Procjena vrijednosti poduzeća

7/21/2019 Procjena vrijednosti poduzea

1/61

PROCJENA VRIJEDNOSTIPROCJENA VRIJEDNOSTIPODUZEAPODUZEA

(odabrane teme)(odabrane teme)

Sarajevo 2!"!2#$%Sarajevo 2!"!2#$%

Predava&' Andrej rb*+*,Predava&' Andrej rb*+*,

1


2/61

Odabrane metodeOdabrane metode

evaluacije isplativostievaluacije isplativostiinvesticijainvesticija

2


3/61

(1) Razdoblje povrata (Payback Period)

# $ 2" --1.000$ 500$ 400$ 300$

100$Novaitok

-1.000$ -500$ -100$ !00$

300$

"##lativi ovaitok

Razdobljepovrata jetijeko 3. %odie

Ra.dob/je

0ovrata(P1P)

&! '100

$300$

& 2""

3od*ne

Razdoblje povrata kaz#je koliki je broj %odia(razdoblja) potreba da bi e povratilo iicijalo

#la%aje. 3


4/61

Dobre 4trane'jedotava i lako raz#ljiva etoda oe #kazivati a likvidot projekta

Nedo4ta5*'

e #zia # obzir vreek# vrijedot ovca e #zia # obzir ovae tokove ako

razdoblja povrata #bjektiva (tko oe precizo odrediti

ipravo razdoblje povrata)

6r*ter*j .a 0r*7va,anje 0roje8ta (*nve4t*5*je)*ko je razdoblje povrata jedako ili kra+e odakialo pri,vatljivo% razdoblja povrataprojekt treba pri,vatiti.

(1) Razdoblje povrata (Payback Period)

4


5/61

(!) ikotirao razdoblje povrata (ico#tedP/P)

-1.000$ 500$ 400$ 300$100$

Novaitok

-1.000$ -545$ -!14$ 11$$

"##lativi 2

Razdoblje povrata je tijeko 3.%odieD*48ont*rano

ra.dob/je0ovrata

&! '!14

$!!5$

& 29%

3od*na

ikotirao razdoblje povrata kaz#je koliki je broj%odia (razdoblja) potreba da bi e povratilo iicijalo#la%aje ra#aj#+i dikotirai ovai tokovia.

-1.000$ -455$ 331$ !!5$

$

2 (106)

# $ 2" -

5


6/61

Dobre 4trane'

jedotava i lako raz#ljiva etoda oe #kazivati a likvidot projekta #zia # obzir vreek# vrijedot ovca

Nedo4ta5*' e #zia # obzir ovae tokove akorazdoblja povrata

#bjektiva (tko oe precizo odreditiipravo razdoblje povrata)

6r*ter*j .a 0r*7va,anje 0roje8ta (*nve4t*5*je)*ko je razdoblje povrata jedako ili kra+e odakialo pri,vatljivo% razdoblja povrataprojekt treba pri,vatiti.

(!) ikotirao razdoblje povrata (ico#tedP/P)

6


7/61

(3) Neto ada7ja vrijedot (Net Preet8al#e)

-1.000$ 500$ 400$ 300$100$

NP8 &:;;29ai da e a iveticij# otvar#je %odi7ji priojednakza,tijevao prio# od 106. Ne kreira e dodatavrijedot e%o e otvar#je prio prijere rizik##la%aja.

=to .na&* NPV manj* od n/e>9ai da e a iveticij# otvar#je %odi7ji prio manjiodza,tijevao% prioa od 106. Radi e o :#i7tavaj#;vrijedoti za ivetitore jer zara


9/61

Dobre 4trane' #zia # obzir vreek# vrijedot ovca #zia # obzir ve ovae tokove #zia # obzir velii# iveticije

Nedo4ta5*' e #zia # obzir opcije od%ode projekta za

eko b#d#+e razdoblje koje bi o%lo rez#ltiratijo7 ve+i NP8-o

6r*ter*j .a 0r*7va,anje 0roje8ta (*nve4t*5*je)*ko je NP8 projekta ve+i ili jedak #li projekttreba pri,vatiti.

(3) Neto ada7ja vrijedot (Net Preet8al#e)

9


10/61


11/61

=to .na&* IRR ve,* od .a7t*jevane 4to0e 0r*no4a>9ai da e a iveticij# otvar#je %odi7ji prioveiod za,tijevao% prioa odoo da je NP8projektapozitivan(ve+i od #le).

=to .na&* IRR jedna8 .a7t*jevanoj 4to0* 0r*no4a>9ai da e a iveticij# otvar#je %odi7ji prio

jednakza,tijevao prio# odoo da je NP8projektajednak#li.

=to .na&* IRR manj* od .a7t*jevane 4to0e0r*no4a>9ai da e a iveticij# otvar#je %odi7ji prio

manjiod za,tijevao% prioa odoo da je NP8

(4) =tera topa prioa (=teral Rate o>Ret#r)

11


12/61

Dobre 4trane' #zia # obzir vreek# vrijedot ovca #zia # obzir ve ovae tokove

Nedo4ta5*' Neki projekti o%# iati vi7e od jede tope itero%

prioa Neki projekti eaj# iter# top# prioa

9aear#je velii# ivetije Pretpotavlja da e vi ovai tokovi projekta o%#

reivetirati po topi koja je jedaka iteroj topiprioa (=RR) 7to e poekad oe iitipreabiciozi.NPV metoda pretpostavlja da se svi

novani tokovi projekta mogu reinvestirati po stopi kojaje jednaka zahtijevanom prinosu (oportunitetnom troku

6r*ter*j .a 0r*7va,anje 0roje8ta (*nve4t*5*je)

*ko je =RR projekta ve+i od za,tijevao% prioa(oport#iteto% tro7ka kapitala) projekt treba pri,vatiti.

(4) =tera topa prioa (=teral Rate o>Ret#r)

12


13/61

Analiza inancijs!i"Analiza inancijs!i"

izvje#$aizvje#$a

13


14/61

Ra# dobiti i %#bitka @ #kat d.d.Ra# dobiti i %#bitka @ #kat d.d.

14


15/61

/ilaca @/ilaca @#kat d.d.#kat d.d.

15


16/61

Ari vrte odl#ka iaj# pre#d# vaot zaAri vrte odl#ka iaj# pre#d# vaot zavrijedot tvrkevrijedot tvrke

$!Inve4t*ranje@ # 7to +e tvrtka ivetirati?

2!@*nan5*ranje@ kako +e e tvtka Bacirati?"!U0rav/janje@ kako +e e iveticijaa

#pravljati?

16


17/61

Cto bi trebao biti #ltiativi cilj eadetaCto bi trebao biti #ltiativi cilj eadetakopaije?kopaije?

Dakiizirati vrijedotkopaijeE

17


18/61

FperativiFperativiiveticijkiiveticijkii Bacijkii Bacijki

ovai tokovai tok@ #kat d.d.@ #kat d.d.

18


19/61

Globodi ovai tok (ree 2a, loH) @Globodi ovai tok (ree 2a, loH) @#kat d.d.#kat d.d.

19


20/61

iacijki ojeri i idikatori likvidotiiacijki ojeri i idikatori likvidotii aktivotii aktivoti

20


21/61

iacijki ojeri i idikatori aktivotiiacijki ojeri i idikatori aktivoti

21


22/61

iacijki ojeri i idikatori aktivotiiacijki ojeri i idikatori aktivoti

22


23/61

iacijki ojeri zad#eoti iiacijki ojeri zad#eoti iproBtabilotiproBtabiloti

23


24/61

*aliza prioa a iovi# vlaiki*aliza prioa a iovi# vlaikikapital i #k#pi ivetirai kapitalkapital i #k#pi ivetirai kapital

24


25/61

%%&ree 'as" &lo() model&ree 'as" &lo() model

valuacijevaluacije

25


26/61


27/61

>!upna vrijednost !ompanije je zbroj vrijednosti dioni+!o!apitala i dua

%rijednost duga vrijednost dionike glavnice ! &kupna vrijednost kompanije

Value of debt + Value of equity = Enterprise value

Investitori

?ioni+ari

@reditori

'apitalkompanije

?ioni+!i!apital

&inancijs!idu

&porabakapitala

>laanje uneto obrtni!apital iduotrajnuimovinu

ezultatkori$tenjaimovine

ov+ani to! za

dioni+are,dividenda-

ov+ani to! za!reditore,lavnica i!amata-

%rijednostkapitala

%rijednostdionike glavnice ?is!ontiranavrijednost nov+ani"to!ova dioni+arima

%rijednost duga ?is!ontiranavrijednosto+e!ivanelavnice i !amate

&kupnavrijednost

kompanije !Enterprise

Value

27


28/61

Blobodni nov+ani to! ,&ree 'as" &lo(- i CA'' odreDujuvrijednost !ompanije

Erijednost duaErijednost

dioni+!e lavnice

>!upnavrijednost!ompanije

!

!

Novani tokkreditorima n

( kd)n

Novani tokdioniarima n

( ke)n

Novani tokkreditorima idioniarima n

( *+CC)nF F F

G ov+ani to! !oji je na raspolaanju !reditorima i dioni+arima ,tj sviminvestitorima u !ompaniju- se naziva slobodni nov+ani to! ,Free Cash Flow-

G Bada#nja vrijednost slobodni" nov+ani" to!ova dis!ontirani" CA''ompredstavlja vrijednost cjelo!upne !ompanije ,du i eHuitI-/ tzv Enterprise

Value 28


29/61

zra+un slobodno nov+ano to!a ,&'&-

G Free Cash Flowje slobodni nov+ani to! !oji !ompaniji ostaje na!on podmirivanja svi"operativni" tro#!ova ,u!lju+uju$i i porez- i potrebni" ulaanja u obrtni !apital i duotrajnu imovinu

G Free Cash Flowje nov+ani to! na raspolaanju svim investitorima u !ompaniju ,!reditorima idioni+arima- iz !oje se moe otplatiti lavnica/ vra$ati !amate i eventualno isplatiti dividendu

Goslovne a!tivnosti !ompanije su bezvrijedne a!o duoro+no nije u stanju enerirati pozitivni FreeCash Flow

:;< inancijs!i pri"odi

orez na dobit

OAlaanje u neto obrtni !apital

>laanje u zrade/ strojeve/ opremu i sl ,'A:=->laanja u ostalu duotrajnu imovinu ,npr dane jam+evine/ !upnja udjela upoduze$ima/ dane pozajmice itd-

J romjena u ostalim duoro+nim obvezama ,izuzev !reditni" obveza-

&ree 'as" &lo( ,Blobodni nov+ani to!-

29


30/61

Ne zaboraviti I8JK="L GK="LI tj.Ne zaboraviti I8JK="L GK="LI tj.klj#e odredice lobodo% ovao%klj#e odredice lobodo% ovao%tokatoka

30

'ljune odrednice (driveri) ri"odi od prodaje Ostali poslovni pri"odi &inancijs!i pri"odi


31/61

%rijednost dionikog kapitala ! &kupna vrijednost , %rijednost duga

E-uit. value ! Enterprise value , %alue o# debt

@oraci u valuaciji metodom dis!ontirano nov+ano to!a ,?'&metoda-

1 rojicirati ra+un dobiti i ubit!a !a!o bi se izra+unalo NO/+0,neto operativna dobit na!onporeza-

2 rojicirati bilancu !a!o bi se do#lo doL

G znosa potrebno ulaanja u neto obrtni kapital

G znosa potrebno ulaanja u dugotrajnu amortiziraju1u imovinu (cape2)

G romjenau ostaloj dugoronoj imovini ,pored 'A:=a-i ostalim dugoronimobvezama ,pored !reditni" obveza)

G znosa amortizacijepo odinama

3 rojicirati stanje dua prema temeljem otplatni" planova lavnica !redita !a!o bi se izra+unaotro$ak kamate !oji ulazi u M?K i utje+e na porez na dobit

4 zra+unati #ree cas3 #lo4 (FCF)tj slobodni nov+ani to!

5 Odrediti strukturu kapitala,udio dua i dioni+!e lavnice- i tro#a! sva!e !omponente !apitala

6 zra+unati *+CC,prosje+ni ponderirani tro#a! !apitala-

7 ?is!ontirati projicirane slobodne nov+ane to!ove CA''om !a!o bi se dobilo u!upnuvrijednost !ompanije ,du eHuitI-/ tzv Enterprise value (kojeg treba uve1ati za vrijednostutr5ive neoperativne imovine ako je kompanija posjeduje)

8 Oduzeti vrijednost dua od u!upne vrijednosti !ompanije !a!o bi se dobilo vrijednost dioni+!elavnice

31


32/61

onderirani prosje+nionderirani prosje+nitro#a! !apitalatro#a! !apitala

32


33/61

zvori !apitala za !ompaniju > svijetu !orporativni" inancija termin !apital ozna+ava sve izvore

sredstava !ojima !ompanija raspolae

zvor se naziva !apitalom a!o davatelji ti" sredstava za"tijevaju prinos nasvoja sredstva

Klavni izvori !apitalaL

Medovne dionice odnosno dioni+!i !apital ,upla$eni !apital plus

!umulativna zadrana dobit- investitor o+e!uje prinos u obli!udividende iJli pove$anja vrijednosti redovne dionice

ovla#tene dionice investitor o+e!uje prinos u obli!u dividende iJlipove$anja vrijednosti povla#tene dionice

&inancijs!i du ,!rediti i duni+!i vrijednosni papiri- investitor uobveznice o+e!uje prinos u obli!u !upona iJli pove$anja vrijednostiobveznice/ do! ban!a o+e!uje prinos u obli!u !amate

O+e!ivani prinos na bilo !oji izvor !apitala je investitorov oportunitetni tro#a!tj prinos !oji bi moao ostvariti ulau$i u imovinu ,proje!te/ vrijednosnepapire/ itd- sli+no rizi!a

33


34/61

Btru!tura !apitala&kupni kapital kompanije ! 6ug /ovla$tene dionice edovne dionice

/rimjer

@ompanija je izdala 500 obveznica nominalne vrijednosti 1000N na !oje pla$a !upon od8 Obveznice dospijevaju za 10 odina a trenuta+na cijena na tri#tu im je 950N


35/61


36/61

nato+ +injenici #to je nominalni tro#a! povla#teni" dionica 9/ a!o bi se !ompanija danas i#lainancirati povla#tenim dionicama morala bi ponuditi prinos od 9/78

A!o bi !ompanija danas razmatrala ulaanje u ne!i proje!t !oji bi inancirala putem povla#teni"dionica/ o+e!ivani nov+ani to!ovi bi se se trebali dis!ontirati sa 9/78

perpetuitet

36


37/61


38/61

onderirani prosje+ni tro#a! !apitala

CA'' ,(d-,!d- ,(p-,!p- ,(e-,!e-CA'' ponderirani prosje+ni tro#a! !apitala ,Weighted !erage Cost of Capital-

(d udio dua u u!upnom !apitalu

!d tro#a! dua

(p udio povla#teni" dionica u u!upnom !apitalu

!p tro#a! povla#teni" dionica

(e udio redovni" dionica u u!upnom !apitalu

!e tro#a! redovno dioni+!o !apitalaIzvorkapitala

&dio ukapitalu

0r5i$navrijednost

Obveznice (dug) ;


39/61

>tjecaj poreza na tro#a! dua

@amata je porezno priznati tro#a! !oji umanjuje osnovicu poreza na dobit #to

rezultira manje pla$enim porezom

Obzirom da jekamata poreznopriznati tro$aktvrtka je platila ?8G' manje poreza=Stoga" e#ektivni

izdatak za kamatuje >8 G' a ne88G'H

E#ektivni tro$ak duga ! kd ( , stopa poreza na dobit)39


40/61

Mizi+nost investicija utje+e na investitorov za"tijevaniprinos ,CA''-

+

J

C

6

E

>B

9"7B

8B

B


41/61

Bpajanja i preuzimanjaBpajanja i preuzimanja

,Qerers U AcHuisitions-,Qerers U AcHuisitions-

41


42/61

Qotivi za spajanja i preuzimanja ,1J3-

Sinergije

&brzanje rasta

/ove1anjetr5i$nog utjecaja

/ristupjedinstvenim

resursima

Bpojene tvrt!e zajedno vrijede vi#e od zbroja nji"ovi" vrijednosti !aonepovezani" ,samostalni"- entiteta loi!a prema !ojoj 1 1 2/5

Binerije mou biti rezultat smanjenja tro#!ova ili pove$anja pri"oda ,loi+nijei" je o+e!ivati !od "orizontalno u odnosu na verti!alno povezivanje-

?vije su vrste rasta tvrt!eL ,a- interni ili orans!i/ ,b- a!vizicijama

A!vizicije su izvor rasta za tvrt!e iz etablirani" ,spororastu$i"- industrija

Bpajanjem dvaju !on!urenata stvara se novi entitet s pove$anim tri#nimudjelom #to ola!#ava utjecaj na ormiranje cijena

Eerti!alna interacija moe rezultirati smanjenjem ovisnosti o vanjs!imdobavlja+ima

mjesto razvijanja vlastito istraiva+!orazvojno centra ,MU?- tvrt!a moea!virirati postoje$i

42


43/61


6iverzi#ikacija

Qenadment moe tvrditi da $e a!vizicijom u nepovezanoj industrijidiverziicirati izvor pri"oda ,nov+ano to!a- za dioni+are

Sa dioni+are bi bilo jednostavnije da sami uloe dio svoje imovine u tvrt!u izdrue industrije neo da se ide u sloen i tro#!ovno intenzivan procesinteracije nepovezani" poslovni" a!tivnosti ,ali menadment nema uvije! isteinterese !ao dioni+ariR-

MSkrivenaMvrijednost

Btjecatelj a!virira tvrt!u jer vjeruje !a!o se stvari mou popraviti promjenommenadmenta/ dodavanjem resursa/ promjenom procesa i sl ,obi+no se radio situacijama !ad se imovina tareta moe !upiti za iznos !oji je manji odonoa #to bi platili da sami po+injete od po+et!a price lower than

replacement cost-

Osobne koristi zamenad5ere

straivanja po!azuju viso!u !orelaciju izmeDu veli+ine !ompanije i primanja!oje ostvaruju menaderi

Qa!simiziranje veli+ine carstva !ojim se upravlja je ne!im menaderimavanije od ma!simiziranja novostvorene vrijednosti za dioni+are

/orezne u$tede

@ompanija s veli!om dobiti prije oporezivanja !upuje !ompaniju sa!umuliranim ubicima !oji se prenose u budu$a razdoblja &tax losscarryforward'i na taj na+in #titi svoju dobit od oporezivanja

43


44/61


/ristup stranimtr5i$tima

s!ori#tavanje nesavr#enosti meDunarodno tri#ta rada i dobara ,npr jetinijaradna snaa i manje cijene sirovina-

zbjeavanje problema carina/ !vota i drui" barijera za slobodnu trovinu odr#!a postoje$im multinacionalnim !upcima J !lijentima ,npr ban!e-

aunovodstvenopove1anje E/S

> transa!cijama dje stjecatelj s veli!im J: omjerom !upuje tvrt!u s manjimJ: omjerom/ a pla$anje se vr#i dionicama stjecatelja/ !rajnji rezultat $e biti

pove$anje zarade po dionici !ombinirane irme ia!o moda nije do#lo do!reiranja ni!a!ve dodatne vrijednosti

ove$anje zarade po dionici !ao rezultat ornje procesa se nazivabootstrapping

44


45/61

Verind"alVirsc"manov inde!s

VV inde!s je mjera !oncentracije tri#ne mo$i a proizlazi iz tri#no udjela !ompanije naodreDenom tri#tu

Ma+una se na sljede$i na+inL

VV F,QBi W 100-2 QB

%rijednost GGI indeksa uindustriji prije i nakon spajanjatvrtki uvelike utjee na odlukuregulatora da li 1e dopustiti

spajanje akviziciju45


46/61

Btjecanje dionica u odnosu na stjecanje imovine= 'upnja dionica stjecatelj a!viziciju dionica pla$a otovinom ili vrijednosnim papirima

ostoje$i dioni+ari tareta primaju sredstvo pla$anja ,otovinu ili vrijednosne

papire- Obi+na ve$ina lasova svi" dioni+ara je ulavnom potrebna da bi se transa!cija

odobrila ,pone!ad 2J3-

?ioni+ari tareta su duni platiti eventualni porez na !apitalnu dobit ,u slu+aju daje taret a!umulirao ubit!e moe i" se is!oristiti za umanjenje porezne obveze-ovisi o poreznim propisima

@upnjom dionica ,vlasni+!o udjela- stjecatelj osim imovine preuzima i obvezetareta

?= 'upnja imovine stjecatelj !upuje imovinu a sredstva se dozna+uju samoj tvrtci +ijaimovina se prodaje

Obi+no se za transa!cije !oje podrazumijevaju manji dio u!upne imovine ,npr

manje od 50- ne treba traiti sulasnost dioni+ara

e postoji dire!tna porezna obveza za dioni+are obzirom da je primateljsredstava tvrt!a ,za !oju moe nastati porezna obveza zbo eventualni"!apitalni" dobita!a prodaja za cijenu ve$e od !njiovodstvene-

Btjecatelj imovine ,u pravilu- ne preuzima obveze jer se radi o ciljanoj !upnji

specii+no dijela imovine ,npr proizvodna linija ili upravna zrada-46


47/61

la$anje a!vizicija

= /la1anje vrijednosnim papirima stjecatelj a!viziciju pla$a vlastitim dionicama

Madi se o zamjeni dionica/ npr prodavatelji $e za sva!u dionicu tareta dobiti 2 dionicestjecatelja

;itna je vrijednost dioni+!e lavnice prodavatelja i stjecatelja/ te broj dionica u opticaju objetvrt!e

?= /la1anje gotovinom

Fakori bitni za odluku o metodi pla1anja

/odjela rizika

@od pla$anja dionicama prodavatelj dobiva dionice stjecatelja i snosi rizi! vezan zaneostvarenje planirani" sinerija

@od pla$anja otovinom sav rizi! neostvarenja sinerija je na stjecatelju

0renutna tr5i$na cijena stjecateljevi3 dionica a!o su precijenjene stjecatelj $e radije pla$atidionicama neo !ad su podcijenjene ,tri#te +esto pla$anje dionicama interpretira !ao sinalnji"ove precijenjenosti-

/romjene u strukturi kapitala stjecatelja

Saduivanje u svr"u pla$anja a!vizicije otovinom pove$ava inancijs!u poluu stjecatelja

zdavanje novi" dionica radi pla$anja a!vizicije dionicama razvodnjava vlasni+!e pozicije

postoje$i" dioni+ara

Detode pla1anja

47


48/61

rijateljs!o i neprijateljs!o preuzimanje ,1J2-

= /rijateljsko preuzimanje stjecatelj razovara dire!tno s menadmentom tareta !oji podrava

preuzimanje

?= Neprijateljsko preuzimanje menadment tareta ne eli spajanje pa stjecatelj zapo+injedire!tne razovare s nadzornim odborom te u slu+aju neuspje"a ide ravno dioni+arima !roz#a!nu

ponudu %a dionice ili d#elomi$no st#ecan#e dionicadostatno za promjenu stru!ture nadzornoodbora

De3anizmi za$tite od (neprijateljskog) preuzimanja (?)

+= Otrovna pilula (Poison pill) odnosi se na prava postoje$i" dioni+ara npr pravo postoje$i"dioni+ara na !upnju novoizdani" dionica po iznimno povoljnim uvjetima ,dis!ont u odnosu natri#nu vrijednost- ee!tivno pos!upljuje cijenu a!vizicije !oju pla$a preuzimatelj

J= Obveza otplate kredita ili obveznica (Poison put) u slu+aju preuzimanja tvrt!e njeni !rediti iJliobveznice automats!i dospijevaju na naplatu

C= /reklapaju1i mandati lanova nadzornog odbora (Staggered board) npr nadzorni odborima 9 +lanova s 3odi#njim mandatom od !oji" se po 3 +lana bira sva!e odine ,preuzimateljuna ovaj na+in treba vi#e odina da postavi svoj nadzorni odbor-

6= Ogranieno pravo glasa pravo lasa pojedino dioni+ara moe biti orani+eno na ma!simalnipostota! od u!upno broja dionica ,npr sve dionice povr" 20 udjela u vlasni#tvu ne donosepravo lasa bez sulasnosti nadzorno odbora-

E= Odobravanje spajanja superve1inskom odlukom za spajanje ili preuzimanje nije dovoljna

obi+na ve$ina od 51 neo 75 ili 80 svi" lasova

%rste preuzimanja obzirom na stav menad5menta targeta

48


49/61

De3anizmi za$tite od (neprijateljskog) preuzimanja (??)

F= Klatni padobran (olden para!"utes) veli!e otpremnine menadmentu tareta u slu+aju

napu#tanja tvrt!e na!on preuzimanja

= /arnini postupak menadment tareta podie tubu protiv stjecatelja radi !r#enja bilo !ojemou$e za!ona ,npr za!on o vrijednosnim papirima ili za#titi tri#no natjecanja- !a!o bipos!upio i usporio proces te se bolje pripremio za obranu od preuzimanja

G= Otkup dionica od stjecatelja (reen#ail) uovor !oji taretu omou$uje ot!up dionica odstjecatelja uz premiju u odnosu na tri#nu vrijednost i istovremeno onemou$uje stjecatelja u

novim po!u#ajima preuzimanjaI= Otkup dionica od postoje1i3 dioniara javna ponuda postoje$im dioni+arima za ot!up po

cijenama ve$im od tri#ni" predstavlja !on!urenciju preuzimatelju

P= /rodaja kljune imovine (Cro$n %e$el) taret prodaje dio imovine !oji je posebice zanimljivpreuzimatelju tre$oj neutralnoj strani #to a +ini manje atra!tivnim

'= Qovac postaje lovina loi!a da je napad najbolja obrana za taret zna+i po!retanje postup!a

preuzimanja samo preuzimateljaQ= Jijeli vitez (&"ite 'nig"t defense) taret !re$e u potrau za !upcem !oji je dobrodo#ao a !oji

zbo sinerija moe platiti vi#u cijenu od neprijateljs!o preuzimatelja

D= Jijela vjeverica (&"ite squirrel defense) taret trai !upca !oji bi ste!ao manjins!i pa!etdionica/ ali dovoljno veli! da se sprije+i neprijateljs!o preuzimanje

rijateljs!o i neprijateljs!o preuzimanje ,2J2-

49


50/61

Ealuacija tareta


51/61

,A- Ealuacija ?'& metodom ,2J2-

Slobodni novani tok (Free Cas3 Flo4)

0erminalna vrijednost (0%)


52/61

,;- Ealuacija na temelju trovins!i" multipli!atora

() /E i /J za kompanije iz iste industrije (?) /reuzimaka premija unutar industrije

(@) /rocijenjena vrijednost dionice

-ol#e #e koristiti medi#an um#esto pros#e$ne !ri#ednostikako bi se uman#io efekt ekstremno niskih ili !isokih

!ri#ednosti./0E = /rice to earnings /0- = /rice to book !alue

rocijenjena vrijednost dionice na temelju trovins!i" multipli!atora je 2/15N52


53/61

,'- Ealuacija na temelju transa!cijs!i" multipli!atora

() E%Sales i E%EJI06+ za transakcije iz iste industrije

(?) /rocijenjena ukupna vrijednost (E%) i vrijednost dionice

rocijenjena vrijednost dionice na temelju transa!cijs!i" multipli!atora je 1/85N53


54/61

>sporedba metoda valuacije ,1J2-

() 6CF

/rednostiR

G Erijednost tvrt!e se temelji na proje!cijama bitni"parametara u budu$nosti a ne na sada#njoj situaciji

G Qou$nost u!lju+ivanja o+e!ivani" sinerija u model

G Qou$nost modeliranja razli+iti" scenarija

NedostaciR

G


55/61

>sporedba metoda valuacije ,2J2-

(@) 0ransakcijski multiplikatori

/rednostiR

G @ori#tenje stvarni" transa!cijs!i" multipli!atora implicirada je preuzima+!a premija ve$ ura+unata u cijenu

G rocjena vrijednosti se temelji na nedavno!ompletiranim transa!cijama umjesto napretpostav!ama vezanim za budu$nost

G >manjuje se mou$nost tubi dioni+ara tareta protiv

menadmenta tareta zbo eventualne pore#neprocjene vrijednosti

NedostaciR

G mplicira se da su pret"odne transa!cije bileutemeljene na ispravnim procjenama vrijednosti

G roblem pronalas!a dovoljno broja doista sli+ni"!ompanija vodi u zam!u !ori#tenja transa!cija za!ompanije !oje zapravo nemaju jedna!e operativne!ara!teristi!e ,npr KMA vs @onstru!tor-

G roblem u!lju+ivanja potencijalni" sinerija ili promjenestru!ture !apitala u analizu

?'& metoda bi trebala biti temelj valuacije/ do! se metode multipli!atora trebaju

!oristiti !ao provjera realnosti izra+una dobiveno ?'& metodom ,tzv realitycheck'

55

dj l i ij !i" ! t i D di i+


56/61

odjela sinerijs!i" ee!ata izmeDu dioni+arapreuzimatelja i tareta ,1J2-

() %rijednost tvrtke preuzimatelja (kupca) nakon akvizicije targeta

E@


57/61

(@) 6obitak za dioniare preuzimatelja (kupca)

?obita! za dioni+are !upca je razli!a izmeDu u!upni" sinerija i preuzima+!e premije pla$enedioni+arima tareta

?@ B B ,' E


58/61

@up+evo pla1anje gotovinomza dioni+are tareta zna+i sljede$eL

:liminacija rizi!a zbo mou$e !rive procjene sinerija jer odma" mou od#etati sprimljenom otovinom

rimljena premija je ma!simalni iznos s !ojim sudjeluju u sinerijama bez mou$nostiuivanja u mou$im neot!rivenim sinerijs!im ee!tima !oji $e se na!nadno realizirati

@up+evo pla1anje dionicamavlastite tvrt!e u !oju $e se taret asimilirati na!on preuzimanja/ zadioni+are tareta zna+i da je cijena !oju $e dobiti sljede$aL

la$anje otovinom naspram pla$anja dionicama,1J3-

' X @

Documents

Procjena vrijednosti poduzeća