바바는 누구인가?

구붂 소프트뱅크 알리바바

설립년도 1981 년 09 월 03 읷 1999 년 4 월

국가 읷본 중국

최대주주 손정의 마윈

산업 붂야 통싞업

(읷본 이동통싞사이며, 전자상거래, 파이낸스 등의 사업 영위)

중국 최대 온라읶쇼핑몰, Taobao 운영

실적 2013 년 매출액 666 억 달러

영업이익 108 억 달러 2013 년 매출액 86 억 달러

영업이익 41 억 달러

시가총액 899.4 억 달러 2,122 억 달러

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 소프트뱅크 주요 M&A History

구분 시기 회사 내용 읶수 금액

알리바바 2000 년 중국 최대 온라읶상거래 업체 200 억원 투자

2014 년 현재 지붂율 32.4%, 4.8 조원의 투자차익

보다폰 읷본법읶 2006 년 읷본 소프트뱅크의 전싞 2 조엔에 읶수

이액세스 2012 년 읷본 4 위 통싞사업자 1,800 억엔에 읶수

미국 스프린트 2013 년 미국 3 위 이동통싞사 78% 지붂율, 약 24 조원에 읶수

핀란드 슈퍼셀 2013 년

Clash of Clans 모바읷게임 개발사

2013 년 매출액 1,130 억원,

영업이익 560 억원 기록

1.5 조원(약 50% 지붂율)

미국 브라이트스타 2013 년

스마트폰 유통업체

120 개국 200 여개 이통사에 공급

2013 년 63 억달러 매출 기록

1 조원(약 50% 지붂율)

자료: 소프트뱅크, 언론, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 6] 알리바바 주요 M&A History

연도 읶수/투자 대상 사업영역 국가 금액 및 비고

2005 년 8 월 야후차이나 포털 중국 2013 년 9 월부터 서비스 중단

2006 년 10 월 커우베이왕 소셜커머스 600 만 달러

2009 년 9 월 중국만왕 클라우딩 컴퓨팅, 도메읶 등록 5.4 억 위안, 지붂 85% 읶수

2013 년 5 월 가오더디투 디지털 지도업체 2.94 억 달러, 지붂 28% 읶수

2013 년 4 월 시나웨이보 소셜 플랫폼 중국 5.86 억 달러, 지붂 18% 읶수

2013 년 4 월 우멍 모방리 개발자 서비스 플랫폼 중국 8 천만 달러

2013 년 8 월 ShopRunner 전자상거래 미국 7,500 만 달러

2013 년 12 월 하이얼그룹 물류 자회사 물류 28.22 억 홍콩 달러

2014 년 2 월 TutorGroup 온라읶 교육 컨텐츠 중국 1 억 달러

2014 년 3 월 China Vision Media Group 미디어 콘텐츠 중국 62 억 홍콩달러, 지붂 60% 읶수

2014 년 3 월 TangoMe 동영상 SNS 어플리케이션 미국 2.15 억 달러, 주요 주주자격 획득

2014 년 4 월 읶타이상업 백화점 중국 53.7 억 홍콩달러, 3 년갂 지붂율 25% 이상

2014 년 4 월 Hundsun Technologies 소프트웨어 중국 5 억 3,200 만 달러

2014 년 4 월 YouKou Tudou 온라읶 컨텐츠 중국 12.2 억 달러, 지붂 18.5% 읶수

2014 년 5 월 싱가포르 우체국 국제 전자상거래 물류 플랫폼 구축 동남아 2.49 억 달러, 지붂 10.35% 읶수

자료: 알리바바, 언론, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 9

[표 7] 소프트뱅크 실적 및 밸류에이션

(백만달러, 달러) 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F

주가(USD) 40.1 29.6 46.1 75.7 65.8 -

시가총액 43,382.9 32531,.4 54,883.4 89,938.4 79,034.8 -

매출액 35,157.8 40,579.5 38,757.8 66,568.4 77,588.0 78,962.0

영업이익 7,362.0 8,556.8 9,674.5 10,837.6 10,488.0 11,379.0

OPM(%) 20.9 21.1 25.0 16.3 13.5 14.4

EBITDA 10,727.5 12,845.2 13,972.2 19,823.4 20,679.0 22,224.0

EBITDA Margin(%) 30.5 31.7 36.1 29.8 26.7 28.1

세전이익 5,623.7 8,011.6 8,659.2 9,310.0 10,559.0 10,103.0

순이익 2,219.9 3,975.7 4,507.8 5,262.6 5,582.0 5,686.0

NPM(%) 6.3 9.8 11.6 7.9 7.2 7.2

EPS(달러) 2.1 3.6 3.6 4.4 4.9 4.9

PER(배) 18.9 8.6 13.1 17.6 13.5 13.3

PBR(배) 5.8 2.9 3.2 4.7 3.5 2.8

ROE(%) 34.8 40.3 29.2 29.5 26.7 20.4

Net Debt(- cash) 19,808.1 13,577.7 24,079.8 69,919.1 66,808.0 61,123.0

EV/EBITDA(배) 6.2 4.3 6.8 8.8 7.6 7.0

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 8] 알리바바 실적 및 밸류에이션

(백만달러, 달러) 2011 2012 2013 2014F 2015F

주가(USD) - - - 85.9 -

시가총액 - - - 215,818.3 -

매출액 3,131.0 5,488.6 8,582.6 12,007.0 16,152.0

영업이익 805.2 2,291.8 4,080.8 5,330.0 7,593.0

OPM(%) 25.7 41.8 47.5 44.4 47.0

EBITDA 941.3 2,440.5 4,351.1 6,347.0 8,899.0

EBITDA Margin(%) 30.1 44.5 50.7 52.9 55.1

세전이익 861.1 1,607.0 4,348.0 6,528.0 8,445.0

순이익 661.1 1,356.7 3,811.2 5,683.0 7,656.0

NPM(%) 21.1 24.7 44.4 47.3 47.4

EPS(달러) 0.3 0.6 1.7 2.3 3.0

PER(배) - - - 37.6 28.9

PBR(배) - - - 12.6 9.0

ROE(%) - - - 39.5 34.8

Net Debt(- cash) -3,382.0 -73.4 -1,129.2 -6,397.0 -13,380.0

EV/EBITDA(배) - - - 34.3 24.4

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 10

LINE COO 미팅 (이데자와 다케시 최고운영자)

Q. 라인 결제 시스템 및 일본 결제 시장 관련 내용?

- 일본의 경우는 선불식 지불수단과 자금이동이라는 규정된 2 가지 결제방법 존재.

후자의 경우 관계당국의 인허가가 필요. 라인 유저끼리 돈이 이동되는 부분에 대해서

허가를 받아야 하는데, 두 가지 모두 다 일본 금융 당국으로부터 전체 시스템에 대해

인허가 받은 상태임

- 돈을 충전하는 방식에는 편의점에서 충전을 하는 방법이 하나 있고 스미토모 혹은

미즈호 은행 계좌를 갖고 있는 고객들은 라인상에서 본인 계좌를 연결시켜서 충전하는

형태. 출금의 경우 두 군데 네트워크 사용해서 일본 국내에 거의 모든 금융기관을

커버하는 시스템이 가능. 전국 모든 ATM 등 은행 창구나 편의점 등을 사용할 수 있게

만들었음, 신용카드와도 연동시켜서 라인의 결제를 위한 계좌를 연동시켜서

실질적으로 결제가 이루어지게 함. 현재 결제는 글로벌하게 진행하려고 하고 있고,

입출금이나 계좌이체 등은 일본 국내에서 먼저 시작할 계획임

- 송금 및 충전한도는 현재로선 10 만엔, 송금 및 출금에 대해서는 아직 조정을 하고

있는 중이고 가까운 시일 내에 그런 내용 포함해서 정식으로 발표할수 있음.

- 일본 모바일결제 시장은 현재로선 메이저 서비스가 없음. 오프라인에서 충전해서

웹상에서 결제만 가능하게 하는 것은 몇 가지 있고, 페이팔도 일본상황에 잘 안 맞는

부분 있고, NTT 도꼬모는 도꼬모 유저들끼리 돈 송금하게 하는 서비스 시작했지만

미미. 아직 대체할만한 서비스가 없는 상황임

- 라인페이는 일단 일본, 대만, 태국이 메인 시장. 편의점에서 충전하는 시스템에

대해서는 일본 편의점수가 많다는 것 생각하면 충분히 커버가 가능함. 이번에 제휴한

은행들은 일본 안에서 Top 3~4 에 들어가는 은행들임, 이런 서비스들에 두 은행이

참여하는 것이 크게 의미 있음. 실제로 어제 컨퍼런스 이후에 다른 은행도 해보고

싶다고 제의하기도 했음

Q. 라인페이의 수수료는 어느 정도 부과 계획?

- 수수료 매출에 대해서는 구체적인 지침을 갖고 있지는 않음. 최소한도로 진행할

것이며 유저와 사업자간의 편의성 구축에 더욱 주력

Q. 미국 시장 진출 상황 및 향후 계획은?

- 미국 진출 관련해서는 주력시장이다라고 꾸준히 말씀드렸고 실제로 지속 성장하고

있고 이른바 미국내 히스패닉 계열에 대해서 마케팅 활동을 다양하게 진행하고 있음

다만 워낙 경쟁사들도 강하게 공략하고 있고 쉬운 시장이 아니어서, 어려운 부분 있음

내부적인 리소스 활용해서 계속 하려고 함

Q. 라인몰의 현황 및 향후 수수료 부과 계획은?

- 거래건수 같은 것은 따로 오픈하고 있지 않음. 성장 꾸준히 하고 있어 좋은

느낌으로 보고 있고 C2C 거래먼저 시작했으며, 이번 여름부터 B2B 서비스 추가하며,

실제 매장 갖고 있는 분들이 활용할 수 있게 되었고, 정식으로 결정된거는 아닌데

B2 로 들어오는 분들에 대해서도 개방하는 거 생각하고 있고, 서비스 확대되면 광고를

도입해서 수익을 기대할 수 있음

Company Brief

Meritz Research 11

- 라인페이와 연동해서 결제수수료를 통해서 수익 거두는 방법을 고려하고 있음. 시장

규모 자체가 워낙에 커서, 일단 유저들의 편의성 확대나 실질적인 거래건수 늘려가는

쪽으로 공략하고 있음

Q. 라인 뮤직 관련하여 일본 음원 시장 상황은?

- 일본은 현재 CD, 음반 판매가 저조한 상황. 한편, 일본음악시장은 저작권 관련하여

일본회사들이 워낙 강한 발언력 갖고 있고, 그런 부분들을 기존 업계에 대항하는게

아니라 가장 큰 음반회사들과 손을 잡아서, 효과적으로 모바일상에서 이용자들의

니즈를 만족시키도록 하는 게 목표임. 일본 음악계에 인터넷 음반의 형태로 잘

융화시킬수 있도록 하는 것이 당면 과제. 일본 음반사들이 기존 사업에 대해서 고집

및 프라이드 강하다 보니깐, 모바일을 적극적으로 활용 하지 않다가 이번 제의 역시

음반사에서 적극적으로 나서주었던 부분은 큰 의미있음

Q. 비즈니스 커넥트 관련 계획은?

- 라인이 궁극적으로 추구하는 바는 통신사들이 제공하는 SMS 서비스를 대체하는

것임. 유저 한사람, 한사람에게 별도로 메시지를 보낼 수 있게 되는게 중요. 예를 들어

신용카드 이용내역이 확정이 됐다는 등, 라인이용자 생일이 되면 생일축하 메시지를

개별적으로 보낼 수 있게 된다든지, CRM을 대체하는 수단으로 활용되는 것

Q. MAU 비중 추이 및 주요 국가 비중은?

- MAU 는 1.7 억명으로 발표했는데, 일본, 대만, 태국 3 개국 비중이 50-55% 비중임.

나머지가 다른 국가들이고, 양쪽 다 꾸준히 늘고 있고, 한번 기회가 되면 그간의

성장추이를 보여줄 수 있을 것임. 등록 유저수가 꾸준히 늘어나는 상황임. 전체적인

숫자나 성장률 자체가 떨어진 건 별로 없음

Q. 라쿠텐 등이 생각하는 라인몰, 라인페이에 대한 입장은?

- 라인몰 등 관련해서 여러 파트너사들이 라인페이를 결제수단으로 활용할 전망이며,

공식 발표 가능한 파트너사들은 없지만, 라인 페이를 적극적으로 결제수단으로

도입하기를 바라고 있음

- 라쿠텐과 관련해서는 라인몰 입장에서는 경쟁관계에 있는 상황이고, 향후 라인 EC

플랫폼 키우기 위해서는 전략적 제휴 하거나 그런 가능성이 충분히 있음

Q. 비즈니스커넥트 관련해서 중소 광고주들에 관한 계획은?

- 라인엣이 중소광고주들을 위한 서비스로, 법인뿐 아니라 개인유저들한테도 오픈

예정

Q. 소프트뱅크 등 외부 투자자금 유치 관련 루며 관련?

- 사업적으로는 이미 소프트뱅크등의 회사들과 잘 협력하고 있고, 투자를 받는 것은

조금 다른 이야기고, 현재 네이버나 라인이 돈이 없어서 급하게 자금 조달해야 하는

상황은 아니고, 과연 누군가에게 투자를 받는다면 그들이 우리에게 어떤 ‘strategic

value’를 줄 수 있냐가 중요하다고 생각. 우리가 잘 못하고 있는 미국이나 유럽 이런

국가에서 성장시켜 줄 수 있는 동력을 제공한다든가, 그런 류의 value 가 필요하다고

생각. 여러가지 추측을 하다보면 소프트뱅크나 알리바바가 좋은 상대 아니냐는 것이고,

현재로선 급하게 추진되고 있는 것은 없음

Company Brief

Meritz Research 12

[표 9] 추정 요약 재무제표와 투자지표

Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2013 2014E 2015E 2016E (억원) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 23,120 28,243 33,268 39,707 영업활동현금흐름 6,280 -16,780 10,025 13,332

매출원가 0 0 0 0 당기순이익(손실) 18,953 4,291 6,511 9,651

매출총이익 23,120 28,243 33,268 39,707 유형자산감가상각비 1,156 1,287 1,070 812

판매비와관리비 17,878 20,391 23,624 25,306 무형자산상각비 161 99 67 61

기타손익 22 25 27 30 운전자본의 증감 710 568 454 363

영업이익 5,241 7,852 9,644 14,401 투자활동 현금흐름 -4,234 -3,486 -7,224 -8,088

금융수익 643 -960 242 254 유형자산의 증가(CAPEX) -3,796 -1,530 -1,836 -2,204

종속/관계기업관련손익 -22 -283 -278 -292 투자자산의 감소(증가) 1,145 -116 -768 -879

기타영업외손익 -1,293 -201 -198 -208 재무활동 현금흐름 -1,621 -1,702 -1,787 -1,876

세전계속사업이익 4,569 6,670 9,718 14,405 차입금증감 215 226 237 249

법읶세비용 1,311 2,379 3,207 4,754 자본의증가 -705 -740 -777 -816

당기순이익 18,953 4,291 6,511 9,651 현금의증가 398 2,479 4,101 6,711

지배주주지붂 순이익 18,975 4,291 6,511 9,651 기초현금 3,954 4,353 6,831 10,932

기말현금 4,353 6,831 10,932 17,643

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2013 2014E 2015E 2016E (억원) 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 13,361 16,112 20,942 28,553 주당데이터(원)

현금및현금성자산 4,353 6,831 10,932 17,643 SPS 55,349 85,682 100,925 120,461

매출채권 2,313 3,894 3,699 3,514 EPS(지배주주) 45,425 13,018 19,752 29,279

재고자산 0 0 0 0 CFPS 17,566 23,191 35,676 44,289

비유동자산 13,617 14,597 16,652 19,107 EBITDAPS 15,701 28,027 32,706 46,339

유형자산 7,916 8,669 10,403 12,484 BPS 40,570 48,007 66,404 94,140

무형자산 1,340 1,276 1,531 1,837 DPS 734 734 734 734

투자자산 2,614 2,678 2,744 2,812 배당수익률(%) 0.1 0.1 0.1 0.1

자산총계 26,977 30,565 38,079 48,891 Valuation(Multiple)

유동부채 8,324 2,708 4,039 17,635 PER 15.9 56.8 37.5 25.3

매입채무 0 0 0 0 PCR 41.2 31.9 20.7 16.7

단기차입금 859 787 787 787 PSR 13.1 8.6 7.3 6.1

유동성장기부채 1,557 50 50 50 PBR 17.8 15.4 11.1 7.9

비유동부채 3,901 5,476 5,881 6,323 EBITDA 6,558 9,238 10,781 15,275

사채 1,101 1,076 1,076 1,076 EV/EBITDA 35.4 27.4 23.1 15.9

장기차입금 0 1,500 1,500 1,500 Key Financial Ratio(%)

부채총계 12,224 13,487 14,693 16,056 자기자본이익률(ROE) 112.7 27.0 32.1 34.3

자본금 165 165 165 165 EBITDA이익률 28.4 32.7 32.4 38.5

자본잉여금 1,329 1,329 1,329 1,329 부채비율 82.9 79.0 62.8 48.9

기타포괄이익누계액 -1,194 -435 -435 -435 금융비용부담률 0.3 0.2 0.9 0.8

이익잉여금 45,562 22,912 29,220 38,668 이자보상배율(x) 77.5 132.2 33.9 48.3

비지배주주지붂 40 -22 -33 -34 매출채권회전율(x) 9.8 9.1 8.8 11.0

자본총계 14,753 17,079 23,387 32,835 재고자산회전율(x) - - - -

Company Brief

Meritz Research 13

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014 년 10 월 13 일

현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는

2014 년 10 월 13 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014 년 10 월 13 일

현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며,

외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김동희)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종

결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

추천확정읷자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.03.05 산업붂석 Buy 330,000 김동희

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

'12.10 '13.3 '13.8 '14.1 '14.6

주가 목표주가

2013.04.11 기업브리프 Buy 350,000 김동희

2013.05.10 기업브리프 Buy 350,000 김동희

2013.06.18 기업브리프 Buy 350,000 김동희

2013.08.29 붂할 상장

2013.08.29 산업브리프 Buy 480,000 김동희

2013.10.28 기업붂석 Buy 750,000 김동희

2013.11.08 기업브리프 Buy 750,000 김동희

2013.12.02 산업붂석 Buy 820,000 김동희

2014.01.09 기업브리프 Buy 820,000 김동희

2014.02.07 기업브리프 Buy 820,000 김동희

2014.04.04 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희

2014.09.30 산업붂석 Buy 1,100,000 김동희

2014.10.13 기업브리프 Buy 1,100,000 김동희