VOLATILIDAD Y TENDECIA DEL PRECIO DE LOS METALES

8/19/2019 VOLATILIDAD Y TENDECIA DEL PRECIO DE LOS METALES

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VOLATILIDAD Y TENDECIA DELPRECIO DE LOS METALES

Fundamento a la economía

Sebastián Chavez V.Fabián Saez O.

Matías Salazar R.Felipe Sanhueza S.Andres Orellana R.

Benjamín Venegas F.

Profesor:CARLOS BERNARDO HORTA ESPINOZA

Instituto Profesional Virginio GómezIngeniería (E) en Minas

Sección: 1Concepción, Chile

27/11/15


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CONTENIDOS

I. INTRODUCCIÓN ..................................................................................................................................... 2

II. VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LOS METALES ......................................................................................... 4

III. VARIABILIDAD Y REGIMEN DE PRECIOS ................................................................................................ 7

IV. VARIABILIDAD DE LOS PRECIOS CONTADOS Y EL USO DE FUTUROS Y OPCIONES ................................ 9

V. CONDUCTA DE LOS PRECIOS DE LOS METALES ................................................................................... 10

VI. TENDENCIAS HISTÓRICAS DEL PRECIO DE LOS METALES .................................................................... 11

VII. ESTIMACION DE LA TENDENCIA HISTORICA DEL PRECIO REAL DEL COBRE ........................................ 13

VIII. CONCLUSIONES ................................................................................................................................... 15

IX. LINKOGRAFÍA ....................................................................................................................................... 16


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I. INTRODUCCIÓN

La volatilidad de los precios de los recursos naturales constituye una fuente de alta

inestabilidad en el ingreso de los países en desarrollo que por lo general tienen una estructura de

exportaciones intensivas en estos recursos y además poco diversificado; los ingresos fiscales son

altamente dependientes del desempeño de estos precios.

Para el caso de los metales, su capacidad de almacenamiento permite amortiguar en algo

las fuertes variaciones de la demanda y oferta ya que el proceso de ajuste se da por cantidad y

precio. El papel de los mercados financieros también ha pasado a constituir un elemento

importante en el análisis de la determinación del precio de algunos commodities y en su

variabilidad. Esto es especialmente válido a partir de los años 80 cuando las operaciones de las

bolsas de metales aumentan y una parte significativa de las transacciones se hacen en este tipo de

mercados; además, comienzan a tomar fuerza los futuros y opciones.

Adicionalmente la teoría muestra que los activos fácilmente almacenables como los

metales o productos energéticos son considerados como una inversión más dentro del portafolio

de los inversionistas. Por ello, es esperable que existan relaciones entre los mercados financieros,

específicamente los accionarios, y los mercados para los metales. Un tema de sumo interés es el

análisis del uso de precios de distribución o producción como contrapartida a los precios de bolsa

y el efecto sobre la mayor estabilidad de los precios de los metales.


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El objetivo de este documento es analizar los principales factores que determinan el nivel

y la variabilidad de precios del cobre. Para ello se comienza con un análisis distintas series de

precio del cobre.

Esto requiere especificar con claridad la existencia de una tendencia estacionaria o de

raíces unitarias en las series de precio con el objeto de poder decidir si las variaciones de los

factores exógenos tienen impactos permanentes o transitorios sobre esta serie o si existe alguna

reversión a la media como se infiere de la teoría de recursos naturales. El análisis estadístico

muestra que las series de precio del cobre que incluyen un período largo de análisis son de

tendencia estacionaria y revierten hacia la media. Sin embargo esta media es cambiante en el

tiempo ya que depende de los cambios estructurales en las variables económicas tales como la

Gran Depresión, la II Guerra Mundial, Finalmente se mide la volatilidad histórica para el precio

del cobre contado y en futuros y para otros metales, commodities en general, e índices de

acciones; luego se comparan estas volatilidades.


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II. VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LOS METALES

La existencia de variabilidad o también llamada inestabilidad de los precios de los

commodities es un tema muy conocido. Una de las explicaciones más recurrentes de este

comportamiento es la forma peculiar de sus curvas de oferta y demanda. Estas son altamente

inelásticas en el corto plazo, lo que provoca grandes variaciones y hace que ante un cambio de la

oferta o la demanda el mecanismo de ajuste sea un inmediato y fuerte movimiento de los precios.

A su vez, si a lo anterior se añade una alta elasticidad ingreso y un importante rezago entre las

decisiones de inversión y producción, se tiene un cuadro típico de precios altamente cíclicos.

Siguiendo esta lógica, la causa de estas variaciones recae principalmente en la variabilidad de la

oferta y la demanda y en los factores exógenos que las gobiernan como shocks macroeconómicos

en la economía mundial, clima, desastres naturales, agotamiento del recurso, nuevos

descubrimientos, variaciones de ingreso, etc. Una importante distinción que conviene hacer y

analizar es la diferencia entre el comportamiento de los precios de los bienes perecibles y

aquellos almacenables. Cuando los commodities pueden ser almacenados como es el caso de losminerales, un factor adicional interviene en los cambios de precios y corresponde al tamaño de

los inventarios que los agentes almacenan ya sea para suavizar los cambio de precio o para entrar

a especular al mercado. Luego, tanto los precios como los cambios en los inventarios participan

en el ajuste que se produce ante alteraciones de la demanda u oferta. Por ello, no solo los

consumidores y oferentes tendrán un importante papel sino también los intermediarios,

especialmente aquellos que usan los instrumentos financieros como medio de cobertura, aquellos

que especulan con ellos y los gobiernos o privados que buscan a través del almacenaje estabilizar

los precios. Esta diferencia queda reflejada en el hecho de que los precios de estos últimos se

comportan como un puro ruido blanco cuando están sujetos a perturbaciones independientes por


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el lado de la oferta o demanda. Esto fue reportado por un conocido estudio del Banco Mundial

(1989) que mostró una alta correlación serial positiva para algunos commodities. Por ejemplo,

para aquellos en que los precios eran marcadamente altos, estos permanecían altos por un buen

tiempo. Lo mismo ocurría cuando éstos caían abruptamente La razón de ello es que cuando los

precios están muy bajos, los productores prefieren guardar el producto para evitar una mayor

caída y esperar así hasta que éste suba; de esta manera el almacenaje sirve como un “colchón”.

Por otro lado, cuando el precio está muy alto ya no hay stock y sin este “colchón” el precio se

mantiene alto por un mayor período. Por eso mismo, el almacenaje al servir como “colchón”

reduce la varianza de los movimientos de precios período a período y causa una especie de

heteroscedasticidad en la serie de precios. Algunas de las variables que están fuertemente

presentes en estos shocks de oferta o demanda tales como la variación del ingreso, tasa de interés

o la variabilidad de los tipos de cambio ayudan a explicar en parte la fuerte variabilidad de los

precios de estos productos. De acuerdo a la teoría, el precio del recurso natural, por el lado de la

oferta, estaría estrechamente relacionado al comportamiento de la tasa de interés, mientras que

por el lado de la demanda el ingreso sería uno de sus principales determinantes. Sin embargo, no

se debe dejar de considerar la importancia que han tenido los mercados financieros en la

determinación del precio de algunos commodities y en su variabilidad. Ello especialmente a

partir de los años 80 cuando el intercambio en las bolsas de metales toma más fuerza y una parte

significativa de las transacciones se hacen en este tipo de mercados. En tal caso, la variabilidad

de la economía financiera se sumaría a la variabilidad de la economía real y podría incrementar o

reducir la inestabilidad en el precio. Por esto, es esperable que existan relaciones entre los

mercados financieros, específicamente los accionarios, y los mercados para los metales. Además

de lo anterior, en las últimas décadas han crecido en importancia las transacciones de futuros y

opciones; estos instrumentos constituyen una herramienta de diversificación de cartera y además


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se usan ampliamente para reducir el riesgo en la variabilidad de los precios, especialmente en

commodities.

Los precios de los minerales experimentaron una fase larga de ascenso durante el periodo

2001-2008, registrando una caída en 2009 (de 10.7% en el índice de precios de los metales) como

resultado de la crisis mundial. Después de una recuperación de dos años, en 2012 volvieron a

descender. El oro registró once años de incrementos continuos, lo que llevó su precio de 271

dólares por onza en 2001 a 1,668.8 dólares la onza en 2012; la plata, plomo, cobre y zinc tuvieron

una evolución más cercana a los ciclos configurados por el índice de precios de los minerales

metálicos, en la que la crisis mundial de 2009 determinó una caída en sus precios promedio,

presentándose después una breve recuperación. Los elevados precios de los minerales y la

creciente demanda estimularon la inversión en minería, los flujos para exploración a nivel global

sumaron un total de 107 mil de millones de dólares (Mmdd) entre 2001 y 2012, con una tasa de

crecimiento promedio anual de 24%. De esta manera, se generó un círculo virtuoso de consumo,

precios elevados y alta rentabilidad, que propiciaron un auge en el sector, del cual se beneficiaron

los países con una amplia base de recursos minerales.


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Estamos entrando en una etapa en que los mercados presentan comportamientos menos

favorables, para algunos metales se estima que la brecha de excedentes de oferta se ampliará en

los próximos años; es el caso de dos de los metales de mayor consumo industrial: cobre y hierro.

El precio promedio del cobre durante el año 2013 fue 7.6% inferior del promedio del año

anterior, mientras el del zinc registró un decremento de 1.4%

III.

VARIABILIDAD Y REGIMEN DE PRECIOS

Existe alguna evidencia de que la variabilidad en el precio de los metales es mayor

cuando se está en un régimen de intercambio, como la Bolsa de ANDRÉS ULLOA 297 Metales

de Londres (LME), el COMEX o el NYMEX, que cuando se usa un régimen de precios

administrado por los mismos productores. Hasta mediados de los ochenta grandes partes de los

metales eran transados sobre la base de los precios establecidos por los productores. Estos precios

eran a menudo generados en base al poder de negociación de los consumidores y en base a ciertos

descuentos, con un listado que a menudo era secreto.


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Esto era particularmente cierto en mercados más centralizados como el del Aluminio y

del Nickel donde el poder monopólico de los productores era importante.

El cobre ha sido transado desde principios de siglo XX bajo ambos regímenes, y durante

los sesenta hubo un intento de las principales empresas productoras por controlar el precio. Como

predictibilidad no es necesariamente sinónimo de eficiencia, los economistas tienden a preferir

los precios bajo un régimen de intercambio ya que evita las discriminaciones y en general el uso

del poder monopólico. Se puede decir que es la variabilidad de los precios de intercambio la que

hace más variable los precios de productor y no al revés debido a que son los productores los que

están obligados a reajustar sus precios de acuerdo al mercado.

*Esta alza progresiva del precio del cobre da a entender la variabilidad de la cual hablamos en

nuestro texto.


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IV. VARIABILIDAD DE LOS PRECIOS CONTADOS Y EL USO DE

FUTUROS Y OPCIONES

El impacto del uso de instrumentos financieros como opciones o futuros sobre la

volatilidad de los activos es un área de creciente investigación entre economistas financieros. Un

área de la literatura considera el efecto de la introducción de opciones sobre el mercado

financiero y los resultados no son concluyentes. Mientras algunos estudios han encontrado una

reducción en la variabilidad de los precios de las acciones asociado con la utilización de

opciones, otros han encontrado evidencia de que la introducción de contratos de opciones no

afecta la volatilidad. Por el lado de los futuros, tampoco existe una evidencia clara en favor de

una u otra posición. Por una parte, algunos autores han reportado una reducción o cero cambios

en los precios contados después de la introducción de los futuros. El argumento clásico que avala

esta posición se pudo encontrar al plantear que la especulación tenderá a reducir la volatilidad

porque esta especulación solo se producirá si genera beneficios para los especuladores. Además

los futuros proporcionarían más información al mercado, posibilitando que ésta se expanda más

rápidamente y facilitando el calce de valores lo cual mejoraría la toma de decisiones por parte de

los agentes. Un estudio preliminar, estimaron la relación entre precios spot y precios futuros

separando entre especulación y cobertura para metales no ferrosos transados en el LME.

Estos muestran que solo para el caso del aluminio, los precios futuros entregaban

información a los precios spot. En el caso del cobre no se observa estadísticamente una relación

entre ambos mercados. El tema de la especulación en los mercados a futuros de metales adquirió

gran notoriedad con el caso Dávila (Codelco) y el caso Sumitomo. Esta última empresa llegó a

poseer el 5% de las ventas mundiales de cobre y se cree que empezó a manipular el mercado del

cobre desde 1985 y claramente en el período 1991-96.


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La forma de operación del jefe de futuros de esta empresa era mediante el establecimiento

de posiciones “Long” 2 dominantes en contado y en futuros obligando a los “shorts” a distribuir o

cerrar su posición. Así en el período 95-96, Sumitomo llegó a controlar una gran proporción del

mercado mundial del cobre. El problema es que su posición (Long) quedó demasiada expuesta a

las débiles condiciones del mercado de aquel entonces. El LME comenzó una investigación que

terminó por cambiar al jefe de futuros de Sumitomo. El mercado interpretó esto como una

oportunidad para hacer bajar el alto precio del cobre, el cual cayó en cerca de un 25% en un par

de semanas haciendo perder a la empresa Sumitomo alrededor de 4 mil millones de dólares.

Como reacción a estos hechos el LME comenzó un estudio para analizar su capacidad de

regulación y prevención de la manipulación de precios.

V. CONDUCTA DE LOS PRECIOS DE LOS METALES

El análisis econométrico de la conducta de los precios de los commodities está basado en

una variedad de procesos generados a partir de fluctuaciones de corto plazo. Aunque a menudo,

estos parecen completamente aleatorios, se pueden encontrar argumentos para explicar una cierta

regularidad o ciclos en ellos. Uno de los modelos más básicos y conocidos es el de la famosa

telaraña, donde el precio de la ecuación de oferta exhibe una correlación de primer orden que

puede dar origen a una oscilación continua, convergencia o divergencia. Los primeros estudios

plantearon la propuesta del camino aleatorio que en el caso de muy corto plazo puede incluso

servir para predecir. Samuelson (1965) contribuyó con esta teoría postulando que los precios

siguen un proceso de Martingala. Muchos de los test empíricos del camino aleatorio y la hipótesis

de martingala examinan la correlación serial y tendencias debido a que ambos procesos requieren

que los cambios en precios sean independientes.


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Las primeras desviaciones de un camino aleatorio fueron propuestas por Houthakker

(1961) y Smidt (1965). Muchos otros trabajos se han hecho al respecto. Algunos han encontrado

que los precios siguen conductas caóticas no lineales. Por ejemplo, los estudios de Yang y

Brorsen (1992), Chavas y Holt (1991), Barkoulas et al, (1997) han encontrado que la varianza de

los cambios de los precios no es constante, como lo predice la teoría estándar de opciones.

Ellos trataron de descubrir e interpretar la presencia de procesos que generan conductas

caóticas en los precios de metales tales como el Aluminio, nickel, cobre, plomo estaño y zinc.

Han encontrado la presencia de procesos estocásticos no lineales con memoria de corto plazo; en

algunos casos hay reversión a la media. En general, encuentran que estos metales pueden ser

modelados como procesos caóticos con ruidos dinámicos. De esta forma la volatilidad puede ser

interpretada endógenamente. Además, cuando la conducta de los retornos es caótica es posible

hacer predicciones en el corto plazo pero no en el largo plazo.

VI.

TENDENCIAS HISTÓRICAS DEL PRECIO DE LOS METALES

En el caso de los recursos no renovables la teoría económica señala que estos deberían

seguir una trayectoria de escasez acorde a la conocida regla de Hotelling. Es decir, los precios

netos de costos marginales deberían subir a la tasa de interés. Existe una gran cantidad de

literatura que ha tratado de analizar empíricamente si la regla de Hotelling se ha ido cumpliendo.

La evidencia empírica no ha mostrados claridad respecto a la tendencia que han seguido los

precios de los metales y la regla de Hotelling no ha podido ser probada. Uno de los primeros

artículos sobre el tema escrito por Barnett y Morse (1963) mostró cierta estabilidad en los precios

reales de los minerales. Más tarde, sin embargo, algunos trabajos, entre los que se destacan el de

Nordhaus (1974), mostraron que estos habían caído sistemáticamente en términos reales.


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Smith (1979) encontró una fuerte inestabilidad durante el siglo XX. A su vez Slade

(1982b), usando un análisis espectral muestra que los metales tienen ciclos de precios que van de

10 a 13 años. Para el caso del cobre, se encuentra un ciclo de 10 años acompañado por una fuerte

variabilidad dentro de cada ciclo. Algunos autores como Farzin (1995) han incluido el cambio

técnico y la tasa de interés como variables relevantes en sus modelos y han logrado al menos

parcialmente sustentar la regla de Hotelling. Otras aproximaciones usando funciones de

producción asociada a reglas de optimización dinámica o usando técnicas de optimización dual

no han tenido resultados satisfactorios en probar esta hipótesis (Farrow 1985, Young 1992,

Halvorsen and Smith 1991). Miller and Upton (1985) usando un modelo de optimización que

incorpora reservas encontraron que sus estimaciones en el mercado del gas y petróleo eran

consistentes con esta regla. Sin embargo, otros tests en la misma línea han encontrado que este

principio sobrevalora los activos mineros debido a que el stock se trata como un recurso no

renovable y no se incorporan las acciones de búsqueda, desarrollo y descubrimientos de nuevos

minerales (Adelman 1990). Otra aproximación, ha sido la de tratar los activos mineros como un

activo financiero y analizar si estos se comportan como lo predicen modelos tipo CAPM

(Hartwick y Yeung (1988), Slade et. al. (1997)). Al contrario, de los otros modelos que arrojan

resultados pobres y disímiles para probar esta regla, el modelo financiero ha tenido un mayor

apoyo empírico. Por ejemplo, el modelo de Slade et., al (1997) que unifica el tradicional enfoque

de Hotelling con el CAPM (modelo de precio de activos financiero) de manera de incluir el

riesgo y algunas variables macroeconómicas, no rechaza las restricciones impuestas por los

modelos tipo Hotelling


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VII.

ESTIMACION DE LA TENDENCIA HISTORICA DEL PRECIO

REAL DEL COBRE

Con el objeto de analizar con más detalle las tendencias de largo plazo del precio del

cobre se estimará la tendencia histórica del precio real del cobre. Para ello se utilizarán dos series

de datos. Para examinar el comportamiento de la serie de tiempo, uno de los primeros análisis

estadísticos que se debe efectuar es la determinación de su estacionalidad; en caso que sea

estacionaria hay que ver si es de tendencia estacionaria o diferencia estacionaria.


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La importancia de saber si la serie es de tendencia estacionaria o bien si tiene raíz unitaria

radica en su capacidad de predicción, la persistencia de los errores y las transformaciones

requeridas para convertir la serie en una estacionaria. En una serie que sigue una tendencia lineal

estacionaria al componente estocástico simplemente se le agrega el componente determinístico

con el objeto de efectuar una predicción. Por lo general, el error de predicción crece a medida que

aumenta el período (para la predicción) pero este error está acotado. Por el contrario en el proceso

de raíz unitaria el componente asociado al drift cambia con cada nueva observación agregada.

Además el error de predicción de un camino aleatorio incrementa en forma lineal con el horizonte

de predicción a una tasa mayor que el proceso de tendencia estacionaria. Una segunda diferencia

importante es la referida a la persistencia de los errores o innovaciones, es decir a cambios en los

errores que generan efectos permanentes o solo temporales respecto a un valor medio. Por

ejemplo, si el precio del cobre fuese un proceso de raíz unitaria, se podría aseverar que impactos

exógenos podrían tener efectos permanentes sobre la conducta del precio, es decir una caída o un

alza permanente. Por otro lado, si este proceso es estacionario, se podría argumentar que los

impactos exógenos solo tendrían efectos de corto plazo y luego el precio volvería a un cierto

nivel. En el caso del precio del cobre pareciera razonable suponer que los shocks exógenos sólo

tendrían efectos de corto plazo y en el largo plazo el precio debería acercarse a su valor de

escasez o hacia su costo marginal. La primera etapa para responder estas interrogantes es

examinar las funciones de autocorrelación (ACF). Cuando una serie es estacionaria, su función de

autocorrelación tenderá rápidamente a cero cuando aumenta el número de rezagos. Se analiza la

hipótesis nula de que la serie tiene raíz unitaria con drift contra la hipótesis de que el proceso es

estacionario.


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VIII. CONCLUSIONES

Al analizar la tendencia del precio del cobre contado anual en el período 1850-1998 y

1870-1998 se concluye que estas series largas de tiempo son de tendencia estacionaria. En

particular esta tendencia no sería lineal y estaría altamente influenciada por quiebres en

tendencias producidas por cambios estructurales en el desempeño económico. Esto indicaría la

existencia de reversión hacia una media no lineal. Usando esto último fue posible determinar un

precio de largo plazo que elimina las variaciones de corto plazo.

Se concluyó que la variabilidad de largo plazo para todo el período 1850-1998 es mayor

que si se toman subperíodos de tiempo. Por otro lado tomando datos semanales se observa que la

variabilidad ha sido más o menos constante durante el período 1980-2001. Al analizar la

variabilidad del precio del cobre contado respecto a precios del cobre en opciones y futuros,

respecto al precio de otros commodities y respecto al precio de los principales índices de

acciones, tendencia y volatilidad del precio del cobre se concluye que la volatilidad del precio

del cobre está en un nivel intermedio. La variabilidad de las opciones y futuros es menor que la

del cobre contado, sin embargo, no se puede concluir si esto ha afectado positivamente al precio

contado. Para poder sacar conclusiones más relevantes respecto a la volatilidad del precio del

cobre sería conveniente efectuar un test de cointegración entre la variación del precio del cobre

contado y la variación de los precios de otros activos (acciones, precio futuro, opciones,

inventarios y commodities relevantes). Además se podría incluir en este análisis el impacto de la

volatilidad del ingreso sobre la variabilidad de los precios.


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IX. LINKOGRAFÍA

http://www.dof.gob.mx/nota_detalle_popup.php?codigo=5344070

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