QTRR và giá trị doanh nghiệp

8/3/2019 QTRR v gi tr doanh nghip

1/21

Qun trri ro v gi trdoanh nghi p

0

Mc lc

1. Vn dng qun tr ri ro lm gim chi ph ti trda trn hnh ng theoquan im: --------------------------------------------------------------------------------- 0

2. ---- Vn dng qun tr ri ro gim chi ph ti trbng thtrng kinh doanhchnh lch gi ----------------------------------------------------------------------------- 7

3. Vn dng qun tr ri ro lm gim chi ph ti trbng cch gim chi phgiao dch --------------------------------------------------------------------------------- 11

4. Vn dng qun tr ri ro lm gim chi ph ti trbng cch bn quynchn -------------------------------------------------------------------------------------- 13


2/21


1

LI MU

Thin nga en- cun sch c xut bn nm 2007 em li mt nim rng

ci m chng ta khng ngh l n s xut hin, giy li hin din thng xuyn

hn. Vic xut hin thin nga en dng nh l mt bin c khng ng. Thnhngngy nay nhng bin c khng ngy li trnn khng cn khng ng. Thin nga

en giy lun hin din u trong thtrng ti chnh. Nhng bin c ny gy

nn nhng thit hi khng th lng trc. iu ny t ra thch thc cho cc nh

qun tr ri ro ti chnh, cc CRO ca cng ty phi xy dng cho cng ty nhng

chng trnh qun tr ri ro hn ch tc ng tiu cc ca nhng bin c ny ln

cng ty. Ri ro l khng th trnh khi nhng cng khng phi l khng th qun tr.

Qun tr ri ro l iu chnh ri ro ang hin din ca cng ty v mc ri ro m cng

ty chp nhn. Hot ng qun tr ri ro c them li gi tr cho cng ty khng? Mt

cu hi khng d tr li. Hy cng tho lun vn ny thng qua chng 14 Qun

tr ri ro v gi tr cng ty.


3/21


0

1. Vn dng qun tr ri ro lm gim chi ph ti trda trn hnhng theo quan im:

Hnh ng theo quan im l g? Mt cch nm na nh qun tr da trn quan

im ca mnh v ri ro a ra quyt nh qun tr ri ro, iu chnh ri ro cng ty

ang gnh chu v ri ro mc tiu. Hnh ng ny da trn nhng suy ngh ca nh

qun tr chng hn nh don li sut trong tng lai, don cu trc k hn ca

li sut

u tin nh qun tr c tha ra dbo im cho mc li sut. Khi cc nh

qun trngh rng mt mc li sut s gim h s c gng thc hin mt hp ng

hon i li sut chi tr th ni, chi ph nvay ca cng ty sc ct gim. Vic sdng hp ng hon i trn quan im mt mc li sut gim to nn mt chi ph ti

trthp khi li sut gim nh d kin ca nh qun tr.

Mt phng php khc l don hnh dng cu trc k hn ca li sut v s

dng quan im ny trn 2 thtrng giao ngay v hon i:

Cu trc k hn ca li sut (the term structure of interest rates): chnh l

ng cong li sut hon vn ca tri phiu chit khu (zero-coupon yield curve) hayng cong li sut hon vn giao ngay (spot yield curve). Vi ng cong li sut

hon vn (yield curve):c hnh thnh bng cch minh ha cc mc li sut hon

vn ca cc tri phiu ch khc nhau v k hn o hn trn cng mt th. Cu trc

k hn c hnh thnh ti thi im hin ti phn nh cc mc li sut k hn. Mt

c im na l ng cong li sut c xy dng da trn tri phiu zero-coupon-

tri phiu khng tr li nh k bi lng cong li sut phi c xy dng da

trn li sut o hn YTM nhng YTM li chu stc ng ca li coupon, mi loi

tri phiu khc nhau vi mt mc li coupon khc nhau dn n YTM khc nhau. Do

vy ngi ta xy dng ng cong li sut t tri phiu zero-coupon vi cc k hn

khc nhau nhm loi btc ng ny.

Vi don l ng cong li sut dc xung theo di cc k hn, tc l

khnng li sut cc k hn di thp hn li sut cc k hn ngn th nh qun tr

sa ra quyt nh: trn th trng giao ngay nh qun tr si vay nh k hn


4/21


1

ngn v u t nh k hn di trn ng cong li sut. Mt cch r rng hn nh

u t si vay vi nhng hp ng c k hn ngn v u t cc hp ng k hn

di, vi vic li sut k hn di thp hn li sut k hn ngn s vn dng ny em

n cho doanh nghip mt mc chi ph ti trthp bng cc hp ng trong ngn hn-trnh vic gnh chu mt chi ph ti trcao trong khi li sut thtrng ang gim v

mt khon li nhun khi u t (cho vay) k hn di-tn dng li sut cao hin ti

nhn c li sut cao trong khi li sut thtrng gim. Cng ty ch mun vay v chi

tr mt li sut thp k hn ngn; v cng ch mun u t nhn c t sut

sinh li cao nh k hn di, quan im ny c a ra nhm ti thiu ha chi ph

cng nh ti u ha li ch theo ng cong li sut.

Trn th trng hon i, vic k vng ng cong li sut dc ln s h tr

cho vic vn dng theo quan im bng cch to khong chnh lch gia hon i

di hn vi hon i ngn hn, tc l lc ny, nh u t shnh ng theo quan im

Cho vay trong k hn di,

cnh li sut c

nhn mc caoi vay k hn ngn, trnh b ct cht

vo mt mc li sut chi tr cao trong

khi li sut gim.

K h n

Li sut

Khi ng cong li sut dc xung, ti thtrng giao

ngay


5/21


2

bng vic tham gia vo mt hp ng hon i m theo s nhn c khon chi tr

vi li sut th ni c lin h vi mt loi li sut di hn, ng thi tip tc tham gia

vo mt hp ng hon i phi chi tr vi li sut th ni c lin h vi mt loi li

sut ngn hn.

Hp ng hon i cng ty nhn c chi tr th ni vi lin h vi mt

loi li sut di hn: Cng ty XYZ s k hp ng swap li sut vi ABSwap, trong

XYZ s tr cho ABSwap mc li sut c nh a%, v nhn li sut th ni t

ABSwap nhng y l li sut k hn di, v d l n c th nhn thanh ton theo li

sut th ni k hn 1 nm, hay 10 nm. Nh vy trong trng hp ny XYZ k vng

li sut k hn di lun cao hn li sut k hn ngn (V d: k hn ngn 3 thng ch

l 10%/nm, nhng k dn 1 nm li sut c th l 15%/nm). Tng t vi quan

im ng cong li sut dc ln, cng ty XYZ cng c th thc hin swap vi

ABSwap: trong XYZ s tr cho ABSwap theo li sut th ni nhng theo k hn

ngn, ng thi nhn thanh ton t ABSwap theo mc li sut cnh. Vic cng ty

XYZ chn hp ng Swap no trong 2 hp ng Swap trn ph thuc vo k vng

ca XYZ v mc bin ng ca cu trc k hn.

Nh vy, mt khi, khong chnh lch trn thtrng hon i xut hin, n

s cha ng thng tin v vic thtrng k vng cu trc k hn s bin ng nh

th no. iu ny c ngha l vic cng ty XYZ la chn hp ng swap theo cch

nhn thanh ton th ni, hay chi tr th ni theo k hn ngn hay di s phn nh k

vng ca cng ty XYZ vng cong li sut.

Nu hp ng swap li sut m doanh nghip chn gn vi li sut k hndi, iu ny cho thy khong chnh lch gia li sut cnh trong hp ng Swapvi li sut k hn di s ln hn khong chnh lch gia li sut cnh v li sut

k hn ngn.

C th, nu cng ty XYZ chn hp ng swap th nht l XYZ chi tr choABSwap mc li sut cnh ng thi nhn thanh ton th ni theo li sut k hn

di tABSwap, iu ny s cho thy khong chnh lch gia li sut cnh trong

hp ng Swap vi li sut k hn di s ln hn khong chnh lch gia li sut c

nh v li sut k hn ngn. Hai l, khi chnh lch ca hp ng hon i vi li sut


6/21


3

th ni lin quan n mt loi li sut ngn hn dn rng hn tng i so vi hp

ng hon i lin h vi li sut di hn, th thtrng ang phn nh mc khng

chc chn v hnh dng tng lai ca ng cong li sut.

C th thy: d trn thtrng giao ngay hay trn thtrng hon i, nu

dc ca ng cong li sut c xu hng dc hn so vi hin ti th nh u tu

mong mun nhn ti nh k hn di ca ng cong li sut v chi tr ti nh k hn

ngn. V th, ng cong li sut c xem nh l mt ch s quan trng ca th

trng tin t, n phn nh mi tng quan gia mc li sut ngn hn, trung v di

hn. V da vo s thay i hnh dng ca ng cong li sut c th d bo xu

hng bin ng cc iu kin kinh tv m. Cc nh u t khng ch cn theo di

mi ng thi trn ng cong li sut m quan trng hn l nm c nhng tng

phng on t hnh dng v dc ca ng cong li sut. ng cong li sut

thng c 4 dng chnh:

1)ng cong li sut thng thng:Dng ng cong ny s c cc mc li sut ngn hn thp hn li sut di

hn, bt u l cc mc li sut ngn hn thp tip tng dn ln v ti on cui

ng cong gn nh nm ngang. Khi , cc khon u t trong di hn cng c

ngha l nh u t khng th s dng s tin ny cho nhng mc ch u t khc, v

vy cc nh u t c b p bng li sut cao hn. K vng lm pht trong tung

lai l mt trong nhng yu tnh hng nng cong li sut. ng cong li sut

thng thng cho thy du hiu mt nn kinh t lnh mnh, tng trng chm nhng


7/21


4

u n, th trng ti chnh c xu hng n nh. Mt s trng hp dc ca

ng cong dng ny rt ln, chnh lch gia li sut di hn v ngn hn ln hn so

vi thng thng ( khong 3-4%). dc ny cho thy li sut c xu hng gia tng

trong tng lai gn hn so vi trng hp thng thng. Loi ng cong ny c thxut hin sau cc cuc suy thoi kinh t khi nn kinh t bt u n nh v mrng.

2)ng cong li sut phng:Khng c s chnh lch ng k gia li sut ngn hn v di hn ca cng c

nc cng cht lng tn dng. Dng ny thng c thy trong qu trnh chuyn

i gia ng cong li sut thng thng v o ngc. Dng ng cong li sut

ny thng bo hiu mt s bt n ca nn kinh ttrong tng lai v c th ko theosau l ng cong li sut o ngc hoc cng c th quay trvng cong li

sut thng thng.

Mt ng cong li sut dng phng c th c nhng un khc on gia tuy

nhin chnh lch di hn v ngn hn thng l phng hay gn phng.

3)ng cong li sut ngcLi sut ngn hn ln hn li sut di hn s mang li mt ng cong li sut

ngc, y cng l tn hiu ca thi k thu hp kinh t. Cc l do c th dn n hnh

dng ny ca ng cong li sut l:

Mt trc trc v thanh khon ngn hn ca tri phiu chnh ph v doanhnghip dn n li sut ngn hn cao hn li sut di hn, nhu cu tn tr ngn hn

trong qucao hn.

p lc lm pht gia tng trong ngn hn.

Chnh sch tin t tht cht ca ngn hng TW.4)ng cong li sut g hay bu:

Cho thy mt mc li sut trung hn cao hn so vi li sut ngn hn v di

hn, du vy hnh dng ny thng th sem li mt s lo lng khi li sut trong di

hn mc thp, iu cho thy thi k bt n c th xy n trong tng lai.


8/21


5

Mt cng ty d l ni a hay quc t, ln hay nh, dng nhay khng u rt

nhy cm vi nhng din bin li sut theo cc knh khc nhau. Tht vy, i vi cc

cng ty phi ti chnh th ri ro li sut ln nht l ngha v n, cn i vi cc cng ty

a quc gia th ri ro li sut do s dng qu nhiu ng tin khc nhau v nm gicc chng chng khon nhy cm vi li sut.

Vn dng qun tr ri ro li sut nhm gim bt chi ph ti tr, ang l xu

hng chung ca khng t cc nh u t nc ngoi. V hon i li sut l mt cng

c c th s dng qun l ri ro li sut.

Thc t cho thy ngy cng c nhiu cng ty s dng khng ch s dng hon

i phng nga, bo him cho ri ro m cn ct gim cc chi ph li vay ngn hn.Mt trng hp in hnh l Wal-Mart. Vo thi im cui nm ti chnh ca Wal-

Mart nm 2001, khi ng cong li sut o ngc( c bit li sut ca tri

phiu Kho bc 1 nm cao hn so vi li sut tri phiu Kho bc 10 nm l 9,5 im

phn trm), Wal-Mart hon i 3,9% s nc li sut cnh sang li sut th ni,

kt qu l xt trn tng th ntheo li sut th ni chim 18,7%. Trong nm ti chnh

2002, chnh lch ca li sut Kho bc (li sut tri phiu Kho bc 10-nm tr li sut

tri phiu Kho bc 1 nm ) tng ln 1,75%, Wal-Mart tng mt cch tng xng t

l giao dch hon i thanh ton bng li sut th ni ln 17,3% trn tng n, lm cho

25,3% tng nca mnh theo li sut th ni. Cui cng, trong nm ti chnh 2003,

khon chnh lch li sut tri phiu Kho bc tng ln hn na, vi mc trung bnh

2,59%, v Wal-Mart li tng t l giao dch hon i thanh ton bng li sut th ni

ln 32,6% tng s n, lm cho 40,8% tng nca mnh theo li sut th ni. Ti nh

im ca cc hot ng hon i, Wal-Mart ghi nhn trong bo co kton hng nm

ca nm 2003 rng " chi ph s dng nv cho thu vn ... khi ly theo t l phn

trm doanh thu thun[ gim] 0,17% so vi nm ti chnh 2002." Trong thc t, li vay

ca n gim 269 triu USD (18,5%), mc d tng s n tng $ 3,5 t ng

(16,1%). Tuy nhin, vo cui nm ti chnh ca nm 2005, li sut ngn hn tng

ln ng k so vi nm 2003 (ph hp vi ng cong li sut dc ca nm 2003-

phn nh li sut 2005), Wal-Mart pht hnh mt cnh bo v cc khon thu nhp khi

ni rng "d kin chi ph li vay tng 500 triu $ trong nm nay, mt phn do li sut


9/21


6

cao hn "(Wall Street Journal, 22 thng hai 2006). Khng ch Walt-Mart, Tufano

(1996) khi xem xt chnh sch qun l ri ro v li sut ca General Motors kt

lun rng mt trong nhng mc tiu quan trng trong chnh sch qun l ri ro ca

GM l "ch ng qun l...thch ng vi hnh dng ca ng cong li sut gimchi phs dng vn tng th ca GM".

Ngoi nhng phng thc hnh ng theo quan im trn y, mt cch lm

khc na khi hnh ng theo quan im l xem xt mi quan h gia:

1. D bo li sut giao ngay trong tng lai.2. Li sut k hn.3. Li sut giao ngay thc ttrong tng lai.Vi d bo li sut giao ngay trong tng lai c ngm n tng cong li

sut, li sut k hn c th hin thng qua cu trc k hn ca li sut, v li sut

giao ngay tng lai thc t.

Bt u vi li sut k hn, c mt mi quan h gia li sut k hn v cu trc

k hn ca li sut. Nh bit trn cu trc k hn ca li sut phn nh mi tng

quan quan gia mc li sut di hn v ngn hn. T vic phn tch cu trc k hnca li sut c th rt ra cc kt lun v li sut k hn. Cn phi phn bit r rng

rng li sut k hn khng phi l li sut ti thi im tng lai, li sut k hn l li

sut ca hin ti, ca thtrng ngy hm nay c thc hin trong tng lai.

Bng cch no don li sut giao ngay trong tng lai tng cong li

sut, l thuyt k vng thun ty trnh by vn ny da trn ginh rng cc ch

thkhng quan tm n thi gian o hn ca tri phiu, ha ra li sut ch thun

ty da vo li sut k vng ca bn thn. Nh vy h khng xem tri phiu di hn

c ri ro cao hn tri phiu ngn hn phn b o hn trong trng hp ny bng 0

Tuy nhin nhng nghin cu ch ra rng l thuyt ny a ra nhng d bo

chch ca li sut giao ngay tng lai tng cong li sut. C th li sut d bo t

ng cong l cao hn so vi thc t. y xin khng c php lm bn v tnh

ng sai ca l thuyt ny chn thun a ra mt nhn nh hay quan im v

lch ca d bo t thuyt ny so vi li sut thc t.


10/21


7

Tn dng mc li sut thp ang rt thp vo nm 1992,cc cng ty M pht

hnh cc khon vay k hn di 30 n 40 thm ch 100 nm. Ti thi im ny li sut

ngn hn ang mc thp v chnh lch khong 5 im phn trm so vi li sut di

hn cho thy mt don v stng trng mnh mtrong tng lai ca nn kinh t.

Cng ty khi k kt mt hp ng hon i chi tr th ni trong 5 nm u da

trn quan im khi ngh rng ng cong li sut s khng qu dc nh nhng d bo

a ra. Trong hon cnh pht hnh ndi hn v chu chi tr mt mc li sut c

nh cng ty s s dng hp ng hon i nhm mc tiu chi tr th ni theo li sut

thtrng trong vng t 1-5 nm u ca khon vay, khong thi gian m nh qun tr

cho rng li sut th ni s c li hn so vi li sut cnh m cng ty phi chi tr

trong cc khon vay k hn di ca mnh. S dng hp ng cho php cng ty c th

nhn mt li sut c nh tng ng vi li sut c nh phi chi tr trong cc

khon vay di hn, ng thi cng ty s nhn chi tr th ni theo li sut thtrng-li

sut m cc bng chng thc nghim cho rng thp hn li sut d bo tng cong

li sut (quan trng nht c l l li sut ny < li sut cnh phi chi tr cho khon

vay di hn:y l ng lc cho vic s dng hon i). V nh vy cng ty to

nn mt ngun ti tr chi tr th ni trong nhng nm u (thi hn ca hp nghon i) v phn cn li l mt li sut cnh. T c tha ra kt lun v kh

nng vn dng rt linh hot cc cng c phng nga dtrn quan im ca nh qun

tr nhm tit gim chi ph ti tr.

2. Vn dng qun tr ri ro gim chi ph ti trbng thtrng kinhdoanh chnh lch gi

Kinh doanh chnh lch gi, theo l thuyt, l mt dng mua bn song hnh-mua ni gi thp v bn ni gi cao( trong cng mt thi im) - tm kim li

nhun phi ri ro. Nhng trn thc t, kinh doanh chnh lch gi cn c tip cn

theo hng s dng hp ng han i nh l kt qu ca cc bt hon ho ca th

trng, chng hn nh nhng u i thu khc nhau ca chnh ph, bt cn xng

thng tin hay li th ca cc cng ty trn cc quc gia l khc nhau. Mt v d cho

trng hp ny l gi s c 2 cng ty A v B, cng ty A c mc xp hng tn dng

cao hn nn c vay vi chi ph u i hn, li vay c minh ha trong bng sau:


11/21


8

Li sut vay USD Li sut vay GBP

Cng ty A 8% 11,6%

Cng ty B 10% 12%

tnh hung trn, ta thy cng ty B c li th so snh khi vay GBP Anh hn

so vi cng ty A v cng ty A c li thso snh hn khi vay USD M so vi cng

ty B. Li th ny c thtng ln nu: Anh, cng ty B c nhiu ngi bit n hn

v Mcng ty A c nhiu ngi bit n hn; hoc c thdo mi trng thu m

2 cng ty hot ng trong (gi s li sut trn c iu chnh phn nh s

tc ng khc nhau ca cc loi thu).

Gi s cng ty A mun vay GBP v cng ty B mun vay USD, 2 cng ty s

thc hin hon i lm gim thiu chi ph s dng vn bng cch: vay vn trn th

trng m h c li thso snh , sau h s dng hon i tin t chuyn khon

vay ca A sang GBP v khon vay ca B sang USD, hnh di minh ha cho hon i

ny:

Tc ng ca hon i chuyn li sut USD 8%/nm sang li sut GBP

11%/nm cho cng ty A c ngha cng ty A li 0,6% so vi khi i vay trc tip trn

thtrng Bng Anh. Tng t, cng ty B li 0,6% so vi khi i vay trc tip trn th

trng Dollar M. Ngn hng li 1,4%/nm trn USD v thit hi 1% trn GBP, ngn

hng chu ri ro v t gi tuy nhin h c th thit kcc hon i khc ri ro t gi

chuyn dch sang cng ty A hoc B hay ngn hng c th mua hp ng k hn USD

Cng ty BCng ty A Ngn hngUSD 8%

GBP 11%

USD 9,4%

GBP 12% GBP 12%USD 8%

Chiu mi tn l chiu tr li vay. Vn gc lc mi thc hin hon i sdi chuyn cng chiu mi tn v

lc kt thc hp ng hon i sdi chuyn ngc chiu mi tn.


12/21


9

hoc GBP cht li mc li ca mnh. Qua v d trn, ta thy arbitrage c

thc hin thng qua hp ng hon i da vo cc bt hon ho trn thtrng.

i khi kinh doanh chnh lch gi li l hu qu xy ra do nhng ro cn xy

ra khi mt cng ty mun thu xp mt khon nno trn thtrng ti chnh. V d

sau y s minh ha cho trng hp trn: Nokia Vit Nam l cng ty con ca tp on

Nokia c tr schnh t ti Phn Lan, v l cng ty con nn hot ng ca Nokia

Vit Nam ch gi gn trong mt quc gia v t c ting tm v sc mnh thtrng

quc t. Gi s Nokia Vit Nam mun vay mt khong tin l 10 triu USD, cng ty

c 2 cch: pht hnh tri phiu ti thtrng nc ngoi v chu mc li coupon gi

nh l 15%/nm hoc Nokia Vit Nam dn xp mt khon vay 10 triu USD vi

cng ty m v chu mc li sut thp hn l 12%/nm. Nokia Vit Nam chn cch th

2. Sau khi cho cng ty con vay 10 triu USD, cng ty m pht hnh tri phiu ngc

li ra th trng quc t, v l mt tp on c uy tn v quyn lc cao nn tri phiu

do cng ty pht hnh ch chu mc li coupon l 10%. Qua v d trn, Nokia Vit Nam

c li v vay vn vi gi r v cng ty m cng c li v arbitrage c

khong li tpht hnh tri phiu gip cng ty con. Nu c trng hp trn xy ra,

ngun cung chng khon cho thtrng s b gii hn dn n gi chng khon scao hn gi c xc nh theo thtrng, iu ny do s lm cc chng khon c

mc li sut coupon thp hn th trng. Thng thng ngi s dng cui cng

phng thc kinh doanh chnh lch gi dng nh trn( v d trn l cng ty Nokia

m) l cc t chc c quyn lc cao vi iu kin tip cn c bit nh WB hoc cc

cng ty siu quc gia.

Kinh doanh chnh lch gi cn do cc iu khon thu khc nhau ca cc th

trng khc nhau p t ln vic pht hnh n. Lc ny th nhs chnh lch v thu

m cc nh u t t thtrng ny c thtm c mt chi ph vay n( li sut) r

hn so vi thtrng ni a. T cc nh u t c mt khon chnh lch vi

chi ph thp hn.

C quan thu ca New Zealand c loi thu l thu khu lu ( withholding tax).

y l loi thu thu ti ngun dnh cho cc thu nhp t li vay v c tc c tr t

mt t chc trong nc n ngi dn bn a khc ca New Zealand.


13/21


10

T tn dng loi thu khu lu ny, vo nhng nm 1990, mt s cng ty

M c thvay mn la New Zealand vi mc li sut thp hn so vi cc cng ty

New Zealand thng qua vic pht hnh tri phiu New Zealand. Ta c th thy v

d: Mt cng ty New Zealand pht hnh tri phiu mnh gi 100NZ vi li sut10% /nm. Sau nm u tin th cng ty s tr cho tri ch10 NZ nhng tri ch chu

thu khu lu l 5% nn tri ch ch nhn c 9.5NZ. Nhng nu mt cng ty M

pht hnh tri phiu th trng New Zealand vi chnh sch thu khu lu ny th

cng ty M ch cn pht hnh tri phiu mnh gi 100 vi li sut l 9,5% th tri ch

s nhn c cng 9.5NZ. Nh vy, thu khu lu to c hi cho cc cng ty M

thc hin kinh doanh Arbitrage li sut. Cng ty M ngy s pht hnh tri phiu

mnh gi 100NZ, li sut 9.5%, sau cho cc cng ty New Zealand vay li vi

mc li sut 9,7% chng hn.

Vic New Zealand nh thu khu lu lm cho ng cong li sut ca

la New Zealand trong nc cao hn ng cong li sut ca la New Zealand

trn th trng chu u vi nhng ti sn nh gi bng $NZ ( tri phiu NZ trong

nc c li sut cao hn nc ngoi). Cc nh vay mn M tn dng li thny

i vay $NZ vi mc li sut thp sau cho vay li trn thtrng NZ vi li sut caohn. Hay cc cng ty a quc gia c th tn dng s khc bit ny tm ngun chi

ph ti trrhn cho cng ty con trong trng hp MNC ny c cng ty con t ti

New Zealand ang cn vn ti tr. Vi sc mnh ca MNC, cng ty m s pht hnh

ntrn thtrng chu u sau cho cng ty con New Zealand vay li. iu ny

c thc hin c l nhquy m v cc quyn lc c bit ca cng ty m trn th

trng ti chnh th gii.


14/21


11

ng cong li sut 2 loi tri phiu

3. Vn dng qun tr ri ro lm gim chi ph ti trbng cch gimchi ph giao dch

Trong cc giao dch ti chnh chi ph giao dch lun l khon m nhng

ngi tham gia lun mun hn ch. Chi ph giao dch c th nhiu dng:

chnh lch mua bn, chi ph thu thp thng tin, chi ph chuyn i, thanh khon.

mt thtrng c chun ha v mc giao dch hon i, iu ny

sgip cc cng ty tham gia trnh c mt s chi ph kinh doanh. Mt v d

n gin l: thay v tham gia hon i t c cc mc tiu qun l ri ro

ca mnh, cc cng ty t cu trc dng tin thng qua cc pht hnh chng

khon em li dng tin tng t. Khi cng ty pht hnh cc chng khon

ny, cc thnh phn trong bng cn i ca n bnh hng chng hn nh mt

lng tri phiu ln hn khin cc gii hn v an ton ndo cng t ra b viphm v yu cu b sung vn c t ra, d nhin iu ny s tn chi ph.

Trn bnh din quc t, i vi cc tp on a quc gia, cc cng ty con

ti cc quc gia khc nhau c nhu cu vn khc nhau v a phn dng nh l,

do vy vic t mnh vay n ti th trng a phng ca cc cng ty con s

thiu hiu qu, chi ph giao dch cao nhng quy m th nh l. Do c mt

phng thc thng c cc tp on a quc gia s dng l cc cng ty m


15/21


12

i vay trn thtrng vn quen thuc ca mnh mt lng ln hn cn thit cho

nhu cu ca cng ty mv hon i chng sang cc loi tin t khc nhau theo

ri chuyn cho cc cng ty con ty thuc vo nhu cu. Cch lm ny em n

mt chi ph giao dch thp thay v phi tham gia vo cc giao dch nh l nu

huy ng th trng a phng c chi ph giao dch cao.

Chng ta hy xem xt trng hp McDonald

Do tnh cht hot ng l mt cng ty ton cu, r rng MacDonald gp

phi nhiu loi ri ro v t gi v li sut. Do vy hon di c xem nh l

mt cng c chin lc quan trng qun l nhng ri ro ny.

i vi hon i li sut:Trong cu trc nca MacDonald nm 1993 khon nc li sut cnh

dao ng mt t l 60-80% ty thuc vo quan im li sut ca nh qun tr

v tnh hnh nhu cu ca cng ty. Vi tnh cht hot ng lu di ca mnh

MacDonald mun c nh cc chi phi cho vic nm gi cc ngun ti tr.

Thng qua cc cch thc kt hp gia li sut th ni v cnh khc nhau,

MacDonald ct gim nhng tn tht t ri ro li sut ng thi em linhng li ch trong chi ph li vay mt cch hiu qu.

Khi bc vo th trng hon i, th trng c tnh linh hot cao, d

dng tham gia, tit kim chi ph r rng Swap c u thhn so vi cc cng c

qun l ri ro li sut khc. Mt kha cnh in hnh l quan im ca cng ty

v li sut v nhu cu ca cng ty l thng xuyn thay i, trong khi cc cng

c khc khng th hin tnh linh hot th swap li th hin c u im ny,khi nhng iu kin thay i lm cho cc cng c qun l ri ro li sut khng

cn ph hp trong iu kin mi, cng ty bt buc phi thc hin li cc cng

c ny vi chi ph giao dch c lm li tu.Mt phng php thay th

iu chnh khon nc li sut cnh thnh li sut th ni l pht hnh n

mi c li sut th ni v s dng s tin thu c mua hoc mua li mt

trong nhng tri phiu li sut cnh ca chng ti hoc mua chng khon


16/21


13

chnh ph li sut cnh, tuy nhin, nhng phng php thay th ny lm tn

km nhiu chi ph v thi gian, v khng thc t trong nhiu trng hp. V do

hon i l cng c mang tnh hiu qu cao nhm trnh cc chi ph giao dch

khi cu trc li dng tin trong iu kin bin ng mi.

Trong giao dch hon i tin t ca mnh, ct gim chi ph giao dch

cngc th hin. Vi t cch l mt cng ty a quc gia vi nhiu chi nhnh

cng ty con nhiu nc, s lng ngoi t cn p ng nhu cu l rt a

dng, nu cc cng ty con tmnh huy ng ld nhin s tn chi ph v

khng hiu qu. Do MacDonald s dng mt chin lc l va i vay

ng thi cho cc cng ty con ca mnh vay li thng qua bc trung gian l sng hon i tin t. Mc tiu cui cng l c c nhng khon vay ngoi t

ph hp vi nhu cu. Tuy nhin cch thc l tng l i vay ti thtrng Chu

u cc ng tin cn thit li gp nhng hn ch v thi gian ( trong nhng

tnh hung cp thit, huy ng t thtrng ny li tn nhiu thi gian hn so

vi hon i), slng vay cng nh tnh linh hotR rng thc hin chin

lc hon i ny s gim thiu cc tc dng tiu cc ny. Mt nguyn nhnkhc khin s dng hon i gip tit gim chi ph giao dch l i vi nhng

nhu cu vay qu nh khng thc p ng trn thtrng vn. khng ch vy

i vi phng n qun tr ri ro thng qua cc cng c nli c th lm cng

ty MacDonald chu chi ph giao dch khng hp l khi cc cng c ny bnh

gi sai, lc ny so vi hon i r rng y l mt im tr.

4.

Vn dng qun tr ri ro lm gim chi ph ti trbng cch bnquyn chn

S bin ng kh lng ca t gi v li sut trn th trng ti chnh mang

n nhiu ri ro cho cc doanh nghip v cc ngn hng trong qu trnh cho vay cng

nh i vay, c bit i vi cc hp ng trung, di hn. gim thiu tc ng ca

n, th sn phm hp ng quyn chn c xem l cng c ti chnh tin tin v rt

hu ch, gip cc doanh nghip v ngn hng c c s la chn ti u, phng nga

ri ro khi thc hin kinh doanh ngoi t, vay v cho vay vn.


17/21


14

ng gc ca chng ny Qun tr ri ro v gi tr doanh nghip, chng

ta s xem xt cc doanh nghip s dng quyn chn gim chi ph ti trnh th

no?

Thnht, mua quyn chn trn li sut

Khi doanh nghip ti trbng khon vay c li sut th ni, gim thiu ri

ro do li sut gia tng, doanh nghip c th mua quyn chn mua trn li sut. (Phn

ny c trnh by trong chng Hon i- nhng chin lc ng dng trong thc

tin). Hp ng quyn chn trn li sut: L loi hp ng c p dng khi khch

hng vay vn theo li sut th ni nhng khng phi trvt qu mt mc li sut

c xc nh trc trong hp ng. Trng hp li sut trn thtrng thp hn lisut xc nh trc khch hng tr theo li sut trn thtrng.

Hn ch ca mua quyn chn mua trn li sut: Doanh nghip phi b ra mt

khon ph nht nh d c thc hin hay khng thc hin quyn ca mnh. Nh vy,

nu doanh nghip khng mun b mt khon ph ny th mt cch khc gip DN ngn

nga ri ro li sut na l bn quyn chn bn sn li sut.

Thhai, bn quyn chn bn sn li sutDoanh nghip c th lm gim chi ph ti trca mnh bng cch bn quyn

chn bn sn li sut cho ngn hng. Vi cch lm ny, doanh nghip c th thu v

cho mnh mt khon ph xc nh chc chn, iu ny gip doanh nghip gim c

chi ph ti tr. i li, y c xem nh l mt cam kt ca doanh nghip vi ngn

hng: D li sut trn thtrng c xung thp, nhng doanh nghip s vn chi tr cho

ngn hng vi mc li sut n nh trong hp ng.

Doanh nghip Ngn Hng

- Nhn c mt khon ph xc nh- Ti thi im o hn:

Nu LSTT >= LSH: doanhnghip chi tr theo li sut thtrng

Nu LSTT= LSH: NH


18/21


15

nghip chi tr theo li sut hp ng khng thc hin quyn chn

Nu LSTT= 4%: cng ty s chi tr LIBOR + 50 v khon ph nhnc do bn quyn l 35 vy mc li sut m cng ty phi tr ch l LIBOR +50-35=

LIBOR + 15, vy con s ngy nhhn mc li sut thng l phi tr.

Nu LIBOR


19/21


16

Nlai tp l mt gi n cha ng mt quyn chn. Mt v din hnh v

nlai tp l tri phiu c km c quyn c phn. c quyn c phn cn c gi

chng kh(warrants) c pht hnh km vi tri phiu, cho php ngi nm gi tri

phiu c quyn mua mt khi lng c phiu vi gi xc nh trc trong mt thik nht nh. Bn cht ca cng c nny gm 2 phn: (1) cng c ntiu chun; (2)

quyn chn mua i vi gi tr c phn ca cng ty. Vy loi nlai tp ny gp phn

gim chi ph ti trcho doanh nghip nh th no?

Vic cng ty nh km quyn chn mua c phiu slm cho cc nh u t tr

gi cao hn i vi cc tri phiu ny. Nh vy n s lm gim li sut ca tri phiu,

lm gim chi ph ti trbng ncho doanh nghip.

V d v pht hnh n lai tp Vit Nam: Ngy 12/10/2009, cng ty FPT

pht hnh tri phiu 3 nm c km chng quyn vi gi pht hnh= mnh gi l 1 t

VN vi mc li sut l 7%, vi mi tri phiu ny km theo 1.158 chng quyn.

Mi chng quyn cho php 10 c phiu ca FPT vi gi 92.025 VN/ c phiu. Nh

vy so vi mc cho vay k hn 1 nm vo nm 2009 l 10-11% th 7% c xem l

chi ph vay nr. c bit nu so snh vi li sut cho vay k hn 1 nm ca nm

2010 l 12-14% v nm 2011khong 17-19%. Loi tri phiu ny em li cho FPT

mt ngun vn ln (1800 tVN) vi chi ph thp.

Nh vy, cc cng ty c th bn quyn chn nh km gim chi ph ti tr.

Quyn chn nh km c tt ccc c tnh ca mt quyn chn tiu chun nhng by

gin khng cn l mt cng cc lp m tr thnh mt phn ca hp ng ln

hn. V d nh cng ty c phn u t Nam Long dnh a ra phng n pht

hnh tri phiu km chng quyn ging FPT. Tuy nhin trong trng hp ca NamLong quy nh, chng quyn khng c chuyn nhng ring bit m ch c

chuyn nhng cng vi tri phiu.1

Ngoi ra, trong nhiu trng hp, quyn chn nh km c thc giao dch

trn sn hay trn thtrng phi tp trung. Trong trng hp ny, ngi nm gi quyn

1Phng n pht hnh tri phiu khng chuyn i km chng quyn ca Nam Long.


20/21


17

chn c th bn trn sn giao dc hay thtrng phi tp trung to ra doanh thu hoc

gim chi ph ti tr.

Trong v d trn ca FPT, th chng quyn gn km vi tri phiu ca FPT c

th tch ring t ngy pht hnh v t do chuyn nhng theo quy nh ca php lut.

Khon nc th thu hicng l mt hp ng km quyn chn. y l mt

loi tri phiu c thc mua li, ngoi nhng c im ca tri phiu thng thng

th tri phiu ny c km theo mt quyn chn l doanh nghip c th mua li trc

ngy o hn nu thy cn thit. Khi pht hnh, tri phiu ny s ghi r khi no n c

thc mua li v gi mua li l bao nhiu. Vy khon nny c th gm 2 phn:

(1) Khon nc li sut cnh(2) Quyn chn li sut kit gi

Doanh nghip s dng quyn ny bo v h khng phi trli cao hn i

vi s tin m h vay. H thc hin thu hi tri phiu khi li sut trn thtrng thp

hn li sut tri phiu pht hnh trc v c th pht hnh tri phiu mi vi li

sut thp hn. Khi doanh nghip d bo rng tng lai li sut s gim nhng h li

cn huy ng vn ngay t by gith h c th s dng c ch hot ng ny.Trn thc t, trong qu khcc nh u t li nh gi thp cc quyn chn li

sut nh km, gim ri ro li sut gim cc nh u t thch mua quyn li sut

hn. Do , mt s cng ty sau khi pht hnh tri phiu s bn quyn chn bn li

sut, ngha l cng ty phi tr cho tri ch mt mc li sut sn xc nh nu li

sut thtrng gim xung thp. Nh cng ty thu c mt khon ph quyn chn,

chit khu dn cc khon ph nhn c dn n kt qu l cng ty c mt khon n

vi li sut cnh thp hn thtrng. Vy quyn chn l mt cng c hu hiu

cc cng ty c th phng nga ri ro cho vic ti tr.


21/21


0

Danh mc ti liu tham kho:

1. Nguyn Th Ngc Trang, Qun tr ri ro ti chnh, NXB Thng k, 2007.2. Does risk management add value by Charles Smithson, Rutter Associates,

and Betty J. Simkins, Oklahoma State University.

3. The Impacts of Global Financial Crisis on Interest -Takayasu Ito.4. Why are Firms Using Interest Rate Swaps to Time the Yield Curve-Gordon

M. Bodnar / Gunther Gebhardt .

5. http://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.html

6. http://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96

7. http://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspx

8. Doanh nghip Vit Nam qun tr ri ro nh th no? PGS.TS Nguyn ThNgc Trang
http://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.htmlhttp://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.htmlhttp://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.htmlhttp://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.htmlhttp://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.htmlhttp://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.stockbiz.vn/News/2011/4/20/202064/duong-cong-lai-suat-chi-bao-quan-trong-cho-thi-truong-tpcp.aspxhttp://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://www.financentrevn.com/index.php?option=com_content&view=article&id=92&Itemid=96http://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.htmlhttp://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.html

Documents

QTRR và giá trị doanh nghiệp