第 6 8 卷 　 第 9 期

22 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

2018 年 7 月開打的美中貿易戰，經過多次協商仍未有停歇的跡象，今年 8 月 1 日美國宣布再度擴大中國進口商品關稅課徵規模，在 2,500 億美元基礎上再增加 3,000 億美元，中國出口至美國的商品幾乎全被納入關稅課徵清

單中，面對中國經濟前景不佳，8 月 5日人民幣抵擋不住貶值的壓力，人民幣

兌美元匯率貶破 7 元大關，創 2008 年金融海嘯以來的新低。美國認為中國

此舉係為報復美國加徵關稅，而允許人

民幣大幅貶值，並希望藉此抵銷美國

進口關稅的影響，為此，同日美國隨

即將中國列為「匯率操縱國（Currency manipulator）」。

匯率操縱國（Currency manipulator）

「 匯 率 操 縱 國 」 一 詞 始 於 美 國

「1988 年 貿 易 暨 競 爭 法 案（Omnibus Trade and Compet i t iveness Act of 1988）」，當時美國國會為了解貿易往來國家是否透過不當匯率干預，以

獲取不公平的貿易競爭優勢，該法案

第 3004 條要求財政部對貿易對手進行匯率操縱的評估。過去包含韓國（1988年）、台灣（1988 年，1992 年）、與中國（1992 年至 1994 年）皆曾因對美國存在顯著貿易順差而被列為匯率操

縱國。

時 至 2015 年， 美 國 國 會 在 討 論貿 易 授 權 法 案（TPA） 時， 許 多 國 會議員強調，美國總統在對外洽簽貿易

商品策劃處 研究企劃科

經濟金融產業小辭典

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 23

銀 行 實 務

協定時，不應只是負責談判，更要確

保 貿 易 協 定 之 執 行。 因 此， 美 國 國

會 通 過「2015 年 貿 易 促 進 及 貿 易 執行 法 案（Trade Facilitation and Trade Enforcement Act of 2015）」進一步分析且明確訂定出匯率操縱之評估因子。

該法第 701 條即要求美國財政部需於每年 4 月及 10 月向國會提交「美國主要貿易對手國之總體經濟與外匯政策 1」

報告（簡稱外匯政策報告），被認定為

匯率操縱的國家將與美國進行為期一

年的協商程序，若屆時該國未改採其他

改善方案，美國將會據此採取制裁行動，

包含禁止該國參與美國政府採購案、加

徵懲罰性關稅、要求該國貨幣升值等。

匯率操縱國的認定分為兩階段，

首先須先定義「主要貿易夥伴」，以雙

邊商品貿易總額（進口值 + 出口值）作為評估指標，其次，針對主要貿易夥

伴評估其是否符合匯率操縱的三項評

估準則，分別為「對美貿易順差達 200億美元以上」、「對美經常帳順差高於

GDP3%」與「持續進行單邊外匯市場干預」，若同時符合 3 項評估準則即會被列為匯率操縱國，僅符合其中 2 項則被列為觀察名單。

表一、近年美國財政部列入匯率觀察名單國家

時 間 國 家

2016 年4 月 中國大陸、日本、韓國、台灣、德國

10 月 中國大陸、日本、韓國、台灣、德國、瑞士

2017 年4 月 中國大陸、日本、韓國、台灣、德國、瑞士

10 月 中國大陸、日本、韓國、德國、瑞士

2018 年4 月 中國大陸、日本、韓國、德國、瑞士、印度

10 月 中國大陸、日本、韓國、德國、瑞士、印度

2019 年 5 月 中國大陸、日本、韓國、德國、愛爾蘭、義大利、馬來西亞、新加坡、越南

資料來源：美國財政部、商品策劃處整理

今年 5 月 2 美國財政部發布最新的外匯政策報告，匯率操縱國的指標門檻

有所調整，美國主要貿易夥伴的認定由

『雙邊商品貿易額前 12 大國家』改為『雙邊商品貿易總額超逾美金 400 億元』，受評估貿易對手從 12 國增加為21 國；匯率操縱評估準則中有 2 項指

標門檻下調：準則二對美經常帳順差占

GDP 的比重由 3% 下調為 2%，準則三持續購買外匯的認定由 8 個月下調成 6個月。從匯率操縱的判定指標門檻（表

二）下調來看，顯示美國政府愈來愈重

視貿易對手藉由外匯干預以謀取利益

的行為。

第 6 8 卷 　 第 9 期

24 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

在外匯政策報告中，中國對美貿

易順差達美金 4,190 億，僅符合評估準則一，但考量中國政府過去長期透過干

預外匯市場使人民幣被低估，故將中國

列為觀察名單 3。而 8 月 5 日美國財政部違反半年評估一次的規則，外匯政策

報告發布後才宣布中國為匯率操縱國，

令人不免覺得此評斷過於主觀。加上 8月 9 日國際貨幣基金（IMF）報告指出人民幣匯率符合中國基本面，並無明顯

高估與低估，與美國政府的意見相左，

更加深美國此舉為加大美中衝突，透過

提高中國經濟情勢的不確定性，以達到

讓中國遵循協商結果的政治目的疑慮，

同時可能也是一種民心攏絡策略，利用

匯率操縱國的標籤讓國會與民眾更支

持川普的打中政策。另外，匯率操縱國

後續將與美國協商，但因美中兩國因貿

易戰已在協商程序中，且進口關稅也無

調高的空間，因此中國被列為匯率操縱

國，短期應無實質上的影響。

表二、美國對匯率操縱國的評估準則與門檻

評估準則 指標 先前門檻 新門檻

主要貿易夥伴 雙邊商品貿易總額（進口值 + 出口值） 前 12 大國家超逾美金 400 億

（涵蓋前 21 大國家）

準則一：對美存在顯著貿易順差 對美貿易順差 至少大於美金 200 億 同左

準則二：對美存在巨額經常帳順差 經常帳順差 至少高於 GDP 的 3% 至少高於 GDP 的 2%

準則三：持續進行單邊外匯市場干預

淨外匯購買金額 至少高於 GDP 的 2% 同左

持續購買外匯 12 個月中至少 8 個月外匯淨買入12 個月中至少 6 個月外匯淨買入

資料來源：美國主要貿易對手國之總體經濟與外匯政策報告，商品策劃處整理

表三、2019 年 5 月外匯政策報告的評估結果 - 中國單位：億美元

準則 準則一 準則二 準則三

門檻 貿易順差美金≧ 200 億經常帳順差≧ GDP 的 2%

淨外匯購買金額≧ GDP 的 2%

12 個月中至少 6 個月外匯淨買入

中國 4,190 億美元 0.4% -0.2% 是

評估結果 符合 不符合 不符合 符合

→中國僅符合準則一，但考量中國政府過去長期透過干預外匯市場使人民幣被低估，將其列為觀察名單

資料來源：美國主要貿易對手國之總體經濟與外匯政策報告，商品策劃處整理

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 25

銀 行 實 務

惟應關注的是人民幣匯率破七後

的走勢，人民幣貶值雖然有助於抵減

進口關稅，但中國原物料進口成本也

會因而提高，導致通貨膨脹產生，進而

影響中國內需市場，加上中國短期債務

偏高，人民幣貶值將會使得償債成本提

高，也可能造成大批資金外流，由於貶

值後續效應是不容忽視的，中國政府應

不會有讓人民幣匯率再大幅貶值的誘

因，但可預知的是，美中貿易戰若再度

擴大，中國經濟持續走軟，人民幣匯率

決策將更為兩難。

～本文由劉曉薇提供～

—　參考資料　—

1. 美國公布最新「美國主要貿易夥伴外匯政策報告」，2018.4.14，經濟部國貿局新聞稿

2. 1 分鐘看懂 被美列為匯率操縱國會怎樣？，2019.8.6，經濟日報

3. 人民幣匯率何去何從？中共左右為難，2019.8.12，大紀元時報

4. 被美國列為匯率操縱國 關鍵影響一次看懂，2019.8.6，中央通訊社

5. 川普為何頻頻舉起這張牌？一文秒懂什麼是匯率操縱國，2017.2.25，每日頭條

6. M a c r o e c o n o m i c a n d F o r e i g n Exchange Policies of Major Trading Par tne rs o f the Uni ted S ta tes，MAY 2019，U.S. Department of The Treasury Office of International Affairs

—　註　釋　—

1. 原文名稱 Macroeconomic and Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of the United States。

2. 原本外匯政策報告發布時間為 4 月，因調整匯率操縱國評估標準，發布

時間延至 5 月。

3. 「美國主要貿易對手國之總體經濟與外匯政策」報告中，被列入觀察

名單的國家包含中國、日本、韓國、

德國、義大利、愛爾蘭、新加坡、

馬來西亞與越南等 9 個國家。

第 6 8 卷 　 第 9 期

26 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

因應 金 管 會 108 年 5 月 23 日 商 討如何強化壽險業體質，宣布 5 項決議：調整商品結構、導正業者追求

業績之不當銷售行為、強化資本結構、

強化保險業匯率風險及資產負債表之

管理能力、協助與督促業者順利接軌

IFRS17，其中，對於一般消費大眾影響最大的就是「調整商品結構」。為讓

保險回歸保障本質，降低保險公司保費

收入過度成長的問題，金管會引導業者

銷售保障型與高齡化保險商品，避免過

度趨向理財，保險公司思考這個問題，

開始銷售保障型商品，提高保障額度，

也讓民眾從保險中獲得保障，且保障型

商品利率敏感度較低，未來也有利接軌

新會計準則 IFRS 17（國際財務報告準則第 17 號《保險合約》），以健全保險產業發展，保障保戶權益。

高保障型保險商品優勢

在利變型保單利率不斷調降，高

利率保單優勢不再，金管會一再呼籲

保障與資產傳承

希望保險回歸保障本質，擁有中高資

產者，在規畫保險時透過高倍數保障保

單，不但能傳承資產，還能將稅務規畫

一併考量進去。

中高資產客戶對於銀行所提供的

財富管理服務中，以「整合式理財」、

「保險規畫」、「資產傳承」等三項需

求最為熱切，中高資產客戶尤其需要量

身打造高倍數保障功能的保險商品，兼

顧家庭保障與資產傳承需求。

保險的核心價值是保障，理財只

是附加價值，過往市場上普遍銷售的利

率變動型增額終身壽險，身故後家人領

回的保險金只較所繳保費多一點，保障

功能有限，有資產傳承需求的中高資產

族群，選擇保單時可優先考慮具有高倍

數保障功能的保單，這類保單具繳費期

間短、保費相對低、身故後領回保障高

三大特色，相較一般以理財為訴求的利

率變動型保單，高倍數保障功能的利率

變動型保險，所繳保費只需不到一半，

便取得相同的保障。

保險代理人處

保險百寶箱

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 27

銀 行 實 務

此外，領取的身故保險金除可支

應可能發生的稅負費用外，如有剩餘金

額還可留給家人；若不想一次領取，有

些保險商品也可選擇分期定額給付，彈

性規劃給付比例及年期予受益人，做為

家人生活費用。

目前彰銀銷售之高倍數保障型商品

保險公司 南山人壽 新光人壽 國泰人壽 台灣人壽 富邦人壽

專案名稱 添美福、添美滿、添多幅美好傳富、鑫好傳富

美利益生、尚美利、威利益生 美利勝、美滿傳承 傳富美利

舉例來說：

40 歲的王先生目前擁有資產新台幣 5,000 萬元，以具高倍數保障功能的利率變動型保險做為未來身故

預留稅源的規劃。

王先生利用四年時間準備，以

自己為要保人及被保險人，指定太太

和女兒為身故受益人，每年繳交保

費 USD$40,058.48，四年共繳交保費USD$160,233.92，王先生自投保後第五年起，即獲得約 USD$45.2 萬元的保障。

保險費四年共繳USD$160,233.92，匯率如果以 31 計算，王先生運用新台幣約 500 萬元購買保險，資產由新臺幣 5,000 萬降低到新臺幣 4,500 萬元，如王先生 45 歲不幸身故，身故保險金 USD$45.2 萬元，折合台幣約 NT$1,400 萬元，可用於繳納遺產稅 NT$450 萬元（NT$4,500 萬元 X 10%；目前遺產稅率為 10%），身故保險金 NT$1,400 萬元 - 遺產稅NT450. 萬元 =NT$950 萬元，故降低後資產新臺幣 4,500 萬元 + 剩餘約新臺幣 950 萬元，資產傳承共新臺幣約5,450 萬元，讓王先生對家人的愛更加完整。

【有無規劃之試算範例】（僅供參考）

資產有規劃：

NT$5,000 萬元（資產）－ NT$500 萬元（4 年繳交保險費）+NT$1,400 萬元（身故保險金）－ NT$450 萬元（遺產稅；NT$4,500 萬元 X 10%）= 資產傳承 NT$5,450 萬元。

第 6 8 卷 　 第 9 期

28 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

資產無規劃：

王先生資產 NT$5,000 萬元－身故遺產稅 NT$500 萬元 = 留給家人剩 NT$4,500 萬元。

2  

【有無規劃之試算範例】（僅供參考） 資產有規劃： NT$5,000 萬元（資產）－NT$500 萬元（4 年繳交保險費）+NT$1,400 萬元（身故保險金）－NT$450 萬元（遺產稅；NT$4,500 萬元 X 10%）=資產傳承 NT$5,450 萬元。

註：最低稅負制（特定保險給付）- 受益人與要保人非屬同一人之人壽保險及年金保險給付中，屬於死亡給付部分，一申報戶全年合計數在 3,330 萬元以下者，免予計入基本所得額。

資產無規劃： 王先生資產 NT$5,000 萬元－身故遺產稅 NT$500 萬元=留給家人剩 NT$4,500 萬元。

綜上可知，資產有無規劃下，資產傳承的結果不同，相較於銀行通路常賣的理財型保險，

高倍數保障功能的保單讓保護家人的心意更圓滿。高資產族群可藉由高倍數保障型的利變型

壽險保單，不僅自己享有高額的保障，也能夠為後代預留稅源及保全財富，讓畢生打拼下來

的資產得以富過三代。

～本文由許華珊提供～ 資料來源： 1. 2018/12/24 鉅亨網－利變型壽險三大優勢 退休族最愛 2. 2019/05/22 中央通訊社－金管會軟硬兼施 促業者多賣保障型與高齡化保單 3. 2019/05/09 自由時報－IFRS 17 將上路 壽險業應回歸保險合約精神 4. 2019/07/12 聯合晚報－高倍數保單 保障資產傳承一手包 5. 2019/07/15 好險網－保障、理財、節稅一手包的保單如何規劃？ 6. 2019/05/23 今周刊－金管會出手，未來儲蓄型保單將「很難賺」！愛買「儲蓄險」台灣 2

大怪象

資產

新臺幣5000萬

高保障型保險，4年總繳

新臺幣約500萬元

身故保險金

新臺幣1,400萬元（註）

資產降為

新臺幣4,500萬元

支付遺產稅

新臺幣450萬元資產

新臺幣4,500萬元

資產傳承 新臺幣 5,450 萬元

資產 新臺幣 5,000 萬元

留給家人剩 新臺幣 4,500 萬元

支付遺產稅 新臺幣 500 萬元

2  

【有無規劃之試算範例】（僅供參考） 資產有規劃： NT$5,000 萬元（資產）－NT$500 萬元（4 年繳交保險費）+NT$1,400 萬元（身故保險金）－NT$450 萬元（遺產稅；NT$4,500 萬元 X 10%）=資產傳承 NT$5,450 萬元。

註：最低稅負制（特定保險給付）- 受益人與要保人非屬同一人之人壽保險及年金保險給付中，屬於死亡給付部分，一申報戶全年合計數在 3,330 萬元以下者，免予計入基本所得額。

資產無規劃： 王先生資產 NT$5,000 萬元－身故遺產稅 NT$500 萬元=留給家人剩 NT$4,500 萬元。

綜上可知，資產有無規劃下，資產傳承的結果不同，相較於銀行通路常賣的理財型保險，

高倍數保障功能的保單讓保護家人的心意更圓滿。高資產族群可藉由高倍數保障型的利變型

壽險保單，不僅自己享有高額的保障，也能夠為後代預留稅源及保全財富，讓畢生打拼下來

的資產得以富過三代。

～本文由許華珊提供～ 資料來源： 1. 2018/12/24 鉅亨網－利變型壽險三大優勢 退休族最愛 2. 2019/05/22 中央通訊社－金管會軟硬兼施 促業者多賣保障型與高齡化保單 3. 2019/05/09 自由時報－IFRS 17 將上路 壽險業應回歸保險合約精神 4. 2019/07/12 聯合晚報－高倍數保單 保障資產傳承一手包 5. 2019/07/15 好險網－保障、理財、節稅一手包的保單如何規劃？ 6. 2019/05/23 今周刊－金管會出手，未來儲蓄型保單將「很難賺」！愛買「儲蓄險」台灣 2

大怪象

資產

新臺幣5000萬

高保障型保險，4年總繳

新臺幣約500萬元

身故保險金

新臺幣1,400萬元（註）

資產降為

新臺幣4,500萬元

支付遺產稅

新臺幣450萬元資產

新臺幣4,500萬元

資產傳承 新臺幣 5,450 萬元

資產 新臺幣 5,000 萬元

留給家人剩 新臺幣 4,500 萬元

支付遺產稅 新臺幣 500 萬元

註： 最低稅負制（特定保險給付）- 受益人與要保人非屬同一人之人壽保險及年金保險給付中，屬於死亡給付部分，一申報戶全年合計數在 3,330 萬元以下者，免予計入基本所得額。

綜上可知，資產有無規劃下，資

產傳承的結果不同，相較於銀行通路常

賣的理財型保險，高倍數保障功能的保

單讓保護家人的心意更圓滿。高資產族

群可藉由高倍數保障型的利變型壽險

保單，不僅自己享有高額的保障，也能

夠為後代預留稅源及保全財富，讓畢生

打拼下來的資產得以富過三代。

～本文由許華珊提供～

—　參考資料　—

1. 2018/12/24 鉅亨網－利變型壽險三大優勢 退休族最愛

2. 2019/05/22 中央通訊社－金管會軟硬兼施 促業者多賣保障型與高齡化保單

3. 2019/05/09 自 由 時 報 － IFRS 17 將上路 壽險業應回歸保險合約精神

4. 2019/07/12 聯合晚報－高倍數保單 保障資產傳承一手包

5. 2019/07/15 好險網－保障、理財、節稅一手包的保單如何規劃？

6. 2019/05/23 今周刊－金管會出手，未來儲蓄型保單將「很難賺」！愛

買「儲蓄險」台灣 2 大怪象

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 29

銀 行 實 務

一、前言

目前全世界最大的投資市場為外

匯交易，全球外匯交易市場每月成交量

超過 150 兆美元，不只交易量大，外匯交易市場還像個全年無休的便利商店，

時時刻刻都有交易在進行，在流動性無

虞下，發展出許多以外匯交易為基礎之

衍生性商品，選擇權便是投資人最容易

接觸也最複雜的一種商品。

當我們在做外匯交易時，對匯率

走勢的看法通常只有兩種：上漲或下

跌，而實際上除了漲跌，還有大小程度

的區別，對一般投資者來說實在難以預

測，只能根據經驗法則來判斷，而這種

投資方式失敗機率相當高，若能在此時

淺談外匯選擇權交易策略及美元兌人民幣選擇權

運用選擇權商品當輔助，便能提高獲勝

率，因選擇權的特性兼具避險與投資的

功能，可讓投資操作更加靈活。

二、外匯選擇權

（一）定義

選擇權簡單來說是一種未來的權

利，這個權利在到期時能夠根據事先約

定的條件來決定是否執行，而權利的標

的就是外匯匯率。以下為標準外匯選擇

權需具備的要素：

1. 標的物：外匯匯率 例：美元兌新台幣、歐元兌美元

2. 買賣方（Buy/Sell）：買方為權利之持有者、賣方為權利之付出義務者

資金營運處

外匯面面觀

第 6 8 卷 　 第 9 期

30 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

3. 買賣權（Call/Put）：買權為買入商品之權利、賣權為賣出商品之權利

4. 到期日（Expiry date）：判斷是否執行權利 / 義務的日期

5. 交割日（Settle date）：實際交付商品之日期

6. 履約價（Strike）：執行權利 / 義務之約定價格

7. 名目本金（Notional）：契約之金額

（二）交易流程

1. 訂約：設定選擇權須具備之要素並與交易對手訂定契約

2. 比價：契約到期時，根據訂約條件來判斷是否執行權利

3. 交割：實際交付商品

★ 判斷是否執行規則如下：

情況分析 是否執行

履約價優於到期日比價匯率 是

履約價等於到期日比價匯率 不一定

履約價劣於到期日比價匯率 否

1  

外匯面面觀~ 淺談外匯選擇權交易策略及美元兌人民幣選擇權

資金營運處 一、前言

目前全世界最大的投資市場為外匯交易，全球外匯交易市場每月成交量超過 150兆美元，不只交易量大，外匯交易市場還像個全年無休的便利商店，時時刻刻都有交易在進行，在流

動性無虞下，發展出許多以外匯交易為基礎之衍生性商品，選擇權便是投資人最容易接觸也

最複雜的一種商品。 當我們在做外匯交易時，對匯率走勢的看法通常只有兩種：上漲或下跌，而實際上除了

漲跌，還有大小程度的區別，對一般投資者來說實在難以預測，只能根據經驗法則來判斷，

而這種投資方式失敗機率相當高，若能在此時運用選擇權商品當輔助，便能提高獲勝率，因

選擇權的特性兼具避險與投資的功能，可讓投資操作更加靈活。

二、外匯選擇權 （一） 定義

選擇權簡單來說是一種未來的權利，這個權利在到期時能夠根據事先約定的條件來決定

是否執行，而權利的標的就是外匯匯率。以下為標準外匯選擇權需具備的要素： 1. 標的物：外匯匯率 例：美元兌新台幣、歐元兌美元 2. 買賣方（Buy/Sell）：買方為權利之持有者、賣方為權利之付出義務者 3. 買賣權（Call/Put）：買權為買入商品之權利、賣權為賣出商品之權利 4. 到期日（Expiry date）：判斷是否執行權利/義務的日期 5. 交割日（Settle date）：實際交付商品之日期 6. 履約價（Strike）：執行權利/義務之約定價格 7. 名目本金（Notional）：契約之金額

（二） 交易流程

1. 訂約：設定選擇權須具備之要素並與交易對手訂定契約 2. 比價：契約到期時，根據訂約條件來判斷是否執行權利 3. 交割：實際交付商品 判斷是否執行規則如下：

情況分析 是否執行

履約價優於到期日比價匯率 是

履約價等於到期日比價匯率 不一定

履約價劣於到期日比價匯率 否

訂約 比價 交割

實例一 買入美元兌新台幣買權，一年到期，履約價 30，名目本金美金 10 萬， 則 一 年 到 期 後 執 行

結果如下：

比價匯率 結果

29 不執行（因可用市價 29 買入美金 10 萬）

30 可執行或不執行

31 執行，以履約價 30 買入美金 10 萬

實例二 若為實例一之賣方，則一年到

期後執行結果如下：

比價匯率 結果

29 契約結束

30 可被執行或不被執行

31 被執行，以履約價 30 賣出美金 10 萬

由上述例子可看出，買方似乎佔

有較大優勢，能以優於市價的價格買入

美金 10 萬，而賣方只能以劣於市價賣出；但其實選擇權的設計是公平的，買

方擁有執行權利的好處，因此必須支付

權利金來獲得選擇權；而賣方背負履約

的風險，因此可收到權利金當成背負風

險之補貼。

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 31

銀 行 實 務

（三）選擇權交易策略

首先我們根據買賣方向別及買賣

商品別，將外匯選擇權分為以下四種類

別：

項目 買權 賣權

買方 買入買權 買入賣權

賣方 賣出買權 賣出賣權

1. 買入買權： 2. 買入賣權：

3. 賣出買權： 4. 賣出賣權：2  

實例一 買入美元兌新台幣買權，一年到期，履約價 30，名目本金美金 10 萬，則一年到期後執行結果如下：

比價匯率 結果

29 不執行（因可用市價 29 買入美金 10 萬）

30 可執行或不執行

31 執行，以履約價 30 買入美金 10 萬

實例二 若為實例一之賣方，則一年到期後執行結果如下：

比價匯率 結果

29 契約結束

30 可被執行或不被執行

31 被執行，以履約價 30 賣出美金 10 萬

由上述例子可看出，買方似乎佔有較大優勢，能以優於市價的價格買入美金 10

萬，而賣方只能以劣於市價賣出；但其實選擇權的設計是公平的，買方擁有執行權利

的好處，因此必須支付權利金來獲得選擇權；而賣方背負履約的風險，因此可收到權

利金當成背負風險之補貼。

（三） 選擇權交易策略 首先我們根據買賣方向別及買賣商品別，將外匯選擇權分為以下四種類別：

項目 買權 賣權

買方 買入買權 買入賣權

賣方 賣出買權 賣出賣權

若把權利金考慮進去，則可以畫出個別的損益曲線： 1.買入買權： 2. 買入賣權：

履約價

損益兩平點

損益 買入買權

損益曲線

即期匯率0買入賣權

損益曲線損益兩平點

履約價

損益

即期匯率0

2  

實例一 買入美元兌新台幣買權，一年到期，履約價 30，名目本金美金 10 萬，則一年到期後執行結果如下：

比價匯率 結果

29 不執行（因可用市價 29 買入美金 10 萬）

30 可執行或不執行

31 執行，以履約價 30 買入美金 10 萬

實例二 若為實例一之賣方，則一年到期後執行結果如下：

比價匯率 結果

29 契約結束

30 可被執行或不被執行

31 被執行，以履約價 30 賣出美金 10 萬

由上述例子可看出，買方似乎佔有較大優勢，能以優於市價的價格買入美金 10

萬，而賣方只能以劣於市價賣出；但其實選擇權的設計是公平的，買方擁有執行權利

的好處，因此必須支付權利金來獲得選擇權；而賣方背負履約的風險，因此可收到權

利金當成背負風險之補貼。

（三） 選擇權交易策略 首先我們根據買賣方向別及買賣商品別，將外匯選擇權分為以下四種類別：

項目 買權 賣權

買方 買入買權 買入賣權

賣方 賣出買權 賣出賣權

若把權利金考慮進去，則可以畫出個別的損益曲線： 1.買入買權： 2. 買入賣權：

履約價

損益兩平點

損益 買入買權

損益曲線

即期匯率0買入賣權

損益曲線損益兩平點

履約價

損益

即期匯率0

3  

3.賣出買權： 4.賣出賣權：

由以上損益曲線圖可以整理幾個重點：

項目 買入買權 買入賣權 賣出買權 賣出賣權

權利金 支付 支付 收入 收入

買賣商品方向 買入 賣出 賣出 買入

預期市場 多頭（大） 空頭（大） 空頭（小） 多頭（小）

獲利 無限 有限 權利金 權利金

損失 權利金 權利金 無限 有限

在配合市場情境後，可以精準地挑選交易策略：

情境分析 交易策略

行情大好/大壞 買入買權/買入賣權

行情小多/小空 賣出賣權/賣出買權

避險需求 買入選擇權

投資需求 賣出選擇權

實例一 A 公司在六個月後將有一筆美金 10 萬元的貨款收入，並須將貨款兌換成新台幣來購買原料，但他擔心美金兌新台幣的匯率將會大幅下跌，此時他該

如何選擇交易策略？

上例可看出 A 公司屬於避險需求者且其預期行情將大壞，照上述交易策略圖，A 公司將選擇買入賣權之交易策略。六個月後，若比價匯率低於履約價，則 A 公司可執行賣權以履約價賣出美金 10 萬元；若比價匯率高於履約價，則 A 公司可用市價賣出美金 10 萬元，由此可知選取避險策略之最大損失僅為權利金。

實例二 B 先生覺得近期美金兌日圓波動較小，但因貿易戰影響他預期美元將緩步走

強，此時他該選擇什麼交易策略？

賣出賣權

損益曲線損益兩平點

履約價

損益

即期匯率0

賣出買權

損益曲線

履約價

損益兩平點

0

損益

即期匯率

3  

3.賣出買權： 4.賣出賣權：

由以上損益曲線圖可以整理幾個重點：

項目 買入買權 買入賣權 賣出買權 賣出賣權

權利金 支付 支付 收入 收入

買賣商品方向 買入 賣出 賣出 買入

預期市場 多頭（大） 空頭（大） 空頭（小） 多頭（小）

獲利 無限 有限 權利金 權利金

損失 權利金 權利金 無限 有限

在配合市場情境後，可以精準地挑選交易策略：

情境分析 交易策略

行情大好/大壞 買入買權/買入賣權

行情小多/小空 賣出賣權/賣出買權

避險需求 買入選擇權

投資需求 賣出選擇權

實例一 A 公司在六個月後將有一筆美金 10 萬元的貨款收入，並須將貨款兌換成新台幣來購買原料，但他擔心美金兌新台幣的匯率將會大幅下跌，此時他該

如何選擇交易策略？

上例可看出 A 公司屬於避險需求者且其預期行情將大壞，照上述交易策略圖，A 公司將選擇買入賣權之交易策略。六個月後，若比價匯率低於履約價，則 A 公司可執行賣權以履約價賣出美金 10 萬元；若比價匯率高於履約價，則 A 公司可用市價賣出美金 10 萬元，由此可知選取避險策略之最大損失僅為權利金。

實例二 B 先生覺得近期美金兌日圓波動較小，但因貿易戰影響他預期美元將緩步走

強，此時他該選擇什麼交易策略？

賣出賣權

損益曲線損益兩平點

履約價

損益

即期匯率0

賣出買權

損益曲線

履約價

損益兩平點

0

損益

即期匯率

若把權利金考慮進去，則可以畫出個別的損益曲線：

由以上損益曲線圖可以整理幾個重點：

項目 買入買權 買入賣權 賣出買權 賣出賣權權利金 支付 支付 收入 收入

買賣商品方向 買入 賣出 賣出 買入

預期市場 多頭（大） 空頭（大） 空頭（小） 多頭（小）

獲利 無限 有限 權利金 權利金

損失 權利金 權利金 無限 有限

第 6 8 卷 　 第 9 期

32 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

在配合市場情境後，可以精準地

挑選交易策略：

情境分析 交易策略

行情大好 / 大壞 買入買權 / 買入賣權

行情小多 / 小空 賣出賣權 / 賣出買權

避險需求 買入選擇權

投資需求 賣出選擇權

實例一 A 公司在六個月後將有一筆美金 10 萬 元 的 貨 款 收 入， 並 須將貨款兌換成新台幣來購買原

料，但他擔心美金兌新台幣的

匯率將會大幅下跌，此時他該

如何選擇交易策略？

上 例 可 看 出 A 公 司 屬 於避險需求者且其預期行情將大

壞，照上述交易策略圖，A 公司 將 選 擇 買 入 賣 權 之 交 易 策

略。六個月後，若比價匯率低

於履約價，則 A 公司可執行賣權以履約價賣出美金 10 萬元；若比價匯率高於履約價，則 A公司可用市價賣出美金 10 萬元，由此可知選取避險策略之

最大損失僅為權利金。

實例二 B 先生覺得近期美金兌日圓波動較小，但因貿易戰影響他預

期美元將緩步走強，此時他該

選擇什麼交易策略？

上例可看出 B 先生屬於投資需求者且他預期美元兌日幣

將小幅走強，照上述交易策略

圖，B 先生將選擇賣出賣權之交易策略。在契約之初，B 先生將獲得一筆權利金收入，若

契約到期時，比價匯率高於履

約價，則 B 先生將不用負任何義務；若比價匯率低於履約價，

則 B 先生將要以履約價買入美金。

由實例二可看出，B 先生若預測錯誤，不只賣權會被執行，在交割時還

需支付一筆相當龐大的金額，對於一般

投資人而言十分麻煩，因此針對投資需

求的外匯選擇權，可以差額的方式交

割，即在交割時僅需交割履約價與比價

匯率之名目本金之差額。其計算公式如

下：

不過實務上此種投資型的外匯選

擇權，大部分是透過集中市場（期交

所）來進行交易，商品為定型化契約，

因此商品變化少且有合理之買賣價格，

大部分投資人在到期前就將外匯選擇

權平倉，遇到需交割的情況較少。

4  

上例可看出 B 先生屬於投資需求者且他預期美元兌日幣將小幅走強，照上述交易策略圖，B 先生將選擇賣出賣權之交易策略。在契約之初，B 先生將獲得一筆權利金收入，若契約到期時，比價匯率高於履約價，則 B 先生將不用負任何義務；若比價匯率低於履約價，則 B 先生將要以履約價買入美金。

由實例二可看出，B 先生若預測錯誤，不只賣權會被執行，在交割時還需支付一筆相當

龐大的金額，對於一般投資人而言十分麻煩，因此針對投資需求的外匯選擇權，可以差額的

方式交割，即在交割時僅需交割履約價與比價匯率之名目本金之差額。其計算公式如下：

到期日比價匯率 履約價 名目本金

到期日比價匯率

不過實務上此種投資型的外匯選擇權，大部分是透過集中市場（期交所）來進行交易，

商品為定型化契約，因此商品變化少且有合理之買賣價格，大部分投資人在到期前就將外匯

選擇權平倉，遇到需交割的情況較少。

三、美元兌人民幣選擇權

台灣離岸人民幣市場蓬勃發展，2015 年臺灣期貨交易所推出的美元兌人民幣匯率期貨，成交量穩居全球之冠，在打鐵趁熱下，次年更推出了美元兌人民幣匯率選擇權，提供市場完

整之人民幣避險及投資管道。 以下為契約規格：（自臺灣期貨交易所節錄並整理）

項目 內容

交易標的 美元兌人民幣匯率

契約規模 20,000 美元

到期月份 自交易當月起連續 2 個月份，另加上 4 個季月

履約價格間距 近月契約為人民幣 0.02 元，季月契約為人民幣 0.04 元

權利金報價單位 0.0001 點（人民幣 2 元）

漲跌幅限制 前一交易日結算價漲跌 7%

交易時間

一般交易：AM 8：45 ~ PM 4：15

到期月份之最後交易日： AM 8：45 ~ AM 11：00

盤後交易：當日 PM 5：25~翌日 AM 5：00

最後交易日/到期日 到期月第三個星期三

最後結算價 財團法人台北外匯市場發展基金會在最後交易日 AM 11：15 公布之臺灣離岸人民幣定盤匯率

交割方式 現金交割或差額交割

上表為臺灣期貨交易所推出之小型美元兌人民幣匯率選擇權，交易規則與現行期貨交易

類似，可透過期貨商的電子交易平台下單，且有盤後交易機制，讓投資人不只可在亞洲時段

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 33

銀 行 實 務

三、美元兌人民幣選擇權

台灣離岸人民幣市場蓬勃發展，

2015 年臺灣期貨交易所推出的美元兌人民幣匯率期貨，成交量穩居全球之

冠，在打鐵趁熱下，次年更推出了美元

兌人民幣匯率選擇權，提供市場完整之

人民幣避險及投資管道。

以下為契約規格：（自臺灣期貨

交易所節錄並整理）

項目 內容

交易標的 美元兌人民幣匯率

契約規模 20,000 美元

到期月份 自交易當月起連續 2 個月份，另加上 4 個季月

履約價格間距 近月契約為人民幣 0.02 元，季月契約為人民幣 0.04 元

權利金報價單位 0.0001 點（人民幣 2 元）

漲跌幅限制 前一交易日結算價漲跌 7%

交易時間

一般交易：AM 8：45 ~ PM 4：15

到期月份之最後交易日： AM 8：45 ~ AM 11：00

盤後交易：當日 PM 5：25~ 翌日 AM 5：00

最後交易日 / 到期日 到期月第三個星期三

最後結算價財團法人台北外匯市場發展基金會在最後交易日

AM 11：15 公布之臺灣離岸人民幣定盤匯率

交割方式 現金交割或差額交割

上表為臺灣期貨交易所推出之小

型美元兌人民幣匯率選擇權，交易規則

與現行期貨交易類似，可透過期貨商的

電子交易平台下單，且有盤後交易機

制，讓投資人不只可在亞洲時段投資，

更能於歐美時段同步進行交易與國際

市場無縫接軌，投資操作更便利。

目前有提供美元兌人民幣選擇權

商品的尚有香港與新加坡交易所，其提

供之契約內容大致相同，以下為臺灣期

貨交易所及香港、新加坡交易所之美元

兌人民幣選擇權比較圖：

第 6 8 卷 　 第 9 期

34 CHANG HWA BANK

彰 銀 資 料

項目 臺灣期貨交易所香港

交易所新加坡交易所

契約規模 美元 20,000 & 100,000 美元 100,000 美元 100,000

契約到期頻率 連續 2 個月 +接續 4 季月連續 4 個月 +接續 4 季月

連續 13 個月 +接續 8 季月

權利金最小跳動點數

0.0001 點 0.0001 點 0.0001 點

履約價格間距 0.0200 0.0500 0.0200

漲跌幅限制 7% 無 無

盤後交易 有 無 有

交割方式 現金 & 差額 現金 現金

由 比 較 圖 可 看 出 臺 灣 期 貨 交 易

所除了標準合約規模外，還提供美元

20,000 的小型契約，使投資人之進入門檻降低不少。

雖臺灣期貨交易所之契約到期頻

率並不如其他兩間多，但漲跌幅限制及

差額交割兩項機制，皆是獨步全球之創

舉，在投資操作之餘還能兼顧風險控

管。

在了解商品後，我們可以來進行

實際投資操作，以下為根據近期市場近

況之情境分析，提出之美元兌人民幣選

擇權交易策略：

情境分析 美元 / 人民幣走勢預估 交易策略

美中貿易談判成功 人民幣↑ 買入賣權

美中貿易談判破局 人民幣↓ 買入買權

美聯儲降息 美元↓ 買入賣權

中國 GDP 數據強勁 人民幣↑ 買入賣權

大事件結束市場波動降低 盤整 賣出選擇權

手中有多頭部位擔心行情反轉而造成損失

美元↓或

人民幣↑

買入賣權履約價設於

即期部位之成本價

Banking PracticesSeptember 2019

CHANG HWA BANK 35

銀 行 實 務

不論市場如何變化，只要操作得

宜，外匯選擇權商品便能當成投資最佳

利器！

四、結論

外匯選擇權在一般投資人觀念裡，

常常被視為高風險、複雜程度高的衍生

性金融商品，且容易在尚未充分了解商

品內容的情況下，與交易對手訂下不適

合自己的外匯選擇權契約，以至於在市

場發生大事件時，與交易對手產生糾

紛，如之前人民幣 TARF 選擇權事件；但其實外匯選擇權商品是中性的，投資

人不理性的選擇及操作才是造成外匯

選擇權之風險超乎想像的原因。

由本篇的論述可得知，若採取買

方之交易策略，其實外匯選擇權並無不

可控制之風險；若投資人購買期貨交易

所推出之定型化商品，則能在充分了解

下選擇適合自己的商品，並根據情境分

析當輔助，操作外匯選擇權商品，投資

效益將大幅提升。

～本文由胡明翔提供～

—　參考資料　—

1. 選擇權入門教學 選擇權是什麼？如何 買 賣？ https://rich01.com/what-is-options/

2. 台灣期貨交易所 https://www.taifex.com.tw/cht/2/rTO

3. 權益外匯王 https://www.capitalfutures.com.tw/exchange/p1.asp

4. 元大期貨 http://www.yuantafutures.com.tw/file-repository/content/2016taifex/index.html

5. 香港交易所 https://www.hkex.com.hk/Products/Listed-Derivatives/Foreign-Exchange/USD-CNH-Futures?sc_lang=zh-HK#&product=CUS

6. 新加坡交易所 https://www2.sgx.com/zh-hans/derivatives/products