QuarterlyInsight · Цены по состоянию на конец сессии 29го сентября 2017 ... В местной валюте 2% 1% Корп.займы 2% Конвертируемые

Quarterly InsightОсень 2017

Quarterly InsightCBH Asset Management1

СОДЕРЖАНИЕ

Таблица распределения активов 3

Комментарий к распределению активов 4

Государственные облигации 5

Корпоративные облигации 6

Рынки акций 9

Золото 11

Валютные рынки 12

Мировые рынки: доходность 14

Контакты 15

Imprint

Дата публикации: 1е октября 2017Цены по состоянию на конец сессии 29го сентября 2017


РАСПРЕДЕЛЕНИЕ АКТИВОВ

↓ Пониженный вес Нейтрально Повышенный вес Дельта

Libor 3m USD 0%Euribor 3m EUR 15%

USD 6%EUR 4%

USD 6%EUR 4%

USD 15%EUR 6%

USD 8% -2%EUR 6%

USD 8%EUR 8% -4%

USD 0%EUR 0%

В твердой валюте 5% 2%В местной валюте 2% 1%

Корп.займы 2%Конвертируемые 8%

США 15% 13%Европа 13% 11% -2%Япония 4% 3%

Азия (вне Японии) 4% 5% 1%Китай 2% 2%

Развивающиеся рынки 2% 3% 1%

0.0% Драг.металлы Золото 2% 0% -2%

3.0%Другие виды инвестиций

Альтернативные инструменты 3% 3% -2%

5 - 10 лет

Облигации РР

Прочие долговые инструменты


5%

10%

1 - 5 лет

1 - 5 лет

37.0% Акции

НОРМАТИВНЫЕ УРОВНИ

10%

15%

10%

5%

7.5% Наличность

52.5%

Государственные облигации

1 - 5 лет

1 - 5 лет

Корпоративные облигации инвестиционного рейтинга

Корпоративные облигации высокой доходности

1 - 5 лет



Принятие стратегических решений о распределении активов - этовсегда возможность не спеша обдумать ситуацию. Вместе с темследует признать, что в настоящее время эта задачапревращается в реальную головоломку - настолько расходятсявзгляды "быков" и "медведей". Действительно, глобальныеэксперты по распределению активов и профессиональныеинвесторы редко когда высказывали столь полярные мнения вотношении перспектив финансового рынка.

С одной стороны, можно сослаться на лауреата Нобелевскойпремии по экономике Роберта Шиллера, который утверждает, чтофинансовые рынки так же сильно переоценены, как и в 1929 году.Кроме того, долгосрочная динамика технических показателей,согласно волновой теории Элиота, указывает на конец волны 5(последняя движущая фаза) и потенциальное начало волны A(первая коррекционная фаза, которая может привести кзначительному снижению рынков).

С другой стороны, поиск доходных инструментов продолжаетвовлекать новых инвесторов в операции с рисковыми активами(инвесторы, ранее вкладывавшиеся только в облигации, сегодня вусловиях высокого риска и низких процентный ставокрассматривают дивидендные или высокодоходные облигации вкачестве безопасного убежища). Эти новички поддерживаютрынки, увеличивая спрос на рисковые активы. Запаздывающиеиндикаторы, низкие уровни подразумеваемой неустойчивости исужение кредитных спрэдов также свидетельствуют в пользупродолжения невероятного и едва ли устойчивого раллифондовых рынков и облигаций с высоким уровнем риска(облигации с высокой доходностью (HY), бессрочные,субординированные облигации и облигации РР).

Даже будучи прагматичным и руководствуясь здравым смыслом,непросто решить стоящую перед нами сложную задачу ипостроить четкий и заслуживающий доверия рыночный сценарийи схему распределения активов. Нынешние инвестиционныеусловия точно отражает метафора, которую недавно использовалР. Шиллер при описании состояния финансового рынка: "Я бы неназвал его здоровым, он страдает от ожирения. Но знаете,некоторые полные люди живут до 100 лет, и поэтому чем чёрт нешутит".

По сравнению с нашим стратегическим распределением активов(SAA) и, несмотря на наличие некоторых тревожных сигналов,указывающих на необходимость перехода к обороне, мысохраняем конструктивное агрессивное тактическоераспределение активов (TAA). Действительно, несмотря нанебольшой недобор по вложениям в акции (37% против целевых40%), мы имеем значительные вложения в рисковые бумаги нарынке облигаций, где мы благоприятно смотрим навысокодоходные инструменты развивающихся рынков (как втвердой, так и местной валюте) и конвертируемые облигации.Таким образом, в нашем распределении TAA мы закладываемнесколько более высокую долю рисковых активов в сравнении сцелевой, но с учетом наших краткосрочных позиций и доходностиэтот риск можно считать приемлемым.

В нашем портфеле глобальных облигаций мы сохраняемпониженные позиции по государственным облигациям икорпоративным облигациям инвестиционного уровня,деноминированным в евро. В этом регионе мы отдаемпредпочтение сегменту высокодоходных краткосрочныхоблигаций. Доходность в долларах несколько выше и этопозволяет нам оптимизировать распределение облигаций попортфелям активов в долларах США, где мы можем осуществлятьвложения по всей кривой дюрации и во всех сегментах(гособлигации, бумаги инвестиционного класса (ИК) и с высокойдоходностью (HY)).

Стремясь обеспечить положительную доходность, мыпродолжаем позитивно смотреть на кроссоверные облигации (срейтингом BBB- и BB-), облигации РР в твердой валюте иконвертируемые облигации, которые, несмотря на больший риск,по-прежнему имеют привлекательное соотношение"риск/доходность". Мы также и далее рекомендуем отдаватьпредпочтение активам компаний с низким соотношением междусобственным и заёмным капиталом (субординированныеоблигации), имеющих хорошие балансы и доминирующиерыночные позиции, и в этом сегменте ориентируемся на крупныефинансовые учреждения. По всем этим классам активов мырекомендуем инвесторам пользоваться такими глобальнымидиверсифицированными инструментами, как паевые и биржевыеинвестиционные фонды (ETF).

Что касается акций, мы сохраняем в глобальном планепониженные позиции с учетом уровня риска в спектре облигаций.В плане географического распределения мы с большейосторожностью смотрим на Северную Америку, Европу и Японию,отдавая предпочтение Азиатскому региону и развивающимсярынкам. На уровне секторов мы по-прежнему видим потенциал вкрупных технологических компаниях и финансовом секторе.В соответствии с прогнозами, представленными в последнемиздании, мы зафиксировали прибыль по золоту, когда онопревысило уровень 1300, и на сегодняшний день имеем нулевыевложения в этот драгоценный металл.


ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Разница в краткосрочных процентных ставках в развитых странахв ближайшем будущем будет и далее увеличиваться. В СШАтрехмесячная ставка Libor выросла до 1,32%, и мы ожидаем, чтоФРС в декабре опять повысит ставку на 25 б.п. В других странахона по-прежнему оставалась на низком уровне: в ЕС (-0,33%),Японии (-0,03%) и Швейцарии (-0,73%). Это обусловленоразличиями в денежно-кредитной политике основныхпромышленно развитых стран.

По нашему мнению, члены FOMC по-прежнему ожидают, что вэтом году будет проведено еще одно повышение и ещё три в 2018году, при этом новая долгосрочная оценка составляет немногоменее 2,8%. Этот прогноз более агрессивен по сравнению с тем,на что указывают цены фьючерсов.

В остальной части промышленно развитого мира, как ожидается,краткосрочные процентные ставки останутся на депрессивныхуровнях. Тем не менее, мы ожидаем, что ЕЦБ подготовит почву,чтобы приступить к нормализации своей денежно-кредитнойполитики в 2018 году. Она должна начаться с постепенногосвёртывания программы количественного смягчения (QE). Взаключение следует заметить, что краткосрочные ставки должныоставаться на низком уровне в ЕС с возможностьюнезначительной нормализации на горизонте в 1-2 года всоответствии с ожиданиями предстоящей нормализации.

ФРС прогнозирует продолжение укрепления рынка труда иумеренный экономический рост. Влияние ураганов должно бытькратковременным и не изменит вектора экономики всреднесрочной перспективе. ФРС также обозначила четкий путьсокращения балансов за счет снижения вложений в казначейскиеобязательства и MBS соответственно на $10 млрд., $20 млрд.,$30 млрд., $40 млрд. в первом, втором, третьем и четвертомкварталах реализации плана и на $50 млрд. в последующихкварталах. Ожидается, что реализация этой программы начнетсяв октябре.

Прогнозируемая динамика процентных ставок и балансов всочетании со «слабым» долларом, перспективы болееэкспансионистской фискальной политики и ужесточения позицийцентральных банков за рубежом, как ожидается, будут активнееподталкивать вверх доходности по долгосрочным облигациям вбудущем. Мы полагаем, что доходность по 10-летнимказначейским облигациям превысит 2,5% и может в этом годупротестировать максимум на отметке 2,64%. Тем не менее, мыожидаем, что кривая доходности останется довольно плоской истанет еще более пологой в долгосрочной перспективе, посколькуструктурные факторы будут удерживать долгосрочныепроцентные ставки на низком уровне.

Что касается Европы, мы по-прежнему ожидаем, что ЕЦБ изменитсвою политику инфляционного таргетирования и приступит кнормализации своей денежно-кредитной политики в 2018 году.Рынок сегодня сильно перекошен, а облигации значительнопереоценены. Это означает непривлекательное соотношение"риск/доходность" и возможность роста доходности в ближайшиекварталы. В заключение, мы предпочитаем сохранить низкиепозиции по государственным облигациям.

TED-СПРЭД В СШАИсточники: CBH, Bloomberg Financial L.P.

ДОХОДНОСТИ 5-ЛЕТНИХ ГОСОБЛИГАЦИЙИсточники: CBH, Bloomberg Financial L.P.

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

01 03 05 07 09 11 13 15 17

US Euro IT UK CH Average

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

10 11 12 13 14 15 16 17

US 3 months TED Spread

USD 6%EUR 4%

1-5лет

USD 6%EUR 4%

5-10лет


КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛАССА

В течение последнего квартала корпоративные облигацииинвестиционного класса (ИК) сохраняли позитивную динамику.Так как доходность по государственным облигациям оставалисьна депрессивных уровнях, это поддерживало этот класс активов.Кроме того, несмотря на ряд негативных мировых событий,начиная с ядерных испытаний Северной Кореи и заканчиваясерией ураганов, обрушившихся на США, рисковые активыпоказали более высокие результаты, а трежерис просели.Похоже, что после всех недавних неблагоприятных событийинвесторы обрели чувство успокоенности и с оптимизмом смотрятна в целом позитивные глобальные экономические показатели.

По нашему мнению, это "благоденствие", по всей видимости,продлится также в ближайшие месяцы. ФРС подтвердила свойкурс на нормализацию, и котировки облигаций скорректировалисьсоответствующим образом. Поэтому краткосрочные облигации ИК(в долларах США) должны и далее показывать хорошиерезультаты.

Несмотря на положительный настрой, мы считаем, что принынешних уровнях доходности в отношении долларовыхоблигаций будет целесообразен краткосрочный подход.Облигации в евро сильно переоценены, и мы видим риски, но невидим перспектив прибыли (особенно за вычетом сборов).Поэтому мы сохраняем пониженные позиции по облигациям ИК,деноминированным в евро..

Долгосрочные облигации ИК прошли еще один квартал напозитивной ноте, чему способствовали положительныемакроданные и снижение базовых ставок в течение последнегоквартала. Мы думаем, что эта ситуация, по всей вероятности,сохранится и в будущем, учитывая, что спреды находятся вблизиисторических минимумов. Мы полагаем, что глобальныекредитные рынки, скорее всего, реализуют сценарий 2005-2006годов, с горизонтальным движение спредов, на фоне щедройполитики центральных банков, постепенной и предсказуемойпрограммы нормализации, а также конструктивныхфундаментальных и технических характеристик.

Учитывая возобновление переговоров о налоговой реформе,конъюнктура для кредитных рынков должна оставатьсяблагоприятной.Облигации ИК в евро сильно переоценены, и это одна из причин,по которой мы сохраняем низкую позицию по эти активам.Инвесторам приходится нести определенные дюрационные риски,чтобы обеспечить положительную доходность. Тем не менее, мыотдаем предпочтение бумагам в нижнем диапазоне высокихрейтингов (BBB) и которые также должны быть относительноменее чувствительными к повышению доходностей.

В заключение следует отметить, что соотношение"риск/доходность" для облигаций в евро неблагоприятно. Поэтомумы отдаем предпочтение облигациям ИК в долларах США посравнению с ЕС и увеличиваем вложения в бумаги с рейтингомBBB. Для инвесторов, готовых идти на больший риск, как мыполагаем, более оптимальное соотношение "риск/доходность"могут дать кроссоверные облигации с более низким рейтингом(BBB-BB) и облигации с высокой доходностью (HY).

КРИВАЯ ДОХОДНОСТЕЙ: БУМАГИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КЛАССА

ОБЛИГАЦИИ ИНВЕСТ.КЛАССА - СУММАРНАЯ ДОХОДНОСТЬ

Источники : CBH, Bloomberg Financial L.P.


0%

1%

2%

3%

4%

5%

1-5Y 5-10Y 10+Y

US Europe

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

11 12 13 14 15 16 17

USIG5-10Y

EURIG5-10Y

USD 15%EUR 6%

1-5лет

USD 8%EUR 6%

5-10лет


ОБЛИГАЦИИ ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ

В течение последнего квартала облигации с высокой доходностью(HY) продолжали показывать очень хорошие результаты, чемуспособствовали уверенная динамика роста, снижение инфляции ибазовых ставок, низкий уровень дефолтов, благоприятныефундаментальные и сильные технические характеристики.Геополитическая турбулентность и внутриполитическая борьбаСША привели к определенной волатильности в последние месяцыи некоторому расширению спредов, но это было с лихвойскомпенсировано падением доходности по казначейскимоблигациям. Эти негативные движения также былинедолговечными, поскольку инвесторы воспользовалисьвозможностью увеличить свои позиции.

Активный поиск доходных инструментов продолжается и этопривлекает новых инвесторов в этот класс активов. В настоящеевремя спреды ушли ниже достигнутого в 2014 году минимума, иперспектива их дальнейшего сжатия ограничена. Однако болеевысокая доходность этого класса и улучшение макропоказателейдолжны будут и далее привлекать инвесторов, посколькуоблигации HY показывают положительную относительнуюстоимость по сравнению с другими сегментами с фиксированнымдоходом. Кроме того, ожидается, что корпоративные доходыостанутся стабильными, а экономический рост остаетсядинамичным.

Поэтому мы ожидаем, что краткосрочные бумаги HY должны ивпредь привлекать интерес инвесторов благодаря их короткимсрокам погашения, а также тому, что они обеспечиваютопределенную защиту на случай дальнейшего ужесточенияденежно-кредитной политики центральных банков. Мы намеренысохранить высокую позицию в этом классе активов, ирассматриваем любую распродажу в качестве возможностиувеличить вложения.

Благодаря восстановлению безрисковой доходностидолгосрочные облигации с высокой доходностью (HY)продолжали показывать высокие результаты в течение квартала(почти 2,3% в долларах США и 2,6% в евро).

Мы по-прежнему отдаем предпочтение HY в долларах США всравнении с бумагами ЕС. Инвесторы мирятся с рекордно низкойотдачей высокодоходных, но ненадежных облигаций ЕС болеечем за десять лет. В США картина похожа, но абсолютныйуровень выше, а макрополитические условия представляютсяболее привлекательными. HY обычно обеспечивают доходностьсопоставимую с акциями с гораздо более низкой волатильностью,при этом они зачастую менее восприимчивы к повышениюпроцентных ставок по сравнению с облигациями более высокогокачества. Мы считаем, что эти позитивные тренды сохранятся, ностоимость активов на сегодняшний день высока, и результаты вперспективе будут скорее определяться купонным доходом, а недальнейшим сужением спредов.

В заключение, мы сохраняем нейтральную позицию подолгосрочным HY и явно предпочитаем бумаги США перед ЕС.Мы считаем, что более благоприятное соотношение"риск/доходность" присутствует в классе краткосрочных облигацийHY, который является нашим предпочтительным сегментом.

КРИВАЯ ДОХОДНОСТЕЙ: ВЫСОКОДОХОДНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

СУММАРНАЯ ДОХОДНОСТЬ: ВЫСОКОДОХОДНЫЕ ОБЛИГАЦИИ



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

11 12 13 14 15 16 17

USHY5-10Y

EURHY5-10Y

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

1-5Y 5-10Y 10+Y

US Europe

USD 8%EUR 8%

1-5лет

USD 0%EUR 0%

5-10лет


ОБЛИГАЦИИ «РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ»

На сегодняшний день облигации рынков развивающихся стран(РР) (Emerging Markets (EM)) остаются наиболее успешнымсегментом бумаг с фиксированной доходностью с началаквартала и с начала года.

Котировки бумаг в этом классе уже не столь привлекательны, какнесколько кварталов назад, но выгодно соотносятся с бумагами свысокой доходностью корпоративного сектора США и Европы.Возможность сужение спредов, по всей вероятности, будетограничена с учетом текущих уровней, а движение спредов будетгоризонтальным. Однако спрэды РР выгодно отличаются отдругих вложений с фиксированным доходом, при этом по-прежнему привлекательная доходность будет играть на рукуэтому классу активов. Риск того, что инвесторы могут решитьзафиксировать прибыль, может оказывать давление на классактивов, однако мы не ожидаем большой продажи и намереныиспользовать эти потенциальные слабости для увеличенияпозиций.

Бизнес-цикл в РР обычно отстает от цикла США, что должно вперспективе позитивно влиять на облигации РР. В странахЛатинской Америки и EMEA наблюдается активизацияэкономического роста, а темпы роста в Азии остаются высокими.Это отражается в улучшении фундаментальных показателейкредитных рынков и снижении уровня дефолтов. Стабильность ирост цен на сырьевые товары также должны благоприятствоватьактивам РР (особенно экспортеров сырья).Переход к более жесткой денежно-кредитной политикепредставляет собой риск, но мы считаем, что центральные банкибудут принимать меры в этом направлении очень медленно, и этоозначает, что денежные условия должны оставатьсяблагоприятными для РР.

На региональном уровне, мы считаем, что наилучшеесоотношение "риск/доходность" в настоящее время имеютоблигации стран Латинской Америки (Бразилия, Аргентина,Мексика и Колумбия), за которыми следуют страны EMEA(Казахстан, Украина, Турция и Россия) и, наконец, Азия. В планедюрации мы намерены увеличить позиции по кратко-среднесрочным облигациям РР.

Этот класс активов выигрывает от улучшения фундаментальныхпоказателей: более сбалансированного глобального роста, болеевысоких оценок РР, а также благоприятного состояние платежногобаланса по внешним операциям. Хотя доходность бумаг в странахс развивающимся рынком, по всей видимости, будет расти, этооткрывает путь к постепенной нормализации, при этом местныебумаги РР по-прежнему имеют относительно высокие показателидоходности. Что касается валютных курсов, то цикл укреплениядоллара приближается к концу, при этом оценки даютпреимущество валютам РР в среднесрочной перспективе.

Для операций с этим разнородным классом активов ключевуюроль играют активные стратегии управления. Чтобы получитьприбыль и избежать рисков, крайне важно определить страны снаиболее перспективными фундаментальными показателями,техническими факторами и оценками. В частности, мыблагоприятно смотрим на вложения в активы Мексики и Турции попричине ставок и по соображениям валютных курсов. Мы такжеготовы инвестировать в бумаги Бразилии и России посоображениям ставок. Поэтому мы советуем осуществлятьвложения в этом классе активов через специализированныеинвестиционные фонды.

ОБЛИГАЦИИ РР: СУММАРНАЯ ДОХОДНОСТЬ

ВАЛЮТЫ BRICS



-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

12 13 14 15 16 17

LocalCCY

HardCCY

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

12 13 14 15 16 17

BRL

RUB

INR

CNY

Втвердойвалюте 5%

Вместнойвалюте 2%


АКЦИИ

Экономическая картина в США представляется безоблачной.Показатель потребительского доверия США по-прежнемудержится на уровне 16-летнего максимума, в то время какрезультаты опроса ФРС-Филадельфия указывают на высокийуровень активности. Инфляция по каким-то таинственнымпричинам остается низкой, а рынок труда приближается к полнойзанятости. Как результат, последнее выступление ДжанетЙеллен сыграло в пользу стабильного темпа увеличенияключевой ставки, чтобы избежать перегрева рынка ипотенциальной инфляционной проблемы.

Мы наблюдаем на графиках, что индекс S & P 500, продолжаясвое беспрецедентное ралли, недавно пробил уровень 2'500 и,несмотря на несколько фаз консолидации, не выказывает никакихпризнаков разворота. Индекс торгуется значительно выше своихосновных скользящих средних, которые все идут вверх. Однако наболее коротком горизонте наши тех. индикаторы вошли вперекупленную зону и указывают на возможность ограниченнойкоррекции в течение ближайших недель.

Этот сценарий весьма вероятен, особенно с учетом нынешнихвысоких значений коэффициента P/E Шиллера, потенциальногоукрепления доллара США по отношению к другим основнымвалютам и потенциальных всплесков волатильности из-за такихгеополитических факторов, как усиление напряженности в связи сСеверной Кореей.

В этом контексте мы принимаем решение зафиксировать частьприбыли и сохранить оборонительную позицию по акциям США доконца года.

В первом полугодии в Еврозоне был зафиксирован рост ВВП на1,1% с прогнозом в 2,2% до конца года и незначительнымулучшением на рынке труда. Индекс делового климата IFOГермании указывает на чрезвычайно динамичный рост, и толькоиндекс деловой активности PMI свидетельствует о замедлениироста в 3 квартале. Производство во Франции постепенновыходит из полосы спада, что способствует сокращениюбезработицы и ускорению роста инфляции. Италия может войти вновую фазу оживления, и результаты последнего обследованияуказывают на то, что экономика Испании, лидирующая по темпамразвития среди четырех крупнейших стран еврозоны, продолжитдинамичный рост.

DJ Eurostoxx 50 подтвердил, что 3'400 является хорошим уровнемподдержки, зафиксировав мощный отскок на 200 пунктов отскользящего среднего в конце августа. Это подтверждаетпродолжение положительного тренда, начатого в прошлом году.Несмотря на техническую «перегретость», существуетопределенный запас для движения индекса, чтобы снова достичьуровня 3'670.

Тем не менее, мы считаем, что существует значительнаявероятность неприятных сюрпризов - геополитическаяобстановка; во всех европейских странах набирают силу крайниепартии (например, на всеобщих выборах во Франции и вГермании), условия Брексита до сих пор неизвестны, а в Италиивыборы ожидаются в ближайшем будущем.

С учетом этого мы предпочитаем зафиксировать часть прибыли исохранить оборонительную позицию по европейским акциям доконца года.

ИНДЕКС MSCI США И СООТНОШЕНИЕ Р/E

ИНДЕКС MSCI ЕВРОПА И КУРС ЕВРО/ДОЛЛАР



10

15

20

25

30

35

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

MSCIUSA PERatio

-150

-100

-50

0

50

100

150

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

MSCIEurope CITIEconomicSurpriseindex

США 13%

Европа 11%


Азиатские акции продолжили рост в третьем квартале, при этоминдекс MSCI Asia Pacific преодолел свои исторические максимумыв сентябре, несмотря на высокие геополитические риски иозабоченности в отношении Северной Кореи, хотя инвесторыскептически смотрят на рекордные результаты и сохраняютстатус-кво.Экономика Японии продолжает набирать обороты рекорднымитемпами, при этом рост подкрепляется самым низким уровнембезработицы за более чем два десятилетия. Профицит по счетутекущих операций платежного баланса достиг 95 млрд. долл.США, что является самым высоким показателем за период послефинансового кризиса 2008 года и отражает высокий внешнийспрос на фоне ослабления японской йены. Кроме того, японскиекомпании сообщают о более значительном росте корпоративнойприбыли по сравнению с оценками аналитиков.Перспективы для акций Азиатско-Тихоокеанского региона по-прежнему остаются радужными с учетом по-прежнемупривлекательных в глобальном контексте и разумных висторическом плане котировок. Кроме того, рост корпоративнойприбыли в регионе становится все более устойчивым, т. к. БанкЯпонии (BoJ) и Народный банк Китая (PBoC) по-прежнемупроводят благоприятную денежно-кредитную политику, при этомограниченная инфляция способствует росту в регионе.Поэтому мы несколько увеличили в распределении наши позициипо акциям Азиатско-Тихоокеанского региона и Японии.

Индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets достигсвоего 52-недельного рекорда в сентябре и приближается к своиммаксимумам 2011 года, при этом акции развивающихся рынковпродолжают наверстывать отставание от развитых рынков запоследние пять лет.Глобальные инвесторы пристально следят за событиями впреддверии 19-го Всекитайского съезда Коммунистической партииКитая, который откроется 18 октября 2017 года, поскольку съезд,созываемый каждые пять лет, является ключевым форумом, накотором будет представлено будущее руководство на следующуюпятилетку. Совершенно очевидно, что президент Си Цзиньпин,генеральный секретарь Коммунистической, останется на своемпосту на второй пятилетний срок. После съезда партияобнародует стратегии развития страны на ближайшие пять лет,что является важнейшей информацией для инвесторов, особенно,что касается политики в отношении китайского юаня.Мы полагаем, что доходность на развивающихся рынкахпродолжит динамичный рост, поскольку компании большеориентируются на получение прибыли, а не на расширение загоды корпоративных реформ, о чем свидетельствуют последниеданные о корпоративных доходах. Бумаги развивающихся рынковпо-прежнему торгуются с большим дисконтом к развитым рынкам(MSCI EM P/E составляет 16.1x против 21.5x для S&P 500) и, какмы ожидаем, разрыв будет сокращаться по мере продолженияопережающего роста развивающихся рынков (+ 4,5% кпредыдущему году) по сравнению с развитыми рынками (+ 2,25%к предыдущему году), чему способствуют более благоприятныефундаментальные показатели.Поэтому мы несколько увеличили в распределении наши позициипо акциям развивающихся рынков.

.

ИНДЕКС MSCI АЗИЯ И ЯПОНИЯ

АКЦИИ РР: СУММАРНАЯ ДОХОДНОСТЬ



-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

12 13 14 15 16 17

AsiaPacific(exJap)

Japan

Japan(in$)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

12 13 14 15 16 17

China

LATAM

Em.Europe

Russia

Китай 2%Pазв.рынки 3%

Япония 3%Азия(ВнеЯпонии) 5%


ЗОЛОТО

В прошлом квартале был отмечен неожиданно высокий спрос наэтот актив безопасного убежища. Восстановлению цен на золотоспособствовали продолжение тенденции к ослаблению доллараСША, продолжающееся падение доходностей облигаций, а такжекрупные стратегические закупки со стороны центральных банков.Кроме того, определенную роль сыграла "торговля страхами" наволне геополитической напряженности на Корейском полуостровеи неопределенности вокруг дипломатического кризиса междуКатаром и странами, входящими в Совет сотрудничестваарабских государств Персидского залива.

Это усилило отскок золота, которое на короткое время достиглогодового максимума на уровне $ 1'350 за унцию и закончило 3-йквартал 2017 года примерно на отметке $ 1'300 за унцию (приростна 12% с начала года), превзойдя, таким образом, нашиожидания.

Хотя мы полагаем, что северокорейский конфликт останетсявойной слов, резкая эскалация этого противостояния сноваспровоцирует мощные инвестиционные потоки и подтолкнетзолото за уровень $ 1'350.

Тем не менее, несмотря на рост спроса в Индии уже второйквартал подряд (уровень спроса в Китае снова снизился),глобальный физический спрос по-прежнему остается слабым вдолгосрочном контексте. Кроме того, при сохранении темповроста экономики США, отсутствии непосредственного рискаинфляции, продолжении процесса нормализации ФРС ивозможном укреплении доллара, цена на золото может войти взону давления.

Поэтому мы советуем зафиксировать прибыль по золотымпозициям, поскольку в течение следующих месяцев мы ожидаемпоявления более благоприятных точек входа.

НЕФТЬ

Под влиянием устойчивого глобального экономического подъема,роста запасов, а также сезона ураганов спрос на нефть в третьемквартале значительно укрепился. Кроме того, реализацияоправданного плана ОПЕК по сокращению добычи принесла своиплоды после двухмесячного снижения цен, в результате которогонефть просела на 20%, и цена за баррель WTI выросла на 13%(18% для марки Brent), завершив квартал на отметке выше $ 50 забаррель ($ 58 за баррель Brent).

Несмотря на недавний рост, нефть все еще стоит на 10%дешевле к началу года, и нынешнее равновесие остаетсяхрупким. Основное внимание уделяется аспектам предложения:США продолжают наращивать объемы и повышатьэффективность добычи сырой нефти (уровень рентабельностисоставляет около 40-45 долл. за баррель). Одновременно с этимпродолжается рост добычи в Ливии и Нигерии, поскольку обестраны были выведены из режима ограничивающих добычусанкций, введенных в связи с международными конфликтами. Вэтих условиях мы ожидаем, что цены на WTI стабилизируютсяпримерно на уровне 50 долл. за баррель (около 55 долларов СШАдля Brent), при этом мы рассматриваем эту цену какпотенциальный новый нормальный уровень, который, тем неменее, в значительной степени определяется влиянием ОПЕК нанефтяные рынки.

КУРС ЗОЛОТА и ДИНАМИКА 5-ЛЕТНЕЙ ДОЛЛАРОВОЙ СТАВКИ

НЕФТЬ WTI И КОЛ-ВО ОФФШОРНЫХ ПЛАТФОРМ В США



Золото 0%Альтернативы 3%

1000

1200

1400

1600

1800

20000.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%12 13 14 15 16 17

USTreasuries5YYieldinverted(lhs)

Goldspot($/oz.)

0

300

600

900

1200

1500

1800

0

20

40

60

80

100

120

12 13 14 15 16 17

WTICrudeOil USRotaryRigCount


В данной таблице приводятся прогнозы будущих курсовосновных валютных пар. Приведенные цифры являютсямедианными значениями, основывающимися на десяткахиндивидуальных прогнозов и таким образом представляютсобой консенсусный рыночный прогноз. Все прогнозируемыеданные рассматриваются на конец соотв. календарногоквартала.

РЫНОК ВАЛЮТ: ПРОГНОЗЫ

Источники: CBH, Bloomberg Financial L.P.

РЫНОК 4KB17 1KB18 2KB18 3KB18 4KB18

EURUSD 1.18 1.18 1.18 1.20 1.20 1.22 EURCHF 1.15 1.15 1.15 1.16 1.16 1.17 EURGBP 0.89 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 EURJPY 132 132 134 135 135 135 EURNOK 9.37 9.21 9.10 9.02 8.97 8.85 USDCAD 1.25 1.24 1.24 1.23 1.22 1.20 USDCHF 0.98 0.97 0.97 0.97 0.97 0.96 USDJPY 112 112 113 113 113 112 USDCNY 6.57 6.65 6.66 6.70 6.70 6.74 GBPUSD 1.32 1.32 1.31 1.32 1.32 1.33 NZDUSD 0.71 0.72 0.72 0.73 0.74 0.74 AUDUSD 0.78 0.79 0.79 0.79 0.80 0.80

USDMXN 18.6 18.0 18.4 18.5 18.5 18.3 USDBRL 3.17 3.15 3.20 3.21 3.30 3.30 USDARS 17.45 17.75 18.10 18.30 18.55 18.60 USDTRY 3.68 3.55 3.58 3.65 3.70 3.73 USDILS 3.49 3.54 3.52 3.51 3.51 3.49 USDHKD 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 USDINR 65.3 64.5 64.5 64.8 64.4 64.8 USDRUB 58.0 58.0 58.0 58.5 59.2 59.9 USDPLN 3.64 3.58 3.54 3.47 3.47 3.47

ОС

НО

ВНЫ

Е П

АРЫ

ПРО

ЧИЕ

ПАР

Ы



МИРОВЫЕ РЫНКИ: ДОХОДНОСТЬ В РЕТРОСПЕКТИВЕ

Источники: CBH, Bloomberg Financial L.P.

Название актива/индекса Квартал*YTD** 2016 2015 2014 2013 2012 2011

Ставка LIBOR 3 месяца (доллар) 0.3% 0.8% 0.6% 0.2% 0.1% 0.2% 0.4% 0.2%Ставка Euribor 3 месяца (евро) -0.1% -0.3% -0.2% -0.1% 0.3% 0.2% 1.0% 1.4%

США 1-5 лет 0.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.3% -0.2% 0.9% 3.4%Еврозона 1-5 лет 0.2% 0.0% 0.9% 1.1% 3.6% 2.2% 6.5% 0.8%США 5-10 лет 0.3% 2.4% 1.1% 1.9% 6.3% -4.5% 3.4% 12.8%Еврозона 5-10 лет 0.9% 0.7% 2.9% 2.0% 14.5% 3.4% 14.3% 1.9%

Доллар 1-5 лет 0.8% 2.7% 2.8% 1.2% 1.9% 1.6% 5.9% 3.0%Евро 1-5 лет 0.7% 0.8% 2.3% 0.6% 3.6% 2.3% 8.2% 2.8%Доллар 5-10 лет 1.4% 5.1% 5.3% 0.6% 7.6% -1.5% 11.6% 8.1%Евро 1-5 лет 1.4% 1.9% 5.9% -0.9% 12.2% 2.1% 19.1% 2.7%

Доллар 1-5 лет 2.1% 6.6% 16.7% -2.7% -1.1% 7.8% 13.1% 3.9%Евро 1-5 лет 1.6% 4.0% 6.9% -0.2% 3.7% 7.6% 22.0% -0.5%Доллар 5-10 лет 2.5% 7.7% 16.9% -3.8% 2.1% 6.1% 14.6% 6.3%Евро 1-5 лет 2.1% 6.7% 11.1% 0.8% 7.4% 9.8% 30.1% -2.9%

В твердой валюте 2.8% 8.5% 10.8% -0.3% 5.6% -3.4% 15.7% 6.4%В местной валюте 1.9% 10.9% 5.9% -10.4% -1.9% -4.3% 15.1% 0.3%В китайских юанях 2.1% 3.6% -4.7% 3.6% 8.0% 0.0% 4.7% 10.1%

Глобальный индекс 1.2% 3.2% 10.2% -0.7% 1.6% 5.3% 9.7% 1.5%Глобальный индекс 1.6% 7.0% 4.6% -0.8% 3.8% 15.0% 15.4% 0.0%

США 5% 14% 9% -1% 11% 30% 14% 0%Европа 3% 8% 0% 5% 4% 16% 13% -11%Япония 4% 9% -3% 8% 8% 52% 19% -21%Азия (вне Японии) 8% 31% 3% -11% 2% 1% 19% -19%Китай 6% 22% -7% -7% 62% -15% 11% -19%Развивающиеся рынки 9% 28% 9% -17% -5% -5% 15% -20%

Индекс хедж-фондов HFRX 2% 5% 3% -4% -1% 7% 4% -9%Индекс волатильности VIX -7% -26% -23% -5% 40% -24% -23% 32%Индекс волатильности валют G7 3% -30% 22% -6% 14% 5% -34% -2%Cырьевой индекс DJ Global Comm 3% -3% 11% -25% -17% -10% -1% -13%Золото 4% 12.6% 8% -10% -1% -28% 7% 10%Индустриальные металлы 14% 20% 20% -27% -7% -14% 1% -24%Индекс сельхозпродукции -7% -10% 2% -16% -9% -14% 4% -14%Нефть марки WTI 10% -5% 45% -30% -46% 7% -7% 8%

Индекс доллара США -3% -9% 4% 9% 13% 0% -1% 1%Индекс валют РР 0% 4% 1% -16% -12% -8% 3% -10%Евро 3% 12% -3% -10% -12% 4% 2% -3%Фунт стерлинга 1% 7% -16% -5% -6% 2% 5% 0%Шв.франк -2% 5% -2% -1% -10% 3% 3% 0%Японская йена 0% 4% 3% 0% -12% -18% -11% 6%Австралийский доллар 1% 8% -1% -11% -8% -14% 2% 0%

* За прошедший квартал** С начала года

Другие инвестиционные инструменты

Валюты (курс против доллара США)

Конвертируемые облигации

Наличность

Государственные облигации

Корпоративные облигации инвестиционного рейтинга

Корпоративные облигации высокой доходности

Облигации развивающихся рынков

Акции


Уведомление

Настоящая публикация подготовлена от имени CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA. Она не является рекомендацией по инвестированию,офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо финансовых инструментов. Несмотря на то, что были приложены все разумныеусилия, чтобы сделать информацию, содержащуюся в настоящей публикации, как можно более достоверной и полезной на момент публикации,CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA не дает никаких заверений в ее точности и полноте. Содержащаяся здесь информация может бытьизменена без уведомления.

Мнения, отраженные в данном отчете, точно выражают личные взгляды экономиста (-ов), аналитика (-ов), торгового советника (-ов) относительноупомянутых ценных бумаг либо их эмитентов, и никакая доля вознаграждения аналитика (-ов) не была, не является и не будет связана прямымили косвенным образом с включением каких-либо конкретных рекомендаций или мнений в данный отчет. Ни CBH Compagnie Bancaire HelvétiqueSA, ни кто-либо из ее представителей или сотрудников не несет никакой ответственности за любой прямой или косвенный ущерб, наступивший врезультате какого-либо использования данной публикации или ее содержания.

CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA и любые из ее представителей, сотрудников, связанных или доверительных счетов могут, в рамкахзакона и в не рассмотренных выше случаях, иметь длинные или короткие позиции или какой-либо иной интерес в любой сделке или в любыхинвестициях (включая деривативы), упомянутых в настоящей публикации. Кроме этого, CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA может оказыватьбанковские или страховые услуги или услуги по управлению активами или обращаться за такими услугами к любой компании упомянутой вданной публикации.

Любые инвестиции, упомянутые в настоящей публикации, могут быть связаны со значительным риском, могут быть не доступными во всехюрисдикциях, могут оказаться неликвидными или неприемлемыми для всех инвесторов. Стоимость или доход от любых инвестиций, упомянутыхв настоящей публикации, могут изменяться и/или находиться под влиянием изменений обменных ставок. Прошлые результаты не являютсяпоказателем будущих результатов.

Инвесторы должны самостоятельно принимать решения относительно инвестирования, не полагаясь на данную публикацию. Возможностьинвестирования согласно каким-либо рекомендациям, аспектам или рынкам, упомянутым в настоящей публикации, следует рассматриватьтолько инвесторам, обладающим достаточными знаниями и опытом в финансовых вопросах и способным оценить преимущества и риски, адругие лица не должны предпринимать никаких действий на основе данной публикации. Рекомендации Банка основаны на исключительномиспользовании им вторичного анализа, который направлен в первую очередь в основном на ценные бумаги инвестиционного уровня, которыезатем просматриваются в соответствии с различными критериями.

Данная публикация защищена авторским правом и правом на базу данных и не может быть воспроизведена, распространена или опубликованакем-либо с любой целью без предварительного ясно выраженного согласия CBH Compagnie Bancaire Helvétique SA. Все права защищены.

Общий адрес электронной почты банка[email protected]

www.cbhbank.com/news-and-publications

CBH - Compagnie Bancaire Helvétique SAAsset Management

Boulevard Emile-Jaques-Dalcroze 7P.O.Box 3754

CH - 1211 Geneva 3

Кевин ЛИЕМ (Kevin LIEM)директор – Азия

Джимми ИП (Jimmy IP)Инвестиционный аналитик - Азия

Амос ПОНЧИНИ (Amos PONCINI)дипломированный финансовый аналитик

Руководитель управления активами

Коррадо ВАРИСКО (Corrado VARISCO)дипломированный аналитик помеждународным инвестициям

Экономист, консультант по инвестициям

Максим ХЕКЕЛЬ (Maxime HECKEL)Управляющий портфелями иконсультант по инвестициям

Кен АТАМ (Ken HATAM)Управляющий портфелями

Эрван ЛЕ ЖОЛЛЕК (Erwan LE JOLLEC)Начальник консультационного отдела

Венсан ПЕРРЮШУ (Vincent PERRUCHOUD)Консультант по инвестициям

Антон РАЧИНСКИЙ (Anton RATCHINSKI)Консультант по инвестициям

Documents

QuarterlyInsight · Цены по состоянию на конец сессии 29го сентября 2017 ... В местной валюте 2% 1% Корп.займы 2% Конвертируемые