PRECIO DE LOS METALES

1. COTIZACIONES INTERNACIONALES.

Los precios de los metales más importantes se determinan en las entidades

llamadas BOLSAS DE METALES. Fundamentalmente los precios de los metales,

están determinados por las fuerzas de la oferta y la demanda, en un determinado

mercado o bolsa. Estos mercados reúnen a vendedores y compradores y brindan

a los valores-títulos o acciones gran liquidez.

Es importante señalar que las Bolsas de Metales no compran ni venden metales.

Tampoco fijan los precios de éstos, pero si significa un lugar que garantiza las

transacciones de compra-venta.

En una Bolsa de Metales, la cotización de los metales pueden variar por:

1. Flujo de Inversiones.

2. Niveles de rentabilidad presente y futuras.

3. Situación Económica actual de las empresas ofertantes y demandantes.

2. BOLSAS DE METALES

A escala mundial, las más importantes BOLSAS DE METALES en la que se

determinan los precios de los metales son:

A continuación, en el cuadro 1 se muestra la lista de las bolsas más importantes

del mundo:

Las Bolsas de Metales, para su cotización y funcionamiento; deben contar con la

autorización de la C.C.I. (Cámara de Comercio Internacional).

a) New York Commodity Exchange (COMEX) de USA – 1877

El COMEX es la segunda bolsa de metales más importante del mundo,

concretamente se especializa en el mercado (cotización) del oro, la plata, el cobre

y el aluminio, además de otros metales no férreos. El COMEX está conformado

por un sistema de cámara de compensación, en el que todo contrato debe ser

inmediatamente registrado y compensado por un miembro de la cámara con la

finalidad de hacer frente a los riesgos por los que atraviesa un producto, y a su vez

exige el pago de un depósito modificable según las tendencias de las cotizaciones

del producto, objeto de las negociaciones. Este mecanismo permitirá el control del

comportamiento del mercado, así como del buen funcionamiento de las

operaciones comerciales. La bolsa de metales de Londres, es el mayor mercado

del mundo de metales no ferrosos. Sus cotizaciones oficiales se utilizan como

referencia en los contratos comerciales de compra-venta de los concentrados de

mineral.

Como nota característica del COMEX hay que destacar la de que, en él, se dan

las operaciones de tipo especulativo con mayor frecuencia y abundancia que en

L.M.E.

b) London Metal Exchange (LME) de Inglaterra - 1935

En operaciones a futuros, es la principal bolsa de metales del mundo,

concretamente en ella se negocian el aluminio, cobre, plomo, zinc, níquel, plata y

estaño. Las negociaciones comerciales a plazo en el LME, con el transcurso del

tiempo se convierten en una obligación al contado y su aplicación es frecuente por

los fabricantes, almacenistas, comerciantes, consumidores y transformadores en

general, con el fin de reducir el riesgo inherente a las fluctuaciones de los precios

en cualquier de las etapas por las que atraviesa un metal, hasta su último

comprador. La aplicación de los diferentes tipos de cobertura, se realizan con el

objeto de asegurar el precio del metal respecto a las variaciones que este puede

sufrir en el tiempo, por ejemplo, si se ha comprado un metal para luego ser

vendido al cabo de tres meses, a la cotización de ese día, lo que procede realizar

es la venta a plazo sustitutiva de aquel en bolsa, para luego efectuar la operación

de compra al contado. El siguiente cuadro muestra la duración y ruedas (“rings”)

de cotizaciones de metales en la bolsa de LME:

CUADRO 3: RUEDA (RING) DE NEGOCIACIONES EN EL LME

La variación diaria o volatilidad se debe a muchos factores: a los costos de

financiamiento, almacenamiento y seguro del metal, a la escasez o aumento en la

oferta y la demanda, problemas económicos y políticos en los países productores

de materias primas, descensos en los almacenes del LME, entre otros.

El London Metal Exchange es, hoy por hoy, la primera bolsa de metales del

mundo, y en el a se negocian los siete metales siguientes: aluminio, cobre, zinc,

plomo, níquel, plata y estaño, aunque este último dejó de cotizarse desde la crisis

del lnternational Tin Council de octubre de 1985.

Los orígenes del L.M.E. se remontan a 1849, sin que proceda aquí adentrarse en

su interesante historia. En la actualidad los miembros del L.M.E. son personas

físicas sometidas a reelección anual. También deben ser, por fuerza, accionistas

de la Metal Market and Exchange Company, entidad propietaria de los locales en

los que se realizan las actividades bursátiles y que, además, se ocupa del

funcionamiento e "intendencia" de la bolsa.

Los miembros del L.M.E. pertenecen a tres categorías: asociados, individuales y

representantes depersonas o entidades jurídicas. De estos últimos, algunos son

los llamados " Ring Dealing Members", y son los que tienen su puesto fijo en el

"ring ". En el momento presente un centenar de sociedades, en número

aproximado, están representados en el L.M.E., aun cuando sólo 28 de ellas son

"Ring Dealing Members" . Los requisitos para la pertenencia se reducen a una

buena situación financiera, a una garantía de un millón de libras. Además, el

miembro en cuestión deberá ser británico. Las características básicas del L.M.E.

son las siguientes:

Hasta la fecha carece de Cámara de Compensación, por lo que los distintos

miembros intervienen en nombre propio y se responsabilizan de sus propios

actos y compromisos frente a sus colegas y clientes (esta situación debe

considerarse transitoria).

No se exige pago inicial ni tampoco entregas a cuenta como garantía de las

operaciones. Por consiguiente, cada cual, de acuerdo con su propio criterio y

experiencia, fija el volumen o alcance de las operaciones cuya responsabilidad

asume y, si acaso, las garantías financieras que quiera exigir a su cliente. Esto

supone tanto agilidad y facilidad de tesorería como riesgo, según el lado desde

el que se miren las cosas.

Único mercado a plazo o de futuros en el que las operaciones tienen su

vencimiento a una fecha fija de tres meses, aunque este plazo puede variarse,

si así se desea.

De lo anterior se desprende que la organización del L.M.E. ofrece un sistema de

garantías diferente del que proporcionan las Cámaras de Compensación. Las

garantías se basan en la propia solvencia moral y financiera de los que intervienen

en las operaciones, en la existencia de un fondo de garantía y, finalmente, en una

supervisión por parte del lnternational Commodities Commission Houses (I.C.C.H.)

que ase un control del sistema. Este último, conocido por sistema MEMO y

adoptado en 1978, viene a ser una solución de compromiso entre la Cámara de

Compensación y las actuaciones sin subordinación y control de ningún género. En

la práctica, cada miembro que opera en la bolsa, tiene señalado un tope máximo a

su cifra de negocios en función de sus activos netos, de sus avales o garantías

netas, de su solvencia personal o social, etc. Los contratos de la jornada se

registran en el I.C.C.H. donde se refleja la situación de cada uno de los contratos

en todo momento. Una auditoría independiente avisa, con la máxima celeridad, a

los interesados cuando estos adoptan posiciones peligrosas que deberán

rectificarse con carácter inmediato.

Como ya se ha señalado, el L.M.E. está en vías de revisión de algunos de sus

mecanismos que no afectan a sus principios fundamentales. Podría hablarse de

algunos momentos en su historia reciente, marcados por una crisis de confianza,

especialmente fuerte cuando se produjo la del I.T.C., ya mencionada. Se tiene a

un mayor control por parte de las autoridades británicas y quizás al cambio del

sistema MEMO por el "clearing ".

3. Funcionamiento del L.M.E.3.1.Operaciones de coberturaPor cobertura se entiende, en términos generales, el adoptar en bolsa una

posición contraria, de compra o de venta, de la que se realiza al contado. El

propósito o finalidad de la cobertura es reducir el riesgo inherente a la fluctuación

de los precios, bien a lo largo de los procesos de transformación de un metal, bien

al de cualquier otro período, como pueden ser el que media entre la contratación

de aquél y el día de su entrega física. El riesgo de variaciones de los precios

existe siempre, ya que tanto la oferta como la demanda están sometidas a

constantes alteraciones. Cuanto más tiempo se retenga un metal cuyo precio no

haya sido fijado en todos sus aspectos, mayor será el riesgo que se corra al

respecto. La necesidad de cobertura es evidente, puesto que todo aquel que

produzca, fabrique, almacene o consuma un metal en cualquiera de sus formas,

de no establecerla, juega peligrosamente con sus activos. Cobertura y seguro son

conceptos similares, toda vez que los precios fluctúan, aunque no se sepa en qué

cuantía, en qué dirección, y en qué momento. De ahí la conveniencia de cubrirse

frente a la incertidumbre del futuro como medida ante esa incertidumbre.

Los principios en que se basa la cobertura son obvios y sencillos. De hecho, la

mayor parte de las veces, la mercancía no es objeto de movimiento alguno.

Cuando se compra o se vende en el L.M.E. se está comprando o vendiendo papel,

esto es, un contrato cuyo cumplimiento es legalmente exigible y que obliga a

recibir o a entregar una cantidad determinada de metal, de características

definidas, en una fecha futura previamente fijada. El contrato que habrá de

realizarse o cancelarse, antes o en elmomento de la entrega del metal, supone

una compra o una venta sustitutiva o complementaria de una transacción física,

pero que, con el paso del tiempo, se convierte en una obligación virtual al contado

o actual, razón por la que los precios "al contado" y "futuro" guardan una relación

muy estrecha entre sí.

La mayoría de las operaciones bursátiles a plazo no llegan a sus últimas

consecuencias, que serían entregar o recibir la mercancía física, sino que se

suelen liquidar antes de su fecha de vencimiento, mediante una compra o venta en

el propio mercado, cancelándose así la obligación contraída en el L.M.E.

La clave de este tipo de operaciones estriba en que el precio a la cancelación del

contrato guarda una íntima relación con el de contado en ese momento.

Esta es la razón por la que resulta posible cubrirse o protegerse contra los riesgos

inherentes de la fluctuación de los precios, gracias a una oportuna utilización de la

bolsa. La subida o bajada que experimenten los precios durante la vigencia del

contrato en los mercados al contado estará compensada por una subida o una

bajada análoga en la posición de futuros en el L.M.E

3.2.Tipos de coberturaExisten dos tipos de cobertura, según que se pretenda asegurar el precio o bien

establecer un mecanismo para fijarlo.

a) El primero o de compensación, consiste en establecer una posición en Bolsa

igual, pero contraria, a la que se tiene en el mercado del "físico" con un metal cuyo

precio ya se conoce. En la práctica, si se ha comprado metal a un determinado

precio y no se ha fijado todavía el de venta, el riesgo que se corre en el ínterin es

que pueda producirse una baja de los precios y, por lo tanto, lo que se hace para

protegerse es vender la misma cantidad de metal en Bolsa. Un ejemplo es el

siguiente: si se compra un metal al contado para venderlo al cabo de tres meses, a

la cotización de ese día, lo que procede realizar es la venta a plazo de aquél en la

Bolsa, para luego efectuar, también en ésta, la operación contraria de compra,

sólo que al contado.

De otra parte, si se trata de vender un metal para su entrega en fecha futura y no

se dispone todavía del físico, el riesgo que se corre estriba en la posible subida de

los precios. La manera de protegerse contra tal eventualidad consiste en la

compra en Bolsa, a tres meses, de igual cantidad de mercancía para neutralizar

las futuras compras al contado de metal. Como quiera que en el L.M.E. las

entregas se contratan para una fecha fija, dos procedimientos conocidos

comúnmente por prestar "lending " y tomar prestado " borrowing " permiten

flexibilizar las coberturas, alargándolas o acortándolas. A título también de

ejemplo, cabe añadir que si se quiere mantener una posición de venta más allá del

período especificado en un contrato original, lo que debe hacerse es liquidar esa

posición de venta, comprando un nuevo contrato, y, simultáneamente, efectuar

una nueva venta a plazo, por igual cantidad, a una nueva fecha futura

determinada. Esta sería una operación típica de "borrowing", o de tomar a

préstamo. Del mismo modo, si lo que se pretende es alargar el plazo de compra

más allá de la fecha de vencimiento, se vendería el contrato original, y,

simultáneamente, se compraría otro a nuevo plazo. Se trataría entonces de una

operación de préstamos o "lending".

De esta forma pueden cubrirse los riesgos inherentes a cualquier operación sin

limitaciones de tiempo, ya que cabe realizarla por días o por meses, según las

conveniencias o necesidades de cada caso. De ahí que, por ser renovable

cualquier posición, el L.M.E. nunca se ha visto obligado a establecer fechas de

vencimiento más allá de tres meses.

b) La cobertura con la que se intenta "fijar" un precio, o, más exactamente, fijarlos

a largo plazo, es de uso muy frecuente, por productores y consumidores, y, muy

raras veces, por transformadores. Entraña, a diferencia de la cobertura

propiamente dicha, el propósito de establecer de antemano el valor de una

determinada mercancía cuyo precio futuro se prevé, aunque todavía se

desconoce.

Esta clase de cobertura, propia de quien tiene una visión clara del mercado y de la

evolución de los precios, indica una forma de especulación, si bien, quien así

procede, al basarse en hechos reales y por él conocidos, como pueden ser, en el

caso de un productor, sus propios costes y, en el de un consumidor, el precio al

que él considere que puede vender su mercancía, pierden en gran parte su

carácter aleatorio.

Un ejemplo del modo de proceder al respecto podría ser el siguiente:

- El minero, dentro de los límites de la cotización bursátil, puede establecer, en

cualquier momento conveniente para él, un precio fijo para toda o parte de su

producción, a lo largo de un cierto período, y huir así del riesgo de las oscilaciones

bursátiles.

- El precio de la operación estriba en cualquier cambio o alteración que pueda

producirse en la prima o en el descuento respecto de los precios del L.M.E. En

todo caso, el riesgo suele ser mínimo.

- El riesgo se fija, normalmente, en dolares o libras esterlinas, por lo que el minero

deberá tener eso en cuenta al considerar la paridad de la moneda en que opere.

- La cobertura, por su carácter flexible, puede ser objeto de cancelación en

cualquier momento.

- Si se trata de un consumidor, este puede fijar o cubrir el precio durante el tiempo

que desee y por la cantidad que le convenga. Con todas las limitaciones que se

requiera, una regla que parece aconsejable es la de fijar el precio mediante este

mecanismo para el 50 por 100 como máximo de la producción o del consumo que

corresponden a un período de tres meses.

Con todas las limitaciones que se requiera, una regla que parece aconsejable es

la de fijar el precio mediante este mecanismo para el 50 por 100 como máximo de

la producción o del consumo que corresponden a un período de tres meses

3.3. La opción

Aunque su origen es relativamente lejano, las operaciones comerciales de opción se generalizaron en el CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE a partir de

1975. Desde entonces, su aplicación a los mercados de divisas y de materias

primas no ha dejado de aumentar. Detrás de esto aparece la incertidumbre de los

mercados, o más concretamente, la volatilidad de las cotizaciones, ya se trate al

respecto de títulos, de divisas o de tipos de interés. No se olvide que la

desaparición en 1973 de los acuerdos de BRElTON WOODS y la continua

fluctuación de las monedas, más la serie de acontecimientos de toda clase que se

han venido desarrollando en el mundo a partir de ese año, han introducido el

concepto de la volatilidad como elemento sustancial de los mercados de cambios.

Por algo, K. GALBRAlTH llamó a la presente la "época de la incertidumbre".

En términos generales, la opción es un contrato por el que, a cambio de una

prima, un comprador o un vendedor se obliga a la venta o a la compra de un activo

a un precio previamente establecido. Existen dos clases de opciones: la

americana y la europea. En la americana el derecho puede ejercerse al

vencimiento, pero, tanto en una como en otra cabe distinguir, de un lado, las

opciones de compra "call options", y, de otro, las opciones de venta "put options",

según que el objeto del contrato resida en el derecho de compra o en el derecho

de venta. En consecuencia se puede comprar una opción de venta, vender una

opción de compra, vender una opción de venta y comprar una opción de compra.

Este aparente juego de palabras, suele evitarse usando las expresiones inglesas

"calls" y "puts".

El comprador de un '"call" tiene el derecho, aunque no la obligación, de comprar

un activo durante un cierto periodo a un precio prefijado "strike price". Ahora bien,

para adquirir este derecho ha de pagar una prima. Contrariamente, el vendedor de

un "call" adquiere la obligación de vender un activo a un precio fijado de antemano

"strike price" y durante cierto período, en el que el comprador puede ejercer su

derecho. A cambio de ceder este derecho recibe una prima del comprador.

El comprador de un "put" tiene el derecho, aunque no la obligación, de vender un

activo, a un precio preestablecido "strike price", durante un cierto período. La

cesión de este derecho tiene como contrapartida el pago de una prima.

El vendedor es quien otorga el derecho de opcidn al comprador, que se recoge en

el contrato. Y en este, fundamentalmente, se reflejan el activo, el "strike price", el

período de vigencia y la prima.

En la práctica, se utilizan expresiones tales como " long" (largo) y "short" (corto)

para significar la posición relativa de uno y otro respecto de la opción, y así se dice

que el comprador, está "largo", o que ha recibido los contratos, que el vendedor

está "corto", o que ha entregado los contratos.

Una posición, larga o corta, se cancela por la transacción contraria: un "long call"

por venta del "call" (short call); y un "short put" por compra del "put" (long put).

3.4. Contango y backwardation

El "contango" y la "backwardation" son conceptos clave en los mercados de

futuros, así como palabras de difícil o imposible traducción, pero de claro

significado, como se intenta explicar en lo que sigue.

ContangoSi el metal afluye a la Bolsa en cantidad suficiente, el precio al contado suele ser,

normalmente, inferior al precio a tres meses. Cuando esto ocurre, a la diferencia

entre ambos valores se la designa con el nombre de "contango".

Consecuentemente se habla de un "contango" de tantas o cuantas libras, o de

otras unidades monetarias, siempre que la diferencia mencionada se decante del

lado del precio a plazo.

En buena lógica, la cuantía del "contango" debiera compensar al coste financiero,

al almacenamiento, y al seguro del metal por espacio de tres meses, o dicho de

otro modo, tal y como se indicaba al principio, el coste del "transporte de la

mercancía en el tiempo". También en buena teoría el contango debe distribuirse

de manera proporcional en el tiempo, aun cuando en la práctica, no siempre

ocurra de ese modo, entre otros motivos, porque los intereses varían o porque,

circunstancialmente, pueden presentarse tensiones anormales en la Bolsa, como

pudiera ser una concurrencia excesiva.

En suma, el "contango" implica una situación normal del mercado con oferta

suficiente y, existencias en cantidades razonables. El "contango" actúa en contra

de quien realiza una cobertura de compra y a favor de quien la hace de venta.

También es cierto que, en el primer caso, de cobertura de compra, se sigue un

ahorro de intereses por retención o almacenamiento de mercancía a lo largo de

tres meses, mientras que, en el segundo, el precio comporta los gastos de

operación específica al tráfico de aquélla: financiación, comisiones, seguros, etc.

En el supuesto de que el "contango" supere a los intereses, cabe alcanzar un

beneficio especulativo que vendría dado por la diferencia entre el importe de aquél

y el coste del dinero, mediante la adecuada utilización de la Bolsa: compra al

contado y venta a tres meses.

BackwardationPara simplificar, se habla, a veces, de "back" y, por el contrario, en los EE.UU. tal

anomalía se acostumbra a llamarla " mercado invertido", denominación más

expresiva que exacta. Se designa así a la penalidad que .pueda comportar el

precio al contado respecto del precio a tres meses, lo cual refleja un estado de

tensión en el mercado.

De ordinario, al hablar de la "back", se menciona la diferencia entre el precio al

contado y el precio a plazo.

En contraposición al "contango", la cuantía de la " backwardation " no se puede

prever ni calcularse. Ello complica, y, en cierto modo, desvirtúa las operaciones de

cobertura, máxime si se tiene en cuenta que la magnitud en cuestión puede

experimentar cambios muy sustanciales a lo largo de la vigencia de un contrato.

Una situación de "back" se origina principalmente, cuando se encarece

grandemente la oferta o se acrecienta de forma súbita y desordenada la demanda,

bien por fallos en la producción, bien por descensos sensibles en las existencias

de los almacenes del L.M.E., bien por dificultades políticas o técnicas en países

productores, o bien por ventas, ya sea de metal, ya sea de mineral, distintas de las

expectativas establecidas.

El paso de una situación de "Contango" a otra " Backwardation " y viceversa

acostumbra a producirse de una forma gradual y paulatina, y, en general, una vez

que se produce, tras un período inicial de cierta incertidumbre, propende a

estabilizarse.

3.5. Los contratos del L.M.E.

Las operaciones en el L.M.E. se formalizan por medio de contratos tipo para los

distintos metales, o calidades de los mismos, que en aquél se cotizan.

Las cantidades que abarque cada contrato deben de ser múltiples enteros de

contingentes o cuotas mínimas, llamadas "lot" y, también, a veces, "warrant" o

"contract". Estas cantidades o lotes son de 25 toneladas métricas para el cobre,

plomo y zinc, de 5 para el estaño cuando se cotizaba y de 10.000 onzas troy para

la plata. No obstante, se admiten tolerancias en el peso del ±2 por 100 en los

metales básicos y del ±5 por 100 en la plata.

El metal objeto del contrato debe responder a una marca, registrada y aceptada en

el L.M.E., y, normalmente, .se toma de alguno de los almacenes oficiales de la

Bolsa.

Los tipos de contratos en vigor en el momento actual son los que, a continuación,

se enumeran.

CobreLa evolución tecnológica ha impuesto ciertas condiciones a los contratos de este

metal. En efecto, como el empleo del "wirebar" ha quedado constreñido a los

trenes convencionales, ho el gran protagonista es el cátodo de alta calidad: o

"High Grade" (HG). Por todo ello, en 1981 se estableció ya una modificación

consistente en:

- Cotización conjunta para las calidades de " wirebar " y cátodo " HG " .

- Cotización en exclusiva para el cátodo "standard" .

Este fue un primer paso con miras a una solución más duradera y, en principio,

más racional, considerando el uso actual de la calidad "wirebar". En consecuencia

con esto, durante 1986 se produjeron una serie de cambios que han conducido a

que, en la hora actual, los dos contratos en vigor para el cobre sean los siguientes:

- El del COPPER GRADE A (GRADE A), que recoge todas las marcas de

cátodo registradas por el L.M.E. como calidad "HG" y aquellas "wirebar" de

calidad similar y previa so icitud y admisión por el L.M.E.

- El del STANDARD COPPER (STANDARD), que comprende el resto de las

calidades, dentro de las cotizadas en el L.M.E. A título ilustrativo, como

referencia, se recogen, en la Tabla 60 las características del cátodo HG.

Ahora bien, si se quiere que el metal sea de determinada marca y entregado en

determinado almacén, ambas condiciones habrán de negociarse y esto, en

general, tendrá su precio.

zinc

Hasta septiembre de 1984, las cotizaciones del cinc en el L.M.E. se circunscribían

a la calidad "Good Ordinary Brand" (GOB), pese a que casi todas las operaciones

concernían a calidades "High Grade" (HG), en particular la especia " High Grade"

(AHG). Ante ese estado de cosas, en septiembre de 1984 se empezó a cotizar en

bolsa a tres meses la calidad " HG " y, pasado un año, concretamente el 3 de

septiembre de 1985, se decidió suspender las operaciones a plazo para la calidad

GOB.

Estaño

Antes de que, en octubre de 1985, dejara de cotizarse el estaño, existían dos tipos

de contratos para este metal: el de alta calidad o "High Grade" (HG) y el

"Standard".

Plomo, Aluminio, Níquel y PlataPara cada uno de ellos existe un contrato estándar, cuyo formato, contenido

y características están perfectamente definidos.

Los almacenes del L.M.E.El L.M.E. trabaja con una serie de almacenes situados en zonas

estratégicas desde el punto de vista comercial y que, a todos los efectos,

podrían considerarse como una especie de concesionarios, que corren con

sus propios gastos y se responsabilizan de la calidad de la mercancía

almacenada.

En la Tabla 61 se resumen los almacenes del L.M.E. en servicio y el metal

o metales con que cada uno de ellos comercian.