Principi di Finanza aziendale 6/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri Finanza e Bilancio di impresa Copyright © 2011 The

Principi di Finanza aziendale 6/ed

Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri

Finanza e Bilancio di impresa

Copyright © 2011 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati

Capp. 1, 2, 4

1- 2

Copyright © 2011 The McGraw-Hill Companies, SrlPrincipi di Finanza aziendale 6/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri

Argomenti trattati

L'Impresa

Il manager finanziario (CFO)

Obiettivi dell’impresa e Governance

Bilancio

Analisi di Bilancio

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Inputs

mod, carbone, aria, acqua,

servizi …

Outputs

Elettricità

attività

L’impresa …Prospettive:Produzione e TecnologiaMarketing: il clienteFinanza: shareholdersStakeholders: occupazione, indotto, ambiente…

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Forme giuridiche di impresa

Impresa individuale

Società di capitali

Società di persone

Responsabilità limitata

Tassazione aziendale sui profitti

+

Tassazione personale sui dividendi

Responsabilità illimitata

Tassazione personale sui profitti

S.n.c.S.a.s.S.n.c.S.a.s.

S.r.l.S.p.a.S.r.l.S.p.a.

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Chi è il manager finanziario?

Direttore finanziario(Chief Financial Officer)

Direttore finanziario(Chief Financial Officer)

ControllerTesoriere

Liquidità e Fonti di finanziamento

Controllo di gestione: Management Accounting e Capital Budgeting

ResponsabileAmministrativo

Bilancio, imposte,auditing, banche

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Ruolo del manager finanziario

Due attività principali:

1. Decisioni di investimento In quali attività l’impresa deve investire?

2. Decisioni di finanziamentoCome raccogliere le risorse necessarie agli investimenti (e alla gestione corrente)?

Distinzione tra

• Attività reali (tangibili e intangibili)

• Attività finanziarie: titoli

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Ruolo del manager finanziario

Managerfinanziario

Attivitàreali

dell’impresa

Mercatifinanziari

(1) Fondi raccolti presso gli investitori(2) Fondi investiti nelle attività reali(3) Fondi generati dalla gestione(4a) Fondi reinvestiti(4b) Fondi restituiti agli investitori

(1)

(4a)

(2)

(3) (4b)

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Obiettivi dell’impresa

Gli azionisti vogliono massimizzare il valore

I manager massimizzano il valore? Problema d’agenzia: conflitto di interessi tra

proprietà e controllo: azionisti (principal) vs. manager (agent)

(In Italia, azionisti di maggioranza - anche relativa: controllo - vs. azionisti di minoranza)

I manager hanno molti stakeholder

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Altri obiettivi per l’impresa?

Altri obiettivi invece che massimizzare il valore per gli azionisti?

Massimizzare il profitto aziendale? NO per almeno 3 motivi:

1.Profitti di quale anno? Il primo a scapito del successivo?

2.Tagliando i dividendi e investendo la liquidità? E se i rendimenti fossero bassi?

3. Il profitto è soggetto a principi contabili arbitrari e variabili:

“Turnover is vanity, profit is sanity, cash is … reality!”

In realtà, da un lato si sta assistendo ad una globalizzazione in senso anglosassone, dall’altro statisticamente gli obiettivi stakeholder/stockholder non sembrano così divergenti

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Di chi è l’impresa?

L’opinione di 399 manager di cinque Paesi differenti:

24

29

78

83

97

76

71

22

17

3

0 20 40 60 80 100 120

Stati Uniti

Inghilterra

Francia

Germania

Giappone

% di risposte Shareholders

Stakeholders

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Dividendi vs Occupazione

L’opinione di 399 manager di cinque Paesi differenti:

11

11

59

60

97

89

89

41

40

3

0 20 40 60 80 100 120

Stati Uniti

Inghilterra

Francia

Germania

Giappone

% di risposteDividendi

Salvaguardia dell'occupazione

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Bilancio Conoscere dove ci si trova nel presente per capire

dove si potrebbe essere in futuro I diversi stakeholder (creditori, azionisti, dipendenti,

ecc.) si basano sui dati di bilancio I contabili hanno una certa libertà d’azione per la

determinazione di utili e valori patrimoniali Regole di redazione diverse tra Paesi anglosassoni

(orientate ad azionisti) e altri (orientati ai creditori), ad esempio in termini di imposte e ammortamenti

In Europa, regola del fair value (IAS, FAS): adeguare valori contabili dei beni ai valori di mercato

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Esempio di creazione di impresa

ATTIVO PASSIVO

Capitale netto

Cassa 500 Capitale Sociale 500

ATTIVO PASSIVO

Cassa 50 Capitale netto

Terreno 50 Capitale Sociale 500

Fabbricato 100

Impianti e attrezzature

300

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COSTI RICAVI Spese di fabbricazione 90 Vendite 140Altre spese 30 Rimanenze Finali 40(Utile lordo) (60) Imposte 12 Utile netto 48 Totale costi e utile 180 Totale ricavi 180

ATTIVO PASSIVOCassa 58 Capitale netto Rimanenze 40 Capitale Sociale 500Terreno 50 Utile 48Fabbricato 100 Impianti e attrezzature 300 Totale attivo 548 Totale passivo e netto 548

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ATTIVO PASSIVO COSTI RICAVI

Cassa 66 Fondo ammort. 30 Spese fabbric. 90 Vendite 140

Rimanenze 40 Fondo imposte 2 Altre spese 30 Rim. finali 40

Terreno 50 Capitale netto Ammortam. 30

Fabbricato 100 Capitale soc. 500 Imposte 6

Imp. e attr. 300 Utile netto 24 Utile netto 24

Totale attivo 556 Totale passivo 556 Totale costi 180 Totale ricavi 180

ANNO 1

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ATTIVO PASSIVO COSTI RICAVI

Cassa 130 Acconti di clienti 10 Rim. iniziali 40 Vendite 280

Debiti vs. fornit. 20 Spese fabbric. 150 Riman. finali 60

Crediti vs. clienti 80 Debiti bancari 100 Altre spese 50

Acconti a fornit. 40 Fondo ammort. 60 Quota ammort. 30

Rimanenze 60 Fondo imposte 4 Oneri finanz. 10

Capitale netto

Terreno 50 Capitale soc. 500 (Utile lordo 60)

Fabbricato 100 Utile es. prec. 18 Imposte 12

Impianti e attrezz. 300 Utile netto 48 Utile netto 48

Totale attivo 760 Totale passivo 760 Totale costi 340 Totale ricavi 340

ANNO 2

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DARE (+) AVERE ()Versamento capitale sociale 500 Terreno 50Vendite I anno 140 Fabbricato 100 Impianti e attrezz. 300 Spese fabbricazione 90 Altre spese 30 Imposte versate I anno 4Totale I anno 640 Totale I anno 574Valore finale cassa Anno 1 66 Debiti bancari 100 Conguaglio imposte I anno 2Acconti di clienti 10 Dividendi 6Vendite II anno (meno Spese (meno debiti forn.) 180crediti clienti) 200 Acconti a fornitori 40 Oneri finanziari 10 Imposte versate II anno 8Totale II anno 376 Totale II anno 246Valore finale cassa Anno 2 130

FLUSSO DI CASSA

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Il bilancio: Stato PatrimonialeATTIVO PASSIVO

A) CREDITI VERSO SOCI PER VERSAMENTI A) PATRIMONIO NETTO: ANCORA DOVUTI. I - Capitale

II - Riserva da sovrapprezzo delle azioniB) IMMOBILIZZAZIONI: III - Riserve di rivalutazione I - Immobilizzazioni immateriali. IV - Riserva legale II - Immobilizzazioni materiali. V - Riserva per azioni proprie in portafoglio III - Immobilizzazioni finanziarie (indicando a VI - Riserve statutarie parte gli importi esigibili entro l'anno successivo). VII - Altre riserveTotale immobilizzazioni (B). VIII - Utili (perdite) portati a nuovo

IX - Utile (perdita) dell'esercizio.C) ATTIVO CIRCOLANTE: Totale patrimonio netto (A). I - Rimanenze. IIa - Crediti a breve termine B) FONDI PER RISCHI ED ONERI. IIb - Crediti a medio-lungo termine III - Attività finanziarie che non costituiscono C) TRATTAMENTO DI FINE RAPPORTO immobilizzazioni. DI LAVORO SUBORDINATO. IV - Disponibilità liquide.Totale attivo circolante (C). Da) DEBITI A BREVE TERMINE.

Db) DEBITI A MEDIO-LUNGO TERMINE.

D) RATEI E RISCONTI . E) RATEI E RISCONTI.

Totale attivo (A+B+C+D). Totale passivo a pareggio (A+B+C+D+E).

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Il bilancio: Conto EconomicoA) Valore della produzione. 1) ricav i delle v endite e delle prestazioni;

2) v ariazioni delle rimanenze di prodotti in corso di lav orazione, semilav orati e finiti;

5) altri ricav i e prov enti.

B) Costi della produzione. 6-7) per materie prime, serv izi

9) per il personale:

10) ammortamenti e sv alutazioni:

14) oneri div ersi di gestione.

Differenza tra valore e costi della produzione (A-B).C) Proventi ed oneri finanziari.D) Rettifiche di valore di attività finanziarie.E) Proventi ed oneri straordinari.

Risultato prima delle imposte (A - B ± C ± D ± E).Imposte sul reddito d'esercizio.

Risultato d'esercizio.Rettifiche di valore operate esclusivamente in applicazione di norme tributarie.Accantonamenti operati esclusivamente in applicazione di norme tributarie.

Utile (perdita) dell'esercizio.

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Il bilancio: Rendiconto finanziarioIl Rendiconto Finanziario (in Bilancio nella Nota Integrativa) riporta le Fonti e gli Impieghi di Cassa in un prospetto scalare il cui risultato finale è il saldo (o flusso) di cassa, ossia la variazione di liquidità ottenuta nel corso dell’esercizio

Il flusso di cassa si genera in sintesi da 3 fattori:

1. Cash flow operativo: Utile netto + ammortamenti e accantonamenti

2. Decrementi di attività (ad es. dismissioni) ed aumenti di passività (ad es. nuovi finanziamenti)

3. Incrementi di attività (ad es. investimenti) e decrementi di passività (ad es. rimborso di prestiti)

I primi 2 fattori determinano un aumento di cassa,il 3° invece determina una riduzione di liquidità

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Executive PaperStato patrimoniale dell’Executive Paper

Dic Dic2011 2012

Variazioni

Attività

Attività correntiCassa e titoli a breve 75,0 110,0 35,0Crediti verso clienti 433,1 440,0 6,9Scorte 339,9 350,0 10,1

Totale 848,0 900,0 52,0

Attività fisseImpianti, attrezzature 929,5 1000 70,5Meno fondi (amm.to) 396,7 450,0 53,3

Attività fisse nette 532,8 550,0 17,2

Totale attività 1.380,8 1.450,0 69,2

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Executive Paper

Dic Dic

Passività e capitale netto

Passività correntiDebiti a breve 96,6 100,0 3,4Deviti verso fornitori 349,9 360,0 10,1

Totale passività correnti 446,5 460,0 13,5

Debiti a lungo termine 425,0 450,0 25,0

Capitale netto 509,3 540,0 30,7

Totale passività e capitale netto 1.380,8 1.450,0 69,2

Variazioni2011 2012

Stato patrimoniale dell’Executive Paper

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Executive Paper

Executive Paper – Altri dati2011 2012

Valore di mercato del capitale netto 598 708

Numero di azioni (in milioni) 14,16 14,16

Prezzo azioni (euro) 42,25 50

Capitale circolante netto = = attività correnti – passività correnti

401,5 440

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Executive Paper

Conto economico dell’Executive Paper (2012)

€ milioniRicavi 2.200,00Costi 1.980,00

Ammortamenti 53,30

EBIT (reddito operativo) 166,70Interessi 42,50Imposte 49,70Reddito netto 74,50

Dividendi 43,80Utili trattenuti 30,70Utili per azione, euro 5,26Dividendi per azione, euro 3,09

EBITDA (margine operativo lordo) 220,00

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Executive Paper

Fonti e impieghi della Executive Paper Sources (2012)

Fonti: € milioniReddito netto 74,50 Ammortamenti 53,30 Flusso di cassa operativo 127,80 Emissione di debiti a lungo termine 25,00 Emissione di azioni - Totale fonti 152,80

ImpieghiInvestimento in cap. circolante netto 38,50 Investimento in attività fisse 70,50 Dividendi 43,80 Totale impieghi 152,80

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Analisi finanziaria: gli indici Molteplicità dei dati di bilancio: necessarie

informazioni di sintesi: indici o quozienti di analisi

Rispondere a cinque quesiti sull’azienda:1. Quanto si è indebitata (leva finanziaria)?

2. Qual è il livello di liquidità?

3. Quanto è efficiente nelle sue attività?

4. Quanto è redditizia?

5. Quanto è valutata dal mercato?

Non esistono valori “corretti” degli indici: confronti storici e con i concorrenti

1- 27


Indici di leva finanziaria

Rapporto di indebitamento = debiti a lungo termine

debiti a lungo termine + capitale netto

Rapporto debiti-capitale netto =debiti a lungo termine

capitale netto

Rapporto di indebitamento = debiti a breve + debiti a lungo

debiti a breve + a lungo + capitale netto

Rapporto debiti-capitale netto =capitale netto

In Italia debiti a breve reiterati la forma più diffusa di finanziamento:

debiti a breve + debiti a lungo

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totale debiti_______________

Indici di leva finanziaria

Indice di indebitamento totale (fornitori, fisco, ...)

totale attività=

___________________Copertura interessiEBIT

pagamento degli interessi=

Copertura interessi (cassa) EBITDA (EBIT + ammortam.)_______________________=pagamento degli interessi

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Indici di liquidità

Capacità dell’azienda di estinguere i debiti in tempo

cassa + titoli negoziabiliIndice di liquidità immediata = (cash ratio) passività correnti

cassa + titoli negoziabili + crediti comm.liIndice di liquidità secco = (quick ratio o acid test) passività correnti

attività correntiIndice di liquidità corrente = (current ratio) passività correnti

1- 30


Indici di efficienza vendite

Rotazione delle attività = attività medie totali

Intensità di sfruttamento dei beni aziendali

venditeRotazione del capitale = circolante capitale circolante netto medio

Intensità di sfruttamento del circolante

Alte rotazioni dovute a:• Efficienza• Utilizzo della capacità produttiva• Margini bassi, ma alti volumi

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Indici di efficienza

costo dei beni vendutiRotazione delle = scorte scorte medie

crediti mediPeriodo medio = di incasso (giorni) vendite giornaliere (medie)

scorte medieDurata delle = scorte (giorni) costo dei beni venduti/365

debiti commerciali mediPeriodo medio = di pagamento (giorni) acquisti giornalieri (medi)

Numero medio di giorni per produrre e vendere un

prodotto

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Indici di redditività

EBIT – imposte*Redditività delle = attività (ROA o ROI) attività totali medie**

reddito nettoRedditività del = capitale netto (ROE) capitale netto medio

EBIT – imposte*Redditività delle = vendite (ROS) vendite

* Nei confronti tra imprese, aggiungere il beneficio fiscale degli interessi

** Spesso si confronta il ROA/ROI con il costo opportunità del capitale.Attenzione che le attività sono espresse a valori contabili, non di mercato!

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Indici di redditività

dividendiRapporto di distribuzione = degli utili (payout ratio) utili

utili - dividendiTasso di ritenzione degli = = 1 – payout ratioutili (plowback ratio) utili

utili – dividendiAumento del capitale netto = da ritenzione degli utili patrimonio netto

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Indici di valore di mercato

prezzo dell’azioneRapporto prezzo/utili = utili per azione

dividendo per azioneRendimento (tasso) del dividendo = prezzo dell’azione

prezzo dell’azioneRapporto tra valore di mercato = e valore contabile valore contabile dell’azione

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Indici Executive Paper

Executive Paper

Settore cartario

Indici di indebitamentoRapporto di indebitamento 0,45 0,67Rapporto di indebitamento con breve termine 0,5 0,74Rapporto debiti/equity 0,83 1Copertura interessi 5,2 2,6

Indici di liquiditàCurrent ratio 2 1,4Quick ratio (acid test) 1,2 0,8Cash ratio 0,2 0,05

Quozienti di mercato:Rapporto prezzo-utili (P/U) 9,50 13,8Tasso di dividendo 6,20% 0Rapporto tra valore di mercato e valore contabile 1,30 1,6

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Executive Paper

Settore cartario

Quozienti di efficienzaRotazione attività totali 1,55 0,89Rotazione CCN 5,2 3,7Durata della scorte 63,6 56,1Rotazione delle scorte 5,7 6Periodo medio di incasso 72,4 40,6Rotazione del credito 5 8,2

Quozienti di redditività:Redditività della vendite 5,30% 6,50%Redditività delle attività (ROA o ROI) 8,30% 3,80%Redditività dell'Equity 14,20% 1,70%Distribuzione utili (div/utili) 0,60 0

Executive Paper

Settore cartario

Quozienti di efficienzaRotazione attività totali 1,55 0,89Rotazione CCN 5,2 3,7Durata della scorte 63,6 56,1Rotazione delle scorte 5,7 6Periodo medio di incasso 72,4 40,6Rotazione del credito 5 8,2

Quozienti di redditività:Redditività della vendite 5,30% 6,50%Redditività delle attività (ROA o ROI) 8,30% 3,80%Redditività dell'Equity 14,20% 1,70%Distribuzione utili (div/utili) 0,60 0

Indici Executive Paper

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EBIT

capitale netto

Il sistema DuPont

Scomposizione di ROA e ROE nei rapporti che li determinano

imposte - interessi-=ROE

attività

imposte-EBIT=ROA

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Il sistema DuPont

ROA =vendite

attivitàx

EBIT - imposte

vendite

rotazione delle attività

redditività delle vendite (ROS)

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Il sistema DuPont

ROEattività

=equity

x

leva finanziaria (inverso di

indipendenza finanziaria)

EBIT – imposte – oneri fin.

Grado di erosione del reddito operativo

(invers. prop. al ROD = oneri/debito)

EBIT - imposte

vendite

attivitàx

EBIT - imposte

venditex

rotazione attività

redditività delle vendite

(ROS)

ROA/ROI

Effetto Leva: se ROI > ROD, ROE cresce all’aumentare del debito: l’EBIT cresce più degli interessi passivi

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Documents

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