Trošak kapitala

Budžetiranje kapitala

P 09

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 2(9)

Određenje pojma trošak kapitala

Pristup investitoraminimalna očekivana profitabilnost investicije

Pristup budžetiranja kapitaladiskontna stopa koja bi se trebala koristiti u procesu budžetiranja kapitala

Pristup maksimalizacije vrijednostidionica

profitabilnost neophodna da se zadrži postojeća vrijednost dionica

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 3(9)

Struktura kapitala

Dugoročna financijska strukturaStruktura kapitalizacije tvrtkeOsnovne komponente:

DugoviGlavnica

ObičnaPovlaštena dugovi

povlaštena glavnica

obična glavnica

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 4(9)

Dileme pri određivanju troška kapitala

Eksplicitni VS implicitni troškoviTržišna ili računovodstvena vrijednostPojedinačni VS ukupni troškoviProblem kratkoročnog kapitalaPorezni tretmanTroškovi emisijeMarginalni (inkrementalni) trošak kapitala

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 5(9)

Pojedinačni troškovi kapitala

Troškovi pojedinačnih komponenti ukupne strukture kapitala tvrtkeUkupna struktura kapitala tvrtke:

Trošak dugaTrošak povlaštene glavniceTrošak obične glavnice

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 6(9)

Trošak duga

Utrživi dugoviPrinos do dospijećaDiskontna stopa koja svodi novčane tokove od obveznice na tržišnu vrijednost dugaInterna stopa

Neutrživi dugovi

Nominalna kamatna stopaUsklađivanja s promjenama na tržištu duga

– način izračunavanja ovisi o modelu novčanih tokova dugova

– upitna procjena tržišne vrijednosti

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 7(9)

Trošak povlaštenog kapitala

Iz modela vrednovanja

p

pp P

Dk = Godišnje preferencijalne dividende

Tekuća tržišna cijena dionice

p

pp k

DP =

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 8(9)

Trošak obične glavnicePristup modela sadašnje vrijednosti dividendi

Gordonov modelOstali modeli - metoda interne stope

Pristup teorija tržišta kapitalaCAPM pristupAPT pristup

Pristup troškovi duga + premija rizikaAproksimacija troška

P/E pristuppristup prinosa od dividendi

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 9(9)

Gordonov modelOčekivani prinos od dividendi + očekivana stopa rasta

Ključni problemIz povijesnih podataka

Aritmetička ili geometrijska sredinaNačin izračuna geometrijske sredine

Prilagođavanje distribuciji vjerojatnostiProfitabilnost reinvestiranja zaradaOcjena financijskih analitičara

gPDg

PgDks +≡+

+=

0

1

0

0 )1(gk

DgkgDP

ss −≡

−+

= 100

)1(

– prognoza stope rasta

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 10(9)

Pristup troška duga

rbs kkk +=Premija rizika

Utvrđivanje premije

Metoda tržišne premije

Metoda anketiranja

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 11(9)

Trošak kapitala nakon poreza

Razlikuje se od troška kapitala prije poreze za one komponente čije se naknade izuzimaju iz oporezive dobiti (kamate)trošak kapitala nakon poreza manji je nego prije poreza zbog poreznog zaklona -porezne uštede

kd trošak duga (nakonporeza

kb prinos do dospijećasP marginalna porezna

stopa (stopa prezana dobit)

)1( pbd skk −=

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 12(9)

Teret kamata nakon poreza

pozicija bez odbitnaodbitaka stavka

struktura kapitala 1000 1000dugovi 500 500vlasnička glavnica 500 500kamate na dugove (trošak prije poreza) 8% 8%zarade prije kamata i poreza 100 100odbitna stavka - kamate 40porezna osnovica 100 60manje porez 50 30manje kamate 40zarade nakon poreza 10 30A. profitabilnost glavnice (nakon poreza) 10,00% 10,00%B. profitabilnost glavnice (nakon kamata i poreza) 2,00% 6,00%teret kamata nakon poreza = trošak duga nakon poreza 8,00% 4,00%

porez 50%

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 13(9)

Trošak novoemitiranog kapitala

Novu emisiju terete troškovi emisijePoduzeće neće primiti ukupnu tržišnu vrijednost emitiranog kapitalaTrošak novoemitiranog kapitala viši je od troška postojećeg kapitala

IzračunNeto utržak od emisije mjesto cijene emisijeAproksimacija

kni trošak novoemitiranog kapitalakpi trošak postojećeg kapitalaf stopa troškova u ukupnoj emisiji

fk

k pini −=

1

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 14(9)

Specifični izvori financiranjaTrošak zadržanih zarada

Zadržavanje ne iziskuje nikakve troškove emisijeTrošak je isti kao i trošak postojeće obične glavniceJeftinije povećanje glavnice od emisije novih dionica

AmortizacijaNije izvor u računovodstvenom i pravnom smislu

ima li trošak kapitala?

Transformacija materijalne fiksne imovine u novčanuima trošak kapitalaodgovara prosječnom ponderiranom trošku kapitalane treba ga zasebno izračunavati

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 15(9)

Ukupni trošak kapitalaProsječni ponderirani trošak kapitalaOvisi o:

troškovima pojedinačnih komponenti kapitalavrijednosnom udjelu u ukupnoj strukturi kapitala

Problemi utvrđivanja ponderatržišna vs knjigovodstvena vrijednostciljani udjeli vs trenutačna struktura

Izračunavanje

ssPPddA kwkwkwk ++= ∑=

=n

iiiA kwk

1

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 16(9)

Trošak kapitala kao granica investicijskog horizonta

Prihvatljivi samo oni projekti koji obećavaju profitabilnost višu od troška kapitala tvrtkePrihvatljivi su projekti

s pozitivnom čistom sadašnjom vrijednošćus internom stopom višom od troška kapitala

trošak kapitala

prof

itabi

lnos

tinvesticijski trošak

prihvatljivi projekti

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 17(9)

Marginalni trošak kapitala

Trošak dodatne jedinice kapitala

Rastuća funkcija razine investiranja

Vis

ina

stop

e

Razina investicija

Marginalni prinos na investicije

Marginalni trošak

kapitalaMarginalna stopaprinosa na investicije

Padajuća funkcija razine investicija

Investicijski horizontOptimum

Budžetiranje kapitala Poslovne financije 18(9)

Prihvatljivi samo oni projekti koji obećavaju profitabilnost višu od troška kapitala tvrtkePrihvatljivi su projekti

s pozitivnom čistom sadašnjom vrijednošćus internom stopom višom od troška kapitala

trošak kapitala

prof

itabi

lnos

tinvesticijski trošak

prihvatljivi projekti

Inkrementalni trošak kapitala

inkrmentalnitrošak

kapitala