Quan hệ Ngang giá : CIP, UIP & IFE

LOGO

www.trungtamtinhoc.edu.vnwww.themegallery.com

CÁC QUAN HỆ CÂN BẰNG QUỐC TẾ

www.trungtamtinhoc.edu.vn

Học thuyết ngang bằng sức mua

oPPP mẫu tuyệt đối

P = SPPP x P*

oPPP mẫu tương đối

P = P - P*oPPP mẫu kỳ vọng

Se = Pe – P*e

Mối quan hệ giá cả và tỷ giá


PPP – Mẫu tuyệt đối

o Môi trường (giả định)

• Thị trường hoàn hảo

• Tồn tại LOPo Phát biểu

• Trong môi trường thị trường hàng hóa quốc tế là hoàn hảo, mức giá chung của hàng hóa tại các thị trường quốc giá khác nhau phải tương đương nhau

P = SPPP.P* hoặc SPPP = P/P*Mức giá

chung hàng hóa trong

nước

Mức giá chung hàng hóa trong ở nước ngoài

Tỷ giá ngang bằng sức mua giữa nội tệ

và ngoại tệ


o Arbitrage khôi phục PPP

Trong môi trường tồn tại LOP

Khi PPP tuyệt đối bị phá vỡ cơ hội arbitrage

Hoạt động arbitrage tự động khôi phục PPP tuyệt đối

PPP – Mẫu tuyệt đối


Kiểm định PPP

o Kết quả nghiên cứu thực nghiệm

• PPP có khuynh hướng duy trì trong dài hạn

• Độ biến động tỷ giá cao hơn nhiều so với mức giá chung

• PPP của nhóm hàng tham gia thương mại quốc tế có khuynh hướng duy trì hơn so với nhóm hàng chỉ trao đổi trong nước

• PPP tồn tại rõ nét ở những quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao


Kiểm định PPP

o Kết luận

• Giá trị thuyết PPP tuyệt đối

• PPP có hiệu lực, đặc biệt trong dự báo khuynh hướng

• PPP gợi ý định hướng cho chính sách can thiệp

• PPP giúp xác định sức cạnh tranh xuất khẩu của quốc gia

• PPP khó sử dụng trong dự báo tỷ giá ngắn hạno Giá cả hàng hóa có tính “cứng” trong ngắn hạno Tỷ giá có tính linh hoạt và biến động cao trong ngắn

hạn lẫn dài hạn


PPP – Mẫu tương đốio Khắc phục nhược điểm của PPP tuyệt đối: tính cứng

nhắc (mức cụ thể, thời điểm cụ thể)o Phát biểu PPP tương đối

• Với P và P* là tỷ lệ lạm phát trong nước và nước ngoài

S = (P – P*)/(1+P*)

• Nếu ước lượng gần đúng: S ≈ P – P*

• Tương quan lạm phát giữa 2 quốc gia trong một thời kỳ ngang bằng với tốc độ thay đổi tỷ giá trong thời kỳ ấy

• PPP tương đối vẫn có thể duy trì ngay cả khi không tồn tại PPP tuyệt đối


PPP – Mẫu kỳ vọng

Với sự tồn tại mẫu PPP tương đối, ta có thể dự báo sự thay đổi tỷ giá trong tương lai dựa trên tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của các quốc giá

Se = (Pe – P*e)/(1+P*e)

Hoặc ước lượng gần đúng

Se ≈ Pe – P*e

Mức độ thay đổi dự kiến (kỳ vọng) của tỷ giá trong một thời kỳ phản ánh mức chênh lệch tỷ lệ lạm phát dự kiến (kỳ vọng) giữa hai quốc gia trong kỳ phân tích

Đồng tiền có tỷ lệ lạm phát dự kiến cao hơn được kỳ vọng sẽ giảm giá trong tương lai, và ngược lại


So sánh các mẫu

PPP mẫu tuyệt đối

PPP mẫu tương đối

PPP mẫu kỳ vọng

• Mô tả mối quan hệ giữa mức giá cả và tỷ giá tại một thời điểm• Mẫu này cứng nhắc, bởi cần có những điều kiện giả định khó tồn tại trong thực tế

• Mô tả sự thay đổi của tỷ giá dưới tác động của lạm phát ở hai quốc gia trong một thời kỳ• Mẫu này mềm dẻo hơn mẫu PPP tuyệt đối

• Cho biết với kỳ vọng hợp lý, ta có thể dự báo sự thay đổi của tỷ giá trong dài hạn từ tương quan tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giữa hai quốc gia


Kết luận PPP

• PPP có hiệu lực, đặc biệt trong dự báo khuynh hướng

• PPP gợi ý định hướng cho chính sách can thiệp

• PPP giúp các định sức cạnh tranh xuất khẩu của quốc gia

• PPP giúp xác định quy mộ kinh tế thực của quốc gia

• PPP khó sử dụng trong dự báo tỷ giá ngắn hạn

• Giá cả hàng hóa có tính “cứng” trong ngắn hạn

• Tỷ giá có tính linh hoạt và biến động cao trong ngắn hạn lẫn dài hạn


Một số ứng dụng PPP

oChi sô ty giá thưc (Real ER – real exchange rate): Đinh giá tri thưc đông nôi tê so vơi môt đông ngoai tê khacoChi sô giá thưc trung binh ( REER – real effective exchange rate): la chi sô giá tri thưc co điêu chinh băng trong sô thương mai


Real ER - Chỉ số giá thực

o Chi sô ty giá thưc( Real ER)

Real ER = (SPPP.P*) / P

• Nêu PPP tuyêt đôi tôn tai, Real ER nên băng 1

• Real ER < 1 thi nôi tê đươc đinh gia cao hơn so vơi ngoai tê

• Real ER >1 thi nôi tê đươc đinh gia thâp hơn so vơi ngoai tê sưc canh tranh xuât khau tăng

xac đinh đông tiên bi đanh giá cao hay thâp hơn giá tri


Hiệu ứng Balassa-Samuelson

o Nôi dung:

• Nhưng nươc co thu nhâp theo đâu ngươi cao hơn se co ty gia thưc tê cao hơn bơi vi khu vưc hang thương mai cua ho năng suât hơn. Nêu như không tăng gia ty gia thưc tê thi nhưng nươc nay se co sưc canh tranh qua cao


Hiệu ứng Balassa-Samuelson

Thu nhập thực tế trong nước

Xuất khẩu ròng

Thu nhập thực tế ngoài nước

Tỷ giá thực tế

Năng suất


CIP – Ngang bằng lãi suất có bảo hiểmo Môi trường (giả định):

• Thị trường tài chính hoàn hảo

• Chứng khoán nội địa và nước ngoài có thể thay thế lẫn nhau

o Phát biểu CIP

• Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, chứng khoán cùng kỳ và cùng độ rủi ro tại các thị trường quốc gia khác nhau phải có mứa chênh lệch lãi suất ngang bằng với điểm kỳ hạn tương ứng tỷ giá

Mối liên hệ lãi suất và tỷ giá


Ft Ft – S it – it*

(1+it) = (1+it*) =

S S 1 + it*

oDạng gần đúng

Ft – S

= ft ≈ it – it*

S

CIP – Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm


Hệ quả > Cơ sở xác định tỷ giá kỳ hạn Ft

1+it

Ft = S(1+ft) = S

1+it*

Ft ≈ S(1+it-it*) > Lưu ý: Kỳ hạn của Ft, it, it* phải như nhau. Nếu kỳ hạn khác nhau phải quy đổi.

Ví dụ: it và it* tính theo năm (360 ngày), khi đó phải bổ sung thừa số (t/360)



o Hệ quả

• Đồng tiền có lãi suất cao hơn sẽ có điểm kỳ hạn chiết khấu (discount) và ngược lại

Ft - S

it = it* + (1 + it*)

S

it ≈ it* + ft

• Khi CIP tồn tại, nếu lãi suất hiện hành trong nước tăng lên so với lãi suất hiện hành nước ngoài, Ft(HC/FC) phải tăng lên để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hiện hành, ngoại tệ phải lên giá so với nội tệ



o Ý nghĩa

• CIP ngụ ý nhà đầu tư tài chính, trong môi trường thị rường tài chính hoàn hảo và ỡ trạng thái cân bằng, sẽ bàng quan trong việc lựa chọn giữa đầu tư chứng khoán trong nước với đầu tư chứng khoán tương đương ở nước ngoài

• Mức độ tồn tại trong thực tế của CIP là thước đo mức độ tự do lưu chuyển vốn giữa các thị trường tài chính, qua đó cho thấy mức độ hội nhập tài chính quốc tế, mức độ hoàn hảo của thị trường tài chính quốc tế



o Ý nghĩa

• Nếu CIP không duy trì, sẽ xuất hiện cơ hội Arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA). Hoạt động CIA tạo áp lực để tái lập trạng thái cân bằng, trong đó tồn tại CIP



o Về lý thuyết, CIP sẽ được duy trì nhờ có hoạt động CIA. Trong thực tế luôn tồn tại sự sai lệch CIP

o Nguyên nhân sai lệc CIP trong thực tế• Chi phí giao dịch• Chi phí tập hợp và xử lý thông tin• Can thiệp chính phủ và luật lệ kiểm soát• Trở ngại tài chính và sự không hoàn hảo của thị

trường vốn• Tính không thuần nhất cùa các tài sản

CIP – Kiểm định thực tiễn


Đường CIP

Đường CIP

o Điểm cân bằng nằm trên đường CIPo Điểm không cân bằng sẽ

tiến dần về cân bằng


Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa (Covered interest arbitrage - CIA) có thể xảy ra do tỷ giá giao ngay hoặc tỷ giá kỳ hạn được đánh giá cao hơn hoặc thấp hơn giá trị của chúng.

CIA – Arbitrage lãi suất có bảo hiểm



Trường hợp 1:

Giả sử ta có lãi suất đi vay của đồng tiền yết giá lớn hơn lãi suất cho vay của đồng tiền định giá, và tỉ giá giao ngay và tỉ giá kì hạn của 2 đồng tiền này là không thay đổi thì khi đó ta có: (Fb/Sa)*(1+Ib*) > (1+Ia) (1)Khi đó : (Fb/Sa)*(1+Ib*) - (1+Ia) >0



Lúc này sẽ xuất hiện cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA hướng ngọai) tức là vay ở trong nước để đầu tư ra nước ngòai. Vì do lãi suất ở nước ngòai cao hơn lãi suất ở trong nước, khi đó lạm phát ở nước ngòai sẽ cao hơn lạm phát ở trong nước. Điều này đồng nghĩa với việc đồng ngọai tệ sẽ bị mất giá. Và khi tỉ giá giao ngay và tỉ giá kì hạn không thay đổi thì khi đó đầu tư ra nước ngòai ta sẽ thu về một lượng tiền nhiều hơn khi ta đầu tư ở trong nước.



Trường hợp 2:Giả sử ta có lãi suất đi vay của đồng tiền định giá lớn hơn lãi suất cho vay của đồng tiền yết giá, và tỉ giá giao ngay và tỉ giá kì hạn của 2 đồng tiền này là không thay đổi thì khi đó ta có:

(Sb/Fa)*(1+Ib) > (1+Ia) (2)Khi đó: (Sb/Fa)*(1+Ib) - (1+Ia) >0



Lúc này sẽ xuất hiện cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA hướng nội) tức là vay ở nước ngòai để đầu tư trong nước.Vì do lãi suất ở nước ngòai thấp hơn lãi suất ở trong nước, khi đó lạm phát ở nước ngòai sẽ thấp hơn lạm phát ở trong nước. Theo học thuyết ngang giá sức mua thì điều này đồng nghĩa với việc đồng nội tệ sẽ mất giá. Và khi tỉ giá giao ngay và tỉ giá kì hạn không thay đổi thì khi đó đầu tư ở trong nước ta sẽ thu về một lượng tiền nhiều hơn khi ta đầu tư ở nước ngòai.


o Tuy nhiên cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm CIA sẽ không tồn tại lâu vì họat động của CIA sẽ tạo áp lực để thị trường tái lập trạng thái cân bằng trở lại (quay về trang thái CIP).

o Họat động kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỉ giá tập trung vào việc đi vay đồng tiền có lãi suất thấp để đầu tư vào đồng tiền có lãi suất cao.



o Nếu thị trường ở trạng thái lãi suất không cân bằng. Thì trạng thái này cũng sẽ chỉ tồn tại tạm thời. Các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho 2 vế trở nên cân bằng trong dài hạn. Nên chúng sẽ cản trở CIA họat động để duy trì CIP



Hiệu ứng Fisher

o Hiêu ưng Fisher

• Biêu thưc Fisher

Đưa ra môi quan hê giưa lai suât danh nghia (i), lai suât thưc kỳ vong (re) và mưc lam phat kỳ vong (pe)

1 + i = (1 + re)(1 + pe)

Các quan hệ ngang bằng trên thị trường hữu hiệu


Hiệu ứng Fisher

o Y nghia cua biêu thưc Fisher:

• Nêu như lai suât thưc ky vong la môt sô âm thi thay vi đâu tư vao thi trương tiên tê, nha đâu tư se bo vôn đâu tư vao cac linh vưc đâu tư khac

o Nôi dung:

• Hiêu ưng Fisher quôc tê noi răng lai suât thưc ky vong la như nhau giưa cac quôc gia co kêt nôi vơi nhau vê kinh tê.

o Biêu thưc: re = r*e


Hiệu ứng Fisher

o Y nghia cua hiêu ưng Fisher quôc tê:

Hiêu ưng Fisher quôc tê co thê đươc dung như môt chi sô biêu thi:

• Tinh hiêu qua cua cac thi trương hang hoa va tai chinh quôc tê

• Mưc đô liên kêt giưa cac thi trương vôn quôc tê

• Mưc đô liên kêt giưa cac thi trương hang hoa quôc tê

• Mưc đô lưu chuyên vôn giưa cac quôc gia


UIP-Ngang bằng lãi suất không bảo hiểm

o Trung lập rủi ro (risk neutrality)

• Nhà đầu tư không quan tâm đến rủi ro tỷ giá, do đó không tiến hành bảo hiểm rủi ro này

o UIP

• UIP biểu thị mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá

• UIP rất khác với CIP bởi UIP bao hàm yếu tố rủi ro tỷ giá và liên quan nhiều đến hoạt động đầu cơ

• Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, UIP tồn tại khi nhà đầu tư trung lập rủi ro không bảo hiểm rủi ro tỷ giá


o Giả định( môi trường)

• Giả định cơ bản: thị trường tài chính hoàn hảo

• Giả định bổ sung: nhà đầu tư trung lập với rủi roo Phát biểu:

• Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, mức chênh lệch lãi suất giữa các chứng khoán tương đương tại các quốc gia sẽ ngang bằng với tốc độ thay đổi tỷ giá giao ngay trong cùng kỳ hạn



(1+it) = (Se/S)(1+it*)

(Se-S)/S = (it-it*)/(1+it

*) ≈ it-it*

∆Se ≈ it-it*

oÝ nghĩa UIP

•Nếu UIP tồn tại, đồng tiền có lãi suất cao được kì vọng sẽ giảm giá trong tương lai và ngược lại

•Điều này giải thích vì sao dòng vốn từ các nước giàu (lãi suất thấp) không đổ dồn đến các nước nghèo( lãi suất cao), vì: lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bị bù trừ bởi tổn thất từ sự giảm giá của đồng tiền đầu tư trong tương lai



o Môi trường:

• UIP tồn tại và thị trường hối đoái có tính hữu hiệuo Phát biểu:

• Điểm gia tăng hoặc chiết khấu của tỷ giá kỳ hạn (ft) sẽ ngang bằng mức thay đổi kỳ vọng của tỷ giá giao ngay trong kỳ

(Ft-S)/S=(Ste-S)/S Ft = St

e

Trong đó: Ste là tỷ giá giao ngay kỳ vọng tại thời điểm

UEH-Thuyết kỳ vọng không thiên lệch


•Trong môi trường thị trường thực tại, phần bù rủi ro và sai số trong kỳ vọng có thể khiến đẳng thức Ft = St

e

không xảy ra

•Nếu chức chênh lệch bình quân giữa Ft và Ste qua

thời gian là thấp, Ft được xem là chỉ số dự báo không thiên vị của St

e



o Ý nghĩa UEH• UEH ngụ ý mức tỷ giá giao ngay thực tế trong tương lai (St)

sẽ xoay quanh mức tỷ giá kỳ hạn xác định hôm nay (Ft), hay nói cách khác, Ft sẽ cho mức dự báo St

e cao hơn hoặc thấp hơn St, nhưng sai số dự báo bình quân theo thời gian là 0

• Nếu giá định thị trường hối đoái hữu hiệu là đúng, nhà đầu tư tài chính sẽ không thể hưởng lợi từ việc dự báo tỷ giá, bởi vì luôn tồn tại sai số sự báo giữa tỷ giá giao ngay thựct hế trong tương lai với kỳ vọng tích hợp vào tỷ giá hôm nay

• Nếu giả định thị trương hối đoái hữu hiệu không đúng, việc dự báo tỷ giá tất nhiên là có ý nghĩa



Lạm phát-Lãi suất-Tỷ giá1. Mối quan hệ ngang bằng sức mua PPP

⇒ dự báo tỷ giá dựa trên chênh lệch tỷ lệ lạm phát kỳ vọng

2. Hiệu ứng FISHER FE

⇒ Lãi suất danh nghĩa tại một quốc gia ngang bằng với lãi suất thực trị cùng với phần bù lạm phát kì vọng

3. Hiệu ứng Fisher quốc tế IFE

⇒ Mức thay đổi tỷ giá ngang bằng với chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia

4. Mối quan hệ ngang bằng lãi suất IRP

⇒ Mức chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia ngang bằng với điểm kì hạn của tỷ giá kỳ hạn

5. Tỷ giá kỳ hạn không thiên lệch UFR

⇒ Tỷ giá kỳ hạn là chỉ số dự báo không thiên lệch về tỷ giá

giao ngay trong tương lai


Tỷ giá spot

Giá cả P Lãi suất i

Thị trường hoàn hảo

IRPNgang bằng lãi suất

Fisher quốc tế

PPPNgang bằng sức mua

Các điều kiện ngang bằng tài chính quốc tế

LOGO

www.trungtamtinhoc.edu.vnwww.themegallery.com

Add your company slogan

Documents

Quan hệ Ngang giá : CIP, UIP & IFE