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2013Más acción, menos drama
Juan Luis García Alejo
Eliminando el riesgo de cola izquierda
Eliminando el riesgo de cola izquierda
¿Qué tipo de eventos hay aquí?o Apofis choca contra la Tierra en 2036o El Real Madrid gana la liga de este añoo Desaparece el Euro (¿es irreversible?)o China frena su crecimiento de forma muy bruscao EEUU hace default (sin acuerdo sobre el techo de deuda)
Eliminando el riesgo de cola izquierdao El año pasado decíamos que era el tiempo de los políticos y
banqueros centrales. Tardaron en actuar, pero… ha habido movimiento:
Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?o Si el mundo no se acaba quizá tengamos que ir a comprar pan, trabajar,
… ¡ver las valoraciones de las cosas, la marcha de la economía!
Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?o ¿Y la marcha de la prima de riesgo?
Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?o ¿Y la marcha de la prima de riesgo?
Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?o Caro, no parece; pero ha corrido mucho en muy poco tiempo…, ¿o no?
o Hay complacencia, pero los fundamentales no son malos.o Es probable que el mercado se tome un respiro en el corto plazo
Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Y si hay un recorte, ¿será de entidad?o Parece que los Estrategas no “creen” firmemente en las acciones
todavía
Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
Apetito por la rentabilidad (yield)
Apetito por la rentabilidad (yield)
o Octubre de 2012: “S&P rebaja el rating a 5 CC AA, entre ellas Madrid a BBB-. La CA de Madrid suspende una emisión por 500 mill. de €. Oferta y demanda no se encuentran.
o Enero 2013…, ¡cómo cambia la historia!
o 2.270 mill. de €o Bonos a 5 años al 5,75%o Solicitados 3.000 vs 1.000
inicialmente previstos
o La falta de credibilidad de la RV ha empujado de forma dramática algunas cotizaciones.
o La mejor alternativa durante 2012 ha sido el crédito corporativo. Jugar su “normalización”. Las empresas han priorizado su credibilidad financiera.
Apetito por la rentabilidad (yield)
GAS NATURAL 2020 5,95% 3,90% +16% EN CUATRO MESESBANCO SANTANDER 2017 5,50% 2,79% +12% EN SIETE MESESINVESCO EURO CORPORATE BOND +14,7% EN SIETE MESES
¿Y nuestra visión del crédito?
o En activos directos: alargamos duraciones, incorporamos financieros y periféricos. Seguimos tranquilos con las probabilidades de impago corporativo, pero siendo selectivos.
o 2013 no será tan brillante. En fondos: menos direccionalidad, más gestión activa. Donde vimos rentabilidades por encima del 10%, veremos algo más “normal”: 3%-5%, quizá.
España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o ¿Qué ha cambiado en la economía en 6 meses?
LaboratoriosDraghi
o Del celebérrimo informe de Carmel Asset Management…
o España tiene hasta un 50% más de deuda “oculta” de la indicada.
España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o La UE no tiene ni ganas ni recursos para rescatarnos
o Los precios de la vivienda caerán otro 35% adicional
o La banca es un sector zombieo Mercado laboral no competitivo
o …pero con efectos sobre la credibilidad
o POLÍTICAS ESTRUCTURALES: uffffff!
OCTUBRE 2012!
España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o CONSOLIDACIÓN FISCAL PÚBLICA: no cumplimos el objetivo de deficit (>7,5% est. 2012). Pero, ¿y el déficit estructural y el primario?o BALANZA POR CUENTA CORRIENTE SOSTENIBLE: estamos en superávit
o RESOLUCIÓN DEL PROBLEMA FINANCIERO: de aquella manera, pero hay “hoja de ruta”.
o ¿Recuerdan nuestros brotes verdes?
España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
Currency Wars II (La guerra de las divisas)o ¿Realidad o retórica? En DAVOS, el yen como protagonista.
• Abe llega al poder con varios objetivos: uno de ellos presionar al BoJ. También un plan de estímulo fiscal.
• El BoJ reacciona: nuevo objetivo de inflación 2% y plan de compra de activos.
o Preocupación en otros países (especialmente Alemania) por el realineamiento del Yen. Meister (CDU) inquieto con la caída de la divisa nipona. Habrá reprimenda en el G20…
o Akira Amari (MoF japonés): preocupado por los efectos negativos de la debilidad del yen (¿importaciones?).
o Los grandes superávits comerciales de Japón son historia; sus tipos cero, no. Iniciábamos noviembre cortos de yen; ahora mantenemos una posición neutral.
Currency Wars II (La guerra de las divisas)o ¿Realidad o retórica? Tipo de cambio efectivo real del yen (fuente BoJ)
Currency Wars II (La guerra de las divisas)o ¿Realidad o retórica? Tipo de cambio efectivo real del yen, euro y dólar
(fuente BdE)
Currency Wars II (La guerra de las divisas)o El franco suizo no engaña…o El SNB frena la fortaleza fijando un cap contra el EURO, ¿por qué
funciona? Se trata de “debilitar “el CHF.o Probablemente su reciente deslizamiento es otro signo de la
“normalización”.o ¿Riesgo de carry trade?o Nuestro posicionamiento: largos de USD desde 1,32
¿Qué nos gusta en el mundo de los ETFs?
o En enero empezamos con:• Méjico, Italia, China• Bonos corporativos grado de inversión en €• Oro (réplica física)
o La cartera obtuvo en 2012: +18,22%
¿Qué nos gusta en el mundo de los fondos?
o Una selección de fondos “todoterreno”• Carmignac Emerging Patrimoine. Gestion mixta flexible de
Carmignac en emergentes• Legg Mason Global Multistrategy. Gestion diversificada de todos
los activos dentro de la renta fija• Amundi Intenational SICAV. Gestion global value con peso en
Japón• Ignis Absolute Return Government Bond. Gestion alternativa a
través de bonos de gobierno• Henderson Horizon China. Beta superior a uno long-short Chino• Robeco Consume Trends. Fondo que se beneficia a nivel global de
tendencias como consumo emergente, tecnología y ecología.o Nuestra cartera de Perfil Equilibrado obtuvo en 2012 +9,10% con una
volatilidad de 2,4%
¿Qué nos gusta en el mundo de la renta variable?
o En enero una selección de nuestro TOP lo forman:• Cisco, IBM, Boeing, Apache• Total• Siemens, Volkswagen, Continental• Acerinox, Amadeus, CAF, Iberdrola• DSM
o La cartera modelo obtuvo en 2012: +14,3%
Crecimiento BPA 12 meses 19,0%P/E 12 meses 10,9 xP/VL 12 meses 1,5 xDividendo 12 meses 3,1%EV/EBITDA 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,2%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses-0,6%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%
Más acción, menos drama
o Franciao Techo de deudao Chinao Conflictos bélicos (Irán, Corea del Norte,…)o …
Más acción, menos drama
